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苑建

开源证券

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工作经历: 执业资格证书编码:S0790520070009, 曾就职于太平洋证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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美年健康 医药生物 2021-04-15 11.40 -- -- 13.11 15.00% -- 13.11 15.00% -- 详细
经营改善趋势不变,全年业绩有望好转,维持“买入”评级4月12日,公司发布2020年报:全年取得营业收入78.15亿元(-8.33%);归母净利润5.54亿元(+163.93%);扣非净利润亏损6.00亿元(+30.91%);经营现金流净额9.73亿元(-22.73%)。EPS0.14元/股(+0.37元/股)。公司同时发布了2021年Q1业绩预告:2021年第一季度归母净利润预计亏损3.8-4.3亿元,较2020年同期下降28.16%-36.51%,EPS亏损0.10-0.11元/股。在提升医质、品牌形象提升、数字化全方位助力等因素下,公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期,维持公司2021-2022年的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.51、11.77、14.36亿元、EPS分别为0.24/0.30/0.37元,当前股价对应P/E分别为46.7/37.7/30.9倍,维持“买入”评级。 Q4收入加速提升,2020全年销售人均单产提升,减员增效成效显现2021Q1归母净利润亏损3.8-4.3亿元,主要由于受春节假期影响及客户消费习惯等原因,Q1是健康体检行业的传统淡季,且2020年体检客户在2021Q1体检周期不足1年,2021Q1相比2019Q1未减亏,但业绩好转趋势不变,仍对Q2-Q4业绩恢复保持信心。公司2020上半年受疫情影响,2020Q3-Q4随着营业逐步恢复正常,体检需求快速反弹,加上公立医院订单外溢,下半年业绩快速回暖并实现盈利,2020Q4收入创历史新高。公司2020年业绩增速基本为内生增速,收入下滑主要是人次下降所致,客单价仍稳中有升;2020年销售单人产出82.7万,较2019年增加3.7万,公司销售体系减员增效取得初步成效。体检中心逐步进入成熟期,预计盈利门店及成熟门店数量占比将持续提升,带动整体净利率提升。 2021年有望回归正常增长,渠道价值凸显公司继续稳健发展,巩固现有团检市场的优势,同时大力开拓个检市场和优质渠道,加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单,进一步完善专业体检和健康管理服务,同时强化产品创新和研发工作,2021年起有望回归正常增长轨道。 风险提示:体检中心扩张过程中的管理风险。
东富龙 机械行业 2021-04-07 21.17 -- -- 31.79 50.17%
31.79 50.17% -- 详细
2021年年1季度业绩高速增长,维持“买入”评级公司发布2021年1季度业绩预告,实现归母净利润1.08-1.23亿元(+130%-160%),扣非后归母净利润9844.16-11258.61万元(+249.59%-299.82%)。公司作为产品线齐全,技术和服务能力出众的制药设备行业龙头,业绩有望保持快速增长态势。我们小幅上调2020年业绩预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.83(+0.06)亿元、5.67亿元和6.93亿元,EPS分别为0.77(+0.01)元、0.90元和1.10元,当前股价对应PE为21.6/18.4/15.1,维持“买入”评级。 公司仍处于业绩释放期2021年1季度公司围绕“系统化、国际化、数字化”的发展战略及市场需求,不断提升经营管理能力和订单交付能力,销售情况持续良好。截至2020年3季度末,公司合同负债为16.17亿元,处于历史最高水平,体现出公司在手订单充足,仍处于业绩释放期。 制药设备行业进入新一轮景气周期2012-2015年因新版GMP认证,制药设备需求持续增长,国内制药设备行业进入高景气阶段,2015年后因GMP认证高峰结束后需求减少,行业收入和利润率均出现下滑。2020年制药专用设备制造行业总收入为197.87亿元(+14.57%),达到近年来最好水平,利润率为6.44%,回升态势明显,表明行业已经走出低谷。 下游需求方面,2020年全年、2021年1-2月医药制造业固定资产投资完成额同比增速分别为28.4%和64%,达到近年来最好水平,固定资产投资旺盛也将带动制药设备需求增加,我们预计制药设备需求将持续释放,行业有望进入新一轮景气周期,公司作为行业龙头受益明显。 风险提示:海外订单国外疫情持续蔓延导致海外业务拓展、收入确认/订单签订受到不利影响;国内医药制造业增速下滑,制药设备需求减少。
信邦制药 医药生物 2021-04-01 8.66 -- -- 9.96 15.01%
