2021年年1季度业绩高速增长，维持“买入”评级公司发布2021年1季度业绩预告，实现归母净利润1.08-1.23亿元（+130%-160%），扣非后归母净利润9844.16-11258.61万元（+249.59%-299.82%）。公司作为产品线齐全，技术和服务能力出众的制药设备行业龙头，业绩有望保持快速增长态势。我们小幅上调2020年业绩预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.83（+0.06）亿元、5.67亿元和6.93亿元，EPS分别为0.77（+0.01）元、0.90元和1.10元，当前股价对应PE为21.6/18.4/15.1，维持“买入”评级。 公司仍处于业绩释放期2021年1季度公司围绕“系统化、国际化、数字化”的发展战略及市场需求，不断提升经营管理能力和订单交付能力，销售情况持续良好。截至2020年3季度末，公司合同负债为16.17亿元，处于历史最高水平，体现出公司在手订单充足，仍处于业绩释放期。 制药设备行业进入新一轮景气周期2012-2015年因新版GMP认证，制药设备需求持续增长，国内制药设备行业进入高景气阶段，2015年后因GMP认证高峰结束后需求减少，行业收入和利润率均出现下滑。2020年制药专用设备制造行业总收入为197.87亿元（+14.57%），达到近年来最好水平，利润率为6.44%，回升态势明显，表明行业已经走出低谷。 下游需求方面，2020年全年、2021年1-2月医药制造业固定资产投资完成额同比增速分别为28.4%和64%，达到近年来最好水平，固定资产投资旺盛也将带动制药设备需求增加，我们预计制药设备需求将持续释放，行业有望进入新一轮景气周期，公司作为行业龙头受益明显。 风险提示：海外订单国外疫情持续蔓延导致海外业务拓展、收入确认/订单签订受到不利影响；国内医药制造业增速下滑，制药设备需求减少。

业绩基本符合预期，维持“买入”评级公司发布2020年报，实现营业收入8.27亿元（+1.00%），归母净利润1.75亿元（-48.98%），扣非归母净利润1.52亿元（-8.90%），归母净利润大幅下降主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大，业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加，我们下调2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55亿元，EPS分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72元，当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍，但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟，抗风险能力大幅增强，继续维持“买入”评级。 对比剂下半年恢复态势明显，九味镇心颗粒延续高速增长态势分产品来看，对比剂收入6.39亿元（-3.70%），其中下半年收入3.46亿元（+7.13%），边际改善趋势明显，碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元，继续保持稳健增长态势，目前国内疫情已经得到有效控制，我们认为2021年对比剂有望重回高速增长态势。 九味镇心颗粒收入1.11亿元（+63.35%），作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。降糖药收入7095万元（-19.02%），主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。 海昌药业原料药项目正式投产，制剂+原料药一体化布局逐步完善2020年公司销售费用率为32.32%，与2019年相比下降0.95个百分点，主要是由于公司收入下滑，费用同步减少；管理费用率为9.48%，与2019年相比增加3.81个百分点，主要是由于：（1）合并资产的折旧摊销增加；（2）股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售，原料药自主供应能力大幅增强，预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务将成为公司新的业绩增长点。 风险提示：一致性评价进度低于预期；对比剂被

