事件 公司发布2018年年度报告,报告期内实现营收14.93亿元,同比增长20.11%;归母净利润3.06亿元,同比增长20.53%;扣非归母净利润2.82亿元,同比增长15.13%;加权平均ROE22.01%。公司拟每10股派1.8元。 公司同时发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.87-1.01亿元,同比增长15.65-35.21%。 简评 预收存货保持高增长,未来业绩有保障 报告期末公司预收款项余额14.93亿元,同比增长25%;存货中的发出商品余额18.24亿元,同比增长79%,表明公司在手订单持续增长,未来业绩有保障。 研发扎实推进,下一代高效电池设备支撑未来成长 立足于现有主流电池技术,公司PERC电池氧化铝镀膜设备的研发已进入工艺调试阶段;下一代Topcon电池钝化设备研发已进入样机调试阶段;未来异质结电池工艺中的超洁净单晶制绒清洗设备及其他设备亦已在研发中。公司在高效电池核心设备方面的研发布局完善,将受益于光伏行业不断技术迭代降本提效所带来的设备需求。 拓展技术应用,布局新兴领域 公司在积极拓展新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机已进入调试阶段。新技术新设备的研发有望为公司未来带来新的增长点。 预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.04/1.27/1.52元,对应的PE为32.6/26.7/22.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业需求不及预期;2)新技术开发进度不及预期。

装机稳步提升+利用小时数回升+弃风改善共同造就18业绩高增长 1)2018年公司新增并网风电场0.276GW,截至2018年底,公司累计装机2.91GW,其中权益装机2.67GW,同比增长14%。2)利用小时数方面,公司风电场18年平均利用小时数2249小时,高于全国平均水平154小时,同比提升9%。公司风场集中的河北、新疆、甘肃、青海、蒙东、蒙西6区域中,除蒙西外利用小时数均同比上升。3)2016-2018年间,公司受弃风限电影响所间接损失的发电量占总发电量的比例分别为27.08% / 19.64% / 16.92%,弃风限电改善效果明显。 逻辑未改,19年增长将持续 目前公司在建装机1.67GW,筹建装机2.27GW,预计19年新增并网容量仍将高增长。弃风率方面,目前甘肃弃风率在20%左右,新疆弃风率超过20%,公司甘肃装机占总装机容量的28%,新疆装机占总装机容量的22%,二者合计占比达50%,预计随着甘肃、新疆弃风率的继续降低,公司业绩将持续改善。 乘电改与配额制东风,布局售电业务 公司计划依托原有业务,深入研究电改和配额制等政策,伺机切入售电领域。力争获得售电资质,必要时成立售电公司。随着电改的推进与售电业务的不断放开,预计此布局将为公司提供增量业绩。 预计公司19-21年营收分别为28.09/34.92/43.21亿元,归母净利润为6.36/7.66/9.22亿元,对应EPS为0.15/0.18/0.22元,对应PE为20.2/16.8/13.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)风电场投产进度不及预期;2)弃风率下降不及预期。

事件 公司发布2018 年年度报告,报告期内实现营收26.92 亿元,同比降低16.99%;归母净利润1.26 亿元,同比降低51.37%;扣非归母净利润0.70 亿元,同比降低68.73%。 简评 传统背板下滑,透明背板值得期待 报告期内公司背板业务实现营收12.85 亿元(-28.42%),毛利率24.45%(-5.88pct),出货量8601 万平米(-15.00%)。出货量下滑系以下因素所致:1)双面双玻组件渗透率提升,影响背板市场需求;2)行业竞争加剧。公司推出透明背板产品应对双玻的竞争,18 年已完成验证,预计将于19 年批量供货,从而带动背板业务重回增长。 