11.00 27.02% -- 详细
业绩逐季好转,核心业务医疗服务持续增长,维持“买入”评级3月29日,公司发布2020年报:实现营收58.46亿元(-12.16%);归母净利润1.74亿元(-26.57%);扣非净利润1.99亿元(-13.90%);经营性现金净流量7.42亿元(-16.27%);EPS0.11元/股(-0.04元/股)。核心医疗服务超越同期。公司医疗服务在贵州省具备明显优势及发展潜力,维持2021-2022年盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为2.80/3.51/4.37亿元,EPS分别为0.17/0.21/0.26元,当前股价对应P/E分别为51.9/41.4/33.3倍,维持“买入”评级。 核心业务医疗服务平稳增长,肿瘤医院单床产出快速提升公司医疗服务业务在疫情下实现同比增长1.27%,占总收入比为33.66%(+4.46%),白云医院收入同比增长1.04%至5.25亿元,贵州肿瘤医院收入同比增长6.09%至10.53亿元,在肿瘤医院开放床位入住率在97%-100%的假设下,肿瘤医院单床产出提升3%-6%,验证我们之前的逻辑,旗下医院单床产出提升潜力大:在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系;丰富医疗服务项目提升人均收费;医联体模式实现头部医院聚焦重症,一体化管理提升运营效率,提升床位周转率;医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围,提升床位使用率,由此提升单床产出。公司2020年搭建“互联网+医疗”平台,目前已初见成效。 公司持续加强其专家医生核心资产优势,坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路首席专家负责制助力旗下医院同质化发展:公司“同质化发展、一体化管理”的管理模式初见成效,实行首席专家负责制,目前已聘任肿瘤学科、妇产学科、检验学科等7名首席专家,提升各医院在学科上的技术水平和服务能力,为患者提供更优质的医疗服务。加速建设人才梯队,储备后续医疗人才:白云医院在2018年成为贵州医科大学的第二临床教学点,2019年7月公司已启动教学中心的建设项目,预计2021年8月投入使用,将承担各类医疗人才的理论及临床实习的教学任务,同时也能为公司医疗服务人才的培养和储备提供强有力的保障。 风险提示:医保控费趋严;医院单床产出提升进度不及预期。
英科医疗 基础化工业 2021-01-29 260.79 -- -- 254.00 -4.51%
249.02 -4.51%
详细
百年未有之机遇,加速向全球行业龙头迈进,维持“买入”评级 2020年业绩预告归母净利润68-73亿元,业绩中值70.5亿元,其中第四季度24.3-29.3亿元,预计较第三季度24.5亿元持续增长,其中Q4丁腈胶乳和PVC糊树脂涨价预计影响4-6个亿净利润。全球新冠疫情导致防护手套需求激增,价格大幅增长;同时2020年公司产能大幅提升,从2019年底190亿只增加到2020年底360亿只,同比增速89.5%,未来2-3年公司产能持续快速扩张,保守预计占到全球30%市场份额。基于手套价格高位持续时间和产能有望超预期,我们上调2021-2022年公司归母净利润,保守预计2020-2022年净利润分别为70.8、154.7和174.1亿元(前值75.3、120.4、72.9亿元),EPS分别为20.1/43.9/49.4元,当前股价对应PE分别为14.4/6.6/5.9倍,维持“买入”评级。 新冠疫情导致丁腈手套需求3倍增量,疫情过后需求有望提速 2014-2019年乳胶手套需求复合增速8%左右,2019年销量约2600亿只,丁腈手套增速10%左右,销量约1600亿只。根据美国供应环节特别工作组报告,2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量约90亿只,大约是疫情前的3倍(疫情前单月30亿只左右),其中医院需求从单月10亿只左右,增加至50亿只左右,4倍增量,长期护理和紧急救护均增加1倍以上。我们预测疫情期间全球丁腈手套缺口3400亿只左右,疫情后需求有望提速。 加速扩建高质量优势产能,有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头 上游布局原材料和投资热电联产,制造成本有望显著降低,生产线效率已达全球最高水平,成本端大幅领先竞争对手。凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能,保守预测2021-2022年产能分别到800亿只和1200亿只,2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商,3年产能有望突破1500亿只,跨越式成为行业领头羊。销售渠道和品牌能力全球第一,自有品牌销量占比大幅增加,商业模式有望从ODM向OBM延伸,盈利能力有望大幅提升 风险提示:产能扩建低预期;中美贸易摩擦影响出口;原材料涨价;汇率大幅波动;销售不及预期及降价。
人福医药 医药生物 2021-01-20 28.36 -- -- 32.86 15.87%
34.50 21.65%
详细
