宁波银行发布2022年度报告：2022年，公司实现营业收入578.79亿元，同比增长9.67%，实现归母净利润230.75亿元，同比增长18.05%。 公司实现利息净收入375.21亿元，同比增长14.75%；实现非息收入203.58亿元，同比增长1.4%，其中手续费及佣金净收入74.66亿元，同比下降9.63%。 利息净收入亮眼，规模增长“以量补价”。2022年末，公司实现利息净收入375.21亿元，同比增长14.75%，主要是生息资产规模稳步增长、资产结构持续优化所致。2022年公司生息资产总额23454.52亿元，同比增长18.65%，其中贷款总额10460.02亿元，同比增长21.25%；发放贷款及垫款利息收入521.64亿元，占全部利息收入的66.26%，同比增长15.04%，主要是贷款规模增加所致。 净息差企稳回升，有望延续优势。2022年，公司净息差2.02%，较前三季度提升3BP，同比下降19BP。净息差已连续两个季度抬升，一方面来自计息负债成本率较22年上半年下行6BP，另一方面，生息资产收益率表现出足够韧性，较22年上半年仅下行1BP。宁波银行中长期资产占比低，能够较早反映了降息影响，23年重定价压力低于同行，净息差优势有望延续。 资产质量持续向好，筑牢发展护城河。截至2022年末，公司不良贷款余额78.46亿元，不良贷款率0.75%，较上年末下降0.02pct.，继续保持行业较低水平。逾期90天以上的贷款余额53.21亿元，占比0.51%，较上年末下降0.03pct.。拨备覆盖率504.90%，较三季末下降15.3pct.，拨备厚度仍稳居前列。 投资建议：宁波银行多个利润中心同步发力，盈利结构不断优化，资产质量保持同业较好水平，风险管理卓有成效，稳健经营能力持续提升。预计2023-2025年EPS分别为4.22/5.07/6.05元，现价对应6.39/5.32/4.46倍PE，0.98/0.83/0.69倍PB。综合考虑宁波银行的成长性和基本面，给予公司2023年1.2-1.3倍PB，对应合理估值区间33-36元，维持公司“买入”评级。 风险提示：出口影响超预期，经济复苏不及预期，资产质量大幅恶化。

招商银行发布2022年度报告：截至2022年末，招商银行总资产达10.14万亿元，迈上10 万亿新台阶；营业收入达3447.83 亿元，同比增长4.08%，归母净利润1380.12 亿元，同比增长15.08%；ROAA 和ROAE分别为1.42%和17.06%，同比分别提升0.06 和0.10 个百分点，实现良好的经营业绩。 净息差环比反弹，资产端正向贡献。2022 年第四季度净息差为2.37%，净利差2.26%，环比均上升1BP。在资产端，贷款收益率在连续降息的重定价压力下略降2BP，叠加存拆放同业资产收益率环比上行45BP，是支撑生息资产收益率环比上行2BP 的主要因素。在负债端，计息成本负债率较三季末反弹1BP，主因企业资金活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增长受限，叠加资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化，活期占比有所下降。随着当前经济持续恢复，市场信心逐步回升，市场主体活力增强，预计招行的存款定期化趋势不会延续，负债端优势依然稳固。 零售AUM突破12 万亿，大财富管理弹药足。截至2022 年末，招商银行净手续费及佣金收入942.75 亿元，同比下降0.18%，基本与去年持平，但财富管理手续费及佣金收入同比下降14.28%，主要受到去年外部市场环境影响，属于行业共性挑战。与此同时，招商银行AUM 管理规模进一步扩大，为大财富管理扩张备足弹药。截至2022 年末，招商银行管理零售客户总资产（AUM）规模达12.1万亿元，同比增长12.68%，财富产品持仓客户数超4300 万户，私人银行客户数突破13 万户，为财富管理扩张提供有力支撑。 资产质量略有波动，涉房敞口持续压降。截至2022 年末，不良贷款率为0.96%，环同比分别上升1BP、5BP；关注率为1.21%，环同比分别上升7BP、36BP。不良率保持低位运行，关注率小幅抬升，主要受到信用卡贷款关注率环同比分别上升47BP、35BP 的影响，随着疫情影响消退，经济运转回归正常，零售信贷资产质量有望持续改善。截至报告期末，公司房地产业贷款余额3,337.15 亿元，较上年末减少222.62亿元，占贷款和垫款总额的5.83%，较上年末下降0.95pct.；从项目区域看，公司85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。 涉房敞口持续压降，风险总体可控。截至2022 年末，拨备覆盖率为450.79%，较年初下降33.08pct.，较三季末下降4.9pct.，仍处于高位，风险抵补能力依旧强健。 内生增长动力强劲。高级法下，核心一级资本充足率和资本充足率分别为13.68%和17.77%，较三季末分别提升0.83pct.、0.6pct.，较上年末分别提升1.02pct.、0.29pct.。招商银行在总资产增长9.62%的情况下，不仅保持33%分红率，同时推动核心资本充足率大幅增长，内生性增长动力势头强劲。 投资建议：招商银行聚焦价值创造，加快模式转型，致力于做强重资本业务，做大轻资本业务，形成大财富管理价值循环链，客户拓展经营深化和大财富管理协同效应有望增强，公司轻资本去周期带来的稳健盈利能力长期有效。预计2023-2025 年EPS 分别为6.11/6.92/7.89 元/股，现价对应5.62/4.97/4.36 倍PE，0.83/0.73/0.63 倍PB，综合考虑招行零售龙头和大财富管理业务发展，给予公司 2023 年0.9-1.0 倍PB，对应合理估值区间 37-41 元，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

