收入延续增长,毛利率有所提升。2018年公司收入稳健增长,其中:(1)自动化核心部件及运动控制系统增长23.60%。受益于收购TRIO后良好的协同效应,公司运动控制系统业务增速达50%左右。(2)工业机器人及智能制造系统增长50.28%。受宏观经济及中美贸易战影响,2018年我国工业机器人累计产量增长4.60%,同比大幅下滑。公司作为国产工业机器人龙头,工业机器人仍能保持50%以上的增速,体现了公司扎实的技术水平和良好的运营管理能力。2018年自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统毛利率分别为41.65%和30.39%,分别提升5.05和0.76个百分点。收购TRIO之后,公司运动控制系统高端产品比例增加,带动毛利率提高。工业机器人随着规模效应的显现,毛利率也有小幅提升。公司净利润增速不及收入增速,主要原因包括:(1)公司研发、销售、生产中高端人才引进导致人力成本增加(管理费用中的职工薪酬同比增长81.89%);(2)受宏观经济影响,资金面紧张带来的财务利息成本增加(2018年公司财务费用同比增长162.28%)。 研发投入维持高位,新型产品进展顺利。公司历来注重研发,近年来每年研发投入占收入比均接近10%,2018年更是高达11.49%。2018年公司研发人员数量占比超过37.35%,科研人才济济。公司主要的研发投入方向包括:(1)运动控制系统方面,公司逐步向市场投放新产品,并建立了国际化合作研发机制;(2)工业机器人方面,公司开发出多个新兴行业的专用机器人产品,加大机器人二维和三维视觉产品运用,以及研发人机协作、安全防护、高速高精密等控制技术。公司凭借持之以恒的研发投入,不断取得技术上的进步,稳固国产机器人龙头地位。 2019年1季度业绩略低于预期,全年业绩有望反弹。2019年1季度,公司收入和归母净利润分别增长6.21%和4.78%,低于市场预期。受2018年宏观经济影响,2019年1季度,制造业自动化改造积极性有所下降。2019年1-3月,我国工业机器人累计产量同比下滑11.7%,机器人板块上市公司业绩受到影响。随着宏观经济的企稳,中美贸易谈判局势的明朗,以及资金面的变化,我们认为,2019年2季度之后我国自动化市场的增速有望触底反弹,公司运动控制和机器人两大业务有望再度上扬。 投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.42亿元/1.87亿元/2.39亿元(2019-2020年前值分别为1.94亿元/2.88亿元),EPS分别为0.17元/0.22元/0.29元(2019-2020年前值为0.23元/0.34元),对应的市盈率分别为58倍/44倍/35倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。(2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。(3)外延发展风险。公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。(4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大的冲击。

收入快速增长,毛利率小幅提升。2018年公司收入增长49.53%,其中:(1)电子工艺装备实现收入25.21亿元,同比增长75.68%。其主要增长动力来自于真空装备和半导体装备。受单晶硅高效电池技术的发展和成本下降影响,国内单晶炉及电池片设备迎来良好机遇,公司真空装备实现快速增长。2018年全球半导体设备投资达621亿美元,大陆成为全球第二大半导体设备市场。公司作为国内半导体设备龙头,直接受益于半导体设备市场的爆发。2018年公司锂电设备增速预计有所放缓,但该板块收入占比非常小,对整体业绩影响有限。(2)电子元器件实现收入7.88亿元,同比增长3.23%,增幅相对平稳。2018年公司综合毛利率为38.38%,同比提升1.79个百分点。公司净利润增幅高于收入增幅,与公司毛利率提升、管理费用率下降(下降4.59个百分点)、研发费用减少(研发费用率同比下降1.56%)、政府补助变化有关。2018年公司归母净利率为7.03%,同比提升1.38个百分点。 公司积极备货,在手订单充足。2018年公司经营活动现金流净额-0.20亿元,主要原因在于公司订单、生产规模,以及备货增加导致经营活动现金流出大幅增加。2018年底公司存货达30.15亿元,同比增长48.36%。由于公司生产模式为以销定产,存货的增加表明公司在手订单充足。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润分别为3.44亿元/4.33亿元/5.42亿元(2019-2020年前值为3.68亿元/5.39亿元),EPS分别为0.75元/0.95元/1.18元(2019-2020年前值为0.80元/1.18元),对应的市盈率为89倍/71倍/56倍。未来几年国内晶圆厂投资大潮持续,公司作为国产半导体设备龙头,将充分受益于设备投资增长,长短期业绩有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7大类半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓;光伏行业补贴政策退潮趋势明显,行业将迎来市场竞争的新格局,公司真空设备增长可能受到影响;4)新品研发不及预期;公司14nm制程设备研发进度如果不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显影响。

