事件 9.9公告拟向不特定对象发行总额不超8.28亿元可转换债券，用于投资两大项目：1）安庆高端个护及合成香料（一期）：总投资6.4亿元、拟投募集资金6.0亿元、建设期2.5年，其中氨基酸表活1.28万吨、增稠剂卡波姆2000吨；2）年产2600吨高端个护项目：总投资2.6亿，拟投募集资金2.3亿元、建设期2年，其中1000吨防晒剂PS及1600吨PS中间体RET。经营分析通过本项目，公司从防晒剂向高端个护扩展更近一步、扩品类驱动下从周期股向成长股逻辑进一步增强。1）在防晒剂主业，公司持续扩充传统产品产能、积极开发新型防晒剂；2）在新品类上，此前打通相关工艺，如氨基酸表活、增稠剂、PO等个护类原料、维生素C乙基醚等美白功效剂等。2H22业绩望继续靓丽：Q3防晒剂主业有望量价齐升、淡季不淡，“北溪1号”无限期断供、巴斯夫德国一体化生产基地成本大幅上升、订单加速转移同时海外出行修复促品牌商补库存需求恢复，公司多款防晒剂Q3继续提价、出货量环比Q2上升，同时原油价格自6月高位回落近，成本压力缓解+优势产品供不应求、继续提价，Q3毛利率望进一步提升，Q4旺季预计订单维持Q3旺盛态势、价格保持高位。 中长期拓展新品类、向上动力充足：1）中期：23-24年多款防晒剂&个护原料新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素C乙基醚/增稠剂）陆续投产，随产能逐步释放、协同拓展现有大客户/开拓中小客户，有望迎来快速放量。2）长期：从防晒剂到个护、再到美白等高功效活性新原料（如α-熊果苷、覆盆子酮葡糖苷、苯乙基间苯二酚），卡位高性价比优质原料承接国际产能转移大势、成长空间大。投资建议看好公司全球防晒剂龙头向全球领先的化妆品原料综合供应商转型的战略升级，未来长期成长性强，推荐持续关注。 维持盈利预测，预计22-24年归母净利3.27/4.26/5.35亿元，22~24年PE36/28/22X，维持“买入”评级。风险提示23Q1产品价格调整/新品产能爬坡拖累短期盈利/新品价格波动、客户订单低于预期。

公司 8.29公告 1H22业绩，实现营收 51亿元、+82.8%，线下自营/电商/加盟 5.7/6/38亿元、-12%/+39%/+140%，毛利率 29.15%/30.7%/17.37%、-0.5/-5.4/-24PCT 。 总 毛 利额 11.3亿 元 、 +0.09% ， 毛 利 率 22.2% （ -18.3PCT），归母净利 5.6亿元、-3.44%，净利率 11.5%（-8.3PCT）。 分季度， 1Q22/2Q22营收 27.5/23.4亿元、 +138%/+44%，归母 净利2.9/2.95亿元、+23%/-21%，净利率 10.5%/12.6%、-1.1/-1.1PCT。 经营分析自营渠道受二季度疫情影响较大，1H22黄金/镶嵌营收分别-6%/-37%。截至 1H22期末共 235家自营店、净关 3家，单店收入 241万元、-9%，1Q22/2Q22净关 7家/净开 4家、单店+9%/-28%。分品类，1H22镶嵌/黄金单店收入 27/207万元、-35%/-3%，毛利率 24%/62%、-1/+0.5PCT。 展销模式开展，加盟收入快增，黄金产品体系完善、增长亮眼。1H22加盟净开店 26家、期末为 4290家，1Q22/2Q22净开 9/17家。1H22加盟单店收入 89万元、+124%，1Q22/2Q22分别+204%/+71%。分品类，1H22镶嵌/黄金单店批发收入 9/70万元、-51%/+640%，单店批发毛利 2.6/3.2万元、-48%/+428%。报告期内公司加强时尚文创类黄金的设计推广，推出国家宝藏、非凡国潮文创 IP 等系列，完善黄金产品体系、官宣新代言人任嘉伦，预计不考虑展销模式变更的情况下黄金批发收入也有 400%+的增长。 加盟单店品牌使用费 7.4万元、-14.5%。 展销模式下毛利率降、费用率降、净利率降，存货周转加快、应收账款周转放缓。1H22销售/管理费率 6.26%/0.94%、-4.32/-0.81PCT。存货/应收账款周转 128天/27天、加快 153天/放缓 13天。 投资建议公司积极推进省代及展销、发力黄金产品，渠道、品牌力逐步验证。维持盈利预测，预计 22-24年归母净利 13.2/16.6/18.3亿元，+8%/26%/10%，eps1.21/1.52/1.67元，对应 22年 PE 11倍，维持“买入”评级。 风险提示加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复。

