1)拟成立专门气体公司业务持续布局。此电子气体是公司的三大核心业务之一,成立专门的电子气体公司,有利于公司集中优势资源,提升电子气体整体技术水平,增强市场的竞争力,实现其子公司黎明院、光明院和西南院电子气体品种和业务种类的互补。 2)公司电子气体技术、规模和客户优势显著。(1)技术优势:光明院是国内唯一以特种气体为主要研发方向的研究院所,黎明院是国家重点高新技术企业和省级创新型企业,也是国内最早进行六氟化硫研发的企业;(2)规模优势:公司三氟化氮国内产能第二,年产2000吨;六氟化硫产能国内最大,年产2800吨;黎明院新布局的4600吨含氟气体预计明年底可以投产;(3)客户优势:公司部分产品打破跨国气体公司垄断进入主流厂商目录,当前电子特气产品已经进入中芯国际、长鑫存储、华虹宏力、华润上华、镁光、德州仪器、吉林华微电子等十余家半导体生产企业。 3)公司资产重组三大主业清晰,产品结构优化业绩较为稳健。国有企业优质资产整体上市提高了上市公司国有控股比例和上市公司资产质量,公司完成收购之后业务聚焦在氟化工、电子气体和化工材料三大领域。2019年公司通过产品结构优化实现了业绩增长,2020Q1在疫情和PTFE降价双重压力下,公司依靠技术、成本和客户优势仍实现增长。 4)国家平台优势下,公司研发投入持续有保障。公司特点是科研为驱动力,凭借研发优势,承接国家、地方科技部门发布的军、民品科研项目,能够促进领先技术产业化。2019年公司研发费用为3.53亿元,研发占比达到7.5%,国企背景下研发费用持续投入有保障,19年研发人员达到了2464人,占到公司总人数的35.7%,远超行业平均水平,公司重组之后转型升级成为中国化工行业拥有强大研发能力的科技型企业。 投资建议:疫情下公司业绩经住了考验,静待产能投放提升盈利质量公司资产重组后研发实力大大增强,公司业务主要聚焦在氟化工、电子化学品和化工材料方向,定位逐渐从传统化工企业向科技新材料板块转型,并不断沿着新领域新材料方向布局,预计随着新产能的不断落地和下游新应用场景的不断开拓,公司将迎来稳步增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润6.82/7.49/8.27亿元,同比增速30.0/9.7/10.5%,摊薄EPS=0.71/0.78/0.87元,当前股价对应PE=29.3/26.7/24.2,维持“增持”评级。 风险提示:上游原材料价格波动的风险;疫情影响公司主营产品下游需求的风险。

标杆一:赛道好,特种涂料和油墨的行业空间广阔 公司主营产品是特种涂料及油墨,应用在高端消费类电子(手机及配件、笔电及配件、可穿戴设备、智能家电等)和乘用汽车领域(内饰件和外饰件),市场空间合计超600亿元。公司目前全球3C涂料市场份额6%(第4),国内份额10%(第2),有较大赶超海外龙头的空间。 标杆二:渠道好,与华米苹果等核心客户建立深度合作关系 公司已经进入手机行业核心客户的供应链体系。2019年苹果、华为、小米、惠普、VIVO等客户采购量占公司营收的86%,汽车行业则开发了法雷奥、吉利、上汽、广汽等客户。公司在得到行业核心客户认可的同时,树立了国产品牌形象。公司与终端客户建立双向交互式的研发机制,与客户的需求深度绑定并快速响应,共同开发最新产品。 标杆三:产品好,保持高毛利同时能够快速实现国产化替代 优秀的客户渠道和产品给公司带来超强盈利能力。公司整体毛利率超过54%,部分高端新产品的毛利率甚至超过80%,苹果、谷歌、Beats等客户的产品毛利率也超过75%。在保持高毛利同时,公司仍能在近几年快速扩大营业规模,抢占海外公司的市场份额,实现国产化替代。 标杆四:研发好,人才配置和资金投入领先行业 公司研发人员达到员工总数的30%,核心研发人员大多从创立之初就加入公司共同成长,多位全球资深专家也被公司力邀加盟。过去三年公司研发投入基本保持在营收占比10%以上,处于新材料行业绝对领先水平。研发的高投入,使得公司设备先进、服务快速响应,确保了公司产品的高毛利,形成良性循环。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 我们看好公司在新材料国产化进程中占得先机,围绕高端领域拓展产品种类,保持销量快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润1.30/1.82/2.98亿元,同比增速39.5/40.4/63.8%,EPS为1.63/2.29/3.75元,PE=64.8/46.2/28.2倍,2020年合理估值区间130-140元。 风险提示:新项目研发和投产低于预期;消费电子增速低于预期;