山东药玻：受益于药用玻璃产业升级的龙头企业山东药玻是国内药玻行业龙头，产品包括模制瓶、棕色瓶和管制瓶等一整套的药用包装产品。公司模制瓶市占率高，也是国内2家拥有中性硼硅模制瓶包材批文之一。受益于药用玻璃产业升级，公司业绩增长动力充足。我们预计2020-2022年公司收入分别为32.69/36.94/42.40亿元，同比增长9.3%/13.0%/14.8%，归母净利润为5.50/7.15/9.10亿元，同比增长19.9%/30.0%/27.2%，当前股价对应PE分别为41.8/32.1/25.3，首次覆盖给予“买入”评级。 生物制剂等高端产品需求旺盛，中硼硅玻璃材质包材前景广阔与钠钙/低硼硅材质玻璃相比，中硼硅玻璃膨胀系数小，耐极冷极热性强、化学稳定性好，耐酸耐碱耐水级别高，成为生物制剂（血制品、疫苗和单抗）等的首选包材，受益于生物制剂的快速增长，适用于盛装生物药、血制品、冻干制剂、疫苗等附加值较高的药品和PH值较高的特殊药品的中硼硅玻璃材质的药物包材（包括中硼硅管制瓶、中硼硅模制瓶、预灌封注射器等）仍有较大发展空间。 注射剂一致性评价将带来显著的业绩增量2020年5月，国家药监局、CDE相继发布了注射剂一致性评价相关公告和技术要求，标志着存量注射剂品种的一致性评价正式启动。国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料，预计制剂企业为通过一致性评价会逐步将包材由钠钙/低硼硅材质升级为中硼硅材质。目前中硼硅材质玻璃用量仅药用玻璃总用量7%-8%，还有较大提升空间。我们分别按照30%-50%不等的渗透率对我国中硼硅模制瓶和管制瓶市场规模测算，结果表明中硼硅模制瓶全行业有望获得约16.38-27.30亿元的增量毛利，中硼硅管制瓶全行业有望获得6.84-11.40亿元的增量毛利。公司作为中硼硅模制瓶龙头和潜在的中硼硅管制瓶龙头将持续受益。 风险提示：原材料价格上涨导致毛利率下降；注射剂在集采后大幅降价，中硼硅材质包材价格出现下滑。

2020年年业绩高速增长，再次上调业绩预期，维持“买入”评级公司发布2020年业绩预告，归母净利润为4.52-4.96亿元，同比增长210%-240%，扣非后净利润为3.87-4.31亿元，同比增长349.43%-500.23%。我们上调公司2020年至2022年业绩预测，预计归母净利润分别为4.77（+1.26）、5.67（+1.34）和6.93（+1.71）亿元，EPS分别为0.76（+0.20）、0.90（+0.21）和1.10（+0.27）元，PE分别为21.9倍/18.4倍/15.1倍，维持“买入”评级。 新产品逐步发力，仍处于业绩释放期2020年公司业绩高速增长主要是由于：（1）国内制药设备行业需求走出低谷步入稳健增长阶段，龙头企业市占率提升，盈利水平改善；（2）公司在生物药设备、疫苗设备、细胞药物制备设备等领域前瞻性布局，并拓展口服固体设备、消毒设备等新领域，成效开始体现；（3）公司加强成本管控，经营效率提升，各项费用率稳中有降低。2020年10月公司公告计划投资3.5亿元建设食品机械制造项目，2020年12月公司公告计划投资5亿元建设生物制药系统装备产业化项目，有望成为新的业绩增长点。截至2020年3季度末，公司合同负债为16.17亿元，处于历史最高水平，体现出公司在手订单充足。 发布股权激励计划，彰显成长信心公司同时发布股权激励计划。限制性股票数量为2000万股，业绩考核条件为：2021-2023年收入分别不低于35/40/50亿元，净利润不低于5.5/6/6.5亿元，每年收入和利润指标满足条件之一即可。由于公司采用执行订单采用预收款制度，收到预收款后交付设备并逐步确认收入，业绩可预测性较强。本次激励对象共计383人，除公司高管外，预计还有销售、技术人员，截至2019年末公司员工数量为2457人，占比约为16%，我们认为本次股权激励覆盖面广，能够有效调动员工积极性和创造性，设定的业绩目标也彰显出公司对于未来发展的信心。 风险提示：国外疫情持续蔓延导致海外业务拓展、收入确认/订单签订受到不利影响；国内医药制造业增速下滑，制药设备需求减少。

