推荐逻辑：1）国内酒水市场逐步复苏， ] 酒类流通市场保持 5%左右增速，有望在 2025年达到 1.5万亿元，同时市场集中度有望进一步提升，利好龙头企业。 2）公司作为国内酒类流通龙头，营收业绩保持稳定高增态势，渠道持续扩张，预期 2022年新增门店超过 400家。3）品牌方面与国内外各大知名酒企合作，代理 4000余款产品，包括多款独家代理的合作产品；另外全链条保真塑造良好品牌形象，连锁酒行逐渐成为消费者首选。 国内酒水流通龙头，营收业绩稳定增长。公司是国内较早成立的酒水流通商之一，经过早期的成长和扩张之后现已发展为规模最大、市占率最高的酒水流通商，2015-2021年营收 CAGR 为 29.6%，利润 CAGR 为 73.2%。渠道方面公司全渠道布局，线下持续推进新门店扩张，2021年连锁门店数超过 2000家； 线上积极拓展电商平台，开拓了微信小程序和 O2O 平台等新零售模式。 国内酒水流通市场空间广阔，龙头集中度有待提高。目前国内酒水行业正处于阶段性复苏态势，白酒行业龙头市占率继续提升，产量下降、均价上涨带动整体销售额增长，2021年白酒行业销售收入超过 6000亿元；葡萄酒、进口烈酒、低度酒等细分赛道也逐渐进入增长趋势。国内酒类流通市场保持着 5%左右的增速稳步增长，2021年市场规模达到 1.2万亿元，但集中度相对较低，相较美国市占率第一的酒类经销商占据全美 35%的市场份额，我国营收规模最大的华致酒行市占率不到 1%，龙头集中度还有很大提升空间。 完善的产品矩阵+丰富的渠道布局，全链条保真塑造品牌口碑。公司与国内外知名酒企都保持着长期稳定的合作关系，国内如茅台、五粮液等，国外如奔富、拉菲等，并且联合推出多款独家代理的定制款，整体采取名酒引流、定制酒增利的战略。渠道方面公司具备全渠道布局，线下拥有不同类型、不同定位的多款连锁门店，线上拓展小程序、自有平台等电商渠道，打造 O2O新零售模式。 同时公司以保真作为核心理念，严格控制产品流通的各个环节，制定了完善的保真和处罚政策，树立了良好的品牌口碑，2022年品牌价值已达到 238亿元。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.91元、2.66元、3.46元，未来三年归母净利润将保持 28.8%的复合增长率。鉴于公司作为国内酒类流通龙头企业地位稳固，产品和渠道布局逐步完善，给予公司 2023年 18倍估值，对应目标价 47.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：白酒行业消费复苏不及预期、新店扩张不及预期、与上游酒企合作关系发生变动、新品推出不及预期。

推荐逻辑：消 费升级叠加人口形态改变，便利店业态发展迅猛，近年来销售额增速远高于零售行业整体增速，2021 年国内便利店销售额同比增长17%，预计未来3年将始终维持10%以上增速；2）公司在成都地区龙头地位稳固，市占率超过55%，并接连收购省内多家连锁超市，形成以成都为中心向四川全省扩张态势；3）公司拥有完善的供应、物流、产品体系，供应方面引进了永辉作为战略投资者，同时自有配送中心和物流体系能够保障全部门店需求，另外增加了鲜食和生鲜的产品结构提振便利店竞争力，仍具备长期成长动力。 国内便利店龙头，深耕成都二十载。公司根植于四川成都，经过二十余年发展已成为成都地区便利店零售绝对龙头，市占率超过55%，拥有超过3000 家门店。在2022H1 疫情反复导致实体零售整体承压的情况下实现逆势增长，营收同比增长7.6%至48.8亿元、归母净利润同比增长0.7%至2.2 亿元，其中分业务来看食品/烟酒/日用百货营收占比分别为45.6%/32.7%/13.9%，分地区来看成都市区/郊区/二级市区营收占比分别为50.5%/37.5%/4.2%，大成都片区仍然是贡献绝大部分营业收入的主战场。 增速领跑所有零售业态，国内便利店行业上升空间仍然广阔。在电商冲击和疫情影响下，国内实体零售近年来呈负增长，而便利店业态表现出强大韧性，2015-2021 年CAGR 为9.5%，2022 年销售额将超过3000 亿元，预计增速为8%，在超市、百货、专卖店等零售业态中始终保持最高的增长速度。伴随着人口结构改变、人均可支配收入提升、科技赋能等宏观趋势，便利、智能、个性化、多功能的便利店业态最匹配当代消费者的购物需求，并逐渐从一二线城市下沉到地级市和区县，下沉市场目前饱和度很低，还有较大市场空间。 收购扩大商业版图，产品结构升级带动盈利能力提升。公司2015 年陆续收购了成都和周边地级市的三家连锁超市，经过资源整合，毛利率从2015 年26.9%提升至2019 年30.2%，盈利能力显著提升。产品结构方面，公司通过收购9010超市快速布局高毛利率的鲜食赛道，同时引入永辉作为战略投资者，借助其强大的门店和配送优势，发展生鲜产品业务，将部分原有门店升级改造为生鲜型便利店，扩大消费群体覆盖，提供新的营收增长点。公司2022H1 毛利率为29.1%，净利率为4.6%。 大数据与新零售相结合，新型便利店应运而生。公司积极拥抱科技赋能，打造新型智慧便利店。与美团、饿了么合作，加码到家服务；构建大数据云平台及信息化系统，实现采购、运输、选货、结算等联网操作，提升流程效率，存货周转天数由2017 年75 天下降至2020 年69 天，2021 年开始因疫情保供加大了物资储备导致存货周转天数有所回升；提供多项增值服务，包括交通卡充值、水电气费代缴、彩票代销等，加上无人售货、自助收银、线下提货等便捷服务，将便利店成功打造为多功能便民服务平台。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.38 元、0.41 元、0.44元，未来三年归母净利润将保持7.3%的复合增长率。鉴于公司省内便利店龙头地位稳固，新零售业态持续推进有望带来新增量，给予公司2023年16倍估值，对应目标价6.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复对实体零售带来的持续影响、区域内行业竞争加剧、周边省市布局不及预期、新门店扩张不及预期。

