业绩持续增长,泰坦超额完成业绩承诺。2018年公司锂电设备/光伏设备/电容器设备/3C智能设备/其他业务分别实现收入34.4/2.6/0.7/0.3/0.8亿元,分别同比增加89.0%/13.9%/65.1%/100.0%。锂电设备延续高增长;光伏设备受行业整体影响,增速有所放缓;3C智能设备首次实现收入。2018年公司销售毛利率为39.1%,相比2017年降低2.1个百分点。我们认为,这主要由公司光伏设备毛利率下滑以及新兴业务毛利率较低所致。公司净利润增速不及收入增速,主要和毛利率下滑、研发投入大增(+130.5%)、营业外支出大增(泰坦超额奖励1.42亿元)有关。值得一提的是,2018年子公司泰坦实现扣非后归母净利润4.01亿元,大超业绩承诺(1.25亿元)。我们认为,受多方面因素影响,2018年是锂电厂招标的小年,2019年锂电板块回暖,公司锂电设备收入有望再创新高。 与Northvolt签订重要战略合作协议,正式进入欧洲市场。2019年1月,公司与欧洲圆柱电池厂商Northvolt签订战略合作协议,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。该协议的签订表明公司与Northvolt之间的长期伙伴关系的开始,也表明公司正式进入欧洲锂电池市场。动力电池全球化扩张大潮开启,海外巨头三星、LG、松下等纷纷进行全球化布局。公司较早进入全球市场,与Northvolt签订战略合作协议,并获得了特斯拉订单。公司产品得到全球品牌认可,未来有望获得全球锂电设备更多的市场份额。 3C智能检测设备研发成功,首度实现营业收入。2018年,公司加快3C智能检测设备的研发。在该领域,公司组建了国际一流的研发团队,在机 器视觉、软件开发、测试、组装等方面达到世界领先水平。2018年公司3C智能检测设备收入3050万元,首年实现营业收入,占营收比重达到0.8%。我们认为,3C产品更新迭代频繁,检测流水线自动化改造需求巨大,智能检测设备空间广阔。公司较早进入3C智能检测设备领域,有望形成公司收入增长的新一极。 投资建议:鉴于行业变化和公司盈利能力的变化,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为10.13亿元/14.17亿元/17.78亿元(原预测2019-2020年分别为13.23亿元/17.95亿元),EPS分别为1.15元/1.61元/2.02元(原预测2019-2020年为1.50元/2.04元),对应当前股价的市盈率分别为32倍/23倍/18倍。公司是国内锂电设备龙头,持续受益国内锂电池厂扩产建设,进军海外市场,抢占全球份额,业绩有望延续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。3)商誉减值风险;2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。

收入略超预期,在手订单饱满:公司的业务主要分为自动化装备和汽车零部件两部分,2018年自动化装备业务收入为3.13亿元,同比增长24.4%,略低于我们此前的预测(3.58亿),主要跟部分大客户订单交付进度略低于预期有关;汽车零部件业务收入2.69亿元,超出我们此前的预期(1.79亿)。公司整体毛利率约为28.01%,低于2017年的35.70%,主要由于上海众源并表所致。公司2018年新接自动化装备订单4.78亿元,较2017年度增加1.15亿元,增幅31.68%,目前公司在手订单充足,且公司自动化装备业务的主要下游未来几年仍将保持高景气度,因此展望2019年,我们认为公司业绩仍有实现较快增长的基础。 新能源汽车渗透率提升,将持续带动汽车电子行业景气度:我们认为受益于新能源汽车渗透率的持续提升,未来几年汽车电子渗透率提升是确定性趋势。2018年我国新能源汽车销量达125.6万辆,同比增长61.7%,受益于双积分政策推动,未来几年新能源汽车产销仍将快速增长,长期来看也是大势所趋。据统计汽车电子零部件在新能源汽车成本中的占比可达65%(高端燃油车中占比约28%),各大汽车电子零部件供应商产能建设的积极性很高。另外,自动驾驶等新技术渗透率的提升,也将带来汽车电子的广阔需求,相关的自动化装备值得长期看好。 上海众源业绩略超预期,国五逐渐淘汰带来快速发展的机遇:未来几年我国将逐渐淘汰国五标准燃油车,推广国六标准,上海众源的主要产品高压油轨在国五升国六过程中,单品价格有望得到大幅提升,进而为上市公司带来可观的业绩增量。北京、天津、山东、广东等地区在2019年率先实施国六排放标准,此后向全国推广的进程有望超预期。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;2018年公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,看好其与母公司之间的协同效应。考虑有可能增长的财务费用,我们对公司2019年-2020年业绩预测做微小调整,预计2019年-2021年的EPS分别0.89元、1.15元、1.42元(2019年-2020年EPS预测前值为0.89元、1.20元),对应当前股价的市盈率分别为38.8倍、30.0倍、24.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)订单交付进度不及预期的风险:若公司在手的大额订单延期交付,有对当期业绩产生负面影响的风险。(2)大客户订单不稳定的风险:上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。

