事件：2022年 ]7月 18日，水羊股份发布公告，拟以 4450万欧元购买法国 EDB公司 90.1%的股权，并以 500万欧元平价购买原股东持有的 EDB 公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计 4950万欧元（折合人民币约3.3亿元）。此次收购事件一周前，水羊股份刚刚完成了对法国轻奢品牌 PA 公司投资及中国区业务的收购，在这两次收购中水羊股份都只获得标的公司控股权，不参与日常经营，原有品牌团队保持独立运营。 EDB 定位轻奢级护肤品牌，填补公司中高端市场空缺。EDB 公司创立于 2007年，旗下拥有专为敏感肌研发的高端护肤抗衰品牌 EviDenS de Beauté，在全球超过 30个国家均有销售，于 2019年由水羊股份代理进入中国市场，已入驻巴黎老佛爷百货、中国 SKP 等众多顶级渠道，全球终端零售额超过 5亿人民币； PA 创建于 1961年，是拥有 61年历史的法国小众轻奢护肤品牌。此次收购将帮助公司填补中高端价格带的市场空缺，进一步完善公司品牌矩阵。 先代理再收购，充分嫁接资源实现战略闭环。水羊股份在对两家公司收购前负责其品牌代理业务，本次战略投资是水羊股份高端化、国际化进程中里程碑式的一步，收购完成后可将标的公司高端商场资源、免税渠道、机场渠道、全球代理商网络与自有品牌进行匹配、嫁接。我们认为，水羊股份通过本轮收购，国内市场品牌矩阵得到再次扩充，海外市场经营能力进一步增强，未来将持续释放其代理业务带来的品牌红利，“万国来潮”战略实现闭环，双业务驱动优势凸显，带动公司进入高增轨道。 EDB 盈利能力较强，预计并表后增厚公司净利。EDB 公司 2021年实现营业收入为 1972.7万欧元、净利润为 549.2万欧元。我们预期并表后，在 EDB 公司运营稳定、保持全球化稳定发展的情况下，2022年将为水羊股份贡献约 500万欧元（折合人民币约 3400万元）净利润，有助于改善公司盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到公司收购事项尚需对外投资相关部门登记和备案，因此并表之前，仍预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.86元、1.27元、1.75元，未来三年归母净利润将保持 45%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑风险、收购标的并表进度及经营表现不及预期风险、商誉减值风险、竞争加剧风险。

事件：公司发布2022半年度业绩预告，预计2022上半年实现归母净利润4.7-5亿元，同比增长50%-60%。据此我们测算出公司Q2单季度实现归母净利润2.9-3.2亿元，同比增长103.6%-125.4%。l营收平稳增长，自主品牌销售占比提升。在国内外小家电消费景气较弱的背景下，公司2022年上半年营收总体实现了平稳增长。外销方面，我们认为在前两年较高的基数上，公司外销收入仍然实现了小幅增长。考虑到年初公司外销调价推进，对于公司外销收入也有一定助益。我们推测公司上半年外销收入整体表现比较稳健。内销方面，根据魔镜数据显示，“618”促销期间，摩飞品牌营收同比增长30%以上。随着下半年新品的进一步发力，预期公司摩飞品牌销售表现更优。此外，公司前期孵化的百盛图、名盏等品牌稳步发展，也在一定程度上推动公司营收向好。l盈利能力修复。2022上半年公司归母净利润预计同比增长50-60%，其中Q2归母净利润预计同比增长103.6%-125.4%，单季度业绩实现了快速增长。我们认为公司业绩大幅增长，主要得益于公司盈利能力的修复，我们推测公司Q2公司毛利率与净利率表现均呈现改善的趋势：1）公司于年初上调外销定价，缓解原材料价格上涨带来的成本压力，盈利能力有所修复。 Q2原材料价格环比回落进一步打开了公司的盈利空间。2）在新品放量叠加多品牌矩阵的助力下，公司国内销售占比提升，营收结构优化推动公司盈利能力提升。3）公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复。此外，Q2以来人民币汇率波动下，汇兑收益也在一定程度上增厚业绩表现。l收购摩飞品牌资产，布局长远发展。2022年6月8日，公司发布公告，公司拟收购MORPHYRICHARDSLIMITED相关资产，包括其在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚的MorphyRichards（摩飞）所有的商标，其中在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，公司将以品牌授权或分销的形式与MORPHYRICHARDSLIMITED进行合作。我们认为本次收购将进一步促进摩飞品牌在国内国外业务的长期发展，进一步推动摩飞品牌全球市场份额的提升。l盈利预测与投资建议。公司作为小家电代工龙头，积极应对成本压力，外销调价顺利，盈利表现正稳步修复；内销方面，新品持续迭代推动摩飞快速发展，多元化产品矩阵逐步成型，自主品牌发展可期。