业绩总结：2022 年 H1公司实现营业总收入 1836.6亿元，同比增长 5%；归母净利润 160亿元，同增长比 6.6%；扣非净利润 156.9亿元，同比增长 7.2%。 单季度来看，Q2公司实现营收 927.2亿元，同比增长 1％；归母净利润 88.2亿元，同比增长 3.2%；扣非后归母净利润 87亿，同比增长 8.9%。 多重挑战下，龙头展现经营韧性。上半年在疫情反复、地缘政治冲突、上游供应紧张等多重挑战下，公司聚焦核心业务与产品，贯彻“收入合理，盈利恢复”的年度经营原则，推动营收保持增长，展现龙头的经营韧性。分产品来看，报告期内公司暖通空调、消费电器、机器人自动化系统及其他制造业分别实现营收 832.4/663.3/136.9亿元，同比增长 8.9%/2.1%/7.9%。分地区来看， 国内与国外分别实现营收 1048.2/778.4亿元，同比增长 5%/5.2%。分业务板块来看，智能家居 /工业技术/楼宇科技 /机器人与自动化/数字化创新分别实现营收1259/121/122/122/52亿元，同比增长 3.5%/13.3%/33.1%/2.2%/42.4%。 发力高端市场，库卡经营持续改善。公司持续发力高端市场，双高端品牌战略助力产品升级，报告期内 COLMO实现零售收入超 40亿元，同比增长超 150%； TOSHIBA 实现国内收入超 11亿元，同比增长超 110%。其中，COLMO网络套系化持续推进，报告期内套系产品销售超过 13万台，套系化服务网点发展超2200家。此外，库卡不断推动各项产品和技术创新，推动报告期内库卡实现销售收入 17.4亿欧元，同比增长 13.5%，其中库卡中国收入同比增长 36%；实现息税前收益 4860万欧元，同比增长 43.8%；收到订单 25.5亿欧元，同比增长34.8%，在手订单充足，经营持续改善。 盈利能力稳步修复。报告期内，公司综合毛利率为 23.1%，同比基本持平。其中 Q2毛利率为 24%，同比提升 0.6PP。费用率方面，公司持续推进全面数字化改革，严格控费，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8%/5.9%/-0.9%，分别同比变动-1.3/0.4/0.4pp。综合来看，公司净利率为 8.8%，同比提升 0.1PP，其中 Q2净利率为 9.6%，同比提升 0.2pp。公司盈利能力稳步修复。未来随着原材料价格的回落，内部运营提效，预计公司盈利能力将得到进一步优化。 加速推动全球化突破，深化东芝协同整合。公司进一步推进全球业务布局，强化海外本土运营，完善海外渠道布局，报告期内公司新增海外自有品牌销售网点超 2万家，对超过 6万个零售网点的数据信息实现可视化，持续加大对海外电商的投入，助力全球化布局加速。此外，在日本家电市场整体增长仅 6%背景下，公司深化与东芝的协同整合，推动东芝家电零售收入增长 25%，六大品类合计市场份额提升至 14%以上。 盈利预测与投资建议。公司作为家电龙头，多元布局稳步推进，内部变革提效，盈利能力稳步修复，预计 2022-2024年 EPS 分别为 4.47/5.15/5.81元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结：2022] 年 H1公司实现营收 1218.6亿元，同比增长 9.2%；归母净利润 79.5亿元，同比增长 15.9%；扣非净利润 74.9亿元，同比增长 19.5%。单季度来看，Q2公司实现营收 616.1亿元，同比增长 8.2％；归母净利润 44.3亿元，同比增长 16.5%；扣非后归母净利润 43亿，同比增长 24.7%。 国内业务逆市增长，市场份额持续提升。面对行业下行、疫情反复等挑战，公司通过深化触点布局，加速数字化变革实现逆市增长，报告期内国内市场实现收入 647.6亿元，同比增长 12.7%。分品类来看，冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水器分别实现收入 217.4/19.9/147.8/194.6/67.9亿元，同比增13.3%/11.4%/14.1%/10.3%/15.3%，多品类市占率有所提升，助力上半年海尔大家电市场份额同比提升 2.4pp 至 27.4%，其中冰箱、洗衣机、热水器均实现市场份额线上线下双第一。在渠道方面，公司深化触点网络布局，推进数字化门店建设，加速新零售平台布局，推动报告期内专卖店/线上/家居建材渠道收入分别同比实现 8%/25%/66%的增长。 本土化运营优势尽显，海外业务稳健增长。公司利用全球本土化布局优势，加速拓展暖通产业，把握海外高端市场增长机会，依托全球供应链布局应对成本压力，推动报告期内公司海外业务实现营收 614.8亿元，同比增长 8%；经营利润 36.3亿元，同比增长 13%。