业绩总结：公司2022年实现营业收入2435.1亿元，同比增长7.2%（21年营收口径调整后）；实现归母净利润147.1亿元，同比增长12.5%（21年业绩口径调整后）；扣非后归母净利润139.6亿元，同比增长18%。单季度来看，Q4公司实现营收587.6亿元，同比增长2％；归母净利润30.5亿元，同比下降2.8%；扣非后归母净利润27.4亿元，同比下降1.2%。 核心大家电领先行业，业务全球化增长迅猛。公司深耕大家电领域多年，在外部环境冲击下仍实现稳步增长，龙头地位进一步巩固。2022年公司国内业务实现收入1263.8亿元，同比增长4.6%。在冰箱/洗衣机/空调/水家电的核心业务方面，公司增速优于行业，分别实现收入432/37.6/316.1/339.5/138.6亿元，同比增长3.5%/7.7%/3.1%/5.4%/9.1%。各品类份额不断提升，冰箱/热水器/家用空调市场份额分别提升至43.9%/29.8%/19.5%。得益于全球化平台优势，公司海外业务实现收入1254.2亿元，同比增长10.3%，在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入增长9%/16.7%/-0.7%/16.1%/9.3%/2.2%。公司在全球推广高端创牌战略，市场份额持续提升，达到亚洲第一（21.4%），美洲第二（15.6%）。 三翼鸟场景定制方案，多方面变革赋能渠道。公司大力推广三翼鸟场景品牌，即通过设计、展示家电家居一体化的智慧场景方案，提升高端成套销售占比和客单价。2022年新增三翼鸟门店超900家，零售额同比大幅增长257%。此外，面对行业KA渠道流量萎缩，公司一方面用数字化工具赋能专卖店，以入社区入村的方式增强用户交互，提高订单转化效率；另一方面积极抓住线上营销红利，报告期内线上全渠道GMV增长20%行业第一。2022年公司在国内市场零售额份额达27.2%，同比提升2pp。 卡萨帝占据高端市场绝对优势。公司持续发挥高端品牌优势，旗下卡萨帝在国内大家电高端市场绝对领先，品牌份额12.3%，同比提升1.4pp。卡萨帝1万元以上洗衣机/冰箱/1.5万元以上空调在国内市场份额达77.2%/38.5%/30.6%。 2022年卡萨帝布局南亚、东南亚等市场，开启新增长通道。 毛利率稳定费用优化，数字化提升运营高效。公司2022年毛利率31.3%，同比持平，因为产品结构优化、价格提升等优势被海外市场大宗材料价格上涨抵消。 销售费用率15.9%，同比下降0.3pp；管理费用率4.5%，同比下降0.2pp，主要由于公司推进数字化变革，优化业务流程，效率提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.81/2.04/2.26元，公司作为家电龙头企业，高端化全球化稳步推进，预期公司盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：家电消费需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务运营风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入544.3亿元，同比减少19.6%，实现归母净利润50.3亿元，同比减少47.9%，实现扣非归母净利润49亿元，同比减少48.6%，2022年业绩承压主要受国内疫情反复影响，客流量、门店经营等均有较大不确定性。2022Q4单季度实现营业收入150.7亿元，同比减少17.1%，实现归母净利润4亿元，同比减少65.4%。 有税商品占比提高，毛利率有所承压。2022年公司受疫情反复影响，免税商品营收同比减少39.4%，营收占比自2021年64.1%下降至48.2%；公司为应对外部不利因素影响，积极开展线上有税业务，有税商品营收同比增长16.5%，营收占比自2021年35.9%增长至51.8%。在毛利率方面，公司有税商品毛利率因折扣力度加大有所下滑，自2021年的24.6%下降7.2pp至17.4%，低于免税商品39.4%的毛利率，毛利率相对较低的有税商品占比提升拉低公司整体毛利率水平，致使公司2022年毛利率同比下降5.1pp至28%。毛利率承压主要系短期内受外部因素扰动所致，预计随后续客流持续恢复、经营好转，公司毛利率水平有望快速提高。 费用支出相对刚性，综合费用率提升。2022年公司销售费用率受应付机场租赁费用增加及营收下滑影响，自2021年的5.7%增长1.7pp至7.4%；管理费用虽因办公及运营费用降低同比减少1.8%，但因营收下滑导致管理费用率同比增长0.8pp至4.1%。公司费用率整体上涨主要系营收规模承压，而费用相对刚性所致，预计未来营收回暖，费用率将有所回落。