事件: 公司发布2019年年报:公司实现营收22.8亿元/yoy-30.4%,归母净利润亏损2.1亿元/yoy-166%,符合预期。2020年一季报:公司Q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,符合预期。 投资要点: 计提减值轻装上阵,主营业务稳健发展。依据公司年报,2019Q4单季度亏损4.29亿元,亏损主要来源于1)比克方面未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作;2)中鼎高科商誉减值。剔除两方面的影响后,2019年公司实现经营性净利润约为3.4亿元,同比小幅增长,在新能源汽车补贴退坡影响下,而公司主营业务稳步增长,彰显其核心竞争力。 正极材料营收下滑,但盈利能力强劲。2019年公司正极材料实现营收21.5亿元/yoy-30.4%,合计出货1.52万吨/yoy-2%,正极材料定价基于成本加成模式,2019年上游原材料钴及正极前驱体价格中枢下滑带动公司正极营收下滑。正极材料毛利3.8亿元/yoy+86%,毛利率18.5%,同比+2.1pct,其中多元材料毛利率18.3%,钴酸锂毛利率19%。正极材料单吨毛利约2.65万元/吨,单吨净利约为1.7万元/吨,保持较强的盈利能力。子公司中鼎高科2019年实现营收1.01亿/yoy-41.5%,实现净利0.22亿/yoy-58%,主要受贸易摩擦影响拖累经营业绩。 2020Q1扣非0.46亿元,略超预期。公司Q1实现营收4.16亿元,同比-36.4%;实现归母净利润0.33亿元,同比-48.7%,业绩的下滑主要来源于:1)在疫情的影响下,公司正极材料和智能装备销量下滑,市场需求走弱导致利润下降;2)公司所持中科电气股票在Q1出现较大价格波。剔除中科电气的股份减持收益以及股价波动造成的非经常性损益,扣非归母净利0.46亿元,同比-8.25%。在Q1疫情影响下,公司主营业务业绩稳定,正极龙头优势明显,略超预期。2月份公司实施股权激励绑定管理层与核心员工利益,在未来全球电动化的大势前,公司在正极材料赛道竞争力有望持续提升,前景向好。 产能稳定投放,协同优势明显。目前公司具有2.6万吨正极材料产能(其中在Q1建成的江苏当升三期1万吨产能调试和认证的过程,一季度产能开始释放);同时公司正同步推进国内、国际大客户认证工作,产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。常州基地的2万吨产能在有序推进;公司常州基地积极发挥锂电产业集群优势,提高募集资金使用效率,降低新产能运营成本,有利于供货SKI、CATL、鹏辉能源、北汽新能源等新能源汽车产业链优质客户,形成锂电产业集群,共同发挥协同效应。 高镍三元优势明显,未来可期。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,公司NCM622、NCM811正极产品在比容量、循环寿命等技术指标上达到了国际先进水平,并获得国内外客户的广泛认可。目前公司新建产线全部按照NCM811/NCA进行设计,随着特斯拉、大众等国际车企巨头逐步原材料国产化,公司高镍正极材料有望打开新的增长点,值得期待。展望未来,随着国内疫情良好控制以及海外疫情新增病例趋稳,下游需求有望重回升势,公司凭借自身产品、技术、产能、客户等多方面的优势,正极材料有望步入中长期成长向上阶段。 维持公司“买入”评级:疫情影响下,新能源车产业链预期承压,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元,对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元,公司作为动力电池正极龙头,在全球电动化的大势下,其高镍产品体系有望维持公司竞争优势,未来成长空间巨大,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。

2019年业绩稳定向上,未来将再上台阶。依据2019年业绩快报,公司全年实现营收455.5亿元,同比增长54%;实现归母净利润43.6亿元,同比增长29%;Q4单季度,公司实现营收126.9亿元,同比增长21.1%,实现归母净利润8.92亿元,同比下滑11.6%。公司全年业绩整体保持稳定向上,单季度业绩有所下滑。Q4盈利能力下滑主要来源于电池单价下行导致产品毛利率下滑。展望未来,短期疫情对行业需求及公司业绩有一定扰动;但从中长角度来看,公司在客户、产品、技术、研发、全球产能扩张、资源把控及盈利能力等诸多方面的优势,将持续夯实公司在全球的领导地位。 稳居全球市占率首位,优质客户夯实发展基础。公司在全球动力电池出货量从2016的14%上升至2019年的29%,并且呈现稳步提升的态势。我们认为,随着全球布局提速以及产能快速扩张,公司在市占率将有望进一步提升。在国内,公司包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等传统车企,以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企。在海外,公司持续拓展了特斯拉、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企巨头。 定增募资加码电池产能,规模优势凸显。至2019年末,公司拥有49GWh自有产能。公司近期发布定增预案,拟募资不超过200亿元,用于湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目,合计新增产能52GWh;另外公司公告拟自筹不超过100亿元投建宁德车里湾锂离电池生产基地项目,预计新建16GWh产能。依据规划,预计公司2020年底拥有60GWh产能,2023年底可投产158.5GWh自有产能(包括德国图林根工厂),其规模优势极其明显。 加码储能业务,打造新增长点。公司此次定增项目包括投资30亿用于电化学储能研发,未来有望打造新的业绩增长点。从行业上来看,电网类项目持续投放,用户侧、电网侧、调峰调频等环节的储能电池应用场景迅速增多,成本下行驱动产品大规模应用的核心逻辑使储能电池近年来出货量CAGR超过100%,市场规模增长迅速。 储能技术目前仍处在快速发展阶段,技术可提升空间大公司进一步加大研发投入,以持续保持企业核心竞争力,为未来储能产品的大规模应用奠定技术基础,前景巨大。 牵手特斯拉,进一步增强其竞争力。2月初公司官宣供货特斯拉,是继松下、LGC之后的第三家特斯拉动力电池供应商,彰显公司在动力电池领域的领跑地位。2019年特斯拉合计生产36.52万辆电动车,交付36.77万辆,产销居全球首位。