订单饱满,N-TOPCON 电池即将放量 报告期内公司电池与组件业务实现营收13.48 亿元(-6.41%),毛利率18.82%(+3.34pct),出货量542MW(-11.87%)。目前N-TOPCON 电池量产平均效率已达22.5%,公司正推进产线全面升级为TOPCON 技术,目前产能1.05GW,预计年底产能将达到2.1GW。目前公司在手订单饱满,全年出货预计可达1.2GW,成为公司利润主要增长点。 一季度业绩预告符合预期,预计二季度业绩高增长 一季度业绩预告显示公司盈利0.23-0.27 亿元,同比增长3-21%。公司电池产线在进行升级改造,预计二季度正常出货将实现高增长。 预计公司19-21 年营收分别为34.49/51.51/76.92 亿元,归母净利润为2.61/4.40/6.98 亿元,对应EPS 为1.08/1.83/2.90 元,对应PE 为20.6/12.2/7.7 倍,调高至“买入”评级。 风险提示:1)产能投放进度不及预期;2)光伏政策不及预期。

事件 公司发布2018年年度报告,报告期内实现营收114.47亿元,同比增长11.48%;归母净利润9.34亿元,同比增长21.75%;扣非归母净利润9.35亿元,同比增长25.67%;加权平均ROE9.29%。 简评 玻纤业务符合预期 子公司泰玻全年实现营收58.80亿元(+10.7%),净利润9.61亿元(+38.3%),年底产能90万吨,全年销量84.5万吨,整体符合预期。预计未来扩产将按计划进行,19年底产能有望达到100万吨,先进产能和高端产品占比将进一步提升,带动业绩稳步增长。 风电叶片超预期,叶片大型化进展顺利 子公司中材叶片实现营收33.85亿元(+14.74%),净利润1.16亿元(-18.89%),净利润下滑系金风仲裁赔偿所致。全年销量5.6GW(+15%),Q4销量2.5GW(+57%),全年市占率提升至25%以上。同时公司叶片大型化进展顺利,2MW以上叶片占比已达93%,平均功率已提升至2.4MW。大叶片新品Sinoma68.6供不应求,得到客户高度认可。预计未来公司市占率将继续稳步提升,在风电景气的大背景下有望实现高增长。 锂电隔膜持续推进,燃料电池氢气瓶领先布局 公司2.4亿平米锂电隔膜产线已建成,目前已为多家企业批量供货,19年规模供应值得期待。此外公司已布局燃料电池氢气瓶领域并已实现批量销售,未来有望受益于燃料电池需求增长。 预计公司19-21年营收分别为129.53/144.16/157.88亿元,归母净利润为12.48/14.64/17.49亿元,对应EPS为0.74/0.87/1.04元,对应PE为18.9/16.1/13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电回暖不及预期;2)玻纤扩产进度不及预期。

事件 公司发布2019年第一季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润2.00亿元-2.13亿元,同比增长729%-779%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.71亿元-1.82亿元,同比增长695%-745%。 简评 Q1新能源汽车销量高增长,带动公司隔膜出货量公司一季度业绩高增长,主要受益于锂电池隔膜业务爆发式增长,一季度隔膜业务贡献归母净利润为1.89~2.00亿元,同比增长128~141%,是主要利润来源。根据乘联会统计2019年1~2月新能源汽车销量同比增长100%,带动动力电池装机量增速达到214%,公司锂电池隔膜业务受益于下游旺盛需求,出货量同比大增,带动利润端高增速。 湿法产能稳步释放,紧跟新能源汽车高速发展 公司是国内湿法隔膜绝对龙头,截止到2018年底公司湿法产能13亿平,位居全球第一。目前公司锂电池隔膜生产线包括:上海恩捷产能3亿平米的基膜产线、产能2.4亿平米的涂布膜产线;珠海恩捷产能10亿平的基膜生产线、产能8亿平米的涂布膜产线。除此之外,公司今年预计投产的项目包括:珠海恩捷二期项目;江西通瑞;无锡恩捷,累计在建湿法隔膜产能约为15亿平,力求2020年达到28亿平的产能。