收入增长亮眼,毛利率持续攀升。2018年公司收入增速亮眼,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件分别实现收入18.11亿/11.44亿/4.79亿/2.01亿/5.37亿,分别增长56.95%/9.73%/92.46%/17.21%/226.36%。2018年我国挖机销量同比增长44.99%,公司挖机油缸增速高于行业增速,体现了行业龙头优势。非标油缸、元件及液压成套装置增速稳健,其中非标油缸增速与公司调整非标油缸产能支持挖机油缸产能有关。液压泵阀增速接近翻倍,目前公司小挖泵阀市占率已近30%,中、大挖泵阀开始小批量配套主机厂,泵阀收入有望持续放量。油缸配件及铸件收入增速超过226%,主要是铸件产能投产所推动。由于收入体量大增,规模效应导致毛利率提升,2018年公司综合毛利率增长3.76个百分点至36.58%。其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件毛利率分别为41.35%/35.07%/29.66%/21.07%/35.74%,分别提高2.55/3.44/11.09/4.28/0.27个百分点。油缸业务毛利率稳步提升,液压泵阀迈过关键研发试用期之后毛利率开始攀升,配件及毛利率稳定的主要原因是铸件毛利率略低,其2018年增长迅猛拉低了该板块收入毛利率的增长。n现金流状况明显改善,海外扩张顺利。2018年公司经营活动现金流净额为7.99亿元,与净利润接近,同比增长418.04%。2016年、2017年公司经营活动现金流净额为736万元和1.54亿元,2018年公司现金流状况明显改善。公司通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国、日本等地设立公司等方式拓展海外市场。2018年公司实现海外收入9.47亿元,同比增长47.74%,占全部收入比重达22.49%。公司在实现进口替代的同时,正向着装备全球的战略目标进行,有望成为全球领先液压元件和液压系统商。 19Q1净利润再翻倍,全年业绩不悲观。2019年1季度公司收入延续高增长,净利润再翻倍。开年以来,在逆周期调整政策推动下,我国基建和地产投资增速均有反弹,带动工程机械继续增长。2019年1季度,我国共销售挖机7.48万台,同比增长24.5%。公司计划2019年收入增速不低于15%,我们认为大概率将超预期完成(2018年公司计划为20%以上,实际增速达到50.65%)。2019年资本开支拟定为3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目。我们认为,公司产品虽然具有周期性,但2019年行业整体增速不悲观,公司油缸业务伴随行业增长,液压泵阀向中、大挖泵阀渗透,铸件业务持续扩张,业绩有望保持良好增长。 投资建议:考虑到行业增速变化,微调公司盈利预测,预计公司2019-2021年公司实现净利润为11.39亿/13.59亿/15.23亿(2019-2020年前值为10.69亿/13.51亿),EPS分别为1.29元/1.54元/1.73元(2019-2020年前值为1.21元/1.53元),对应的市盈率分别为24倍/20倍/18倍。公司作为国内液压件龙头,收入高速增长,盈利能力不断改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。

业绩延续高增长,毛利率有所提升。2018年公司模组检测系统、AOI光学检测系统、平板显示自动化设备、面板检测系统、OLED检测系统分别实现收入2.98亿/5.50亿/2.65亿/0.34亿/2.29亿,分别增长-10.25%/35.62%/193.30%/-2.66%/923.69%。OLED检测和平板显示自动化设备增速亮眼,模组检测和面板检测小幅下滑,这与全球LCD市场逐步稳定,OLED加速推广相关。AOI光学检测业务稳健增长与公司在Array端渗透率逐步提升有关。2018年公司综合毛利率达51.21%,同比提升4.55个百分点,主要与公司收入占比最高的AOI光学检测业务毛利率提升有关。 半导体检测领域双线作战。公司在平板显示检测基础上,进军半导体检测领域,分两条业务线。其一,公司设立武汉精鸿,同时参股韩国IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域。目前武汉精鸿各项研发、市场拓展进展顺利。其二是设立上海子公司上海精测,聚焦于半导体前道(工艺控制)检测。目前上海精测已成立光学、激光、电子显微镜三个研发团队,部分产品研发及市场拓展已经取得突破。 新能源检测业务蓄势待发。2018年公司设立武汉精能,布局新能源检测领域。2018年武汉精能已实现小批量订单,正逐步拓展新客户。2018年我国新能源汽车产销量分别达127.0万辆和125.6万辆,同比增长59.9%和61.7%,均保持快速增长。未来公司将为新能源行业电动汽车各个环节的产品提供检测设备和全套自动化测试系统、为电池管理系统(BMS)的研发、设计到生产各个阶段提供产品测试和验证服务、为动力电池电芯(铝壳及软包)生产的后端环节提供全套生产检测设备、以及为各类开关电源(PC电源、适配器、通信电源、充电器、ups等)的研发、测试和生产提供检测设备和整套自动化测试系统。 投资建议:考虑到公司新业务拓展顺利,微调公司业绩预测,预计2019-2021年净利润分别为4.40亿元/6.07亿元/7.99亿元(2019-2020年前值为4.08亿元/5.62亿元),EPS为2.69元/3.71元/4.88元(2019-2020年前值为2.49元/3.44元),对应市盈率为30倍/22倍/16倍。公司作为平板检测龙头地位持续巩固,进军半导体检测设备和锂电检测设备前景可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)大客户占比过高风险;公司上游面板行业高度集中,全球前7名面板厂产能合计占比接近90%,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。2)新产品开发不及时;公司下游面板行业产品技术升级较快。如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。3)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不达预期,将对公司业绩产生明显影响。4)半导体设备技术研发风险;半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

