业绩增长亮眼,毛利率进一步提升。今年前三季度公司收入大增主要来自两大业务:1)受益于挖机市场的火爆(2018年前9个月挖机销量同比增长53.3%),今年前三季度公司传统油缸业务大幅增长70.46%。2)受益于液压件市场的供不应求局面,公司液压件业务突破顺利,主要子公司液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大增325.12%。公司利润增幅远超收入增幅主要由于:1)受规模效应和产品结构的影响,公司综合毛利率相比去年同期提高了4.5个百分点,达到35.87%。2)美元兑人民币汇率的持续上涨,促使公司汇兑收益大幅增加(同期的财务费用大幅减少173.05%)。我们认为,随着公司油缸业务规模效应的增强和液压泵阀产品毛利率的提升,公司盈利能力仍有提升空间。 在建工程大增,液压件和铸件产能有序布局。截止2018年三季度末,公司在建工程2.51亿元,相比去年同期增加271.98%,主要原因是子公司液压科技设备购置增加,以及铸件二期项目建设投入增加。公司把握住今年液压件市场缺货的机会,在中挖和大挖液压泵阀领域突破迅速,获得多家主机厂的认可,并形成批量销售。截止到三季度末,公司已经投建了三条中挖产线,中挖液压件的爆发增长是公司今年液压件增长的亮点。我们认为,随着公司中挖产线的布局完成,液压泵阀产能大增,公司液压件的市场占有率有望进一步提升,巩固龙头地位。 投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2018~2020年净利润为8.14亿/10.69亿/13.51亿元,EPS为0.92元/1.21元/1.53元,对应市盈率为20倍/15倍/12倍。公司收入快速成长,盈利能力不断改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力,如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。

事项:公司发布2018年3季报2018年1-9月份,公司共实现营业收入29.07亿元,同比增长41.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长643.60%。公告同时预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.29亿-5.63亿, 同比增长680%-730%。 平安观点: 收入增速和毛利率环比进一步提升:公司2018年三季报业绩符合此前预期(公司曾在2018年中报中预计前三季度净利润在3.41亿-3.66亿之间); 公司所预计的全年净利润水平,略超出我们此前的预期(4.99亿),主要是由于汇兑损益的影响超预期。2018年第三季度公司收入和净利润增速分别达到57.23%和859.12%,均明显高于第二季度,第三季度毛利率达到29.85%,比二季度高出2.63个百分点,这些都显示油服行业正在加速回暖。 预计原油价格震荡上行,行业盈利能力仍将逐步回升:原油价格是油服行业盈利能力的核心驱动因素。2018年年初,我们曾判断全年原油价格将稳步上行,油服行业的盈利拐点将到来,从2018年油价走势及各油服公司的毛利率改善情况来看,基本符合我们此前的判断。对于2019年的油价,我们认为,在油价上行的大周期中,2019年的油价中枢高于2018年仍是大概率事件,但另一方面影响油价的不确定性因素变多,油价走势的波动或将加大,这些不确定性因素包括: (1)贸易战的走向及其对全球经济的影响仍有较大的不确定性,这会对原油的需求端有较大的影响; (2)2018年底,OPEC 的减产协议将到期,届时协议是否会续期,及若减产协议不再延续,各主要石油产出国将如何行动,有较大的不确定性,尤其是沙特等国家的态度,对油价有较大影响; (3)地缘冲突有升级的可能性,尤其是美国对于伊朗的态度和制裁措施,仍有较大的不确定性。这些因素的变化将在不同的时间尺度上对油价有较大的影响,基于此我们判断19年的油价波动性可能会增加。 投资建议:行业方面,我们认为2019年原油价格中枢仍将高于2018年,油服行业的盈利能力将持续回升;公司方面,2018年以来公司的收入、新增订单及毛利率均有所提升,从微观层面验证了行业景气度的拐点。此次我们将对公司的财务费用预测作以调整,并基于此调整对公司的业绩预测,预计2018-2020年公司的EPS 分别为0.56元、0.75元、1.01元(前预测值分别为0.52元、0.75元、1.01元),对应当前股价的市盈率分别为37倍、28倍、21倍。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续恢复,原油需求仍在增长; 但当前阶段全球经济也面临一些不确定因素,如中美贸易战等,若因这些因素导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。 (2)汇率波动的风险:从公司2017年、2018年上半年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响; (3)OPEC 减产计划延续性的问题:此次OPEC 的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,但此次减产计划将于2018年底到期,该时间段过后OPEC 国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。

业绩增长符合预期,净利率小幅提升。2018年前三季度公司收入大幅增长70.28%,归母净利润增长64.50%,这主要受益于面板行业投资景气度的延续,符合我们预期。其中第三季度公司实现收入3.41亿元,同比增长62.86%,实现归母净利润0.73亿元,同比增长18.07%。根据往年数据,公司业绩具有一定的季节性,第三季度收入确认占全年的比重较小,第四季度往往占比较高。我们认为,公司此状态今年有望继续。公司前三季度销售毛利率50.88%,比去年同期提高0.4个百分点,基本持平。受益于公司收入体量的提升,费用占收入比重下降,今年前三季度,公司四费费用率(销售费用、管理费用、研发费用、财务费用)为27.19%,相比去年同期降低2.89个百分点。前三季度公司销售净利率为23.43%,相比去年同期提高2.5个百分点,净利率小幅提升。 新兴业务拓展顺利,半导体和锂电检测齐头并进。公司半导体检测项目由武汉精鸿和上海精测两个主体实施。目前武汉精鸿人员已初步到位,明年有望获取客户订单;上海精测人员正逐步到位,相关活动正在开展。锂电检测项目由武汉精能实施,已向多家客户提供样机,且取得小批量订单,明后年有望实现规模量产。公司新兴业务拓展顺利,有望打造新的业绩增长点。 可转债项目已获受理。2018年8月,公司发布公开发行可转债预案,拟非公开发行可转债,募集资金不超过3.75亿元,投入苏州精濑年产340台套新型显示智能装备项目。10月11日,公司收到证监会受理公告,项目将于近期接受证监会审核。若项目获得通过,将进一步提升公司产能,增强规模效应,提升管理效率。 投资建议:维持公司业绩预测,预计2018-2020年净利润分别为2.69亿元/4.08亿元/5.62亿元,EPS为1.65元/2.49元/3.44元,对应市盈率为34倍/23倍/16倍。公司作为平板检测龙头地位持续巩固,进军半导体检测和锂电检测设备领域前景可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.大客户占比过高风险;公司上游面板行业高度集中,全球前7名面板厂产能合计占比接近90%,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将产生直接影响。2.新产品开发不及时;公司下游面板行业产品技术升级较快。如果公司新品研发不及时,将不利于公司开拓市场。3.下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不达预期,将对公司业绩产生明显影响。4.半导体设备技术研发风险;半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

收入保持高增长,毛利率小幅下滑:公司的三季报业绩基本符合公司此前的预期(此前公司公告曾预计2018年1-9月份净利润在3.63亿-3.73亿之间),保持了较高速度的增长。第三季度公司的整体毛利率为49.37%,较上半年小幅下滑1.42个百分点,但仍在正常的波动范围内。另外,公司的现金流、负债率等均处于非常健康的状态,为公司的快速发展提供了保障。 20kw激光器取得突破,技术实力领跑全国:近日公司公告了在高功率激光器方向的最新技术突破,公司已完成了20kW级光纤信号合束器的研制和测试工作,以及20kW光纤激光器的集成和测试工作,首次实现了20kW全光纤激光器的研制,填补了国内空白,打破了国外少数厂商在此项产品上的垄断,进一步巩固了锐科激光在工业用高功率光纤激光器领域的国内领先地位。 投资建议:我国正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间;作为我国光纤激光器的龙头企业,锐科激光将继续引领光纤激光器的国产化进程,进口替代空间广阔。