事件:华电国际发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入233.80亿元(同比+4.04%),实现归母净利润7.74亿元(同比+12.60%)。 2019年Q1业绩较快增长,符合市场预期:2019年Q1,公司实现营收233.80亿元(同比+4.04%),主要系“发电业务收入增加”所致。2019年Q1,公司实现归母净利润7.74亿元(同比+12.60%),剔除永续债等权益工具持有人享有收益1.09亿元后,归母净利润实际为6.65亿元(同比-3.20%),实现扣非后归母净利润7.22亿元(同比+9.78%),业绩仍较快增长,基本符合市场预期。 盈利能力提升,现金流表现优异:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为1.48%、13.36%、4.71%,同比分别变动-0.15pct、1.36pct、1.17pct,盈利能力有所修复。2019年Q1,公司营业成本为202.58亿元(同比+2.44%),低于同期营收增速,主要系“发电量增加及燃料费增加”所致。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为62.58亿元(同比+16.61%),现金流状况表现优异。 机组新投产叠加利用小时数提升,上网电量较快增长:2019年Q1,华电国际累计发电量为519.92亿千瓦时(同比+8.11%),完成上网电量484.79亿千瓦时(同比+8.30%),发电量及上网电量同比增长主要系:1)新投产机组的电量贡献;2)服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。2019年Q1,华电国际市场化交易电量为211亿千瓦时,交易电量比例为43.61%(同比提升13.09pct)。2019年Q1,公司平均上网电价为415.79元/兆瓦时。 投资意见:预计2019-2021年公司分别实现净利润27.72亿元、36.20亿元、47.40亿元,EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE分别为15.6X、11.9X、9.09X。预计2019-2021年BVPS分别为4.52元、4.74元、5.02元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.52元-4.97元,维持【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。

事件:瀚蓝环境发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入12.54亿元(同比+10.50%),实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%)。 扣非后归母净利润仍稳健增长,业绩符合预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%),主要系2018年Q1处置官窑市场公司100%股权收益,官窑市场公司处置税前收益约1.6亿元。2019年Q1,实现扣非后归母净利润1.83亿元(同比+9.72%),扣非后归母净利润仍稳健增长,符合市场预期。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.22%、27.35%、14.61%,同比分别变动-2.52pct、-8.79pct、-12.95pct,盈利能力有所下滑。2019年公司经营活动现金净流量为0.22亿元(同比-55.26%),现金流有所下滑。 污水处理提标改造贡献业绩增长:2019年Q1,公司固体废弃物处理发电业务实现发电量4.24亿度,售电量3.59亿度。2019年Q1,公司累计自来水供应量9376.75万吨,累计污水处理量5217.14万吨,污水处理单价为1.08元/吨(同比+11.34%),主要系2018年有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新单价。 2019-2020年固废项目密集投产,业绩弹性较大:公司2019年财务目标为:营业收入60亿元(同比+23.76%)、总资产规模180亿元(同比+9.14%)。公司预计2019年重大资本性支出约36.84亿元,其中固废业务重大资本性支出约23.27亿元。2019-2020年为公司固废项目密集投产期,江西赣州危废项目已于2019年1月投入试运营,增厚业绩。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润10.23亿元、12.36亿元、14.44亿元,EPS分别为1.34元、1.61元、1.88元,对应PE分别为12.3X、10.2X、8.70X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2019年股价合理区间在20.1元-22.8元,维持【推荐】评级。 风险提示:固废项目投产不及预期;业务格局过于分散风险。

事件:上海洗霸发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1实现营业收入1.46亿元(同比+86.46%),实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%)。 EPC工程业务推进,驱动2019年Q1业绩增长:2019年Q1,公司实现归母净利润0.19亿元(同比+ 47.53%),业绩持续快速增长,超出市场预期,主要系“河钢乐亭EPC项目、石油化工业务及民用业务增长”所致。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,拉动2019年Q1业绩增长。2019年Q1,公司实现扣非后归母净利润0.18亿元(同比+ 70.86%),主要系“业务增长导致收入增长及去年同期有园区补贴收入导致”。 工程项目导致盈利指标下滑及工程垫资增加:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为2.51%、31.14%、12.36%,同比分别变动0.72pct、-5.73pct、-4.06pct。由于EPC项目毛利率相较运营项目毛利率低,工程项目增多使得公司盈利能力下降,但提升了股东回报。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元(2018年Q1为-0.07亿元),主要系“业务增长导致前期垫付资金增长超过收款金额”。 优惠税率落地,部分基金产品有减值风险:公司收到《高新技术企业证书》,2018-2020年企业所得税适用15%优惠税率。公司披露,购买的1400万元“良卓资产银通2号票据投资私募基金”存在重大兑付风险,因相关事项未最终确定,2019年Q1该事项暂不计提减值准备。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润0.89/1.08//1.30亿元, EPS分别为1.19/1.44/1.74元,对应PE分别为30.9/25.4/21.1X。工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在38.1-42.0元,维持【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;基金产品资产减值风险。

