2024年业绩： 收入 88.13亿元，同比增长 22.99%；归母净利润 20.11亿元，同比增长 24.77%。毛利率 34.3%，同比-0.35pct；净利率 22.85%，同比+0.36pct。 2024年 Q4业绩： 收入 24.48亿元，同比+31.35%，环比+9.91%；归母净利润5.94亿元，同比+34.1%，环比+30.12%。毛利率 32.63%，同比-3.81pct，环比-1.8pct，净利率 24.3%，同比+0.51pct，环比+3.78pct。 公司收入端超预期，主要是轮胎模具、大型零部件机械产品收入超预期。 分产品来看，1） 轮胎模具： 2024年收入 46.51亿元，同比增长 22.73%，主要受益于国内轮胎企业出海建厂，资本开支增加。 毛利率 39.59%，同比-3.1pct，内资客户占比提升，毛利率有所下降。 2） 大型零部件加工： 2024年收入 33.32亿元，同比增长 20.31%，燃气轮机和风电行业全年均处于景气度较高状态，主要原因是 AI 数据中心带动燃气轮机发电需求、新能源建设带动燃气轮机电力调峰需求、风电“十四五”最后阶段或迎小幅“抢装” 。 毛利率 25.67%，同比+2.66pct，燃气轮机收入占比提升及风电行业价格竞争放缓带动毛利率提升。 3） 数控机床及其他产品： 数控机床收入 4亿元，同比增长 29.3%；其他产品（如硫化机、数控机床内销部分）收入 4.31亿元，同比增长 44.78%。 毛利率 39.28%，同比+5.87pct。 毛、净利率稳定，管理层经营能力优秀。 公司全年毛利率、净利率分别为 34.3%、22.85% ， 同 比 几 乎 持 平 ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.37pct/+0.18pct/+0.29pct/+0.18pct，总体经营稳健，利润率维持在较高水平。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司是全球轮胎模具龙头，其突出的加工能力、管理能力、创新能力等在轮胎模具业务崛起的过程中已经得到充分证明。公司又将优势应用至大型零部件加工领域，并取得了快速成长。目前公司正在开拓第三成长曲线（机床），我们认为凭借公司多年来自制机床的积累，有望成功打开机床市场，支撑业绩持续增长。 我们预计 2025-2027年，公司收入为103/115/127亿元，同比增长17%/12%/10%，归母净利润为23/25.8/28.4亿元，同比增长 14%/12%/10%，对应 PE 为 20/17.5/16x，继续强烈推荐。 风险提示： 原材料价格波动、汇率波动、市场竞争风险、市场开拓风险。

夏厦精密是国内小模数齿轮的龙头企业。公司主营汽车齿轮、电动工具齿轮、减速器及配件，以及刀具和设备，舍弗勒为其前五大客户之一。当下人形机器人产业已进入0-1的关键产业化节点，公司齿轮及减速器产品有望在人形机器人中实现应用。首次覆盖，给予“增持”评级！公司是国内小模数齿轮的龙头企业，汽车齿轮营收占比近60%。小模数齿轮指模数（如齿轮的齿数一定，模数越大，齿的径向尺寸越大）小于等于2.5mm的齿轮。2021年，公司全球小模数齿轮市占率1.8%，排名第二，产品可应用于汽车（转向系统、座椅等）、电动工具、医疗器械等场景。 2024H1，公司汽车齿轮的营收占比高达57%，减速器营收占比为15%。 公司营收增长稳健，利润率有望企稳回升。2019-2023年，公司营收/归母净利润CAGR分别为14.9%/27.0%。2023年及2024Q1-3，公司归母净利润同比下滑，主要系行业竞争激烈、降价等因素。展望未来，这些因素有望逐步消除，公司利润率有望企稳回升。 人形机器人行业有望成为齿轮及减速器行业新的增长动能。人形机器人产业已进入0-1的关键产业化节点，2025年1月，马斯克透露2025/2026/2027年几千台、5-10万台、50-100万台的量产预期，超出市场预期。人形机器人中旋转执行器的核心部件为行星减速器/谐波减速器，而齿轮为减速器的核心构成部分。目前，特斯拉的旋转执行器使用的是谐波减速器，国内部分主机厂则使用行星减速器。随着国内外大厂纷纷布局人形机器人赛道，20252035年全球人形机器人销量CAGR有望超80%，齿轮及减速器作为核心零部件之一，需求量有望呈较高速增长。 公司全资子公司夏拓兼备齿轮加工设备及滚刀的设计和制造能力，降本潜力较大。夏拓正在量产和开发中的设备有：高速干切滚齿机、小型高速滚齿机、多头蜗杆磨齿机、圆柱齿轮磨齿机、蜗杆铣、滚刀磨刀机、滚刀铲磨床等。此外，夏拓还具备合金滚刀铣刀的同步设计和供货能力。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计24/25/26年公司实现营收6.57/8.04/9.77亿元，实现归母净利润0.81/0.98/1.27亿元，对应PE73.5/60.5/46.9倍。 风险提示：人形机器人产业化不及预期、市场竞争激烈化、毛利率下降、业绩不及预期等。