维持对公司的业绩预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为3.51元、5.02元、6.93元,对应当前股价的市盈率分别为40倍、28倍、20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)贸易战的影响:贸易战形势尚不明朗,高功率激光器所使用的专用芯片,仍主要来自海外进口,若贸易战形势扩散升级,芯片有可能被列入禁售、增税的名单当中,影响公司的产能;另外贸易战在一定程度上抑制了国内的设备投入。(2)技术突破不及预期的风险:目前在全球范围内,更高功率仍是光纤激光器主要的产品发展方向,高功率产品有着更高的毛利率,若公司高功率产品研发不及预期,或市场开拓不及预期,公司的收入存在增长不及预期的风险,公司的整体毛利率存在下滑的风险。(3)研发投入不够的风险:光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业,公司的发展需要足够的研发投入作支撑;与主要竞争对手IPG相比,目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低;若未来公司研发投入不足,则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。

事项: 埃斯顿披露三季报:公司2018年前三季度实现收入10.65亿元,同比增长60.15%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长20.03%。公司预计2018年全年实现归母净利润0.93亿元~1.30亿元,变动幅度为0%~40%。 平安观点: 收入延续高增长,净利率小幅下滑。2018年前三季度公司收入延续高增长,其中工业机器人及智能制造业务收入继续保持100%以上增长,运动控制系统产品收入增长50%以上。综合毛利率36.14%,与半年报保持一致。公司利润增速低于收入增速主要在于:1.管理费用(不含研发费用)增长87.27%,超过收入增幅,这主要由公司去年收购新的子公司以及人力成本的增加所致。2.继续保持高研发投入。本期研发费用1.04亿元,同比增长85.68%。3.财务费用大增(+238.50%),本期财务费用3096万元,去年同期仅为915万元,这主要由公司贷款利息的增加所致。截至2018年三季度末,公司短期借款和长期借款合计8.97亿元,相比去年的5.06亿元增加3.91亿元。4.资产减值损失增加,今年前三季度公司资产减值损失636万元,去年同期为-472万元,同比增加1108万元,主要由公司智能制造项目结算周期较长,计提坏账所致。费用及资产减值损失的增加导致公司净利率有所波动,2018年前三季度公司净利率7.66%,相比去年同期的9.46%下滑了1.8个百分点。我们判断,随着公司收入的持续增长,以及子公司内部管理水平的提升,公司费用率有望下滑,净利率将有较大的提升空间。 现金流状况有所改善。公司今年前三季度经营活动现金流净额为-0.44亿元,相比2018年半年报的-0.89亿元,有明显改善。公司智能制造业务属于项目制,对于资金垫付要求较高,近年来公司该业务发展迅速,占用了较多资金。在此环境下,公司现金流状况仍有所改善,体现了公司项目管理和货款追收能力进一步提高。截至三季度末,公司账上货币资金2.71亿元,银行理财3.52亿元,现金流充裕。目前公司资产负债率52.88%,融资能力良好,现金流状况有望持续改善。投资建议:考虑到公司费用的增长,下调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.22亿元/1.94亿元/2.88亿元(前值分别为1.60亿元/2.44亿元/3.62亿元),EPS 分别为0.15元/0.23元/0.34元(前值为0.19元/0.29元/0.43元),对应的市盈率分别为69倍/44倍/29倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)下游需求不景气的风险;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。 (2)市场竞争加剧风险;中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。 (3)外延发展风险;公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好地融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。 (4)中美贸易战升级风险:受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大的冲击。