事项: 公司披露年报:2018年公司实现收入11.98亿元,同比增长56.73%,实现归母净利润1.72亿元,同比增长24.49%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利3元。 平安观点: 收入高速增长,现金流状况改善。2018年公司工业机器人应用及成套装备、注塑机辅机设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现收入7.05亿元、2.29亿元、2.36亿元,分别同比增长62.06%、9.44%、134.13%。2018年公司综合毛利率为36.11%,与2017年的36.78%基本持平。三大业务毛利率分别为40.42%、41.52%、15.60%,相比2017年增加1.18/-3.82/-5.60个百分点。公司机器人业务继续保持高速增长,盈利能力有所改善;注塑机配套业务受行业因素影响,收入增速稳健,盈利能力有所下滑;智能能源业务处于拓展期,收入高速增长,毛利率有所下滑。公司利润增幅不及收入增速,主要受管理费用大增(同比+92.46%)、财务费用大增(同比+266.41%)、政府补助增幅不及收入增幅(其他收益同比+15.75%)等因素相关。2018年公司经营活动现金流净额1.15亿元(2017年仅为0.07亿元),现金流状况有所改善。我们认为,公司继续拓展机器人自动化业务和智能能源业务,业绩有望延续较高增长。 具备良好的销售基因,机器人业务逆势高增长。2018年,受宏观经济影响,我国工业机器人增速显著放缓。全国共生产工业机器人累计14.8万台,同比增长4.6%。在行业增速放缓的背景下,公司凭借优良的销售基因,不断扩大的行业的运用,机器人业务得以逆势增长(+62.06%)。我们认为,随着我国经济逐步企稳,2019年全国机器人行业逐步复苏,公司机器人业绩有望继续保持高增长。 智能能源及环境管理业务拓展顺利,2019年增长动力强劲。公司近年来智能能源业务拓展顺利,凭借良好的客户资源,不断加大下游客户拓展,成功获得食品、药品、3C、半导体、新能源等行业的客户订单。公司在机器人业务和注塑机业务深耕多年,常年成交的客户累计超过5000家。公司利用好客户优势,将继续加大智能能源业务拓展,2019年智能能源业务增长动力强劲。 投资建议:考虑到行业变化及公司收入结构变化,我们调整公司盈利预测。预计2019-2021年公司实现净利润2.34亿元/3.04亿元/4.09亿元(2019-2020年前值为2.58亿元/3.51亿元),EPS分别为1.80元/2.33元/3.13元(2019-2020年前值为1.98元/2.69元),对应的市盈率分别为24倍/18倍/14倍。公司是国内工业机器人新秀,构筑渠道、技术、成本三重优势,有望分享国内工业机器人发展红利,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业波动风险;公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,与固定资产投资密切相关,包括3C、家电、汽车零部件等,如果国家宏观经济发生变化,下游行业波动,将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险;截止2018年底,公司应收账款4.59亿元,绝对金额较大,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险;公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对业绩产生不利影响。

业绩基本符合预期,钢价高企影响毛利率:公司2018年的收入和净利润基本符合我们的预期。收入方面,分产品来看,公司的辗制法兰和锻制法兰的收入分别达到6.62亿和2.68亿,分别较2017年同比增长了38.34%和70.45%。2018年公司整体毛利率为24.73%,较2017年下滑了5.86个百分点,主要是由于受到钢价高位的影响,辗制法兰产品(主要应用于风电塔筒)的毛利率有较大幅度的下滑。我们认为当前很可能是公司产品毛利率的底部阶段,如果2019年国内钢价中枢下移,则公司毛利率有望回升。 海上风电装机活跃,继续看好下游需求:风电--尤其是海上风电是公司产品的重要下游,2018年公司来自风电行业的收入占总收入的58.96%。我们判断2019年国内将存在风电抢装行情,预计2019年全球及国内的海上风电新增装机量分别有望达到6.6GW和2.3GW;风电装机活跃将有力带动相关设备和零部件的需求。另一方面可以看到,中国是目前海上风电装机量增长最快的区域,而2018年公司也在国内市场获得了可观体量的订单,使得公司的国内收入占比首次超过了出口收入,未来公司在国内的海上风电领域仍大有可为。 光科光电顺利完成业绩承诺,2019年开始贡献业绩增量:2018年公司以1.8亿现金收购了江阴市光科光电51%股权,光科光电承诺,2018年、2019年和2020年的净利润分别不低于3000万元、3500万元和4000万元。根据公司年报披露,2018年光科光电共实现净利润3068万元,顺利完成业绩承诺。恒润的收购使得光科光电有了更充裕的资金开拓市场,假设2019年光科光电亦顺利完成业绩承诺,则可为上市公司贡献至少1785万元的净利润增量,占2018年全年净利润的14%。从长远看,收购光科光电,使恒润股份成功切入面板、LED等下游,为公司的发展打开了新的空间。 投资建议:行业层面,我们认为2019年国内风电行业将存在抢装行情,预计将有力带动设备端需求;全球海上风电装机活跃,核心部件供不应求的行情将继续。