事项: 公司近期发布公告,计划向国家集成电路基金(以下简称“大基金”)、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金4名对象非公开发行股份募集资金,募投总金额不超过21亿元,扣除发行费用后用于高端集成电路装备研发及产业化项目、高精密电子元器件产业化基地扩产项目。 平安观点: 募投资金用于研发和生产高端集成电路装备和高精密电子元器件,达产后收入规模将翻倍。本次非公开发行募集资金21亿元,其中18.8亿元用于高端集成电路装备研发和生产项目,2.2亿元用于高精密电子元器件扩产项目。本次高端集成电路装备项目投资总额为20.1亿元,拟使用募集资金18.8亿元。项目计划为28nm以下集成电路装备搭建产业化工艺验证环境和实现产业化;建造集成电路装备创新中心楼及购置5/7nm关键测试设备和搭建试验验证平台,开展5/7nm关键装备的研发并实现产业化应用。具体扩产项目包括年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。高端集成电路装备项目达产后,年均实现销售收入26.4亿元,利润总额5.4亿元。本次高精密电子元器件项目投资总额2.4亿元,拟使用募集资金2.2亿元,计划产能为年产模块电源5.8万只。高精密电子元器件项目达产后,年均实现销售收入1.6亿元,利润总额3223万元。2017年公司收入22.2亿元,利润总额2.1亿元。本次项目达产后,公司收入规模将翻倍,利润总额提升幅度更加显著。 发行对象多为原有股东,发行锁定期长达3年。本次非公开发行,大基金、北京电控、京国瑞基金、北京集成电路基金分别认购9.2亿元、6亿元、5亿元和0.8亿元。4名对象均为国资背景,其中大基金、北京电控、京国瑞基金均为公司原股东,且北京电控为公司实控人。我们认为,实控人及大基金等原有股东的认购将大大降低发行难度,从而快速有效的募集研发资金。本次非公开发行认购方的股票锁定期为3年,超过一般公司1年的锁定期,体现了公司对本次发行的信心。 摩尔定律推动全球集成电路升级,公司集成电路装备奋勇争前。在摩尔定律的推动下,全球集成电路持续升级。目前以台积电、格罗方德、英特尔和三星为代表的世界主要半导体制造厂商已经掌握了14nm及以下技术节点的量产工艺技术,部分公司掌握了7nm的量产工艺技术,并持续向5nm研发。大陆厂商中芯国际也计划2018-2019年实现14nm工艺量产,后续计划开展7nm先导工艺的研发。大陆集成电路制造技术与国际先进水平存在“两、三代”的差距,但依然在向更高阶技术代推进,从而带动上游集成电路设备产业的共同进步。目前公司具备了28nm制程设备研发和生产技术,14nm制程装备已经交付至客户端进行工艺验证。本次高端集成电路装备项目的实施,将加速实现14nm设备的产业化与5/7nm设备的关键技术研发。这既符合国家集成电路发展战略,也符合公司长期战略规划,将巩固公司国内集成电路设备领域的龙头地位。 高精密电子元器件为公司传统优势产业,本次募投利于公司提升市占率。高精密电子元器件为公司传统优势产业,市场空间庞大,到2020年我国仅电源管理芯片一品类的市场高达860亿元(赛迪顾问数据)。本次募投项目的模块电源产品多用于分布式、多功能性的PCB板卡设计中。所有应用到诸如CPU、GPU、FPGA、DSP等大功率数字电路的场合,均可选用该系列产品为板卡供电。该项目定位高端,具有广阔的市场前景。 投资建议:本次募投项目的实施,将有效增加公司研发费用,加速14nm集成电路设备的产业化与新一代5/7nm设备的研发,进一步巩固公司国内集成电路设备龙头地位。暂不考虑公司募投完成对业绩的影响,结合公司应收账款和存货水平的变化,我们微调公司盈利预测,预计公司2018-2020年公司净利润分别为2.42亿元/3.68亿元/5.39亿元(前值分别为2.28亿元/3.56亿元/5.19亿元),EPS分别为0.53元/0.80元/1.18元(前值分别为0.50元/0.78元/1.13元),对应的市盈率为74倍/49倍/33倍。公司作为国产半导体设备龙头,将分享国内晶圆厂投资大潮的红利,长短期业绩有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:1)发行审批风险;本次非公开发行尚需取得北京国资委和中国证监会的核准,能否取得有关部门核准以及最终批准时间均存在不确定性。2)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7大类半导体设备增长可能不达预期。3)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。4)新品研发不及预期;公司14nm及以下制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显影响。