事项:公司发布2018 年3 季报2018年1-9月份,公司共实现营业收入3.7亿元,同比增长137.79%;实现归属于上市公司股东的净利润4244万元,同比增长59.77%。 平安观点: 收入延续高增长,毛利率有所增长:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系。公司2018 年3 季报业绩符合我们此前的预期,公司第三单季度营业收入达到1.27 亿,同比增长231.14%,该增速远高于第二单季度的营业收入增速(132.92%),这一方面是由于收购的上海众源的并表,另一方面也得益于订单收入的加速确认。公司第三单季度的产品毛利率达到29.05%,高于第二季度4.31 个百分点。公司目前在手订单充足,我们认为全年业绩实现高增长仍是大概率事件。 期待来自博世全球的更多订单:克来机电已进入博世全球供应体系,从2017 年起,公司相继公告了3 笔来自博世全球的大额订单,根据调研,博世对公司的产品有较高的认可度。博世每年在全球的设备投入在百亿(RMB)以上,未来公司来自博世全球的订单仍有非常大的上升空间。 看好上海众源未来的业绩表现:子公司上海众源主要销售燃油分配管、燃油管、冷却水硬管等产品。上海众源是大众汽车发动机零配件的主要供应商。通过上海众源与大众汽车的渠道和资源,克来机电可以充分发挥在汽车行业的自动化装备服务的优势,将有机会与大众汽车及其配套零配件生产商对接。同样,上海众源将有可能获得更多来自上汽系的订单,二者的协同效应有望使上市公司的业绩超预期。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内的主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,上海众源承诺2017 年-2019 年分别实现扣非后净利润不低于1800 万、2200万、2500 万,预计并表后将显著增厚上市公司业绩。公司基本面向好,继续维持对公司的盈利预测,预计公司2018 年-2020 年的EPS 分别0.63 元、0.89 元、1.20 元,对应当前股价的市盈率分别为42 倍、29 倍、22 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源汽车占比快速提高,而上海众源的产品目前主要应用在燃油车中,如果众源不能及时开发适应新能源汽车的新产品,则其下游需求有萎缩的风险。(2)上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险,在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。

银隆订单达成协议,业绩得以及时确认。2018年9月,公司与银隆订单达成一致协议,决定将19.21亿元的订单削减为16.46亿元,减免合同金额2.75亿元,设备款金额将以现金和商业承兑汇票的形式收回。本次协议的达成,扫除了市场对公司银隆订单的担忧,虽然金额略有调整,但收入和回款等问题都得到有效解决。受光伏设备毛利率及其他业务影响,公司毛利率有所下滑,前三季度综合毛利率为37.05%,相比去年同期降低4.95个百分点。我们认为,随着公司负面因素逐步消除,收入继续高速增长,毛利率有望企稳。 产业链情况好转,公司再中CATL大单。2018年9月13日,公司公告,公司(包括泰坦)与CATL签订了卷绕机、化成分容及容量机设备订单,累计金额9.15亿元。CATL在招股说明书中披露,未来将建设24条新线,新增产能24GWh。随着CATL新一轮招标的启动,相关设备公司陆续获得CATL订单。同时,CATL和上汽成立的合资公司时代上汽预计后续还将有设备招标动作。锂电设备板块经历了较长时间的调整之后,有望迎来新一轮投资机会。 存货和预收金额维持高位,在手订单充足。由于公司采用订单直销模式,选用3:3:3:1和3:6:1的收款方式,因而预收账款和存货细分项中的库存商品最能体现公司在手订单规模。截至三季度末,公司存货金额23.31亿元(未披露库存商品细分项目),预收款项12.01亿元,体现了公司在手订单充足,未来业绩增长无忧。 投资建议:由于银隆订单的调整以及毛利率的变化,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为8.50亿元/13.23亿元/17.95亿元(前值为9.88亿元/14.68亿元/20.65亿元),EPS分别为0.96元/1.50元/2.04元(前值为1.12元/1.67元/2.34元)、对应的市盈率分别为26倍/17倍/12倍。公司是领先的锂电设备供应商,竞争优势突出,绑定行业龙头有望延续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力也将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。(3)商誉减值风险;2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。

