事项: 公司发布 2019年中报2019年上半年,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长34.75%;实现归属上市公司股东的净利润2.19亿元,同比下滑15.25%。平安观点: 行业竞争加剧,毛利率下滑: 公司上半年的收入增速基本符合我们的预期,但净利润增速低于预期, 主要是由于行业竞争加剧,公司产品毛利率出现了较大幅度的下滑。上半年公司整体毛利率为 31.83%,较去年同期下滑了 13.49个百分点;分季度来看,公司第一、二季度的毛利率分别为35.29%、 29.57%。公司第一、二季度的营业收入分别同比增长 24.27%、42.58%,可见在行业需求整体不景气的情况下,公司的降价策略使得其市场份额得到了进一步的提升。 我们判断,未来激光器的价格难以出现大幅度的反弹,但持续大幅下滑的可能性也不大, 公司毛利率的回升要依赖于未来规模效应的体现和核心零部件自制比例的进一步提升,尤其是有源光纤和芯片的自制率提升。 在目前所有国产光纤激光器的供应商中,锐科激光是核心零部件自制率最高的企业,行业整体大幅降价使得其短期利润增速承压, 而国内的其他竞争者面临的压力更大。 未来产品功率可能不再是企业之间形成差异化的唯一因素: 近两年国内的光纤激光器厂商均相继宣布推出了 6000W、 10000W 甚至更高功率的产品, 我们认为,未来随着下游应用市场逐渐成熟,产品功率可能不再是企业之间形成差异化的唯一因素,以下几个方面因素值得重视: (1)产品的稳定性和返修率,这是长期影响下游客户使用体验和二次选择的重要因素; (2)实际使用效率, 对于不同材料的加工, 功率不是唯一影响效率的指标, 例如对于铜等有色金属的切割加工来说, 绿光激光器的效率远高于同等功率下的其他颜色激光器;能量密度、光斑形状等也是影响加工效率的重要因素;这些技术的发展有可能导致细分赛道的形成; (3)成本优势,拥有成本优势的企业,抗风险能力更强。 方正大黑收购上海国神,布局超快激光: 目前公司已完成了对上海国神 51%股权的收购,上海国神是国内超快激光器领域具有代表性的生产商。超快激光在精密加工领域有着重要应用,当前国内超快激光技术不断突破,正站在国产替代的起点上,布局超快激光有望为公司打开新的盈利空间。据《中国激光产业发展报告》的预测,到 2020年,全球超快脉冲激光器市场规模有望突破 15亿美元。锐科作为国产光纤激光器龙头,在国内有着广泛而坚实的客户基础,二者的合作有利于国神的市场开拓。 投资建议: 我国正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间;作为我国光纤激光器的龙头企业,锐科激光持续引领着光纤激光器的国产化进程,进口替代空间广阔。受到行业景气度及市场竞争的影响,公司二季度的毛利率再次下滑,考虑到此,调整对公司的业绩预测,预计公司 2019年-2021年的 EPS(当前股本摊薄)分别为 2.31元、 2.90元、 3.72元(2019年-2020年 EPS 的前预测值分别为 2.67元、 3.48元、 4.40元),对应当前股价的市盈率分别为 39倍、 31倍、 24倍。考虑到下游需求企稳的可能性,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)贸易战的影响:贸易战形势尚不明朗,若贸易战形势扩散升级,一方面芯片等核心零部件有可能被列入禁售、增税的名单当中,影响公司的产能;另一方面也可能会影响公司的出口收入。 (2)竞争日益激烈,毛利率大幅下滑的风险:锐科在快速抢占全球龙头 IPG 市场份额的同时,也面临着创鑫激光、杰普特、飞博激光等国内厂商的竞争压力,若未来竞争白热化,有可能导致毛利率大幅下滑。 (3)研发投入不够的风险:光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业,公司的发展需要足够的研发投入作支撑;与主要竞争对手 IPG 相比,目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低;若未来公司研发投入不足,则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。

无线表业务快速增长,工商业气体流量计业绩下滑。2019年上半年,公司无线表、IC卡表、工商业流量计分别实现收入3.11亿(+42.81%)、1.17亿(-17.43%)、2.16亿(-40.14%),毛利率分别为41.01%(同比提高6.32个百分点)、40.09%(同比下降4.51个百分点)、60.94%(同比提高0.25个百分点)。尽管IC卡表收入有所下滑,但凭借无线表尤其是NB表销量的快速增长,公司民用燃气表收入依旧实现了良好增长(2019年上半年母公司收入增长20.96%),且毛利率显著提升。由于煤改气政策的影响、2018年上半年基数高、工商业用气紧缺等原因,2019年上半年公司工商业气体流量计收入大幅下滑。子公司天信仪表上半年收入和归母净利润分别下滑37.70%、27.63%。我们认为,随着高基数因素的逐步消除,以及国内天然气缺气状况的缓解,2019年下半年天信仪表收入降幅有望收窄。 研发费用增加,部分产品有望在未来放量。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.58%、6.11%、9.72%、0.19%,同比变化-1.11、0.69、4.01、0.38个百分点。公司研发费用率大增,导致销售净利率小幅下滑。公司加强技术研发,夯实了IoT平台服务能力,拓展水务市场布局,突破了气体超声波计量等核心技术。