3 月27 日公司发布公告，为引入境外战略投资者，公司控股股东浙江荣盛控股集团与战略合作方沙特阿拉伯石油的全资子公司 AOC 签署了《股份买卖协议》，拟将其所持公司10%的股权通过协议转让的方式转让给 AOC，转让价格为24.3 元/股。同时荣盛石化与沙特阿美签署了《战略合作协议》，包含沙特阿美向浙石化供应承诺数量为每天48万桶的阿拉伯原油。 整体来看，荣盛石化与沙特阿美在产业上互为上下游，双方之间的战略合作可以实现资源共享、优势互补、互利共赢。通过本次战略合作，公司及子公司将获得长期稳定的原油以及其他化工原材料的供应，并有望进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性；此外，通过签署战略合作协议以及协议项下的技术分享框架协议，为公司引入沙特阿美在炼油、石化等领域的先进技术，以及双方进行技术优势互补、资源共享等合作奠定了良好基础。 近年来公司保持较高的资本开支，产业链布局不断完善。子公司浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目在2022 年初全面投产，一举成为全球最大单体炼厂，该项目成品油收率最低，PX 产能最大，已成为全球最大的 PX 生产基地。依托炼化产能，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。2022 年5 月，浙江石化30 万吨/年 EVA 装置在 5 月份实现满负荷生产，圆满完成光伏EVA 的生产计划。我们认为随着公司产业链垂直布局的完善叠加产品横向拓展的不断丰富，公司的综合竞争能力已经处于行业顶尖。本次公司与沙特阿拉伯石油的战略合作一方面为公司巩固了产业链供应的稳定，另一方面推动了公司产品走向海外市场，为公司未来的发展打开了新的局面。 盈利预测。受2022 年疫情以及海外经济的衰退影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 2921、3274、3581 亿元，归母净利润分别为 54.04、108.39、152.36 亿元，对应 PE 分别为 29.27、14.59、10.38 倍，给予公司2023 年12-16 倍估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：海内外需求不及预期，石化产品利润维持低位。

事件：公司发布2022 年年报，公司2022 年度实现营业收入154.6 亿元，同比增长71.9%，实现归属于上市公司股东的净利润31.0 亿元，同比增长77.5%。 负极出货第四季度环比增长，盈利能力高于行业：负极全年出货13.9万吨，同比增长43.5%，贡献营收76.5 亿元，公司负极单价5.5 万元/吨，预计单吨盈利1.1 万元左右。其中，我们预计20222Q4 公司负极出货4.6 万吨，环比增长15%-20%，单吨盈利回落至0.9 万元左右，仍远超行业平均水平。 公司隔膜涂覆加工业务市占率达到44.3%：公司作为涂覆隔膜加工领域的领先企业，凭借持续迭代的技术优势、强大的规模效应、综合的配套服务以及辅材的国产化及自供能力，公司在涂覆隔膜加工领域形成了良好的综合竞争优势。2022 年度，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到43.4 亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（97.9 亿㎡）的44.3%，较去年同期提升9.1 个百分点，市场占有率继续大幅提升，规模经济性不断呈现。公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入36.9 亿元，同比增长67.9%。 自动化装备业务订单金额大幅增长：2022 年公司自动化装备业务实现营收（含内部销售）24.0 亿元，同比增长75.6%，截止报告期末，公司尚未履约的在手订单金额41.8 亿元（含税）。公司以高速宽幅双面涂布机为代表的锂电前段涂布设备竞争优势显著，凭借稳健的经营策略、领先的产品技术、良好的制造交付能力、专业化的调试安装与售后服务，获得下游客户的广泛认可，市场占有率显著回升。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利40.23 亿元、52.61亿元、67.73 亿元，对应PE 分别为17.00、13.00、10.10 倍。我们看好公司作为电池材料和工艺解决方案的平台型企业的发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；储能装机不及预期；竞争格局恶化。

