中报业绩超预期,盈利能力持续提升:公司上半年业绩增速超出我们此前的预期,一方面与上半年旺盛的下游需求有关,另一方面与公司的盈利能力持续提升有关。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用占销售收入的比例分别为6.94%、2.09%、0.03%,分别较2018年全年水平降低1.03、1.58、0.21个百分点。管理和经营效率的提升,为净利率大幅增长做了较大贡献。此外,公司毛利率也较2018年同期小幅提升0.72个百分点。 行业稳健,市占率仍有提升空间:根据中国工程机械协会数据,2019年1-7月份,共销售挖机14.96万台,同比增长13.95%,其中7月单月销量达1.23万台,同比增长11%;行业需求仍保持较高景气度。展望整个2019年,我们认为我国工程机械销量仍有望稳健增长。2019年三一重工挖掘机销量市占率约在26%左右,行业龙头地位持续巩固,我们认为,市场向头部企业集中仍将是未来工程机械行业发展的重要趋势之一,三一的市占率仍有提升空间。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头。下游需求持续超预期,公司龙头地位稳固,市占率不断提升,海外贸易为公司成长打开了新的空间。考虑到持续旺盛的下游需求,并对财务费用和管理费用的重新预测,调整对公司业绩的预测,预计2019~2021年每股收益(最新股本摊薄后)分别为1.22、1.33、1.44元(2019年-2021年的前值分别为0.97、1.14、1.25元),对应PE分别为11.1倍、10.2倍、9.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;(2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;(3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。

收入稳健增长,毛利率小幅提高。2019年上半年,公司工业机器人应用及成套装置、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统分别实现收入3.79亿元(+35.74%)、2.11亿元(+60.64%)、1.25亿元(+26.36%),毛利率分别为39.23%、19.21%、41.74%,同比变化-0.73、+5.95、+2.22个百分点。2019年上半年公司综合毛利率达34.03%,比去年同期提高1.22个百分点。 政府补助有所减少,研发投入持续增长。2019年上半年公司净利润增速不及收入增速,主要原因是政府补助的减少。2019年上半年公司其他收益(主要是政府补助)为331.96万元,去年同期为1921.79万元,下滑82.73%。2019年上半年公司研发投入0.32亿元,同比增长14.29%,研发投入持续增长。2019年7月公司推出拓星辰I号四轴SCARA机器人,性能已达到国际水平。 现金回款压力加大,下半年有望好转。2019年上半年公司经营性现金流净额为-0.61亿元,去年同期为-0.41亿元,现金回款压力加大。截至2019年6月底,公司应收账款为6.51亿元,比去年同期增长75.47%。现金回款压力加大,一方面和行业现金流紧张有关,另一方面和大客户收入占比提高导致账期延长有关。公司2018年上半年和全年经营性现金流净额分别为-0.41亿元、1.15亿元,今年下半年公司现金回款状况或有望好转。 投资建议:考虑到政府补助的减少,我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.03亿元/2.64亿元/3.52亿元(前值为2.34亿元/3.04亿元/4.09亿元),对应的市盈率分别为26倍/20倍/15倍。公司业绩增长相对稳健,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,如果宏观经济变化,下游行业波动,公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。截止2019年6月底,公司应收账款为6.51亿元,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险。公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对业绩产生不利影响。