业绩简评 8.26公司公告2Q22营收33.53亿元、同增41.94%，归母净利1.23亿元、同降45.45%，归母净利率3.67%（-5.9PCT），净利润降幅较大主要系产品成本上涨&主动优化价格拉动销售下综合毛利率同比-3.63PCT至26.42%。 经营分析 化妆品：品牌多点开花，颐莲/瑷尔博士表现持续靓丽。1H22化妆品营收10.12亿元、同增62.31%、毛利率60.71%（-0.86PCT）。1）颐莲：推出玻尿酸喷雾2.0升级产品，1H营收3.88亿元、同增43.53%；2）瑷尔博士：依托褐藻专利布局高端产品系列，品线结构不断完善、新品占比提升至10%，1H营收5.25亿元、同增74.40%，7月电商美妆大盘整体表现较弱（同比微降2%）下瑷尔博士延续强劲增长态势，7月淘抖京GMV同增34%。3）其他品牌：培育初见成效，诠润/贝润分别同增171%/254%。 生物医药收入承压，原料/房地产及物业增长平稳。1H原料及衍生产品、添加剂营收1.59亿元、+11%，毛利率同比-4.84PCT至33.06%、主要系燃气等能源成本增涨较大+主动优化价格以扩大市占率；1H生物医药营收2.11亿元、-22%，能源及原材料价格上涨拖累毛利率同比-4.35PCT至54.1%；房地产及物业营收32.78亿元、+13.2%，毛利率19.79%（-1.28PCT）。 分板块，1H22医药化妆品/房地产及物业板块净利润1.36/0.74亿元，分别同比+21.75%/-63.5%，净利率9.78%（-0.81PCT）/2.15%（-4.6PCT）。 费用端控制良好。2Q22期间费用率16.38%（-0.37PCT），其中销售/管理/研发/财务费用率11.05%/1.96%/0.97%/2.4%，分别同比-0.75/-1.88/-0.2PCT/+2.45PCT。1H22经营性现金流量净额8.88亿元、同降74.2%，主要系健康地产板块受市场环境影响本期销售回款减少影响所致。 投资建议 化妆品业务持续推进“4+N”战略、延续高增，看好未来公司盈利逐步优化。考虑到1H受成本/疫情影响业绩承压，目前地产市场仍存压力，下调盈利预测。预计22-24年归母净利为4.31/5.49/7.07亿元，对应22-24年PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 房地产政策调控风险；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。

8.26公司公告 1H22营收 15.57亿元、同降 16.08%， 归母净利 610.8万元、同降 97.03%， 净利率 0.39%（-11PCT）。 1Q22/2Q22分别实现营收 7.15/8.42亿元、 -5.34%/-23.46%， Q2降幅扩大；分别实现净利 0.13亿元/净亏损 0.07亿元， Q1净利同降 71%， Q2转亏，主要系公司总部位于上海，物流、供应链等日常运营受疫情影响较大。 经营分析 天猫为基本盘，抖音贡献增量，品类从化妆品向食品/日用/个护延伸。 1H22天猫国内/天猫国际/其他平台（主要为抖音）营收 13.7/0.5/1.4亿元、 -17.23%/-34.4%/+10.5% ， 毛 利 率 30.59%/25.48%/27.75% 、 -7.29/-13.79/+13.62PCT ，抖音平台收入稳健增长 、毛利率明显 改善，截至22.6.30，公司共运营 34家抖音小店，经销/代销 31家/1家， 1H22净减少 1家/净增加 2家， 新开品牌小店乐扣乐扣/城野医生/寻味档案；共运营 61家天猫店，其中经销/代销 46/15家，净减少 1家/增加 2家，新增合作趣多多/阿迪达斯洗护/贵艾朗日/elf/吕。 截至 2022.6.30，公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素、馥绿德雅等 60+品牌达成合作关系。 电商零售业务模式为主，自主孵化品牌实现快增。 1H22电商零售/品牌营销运营 /其他业务（主要为自主品牌）营收 14.2/0.5/0.9亿元、 -17.1%/-52.2%/+123%，毛利率 31.04%/50.16%/4.82%、 -3.5/-33.2/+11.8PCT。 21年以来先后推出定位温和保湿修复的美壹堂、 敏感肌植物护肤品牌玉容初、乡村振兴食品品牌寻味档案、儿童护肤品牌爱贝萌等自主品牌。 毛利率降、费用率降，周转放缓。 1H22毛利率 30.17%（-6.18PCT）、 销售/管理费率 22.52%/3.99%、 -2.05/-0.66PCT。 存货周转 197天（放缓 56天）、应收账款周转 13.5天（放缓 1.5天）。 投资建议 1H22受疫情影响大、天猫流量趋于饱和，公司积极拓展抖音等新渠道&食品个护等新品类， 下调 22-24年盈利预测 45%/34%/30%，预计 22~24年EPS 0.64/0.84/0.97元，对应 22年 PE 20倍，维持“买入”评级。 风险提示 存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。