我们认为,公司布局的部分产品有望在未来放量,成为业绩增长的新引擎。 应收账款占收入的比重提高,下半年现金回款状况有望缓解。2019年6月底,公司应收账款达9.28亿(+23.66%),占收入的比重为116.37%,比去年同期提高31.42个百分点。由于部分客户现金流压力加大,公司回款节奏有所放缓,2019年上半年公司经营活动现金流净额为-0.36亿。根据往年情况,通常下半年现金回款状况转好(2018年上半年和下半年经营活动现金流净额分别为-0.41亿、4.67亿),预计今年下半年公司现金回款状况有所缓解。 投资建议:考虑到公司工商业流量计业务的下滑,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.39亿、6.36亿、7.39亿(前值为5.84亿、6.93亿、8.27亿),对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。

事项: 康斯特披露半年报: 2019年上半年公司实现收入1.25亿元,同比增长23.06%,实现归母净利润0.36亿元,同比增长23.73%。平安观点: 温度校准产品表现亮眼, 综合毛利率小幅提升。 2019年上半年公司实现收入 1.25亿元(+23.06%),其中数字压力检测产品收入为 1.09亿元(+17.77%),毛利率为 70.51%(同比提高 0.44个百分点) ;温度校准产品收入为 0.16亿元(+79.15%),毛利率为 79.15%(同比提高 21.26个百分点)。公司数字压力检测产品收入稳健增长;温度校准产品表现亮眼,收入和毛利率显著提升,成为公司业绩增长的重要推动力。 2019年上半年公司综合毛利率达 71.05%,同比提高 2.4个百分点。 研发投入维持高位,研发新品表现良好。 2019年上半年公司研发投入 0.23亿元,占营收的比重为 18.04%,依然维持高位。公司研发投入成果显著: 压力检测明星产品 CoST811系列产品成长空间进一步打开,在国际市场销量同比增长 28%;温度校准产品 CoST660系列产品于 2018年 6月至2019年 6月期间的销售额已大幅超过其研发投入金额;CoST685智能多通道测温仪达到国际先进水平。 终止收购上海立格, 不影响 MEMS 压力传感器产品研发进度。 2019年 8月 14日,公司发布公告,鉴于对最终交易条件的分歧,公司和上海立格股东未能达成一致意见,公司决议终止收购上海立格 51%股权的事项。我们认为,公司虽终止收购上海立格,但进军 MEMS 压力传感器方向不会改变。公司将凭借自身多年的研发积累,在参股公司 Superior Sesor 的协助下,如期展开 MEMS 压力传感器的研发,并有望形成公司新的业绩增长点。 投资建议: 维持公司盈利预测,预计 2019-2021年公司实现归母净利润分别为 0.90亿元、 1.08亿元、 1.41亿元,对应的 PE 分别为 23倍、 20倍、 15倍。公司长短期业绩稳健,维持“推荐”评级。

收入稳健增长,电子工艺装备和电子元器件双轮驱动。2019年上半年公司收入同比增长18.63%,其中:(1)电子工艺装备实现收入12.47亿,同比增长17.13%。集成电路装备持续景气,公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机批量进入国内8英寸和12英寸晶圆厂;光伏装备业务受电池片行业景气度提升,实现较高增长;LED业务受行业影响,业务增长不及预期;真空设备等业务保持平稳发展趋势。(2)电子元器件实现收入3.98亿,同比增长22.49%,主要受益于下游需求增长,以及公司新产品推广力度的加大。 综合毛利率上升,研发费用率提高。2019年公司综合毛利率达43.66%,同比提高4.99个百分点。其中电子工艺装备毛利率为38.54%,同比提高1.88个百分点;电子元器件毛利率为58.83%,同比大幅提高14.11个百分点。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.14%、14.99%、12.76%、2.44%,分别提高了1.02、-1.86、7.57、0.94个百分点,研发费用率同比增长较高,主要原因在于研发人员的职工薪酬有所增长。2019年上半年公司合计研发投入3.45亿(包括费用化和资本化),与去年同期的3.82亿略有下降。2019年上半年公司销售净利率为9.44%,同比下降0.22个百分点,基本保持稳定。 存货大幅增加,在手订单充足。截至2019年6月底,公司存货、预付款项、预收款项分别为37.44亿(+57.58%)、1.71亿(+66.02%)、16.66亿(+7.76%)。根据公司以销定产的惯例,存货大增表明公司在手订单充足,预收款项大增主要由备货增加所致。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为-4.77亿,同样与存货增加有关。公司目前在手订单充足,下半年收入确认有望加速。 非公开发行推动28/14纳米装备产业化和5/7纳米装备的研发加速。公司计划非公开发行股票募集资金不超过20亿,用于高端集成电路装备研发及产业化项目(拟投入17.8亿)和高精密电子元器件产业化基地扩产项目(拟投入2.2亿)。本次发行主要由国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金认购,认购金额分别为9.11亿、5.94亿、4.95亿。高端集成电路装备研发及产业化项目包括28/14纳米集成电路装备的产业化和5/7 纳米集成电路装备的研发。我们认为,本次非公开发行若能如期完成,有望显著提升公司装备产能,以及新一代装备的研发能力。 投资建议:考虑到费用率的变化,下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.69元/0.86元/1.08元(前值为0.75元/0.95元/1.18元),对应的市盈率为86倍/69倍/55倍。公司作为国产半导体设备龙头,将充分受益于国内半导体投资增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓;若光伏行业政策变动,公司真空设备增长可能受到影响;4)新品研发不及预期;公司最新制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生影响。