事件:洪城水业公告《2018年年度报告》:2018年实现营业收入43.78亿元(同比+23.52%),实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%)。 业绩较快增长,现金流表现优异:2018年,公司实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%),实现扣非后归母净利润3.25亿元(同比+ 34.11%),其中Q4实现归母净利润0.98亿元(同比+49.53%),业绩较快增长,超出市场预期,业绩增长主要系“售水量、污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致”。2018年公司实现经营活动现金净流量11.22亿元(同比+ 44.80%),现金流充裕,造血能力较强。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为9.96%、24.75%、9.55%,同比分别变动1.22pct、1.65pct、-0.30pct,盈利能力基本稳定。 水务营收增速较快,燃气业务毛利率提升明显:2018年分业务而言,1)供排水业务及涉水工程业务:实现营收25.72亿元(同比+ 46.80%),毛利率为26.28%(同比-2.61pct)。2018年自来水售水量3.47亿立方米(同比+8.17%),计费污水处理量7.29亿立方米(同比+14.45%)。2)燃气销售及安装工程业务:实现营收17.65亿元(同比+0.34%),毛利率为21.74%(同比+4.91pct)。2018年新增居民用户9.96万户(同比+11%),天然气供气量3.73亿立方米(同比+17.79%)。 2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年11月起,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元,2019年全年受益自来水提价。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90/4.46/4.93亿元,EPS分别为0.49/0.56/0.62元,对应PE分别为13.3/11.7/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,股价合理区间为7.35元-7.84元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。

事件:圆通速递发布《2018年年度报告》:2018年公司实现营收274.65亿元(同比+37.45%),实现归母净利润19.04亿元(同比+31.97%)。 业绩快速增长,超出市场预期:2018年公司实现归母净利润19.04亿元(同比+31.97%),其中Q4实现归母净利润6.50亿元(同比+68.96%),业绩持续快速增长,超出市场预期。2018年公司业务完成量66.64亿件(同比+31.61%),增速快于全国快递业务量增速(26.6%),业务量占全国快递比例为13.14%。2018年,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为18.89%、13.22%、7.03%,同比分别变动2.33pct、1.49pct、-0.21pct,毛利率提升主要系加强成本管控,人工效能提高所致。 成本管控得当,单票成本下降明显:2018年度公司单票毛利同比上升0.03元/票(同比+7.94%),主要系大力落实成本管控,单票成本大幅下降所致。2018年公司单票运输成本为0.80元(同比-14.54%),单票中心操作成本为0.44元(同比-6.65%)。2018年公司管理费用为10.17亿元(同比+65.17%),主要系合并圆通国际管理费用及职工薪酬增长所致。2018年,公司平均有效申诉率为百万分之2.70(同比-52.86%),用户体验提升明显。 股权激励绑定股东及员工利益,利好公司长期发展:公司公告《第三期限制性股票激励计划(草案)》,拟以6.89元/股向284名激励对象授予543.11万股公司限制性股票(占总股本0.19%),激励对象均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工,深度绑定股东及管理层利益,利好长期发展。2020年/2021年分别解锁50%,解锁条件为2019年/2020年扣非归母净利润不低于22亿元(同比≥15.55%)、24亿元。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润24.39亿元、29.95亿元、35.68亿元,EPS分别为0.86元、1.06元、1.26元,当前股价对应PE分别为16.0X、13.0X、10.9X。加盟制快递企业市盈率在18X至25X之间,给予公司20X至22X市盈率估值,2019年合理价格区间在17.2元至18.9元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:网购及快递增速超预期放缓风险;市场竞争激烈风险。