公司公告：2024年公司预计实现归母、扣非净利润分别2.2-2.8亿元、2-2.5亿元，分别同比增长414-554%、增长2174-2742%。 2024业绩同比高增长，Q4盈利能力逐步修复。公司Q4归母、扣非净利润中值分别约0.77、0.68亿元，同比扭亏，环比实现大幅增长，我们预计主要系锂电结构件开工率稳步上行，在降价压力下盈利能力仍实现修复，持续贡献利润、在大客户端份额修复，收入增速恢复。此外公司Q4计提股权激励、转债等费用约5000万元。整体上看公司2024年各项业务都处在盈利修复，同比快速增长期，按照公司目前的收入体量和盈利增速，2025年仍有望实现不错增长。 锂电结构件业务维持高增长。2024年估算公司锂电结构件实现收入40-45亿元，同比增长22-38%，业务整体实现扭亏，估算利润贡献4000-5000万元。 Q4排产环比增长接近20%，即便在价格下行的压力下Q4盈利仍实现恢复，主要系公司新一代自动化产线的覆盖，目前已基本实现产线全覆盖；管理团队、人工效率也在逐步优化，同时公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。展望2025年，目前Q1排产饱满，环比基本持平，预计2025年整体盈利能继续修复。 模具、铁芯等利基业务保持行业领先，新产品有望实现快速突破。2024年模具、铁芯业务盈利能力仍保持稳步，是公司的利基业务，估算利润贡献1.6、1.3亿元。公司深耕模具行业，各项产品指标接近国际同行，通过在模具环节的优势，公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，新产品在持续导入。 布局人形机器人领域等新兴领域。公司投资全资子公司马丁机器人，主要专注在人形机器人领域所需精密零件，如：直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件（丝杠）等，目前已实现产品的小批量交付。公司是国内精密冲压模具领域的领先者，在精密零件的生产加工量产环节具备较强knowhow，与人型机器人的关键零部件生产加工端较为契合，目前样品的性能参数与下游需求也初步匹配，正在与下游客户深入交流沟通，为进一步量产化做准备。 公司利基的模具业务，收入体量、盈利能力都相当稳定，铁芯业务新产品有望在今明年放量，收入、盈利端将重新恢复较好的增速。而收入体量最大的锂电结构件业务在今年行业价格竞争开始加剧，盈利能力的恢复会有所放缓，但在多方面的改进下也将维持增长态势，因此下调公司盈利预测，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。

事件： 11月 22日，工业和信息化部运行监测协调局负责人何海林在国务院政策例行吹风会上表示，研究出台制造业数字化转型行动方案和推动人工智能赋能新型工业化行动方案，建设一批智能工厂和智慧供应链。 政策助推智能制造迈向新阶段。 智能工厂作为实现智能制造的主要载体，是发展新质生产力、建设现代化产业体系的重要支撑。“十四五”以来， 工信部等部门深入实施智能制造工程，培育了一批高水平、标志性智能工厂。 围绕着企业数字化转型， 我们预计， 未来智能工厂相关政策的陆续出台将有助于凌云光提供的解决方案从视觉检测向为客户构建“智能工厂”升级， 加速智能工厂的方案落地。 打造宜药印务智能工厂提升生产效率。 凌云光与宜药印务自2023年开始合作，在近一年的时间内成功完成新工厂的建设和投产（注： 规划达产后可实现年产 12亿只套包装盒） 。 该工厂以质量管理为核心， 从数字系统、智能供应链、智能生产与智能设备四大方面入手， 通过将 GMQM 质量管理系统和数采系统与 ERP、 MES、 WMS 等信息化系统深度融合， 实现了生产过程的数字化和智能化， 成功减少了 50%的人力并提高了 200%的生产效率；并通过部署 AGV等智能设备实现高效运行， 整个车间仅需十几名员工即可维持高效运转。 凌云光持续深耕智能工厂解决方案。 凌云光提出“SmartFAB 智慧印包工厂管理系统” ， 实现 ERP+MES+智能质检+生产数据反馈+质量数据反馈+智能物流+智能仓储全流程智能化、精细化管理， 提供适合印刷企业“智能工厂”建设的先进技术。 凌云光为企业定制化提供包括数字化系统咨询规划、智能工厂建设、智能产线实施、智能物流优化、工业设备互联及智能信息服务等服务在内的综合性解决方案，助力企业提质增效。 未来， 凌云光将持续深耕，以更加完善的行业智能工厂解决方案助力行业步入高质量发展新阶段。 投资建议： 凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商，技术产品及市场份额领先。 公司深度把握行业客户需求，公司产品广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等多个应用领域。随着我国机器视觉行业的加速推进，公司收入有望在智能制造、新能源等需求推动下实现快速增长。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.70亿元/2.57亿元/3.48亿元，对应增速分别为4%/51%/35%，对应 PE 分别为 64.2X/42.4X/31.4X，维持“增持”投资评级。 风险提示： 宏观周期波动风险、市场竞争加剧风险、 成本费用加大风险、交易审批整合风险。

公司发布《发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行可转债及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权，并向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。 柴油机板块继续深度整合，船舶动力龙头再启航。2024年11月8日，公司发布《发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，为进一步加强对柴油机业务的深度整合，促进柴油机业务高效决策，尽快补足产业链在研发和营销售后等方面短板，拟通过发行可转债及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权，并向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。本次交易完成后，中国动力持有中船柴油机68.3662%股权，中船工业集团不再持有中船柴油机股权。