其中，美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本分别实现 营 收 374.3/102.5/34.9/48.2/29.2/18.4亿 元 ， 同 比 增 长6%/12.7%/0.9%/22.8%/11.9%/3.3%，美洲市场高端品牌收入增长超 40%，市场份额持续提升。此外，公司在海外持续推进数字化改革，助力运营效率和用户满意度以及客单价的提升，截止报告期末，报告期内新增会员 2659万，会员客单价较普通用户高出 34.3%。 内部运营优化，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为 30.2%，同比提升 0.2pp，主要系产品结构的持续优化、供应链全面成本管理的有效实施、自制零部件比例提高等。随着数字化变革的不断推进，公司费用率有所优化，报告期内销售费用率为 14.4%，同比下降 0.6pp；管理费用率为 8%，同比提升 0.1pp； 受到利息收入和汇兑收入增加的影响，财务费用率为-0.2%，同比下降 0.5pp。 综合来看，公司净利率为 6.6%，同比提升 0.3PP。单季度数据来看，Q2毛利率为 31.8%，同比提升 0.2PP；净利率为 7.2%，同比提升 0.4pp。 引领高端市场，卡萨帝持续高增。深度融合三翼鸟，卡萨帝品牌持续引领高端市场，虽在 4-5月受到疫情影响增速放缓，但报告期内卡萨帝收入仍同比增长20.8%。其中，报告期内卡萨帝万元以上冰箱、洗衣机以及 1.5万元空调市场份额分别为 38.6%/75.2%/31.2%。分品类来看，报告期内卡萨帝成套销售比为38.6%，同比提升 1.5pp；干衣机、洗碗机增速均超过 50%，家中机增速超过80%，持续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。公司作为家电龙头企业，高端化全球化战略稳步推进，内部变革运营提效，盈利能力率先修复，预计 2022-2024年 EPS 分别为1.64/1.88/2.12元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收11亿元，同比下降11.8%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降38.5%。Q2单季度实现营收5.4亿元，同比减少26.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少60.9%。 疫情扰动经营承压。分地区来看，在国内疫情反复背景下，公司生产出货受限，内销增长承压。具体来看，疫情扰动下线下客流减少，预计线下渠道销售下滑较多；得益于线上渠道的广泛布局，疫情期间线下销售向线上转移，预计公司线上渠道实现小幅增长。海外市场来看，俄乌冲突背景下，欧洲市场和俄罗斯市场需求受到影响；通货膨胀背景下，美国市场需求走弱；在前两年的高基数背景下，韩国市场增长也呈现了一定的压力。此外，国内疫情反复也影响到了外销经营出货。整体来看，我们推测上半年公司外销经营承压。 盈利能力短期承压，静待修复。报告期内公司，毛利率同比减少2.6pp 至23.8%。 其中Q2单季度，毛利率为24.5%，同比下降2.5pp，环比下降3pp。我们推测公司毛利率短期承压的原因如下： （1）报告期内原材料价格高位震荡叠加运费价格提升，公司成本端压力较大； （2）低毛利产品占比提升； （3）疫情干扰下营收规模缩减但是部分成本仍旧是刚性支出。费用率方面，公司销售费用率为9%，同比增加0.4pp；管理费用率8.3%，同比增加0.9pp；财务费用率为-0.9%，同比下降2pp，主要系人民币对美元贬值，汇兑收益增长所致。综合来看，公司净利率7.9%，同比下降3.3pp。 渠道融合发展，深耕技术研发。渠道方面： （1）报告期内，公司荣泰品牌增加线上低价位段产品，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，构建头部主播+达人主播+店铺自播的直播体系； （2）公司摩摩哒品牌完成线上渠道广泛覆盖，直营团队集中主力渠道，通过分销商覆盖分散渠道。报告期内摩摩哒品牌于小米有品平台完成 2次新品众筹， M600按摩椅为上半年平台众筹冠军，获“年度最佳爆品”，完成超 3000台销量业绩。此外，公司不断强化技术研发，研发费用累计 1.19亿元，占公司营业收入 4.56%。公司完成了两款时尚按摩椅平台开发工作，并开始研究轻量化 4D 机芯、轻量化双机芯、混合机芯等核心部件。未来随着产品渠道的持续优化，预期公司经营稳步向好。 盈利预测与投资建议。疫情干扰下，公司短期经营承压。随着疫后经营逐步正常，预计公司盈利将有所改善。考虑到公司作为按摩椅龙头企业，产品渠道持续优化，长期发展动力充足，预计公司2022-2024年EPS 分别为1.6元、1.87元、2.25元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、按摩椅渗透率提升不及预期风险。