国内领先的锻件供应商,风电是重要下游:恒润股份是我国领先的锻件供应商,公司的主要产品辗制环形锻件、锻制法兰、及其他自由锻件。各类产品中,碾制环形锻件在收入中占比最高,2018年H1达到了65.7%,同期锻制法兰及其他自由锻件在收入中的占比为24.2%。碾制环形锻件下游主要应用于风电领域,2018年H1来自风电领域的收入占比达到58.9%。 海上风电装机活跃,公司客户结构优良:近年来海上风电装机增速远高于陆上风电。2017年全球海上风电累计装机量达到18.8GW,同比增长31%,新增装机量达到约4.4GW,同比增长了约1倍。2012年-2017年的五年间,全球海上风电累计装机量和新增装机量的复合增速分别达到约28.3%、27.6%,均远高于陆上风电,预计未来两年新增装机量仍相当可观。恒润股份的风电领域客户主要是GE、西门子等海外品牌,公司新进入了Vestas 的供应商体系,为公司带来了可观的订单增量。 毛利率或将受益于钢价下行:公司的整体毛利率与钢材价格呈明显的反相关关系,我们认为我国钢材行业的供给侧改革已取得阶段性成果,政策的边际效应在2019年或将减弱,在地产等下游需求不能起到强力支持的情况下,钢材价格或将有所下降,公司产品毛利率有望受益。 收购光科光电,切入泛半导体设备领域:公司以1.8亿现金收购了江阴市光科光电51%股权。光科光电主要为客户提供光学镀膜设备、多弧磁控镀膜设备、高真空机组设备及连续镀膜(生产线)设备等系列真空产品及相关零部件,广泛应用于太阳能、半导体、平板显示、光学、手机、半导体、微电子、等泛半导体领域。光科光电承诺,2018年、2019年和2020年合并报表归属于母公司股东的净利润分别不低于3000万元、3500万元和4000万元。双方进行合作后,光科光电得以补充了充足的现金和产能,有利于其快速发展。恒润股份外延方式切入泛半导体设备领域,为公司的发展带来了新的动力。 投资建议:恒润股份是国内领先的锻件生产商,也是全球风电领域重要的锻造零部件供应商,其碾制环形锻件在海上风电领域有较高的市占率。我们认为公司未来几年的盈利能力在以下几个因素的影响下,有望持续增强: (1)全球海上风电装机量活跃,公司客户结构持续优化,来自风电领域的订单有望快速增长; (2)公司产品毛利率或将受益于钢材价格的下降; (3)收购光科光电,切入泛半导体下游市场,带来新的利润增长点。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为1.26元、1.75元、2.39元,对应当前股价的市盈率分别为16倍、12倍、8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)全球海上风电新增装机量大幅下滑的风险:海上风电,尤其是欧洲的海上风电市场,是公司主要下游应用,公司主业的收入受到其影响较大,若全球海上风电新增装机量大幅下滑,将直接导致公司订单减少,影响公司业绩。 (2)受国内环保政策影响,钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。 (3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。 (4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。

事项: 中国中车披露三季报:2018年前三季度公司实现收入1353.66亿元,同比下降3.77%,实现归母净利润75.32亿元,同比增长10.61%。 平安观点: 公司收入小幅下滑,净利率有所提升。公司前三季度实现收入1353.66亿元,同比小幅下滑,主要是新产业和现代服务业下降所致。1-9月份公司铁路装备/城轨与基础设施建设/新产业/现代服务分别实现收入717.17亿/208.55亿/314.35亿/113.59亿元, 增幅分别为-1.13%/-2.02%/-6.13%/-14.95%,铁路装备小幅下降主要是货车、机车销量下降所致;城轨业务下滑主要是本期交付的城轨地铁产品不同使收入减少所致;新产业下滑主要是通用配件和新能源汽车业务下降所致;现代服务业下滑主要是缩减物流业务规模所致。公司主动调整产品结构,削减了低毛利率的现代服务业务规模,综合毛利率小幅上涨。2018年前三季度公司综合毛利率达22.91%,同比提升0.37个百分点。公司加大降本增效力度,费用控制情况良好,销售净利率有所提升。前三季度公司销售净利率6.42%,相比去年同期提高了0.55个百分点。我们认为,随着产品结构调整的持续,以及降本增效工作的深入,公司盈利能力仍有提升空间。 存货同比大增,现金流状况显著改善。截止2018年9月底,公司存货807.5亿元,同比增长46.23%,主要是公司按订单生产及备料增加所致,表明公司在手订单饱满。2018年1-9月份,公司新签订单2096亿元,占去年收入的99%,新签订单大增。2018年前三季度公司经营活动现金流净额为-7.31亿元,相比去年同期的-94.90亿元显著改善,同时也好于2018年半年报的-105.42亿元。公司现金流状况显著改善,主要是回款加快,跟采购端也有一定的关系。我们认为,公司在手订单饱满,后续业绩增长有支撑,精细化管理水平不断提升,现金流状况有望持续改善。 动车组招标重启,新型车型即将量产。10月初,中国铁投累计招标180列“复兴号”,加上今年上半年共招标的145列标准列“复兴号”,全年招标量已经达到325列。我们预计今年全年招标量将达到350列,为近三年的新高点,同时也符合今年高铁通车里程新增3500公里的年初目标。此外,公司时速250公里复兴号、时速400可变高速动车组、时速250公里货用动车组、时速600公里高速等产品正在研发,其中时速160公里动车组将投入量产阶段,将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润121亿元/148亿元/170亿元,EPS 分别为0.42元/0.52元/0.59元,对应的市盈率为19倍/16倍/14倍。