事件：3月 22日晚间，公司发布 2022年度报告。2022年公司实现营业收入 123.58亿元，同比增长 58.47%；实现归母净利润 19.48亿元，同比增长 54.64%；实现扣非归母净利润 18.23亿元，同比增长 47.54%。 3月 23日，公司召开 2023年投资者交流会，介绍公司生产经营情况及发展战略。 公司业绩符合预期：2022年公司实现营业收入 123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润 19.48亿元，同比增长 54.64%，实现扣非归母净利润 18.23亿元，同比增长 47.54%，全年业绩保持较快增长。2022年公司经营业绩增加的主要原因为：在新能源行业需求持续增长的影响下，公司抢抓机遇，克服原材料价格持续上涨等带来的不利影响，不断扩大新材料产能投放，销量大幅增长，收入和盈利能力进一步提升。 2022Q4业绩受原材料价格大幅波动及竞争格局影响，仍看好公司中长期发展：2022年第四季度，公司实现营收 30.62亿元，同比上升 22.89%，环比下降 6.32%；实现归母净利 2.19亿元，同比下降 58.13%，环比下降 33.03%；实现扣非归母净利润 2.19亿元，同比下降 57.72%，环比下降 0.90%。公司 2022Q4归母净利环比明显下滑，主要原因为：1）原材料碳酸锂涨价压缩了利润；2）六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降，产品毛利率收到挤压；3）2022年 11月底开始新能源电池产业链各环节均开始去库存。我们认为，随着碳酸锂价格的逐步企稳，六氟磷酸锂行业的盈利能力将开始出现分化，龙头公司凭借规模化优势、自身技术水平和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力。 锂电稳步发展，材料技术助力公司钠电发展：锂电方面，公司是最早从事新能源动力锂离子电池自主研发、生产及销售的企业之一，目前主要聚焦在大规模储能业务、动力汽车市场、小储能三大细分市场。 2022年公司在南宁基地筹建一期 5GWH 项目，现已建成达产，目前焦作和南宁两地有效产能合计 8.5GW H。钠电方面，公司具备生产钠离 子电池的核心材料优势，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。公司钠离子电池已有产品下线，目前已配合整车厂完成了冬标测试，我们预计最快年内能看到搭载公司钠电的车型上市销售。 六氟磷酸锂制备技术持续进步，市占率有望进一步提升：公司第一代六氟磷酸锂万吨投资额为 40亿元，目前第四代万吨投资额已降至 1.8亿元，目标到第五代投资额降至 1亿元。公司通过不断降低生产投资成本，提升竞争优势，随着碳酸锂成本的降低和企稳，公司的成本优势将会凸显，预计公司六氟磷酸锂全球市占率将会持续提升。 投资建议：。我们预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 182.41、229.42、275.31亿元，实现归母净利润 20.67、26. 13、32.43亿元，对应 PE 分别为 12.51、9.89、7.97倍。公司是电解质盐龙头企业，六氟磷酸锂工艺持续迭代，产业化进程加快，新产品开发取得实质进展。 同时，公司在锂离子电池细分市场竞争力稳步增强，钠离子电池量产出货带来新的增量。我们看好公司的中长期发展，首次覆盖，给予公司 2023年 18-20倍 PE，对应目标价 48.57-53.97元，给予公司“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；原材料价格大幅波动；竞争格局恶化；公司产能释放不及预期。

常熟银行发布2022年度报告。2022年，实现营业收入88.09亿元，同比增幅15.07%；实现归母净利润27.44亿元，同比增幅25.39%，增速分别环比-3.49pct.、+0.16pct.。公司净利息收入同比提高13.75%，非利息收入同比增长24.19%。全年业绩实现平稳增长，经营效益持续提升。ROA为1.10%，同比提升0.07pct.；ROE为13.06%，同比提升1.44pct.。 净息差维持高位，信贷投放韧性足。公司全年净息差3.02%，较三季度末下降8BP，同比下降4BP。2022年度还原人民银行普惠政策性减息后净息差为3.09%，环比仅收窄1BP，较上年末提升3BP。公司2022年贷款同比增幅18.82%，贷款在总资产比重同比上升1.17pct.至67.19%，在去年疫情背景下展现出强大韧性。其中，零售信贷投放中的信用卡、消费贷分别同比高增74.92%、27.38%，增速较上年分别提升18.7pct.、6.29pct.，企业贷款同比增速18.98%，增速较上年提升1.13pct.，是支撑信贷投放的主要力量。 资产质量稳定可控，反哺利润空间足。截至2022年末，公司不良贷款率0.81%，较年初持平，环比上升3BP，其中村镇银行不良率0.98%；拨备覆盖率536.77%，较年初提升4.95pct.，环比下降5pct.。