稀缺的不受政策扰动,业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头。 公司上下思想高度统一,新任管理层提出“盘活存量、布局未来、培养人才”的发展战略,着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位;国际化已成体系,制剂出口进入收获期。归核化加速推进,非核心资产坚决退出,资产负债表有望加速改善,人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。预计 2020-2022年净利润分别为 11/15.5/19.5亿元,对应 EPS0.71/1/1.27元,当前股价对应 PE 分别为 39.7/28.3/22.4倍,给予“买入”评级。 “研发创新&学术推广”双轮驱动,打造国内最强“大麻药”平台。 公司凭借麻醉镇痛(芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等)打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系,奠定了麻醉领域龙头地位;同时积极向麻醉镇静领域拓展,有望凭借 1类新药瑞马唑仑和强大销售网络实现麻醉镇静领域超车;此外与华西医院合作布局长效局麻创新药,麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。预计宜昌人福 2019-2022年收入端复合增速超 20%,利润端复合增速超 25%。芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加,持续稳定增长,纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升,新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。 坚定执行归核聚焦战略,非核心资产剥离有望加速。 2017年提出归核聚焦以来已经合计回笼资金约 70亿元,其中 2020年商业资产四川人福和非核心医药资产乐福思出售已落地,预计 2021年公司负债规模和财务费用有望大幅下降,归核化战略成效开始显现;我们认为新管理层上任有望加速推进归核进程,后续宜昌妇幼、华泰保险、农商行等其他非核心资产也有望剥离,资产负债表有望加速修复。 风险提示:产品降价风险;归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
振德医疗 纺织和服饰行业 2020-10-12 72.51 -- -- 78.57 8.36%
78.57 8.36%
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快速成长的医疗护理龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级。 公司以传统医用敷料OEM 起家,逐步拓展到高毛利的现代伤口敷料、手术感控、医用防护和压力治疗与固定等领域。疫情期间,稳定防疫物品价格供货给国内医疗机构和药店,成功拓展国内渠道。预计2020-2022年净利润30.83/20.02/17.29亿元,同比1865.0%/-35.1%/-13.6%,EPS 15.50/10.07/8.70元,对应 PE 4.6/7.1/8.2倍,剔除防疫类净利润4.0/6.00/8.59亿元,首次覆盖,“买入”评级。公司所在大敷料行业细分领域众多,全球合计几千亿元规模(敷料千亿+感控千亿+运动康复千亿+压力治疗几百亿+造口200亿+失禁150亿等),规模巨大。全球龙头康乐保目前2000亿元市值,对应2019年PE 50倍,保持近10%增长。 国内一次性感控类百亿规模,渠道拓展带动感控类高速放量。 2018年国内一次性手术包用量约1500万,渗透率20%-25%,国内仍以重复使用型产品为主,而北美市场渗透率90%,新冠疫情加速国内一次性感控替代重复使用型产品进程,参考北美市场渗透率,未来国内一次性手术包市场规模可达百亿元。振德医疗凭借品牌影响力和渠道优势,一次性感控类产品正快速放量,假设公司市场份额30%-40%,国内市场做到30-40亿元,未来三年复合增速68%。 新型敷料进口替代,有望成为下一个潜力重磅品种。 2017年高端敷料市场规模达55.95亿美元,在医用敷料市场占比51.2%,预计2022年市场规模将突破70亿美金。新型敷料领域主要被3M 等国际厂商所占据,产品以高价高品质为主。通过多年研发积累,振德医疗现代伤口敷料产品已成梯队,在技术与品质上的不断进步,有望凭借国内销售渠道实现进口替代。 老龄化和肿瘤发病人数增多,造口袋业务值得期待。 全球造口袋市场约160亿元,年均增长率约3%-4%。我国永久性肠造口患者100万人,每年新增造口患者10万,当前国内造口袋类市场10-22亿元。目前结肠造口大多数为大肠癌患者,随着老龄化加剧,心脑血管疾病严重患者增多,部分需常年卧床和大小便失禁均为造口潜在需求者,国内造口市场空间40-50亿元。 风险提示:产品销售不及预期;渠道拓展不及预期;产品研发进度不及预期等。
英科医疗 基础化工业 2020-04-29 56.11 45.52 -- 86.00 53.00%
184.37 228.59%