事件:高能环境发布《2018年年度报告》及《2019年第一季报》:2018年实现营收37.62亿元(同比+63.20%),归母净利润3.25亿元(同比+69.12%),2019年Q1实现营收6.84亿元(同比+36.83%),归母净利润0.55亿元(同比+76.71%)。 业绩符合市场预期,现金流改善明显:2018年公司归母净利润同比增长69.12%,增速位于此前2018年业绩预告归母净利润增速(60%-80%)中部,业绩快速增长,符合市场预期,且2019年Q1业绩延续良好走势。2018年,公司实现经营活动现金净流量3.22亿元(同比+217.15%),现金流改善明显。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为13.45%、26.35%、10.55%,同比分别变动4.18pct、-1.30pct、0.13pct。 土壤修复、危废及固废业务贡献主要业绩增量:2018年分业务而言:1)环境修复业务营收12.95亿元(同比+68.55%),毛利率30.19%(同比+2.65pct),主要系土壤修复订单执行所致;2)危废处理处置业务营收11.62亿元(同比+89.12%),主要系危废运营收入增加所致。2018年底危废处置已运营产能超过50万吨/年;3)生活垃圾处理业务营收9.48亿元(同比+154.53%),主要系垃圾焚烧发电项目及填埋场工程收入增加所致,2018年底在手垃圾焚烧发电项目产能已达8800吨/日。 在手订单充足,保障业绩增长:2018年、2019年Q1,公司分别新签订单78.45亿元、5.53亿元。2019年Q1底,公司在手订单金额共计124.18亿元,其中已履行25.13亿元,尚可履行99.05亿元,尚可履行订单金额为2018年营收的2.63倍,充裕在手订单保障业绩增长。 投资意见:预计2019-2021年公司分别实现净利润4.26亿元、5.33亿元、6.41亿元,EPS分别为0.65元、0.81元、0.97元,当前股价对应PE分别为18.9X、15.1X、12.6X。考虑高能环境作为土壤修复龙头,深刻受益未来国内土壤治理修复市场空间释放,业绩有望持续较快增长,给予2019年20X至22X市盈率估值,对应股价合理区间在13.0元/股至14.3元/股,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:工程项目进度不及预期风险;业务订单获取情况不及预期。

事件:申通快递公告《2018年年度报告》:2018年实现营收170.13亿元(同比+34.41%),实现归母净利润20.49亿元(同比+37.73%)。 快递业务量驱动业绩快速增长:2018年公司归母净利润同比增长37.73%,业绩较快增长,符合市场预期,主要系快递业务量增长及优化成本控制所致:1)快递业务量:2018年公司完成业务量约51.12亿件(同比+31.13%),包裹完成量占全国10.1%;2)成本控制方面:2018年公司收购15个核心城市转运中心共计,2018年末公司全网共有转运中心68个,自营转运中心60个,自营率约88.24%。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为26.35%、16.24%、12.06%,同比变动2.30pct、-2.21pct、0.31pct,盈利能力稳定。 三线以下城市及农村快递需求爆发正当时:三四线城市移动互联网增速远快于一、二线,受三线城市以下网购需求催动,2018年拼多多GMV达4716亿元(同比+234%),全年拼多多订单数111亿笔(同比+158%),拼多多平台快递总件量行业占比达21%(环比+约10pct)。同时,申通快递持续推进三级、四级行政区域网络覆盖,2018年申通网络全国四级行政单位(街道、乡镇、团场等)覆盖率达69.60%(同比+3.60pct)。 阿里战略入股,推进物流科技应用:2018年末,公司自营转运中心共铺设33套全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备,公司拥有13.5米以上的干线运输车辆2000辆。经公司测算,自动化分拣设备投入预计可节约70%人工成本。申通自动分拣设备及大车较同行仍有一定差距,物流科技不足制约其效益。2019年3月,阿里以46.65亿元战略入股申通快递控股股东公司。后续,公司将与阿里在物流科技、快递末端、新零售物流等领域合作,物流科技应用将推动公司降本增效。 投资意见:预计2019-2021年净利润分别为24.00 /29.63/35.58亿元,EPS分别为1.57/1.94/2.32元,当前股价对应PE分别为16.3/13.2/11.0X。三线以下城市及农村网购驱动公司业绩较快增长,给予18X至21X市盈率,股价合理区间在28.3元至33.0元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:竞争加剧快递单价下滑风险;拼多多等电商增速不及预期。