随着特斯拉的在全球深化布局,未来宁德时代将有望获得更多的市场份额,进一步增强其核心竞争力。 研发投入全球领先,技术优势明显。公司2019年前三季度研发费用22.6亿元,同比增长96.5%,研发投入水平超过LG Chem、松下等头部电池厂旗下电池部门,目前已实现8系高镍三元产品的批量出货。此外,公司在2019年法兰克福国际车展上推出了全新的CTP(Cell to Pack)高集成动力电池开发平台,该技术降本增效显著,使得电池包体积利用率提高了15-20%,零部件数量减少40%,生产效率提升了50%。我们认为,在电池能量密度与车型轻量化要求越来越高的发展趋势下,公司开启了动力电池去模组化的新纪元,其技术优势明显。 上调至“买入”评级:基于审慎性原则,在定增没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,目前国内与海外产能有序投放,叠加特斯拉、大众等新增需求将带来较大业绩弹性,预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润43.6、50.04、71.73亿元,对应EPS分别为1.98、2.27、3.25元。宁德时代作为全球动力电池独角兽,全面卡位,国内疫情缓解将进一步强化其未来竞争优势。同时,受疫情负面影响,股价大幅回调,基于上述因素,上调公司至“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;定增不确定性;大盘系统性风险;疫情的不确定性影响。

事件:公司发布一季度业绩预告:2020年Q1实现归母净利润8693~9935万元,同比增长40~60%,大超市场预期。 投资要点: 有机氟与锂电池化学品双轮驱动,助推Q1靓丽业绩。2020Q1业绩的稳定提升主要源于公司在电容器化学品、半导体化学品业务保持稳定的基础上,含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量在海内外市场大幅增长。同时锂电池化学品国际客户订单快速提升。有机氟化学品和锂电材料相关业务快速增长,助推Q1释放靓丽业绩,大超市场预期。 疫情影响可控,利好医药中间体出口。目前来看,新冠疫情对公司生产的影响完全可控,海外疫情的扩散或带动公司产品需求的提升。 供给端:公司高度重视疫情防控工作,截止目前,未出现疫情病例情形,除湖北荆门在建项目以外,各部门均已于2月中旬全面复工复产,且物流运输不畅等情况目前已基本解除,整体来看,疫情对公司排产的影响完全可控。 需求端: (1)有机氟化学品:随着海外疫情的扩散,含氟医药中间体的海外需求持续提升,公司医药中间体产品对美国的出口订单大幅增长。 (2)电解液及锂盐:公司海外客户包括LG Chem、松下等全球电池龙头,一季度,海外新能源车市场热度持续高涨,特别是欧洲的新能源车渗透率大幅提升。我们判断,新能源车海外需求增长带动LG 波兰工厂排产提速,公司电解液及锂盐的出口量快速提升,形成业绩增量。公司锂电材料海外客户主要集中于日韩市场,目前日韩疫情已基本稳定;此外,公司对欧洲出口产品主要集中在东欧地区,受疫情影响较小,锂电材料海外需求企稳向上。 定增构筑护城河,夯实龙头地位。公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于: (1)海德福高性能氟材料项目(一期)、 (2)惠州宙邦三期项目、 (3)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)。并且公司在筹项目—— (1)波兰新宙邦项目、 (2)三明海斯福项目(一期)、 (3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。以上新投建产能逐渐在2020年后释放,将为公司带来新的业绩增量。 维持公司“买入”评级:公司电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础,且半导体化学品预期未来快速增长,四大主营业务稳步发展,新冠疫情下,有机氟和锂电材料双业务齐发力,带动业绩逆势攀升。基于审慎性原则,在定增没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,我们预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为3.24/4.26/6.17亿元,eps 为0.85/1.12/1.63元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现收入20.4亿元,同比增长29.5%,归母净利润2.73亿元,同比增长23%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长33%。 投资要点: “迈20”目标顺利达成,多个细分行业实现突破。2019年公司收入和利润同步快速增长,成立20周年挑战收入20亿元的“迈20”目标顺利完成。公司定位中高端,是国内低压电器高端市场领先企业之一。公司配电电器业务发展势头迅猛,2019年实现收入9.1亿元,同比增长31%,毛利率达到44.23%,同比增长2.67pct。公司聚焦区域项目落地,快速服务并响应客户需求,2019年公司下游领域多点开花,在智能楼宇行业,进一步扩大了品牌影响力和市场占有率,深入高端写字楼与商业配电系统,提升新签续签战略客户数量;在新能源行业,风电细分领域实现数倍增长,光伏细分领域业务、EPC品牌认可度提升,逆变器市场份额逐步扩大;传统工控行业,空调行业开发取得突破;新能源车行业,充电设施、车载配电到电池包全方位推进效果显著。 深度合作龙头地产商,受益于竣工周期。房屋竣工面积自2019年8月-12月持续正增长,其中10月单月竣工面积同比增长19%,11月单月增幅有所收窄,主要是由于去年同期基数较高,12月竣工面积同比增长20%,2019年全年累计竣工面积同比增长2.6%,相比于2017、2018年-4.4%、-7.8%的同比增速有明显改善。2020年1-2月房屋竣工面积同比下滑23%,主要受到疫情阶段性影响。2018年房屋新开工面积增速达到17.2%,房屋从开工到竣工约2-2.5年时间,预计本轮竣工周期有望持续,低压电器属于地产后周期品种,竣工周期带动低压电器行业增长。公司与行业内多家头部地产公司签约,占到万科份额的80%,公司进行样板房全屋智配供应,有别于市场上面向C端客户销售的智能单品,更多的依托于客户资源及共同研发优势,由客户进行终端用户需求收集,公司协同进行全屋智配系统的设计及制造,未来公司有望成为智能家居toB市场的领导者。 