九典制药：快速成长的特色制剂企业 九典制药产品包括药品制剂、原料药/辅料等，随着洛索洛芬钠凝胶膏的快速放量，公司制剂业务收入占比逐步提升，中长期来看以洛索洛芬钠凝胶膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022 年公司收入分别为10.89/16.36/22.32 亿元，同比增长17.9%/50.2%/36.4%，归母净利润为0.80/1.80/2.98亿元，同比增长45.9%/124.7%/65.0%，当前股价对应PE 分别为72.7/32.4/19.6，首次覆盖给予“买入”评级。 非甾体抗炎药物透皮给药剂型具有较大潜力，公司有望成为业内领军企业 凝胶膏属于透皮给药剂型，与传统橡胶膏、软膏和黑膏药相比具有无残留、不污染衣物、对皮肤无刺激性等优点。样本医院数据显示近年来我国非甾体抗炎药物透皮给药剂型销售额快速增长，2012-2019年复合增速高达41%，其中，凝胶剂型占主导地位。我们通过测算后我们发现，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂销量低于日本，若再考虑到两国人口数量的差异，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂人均销量远低于日本，未来非甾体抗炎药透皮给药剂型具有较大潜力。除洛索洛芬钠凝胶膏外，公司目前还有多个透皮给药剂型药物正处于不同阶段，凭借着丰富的产品线，有望在透皮给药领域占据龙头地位。 多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量；原料药、辅料重回增长轨道 公司近年来有洛索洛芬纳片等多个制剂获批，也有利伐沙班片等多个制剂申报 生产，新产品陆续获批后有望借助集采迅速放量。目前已经有铝碳酸镁、铝镁加、 多库酯钠、西甲硅油、盐酸阿考替胺、磷酸奥司他韦、氟比洛芬等20 多个原料药、辅料产品投产，目前生产场地转移已全部完成，产能已逐步恢复。随着新产品陆续放量，预计2021年起原料药和辅料业务将重回增长轨道。 风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价幅度超预期。

成功实现从生化原料药到核药龙头的转型，首次覆盖给予“买入”评级东诚药业通过收购云克药业、GMS和安迪科等核医药企业，实现了对单光子和正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，实现从生化原料药到核医药的华丽转型，成为了国内核药行业龙头之一。我们预计2020-2022年公司归母净利润为4.28/5.39/6.68亿元，EPS为0.53/0.67/0.83元，同比增长176.4%/26.0%/23.9%，当前股价对应PE分别为38.4/30.5/24.6，首次覆盖给予“买入”评级。 核医药行业：竞争格局好、进入壁垒高、潜在市场空间大的黄金赛道我们认为中国核医药行业在检查量、设备保有量、上市药品数量、销售额等多个方面与发达国家核医药相比仍存在一定差距，随着PET-CT、SPECT配置管理政策松绑，新型核药在国内上市速度加快，中国核医药市场具有较大增长潜力。从资金投入、运营和监管等多个角度来看，核医药行业具有较高的进入壁垒，东诚药业作为拥有全国性核药房覆盖网络的企业具有明显的先发优势。 多个核药品种潜力较大，中长期看肝素原料药仍可稳定贡献利润安迪科已建成/在建核药房覆盖了PET-CT新增规划配置数量多、累积规划配置总量多、人口密集、经济发达的地区，未来将持续受益于相应区域检查量提升，支撑业绩高速增长，中长期来看安迪科有望成为核医药平台型公司。云克药业短期业绩受疫情影响有所下滑，但核心品种云克注射液仍有一定增长潜力。东诚欣科品种丰富，[99mTc]标记显像药物、尿素[14C]胶囊等均有较大市场空间，预计未来能够保持稳定增长。近期肝素原料药价格和销量出现波动，但由于猪瘟疫情对生猪生产造成较大影响，产能在短期内难以恢复到疫情前的水平，受成本支撑预计肝素原料药价格仍会保持在相对高位。中长期来看由于核医药业务持续增长，原料药业务利润贡献率将不断下降，仍可稳定贡献利润，为公司转型升级提供资金支持。 风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；那屈肝素纳入集采；肝素原料药价格大幅下滑；商誉减值。

3季度单季利润同比下滑，创新药国际化即将突破，维持“买入”评级公司发布2020年3季报，前3季度实现营业收入41.42亿元( +9.12%),归母净利润9.11亿元( +22.70%),扣非后归母净利润8.85亿元(+37.65%)。3季度单季收入13.32亿元( +4.18%),归母净利润1.93亿元( -24.86%)，扣非后归母净利润1.85亿元(-12.50%)。 由于疫情影响国内制剂销售、泛酸钙价格下滑等因素，我们下调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为11.01(-1.85) 亿元、13.46(-1.11)亿元和16.41(-1.01)亿元, EPS分别为0.89( -0.15)元、1.09(-0.09)元和133(-0.08)元，考虑到F-627临床期结果符合 预期，创新药国际化即将迎来突破，维持“买入”评级。 制剂业务恢复正增长，原料药业务出现下滑公司3季度单季利润同比下降，主要是由于2019年同期泛酸钙价格处于高位，而近期泛酸钙价格出现一定幅度下降，导致原料药业务收入出现下滑，我们认为.目前泛酸钙价格已经接近历年底部区间，继续下行空间不大，随着下游饲料需求回升，价格有望回暖，销量也有望逐步回归正常水平。3季度单季公司整体收入仍保持增长，我们预计3季度公司制剂业务已经恢复正增长，随着国内医疗机构诊疗秩序恢复，预计公司国内制剂业务仍将逐季度改善，海外药品制剂业务延续高增长态势，制剂业务全年有望实现一定幅度增长。中长期来看，公司通过获取产品权益、自主研发等方式不断丰富产品组合，制剂业务增长动力充足。 生物药研发进展顺利，即将步入收获期F-627在中国II期临床试验及在美国和欧洲开展的第二个国际II期临床试验均达到了预设评价标准，公司有望成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请(BLA)的中国企业。F-652酒精性肝炎临床Ia期结果优异。我们中长期看好公司生物药板块发展前景。 风险提示:创新药研发失败;制剂销售额不及预期;泛酸钙价格持续低迷，销量不及预期。