铁路装备稳健增长,城轨业务快速发展。2019年上半年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现收入538.82亿元(+20.25%)、178.20亿元(+37.67%)、208.85亿元(-0.54%)、35.60亿元(-52.79%),毛利率分别为23.86%、16.75%、24.07%、20.61%、同比提高-1.48、-1.32、-1.27、6.63个百分点。受益于2018年底动车组的大规模招标,铁路装备业务稳健增长;国内城轨建设热情延续,公司城轨业务快速发展;新产业基本稳定;现代服务业下滑主要由公司主动削减盈利水平不高的贸易业务所致。2019年上半年公司综合毛利率22.47%,与去年同期基本持平。 上半年铁总招标放缓,下半年有望超预期。2019年上半年,铁总仅招标了92组时速160公里动力集中动车组,未招标时速250公里和时速350公里的动车组。招标节奏的放缓与铁总改革、机构调整等多重因素有关。 2019年初铁总计划的全年铁路投资不低于8000亿元,铁路装备投资不低于1000亿元的目标没有发生变化,预计4季度铁总将开启新一轮招标,有望超出市场预期,大大提振高铁产业链景气度。 投资建议:考虑到公司现代服务业务下滑显著,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司将实现归母净利润129亿元、154亿元、179亿元(前值为136亿元、162亿元、180亿元),对应的市盈率为16倍、14倍、12倍。公司动车组业务稳定,城轨业务快速增长,机车和货车业务逐步放量,维持“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动,如果铁路固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本提升,将影响公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,影响公司出口业务。

盈利逐季改善,下半年产能或进一步释放:公司在2019年上半年的盈利在逐步改善,第一、第二季度公司的收入分别同比增长21.43%、39.92%,归母净利润分别同比-14.82%、32.28%,整体的销售毛利率分别达到22.75%、25.20%;目前行业需求旺盛,核心零部件供应紧俏,我们预计公司盈利能力的恢复在下半年仍将继续。公司一季度业绩表现不及预期,一定程度上是受到新产能调试进度的影响,目前公司已基本完成内部技术改造和110KV变电站建设,下半年产能或进一步释放。 进一步打开国内市场:风电--尤其是海上风电是公司产品的重要下游,公司经过10年的发展,在欧盟、日本等国家积累了一些优质的客户资源,公司是通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、维斯塔斯等国际知名风电设备企业的直接或间接供货商,在海上风电领域获得了广泛认可。随着近几年国内风电的大规模建设,公司先后与泰胜风能、天顺风能等国内知名上市公司建立了良好的合作关系,客户结构越来越丰富化。 投资建议:行业层面,我们认为2019年-2020年国内风电行业将存在抢装行情,预计将有力带动设备端需求;全球海上风电装机活跃,核心部件供不应求的行情将继续。公司层面,恒润的客户结构将越来越丰富化,有望带来可观的订单增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力,维持对公司的业绩预测,预计公司2019年-2021年的EPS(当前股本摊薄)分别为1.25元、1.70元、2.12元,对应当前股价的市盈率分别为12.2倍、9.0倍、7.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)重要客户订单量骤减的风险,公司客户结构优良,头部客户订单量可观,但如果大客户受自身因素影响而业务量减少,将使公司的订单量受到一定影响。(2)钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。(3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。(4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。

行业周期下行,公司业绩承压。2018年下半年以来,受宏观经济下行和中美贸易战等因素影响,制造业自动化投资增速放缓。2019年1-6月,我国工业机器人、金属成形机床产量分别下滑10.10%、5.10%。在行业下行周期,公司业绩承压。2019年上半年公司智能制造系统业务收入下滑20%左右,数控系统收入同比略有下降。凭借领先的技术优势,公司机器人本体收入同比增长约10%,运动控制及交流伺服系统收入同比稳定增长。公司智能制造系统收入下滑和公司选择性放弃部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关,体现了公司审慎的经营理念。 现金流状况大幅改善,研发投入维持高位。2019年上半年公司经营活动现金流净额为0.42亿元,比去年同期的-0.89亿元有明显的改善。在行业整体现金流状况有所恶化的环境下,公司一方面审慎选择行业和客户,加大回款力度,另一方面,设立风险防控线,主动放弃部分回款条件差的项目。2019年上半年公司研发投入0.83亿元,占收入比重12.16%,继续维持高位。公司通过不断的研发投入,进一步巩固国内工业机器人龙头地位。 拟收购德国Cloos100%股权,进军机器人焊接领域。