详细
事件:1)2019年报:收入 20.83亿元,同比增速 10.1%,净利润 1.78亿元,同比增速-5.2%,经营性现金流净额 3.3亿元,EPS 0.9元;2)20年一季报:收入 7.73亿元,同比增速 56.5%,净利润 1.29亿元,同比增速 281.7%,经营性现金流净额 2.76亿元。 点评: 1199年业绩符合预期, 关税增加导致利润略有下滑。19年营收 20.83亿元,同比增速 10.1%,净利润 1.78亿元,同比下滑 5.2%,主要原因是出口关税提升,20年已经豁免对丁腈手套加征关税,关税税率从 28%下降至 3%。分产品看,医疗防护类收入 17.69亿元,同比增速 10.3%,康复护理类 2.04亿元,同比增速 8.5%,保健理疗类 8798万元,检查类耗材 2118万元。2019年公司一次性防护手套产能 190亿只,包括PVC 140亿只和丁腈 50亿只,一次性 PVC 手套和丁腈手套(自产)合计销量 155.09亿只,同比增加 22.9%。预计 2020年公司将新增 20条丁腈双模生产线、10条 PVC 双模生产线,投产后将释放 90亿只/年手套产能。 量价齐升,一季报 远 超市场预期。公司医疗防护手套量价齐升,带动业绩爆发式增长:1)量:19年 8月投产 16条 PVC 产线,一季度产能同比增加 27%,同时生产效率提升;2)一季度全球疫情增加导致全球医疗防护手套供不应求,PVC 和丁腈手套价格均有明显提高,此外一季度国内需求激增,收入占比大幅提升,而由于国内自有品牌直接销往终端,因此内销毛利显著高于出口(国内终端价低于国外终端价)。 此外,一季度公司的丁腈手套被美国免除进口关税,进一步增加了公司产品出口竞争力和盈利水平。目前全球疫情爆发,医疗防护手套供不应求的局面短期很难扭转,产品价格处于上升通道,公司新产能二三季度陆续投产释放,我们判断公司业绩有望持续超预期。 产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。目前产能已达 190亿支(20年开始丁腈收入超过 PVC),预计 5年左右公司产能有望突破 700亿支(丁腈为主),全球市占率从 3%提升到 10%,收入规模突破 100亿元,净利润 15~20亿元,成为世界级一次性手套龙头。 盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22年产能扩建进入爆发期,新产能 20年 5月、9月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到 5-6亿净利润。预计 20-22年净利润分别为 4/5.5/7.5亿元,同比增速 124.6%/38.2%/35.2%,对应 PE 分别为 31X/23X/17X。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21年 PE 38、36倍,对应市值 150亿、200亿,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩建低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。
海普瑞 医药生物 2020-04-24 22.13 39.71 146.95% 24.07 7.99%
28.63 29.37%
详细
事件:全资子公司境外参股子公司 OncoQuest 拟借壳韩国 Dual 实现境外上市,研发项目获得资金支持同时公司投资项目实现资产升值。 点评: OncoQuest 海外借壳上市 , 研发获雄厚资金支持 。全资子公司美国海普瑞参股公司 OncoQuest,拟向韩国上市公司 Dual 出售其拥有的与免疫治疗在研药品 Oregovomab 相关的全部权益(不包括OncoQuest 持有的深圳昂瑞股权,大中华权益仍在控股子公司深圳昂瑞)。OncoQuest 通过 Dual 借壳上市, 交易方案:估值 3亿美金,Dual 向 OncoQuest 发行股份及可转债 1.12亿股,发行后 OncoQuest持股比例 50.7%,为第一大股东,美国海普瑞将直接持股 17.85%,同时通过 Quest Pharma Tech 持股 3.1%;此外,Dual 拟使用自有资金 6500万美金用于支持 Oregovomab III 期临床试验费用。我们认为Oncoquest 海外上市主要意义:1)获得大量现金投入研发,Oregovomab III 期临床研究项目有望在三季度启动,2年左右完成三期临床,有望加速推进研发进程;2)此次交易中海普瑞预计产能超 1亿美金的一次性投资收益,投资项目实现资产升值。 原料药持续高景气,依诺肝素制剂销售海外销售势头强劲。预计 20年肝素原料药 9万亿单位(18年 8万多亿单位),价格随行就市后预计贡献 8亿净利润。肝素原料药受制于猪小肠,属于资源品,且公司在上游猪小肠全球布局最强,奠定全球龙头地位,下游肝素制剂需求旺盛,肝素原料药业务中长期有望持续稳定增长。公司依诺肝素经过欧洲进院推广后,凭借产品质量和成本优势,销售势头强劲,疫情影响不大,20年有望量价齐升:1)量:目前仅次于赛诺菲全球第二,预计未来三年复合增速 40%以上,20年预期销量 1.5亿支,长期销售目标 10亿支,全球占比 2/3;2)价格:成本推动终端价格上涨+药店占比提升(药店价格是医院的 1.5倍,目前药店销量占比 30%,未来70%),依诺肝素盈利有望大幅提升。 。 盈利预测与估值。公司作为全球肝素原料药绝对龙头,全球份额 40%,同时肝素制剂未来也将是全球龙头(目前依诺肝素欧洲份额 20%,美国今年和山德士合作开始供货),生物药 CDMO 爆发性增长中,创新药布局前瞻。预计 20-22年净利润分别为 10.7/13.7/18.1亿元,分部估值 20年合理估值 500亿元,对应 PE 47倍,“买入”评级。风险提示:产品销售不及预期;创新药研发低预期;肝素粗品采购低预期等。
