本篇报告分析了汉钟精机主要的下游——半导体、光伏、商用中央空调、冷链物流、热泵、一般工业的需求趋势及产品竞争格局，并复盘了全球龙头阿特拉斯的发展历程，总结其成功的关键因素。我们认为汉钟精机长期发展方向和空间可对标阿特拉斯，仍有很大成长空间；公司中期目标（半导体真空泵进口替代和维保业务占比提升）正在逐步实现，当前估值较低，给予“强烈推荐”评级。 汉钟精机是快速成长的国产压缩机和真空泵龙头。上海汉钟精机成立于1998年，始终专注于螺杆技术，以此为基础研发节能高效的螺杆压缩机和螺杆真空泵，同时持续开发涡旋、离心技术，完善产品矩阵。公司压缩机产品下游覆盖大部分工业，需求波动与宏观经济周期相关度较高，2018年以来呈现稳健增长趋势。真空泵则在光伏行业拉动下，收入体量快速增长。经过多年发展，公司已经成为国产压缩机和真空泵行业的领头羊。 营收规模持续扩大，盈利能力显著提升。公司营收体量由2017年的16.0亿元增长至2023年的38.5亿元，CAGR=15.8%；归母净利润由2017年的2.3亿元增长至2023年的8.7亿元，CAGR=24.8%。高毛利的真空业务和零部件及维修业务占比提升，2022年以来原材料成本下降，带动公司整体毛利率和净利率增长。2023年，公司毛利率提升至40.3%，净利率提升至22.5%，同比分别增加4.5pct、2.7pct。 真空泵：半导体是主要下游，预计未来全球半导体真空泵市场规模在200亿元上下，进口替代空间广阔。2019年半导体真空泵市场规模约130亿元，占全球市场需求的比重为37%，近年来或有进一步提升。我们测算得到，2024~2025年，全球半导体真空泵市场规模有望达到196/216亿元，其中新增需求约45/56亿元，存量更新需求约151/160亿元；中国大陆和中国台湾的半导体真空泵市场规模合计有望达到86/98亿元，其中新增需求约25/32亿元，存量更新需求约62/67亿元。 目前半导体真空泵市场主要由欧洲、日本企业主导，分别是AtlasCopco（阿特拉斯·科普柯，瑞典）、Edwards（被Atlas收购，英国）、Ebara（荏原，日本）、PfeifferVacuum（普发，德国）、Kashiyama（坚山工业，日本）。 根据汉钟精机2024年半年报，欧美日品牌市场份额合计约90%，国产产品有很大发展空间。 压缩机：下游广泛，整体需求受投资周期影响较大，细分市场存在机会。压缩机主要指空气压缩机和制冷压缩机，二者合计占总需求约80%。公司制冷压缩机的下游主要是商用中央空调、冷链物流、热泵，商用中央空调受地产影响，今年需求承压，冷链物流保持平稳增长，热泵当前渗透率较低，由于具有良好的节能效果，未来增长潜力大。空气压缩机下游更加分散，2024年市场规模有望达到690亿元，主要增量是节能环保产品。此外，设备更新政策推动老旧设备节能改造，有望促进空气压缩机需求增长。 复盘Atlas，我们认为其成功的关键在于行业具有成长性+持续创新产品+全球化&并购战略+重视维保后市场服务。经过百年发展，阿特拉斯已经成长为全球压缩机和真空泵领域的龙头，2023年实现营业收入1726.64亿瑞典克朗，折合人民币约1187亿元（1瑞典克朗=0.69元人民币）；实现净利润280.52亿瑞典克朗，折合人民币约193亿元。近十年公司毛利率在35%-45%之间波动，净利率在10%-20%之间波动，具备较强的盈利能力。 （1）产品通用属性强，市场需求随工业化进程加深而增长，长期稳健成长。 （2）持续进行技术创新，提高产品质量，开发符合客户要求的创新产品，不断扩大产品的应用领域，抓住下游产业成长带来的机会。得益于此，阿特拉斯压缩机来自一般制造业和加工业以外的收入、真空泵来自电子业以外的收入占比均持续提升。 （3）全球化战略和并购战略取得了良好的成果。通过在全球建立本地化生产和服务中心，快速响应不同市场的需求；通过并购，不断扩展业务范围。 （4）建立在售后维保市场的优势。压缩机和真空泵需要定期进行售后维保（维护保养），延长设备使用寿命、运行效率和性能。阿特拉斯能够提供高质量的售后服务和维保服务，维保收入占比稳中有升，目前压缩机的维保收入占比在40%上下，真空泵则在20%-30%之间。 与龙头阿特拉斯对比，汉钟精机目前的产品品类和下游都较为集中，维保业务占比较低，长期可拓展的空间大。2023年，阿特拉斯压缩机和真空泵合计收入约1183.64亿瑞典克朗（约817亿元人民币），汉钟精机总收入为38.52亿元。当前公司下游景气分化，我们认为需要用更长期的眼光看待汉钟精机的发展，未来公司核心成长点来自拓展更多产品品类和下游、抓住存量市场的节能升级、持续建立和巩固在维保市场的优势。中期可跟踪半导体真空泵和维保业务进展。半导体真空泵已进入小批量出货阶段，维保业务占比在24H1提升至8.8%。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2024-2026年总营收分别为38.79/39.91/41.67亿元，同比增长1%/3%/4%，归母净利润分别为9.33/9.49/9.88亿元，同比增长8%/2%/4%，对应PE分别为9.7/9.5/9.2x。 我们认为公司长期发展路径清晰，对标海外龙头仍有很大成长空间，当前估值较低，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、经营管理风险。

公司公告，2024上半年收入、归上净利润、扣非净利润分别为17.88、4.22、1.53亿元，同比增长-25.40%、44.71%、-40.67%。 2024H1业绩波动，Q2营收环比回升，利润增长显韧性。2024上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润17.88、4.22、1.53亿元，分别同比-25.40%、+44.71%、-40.67%，主要系下游需求疲软，公司产品销售量和单价均出现下滑，盈利能力也承压，综合毛利率19.14%，同比下滑2.43pct。其中Q2单季营收10.90亿元，同比下降17.65%、环增56.27%；归上净利润3.35亿元，同比上升109.45%、环增285.60%；扣非净利润8217.04万元，同比下降43.26%、环增16.63%。2024Q2毛利率为17.46%，同、环比下滑5.07、4.32pct。归上净利润显著增长主要系公司在二季度转让酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，累计综合确认投资收益约2.73亿元（所得税前）。 