2019年8月26日,公司发布公告,计划联合公司控股股东派雷斯特以现金1.9607亿欧元收购德国Cloos公司100%股权。控股股东承诺,收购完成后将注入上市公司体内。Cloos总部位于德国,成立于1919年,是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业。我们认为,本次收购符合公司国际化经营的视野以及全产业链布局的战略。若收购顺利完成,一方面大大提升了公司焊接实力,增厚公司利润,另一方面可以加大公司工业机器人本体的内部采购,增强协同效应。 投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.21亿元/1.54亿元/1.86亿元(前值分别为1.42亿元/1.87亿元/2.39亿元),对应的市盈率分别为63倍/50倍/41倍。公司作为国内工业机器人龙头,计划收购Cloos,并有望打造为全球知名的机器人全产业链公司,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速将有下滑风险。2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。3)外延发展风险。公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,将导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,影响公司业绩。4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大冲击。

收入稳步增长,盈利能力持续改善。2019年上半年公司销售挖机油缸25.56万台,同比增长13%,实现收入12.33亿元,同比增长25%,销量增长与2019年上半年挖机的销量增速基本匹配(14%)。由于挖机油缸占用了非标油缸部分产能,上半年公司非标油缸实现收入6.33亿元,同比增长8%。液压泵阀方面,公司小挖泵阀继续维持高份额,中大挖泵阀市场份额也在逐月提升。2019年上半年公司铸件收入2.29亿元,同比增长21%。2019年6月公司铸件二期的第一条线已经投入生产,第二条线预计10月开始生产。受益于规模效应和泵阀业务毛利率的提升,2019年上半年公司综合毛利率37.03%,同比提高2.43个百分点。 Q2增速有所放缓,下半年非标油缸等业务有望提速。2019年Q1和Q2单季度收入增速分别为61.63%、2.55%,归母净利润单季度增速分别为108.13%、12.34%。我们认为,Q2业绩增速有所放缓,一方面与挖机行业增速放缓有关,另一方面和公司非标油缸增长低于预期有关。随着下半年基建投资的回升,非标油缸产能的回归常态,公司非标油缸等业务有望提速,驱动公司业绩增长。 销售回款加速,经营活动现金流净额大幅提升。2019年上半年公司经营活动现金流净额为7.95亿元,同比增长313.41%。经营活动现金流净额大幅提升,主要与公司销售整体增长、销售货款及时回笼有关。2019年上半年公司应收账款周转率为5.08,比去年同期的3.90有明显提升。公司现金流状况良好,有充足的准备应对下半年行业的不确定性。 投资建议:考虑到公司费用率的变化,微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为11.69亿/14.25亿/16.09亿(前值为11.39 亿/13.59亿/15.23亿),对应的市盈率分别为22倍/18倍/16倍。公司作为国内液压件龙头,业绩有望持续向上,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将随之下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长速度放缓。

事项: 公司发布 2019年中报2019年上半年,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长34.75%;实现归属上市公司股东的净利润2.19亿元,同比下滑15.25%。平安观点: 行业竞争加剧,毛利率下滑: 公司上半年的收入增速基本符合我们的预期,但净利润增速低于预期, 主要是由于行业竞争加剧,公司产品毛利率出现了较大幅度的下滑。上半年公司整体毛利率为 31.83%,较去年同期下滑了 13.49个百分点;分季度来看,公司第一、二季度的毛利率分别为35.29%、 29.57%。公司第一、二季度的营业收入分别同比增长 24.27%、42.58%,可见在行业需求整体不景气的情况下,公司的降价策略使得其市场份额得到了进一步的提升。 我们判断,未来激光器的价格难以出现大幅度的反弹,但持续大幅下滑的可能性也不大, 公司毛利率的回升要依赖于未来规模效应的体现和核心零部件自制比例的进一步提升,尤其是有源光纤和芯片的自制率提升。 在目前所有国产光纤激光器的供应商中,锐科激光是核心零部件自制率最高的企业,行业整体大幅降价使得其短期利润增速承压, 而国内的其他竞争者面临的压力更大。 