预计公司2022-2024年EPS分别为1.25/1.48/1.82元，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收79.3亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长4.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比减少65.7%。非经常性损益主要是公司处置菲律宾子公司以及远期合约套保等取得投资收益3.2亿元。Q4单季公司实现营收21.1亿元，同比减少8.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长31.1%。2022Q1公司实现营收15.8亿元，同比减少23.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少73.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计分红金额为1.9亿元，分红率为40.8%。 聚焦保健按摩核心主业，自主品牌稳健增长。分业务来看，公司全面聚焦保健按摩主业，全球保健按摩业务实现55.0亿元，同比增长23.8%。公司集中优势资源，大力推动保健按摩自主品牌发展，2021年全年实现收入28.0亿元（占保健按摩整体收入50.9%），同比增长33.1%，其中全球按摩椅自主品牌实现收入21.5亿元（占按摩椅整体收入70.6%），同比增长30.8%；按摩小电自主品牌业务实现收入6.5亿元，同比增长41.3%。健康环境业务在高基数的背景下，营收增速有所下滑，全年实现收入10.2亿元，同比减少6.2%。此外，主动调整非核心业务，逐渐减少防疫物资等一次性业务，2021年其他业务较上年同比下降15.1%。 强化品牌全球化布局，海内外市场齐发力。公司利用前期积累的国内、国际两个市场和资源，积极推进自主品牌业务的发展。保健按摩板块方面，（1）在中国市场，自主品牌“OGAWA奥佳华”继续保持领先优势，经营效率显著提升，收入和利润分别实现47.2%、252.2%的大幅增长；（2）国际“OGAWA奥佳华”布局于东南亚市场，全年收入和利润分别增长11.6%、56.1%；（3）“FUJI”主攻中国台湾市场，全年实现收入增长的同时，净利率同比提升了0.4%，实现了11.8%的净利率；（4）“cozzia”布局于北美市场，线上自营网站销售首破500万美元，收入和利润双双实现较大增长；（5）“medisana”布局于欧洲市场，是欧洲领先的家庭健康品牌，在欧洲的市占率位列前三。此外，健康环境板块方面，公司于2013年携手钟南山创立了“BRI呼博士”品牌，产品涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品。公司品牌布局完善，未来随着公司自主品牌进一步发力，预期公司经营将稳步向好。 盈利表现承压。受到原材料大幅上涨、人民币兑美元汇率波动、海运费上涨等因素的影响，公司毛利率有所下滑。2021年公司综合毛利率为29.9%，同比减少6.1pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.8%/9.5%/1.8%，同比变动+0.7pp/-0.8pp/-1pp。全年来看，公司净利率为6.2%，同比减少0.4PP。 短期经营压力仍存。营收方面，受国内疫情反复影响，按摩器具国内需求减弱，外销在高基数的背景下增速放缓，Q1公司营收下滑。在原材料价格、汇率等持续波动的背景下，公司盈利表现依旧承压。2022Q1公司毛利率、净利率分别为28.8%和1.5%，同比减少5.5pp和4.3pp。 盈利预测与投资建议。公司作为国内按摩器具龙头公司，品牌矩阵丰富，随着国内外需求恢复，原材料价格以及汇率等逐步趋稳，预期公司经营将逐步向好。预计公司2022-2024年EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

业绩总结：2022年Q1公司实现营收602.5亿元，同比增长10%；归母净利润35.2亿元，同比增长15.1%；扣非净利润31.9亿元，同比增长13%。 国内份额领先，营收持续增长。国内业务方面，报告期内虽面临疫情反复，需求走弱等挑战，但公司通过数字化转型和经营模式创新提升经营效率，线上线下一体化提升终端零售能力，新建三翼鸟001号店120家，推动中国智慧家庭及其他业务收入同比增长16%。公司通过产品迭代与品类创新持续扩大市场竞争优势，根据中怡康数据显示，公司冰箱/洗衣机/干衣机和热水器线下市占率分别达到42.8%/45.4%/35.3%/29.3%；线上市占率分别达到38.6%/40.3%/27.6%/32.7%，市场份额持续领先。此外，公司高端品牌卡萨帝持续高增，Q1收入同比增长32.3%。 海外坚持高端战略，核心产品优势扩大。海外业务方面，报告期内公司通过高差异化、套系化产品结构升级扩大产品优势，依托线上线下的协同发展，发挥全球协同平台优势，促进份额提升，推动海外业务实现收入同比增长4.2%，经营利润率同比提升0.1pp。