产能稳步扩张。大型重工装备铸件行业是较为典型的规模行业，规模化经营对于提升技术升级、降低经营成本、抵御市场风险尤为重要。因此公司十分注重规模化经营与产能建设。截止2024年6月30日，公司已拥有年产70万吨铸件的铸造产能，32万吨精加工产能。此外，公司年产22万吨大型铸件精加工项目现处于建设期，完工后精加工产能将达54万吨，精加工短板将基本补齐，企业产品市场竞争力进一步增强。 积极进军核电应用领域，丰富公司产品线。公司自成立以来，一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售。为了规避下游某一特定行业景气周期变化的不利影响，公司利用技术积累，进一步优化和丰富产品线，开始研发核电乏燃料转运储存罐，2024上半年已具备批量制造能力；开始拓展高端合金钢市场，成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，实现了批量出货，抗风险能力得到提高。 投资建议：公司深耕铸件领域多年，技术优势显著。近年通过产能高质量扩张、持续降本增效。同时，依托自身产能与技术优势，积极横向布局各项新业务，其核废料罐业务目前已具备量产能力，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机不及预期；公司产能投产不及预期；降本增效不及预期。

Q2业绩符合预期，盈利能力持续修复。公司Q2归母、扣非净利润分别约0.79、0.81亿元，同环比继续实现大幅增长，我们预计主要系锂电结构件业务盈利能力实现较好修复，持续贡献利润、在大客户端份额修复，收入增速恢复。 Q2公司其他收益约0.22亿元，主要系政府补贴及增值税抵扣，整体业绩符合预期。 锂电结构件业务维持高增长。2024年上半年公司锂电结构件实现收入17.54亿元，同比增长41.82%，毛利率约12%，同比增加1.6个百分点，其中Q2实现收入9.4、预计贡献利润0.38亿元，估算净利率约4%，盈利能力已实现较好修复。考虑到Q2锂电行业排产整体有一定波动，但公司收入增速仍超过行业，环比增长16%，我们预计主要系公司在新客户拓展比较顺利，预计非C占比已逐步提升到30%，下半年有望继续提升。此外Q2铝价出现明显上涨，由于定价模式的原因，铝价的传导会有所滞后，预计对利润的影响在2000万元左右，同时部分存货有一定减值计提估算约3000万元。 展望下半年，公司目前正在加紧第六代自动化产线的覆盖，正在陆续实现产线覆盖；管理团队、人工效率也在逐步优化，同时公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。我们预计Q3稼动率、规模均会一定提升。 模具、铁芯等利基业务保持行业领先，新产品有望实现快速突破。2024年上半年公司模具业务收入约2亿元，同比增长35%，上半年铁芯业务收入约7.34亿元，同比基本持平，毛利率约16%，同比下滑1.3个百分点，主要系原材料硅钢片价格同比下滑约30%，而从出货量上看，上半年仍实现30%以上增长。Q2估算铁芯收入约3.8亿元，毛利率约17%，收入和盈利能力环比开始修复。公司深耕模具行业，各项产品指标接近国际同行，通过在模具环节的优势，公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，上半年新产品已实现批量出货预计占比达10%，预计明年将继续提升，盈利能力相对于传统产品也有显著提升，估算毛利率在30%左右。 公司利基的模具业务，收入体量、盈利能力都相当稳定，铁芯业务新产品有望在今明年放量，收入、盈利端将重新恢复较好的增速。而收入体量最大的锂电结构件业务在今年行业价格竞争开始加剧，盈利能力的恢复会有所放缓，但在多方面的改进下也将维持增长态势，因此下调公司盈利预测，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。

谱尼测试是我国第三方综合检验检测服务商，检测业务涉及食品、环境、医疗器械、电子电气、汽车、日用化学品、日用消费品等多个领域。今年以来，公司积极调整客户结构，推进产能端改革。随着部分细分领域需求的复苏，业绩有望实现底部反转。检验检测长坡厚雪，跨越周期稳健增长。与此同时，行业集约化趋势明显，公司具备规模化竞争优势，有望充分受益。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级！评级！公司主营业务为检验检测，其中，生命科学与健康检测占比较高。 2024H1，公司实现营收7.28亿元，其中，检验检测业务营收为6.32亿元，占比87%。检验检测业务营收中，生命科学与健康检测业务营收占比为69%。公司通过提供专业技术服务、出具检验检测报告来获取收入和利润。 我国检验检测行业长坡厚雪，跨越周期稳健增长。1、市场规模：2022年我国检验检测市场规模超四千亿元，占全球市场规模的五分之一，2023年，我国检验检测市场规模4670亿元，同比+9%。2、市场增速：、市场增速：从历史上看，我国检验检测规模CAGR是GDP的1.5倍左右，高于全球市场规模CAGR。3、发展规律：发展规律：检验检测行业下游众多，不会因为个别领域短期需求下降影响全行业总需求，具备穿越经济周期稳健发展的潜力。 检验检测行业竞争激烈化、集约化趋势明显，化、集约化趋势明显，2023年谱尼测试市占率为年谱尼测试市占率为0.5%。2023年，我国检验检测玩家数量创历史新高（5.38万家），但集约化发展趋势明显，检测行业规模以上公司仅占总数的14%，合计营收占比却高达80%。展望未来，我们认为，规模大、检测服务位于生产过程前端、实施定制化、大客户战略的公司有望获得更多竞争优势。上市公司中，2023年华测检测/谱尼测试/广电计量/国检集团/苏试试验在我国检测行业整体市占率分别为1.2%/0.5%/0.3%/0.6%/0.2%/0.1%。谱尼测试在生命科学、电子电气、汽车及其他消费品领域的市占率分别为2.3%、0.3%、0.8%。 海外龙头发展历史悠久，资源整合、抗风险能力强。当前全球最大的几个检验检测巨头大部分为欧洲企业，成立于十九世纪，年营收规模几百亿人民币，年净利润规模几十亿人民币（国内检测龙头几十亿年营收、几亿年净利润）。这些国际巨头的资源整合、跨越周期、风险抵抗的能力都要远超国内公司。复盘它们的历史可以发现，这些公司能够发展壮大，离不开大量的外延并购、资源整合。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们认为，谱尼测试业绩拐点已至，预计24/25/26年公司实现营收18.40/21.02/24.30亿元，实现归母净利润0.34/2.03/2.31亿元，对应PE100.4、16.7、14.6倍。 风险提示：宏观经济环境恶化、竞争激烈化、细分赛道需求不及预期等