未来产品功率可能不再是企业之间形成差异化的唯一因素: 近两年国内的光纤激光器厂商均相继宣布推出了 6000W、 10000W 甚至更高功率的产品, 我们认为,未来随着下游应用市场逐渐成熟,产品功率可能不再是企业之间形成差异化的唯一因素,以下几个方面因素值得重视: (1)产品的稳定性和返修率,这是长期影响下游客户使用体验和二次选择的重要因素; (2)实际使用效率, 对于不同材料的加工, 功率不是唯一影响效率的指标, 例如对于铜等有色金属的切割加工来说, 绿光激光器的效率远高于同等功率下的其他颜色激光器;能量密度、光斑形状等也是影响加工效率的重要因素;这些技术的发展有可能导致细分赛道的形成; (3)成本优势,拥有成本优势的企业,抗风险能力更强。 方正大黑收购上海国神,布局超快激光: 目前公司已完成了对上海国神 51%股权的收购,上海国神是国内超快激光器领域具有代表性的生产商。超快激光在精密加工领域有着重要应用,当前国内超快激光技术不断突破,正站在国产替代的起点上,布局超快激光有望为公司打开新的盈利空间。据《中国激光产业发展报告》的预测,到 2020年,全球超快脉冲激光器市场规模有望突破 15亿美元。锐科作为国产光纤激光器龙头,在国内有着广泛而坚实的客户基础,二者的合作有利于国神的市场开拓。 投资建议: 我国正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间;作为我国光纤激光器的龙头企业,锐科激光持续引领着光纤激光器的国产化进程,进口替代空间广阔。受到行业景气度及市场竞争的影响,公司二季度的毛利率再次下滑,考虑到此,调整对公司的业绩预测,预计公司 2019年-2021年的 EPS(当前股本摊薄)分别为 2.31元、 2.90元、 3.72元(2019年-2020年 EPS 的前预测值分别为 2.67元、 3.48元、 4.40元),对应当前股价的市盈率分别为 39倍、 31倍、 24倍。考虑到下游需求企稳的可能性,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)贸易战的影响:贸易战形势尚不明朗,若贸易战形势扩散升级,一方面芯片等核心零部件有可能被列入禁售、增税的名单当中,影响公司的产能;另一方面也可能会影响公司的出口收入。 (2)竞争日益激烈,毛利率大幅下滑的风险:锐科在快速抢占全球龙头 IPG 市场份额的同时,也面临着创鑫激光、杰普特、飞博激光等国内厂商的竞争压力,若未来竞争白热化,有可能导致毛利率大幅下滑。 (3)研发投入不够的风险:光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业,公司的发展需要足够的研发投入作支撑;与主要竞争对手 IPG 相比,目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低;若未来公司研发投入不足,则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。

无线表业务快速增长,工商业气体流量计业绩下滑。2019年上半年,公司无线表、IC卡表、工商业流量计分别实现收入3.11亿(+42.81%)、1.17亿(-17.43%)、2.16亿(-40.14%),毛利率分别为41.01%(同比提高6.32个百分点)、40.09%(同比下降4.51个百分点)、60.94%(同比提高0.25个百分点)。尽管IC卡表收入有所下滑,但凭借无线表尤其是NB表销量的快速增长,公司民用燃气表收入依旧实现了良好增长(2019年上半年母公司收入增长20.96%),且毛利率显著提升。由于煤改气政策的影响、2018年上半年基数高、工商业用气紧缺等原因,2019年上半年公司工商业气体流量计收入大幅下滑。子公司天信仪表上半年收入和归母净利润分别下滑37.70%、27.63%。我们认为,随着高基数因素的逐步消除,以及国内天然气缺气状况的缓解,2019年下半年天信仪表收入降幅有望收窄。 研发费用增加,部分产品有望在未来放量。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.58%、6.11%、9.72%、0.19%,同比变化-1.11、0.69、4.01、0.38个百分点。公司研发费用率大增,导致销售净利率小幅下滑。公司加强技术研发,夯实了IoT平台服务能力,拓展水务市场布局,突破了气体超声波计量等核心技术。我们认为,公司布局的部分产品有望在未来放量,成为业绩增长的新引擎。 应收账款占收入的比重提高,下半年现金回款状况有望缓解。2019年6月底,公司应收账款达9.28亿(+23.66%),占收入的比重为116.37%,比去年同期提高31.42个百分点。由于部分客户现金流压力加大,公司回款节奏有所放缓,2019年上半年公司经营活动现金流净额为-0.36亿。根据往年情况,通常下半年现金回款状况转好(2018年上半年和下半年经营活动现金流净额分别为-0.41亿、4.67亿),预计今年下半年公司现金回款状况有所缓解。 投资建议:考虑到公司工商业流量计业务的下滑,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.39亿、6.36亿、7.39亿(前值为5.84亿、6.93亿、8.27亿),对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。

