公司是国内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。上海汉钟精机成立于1998年，2007年登陆中小板。公司拥有三大产品：制冷产品（螺杆和离心压缩机）主要用于中央空调和冷链物流设备；空气压缩机主要用于各类工业自动化领域；真空泵主要用于光伏和半导体设备。2019年三类产品收入比约为5:2:2。我们认为公司成长性被市场低估，主要原因有三点：1）公司真空产品进入快速增长阶段。公司真空泵短期受益于光伏硅片、电池片的扩产；中期受益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升；长期受益于半导体真空泵的国产替代。大陆光伏+半导体真空泵市场空间超过40亿元，公司竞争对手主要是瑞典的阿特拉斯、日本的Ebara和Kashiyama、大陆的沈科仪等。2020年-2022年，我们测算公司市场份额有望从16%提升到28%。公司光伏真空泵获得晶盛机电、隆基股份、捷佳伟创等大客户认可；半导体真空泵顺利进入了台积电、日月光等一线大厂。受益于下游扩产和国产替代，公司真空泵产品将进入快速增长阶段。 2）制冷产品盈利能力强，空压产品受益于经济复苏。1）公司核心制冷产品螺杆压缩机国内市场空间超30亿元，主要竞争对手是德国比泽尔和台湾复盛。公司国内销售台数份额近三分之一，稳坐龙头地位。受益于竞争格局的稳定和良好的成本管控能力，公司制冷产品毛利率达40%，有力支撑公司利润水平。2）空压产品市场空间超26亿元，下游涵盖各类工业自动化领域，具有明显的顺周期属性。公司竞争对手主要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和大陆的鲍斯股份。受益于本轮经济复苏和不断开拓下游运用，公司空压产品将保持良好的增速。 3）维修服务收入具备持续提升的潜力。公司零件及维修收入占全部收入比重约为6%，远低于国际压缩机和真空泵巨头阿特拉斯的36%。我们认为，随着公司三大类产品存量规模的不断增加，维修保养等服务类收入体量有望不断上升，2022年之后成为公司业绩增长的重要驱动力之一。 投资建议：预计2021-2022年公司实现归母净利润分别为4.70亿元、5.90亿元，对应的PE分别为24倍、19倍。公司作为国内真空泵、压缩机、空压机三龙头，增量和存量业务共振，业绩成长具有可持续性。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

看好激光焊接设备行业的成长性： （1）相比传统的焊接工艺，激光焊接在精度、效率等方面有显著优势，未来在焊接领域的渗透率有望不断提升。 估算 2019年我国激光焊接设备在电焊机中的渗透率尚不足 1%，仍有较大的提升空间； （2）随着激光器等核心部件价格的持续下降，激光焊接设备的性价比将逐步凸显，2012年我国 3000W 的光纤激光器均价为 150万元/台，2018年仅为约 40万元/台，2020年下降至 25万元左右； （3）动力电池等新兴产业的发展，为激光焊接渗透率提升带来了持续的动力。 2019年我国激光焊接设备市场规模为 101.3元，同比增长 14.33%，预计未来 5年仍将较快速增长。 作为国内激光焊接设备龙头，联赢激光的市占率有望进一步提升： （1）从技术上来讲，联赢激光优于行业整体水平。联赢激光是业内少数可以掌握多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器技术的公司，并已经形成专利保护，中短期内其技术水平仍将领先业内。未来随着蓝光激光器技术的成熟，有助于公司进一步形成技术壁垒、打开新的市场。 （2）从市场份额上来讲，2019年，联赢激光在国内激光焊接设备市场的占有率约为 10%左右，在动力锂电池激光焊接设备细分领域的市占率约 50%，均为国内第一； （3）从行业竞争格局发展趋势来讲，价格战有望趋缓，市场份额有望向龙头集中。2016年开始由于新竞争者进入该细分领域，市场经历了比较激烈的价格竞争，联赢激光的产品毛利率有较大幅度下滑；2019年开始，随着市场竞争格局的逐步稳定，公司的毛利率止跌企稳；激光焊接是锂电制造等领域的关键技术，我们认为长期的激烈的价格竞争并不可持续，最终仍将以技术为主导，有技术优势的龙头企业市占率有望进一步提升。 国内动力电池行业迎来扩产高潮，联赢作为焊接设备龙头将显著受益：激光焊接作为高精密的焊接方式，已经成为动力电池生产线的标配设备。 2019年联赢激光营业收入 10.11亿元，其中 77.99%来自动力电池制造领域。展望未来我们认为： （1）汽车向新能源方向（主要指电动汽车）转型已是大势所趋，以我国为例，2020年我国新能源汽车在全部汽车产量方正中等线简体 中的占比仅 5.4%左右，未来增长空间巨大。 （2）动力锂电池的需求空间巨大。2020年我国及全球动力电池出货量分别达到 83.4GW·h、192.9GW·h，预计 2025年将分别有望达到 522GW·h、1179GW·h；按照中性预测，2021年-2025年间，我国平均每年锂电激光焊接设备市场规模 25.6亿元；联赢作为激光焊接设备行业龙头，有望显著受益于动力锂电池的扩产。 