净利率为11.4%（-6.9pp），盈利能力有一定程度下滑，疫情冲击对线下门店销售影响较大。 行业景气度回暖明显，免税布局不断增强。从行业来看，免税行业整体景气度在“乙类乙管”政策下不断增强，其中国内游客流持续恢复，2023年1-2月海口游客数同比增长18.4%，叠加“担保即提”及“即购即提”政策刺激，提供离岛免税业务支撑；跨境游复苏明显，随出入境客流逐步回暖，口岸业务有望形成新增长，市内免税政策放开有望提上议程。行业景气度上行，公司为满足销售旺季免税商品购物需求，加大免税商品采购力度，存货余额同比增长41.6%，彰显公司对未来经营信心。此外，公司不断增强免税布局，离岛免税方面，2022年旗下海口国际免税城完成开业，成为公司新的业务增长点；此外公司与太古地产强强联合，成功竞得三亚国际免税城三期项目用地，三亚免税市场竞争力进一步增强；市内免税方面，公司收购唯一的全国性市内免税运营商中出服49%股权，有望借此在市内免税竞争中形成先发优势。 盈利预测与投资建议。公司作为免税行业绝对龙头，运营能力、供应链能力、资源禀赋均十分优秀，有望充分享受行业高景气度红利，逐步兑现业绩。预计2023-2025年EPS分别为6.09、8.25、10.37元，对应PE分别为30、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：免税政策变动、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。

事件：公司发布] 2022年业绩快报，2022年实现营收 42.2亿元，同比+4.6%； 实现归母净利润 5.2亿元，同比+6.7%；实现扣非净利润 4.5亿元，同比+4.3%。 2022年四季度实现归母净利润 1.86亿元，同比+1.6%，业绩略超预期；归母净利率为 13.88%，同比+0.76pp，环比单三季度具有明显改善。 22Q4营收具有较强韧性。2022年四季度，国内疫情反复对不同地区的物流运输及消费需求造成一定不利影响，公司营收有所承压。但公司双十一期间在天猫、京东、抖音等平台投影品类中销量和 GMV 均位列第一，销售额破 8亿元，与 2021年同期持平，对 22Q4营收形成支撑。根据业绩快报拆分，公司预计22Q4相较于 22Q3营收同比降幅有所收窄，体现出较强韧性。 盈利能力改善，业绩略超预期。我们认为盈利能力的改善主要系 2022Q4费率优化所致。从全年水平来看，2022年前三季度归母净利率为 11.43%，四季度盈利能力改善带动 2022年整体归母净利率同比增长 0.2pp至 12.2%。随需求恢复，规模效应叠加公司费率管控能力优化，预计 2023年公司盈利能力有望进一步提高。 4K 新品 H6发布，备战 2023年。2023年 2月公司发布新品极米 H6，主打无损 4K 光学变焦，预售价为 6949元，瞄准中高端市场。2月 20日开启 H6新品预售，目前京东/天猫平台预定数分别超 2200/700台。我们认为，2023年疫情等外部不利因素影响减弱，投影仪作为可选消费，将迎来高弹性的需求复苏，公司 H系列新品迭代至 4K 能显著增强产品吸引力，有望在 2023年可选消费复苏节奏中迎来高增。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 7.30元、8.72元、10.31元。考虑到行业发展市场空间广阔，公司作为龙头充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期、新品销售不及预期、汇率波动风险。

事件：公司发布限制性股票激励草案，计划授予限制性股票数量450万股，约占公司总股本的1.11%。限制性股票计划分三期解锁，业绩考核要求2023-2025年公司营收不低于29/35/42亿元，或者归母净利润不低于4.5/5.5/6.8亿元。激励对象来看，包括公司高管以及核心技术骨干在内共计217名。 强化业绩考核，股权激励提高员工积极性。解锁条件来看，公司公布的解锁条件为绝对数额，不受2022年基数影响，显示公司摒除影响，轻装上阵的决心。 经历行业低迷期后，提出未来三年复合20%以上的营收业绩增速，显示公司对集成灶业务未来的良好展望。我们认为，在此时出台激励计划，一方面显示公司认为经营拐点已到，对未来信心良好，另一方面也加强核心人员凝聚力，为发力期稳定人员构成。 政策助力，集成灶行业渗透率持续向上。根据奥维云网推总数据显示，2022年1-11月集成灶全渠道零售合计规模274.8万台、247.7亿元，零售量同比下滑3.8%、零售额同比增长2.2%。受到房地产周期以及疫情影响，2022年集成灶增速有所回落。随着疫情防控政策优化及保交付政策持续落地，行业需求逐渐回归常态，集成灶渗透率仍在向上，仍为厨电行业中成长性较高子板块。