事项: 康斯特披露半年报: 2019年上半年公司实现收入1.25亿元,同比增长23.06%,实现归母净利润0.36亿元,同比增长23.73%。平安观点: 温度校准产品表现亮眼, 综合毛利率小幅提升。 2019年上半年公司实现收入 1.25亿元(+23.06%),其中数字压力检测产品收入为 1.09亿元(+17.77%),毛利率为 70.51%(同比提高 0.44个百分点) ;温度校准产品收入为 0.16亿元(+79.15%),毛利率为 79.15%(同比提高 21.26个百分点)。公司数字压力检测产品收入稳健增长;温度校准产品表现亮眼,收入和毛利率显著提升,成为公司业绩增长的重要推动力。 2019年上半年公司综合毛利率达 71.05%,同比提高 2.4个百分点。 研发投入维持高位,研发新品表现良好。 2019年上半年公司研发投入 0.23亿元,占营收的比重为 18.04%,依然维持高位。公司研发投入成果显著: 压力检测明星产品 CoST811系列产品成长空间进一步打开,在国际市场销量同比增长 28%;温度校准产品 CoST660系列产品于 2018年 6月至2019年 6月期间的销售额已大幅超过其研发投入金额;CoST685智能多通道测温仪达到国际先进水平。 终止收购上海立格, 不影响 MEMS 压力传感器产品研发进度。 2019年 8月 14日,公司发布公告,鉴于对最终交易条件的分歧,公司和上海立格股东未能达成一致意见,公司决议终止收购上海立格 51%股权的事项。我们认为,公司虽终止收购上海立格,但进军 MEMS 压力传感器方向不会改变。公司将凭借自身多年的研发积累,在参股公司 Superior Sesor 的协助下,如期展开 MEMS 压力传感器的研发,并有望形成公司新的业绩增长点。 投资建议: 维持公司盈利预测,预计 2019-2021年公司实现归母净利润分别为 0.90亿元、 1.08亿元、 1.41亿元,对应的 PE 分别为 23倍、 20倍、 15倍。公司长短期业绩稳健,维持“推荐”评级。

收入稳健增长,电子工艺装备和电子元器件双轮驱动。2019年上半年公司收入同比增长18.63%,其中:(1)电子工艺装备实现收入12.47亿,同比增长17.13%。集成电路装备持续景气,公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机批量进入国内8英寸和12英寸晶圆厂;光伏装备业务受电池片行业景气度提升,实现较高增长;LED业务受行业影响,业务增长不及预期;真空设备等业务保持平稳发展趋势。(2)电子元器件实现收入3.98亿,同比增长22.49%,主要受益于下游需求增长,以及公司新产品推广力度的加大。 综合毛利率上升,研发费用率提高。2019年公司综合毛利率达43.66%,同比提高4.99个百分点。其中电子工艺装备毛利率为38.54%,同比提高1.88个百分点;电子元器件毛利率为58.83%,同比大幅提高14.11个百分点。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.14%、14.99%、12.76%、2.44%,分别提高了1.02、-1.86、7.57、0.94个百分点,研发费用率同比增长较高,主要原因在于研发人员的职工薪酬有所增长。2019年上半年公司合计研发投入3.45亿(包括费用化和资本化),与去年同期的3.82亿略有下降。2019年上半年公司销售净利率为9.44%,同比下降0.22个百分点,基本保持稳定。 存货大幅增加,在手订单充足。截至2019年6月底,公司存货、预付款项、预收款项分别为37.44亿(+57.58%)、1.71亿(+66.02%)、16.66亿(+7.76%)。根据公司以销定产的惯例,存货大增表明公司在手订单充足,预收款项大增主要由备货增加所致。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为-4.77亿,同样与存货增加有关。公司目前在手订单充足,下半年收入确认有望加速。 非公开发行推动28/14纳米装备产业化和5/7纳米装备的研发加速。公司计划非公开发行股票募集资金不超过20亿,用于高端集成电路装备研发及产业化项目(拟投入17.8亿)和高精密电子元器件产业化基地扩产项目(拟投入2.2亿)。本次发行主要由国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金认购,认购金额分别为9.11亿、5.94亿、4.95亿。高端集成电路装备研发及产业化项目包括28/14纳米集成电路装备的产业化和5/7 纳米集成电路装备的研发。