Q3收入稳定增长，长期盈利能力有望提升公司发布 2020年三季报：前三季度实现营收 101.2亿元，同比增长 20.91%；归母净利润 4.87亿元，同比增长 23.60%；扣非净利润 4.47亿元，同比增长 20.51%； 经营现金流净额 10.37亿元，同比增长 46.56%。EPS 1.19元/股。预计公司2020-2022年净利润分别为 6.32、7.70、9.53亿元，对应 EPS 分别为 1.55/1.88/2.33元/股，当前股价对应 PE 分别为 46、38、31倍，维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 自建+并购并重，门店专业服务能力和坪效均在提升1）2020Q3公司门店数达到 6177家，其中直营 4636家、加盟 1541家，较 2020年初新增 1111家，其中直营 804家，加盟 307家。坪效看，公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，公司直营的各类门店坪效均在提升；2）培养药事专业人才，截止 2020Q3公司直营门店执业药师配置率 1.1人/店，为顾客提供精细化的服务，慢病服务累计建档 481万人、累计服务会员人数 434万、患教 3595场次；3）公司直营医保门店占比 88.24%，特殊门诊 345个，院边店占比 11.24%，DTP 药房 141家，为承接处方药外流占得先机。 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力2020Q3公司与腾讯的业务合作继续全面推进，部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的人脸识别技术等 AI 能力，逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断，后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设。 拟向 IFC 贷款 10亿元人民币，改善现金流+提升影响力公司拟向世界银行集团成员国际金融公司(IFC)申请 10亿元人民币贷款，期限 7年。本次授信贷款资金用于公司开展中国地区拓展门店、建设物流网络和收并购业务经营发展，且贷款期限长达 7年，能有效提高公司现金流，有效提升公司在国内外市场的信誉度和品牌认知度。 风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。

3季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入“评级公司发布 2020年 3季报，实现营业收入 113.91亿元（-19.17%），归母净利润11.00亿元（-2.84%），扣非后归母净利润 9.63亿元（-9.95%）。其中 3季度单季实现营业收入 27.68亿元，同比下降 40.80%，主要由于出售医药商业配送业务后不再合并天士营销，医药商业收入下滑；归母净利润 4.14亿元（+77.25%），扣非后归母净利润 3.11亿元（+33.34%），业绩边际改善趋势明显。我们上调盈利预测，预计 2020-2022年分别实现归母净利润 11.47（+0.98）/12.71（+1.10）/14.00（+1.10）亿元，同比增长 14.6%/10.7%/10.2%，EPS 分别为 0.76（+0.07）/0.84（+0.07）/0.93（+0.08）元，维持“买入”评级。 中药、化学药恢复增长，普佑克销量大幅攀升2020年前 3季度公司医药工业收入 44.81亿元（-2.00%），其中 3季度单季为14.92亿元（+17.97%），重回增长轨道。分产品来看，中药前 3季度收入 30.55亿元（-4.09%），其中 3季度单季收入 9.70亿元（+21.13%），主要是由于：1）益气复脉、丹参多酚酸进入医保后以价换量，预计收入端仍有一定增长；2）渠道库存回到正常水平；3）疫情得到控制后销售恢复。化学制剂收入 12.50亿元（+8.63%），其中 3季度单季收入 4.56亿元（+16.77%），主要是由于：1）疫情得到控制后抗肿瘤药等核心品种销售逐步恢复；2）他达拉非等新品种开始放量。 生物药（普佑克）前 3季度实现收入 1.30亿元（-35.57%），销量增长 58.10%，增速较 1-6月增加 27.85个百分点，3季度呈加速增长态势。 应收账款持续下降，渠道库存消化顺利，经营质量大幅提升截至 2020年 3季度末，公司医药工业应收账款已下降至 20亿元左右，与 2019年末相比下降近 8亿元，母公司报表中应收账款（主要是中药业务）已经降至近年来低点，表明公司渠道库存消化顺利。出售商业配送业务后公司资产负债率从50%左右下降至 26.73%，经营质量大幅提升。 风险提示：化药纳入集采大幅降价或未中标；创新药研发失败