锂电设备延续增长,综合毛利率有所提升。2019年上半年公司锂电池设备收入为15.56亿元,同比增长28.31%,毛利率为42.83%,同比提高0.81个百分点。2019年上半年公司综合毛利率43.11%,同比提高4.29个百分点。上半年泰坦实现收入和净利润分别为2.63亿元和0.58亿元,同比有所下滑,主要和泰坦的收入结算周期有关。公司核心业务稳健增长,毛利率保持较高水平。 研发投入大幅增加,新产品顺利推出。2019年上半年公司净利润增速不及收入增速,主要原因是公司研发投入的大幅增加。2019年上半年公司研发投入为2.12亿元,同比增长131.36%,主要是研发人员薪酬增加了1.05亿元。截至2019年6月底,公司拥有研发人员1365名,比2018年6月底的749名增加了616名。2019年上半年公司顺利推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案,光伏组件叠瓦机,燃料电池产线解决方案等新品。此外,公司传统产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。公司领先市场的研发布局有望对未来业绩产生积极影响。 现金流状况大幅改善,经营活动现金流净额转负为正。2019年上半年公司经营活动现金流净额为1.84亿元,相较2018年上半年的-7.21亿元有大幅改善。2019年上半年,公司逐步消化了银隆的订单对现金流的影响,销售回款逐步好转。此外,公司上半年将4.13亿元的银行承兑汇票进行了贴现,对现金流的改善产生了积极的效果。 盈利预测与投资建议:考虑到公司毛利率的变化,我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为10.57亿元/13.60亿元/16.82亿元(前值为10.13亿元/14.17亿元/17.78亿元),EPS分别为1.20元/1.54元/1.91元(前值为1.15元/1.61元/2.02元)、对应的市盈率分别为28倍/22倍/18倍。公司是领先的锂电设备供应商,竞争优势突出,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响;2)应收账款发生坏账的风险。2019年6月底公司应收账款账面价值10亿元,如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险;3)商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。

方正黑体简体方正中等线简体微软雅黑事项: 公司发布 2019年半年报2019年上半年,公司实现营业收入25.78亿,较去年同期增长了49.07%; 实现归属于上市公司股东的净利润5.00亿,较去年同比增长168.61%。平安观点: 中报业绩超预期, 毛利率再获提升:公司上半年的业绩情况超出我们的预期, 其中主要是毛利率的提升程度超出预期, 2019年第一、第二季度,公司的整体毛利率分别达到 32.41%、 36.29%,呈现逐步提升的态势,反应了下游客户的盈利情况在不断改善。 2019年上半年,公司的销售费用和管理费用占收入的比例分别为 6.49%、 4.63%,分别较 2018年降低了1.04、 0.68个百分点,基本符合我们的预期。 新增订单大幅增长,对全年业绩形成有力支撑: 2019年上半年公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 公司 2018年末存量订单 36.02亿元,结合公司上半年的营业收入,估算目前公司未结算的存量订单金额大约 45亿元左右, 对全年业绩形成有力支撑。 油价宽幅震荡,国内业务对业绩增长的贡献更大: 2019年上半年,国际油价继续震荡,一季度受石油输出国组织(OPEC)执行减产协议影响,国际油价自 2018年末低点反弹, 但平均仍低于 2018年的同期,我们判断下半年油价宽幅震荡的可能性比较大。 2019年我国原油对外依存度超过 70%,天然气对外依存度上升至 48-50%,能源安全形势依然严峻,三桶油资本开支计划 2019年达到 3688-3788亿元,同比增长 20%左右。公司 2019年上半年的收入中,有 8.62亿来自国外,仅比去年同期增加了600万左右;有 17.16亿来自国内,比去年同期增加了 9.5亿左右;国内业务对公司业绩增长的贡献更大。 2019年上半年,国家能源局印发了《石油天然气规划管理办法》,提出要落实能源生产和消费革命,贯彻油气体制改革、天然气产供储销体系建设、大力提升油气勘探开发力度等工作要求,我们预计未来几年国内市场仍将为公司业绩增长提供动力。 