我们认为,本次非公开发行若能如期完成,有望显著提升公司装备产能,以及新一代装备的研发能力。 投资建议:考虑到费用率的变化,下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.69元/0.86元/1.08元(前值为0.75元/0.95元/1.18元),对应的市盈率为86倍/69倍/55倍。公司作为国产半导体设备龙头,将充分受益于国内半导体投资增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓;若光伏行业政策变动,公司真空设备增长可能受到影响;4)新品研发不及预期;公司最新制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生影响。

锂电设备延续增长,综合毛利率有所提升。2019年上半年公司锂电池设备收入为15.56亿元,同比增长28.31%,毛利率为42.83%,同比提高0.81个百分点。2019年上半年公司综合毛利率43.11%,同比提高4.29个百分点。上半年泰坦实现收入和净利润分别为2.63亿元和0.58亿元,同比有所下滑,主要和泰坦的收入结算周期有关。公司核心业务稳健增长,毛利率保持较高水平。 研发投入大幅增加,新产品顺利推出。2019年上半年公司净利润增速不及收入增速,主要原因是公司研发投入的大幅增加。2019年上半年公司研发投入为2.12亿元,同比增长131.36%,主要是研发人员薪酬增加了1.05亿元。截至2019年6月底,公司拥有研发人员1365名,比2018年6月底的749名增加了616名。2019年上半年公司顺利推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案,光伏组件叠瓦机,燃料电池产线解决方案等新品。此外,公司传统产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。公司领先市场的研发布局有望对未来业绩产生积极影响。 现金流状况大幅改善,经营活动现金流净额转负为正。2019年上半年公司经营活动现金流净额为1.84亿元,相较2018年上半年的-7.21亿元有大幅改善。2019年上半年,公司逐步消化了银隆的订单对现金流的影响,销售回款逐步好转。此外,公司上半年将4.13亿元的银行承兑汇票进行了贴现,对现金流的改善产生了积极的效果。 盈利预测与投资建议:考虑到公司毛利率的变化,我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为10.57亿元/13.60亿元/16.82亿元(前值为10.13亿元/14.17亿元/17.78亿元),EPS分别为1.20元/1.54元/1.91元(前值为1.15元/1.61元/2.02元)、对应的市盈率分别为28倍/22倍/18倍。公司是领先的锂电设备供应商,竞争优势突出,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响;2)应收账款发生坏账的风险。2019年6月底公司应收账款账面价值10亿元,如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险;3)商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。

方正黑体简体方正中等线简体微软雅黑事项: 公司发布 2019年半年报2019年上半年,公司实现营业收入25.78亿,较去年同期增长了49.07%; 实现归属于上市公司股东的净利润5.00亿,较去年同比增长168.61%。平安观点: 中报业绩超预期, 毛利率再获提升:公司上半年的业绩情况超出我们的预期, 其中主要是毛利率的提升程度超出预期, 2019年第一、第二季度,公司的整体毛利率分别达到 32.41%、 36.29%,呈现逐步提升的态势,反应了下游客户的盈利情况在不断改善。 2019年上半年,公司的销售费用和管理费用占收入的比例分别为 6.49%、 4.63%,分别较 2018年降低了1.04、 0.68个百分点,基本符合我们的预期。 新增订单大幅增长,对全年业绩形成有力支撑: 2019年上半年公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 公司 2018年末存量订单 36.02亿元,结合公司上半年的营业收入,估算目前公司未结算的存量订单金额大约 45亿元左右, 对全年业绩形成有力支撑。 油价宽幅震荡,国内业务对业绩增长的贡献更大: 2019年上半年,国际油价继续震荡,一季度受石油输出国组织(OPEC)执行减产协议影响,国际油价自 2018年末低点反弹, 但平均仍低于 2018年的同期,我们判断下半年油价宽幅震荡的可能性比较大。 2019年我国原油对外依存度超过 70%,天然气对外依存度上升至 48-50%,能源安全形势依然严峻,三桶油资本开支计划 2019年达到 3688-3788亿元,同比增长 20%左右。