我们认为，整合子公司股权将促进柴油机业务高效决策，从报表端预计将增厚子公司对上市公司的利润贡献（中船柴油机24年前三季度实现营收173.97亿，实现净利润9.98亿）。 24Q3业绩实现同比增长，盈利能力提升显著。前三季度实现营收366.20亿，同比+12.83%；实现归母净利润7.43亿，同比+80.46%。24Q3单季度实现营收117.59亿（Yoy+5.59%，Qoq-12.63%），实现归母净利润2.68亿（Yoy+114.39%，Qoq-30.87%），主要系①柴油机子公司交付订单增加，合同结算增加；主要产品如低速柴油机价格上涨。②公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。盈利能力方面：24Q3单季度，销售毛利率达到14.87%，同比提升3.12pct，环比提升2.03pct。 Q3单季度三项费用率为5.89%，同比提升0.09pct，环比提升1.55pct，其中：销售费用为0.89亿（同比+98.49%），管理费用为6.55亿（同比+21.23%），财务费用-0.52亿（去年同期为-0.45亿）。研发费用为6.19亿（同比+26.62%）。 销售净利润率达到4.35%，同比提升2.94pct，环比下降0.09pct。资产负债表方面：24Q3公司合同负债180.18亿，较上年末+22.84%，主要系新签订单增加，合同预收款增加。 行业前景：船舶行业景气度确定性向上，环保新规推动双燃料机量价齐升。 短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。而船用动力系统作为船舶运行的核心设备，有望充分受益，其中低速柴油机占远洋船舶90%以上的动力市场。克拉克森统计了每笔订单的载重吨和预计交付期，由此，我们测算了中国造船行业后续每年的交付量，24、25、26年完工造船载重吨位（DWT）的同比增速分别为15%、7%、11%，持续增长，表明船用发动机需求持续提升。 同时，随着环保新规的收紧，LNG/甲醇/氢/氨等双燃料主机需求也将迎来爆发，双燃料主机量价齐升。公司作为国内船舶动力系统龙头，船舶行业景气度上行叠加国际份额快速提升，预计将核心受益。 竞争格局：制造端中日韩三足鼎立。目前船机设计与制造主要采取许可证授权生产模式，设计端与制造端分离。从设计端来看，主要由MAN、WinGD、J-Eng三个品牌组成，负责低速机技术研究和产品设计。从制造端来看，根据中国船舶报，2022年全球船用低速机生产制造主要集中在韩国、中国和日本三个国家，市场份额超过99%，其中，韩国低速机制造占全球市场份额为48%，中国为30%，日本为22%，欧洲市场不足1%。而根据中国动力2023年年度报告，公司船用低速柴油机国际市场份额提高到39%，呈现快速提升态势。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润为14.20/24.52/32.38亿元，对应估值36、21、16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，船舶行业周期上行不及预期，资产重组具有不确定性。

博实股份是国内物料后处理智能装备龙头，下游应用领域广泛。自上市以来，公司积极拓展了多个新兴领域，包括电石领域的炉前机器人、新能源领域的多晶硅智能包装设备等。2023年，公司与哈工大签订战略合作协议，提前卡位人形机器人万亿市场。2024年，公司参股的博隆技术成功上市。公司在实现业绩稳健增长的同时，已逐步打开自身的成长空间。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级！国内物料后处理智能装备龙头，主要下游应用为石化、化工：公司主力产品为粉粒料全自动包装码垛智能装备和合成橡胶后处理成套设备。2023年，公司粉粒料全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备分别创收13.7、0.73亿元，占总营收比例为53.5%、2.8%。当前我国粉粒料全自动包装码垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备市场规模均为近20亿元。公司在国内无可比上市公司，海外竞争对手包括HaverBoecker、Moeller、Anderson等，公司产品技术水平接近国际水平。 领先布局多晶硅自动包装设备及电石炉前机器人。公司所产多晶硅自动包装设备及电石炉前机器人能够满足多晶硅后段生产及电石生产制造过程中的智能化需求，提升企业生产效率，创造经济价值。公司多晶硅自动包装设备已和国内头部光伏企业建立合作关系。电石机器人方面，公司相继推出电石出炉机器人、捣炉机器人系统、巡检机器人、智能锅搬运技术等关键生产作业系统，并实施电石矿热炉后处理智能工厂（车间），目前已经具备面向电石矿热炉领域的智能工厂整体解决方案能力。公司这两块业务均在业内具备稀缺性，我们测算国内多晶硅自动包装设备市场空间在17亿元左右，电石机器人市场空间为32亿元。 通过参股公司切入高端医疗诊疗装备及气力输送装备。公司参股公司思哲睿于2023年6月过会并提交注册。另一家参股公司博隆技术已于2024年1月上市。思哲睿主要生产腔镜手术机器人，产品已经获批上市但仍处于商业化阶段。博隆技术为国内气力输送设备龙头，在国内气力输送系统领域市场占有率达30%以上，在全球市占率不足1%，对标海外龙头成长空间巨大。 与哈工大合作，研发人形机器人。2023年8月，公司与哈工大就人形机器人达成战略合作协议，截至2024年半年报，项目在调试原理样机的过程中，对整机方案进行优化改造，对关键组件结构进行优化改进设计，对改进后的部组件进行制造、性能测试；项目同时进行运动控制算法的仿真验证、导航规划算法的实物验证等研发工作。人形机器人为万亿市场，有望为公司打开成长天花板。 投资建议：博实股份是国内物料后处理智能装备龙头，卡位多个新兴领域，成长空间广阔。我们预计2024/2025/2026年，公司实现营收27.94/31.10/34.12亿元，实现归母净利润5.85/6.57/7.16亿元，同比增长10%/12%/9%，对应PE25.9/23.1/21.2。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级！风险提示：人形机器人项目进展不及预期、环保工艺设备进一步承压等