2024H1业绩：公司实现营业收入 28.28亿元，同比-1.26%；归母净利润-0.87亿元，亏损较去年同期大幅缩小（2023H1归母净利润为-1.05亿元）；归母扣非净利润-1.31亿元，去年同期为-1.47亿元。 2024Q2业绩：公司实现营业收入 15.18亿元，同比-7.30%，归母净利润为-0.21亿元，去年同期为-0.79亿元，24Q1为-0.65亿元。 分业务来看，加速器业务增长稳健，进出口贸易大幅下降。2024上半年，电子加速器及辐照加工业务营收 1.86亿元，同比+18.34%，新材料业务营收22.82亿元，同比+5.00%，进出口贸易业务营收下降至 3801.70万元，同比-71.90%，远洋运输业务营收 1.04亿元，同比-5.10%。 加速器业务：扩大销售渠道，巩固行业领导地位。面对 2024年上半年存量市场温和下滑及竞争加剧的市场环境，公司深耕区域市场，实现销售合同额同比+12.08%；成功交付加速器 25台，其中境内 23台，境外 2台，总交付台数同比增加 9台。在辐照加工领域，公司重点开发优质大客户，上半年新签订单量同比增长 25.43%，营收同比+28.90%，新增辐照客户超 100家。 新材料业务：新品销售额增长 51.8%，改性塑料业务稳固市场份额。上半年，公司新材料的新品销量同比增长 51.8%，在创新产品市场取得了成功。面对市场需求挑战，通过优化服务、增强市场竞争力和加速新品推出，改性塑料业务成功维持了市场份额。传统产品和“三新”市场的销量分别录得 5.5%和51.8%的强劲增长。但由于电缆、电信行业产品售价走低，竞争加剧，毛利率较上年同期降低近 3个百分点。 加速布局医疗健康板块，质子治疗与同位素业务取得突破。公司在医疗健康板块聚焦质子治疗系统和放射性同位素，质子产业园建设正抓紧推进，以保证首套设备能在 6月底完工并通过验收，随即启动生产和调试，助力下半年的现场交付。同位素药物研发取得显著成果，成功获得 Ac-225供货协议，标志公司在同位素市场的重要突破。锗镓发生器研发制造出 4mCi 样机。在质子治疗技术上，公司引进 IBA 先进技术并加速本土化，提升行业竞争力。 维持“增持”投资评级。中广核技是中国非动力核技术应用产业龙头企业，考虑到新材料业务竞争激烈，价格下降，医疗健康等培育期业务仍处于亏损状态，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年公司收入分别为 62.73/65.15/70.81亿元，归属于上市公司股东净利润-0.61/0.58/1.31亿元。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；国际航运市场波动；安全生产风险；需求不足。

24H1业绩：业绩：实现收入实现收入38.59亿元，同比+24.56%；归母净利润8.24亿元，同亿元，同比比-0.88%；；扣非归母净利润扣非归母净利润8.63亿元，同比增长5.90%。毛利率35.3%，同比，同比+0.9pct；净利率21.37%，同比-5.47pct。 24Q2业绩业绩：实现收入：实现收入24.08亿元，同比+34%；归母净利润5.22亿元，同比亿元，同比+1.95%；；扣非归母净利润扣非归母净利润4.85亿元，同比-4.13%率。毛利率31.81%，同比，同比-0.28pct；净利率21.71%，同比-6.8pct。 营收端符合预期，臂式产品高增。2024年上半年，北美市场需求强劲，欧洲市场更新替换需求稳定，国内市场阶段性有所波动，公司适时调整或灵活转换市场重心，最大限度保证经营安全和收益。臂式产品贡献度持续提升，上半年销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%，全年占比有望超过50%。 CMEC于4。月份并表，影响毛利率。公司以4685.42万美元购买CMEC50.2%的股权，该交易于2024年4月22日完成交割，实际取得CMEC49.697%的股权。本次交易完成后，公司持有CMEC99.497%的股权，CMEC纳入并表范围。CMEC是公司在美国承担销售任务的重要子公司，也是美国双反关税的直接承担方，受双反关税影响毛利率较低，并表后拉低了公司整体毛利率。 近期美国双反税率初裁已经降至9.33%，较此前的31.7%有明显下降，若后续终裁维持此结果，有望提振公司毛利率。 质保费用从销售费用科目调整为营业成本科目，影响毛利率约质保费用从销售费用科目调整为营业成本科目，影响毛利率约1.4pct。2024年3月，财政部发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本（此前公司计入销售费用）。公司因此对2024年1-6月的销售费用调减5340.91万元（毛利润相应减少5340.91万元，影响约1.4pct），对2023年1-6月的销售费用调减5176.6万元（毛利润相应减少5176.6万元，影响约1.7pct）。 净利率下滑主要受汇率。波动影响。公司上半年净利率为21.37%，同比-5.47pcts，Q2单季度净利率21.71%，同比-6.80pcts，环比+0.89pcts。上半年，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.06%/2.27%/-0.71%/3.07%，同比-1.08pcts/-0.18pcts/+6.27pcts/-0.50pcts；期间费用率合计6.69%，同比+4.50pcts。除毛利率变化外，汇兑是影响净利率的主要因素，上半年公司因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元，23年同期汇兑收益人民币1.56亿元。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。公司增程式臂式在海外获得客户高度认可，进入放量阶段，有望打开海外市场空间。同时北美双反税率有可能下降，有望促使公司盈利能力回升。我们预计公司24/25/26年实现营业收入75.4/87.3/99.9亿元，同比增长19%/16%/14%，归母净利润20.7/22.9/26.2亿元，同比增长11%/11%/14%，对应PE为11/10/9倍，估值仍处于较低位置，维持强烈推荐评级。 风险提示：原材料价格上涨、海外需求下降、市场竞争加剧。