业绩总结：2022] 年 H1公司实现营收 44.4亿元，同比增长 2.7%；归母净利润7.2亿元，同比下降 8.5%；扣非净利润 6.4亿元，同比下降 14.8%。单季度来看，Q2公司实现营收 23.6亿元，同比下降 2.5％；归母净利润 3.6亿元，同比下降 17.5%；扣非后归母净利润 3亿，同比下降 29.3%。 新式品类增速亮眼，龙头市占率提升。受到疫情反复、地产周期下行和消费信心不足的影响，Q2公司营收小幅下滑，但作为行业龙头，公司表现依然优于行业。报告期内，公司第一、二、三品类群分别实现营收 33.3/4.5/3.6亿元，分别同比变动-1.4%/9.7%/47.1%，其中一体机、洗碗机和热水器增长较快，分别实现营收 3.6/2.5/0.9亿元，同比增长 36.7%/44.5%/74.8%。此外，在厨电行业整体低迷背景下，公司凭借在品牌、产品和渠道等方面的优势，推动公司产品市占率持续提升。AVC 数据显示，老板品牌烟机线下零售额、零售量市占率分别为 31.7%/25.6%，同比提升 1.1/1.5pp；老板品牌厨电套餐线上零售额、零售量市占率为 31.7%/25.1%，同比提升 3.1/3.8pp；同时嵌入式洗碗机零售额市占率同比大幅提升 6pp 至 12.8%。 盈利能力短期承压。报告期内，受到原材料涨价的等影响，公司综合毛利率为49.6%，同比下降 6.8pp。费用率方面，公司销售费用率为 26.7%，同比下降2.7pp；管理费用率为 7.9%，同比提升 1.2pp；财务费用率为-1.4%，同比下降0.3pp。整体来看，在原材料价格上涨的背景下，公司积极优化产品结构，提升运营效率，费用率得到优化。2022H1公司净利率为 16.2%，同比下降 2.3PP，盈利能力短期承压。随着原材料价格的逐步回落，叠加疫后消费逐步复苏，预期公司盈利能力有所修复。 多元品类拓展，集成产品矩阵成型。7月公司千城千店峰会发布，在产品上采用集成化战略，集成产品包括集成灶、集成油烟机等，满足消费者差异化需求，会上发布元轨、元镜和元幕三大系列新品，现有共计 12个 SKU，不断完善集成灶产品矩阵。在渠道策略上，以线下为核心，建材市场为依托，建立专卖店体系，预计专卖店中建材市场占比 50%-60%。在扶商战略上，以 93家营销中心，3家顶级战略合作方作为底层支撑，为加盟商赋能。在战略目标方面，要在 12个月内线下蒸烤集成灶做到行业第一。报告期内，公司集成灶实现营收 1.5亿元，同比增长 1.2%，随着公司招商持续推进，集成产品矩阵不断完善，公司集成灶业务有望实现高速增长。 盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，高端市场优势明显，产品渠道不断优化，预期公司盈利将稳步修复，预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.15/2.49/2.87元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收10.2亿元，同比增长11%；实现归母净利润1.4亿元，同比减少0.6%，实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比减少8.1%，主要是收到政府补助0.1亿元。Q2单季度实现营收5.7亿元，同比减少0.1%；实现归母净利润0.8亿元，同比减少17.6%。此外，公司拟每股派发现金红利0.3元。Q2营收持平，市场份额稳步提升。国内疫情反复，终端消费需求走弱，集成灶行业增速有所放缓。受此影响，公司Q2单季度营收同比持平。随着疫后公司经营恢复正常，预期公司营收增速重回高增长阶段。从市场竞争格局来看，公司实现了市场份额的稳步提升。据奥维云网集成灶线上零售市场监测报告显示，2022年上半年，公司集成灶线上零售额占比达到22.9%，领先第二名8.9%；线上零售量占比达到18%，领先第二名7.1%。 公司集成灶线上零售额、零售量均保持第一。盈利能力短期承压。为了剔除会计准则的调整带来的影响，我们从毛销差的变化分析公司的盈利能力。报告期内公司，毛销差同比减少1.7pp至23.8%。我们认为主要是原材料价格上涨的所致。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为9.8%、-0.9%，同比提升1.6pp和0.2pp。费用率提升主要是公司研发投放有所增加。综合来看，公司净利率为13.4%，同比减少1.7pp，公司短期盈利承压。随着未来原材料价格的回落，叠加公司产品结构调整，盈利或将有所改善。多元渠道发展，研发助力产品升级。渠道方面：（1）公司以线下经销模式为基础，同时入驻了天猫平台、京东平台等电商平台，推动线上和线下“双轮驱动”的销售模式；（2）线下直营模式对公司销售模式有效补充，加强品牌推广与市场调研；（3）积极进入工程渠道、家装渠道、KA渠道，下沉渠道，完善多维化渠道布局。产品研发方面：公司拥有产品开发中心，技术研究院，智能创新研究院三位一体的研发设计体系，截至报告期末共有403项专利，其中发明专利13项，拥有280多人的研发团队。 盈利预测与投资建议。公司作为集成灶龙头企业，渠道布局持续深化，随着疫后经营恢复，盈利或将稳步优化，预计公司2022-2024年EPS分别为1.1元、1.33元、1.62元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