公司层面,恒润的客户结构将越来越丰富化,有望带来可观的订单增量;所收购的光科光电将在2019年贡献可观业绩增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力,维持对公司的业绩预测,预计公司2019年-2021年的EPS(当前股本摊薄)分别为1.75元、2.39元、2.97元,对应当前股价的市盈率分别为15.5倍、11.4倍、9.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)重要客户订单量骤减的风险,公司客户结构优良,头部客户订单量可观,但如果大客户受自身因素影响而业务量减少,将使公司的订单量受到一定影响。(2)钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。(3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。(4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。

毛利率显著回升,业绩高增长符合预期:公司业绩高增长符合我们此前的预期。2018年公司在实现了收入快速增长之外,毛利率也达到了31.65%,比2017年提高了4.85个百分点,分产品来看,公司的钻完井设备、维修改造及配件销售、油田服务的毛利率分别达到了43.70%、31.10%、11.20%,分别较2017年增长了7.07、1.03、4.84个百分点;此外,公司毛利率最高的产品钻完井设备收入在总收入中的占比也从2017年的26.43%提升到了2018年的32.17%。公司产品毛利率的变化显示油服行业的景气度正在不断回升。 订单大幅增长,2019是收获年:公司2018年全年累计获取订单60.57亿元,年末存量订单36.02亿元(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同等),比2017年分别增加了18.24亿、14.29亿。此前我们曾提示2017年、2018年分别是公司的恢复之年和利润转折之年,展望未来,我们认为2019年将是公司的收获之年,一方面从行业景气度的驱动力--油价的角度来讲,2019年以来OPEC减产超预期,如果不对全球需求过分悲观,则未来油价仍有上行空间;另一方面公司在手订单充足,对其2019年业绩提供了有力支撑。此外,国内油气体制改革持续深入推进,有望为设备商带来新的机遇。 n 投资建议:行业方面,我们认为2019年油价在当前点位基础上仍有上行空间;公司方面,预计目前公司的在手订单对其2019年的业绩形成有力支撑;综合来看,我们认为2019年将是公司的收获之年。此次我们将对公司的财务费用预测作以调整,并基于此调整对公司的业绩预测,预计2019-2021年公司的EPS分别为0.88元1.16元、1.38元(2019年、2020年的前预测值分别为0.75元、1.01元),对应当前股价的市盈率分别为30.2倍、22.8倍、19.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续面临一些不确定因素,如中美贸易战等,这些风险因素可能会将导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。(2)汇率波动的风险:从公司2017年、2018年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响;(3)OPEC减产计划延续性的问题:此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但此次减产计划将于2019年6月到期,此后OPEC国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。

事项: 公司披露2018年年报,实现营业收入2191亿,同比增长3.8%,实现归母净利润113亿,同比增长4.7%。公司计划向全体股东每10股派发1.5元现金红利。 平安观点: 业绩稳健增长,2019年伴随通车大年有望再创新高。2018年公司铁路装备/城轨与城市基础设施建设/新产业/现代服务业分别实现收入1206亿/348亿/ 497亿/141亿,分别增长11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。铁路装备和城轨业务稳健增长,新产业收入下滑主要是转让新能源车业务所致,现代服务业收入下滑是公司为降低成本缩减物流业务所致。公司综合毛利率和净利率分别为22.2%/5.9%,与2017年基本持平(2017年分别为22.7%和6.2%)。2019年,铁总计划铁路通车里程6800公里,创近几年新高,铁路装备直接受益,公司核心业务均有望保持增长。 在手订单充足,2019年业绩无忧。截至2018年年底,公司在手订单2327亿,与2017年底的2434亿基本持平,2019年公司业绩增长无忧。我们统计2018年中车签订的车辆装备订单,其中动车组和客车订单相对平稳,地铁订单增长22.6%,机车增长58.0%,货车增长406.6%。未来几年,高铁招标平稳,客车招标随着动力集中式动车组招标复苏反弹,地铁车辆稳健增长,机车、货车规模将随着铁路货运增量计划的落实而持续增长。 维修业务显著放量,成为业绩新支撑。2018年公司维修业务收入达330亿(被分别计入了各项车辆收入中),其中以动车组维修为主。2019年1-3月,公司与铁总及下属公司签订了296亿的动车组高级修合同。根据《铁路动车组运用维修规程》,动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480公里或12年进行五级修。由于2008年之后我国动车组高密集投放,未来几年动车组逐步进入维修高峰期。