多个细分领域早有前瞻布局,5G等新基建方向助力公司成长。公司早在2014年与华为联合研发5G专用断路器,历时5年将断路器安装高度由3U缩减至1U,使得5G基站电源配电密度提升至传统方案的2.6倍,成功解决了5G配电高密安装的难题。在充电桩领域,公司针对直流、交流充电桩不同要求,推出直流接触器、漏电微断等多款产品,以及充电站配电系统的解决方案,目前与国家电网、特来电、星星充电均有合作。在数据中心领域,公司提供专业的配电产品,参与中移动呼哈数据中心、中国联通上海周浦IDC等多个项目配电建设。在城市轨交领域,公司提供符合行业要求的高品质产品及解决方案,为北京、合肥、贵阳、宁波、郑州、成都等多个城市地铁及轻轨项目提供配电保障。得益于深厚的技术积淀和行业理解,公司多系列产品将受益于新基建的快速发展。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司收入和利润快速增长,多个细分行业实现突破,进入发展的新阶段;2)深度合作龙头地产商,受益于竣工周期,有望成为智能家居toB市场的领导者;3)在5G、充电桩、数据中心、城市轨交等领域均有较为成熟的系列产品,新基建助力公司成长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/4.4/5.4亿元,对应的PE分别为27/21/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期;5G等新基建投资不及预期;原材料波动风险;大盘系统风险。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现收入168.9亿元,同比增长23%,归母净利润 9.0亿元,同比增长 43%。 投资要点: 光伏产能快速投放, “ 夸父 ”系列 大硅片逐步导入产业链。2019年公司新能源材料业务实现收入 154.4亿元,同比增长 24%,毛利率达到 19.43%,同比去年增加 3.09个百分点。公司太阳能硅片销量达到 51.4亿片,同比增长 76%。截至 2019年末,公司太阳能单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目产能合计达到 33GW,超过设计产能 50%以上,大幅降低单位投资成本,中环五期项目一阶段顺利开工建设并进入调试阶段。2019年公司发布了 12英寸超大硅片“夸父”产品(210硅片)和系列标准,使从晶体、晶片到电池片、组件通量型生产环节效率大幅提升,单块组件效率大幅提升,从而带来度电成本的进一步降低。目前公司中环五期项目已经开始生产 210硅片,下游客户的 210电池片、组件也将快速进入量产阶段。中环光伏五期完成后公司全部晶体产能将优化至 85GW,巩固单晶龙头优势。 半导体大硅片来自龙头客户收入实现突破。2019年公司半导体材料业务实现收入 12.4亿元,同比增长 6%,毛利率达到 25.66%,同比下滑 4.42个百分点,半导体硅片实现销量 452.1百万平方英寸,同比增长 21%。2019年公司在全球前十大功率半导体客户的收入提升2倍以上,在集成电路半导体用硅材料方面,有序推动公司产品对各类集成电路芯片的覆盖,2019年公司在 CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模实现了全球意义的重大突破,在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。在半导体器件方面,公司自主研发设计印刷法 GPP 玻璃钝化芯片新工艺已实现量产,2020年公司将继续深度融入全球半导体价值链,覆盖全系列产品,为客户提供解决方案。 费用率小幅下降 , 经营活动现金流量大幅提升。 。2019年公司整体毛利率为 19.49%,同比提升 2.14pct,毛利率提升与费用率下降叠加带来净利率提升,2019年公司净利率为 7.47%,同比提升 1.73pct。2019年公司费用率为 12.59%,同比下降 0.39pct,其中销售费用率为 0.85%,同比下降 0.40pct,管理费用率为 2.97%,同比下降1.22pct,研发费用率为 3.4%,同比提升 0.35pct,财务费用率为5.37%,同比提升 0.88个百分点。2019年公司实现经营活动现金流量金额 25.07亿元,同比增长 47%,回款力度进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)单晶硅片呈现双寡头格局,公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确,未来将走出强者恒强之路,M12产品或引领行业降本增效,加速平价上网;2)公司半导体业务来自龙头客户收入实现突破,预计将加速导入全球价值链,长期看好半导体大硅片实现进口替代。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 14.2/18.8/24.3亿元,对应的 PE 分别为 30/22/17倍,目前光伏平价上网在即,考虑到公司单晶龙头行业地位, 维持 “ 买入” ” 评级。 风险提示: 新产能投放不及预期;硅片大幅降价风险;政策波动风险;大盘系统性风险。

事件: 公司发布年报:2019年实现营收31.6亿元,同比增长29%;实现归母净利润8.5亿元,同比增长64%;实现扣非归母净利润7.53亿元,同比增长137%。 投资要点: Q4持续稳定增长,全年业绩符合预期。依据年报,公司Q4单季实现营收10.5亿元,同比增长26%,环比增长47%;实现营业利润2.74亿元,同比增长6%,环比下降6%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11%,环比下降10%。Q4营业利润率26%,较Q1~3低11pct;隔膜出货量稳步提升带动营收增长,由于年末计提大额研发费用导致单季盈利能力短期承压,2019年总体盈利能力保持稳定向上,公司业绩持续向好,符合市场预期。 出货量维持高增长,海外占比提升助推靓丽业绩。依据GGII数据,2019年全国湿法隔膜出货量19.9亿㎡,公司湿法隔膜出货量超过8亿㎡,市场份额超过40%。子公司上海恩捷实现营收19.52亿元,同比增长46%,实现净利8.64亿元,同比增长35.5%,净利率44.3%,同比-3.5pct,贡献归母净利润7.78亿元。公司隔膜对应均价与净利分别约为2.4元/m2与1.1元/m2。高盈利能力主要源于公司客户结构的持续改善,海外出货占比快速提升。在海外市场隔膜价格相对稳定,有效对冲国内隔膜价格的下滑,龙头优势凸显。 客户结构持续优化,并购捷力协同效应显著。