分市场来看，在美国市场，公司持续提高高端产品的引领性，通过产品推新和升级来丰富高端产品矩阵和品牌布局，推动包括Monogram、Café和GEProfile在内的高端品牌增幅超30%；在欧洲市场，公司坚持高端化战略，推进本土化运营落地，根据GFK数据显示，截止2022年2月，公司已成为当地销量与销额增长最快的公司。 股权激励计划彰显信心。公司发布2022年股权激励计划，拟向包括业务主管、核心技术人员等在内的1840人以23.86元/每股的价格授予股票期权1.1亿份，占股本比例为1.1%。业绩考核以2021年为基准，要求2022-2025年业绩复合增速不低于15%。此外，公司拟分别运用6.8/0.6亿元推行A/H股核心员工持股计划，业绩考核以2021年基准，要求2022-2023年业绩复合增速达到15%。 股权激励计划与员工持股计划的推出充分彰显了公司发展信心。 盈利能力稳中有升。报告期内，公司毛利率同比提升0.1pp至28.5%。公司通过产品创新、多品牌运营以及海外本土化运营等方式对冲成本压力。费用率方面，公司持续化变革持续提效，助力销售费用率下降0.4pp至13.9%；管理费用率下降0.1pp至7.7%；财务费用率为0.2%，同比下降0.1pp。综合来看，公司净利率为5.9%，同比提升0.3PP。 盈利预测与投资建议。公司作为家电龙头企业，多元化、高端化、全球化布局持续推进，盈利稳步提升，预计2022-2024年EPS分别为1.64/1.88/2.13元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期、海外拓展不及预期。

业中绩继总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收149.1亿元，同比增长13%；实现归母净利润7.9亿元，同比减少29.2%；实现扣非后归母净利润6.8亿元，同比减少26.8%。Q4单季公司实现营收42.1亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润2亿元，同比减少5.2%。2022Q1公司实现营收36.4亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长4.6%。此外，公司拟派发现金红利每股0.2元。 内外销增长稳健。分地区看，海外需求旺盛，国外销售收入同比增长14.2%至116.2亿元；国内市场方面表现稳健，销售收入同比增长9%至32.9亿元。其中，摩飞品牌陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机及果汁杯、多功能锅升级款、无线除螨仪、折叠暖菜板等新品，产品多元化布局稳步推进。新品放量推动摩飞营收表现优于行业，2021年摩飞实现营收16.6亿元，同比增长约10%。 东菱实现营收2.4亿元，同比下降21%。 短期盈利承压。2021年公司综合毛利率为17.6%，同比下降5.7pp。公司毛利率下降的原因主要是汇率大幅波动、原材料价格大幅提升以及海运费高涨。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.9%/5.2%/3%/0.3%，管理费用率/研发费用率变化微幅，销售费用率/财务费用率同比下降0.3pp/1.5pp。综合来看，公司净利率为5.5%，同比减少3.2pp。 Q1营收持续增长，盈利环比改善。在去年的高基数下，公司外销仍然实现了快速增长，Q1收入同比增长约17%，外销经营韧性十足；内销方面，受到国内疫情反复影响，物流配送受限，内销增速放缓，Q1内销增速在3%左右。盈利能力方面，2022Q1公司毛利率16.6%，同比下降2.4pp，毛利率环比降幅收窄；净利率5.1%，同比下降0.5pp，环比提升0.1pp。我们认为公司外销调价逐步见效，内销产品结构有所优化，推进公司盈利能力稳步改善。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电代工龙头，外销调价进展顺利，静待盈利改善；内销新品逐渐发力，随着疫情好转物流缓解，预期内销稳步增长，预计公司2022-2024年EPS分别为1.13/1.37/1.64元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

业绩总结：202 2年 Q1公司实现营收1.9亿元，同比增长 23.3%；归母净利润0.4 亿元，同比增长10.3%；扣非净利润0.3 亿元，同比增长1.3%，主要系报告期内公司实现投资收益593 万元。 享受行业红利，营收快速增长。根据AVC 推总数据显示，2022Q1 集成灶行业实现零售量51万台，同比增长4.9%；零售额47.5 亿元，同比增长19.5%，行业保持增长。公司作为集成灶龙头企业之一，报告期内持续加强研发，推动产品推新加速，强化多元化渠道布局，坚持线上线下协同发展，助力公司享受行业发展红利，推动营收实现快于行业的增长。 盈利能力短期承压。报告期内，受到原材料价格上涨的影响，公司综合毛利率为44.3%，同比下降3pp。费用率方面，公司销售费用率为12.3%，同比下降1.9pp；管理费用率为15.5%，同比提升5.8pp，我们推测主要系股权激励的股份支付费用以及研发费用增加所致；财务费用率为-3.8%，同比持平。