3季报业绩延续高速增长态势，维持“买入”评级 公司发布2020年3季报，前3季度实现营业收入18.64亿元，同比增长26.83%，归母净利润2.88亿元，同比增长375.33%，扣非后归母净利润2.39亿元。其中3季度单季实现营业收入6.75亿元，同比增长24.15%，归母净利润1.16亿元，同比增长418.27%，扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长872.82%，延续2020年以来高速增长的态势。我们上调公司2020年至2022年业绩预测，预计归母净利润分别为3.51（+0.52）、4.33（+0.61）和5.22（+0.70）亿元，EPS分别为0.56（+0.08）、0.69（+0.10）和0.83（+0.11）元，维持“买入”评级。 新产品逐步发力，仍处于业绩释放期 公司积极响应客户需求，有效保障系统项目交付计划的完成；通过线上方式与国际客户保持有效的沟通，针对药物制造科学、药机科学制造进行技术合作与交流；持续贯彻精准管理理念，推行数字化变革，提升费用管控能力。由于国内疫情已经得到控制，预计3季度消毒类产品销售额环比有所减少，但公司持续布局细胞药物制备设备业务开始贡献业绩，有效弥补了消毒类产品的收入下滑的损失。截至2020年3季度末，公司合同负债为16.17亿元，处于历史最高水平，体现出公司在手订单充足，仍处于业绩释放期。 毛利率不断提升，费用管控效果显著 前3季度公司整体毛利率为37.74%，同比增加6.87个百分点，预计受益于公司业务高端化、智能化等高毛利产品收入占比提升。销售费用率为5.32%，同比下降1.46个百分点；管理费用率为10.35%，同比下降4.07个百分点。费用率下降主要是由于：1）公司加强成本管控，经营效率提升；2）疫情下差旅等费用减少。财务费用同比增长68.77%，主要是由于汇兑损益影响。 风险提示：国外疫情持续蔓延导致海外业务拓展、收入确认受到不利影响；国内医药制造业增速下滑，制药设备需求减少。

现代中药、生物药和化学药协同发展的综合性医药龙头，有望迎来业绩拐点天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展，通过不断布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束后中药恢复增长，普佑克脑梗等新适应症获批以及化学板块的稳健增长，我们认为公司有望迎来业绩拐点。预计2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润10.49亿元/11.61亿元/12.90亿元，同比增长 4.8%/10.7%/11.1%，EPS 分别为0.69元/0.77元/0.85元，当前股价对应 PE分别为 24.2/21.9/19.7。目前公司市值仅为 254亿元，而公司持有天士力生物的权益一级市场估值 152亿元，具安全边际。首次覆盖给予“买入”评级。 分拆科创板上市有利于天士力生物实现价值重估天士力生物覆盖心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢三大疾病治疗领域，是集研产销于一体的创新型生物药企业，通过自主研发、投资引进等多种方式，现已形成拥有19项生物药项目的产品组合，核心品种普佑克急性心梗适应症已经获批，急性缺血性脑卒中适应症临床III 期研究已经完成，我们预计普佑克销售峰值有望达到40-50亿元，安美木单抗等多个品种处于不同临床阶段。公司公告拟拆分天士力生物至科创板上市，一方面有助于增强融资能力，加大研发投入和产品引进力度，另一方面也有助于生物药优质资产实现价值重估。 中成药迎来拐点，化药稳健增长，商业配送资产已出售，回购进行中受加强工业应收账款管理、渠道库存调整等因素影响，2019年公司中药业务收入出现下滑，但实际终端销售较为稳定，随着渠道库存调整完毕，我们认为中成药有望重回增长。化学药板块在核心品种替莫唑胺和右佐匹克隆的驱动下近年来持续增长，还有他达拉非片、米诺膦酸片等后备品种，也成为化学药板块新增长点。拖累公司报表质量的商业配送资产也已出售。拟二级市场回购1-2亿用于股权激励，现已回购6456万元，最高价19.62元、最低价18.73元。 风险提示：医保控费严格；化药纳入集采大幅降价或未中标；研发失败。