24H1业绩：实现营收 11.62亿元，同比+4.93%，归母净利润 1.45亿元，同比-4.86%，扣非归母净利润 1.26亿元，同比-6.75%。 24Q2业绩： 实现营收 6.14亿元，同比+5.81%，归母净利润 7518.76万元，同比-6.50%，扣非归母净利润 6588.56万元，同比-3.48%。 营收增长符合预期，优于行业表现。 2024年 1-6月，中国机床工具工业协会重点联系企业营业收入同比下降 3.0%， 利润总额同比下降 9.2%。亏损企业占比为 28.4%，同比扩大 2.4个百分点。公司加大研发投入，不断开发新产品；同时优化营销网络，加大产品销售力度， 上半年实现 11.62亿元的营收，Q2单季度实现 6.14亿元的营收。 市场竞争加剧， 毛利率与净利率双降。 公司上半年毛利率为 25.31%，同比-0.75pcts， Q2单季度 24.75%，同比-1.25pcts，环比-1.20pcts。上半年净利率12.45%，同比-1.28pcts，Q2单季度12.25%，同比-1.61pcts，环比-0.43pcts。 毛利率因竞争加剧而下降， 且受日元贬值影响，国产机床相对日系机床的价格优势削弱。 研发投入加大， 期间费用率总体控制良好。 上半年， 公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.52%/1.55%/0.23%/4.93%， 分别同比-0.13pct/-0.04pct/+0.12pct/+0.36pct， 期间费用率合计 13.23%，同比+0.30pcts。 其中研发费用增加主要是公司继续扩大优势产品的生产产能，加速新产品的开发速度。 订单趋势改善， 合同负债环比增长，存货总额同比提升。 公司 Q2末合同负债为 3.25亿元，环比上季度末增长 30.18%，但同比去年同期下降 12.43%。 环比趋势从一季度末的下滑转为增长，与行业的订单趋势一致。 Q2末存货总额为 10.22亿元，同比增长 7.27%。 维持“增持”评级。 公司产品性能国内领先，逐步实现进口替代，并进行核心功能部件研发，提升产品技术含量和产业链配套能力。但考虑到当前市场竞争较为激烈，我们下调公司盈利预测，预计24-26年公司营收为25.1/27.8/31.1亿元，同比增长 8%/11%/12%，归母净利润为 3.33/3.72/4.28亿元，同比增长 5%/12%/15%，对应 PE 为 13/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 限售股解禁风险、 原材料价格大幅上涨风险、制造业复苏不及预期风险。

杭氧股份杭氧股份24年上半年营收年上半年营收小幅增长，净利润出现下滑。空分设备营收增长，设备业务和气体销售业务毛利率均出现下滑。大宗气价已进入历史底部区域，影响了公司的利润表现。尽管如此，公司估值也已充分回落。当前，公司气体业务逐渐进入放量阶段，若后续行业景气度回暖后续行业景气度回暖+海外业务拓展，海外业务拓展，公司业绩有希望底部反转。由此，我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”评级。 24年上半年营收年上半年营收小幅增长，净利润出现下滑。公司2024年H1实现营业收入67.27亿元，yoy+4.40%，实现归母净利润4.37亿元，yoy-16.76%；归母扣非净利润4.07亿元，yoy-19.13%。 空分设备营收增长，设备业务和气体销售业务毛利率均出现下滑。2024年H1公司气体销售业务实现营业收入40.24亿元，yoy+0.17%，空分设备业务实现营业收入23.17亿元，yoy+19.40%。2024年H1，杭氧股份空分设备业务毛利率为25.44%，同比-6.21pcts；气体销售业务毛利率为18.42%，同比-2.68pcts。 公司收入增长主要来自于：公司收入增长主要来自于：1）往年新签的设备合同）往年新签的设备合同密集放量：放量：2022/2023年年公司新签设备订单分别达到公司新签设备订单分别达到66.12/64.70亿元，均处于历史的相对高位亿元，均处于历史的相对高位，这在今年呈现密集交付；；2））气体项目陆续投产：气体项目陆续投产：2023年公司新签气体项目45万方，同比增长万方，同比增长15%；与此同时，2024年上半年公司在建工程转固金额13.8亿元，而亿元，而2023年全年仅为7亿元。这些新的气体项目预计将在24、25年密集投建爬产，带来气体业务出气量增长。 大宗气体价格已沉底，气体业务毛利率进入历史底部区域。根据卓创气体资讯，二季度全国液氧均价445元/吨，环比涨17.7%，同比降7%；截至6月14日，二季度全国液氮均价在463.75元/吨，同比跌13.0%。气价下跌显著影响了公司的零售气业务的毛利率。尽管如此，我们认为当前的气价已进入历史底部区域（以液氧为例，2021/2022/2023年的均价分别为726/469/464元/吨，均高于当前水平），后续继续大幅下跌的可能性不大。相对应的，杭氧的气体业务毛利率也进入历史底部区间（2017年以后的所有完整年度的气体业务毛利率均高于此值），若后续气价反弹，对公司气体业务将有明显增益。 空分设备合同额强劲增长，外贸额超过去年全年总额。上半年，公司设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14套，其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个，累计合同额7.63亿元，创历史新高。与此同时，公司海外业务超预期增长：签订了印度64000Nm3/h、墨西哥50000Nm3/h等订单，空分设备外贸额超过去年全年总额。 继续维持“强烈推荐”评级。考虑到今年以来钢铁、化工行业的资本开支力度较弱，大宗气价仍相对低迷，我们下修了杭氧股份后续的业绩预期。我们预计公司24/25/26年的归母净利润分别为11.0/13.7/16.4亿元，对应PE仅为15.1/12.2/10.1倍。当前公司设备业务、气体业务均受下游景气度影响，业绩表现进入底部区域，而估值已回落到安全范围。后续行业景气度回暖+海外业务拓展，业绩有希望底部反转。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游钢铁、煤化工开工率、项目投资低于预期；工业气体价格大幅度下滑；公司气体项目开车量不及预期；稀有气、。