公司全年不良率低位运行，四季度略有波动，主因疫情影响下的阶段性扰动，伴随23年经济复苏，生产经营回归常态，以经营贷为代表的信贷品种的投放量和资产质量有望明显改善。此外，资产质量先行指标关注率同环比分别下降5BP、3BP，也表明资产质量稳定可控。公司四季度拨备覆盖率小幅下降，但仍维持高位，明显优于同业，反哺利润空间足。 村镇银行提速前进。截至2022年末，村镇银行总资产445.50亿元，增幅18.06%。总存款355.73亿元，增幅21.33%；总贷款355.07亿元，增幅21.22%。2022年省内外村镇银行营收贡献为18.21%，较上年末提升1.44pct.。 投资建议：常熟银行坚守服务“三农两小”市场定位，坚持走特色化、差异化的发展道路，服务下沉推进普惠小微业务发展，各项业务提质增效，村镇银行固本强基。公司地理优势显著，业务特色突出，资产质量持续表现优异，未来具备充足发展空间。预计2023-2025年EPS分别为1.25/1.53/1.91元/股，现价对应5.88/4.78/3.83倍PE，0.75/0.63/0.52倍PB，给予2023年0.8-0.85倍PB，对应合理估值区间7.8-8.3元，给予公司“增持”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量下行。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2703.29亿元，比去年同期增长20.09%，实现利润总额299.93亿元，比去年同期增长20.97%。实现归属于上市公司股东的净利润200.42亿元，比去年同期增长27.88%。 主要业务铜、金板块快速增长。2022年，公司产铜156.82万吨,同比增长29.47%。其中:矿产铜877,317吨,同比增长48.72%，公司新增矿产铜29万吨,增量贡献约占全球当年净增量的40%,成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司;冶炼产铜690,849吨,同比增长11.19%。产金314,910干克,同比下降1.39%。其中:矿产金56,360干克,同比上升18.76%。 供需错配有望带来铜价上涨。根据公司产量规划，预计2023年、2025年公司矿产铜产量分别为95万吨、117万吨，年复合增长率为11%。 价格方面，从供给端看，目前全球铜显性库存处于历史低位，全球头部矿企资本开支意图下滑明显，加之铜矿项目投产周期较长，未来铜矿供给偏紧；需求端来看，目前铜需求量仍以传统领域为主，随着国内经济逐渐复苏，传统需求领域企稳。当前能源结构不断转型，新能源领域已经成为拉动铜需求的重要引擎，光伏、新能源汽车及风电三大产业铜需求量占比有望提升，未来新能源转型加速有望带动铜需求量快速增长，在行业库存低位和供需错配的共同作用下，铜价有望迎来上涨。 矿产金业务有望量价齐升。根据公司产量规划，预计2023年、2025年公司矿产金产量分别为72吨、90吨，年复合增长率为17%。当前全球经济增速放缓，美元指数一度冲至高点后回落，美国经济疲软难以支撑美元指数继续在高点运行，十年期美国国债实际收益率运行趋稳，以当前美国的杠杆率来看，美债利率未来向上空间有限，叠加全球主要发达国家经济体通胀处于较高水平，中长期来看，黄金价格中枢有望上移，公司黄金业务有望量价齐升，为公司业绩带来持续支撑。 自主勘察与并购并行，扩大公司资源储备。公司以既有矿山找矿为重点,加大矿产地质勘查力度,黄金、铜资源超过46%,锌、铅资源超过80%为自主勘查获得。2022年公司按权益投入地勘资金4.61亿元,勘查新增推断、控制和探明资源量(按权益计算):黄金128.4吨、铜246万吨、铅锌77.12万吨、钨3.18万吨、钼3.92万吨、银1,260吨。公司面向全球配置资产,成功并购了一批全球优质矿山,2022年公司并购项目预计为公司新增权益资源储量碳酸锂当量1,215万吨、金682吨、铜134万吨、钼184万吨,规划产能为碳酸锂当量12-15万吨、金约22-24吨、钼2.72万吨。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现净利润为238.84亿元、306.62亿元、379.05亿元，对应EPS分别为0.91元、1.16元、1.44元，对应现价PE13.22倍、10.30倍和8.33倍。公司为矿业龙头，资源储量丰富，主营业务有望量价齐升，我们给予公司2023年13-18倍的PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设不及预期，海外运营风险。