综合来看，公司净利率为19.7%，同比下降2.3PP，短期盈利能力承压。 管理层注入新活力，研发持续加码。报告期内，公司人事发生变更，由实控人商总与邵总的女儿邵于洁担任总经理，为公司管理层注入了新的活力。此外，公司持续加码研发，推动产品更新迭代，报告期内公司研发费用同比提升149%，研发费用率达到7.8%，同比提升4pp，但预计全年研发费用率依然会保持在3.5%左右。我们推测，公司研发费用除了投向集成灶的更新迭代外，也将部分用于洗碗机、集成水槽等研发，推动公司品类扩张。随着公司管理层的变更以及产品矩阵的不断丰富，公司有望厚积薄发，长期发展向好。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.9/2.32/2.93 元，考虑公司作为集成灶优质企业，产品渠道持续优化，预期公司将充分受益于集成灶渗透率提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营业收入50.1亿元，同比增长34.9%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长68.5%。2021年Q4实现营业收入17亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长32%。2022年Q1实现营业收入10.5亿元，同比增长28%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长36%。营收业绩保持稳定增长趋势。 线上线下齐发力，双业务驱动营收高增。公司2021年营收维持稳定增长态势，分渠道来看，线上渠道自有平台实现营收3.4亿元，同比增长172.5%，第三方平台实现营收40.8亿元，同比增长26.5%；线下渠道实现营收5.9亿元，同比增长61.6%。公司积极拓展自有渠道“水羊直供”，新入驻合作分销商过万家，自有平台实现了高速增长；线下公司积极合作屈臣氏等头部连锁，面膜类销售稳居屈臣氏国货份额前二。分产品来看，贴式面膜实现营收9亿元，同比下降5.7%，非贴式面膜实现营收5.3亿元，同比下降11.4%，水乳膏霜实现营收32.4亿元，同比增长69.3%，品牌代理实现营收3.3亿元，同比增长32%。公司面膜类产品营收有所下滑，但同时水乳膏霜强势增长，产品结构进一步优化，扩大产品矩阵，整体经营指标得到改善。分地区来看，国内实现营收37.1亿元，同比增长23.9%，国外实现营收13亿元，同比增长80.8%。公司不断与海外优秀品牌建立合作，拓宽代理品牌林，逐步加大营收贡献。 产品结构优化，盈利模式持续改善。2021年公司毛利率为52.1%，同比上升2.9pp，净利率为4.7%，同比上升1pp。毛利率提升主要因为1）产品结构改善，目前水乳膏霜类占比64.6%，面膜类产品占比28.4%，而水乳膏霜和贴式面膜毛利率同比均有所上升，2）渠道结构改善，公司积极推进自有分销渠道“水羊直供”以及私域小程序“水羊潮妆”，加强多渠道多平台运营。2021年公司销售费用率为40.5%，同比上升1.8pp，管理费用率为3.9%，同比上升0.6pp，研发费用率为1.3%，同比维持稳定。公司加大品牌营销投放，布局抖音、快手、小程序等新平台，持续扩大自有品牌与代理品牌市场影响力。 坚持“四双战略”，多维共进打造大型美妆集团。公司坚持“以自主品牌为核心，以自有品牌与代理品牌双业务驱动”为主的双科技赋能、双业务渠道、双平台发展的战略，实现双高增目标。公司主品牌“御泥坊”正持续加大研发力度，新锐品牌“大水滴”、“小迷糊”等通过差异化品牌定位聚焦细分赛道客户群体，整体将加速进行品牌形象升级改造，进一步提升盈利能力；代理品牌方面与强生的合作进入良性发展轨道，业绩稳定增长，另外不断引进海外新的优秀小众品牌，提供全要素全渠道的代理服务，跨入大型美妆集团的行列。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.92元、1.41元、1.92元，未来三年归母净利润将保持49.6%的复合增长率。考虑到公司自有品牌与代理品牌双业务驱动，主品牌持续转型升级，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑风险、竞争加剧风险、品牌升级不及预期风险。

业绩总结：公司发布了2022年一季报，2022Q1实现营收1.8亿元，同比增加4.5%；归母净利润1646万元，同比减少42.5%。 Q1营收增速放缓。分业务来看，Q1公司自主品牌业务实现营收1.5亿元，同比增长15.5%。国内市场来看，2022年1-2月份，公司自主品牌国内业务经营情况相对稳定。3月以来，国内疫情反复，多地区物流及快递持续受阻，销售不畅，自主品牌国内业务收入承压。北鼎中国实现营业收入1.3亿元，较上年同期增长10.5%。公司在稳步推进北鼎中国业务的同时，积极拓展海外市场，实现北鼎品牌海外业务较快增长，实现营业收入1696万元，较上年同期增长76.5%。 代工业务方面，受到海外需求减弱影响，公司OEM/ODM业务收入同比介绍，Q1实现营业收入3665万元，较上年同期减少24.3%。 疫情反复影响，短期盈利承压。公司综合毛利率为48.3%，同比提升0.5pp。