业绩总结：202 2 年 H1 公司实现营收 8.3 亿元，同比下降 8.5%；归母净利润2.3 亿元，同比下降9.5%。单季度来看，Q2公司实现营收4.2亿元，同比下降22.5％；归母净利润1.1 亿元，同比下降29.3%。 多重因素下Q2增长承压。Q2公司营收同比出现下滑，原因主要系：（1）疫情反复，部分城市物流运输不畅，且公司海宁出现疫情，导致公司间歇性停工停产；（2）消费低迷，终端需求有所下降。作为集成灶龙头企业，公司持续在以集成灶为核心的智能厨电领域推出新产品，报告期内推出风华、风尚等集成灶产品以及3 款系列集成水槽洗碗机产品，同时加大对洗碗机、蒸烤一体机等研发，持续扩充产品矩阵，推动新兴品类增长，报告期内，公司集成灶/橱柜/其他业务分别实现收入7.4/0.2/0.7 亿元，同比变动-10.1%/1.9%/10.3%。 毛利率短期承压。报告期内，公司综合毛利率为45.5%，同比下降8.1pp。我们认为公司毛利率的下滑主要是受到原材料涨价影响。费用率方面，公司销售费用率为8.6%，同比下降6.3pp，主要系公司广告宣传策略和时间有所改变；管理费用率为7.8%，同比提升1pp；财务费用率为-1.1%，同比下降0.3pp。综合来看，控费降本下，公司净利率为27.7%，同比下降0.3PP。 深化渠道变革，推进多元化渠道融合发展。公司持续推进渠道变革，在线下渠道方面，公司持续通过招商、整合等措施提高经销网络质量，推进渠道下沉和终端网点扩张，加速进驻苏宁、国美等KA 渠道，进一步加强与房地产和家装公司的合作，报告期内公司新增一级经销商50多家，新增营销终端500 多家，累计拥有一级经销商1900 多家，营销终端4300 多家。在线上渠道方面，公司持续开展电商的深度运营，强化线上线下相互引流，丰富线上专用款产品品种，提高公司在电商平台的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.04/1.21/1.36 元，考虑公司作为产品渠道持续优化，随着疫后消费复苏，预期公司经营稳步修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 2022年半年报，2022年上半年实现营收 4.6亿元，同比增加 9.5%；实现归母净利润 1亿元，同比减少-16.7%，实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比减少-13.6%。Q2单季度实现营收 2.7亿元，同比增加 1.4%；实现归母净利润 0.7亿元，同比减少-26.9%。 疫情持续反复，营收增速放缓。报告期内，公司积极进行多元化渠道布局，积极推出 X6、S6等多款系列新品，618期间，公司 T1-8B、J2-8B 分别摘得天猫、京东平台的蒸烤独立单品销量冠军，推动营收保持增长。其中，Q2公司营收增长 1.4%，增速有所放缓，我们推测原因主要有： （1）消费疲软叠加房地产周期下行，抑制了集成灶的需求释放； （2）Q2疫情反复，部分地区物流中断，影响了部分交货。随着疫情缓解、刺激消费政策的逐步推出，消费有望回暖，公司增长或将在下半年迎来加速。 盈利能力短期承压。报告期内，公司综合毛利率为 45.4%，同比下降 3.5pp。其中 Q2单季度毛利率为 46.2%，同比下降了 3.7pp。我们推测公司毛利率下降主要系原材料价格上涨和疫情反复影响下营收增速放缓所致。费用率方面，公司销售费用率为 11.6%，同比持平；管理费用率 12.9%，同比提升 4.2pp，主要系股权激励的股份支付费用以及研发费用的增加所致；财务费用率为-3.3%，同比下降 0.6pp。综合来看，公司净利率 22.6%，同比下降 7.1pp，短期盈利能力承压。 多元渠道布局，研发创新升级。 （1）渠道方面，公司以线下专卖店为核心基础，线上线下协同发展，助力公司抢占市场份额。线下渠道来看，公司以扁平化管理的经销渠道为主，积极拓展家装、KA 等渠道，截止报告期末，公司已拥有近 1300家经销商和 1600家销售终端；线上渠道来看，公司开发了多平台的专供款，同时通过内容电商营销、直播等方式实现“种草”，促进公司销售转化。 （2）产品方面，公司专注中高端定位，同时加强年轻化升级和第二品类产品研发。报告期内，公司研发费用率为 6.2%，同比提升 2.3pp。报告期内，公司推出了多款集成灶新品，新增嵌入式洗碗机、集成水槽松下联名款洗碗机等，推动了公司品类扩张，丰富了产品矩阵。未来随着原材料价格的回落叠加公司产品结构优化，预计公司盈利表现将稳步优化。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.42元、1.80元、2.22元，考虑公司作为集成灶优质企业，产品快速推新，品宣渠道多元优化，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结：2022年H1公司实现营收101.6亿元，同比增长32.4%；归母净利润10亿元，同比增长21.8%；扣非净利润10.3亿元，同比增长43.1%，主要系去年同期通过衍生工具实现投资收益0.6亿元，而今年亏损超0.7亿元。单季度来看，Q2公司实现营收53.6亿元，同比增长25.6％；归母净利润5.5亿元，同比增长18.6%；扣非后归母净利润6.3亿，同比增长57.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发1元现金红利。 汽零+制冷双轮驱动，推动营收快速增长。报告期内，在制冷业务方面，虽受到疫情反复、消费低迷的影响，但一方面行业竞争格局改变导致大量订单流入，另一方面空调新能效标准下电子膨胀阀渗透率持续提升，公司制冷业务依然实现高速增长，报告期内实现营收69.6亿元，同比增长25.1%。在汽零业务方面，公司作为国内新能源热管理龙头，客户遍及全球，产品由零部件逐步向组件和子系统发展，受益于下游需求的高速增长以及新订单的逐步释放，公司汽零业务保持快速增长，报告期内实现营收32亿元，同比增长51.5%。 盈利能力环比改善。