投资建议: 行业方面,我们认为 2019年下半年国际油价仍将宽幅震荡,国内的油气改革等将带来可观的市场增量;公司方面,预计目前公司的在手订单对其 2019年的业绩形成有力支撑;此前我们提出 2019年将是公司的收获之年,我们仍维持该判断。基于公司新签订单情况和对毛利率的重新预测, 调整对公司的业绩预测,预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.18元、 1.51元、 1.81元(原预测 2019年-2021年的 EPS 分别为 0.88元、 1.16元、 1.38元), 对应当前股价的市盈率分别为 22.2倍、 17.4倍、 14.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续面临一些不确定因素,如中美贸易战等,这些风险因素可能会将导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。 (2)汇率波动的风险:从公司 2017年、 2018年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响; (3)OPEC 减产计划延续性的问题: OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,此后 OPEC 国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。

大订单顺利交付,业绩如期增长:公司业绩基本符合我们的预期。2018年公司新接自动化装备订单4.78亿元,同比增幅31.68%,加上当时的存量订单,为公司2019年业绩做了良好铺垫。2019年上半年大客户的订单相继顺利交付,有力的支撑了公司的业绩。2019年上半年,由于下游主要客户的公司董事会延迟召开影响了年度固定资产预算及采购计划的批复时间,使得公司新签订单较同期有所减少,整个上半年公司柔性自动化装备新签订单1.70亿元,但展望全年,我们认为下游客户的采购预算只是时间顺延的问题,体量不会大幅萎缩。n涉足新领域,相继实现订单突破:2019上半年,公司在IGBT模块封装测试设备、新能源车的汽车电子组装和测试设备、5G无线通信光纤器件自动化组装测试装备、车身稳定电子系统的ESP9.0、Ipb等产品的装配测试设备等方面都有了重要进展,并实现了订单突破。此外公司也在无人驾驶、生物细胞存取等方向上有了一定的技术储备。新领域的开拓,为公司的发展打开了新的空间。 自动化改造助力上海众源迎接机遇:未来几年我国将逐渐淘汰国五标准燃油车,推广国六标准,上海众源的主要产品高压油轨在国五升国六过程中,单品价格有望得到大幅提升,克来机电母公司依靠自身技术优势,积极帮助子公司上海众源进行产能改造,提高生产效率,有助于众源缓解产能的紧张,更好的迎接国五升国六带来的大机遇。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;2018年公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,看好其与母公司之间的协同效应。维持对公司的业绩预测,预计2019年-2021年的EPS分别0.68元、0.88元、1.09元,对应当前股价的市盈率分别为37.5倍、28.8倍、23.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)订单交付进度不及预期的风险:若公司在手的大额订单延期交付,有对当期业绩产生负面影响的风险。(2)大客户订单不稳定的风险:上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。

金卡智能是国内天然气流量计龙头,民用燃气表和工商业气体流量计市占率分别达8%和37%。公司实控人为杨斌和施正余(合计持股38.18%),主要产品包括IC卡表、无线表(以2G表和NB表为主)、工商业气体流量计(子公司天信生产)、应用软件及云服务(子公司北京银证和易联云提供)。公司历史业绩表现亮眼,收入自2009年的0.99亿元增加至2018年的20.40亿元,增长约20倍;归母净利润由2009年的0.16亿元增加至2018年的4.98亿元,增长约30倍。2018年,公司无线表收入同比增长42.81%,成为业绩增长最强动力。近年来公司受益于收购天信、煤改气工程以及成本管控水平提升,盈利能力持续提升,毛利率由2015年的38.47%提升到2018年的48.68%。 煤改气空间巨大,天然气消费量持续增长。公司主要产品核心驱动力是天然气消费量的增长。我们认为,在环保等政策的刺激下,2019-2021年煤改气工程比2018年乐观,有望在长三角、汾渭平原等地区重点展开。预计我国2018-2022年天然气消费量CAGR约为13.05%,带动燃气表(2018-2022年CAGR约10.88%)和工商业流量计稳健增长(2018-2022年CAGR约9.35%)。 民用NB表业务爆发,提升公司整体市占率。近年来,NB表行业爆发,全国销量从2017年的10万台增加至2018年的80万台左右。公司拥有先发优势、技术优势、平台优势等,是国内NB表龙头,2018年市场份额约70%。未来几年,随着NB表渗透率提升,公司NB表延续高增长趋势(2019年预计增长超3倍),进而提升公司在燃气表行业中的市占率。 多业务齐头并进,协同效应凸显。1)子公司天信仪表主营工商业气体流量计,与金卡在供应链管理、营销渠道、技术研发等方面具有良好的协同效应,有望跟随行业稳步增长。2)子公司北京银证主营物联网平台及软件开发业务,子公司易联云主要为公用事业企业提供云服务。物联网平台和云服务业务一方面提高了客户黏性,促进了公司无线表销量的增长,另一方面有效增厚了公司业绩。 投资建议:未来几年公司增长动力主要来自:1)煤改气空间巨大,行业需求稳步增长。2)NB表业务持续爆发,提升公司整体市占率。3)软件系统和云服务业务带来更多用户,同时增厚公司业绩。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.84亿元、6.93亿元、8.27亿元,对应的PE分别为13倍、11倍、9倍。公司短期受益于NB表爆发,长期受益于天然气的推广运用,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。