公司作为集成灶行业龙头企业，产品、渠道布局领先，有望充分受益于行业红利。 渠道布局持续完善。公司实施渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内的铺设，持续保持电商平台优势，积极拓展KA渠道、工程渠道、家装渠道、下沉渠道等新兴渠道，打造集成灶行业领先的终端销售体系。目前公司线下实体门店已经实现全国重点城市的全覆盖。公司渠道先发优势明显，未来将成为公司重要的增长动力，此外经历了广泛布局阶段，渠道盈利能力有望稳步提升。 盈利预测与投资建议。参考股权激励解锁条件，预计2023-2024年EPS分别为1.11/1.38元，对应2023-2024年PE分别为23、19倍。我们认为公司信心十足，若达到解锁条件，其成长性，稳健性彰显，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

推荐逻辑：1）透明质酸行业龙头。公司是全世界最大的透明质酸原料供应商，2021年占据全球透明质酸原料供应44%的市场份额，而全球透明质酸原料市场规模预计在未来五年保持12.3%的复合增速，作为龙头供应商将充分受益。2）全产业链布局。公司以透明质酸原料业务为基石，发展出了功能性护肤品、医疗终端产品、食品等各品类下游终端产品条线，产品矩阵逐步完善，多点开花支撑营收增长，抗风险能力强。3）合成生物技术开辟全新赛道。公司大力发展合成生物技术，已正式切入胶原蛋白赛道，有望将胶原蛋白发展为透明质酸之后第二大战略性布局。 全球最大透明质酸供应商，龙头地位稳固。据弗若斯特沙利文预测，全球透明质酸原料市场未来五年将保持12.3%的复合增速，至2026年达到1285吨，而公司是全球最大的透明质酸原料供应商，2021年占据全球44%的市场份额，将充分受益市场规模的高速增长。另外，公司具备一流的研发实力，覆盖医药级、化妆品级、食品级全品类原料供应，终端产品市场的兴盛将同样带动公司原料业务维持稳定增速，优势壁垒十分稳固。 从原料到终端全链条布局，护肤品业务异军突起。以透明质酸原料业务为基石，公司逐步向下游终端产品拓展，已完成原料、功能性护肤品、医疗终端、食品业务四轮驱动的全产业链布局。其中功能性护肤品发展势头强劲，自2018年2.9亿元增长至2021年33.2亿元，CAGR达到125.4%，已成为公司主要营收贡献来源。随着国内化妆品市场的稳定增长与国货的加速替代，护肤品业务有望为公司带来持续的营收业绩增量。 合成生物技术拓展全新赛道，有望打造下一个“透明质酸”。公司将合成生物技术作为未来重点发展方向。受政策和需求双方面促进，叠加公司持续加大的研发力度，合成生物技术将成为公司重要的战略布局。目前公司已切入胶原蛋白赛道，实现了产品落地，未来有望将胶原蛋白打造成为公司下一个战略性生物活性物，在透明质酸作为稳定增长的核心支柱之外，为公司带来新的营收增长曲线，走出下一个“透明质酸”成功之路。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.09元、2.80元、3.61元，对应PE分别为52倍、39倍、30倍。考虑到公司透明质酸供应商龙头地位稳固、优势壁垒高，合成生物技术有望开辟全新赛道，给予公司2023年55倍估值，对应目标价154元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品推出不及预期。

业绩总结： 公司发布 ] 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现营收 101.2亿元，同比增长 22.8%；归母净利润 11.2亿元，同比减少 15.7%；扣非净利润 11.1亿元，同比减少 8.9%。单季度来看， Q3公司实现营收 33亿元，同比增长 14.4％； 归母净利润 2.5亿元，同比减少 48.9%。 洗地机持续增长，行业竞争加剧。 国内疫情反复，叠加海外高通胀影响，全球消费需求减弱，清洁电器销售有所放缓。根据奥维云网数据显示， 2022年 7-9月清洁电器线上零售额基本持平，线下零售额同比减少 13.3%。分品类来看，2022年 7-9月扫地机线上零售量同比减少 30%，零售额同比减少 7%；洗地机线上零售量同比增长 55.5%，零售额同比增长 38.3%。据此，我们推测公司两大品类增长趋势与行业类同，扫地机品类增长短期承压，洗地机依旧保持了较快的增长。从市场份额来看，公司扫地机零售量份额依旧保持在 30%以上，位列行业第一，随着新秀品牌的加入，零售份额同比有一定的下滑；洗地机方面，公司线上零售量份额保持在 40%以上。随着行业晶竞争的加剧，公司线上零售额同比下滑。 降价促销，短期盈利承压。报告期内，公司综合毛利率为 49.7%，同比提升 0.3pp。 其中 Q3单季度毛利率为 47.2%，同比-0.8PP，环比-5.1PP。