2019年,公司维修收入将显著放量,有望成为公司业绩稳定的重投资建议:考虑公司订单量变化,我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司将实现归母净利润136亿/162亿元/180亿元(2019年和2020年前值为148亿元/170亿元),EPS分别为0.47元/0.56元/0.63元(2019年和2020年前值为0.52元/0.59元),对应的市盈率为19倍/16倍/15倍。公司动车组业务稳定,城轨业务稳健增长,机车和货车业务将显著放量,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期;铁路投资主要由政策驱动,如果固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期;动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响上市公司业绩。3)原材料价格上涨风险:铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本大幅提升,将影响相关公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险:如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,拖累公司出口业务。

事项: 公司2019年实现收入20.87亿元,同比增长31.6%,实现归母净利润3.25亿元,同比增长46.9%。公司计划每10股派发现金股利0.35元。公司2019年1季度预计盈利6017万元-7823万元,同比增长0%-30%。 平安观点: 收入稳健增长,盈利能力有所提升。2018年锂电设备和其他业务分别实现收入13.77亿元(+17.7%)和7.10亿元(+70.7%),占营收比重分别为66.0%和34.0%。2018年我国动力电池出货量为65GWh,同比增长46%,一线动力电池厂商产能日趋吃紧,带动公司锂电设备业务稳健增长。2018年公司综合毛利率为32.8%,与2017年基本持平。2018年公司销售净利率为15.8%,同比提高1.6个百分点,主要是四大费用比率(销售、管理、研发、财务费用)相比2017年降低1.6个百分点。我们认为,2019年,全球锂电池龙头厂进入扩张周期,设备厂商稳步受益。 在手订单充足,客户结构持续改善。2018年公司实现订单金额28.50亿元,超过2018年收入。2019年1月,公司与国轩高科再次签订锂电设备合同,合同金额超过5.63亿元。目前公司在手订单重组,2019年业绩无忧。随着公司产品性能的持续提升,公司竞争实力得到越来越多高端客户认可。2018年公司与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名电池厂签订了销售合同,订单质量大幅提升,客户结构显著优化。我们认为,随着公司优质订单体量的上升,公司盈利能力有望提高。 持续加大研发,新型产品层出不穷。2018年公司研发投入1.25亿元,占营收比重达6%。2018年公司成功研制新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机,相比行业卷绕机效率提升10%以上。2018年公司重磅推出激光模切卷绕一体机,进一步提高精确度,提升了为高端市场配套的服务能力。公司持续加大研发投入,紧跟技术路线变化,不断推出新品,永葆创新活力。 投资建议:我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为4.00亿元/4.74亿元/5.73亿元(2019年和2020年预测前值为4.03亿元/5.10亿元),EPS分别为1.06元/1.26元/1.52元(2019年和2020年预测前值为1.07元/1.36元),对应的市盈率分别为24倍/21倍/17倍。公司最早布局锂电自动化一体化解决方案,客户结构显著改善,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。(3)竞争加剧风险;与同行相比,公司整线解决方案实力领先,如果行业竞争加剧将导致产品价格下降,影响到公司盈利能力。(4)协议大单不能实现风险;公司下游客户锂电池行业近几年产能过剩,竞争格局恶化,如果与公司签订战略合作协议的客户未能如期进行新线投资,将影响到公司未来业绩。

业绩持续增长,泰坦超额完成业绩承诺。2018年公司锂电设备/光伏设备/电容器设备/3C智能设备/其他业务分别实现收入34.4/2.6/0.7/0.3/0.8亿元,分别同比增加89.0%/13.9%/65.1%/100.0%。锂电设备延续高增长;光伏设备受行业整体影响,增速有所放缓;3C智能设备首次实现收入。2018年公司销售毛利率为39.1%,相比2017年降低2.1个百分点。我们认为,这主要由公司光伏设备毛利率下滑以及新兴业务毛利率较低所致。公司净利润增速不及收入增速,主要和毛利率下滑、研发投入大增(+130.5%)、营业外支出大增(泰坦超额奖励1.42亿元)有关。值得一提的是,2018年子公司泰坦实现扣非后归母净利润4.01亿元,大超业绩承诺(1.25亿元)。我们认为,受多方面因素影响,2018年是锂电厂招标的小年,2019年锂电板块回暖,公司锂电设备收入有望再创新高。 与Northvolt签订重要战略合作协议,正式进入欧洲市场。2019年1月,公司与欧洲圆柱电池厂商Northvolt签订战略合作协议,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。该协议的签订表明公司与Northvolt之间的长期伙伴关系的开始,也表明公司正式进入欧洲锂电池市场。动力电池全球化扩张大潮开启,海外巨头三星、LG、松下等纷纷进行全球化布局。公司较早进入全球市场,与Northvolt签订战略合作协议,并获得了特斯拉订单。公司产品得到全球品牌认可,未来有望获得全球锂电设备更多的市场份额。 3C智能检测设备研发成功,首度实现营业收入。2018年,公司加快3C智能检测设备的研发。在该领域,公司组建了国际一流的研发团队,在机 器视觉、软件开发、测试、组装等方面达到世界领先水平。