投资建议：看好激光焊接设备行业的发展空间，并认为联赢激光依靠自己的技术优势，将不断拓展业务范围，提升整体市场占有率。预计公司 2020年-2021年的归母净利润将分别为 5832万元、1.36亿、2.13亿，对应当前市值的市盈率分别为 67.9、29.1、18.6倍。联赢激光在 A 股的可比公司包括先导智能、赢合科技、杭可科技、大族激光、海目星等，基于 wind 的一致预测数据，本报告所预测联赢激光 2021年、2022年的动态 PE 均低于可比公司平均值。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （1）国内动力电池产能投资进度不及预期的风险：若受到下游需求不景气、政策发生突变等影响，导致动力电池厂产能投资进度不及预期，将影响设备供应商的收入和利润； （2）国内疫情重新加重，影响订单和收入的风险：若全球疫情出现反复，则有可能影响设备供应商的新签订单和收入确认进度； （3）国内竞争对手继续采取激进的降价策略，使得公司毛利率和市占率下滑的风险。

重要客户再发扩产计划，公司订单有望爆发。我们测算，本次宁德时代合计扩产约80GWh（宜宾40GWh、肇庆25GWh、时代一汽15GWh）。按照每GWh设备投资1.8亿元测算，预计本次扩产将带来144亿元设备总订单。2020年12月底，宁德时代发布不超过390亿元扩产计划，预计新增产能130GWh，合计设备订单234亿元。两次扩规划产合计带来378亿元锂电设备订单。公司大客户扩产计划超预期，公司未来几年年均新签订单有望突破百亿。 定增有序推进，宁德时代有望成为公司战略投资者。2020年9月，公司发布新版定增计划，计划募资25亿元，全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成，宁德时代将持有公司7.10%的股份，成为公司战略投资者。目前，公司定增方案有序推进，若宁德时代顺利成为公司战略投资者，公司将更加有力的承接宁德时代的设备订单。 锂电池行业迈入龙头扩张新阶段，设备龙头率先受益。我们认为，2020年之后，锂电池行业将由全面扩张阶段转为龙头扩张新阶段。除宁德时代外，SK、LG、Northvolt、比亚迪等全球锂电池龙头都开启了新一轮扩张周期。预计到2025年，全球动力电池装机量将突破1000GWh。按照产能/装机量=1.5的产能规划测算，届时，全球动力电池产能将突破1500GWh。2021-2025年产能缺口超过1000GWh，年均新增产能超过200GWh。锂电池行业迈入全球龙头扩张新时期，先导作为锂电设备龙头，业绩将率先受益。 投资建议：鉴于公司经营状况改善，大客户扩产计划超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润9.14亿元、13.84亿元、19.45亿元（前值分别为7.06亿元、9.35亿元、11.56亿元），对应的市盈率分别为87倍、58倍、41倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重，对国民经济造成显著冲击，将影响公司业绩增长。（2）大客户扩产不及预期风险。如果宁德时代扩产节奏不及预期，将影响公司新签设备订单。（3）应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化，存在应收账款坏账风险。（4）商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化，存在商誉减值风险。

事项： 公司披露三季报，2020年Q1-Q3公司实现收入14.13亿元，同比增长22.83%； 实现归母净利润2.16亿元，同比增长20.10%。2020年Q3，公司单季度实现收入4.01亿元，同比增长40.56%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长62.12%。 平安观点： 疫情冲击基本消除，业绩增长超出预期。2020年Q1-Q3公司单季度收入分别为3.85亿元、6.26亿元、4.01亿元，同比增长-3.29%、34.29%、40.56%。疫情对公司的冲击已经基本消除，公司业绩驶入增长车道。Q3虽为公司的淡季，但受益于收入的增长和毛利率的改善，净利润增幅超预期。2020年Q1-Q3，公司经营活动净现金流达2.82亿元，同比增长36.57%，现金流状况良好。 短期毛利率或有波动，不改长期成长逻辑。自8月起，万华化学不断上调MDI 挂牌价格。8月、9月、10月、11月，纯MDI 挂牌价分别为1.70万元/吨、1.80万元/吨、1.98万元/吨、2.80万元/吨。MDI 作为公司重要原材料之一，价格大幅上涨或对公司短期毛利率造成扰动。然而，我们认为，这并不改变公司长期成长逻辑。公司作为国内商用冷冻柜龙头，竞争优势不断巩固，商用冷藏柜、商超展示柜客户拓展顺利，有望再造一个“海容”。 盈利预测：鉴于公司收入增长超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.68亿元、3.28亿元、3.96亿元（前值分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元），对应的市盈率分别为27倍、22倍、18倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩业绩持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。