从海外市场来看,恩捷深度绑定海外大客户LGChem、三星SDI、松下等。2019年5月公司与LG签订了期限5年,总金额不超过6.17亿美元的湿法隔膜销售合同,海外需求有望持续增长。公司作为国内湿法隔膜行业领军者,2019年11月公告收购国内第二大湿法隔膜企业苏州捷力,目前捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,年产能规模可达4亿㎡左右,其市占率有望进一步提升。捷力长期深耕消费电池隔膜领域,与ATL、LG等全球大厂形成深度合作,此次并购将拓展公司在消费电池领域的优质客户,其协同效应显著。 费用水平控制良好,销售回款能力增强,现金流充裕。2019年公司 期间费用率(含研发费用)为14%,同比增长0.8pct,其中财务费用率3.1%,同比增长2.12pct,主要原因是公司隔膜业务投资增加导致短期借款和长期借款增长;管理费用率3.88%,销售费用率2.13%,研发费用率4.9%,同比均基本持平。2019年经营活动现金流量净额7.63亿元,同比增长346.3%,销售回款能力显著提升;投资活动现金流净流出30.7亿元,流出额同比增长168%,主要源于隔膜产能进一步扩大和苏州捷力收购,公司加大投入,通过产能扩张和并购以期进一步提升市占率。2019年年末公司账面资金合计10.1亿元,较年初增长222%,现金流充裕。 可转债助力产能有序投放,规模效应铸造龙头优势。公司于2020年2月成功发行可转债募资15.85亿元用于“江西通瑞4亿㎡隔膜项目(一期)”及“无锡恩捷新材料产业基地项目”。可转债的发行有助于降低公司资金压力,帮助产能有序投放。随着珠海恩捷二期项目、江西通瑞项目(4亿㎡)、无锡恩捷二期项目(5.2亿㎡)相继投产,到2019年底,公司共计拥有30条湿法隔膜生产线,产能达到23亿㎡,较年初的13亿㎡(上海恩捷3亿㎡+珠海恩捷10亿㎡)提升近77%。目前公司已经在上海、无锡、江西、珠江布局四大湿法隔膜生产基地,随着未来募投项目继续落地,公司规模优势将进一步扩大。 维持“买入”评级:基于审慎性原则,在可转债没有最终完成转股前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润10.9、14.5、17.9亿元,对应EPS分别为1.36、1.8、2.22元。公司作为隔膜龙头其优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;并购存在不确定性;大盘系统性风险。

疫情对公司的整体影响较小,全年经营目标不变。1)目前复工率超过90%,产能利用率接近80%;疫情影响公司开工约20来天,不会下调全年目标。2)供应端:原材料采购方面目前没有太大问题,供应商基本处于珠三角,没有位于湖北疫区,影响不大。3)客户端:目前包括消费数码、储能、动力等方面订单逐渐在回复,但交货速度有所减缓,需求总体仍比较旺盛。我们认为,公司受疫情影响较小,要远好于市场与行业,全年靓丽业绩值得期待,短期受疫情与市场波动影响造成股价较大回调给与了投资者较好的布局机会。 股权激励激发公司活力,引入新任执行总裁优化治理结构。公司在治理方面也出现了新的积极变化,公司在2019年已实施股权激励,核心员工与公司利益一致,2月18日召开了董事会同意聘任甄少强先生为公司执行总裁,管理结构不断优化,实行大客户开发战略。 我们认为,公司不断优化治理结构,发展大客户战略,目前已进入到全新的发展阶段,看好公司长期竞争力与发展前景。 TWS耳机电池为消费数码产品的增长亮点:1)产能:目前约4000万支;2)产品:耳机中的电池为纽扣电池,电池盒中的电池为软包电池。3)客户:主力大客户是JBL;4)预期销量:2000万只供给JBL,其余约1000万只。我们认为,TWS耳机电池是公司优势领域,也是近年消费数码电池的重要增长细分领域。5)专利:申请专利大约有5个(含1个国际PCD专利),2018年底已提交申请,预期今年6月份能落实授权。我们认为,TWS耳机电池为公司消费数码产品的最重要的业绩增长来源。 动力电池方面:业务有序、良性拓展,放量值得期待。1)产能:方形铝壳电池有3.2GW,软包电池有1.1GW,常州在建产能也有2GW,尚未形成产能;2)客户:主力客户是上汽通用五菱,其余(潜在)客户:奇瑞、东风、长安、广汽等;3)价格:电池包价格不含税大约0.7-0.8元/Wh,预期行业价格整体下降10~20%;4)订单:在手订单主要是上汽通用五菱,后续其他包括奇瑞、长安、东风等之后也会有新增订单;5)对CTP与刀片电池的看法:技术升级对行业起助推作用,公司大力投入研发行业,与行业齐头并进;6)上通五合作车型:宝骏E100、宝骏E200、宝骏E300、宝骏E300P、微型面包车、物流车以及五菱荣光及下面四款车型,合计约八种车型;7)产品:主力产品磷酸铁锂电池,公司拥有软包三元与方形磷酸铁锂产品,给上通五采用的是磷酸铁锂电池。我们认为,鹏辉能源在绑定核心客户上通五的优势前提下,不断加大研发投入,持续开拓新客户,不断强化在动力电池领域的竞争优势,看好公司未来在动力电池领域的发展前景。 财务及其他方面:1)各业务毛利率水平:期望维持相对稳定;2)坏账计提:已计提坏账准备和资产减值准备合计在1.4亿元,实现轻装上阵;随着客户结构的优化,后续可控;3)可转债9亿元:主要用途主要是用于常州基地的建设。 维持公司“买入”评级:基于审慎原则,暂不考虑可转债转股摊薄因素影响。由于公司当期计提减值准备合计1.4亿元,下调2019年业绩预期,实际经营情况未发生巨大变化,公司全面卡位消费、动力与储能,步入全新发展阶段,预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润1.99、4.31、5.81亿元,对应EPS分别为0.71、1.53、2.07元,PE分别为37、17、13倍。给予2020年25倍PE,对应目标价38.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;产能投放进度低于预期;大盘系统性风险。