收入延续增长,毛利率有所提升。2018年公司收入稳健增长,其中:(1)自动化核心部件及运动控制系统增长23.60%。受益于收购TRIO后良好的协同效应,公司运动控制系统业务增速达50%左右。(2)工业机器人及智能制造系统增长50.28%。受宏观经济及中美贸易战影响,2018年我国工业机器人累计产量增长4.60%,同比大幅下滑。公司作为国产工业机器人龙头,工业机器人仍能保持50%以上的增速,体现了公司扎实的技术水平和良好的运营管理能力。2018年自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统毛利率分别为41.65%和30.39%,分别提升5.05和0.76个百分点。收购TRIO之后,公司运动控制系统高端产品比例增加,带动毛利率提高。工业机器人随着规模效应的显现,毛利率也有小幅提升。公司净利润增速不及收入增速,主要原因包括:(1)公司研发、销售、生产中高端人才引进导致人力成本增加(管理费用中的职工薪酬同比增长81.89%);(2)受宏观经济影响,资金面紧张带来的财务利息成本增加(2018年公司财务费用同比增长162.28%)。 研发投入维持高位,新型产品进展顺利。公司历来注重研发,近年来每年研发投入占收入比均接近10%,2018年更是高达11.49%。2018年公司研发人员数量占比超过37.35%,科研人才济济。公司主要的研发投入方向包括:(1)运动控制系统方面,公司逐步向市场投放新产品,并建立了国际化合作研发机制;(2)工业机器人方面,公司开发出多个新兴行业的专用机器人产品,加大机器人二维和三维视觉产品运用,以及研发人机协作、安全防护、高速高精密等控制技术。公司凭借持之以恒的研发投入,不断取得技术上的进步,稳固国产机器人龙头地位。 2019年1季度业绩略低于预期,全年业绩有望反弹。2019年1季度,公司收入和归母净利润分别增长6.21%和4.78%,低于市场预期。受2018年宏观经济影响,2019年1季度,制造业自动化改造积极性有所下降。2019年1-3月,我国工业机器人累计产量同比下滑11.7%,机器人板块上市公司业绩受到影响。随着宏观经济的企稳,中美贸易谈判局势的明朗,以及资金面的变化,我们认为,2019年2季度之后我国自动化市场的增速有望触底反弹,公司运动控制和机器人两大业务有望再度上扬。 投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.42亿元/1.87亿元/2.39亿元(2019-2020年前值分别为1.94亿元/2.88亿元),EPS分别为0.17元/0.22元/0.29元(2019-2020年前值为0.23元/0.34元),对应的市盈率分别为58倍/44倍/35倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。(2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。(3)外延发展风险。公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。(4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大的冲击。

收入快速增长,毛利率小幅提升。2018年公司收入增长49.53%,其中:(1)电子工艺装备实现收入25.21亿元,同比增长75.68%。其主要增长动力来自于真空装备和半导体装备。受单晶硅高效电池技术的发展和成本下降影响,国内单晶炉及电池片设备迎来良好机遇,公司真空装备实现快速增长。2018年全球半导体设备投资达621亿美元,大陆成为全球第二大半导体设备市场。公司作为国内半导体设备龙头,直接受益于半导体设备市场的爆发。2018年公司锂电设备增速预计有所放缓,但该板块收入占比非常小,对整体业绩影响有限。(2)电子元器件实现收入7.88亿元,同比增长3.23%,增幅相对平稳。2018年公司综合毛利率为38.38%,同比提升1.79个百分点。公司净利润增幅高于收入增幅,与公司毛利率提升、管理费用率下降(下降4.59个百分点)、研发费用减少(研发费用率同比下降1.56%)、政府补助变化有关。2018年公司归母净利率为7.03%,同比提升1.38个百分点。 公司积极备货,在手订单充足。2018年公司经营活动现金流净额-0.20亿元,主要原因在于公司订单、生产规模,以及备货增加导致经营活动现金流出大幅增加。2018年底公司存货达30.15亿元,同比增长48.36%。由于公司生产模式为以销定产,存货的增加表明公司在手订单充足。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润分别为3.44亿元/4.33亿元/5.42亿元(2019-2020年前值为3.68亿元/5.39亿元),EPS分别为0.75元/0.95元/1.18元(2019-2020年前值为0.80元/1.18元),对应的市盈率为89倍/71倍/56倍。未来几年国内晶圆厂投资大潮持续,公司作为国产半导体设备龙头,将充分受益于设备投资增长,长短期业绩有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7大类半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓;光伏行业补贴政策退潮趋势明显,行业将迎来市场竞争的新格局,公司真空设备增长可能受到影响;4)新品研发不及预期;公司14nm制程设备研发进度如果不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显影响。