我们推测公司短期毛利率下滑主要是由于产品降价促销。根据奥维云网数据显示， 2022年 7-9月科沃斯品牌扫地机线上零售均价环比减少 5.8%；添可品牌洗地机线上零售均价环比减少 8.8%。 费用率方面，公司销售费用率为 28.2%，同比提升 5.2pp，我们推测主要是公司加大营收投放所致；管理费用率为 10.1%，同比提升 1.7pp； 财务费用率为-1.2%，同比减少 1.6pp。综合来看，公司净利率为 11.1%，同比减少 5.1PP。 盈利预测与投资建议。 公司作为清洁电器龙头企业， 渠道持续完善，产品降价推动市场扩容，营收端有望保持稳健增长。未来随着原材料价格的进一步回落，叠加销量释放下成本的摊薄，前期营销投放逐步见效，预期公司业绩端有望重回增长轨道， 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.99/3.62/4.44元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 1483.4亿元，同比增长 6.3%；实现归母净利润 183亿元，同比增加 17%，实现扣非后归母净利润 185.7亿元，同比增加 25.8%。Q3单季度实现营收 525.4亿元，同比增加10.5%；实现归母净利润 68.4亿元，同比增加 10.5%。 营收持续恢复，高温带动出货。公司近两年营收业绩均处于恢复态势，Q3增长提速，我们预计是受到高温天气影响，空调需求集中释放。公司方面，渠道改革继续深化，线上份额提升。据 AVC 数据显示，公司空调业务 Q3市场份额位居第一，7、8月空调业务线上销额分别同比提升 9.22%/29.97%；同时，公司生活电器也多点开花，AVC 数据显示，1-9月电风扇业务线上销额同比提升12.25%，市占率同比提升 4.4pp，位居行业第一。 盈利能力持续改善。报告期内，公司综合毛利率为 25.5%，同比上升 1.4pp。 Q3单季度来看，毛利率 27.4%，同比增加 2.5pp，环比增加 2.5pp；净利率 12.7%，同比减少 0.5pp，环比增加 0.6pp，盈利能力显著提升。我们认为毛利率改善主要系： （1）原材料价格下行带动成本端的降低; （2）公司持续推进渠道化改革，渠道结构逐渐趋于扁平化，费用率降低，运营效率提高。费用率方面，公司销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 5.6%/2.7%/3.2%/-1.1%，同比分别变化-1.4/-2.9/-0.2/+0.2pp。 开展多领域布局，培育新增长点。 （1）制冷元件领域：公司收购盾安环境成功切入制冷元器件领域，在阀件与换热器等领域具有规模优势与协同优势，公司在截止阀、小型压力容器、系统集成管路组件市场占有率全球第一； （2）新能源领域：格力钛为新能源产业布局的重要一环，其业务包括新能源客车、新能源专用车、锂电池和储能业务；公司坚持以创新驱动发展，探索新能源光伏空调，积极发展锂电池、储能方面业务，取得了技术性突破； （3）精密模具领域： 公司拥有 0.001mm 级模具高精度加工等核心技术，业务覆盖日韩知名车灯企业厚壁透镜模具、新能源电芯外盖模具项目。 盈利预测与投资建议。公司作为空调龙头企业，近年来，客观上受到疫情及地产波动影响，主观上随着公司内部及渠道变革不断深化，公司始终处于阵痛期，目前仍处于恢复阶段，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 4.72元、5.18元、5.73元，目前估值处于低位，公司历来现金分红率维持较高位置，目前安全边际充足，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收43.9亿元，同比增长14.8%；归母净利润8.6亿元，同比减少15.8%；扣非净利润8.6亿元，同比减少3.9%。非经常性损益主要是公司远期锁汇等投资损失1558万元。单季度来看，Q3公司实现营收14.7亿元，同比减少0.6％；归母净利润2.4亿元，同比减少34.5%。 国内销售持续高增。虽然受到疫情反复影响，行业景气度偏弱，但是公司依旧通过较强的产品竞争力，国内销售收入几乎实现翻倍增长。根据奥维云网数据显示，2022年7-9月石头品牌扫地机器人线上零售份额稳步提升，其中9月零售份额已经达到了19%，同比提升5pp。 海外销售短期承压。受到俄乌战争以及高通胀影响，海外市场消费需求有所减弱，其中欧洲市场预计销售同比双位数下滑；由于prime day错期举办以及新品发力，预计北美市场销售同比实现翻倍增长；预计在全基站产品的推动下，亚太市场也同比实现了增长。 渠道结构变化助益毛利改善。报告期内，公司综合毛利率为48.5%，同比减少1.4pp。