2018年公司3C智能检测设备收入3050万元,首年实现营业收入,占营收比重达到0.8%。我们认为,3C产品更新迭代频繁,检测流水线自动化改造需求巨大,智能检测设备空间广阔。公司较早进入3C智能检测设备领域,有望形成公司收入增长的新一极。 投资建议:鉴于行业变化和公司盈利能力的变化,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为10.13亿元/14.17亿元/17.78亿元(原预测2019-2020年分别为13.23亿元/17.95亿元),EPS分别为1.15元/1.61元/2.02元(原预测2019-2020年为1.50元/2.04元),对应当前股价的市盈率分别为32倍/23倍/18倍。公司是国内锂电设备龙头,持续受益国内锂电池厂扩产建设,进军海外市场,抢占全球份额,业绩有望延续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。3)商誉减值风险;2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。

收入略超预期,在手订单饱满:公司的业务主要分为自动化装备和汽车零部件两部分,2018年自动化装备业务收入为3.13亿元,同比增长24.4%,略低于我们此前的预测(3.58亿),主要跟部分大客户订单交付进度略低于预期有关;汽车零部件业务收入2.69亿元,超出我们此前的预期(1.79亿)。公司整体毛利率约为28.01%,低于2017年的35.70%,主要由于上海众源并表所致。公司2018年新接自动化装备订单4.78亿元,较2017年度增加1.15亿元,增幅31.68%,目前公司在手订单充足,且公司自动化装备业务的主要下游未来几年仍将保持高景气度,因此展望2019年,我们认为公司业绩仍有实现较快增长的基础。 新能源汽车渗透率提升,将持续带动汽车电子行业景气度:我们认为受益于新能源汽车渗透率的持续提升,未来几年汽车电子渗透率提升是确定性趋势。2018年我国新能源汽车销量达125.6万辆,同比增长61.7%,受益于双积分政策推动,未来几年新能源汽车产销仍将快速增长,长期来看也是大势所趋。据统计汽车电子零部件在新能源汽车成本中的占比可达65%(高端燃油车中占比约28%),各大汽车电子零部件供应商产能建设的积极性很高。另外,自动驾驶等新技术渗透率的提升,也将带来汽车电子的广阔需求,相关的自动化装备值得长期看好。 上海众源业绩略超预期,国五逐渐淘汰带来快速发展的机遇:未来几年我国将逐渐淘汰国五标准燃油车,推广国六标准,上海众源的主要产品高压油轨在国五升国六过程中,单品价格有望得到大幅提升,进而为上市公司带来可观的业绩增量。北京、天津、山东、广东等地区在2019年率先实施国六排放标准,此后向全国推广的进程有望超预期。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;2018年公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,看好其与母公司之间的协同效应。考虑有可能增长的财务费用,我们对公司2019年-2020年业绩预测做微小调整,预计2019年-2021年的EPS分别0.89元、1.15元、1.42元(2019年-2020年EPS预测前值为0.89元、1.20元),对应当前股价的市盈率分别为38.8倍、30.0倍、24.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)订单交付进度不及预期的风险:若公司在手的大额订单延期交付,有对当期业绩产生负面影响的风险。(2)大客户订单不稳定的风险:上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。

事项: 公司近期发布公告,计划向国家集成电路基金(以下简称“大基金”)、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金4名对象非公开发行股份募集资金,募投总金额不超过21亿元,扣除发行费用后用于高端集成电路装备研发及产业化项目、高精密电子元器件产业化基地扩产项目。 平安观点: 募投资金用于研发和生产高端集成电路装备和高精密电子元器件,达产后收入规模将翻倍。本次非公开发行募集资金21亿元,其中18.8亿元用于高端集成电路装备研发和生产项目,2.2亿元用于高精密电子元器件扩产项目。本次高端集成电路装备项目投资总额为20.1亿元,拟使用募集资金18.8亿元。项目计划为28nm以下集成电路装备搭建产业化工艺验证环境和实现产业化;建造集成电路装备创新中心楼及购置5/7nm关键测试设备和搭建试验验证平台,开展5/7nm关键装备的研发并实现产业化应用。具体扩产项目包括年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。高端集成电路装备项目达产后,年均实现销售收入26.4亿元,利润总额5.4亿元。本次高精密电子元器件项目投资总额2.4亿元,拟使用募集资金2.2亿元,计划产能为年产模块电源5.8万只。高精密电子元器件项目达产后,年均实现销售收入1.6亿元,利润总额3223万元。2017年公司收入22.2亿元,利润总额2.1亿元。本次项目达产后,公司收入规模将翻倍,利润总额提升幅度更加显著。 发行对象多为原有股东,发行锁定期长达3年。本次非公开发行,大基金、北京电控、京国瑞基金、北京集成电路基金分别认购9.2亿元、6亿元、5亿元和0.8亿元。4名对象均为国资背景,其中大基金、北京电控、京国瑞基金均为公司原股东,且北京电控为公司实控人。我们认为,实控人及大基金等原有股东的认购将大大降低发行难度,从而快速有效的募集研发资金。本次非公开发行认购方的股票锁定期为3年,超过一般公司1年的锁定期,体现了公司对本次发行的信心。 摩尔定律推动全球集成电路升级,公司集成电路装备奋勇争前。在摩尔定律的推动下,全球集成电路持续升级。