人福医药 医药生物 2020-04-16 20.71 -- -- 23.85 15.16%
30.86 49.01%
详细
麻药王者,历史大拐点!近1年多以来,我们全市场唯一一家持续推荐人福医药,逻辑在于:18年/19年初以来的人福医药,可类比06-12年--麻药高增长(收入CAGR34%,利润CAGR49%)+聚焦医药主业+股价涨了10倍。18/19年宜昌人福收入增速23%/28%,利润增速28%/41%,预计19-22年收入端复合增速20%,利润端复合增速20%+,17年底开始实施“归核化”,剥离非核心医药资产,强化核心主业优势,我们判断公司未来2年市值有望翻倍。 “麻醉镇痛”向“大麻药”布局,业绩有望持续高增长。多科室推广成效显著,17年新进医保品种纳布啡和氢吗啡酮高速放量,瑞芬新版医保取消限制并进入基药,销量增长有望加速。研发进入收获期,阿芬太尼20年初已获批,1类新药麻醉镇静药瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批,公司将实现“大麻药”布局。预计未来三年收入端复合增速20%,研发和销售投入高峰期已过,预计利润端复合增速20%以上。 宜昌人福机制理顺,股权绑定利益各方。人福医药收购宜昌人福管理层手中13%股权意义重大:1)新管理层将进一步聚焦归核化,降低资产负债率,提升研发效率,坚持走国际化道路,丰富人次梯队,传递中长期发展信心;2)我们判断“重组+募集配套”前后,短期EPS基本保持不变,中长期因为麻药占比提升,增厚EPS;3)宜昌人福管理层实现换股,公司核心人物李杰将大幅增持上市公司股权,同时任公司董事长,深度绑定管理层利益,中长期稳健发展可期。 20年将是归核化落地大年,负债规模将下降,财务费用有望大幅降低。17年以来坚定实施“归核化”战略,剥离非核心资产已经收回50亿以上现金,20年有望是归核化落地大年,预期收回20-30亿现金,后续计划出售资产若顺利出售,合计将收回现金百亿级别,此外资产重组募集配套资金不超过10亿,有望用于偿还部分贷款,中长期负债规模和财务费用将持续降低。 盈利预测与估值。预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上,20年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是趋势,财务费用有望减少。考虑到增发和并表(按全年并表测算)影响,预计19-21年净利润分别为8.9/11.6/15.3亿元,20-21年同比增速31%/31%,19-21年EPS0.65/0.71/0.93元,业绩对应20-21年PE27X、20X,麻药利润占比95%,考虑公司麻药占全国80%份额的绝对龙头,优质赛道--高成长性、高盈利、高壁垒,分布估值法,给予20年、21年40倍、38倍PE,合理估值28元、35元,年内50%、一年80%空间,维持“买入”评级。 风险提示:麻药降价;归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;产品销售不及预期等风险。
英科医疗 基础化工业 2020-04-15 52.11 45.52 -- 61.82 18.43%
167.61 221.65%
详细
量价齐升,一季报远超市场预期。公司医疗防护手套量价齐升,带动业绩爆发式增长:1)量:19年8月投产16条PVC产线,一季度产能同比增加27%,同时生产效率提升;2)一季度全球疫情增加导致全球医疗防护手套供不应求,PVC和丁腈手套价格均有明显提高,此外一季度国内需求激增,收入占比大幅提升,而由于国内自有品牌直接销往终端,因此内销毛利显著高于出口(国内终端价低于国外终端价)。此外,一季度公司的丁腈手套被美国免除进口关税,进一步增加了公司产品出口竞争力和盈利水平。目前全球疫情爆发,医疗防护手套供不应求的局面短期很难扭转,产品价格处于上升通道,公司新产能二三季度陆续投产释放,我们判断公司业绩有望持续超预期。 产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。目前产能已达150亿支(20年开始丁腈收入超过PVC),预计5年左右公司产能有望突破700亿支(丁腈为主),全球市占率从3%提升到10%,收入规模突破100亿元,净利润15~20亿元,成为世界级一次性手套龙头。 盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22年产能扩建进入爆发期,新产能20年5月、9月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到5-6亿净利润。考虑到产品提价有望超预期,我们上调公司20-21年净利润预测至4亿元、5.5亿元(原预测3.7亿、5.2亿),对应20-22年PE分别为27、20倍。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21年PE38、36倍,对应市值150亿、200亿,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩建低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。