8.25 公司公告2Q22 营收13.72 亿元、同增35.5%，归母净利润1.39 亿元、同增19.2%，净利率10.1%（-1.38PCT），收入增速高于利润增速主要系Q2 羽感防晒计提减值损失减少净利润2000+万元，若剔除该影响，Q2净利润1.59 亿元、同增36%+，净利率为11.56%（+0.08PCT）。 经营分析大单品持续升级下主品牌高质增长，彩棠快速放量、实现翻倍增长。1）主品牌：1H营收21.3 亿元、同增43.12%，大单品占比35%/复购率25%，天猫客单价提升至261 元（21 年为205 元），抖音客单价257 元、接近天猫水平，2H 着力打造源力系列。2）彩棠：1H 营收2.3 亿元、同增110.6%，毛利率70%+，Q2 盈利水平提升明显；3）其他自有品牌： 1H 营收同增20%，悦芙媞略有盈利，OR 盈亏平衡。7-8 月受“6.18”大促透支&消费淡季影响，电商渠道总体表现较弱（具体数据见附录），随着大促影响减弱叠加天猫99 划算节，预计9 月开始电商销售回归稳定增长。 线上直营销售靓丽，疫情&终端网点结构调整与优化影响、线下收入双位数下降。1） 线上：1H 营收23.09 亿元、同增49.49%、占比88.27%（+7.45PCT），其中线上直营/分销分别同增60%/24.21%、占比66.73%（+9.65PCT）/21.54%（-2.2PCT），天猫旗舰店毛利率75%左右。2）线下：1H营收3.07 亿元、同降16.31%，占比11.73%。 多重因素助推毛利率显著提升，费用端控制良好。1H22 毛利率68.12%（+4.39PCT），主要系线上占比提升以及大单品策略持续发力下高毛利精华占比提升（毛利率78%、占比28%）、主品牌/彩棠毛利率提升；期间费用率49.14%（-0.55PCT），其中销售/管理/研发费用率42.53%/4.84%/2.33%、分别同比+0.44/-1.22/+0.69PCT；经营性现金流净额7.14 亿元、+168%。 董事兼总经理方玉友拟在未来6 个月通过集中竞价/大宗交易方式减持股份不超过985 万股（占总股本的3.5%），主要用于投资家乡建设项目铁定溜溜，预计市场对减持的担忧减弱（2H21 方总也曾因此原因减持股份）。 投资建议本土优质化妆品龙头，向中高端化多品牌化加速迈进。Q2 羽感防晒计提减值对全年业绩影响有限, 维持盈利预测，预计22-24 年归母净利为7.49/9.58/11.68 亿元，对应22 年PE 为61 倍，维持“买入”评级。 风险提示新品+渠道销售/营销投放等不及预期。

业绩简评8.24公司公告 2Q22营收 9.21亿元、同降 21.7%，归母净利 5485.75万元、同降 43.27%，归母净利率 5.96%（-2.27PCT），Q2业绩承压主要为公司华东地区收入占比高（1H22为 45.42%），3-5月销售受疫情影响较大。 经营分析分渠道，1H22自营/代理/批发营收 15.19/5.69/0.24亿元，同比-7.39%/-1.87%/-32.58% ， 毛 利率 34.19% （ -4.19PCT ） /21.15% （ -0.92PCT ）/17.97%（+4.84PCT）。线上营收同增 10.26%至 5.52亿元（其中珠宝线上同增 16.69%）、占比 25.39%（+3.59PCT）。截至 Q2末，珠宝业务加盟店/自营店 751家/347家，较 21年末+40家/-18家。 疫情扰动时尚珠宝/女包收入端短期承压。1H22时尚珠宝/传统黄金/女包营收 同 比 -9.64%/+5.3%/-18.69% ， 占 比 58.15% （ -2.78PCT ） /29.98%（+3PCT）/8.3%（-1.36PCT），毛利率 36.92%（-2.78PCT）/8.02%（-3.38PCT）/63.33%（+4.33PCT）。 疫情影响&低毛利传统黄金首饰占比提升，毛利率/净利率同比下行。