公司 2019年上半年的收入中,有 8.62亿来自国外,仅比去年同期增加了600万左右;有 17.16亿来自国内,比去年同期增加了 9.5亿左右;国内业务对公司业绩增长的贡献更大。 2019年上半年,国家能源局印发了《石油天然气规划管理办法》,提出要落实能源生产和消费革命,贯彻油气体制改革、天然气产供储销体系建设、大力提升油气勘探开发力度等工作要求,我们预计未来几年国内市场仍将为公司业绩增长提供动力。 投资建议: 行业方面,我们认为 2019年下半年国际油价仍将宽幅震荡,国内的油气改革等将带来可观的市场增量;公司方面,预计目前公司的在手订单对其 2019年的业绩形成有力支撑;此前我们提出 2019年将是公司的收获之年,我们仍维持该判断。基于公司新签订单情况和对毛利率的重新预测, 调整对公司的业绩预测,预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.18元、 1.51元、 1.81元(原预测 2019年-2021年的 EPS 分别为 0.88元、 1.16元、 1.38元), 对应当前股价的市盈率分别为 22.2倍、 17.4倍、 14.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续面临一些不确定因素,如中美贸易战等,这些风险因素可能会将导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。 (2)汇率波动的风险:从公司 2017年、 2018年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响; (3)OPEC 减产计划延续性的问题: OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,此后 OPEC 国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。

大订单顺利交付,业绩如期增长:公司业绩基本符合我们的预期。2018年公司新接自动化装备订单4.78亿元,同比增幅31.68%,加上当时的存量订单,为公司2019年业绩做了良好铺垫。2019年上半年大客户的订单相继顺利交付,有力的支撑了公司的业绩。2019年上半年,由于下游主要客户的公司董事会延迟召开影响了年度固定资产预算及采购计划的批复时间,使得公司新签订单较同期有所减少,整个上半年公司柔性自动化装备新签订单1.70亿元,但展望全年,我们认为下游客户的采购预算只是时间顺延的问题,体量不会大幅萎缩。n涉足新领域,相继实现订单突破:2019上半年,公司在IGBT模块封装测试设备、新能源车的汽车电子组装和测试设备、5G无线通信光纤器件自动化组装测试装备、车身稳定电子系统的ESP9.0、Ipb等产品的装配测试设备等方面都有了重要进展,并实现了订单突破。此外公司也在无人驾驶、生物细胞存取等方向上有了一定的技术储备。新领域的开拓,为公司的发展打开了新的空间。 自动化改造助力上海众源迎接机遇:未来几年我国将逐渐淘汰国五标准燃油车,推广国六标准,上海众源的主要产品高压油轨在国五升国六过程中,单品价格有望得到大幅提升,克来机电母公司依靠自身技术优势,积极帮助子公司上海众源进行产能改造,提高生产效率,有助于众源缓解产能的紧张,更好的迎接国五升国六带来的大机遇。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;2018年公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,看好其与母公司之间的协同效应。维持对公司的业绩预测,预计2019年-2021年的EPS分别0.68元、0.88元、1.09元,对应当前股价的市盈率分别为37.5倍、28.8倍、23.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)订单交付进度不及预期的风险:若公司在手的大额订单延期交付,有对当期业绩产生负面影响的风险。(2)大客户订单不稳定的风险:上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。

金卡智能是国内天然气流量计龙头,民用燃气表和工商业气体流量计市占率分别达8%和37%。公司实控人为杨斌和施正余(合计持股38.18%),主要产品包括IC卡表、无线表(以2G表和NB表为主)、工商业气体流量计(子公司天信生产)、应用软件及云服务(子公司北京银证和易联云提供)。公司历史业绩表现亮眼,收入自2009年的0.99亿元增加至2018年的20.40亿元,增长约20倍;归母净利润由2009年的0.16亿元增加至2018年的4.98亿元,增长约30倍。2018年,公司无线表收入同比增长42.81%,成为业绩增长最强动力。近年来公司受益于收购天信、煤改气工程以及成本管控水平提升,盈利能力持续提升,毛利率由2015年的38.47%提升到2018年的48.68%。 煤改气空间巨大,天然气消费量持续增长。公司主要产品核心驱动力是天然气消费量的增长。