螺杆压缩机行业领军者,多点布局打造竞争优势。公司从事螺杆压缩机核心整机及部件相关业务多年,长期以来在强大的技术储备的基础上,通过外延并购不断拓宽下游: (1)通过收购阿诺精密切入高效精密切削刀具市场; (2)通过收购知名厂商新世达,进军蜗杆等精密传动部件领域; (3)通过收购宁波威克斯液压进军液压泵及伺服系统领域。在保持原有品牌的基础上,新业务与公司强大的技术储备结合,帮助公司进入一汽大众、福特、博世、长安、普惠、舍弗勒等全球巨头的供应链,彰显行业领先的技术和产品优势,进一步打开公司成长空间。 光伏平价前夜,龙头产能扩张带来干式真空泵刚需。光伏产业即将进入平价期,全球光伏产能有望持续增长,隆基、通威、晶澳等龙头相继发布了扩产计划,将相应提升光伏设备的需求。干式真空泵应用于光伏电池生产的多环节(层压、薄膜沉积和烧结),在下游旺盛需求驱动下,其需求将同步快速提升。就公司而言,自 2018年已申请相关专利并实现干式真空泵产品投放,率先实现干式真空泵的国产突围,未来随着光伏扩产叠加国产替代,产品进入龙头供应链有望持续为公司带来业绩弹性。 燃料电池前景巨大,国产化替代带来广阔空间。节能减排大势下,燃料电池作为零排放技术,前景巨大。 空压机成本占比高,国产替代需求大。目前氢燃料电池成本较高,其中电堆、空压机为核心部件,系统成本占比分别为 62%和 14%,其成本的下降对于燃料电池推广意义重大。目前燃料电池空压机主要由海外 UQM、Honeywell、Rotrex 等国际巨头把控,未来国产替代空间巨大,公司布局燃料电池空压机市场,有望打造新的增长点。 弯道超车切入空压机市场,三方联合打造竞争优势。鲍斯股份凭借长期以来的技术优势,实现三方联合有望弯道超车切入到空压机领域,优势明显。一方面依托华熵在氢燃料电池企业零配件服务方面的渠道优势和雄韬在氢燃料电池系统研发的深厚产业布局;另一方面,公司与物拉邦签订协议,在未来三年为 1500辆燃料电池汽车提供核心部件提前锁定下游,未来空压机研发有望实现较大突破。依据 H2stations 预测,2018年~2023年,国内燃料电池空压机市场空间预计从 0.7亿元提升至 14.4亿元,公司在产业链导入期进军空压机市场,形成先发优势。随着市场规模的不断扩大,空压机有望形成另一新的增长点。因此随着市场对其技术和优势的认知不断加深,未来潜在价值发现空间较大。 空压机标的市场价值发现滞后。在政策及产业链预期持续高涨的情况下,燃料电池产业链前景广阔,维持较高热度,相关标的估值上升至较高水平。我们认为鲍斯凭借其深厚的技术储备和三方联合的研发模式有望在国产空压机市场突围,其优势较为明显,未来市场预期将持续走高。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。公司 2019年计提商誉减值 2.9亿元,剔除减值影响,公司预计可实现 1.5亿元左右的利润,经营情况稳定。我们认为 (1)公司压缩机业务稳定发展,三大外延布局打造高技术壁垒,客户结构优异 (2)光伏龙头扩产带来设备刚需,干式真空泵预期成为公司未来主要增长点; (3)氢能产业腾飞在即,离心式空压机有望实现重大突破。预计 2019-2021年净利润分别为-1.37/1.97/2.41亿元,对应的 EPS 分别为-0.21/0.3/0.36元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:燃料电池产业发展不及预期;空压机研发不及预期;前期并购产业带来商誉减值;传统螺杆压缩机需求不及预期;相关产品国产替代进程的不确定性。

公司四季度业绩好于三季度,体现业绩增长潜力。公司2019年四季度单季度利润1-1.5亿元,符合预期,好于三季度水平,经过订单确认周期和季节性放缓后,业绩重回增长,我们预计四季度业绩好转,主要来源于海外在手订单的加快确认,以及国内订单的平稳交付。 国内电表迎来更换周期,公司将显著受益。从智能电表的8年更换周期看,2019-2020年进入更换高峰期,同时电网智能电表新标准发布在即,预计招标量将持续增长。根据国网招标公告统计,国网2019年智能电表招标量同比增长接近40%。作为在国内电表市占率排名前列的公司,公司的中标量也出现较大幅度增长。 持续看好公司海外解决方案的提供和营销能力。经过27年的发展,公司已建立了全球化的营销平台,在海外,公司通过十二个海外市场地区部,广泛建立与电力客户的组织间客户关系,提升区域营销优势;通过客户经理、解决方案专家、交付专家形成面向客户的营销体系,提供以客户需求为关注焦点的电力系统解决方案。 同时,近年来,公司已提前布局物联网架构、通信架构、数据处理、通信模组、边缘计算等物联网核心技术。未来将打造新的业务模式增长点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年分布实现归母净利润5、6.6、7.8亿元,对应EPS分别是1.01、1.34、1.57元。目前公司估值处于较低水平,同时我们看好公司的长期增长。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)海外需求增速不及预期,海外政治风险,海外竞争过大;3)国内电表需求不及预期。

5G与云计算热潮带动数据中心建设,公司直接受益。5G技术将带来数据的爆发。更快、更密集的数据流将会推动数据中心需求提升。随着5G技术普及与成熟,数据中心也将进入大规模的集中数据中心与分散的边缘数据中心共同发展的阶段。新冠疫情蔓延带动了远程教育、办公需求,远程教育/办公对于云数据中心的能力提出了更高的要求,为了保障服务能够正常运行,云数据中心的计算、存储、网络等资源进行扩容,从而带来数据中心等基础设施需求。以UPS(不间断电源)为核心的数据中心集成化产品是公司的核心业务,2018年占到公司收入的63%。公司持续挖掘行业客户需求,在保持金融等传统行业中的优势地位,进一步突破通讯行业,已经多次入围中国移动、联通、电信的相关项目建设。随着5G基站建设加速、边缘计算的兴起,一体化集成产品的市场需求逐步放量。公司的IDU一体化产品也广泛适用于国内ETC改造、微机房建设、改造项目中。 全球光伏需求持续增长,储能处于产业爆发前夜。一季度是国内光伏淡季,疫情不影响全年需求总量,只是使国内需求释放的节奏更集中于二、三季度,公司光伏逆变器业务短期受益于行业需求释放,长期受益于平价上网。特斯拉屋顶光伏将于年内进军中国,是典型的光伏与储能结合的应用场景。电化学储能成本的不断降低,为化学储能的进一步商业化应用与推广提供了条件,风光平价后进一步发展需结合储能,产业爆发在即。公司与宁德时代共同出资设立合资公司宁德时代科士达,布局储能产业链核心环节。公司持有合资公司49%股权,将配套宁德时代电芯提供储能系统PCS、储能pack、光储充一体化产品。储能业务将成为公司未来重要增长点。 新基建补足新能源车短板,充电桩业务迎来发展良机。抗击疫情的背景下,政治局会议提到要发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。我们认为以充电桩为代表的新基建是重要的投资方向。车桩比失衡在一定程度限制了新能源车的发展,随着新能源车保有量提升,充电桩短板将更加明显,2020年充电桩建设有望全面提速。公司充电系统解决方案在公共交通领域、城投项目、充电运营商领域、车企、房地产等多个行业和领域得到广泛的应用,充电桩会逐渐向有技术、有渠道、有资金实力的设备制造商集中,公司充电桩业务有望实现超越行业的增长。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)5G与云计算带来数据流爆发,从而推动数据中心建设需求,公司作为数据中心集成化产品国产龙头厂商直接受益;2)全球光伏需求持续保持高增长,储能处于产业爆发前夜,与宁德时代合作,储能业务将成为公司未来重要增长点;3)充电桩布局有望加速推进。预计2019-2021年净利润分别为3.5/4.2/5.2亿元,对应的PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:数据中心业务发展低于预期风险;充电桩建设不及预期;新能源政策波动风险;公司储能业务推进的不确定性;大盘系统性风险。