随着湿法锂电池隔膜产能释放,规模效应将更加明显。 受益高能量密度趋势、优质客户资源,湿法产能消化无忧 受全球动力电池市场的快速上涨,以及电池高能量密度要求的双重影响,湿法隔膜在动力电池隔膜中的占有率有望继续提升,2017年、2018年湿法隔膜产量占隔膜总量比重分别达到56%、59%,公司作为国内湿法隔膜龙头,一直占据着行业领先地位,2019年销量将继续保持高增长,其中海外市场开拓迎来新突破,海外客户有增加采购计划;国内受益于新能源车继续高增长,CATL、比亚迪、国轩高科、孚能科技、力神等核心客户也将继续保持对公司隔膜产品旺盛需求。 盈利预测 预计公司2019~2020年营业收入分别为30.97、43.38亿元,归母净利润分别为8.15、10.70亿元,对应EPS分别为1.72、2.26元,当前股价对应PE分别为37.54、28.60倍。 风险提示:新能源车产销不及预期;隔膜产品价格下降;项目投产进度不及预期。

事件 3月19日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收21.65亿元,同比增长19.23%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;实现扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长11.47%。 3月19日公司发布2019年一季度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润0.52~0.62亿元,同比增长0~20%。 简评 电解液量增价跌,电容器化学品盈利向好,有机氟化学品持续向好 2018年毛利率、净利率分别小幅下滑1.32、0.57个百分点;期间费用率上升1.81个百分点,管理、销售、财务费用率同比分别变动+1.57、+0.45、-0.20个百分点。毛利率下滑主要由于收入占比50%锂电池电解液业务受行业竞争加剧、原材料价格波动影响,2018年毛利率下滑4.96个百分点;但收入占比26%电容器化学品业务一方面受行业需求回暖影响,另一方面受国家环保政策趋严对中小产能打压影响,供需向好,毛利率增加1.97个百分点;其余业务毛利率基本维持稳定。2019年一季度归母净利润增长,主要由于有机氟化学品业务需求良好,同时通过产品结构调整不断提升盈利能力,另外电容器化学品、锂电池电解液、半导体电子化学品需求稳定。 横纵向继续加码电解液主业,电解液盈利有望企稳 公司现有电解液产能约4万吨,拟在大亚湾石化区建设年产5.4万吨碳酸酯溶剂和2.1万吨副产品乙二醇项目,以及波兰年产2万吨锂离子电池电解液项目、湖北荆门年产2万吨锂电池电解液项目,中期规划总产能达到10万吨以上;通过布局上游碳酸酯溶剂,可有效匹配后续电解液产能扩张,并增厚单吨电解液毛利润;横向扩充产能将继续巩固龙头优势,公司客户包括三星、松下、LG等主流锂电池龙头,产能消化有保障,电解液持续放量有望保证公司业绩稳定增长。经过2018年电解液行业价格战,目前电解液价格阶段性企稳,六氟磷酸锂价格企稳、DMC价格下降幅度较大,电解液业务盈利有望企稳回升。 构建多元化协同发展,未来业绩增长可期 (1)目前国内市场高端半导体化学品产品主要依赖进口,国内企业目前市场占有率低。随着全球集成电路产业向大陆转移,国产半导体化学品迎来巨大国产替代空间;同时受益于前期积累了一批优质核心客户,随着电子化学品不断向客户导入,公司销量有望迎来快速增长,规模效应有望带来毛利率持续提升。(2)国家安全环保监管日趋严格,电容器化学品市场集中度仍将进一步提升。公司核心客户多是规模实力较强的企业,毛利率稳定,且有助于公司市场份额持续增长,使得电容器化学品业务可以保持稳定的盈利增速。(3)公司有机氟化学品业务国内销售同比实现了大幅增长。同时受益于国际新客户的顺利开发,公司客户结构得到优化,为后续发展打下了坚实的基础。公司在有机氟化学品业务领域的投资显著提升了公司的核心竞争力和盈利能力,后期利润增长可期。 盈利预测 预计公司2019~2021年营业收入分别为29.15、36.01、45.36亿元,归母净利润分别为3.98、5.04、6.36亿元,EPS分别为1.05、1.33、1.68元,当前股价对应PE分别为26.74、21.11、16.71倍。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,电解液价格下跌超预期,原料价格大幅上涨。