单独拆分来看，在原材料价格上涨的影响下，公司自主品牌业务和代工业务毛利率均有所下滑。但是受益于高盈利的自主品牌业务营收占比提升，公司毛利率同比改善。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为26.3%/10.7%/0.5%/4.3%，分别同比变动4.7pp/-0.4pp/0.4pp/1.6pp。公司在人才吸引与培育，品牌推广，仓储租赁，数字化建设等方面保持了较高的费用投入，但是疫情影响下物流受限，公司自主品牌增速放缓，报告期内公司费用率有所提升。综合来看，公司净利率为9.0%，同比减少7.4pp。 盈利预测与投资建议。公司中高端优势明显，有望充分受益于国内消费升级。 疫情影响公司短期经营承压，随着外部影响因素的缓解，叠加公司积极应对，运营提效助益费用率优化，预期公司业绩稳步向好，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.37/0.47/0.59元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，疫情反复风险。

业绩总结：2022年Q1公司实现营收2.5亿元，同比增长63.1%；归母净利0.4亿元，同比增长51.5%；扣非净利润0.4亿元，同比增长40.1%，非经常损益主要是投资收益577万。 产品渠道多维发力，公司业绩维持高增长。报告期内，集成灶行业保持增长根据AVC推总数据显示，2022Q1集成灶行业实现零售量51万台，同比增4.9%；零售额47.5亿元，同比增长19.5%。公司作为集成灶行业头部企业，品端加大研发投入，推动产品快速推新，产品结构不断优化；在渠道端持续善立体式渠道建设，积极进入家装、KA等渠道，助力渠道多元化；在品牌端过升级品牌形象、标准化服务、改善广告投放等点线面结合的组合拳，打造牌声量。在行业保持增长的背景下，公司产品渠道多维发力，推动公司实现高于行业的增长。 盈利能力短期承压。报告期内，公司综合毛利率为43.7%，同比下降0.7pp。 用率方面，公司销售费用率为18.6%，同比下降0.5pp；管理费用率为8%，比提升2.9pp，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率为-2.3%，同比下0.8pp。综合来看，公司净利率为18.1%，同比下降1.4PP。 产品均价走高，市场份额快速提升。公司大力投放营销费用，加强品牌建设在产品和渠上共同发力，推动公司产品实现量价齐升。AVC数据显示，2022Q1公司线上和线下市占率分别达到17.3%/6.9%，分别同比大幅提升10.9/4.3pp；得益于公司高端产品蒸烤一体与蒸烤独立的占比提高，公司产品结构持续优化产品线上和线下均价达到11761/11478元，分别同比提升2257/1635元。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.49/3.29/4.28元，考公司作为集成灶优质企业，终端竞争实力较强，份额稳步优化，预期公司经向好，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 2022年一季报，2022Q1公司实现营收 48亿元，同比增长40.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长25.8%；实现扣非后归母净利润4亿元，同比增长25.3%。 新能源市场高景气，汽零业务高速增长。根据中汽协数据，2022年一季度我国新能源汽车销量同比增长142%至124.6万辆，2022年3月新能源汽车渗透率已达21.5%，创历史新高，新能源市场延续高景气。公司作为国内新能源热管理龙头，产品谱系完善，客户遍及全球，充分受益于新能源市场的高速发展，推测Q1汽零业务维持高增。 制冷板块增长稳健。一季度公司制冷板块整体供需两旺、增长稳健，主要有几方面的原因：1）竞争对手被下游大客户收购后导致大量订单持续流入公司；2）商用行业快速扩容，公司商用业务快速发展；3）新能效标准促进空调电子膨胀阀渗透率持续提升，促进公司电子膨胀阀销量提升。 盈利能力环比改善。报告期内公司毛利率23.3%，同比下降3.9pp，环比上升1.7pp。原材料价格依然高企的背景下，公司毛利率环比改善的原因主要在于：1）公司积极与客户协商后将部分成本传导至下游；2）公司进行了更加积极的远期套汇，减少了汇率波动的影响。费用率方面，2022Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降2.2pp/0.9pp/0.1pp 至2.2%/4.6%/4.8%。综合来看，公司净利率9.5%，同比下降1.2pp，环比上升0.3pp。 疫情不改新能源长期趋势。4月份以来，多家新能源汽车公司因疫情停工或者面临停工，导致公司部分订单暂缓，预计将对二季度公司汽零业务业绩产生一定压力，我们预计疫情难以改变新能源汽车行业长期向好的趋势，未来伴随疫情缓和公司订单有望很快恢复。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.66元、0.86元、1.09元，未来三年归母净利润将保持32.7%的复合增长率。考虑新能源市场依然高景气，公司作为新能源热管理龙头将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，新能源市场发展不及预期。