公司动车组业务保持稳定,城轨业务稳健增长,机车和货车业务开始放量,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期;铁路投资主要由政策驱动,如果固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期;动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响上市公司业绩。 3)原材料价格上涨风险;铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本大幅提升,将影响相关公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险;如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,拖累公司出口业务。

事项:北方华创披露三季报:2018年前三季度公司实现收入21.01亿元,同比增长35.59%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长110.12%。公司预计2018年全年净利润变动区间为2.14亿元-2.76亿元,变动幅度为70%-120%。 平安观点: 半导体设备收入持续放量,销售净利率有所提升。2018 年前三季度,公司收入增长35.59%,其中半导体设备/真空设备/电子元器件/锂电设备分别实现收入12.14 亿元/3.04 亿元/5.64 亿元/0.20 亿元,同比增长42.87%/148.38%/3.82%/-43.40%,公司半导体设备持续放量。前三季度公司毛利率40.25%,比去年同期提高1.48 个百分点,这主要与公司高毛利率产品占比提高有关。前三季度公司销售净利率9.46%,同比提高2.54个百分点,这一方面受益于毛利率提升,另一方面与公司费用化的研发支出有所降低有关(今年前三季度公司研发费用1.31 亿元,比去年同期减少2.17 亿元)。我们认为,随着公司高毛利的半导体设备收入持续增长,盈利能力具有可持续性。 预收款项大增,在手订单充足。截止2018 年9 月底,公司预收款项为18.77亿元,较年初增加66.10%,主要原因在于公司销售订单增加,收到的预收款增加。目前公司在手订单充足,半导体设备订单饱满,未来业绩增长无忧。 投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2018-2020 年公司净利润分别为2.28 亿元/3.56 亿元/5.19 亿元,EPS 分别为0.50 元/0.78 元/1.13 元,对应的市盈率为79 倍/51 倍/35 倍。公司作为国产半导体设备龙头,将分享国内晶圆厂投资高潮的红利,长短期业绩有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7 大类半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓;光伏行业补贴政策退潮趋势明显,行业将迎来市场竞争的新格局,公司真空设备增长可能受到影响4)新品研发不及预期;公司14nm 制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显影响。

事项:公司发布2018年3季报2018年1-9月份,公司共实现营业收入410.77亿元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润48.83亿元,同比增长170.9%。 平安观点: 三季度业绩基本符合预期:公司1-9月份收入增长45.9%,略低于上半年收入增速46.4%,基本符合我们此前预期。第三季度公司综合毛利率为30.12%,较二季度微降1.21个百分点,在合理的波动范围之内。收入增速和毛利率较上半年微降与工程机械销售的季节性有一定关系。公司的各项费用控制在合理水平,第三季度公司三项费用/营业收入的比例为12.07%,基本与2季度持平。公司整体经营处于稳健状态。 行业景气度延续,市占率持续攀升:2018年的工程机械在2017年高基数的基础上延续了景气度,以挖掘机为例,1-9月份我国共销售各类挖掘机15.6万台,比2017年同期增长了53.3%;9月份我国共销售挖掘机1.17万台,比2017年同期增长22.9%。作为国内挖掘机的龙头,三一重工的市占率持续攀升,9月份单月公司的挖掘机国内市占率达到26.3%,是历史最高水平。长期来看,三一重工的挖机市占率仍有提升空间。 投资建议:经过2012-2016年的行业洗牌,工程机械行业的竞争格局大大改善,恶性竞争的时代已经过去,行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段。作为我国工程机械行业龙头,三一重工受益于行业集中度的提升。结合公司的三季报,我们对财务费用、投资收益、公允价值等进行性了重新预测,并基于此调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.75元、0.76元、0.80元(此前预测值为0.69元、0.76元、0.80元),对应当前股价的市盈率分别为10.2倍、10.1倍、9.5倍。维持”推荐”评级。 风险提示: (1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少; (2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑; (3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。