目前以台积电、格罗方德、英特尔和三星为代表的世界主要半导体制造厂商已经掌握了14nm及以下技术节点的量产工艺技术,部分公司掌握了7nm的量产工艺技术,并持续向5nm研发。大陆厂商中芯国际也计划2018-2019年实现14nm工艺量产,后续计划开展7nm先导工艺的研发。大陆集成电路制造技术与国际先进水平存在“两、三代”的差距,但依然在向更高阶技术代推进,从而带动上游集成电路设备产业的共同进步。目前公司具备了28nm制程设备研发和生产技术,14nm制程装备已经交付至客户端进行工艺验证。本次高端集成电路装备项目的实施,将加速实现14nm设备的产业化与5/7nm设备的关键技术研发。这既符合国家集成电路发展战略,也符合公司长期战略规划,将巩固公司国内集成电路设备领域的龙头地位。 高精密电子元器件为公司传统优势产业,本次募投利于公司提升市占率。高精密电子元器件为公司传统优势产业,市场空间庞大,到2020年我国仅电源管理芯片一品类的市场高达860亿元(赛迪顾问数据)。本次募投项目的模块电源产品多用于分布式、多功能性的PCB板卡设计中。所有应用到诸如CPU、GPU、FPGA、DSP等大功率数字电路的场合,均可选用该系列产品为板卡供电。该项目定位高端,具有广阔的市场前景。 投资建议:本次募投项目的实施,将有效增加公司研发费用,加速14nm集成电路设备的产业化与新一代5/7nm设备的研发,进一步巩固公司国内集成电路设备龙头地位。暂不考虑公司募投完成对业绩的影响,结合公司应收账款和存货水平的变化,我们微调公司盈利预测,预计公司2018-2020年公司净利润分别为2.42亿元/3.68亿元/5.39亿元(前值分别为2.28亿元/3.56亿元/5.19亿元),EPS分别为0.53元/0.80元/1.18元(前值分别为0.50元/0.78元/1.13元),对应的市盈率为74倍/49倍/33倍。公司作为国产半导体设备龙头,将分享国内晶圆厂投资大潮的红利,长短期业绩有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:1)发行审批风险;本次非公开发行尚需取得北京国资委和中国证监会的核准,能否取得有关部门核准以及最终批准时间均存在不确定性。2)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7大类半导体设备增长可能不达预期。3)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。4)新品研发不及预期;公司14nm及以下制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显影响。

国内领先的锻件供应商,风电是重要下游:恒润股份是我国领先的锻件供应商,公司的主要产品辗制环形锻件、锻制法兰、及其他自由锻件。各类产品中,碾制环形锻件在收入中占比最高,2018年H1达到了65.7%,同期锻制法兰及其他自由锻件在收入中的占比为24.2%。碾制环形锻件下游主要应用于风电领域,2018年H1来自风电领域的收入占比达到58.9%。 海上风电装机活跃,公司客户结构优良:近年来海上风电装机增速远高于陆上风电。2017年全球海上风电累计装机量达到18.8GW,同比增长31%,新增装机量达到约4.4GW,同比增长了约1倍。2012年-2017年的五年间,全球海上风电累计装机量和新增装机量的复合增速分别达到约28.3%、27.6%,均远高于陆上风电,预计未来两年新增装机量仍相当可观。恒润股份的风电领域客户主要是GE、西门子等海外品牌,公司新进入了Vestas 的供应商体系,为公司带来了可观的订单增量。 毛利率或将受益于钢价下行:公司的整体毛利率与钢材价格呈明显的反相关关系,我们认为我国钢材行业的供给侧改革已取得阶段性成果,政策的边际效应在2019年或将减弱,在地产等下游需求不能起到强力支持的情况下,钢材价格或将有所下降,公司产品毛利率有望受益。 收购光科光电,切入泛半导体设备领域:公司以1.8亿现金收购了江阴市光科光电51%股权。光科光电主要为客户提供光学镀膜设备、多弧磁控镀膜设备、高真空机组设备及连续镀膜(生产线)设备等系列真空产品及相关零部件,广泛应用于太阳能、半导体、平板显示、光学、手机、半导体、微电子、等泛半导体领域。光科光电承诺,2018年、2019年和2020年合并报表归属于母公司股东的净利润分别不低于3000万元、3500万元和4000万元。双方进行合作后,光科光电得以补充了充足的现金和产能,有利于其快速发展。恒润股份外延方式切入泛半导体设备领域,为公司的发展带来了新的动力。 投资建议:恒润股份是国内领先的锻件生产商,也是全球风电领域重要的锻造零部件供应商,其碾制环形锻件在海上风电领域有较高的市占率。我们认为公司未来几年的盈利能力在以下几个因素的影响下,有望持续增强: (1)全球海上风电装机量活跃,公司客户结构持续优化,来自风电领域的订单有望快速增长; (2)公司产品毛利率或将受益于钢材价格的下降; (3)收购光科光电,切入泛半导体下游市场,带来新的利润增长点。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为1.26元、1.75元、2.39元,对应当前股价的市盈率分别为16倍、12倍、8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)全球海上风电新增装机量大幅下滑的风险:海上风电,尤其是欧洲的海上风电市场,是公司主要下游应用,公司主业的收入受到其影响较大,若全球海上风电新增装机量大幅下滑,将直接导致公司订单减少,影响公司业绩。 (2)受国内环保政策影响,钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。 (3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。 (4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。