其中Q3单季度毛利率为49.2%，同比提升0.7PP，环比提升0.3PP。我们推测公司毛利率的提升主要得益于（1）产品结构的持续优化；（2）北美直营销售占比提升。费用率方面，公司销售费用率为17.9%，同比提升4.6pp，主要是直营销售占比提升，公司营收费用投放加大；管理费用率为10.1%，同比减少0.4pp；财务费用率为-2.1%，同比减少1.1pp。综合来看，公司净利率为19.5%，同比减少7.1PP。其中公司远期锁汇投资亏损一定程度拖累了公司的业绩表现。自Q2开始公司减少了远期合约，投资亏损也环比Q2有一定的改善。 盈利预测与投资建议。展望后市来看，以扫地机为主的清洁电器渗透率仍然较低，公司作为清洁电器龙头企业之一，产品综合实力较强，渠道布局持续优化，终端市场份额稳步提升，预计公司2022-2024年EPS分别为12.89/17.09/20.36元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布了 ] 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 1847.5亿元，同比增长 8.9%；归母净利润 116.7亿元，同比增长 17.3%；扣非净利润112.2亿元，同比增长 23.9%。单季度来看，Q3公司实现营收 628.9亿元，同比增长 8.6％；归母净利润 37.2亿元，同比增长 20.3%。 国内外协同发展，市场份额稳步优化。分地区来看，国内市场方面，公司通过升级高端品牌与场景方案，同时加速新产业发展，丰富场景品类，增强用户黏性与套系化购买率，放大客户价值。公司通过技术创新以及产品结构升级不断提升用户体验，多品类市场份额均有所提升。根据中怡康数据显示，2022年前三季度公司冰箱、厨电、洗衣机、空调、热水器线下零售份额分别提升 2.4pp、1.2pp、2.7pp、2.9pp和 1.7pp；线上零售份额分别有不同程度的提升。海外市场方面，公司坚持人单合一机制以及研发、制造、营销三位一体高效本土化运营，2022年前三季度公司海外业务同比增长 8.7%。 内部运营提效，盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为 30.5%，同比提升 0.3pp。其中 Q3单季度毛利率为 31.1%，同比提升 0.6pp。公司毛利率提升主要得益于产品结构优化、供应链管理成本优化以及 sku 的数量的精简。 报告期内，公司通过建立全球共享的工业设计平台，全球新品设计周期缩短30%，第三季度带来的设计成本优化超过 0.9%。费用率方面，公司持续推进数字化变革，营销投放效率提升，销售费用率同比减少 0.5pp 至 14.9%；公司通过数字化变革，组织人员效率提升，管理费用率同比减少 0.3pp至 4.2%；公司持续推进研发超前技术布局和产品创新，研发费用率同比提升 0.4pp 至 4%；财务费用率为-0.3%，同比减少 0.5pp。综合来看，公司净利率为 6.3%，同比提升0.4PP。 高端市场布局见效，份额一马当先。公司升级高端品牌与场景方案，放大用户价值。其中卡萨帝品牌不断强化前置类产品布局与套系化阵容，加速拓展shopping mall、家居建材渠道等多维度触点，提升品牌竞争力。根据中怡康数据显示，卡萨帝冰箱线下渠道 15000元以上价位段份额达到 45%，同比提升3.3pp。海外市场方面，公司坚持高端创牌、海外高端市场成效显著。其中美洲、欧洲市场高端品牌本币收入增长超 40%。 盈利预测与投资建议。公司作为家电龙头，高端化全球化数字化多维优化，盈利能力持续修复。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.64/1.86/2.08元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收2717.8亿元，同比增长3.4%；归母净利润244.7亿元，同比增长4.3%；扣非净利润240.7亿元，同比增长6.7%。单季度来看，Q3公司实现营收881.1亿元，同比持平；归母净利润84.7亿元，同比增长0.3%。 家电行业承压，公司双高端品牌快速增长。分业务来看，2022年前三季度公司智能家居事业群实现收入1862亿元，同比增长1.7%。我们推测，一方面国内地产销量下行，家电消费需求减弱，另一方面，海外高通胀及耐用品消费提前释放等因素，外销业务承压。公司作为家电龙头，家电业务受行业影响，整体增速放缓，但仍彰显稳健。根据产业在线数据显示，2022年前三季度，美的空调内销、外销出货量分别是2223万台和1712万台，同比减少1.8%和14.3%。 公司双高端品牌COLMO、TOSHIBA实现零售收入59.7亿、17.2亿，分别同比增长138%、61%。