事件：3月 9日，公司公布 2022年年报，2022年实现营收 3286亿元，同比增长 152%；实现归母净利 307亿元，同比增长 92.89%。 年报业绩处于业绩预告中值偏上，盈利持续修复：公司 2022年实现营收 3286亿元，同比增长 152%；实现归母净利 307亿元，同比增长 93%；全年毛利率 20.3%，净利率 10.2%，分别同比降低 6pcts 和 3.5pcts。销售、管理、研发费用率分别为 3.4%、2.1%、4.7%，分别同比提升 0.03pcts、降低 0.46pcts、降低 1.18pcts。 Q4盈利显著修复，单季度毛利率达 22.6%：公司 Q4实现营收 1183亿元，环比增长 21%；实现归母净利 131亿元，环比增长 39%。单季度毛利率和净利率分别达到 22.6%和 11.7%，分别环比提升 3.3pcts 和1.5pcts。 电池出货全球遥遥领先：2022年，公司实现锂离子电池销量 289GWh，同比增长 117%，其中动力电池系统销量 242GWh，同比增长 107%。 2022年动力电池系统使用量全球市占率达 37.0%，比去年同期提升4.0pcts，连续 6年位列全球第一；储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比去年同期提升 5.1pcts，连续 2年位列全球第一。 技术、制造、供应链等全面占据优势：技术方面，公司无热扩散技术、快充三元技术、AB 创新成组技术、麒麟电池等动力电池技术取得了重要进展，长寿命电芯技术和液冷 CTP 电箱技术实现在储能的大批量出货。制造方面，公司超级拉线成功投产，实现工艺、工程升级，较原有拉线单线产能大幅提升，单位投资额显著下降，产品质量上新的台阶。供应链方面，公司已通过投资参股、技术赋能等方式，在正极材料、负极材料、隔膜、电解液等材料及设备等上游重要环节与优质供应商进行深度合作，在确保重要原材料及设备供应安全、成本可控的同时，与供应商共同推进新技术研发及海外产能布局，共同打造具有持续全球竞争力的锂电产业链。 投资建议：基于 2023年最新国内新能车销量及电池竞争格局情况，我 们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营收 4427/6040/7945亿 元 （ 2023-2024前 值 4110/5324亿 元 ）， 实 现 归 母 净 利 润 为459.49/607.30/820.40亿元（2023-2024前值 480.58/625.58亿元），对应PE分别为 21.57/16.32/12.08倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，海外份额快速提升，储能业务将保持高速增长，给予公司 2023年 32倍PE，目标价 602元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入83.82 亿元，比去年同期减少7.29%，实现归属于上市公司股东的总利润11.24 亿元，比去年同期减少11.96%。 业绩下滑主要受不可控因素影响。2022年受不可控因素影响，公司业绩有所下滑。吉林板庙子受疫情影响停产，销量同比下降；青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂，下半年停产两个月对磨机筒体进行更换并调试；玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响。2022 年公司合质金产量7.06 吨，销量6.89 吨，分别比去年同期减少2.08%和3.23%；矿产银销量180.86 吨，比去年同期减少6.91%。叠加原材料价格上升，公司生产成本有所上升，2022 年公司矿产金、矿产银成本分别为167.54 元/克、1.83 元/克，分别比去年同期的148.82/克、1.72 元/克上升12.58%、6.40%。 积极推进重点项目建设，盈利能力提升可期。截至2022年底，青海大柴旦探转采涉及主要手续已经办理完成，新立采矿权审查申请于2022年12月提交，预计2023年取得细晶沟金矿(新立)采矿权证；金龙沟金矿已经完成划定矿区范围批复、水土保持审查等工作，计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证(Ⅱ、Ⅲ矿带)；公司对玉龙矿业1400t/d 选矿系统整体技术改造工程已与2022年12月通过验收；公司目前正在进行华盛金矿的换证和资源储量评审备案工作，积极推进复产。鉴于目前黄金价格有望迎来上升周期，公司主要产品有望量价齐升，盈利能力前景可期。 持续投入探矿增储工作，扩大公司资源储备。公司2022年度勘探投资1.2 亿元，公司五家矿山子公司共有15 宗探矿权，探矿权的勘探范围达159.63 平方公里，勘探前景广阔。截至2022 年末，银泰黄金合计总资源量(含地表存矿)矿石量10,145.17 万吨，其中金金属量173.9 吨，银金属量6,921.2 吨，铅+锌金属量166.71 万吨，铜金属量6.35 万吨，锡金属量1.82 万吨。(上述资源储量中部分储量尚未经评审)。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年实现净利润为14.74 亿元、17.85亿元、21.45 亿元，对应EPS 分别为0.53 元、0.64 元、0.77 元，对应现价PE21.86 倍、18.05 倍和15.02 倍。随着美联储加息步伐的放缓，黄金价格有望迎来上升周期，公司矿山资源优质，主要产品有望量价齐升。我们给予公司2023 年30-35 倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：黄金价格大幅波动，项目建设进度不及预期。