人福医药 医药生物 2020-04-08 16.46 20.37 -- 23.40 42.16%
27.40 66.46%
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事件:1)资产重组预案:发行股份及支付现金购买宜昌人福管理层13%股权,并对大股东当代集团定增募集配套资金不超过10亿元;2)管理层变更:原人福医药总裁、宜昌人福董事长李杰先生担任人福医药董事长,原人福医药副总裁、葛店人福董事长邓霞飞先生担任上市公司总裁.点评:理顺治理结构,聚焦核心优质资产,夯实中长期发展基础。 宜昌人福2019年收入40亿元,同比增速28%,净利润11.3亿元,同比增速41%,业绩明显提速,主要是多科室推广效果显现,叠加销售和研发投入已过高峰期,利润增速高于收入增速。阿芬太尼20年初获批,瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批,我们判断未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上。人福医药收购宜昌人福管理层13%股权意义重大:1)新管理层将进一步聚焦归核化,降低资产负债率,提升研发效率,坚持走国际化道路,丰富人次梯队,传递中长期发展信心;2)我们判断“重组+募集配套”前后,短期EPS基本保持不变,中长期因为麻药占比提升,增厚EPS;3)宜昌人福管理层实现换股,公司核心人物李杰将持有上市公司股权,同时担任公司董事长,理顺股权结构,深度绑定管理层利益,未来中长期稳健发展可期。 多科室推广&医保放量&新品获批,麻药业务提速。宜昌人福19年收入增速28%/利润增速超40%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,18年纳入国家基药目录,持续快速增长;3)阿芬太尼20年初获批,瑞马唑仑、磷丙泊酚20年有望陆续获批上市。多科室推广叠加新品获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务提速。 盈利预测与估值。未来三年麻药持续高增长,预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上,20年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是趋势,公司财务费用有望减少。预计19年净利润8.6亿元,扣非净利润5亿元左右,不考虑20-21年出售子公司带来的投资收益,假设重组21年开始增厚业绩,预计20-21年净利润9.9/15.1亿元,对应20年PE19倍,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-25 33.68 -- -- 51.98 17.73%
49.38 46.62%
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事件:2019年年度报告:营业收入37亿元,同比增15%,归母净利润12.83亿元,同比增12.6%,EPS为0.91元。扣非后净利润11.47亿元,同比增速14.5%;经营性现金流净额13.63亿元,同比增速5.4%。利润分配预案:每10股派发现金4元,同时资本公积每10股转增3股。 点评: 流感疫苗需求旺盛,血制品稳健增长。分板块看,1)疫苗业务:19年销售收入10.49亿元,同比增速30.7%,净利润3.75亿元,同比增速38.9%,19年流感疫苗批签发量1293万支,其中四价流感836万支,三价流感457万支,合计占到全国流感疫苗批签发量的42%,流感疫苗龙头地位稳固,预计20年公司流感疫苗销售仍将保持快速增长态势。2)血制品:19年销售收入26.44亿元,同比增速9.8%,其中白蛋白销售额9.79亿元、静丙8.91亿元,血制品业务整体稳定增长,20年以来新冠肺疫情短期提升静丙需求,中长期有望加速释放静丙需求,行业景气度有望持续提升。 在研项目覆盖单抗、疫苗领域,大生物产业布局稳步推进,积极培育新的利润增长点。公司通过设立华兰生物疫苗和华兰基因工程布局疫苗和单抗业务,实现血制品、疫苗、生物药大生物布局,为公司培育新的利润增长点。1)7个单抗项目获批临床:阿达木、曲妥珠、贝伐珠、利妥昔单抗处于临床3期;帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗进入临床1期阶段。2)疫苗项目:吸附破伤风疫苗、10μg(小儿剂型)重组乙肝疫苗、20μg重组乙肝疫苗、冻干二代狂苗报生产在审评审批中,预计20年开始陆续获批,AC结合临床3期、H7N9流感疫苗2期临床。 盈利预测与投资建议:公司经营稳健扎实,四价流感疫苗需求旺盛,血制品景气度持续提升,预计20-22年净利润分别为14.1/16.4/18.2亿元,同比增速23.7%/16.4%/11.2%,对应20-22年PE分别为45X/41X/38X。血制品稳健增长,流感疫苗龙头地位稳固,公司中长期发展态势稳健。血制品、疫苗、生物药大布局,未来公司生物药若取得突破,将打开中长期发展天花板,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品获批进展低预期、行业黑天鹅事件等。