事项: 赢合科技披露三季报:公司2018年前三季度实现收入13.66亿元,同比增长15.15%,实现归母净利润2.08亿元,同比增长48.15%。 平安观点: 收入稳健增长,毛利率有所提升。公司前三季度收入稳健增长,净利润增幅超过收入,主要是报告期内,公司毛利率有所提升。2018年前三季度公司综合毛利率34.25%,相比去年同期的30.07%提高4.18个百分点。尽管费用率有波动,但最终净利率达到15.36%,相比去年同期提高3个百分点。公司锂电设备业务保持稳定,高端产品比重增加,毛利率小幅提升,其他业务毛利率回归常态,盈利能力稳步提高。 存货和预收账款大增,在手订单充裕。由于公司采用订单驱动式生产模式,预收账款和存货反映了公司在手订单状况。截至2018年三季度末,公司预收账款4.85亿元(比去年年底提高65.69%),存货7.83亿元(比去年年底提高59.63%),公司在手订单充足,未来业绩增长有支撑。 中标LG订单,公司能力得到国际客户认可。2018年9月,公司披露公告,公司成功获得LG19台卷绕机订单。此次中标LG订单,体现了公司技术实力得到海外客户的认可,公司有望不断开拓新订单。 投资建议:考虑到市场竞争格局变化,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为3.18亿元/4.03亿元/5.10亿元(前值为3.34亿元/4.61亿元/5.66亿元),EPS分别为0.85元/1.07元/1.36元(前值为0.89元/1.23元/1.51元),对应的市盈率分别为29倍/23倍/18倍。公司最早布局锂电自动化一体化解决方案,享有先发优势、技术优势和客户优势,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。(3)竞争加剧风险;与同行相比,公司整线解决方案实力领先,如果行业竞争加剧将导致产品价格下降,影响到公司盈利能力。(4)协议大单不能实现风险;公司下游客户锂电池行业近几年产能过剩,竞争格局恶化,如果与公司签订战略合作协议的客户未能如期进行新线投资,将影响到公司未来业绩。

事项:公司发布2018年3季报 公司2018年前三季度共实现营业收入86.56亿元,同比减少2.90%;实现归属于上市公司股东净利润16.57亿元,同比增长10.29%。 平安观点: 单季度收入增速重回正值:大族激光前三季度营业收入同比减少2.90%,同比降幅较上一个报告期(2018年H1)有所收窄;单看第三季度,公司营业收入同比增长了5.05%,增速在二季度之后重回正值。公司前三季度和第三季度的毛利率分别为38.25%、36.51%,分别比2017年同期低4.75、6.32个百分点(受到消费电子大客户订单影响较大)。前三季度公司归母净利润增速为10.29%,基本符合我们此前的预期。 新兴制造业对激光设备的需求仍在快速增长:我们认为以下几个因素将推动公司未来业绩增长: (1)2019年公司的消费电子大客户对激光设备的需求有望回暖;(2)国内半导体、OLED、动力锂电池、PCB等新兴行业快速发展,带来激光设备国产化的巨大需求,公司这几块业务仍将保持快速的成长;(3)另外,从成本的角度来看,近年来激光器的价格呈现持续下降的态势,高功率光纤激光器技术越来越成熟,将促进激光设备的进一步普及。 投资建议:大族激光是我国激光设备行业龙头,公司拥有强大的研发实力和良好的客户结构。考虑到消费电子大客户订单进展情况及公司产品毛利率变化情况,调整对公司的业绩预测,预计2018年-2020年公司EPS分别为1.78元、2.41元、3.40元(前预测值分别为1.89元、2.57元、3.73元),对应当前股价市盈率分别为19倍、14倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)下游需求不景气的风险:公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造,若消费电子行业订单持续不及预期,则会导致公司全年业绩承受较大压力;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓;(2)上游光纤激光器等核心零部件大幅涨价:公司所使用的激光器大部分进口自IPG等上游厂商,若受到贸易战等因素的影响导致上游核心零部件大幅涨价,而公司产品未能或无法及时作出价格调整,公司产品的毛利率将会受到影响;(3)汇率波动的影响:公司的激光器等核心部件主要采购自国外,因此公司有一定的外汇储备;若汇率出现大幅波动,有可能为公司带来汇兑损失,影响公司业绩。