业务模式独特，零售资源禀赋雄厚。独一无二的“自营+代理”运营模式，为邮储银行的零售战略愿景带来得天独厚的优势——庞大的客户基础、遍布城乡的网点布局，低成本且可持续的负债端增长。邮储银行拥有近四万个营业网点，其中代理网点占8成，天然具备“打通金融服务最后一公里”的资源优势，邮储银行服务的个人客户数达到8.25亿户，零售业务贡献超7成营收，创收占比为同业第一。 集团生态赋能，高管经验丰富。股权集中，中国邮政集团为控股人，集团内子公司已形成完善内部生态，依托“邮政+寄递+金融+电商”大协同，在获客渠道、金融协同、业务下沉等方面深度赋能邮储银行。行长刘建军在“零售之王”招商银行任职超20年，是零售业务、金融科技领域重要领军人物之一。刘行长加盟后，将对邮储银行零售转型起到关键作用，市场对于邮储银行零售金融愿景更加期待。 业务深度下沉，定价能力突出。邮储银行深度下沉业务重心，聚焦小微三农，布局普惠金融，其按揭贷款为大行最低，且呈现逐年下降的趋势；贷款收益率有优势的消费贷和个人小额贷款占比较高。22H1生息资产平均收益率3.89%，高于六大行平均值0.26pct.。 财富管理大有可为：邮储银行AUM总量位居行业前列，但人均AUM相对偏低，价值挖掘空间大，22H1邮储银行零售AUM总量达13.41万亿元，高出零售龙头招商银行1.69万亿位居行业前列，但人均AUM仅为招行的1/4。邮储银行成立大行首家直销银行“邮惠万家”，目前已接入中邮理财等多家理财子公司的产品，致力于打造“理财超市”，将有助于进一步增加代销收入，增强零售客户黏性。 历史包袱轻，资产质量优异。邮储银行起步晚，2014年后信贷投放增速开始提升，有效避开了中国银行业不良资产问题较严重的时期，历史包袱轻。22H1邮储银行不良贷款率仅为0.83%，关注类贷款占比0.51%，逾期贷款占比0.91%，各项指标均优于其他国有大行。 投资建议：邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在资产质量优异的情况下，基于其成长性，我们认为未来公司的估值有进一步提升的空间。预计邮储银行2022年-2024年的营业收入增速分别为9.64%、9.72%、10.56%，净利润增速分别为13.93%、14.48%、15.68%。当前股价对应2022-2024年0.51/0.45/0.4倍PB，4.79/4.19/3.62倍PE，给予公司2023年0.6-0.65倍PB，对应合理估值区间6.04-6.54元，给予“增持”评级。 风险提示：经济下行，资产质量承压；监管政策调整超预期，业务拓展不及预期；金融让利，息差收窄超预期。

事件：公司发布 2022年年度业绩预告，预计 2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为 4.1-4.41亿元，与上年同期相比，增长 0.99亿元-1.30亿元，同比增长 32.00%-42.00%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 4.10亿元-4.41亿元，与上年同期相比，增长0.92亿元-1.23亿元，同比增长 29.01%-38.79%。 事件：公司拟发行不超过 6.4亿元可转债，用于液流储能电池关键材料研发及示范工程项目，含铬废渣循环资源化综合利用项目，超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目，以及补充流动资金及偿还银行贷款项目。公司充分发挥铬盐龙头企业优势，在自身深厚技术底蕴的基础上，加大科研投入与技改力度，不断延伸铬化学品产业链，拓宽下游应用领域，探寻更大的发展空间。 铬盐下游需求改善，业绩开始回升。 2022年，面对下游行业需求整体低迷、原材料价格巨幅波动的历史性挑战，公司以双基地协同运行为根基，深入开展营销渠道整合及产品结构优化工作，同时，公司通过对大宗原料供需格局的精准研判，采取避峰就谷的采购策略，生产工艺优化及装置升级工作有序推进，生产成本得到持续优化，有效保障了公司的利润增长。2022Q4，公司预计实现归母净利润 0.92-1.23亿元，与三季度相比有明显好转，环比增长 0.17-0.48亿元，增长幅度22.27%-63.53%，比去年同期增长 45.69%-94.85%。2023年，随着宏观经济的不断恢复，铬盐下游需求将持续改善，公司业绩有望迎来持续增长。 加大铁铬液流电池项目投入，深入探索新型储能领域广阔空间。公司将推进铁铬液流电池储能电站项目和液流储能研发中心项目建设。公司拟建设 1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统和配套的 5万 m3铁铬液流储能材料生产装置，发挥公司作为全球最大的铬化学品生产商的原料供应优势，完成大容量、长时间尺度的铁铬液流电池储能技术应用示范，促进液流电池产业链生态尽快成熟。液流储能研发中心可培育公司对液流储能系统电池堆的性能测试、优化和初步的工业化生产能 力，从工程端验证铬盐产品的电化学表现，通过对储能系统一体化的感知和理解，以自下而上的方式提升公司液流储能材料的研发竞争优势。未来随着铁铬液流电池的推广成熟，公司的研发成果将不断转化为对外销售产品和服务，为公司带来持续的经济效益。 盈利预测：我们预计公司 2022-2024年实现净利润为 4.16亿元、5.44亿元、6.82亿元，对应 EPS 分别为 0.82元、1.07元、1.34元，对应现价 PE18.24倍、13.94倍和 11.13倍。随着宏观经济的不断恢复，铬盐下游需求有望持续回暖，参考公司过去三年估值水平在 17-24倍之间，我们给予公司 2023年 25-30倍的 PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，宏观经济持续走弱，下游需求恢复不及预期。