英科医疗 基础化工业 2020-03-18 45.51 45.52 -- 54.48 19.50%
99.95 119.62%
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全球一次性手套目前规模超600亿元,丁腈手套约250亿,不考虑疫情,未来三年复合增速10%以上。19年全球一次性防护手套需求5000亿支,未来五年将达到7000亿支,市场规模将达800亿元。丁腈手套由于防化学试剂渗透、原材料价格波动小、上色方便等优势,是最具生命力的一次性防护手套。未来丁腈手套增长动力主要来自:1)欧美发达国家手套消费量持续稳定增长;2)发展中国家市场潜力巨大。 丁腈手套产业有望向中国转移,英科医疗最具竞争力。相比丁腈手套发源地马来西亚,中国具备基础配套设施、原料能源等成本低、人力资源有保障(马来西亚有外劳工问题)、营销团队强、生产环境等优势,丁腈手套有望复制PVC手套产业向中国转移路径,我们最看好国内英科医疗发展前景:1)技术工艺方面,公司是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家,采用现代DCS控制系统,实现生产环节的自动控制,大幅提高生产效率;是国内为数不多能稳定生产医疗级丁腈手套的厂家,已达到全球丁腈龙头贺特佳的水平;2)渠道方面,公司董事长自90年代初开始一直从事一次性手套等防护产品、轮椅等护理产品的国际贸易业务,有近30年的行业沉淀,大客户营销成果显著,对手套行业发展趋势把握精准。其“英科”及“INTCO”品牌已经建立了一定的行业知名度,培养和建立了稳定的核心人员团队,对国际尤其是北美市场的需求预测和监管要求把握准确。 产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江苏-江西-越南”全球五大生产基地。目前产能已达150亿支(20年开始丁腈收入超过PVC),预计5年左右公司产能有望突破700亿支(丁腈为主),全球市占率从3%提升到10%,收入规模突破100亿元,净利润15~20亿元,成为世界级一次性手套龙头。 盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22年产能扩建进入爆发期,新产能20年5月、9月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到5-6亿净利润。预计公司2020-2022年净利润分别为3.73、5.17、7.1亿元,对应20-22年PE为25、18、13倍。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21年PE40倍、38倍,对应市值150亿、200亿,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩建进度低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。
北陆药业 医药生物 2020-03-13 10.50 14.95 60.75% 9.87 -6.00%
10.05 -4.29%
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事件:公司发布2019年报,实现营业收入8.19亿元(+34.71%),归母净利润3.42亿元(+131.75%),扣非后归母净利润1.66亿元(+23.39%),归母净利润远大于扣非净利润主要是由于世和基因股权的公允价值变动影响净利润约1.47亿元。公司同时预计2020年1季度实现营业收入1.12-1.47亿元,同比下降35%—15%;归母净利润2433.96—3650.94万元,同比下降40%-10%。 主力品种快速增长,销售改革效果显著19年Q4单季实现营业收入2.12亿元(+46.87%),与19年Q3和Q2相比增速继续提升,体现出公司内生性增长动力充足。WANGXU先生担任公司总经理以来,销售政策更加积极主动,产品推广更加高效,各主力品种均延续了良好增长势头。2019年对比剂收入6.63亿元(+30%),预计碘海醇、钆喷酸葡胺增速为10-15%,碘帕醇和碘克沙醇均增长100%左右。九味镇心颗粒采用自营与代理相结合的方式,打造优质销售团队,遴选代理商,同时利用互联网医院平台开展线上诊疗开药,实现营业收入6818.49万元(+59.96%)。降糖药实现销售收入8762.26万元(+65.38%)。 毛利率继续逐步回升,销售费用波动影响表观业绩2019年公司整体毛利率为68.90%,与去年同期相比增加1.86pct;对比剂毛利率为67.88%,与去年同期相比增加1.38pct。