未来随着公司全球业务布局稳步推进，国内外渠道布局持续完善；海内外技术协同发展，产品矩阵逐步丰富，预期公司高端化战略转型将逐步见效。 TOB业务稳健的增长，多维事业群成效显现。报告期内，公司工业技术事业群、楼宇科技事业群、机器人与自动化事业部以及数字化创新业务分别实现营收170亿元、179亿元、195亿元和81亿元，分别增长14.8%、22.7%、5.7%和37.3%。 其中库卡前三季度销售收入27.7亿欧元，同比增长17.4%。截止Q3已经接单36.9亿欧元，接单量同比增长36.7%。未来随着库卡订单交付，将进一步增厚机器人与自动化业务收入。 盈利能力持续改善。报告期内，公司综合毛利率为23.6%，同比减少0.2pp。剔除会计口径变化来看，公司前三季度毛销差同比提升1.3pp，其中Q3单季度毛销差同比提升1.6pp，盈利能力稳步修复。费用率方面，公司销售费用率为7.8%，同比减少1.5pp；管理费用率为6.2%，同比提升0.1pp；财务费用率为-0.8%，同比提升0.5pp。综合来看，公司净利率为9.1%，同比提升0.1PP。公司盈利能力持续改善，未来随着原材料价格的进一步回落，预计公司盈利能力将持续修复。 盈利预测与投资建议。公司作为家电企业龙头企业，多元业务稳步推荐，内部变革提效，盈利能力持续修复，预计2022-2024年EPS分别为4.45/5.01/5.66元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结：公司 发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收156亿元，同比上升33.1%；实现归母净利润16.3 亿元，同比提升25.9%。 Q3单季度实现营收54.4亿元，同比上升34.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比上升33.1%。 汽零、制冷板块齐发力，营收实现高速增长。制冷业务方面，虽然国内空调零售相对疲软，但是公司制冷业务依旧实现了较快增长。一方面主要业内格局变化，部分订单转移到公司，另一方面海外市场热泵需求的爆发，商业制冷板块实现高速增长，公司制冷业务Q3实现营收34.4亿元，同比增长21%；归母净利润3.6 亿，同比增长10%。汽零业务方面，受益于新能源汽车的高速发展，公司热管理业务需求高增。据中汽协数据显示，9月新能源汽车产销皆创新高，分别达到75.5 万辆和70.8 万辆，环比增长9.3%和6.2%，同比增长110%和93.9%。受此影响，公司汽零业务Q3 实现营收20 亿，创历史新高，同比增加63.8% ；归母净利润2.7 亿，同比增长85%。 Q3盈利能力环比改善，毛利率向上逐步修复。Q3单季度来看，毛利率为26.9%，同比增加2.2pp，环比上升1.9pp。其中制冷板块和汽零板块毛利率分别同比提升2/2.5pp。我们认为公司毛利率大幅改善的原因主要是（1）原材料价格、运费价格逐步回落、规模优势下成本逐步优化；（2）产品结构优化提升公司整体盈利表现。费用率方面，公司销售费用率为2.3%，同比下降0.1pp；管理费用率为9.7%，同比提升0.2pp；受人民币贬值的影响，财务费用率为-1.4%，同比下降1.6pp。 加强海外市场布局，着眼空气源热泵新增长点。公司着重开拓国际市场，搭建全球营销网络。同时，在海外生产基地，已经具备相对优势的全球化的生产能力。2022 年因俄乌冲突，欧洲能源陷入能源危机，在政府高补贴的刺激政策下，欧洲空气源热泵需求强劲。同时，在能源升级转型+双碳目标的大背景下，全球热泵市场将保持高速发展。公司的变频控制器、商用控制阀门及微通道等产品在空气源热泵上均有应用，将带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.6 元、0.78 元、0.98 元，考虑公司双主业稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

事件：公司发布] 2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 74.8亿元，同比增长 25.3%；实现归母净利润 3.5亿元，同比下降 39.1%。2022Q3单季度实现营业收入 21亿元，同比增长 4.3%；实现归母净利润 3269.7万元，同比下降 84.8%。 营收稳步增长，保真连锁品牌效应凸显。2022Q3公司营业收入继续保持稳定增长，主要因为公司坚持正品保障，保真连锁品牌效应持续扩大；另外在疫情影响下，公司积极调整营销节奏，不断丰富精品酒和名酒产品矩阵，优化内部管理和运营流程，线下在 700余个县市级地区铺设销售网络，线上积极发力全平台营销网络，保障营收增长。 