1H22毛利率 31.96%（-2.65PCT），其中销售费用率 17.75%（-0.83PCT）、管理费用率 2.07%（-0.01PCT）、净利率 6.91%（-1.89PCT）。 金银珠宝类零售额疫后增速领跑可选消费，期待 2H 珠宝旺季下业绩回暖。 6/7月金银珠宝类零售额同增 8.1%/22.1%（同期社零增速 8.1%/6.8%）。拟合资力量钻石孵化运营培育钻品牌、孕育第二增长曲线，此次合作望减少中间环节，放大生产、品牌零售两端利润。中国市场培育钻需求持续打开，1-7月淘系销售额 3.4亿元，据我们测算 25年中国培育钻饰市场规模预计为89亿元、渗透率提升至 11.7%，21-25年 CAGR 为 54%。 投资建议短期销售受疫情影响，疫后婚庆等刚需消费或将释放，长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，受益悦己消费需求崛起，发展动力足。合作力量钻石加码培育钻石赛道，孕育第二增长曲线。略下调 22~24年净利预测为3.64/4.78/5.61亿元，对应 22~24年 PE 13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

背靠央企的黄金全产业链龙头，混改引入各界股东、发挥产业协同。公司实控人国务院国资委，第一大股东中国黄金集团共持股41.16%。2017年混改引入各界股东，京东/中信银行等七家战略投资方合计持股24.5%，30个省级代理商持股8.31%，三个员工持股平台持股3.75%，背靠央企经营稳健，2021/1H22收入508/253亿元、+50%/-4.8%，归母净利7.9/4.4亿元、+59%/9%，1H22疫情影响收入同降，金价上行毛利率上行、净利同增。 投资类产品规模全国第一，投资类产品规模全国第一，7月美国通胀见顶回落支撑金价上行，利好金条销量月美国通胀见顶回落支撑金价上行，利好金条销量&毛利率双升。公司主营黄金，2021年收入占比98.7%，金条规模第一、占50%+。美国7月CPI同比8.5%，环比0%，通胀见顶回落金价上行，利好金条销售，黄金结转成本与售价差异为增量利润，业绩弹性大。 行业核心竞争力在渠道拓展能力，混改引入省代持股，门店数、净开店、单店收入多维度领先。 行业核心竞争力在渠道拓展能力，混改引入省代持股，门店数、净开店、单店收入多维度领先。根据欧睿，行业近4年来集中度提升，CR5由2016年的14%升至21%，头部品牌拓店加速。2020年我国黄金珠宝零售店8.1万家，销售额市占率较高的品牌门店数也具备优势。2020年末周大福/老凤祥/周大生/老庙/中国黄金门店数占比5.7%/5.3%/5.2%/4.2%/3.9%。头部品牌渠道优势显著，开店速度快，2021年周大福/老凤祥/老庙/中国黄金净开店1361/675/602/561家。公司加盟平均单店收入2021年610万元，+5%，规模仅次于周大福，显著高于同业。 黄金品类升级黄金品类升级+布局黄金回购，培育钻打开增长空间。布局黄金回购，培育钻打开增长空间。公司为唯一拥有金交所牌照的黄金龙头，获上海金交所标准金锭交易资格，设立中金精炼并于2021年4月投产，形成黄金回收+标准金锭交易的产业链闭环。1H22半年报公告入局培育钻产业链，3-5年内打造一体化龙头、组建人造钻石国际贸易平台，参与行业标准制定，打开想象空间。 估值投资建议估值投资建议央企背景全产业链龙头具备资产稀缺性，拓品类/渠道业绩弹性高于同业，享受估值溢价，预计22-24年EPS0.55/0.77/1.10，CAGR3为53%，给予22年32倍PE，目标价17.6元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示金价波动，品类/渠道拓展不及预期，经济下行影响消费需求

业绩简评 公司8.18 公告2Q22 营收18.22 亿元、同增20.25%、环比增31.82%，归母净利4.2 亿元（靠近此前业绩预告上限）、同增82.49%、环比增49.2%，毛利率35.83%、同比+6.62PCT、环比-0.93PCT（预计主要系Q2 工业钻价格环比有所下跌、毛利率环比下降），净利率23.06%、同比+7.87PCT、环比Q1+2.69PCT，净利率环比提升主要系费用率环比-2.8PCT。 经营分析 培育钻石+工业金刚石产销两旺，超硬材料同比环比均实现靓丽增长。1H22超硬材料及其制品营收16.04 亿元、同增18.3%、环比2H21 增52.6%，净利润6.8 亿元、同比增98.69%、环比增116.35%，毛利率54.73%、同比+18.34PCT 、环比+2.17PCT ， 净利率42.41%、同比+17.2PCT 、环比+12.5PCT。 