事件 3月18日公司公告中标粤电阳江沙扒海上风电项目,中标产品为220kV、35kV海缆及附件采购及敷设,中标金额4.269亿元,预计2019年执行完毕,贡献19年业绩。 简评 海缆再中大单,在手订单锁定未来业绩 根据公司业绩预告进行测算,2018年海缆业务营业收入约10亿元,此次中标金额4.269亿元,占去年全年海缆业务营收的43%,占去年全年总营收的15%,预计将大幅增厚19年公司业绩。2017年至今公司公告海缆中标金额累计37.7亿元,2018年至今公告中标金额累计23.9亿元。粗略估算公司在手待执行订单超26亿元,预计将于未来1-2年内执行,成为未来业绩的坚实保障。 2019海上风电集中开工,行业高成长持续兑现 2018年中国海上风电新增装机1.6GW。据不完全统计,目前国内在建海上风电项目超6GW,核准待建超22GW,预计未来海缆需求将持续高增长。公司海缆业务占比较高,预计18年营收占比约35%,利润占比超60%,海风高成长将带来较大业绩弹性。 预计公司18-20年营收分别为29.64/37.18/44.62亿元,归母净利润为1.71/2.62/3.62亿元,对应EPS为0.34/0.52/0.72元,对应PE为33.8/22.0/15.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)海上风电建设进度不及预期;2)海缆订单执行进度不及预期。

宁波容百是国内高镍三元正极材料龙头,公司战略客户又下一城 宁波容百是国内领先高镍三元正极材料生产企业,公司在811正极材料领域抢先布局,2017年811正极出货量即已经达到全球第一。根据公开资料,宁波容百截止2017年底合计正极产能约1.6万吨/年,三元前驱体总产能约1.7万吨/年;公司位于贵州遵义年产10万吨锂电正极材料项目预定于2018年底达产,并将投资121亿元在浙江省余姚市建设高端动力锂电材料生产基地,建成后将形成年产正极材料10万吨、前驱体20万吨、资源再生年产10万吨。宁波容百主要客户包括LG、三星SDI、力神、比克、孚能、亿纬锂能等企业;2018年公司动力型811正极材料产能已经超过600吨/月。公司继进入宁德时代、三星SDI、优美科、Ecopro、ATL等国际龙头锂电池或正极材料企业后,开发又一重量级客户,通过宁波容百有望将前驱体产品更多导入下游锂电龙头客户,公司全球市占率有望在20%基础上更上一层楼。 产能加速扩张,产品供不应求 公司2018年三元前驱体出货量约4万吨,公司抓住新能源汽车发展历史性机遇,不断加快产能投放,目前前驱体产能约8万吨,可生产单晶或多晶523、622、811、NCA等全系列产品。通过与宁波容百签署大额供货合同,进一步保证产能消化,预计全年前驱体销量有望达到8万吨。通过导入更多优质客户,可有效降低经营风险,提升行业话语权。虽然目前合同约定以供应523和622前驱体为主,但不排除未来将811前驱体导入宁波容百811正极材料可能,有望搭乘高镍NCM路线顺风车,进一步提升行业地位。 盈利预测 预计公司2019~2020年营收分别为148.30亿元、206.06亿元,归母净利润分别为11.41亿元、13.93亿元,当前股价对应PE分别为18.27、14.96倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期,产能释放进度不达预期。