事件:华电国际公告《2018年年度报告》:2018年公司实现营收883.65亿元(同比+11.84%),实现归母净利润16.95亿元(同比+294.16%)。 售电量较快增长,现金流较为充沛:2018年,华电国际实现营收883.65亿元(同比+11.84%),主要系发电业务收入增加影响。受益于全社会用电量较快增长,2018年公司完成售电量1959.92万千瓦时(同比+9.32%),其中公司在山东、四川、河南、湖北等省份售电量增长较快。2018年公司实现归母净利润16.95亿元(同比+294.16%),其中Q4实现归母净利润1.70亿元(同比-74.58%),Q4业绩增速有所放缓。2018年公司经营活动产生的现金流量净额178.06亿元(同比+39.23%),现金流较为充沛。2018年公司加权ROE为3.65%(同比+2.63 pct),电煤价格高企制约公司盈利能力,但盈利能力有所改善。 2018年燃料成本、人工、维护费用增长较快,预计2019年煤价回落并增厚华电业绩:2018年公司营业成本774.50亿元(同比+9.58%),主要系燃料成本、煤炭销售成本增加所致,其中燃料成本449.80亿元(同比+13.47%)、煤炭销售成本124.13亿元(同比+0.80%)。2019年煤炭供需格局相对宽松,预计煤炭价格将缓慢回落,增厚公司盈利。2018年其他增长较快费用为:职工薪酬53.09亿元(同比+15.15%)、维护、保养及检查费用33.66亿元(同比+27.58%)。 折旧减少及上网电价增加,提振业绩:2018年折旧及摊销费用99.89亿元(同比-2.01%),主要系部分机组折旧计提完毕,平均上网电价407.27元/兆瓦时(同比+8.89元/兆瓦时)。公司预计2019年发电量超过2200亿千瓦时(同比+4.83%),计划资本开支为160亿元。 投资意见:预计2019-2021年公司分别实现净利润27.84亿元、36.55亿元、48.01亿元,EPS分别为0.28元、0.37元、0.49元,对应PE分别为15. 5X、11.8X、8.96X。预计2019-2021年BVPS分别为4.52元、4.74元、5.03元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.52元-4.97元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。

事件:华能国际发布《2018年年度报告》:2018年实现营业收入1698.61亿元(同比+11.04%),实现归母净利润14.39亿元(同比-17.42%)。 燃料成本及人工成本上涨,业绩不及预期:2018年公司实现归母净利润14.39亿元(同比-17.42%),其中Q4归母净利润亏损5.5亿元,业绩不及预期,主要系燃料成本及人工成本上涨所致:1)售电单位燃料成本为236.89元/千千瓦时(同比+4.85%),煤价上升使得燃料成本相应增加20.98亿元;2)营业成本中人工成本同比增加10.73亿元。预计2019年电煤价格将有所回落,华能作为火电行业龙头,业绩将较为受益。总体上,2018年毛利率、净利率分别为11.30%、1.42%,与2017年基本一致。2018年销售期间费用率为8.71%(同比-0.07pct)。 2018年华能国际的非经常性损益基本稳定:1)2017年处置长江电力股票获得投资收益14.80亿元,2018年无该项收入;2)2018年,香港能源由合营公司转为子公司,加之联营合营企业盈利能力上升等,按权益法核算的长期股权投资收益较上年增加约14.07亿元。 用电量增速韧性仍在,电价下调影响业绩有限:受益于2018年全社会用电量快速增长,2018年公司中国境内各运行电厂累计完成发电量4304.57亿千瓦时(同比+9.12%)。2018年全社会用电量快速增长主要受“电能替代、气候、经济增长” 等推动,2019年预计上述因素仍将促进用电量增长。2018年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为418.48元/兆瓦时(同比+1.08%)。“2019年一般工商业电价再降10%任务”预计仍将主要由电网承担,火电增值税下调也将为电价下调腾出部分空间,2019年电价下调预计对公司业绩影响有限。 投资意见:预计2019-2021年实现归母净利润34.0亿元、53.7亿元、69.7亿元,EPS分别为0.22元、0.34元、0.44元,对应PE分别为31.3X、19.8X、15.3X。预计2019-2021年,公司BVPS分别为4.87元、5.04元、5.26元,华能国际历史PB在1-3X,给予2019年1.6X-2.0市净率估值,股价合理区间在7.8-9.7元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:电煤价格下行不及预期风险;用电量增长不及预期风险。