重新审价背景下特种装备盈利能力改善明显，疫情影响专用汽车及零部件有所承压。1H22 特种装备营收13.39 亿元、同增16.84%，毛利率20.64%、同比+2.67PCT，净利率8.13%、同比+10.54PCT；专用汽车及零部件营收2.61 亿元、同降31.22%，净利率-9.81%、同比-9.33PCT。 HPHT 技术全球绝对领先、CVD 技术获突破，望持续受益培育钻高景气。 HPHT 培育钻小钻优势显著（高品质、高周转、高单产）、出厂价坚挺，MPCVD 设备突破10 克拉以上培育钻毛坯批量制备技术。下半年美国旺季来临、中国零售品牌加速布局，培育钻有望加速渗透，进一步消化上游扩产产能，培育钻需求望持续景气，工业钻2H 价格预计环比1H 略有下降、但仍处于历史高位，我们预计22 年公司超硬材料业务全年净利13.5 亿元。 投资建议 超硬材料龙头+智能弹药国内领先，2H22 培育钻望加速渗透、需求持续景气，军工业务有望继续改善，业绩有望延续靓丽表现。上调盈利预测，预计22-24 年归母净利为13.32/17.31/19.89 亿元，3 年CAGR 为60%，对应22年PE 38 倍，维持“买入”评级。 风险提示 培育钻价格下跌/需求不及预期，军工/汽车业务改善不及预期。

8.19公司公告2Q22营收15.98亿元、同降23.75%，归母净利-4169万元，扣非归母净利-1140万元，业绩有所承压主要系公司总部/工厂/仓库位于上海及周边地区，生产/物流/渠道受疫情冲击明显，线上受电商打法优化、仓库封闭物流受限影响、线下零售终端闭店影响动销，销售均有所承压。剔除超头缺失/英镑汇率因素，1H22营收降幅由11.76%收窄至7%。 经营分析1H护肤受疫情影响较大、个护家清表现稳健，1）护肤：同降34.8%、占比21.9%（-7.8PCT），疫情期间护肤品类仓库全部封闭、受到物流影响程度最大，各品牌收入同降近30%；2）个护家清：同增1.3%、占比46.7%（+6PCT），其中六神同增1%+、量价齐升，家安受特渠影响同降30%+。 3）母婴：同降3.7%、占比27.5%（+2.3PCT），其中启初同降15%+、Maybor同增1%（剔除汇率影响、同增7.58%）。 兴趣电商表现亮眼，高基数效应减弱2H22特渠有望止跌。1）线上1H22同降23.7%、占比33.5%（-4.7PCT），其中国内电商收入同降25%（剔除超头因素、同降9%）、兴趣电商同增600%+，特渠同降45%+（预计2H22实现止跌）；2）线下同降4%，其中商超/百货/CS同降3%/30%/15%。 毛利率降、费用端管控良好。1H22毛利率59.91%（-1.35PCT，追溯调整），主要系高毛利护肤品类占比下降+工厂停工导致产能利用率下降，单产品毛利率保持稳定下预计2H22整体毛利率呈提升趋势；销售费用率43.26%（-0.82PCT）；管理费用率8.59%（-0.03PCT）；净利率4.24%（-2.55PCT），主要系毛利率降、投资收益大幅下降（同比-74.27%）。 投资建议Q2疫情/汇率/超头缺失等多因素致短期业绩承压，2H22品牌+渠道齐发力，品牌端持续产品/营销创新、加快新品上新节奏，渠道端数字化助力效能提升，预计净利率提升至10.73%（去年同期为10.58%）。考虑到Q2业绩受疫情影响较大，下调盈利预测，预计22~24年归母净利为5.85/8.29/11.15亿元，对应22~24年PE38/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示渠道/品牌/产品/组织结构优化不及预期；终端零售疲软等。

业绩简评8.16公司公告1Q22/2Q22营收4.13/4.07亿元、同增59.62%/63.03%、Q2淡季不淡仍保持快速增长， 归母净利润0.58/0.89亿元、同增20.97%/130.57%、Q2环比+53.1%， 净利率14.05%/21.8%、Q2环比+7.75PCT。Q2净利润环比实现靓丽增长且表现优于收入主要系产能逐步释放/优势产品提价顺畅下毛利率环比+7.78PCT、费用率环比-1.86PCT。 经营分析产品提价落地+产能利用率提升+新产品产能逐步释放、毛利率改善明显，规模优势凸显&汇兑损益波动、费用率大幅下降。