事件：公司11月13日晚发布《关于收购JAI公司股权的公告》，公司拟以现金形式收购JAI A/S的99.95%股权，收购范围为JAI所有工业相机业务，交易对价预计为1.03亿欧元。同时，在交割前或者交割后，公司拟以现金形式收购或者强制赎回少数股东持有的标的公司剩余0.05%股权，最终公司将持有标的公司100%股权。 拟收购JAI丰富公司产品矩阵。JAI是全球领先的机器视觉企业，拥有五十余年的发展历史，公司总部位于丹麦，研发与生产位于日本，其主要从事工业相机的设计、研发、生产和销售，其产品线涵盖了高性能面阵扫描相机、线阵扫描相机及独特的分光棱镜式相机，拥有高质量的产品部件、低噪声的相机设计、创新的棱镜技术以及严谨的质量保证程序。本次收购有利于扩充公司光学成像技术能力，完善视觉器件标准产品矩阵、提升自主相机技术与质量；双方可以在供应链领域共享资源，协同优质供应商，提效降本；此外，叠加公司AI软件算法优势，大幅提升公司在“视觉+AI”领域的核心能力，为客户提供更丰富、更优质的机器视觉产品与解决方案。 收购事项有望促进公司业务拓展。JAI产品广泛服务于工业4.0、半导体检测、食品分拣、生命科学等多个领域，服务全球范围内的市场需求，尤其在欧、美、日等高端市场具有较好的市场占有率与客户口碑。借助JAI在全球范围内的营销网络布局，以及良好的客户基础与市场口碑，公司可大幅提升在海外市场的拓展能力和区域服务优势，加速现有业务国际化；同时，公司也将带动JAI产品在国内市场的更好拓展，双向赋能、加快发展。 扩展智能工厂解决方案，助力智能制造发展。凌云光与宜药印务自2023年开始合作打造中国药包行业首个智能工厂。该工厂以质量管理为核心，将GMQM质量管理系统和数采系统与ERP、MES、WMS等系统深度融合，实现了生产过程的数字化和智能化，大幅提升了产品质量和生产效率，成功减少了50%的人力并提高了200%的生产效率。随着智能化技术的持续发展，公司将继续深化印刷行业智能工厂解决方案，助力行业迈向高质量发展新阶段。 深化与智谱华章合作，推动AIGC应用创新。在AIGC领域，公司2021年参股智谱华章，并基于“大模型+行业”开展合作，面向多个场景培育创新应用：①双方合作的AIGC手语数字人在冬奥会和足球世界杯转播中成功商用，目前双方合作打造的数智电商直播平台已在京东、淘宝、唯品会等多个电商平台，服务数千个直播间。②双方在基于视觉图像的工业大数据领域也在开展业务合作，服务工厂的智能管理。 投资建议：凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商，技术产品及市场份额领先。公司深度把握行业客户需求，公司产品广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等多个应用领域。 随着我国机器视觉行业的加速推进，公司收入有望在智能制造、新能源等需求推动下实现快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.70亿元/2.57亿元/3.48亿元，对应增速分别为4%/51%/35%，对应PE分别为66.3X/43.8X/32.4X，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观周期波动风险、市场竞争加剧风险、成本费用加大风险、交易审批整合风险。

本篇报告分析了豪迈科技三大业务的行业需求、竞争格局、公司竞争力， 并复盘了公司自上市以来的股价表现和业绩增长的原因。 豪迈科技是全球轮胎模具龙头，其突出的加工能力、管理能力、创新能力等在轮胎模具业务崛起的过程中已经得到充分证明。公司又将优势应用至大型零部件加工领域，并取得了快速成长。目前公司正在开拓第三成长曲线（机床），我们认为凭借公司多年来自制机床的积累，有望成功打开机床市场，支撑业绩持续增长。 轮胎模具+大型零部件为基本盘，拓展高端机床业务。 豪迈科技起家于生产轮胎模具的专用机床设备，于 2002年开始生产轮胎模具产品。 2013年，公司基于在高端机械零部件积累的生产经验，将业务拓展至燃气轮机、风电等行业的大型零部件加工。 2022年，公司正式向市场推出机床产品，打造第三成长曲线。当前，公司已经成长为全球轮胎模具龙头，燃气轮机零部件加工也成为公司第二基本盘业务，未来高端机床有望成为公司新的盈利增长点。 轮胎模具：行业壁垒高，公司龙头地位稳固。 轮胎模具花纹复杂、精密度高、耐磨性强， 是轮胎生产过程中的一种耗材，一般一套子午线轮胎模具在使用寿命期内可生产约 1.3-2万条子午线轮胎， 需求和轮胎产量直接相关。 轮胎的需求一方面来自新车销售，另一方面来自存量轮胎的替换。轮胎替换需求占比达到 75%， 2023年全球轮胎需求量为 17.85亿条。我们测算得到，2024~2026年轮胎模具的全球市场规模有望达到 100.78亿元、 108.44亿元、116.25亿元。 公司全球市占率超过 30%，稳居全球龙头。 大型零部件：以燃气轮机、风电两大能源类零部件为核心。 燃气轮机是构建新型电力系统的关键设备。随着新型电力系统中可再生能源比例的增加，为应对可再生能源（如风能和太阳能）的波动，确保电网稳定性和供需平衡，电力调峰需求应运而生。