中报业绩符合预期，维持“买入”评级 8月30日公司发布2020年半年报，实现营业收入28.11亿元（+），归母净利润7.18亿元（+），扣非后归母净利润7.01亿元（+62.14%），经营活动产生的现金流量净额7.47亿元（+）。公司制剂品种不断丰富，创新药研发进展显著，制剂国际化并购整合力度不断加大，泛酸钙龙头地位稳固。我们维持盈利预测不变，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为12.86、14.57和17.42亿元，EPS分别为1.04、1.18和1.41元，维持“买入”评级。 原料药收入大幅增长，国内制剂受疫情影响出现下滑，国外制剂表现亮眼 上半年公司医药业务收入16.74亿元（-），其中国内制剂业务受到疫情影响实现收入13.73亿元（-），但核心品种如血液肿瘤产品、重组人胰岛素系列产品等进口产品的销售仍逆势增长，自2季度起随着国内疫情的稳定向好，公司国内业务基本恢复至正常水平，预计下半年仍将持续改善；国外制剂业务实现收入2.97亿元（+41.93%），表现亮眼，意大利子公司咪达唑仑和万古霉素受疫情与疫情相关，同比增长明显。原料药业务收入9.95亿元（+），毛利率为，与2019年同期相比提高7.27个百分点，主要是由于维生素B5价格较2019年同期有大幅度增加；原料药子公司杭州鑫富上半年实现净利润5.56亿元（+），为2019年该公司全年利润总额的，虽然近期维生素B5价格有所回落，但我们预计该公司全年业绩仍有保障。 生物药研发进展显著，即将步入收获期 上半年公司生物药研发进展显著。F-627在中国III期临床试验及在美国和欧洲开展的第二个国际III期临床试验均达到了预设评价标准，有望成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业。F-652已获FDA批准开展新增适应症的II期药物临床试验。三代胰岛素类似物研发进展顺利，赖脯胰岛素等部分产品已完成临床批次生产。 风险提示：泛酸钙销量或者价格下滑；创新药研发失败或进度缓慢；制剂销售额不及预期等。

2季度业绩边际改善趋势明显，维持“买入”评级公司发布2020年半年报，实现营业收入36762万元，同比下滑8.44%。归母净利润9156万元，同比下滑18.26%，扣非后归母净利润7783万元，同比下滑25.37%。由于医疗机构门诊量、检测量、手术量逐步恢复，公司2季度实现营业收入24184万元，同比增长5.60%，环比增长92.27%，归母净利润6478万元，同比下滑9.34%，环比增长141.85%，业绩边际改善趋势显著。我们认为国内医疗机构诊疗秩序已经逐步恢复正常，公司业绩未来仍将逐季度改善，维持盈利预测不变，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为2.09、2.63和3.25亿元，EPS分别为0.42、0.53和0.66元，维持“买入”评级。 对比剂收入有所下滑，九味镇心颗粒高速增长，原料药布局日益完善分产品来看，对比剂实现收入29226万元，同比下滑14.01%，但公司重点推广的碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液持续增长。公司对于九味镇心颗粒采用“自营+代理”的模式，开拓医院、OTC和网上等多个销售渠道，上半年实现收入3989万元，在疫情的不利影响下仍然增长45.07%。2020年1月公司取得碘对比剂原料药企业对海昌药业的实际控制权，将有效保障公司碘对比剂原料药供应，目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已进行开车试运行。 盈利能力基本稳定，管理费用大幅增加主要由于股权激励等因素影响2020年上半年公司销售费用为10121万元，同比下滑13.26%，主要是由于对比剂收入减少而同步下滑。管理费用为4000万元，同比大幅增长108.31%，主要是由于股权激励、中介机构费用增加等因素。公司整体毛利率为65.84%，盈利能力基本稳定。 ：风险提示：国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，药品销售不及预期；对比剂被纳入全国或地方集采，药品降价幅度超出预期；对比剂竞争加剧。