2Q22毛利率34.04%、环比+7.8PCT，期间费用率8.8%（同比-6.67PCT、环比-1.86PCT），其中销售费用率0.85%（同比-0.33PCT），管理费用率6.3%（同比-1.66PCT），研发费用率4.9%（同比持平），财务费用率-3.2%（-4.7PCT）。1H22汇兑收益1079万元，若不考虑该项，归母净利1.38亿元、+78%。存货及应收账款周转加快，1H22存货/应收账款周转天数118/35天、加快24/10天。 短期防晒剂产销两旺促业绩高增，中长期拓展新品类、向上动力充足。1）短期：防晒剂Q3量价齐升、淡季不淡，巴斯夫订单转移叠加海外出行修复促品牌商补库存需求恢复，公司多款防晒剂Q3继续提价、出货量环比Q2上升，同时原油价格自6月高位回落近26%，成本压力缓解+优势产品供不应求、继续提价，Q3毛利率望进一步提升，Q4旺季预计订单维持Q3旺盛态势、价格保持高位。2）中期：23-24年多款防晒剂&个护原料新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活/增稠剂）陆续投产，随产能逐步释放、协同推展现有大客户/开拓中小客户，有望迎来快速放量。3）长期：从防晒剂到个护、再到美白等高功效活性新原料（如α-熊果苷、覆盆子酮葡糖苷、苯乙基间苯二酚），卡位高性价比优质原料承接国际产能转移大势、成长空间大。 投资建议防晒剂龙头积极拓展新产能/新产品、提升工艺，短中长期业绩望超预期，上调盈利预测，预计22-24年归母净利为3.27/4.26/5.35亿元，未来三年CAGR 为59.1%，对应22~24年PE 26/20/16倍，上调至“买入”评级。 风险提示成本上涨向下游传导/新产能投产/新产品拓展不及预期等。

8.15公告1H22营收18.09亿元、同增1.1%，归母净利924.88万元、同降90.09%，扣非归母净利1307.76万元、同降85.1%。其中2Q22营收9.15亿元、同增1.95%，归母净利1149万元、同降80.23%，Q2降幅较大主要系疫情下女装业务增长承压，医美业务新设/次新机构仍处于亏损中。 经营分析医美收入端仍稳健增长，新机构/次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现。1H22医美营收6.29亿元、同增18.45%，毛利率48.76%（-3.37PCT）、主要系低毛利非手术类收入占比持续提升，净利率-1.7%（-6.16PCT），亏损1069万元，主要系高新米兰柏羽/深圳米兰柏羽亏损2053/818万元，若不考虑二者、净利率3.80%。分品牌看，米兰柏羽/晶肤/高一生营收4.08/1.53/0.68亿元、分别同比+21.5%/+26.9%/-8.8%，1H在成都新设1家晶肤。分新老机构看，老机构/次新机构/新设机构营收4.22/1.90/0.17亿元，分别同比+4.6%/+120.2%/-59.2%、次新机构收入高增主要系高新米兰拉动（1H22主营收入7148.86万元、同比+204.16%），净利润分别为+2120/-2463/-726万元，净利率5.02%/-12.97%/-43.50%、分别同比-7.56/+12.06/-29.97PCT。分项目看，手术类/非手术类营收同比-8.9%/29.5%、占比22.08%/77.92%（+6.63PCT）。 女装加速电商多平台拓展、线上继续保持快速增长。1H22年女装营收7.47亿元、同降10.2%，其中线上营收近2亿元、同增约20%、占比26.8%（+2.2PCT），天猫/抖音/唯品流水分别同增10%/97%/10%，618期间天猫女装行业排名25，大淑女装圈排名首位。韩国童装恢复稳定，婴童板块保持平稳增长。1H22婴童板块营收4.06亿元、同降0.45%，主要系汇率变动所致，剔除汇率影响、营收同增9.64%；毛利率62.74%、同比+6.74PCT。 1H21婴童+女装业务净利润1994万元、净利率1.73%。 投资建议与评级Q2疫情影响下业绩承压，展望2H22，疫情缓解医美需求有望集中释放+次新机构/新设机构逐步成熟+深圳米兰改扩建预计22年9月竣工，医美业务盈利能力有望改善，同时通过产业基金孵化体外医美机构望增厚未来业绩；婴童未来增长稳健、女装疫后复苏。预计22~24年归母净利0.97/2.06/2.53亿元，对应22~24年PE148/69/56倍，维持“增持”评级。 风险提示：医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