中继业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收13.7亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长33.4%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增加30.7%。Q4单季公司实现营收3.1亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润956.7万元，同比减少49.7%。2022Q1公司实现营收2.9亿元，同比减少16.1%；实现归母净利润3764.5万元，同比减少23.9%。此外，公司拟每10股转4股并派发现金红利1.5元（含税），分红率16.7%。 光伏贡献增长动能，白电、电机增长稳健。2021年3月公司收购富乐新能源进军光伏领域，2021年光伏业务为公司贡献了2.5亿元营收，占总营收18.6%；公司白电业务/电机业务增长稳健，分别同比增长11.0%/52.8%至8.7/1.8亿元，分别占总营收63.4%/13.4%。 增资富乐新能源，光伏有望持续放量。公司拟向富乐新能源增加投资2.4亿元并收购其39.2%的股权，收购后公司持股比例将达到90.2%，此次交易有利于加快公司在光伏领域的进军步伐，并且伴随富乐新能源光伏组件一期项目“年产1GW光伏组件项目”的产能爬坡以及二期项目“年产2GW高发电量光伏组件项目”推进，公司光伏业务有望持续放量。预计2023年后公司将拥有3.5GW光伏组件产能，助力公司充分享受光伏行业高速增长的红利。 盈利能力有所承压。2021年公司综合毛利率为21.5%，同比下降4.6pp，其中Q4毛利率为14.2%，同比下降7.8pp，毛利率大幅下滑主要有两个原因：1）原材料价格大幅上涨；2）光伏业务逐季放量，但毛利率相对较低拉低整体毛利率，2021年白电业务/光伏业务/电机业务毛利率分别为28.3%/8.6%/10.5%。费用方面， 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.8%/4.6%/3.6%/1.1%，分别同比减少0.2%/1.8%/0.4%/0.2%。综合来看，公司净利率为11.1%，同比减少0.8pp。 Q1营收业绩承压。营收方面，受疫情反复等因素影响，下游白电需求下降导致公司营收下滑，根据AVC 数据，2022Q1中国家电零售额为1430亿元，同比下降11.1%。毛利率方面，受原材料价格继续上涨以及营收结构持续调整，2022Q1公司毛利率同比下降1.4pp 至24.5%。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比上升0.3pp/0.1pp/2pp 至1%/4%/4.4%，财务费用率同比下降1.1pp 至0.02%。综合来看，公司净利率13.6%，同比下降0.9pp。 盈利预测与投资建议。考虑到公司白电板块业务稳健增长，光伏业务逐步放量，预计公司2022-2024年EPS 分别为0.85元、1.03元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游白电行业需求不及预期。

业绩总结：2022年Q1公司实现营收4.5亿元，同比增长29.2%；归母净利润0.6亿元，同比增长35.9%；扣非净利润0.5亿元，同比增长38.3%。 集成灶渗透率持续提升，公司增速优于行业。报告期内，集成灶行业保持增长，根据AVC推总数据显示，2022Q1集成灶行业实现零售量51万台，同比增长4.9%；零售额47.5亿元，同比增长19.5%。公司作为集成灶龙头企业，在产品端持续加大研发，推动公司产品加速推新，助力公司销售放量；在渠道端，公司坚持线上线下双轮驱动，积极进入线下KA、家装等渠道，完善多维化渠道布局，助力公司单季度营收增速优于行业表现。 盈利能力稳中有升。报告期内，受到原材料涨价以及会计准则调整的影响，公司综合毛利率为44.2%，同比下降3.2pp，但环比提升1.2pp，盈利能力呈现改善趋势。费用率方面，在新收入准则下运费转入成本以及公司控费的影响下，公司销售费用率为23.3%，同比下降2.4pp；管理费用率为10.4%，同比提升0.2pp；财务费用率为-1.1%，同比提升0.1pp。综合来看，公司净利率为13.2%，同比小幅提升0.5PP。 市占率稳步提升，产品量价齐升。得益于优质的产品能力和完善的渠道布局，Q1公司产品实现量价齐升。AVC数据显示，在销量方面，Q1公司线上和线下销量份额达到17%/23%，分别同比提升2.7/4.9pp；在产品价格方面，Q1公司产品线上与线下均价达到10325/11218元，分别同比提升1137/733元。我们认为，随着集成灶行业的高速发展，头部企业的竞争优势会逐步扩大，公司作为行业龙头企业，有望持续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。公司作为集成灶龙头企业，产品渠道优势明显，预期公司将充分受益于行业红利，预计2022-2024年EPS分别为1.19/1.47/1.80元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、市场竞争加剧风险。