收入增长亮眼,毛利率持续攀升。2018年公司收入增速亮眼,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件分别实现收入18.11亿/11.44亿/4.79亿/2.01亿/5.37亿,分别增长56.95%/9.73%/92.46%/17.21%/226.36%。2018年我国挖机销量同比增长44.99%,公司挖机油缸增速高于行业增速,体现了行业龙头优势。非标油缸、元件及液压成套装置增速稳健,其中非标油缸增速与公司调整非标油缸产能支持挖机油缸产能有关。液压泵阀增速接近翻倍,目前公司小挖泵阀市占率已近30%,中、大挖泵阀开始小批量配套主机厂,泵阀收入有望持续放量。油缸配件及铸件收入增速超过226%,主要是铸件产能投产所推动。由于收入体量大增,规模效应导致毛利率提升,2018年公司综合毛利率增长3.76个百分点至36.58%。其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件毛利率分别为41.35%/35.07%/29.66%/21.07%/35.74%,分别提高2.55/3.44/11.09/4.28/0.27个百分点。油缸业务毛利率稳步提升,液压泵阀迈过关键研发试用期之后毛利率开始攀升,配件及毛利率稳定的主要原因是铸件毛利率略低,其2018年增长迅猛拉低了该板块收入毛利率的增长。n现金流状况明显改善,海外扩张顺利。2018年公司经营活动现金流净额为7.99亿元,与净利润接近,同比增长418.04%。2016年、2017年公司经营活动现金流净额为736万元和1.54亿元,2018年公司现金流状况明显改善。公司通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国、日本等地设立公司等方式拓展海外市场。2018年公司实现海外收入9.47亿元,同比增长47.74%,占全部收入比重达22.49%。公司在实现进口替代的同时,正向着装备全球的战略目标进行,有望成为全球领先液压元件和液压系统商。 19Q1净利润再翻倍,全年业绩不悲观。2019年1季度公司收入延续高增长,净利润再翻倍。开年以来,在逆周期调整政策推动下,我国基建和地产投资增速均有反弹,带动工程机械继续增长。2019年1季度,我国共销售挖机7.48万台,同比增长24.5%。公司计划2019年收入增速不低于15%,我们认为大概率将超预期完成(2018年公司计划为20%以上,实际增速达到50.65%)。2019年资本开支拟定为3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目。我们认为,公司产品虽然具有周期性,但2019年行业整体增速不悲观,公司油缸业务伴随行业增长,液压泵阀向中、大挖泵阀渗透,铸件业务持续扩张,业绩有望保持良好增长。 投资建议:考虑到行业增速变化,微调公司盈利预测,预计公司2019-2021年公司实现净利润为11.39亿/13.59亿/15.23亿(2019-2020年前值为10.69亿/13.51亿),EPS分别为1.29元/1.54元/1.73元(2019-2020年前值为1.21元/1.53元),对应的市盈率分别为24倍/20倍/18倍。公司作为国内液压件龙头,收入高速增长,盈利能力不断改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。

业绩延续高增长,毛利率有所提升。2018年公司模组检测系统、AOI光学检测系统、平板显示自动化设备、面板检测系统、OLED检测系统分别实现收入2.98亿/5.50亿/2.65亿/0.34亿/2.29亿,分别增长-10.25%/35.62%/193.30%/-2.66%/923.69%。OLED检测和平板显示自动化设备增速亮眼,模组检测和面板检测小幅下滑,这与全球LCD市场逐步稳定,OLED加速推广相关。AOI光学检测业务稳健增长与公司在Array端渗透率逐步提升有关。2018年公司综合毛利率达51.21%,同比提升4.55个百分点,主要与公司收入占比最高的AOI光学检测业务毛利率提升有关。 半导体检测领域双线作战。公司在平板显示检测基础上,进军半导体检测领域,分两条业务线。其一,公司设立武汉精鸿,同时参股韩国IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域。目前武汉精鸿各项研发、市场拓展进展顺利。其二是设立上海子公司上海精测,聚焦于半导体前道(工艺控制)检测。目前上海精测已成立光学、激光、电子显微镜三个研发团队,部分产品研发及市场拓展已经取得突破。 新能源检测业务蓄势待发。2018年公司设立武汉精能,布局新能源检测领域。2018年武汉精能已实现小批量订单,正逐步拓展新客户。2018年我国新能源汽车产销量分别达127.0万辆和125.6万辆,同比增长59.9%和61.7%,均保持快速增长。