事项: 中国中车披露三季报:2018年前三季度公司实现收入1353.66亿元,同比下降3.77%,实现归母净利润75.32亿元,同比增长10.61%。 平安观点: 公司收入小幅下滑,净利率有所提升。公司前三季度实现收入1353.66亿元,同比小幅下滑,主要是新产业和现代服务业下降所致。1-9月份公司铁路装备/城轨与基础设施建设/新产业/现代服务分别实现收入717.17亿/208.55亿/314.35亿/113.59亿元, 增幅分别为-1.13%/-2.02%/-6.13%/-14.95%,铁路装备小幅下降主要是货车、机车销量下降所致;城轨业务下滑主要是本期交付的城轨地铁产品不同使收入减少所致;新产业下滑主要是通用配件和新能源汽车业务下降所致;现代服务业下滑主要是缩减物流业务规模所致。公司主动调整产品结构,削减了低毛利率的现代服务业务规模,综合毛利率小幅上涨。2018年前三季度公司综合毛利率达22.91%,同比提升0.37个百分点。公司加大降本增效力度,费用控制情况良好,销售净利率有所提升。前三季度公司销售净利率6.42%,相比去年同期提高了0.55个百分点。我们认为,随着产品结构调整的持续,以及降本增效工作的深入,公司盈利能力仍有提升空间。 存货同比大增,现金流状况显著改善。截止2018年9月底,公司存货807.5亿元,同比增长46.23%,主要是公司按订单生产及备料增加所致,表明公司在手订单饱满。2018年1-9月份,公司新签订单2096亿元,占去年收入的99%,新签订单大增。2018年前三季度公司经营活动现金流净额为-7.31亿元,相比去年同期的-94.90亿元显著改善,同时也好于2018年半年报的-105.42亿元。公司现金流状况显著改善,主要是回款加快,跟采购端也有一定的关系。我们认为,公司在手订单饱满,后续业绩增长有支撑,精细化管理水平不断提升,现金流状况有望持续改善。 动车组招标重启,新型车型即将量产。10月初,中国铁投累计招标180列“复兴号”,加上今年上半年共招标的145列标准列“复兴号”,全年招标量已经达到325列。我们预计今年全年招标量将达到350列,为近三年的新高点,同时也符合今年高铁通车里程新增3500公里的年初目标。此外,公司时速250公里复兴号、时速400可变高速动车组、时速250公里货用动车组、时速600公里高速等产品正在研发,其中时速160公里动车组将投入量产阶段,将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润121亿元/148亿元/170亿元,EPS 分别为0.42元/0.52元/0.59元,对应的市盈率为19倍/16倍/14倍。公司动车组业务保持稳定,城轨业务稳健增长,机车和货车业务开始放量,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期;铁路投资主要由政策驱动,如果固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期;动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响上市公司业绩。 3)原材料价格上涨风险;铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本大幅提升,将影响相关公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险;如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,拖累公司出口业务。

事项:北方华创披露三季报:2018年前三季度公司实现收入21.01亿元,同比增长35.59%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长110.12%。公司预计2018年全年净利润变动区间为2.14亿元-2.76亿元,变动幅度为70%-120%。 平安观点: 半导体设备收入持续放量,销售净利率有所提升。2018 年前三季度,公司收入增长35.59%,其中半导体设备/真空设备/电子元器件/锂电设备分别实现收入12.14 亿元/3.04 亿元/5.64 亿元/0.20 亿元,同比增长42.87%/148.38%/3.82%/-43.40%,公司半导体设备持续放量。前三季度公司毛利率40.25%,比去年同期提高1.48 个百分点,这主要与公司高毛利率产品占比提高有关。前三季度公司销售净利率9.46%,同比提高2.54个百分点,这一方面受益于毛利率提升,另一方面与公司费用化的研发支出有所降低有关(今年前三季度公司研发费用1.31 亿元,比去年同期减少2.17 亿元)。我们认为,随着公司高毛利的半导体设备收入持续增长,盈利能力具有可持续性。 预收款项大增,在手订单充足。截止2018 年9 月底,公司预收款项为18.77亿元,较年初增加66.10%,主要原因在于公司销售订单增加,收到的预收款增加。目前公司在手订单充足,半导体设备订单饱满,未来业绩增长无忧。 投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2018-2020 年公司净利润分别为2.28 亿元/3.56 亿元/5.19 亿元,EPS 分别为0.50 元/0.78 元/1.13 元,对应的市盈率为79 倍/51 倍/35 倍。公司作为国产半导体设备龙头,将分享国内晶圆厂投资高潮的红利,长短期业绩有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7 大类半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓;光伏行业补贴政策退潮趋势明显,行业将迎来市场竞争的新格局,公司真空设备增长可能受到影响4)新品研发不及预期;公司14nm 制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显影响。