收入确认逐季加速，合同负债超2019年收入。2020年Q1-Q3公司单季度收入分别为4.09亿元、5.29亿元、6.77亿元，同比增速分别为38.19%、62.69%、68.78%。公司收入确认逐季加速。Q3单季度净利润增幅不及收入增幅，主要因为计提的坏账准备有所增加。截至9月底，公司合同负债高达16.29亿元，超过2019年全年收入的14.38亿元。公司业绩增长动力强劲。 股权激励计划二期启动，进一步提高核心技术（业务）人员积极性。2020年Q3，公司发布第二期股权激励计划，计划向187名激励对象授予46.65万份股票期权，行权价格为261.35元。本次激励计划分三次行权，业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于15%、35%、60%。此次股权激励计划将进一步提高核心技术（业务）人员积极性。 异质结电池大势所趋，2020年下半年多家电池厂开启招标。我们此前判断，2020年将成为异质结电池扩产元年。2020年上半年受疫情影响，扩产节奏有所放缓；2020年下半年，节奏显著加速：华晟新能源、阿特斯、通威纷纷开启异质结电池设备招标，公司均有收获。山煤、东方日升有望在年内招标。2020年，异质结招标项目预计超过3GW，2021年有望超过10GW。公司作为国内领先的异质结电池整线设备供应商，有望率先受益异质结电池大规模扩产的红利。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为3.64亿元、4.95亿元、6.67亿元，对应的市盈率分别为59倍、43倍、32倍。公司是全球光伏丝网印刷设备龙头，率先布局异质结整线，业绩高增长有望延续，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业政策风险。全球光伏行业一直由政策推动发展。在平价上网尚未完全到来之际，政策变化对行业影响较大。（2）行业需求下滑风险。光伏电池受宏观需求以及行业自身周期影响较大，如果宏观经济剧烈波动，下游需求显著下滑，设备企业订单将受到直接影响。（3）市场竞争加剧风险。光伏设备竞争企业较多，如果市场竞争加剧，将会带来盈利能力下滑风险。（4）新产品研发风险。光伏行业技术更迭迅速，每一轮技术变更，均有望带来新的设备需求，但如果公司未能跟紧技术变化，相关满足新型技术要求，公司业绩将受到影响。

业绩再超预期，盈利水平大幅提升。2020年Q1-Q3公司业绩再超预期，主要因为：1）Q1-Q3公司挖机油缸产品收入同比增长35%；2）子公司液压科技泵阀销量大幅增长，液压科技收入同比增长94%；3）2020年Q1-Q3，公司综合毛利率为42.25%，同比提高5.70个百分点；4）公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率同比合计减少1.02个百分点。 挖机销量韧性极强，公司全年业绩无忧。2020年1-9月份，25家主机厂挖机销量达23.65万台，同比增长32.0%。其中大挖、中挖、小挖分别增长23.2%、34.1%、35.2%。中小挖表现亮眼，这主要和地产投资的韧性以及基建投资逐步回暖有关。此外，受益于宽松的信用政策，挖机更换需求维持高位。受益于行业景气度延续，公司挖机油缸、挖机泵阀类产品齐放量，非标油缸和非标泵阀市场拓展顺利。截至9月底，公司存货达11.85亿元，2020年全年业绩无忧。 投资建议：鉴于公司业绩再超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润20.98亿元、24.15亿元、27.39亿元（前值分别为19.14亿元、22.04亿元、25.26亿元），对应的市盈率分别为44倍、38倍、34倍。公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。