爱科科技是国产非金属智能切割设备行业龙头，自研运控系统，产品稳定性好，品类齐全，覆盖下游广泛。国内下游景气度持续改善，随着公司海外销售网络的完善， 全球市占率持续提升。目前行业竞争格局较分散， 公司对标海外龙头力克仍有很大成长空间，长期发展潜力大。 国产非金属智能切割设备龙头，海外持续发力。 公司主要产品是非金属智能切割设备，同时为客户提供相关的行业应用软件、技术定制。下游应用广泛，包括广告文印、汽车内饰、家居家纺、复合材料、纺织服装、办公自动化、鞋业、箱包等。经过十多年的深耕与积累，公司已经成为国内智能切割设备的龙头。 同时，公司较早布局全球， 2023年海外营业收入占总收入比重增长至 49.1%，海外需求旺盛。 2024Q1公司实现营收 0.92亿元，同比增长 32.36%，归母净利润 0.16亿元，同比增长 62.30%。 广告文印&纺服行业：景气度持续改善，自动化需求增加。 广告文印和纺服产品趋向定制化， 过去人工为主的生产模式成本较高，效率较低， 行业有着较强的自动化升级需求。 行业近期景气度边际向上，产成品库存同比降幅持续收窄，出口需求较高，有望进入新一轮补库周期， 经营改善的趋势下，行业资本开支增加，带动智能切割设备需求。 汽车内饰：进口占据主导地位，国产替代空间较大。 汽车内饰具有较强的定制化属性，对切割设备也提出了更高的要求。目前国内的切割设备大多数是进口设备，价格昂贵，国内汽车内饰上市公司利润率较低，设备国产化有助于降本增效，提高利润率。 复合材料：飞行汽车有望带来增量需求。 碳纤维复合材料凭借其独特的优势，在 eVTOL（电动垂直起降飞行器）、无人机、直升机、传统固定翼飞机等产品中广泛应用。 在切割过程中由于碳纤维的材料性质特殊，会产生飞屑，容易引起设备短路，降低生产效率， 因此对切割设备有较高的要求。 竞争格局： 由于智能切割设备下游应用广泛，应用软件需要根据客户需求进行定制，行业集中度较低，各企业在不同应用领域、不同区域市场形成一定的比较优势，行业呈现企业数量较多，单个企业市场占有率不高的现状。 国外龙头以欧美企业为主， 包括法国力克、瑞士迅特、比利时艾司科、美国格柏（2021年被法国力克收购） 等；国内主要公司包括爱科科技、杰克股份（旗下的德国奔马）、宁波经纬和广东瑞洲。 公司核心竞争优势：①自研运控系统，掌握核心部件技术。 运控系统是智能切割设备的大脑，国内具备精密运动控制技术的企业数量较少， 除了爱科科技、法国力克等少数企业以外，国内或国外的同行业企业主要以采购或定制通用型的运动控制系统，功能的扩展和提升受制于运动控制系统的功能和性能。 ②性价比业内领先，获头部客户认可。 公司在通用的设备上做定制化的软硬件配置，即可满足大部分下游需求， 产品主要指标均优于或等同于国外先进产品，价格具有明显优势，受到行业内客户广泛认可。 ③持续拓品类、拓下游，打开成长天花板。 得益于自研运控系统，公司能够持续拓宽智能切割的应用范围和场景。可以切割的材料从原来局限于布匹、纸张等柔性材料，逐渐向亚力克板、 PVC、 ETFE 等新材料发展。切割方式也逐步完善，公司研发的激光模切机、柔性刀片模切机等新产品已经逐步推向市场，未来有望成为新的增长点。 给予“强烈推荐”投资评级。 公司是国产智能切割设备龙头，国内受益于纺服行业、广告文印行业景气度复苏， 汽车内饰行业国产替代， 飞行汽车带来复合材料增量需求等趋势，海外受益于销售网络的持续完善，未来三年收入有望实现收入 4.94/6.23/7.92亿元，同比增长 29%/26%/27%，归母净利润为1.00/1.30/1.69亿元，同比增长 32%/30%/30%， 对应 PE 为 15x/11x/9x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上升、 部分原材料依赖进口、汇率波动风险、海外市场风险

今年以来，中央及地方层面高度重视建筑节能改造，其中，供热领域的计量改造为核心切入点之一。热计量改造指将面积计量的热价计费方式改为热量表计量的计费方式，是新增住房需求疲软下热量表需求增长的重要驱动因素。当前我国热计量表年需求量仍处于 2010年的水平，有望在热计量改革政策推动下呈倍数增长。天罡股份作为我国超声波热计量表的龙头， 有望充分受益。 超声波热量表龙头， 2015年起拓展水务场景。 天罡股份是国内最早研制热量表的企业之一，推出的多款热表产品为国内首台套。 2015年起，公司拓展超声波水表业务， 超声波水表及流量计业务在 2019年、 2022年加速放量， 营收实现同比 89.48%、 49.62%的增长。 2023年，公司超声波热量表/超声波水表及流量计/其他收入占比分别为 45%/30%/25%。 我国当前热量表年需求量 300-400万台，与 2010年相当。 1、 超声波热量表平均单价 350-400元/台，为当前热表市场主流产品，新增市场渗透率达90%以上。 2、 热量表需求可分为两种：一种是新建住房带来的热计量表需求，另一种是既有住房的供热计量改造。 2010年的热计量改革政策曾导致当年热量表需求量增长 383%。 3、由于后续政策力度不足、热力公司资金不足等因素，现在热量表年需求量仍停留在 2010年的水平。 热计量改革政策有望逐步落地。 减少供热领域碳排放是实现“双碳”的必经之路， 在此过程中， 热力公司盈利能力有望改善，其改造意愿有望加强。承德热力公司、洛阳热力公司等热计量改革的先行者已用实践证明，改革从长期来看有望为热力公司带来经济价值。 热计量改革政策有望推动热量表需求量呈倍增长。 当前我国户用超声波热量表每年需求量在 300万台左右，对应每年市场规模 10.5亿元。经我们测算，在乐观/中性/悲观假设下，我国户用超声波热量表市场规模有望增长1333%/667%/444%。 天罡股份为核心受益标的之一。 天罡股份为龙头企业， 2023年市占率 11%左右，国内第一。 随着行业标准化程度提升，头部企业的市占率有望快速提升。 我们预计 24/25/26年公司实现营收 3.07、 3.78、 4.70亿元， 增速为15%、 23%、 24%； 实现归母净利润 0.71、 0.96、 1.27亿元， 增速 15%、34%、 33%， 对应 PE11.4、 8.5、 6.4倍。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 地方热计量改革推进力度不及预期、 热价上调幅度不及预期、竞争激烈化、 市场流动性恶化。