产品线不断丰富的抗菌/抗病毒药物龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 富祥药业是特色抗菌原料药/中间体、抗病毒原料药/中间体龙头企业。公司舒巴坦和他唑巴坦系列产品稳健增长，培南类抗生素需求旺盛拉动4-AA等中间体持续放量，积极布局的无菌原料药、抗病毒药物/中间体和新型酶抑制剂也将成为新的业绩增长点。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润3.92亿元/4.85亿元/5.79亿元，同比增速为28.0%/23.8%/19.4%，EPS分别为0.84元/1.04元/1.25元，当前股价对应PE分别为26.8/21.6/18.1，首次覆盖给予“买入”评级。 β-内酰胺酶抑制剂前景广阔，培南类抗生素需求强劲，公司进行全产业链布局 公司是国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，市场地位稳固，高质量舒巴坦的供应仍处于紧平衡状态，预计未来价格大幅下滑可能性很小，销量仍将平稳增长。公司是他唑巴坦领域双寡头之一，预计未来产品价格体系稳定，销量仍将稳健增长。培南类抗生素仍处于快速增长阶段，未来将持续拉动4-AA等中间体放量。公司拟建设600吨4-AA及200吨美罗培南项目，进一步增强行业话语权并向下游原料药延伸，在碳青霉烯领域实现全产业链布局。 布局无菌原料药和抗病毒药物，多个产品处于研发阶段 子公司奥通药业洛韦类中间体逐步放量，未来将还将新增那韦类中间体，并逐步向下游原料药延伸。哌拉西林钠／他唑巴坦钠（8：1）无菌粉等新项目也将逐步贡献业绩。公司在研产品包括新型酶抑制剂和抗病毒药物，其中新型酶抑制剂AAI101与头孢吡肟组成复方制剂临床III期数据良好，未来大概率能够获批上市，公司有望成为其主供货商，CDMO业务将成为新的业绩增长点。 风险提示：限抗政策严格，抗生素销量低于预期；毛利率下滑；产品竞争格局恶化；新增产能和产品不及预期等。

业务横跨制剂、原料药和创新药等多个领域的综合性医药集团公司,首次覆盖给予“买入”评级亿帆医药业务包括制剂、原料药和生物创新药等多个领域。公司坚持“整合、创新、国际化”的中长期战略目标,制剂品种持续丰富,创新药即将进入收获期,制剂国际化并购整合力度不断加大,泛酸钙龙头地位稳固。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润12.86亿元/14.57亿元/17.42亿元,同比增长42.3%/13.3%/19.6%,EPS分别为1.04元/1.18元/1.41元,当前股价对应PE分别为26.4/23.3/19.5,首次覆盖给予“买入”评级。 Evive是是稀缺的优质创新药公司,即将迎来收获期Evive拥有DiKineTM双分子和ITabTM免疫抗体两大先进的生物药创新研发平台。核心品种F-627是中国首个完成全球多中心临床III期研究的生物创新药,2个国际III期关键性临床试验均达到临床预设终点,国内临床III期研究也已经达到试验预设评价标准,具有成为rhG-CSF药物中best-in-class的潜力。 我们预计F-627美国市场销售峰值有望达到5.31亿美元,中国市场销售峰值有望达到15.53亿元(2.22亿美元),若再考虑其他地区市场销售,保守预计F-627销售峰值可达到8亿美元以上。F-652进行的两项FDA临床IIa研究(适应症分别为酒精性肝炎、aGVHD)均达临床试验预设目标,预计F-652美国市场峰值销售额10亿美元以上。 制剂业务继续稳健增长;泛酸钙行业地位稳固,有成长为维生素龙头的潜力公司通过并购、获取产品权益等多种方式持续拓展代理产品线,自有主力品种竞争格局良好并进入全国医保目录,仍处于生命周期早期,未来将持续放量,我们认为公司制剂业务仍将继续稳健增长。公司在泛酸钙行业深耕多年,在成本控制、中间体供应、技术工艺等方面具有明显优势,拥有较大的行业话语权,龙头地位稳固。同时公司采取自主研发与合作研发相结合的方式,积极拓展维生素产品组合,长期看有成长为维生素龙头的潜力。 风险提示:泛酸钙销量/价格下滑;创新药研发失败;制剂销售不及预期等