事件: 公司发布业绩快报:2019年实现收入9.23亿元,同比增长49%;营业利润1.79亿元,同比增长14.8%;归母净利润1.57亿元,同比增长20.7%;其中全年摊销股权激励费用0.22亿元。 投资要点: 盈利能力持续改善,股权激励平滑短期业绩。依据业绩快报,Q4利润总额3970万元,比Q1-Q3单季营业利润(均在4100万以上)略有下降,全年总体盈利能力保持稳定向上。2019年为公司股权激励计划实施的第一年,摊销了股权激励相关费用2197万元,根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案,公司2020年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少,预期公司2020年期间费用率有望下降,后期利润增长空间较大。 负极维持高景气,定制向上游延伸打造持续竞争力。随着全球动力电池和高端消费电子市场规模的增长,人造石墨作为目前主流电池厂商的负极材料方案,其景气度持续提升。公司2017年收购中科星城,其深耕负极十余年,技术储备深厚,正式切入负极材料产业链;2018年收购格瑞特,覆盖上游石墨化加工产业链。 2019年公司定增扩产1.5万吨负极材料和1万吨石墨化产能,并参股石墨化加工企业集能新材37.5%股权;预计2020年负极产能由年初2.2万吨爬升至年末4-5万吨的水平,石墨化产能由年初1万吨爬升至年末2万吨,同时参股体系的石墨化产能也将持续释放。一方面进军负极蓝海为公司未来创造新增长点,负极材料的高壁垒和广阔的市场空间为公司带来广阔的成长空间;另一方面石墨化自给率的不断提升有助于提升供应链稳定性并减少原材料价格波动,上下游一体化的产业协同效应将持续打造成本优势。 下游渠道持续突破,后起之秀打造优质客户结构。公司配套比亚迪、宁德时代、SKI等动力电池厂,并于2019年切入ATL供应链进军消费电池负极,下游客户结构优异,彰显公司全球竞争力,依据下游客户情况,国内客户:1)宁德时代下游合资车型即将出货2)2020年为比亚迪刀片电池元年,自身车型迎来增长的同时,动力电池外销量预期提升;海外客户: (1)宁德时代欧洲工厂投产在即,其配套宝马新车型预计带来电池出货大增长;2)SKI中国、匈牙利、美国三地工厂2020~2022年新产能即将投放,需求明确,产能总体将迎来数倍的增长。优质下游的需求提升有望为中科电气持续贡献业绩弹性,2020~2021年公司大概率实现负极业务业绩放量。 首次覆盖,给予“买入”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润分别为1.58、2.24、2.87亿元,对应EPS为0.25、0.35、0.45元。基于新能源车产业链持续向好,人造石墨负极环节壁垒较高,公司产能投放带来出货量增长的同时,持续加大原材料石墨化自给率,盈利能力持续优化,其长期核心竞争力显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期;政策波动风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

事件: 公司控股股东拟通过公开征集转让的方式确定至少两个受让方,协议转让其持有的15%股权,拟受让方为国有全资企业,单个受让方受让比例不低于5%,不超过10%,转让价格不低于32.23元/股。 投资要点: 控股股东部分股权转让国资,国企改革为公司注入活力。目前公司实际控制人为中国石油大学(华东),此次控股股东股权转让响应国务院对高等学校所属企业体制改革的战略要求,推动高校所属企业清理规范、提质增效。此次股权转让提出,1)受让方必须为国有经营实体或具有产业投资经验的投资机构;2)拟受让方应承诺36个月内,不以任何方式谋求对公司的控制权,本次征集受让完成后不会导致实际控制人变更,根据校企改革要求,当前大股东将退出控股;3)拟受让方将积极支持公司正常经营和董事会及管理层日常管理工作,提名董事名额不超过1名,非因任职资格不符,不提议更换高管人员,支持公司长期、健康、稳定发展。 我们认为,本次股权转让后,公司管理层将保持稳定,业务重心和长期发展战略不会发生变化,并且有利于公司提升运营效率,优化股东结构,充分发挥其上市公司平台作用。 电解液溶剂龙头受益于全球电动化浪潮。公司在全球溶剂市场具有明显优势,全球市场份额超过40%,国内出口份额超过80%,此外,公司是国内唯一能够同时提供5种锂离子电解液溶剂及锂盐的企业。目前公司与国内天赐材料、国泰、比亚迪等及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等国内外知名企业建立稳定战略合作,通过电池企业间接为特斯拉、比亚迪、BMW、Benz等全球知名新能源车企提供基础材料。公司预计2019年全年业绩3.0-3.3亿元,同比增长44%-61%,2019年EC产品均价同比大幅提升,Q4业绩有所回落,主要系需求疲软带来的产品价格回落以及相应费用增加。我们认为,随着特斯拉上海工厂落地以及海外优质车型推出,2020年新能源车需求强劲,公司作为供应链全球细分环节龙头,有望充分受益。 溶剂供应端偏紧,新产能打开长期成长空间。2018和2019年DMC经历两轮较大幅度涨价,2019年EC价格大幅上涨,其背后核心原因是溶剂供给端相对刚性,由于环保限产问题,供给端常常低于预期,新能源车对溶剂需求旺盛时,溶剂往往供不应求。随着新能源车产业逐步发展,溶剂端供应更加紧张,公司竞争优势在于其规模、客户认证、环保投入,长期产能利用率接近100%。公司现有DMC权益产能10.5万吨,拟投资5.6亿元,扩建5万吨DMC产能及配套装置,该项目未来将主要生产电池级产品,同时考虑加大对国际市场的销售。