2022H1公司综合毛利率为24.2%，同比下降2.8pp。其中制冷业务毛利率为23.7%，同比减少2pp。我们推测主要是原材料价格同比上涨带来的压力。随着原材料价格的回落，预期公司制冷业务盈利表现逐步好转。上半年公司汽零业务毛利率同比提升1.4pp至25.4%，我们认为汽零业务盈利改善主要是得益于1）规模效应下成本优化；2）产品结构优化推动盈利向好；3）客户对于原材料以及运费涨价的补偿落地。费用方面，公司销售费用率与管理费用率分别同比下降2/0.1pp至2.2%/9.3%；受到人民币贬值的影响，财务费用率同比下降1.5pp至-0.8%。整体来看，上半年公司净利率为10%，同比下降0.9PP；单Q2净利率为10.5%，同比下降0.6pp，环比提升1pp，盈利能力环比改善。 拟推股权激励计划，完善长效激励机制。公司于2022年5月推出股权激励及限制性股票计划，拟分别向激励对象以10元/股的价格授予83.5万股股票增值权/1776.5万股限制性股票，分别占公司总股本的0.02%/0.5%，考核条件为2022-2024年平均净资产收益率不低于17%或不低于同行业对标公司同期80分为水平。公司本次股权激励对盈利能力提出更高要求，进一步建立长效激励机制。长期来看，制冷业务竞争格局优化推动公司产品市占率提升，新能源车需求旺盛助力汽零业务放量，我们预计公司有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.63/0.82/1.02元，考虑公司制冷业务稳步恢复，汽零业务快速放量，综合实力进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：汽零业务放量不及预期风险；制冷业务订单流入不及预期风险。

事件：公司发布 2022年半年报，2022年上半年实现营业收入22亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润8281.7 万元，同比下降6.9%；实现扣非归母净利润7308 万元，同比下降7.1%。Q2单季度实现营收11.6亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润4123.5 万元，同比下降29.4%。 物流受限致使二季度营收下滑，上半年整体营收略有增长。二季度开始，多地疫情反复，境外货品入关、部分地区物流均受到一定限制，对公司自有品牌和代理品牌销售有所影响。分产品来看，2022 上半年贴式面膜营收2.9 亿元，同比下降28.7%，水乳膏霜营收16.4 亿元，同比增长26%；分渠道来看，线上自有平台营收1.5 亿元，同比增长73.6%，线上第三方平台营收18.6 亿元，同比增长4.7%，其中淘系仍是第一大平台，营收8.7 亿元，但占总营收比重逐渐减少，同比下降9.6pp 至39.4%；自营平台持续发力，小程序水羊潮妆会员数新增超300 万。 产品结构调整+迭代升级，利润短期承压，长期成长性不变。报告期内，公司持续推进产品结构调整，贴式面膜占比同比下降6.1pp 至13.4%，盈利能力较优的水乳膏霜占比同比上升13.1pp 至74.6%，带动毛利率同比提升1.9pp至55%。 同时公司自主品牌集中迭代升级、推出新品，费用增加致使销售净利率同比下降0.5pp 至3.7%，销售/管理/研发费用率分别为43.1%/4.5%/2%，同比+2.4pp/-0.2pp/+0.5pp，报告期内开展了4 项功效组合研发，800 道尔顿透明质酸达到量产水平。预期随着产品结构调整持续优化，同时自主品牌升级焕新逐步完成，盈利能力将得到改善。 坚定双业务驱动战略，品牌矩阵稳步拓展。公司坚定推进自主品牌+代理品牌双业务驱动发展战略，自主品牌全面升级、代理品牌择优收购。报告期内，公司收购了法国高端护肤品牌EBD 公司，EBD 公司2021 年营收1972.7 万欧元，净利润549.2 万欧元，全球终端零售额超5 亿人民币，此次收购填补了公司在中高端化妆品市场的空缺，并表后将有助改善公司业绩。公司代理业务整体表现较好，李施德林、露得清等品牌均占据天猫细分产品销售TOP1；另外公司自建研发基地水羊智造基地建成投产，自研自产将有望帮助公司降本增效，长期成长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.86 元、1.21 元、1.65 元，未来三年归母净利润将保持42.2%的复合增长率。考虑到公司长期双业务驱动逻辑不变，产品升级改善盈利结构，维持“买入”评级。 风险提示：产品升级不及预期、收购公司经营不及预期、国内市场竞争加剧。

事件：2022年 ]7月 18日，水羊股份发布公告，拟以 4450万欧元购买法国 EDB公司 90.1%的股权，并以 500万欧元平价购买原股东持有的 EDB 公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计 4950万欧元（折合人民币约3.3亿元）。此次收购事件一周前，水羊股份刚刚完成了对法国轻奢品牌 PA 公司投资及中国区业务的收购，在这两次收购中水羊股份都只获得标的公司控股权，不参与日常经营，原有品牌团队保持独立运营。 EDB 定位轻奢级护肤品牌，填补公司中高端市场空缺。EDB 公司创立于 2007年，旗下拥有专为敏感肌研发的高端护肤抗衰品牌 EviDenS de Beauté，在全球超过 30个国家均有销售，于 2019年由水羊股份代理进入中国市场，已入驻巴黎老佛爷百货、中国 SKP 等众多顶级渠道，全球终端零售额超过 5亿人民币； PA 创建于 1961年，是拥有 61年历史的法国小众轻奢护肤品牌。