未来公司将为新能源行业电动汽车各个环节的产品提供检测设备和全套自动化测试系统、为电池管理系统(BMS)的研发、设计到生产各个阶段提供产品测试和验证服务、为动力电池电芯(铝壳及软包)生产的后端环节提供全套生产检测设备、以及为各类开关电源(PC电源、适配器、通信电源、充电器、ups等)的研发、测试和生产提供检测设备和整套自动化测试系统。 投资建议:考虑到公司新业务拓展顺利,微调公司业绩预测,预计2019-2021年净利润分别为4.40亿元/6.07亿元/7.99亿元(2019-2020年前值为4.08亿元/5.62亿元),EPS为2.69元/3.71元/4.88元(2019-2020年前值为2.49元/3.44元),对应市盈率为30倍/22倍/16倍。公司作为平板检测龙头地位持续巩固,进军半导体检测设备和锂电检测设备前景可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)大客户占比过高风险;公司上游面板行业高度集中,全球前7名面板厂产能合计占比接近90%,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。2)新产品开发不及时;公司下游面板行业产品技术升级较快。如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。3)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不达预期,将对公司业绩产生明显影响。4)半导体设备技术研发风险;半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

事项: 公司披露年报:2018年公司实现收入11.98亿元,同比增长56.73%,实现归母净利润1.72亿元,同比增长24.49%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利3元。 平安观点: 收入高速增长,现金流状况改善。2018年公司工业机器人应用及成套装备、注塑机辅机设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现收入7.05亿元、2.29亿元、2.36亿元,分别同比增长62.06%、9.44%、134.13%。2018年公司综合毛利率为36.11%,与2017年的36.78%基本持平。三大业务毛利率分别为40.42%、41.52%、15.60%,相比2017年增加1.18/-3.82/-5.60个百分点。公司机器人业务继续保持高速增长,盈利能力有所改善;注塑机配套业务受行业因素影响,收入增速稳健,盈利能力有所下滑;智能能源业务处于拓展期,收入高速增长,毛利率有所下滑。公司利润增幅不及收入增速,主要受管理费用大增(同比+92.46%)、财务费用大增(同比+266.41%)、政府补助增幅不及收入增幅(其他收益同比+15.75%)等因素相关。2018年公司经营活动现金流净额1.15亿元(2017年仅为0.07亿元),现金流状况有所改善。我们认为,公司继续拓展机器人自动化业务和智能能源业务,业绩有望延续较高增长。 具备良好的销售基因,机器人业务逆势高增长。2018年,受宏观经济影响,我国工业机器人增速显著放缓。全国共生产工业机器人累计14.8万台,同比增长4.6%。在行业增速放缓的背景下,公司凭借优良的销售基因,不断扩大的行业的运用,机器人业务得以逆势增长(+62.06%)。我们认为,随着我国经济逐步企稳,2019年全国机器人行业逐步复苏,公司机器人业绩有望继续保持高增长。 智能能源及环境管理业务拓展顺利,2019年增长动力强劲。公司近年来智能能源业务拓展顺利,凭借良好的客户资源,不断加大下游客户拓展,成功获得食品、药品、3C、半导体、新能源等行业的客户订单。公司在机器人业务和注塑机业务深耕多年,常年成交的客户累计超过5000家。公司利用好客户优势,将继续加大智能能源业务拓展,2019年智能能源业务增长动力强劲。 投资建议:考虑到行业变化及公司收入结构变化,我们调整公司盈利预测。预计2019-2021年公司实现净利润2.34亿元/3.04亿元/4.09亿元(2019-2020年前值为2.58亿元/3.51亿元),EPS分别为1.80元/2.33元/3.13元(2019-2020年前值为1.98元/2.69元),对应的市盈率分别为24倍/18倍/14倍。公司是国内工业机器人新秀,构筑渠道、技术、成本三重优势,有望分享国内工业机器人发展红利,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业波动风险;公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,与固定资产投资密切相关,包括3C、家电、汽车零部件等,如果国家宏观经济发生变化,下游行业波动,将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险;截止2018年底,公司应收账款4.59亿元,绝对金额较大,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险;公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对业绩产生不利影响。