2018年量增价跌,海外供应链放量提供安全垫 2018年公司锂电池隔膜销量达到2.3亿平米,同比增长47.84%;但受到补贴退坡带来电池材料降本压力影响,隔膜价格下降幅度较大,因此收入和利润增速大幅低于销量增速。2019年一季度公司归母净利润出现下滑,主要由于隔膜价格同比去年一季度下滑较多,同时新增产能尚未达产。由于海外动力电池企业受补贴政策影响小,回款更快,采购规模稳定,公司通过提高出口占比,可一定程度规避国内降价压力,2015~2018年出口占比由27%提升至44%,并有望继续提升。 合肥星源产能爬坡导致经营性亏损,2019年有望经营向好 合肥星源2018年已实现5392.64万元收入,同比增长918%,但由于两条湿法隔膜产线处于产能爬坡阶段,并承担部分新产品试生产任务,导致产能未全部释放,单位生产成本较高,因此合肥星源2018年亏损4526万元。随着产品定型生产连续性提高,规模效应将得到显现,生产成本将会降低。随着原油价格同比下滑较多,关键原材料PP、PE等价格呈下行趋势,同时随着公司采购规模扩大,议价能力有望得到提升,继续降低原材料成本。 干、湿产能有望齐放量,超级涂覆工厂将成新增长极 公司拥有1.8亿平方干法产能和1.1亿平湿法产能,根据公司远期规划,未来将形成深圳、合肥、常州三大基地,总规划产能达到13亿平米年产能。公司在建工程方面包括8条在建干法生产线,达产后预计新增产能4亿平方米;以及8条湿法隔膜生产线,达产后新增年产能3.6亿平米。产能瓶颈打破,公司19~20年有望迎来干、湿法隔膜产品销量的快速增长。同时,在常州投建“超级涂覆工厂”,拟建成10亿平米涂覆产能,公司是LG化学目前在中国的授权涂覆供应商,随着在LG化学动力电池全球份额提升以及其它客户的拓展,公司涂覆业务将成为新增长极。 盈利预测预计公司2019~2021年营业收入分别为9.51、13.77、19.16亿元,考虑政府补贴预计归母净利润分别为2.54、3.21、3.94亿元,当前股价对应PE分别为21.75、17.19、13.49倍;不考虑政府补贴预计归母净利润分别为1.73、2.39、3.24亿元,当前股价对应PE分别为31.93、23.16、17.03倍。 风险提示:新能源车产销不及预期;隔膜产品价格下降超预期;项目投产进度不及预期。

全球风电复合材料龙头,全面布局头部客户 公司产品下游大部分为风电,机舱罩全球市占率约10%,主要客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等全球龙头。公司2018年风电配套类、模具类产品产量分别为2203套、26899平米,在建产能包括风电机舱罩1000套、叶片模具25套、预计2019-2020年逐步投产。 大客户订单推迟致业绩下滑,反弹修复动力强劲 2018年公司归母净利润下滑20.5%,主要由于西门子歌美飒合并整合导致前三季度订单减少,2018年10月之后西门子歌美飒订单已经恢复。由于2018年基数较低,2019年一方面受益于大客户订单修复,另一方面受益于风电行业转暖,公司业绩反弹冲高动力强劲,公司预计2019Q1净利润3300-3800万元,同比增幅高达96%-126%。 风电迎装机热潮,公司主供国内外大客户将大幅受益 2018年全球风电累计装机590 GW,2018年新增装机51.3 GW,同比下滑2.5%;我国风电累计装机209GW,新增21GW,同比增长6.8%,我国已是第一大风电装机国家。2018年风电消纳持续改善,弃风率已降至7%。由于绿色能源配额制2019年落地,且已核准风场2019年底前必须开工才能享受降价前电价,预计2019-2020年风电将迎装机热潮,从招标来看,2015-2017公开招标容量分别为18.7/28.4/27.2GW,2018前三季度公开招标量已达23.9GW,行业未来3年装机有保障。风电全球前2厂商维斯塔斯、西门子分别为公司前两大客户,近年来公司与国内龙头金风科技合作亦愈发密切,公司对全球大客户的完善布局将充分受益风电装机潮的来临及行业集中度的提升。公司第一大客户维斯塔斯2018年末新增及在手订单双双创新高,增幅分别高达27%、36%,为公司2019年新订单奠定坚实基础。 加码游艇及车用复合材料,构筑增长新动力 随着全球超高净值人群人数的持续增加,游艇市场空间稳步扩大。公司原有部分游艇模具产能,募投项目中亦包含10套游艇模具产能,预计2020年投产。此外公司2018年并购双一游艇加码游艇布局,游艇业务未来将构筑公司成长新动力。 在汽车工业领域,轻量化、节能环保成为主要发展方向,车用复合材料能够有效降低汽车重量,因而需求快速增长。