此次收购将帮助公司填补中高端价格带的市场空缺，进一步完善公司品牌矩阵。 先代理再收购，充分嫁接资源实现战略闭环。水羊股份在对两家公司收购前负责其品牌代理业务，本次战略投资是水羊股份高端化、国际化进程中里程碑式的一步，收购完成后可将标的公司高端商场资源、免税渠道、机场渠道、全球代理商网络与自有品牌进行匹配、嫁接。我们认为，水羊股份通过本轮收购，国内市场品牌矩阵得到再次扩充，海外市场经营能力进一步增强，未来将持续释放其代理业务带来的品牌红利，“万国来潮”战略实现闭环，双业务驱动优势凸显，带动公司进入高增轨道。 EDB 盈利能力较强，预计并表后增厚公司净利。EDB 公司 2021年实现营业收入为 1972.7万欧元、净利润为 549.2万欧元。我们预期并表后，在 EDB 公司运营稳定、保持全球化稳定发展的情况下，2022年将为水羊股份贡献约 500万欧元（折合人民币约 3400万元）净利润，有助于改善公司盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到公司收购事项尚需对外投资相关部门登记和备案，因此并表之前，仍预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.86元、1.27元、1.75元，未来三年归母净利润将保持 45%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑风险、收购标的并表进度及经营表现不及预期风险、商誉减值风险、竞争加剧风险。

事件：公司发布2022半年度业绩预告，预计2022上半年实现归母净利润4.7-5亿元，同比增长50%-60%。据此我们测算出公司Q2单季度实现归母净利润2.9-3.2亿元，同比增长103.6%-125.4%。l营收平稳增长，自主品牌销售占比提升。在国内外小家电消费景气较弱的背景下，公司2022年上半年营收总体实现了平稳增长。外销方面，我们认为在前两年较高的基数上，公司外销收入仍然实现了小幅增长。考虑到年初公司外销调价推进，对于公司外销收入也有一定助益。我们推测公司上半年外销收入整体表现比较稳健。内销方面，根据魔镜数据显示，“618”促销期间，摩飞品牌营收同比增长30%以上。随着下半年新品的进一步发力，预期公司摩飞品牌销售表现更优。此外，公司前期孵化的百盛图、名盏等品牌稳步发展，也在一定程度上推动公司营收向好。l盈利能力修复。2022上半年公司归母净利润预计同比增长50-60%，其中Q2归母净利润预计同比增长103.6%-125.4%，单季度业绩实现了快速增长。我们认为公司业绩大幅增长，主要得益于公司盈利能力的修复，我们推测公司Q2公司毛利率与净利率表现均呈现改善的趋势：1）公司于年初上调外销定价，缓解原材料价格上涨带来的成本压力，盈利能力有所修复。 Q2原材料价格环比回落进一步打开了公司的盈利空间。2）在新品放量叠加多品牌矩阵的助力下，公司国内销售占比提升，营收结构优化推动公司盈利能力提升。3）公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复。此外，Q2以来人民币汇率波动下，汇兑收益也在一定程度上增厚业绩表现。l收购摩飞品牌资产，布局长远发展。2022年6月8日，公司发布公告，公司拟收购MORPHYRICHARDSLIMITED相关资产，包括其在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚的MorphyRichards（摩飞）所有的商标，其中在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，公司将以品牌授权或分销的形式与MORPHYRICHARDSLIMITED进行合作。我们认为本次收购将进一步促进摩飞品牌在国内国外业务的长期发展，进一步推动摩飞品牌全球市场份额的提升。l盈利预测与投资建议。公司作为小家电代工龙头，积极应对成本压力，外销调价顺利，盈利表现正稳步修复；内销方面，新品持续迭代推动摩飞快速发展，多元化产品矩阵逐步成型，自主品牌发展可期。预计公司2022-2024年EPS分别为1.25/1.48/1.82元，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收79.3亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长4.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比减少65.7%。非经常性损益主要是公司处置菲律宾子公司以及远期合约套保等取得投资收益3.2亿元。Q4单季公司实现营收21.1亿元，同比减少8.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长31.1%。2022Q1公司实现营收15.8亿元，同比减少23.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少73.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计分红金额为1.9亿元，分红率为40.8%。 聚焦保健按摩核心主业，自主品牌稳健增长。分业务来看，公司全面聚焦保健按摩主业，全球保健按摩业务实现55.0亿元，同比增长23.8%。