业绩增长亮眼,毛利率进一步提升。今年前三季度公司收入大增主要来自两大业务:1)受益于挖机市场的火爆(2018年前9个月挖机销量同比增长53.3%),今年前三季度公司传统油缸业务大幅增长70.46%。2)受益于液压件市场的供不应求局面,公司液压件业务突破顺利,主要子公司液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大增325.12%。公司利润增幅远超收入增幅主要由于:1)受规模效应和产品结构的影响,公司综合毛利率相比去年同期提高了4.5个百分点,达到35.87%。2)美元兑人民币汇率的持续上涨,促使公司汇兑收益大幅增加(同期的财务费用大幅减少173.05%)。我们认为,随着公司油缸业务规模效应的增强和液压泵阀产品毛利率的提升,公司盈利能力仍有提升空间。 在建工程大增,液压件和铸件产能有序布局。截止2018年三季度末,公司在建工程2.51亿元,相比去年同期增加271.98%,主要原因是子公司液压科技设备购置增加,以及铸件二期项目建设投入增加。公司把握住今年液压件市场缺货的机会,在中挖和大挖液压泵阀领域突破迅速,获得多家主机厂的认可,并形成批量销售。截止到三季度末,公司已经投建了三条中挖产线,中挖液压件的爆发增长是公司今年液压件增长的亮点。我们认为,随着公司中挖产线的布局完成,液压泵阀产能大增,公司液压件的市场占有率有望进一步提升,巩固龙头地位。 投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2018~2020年净利润为8.14亿/10.69亿/13.51亿元,EPS为0.92元/1.21元/1.53元,对应市盈率为20倍/15倍/12倍。公司收入快速成长,盈利能力不断改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力,如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。

事项:公司发布2018年3季报2018年1-9月份,公司共实现营业收入29.07亿元,同比增长41.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长643.60%。公告同时预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.29亿-5.63亿, 同比增长680%-730%。 平安观点: 收入增速和毛利率环比进一步提升:公司2018年三季报业绩符合此前预期(公司曾在2018年中报中预计前三季度净利润在3.41亿-3.66亿之间); 公司所预计的全年净利润水平,略超出我们此前的预期(4.99亿),主要是由于汇兑损益的影响超预期。2018年第三季度公司收入和净利润增速分别达到57.23%和859.12%,均明显高于第二季度,第三季度毛利率达到29.85%,比二季度高出2.63个百分点,这些都显示油服行业正在加速回暖。 预计原油价格震荡上行,行业盈利能力仍将逐步回升:原油价格是油服行业盈利能力的核心驱动因素。2018年年初,我们曾判断全年原油价格将稳步上行,油服行业的盈利拐点将到来,从2018年油价走势及各油服公司的毛利率改善情况来看,基本符合我们此前的判断。对于2019年的油价,我们认为,在油价上行的大周期中,2019年的油价中枢高于2018年仍是大概率事件,但另一方面影响油价的不确定性因素变多,油价走势的波动或将加大,这些不确定性因素包括: (1)贸易战的走向及其对全球经济的影响仍有较大的不确定性,这会对原油的需求端有较大的影响; (2)2018年底,OPEC 的减产协议将到期,届时协议是否会续期,及若减产协议不再延续,各主要石油产出国将如何行动,有较大的不确定性,尤其是沙特等国家的态度,对油价有较大影响; (3)地缘冲突有升级的可能性,尤其是美国对于伊朗的态度和制裁措施,仍有较大的不确定性。这些因素的变化将在不同的时间尺度上对油价有较大的影响,基于此我们判断19年的油价波动性可能会增加。 投资建议:行业方面,我们认为2019年原油价格中枢仍将高于2018年,油服行业的盈利能力将持续回升;公司方面,2018年以来公司的收入、新增订单及毛利率均有所提升,从微观层面验证了行业景气度的拐点。此次我们将对公司的财务费用预测作以调整,并基于此调整对公司的业绩预测,预计2018-2020年公司的EPS 分别为0.56元、0.75元、1.01元(前预测值分别为0.52元、0.75元、1.01元),对应当前股价的市盈率分别为37倍、28倍、21倍。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续恢复,原油需求仍在增长; 但当前阶段全球经济也面临一些不确定因素,如中美贸易战等,若因这些因素导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。 (2)汇率波动的风险:从公司2017年、2018年上半年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响; (3)OPEC 减产计划延续性的问题:此次OPEC 的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但此次减产计划将于2018年底到期,该时间段过后OPEC 国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。