燃气轮机具备灵活性、高效性、低排放、综合能源利用等优点，适用于电力调峰。风机近两年招标旺盛，价格持续下行，交付和并网较少，后续有望迎来建设高峰。海风和出海有望成为风电行业增长的新驱动力。 公司依托强大的研发、铸造实力和机械加工能力，能够提供从毛坯到成品的整体解决方案和一站式服务，近年来快速放量。 五轴数控机床： 公司是行业新秀，高速成长中。 随着制造业转型升级，我国五轴机床市场需求快速增长，总需求达百亿元。 五轴机床技术壁垒极高，涉及编程、机械、运动控制、材料工艺等多项技术，是复杂的系统工程，从核心零部件到整机的国产化率都非常低。公司产品沉淀多年，性能领先， 推向市场后迅速获得客户认可。 2024年上半年，公司数控机床业务实现营业收入2.07亿元，同比增长 141.31%。 豪迈科技业绩持续增长的原因是什么？ 背后是豪迈的创新力和长期主义。 轮胎模具花纹日趋复杂，对于精加工的要求持续提升，豪迈凭借自身优秀且持续进步的加工能力，快速提升市占率，从国内龙头成功走向全球龙头。在轮胎模具获得成功的同时，豪迈科技基于自身优势，开拓了大型零部件加工、高端机床业务。 自成立以来，豪迈始终坚持“改善即是创新，人人皆可创新”的理念，主张无论在成本、效率、质量、安全还是公平、美观等方面，只要有所改善就是创新。得益于此，豪迈在细分市场建立了差异化的技术、产品或服务优势，不断拓宽自身的“护城河”。 给予“强烈推荐”评级。 豪迈科技是全球轮胎模具龙头，其突出的加工能力、管理能力、创新能力等在轮胎模具业务崛起的过程中已经得到充分证明。公司又将优势应用至大型零部件加工领域，并取得了快速成长。目前公司正在开拓第三成长曲线（机床），我们认为凭借公司多年来自制机床的积累，有望成功打开机床市场，支撑业绩持续增长。 我们预计 2024-2026年，公司收入为 84/96/109亿元，同比增长 17%/14%/13%，归母净利润为 19.6/22.8/25.7亿元，同比增长 22%/16%/13%，对应 PE 为 18/15/14x。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 经济环境风险、汇率波动风险、市场竞争风险、 市场开拓风险。

2024Q1-Q3业绩： 实现营收 162.56亿元，同比+15.33%； 归母净利润 25.01亿元，同比+21.83%；扣非归母净利润 20.47亿元，同比+21.86%。 2024Q3单季度业绩： 实现营收 59.73亿元，同比+8.10%，环比-6.08%；归母净利润 9.94亿元，同比+10.61%，环比+5.86%；扣非归母净利润 8.89亿元，同比+18.27%，环比+27.36%。 轨交装备业务显著复苏。 公司前三季度轨交电气装备同比增长 22.05%，业务收入达 76.31亿元。 轨道工程机械业务收入下滑 10.39%至 7.92亿元。 通信信号系统业务表现强劲，同比增长 73.23%至 6.62亿元。 其他轨道交通装备业务也有较大增长，同比+70.43%，达到 3.49亿元。 轨交装备合计营收占比为 58.04%。 IGBT 和新能源汽车电驱系统同步增长，海工装备下滑。 公司 IGBT 业务/新能源 汽 车 电 驱 系 统 / 工 业 变 流 / 传 感 器 件 / 海 工 装 备 同 比+26.84%/+27.42%/-6.73%/-44.87%/+12.08% ， 分 别 实 现 收 入27.12/15.72/16.19/2.33/6.19亿元。 新兴装备业务合计营收占比为 41.55%。 Q3毛利率环比回升，盈利能力企稳。 公司前三季度毛利率为 29.57%，同比-2.84pct； Q3单季度为 32.56%， 同比-1.92pct， 环比+8.57pct。 毛利率变化主要受收入结构影响。 期间费用管控见效，净利率提升。 公司前三季度净利率 16.41%，同比+1.51pcts， Q3单季度 17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct。 净利率提升主要得益于费用管控。 2024年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别降至 2.00%、 4.14%、 -0.93%和 9.44%，整体期间费用率为 14.65%，同比减少 3.80个百分点。 Q3单季度期间费用率为 14.70%， 同比-3.57pct。 新产能逐步投放中。 公司宜兴项目于 10月投产进入试生产阶段，产能为 36万片/年中低压 IGBT， 主要聚焦新能源汽车应用， 预计在 Q4会产生 5000万元左右的折旧， 25年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。 维持“增持”投资评级。 今年轨交行业回暖，招标增加，公司轨交业务增长较快，但新兴装备需求承压。 我们调整业绩预测，预计 2024-2026年公司营业收入为 259/299/317亿元，归母净利润为 36.5/41.3/46.3亿元， PE 为 19/17/15倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期、 行业竞争加剧、 产能过剩风险。