我们认为,在环保等政策的刺激下,2019-2021年煤改气工程比2018年乐观,有望在长三角、汾渭平原等地区重点展开。预计我国2018-2022年天然气消费量CAGR约为13.05%,带动燃气表(2018-2022年CAGR约10.88%)和工商业流量计稳健增长(2018-2022年CAGR约9.35%)。 民用NB表业务爆发,提升公司整体市占率。近年来,NB表行业爆发,全国销量从2017年的10万台增加至2018年的80万台左右。公司拥有先发优势、技术优势、平台优势等,是国内NB表龙头,2018年市场份额约70%。未来几年,随着NB表渗透率提升,公司NB表延续高增长趋势(2019年预计增长超3倍),进而提升公司在燃气表行业中的市占率。 多业务齐头并进,协同效应凸显。1)子公司天信仪表主营工商业气体流量计,与金卡在供应链管理、营销渠道、技术研发等方面具有良好的协同效应,有望跟随行业稳步增长。2)子公司北京银证主营物联网平台及软件开发业务,子公司易联云主要为公用事业企业提供云服务。物联网平台和云服务业务一方面提高了客户黏性,促进了公司无线表销量的增长,另一方面有效增厚了公司业绩。 投资建议:未来几年公司增长动力主要来自:1)煤改气空间巨大,行业需求稳步增长。2)NB表业务持续爆发,提升公司整体市占率。3)软件系统和云服务业务带来更多用户,同时增厚公司业绩。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.84亿元、6.93亿元、8.27亿元,对应的PE分别为13倍、11倍、9倍。公司短期受益于NB表爆发,长期受益于天然气的推广运用,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。

收入延续增长,毛利率有所提升。2018年公司收入稳健增长,其中:(1)自动化核心部件及运动控制系统增长23.60%。受益于收购TRIO后良好的协同效应,公司运动控制系统业务增速达50%左右。(2)工业机器人及智能制造系统增长50.28%。受宏观经济及中美贸易战影响,2018年我国工业机器人累计产量增长4.60%,同比大幅下滑。公司作为国产工业机器人龙头,工业机器人仍能保持50%以上的增速,体现了公司扎实的技术水平和良好的运营管理能力。2018年自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统毛利率分别为41.65%和30.39%,分别提升5.05和0.76个百分点。收购TRIO之后,公司运动控制系统高端产品比例增加,带动毛利率提高。工业机器人随着规模效应的显现,毛利率也有小幅提升。公司净利润增速不及收入增速,主要原因包括:(1)公司研发、销售、生产中高端人才引进导致人力成本增加(管理费用中的职工薪酬同比增长81.89%);(2)受宏观经济影响,资金面紧张带来的财务利息成本增加(2018年公司财务费用同比增长162.28%)。 研发投入维持高位,新型产品进展顺利。公司历来注重研发,近年来每年研发投入占收入比均接近10%,2018年更是高达11.49%。2018年公司研发人员数量占比超过37.35%,科研人才济济。公司主要的研发投入方向包括:(1)运动控制系统方面,公司逐步向市场投放新产品,并建立了国际化合作研发机制;(2)工业机器人方面,公司开发出多个新兴行业的专用机器人产品,加大机器人二维和三维视觉产品运用,以及研发人机协作、安全防护、高速高精密等控制技术。公司凭借持之以恒的研发投入,不断取得技术上的进步,稳固国产机器人龙头地位。 2019年1季度业绩略低于预期,全年业绩有望反弹。2019年1季度,公司收入和归母净利润分别增长6.21%和4.78%,低于市场预期。受2018年宏观经济影响,2019年1季度,制造业自动化改造积极性有所下降。2019年1-3月,我国工业机器人累计产量同比下滑11.7%,机器人板块上市公司业绩受到影响。随着宏观经济的企稳,中美贸易谈判局势的明朗,以及资金面的变化,我们认为,2019年2季度之后我国自动化市场的增速有望触底反弹,公司运动控制和机器人两大业务有望再度上扬。 投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.42亿元/1.87亿元/2.39亿元(2019-2020年前值分别为1.94亿元/2.88亿元),EPS分别为0.17元/0.22元/0.29元(2019-2020年前值为0.23元/0.34元),对应的市盈率分别为58倍/44倍/35倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。(2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。(3)外延发展风险。公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。(4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大的冲击。