公司取得铁拓矿业约 13.05%的股权。公司全资子公司赤金香港通过公开挂牌受让、定向增发、二级市场购买等方式直接持有铁拓矿业140,855,864股普通股，约占其已发行股份的 13.05%。铁拓矿业的主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾(Abujar)金矿，铁拓矿业持有阿布贾金矿 88%股权，科特迪瓦政府持有 10%股权，当地合作方持有 2%股权。阿布贾金矿项目拥有三宗连接在?起的探矿权和包裹在中部的?宗采矿权(探、采分离)，计划在 2022年底至 2023年初投产，预计建成一个 11年服务年限内总产量 52.88吨、平均年产黄金 4.82吨、全维持成本约 832美元/盎司的金矿，预计前六年平均产量 6.2吨，第一年产量 8.08吨。铁拓矿业可以通过进一步的勘探延长矿山寿命。 公司拟收购昆明新恒河矿业有限公司 51%的股权。2022年 12月 31日公司发布公告，拟以现金方式收购新恒河矿业 51%的股权，交易对价为人民币 6,120万元，交易完成后，公司将成为新恒河矿业的控股股东。新恒河矿业持有锦泰矿业 90%股权，锦泰矿业的核心资产为云南省洱源县溪灯坪金矿，拥有一宗采矿权和一宗探矿权。截至 2021年 5月 31日，溪灯坪金矿采矿权保有资源矿石量 255.7万吨，金金属量2,477kg，平均品位 0.97g/t。截至 2022年 6月 15日，探矿权内探获工业矿矿石量(探明+控制+推断资源量)772.8×104t，金金属量 11,081kg，平均品位 1.43g/t。公司黄金资源量得到提升。 公司聚焦黄金业务，具有较强成长性。公司坚持“以金为主”的发展战略，坚定不移地发展黄金矿业主业，通过内生增长和外延并购,黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长。2022年上半年，公司生产矿产金6,436.73公斤，较上年同期增长 64.95%，黄金业务实现营业收入 25.22亿元，同比增长 78.56%，毛利率 41.52%，同比增加 4.24%。2019年至 2021年，公司黄金产量分别为 2.07吨、4.59吨、8.10吨，实现连年大幅增长，黄金业务收入在公司总收入中所占比重近年来稳步上升。 美国 CPI 增速放缓，黄金价格开始回升。2022年 11月，美国季调 CPI同比上涨 7.1%，增速比上月下降 0.6%，连续第五个月增速下滑，预计 12月增速仍将继续下降，美联储加息幅度趋缓。从宏观经济发展的大背景来看，目前全球经济符合康波周期萧条期的特征，近期美元指数一度冲上历史高位后开始显现下行迹象，且后续继续上行空间不大，以当前美国的杠杆率来看，美债利率已至顶部区间，在长期通胀预期较为平稳的情况下意味着美债实际收益率未来向上空间有限，叠加全球主要发达国家经济体通胀处于较高水平，黄金价格开始显现上涨趋势。 盈利预测。我们预计公司 2022-2024年实现净利润为 9.31亿元、16.27亿元、20.90亿元，对应 EPS 分别为 0.56元、0.98元、1.26元，对应现价 PE33.52倍、19.18倍和 14.93倍。公司不断进行并购增储，成长性较强，我们给予公司 2022年 30-35倍的 PE，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目运营风险，黄金价格大幅下跌。

事件：12月 8日，宁德时代宣布 Honda 在中国将于 2024年至 2030年之间，从宁德时代预计采购 123GWh 纯电动车动力电池，这些动力电池将在宁德时代宜春工厂集中生产。 深度绑定本田，预计宜春工厂半数产能将供给本田。公司 2021年 9月宣布投资不超过人民币 135亿元建设宜春基地，根据单 GWh 投资额 3.5亿元进行测算，我们预计宜春工厂年产能 38.6GWh。而本田 2024年至 2030年预计从宁德时代采购 123GWh 电池，平均每年采购 17.6GWh，占据宁德时代宜春工厂年产能的 45.6%。 全球市占率 37.6%，有望继续提升。公司 10月全球动力电池装机量达到 18.1GWh，同比增长 88.8%。全球市占率达到 37.6%，同比提升了4pcts。今年以来，公司与宝马达成圆柱电池供应框架协议，此外还宣布与福特开展全球战略合作，涵盖北美、欧洲及中国的动力电池供应。 与此同时，公司大力提升智能制造和精益生产水平，将缺陷率降至 PPB级别，大幅提升电池的质量和可靠性。我们预计众多深度绑定的整车厂客户和精益求精的电池产品将帮助公司进一步提升全球市占率。 新技术布局领先全球。公司钠离子电池产业化进展顺利，正在与部分乘用车客户协商，预计明年将会正式量产；M3P 电池、麒麟电池、复合集流体等新技术也正陆续推向市场。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 分 别 实 现 营 收3362.34/4110.49/5323.64亿 元 ， 分 别 实 现 归 母 净 利 润294.36/480.58/625.58亿元，对应 EPS 分别为 12.05/19.68/25.61元，当前股价对应 PE分别为 34.89/21.37/16.42倍。我们继续看好公司作为电池龙头公司的中长期发展机遇，给予公司 2023年目标 PE32倍，目标价 629.62元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