公司集中优势资源，大力推动保健按摩自主品牌发展，2021年全年实现收入28.0亿元（占保健按摩整体收入50.9%），同比增长33.1%，其中全球按摩椅自主品牌实现收入21.5亿元（占按摩椅整体收入70.6%），同比增长30.8%；按摩小电自主品牌业务实现收入6.5亿元，同比增长41.3%。健康环境业务在高基数的背景下，营收增速有所下滑，全年实现收入10.2亿元，同比减少6.2%。此外，主动调整非核心业务，逐渐减少防疫物资等一次性业务，2021年其他业务较上年同比下降15.1%。 强化品牌全球化布局，海内外市场齐发力。公司利用前期积累的国内、国际两个市场和资源，积极推进自主品牌业务的发展。保健按摩板块方面，（1）在中国市场，自主品牌“OGAWA奥佳华”继续保持领先优势，经营效率显著提升，收入和利润分别实现47.2%、252.2%的大幅增长；（2）国际“OGAWA奥佳华”布局于东南亚市场，全年收入和利润分别增长11.6%、56.1%；（3）“FUJI”主攻中国台湾市场，全年实现收入增长的同时，净利率同比提升了0.4%，实现了11.8%的净利率；（4）“cozzia”布局于北美市场，线上自营网站销售首破500万美元，收入和利润双双实现较大增长；（5）“medisana”布局于欧洲市场，是欧洲领先的家庭健康品牌，在欧洲的市占率位列前三。此外，健康环境板块方面，公司于2013年携手钟南山创立了“BRI呼博士”品牌，产品涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品。公司品牌布局完善，未来随着公司自主品牌进一步发力，预期公司经营将稳步向好。 盈利表现承压。受到原材料大幅上涨、人民币兑美元汇率波动、海运费上涨等因素的影响，公司毛利率有所下滑。2021年公司综合毛利率为29.9%，同比减少6.1pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.8%/9.5%/1.8%，同比变动+0.7pp/-0.8pp/-1pp。全年来看，公司净利率为6.2%，同比减少0.4PP。 短期经营压力仍存。营收方面，受国内疫情反复影响，按摩器具国内需求减弱，外销在高基数的背景下增速放缓，Q1公司营收下滑。在原材料价格、汇率等持续波动的背景下，公司盈利表现依旧承压。2022Q1公司毛利率、净利率分别为28.8%和1.5%，同比减少5.5pp和4.3pp。 盈利预测与投资建议。公司作为国内按摩器具龙头公司，品牌矩阵丰富，随着国内外需求恢复，原材料价格以及汇率等逐步趋稳，预期公司经营将逐步向好。预计公司2022-2024年EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

业绩总结：2022年Q1公司实现营收602.5亿元，同比增长10%；归母净利润35.2亿元，同比增长15.1%；扣非净利润31.9亿元，同比增长13%。 国内份额领先，营收持续增长。国内业务方面，报告期内虽面临疫情反复，需求走弱等挑战，但公司通过数字化转型和经营模式创新提升经营效率，线上线下一体化提升终端零售能力，新建三翼鸟001号店120家，推动中国智慧家庭及其他业务收入同比增长16%。公司通过产品迭代与品类创新持续扩大市场竞争优势，根据中怡康数据显示，公司冰箱/洗衣机/干衣机和热水器线下市占率分别达到42.8%/45.4%/35.3%/29.3%；线上市占率分别达到38.6%/40.3%/27.6%/32.7%，市场份额持续领先。此外，公司高端品牌卡萨帝持续高增，Q1收入同比增长32.3%。 海外坚持高端战略，核心产品优势扩大。海外业务方面，报告期内公司通过高差异化、套系化产品结构升级扩大产品优势，依托线上线下的协同发展，发挥全球协同平台优势，促进份额提升，推动海外业务实现收入同比增长4.2%，经营利润率同比提升0.1pp。分市场来看，在美国市场，公司持续提高高端产品的引领性，通过产品推新和升级来丰富高端产品矩阵和品牌布局，推动包括Monogram、Café和GEProfile在内的高端品牌增幅超30%；在欧洲市场，公司坚持高端化战略，推进本土化运营落地，根据GFK数据显示，截止2022年2月，公司已成为当地销量与销额增长最快的公司。 股权激励计划彰显信心。公司发布2022年股权激励计划，拟向包括业务主管、核心技术人员等在内的1840人以23.86元/每股的价格授予股票期权1.1亿份，占股本比例为1.1%。业绩考核以2021年为基准，要求2022-2025年业绩复合增速不低于15%。此外，公司拟分别运用6.8/0.6亿元推行A/H股核心员工持股计划，业绩考核以2021年基准，要求2022-2023年业绩复合增速达到15%。 股权激励计划与员工持股计划的推出充分彰显了公司发展信心。 盈利能力稳中有升。报告期内，公司毛利率同比提升0.1pp至28.5%。公司通过产品创新、多品牌运营以及海外本土化运营等方式对冲成本压力。费用率方面，公司持续化变革持续提效，助力销售费用率下降0.4pp至13.9%；管理费用率下降0.1pp至7.7%；财务费用率为0.2%，同比下降0.1pp。综合来看，公司净利率为5.9%，同比提升0.3PP。 盈利预测与投资建议。公司作为家电龙头企业，多元化、高端化、全球化布局持续推进，盈利稳步提升，预计2022-2024年EPS分别为1.64/1.88/2.13元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期、海外拓展不及预期。