事件:国投电力公告《简式权益变动报告书》:长江电力自2018年1月2日至2019年3月15日增持公司5.00%股份。 当前股价位于长电增持区间,长电有继续增持计划,安全边际较高:长江电力本次增持国投电力股票系“基于对国投电力经营理念、发展战略的认同,及对国投电力未来发展前景看好,从而进行的一项投资行为”。长江电力增持前,持有国投电力4.69%股份,其一致行动人三峡资本、长电资本分别持股0.21%、0.10%。长江电力本次增持5%国投电力价格在7.15- 8.17元之间,当前国投电力股价位于增持价区间,安全边际较高。另外,长江电力还拟在未来12个月内结合国投电力发展及股票价格情况,决定继续增持不低于100万股国投电力股份。 雅砻江及长江流域梯级联合调度潜力巨大,有望进一步突破:长江电力共斥资45.29亿元同时举牌国投电力、川投能源,持股比例均达10%。国投电力及川投能源主要资产为雅砻江水电,二者分别持有雅砻江流域水电开发有限公司52%、48%的股权。雅砻江是金沙江(长江上游)的最大支流,雅砻江水电与长江电力水电梯级联合调度的潜力巨大:1)雅砻江两河口、锦屏一级、二滩等三大水库调节库容158亿立方米;2)三峡集团纳入联合调度范围的5座水库总调节库容282亿立方米。长电本次增持,或试图在雅砻江及长江的梯级联合调度上谋求更大突破。 长期业绩增长可期:雅砻江水电可开发装机容量约3000万千瓦,2018年H1末已投产1470万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦装机。2018年H1公司控股火电装机容量达1575.6万千瓦,2019年预计煤炭价格将逐步回落,业绩增长可期。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为39.86、41.40、42.89亿元,对应EPS分别为0.59、0.61和0.63元。当前股价对应2018-2020年PE分别为13.81、13.29和12.83倍。对水电/火电分部估值。预计2019年PE在15-18X,股价合理区间9.2-11.0元。维持“推荐”评级。 风险提示:水电梯级联合调度进度不及预期;煤炭价格持续高位风险。

事件:国投电力及川投能源均发布《简式权益变动报告书》:长江电力及一致行动人持有国投电力、川投能源的股份比例均达到10%。 增资优质电力资产,以提升股东回报:长江电力本次分别耗资25.28亿元、20.11亿元增持国投电力5%股权、川投能源5%股权,增持区间分别在7.15-8.17元、8.86-9.33元。增持后,长江电力及一致行动人持有国投电力、川投能源的股份均达到10%。长江电力还拟在未来12个月内结合标的公司发展及股票价格,决定继续增持不低于100万股国投电力、100万股川投能源的股份。此外,长江电力还持有湖北能源、广州发展、三峡水利等电力公司5%以上股权。长江电力作为全球最大水电公司,持续增资优质电力资产,以提升股东回报。 雅砻江及长江流域梯级联合调度潜力巨大,有望进一步突破:国投电力及川投能源主要资产为雅砻江水电,二者分别持有雅砻江流域水电开发有限公司52%、48%的股权。雅砻江是金沙江(长江上游)的最大支流,雅砻江水电与长江电力水电梯级联合调度的潜力巨大:1)雅砻江两河口、锦屏一级、二滩等三大水库调节库容158亿立方米;2)三峡集团纳入联合调度范围的5座水库总调节库容282亿立方米。长电本次增持,或试图在雅砻江及长江的梯级联合调度上谋求更大突破。 装机注入可期,估值中枢将抬升:长江电力是全球最大水电上市公司。股东三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产,后续新增装机(容量2620万千瓦)注入可期。长江电力历史PE在10.1X-17.4X(中枢值在13.8X),随着注册制推进及外资投资放开,业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐,估值中枢将抬升。 投资意见:预计2018-2020年净利润分别为221.47、226.94、229.91亿元,对应EPS分别为1.01、1.03和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.17、15.78、15.58倍。结合历史估值,预计2019年PE在15-17X,股价合理区间在15.5-17.5元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:水电上网电价下调风险;长江流域来水大幅波动风险。