宁波精达发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入5.82亿元，同比+14.81%；实现归母净利润1.19亿元，同比+1.66%。Q3单季度，公司实现营收1.86亿元，同比+24.27%；实现归母净利润3105.71万元，同比+26.04%。公司公告收购进展，拟以发行股份及支付现金的方式购买无锡微研100%股权，交易价格为3.6亿元，以股份和现金支付交易对价的比例均为50%。同时，公司拟向控股股东成形控股（宁波通商集团旗下企业）发行股份募集配套资金1.8亿元。 公司Q3营收、归母净利润增速均超20%，判断主因为去年同期基数低。2023年Q3，受到海运、产品验收节奏等因素影响，公司营收、归母净利润均有所承压。上述因素已从23年四季度开始逐步缓和。 毛利率、期间费用率同比下降，归母、扣非净利率不减反增。2024Q3，公司实现毛利率34.23%，同比-10.24pcts。同时，公司各项费用率均有不同程度的下滑。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.40%/5.72%/4.28%/-1.66%，同比-1.96/-1.23/-1.29/-2.71pct。综合来看，公司Q3归母、扣非净利率同环比均有所回升。公司归母/扣非净利率分别为16.76%/16.71%，同比+0.28/+0.73pct，环比+2.05/+0.64pct。 公告收购标的进展，收购价格对应24年PE10倍。2024年4月30日，公司首次公告收购草案，公告中提到，收购价格不超过3.6亿元。本次公告收购价格为此前公告的价格上限。2022/2023/2024E/2025E/2026E，无锡微研净利润分别为1545/3743/3610/3830/3970万元，预计24/25/26年PE分别为9.97/9.40/9.07倍。若无锡微研在业绩承诺期内的累计实现净利润低于承诺净利润综合的90%，则业绩承诺方将支付业绩承诺补偿。 资源整合有望形成协同效应。无锡微研主要从事精密模具、精密冲压件及微孔电火花机床的研发、生产和销售。目前，该公司的产品已在中国、美国及欧洲等地实现规模销售，并积累了美的、奥克斯、TCL、海信、江森自控、大金、日立、博格华纳、华域皮尔博格等国内外知名客户。公司主营业务与精达的换热器设备业务有较强的协同效应。未来，宁波精达与无锡微研将在技术、客户资源、管理、资本平台等方面进行整合，发挥合作共赢的协同效应。 投资建议：宁波精达历年来业绩增长稳健，收购无锡微研后，业务有望形成协同效应。考虑无锡微研有望在之后并表，我们调整对公司的盈利预测。预计24/25/26年公司将分别实现营业收入8.07、11.53、12.73亿元，归母净利润1.76、2.33、2.54亿元，对应PE19.2/14.5/13.3倍。维持“强烈推荐”评级！风险提示：国际贸易环境恶化、市场竞争激烈化、收购标的业绩不及预期等。

徐工机械发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收687.26亿元，同比下滑4.11%，实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。Q3徐工机械销售毛利率达到25.54%，同比增长2.53pct，与此同时，Q3期间费用率同比有所下滑，这表明公司的经营性改革显现成效。若后续国内工程机械上行周期如约而至，徐工作为龙头，有望率先受益。我们继续对徐工机械维持“强烈推荐”评级。 徐工机械发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收687.26亿元，同比下滑4.11%，实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%，实现扣非归母净利润48.89亿元，同比增长11.85%。 单季度来看，徐工机械Q3实现营收190.94亿元，同比下滑6.37%，环比下滑25.00%，实现归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%，环比下滑23.84%，实现扣非归母净利润15.94亿元，同比增长59.91%，环比下滑12.80%。 毛/净利率的角度：Q3徐工机械销售毛利率达到25.54%，同比增长2.53pct，环比增长2.65pct；销售净利率达到8.31%，同比增长1.95pct，环比下滑0.06pct。利润率的提升来自于：1）公司Q3不追求价格竞争，产品竞争力有保证；2）出海业务持续增长，提高毛利率中枢；3）核心零部件自制+流程优化，降低生产成本。 Q3费用率方面，整体费用率同比有所下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pct。公司控费效果的提升也显现出公司对利润的考核更加重视。 行业视角，今年以来挖机内销同比数据持续正增长，表明行业已显现回暖迹象。根据中国工程机械行业协会，2024年1-9月国内销售挖机73945台，同比增长8.62%。此外，工程机械海外销售持续拓展，主机厂出海进展良好。 2024年前三个季度我国工程机械出口额387.14亿美元，同比增长4.31%。 继续维持“强烈推荐”的评级。徐工机械作为工程机械板块龙头，Q3尽管营业收入有所下降，但毛利率已步入上行通道，表明公司的经营性改革效果显著。若后续国内工程机械上行周期如约而至，徐工作为龙头，有望率先受益。 我们预计徐工24/25/26年的归母净利润为63.3/82.8/104.5亿元，对应动态PE分别为14.5/11.1/8.8倍。我们继续对公司维持“强烈推荐”的评级。 风险提示：地产、基建投资超预期下滑；传统工程机械更新换代不及预期；高机、矿机、新能源等新品拓展不及预期；成本管控效果不及预期。