长川科技发布24H1业绩预告，预计归母净利润2-2.3亿元，同比+876.6%-1023.1%。公司2023全年收入利润承压，24Q1增长拐点明显显现，24Q2利润加速释放。展望2024年，随着下游景气度边际复苏，公司各产品加速放量，叠加在费用端的降本增效，公司收入和利润有望同比显著改善，维持“增持”投资评级。 24H1业绩同比大幅扭亏为盈。24H1预计归母净利润2-2.3亿元，同比+876.6%-1023.1%；扣非净利润1.9-2.2亿元，同比增长2.75-3.05亿元，大幅扭亏为盈。非经常损益约1000万元，主要为政府补助。 24Q2利润加速释放，同环比显著提升。24Q2预计归母净利润1.96-2.26亿元，同比+152-191%；扣非净利润为1.88-2.18亿元，同比提升2.06-2.36亿元，大幅扭亏。24Q1公司归母和扣非利润分别仅超400万和160万元，24Q2环比显著提升。 展望2024年公司收入有望同比高增长，业绩有望同比明显改善。按照2024年股权激励考核目标，以2023年收入为基数，2024/2025/2026/2027/2028年收入增长率分别不低于50%/80%/110%/140%/170%，对应收入分别不低于26.6/32/37.2/42.6/48亿元。公司营收规模持续扩大，规模效应逐步显现，同时在前期研发产品进入放量期后费用率水平趋于稳定，带来利润加速释放。 数字SoC测试机和三温分选机持续放量，存储测试机、探针台等新品进一步打开成长空间。1）测试机：公司数字SoC测试机D9000等正在快速放量，下游客户不断拓展；公司存储测试机新品预计后续也将放量，进一步打开成长天花板；2）分选机：行业景气周期逐步触底，平移式三温分选机快速增长，可满足车规级IC等测试需求；3）探针台：公司产品支持几乎所有8/12英寸CP测试需求，目前也开始逐步起量。 投资建议。公司2023年收入利润同比承压，24Q1已经看到明显增长拐点，24Q2业绩加速释放。考虑到2024年下游封测行业景气度有望边际改善，公司产品加速放量，同时规模效应持续显现，公司收入和利润有望同比高增长。 结合公司业绩预告和股份支付费用，我们上修公司2024/2025/2026年收入至33.3/40.7/45.7亿元，上修归母净利润至6.2/8.6/10.6亿元，对应PE为32.5/23.2/18.9倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，期间费用增多，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

公司发布《2024年半年度业绩预增公告》，预计2024年半年度实现归母净利润4.59-5.16亿，同比上年同期（法定披露数额）增长60-80%，同比上年同期（重述后财务数据）增长60-80%；预计实现扣非归母净利润3.83-4.37亿，同比上年同期（法定披露数额）增长180-220%，同比上年同期（重述后财务数据）增长180-220%。 2024年上半年预计实现高增。公司发布《2024年半年度业绩预增公告》，预计2024年半年度实现归母净利润4.59-5.16亿，同比上年同期（法定披露数额）增加17,221-22,960万，增长60-80%，同比上年同期（重述后财务数据）增加17,215-22,954万，增长60-80%；预计实现扣非归母净利润3.83-4.37亿，同比上年同期（法定披露数额）增加24,605-30,072万，增长180-220%，同比上年同期（重述后财务数据）增加24,605-30,072万，增长180-220%。 本期业绩预增原因主要包括以下三方面：船舶行业发展良好，柴油机板块2024年上半年销售规模继续扩大，订单大幅增长，且主要产品船用低速发动机的订单价格和毛利率也有所增长，毛利较高的机型销售量同比增加；2024年上半年公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升；公司本期非经常性收益较低，扣非归母净利润同比增加。 柴油机板块整合完成，船舶动力龙头启航。2022年，公司子公司中船柴油机以自身股权作为对价向中船工业集团收购其持有的中船动力集团36.23%股权、向中国船舶收购其持有的中船动力集团63.77%股权、向中国动力收购其持有的中国船柴100%股权、陕柴重工100%股权、河柴重工98.26%股权，并以现金作为对价收购中船重工集团持有的河柴重工1.74%股权。交易完成后，中船柴油机成为中国动力下属从事柴油机动力业务的控股子公司，中船柴油机持有中国船柴、陕柴重工、河柴重工、中船动力集团100%股权，进一步明确了中国动力作为中国船舶集团下属船舶动力业务上市公司的定位，巩固中国动力在国内舰船柴油机动力业务领域的龙头地位，并解决了同业竞争问题。 行业前景：船舶行业景气度确定性向上，环保新规推动双燃料机量价齐升。 短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。而船用动力系统作为船舶运行的核心设备，有望充分收益，其中低速柴油机占远洋船舶90%以上的动力市场。克拉克森统计了每笔订单的载重吨和预计交付期，由此，我们测算了中国造船行业后续每年的交付量，24、25、26年完工造船载重吨位（DWT）的同比增速分别为15%、7%、11%，持续增长，表明船用发动机需求持续提升。 同时，随着环保新规的收紧，LNG/甲醇/氢/氨等双燃料主机需求也将迎来爆发，双燃料主机量价齐升。公司作为国内船舶动力系统龙头，船舶行业景气度上行叠加国际份额快速提升，预计将核心受益。 竞争格局：制造端中日韩三足鼎立。目前船机设计与制造主要采取许可证授权生产模式，设计端与制造端分离。从设计端来看，主要由MAN、WinGD、J-Eng三个品牌组成，负责低速机技术研究和产品设计。从制造端来看，根据中国船舶报，2022年全球船用低速机生产制造主要集中在韩国、中国和日本三个国家，市场份额超过99%，其中，韩国低速机制造占全球市场份额为48%，中国为30%，日本为22%，欧洲市场不足1%。