8.12公告1H22业绩，收入22亿元、+3.9%，归母净利0.83亿元，-6.9%，其中2Q22营收11.6亿元、-11.2%，归母净利0.41亿元、-29.4%，净利率3.6%（-0.9PCT）。Q2收入、利润均承压，主要系1）受国内外疫情反复、部分地区供应链及物流影响，2）加大研发&营销投入，费用率提升。 经营分析 智造基地8月8日正式投产，短期费用增加、长期数字化协同降本增效。报告期内水羊智造基地投入9857万元，已累计投入6.62亿元，当前工厂员工500人，数字化建设预计节约70%的人力成本，长期看降本增效望提升盈利性。预计2022年智能工厂微亏损，2023年开始逐步实现盈利。 积极推进自有品牌转型，研发&营销费率提升。1H22销售/管理/研发费率43.1%/6.4%/2.0%，+2.4/+0.2/+0.5PCT。公司加强原料+配方+产品研发布局，当前研发人员数量300+，计划2022年底增加至500人，望成为中国最大的美妆企业研发团队。当前已成功推出大单品“微800”，抖音第一次直播销售额80万元，当前抖音日销稳定在10万+元，转型初见成效。积极储备10余款新品，每个新品从赛马淘汰/功效验证/开模生产共需投入研发费用400万元，1H22费用率升。 代理&自有品牌双轮驱动，收购伊菲丹望驱动业绩增长。8.2与伊菲丹完成交割，持股90.05%，2H22并表。伊菲丹2021/22.1-5营收1973/831万欧元，净利润549/180万欧元，净利率27.8%/21.6%、显著高于公司原业务。预计22-24年伊菲丹并表利润0.34/0.37/0.42亿元。公司长期目标自有/代理业务各占50%，当前代理业务增速快于自有品牌，强生、KIKO等运营良好；自有品牌中御泥坊转型升级、大水滴/小迷糊当前月销3000万元，同比有较快增长。 投资建议 公司收购后研发&供应链&渠道整合协同，多品牌构建估值提升。预计22-24年eps0.90/1.39/1.82，对应PE21/14/10倍，维持“买入“评级”。 风险提示 新品+渠道销售/营销投放等不及预期，收购品牌运营不及预期。

公司8.10公告2Q22营收2.56亿元、同增91%、环增34%，归母净利1.38亿元（超过此前预告上限）、同增105%、环增36%，净利率53.89%（同比+3.66PCT、环比+1.11PCT），环比提升主要系微粉及培育钻毛利率均环比提升且高毛利培育钻营收占比提升、费用率降。 经营分析经营分析微粉环比增速亮眼、培育钻扩产下延续快增、单晶快增占比有所下降。Q2培育钻石/微粉/单晶营收占比48%/32%/17%，同增149%/32%/111%，培育钻及微粉占比延续Q1提升态势；Q2培育钻营收环增24%、预计主要贡献自设备扩产，出厂价坚挺、毛利率依旧保持高位（1Q22/2Q22分别为83.95%/83.03%）；微粉营收环增48%、毛利率环比提升（1Q22/2Q22分别为48.50%/55.04%）；单晶营收环增17%、毛利率环比下降（1Q22/2Q22分别为60.18%/56.03%）。 费用控制表现优秀，存货，存货/应收周转加快。1H22毛利率68.22%（+3.01PCT）、期间费用率6.12%（-1.49PCT），其中研发费用率4.62%（+1.25PCT）、销售费用率0.63%（-0.62PCT）、管理费用率1.71%（-0.68PCT）。存货及应收周转加快。存货周转天数172天（-94天）、应收账款周转天数34天（-11天）。 定增获批，加速扩产确定性高。1H22投产200台压机，2H22及23年加速扩产（新增400/1000台），新增合作2家供应商，外采+自主安装、设备供应有保障；执行力强、来机24h完成安装、48h运行；目前不超过40亿元定增获交易所审核通过，扩产资金得到保障，确定性进一步增强。 投资建议投资建议下半年随海外珠宝旺季到来，国内头部珠宝商态度转向积极、逐步入局，培育钻石渗透率有望进一步提升。公司把握培育钻行业机遇，装机速度持续提升，抢占行业红利，向上空间充足。上调22/23/24年归母净利5.31/7.3/9.51亿元至6.02/10.5/11.84亿元，对应22年PE42倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示募投项目建设不及预期，培育钻价格下跌，终端需求培育不及预期。