电子工艺装备快速增长，国内半导体设备龙头地位持续稳固。2020年H1公司电子工艺装备、电子元器件分别实现收入17.25亿元（同比+38.37%）、4.41亿元（同比+10.79%）。公司电子工艺装备实现较高增长：1）半导体设备中，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机、外延设备等设备实现量产应用，成为国内主流半导体设备供应商；2）光伏设备中，单晶炉、负压扩散炉、PECVD大尺寸、大产能产品相继研发完成，受益于光伏市场景气度回升，光伏设备快速增长；3）真空设备中，公司积极开发新产品，拓展新应用，业务平稳增长。公司电子工艺设备品类不断丰富，国内半导体设备龙头地位持续稳固。 在手订单饱满，存货和合同负债大幅增加。截至2020年6月底，公司存货达44.41亿元，同比增长18.63%；合同负债27.33亿元，比期初增长85.63%。公司生产多由订单驱动，存货和合同负债大增，表明公司在手订单充足，将有力支撑后续的业绩增长。 长江存储、中芯国际进一步扩产，公司半导体设备持续受益。2020年6月，长江存储二期开工建设，规划产能20万片/月。2020年7月，中芯国际登录科创板，计划将14nm及以下产能从6千片/月扩产到3.5万片/月。此外，中芯国际计划和北京管委会成立合资公司扩建10万片/月12英寸晶圆产能。受益于长江存储、中芯国际进一步扩产，公司作为国内半导体设备龙头，订单有望持续增长。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现净利润4.33亿元、5.53亿元、7.24亿元，对应的市盈率分别为218倍、171倍、130倍。公司作为国内半导体设备龙头，12英寸设备进展顺利，国产替代大有可为，维持“推荐”评级。 风险提示：1)国内晶圆厂投资不及预期。如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期，则设备市场增速或节奏将放缓，公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期。电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化，需求增长不及预期，将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓。光伏行业补贴政策退潮趋势明显，行业将迎来市场竞争的新格局，公司真空设备增长可能受到影响；4)新品研发不及预期。公司先进制程设备如果研发进度不及预期，对未来几年业绩增长将产生明显的影响。

事项：公司披露半年报，2020年H1公司实现收入11.73亿元，同比增长72.08%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长8.72%。 平安观点：并表提升收入，利润蓄势待发。公司收入大幅增加，主要和同一控制下收购Cloos并表以及机器人业务增长有关。2020年H1，公司自动化核心部件及运动控制系统收入为3.46亿元（同比-3.62%），工业机器人及智能制造系统收入为8.27亿元（同比+156.32%）。2020年H1公司综合毛利率为36.85%，与去年同期基本持平。公司净利润增幅不及收入增速，主要和收购事项导致税费增加有关。2020年H1公司管理费用同比增长90.88%、财务费用同比增长132.11%、所得税费用同比增长473.15%，直接影响公司净利润增长。我们认为，随着收购费用逐步消化，公司利润将驶入快车道。 成功收购德国国Cloos，疫情影响已经消退。2020年H1，公司成功完成了德国Cloos的并购重组，将进军全球焊接机器人龙头地位。受疫情影响，Cloos在3、4月份部分项目交付延后，5月之后恢复正常，未确认订单有望集中于下半年确认。此外，公司近期推出康复机器人产品，加速医疗机器人产品落地。 定增引入三大战投，缓解债务压力，加强协同发展。7月份，公司计划向中国通用技术（集团）、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金定增募资10亿元。一方面，募集资金有有助于缓解公司财务压力；另一方面，三大战投均具备深厚的产业资源，有望从多个产业层面与公司协同发展。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为1.57亿元、1.96亿元、2.38亿元，对应当前股价市盈率分别为87倍、69倍、57倍。公司作为国内工业机器人龙头，收购Cloos进入全球中高端市场，引入战略股东打开发展新局面，维持“推荐”评级。 风险提示：1）募投项目风险。如果公司定增募投项目进度及效果未达预期，或者研发的新技术、产品尚不具备商业价值，可能导致前期的各项成本投入无法收回。2）商誉减值风险。收购完成Cloos后，上市公司商誉超过10亿元，若Cloos业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。3）跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构，存在跨国经营的风险。4）宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动，影响全球机器人产销量，对公司业绩将会造成影响。