事件:公司发布《2018年度业绩快报》:2018年实现营收4.14亿元(同比+37.45%),实现归母净利润0.80亿元(同比+39.25%)。?业绩大幅增长,超出市场预期:2018年归母净利润增速(39.25%)大幅超过2018年Q1-Q3增速(29.75%),其中Q4单季实现归母净利润0.21亿元(同比+75.91%),业绩大幅增长,超出市场预期。业绩变动原因主要系:1)新增河钢乐亭EPC项目、新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴等;2)2018年限制性股票激励计划的摊销费用为1349.53万元。2018年公司扣非后归母净利润为0.62亿元(同比+26.15%) 分红比例较高,送股反映成长预期:公司控股股东及董事长王炜先生提议:以2018年底7504.45万股为基数,每10股派发现金红利3.30元(含税),同时每10股派送红股3.5股。并有超过董事会成员半数以上的董事承诺在董事会审议利润分配预案时投赞成票。如顺利推进,本次公司将派发现金股利2476.47万元,占2018年归母净利润30.93%,分红比例较高,在保障未来资金需求条件下,充分保障中小股东利益。“每10股派送红股3.5股”也反映公司快速成长的预期。 EPC工程业务推进,2019年Q1业绩值得期待:上海洗霸是国内工业水处理龙头企业,业务以运营为主,盈利能力强,业绩可持续。公司覆盖钢铁、石化、汽车、制浆造纸等四大工业龙头客户,技术及品牌优势较强。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,预计2019年Q1业绩将表现良好。此外,EPC工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率。 投资意见:预计公司2018-2020年分别实现净利润0.80亿元、0.93亿元、1.10亿元,对应EPS分别为1.07元、1.24元、1.47元,当前股价对应PE分别为34.4X、29.7X、25.0X。考虑到工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在39.7元至43.4元,维持【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;招投标状况不及预期。

投资要点: 2018年Q4至2019年Q1业绩值得期待:上海洗霸是国内工业水处理龙头企业,业务以运营为主,盈利能力强,业绩可持续。公司覆盖钢铁、石化、汽车、制浆造纸等四大工业龙头客户,技术及品牌优势较强。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单,项目设施将于2019年4月底完工,预计2018年Q4及2019年Q1业绩将表现良好。此外,EPC工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率。 工业水处理壁垒高,占据竞争制高点,远景值得期待:工业水处理领域存在较高的技术、经验、人才及资本壁垒。下游工业客户的粘性强,不轻易更换水处理企业。上海洗霸主要覆盖四大工业领域的龙头客户,占据竞争制高点,使其品牌价值凸显,技术更值信赖,易于去开拓其他工业客户。国内工业企业集中度低,工业市场势必向龙头工业企业集中,上海洗霸将伴随下游工业龙头客户而成长,远景值得期待。 工业水处理第三方运营市场快速增长:2015年,中国工业水处理第三方运营占比仅20%,我们认为2016-2020年第三方市场占比有望以年均2.5pct比例提升,原因系:1)随着环保趋严、城市扩容、工业企业退城入园,工业企业存在大量搬迁需求。工业水处理等辅助设施大多重建或升级,释放第三方水运营市场;2)中国工业企业集中度低,大型工业企业更倾向于将水处理运营外包。随着供给侧改革及国企改革持续推进,中国工业企业集中度提升。3)2015年以前环保政策执行力度弱。2015年后,从中央到地方对环保高度重视,工业企业水处理自行运营面临较大的环保风险,倾向于将“工业水处理项目”外包。预计2020年中国工业废水处理第三方市场容量预计达244.48亿元,2015-2020年第三方工业水处理市场CAGR为12.29%。 投资意见:预计公司2018-2020年分别实现净利润0.77亿元、0.93亿元、1.10亿元,对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.47元,当前股价对应PE分别为35.8X、29.7X、24.9X。考虑到工业水处理第三方市场快速增长,市场集中度极低,龙头将持续快速成长,给予32-35X估值,股价合理区间在39.7元至43.4元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:水处理第三方市场释放不及预期;招投标状况不及预期。