业绩增长符合预期,净利率小幅提升。2018年前三季度公司收入大幅增长70.28%,归母净利润增长64.50%,这主要受益于面板行业投资景气度的延续,符合我们预期。其中第三季度公司实现收入3.41亿元,同比增长62.86%,实现归母净利润0.73亿元,同比增长18.07%。根据往年数据,公司业绩具有一定的季节性,第三季度收入确认占全年的比重较小,第四季度往往占比较高。我们认为,公司此状态今年有望继续。公司前三季度销售毛利率50.88%,比去年同期提高0.4个百分点,基本持平。受益于公司收入体量的提升,费用占收入比重下降,今年前三季度,公司四费费用率(销售费用、管理费用、研发费用、财务费用)为27.19%,相比去年同期降低2.89个百分点。前三季度公司销售净利率为23.43%,相比去年同期提高2.5个百分点,净利率小幅提升。 新兴业务拓展顺利,半导体和锂电检测齐头并进。公司半导体检测项目由武汉精鸿和上海精测两个主体实施。目前武汉精鸿人员已初步到位,明年有望获取客户订单;上海精测人员正逐步到位,相关活动正在开展。锂电检测项目由武汉精能实施,已向多家客户提供样机,且取得小批量订单,明后年有望实现规模量产。公司新兴业务拓展顺利,有望打造新的业绩增长点。 可转债项目已获受理。2018年8月,公司发布公开发行可转债预案,拟非公开发行可转债,募集资金不超过3.75亿元,投入苏州精濑年产340台套新型显示智能装备项目。10月11日,公司收到证监会受理公告,项目将于近期接受证监会审核。若项目获得通过,将进一步提升公司产能,增强规模效应,提升管理效率。 投资建议:维持公司业绩预测,预计2018-2020年净利润分别为2.69亿元/4.08亿元/5.62亿元,EPS为1.65元/2.49元/3.44元,对应市盈率为34倍/23倍/16倍。公司作为平板检测龙头地位持续巩固,进军半导体检测和锂电检测设备领域前景可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.大客户占比过高风险;公司上游面板行业高度集中,全球前7名面板厂产能合计占比接近90%,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将产生直接影响。2.新产品开发不及时;公司下游面板行业产品技术升级较快。如果公司新品研发不及时,将不利于公司开拓市场。3.下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不达预期,将对公司业绩产生明显影响。4.半导体设备技术研发风险;半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

收入保持高增长,毛利率小幅下滑:公司的三季报业绩基本符合公司此前的预期(此前公司公告曾预计2018年1-9月份净利润在3.63亿-3.73亿之间),保持了较高速度的增长。第三季度公司的整体毛利率为49.37%,较上半年小幅下滑1.42个百分点,但仍在正常的波动范围内。另外,公司的现金流、负债率等均处于非常健康的状态,为公司的快速发展提供了保障。 20kw激光器取得突破,技术实力领跑全国:近日公司公告了在高功率激光器方向的最新技术突破,公司已完成了20kW级光纤信号合束器的研制和测试工作,以及20kW光纤激光器的集成和测试工作,首次实现了20kW全光纤激光器的研制,填补了国内空白,打破了国外少数厂商在此项产品上的垄断,进一步巩固了锐科激光在工业用高功率光纤激光器领域的国内领先地位。 投资建议:我国正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间;作为我国光纤激光器的龙头企业,锐科激光将继续引领光纤激光器的国产化进程,进口替代空间广阔。维持对公司的业绩预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为3.51元、5.02元、6.93元,对应当前股价的市盈率分别为40倍、28倍、20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)贸易战的影响:贸易战形势尚不明朗,高功率激光器所使用的专用芯片,仍主要来自海外进口,若贸易战形势扩散升级,芯片有可能被列入禁售、增税的名单当中,影响公司的产能;另外贸易战在一定程度上抑制了国内的设备投入。(2)技术突破不及预期的风险:目前在全球范围内,更高功率仍是光纤激光器主要的产品发展方向,高功率产品有着更高的毛利率,若公司高功率产品研发不及预期,或市场开拓不及预期,公司的收入存在增长不及预期的风险,公司的整体毛利率存在下滑的风险。(3)研发投入不够的风险:光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业,公司的发展需要足够的研发投入作支撑;与主要竞争对手IPG相比,目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低;若未来公司研发投入不足,则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。