产品结构调整应对市场变化，盈利能力承压。2022Q3公司毛利率为 12.4%，同比下降 7.2pp，主要因为在疫情反复、消费较为疲软的情况下，公司主动调整产品结构，加大了毛利率较低的名酒业务占比来引流并保障营收，而毛利率较高的精品酒业务占比相对有所下滑。费用端，2022Q3销售/管理/财务费用率分别为 8%/1.7%/0.4%，分别同比变动+2.2pp/+0.2pp/+0.3pp，公司加大了销售费用投放来促进终端消费，整体费用率有所上升。毛利率下滑叠加费用率提升，公司净利率同比下降 9.1pp 至 1.6%，盈利能力短期承压。 渠道拓展+产品矩阵持续完善，静待消费需求复苏。酒类消费需求从政务消费向商务消费、大众消费持续转型，Q4开始商务宴请等消费场景将逐渐增多，有望缓解需求压力。另外随着酒水市场年轻化，个性化定制的精品酒市场有望逐渐回暖，公司的荷花酒金蕊天荷被评为“中国最佳烈性酒”、独家代理奔富的全新酒款、独家代理巴斯克酿酒师珍藏系列等，多元化的产品矩阵可以帮助公司有效调整产品结构，加大毛利率较高的精品酒业务占比，改善盈利能力。公司在渠道布局和产品结构方面都具备相对优势，长期来看国内酒水流通商龙头地位仍然稳固，期待消费复苏带动公司业绩重回增长轨道。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.34元、2.04元、3.08元，未来三年归母净利润将保持 23.9%的复合增长率。考虑到公司产品结构调整灵活，短期盈利承压有望随消费需求复苏持续改善，Q4开始有望业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品市场表现不及预期、线下门店经营受限。

业绩总结：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收9.6亿元，同比增长19%；归母净利润1.6亿元，同比增长3.5%；扣非净利润1.5亿元，同比减少2.9%。非经常性损益主要是收到政府补助860.2万元和投资收益726.1万元。单季度来看，Q3公司实现营收3.5亿元，同比增长14.5％；归母净利润0.5亿元，同比减少22.1%。 Q3营收快速增长。在房地产景气波动，疫情反复等因素影响下，集成灶行业增速有所放缓。公司作为集成灶行业的优质企业，前三季度营收实现了较快的增长，依旧保持了行业领先的增速。尤其第三季度，行业整体增速进一步放缓，公司增速尤其亮眼，一方面得益于公司产品结构升级带来的均价上升，另一方面，公司市占率也在持续提升。分渠道来看，受到疫情反复影响，线下客流减少，预计公司线下渠道有所承压，预计线上销售占比进一步提升。未来随着疫情逐步得控，线下消费修复，预计公司营收有望重回高增长阶段。 毛利率水平恢复，营销投入加码。报告期内，公司综合毛利率为47.1%，同比提升1.9pp。其中Q3单季度毛利率同比提升4.2pp至47.8%。我们推测公司毛利率提升的原因主要是公司产品结构优化，终端均价提升所致，随着原材料价格逐渐回落，未来毛利率水平有望持续提升。费用方面，公司Q3销售费用率20.9%，同比大幅提升5.1pp，主要系公司加大营收投入，且受疫情影响，部分Q2营销活动推迟实现，导致费用多在本季度结算。管理费用率9.9%，同比提升1.7pp，财务费用率-1.2%，同比上升4.1pp。费用率上升，导致公司Q3净利率14.1%。同比下降6.7pp。 研发持续加码，终端实力强化。公司进一步强化研发实力，2022年前三季度公司累计研发投入0.5亿元，同比增长49.5%；研发费用率为5%，同比提升1pp。 充分的研发投入为公司奠定了技术基础，公司产品矩阵持续丰富，产品综合竞争力进一步提升。根据奥维数据显示，2022年1-9月，亿田线上零售份额同比提升3.3pp至14.6%，线下零售市场份额同比提升2pp至7.5%。 盈利预测与投资建议。公司作为集成灶优质企业，产品矩阵逐步完善，渠道布局稳步优化，预计公司2022-2024年EPS分别为2.22元、2.89元、3.74元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 75.7亿元，同比增长 8.2%；实现归母净利润 3.6亿元，同比增长 2.3%。Q3单季度实现营收26.9亿元，同比增长 9.2%；实现归母净利润 1.3亿元，同比增长 5%。 门店整合受益，盈利能力增强。2022年前三季度，公司营业收入同比增长 8.2%，归母净利润同比增长 2.3%；其中，投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益6270.1万元，此项与同期相比下降 35.3%，主要原因为新网银行坚持审慎经营原则，按照较高标准计提准备，拨备覆盖率高于并优于行业平均水平。扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润 2.9亿元，较 2021年同期增长 16.7%。 收入及利润的增长主要是公司门店整合取得的效果。 盈利能力相对稳定，费用管控整体向好。毛利率方面，2022年前三季度毛利率同比下降 0.4pp 至 29.3%，仍维持行业前列水平。销售费用率为 22.4%，同比下降 0.5pp；管理费用率为 1.5%，同比微降 0.1pp；财务费用率为 0.6%，同比下降 0.2pp；费用端管控合理，整体向好。公司净利率为 4.7%，同比下降 0.3pp，维持相对稳定。 疫情背景下，“线上+保供”稳营收。在疫情常态化的背景下，线上线下融合发展是零售行业的趋势。公司以“红旗云”为中心，线下门店为主要依托，线上为经营补充，加大与线上平台的业务合作，同时优化红旗到家业务，提升线上服务，将互联网技术与顾客需求不断融合，为消费者提供不同的消费方式，满足消费者不同需求。此外，公司作为四川及成都重点应急保供单位，得益于其线上线下融合发展，其物资储备、物流配送能够保障市民生活所需，使得公司在主要经营区域——成都地区疫情有所反复情况下仍能保证营收稳健增长。公司门店在疫情期间保证不关门、不断货、不涨价，加强存货储备，存货周转天数有所上升，同比增加 5.9天至 89.7天。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.37元、0.40元、0.43元，未来三年归母净利润将保持 7%的复合增长率。考虑到公司区域内便利店龙头地位稳固，门店升级整合有序推进，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、便利店零售业竞争加剧、居民消费疲软。

推荐逻辑：国内免税市场空间巨大。全球旅游零售消费市场稳定增长，中国已逐渐成为全球免税消费主要市场，据弗若斯特沙利文预测，至2026年中国旅游零售免税消费市场为3329亿元，全球免税市场为7437亿元，中国市场占比将达到44.8%，为全球最大的免税消费国。2）公司作为免税龙头，充分享受政策红利。公司是目前中国以及全球营收规模最大的免税运营商，国内市占率超过85%。疫情前居民消费升级带动免税行业发展，公司口岸免税营收高速增长；疫情发生后消费向境内回流，同时离岛免税政策加码，公司充分受益政策红利，离岛业务爆发，已成为公司营收支柱。3）全牌照全渠道运营，领先地位稳固。 公司是国内目前唯一取得全牌照并覆盖全渠道的免税运营商，在离岛、口岸等渠道都拥有最多的门店数，并且旗下全球最大的单体免税店海口国际免税城即将开始营业，将为公司带来新的营收增量，进一步稳固龙头地位。 居民消费升级，国内免税市场持续高增。随着我国人均可支配收入逐年提高，叠加居民消费升级，免税行业进入快速发展通道，免税消费自2017年299亿元增长至2019年501亿元，CAGR接近30%。2019年全球免税市场为3577亿元，中国市场占比14%，预计到2026年占比将提升至45%。同时中国消费者奢侈品消费自2015年760亿元增长至2019年940亿元，带动免税客单价提升。 国内免税市场进入了持续高增态势。 出入境受限催生消费回流，离岛免税强势崛起。自疫情爆发以来出入境受到较大限制，国际客运量锐减超过90%，从而导致明显消费回流，境内奢侈品消费占比达到70%左右，离岛免税市场规模自2017年80亿元增长至2021年452亿元，占到国内免税市场94%。同时，离岛免税政策持续加码，提高人均限额、增加免税商品种类、放宽提货方式，购物金额和购物件数都实现了近乎翻倍增长，有力承接了出入境限制引发的消费回流。 龙头效应凸显，公司充分受益政策红利。公司是国内目前唯一全牌照且全渠道布局的免税运营商，在离岛、口岸、市内及其他免税渠道均有涉及。离岛方面，公司在海南经营5家免税店，占据两大机场，且海口国际免税城和凤凰机场免税店2期也即将投入运营，公司将充分受益离岛免税政策加码，继续保持龙头地位。口岸方面，公司在国内吞吐量排名前十的机场中的9座机场均设有免税店，疫情爆发之前维持稳定增长态势，预计随着疫情得到有效控制、出入境逐步恢复，口岸免税也将逐步进入缓慢复苏趋势，公司口岸业务也有望重新恢复至疫前水平。 盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润将保持23.3%的复合增长率，EPS分别为4.38元、6.75元、8.74元。考虑到公司免税行业龙头地位稳固，充分受益政策红利，给予公司2023年38倍估值，对应目标价256.5元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、新店经营不及预期、免税政策变动、行业竞争加剧。