事项：公司披露半年报，2020年H1公司实现收入14.71亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。 平安观点：收入稳健增长，毛利率有所下滑。2020年H1，公司晶体生长设备、智能化加工设备收入分别为10.20亿元、2.03亿元，同比+36.75%、-35.59%；毛利率分别为33.98%、30.56%，同比-6.12pct、-3.64pct。公司晶体生长设备稳健增长，智能加工设备收入有所波动。2020年H1公司综合毛利率30.09%，同比-6.45pct，主要与Q2确认部分低毛利率的订单有关。 2020Q1、Q2公司销售毛利率分别为33.42%、26.94%。我们认为，设备公司毛利率偶发性波动属于正常，公司下半年毛利率有望恢复正常水平。 在手订单饱满，后续订单值得展望。2020年6月，公司与中环协鑫签订重大合同，合同金额为12.27亿元，占公司2019年收入的39.45%。公司在手订单饱满，截至6月底，公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计38.01亿元，其中未完成半导体设备合同5.01亿元。8月14日，公司重要客户晶澳科技签订曲靖二期年产20GW单晶拉棒及切片项目投资框架协议，预计投资额为58亿元，有望为公司带来新的光伏设备订单。 公司在手订单饱满，业绩增长有支撑，后续订单值得展望。 半导体设备持续取得突破。公司12英寸半导体单晶炉已在客户中实现产业化运用。2020年以来，公司成功研发8英寸硬轴直拉硅单晶炉；公司8英寸硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉通过客户验收。此外，公司半导体切磨抛设备和半导体石英坩埚均取得重要进展。在半导体硅片领域，公司以单晶生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系日臻完善。我们认为，随着沪硅产业、奕斯伟、中环等企业加大半导体硅片投资力度，公司半导体硅片设备有望放量。投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为8.48亿元、10.47亿元、12.80亿元，对应的市盈率分别为36倍、30倍、24倍。公司作为光伏硅片设备龙头，半导体硅片设备进展顺利，有望打造收入增长新一极，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期，公司将面临订单下滑风险。 （2）行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大，如果政策波动导致行业剧烈波动，将影响公司业绩。 （3）半导体硅片设备和材料进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备和材料，如果研发进度不及预期，将影响公司长期发展。 （4）核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失，将可能导致公司的核心技术扩散，从而削弱公司的竞争优势，并可能影响公司的经营发展。

公司是碳纤维龙头企业：业务领域覆盖从原丝到制品的全产业链，经过三十年的发展，已经成为中国碳纤维龙头。公司近些年保持高速增长，2012年-2019年，公司营收和净利年均复合增长率分别为22%和30%。2020年上半年虽然受到疫情的影响，但公司的营收和净利仍分别保持了20%和13%以上的同比增长，展示了强大的抗风险能力和优秀深厚的“内功”。 新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长：碳纤维因其质量轻、强度高、耐高温和耐腐蚀等特性，成为航空航天和风力发电等领域的重要材料，受以上行业快速发展影响，全球碳纤维需求在过去10多年得到了快速的增长，2009-2019年均复合增长率为11.3%，2014-2019年的年均复合增长率为14.2%。预计未来几年年均增长率仍能保持10%-20%的水平。 国内外技术差距依然存在，但差距正不断缩小：日本和美国是碳纤维技术实力最强的国家，尤其是日本的东丽，其技术研发实力、产品体系、客户开发等各方面值得国内公司深入学习。目前国内外技术差距依然存在，但以公司为代表的国内企业这些年逐渐突破，使得国内外技术差距不断缩小。 公司未来仍具有较高的成长性：具体来看军工订单金额稳步递增，无人机开始交货；风电碳梁发货量高速增长，长期看碳梁需求空间依然很大；公司研发投入比全化工行业排名第二，新产品不断开发；内蒙古大丝束项目顺利推进，低成本优势显著提高产品竞争力。 投资建议：公司是中国碳纤维行业龙头，是A 股碳纤维行业市值最高的企业，其技术研发实力雄厚，产品线齐全。预计公司2020-2022年的归母净利分别是6.3、8.0和10.2亿元，对应的EPS 分别为1.22、1.54和1.97元，对应的PE 分别为63、49、39倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）公司销售不及预期；2）国产碳纤维技术突破进度低于预期； 3）性价比降低；4）新冠疫情持续不好转或者继续恶化。