公司是铬盐行业龙头，不断延伸全产业链布局规模优势明显。公司在铬盐行业深耕多年，收购国内行业第二大公司后成为全球龙头，是全球范围内产能最大、铬化合物产品线最齐全、综合竞争力最强的铬化学品企业，公司铬盐产品全序列及多元化发展布局正在形成。作为行业龙头掌握定价权，在宏观经济运行较差的情况下实现了业绩较高增长，规模优势带来了较强的成本控制力，毛利率总体较高。 铬盐行业传统需求广泛。传统的铬盐系列产品被称为工业“味精”，下游应用行业十分广泛，因此铬盐行业不对个别行业形成严重依赖，有利于缓解单一行业经济周期性波动造成的影响。整体来看，铬盐需求和GDP高度相关，2021年以前每年增长10%左右，2022年上半年下滑约20%，2022年9月以来，随着宏观经济的缓慢复苏，传统铬盐领域的需求状况开始改善，预计其将随经济复苏逐渐好转，目前铬盐的应用领域仍在进一步延伸和拓展。 长时储能路线之一：铁铬液流电池为铬盐行业发展带来新机遇。随着全球储能市场的不断发展，其技术不断进步。铁-铬液流电池储能技术是储能时间最长、最安全的电化学储能技术之一，功率和容量可灵活定制，其循环寿命长、稳定性好、易回收、运行温度范围广、成本低廉等优势，十分契合我国新型电力系统大规模、长时间的储能需求。其电解液中成本占比最高的原料是三氯化铬，随着技术的持续进步和商业应用的不断推广，有望为铬盐带来更大的应用空间。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现净利润为4.16亿元、5.44亿元、6.82亿元，对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.34元，对应现价PE19.70倍、15.06倍和12.02倍。公司抗风险能力较强，铬盐行业整体有望触底回升，参考公司过去三年估值水平在17-24倍之间，我们给予公司2022年25-30倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，宏观经济持续走弱，下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2022年三季度报告，公司前三季度实现营收 86.30亿元，较上年同期增长 339.22%；实现归母净利润-2.78亿元；实现扣非归母净利润-3.83亿元。 三季度业绩承压，四季度有望改善：公司三季度实现营收 34.08亿元，环比下降 7.73%；实现归母净利润-1.19亿元，扣非归母净利润-1.09亿元。利润率方面，公司三季度毛利率 6.70%，净利率-3.48%，分别环比下降 9.68pcts/5.77pcts，利润率较二季度出现明显下滑，主要原因是：1）三季度高毛利客户奔驰提货延期，导致奔驰确认收入占比相较二季度回落，因此营收和毛利率均出现环比下降；2）二季度部分重要原材料价格出现下跌，根据价格联动机制电池销售价格也会做相应的调整。我们预计奔驰延期提货部分四季度会完成提货并确认收入，同时四季度的电池销售价格也会根据三季度原材料涨价幅度做出调整，因此四季度的业绩有望改善。 产能扩张稳健，四季度出货量有望快速增长：出货量方面，预计公司前三季度出货 9.4GWh，四季度出货量预计有望达到 4.5GWh。同时，公司加强对未来产能布局，和赣州经济技术开发区管理委员会签订《投资合作意向协议书》就“孚能科技赣州年产 30GWh 新能源电池项目”相关条款达成一致，为公司未来市场占有率的提升，先进技术向产业化的转化提供产能基础。 布局储能，开辟第二增长极：2021年公司成立储能事业部，2022年 9月，公司与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订 24GWh 磷酸铁锂储能电池《投资协议》。项目分为两期，一期、二期均为建设年产 12GWh 磷酸铁锂电池产品，项目建设期预计 36个月。随着公司储能电池产能的落地，我们认为储能电池将成为公司新的业绩增长点。 投资建议：我们预计 2022-2024年分别实现营收 149.57/275.83/372.13亿元，分别实现归母净利润 0.78/21.47/35.38亿元，对应 EPS 分别为0.07/2.01/3.31元，当前股价对应 PE分别为 387.25/14.15/8.59倍。考虑到公司产能扩张稳健，与海外豪华整车厂深度绑定，同时积极布局储 能赛道，我们看好公司中长期发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：电池出货不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。