业中绩继总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收130.9亿元，同比增长80.9%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长213.5%。Q4单季公司实现营收48.4亿元，同比增长56.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长73.8%。2022Q1公司实现营收32.0亿元，同比增长43.9%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长27.2%。此外，公司拟派发现金红利每股1.1元，合计派发现金红利6.3亿元，分红率为31.4%。 行业持续高景气，深化双轮驱动。根据奥维云网推总数据显示，2021年国内清洁电器市场销售额达到了309.4亿元，同比增长28.9%。公司作为清洁电器的龙头企业，持续深化科沃斯+添可的双轮驱动战略，凭借领先的产品力以及全面的渠道布局，公司旗下科沃斯和添可品牌收入实现快速增长。2021年科沃斯/添可品牌营收分别同比增长58.4%/308.0%至67.1/51.4亿元，两大自有品牌收入合计占总营收90.5%，同比提升14.6pp。 筑高研发壁垒，市场竞争优势进一步巩固。公司持续加码研发，2021年公司研发支出达5.5亿元，同比增长62.5%。高效的研发投入巩固了公司技术引领优势。截至报告期末，公司合计获得授权专利1202项，在申专利共计1089项。 丰富的技术储备为公司持续新品奠定了基础。2021年9月公司推出了行业首个全能基站X1系列扫地机，引领扫地机进入真正的AI化发展阶段，报告期内X1系列产品已累计销售超20万台，实现销售收入近10亿元。2021年双十一期间，X1系列产品全渠道成交额、成交量均位列行业首位。此外，在芙万一代的基础上，洗地机芙万2.0系列进一步优化，芙万2.0系列产品销量占到公司全年洗地机销量近45%，实现销售收入超过20亿元，带动了添可品牌收入及洗地机行业规模的高速增长。 全面发力高端市场，盈利能力大幅提升。2021年公司综合毛利率为51.4%，同比提升8.6pp，其中Q4毛利率为54.7%，同比提升10.1pp。得益于高端产品占比提升，在原材料大幅上涨的背景下，公司毛利率不降反增。其中公司自由品牌扫地机出货均价达到了1963元/台，同比提升43.7%；洗地机产品出货均价达到了1923元/台，同比提升19.1%。Q4单季度来看，以X1系列为代表的高端产品占比提升进一步推动公司产品销售价格中枢上移，根据AVC数据，2021年10-12月科沃斯、添可产品终端销售均价分别为3221/3597/3201元、3256/3418/3463元，分别同比增长68%/83%/65%、9%/15%/10%。费用方面，公司销售费用率同比提升3.2pp至24.7%，主要系公司积极进行全球市场布局，强化品牌营销；管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比减少1.1pp/0.5pp/0.3pp至4%/4.2%/0.6%。综合来看，公司净利率为15.4%，同比增长6.5pp。 Q1营收持续高增，品牌营销不断强化。一季度科沃斯/添可双品牌继续发力，营收分别同比增长50.3%/85.3%，驱动公司营业收入持续高增。毛利率方面，得益于产品结构持续优化，2022Q1公司毛利率同比增长2.8pp至49.5%。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增长4.4pp/0.8pp/1pp/0.4pp至24.7%/4.9%/5.1%/0.5%，销售费用率提升较大主要系公司继续加大渠道建设和品牌建设投入。综合来看，因费用率提升公司净利率小幅承压，同比下降1.8pp至13.3%。 盈利预测与投资建议。公司行业龙头地位稳固，产品均价持续提升，未来随着公司产品渠道多元优化，预期公司综合竞争能力进一步提升。预计公司2022-2024年EPS分别为4.71元、6.23元、8.28元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