二季度加速恢复，净利润率进一步提升：受到新冠疫情的影响，公司2020Q1的收入和净利润出现了下滑，但随着国内疫情得到控制，公司业绩在2020Q2快速恢复，单季度收入和净利润增速分别达到+44.5%、+78%。2020H1公司的销售费用率和管理费用率分别较2019年同期降低了1.76、0.28个百分点；毛利率为30.34%，较2019年同期下降2.02个百分点，主要受两方面因素影响：（1）一季度产能不饱和，（2）执行新会计准则将运输费计入了营业成本；净利率达17.56%，较2019年同期提升了1.58个百分点。 各类产品市占率持续提升，龙头地位稳固：2020H1公司的挖掘机、混凝土机械、桩工机械的收入分别达到186.49亿元（YoY+17.22%）、135.06（YoY+4.51%）、37.51亿元（+26.59%），均稳居国内销量第一名。此外，起重机、摊铺机、压路机等产品的国内市场份额也均有明显提升。 展望下一个阶段，我们认为：（1）行业需求方面，工程机械的需求主要受到地产和基建投资的影响，自疫情得到控制以来，我国的地产新开工面积增速快速恢复，2020年7月单月增速超过10%，当前工程机械需求依然强劲，预计下半年地产新开工增速可能会有所回落，但基建投资有望提供续力，因此对于下半年工程机械的整体需求并不悲观；（2）竞争格局方面，龙头企业市占率持续提升的趋势将延续，国外品牌也将继续让出一定的市场份额；（3）公司积极推进数字化、智能化转型，经营效率和人均产值有望进一步提升。综合以上，仍看好公司下半年的业绩表现。 投资建议：公司是我国工程机械行业龙头。受到新冠疫情的影响，公司2020Q1业绩出现了下滑，但在2020Q2快速恢复。当前下游需求持续超预期，公司龙头地位稳固，市占率不断提升，海外贸易为公司成长打开了新的空间。考虑到疫情之后行业需求的快速反弹，调整对公司业绩的预测，预计2020~2022年每股收益（最新股本摊薄后）分别为1.76、1.89、1.97元（2020年-2022年的原预测分别为1.53元、1.64元、1.70元），对应当前股价的PE 分别为12.9、12.0、11.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）房地产和基建投资增速大幅下滑：房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业，其投资增速直接影响工程机械的景气度；若房地产和基建的投资增速大幅下滑，将导致挖掘机等工程机械的需求减少；（2）原材料价格大幅上涨，影响公司产品毛利率：钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例，如果钢价大幅上涨，而公司产品又没有相应幅度的涨价，公司产品毛利率可能会下滑； （3）汇率大幅波动的风险：2019年公司海外业务收入超过百亿，未来仍有继续增长的动力，若美元汇率大幅波动，所产生的汇兑损失，将影响公司的业绩；（4）新冠肺炎疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对工程机械的需求有负面影响。

受疫情影响，公司业绩下滑。公司地处武汉，2020年H1受疫情影响，收入下滑21.40%。其中OLED 调测系统、AOI 光学检测系统、信号检测系统分别实现收入3.35亿元（同比-3.59%）、2.60亿元（-32.21%）、0.55亿元（-59.19%）。2020年H1公司综合毛利率为48.33%（同比+3.39pct），主要是因为公司收入结构发生变化，同时OLED 调测系统毛利率有所提升。2020年H1公司综合净利率为6.03%（同比-10.13pct），主要和公司费用率上升有关。2020年H1公司四项费用率为39.18%，同比提高10.58个pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提高1.23、2.02、4.90、2.43个pct。 半导体业务影响短期利润，长期前景值得展望。近年来，公司积极布局半导体前道和后道检测业务。子公司上海精测聚焦前道检测设备；子公司WINTEST 聚焦于驱动芯片测试设备领域；合资公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域，如存储芯片测试设备。2020年H1子公司上海精测、WINTEST、武汉精鸿分别亏损3312万元、1056万元、744万元，影响了短期利润。长期来看，公司半导体业务已取得国内一线客户的批量重复订单，未来有望成为公司新的业绩增长点。 存货大幅增长，业绩有望逐季改善。截至2020年6月底，公司存货9.06亿元，比去年同期增长97.39%，主要因为公司后续订单备货增加及部分订单正在生产尚未交付。此外，截至6月底，公司预收款项1.86亿元，比去年同期增长125.77%。我们认为，随着公司经营情况恢复常态，订单获取和交付有序推进，业绩有望逐季改善。 