事项: 埃斯顿披露三季报:公司2018年前三季度实现收入10.65亿元,同比增长60.15%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长20.03%。公司预计2018年全年实现归母净利润0.93亿元~1.30亿元,变动幅度为0%~40%。 平安观点: 收入延续高增长,净利率小幅下滑。2018年前三季度公司收入延续高增长,其中工业机器人及智能制造业务收入继续保持100%以上增长,运动控制系统产品收入增长50%以上。综合毛利率36.14%,与半年报保持一致。公司利润增速低于收入增速主要在于:1.管理费用(不含研发费用)增长87.27%,超过收入增幅,这主要由公司去年收购新的子公司以及人力成本的增加所致。2.继续保持高研发投入。本期研发费用1.04亿元,同比增长85.68%。3.财务费用大增(+238.50%),本期财务费用3096万元,去年同期仅为915万元,这主要由公司贷款利息的增加所致。截至2018年三季度末,公司短期借款和长期借款合计8.97亿元,相比去年的5.06亿元增加3.91亿元。4.资产减值损失增加,今年前三季度公司资产减值损失636万元,去年同期为-472万元,同比增加1108万元,主要由公司智能制造项目结算周期较长,计提坏账所致。费用及资产减值损失的增加导致公司净利率有所波动,2018年前三季度公司净利率7.66%,相比去年同期的9.46%下滑了1.8个百分点。我们判断,随着公司收入的持续增长,以及子公司内部管理水平的提升,公司费用率有望下滑,净利率将有较大的提升空间。 现金流状况有所改善。公司今年前三季度经营活动现金流净额为-0.44亿元,相比2018年半年报的-0.89亿元,有明显改善。公司智能制造业务属于项目制,对于资金垫付要求较高,近年来公司该业务发展迅速,占用了较多资金。在此环境下,公司现金流状况仍有所改善,体现了公司项目管理和货款追收能力进一步提高。截至三季度末,公司账上货币资金2.71亿元,银行理财3.52亿元,现金流充裕。目前公司资产负债率52.88%,融资能力良好,现金流状况有望持续改善。投资建议:考虑到公司费用的增长,下调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.22亿元/1.94亿元/2.88亿元(前值分别为1.60亿元/2.44亿元/3.62亿元),EPS 分别为0.15元/0.23元/0.34元(前值为0.19元/0.29元/0.43元),对应的市盈率分别为69倍/44倍/29倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)下游需求不景气的风险;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。 (2)市场竞争加剧风险;中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。 (3)外延发展风险;公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好地融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。 (4)中美贸易战升级风险:受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大的冲击。

事项:公司发布2018 年3 季报2018年1-9月份,公司共实现营业收入3.7亿元,同比增长137.79%;实现归属于上市公司股东的净利润4244万元,同比增长59.77%。 平安观点: 收入延续高增长,毛利率有所增长:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系。公司2018 年3 季报业绩符合我们此前的预期,公司第三单季度营业收入达到1.27 亿,同比增长231.14%,该增速远高于第二单季度的营业收入增速(132.92%),这一方面是由于收购的上海众源的并表,另一方面也得益于订单收入的加速确认。公司第三单季度的产品毛利率达到29.05%,高于第二季度4.31 个百分点。公司目前在手订单充足,我们认为全年业绩实现高增长仍是大概率事件。 期待来自博世全球的更多订单:克来机电已进入博世全球供应体系,从2017 年起,公司相继公告了3 笔来自博世全球的大额订单,根据调研,博世对公司的产品有较高的认可度。博世每年在全球的设备投入在百亿(RMB)以上,未来公司来自博世全球的订单仍有非常大的上升空间。 看好上海众源未来的业绩表现:子公司上海众源主要销售燃油分配管、燃油管、冷却水硬管等产品。上海众源是大众汽车发动机零配件的主要供应商。通过上海众源与大众汽车的渠道和资源,克来机电可以充分发挥在汽车行业的自动化装备服务的优势,将有机会与大众汽车及其配套零配件生产商对接。同样,上海众源将有可能获得更多来自上汽系的订单,二者的协同效应有望使上市公司的业绩超预期。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内的主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,上海众源承诺2017 年-2019 年分别实现扣非后净利润不低于1800 万、2200万、2500 万,预计并表后将显著增厚上市公司业绩。