公司与中化成立合资公司(持股55%),项目分两期建设,一期、二期均为12万吨EC装置、10万吨EC装置,新产能的投放将为公司打开长期成长空间,龙头地位进一步巩固。 拓展添加剂,完善电解液产业链布局。公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,打造溶剂-六氟磷酸锂(6F)-溶剂一体化产业链,提升公司整体盈利能力。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)控股股东部分股权拟转让国资,优化公司股权结构,管理层保持稳定,公司业务重心与长期业务发展战略不会变化;2)公司作为溶剂龙头受益于全球电动化大趋势;3)溶剂供应端偏紧,公司扩张产能打开长期成长空间;4)拓展添加剂,完善电解液产业链布局。考虑到EC、DMC产品价格目前位于底部,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别3.2/4.1/5.2亿元,对应的PE分别为22/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:控股股东股权转让低于预期;产品价格低于预期;产能投放不及预期;大盘系统性风险。

抗艾滋病药物用于新冠病毒临床研究,公司作为龙头供应原料。目前新型冠状病毒疫情持续蔓延,中科院上海药物研究所与上海科技大学发现30种可能对新冠病毒有效的药物,其中包括抗艾滋病药物等。 深圳卫健委目前已经启动了抗艾滋病药物用于新冠肺炎病毒治疗的临床研究。冠状病毒与艾滋病病毒都属于RNA 病毒,治疗艾滋病的药物亦对冠状病毒有一定的治疗作用,相关治疗艾滋病药物对新冠肺炎早期患者有一定疗效。抗艾滋病药物最主要的原料为高纯PTSC,属于磺化医药中间体,公司作为磺化医药龙头,在全球居于垄断地位,是最主要的PTSC 供应商。此外,公司生产次氯酸钠产品,次氯酸钠用于制备84消毒液,是时下防疫的重要匮乏物资之一,公司作为化工龙头,通过供应原料,助力疫情防控。 氢能产业布局逐步完善,率先提出液氢产业方向。公司氯碱装置复产氢气,具有氢源优势,氯碱副产氢气提纯成本较低,适合用于发展氢能源。公司在氢能方面布局领先,与产业多方合作,上半年公司与富瑞氢能、上海重塑成立合资公司从事加氢站建设和运营,目前公司在张家港及常熟规划建设3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。在建的加氢站规划加氢能力为单站 1000kg/天,随着氢能产业发展情况可以进一步增加。公司与浙能集团合作,建设全国首座氢液化工厂,目前长三角地区的氢气主要通过气瓶运输,成本较高,液氢在长距离运输方面具有成本优势且运输半径更大,是未来产业发展的方向。 氢能源目前仍然在政策培育期,上海周边加氢站对外氢气供应价格为60元/公斤左右,地方补贴为20元/公斤左右,终端用户加氢价格为40元/公斤左右。氢能源产业处于爆发前夜,公司在氢能领域布局完整,氢源优势突出,液氢技术领先,未来将直接受益于氢能产业的长期发展。 未来三年高比例分红回报股东。公司2014年借壳上市以来,业绩持续稳定增长,归母净利润复合增速达到17.4%,净资产收益率(加权)保持在16%以上。2015-2018年期间,公司现金分红比例一直保持在30%以上。近期公司发布2020-2022年股东回报规划,在满足现金分红的条件下,公司每年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%。公司以循环经济为依托,充分利用所在化工园区产业配套优势,进行低成本投资和产业链延伸,一方面可以降低投资风险,另一方面可以取得更好的经济效益。未来将形成以磺化医药为代表的化工新材料、氢能为代表的新能源为特色的优势产业模块,打造具有持续稳定增长能力的新嘉化,同时继续注重高分红持续回报投资者。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司作为磺化医药龙头,下游需求旺盛,下游抗艾滋病药物有望用于新型冠状病毒治疗,助力疫情防控;2)公司利用氢源优势,与产业多方合作,强势布局燃料电池产业链上游,具备氢气、液氢、加氢站的完整布局,受益于氢能产业的长期发展;3)未来三年公司现金分红比例将超过40%,持续回报股东。预计公司2019-2021年净利润分别为12.9/14.9/19.1亿元,对应的PE 分别为11.0/9.6/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:抗艾滋病药物在新冠病毒防治应用不及预期;氢能源产业发展不及预期;化工产品价格大幅下降的风险;大盘系统性风险。

制造业景气助力工控回升, 竣工周期下低压电器行业提速。中美目 前基本初步达成第一阶段贸易协定,贸易摩擦得到缓解,预计以出口 为导向制造业订单将企稳回升。 11 月官方制造业 PMI 达到 50.2,环 比 10 月提升 0.9pct,时隔一年再次回到枯荣线以上, 12 月 PMI 保 持在 50.2,好于预期,制造业信心提振,生产扩张和增加库存的意 愿增强,央行降准带来小微、民营企业的融资成本降低,预计将带来 制造业资本开支的回升,利好工控行业。 房屋竣工面积自 8 月以来持续正增长,其中 10 月单月竣工面积同比 增长 19%, 11 月单月增幅有所收窄,主要是由于去年同期基数较高, 低压电器属于地产后周期品种,本轮竣工周期有望持续,从而带动低 压电器行业加速向上。 电商平台强势增长打破增速瓶颈,带来超越行业的成长性。 公司为 工业电气分销龙头, 2019 年工业电气市场低迷,多数工控与低压电 器上市公司业绩平淡,部分出现了负增长。公司前三季度实现收入 72 亿元,同比增长 14.4%,归母净利润 2.2 亿元,同比增长 16%, 主要系公司电商平台众业达商城收入大幅增长。 2018 年全年众业达 商城实现收入 17.1 亿元, 2019 年前三季度为 23 亿元,预计 2019 年全年收入在 30 亿元以上,同比增长约 75%。 众业达商城布局终端客户长尾市场以及 MRO(非生产原料型工业品) 市场,在经历了几年的培育期,已经进入高成长阶段,将打破过去以 依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式,配合公司线下的仓储、 物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖,带来超越行业的成长 性。 预计随着工业电气行业复苏,公司业绩弹性将逐步显现。 “3+1”网络与团队是公司的核心竞争力。 “3+1”网络是指分销网、 物流网、技术服务网加上互联网。 