而根据中国动力2023年年度报告，公司船用低速柴油机国际市场份额提高到39%，呈现快速提升态势。 盈利预测：公司是我国船舶动力系统龙头供应商，主要业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务，是集高端动力装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的一站式动力需求解决方案供应商。核心受益于船海周期上行，及环保新规带来双燃料机的需求提升，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为14.17/24.47/32.33亿元，对应估值34、20、15倍，维持“强烈推荐”评级。 分产品来看：柴油动力业务：在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶周期有望迎来确定性的景气向上。船用动力系统作为船舶运行的核心设备，有望充分收益，其中低速柴油机占远洋船舶90%以上的动力市场。 公司2023年船用低速柴油机国内份额提升至78%，国际市场份额提高到39%，系船舶动力系统龙头，预计核心受益。盈利方面能力，随着船舶周期上行以及行业供不应求状态的保持，预计将保持提升态势。预计2024-2026年营收增速分别为28.2%/21.9%/17.8%，毛利率分别为18.0%/20.5%/21.8%。 化学动力业务：公司的铅蓄电池广泛应用于军用、汽车电力、通讯、铁路、船舶、物流等领域。公司在汽车低压电池市场处于第一梯队，是国内同时为奔驰、宝马、大众、奥迪、通用等国际车厂的中高端车型提供起停用蓄电池的生产厂家；在锂电储能领域，公司精准把握储能市场爆发增长趋势，锂电储能业务迅速发展，已具备一定的市场地位。预计化学动力业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为6.0%/7.0%/5.0%，毛利率分别为12.0%/12.0%/12.0%。 海工平台及港机设备业务：2023年，公司与沙特JANA公司等客户签订了9座海工平台订单，市场占有率稳居首位；在偏航变桨领域，偏航变桨齿轮箱获得金风科技、明阳智能、中船海装等各大主机厂认可，均占据上述客户最大份额。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为10.0%/10.0%/10.0%。 传动设备业务：在齿轮传动方面，公司打破了福伊特公司、弗兰德公司等公司在高端齿轮箱的技术垄断，并在国内舰船装备、建材火电装备、偏航变桨、复合型行星齿轮装置及工业特种联轴器等传动领域具备一定的优势。预计业务保持较快增长，2024-2026年预计营收增速分别为28.2%/21.9%/17.8%，毛利率分别为14.0%/16.0%/18.0%。 综合电力业务：2023年公司持续开拓中高端智能船型市场，推动自主化电力推进系统大规模应用。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为16.0%/16.0%/16.0%。 热气机动力业务：公司在该领域国内处于技术垄断地位，在行业内尚无竞争者。公司正积极开展MW级热气机、超临界二氧化碳(SCO2)闭式布雷顿循环发电等关键技术开发工作。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为15.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为25.0%/25.0%/25.0%。 民用核动力业务：《2024-2029年核电产业现状及未来发展趋势分析报告》预测，到2024年底，全国新投产3-4台核电机组，新增装机4-5GW，届时全国在运核电机组将达到58台、61GW左右。据《中国核能发展报告（2023）》预计，2030年我国在运核电装机规模有望成为世界第一，2035年我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。公司核动力业务主要包括核电工程设计、核电前后端工程、特种阀门和辐射监测，预计业务随着全国核电发展保持快速增长，2024-2026年预计营收增速分别为60.0%/40.0%/20.0%，毛利率分别为24.0%/25.0%/25.0%。 燃气蒸汽动力业务：1）燃气动力：公司在中小型燃气轮机（5-50MW）拥有数十年的技术积累，燃机产品覆盖了船舶动力、工业驱动及发电等领域，在国内中小型燃气轮机行业中具备领先地位。2）蒸汽动力：公司在国内汽轮机领域处于领先地位。在军用领域，公司是我国唯一大型舰船用汽轮机装置总承单位，占据100%市场份额。在民用领域，公司提供的特种锅炉、中高背压汽轮机、光热再热汽轮机以及低参数汽轮机均在国内享有一定的知名度。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为10.0%/10.0%/10.0%。 风险提示：原材料价格波动，船舶行业周期上行不及预期。

凯尔达是国内少数同时掌握机器人整机及工业焊接核心技术的高新技术企业之一。在“机器换人”的趋势下，焊接行业由人工转向焊接机器人是大势所趋。公司有望凭借领先的焊接技术和自产焊接机器人，打开广阔的下游赛道。给予公司“增持”的评级。 国内少数同时掌握机器人整机及工业焊接核心技术的高新技术企业之一。 公司成立于2009年，初期主要开展工业焊接机器人研发、生产相关业务。 公司于2013年推出机器人专用焊接设备和超低飞溅焊接机器人，2017年推出伺服焊接机器人。2020年以前，公司通过外购机器人整机，配套公司生产的机器人专用焊接设备。2020年以后，公司自主研发的机器人整机开始量产，搭配公司的焊接技术，整体技术达到国际先进水平，有望进一步实现国产替代。 业绩处于拐点，控费优势突出。2023年，公司实现营收4.82亿元，同比增长22.30%，自产机器人销量1049台，同比增长108.55%。由于政府补助退坡以及生产投入的加大，公司仅实现归母净利润2487万元，同比下降32.99%。随着自产机器人的逐步放量，公司业绩有望出现拐点。公司期间费用率常年维持在10%左右，明显低于同行可比公司。 科技创新能力突出，管理层技术背景深厚。公司多名高管、董事为公司核心技术人员。其中，董事长侯润石、前安川电机（中国）总经理西川清吾为行业内公认专家。截至2023年年报，公司已累计拥有知识产权147项，包括发明专利36项，先后起草了13项行业标准。 