公司基本面向好,继续维持对公司的盈利预测,预计公司2018 年-2020 年的EPS 分别0.63 元、0.89 元、1.20 元,对应当前股价的市盈率分别为42 倍、29 倍、22 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源汽车占比快速提高,而上海众源的产品目前主要应用在燃油车中,如果众源不能及时开发适应新能源汽车的新产品,则其下游需求有萎缩的风险。(2)上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险,在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。

银隆订单达成协议,业绩得以及时确认。2018年9月,公司与银隆订单达成一致协议,决定将19.21亿元的订单削减为16.46亿元,减免合同金额2.75亿元,设备款金额将以现金和商业承兑汇票的形式收回。本次协议的达成,扫除了市场对公司银隆订单的担忧,虽然金额略有调整,但收入和回款等问题都得到有效解决。受光伏设备毛利率及其他业务影响,公司毛利率有所下滑,前三季度综合毛利率为37.05%,相比去年同期降低4.95个百分点。我们认为,随着公司负面因素逐步消除,收入继续高速增长,毛利率有望企稳。 产业链情况好转,公司再中CATL大单。2018年9月13日,公司公告,公司(包括泰坦)与CATL签订了卷绕机、化成分容及容量机设备订单,累计金额9.15亿元。CATL在招股说明书中披露,未来将建设24条新线,新增产能24GWh。随着CATL新一轮招标的启动,相关设备公司陆续获得CATL订单。同时,CATL和上汽成立的合资公司时代上汽预计后续还将有设备招标动作。锂电设备板块经历了较长时间的调整之后,有望迎来新一轮投资机会。 存货和预收金额维持高位,在手订单充足。由于公司采用订单直销模式,选用3:3:3:1和3:6:1的收款方式,因而预收账款和存货细分项中的库存商品最能体现公司在手订单规模。截至三季度末,公司存货金额23.31亿元(未披露库存商品细分项目),预收款项12.01亿元,体现了公司在手订单充足,未来业绩增长无忧。 投资建议:由于银隆订单的调整以及毛利率的变化,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为8.50亿元/13.23亿元/17.95亿元(前值为9.88亿元/14.68亿元/20.65亿元),EPS分别为0.96元/1.50元/2.04元(前值为1.12元/1.67元/2.34元)、对应的市盈率分别为26倍/17倍/12倍。公司是领先的锂电设备供应商,竞争优势突出,绑定行业龙头有望延续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力也将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。(3)商誉减值风险;2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。

事项: 赢合科技披露三季报:公司2018年前三季度实现收入13.66亿元,同比增长15.15%,实现归母净利润2.08亿元,同比增长48.15%。 平安观点: 收入稳健增长,毛利率有所提升。公司前三季度收入稳健增长,净利润增幅超过收入,主要是报告期内,公司毛利率有所提升。2018年前三季度公司综合毛利率34.25%,相比去年同期的30.07%提高4.18个百分点。尽管费用率有波动,但最终净利率达到15.36%,相比去年同期提高3个百分点。公司锂电设备业务保持稳定,高端产品比重增加,毛利率小幅提升,其他业务毛利率回归常态,盈利能力稳步提高。 存货和预收账款大增,在手订单充裕。由于公司采用订单驱动式生产模式,预收账款和存货反映了公司在手订单状况。截至2018年三季度末,公司预收账款4.85亿元(比去年年底提高65.69%),存货7.83亿元(比去年年底提高59.63%),公司在手订单充足,未来业绩增长有支撑。 中标LG订单,公司能力得到国际客户认可。2018年9月,公司披露公告,公司成功获得LG19台卷绕机订单。此次中标LG订单,体现了公司技术实力得到海外客户的认可,公司有望不断开拓新订单。 投资建议:考虑到市场竞争格局变化,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为3.18亿元/4.03亿元/5.10亿元(前值为3.34亿元/4.61亿元/5.66亿元),EPS分别为0.85元/1.07元/1.36元(前值为0.89元/1.23元/1.51元),对应的市盈率分别为29倍/23倍/18倍。公司最早布局锂电自动化一体化解决方案,享有先发优势、技术优势和客户优势,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。(3)竞争加剧风险;与同行相比,公司整线解决方案实力领先,如果行业竞争加剧将导致产品价格下降,影响到公司盈利能力。(4)协议大单不能实现风险;公司下游客户锂电池行业近几年产能过剩,竞争格局恶化,如果与公司签订战略合作协议的客户未能如期进行新线投资,将影响到公司未来业绩。