主要原因包括:1)积极改进工艺流程,合理控制成本费用;2)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快,收入占比提升;2)取得原料药厂商海昌药业后控制权后加强了原料药供应的保障,议价能力提升。预计未来公司毛利率仍将小幅稳步提升。2019年销售费用为27249.59万元(+46.28%);销售费用率为33.27%,与去年同期相比增加2.63Pct,主要是由于销售队伍扩大,人员相关费用增加;加强专业化学术会议和市场推广,相关费用增加。管理费用率为5.67%,与去年同期相比下降0.89Pct。研发费用为5068.06万元(+80.53%),主要是由于一致性评价投入增加。由于销售费用和研发费用增速超过收入增速,导致公司扣非净利润增速低于收入增速,但公司收入仍保持快速增长,反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为15680.87万元(-10.78%),主要由于原材料采购及研发投入增加等。 盈利预测和投资评级公司于2019年9月发布《限制性股票激励计划》,合计向4名高管,40名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予570万股,股票解锁的业绩考核条件为:以2018年营业收入为固定基数,19/20/21年收入增长分别为30%/63%/92%,即19/20/21年收入同比增速分别为30%/25%/18%。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高,体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。受新冠肺炎疫情影响,医院诊疗秩序未恢复正常,门诊量、检测量、手术量等均大幅下降,药品销售终端需求受到明显影响,但相应的医疗需求不会消失,随着医院诊疗秩序逐渐恢复,公司全年业绩受影响有限。预计公司20/21/22年收入为10.66/13.41/16.38亿元,增速为30%/26%/22%;归母净利润2.33/3.02/3.77亿元。增速为-32%/30%/25%;扣非归母净利润2.13/2.82/3.57亿元,增速为28%/32%/26%。近年来公司持续在精准医疗领域布局,先后投资了世和基因、芝友医疗和铱硙医疗,随着科创板的推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。给予公司21年25XPE,一年期目标市值75亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:主导产品销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;参股公司IPO进度/业绩增长不及预期;对比剂被纳入国家集采。
博雅生物 医药生物 2020-03-04 36.45 50.75 47.36% 39.98 9.68%
39.98 9.68%
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事件:2019年业绩快报:营业收入29亿元,同比增长18.6%,归母净利润4.2亿元,同比下滑9.5%,EPS为1元,业绩符合预期。 血制品收入端稳定增长,研发和销售费用增加影响利润。19年收入29亿元(+18.6%),净利润4.2亿元(-9.5%),主要原因销售费用和研发费用增加导致血制品收入稳定增长,利润下滑,此外博雅欣和计提折旧2117万元。分业务看:1)血制品收入10.3亿元,同比增长14.3%,贡献净利润2.8亿元,同比下降14%,主要原因是研发和销售费用较大幅度增加;2)非血制品业务:贵州天安收入3.6亿元,同比增加13.9%,净利润6852万元,同比增加11.1%,南京新百收入9亿元,同比增速28.6%,净利润9209万元,同比增加36.5%;3)广东复大收入6.4亿元,同比增速15.8%,净利润3584万元,同比增速15.7%。 血制品供不应求,疫情过后吨浆利润有望提升,中长期静丙需求有望释放。疫情导致的供需缺口测算(预测静丙缺口2-3个月,即20%的影响,白蛋白也相差不大,静丙+白蛋白占血制品比例70%):1)需求预计新增2个月:大部人采用患者、医护人员使用静丙量来测算需求增加,大大低估了需求量增加,因为没有考虑普通民众打静丙。采用库存测算,疫情之前静丙库存3个月左右(企业+渠道+医院),目前不到一个月。2)供给预计减少1个月:2月底开始恢复采浆,预计3月初全部恢复,考虑企业加大采浆力度弥补一些,影响不到一个月。 跨越式发展的血制品龙头。疫情有望加速推进博雅广东血浆调拨,并有望20年启动注入,博雅浆站将达37个(博雅12个+博雅广东25个),未来采浆将达1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成为国内血制品龙头之一。预计20-22年净利润6.1/7.9/9.5亿元,对应PE26/20/17倍,20-21年合理估值230/300亿元。估值低,并有望跨越式增长为国内血制品龙头,维持“买入”评级。 风险提示:血浆调拨低预期;销售低预期;新品获批进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名