焊接领域“机器换人”大势所趋。焊接工艺是工业机器人第二大应用领域，是重要的自动化应用场景。在机器换人的趋势中，相较于焊接机器人应用密度更高的汽车行业，一般工业领域焊接机器人增长前景更为可观，如工程机械、船舶、金属制品等行业对焊接机器人的需求逐年增加。我国焊接自动化程度较发达国家仍有一定差距，我国焊接行业整体自动化水平仍然具有进一步提升的空间。高端焊接设备仍以国外品牌主导，部分领域国产焊接设备已达世界先进水平，预计公司的市场份额将逐步提升。 公司焊接技术全球领先，自产机器人将成增长新动能。公司的伺服焊接技术和伏能士相比持平或更优，还具有绝对的价格优势。2023年公司自产机器人达到1049台，同比增长108.55%。公司外购机器人整机比例显著降低，随着2024年公司自产机器人产能的进一步释放，盈利能力有望得到快速改善。 首次覆盖，给予“增持”的评级。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润0.45、0.72、1.07亿元，同比增长79%、61%、50%，对应PE为46.5、29.0、19.4倍。 风险提示：公司自产机器人放量不及预期、机器人焊接下游渗透不及预期、制造业景气度不及预期等

公司公告：2024年 Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别 14.43亿元、0.52亿元、0.38亿元，分别同比增长 34.91%、增长 232.56%、增长 206.42%。 Q1业绩超预期。公司 2024Q1净利润同比大幅增长、环比扭亏；2024Q1毛利率、扣非净利率分别约 12.56%、2.64%，环比增加 0.64、2.5个百分点，盈利能力明显修复，主要系锂电结构件业务初步扭亏、在大客户端份额修复，收入恢复高增长。Q1其他收益约 1574万元，主要系增值税抵扣，扣除后，同环比仍实现高增长，业绩超预期。 锂电结构件业务扭亏，收入恢复高增长。2024年 Q1估算公司锂电结构件收入（不含废料）约 8亿元，同比增长超 50%，收入增速大幅超过行业，我们预计主要系在大客户端份额出现修复、新客户拓展也比较顺利。估算 Q1结构件业务盈亏平衡，1-2月份为淡季、且新产线还在陆续升级阶段，导致结构件业务良率、稼动率较低，预计 3月结构件收入约 3-4亿，环比大幅增长，实现扭亏，预计净利率在 2%。展望 Q2，公司目前正在加紧最新自动化产线的覆盖，预计今年年中将实现产线全覆盖；管理团队、人工效率也在逐步优化，同时公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。目前公司产能利用率接近 6成，预计后续稼动率、良率会有大的提升，进而有效摊薄固定成本，盈利能力有望持续修复。 模具、铁芯等利基业务保持行业领先，新产品有望实现快速突破。2024年Q1公司模具、铁芯业务收入估算分别约 1亿元、4亿元，同比均有一定增长，且盈利能力稳定，预计合计盈利 0.35亿元。公司深耕模具行业，各项产品指标接近国际同行，通过在模具环节的优势，公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，未来可能带来较大的业绩增量。 投资建议：公司利基的模具业务稳中有增，铁芯业务竞争力领先，重点培育的新产品获得突破，有望带来较大弹性。收入体量最大的锂电结构件业务，有望在今年迎来反转，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。

2023年公司收入同比增长 45.43%至 87.33亿元，归母净利润同比增长 56.04%至 16.34亿元，扣非归母净利润同比增长 57.03%至 15.25亿元。2024年一季度公司营业收入 25.79亿元，同比增长 33.53%、环比增长 10.76%；归母净利润 5.78亿元，同比增长 71.93%、环比增长 40.74%。公司受益于 TOPCon 电池产能扩张，负债表扎实，后续增长可能也会比较稳健。 年报及一季报简析。2023年公司收入同比增长 45.43%至 87.33亿元，归母净利润同比增长 56.04%至 16.34亿元，扣非归母净利润同比增长 57.03%至15.25亿元。2024年一季度公司营业收入 25.79亿元，同比增长 33.53%、环比增长 10.76%；归母净利润 5.78亿元，同比增长 71.93%、环比增长 40.74%。 Q1毛利率、净利率环比继续提升。2023年公司毛利率为 28.95%，同比提升3.51个百分点，其中 Q4单季度毛利率为 31.85%，同比提升 6.46个百分点、环比提升 1.42个百分点，2024年一季度公司毛利率为 32.94%，同环比继续提升，其中同比提升 10.16个百分点、环比提升 1.09个百分点。2023年公司销售、管理、财务费用率分别为 2.63%、2.07%、-2.14%，费用率同比提升 2.27个百分点，Q1单季度公司销售、管理、财务费用率分别为 2.61%、1.80%、-1.68%，分别同比提升 1.27、提升 0.58、下降 1.05个百分点，环比下降 2. 14、下降 1.43、提升 0.36个百分点，费用率环比下降 3.21个百分点。 存货与合同负债进一步夯实增长基础。受益于 TOPCon 电池产能扩张，公司存货与合同负债均有增长。存货方面：2019-2021年公司存货约为 30-40亿，2022年、2023年分别为增长至 71亿、213亿（其中发出商品 186亿），2024Q1公司存货进一步增长至 220亿；合同负债方面：2023年公司合同负债为 181.1亿，较 2022年增长 123亿元，截至 2024Q1公司合同负债规模增长至 182亿元。公司作为太阳能电池设备的领先企业，致力于打造成技术平台型企业，全面布局 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已经成为以 TOPCon 为主流技术路线的主要设备供应商。 随着 TOPCon 渗透率的进一步提升，公司订单有望保持较好水平。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 27.78亿、38.12亿元，对应估值 9倍、6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期，下游客户扩产低于预期。