投资建议：鉴于公司业绩受疫情冲击较大，且半导体业务持续亏损，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润2.21亿元、3.29亿元、4.14亿元（前值为3.24亿元、4.06亿元、5.02亿元），对应的市盈率分别为65倍、43倍、34倍。公司作为面板检测设备龙头，半导体检测设备顺利推进，维持“推荐”评级。 风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2）大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中，如果公司大客户订单发生明显波动，对公司业绩将会产生直接影响。3）新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快，如果公司新品研发不及时，将不利于公司市场开拓。4）下游投资下滑风险；近年来面板行业向大陆加速转移，如果遭遇重大变化，面板行业投资下滑或不大预期，将对公司业绩产生明显影响。5）半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大，公司面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

2020H1毛利率显著提升，净利润增速超预期：2020H1公司整体毛利率35.10%，较2019年同期提升5.30个百分点，超出我们此前的预期。导致毛利率提升的原因主要有两点：（1）上半年交付的自动化设备（包括口罩机）毛利率较高；（2）国六发动机配套产品销售比重上升。此外公司的销售费用率和财务费用率也有小幅降低，主要受益于上半年差旅较少，及可转债融资等降低了财务杠杆。新签订单方面，2020H1公司自动化装备相关业务新签订单1.38亿元，较2019年同期（1.70亿元）有所减少，主要系受到全球疫情的影响，客户订单有不同程度的推延。 乘用车国五升国六，上海众源抓住机遇：公司的汽车发动机配套管路产品，主要由子公司上海众源执行生产，自2019年下半年以来，国内乘用车淘汰国五的进程加快，上海众源国六相关产品占比快速提升，导致其整体毛利率快速提升。目前公司汽车发动机配套管路产品收入占总收入的比例达到了53%，其毛利率的提升为公司带来了可观的业绩增量。 展望2020H2，我们认为：（1）自动化装备方面，克来机电是国内汽车电子自动化装备的细分龙头，优秀的技术实力得到客户的高度认可，随着下半年国内汽车行业投资回暖，及全球疫情逐步得到控制，公司的订单量有望恢复。（2）发动机配套管路产品方面，由于国五升国六已是大势所趋，公司相关产品毛利率将保持较高水平，加之2020H1上市公司收购了上海众源剩余的35%股权，预计2020H2上海众源将贡献更多业绩增量。 投资建议：克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的，与博世系客户建立了稳定的合作关系；目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商，未来进口替代趋势明显。2018年克来机电收购的汽车零部件公司上海众源，是大众体系内的主要供应商之一，其与克来机电之间的协同效应逐步体现。展望未来3-5年，国五升国六、汽车电子化渗透率不断提升、海外市场的拓展等，都有望为公司发展提供充足的动力。考虑到公司汽车发动机配套管路产品的毛利率提升超预期，上调2020年-2022年的EPS预测至0.60元、0.81元、0.98元（原值分别为0.53元、0.74元、0.92元），对应当前股价的市盈率分别为85.2倍、62.6倍、51.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）口罩机需求大幅下滑的风险：2020年上半年，口罩机需求旺盛，对公司业绩形成了一定支撑，若下半年口罩机需求下滑，且其他下游需求没有大幅改善，有可能导致下半年业绩不及预期；（2）海外疫情影响订单的风险：若海外疫情持续得不到控制，或再次大规模爆发，将影响公司海外订单；（3）国内汽车销量不及预期，或国五升国六进度不及预期的风险：2020H1公司的发动机配套管路产品贡献了较大的业绩增量，若下半年国内汽车销量大幅下滑，或国五升国六的进度不及预期，将影响公司的业绩表现。