投资要点: 事件:国祯环保披露《2018年度业绩快报》:2018年实现营业收入40.10亿元(同比+52.57%),实现归母净利润2.93亿元(同比+50.64%)。 业绩快速增长,符合市场预期:公司2018年归母净利润同比增长50.64%,增速接近业绩预告归母净利润增速(40%至70%)中部,符合市场预期。业绩增长主要系:1)在手订单及项目推进与实施,水环境运营规模不断增长。2018年H1末,公司污水和供水处理规模达511万吨/日(不含工业废水),其中在建规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日;2)运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。 在手订单充足,未来业绩增长可期:2018年前三季度,公司新增节能环保工程类订单、特许经营权类订单分别为17.29亿元、37.52亿元。 2018年Q3末,公司在手未确认收入的节能环保工程类订单、特许经营权类订单分别为45.57亿元、53.43亿元,在手订单充足,保障未来业绩增长。2018年Q1-Q3,公司运营收入为8.78亿元,随着公司特许经营权订单陆续执行,运营收入将进一步提升。2018年12月,公司中标《界首市城区黑臭水体治理PPP 项目》大单(项目总金额约7.80亿,公司在项目公司中占比84.99%),竞争优势彰显,拿单能力较强。 多渠道保障PPP 资金来源:PPP 项目运营期长达25-30年,企业需预先垫资投入。2018年Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金为25.79亿。2018年Q3末,公司货币资金为7.47亿。2019年公司拟申请总额19.89亿元短期综合授信额度。2018年10月公司拟定增募集资金10亿元,用于《合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目》。总体而言,公司通过多渠道保障PPP 项目资金来源,加之2019年民企融资的资金面宽松,预计PPP 标的业绩及估值将迎来修复。 投资意见:预计2018-2020年实现净利润2.93亿元、3.91亿元、5.06亿元,EPS 分别为0.53元、0.71元、0.92元,当前股价对应PE 分别为19.7X、14.8X、11.4X。水务板块市盈率在17-20倍,给予公司水务板块估值,股价合理区间在12.1-14.2元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:融资不及预期风险;资产负债率过高风险;PPP 政策风险。

事件:蓝焰控股(000968)公告,山西省国资委同意晋煤集团将所持公司的40.05%股份增资至山西燃气集团,公司控股股东拟发生变更。 山西燃气集团的燃气资产实力更雄厚,蓝焰控股具备资产注入预期:《山西燃气集团有限公司重组整合实施方案》主要有:1)晋煤集团以旗下燃气板块资产向燃气集团增资(包括持有蓝焰控股的40.05%股份);2)太原煤炭气化(集团)、山西能源交通投资、山煤投资集团以所持燃气及相关资产向燃气集团增资;3)推进国开金融、中国信达“股权下沉”和引进省外战略投资者。重组后,山西燃气集团将成为公司控股股东。山西燃气集团作为省级煤层气(燃气)专业化重组平台公司,将完成省内燃气资产的整合重组和煤矿注入,燃气资产实力更雄厚,蓝焰控股具备资产注入预期,且将缓解省内燃气企业之间竞争。 产能投放+市场开拓,山西煤层气景气向上:重组后,山西燃气集团将:1)加快新区块勘探施工进度,力争3-5年内形成30--50亿立方米/年新增产能;2)与中游管网企业的产权合作与业务协同,实现煤层气顺利输送;3)推进太原煤气化承接煤改气、气化新农村工程,并引入中燃、华润等城燃运营商,燃气业务逐步向山西119个县级行政区域延伸,填补剩余30%的市场空间。随着燃气集团“上游燃气产能投放、中游输送保障及下游市场开拓”,山西煤层气景气度将持续向上。 煤层气市场空间巨大,蓝焰控股深刻受益:2018年山西省煤层气产量为56.3亿立方米。2020年,燃气集团规划煤层气抽采规模达43亿立方米,与央企合作形成100亿立方米抽采规模,山西省煤矿井下瓦斯65-70亿立方米抽采规模,努力实现200亿立方米产量目标,市场巨大。 投资意见:预计2018-2020年实现净利润分别为6.47亿元、7.68亿元、8.57亿元,EPS分别为0.67元、0.79元、0.89元,当前股价对应PE分别为17.46X、14.70X、13.18X。公司是A股唯一从事煤层气开发利用的专业化公司。对标港股天然气龙头公司,给予16-18X估值,对应2019年公司目标价在12.6元-14.2元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:国内天然气需求增速不及预期;勘探区块进展不及预期。