公司2017年工程车罩产量近3500件,募投项目10万件产能预计2019-2020年逐步投产。 环氧树脂价格中枢下降,形成成本端利好 公司原材料中树脂占比最大,主要为环氧树脂,历史上公司毛利率与环氧树脂价格显著负相关。进入2019年,环氧树脂价格虽短期上涨,但全年价格中枢大概率低于2018年,对公司成本端形成利好。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.81、2.39亿元,对应PE 16、12X,维持买入评级。 风险分析:产能投放不及预期风险、风电政策变化风险、安全生产风险、宏观经济大幅波动风险。

事件 3月5日媒体报道韩华Q-Cells起诉隆基等公司涉嫌侵犯其美国专利权。3月7日,公司发布澄清公告,声明目前公司产品与涉案专利采用的技术方法并不一致。我们认为公司与韩华在电池生产中所用的关键工艺不同,因而无惧此次专利之争。简评PERC电池的关键结构是钝化膜层,关键工艺是镀膜工艺在结构上,PERC电池的本质是比普通单晶电池多了一层背面钝化膜,这一钝化膜的钝化效果决定了电池性能。为了实现这一钝化层结构,PERC电池需在刻蚀之后增加背面沉积钝化膜这一工序,因此这一镀膜工艺是PERC电池的关键工艺。隆基镀钝化膜使用PECVD,与韩华专利的ALD本质不同n目前镀膜工序有两种技术路线:1)使用原子层沉积(ALD)法沉积钝化膜,使用等离子体增强化学气相沉积(PECVD)法沉积覆膜;2)钝化膜和覆膜均由PECVD完成。 韩华专利本质上是技术路线1:根据其专利US9893215的描述,其工艺核心在于钝化膜材料使用氧化铝,镀膜工序用ALD法;钝化膜之上的覆膜层使用含氢材料,可为氧化硅、氮化硅、碳化硅,覆膜层镀膜工艺使用PECVD法。 隆基采用的是技术路线2:根据专利CN108649078描述,隆基的钝化膜和覆膜层使用氮化硅、氧化硅、氧化铝、碳化硅、非晶硅中的一种或多组成,其镀膜工艺均使用PECVD进行。 两种技术路线本质不同,路线2不在韩华专利US9893215的保护范围之内,因此我们认为无需担心此次专利之争。 预计公司18-20年营业收入分别为217/270/423亿元,归母净利润分别为27.1/40.7/56.9亿元,对应EPS分别为0.97/1.29/1.53元,对应PE分别为21/16/13倍,给予“买入”评级,目标价35.84元。 风险提示:1)光伏市场需求不达预期;2)产品价格下跌超预期。

聚焦电机电控主业,凸显品牌辨识度 公司是国内电机电控龙头,上市后一度开始多元化布局,2014明晰了产业结构向电机与传动控制技术方向转变,做深做强电机及控制产业的战略,并以打造全球电机及驱动控制领导企业为发展目标。公司2018年上半年电机及驱动控制业务占营收比重约90%,仍呈现逐年上升趋势,并且通过出售等方式已剥离传统变压器业务,未来将更聚焦电机电控核心主业。公司原名卧龙电气集团股份有限公司,现更名为卧龙电气驱动集团股份有限公司,进一步明确公司主业,提升品牌辨识度。 抓住新能源汽车发展历史机遇,汽车电机业务有望迎来大发展 公司新能源汽车电机已经进入北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户供应链,2018年是北汽“爆款”车型EC180的主力供应商;在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商达成战略合作关系,彰显公司新能源汽车电机业务技术实力。公司乘用车、商用车两条路线同时发力,有望在新能源汽车电机板块打造新核心主业。 传统电机及驱动业务优势地位稳固 公司的高压电机位居世界前三(ABB,西门子),中国第一,下游主要应用行业包括石油、天然气、煤炭、核电和军工等;通过收购ATB、南阳防爆和荣信变频,进一步完善高压电机布局,并成功进入华龙一号三代核电供应链。低压电机及驱动是公司最大事业部,2017年占营收比重达到36%,OEM用户众多,涵盖国内外大型客户,2018年完成对美国通用电气下属小型工业电机业务相关资产的收购,进一步夯实低压电机主业,增强全球竞争力。