事项：公司发布2020年中报2020年上半年，公司实现营业收入51.60亿元，同比增长8.99%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长64.26%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长50.34%。 平安观点：2020Q2业绩大幅改善，毛利率显著回升：受到贸易战和消费电子制造周期下行的影响，大族激光2019年业绩出现了较大幅度的下滑。2020年上半年，尽管有新冠肺炎的影响，公司业绩仍在2020Q2出现大幅改善，2020Q2单季度收入和归母净利润的同比增速分别达到39.93%、135.86%；2020H1的整体毛利率达到40.65%，较2019年同期提高了7.17个百分点。公司业绩大幅改善，主要受益于5G技术推广而带来的设备投资增长及各类新业务的顺利拓展。 分业务看，中小功率设备表现好，大功率激光切割设备承压：（1）中小功率设备方面，2020H1公司消费电子相关设备收入11.97亿元，同比增长36.71%；显示面板行业实现收入2.32亿元，同比下降26.67%，但下半年有望迎来集中交付；（2）PCB设备业务，实现收入8.74亿元，同比大幅增长106.82%，主要由于5G技术带来高多层PCB通讯背板及HDI加工设备需求的快速增长；（3）大功率激光设备实现收入7.97亿元，同比下降29.46%，主要由于市场竞争加剧，产品价格大幅下滑。 展望下一个阶段，我们认为：（1）受到5G技术推广、苹果手机创新周期等有利因素影响，消费电子制造设备和PCB设备需求将持续好转，公司将持续受益。（2）国内大功率切割设备需求将继续恢复，但竞争格局恐难在短期内改善，设备价格止跌回升是小概率事件。（3）面板、光伏等下游需求仍将有旺盛的设备需求，公司相应的产品渗透率有望进一步提升。总的来看，我们认为公司业绩已确认走出底部，重回成长通道。投资建议：公司是国内销售体量最大、产品品类最丰富的激光设备龙头企业，强大的研发实力、规模效应优势和良好的品牌知名度，使得公司拥有极强的横向拓展业务的能力。受到5G技术推广、苹果手机创新周期等有利因素影响，消费电子制造设备和PCB设备需求将持续好转，公司将持续受益；光伏、面板等新兴业务的持续开拓，将不断为公司带来新的增长点。我们维持对公司未来三年的预测，预计2020年-2022年公司的EPS（基于当前股本摊薄）分别为1.43、1.57、1.95元，对应当前股价市盈率分别为26.9倍、24.5倍、19.7倍。考虑到疫情的影响逐步消散，下游需求逐步恢复，上调至评级由“中性”至“推荐”。 风险提示：（1）口罩机需求大幅下滑的风险：2020年上半年，口罩机需求旺盛，对公司业绩形成了一定支撑，若下半年口罩机需求下滑，且其他下游需求没有大幅改善，有可能导致下半年业绩不及预期；（2）手机制造行业设备需求不及预期的风险：公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造，若消费电子行业订单不及预期，则会导致公司全年业绩承受较大压力；（3）高功率激光切割设备毛利率持续下滑的风险：目前高功率切割设备市场的竞争逐渐加大，行业整体毛利率有下滑的趋势，若公司产品不能持续升级或成本管控不得力，则有面临毛利率进一步下滑的风险。

业绩增长超预期，盈利能力大幅提升。2020年Q1、Q2，公司实现收入分别为13.69亿元（同比-12.74%）、20.87亿元（+70.52%）；实现归母净利润分别为3.47亿元（同比+6.42%）、6.39亿元（+85.45%）。尽管受疫情影响，2020年Q1收入小幅下滑，但Q2业绩爆发增长，带动上半年业绩高增长。受基建需求拉动等因素的影响，国内挖机延续增长。2020年1-6月，25家主机厂挖机销量达17.04万台，同比增长24.2%。公司收入增速与行业增速基本匹配。公司净利润增长高于收入增幅，主要是因为盈利能力大幅提升。2020年H1，公司销售毛利率为41.85%（同比+4.82pct），销售净利率为28.60%（同比+4.54pct）。公司液压泵阀产品持续放量，规模效应抬升泵阀产品毛利率，进而抬高公司综合毛利率。 子公司液压科技增长亮眼，液压泵阀和液压系统渗透率快速提升。受下游挖机景气度延续和自身份额提升影响，子公司液压科技2020年H1实现收入11.91亿元（同比+85.81%），实现净利润3.90亿元（同比+237.84%）。在挖机领域，液压科技的主控泵阀份额大幅提升，回转马达已为主机厂配套；在非挖机领域，公司工业泵阀在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，液压系统在高空作业平台实现批量化配套。 7月挖机销量再超预期，全年业绩值得展望。2020年7月，25家主机厂挖机销量达1.91万台，同比增长54.8%。受黑色资源品价格上行，矿山开采积极性增加带动大挖超预期增长；受地产复苏和基建加码，中挖、小挖均维持较高增长。1-7月挖机销量同比增长27.5%，行业全年增速可观。公司自身业绩增长逻辑通顺，全年业绩值得展望：挖机油缸跟随行业成长；挖机泵阀和马达等新品市占率不断提升；非标油缸和非标泵阀不断拓展下游运用。 投资建议：考虑到公司Q2业绩增长超预期，以及盈利能力的大幅提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润19.14亿元、22.04亿元、25.26亿元（前值分别为15.17亿元、17.78亿元、20.45亿元），对应的市盈率分别为43倍、37倍、33倍。公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。