业绩基本符合预期,钢价高企影响毛利率:公司2018年的收入和净利润基本符合我们的预期。收入方面,分产品来看,公司的辗制法兰和锻制法兰的收入分别达到6.62亿和2.68亿,分别较2017年同比增长了38.34%和70.45%。2018年公司整体毛利率为24.73%,较2017年下滑了5.86个百分点,主要是由于受到钢价高位的影响,辗制法兰产品(主要应用于风电塔筒)的毛利率有较大幅度的下滑。我们认为当前很可能是公司产品毛利率的底部阶段,如果2019年国内钢价中枢下移,则公司毛利率有望回升。 海上风电装机活跃,继续看好下游需求:风电--尤其是海上风电是公司产品的重要下游,2018年公司来自风电行业的收入占总收入的58.96%。我们判断2019年国内将存在风电抢装行情,预计2019年全球及国内的海上风电新增装机量分别有望达到6.6GW和2.3GW;风电装机活跃将有力带动相关设备和零部件的需求。另一方面可以看到,中国是目前海上风电装机量增长最快的区域,而2018年公司也在国内市场获得了可观体量的订单,使得公司的国内收入占比首次超过了出口收入,未来公司在国内的海上风电领域仍大有可为。 光科光电顺利完成业绩承诺,2019年开始贡献业绩增量:2018年公司以1.8亿现金收购了江阴市光科光电51%股权,光科光电承诺,2018年、2019年和2020年的净利润分别不低于3000万元、3500万元和4000万元。根据公司年报披露,2018年光科光电共实现净利润3068万元,顺利完成业绩承诺。恒润的收购使得光科光电有了更充裕的资金开拓市场,假设2019年光科光电亦顺利完成业绩承诺,则可为上市公司贡献至少1785万元的净利润增量,占2018年全年净利润的14%。从长远看,收购光科光电,使恒润股份成功切入面板、LED等下游,为公司的发展打开了新的空间。 投资建议:行业层面,我们认为2019年国内风电行业将存在抢装行情,预计将有力带动设备端需求;全球海上风电装机活跃,核心部件供不应求的行情将继续。公司层面,恒润的客户结构将越来越丰富化,有望带来可观的订单增量;所收购的光科光电将在2019年贡献可观业绩增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力,维持对公司的业绩预测,预计公司2019年-2021年的EPS(当前股本摊薄)分别为1.75元、2.39元、2.97元,对应当前股价的市盈率分别为15.5倍、11.4倍、9.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)重要客户订单量骤减的风险,公司客户结构优良,头部客户订单量可观,但如果大客户受自身因素影响而业务量减少,将使公司的订单量受到一定影响。(2)钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。(3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。(4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。

毛利率显著回升,业绩高增长符合预期:公司业绩高增长符合我们此前的预期。2018年公司在实现了收入快速增长之外,毛利率也达到了31.65%,比2017年提高了4.85个百分点,分产品来看,公司的钻完井设备、维修改造及配件销售、油田服务的毛利率分别达到了43.70%、31.10%、11.20%,分别较2017年增长了7.07、1.03、4.84个百分点;此外,公司毛利率最高的产品钻完井设备收入在总收入中的占比也从2017年的26.43%提升到了2018年的32.17%。公司产品毛利率的变化显示油服行业的景气度正在不断回升。 订单大幅增长,2019是收获年:公司2018年全年累计获取订单60.57亿元,年末存量订单36.02亿元(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同等),比2017年分别增加了18.24亿、14.29亿。此前我们曾提示2017年、2018年分别是公司的恢复之年和利润转折之年,展望未来,我们认为2019年将是公司的收获之年,一方面从行业景气度的驱动力--油价的角度来讲,2019年以来OPEC减产超预期,如果不对全球需求过分悲观,则未来油价仍有上行空间;另一方面公司在手订单充足,对其2019年业绩提供了有力支撑。此外,国内油气体制改革持续深入推进,有望为设备商带来新的机遇。 n 投资建议:行业方面,我们认为2019年油价在当前点位基础上仍有上行空间;公司方面,预计目前公司的在手订单对其2019年的业绩形成有力支撑;综合来看,我们认为2019年将是公司的收获之年。此次我们将对公司的财务费用预测作以调整,并基于此调整对公司的业绩预测,预计2019-2021年公司的EPS分别为0.88元1.16元、1.38元(2019年、2020年的前预测值分别为0.75元、1.01元),对应当前股价的市盈率分别为30.2倍、22.8倍、19.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续面临一些不确定因素,如中美贸易战等,这些风险因素可能会将导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。(2)汇率波动的风险:从公司2017年、2018年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响;(3)OPEC减产计划延续性的问题:此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但此次减产计划将于2019年6月到期,此后OPEC国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。