在日用微特电机领域公司产品主要应用于洗衣机和空调,目前国内已进入海尔、格力供应链,海外已进入大金、三菱等优质客户供应链,此外微特电机及控制全球代工用户包括惠而浦、博世、大金和开利等。 股权激励绑定员工利益,立足公司长远发展 公司2018年以来完成合计两期股权与限制性股票激励计划,激励对象包括国内以及海外核心管理人员、核心技术人员、董事等300余人。两期股票期权行权价格分别为8.71元/股、8.61元/股,第二期行权业绩考核要求为2019~2021年扣非后净利润分别不低于6.5亿元、7.5亿元、8.5亿元。股权激励计划实施将员工利益与公司长期发展绑定,有利于激发员工积极性,增强公司凝聚力,有利于公司长远发展。 盈利预测 我们预计公司2019~2020年营收分别为152.93亿元、168.57亿元,归母净利润分别为7.70亿元、9.22亿元,当前股价对应PE分别为13.06、10.91。维持“买入”评级。

事件 3月7日,公司发布公告:公司参与韩国现代起亚组织的电芯采购活动,并于近日收到了现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年的订单预计需求达13.48GWh。 同时,公司与惠州仲恺高新区管委会就亿纬集能在惠州仲恺高新技术产业开发区建设投资动力电池项目拟签订《项目投资建设协议书》。 简评 再获国际一线车企定点,乘用车电池业务爆发前景可期公司参与韩国现代起亚的电芯采购活动,并于近日收到现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年的订单预计需求达13.48GWh。根据Marklines数据,现代起亚2018年电动车销量6.2万辆,同比增长140%;装机电量2.5GWh左右,走软包路线,配套供应商为LG和SK。现代汽车集团将在2020年之前推出26款新能源汽车,涉及旗下现代和起亚两大品牌。现代汽车集团争取2020年达到行业第二水平。亿纬锂能将于未来6年持续提供软包电池供应。同时,这是继2018年8月公司发布公告与戴姆勒签订多年供货协议后,公司再一次获得国际一流乘用车企的认可。 建设投资动力电池项目签订落实,动力电池产能进一步扩张继2月26日公司1.7亿股新股定增获批,将募集总额不超过25亿元的资金投资于年产5GWh高性能储能动力锂离子电池项目之后,又与惠州仲恺高新区管委会就亿纬集能在辖区内建设投资动力电池项目签订协议书,建成后将用于研发生产汽车用软包电池芯、模块和储能相关产品,且产能不低于5.8GWh。项目计划固定资产投资总额约30亿元,且亿纬集能确保固定投资总额不低于20亿元,总建设期不超过3年,并将直接面向戴姆勒、现代和起亚等高端新能源乘用车市场,为企业获得新的增长点奠定基础。 盈利预测 我们预计公司2019~2020年营收67.31亿元、87.64亿元,归母净利润7.98亿元、10.82亿元,当前股价对应PE分别为24.95、18.40。维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不达预期,动力锂电池价格下降超预期,项目进展不达预期等。

事件 2月28日公司发布2018年业绩快报,报告期内实现营收20.80亿元,同比增长1.10%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长50.68%;实现基本每股收益1.35元,同比增长46.74%。 简评 扣非后净利润下滑较多,投资收益大幅增加 公司利润同比大增,主要由于对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加,合计影响净利润4.29亿元,扣除影响后实现归母净利润3001.32万元,同比减少90.15%,主要由于市场竞争加剧,价格下行幅度较大;研发投入、人工、折旧摊销增加等原因。 国内电解液龙头,持续受益于新能源汽车高增 长公司是全国电解液龙头,根据高工锂电统计,公司2017年国内电解液出货量位居国内首位,市占率近三成。公司现有广州、九江、宁德和天津四个生产基地,电解液合计产能超过5万吨,同时溧阳规划两期产能合计20万吨,一期正在建设中。