中国船舶发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收561.7亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润22.7亿元，同比下滑11.4%。中国船舶Q3业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道，但受同比效应+费用率上升的影响，利润增长仍受限。尽管如此，长期来看，船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单，中国船舶持续增长的概率仍然很大。继续对中国船舶维持“强烈推荐”评级！中国船舶发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收561.7亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润22.7亿元，同比下滑11.4%，实现扣非归母净利润19.7亿元，同比增长560.7%。 单季度来看，中国船舶Q3实现营收201.5亿元，同比增长5.4%，环比下滑2.9%，实现归母净利润8.6亿元，同比下滑57.3%，环比下滑15.1%，实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长348.6%，环比下滑10.1%。 关键比率的角度：Q3中国船舶销售毛利率达到11.6%，同比下滑4.9pct，环比增长2.8pct；销售净利率达到4.4%，同比下滑6.1pct，环比下滑0.65pct。Q3费用率方面，公司研发费用率出现较大幅度增长，单季度达到5.6%，同比增长1.1pct，环比增长0.9pct。 我们认为，中国船舶三季度业绩略低于预期，核心原因在于：1）费用率提升+去年Q3的非经常性基数效应：Q3毛利率达到11.6%，已有较大幅度提升，表明船舶上行周期中，企业盈利逐步改善的逻辑得到证实，但销售费用率在Q3环比Q2有较大提升（基数效应，Q2费用率整体控制得很低）；此外，鉴于去年Q3存在较大额度的非货币性交换损益，毛利率做同比比较的意义不大。2）Q2交付量偏弱，影响收入确认：从克拉克森的交付数据来看，中国船舶Q3累计交付量达到114万DWT，同比下滑了18.6%，环比下滑了12.2%。交付量的下降意味着：a）收入上难以有显著增长；b）高价订单的确收进一步推迟。 三季度签单数据来看，中国船舶略有下降：1）根据我们梳理的订单统计，三季度，中国船舶新签订单196万DWT，同比下滑17.6%，环比下滑了48%；与此同时，新签订单修载比为0.29，同环比均有所下滑。2）根据克拉克森的订单交付预计，中国船舶2025/2026/2027预计交付订单421万/517万/662万DWT，呈现逐年增长的态势，后续的业绩增长仍有支撑。 维持“强烈推荐”投资评级。中国船舶Q3业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道，但受同比效应+费用率上升的影响，利润增长仍受限。尽管如此，长期来看，船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单，中国船舶持续增长的概率仍然很大，有力支撑了后续船舶股的业绩。继续强烈推荐中国船舶。 风险提示：下游航运市场持续低迷，修复不及预期；中国船舶内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险。

2024年前三季度：实现营业收入18.57亿元，同比-15.72%，归母净利润3.28亿元，同比-27.31%，扣非归母净利润3.24亿元，同比-28.05%。2024年Q3单季度：实现营业收入6.27亿元，同比-7.35%，环比-9.26%；归母净利润1.06亿元，同比+0.31%，环比-16.49%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-0.72%，环比-16.44%。 收入下滑主要受新能源业务拖累。2024年前三季度，锂电和光伏的投资下滑，导致公司新能源下游需求减少。但是收入同比降幅连续两个季度缩小，公司经营拐点或将到来。分下游来看，2024年度上半年，公司新能源锂电、3C手机、光伏、汽车、半导体行业占主营业务收入比例分别为17.14%、30.04%、11.51%、9.32%和5.06%。 毛利率及净利率下滑，费用率影响盈利表现。2024年前三季度，公司毛利率35.44%，同比-3.92pcts；净利率17.67%，同比-2.82pcts。毛利率下滑主要受下游结构变化影响，新能源锂电板块毛利率低于其他板块，但Q3占比有所提升。2024年前三季度，公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为5.40%/7.46%/-1.43%/4.40%，同比+0.80/+1.27/-1.24/+0.04pct。 Q3单季度毛利率35.05%，同比-0.5pct，环比-1.06pct；净利率16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。净利率同比提升主要是研发费用率下降，环比下降主要是利息收入减少，财务费用率增加。 加大投入建设智能制造项目，强化规模化与定制化服务能力。2024年，公司建设“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”。这两个项目预计达产后年出货量将达到1362.20万项次，比目前的553.45万项次显著增加。 维持“强烈推荐”评级。工业品零部件超市空间巨大，公司作为国产龙头，核心发展逻辑为替代小微作坊，提升市占率和BOM表占比。FB及线上商城、海外市场有望打开新的成长曲线。考虑到新能源投资仍处于下行周期，我们调整盈利预测，预计公司24/25/26年实现营收26/28/32亿元，同比-10%/+8%/+14%；归母净利润4.6/5/5.7亿元，同比-16%/+9%/+14%，对应PE33/30/26倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期、公司新业务开拓不及预期、市场竞争加剧。