事件简评 7.28公司公告 1H22业绩快报， 2Q22营收 23.43亿元、 +43.57%， 归母净利 2.95亿元、 -21.22%， 扣非归母净利 2.79亿元、 -22.1%。 收入延续高增主要系黄金批发收入增长，净利下滑主要为疫情影响线下门店经营，其中 3、 4、 5月影响较大， 6、 7月已改善。 2Q22毛利率 24.5%、 -16PCT， 净利率 12.6%、 -10.4PCT，主要由于发力黄金产品、 占比提升。 经营分析 展销模式+非凡国潮/国家宝藏等 IP 产品驱动黄金批发收入增长、 加盟渠道高增。 2Q22电商/线下自营/线下经销收入分别+12%/-31.2%/+82.3%，线下受华东等地疫情影响、部分线下门店经营停滞， 对自营影响最大。 加盟渠道21年 8月以来开展省代及展销模式、部分黄金批发计入营收拉动增长。 1H22逐步确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向。 继去年下半年推出“非凡古法金”系列之后， 1H22陆续发布周大生“非凡国潮”黄金文创 IP 新品，推出“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”三大系列产品，官宣代言人任嘉伦； 联合《国家宝藏》重磅推出集“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题的“中国国宝艺术典藏金品”，强化设计及产品体系构建、不断优化黄金配货模型。 6月金银珠宝零售额修复好于预期，古法金、国潮兴起背景下黄金珠宝消费下半年望靓丽。 6月金银珠宝零售额同增 8.1%、疫后首次恢复正增长，本轮疫后修复快于 20年、于 5月缓解、 6月增速转正，而 20年 4月初解封、 7月增速回正。 复盘 20年， 3-4Q20零售额同增 9%、 14%，显著高于疫情前增速（2016-2019年金银珠宝零售额持续下滑， CAGR3为-4.5%），疫后现需求回补；预计 2H22在古法金、国潮等产品设计优化背景下景气度高于2020-2021年。 投资建议 公司积极推进省代模式、发力黄金产品，产品、渠道力逐步验证。疫情加速行业洗牌，长期看龙头集中度望提升， 维持 22-24年盈利预测。预计归母净利 13.71/17.68/19.48亿元，同增 12%/29%/10%， eps 1.25/1.61/1.78元，对应 22年 PE 11倍，维持“买入” 评级。 风险提示 加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复。

公司7.22公告22H1化妆品板块营收10.01亿元、同增61%；原料及添加剂板块营收1.59亿元、同增11%。 拆分季度来看，22Q1/22Q2化妆品板块营收4.19/5.82亿元，分别同增95.31%/42.92%，Q2疫情下仍维持快速增长；22Q1/22Q2原料及添加剂板块营收0.77/0.82亿元，分别同增3.96%/18.54%，Q2增长提速。 经营分析经营分析爆款升级、官宣代言人，颐莲“玻尿酸爆款升级、官宣代言人，颐莲“玻尿酸+”战略”战略持续推进。5.25官宣颐莲喷雾首位代言人谭松韵，爆款颐莲喷雾升级2.0，协同富勒烯系列，持续占据消费者心智、提升品牌整体知名度。电商跟踪数据来看，颐莲Q2淘系+抖音+京东GMV同增38%、整体增速较Q1放缓，其中淘系同增9%、抖音同增184%、京东同增31%。 瑷尔博士领跑微生态科学护肤，高端线布局初显成效。电商根据数据来看，瑷尔博士Q2淘系+抖音+京东GMV同增62%，其中淘系同增39%、抖音同增273%，京东同增109%，淘系增速较Q1提升、抖音/京东保持快速增长。渠道方面，抖音作为战略增长渠道、目前占比20%-30%，天猫占比40%-50%。产品方面，大单品积雪草/益生菌面膜、洁颜蜜、反重力水乳在细分类目排名靠前；微生态护肤进入2.0阶段，依托褐藻专利布局高端产品系列，Q2瑷尔博士淘系均价122元、同增5%。 化妆品依托福瑞达集团构筑强产品力化妆品依托福瑞达集团构筑强产品力&强研发强研发壁垒，增长望延续强劲。颐莲/瑷尔博士已在产品开发/品牌营销/单品打造等方面形成相对成熟的打法，重点孵化伊帕尔汗/善颜，随着化妆品收入占比提升，继续助力公司整体盈利水平优化；原料及添加剂国外销售有所恢复，Q2收入增长提速；房地产业务积极应对市场形势，加快销售去化速度，期待后续对业绩拖累的减少。 投资建议投资建议化妆品业务持续推进“4+N”战略、延续高增，看好未来公司盈利逐步优化。维持盈利预测，预计22-24年归母净利为5.54/7.44/9.82亿元，对应22-24年PE分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示房地产政策调控风险；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期