1) 分销网:公司拥有完善的销售 网络,通过 54 家子公司及 120 多个办事处,下沉与扩展三四线城 市,为全国客户提供全面服务; 2) 物流网:公司通过覆盖全国核心 城市的 8 大物流中心和 50 个物流配送中转仓有效缩短了产品的 供货周期; 3) 技术服务网: 公司通过信息化系统的应用和服务管理 体系的搭建为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售楷体 后技术服务等,逐步推进对客户服务需求响应; 4) 互联网: 公司通 过数字化的应用,整合分销网、物流网和技术服务网的资源,赋能于 三网之间的联动,实现线上线下全面覆盖的工业电气分销服务平台, 推动公司与其他竞争对手的差异化发展。 “3+1”团队指配电团队、工控团队、中小客户团队、技术服务团队。 配电及工控团队聚焦 OEM 等核心终端客户,中小客户团队通过线上 线下结合实现对碎片化市场覆盖,技术服务团队以向新兴行业客户提 供行业应用解决方案为增值服务。公司通过团队间有效协同和赋能实 现行业、产品和区域的全面覆盖战略, 预计电商平台放量将引领公司 走向市占率提升的道路。 公司进入利润率进入趋势性增长阶段。 近年来公司不断扩充工控团 队,同时不断引进新的品牌如菲尼克斯、研华等,随着品牌逐步增加, 公司在销售过程中可重点选择毛利率较高的产品,公司整体毛利率有 望提升。同时随着公司电商平台收入放量,“3+1”网络与团队的协 同效应将带来整体费用率下降,预计公司净利率将进入趋势性增长通 道。 公司助力特斯拉超级充电网络建设。 公司聚焦商用车所需充电系统, 研发兆瓦级预装式充电站,目前可以为社会充电设备制造商、投资运 营商和最终客户提供完整的充电网络方案和产品。公司目前已销售充 电站近 40 套、运营 4 套,覆盖全国十来个城市,从提供产品到提 供解决方案以及运营都能全方位的覆盖。公司与特斯拉合作设立特斯 拉粤东地区第一个超级充电站, 公司后续将结合市场实际情况继续发 展充电桩、充电站业务, 同时借助产业发展获得回报。 盈利预测和投资评级: 基于 2019 年前三季度业绩,我们小幅下调盈 利预测,预计 2019-2021 年公司净利润分别为 2.56/3.24/4.08 亿元, 对应的 PE 分别为 16/13/10 倍, 我们认为, 1)工控与低压电器市场 即将回暖; 2) 电商平台放量,提高对中小客户和分散市场覆盖,带 来超越行业的成长性; 3)公司利润率进入趋势性增长通道。 4)与 特斯拉合作建设粤东地区第一个超级充电站,未来将受益于产业快速 发展。 维持“买入” 评级。 风险提示: 低压电器、工控需求不及预期;产业议价能力不及预期; 电商业务发展不及预期;大盘系统性风险。

供应巴斯夫嘉兴基地,高端产品放量在即。2014年公司与巴斯夫决定建立合作关系,2018年 5月巴斯夫嘉兴工厂电子级硫酸装置投入运营,一期产能 1.2万吨,二期产能 1.2万吨,合计 2.4万吨已经投产。巴斯夫嘉兴基地电子级硫酸产品主要用于半导体晶片的清洗,在制造高端芯片的过程中,需要数百道清洗工序,对于试剂纯度有极高要求。电子级硫酸核心技术被德国、日本、美国等国家垄断,随着国内半导体产业迅速发展,高端电子级硫酸产品需求旺盛。巴斯夫电子级硫酸质量与稳定性全球领先,对于供应链要求高,测试周期长,公司为嘉兴巴斯夫基地的主要原料供应商,随着巴斯夫电子级硫酸产品不断增加市场投放,公司高端产品将逐步放量,硫酸项目整体盈利有望提升。 脂肪醇(酸)弹性充足,氯碱业务向下游延伸。多种脂肪醇(酸)项目投产后,高附加值产品比重增加,产品毛利率进一步提升,上半年公司脂肪醇(酸)业务毛利率达到 18.72%,同比提升 7.22pct。 公司 20万吨脂肪醇(酸)单套装置为国内最大,规模效应突出。下半年棕榈油产业链价格大幅上涨,今年公司脂肪醇(酸)业务利润较去年增幅较大,油脂业务进入复苏期,预计此项业务将持续贡献业绩弹性。公司拥有年产烧碱 29.7万吨(折百)的氯碱装置,筹建 30万吨 VCM 及 PVC 项目,项目建成后将实现液氯就地消耗,实现氯碱平衡。 磺化医药产业全球领先,高附加值产能持续投放。公司是全球具有规模优势的磺化医药系列产品龙头产商,拥有液体三氧化硫连续磺化反应技术专利,相比于传统工艺在纯度上有明显优势。乙肝特效药替诺福韦以及新型除草剂等下游需求旺盛,从而带动了磺化系列产品的长期需求向好。随着公司 BA\TA 系列产品的投产,高附加值产品比重提升,目前公司磺化系列产品毛利率高达 60%左右。公司计划扩产以及建设废酸裂解项目,扩产完成后,公司磺化医药产能将从目前的 3万吨提升到 6万吨,BA 产能将从目前的 2000吨提升到 6000吨,预计将于 2020年底投产。近年来公司磺化系列产品利润快速增长,随着新产能的逐步释放,磺化业务将成为业绩的持续增长点。 氢能产业布局逐步完善,率先提出液氢产业方向。公司氯碱装置复-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.2000嘉化能源 沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2产氢气,具有氢源优势,氯碱副产氢气提纯成本较低,适合用于发展氢能源。公司在氢能方面布局领先,与产业多方合作,上半年公司与富瑞氢能、上海重塑成立合资公司从事加氢站建设和运营,目前公司在张家港及常熟规划建设 3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。在建的加氢站规划加氢能力为单站 1000kg/天,随着氢能产业发展情况可以进一步增加。公司与浙能集团合作,建设全国首座氢液化工厂,目前长三角地区的氢气主要通过气瓶运输,成本较高,液氢在长距离运输方面具有成本优势且运输半径更大,是未来产业发展的方向。 氢能源目前仍然在政策培育期,上海周边加氢站对外氢气供应价格为60元/公斤左右,地方补贴为 20元/公斤左右,终端用户加氢价格为40元/公斤左右。氢能源产业处于爆发前夜,公司在氢能领域布局完整,氢源优势突出,液氢技术领先,未来将直接受益于氢能产业的长期发展。 盈利预测和投资评级:公司基于自身能源化工布局,衍生出一系列发展潜力巨大的业务。目前公司硫酸、脂肪醇(酸)、磺化、氢能等业务均向着高附加值的方向发展,未来业绩弹性充足。公司在多个细分领域处于龙头地位,布局领先,具有较强成长性,我们认为公司整体估值有望提升。预计 2019-2021年净利润分别为 12.9/14.9/19.1亿元,对应的 PE 分别为 12.1/10.5/8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:与巴斯夫合作不及预期;脂肪醇(酸)、氯碱产品价格不及预期;磺化系列产品下游需求不及预期;氢能源产业发展不及预期。