2024年前三季度业绩： 实现营收 21.66亿元，同比+5.78%，归母净利润 4.55亿元，同比-4.83%，扣非归母净利润 4.32亿元，同比-6.85%。 2024年 Q3业绩： 营收 6.74亿元，同比-5.83%， 环比-15.87%； 归母净利润1.54亿元，同比-9.93%， 环比-3.68%； 扣非归母净利润 1.43亿元，同比-14.87%，环比-8.83%。 Q3单季度收入同比下滑主要系国内需求较弱。 木工机械属于地产后周期，现阶段房地产深度调整，国内需求自 Q2开始边际走弱。在整体需求较弱的背景下，公司积极开拓海外市场，平滑国内周期，同时国内采取措施提升市占率，实现了前三季度收入正增长， 我们认为总体符合预期。 Q3毛利率回升，盈利能力改善。 前三季度毛利率 32.59%，同比-0.65pct； Q3单季度毛利率 34.47%，同比+0.83pct，环比+1.95pct。 毛利率提升也体现了公司积极走向全球的战略，海外销售毛利率高于国内，因此海外销售增长带动公司综合毛利率提升。 净利率微降，费用率有所增加。 公司前三季度净利率 21.21%，同比-2.26pct； 扣非后净利率 19.93%，同比-2.70pct。 Q3单季度净利率 22.93%，同比-1.05pct，环比+2.74pct；扣非后净利率 21.22%，同比-2.25pct。前三季度，公司销售费用率+0.16个百分点，管理费用率+1.04个百分点，研发费用率+0.99个百分点，财务费用率减少 0.09个百分点。 费用率提升主要是因为公司年初有新产能投放，管理及折旧成本增加。 现金流表现优秀。 公司前三季度销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为108.72%，同比+1.51pct， 反映收款情况良好，应收账款没有明显增长。经营活动产生的现金流量净额/营业利润为 81.47%，较去年同期的 103.95%有所下降，净现比为 0.97，较去年同期的 1.27也有所下降，但仍属于良好表现，下降主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，现金支出增长。 维持“强烈推荐”投资评级。 国内需求尚未明显复苏，我们下调盈利预测，预计 24-26年公司营收为 28/31/35亿，同比增长 4%/12%/13%；归母净利润为5.96/6.64/7.27亿，同比增长 1%/11%/10%，对应 PE 为 12/11/10倍。房地产深度调整完成后，家具需求来源有望由工程单逐渐转变为存量装修， 公司有望继续提升市占率。维持强烈推荐评级。 风险提示： 需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险

杭氧股份Q3营收增长，利润同比下滑，毛利率净利率双降。管理费用率显著降低，表明公司管理呈现改善。Q3气体市场需求仍旧低迷，拖累了公司气体业务。我们认为，杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段，后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”的评级。 杭氧股份Q3营收同环比增长，利润同比下滑，毛利率净利率双降。杭氧股份2024年Q3业绩报告显示，前三季度实现营收103.53亿元，同比+5.85%，归母净利润6.75亿元，同比-20.68%；Q3单季营业收入36.25亿元，同比+8.66%，归母净利润2.38亿元，同比-26.99%。Q3单季度公司销售毛利率达到19.85%，同比下滑了4.54pct，环比下滑了1.64pct；销售净利率达到7.21%，同比下滑了2.84pct，环比下滑了0.18pct。 Q3公司的管理费用率同环比均有下降，其他项费用率变化幅度不大。Q3单季度，杭氧的管理费用率降至4.90%，同比下滑了2.80pct，环比下滑了1.47pct。公司管理呈现较大幅度的改善。 气体市场需求仍旧低迷，三季度液氮价格冲高回落，液氧价格先扬后抑并在9月底呈现小幅反弹。根据卓创气体资讯，三季度全国液氮均价在8月冲高至497元/吨后回落，液氧均价也在8月达到450元/吨价格后回落，但近期已呈现小幅度的价格反弹。整体而言，Q3气体价格依然低迷，截至9月25日，全国空分装置平均开工负荷率至66.35%，较9月初下滑1.4个百分点。我们认为，当前气价已进入历史底部区间，经济面的复苏有望带动气价回温，进而利好杭氧的气体运营业务。 杭氧气体项目扩张，大型空分设备助力业务转型关键期。杭氧在气体项目发展中展现出积极态势，新建的7.67万Nm3/h空分装置项目彰显了公司在大型空分设备领域的扩张意图，并为山东联泓化学等关键客户提供服务。公司已签约的气体项目体量庞大，后续陆续开车后，有望推动气体收入持续增长。此外，Q3公司合同负债金额达到32.1亿元，相比24H1的29.4亿元提高了9.2%，这意味着公司设备业务签单状况良好。 继续维持“强烈推荐”的评级。考虑到Q3终端气价依然低迷，公司业绩表现仍处于低位，我们下调了全年业绩。我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为10.36/13.69/17.16亿元。杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段，后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”的评级。 风险提示：煤化工、石油化工、钢铁等下游行业资本开支持续下滑；终端气体市场需求持续低迷；海外业务拓展不及预期；气体项目开车进度不及预期。