业绩总结：2021 年公司实现营收40.4 亿元，同比增长42.8%；归母净利润4.8亿元，同比增长79.9%；扣非净利润4.3 亿元，同比增长73.4%。单季度来看，Q4 公司实现营收13.9 亿元，同比增长45％；归母净利润1.8 亿元，同比增长88.5%。公司拟每10 股派发30 元现金红利，分红率为31%。 国内需求旺盛，公司市占率稳步提升。在消费升级趋势下，投影仪行业规模迅速增长，根据IDC数据显示，2021 年中国投影仪出货量达到470 万台，同比增长12.6%，其中消费级投影出货359 万台，同比增长19.5%，占比达到74%，行业需求旺盛。公司作为行业龙头，持续加大研发投入，报告期内研发费用率提升1.6pp，推动公司产品加速迭代，报告期内推出RS pro2、H3S 等多款产品，助力公司产品包揽中国投影市场出货量前五，出货量超过第二至第四名总和，推动市占率提升3.1pp 至21.2%。在渠道方面，公司已建立线上线下协同发展的营销网络，线上以天猫、京东等主要电商平台为主，报告期内，公司与天猫合作超品日助力产品销售，整体效果显著；线下门店扩张迅速，截止报告期末，公司直营店与加盟店的门店数量已达到172 家。 海外蓝海市场，产品矩阵逐步完善。海外市场投影仪仍主要以价格较低的LCD单片机为主，相比之下，主要以DLP 路径为主的智能微投性能更佳、更加智能化，在海外市场的空间巨大。近年来公司积极布局海外市场，报告期内，公司积极在海外推出Horizon、Efin 等新品，补齐产品矩阵，持续扩张海外渠道，助力公司产品在欧洲、日本和美国等区域全面铺开，推动公司在海外实现营收4.3亿元，同比增长145.2%，占收入比重达到10.7%。我们认为，2021 年为公司自主品牌在海外市场拓展的元年，随着产品矩阵的不断丰富与渠道的持续扩张，公司在海外市场有望保持较高增速。 盈利能力提升明显。报告期内，公司综合毛利率为35.9%，同比提升4.3pp，在原材料涨价背景下，公司通过（1）自研光机的逐步导入；（2）高端产品占比提升，产品结构优化来实现毛利率的不降反增。费用率方面，公司加强产品宣传和品牌推广，推动销售费用率提升1.5pp 致15.4%；管理费用率为9.1%，同比提升1.8pp；财务费用率为-0.1%，同比下降0.2pp。综合来看，公司净利率为12%，同比提升2.5PP。单季度数据来看，Q4毛利率为33.4%，同比提升0.4PP；净利率为13.1%，同比提升3pp。 芯片供应紧张或逐步缓解，助力公司销售放量。报告期内，全球芯片出现供应紧张问题，由TI供应的DLP 投影仪的主要芯片DMD也出现供应紧张。受到芯片紧缺影响，公司的价格策略受制，在双11等节点折扣力度较小。我们预计，DMD 芯片紧缺有望在今年逐步缓解，公司或将采用更灵活的价格策略，助力公司产品销售放量。 盈利预测与投资建议。公司作为投影仪龙头公司，产品综合竞争实力较强，预期将充分受益于智能投影渗透率的提升，预计2022-2024 年EPS 分别为13.45/18.12/24.03 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收26.1亿元，同比增长29.3%；归母净利润2.4亿元，同比增长22.5%；扣非净利润1.3亿元，同比减少12.9%。非经常性损益主要是公司处置子公司上海稍息形成收益4272万元。 单季度来看，Q4公司实现营收7.5亿元，同比增长21.5％；归母净利润0.5亿元，增长同比43.1%。 双品牌发力，内外销齐增长。分地区来看，公司线下渠道下沉，线上双品牌发力，内销实现快速增长。2021年公司内销实现营收11.9亿元，同比增长26.6%。其中，摩摩哒品牌通过按摩椅和按摩小电的组合搭配，全年实现营收2亿元，同比增长106.7%。外销方面，公司实现收入13.9亿元，同比增长31.9%。其中韩国市场同比增长9.3%，美国市场实现翻倍增长，而澳洲、加拿大等其他市场均创历史新高。 毛利率短期承压。受到原材料价格持续上涨影响，公司毛利率有所下滑。2021年公司综合毛利率为26.8%，同比减少1.9pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8%/7.4%/1.4%，同比变动0.4pp/-0.6pp/-0.1pp全年来看，公司净利率为8.7%，同比减少0.2PP。其中公司针对共享按摩业务形成的长期应收账款计提坏账准备5912.5万元，对于公司盈利表现形成一定不利影响。但是考虑到公司出售子公司上海稍息形成4272万的投资收益，综合来看，公司全年盈利同比表现相对稳定。 线下渠道下沉，线上营销加码。线下渠道方面，公司坚持渠道下沉及空白市场扩张的市场战略，积极开拓布局下沉市场，将新门店开到三四线城市及部分县城，挖掘新的市场增量。公司在全国城市覆盖率为68%，其中一二线城市覆盖率100%，百强县覆盖率60%。线上渠道方面，公司丰富产品型号，深度参与线上主价位段竞争，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，构建头部主播+达人主播+店铺自播的直播体系。2021年共计与李佳琦等50余位直播达人合作，直播近百场次。此外，营销上，公司借助品牌新的代言人王一博，推动品牌形象和品牌消费人群年轻化，公司线上收入实现快速增长。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业龙头企业，渠道布局持续完善，品牌营销不断加码，内外销齐发力有望推动公司营收快速增长。随着公司调价策略见效，原材料价格趋稳，预期公司盈利稳步修复。预计2022-2024年EPS分别为2.17/2.7/3.39元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。