公司核心客户包括宁德时代、ATL、万向等锂电池龙头,随着新能源汽车持续快速发展,下游客户产能扩张迅速,公司产能消化有保障。 纵向一体化布局,毛利率有望迎来反弹 从上游原材料价格看,电解液溶质六氟磷酸锂在成本结构中占比近四成,电池级碳酸锂价格持续单边下行,以及氢氟酸进入淡季价格回落,六氟磷酸锂成本端压力消除,价格有望保持稳定甚至小幅回落;此外,电解液主要溶剂DMC 自2018年12月底至今由高位10000元/吨迅速下降至6600元/吨,双重因素下公司电解液毛利率有望迎来快速反弹。截止2018年底公司共有固态六氟磷酸锂产能4000吨,液态六氟磷酸锂产能30000吨(折固10000吨),按1:7配比可满足约10万吨电解液需求,公司自有电解液产能对应六氟磷酸锂需求可基本自供,可有效提升抵抗原料价格波动能力,增厚单吨毛利。 股权激励高解锁标准,彰显公司信心 根据公司近期发布2019年股权激励计划,解锁条件在公司层面业绩考核要求为2019~2021年不计激励成本的扣非后净利润分别不低于2.5亿元、5.1亿元、6.5亿元,较2018年业绩提升幅度非常显著。本次股权激励方案,解锁条件高标准,彰显管理层对公司未来三年业绩增长信心;授予对象涵盖三名董事以及348名中层管理人员及核心技术(业务)人员,将员工利益与公司发展绑定,有助于激发员工积极性。 盈利预测 我们预计公司2019~2020年营收分别为29.52亿元、44.32亿元,归母净利润分别为3.09亿元、5.20亿元,当前股价对应PE 分别为37.44、22.22。维持“买入”评级。

事件 2月28日公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营收61.46亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润8.52亿元,同比增长1.65%;实现基本每股收益0.75元,同比降低21.05%。 简评 国内磷酸铁锂电池龙头,三元电池加速追赶 公司2018年国内动力电池装机量约3.1GWh,同比增约50%,在国内总装机量中占比约5.4%,仅次于宁德时代、比亚迪位居第三,核心客户包括江淮、北汽、奇瑞、安凯客车、众泰等。公司是国内磷酸铁锂电池龙头企业,现有磷酸铁锂电池产能约12GWh,新开发出圆柱型磷酸铁锂电芯单体能量密度达到190Wh/kg,率先在乘用车领域实现系统能量密度140Wh/kg,有望在乘用车领域打造爆款电芯。公司在三元电池领域正加速追赶,622三元电芯产品已于2018年中开始交付客户,现有产能约2GWh,规划中产能包括合肥四期5GWh以及南京三期5GWh将于2019年起陆续投产。 补贴退坡+低速车替代,磷酸铁锂有望在“国民车”焕发第二春 新能源汽车购车补贴退出在即,目前A00车在国内新能源汽车销量中占比仍然接近半数,其主要目标消费人群对价格敏感度高,而磷酸铁锂电池较三元电池具有成本优势,有望在A00级车型中对三元形成一定替代。2018年11月六部门联合印发《关于加强低速电动车管理的通知》,要求各地组织开展低速电动车清理整顿工作,严禁新增低速电动车产能,加强低速电动车规范管理。根据第三方统计机构,我国低速电动车保有量在数百万辆,年销量在百万量级,低速车新国标出台空档期其需求被压制,而A00车有望承接低速车市场;同时未来磷酸铁锂电池在低速车领域有望加大对铅酸电池渗透力度。公司是国内磷酸铁锂电池龙头,目前主要收入来自磷酸铁锂电池,有望成为核心受益标的。 垂直布局电池材料,生产成本优势明显 公司现有磷酸铁锂正极材料产能13000吨、三元622正极产能6000吨,正在建设10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅碳负极材料,并通过与星源材质合资方式布局有8000万平米湿法隔膜产能,后续将继续扩建至年产能5亿平米。公司通过布局中游电池材料,可有效降低生产成本,应对补贴退坡。 盈利预测 我们预计2019~2020年营收分别为101.28亿元、135.64亿元;归母净利润分别为10.74亿元、12.05亿元;当前股价对应PE分别为18.55、16.54。给予“买入”评级。