1、公司在内蒙古乌审旗成立内蒙子公司,有望打造第二基地复制宁东项目。公司新设立的内蒙子公司同样处于富含煤炭资源的能化金三角地区,区位优势与公司目前所在的宁东基地基本相同。公司有望将目前宁东基地的煤制烯烃项目在内蒙地区成功复制,再造一个宁东生产基地。 2、宁东基地二期项目全面投产,强化煤制烯烃标杆项目。5月底公司正式公布首发上市募投的煤制烯烃二期项目(焦炭气化制60万吨/年烯烃)项目全面投产,烯烃业务板块中公司当前共具备120万吨烯烃、400万吨甲醇产能。其中二期项目的后段工艺中的甲醇制烯烃项目在去年10月份已经投产,本次焦炭气化制220万吨/年甲醇项目联合试车成功,产出合格甲醇。能够自制甲醇,意味着公司烯烃产品的原材料成本将大幅降低。 3、公司成本优势明显,不惧低油价时代下的竞争。公司作为国内煤制烯烃新标杆项目,其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。根据我们分析,即便是与石油路线和轻烃路线相比,公司的聚烯烃产品仍极具竞争优势,何况公司仍有降低成本的空间(自有煤矿仍将继续投产,光伏发电可以降低能源成本)。另外值得注意的是,煤制烯烃路线的固定资产折旧占比较大,公司现金流成本的优势更加明显。 投资建议: 公司宁东煤制烯烃项目作为新型煤化工标杆项目,综合成本优势明显,且二期项目全面投产后,成本端压力会有所降低。 目前公司三期项目即将进入建设阶段,以及公司后续规划了多个重要项目,本次进一步布局内蒙有望打造第二基地。我们看好公司进入了新一轮成长周期。由于受油价大幅下跌的冲击,公司Q1业绩已经受到影响,但是后续公司自制甲醇装置投产后,盈利能力将得到有力恢复。我们维持之前的盈利预期,预计2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元,同比39/8/8%,摊薄EPS=0.72/0.78/0.84元,对应PE=11.7/10.8/10.1,维持“买入”评级。

1、受益于改性塑料行业景气回升,公司去年盈利明显改善。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业,2018年行业景气触底之后开始明显回升,在此带动之下公司毛利率有所改善。由于公司近年加强了并购活动以及实施核心员工股权激励,期间费用率有所升高,使得公司扣非净利润改善幅度有限。公司近年整体经营稳健,积极与华为、大疆、中兴、阿里、小米、海信、富士康、联想、日本大金、索尼、韩国晓星等国内外知名客户间开展合作,主动改善产品结构以及客户质量,经营性现金流明显好转。 2、公司积极开拓LCP和PTFE等特种工程塑料产品,向5G、半导体等高端应用场景转型。公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求,加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014年收购韩国三星的LCP业务,2019年并购浙江科赛新增PTFE产品,这两种新材料由于其优秀的电学性能,在5G高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用,未来有望成为公司业绩增长的新动力。 3、公司非公开发行股票方案公布,继续加码特种工程塑料。公司本次非公开发行股票计划募集资金4.3亿元,其中投入3.0亿元用于建设2万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜(二者各1万吨产能,分三期建成)。新增产品由于性能优异,在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用,同时可以与公司现有特种工程塑料体系实现产品协同,完善公司在特种工程塑料产业的布局。 投资建议:根据我们对公司业务拆分后的营收及成本预测,预计公司2020-2022年营收达到10.57/13.02/15.52亿元,净利润达到0.59/0.65/0.71亿元,同比增速为25/11/9%。暂不考虑本次非公开发行对股份数的影响,未来3年公司EPS为0.50/0.55/0.60元/股,对应当前PE为54/49/45倍。我们看好公司未来在特种工程塑料业务方向的持续发展,针对高端应用场景持续推出高性能产品,顺应国产替代的趋势。在产品结构和客户质量双重改善的情况下,公司整体毛利率有较大提升空间。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响下游企业复工进度;2)新项目建设进展低于预期;3)原材料价格短期内大幅上涨。

事项:6月22日,眉山市人民政府网站发布近期环评公示,其中万华化学眉山基地的锂电池三元材料项目和生物降解聚酯项目在列。 国信化工观点:1、公司眉山基地的新项目进入环评公示阶段,意味着眉山基地的建设进入新阶段。本次环评公示的两个新项目,是公司在四川眉山基地的年产1万吨的锂电池三元材料项目和年产6万吨的生物降解聚酯项目,分别计划投资11.6亿元和3.6亿元。 2、眉山基地稳步推进,公司沿新材料方向拓展的战略逐步落地。根据眉山市政府披露的省重点项目名单,公司眉山基地一期项目计划投资13.6亿元,建设年产25万吨高性能改性树脂(主要包括10万吨改性PP、10万吨水性树脂、5万吨改性PC),预计在2020年完成。眉山基地二期项目计划总投资400亿元,规划建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、维生素及营养化学品四大产业链11个项目。本次环评公示的两个项目就属于眉山基地的二期项目,这同时也意味着公司眉山基地二期项目正式开始启动,公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。 3、新材料是我国未来重点发展的战略方向之一,市场空间广阔,值得公司长期重点布局。本次公司启动环评阶段的两个新材料项目,分别对应新能源锂动力电池以及塑料污染治理两个领域,都是在当前政策强力推动之下,未来行业空间增长较快,确定性较高的领域。新材料行业是我国未来重点发展的战略方向之一,是我国制造业向高端科技类产业链转型升级的重要产业基础,且行业空间广阔,仅国内市场就至少上万亿的市场需求。公司长期向新材料行业布局,对于拓展公司长期成长空间具有重要的意义。 投资建议:投资建议:虽然全球受疫情影响,国内外市场对聚氨酯原材料的需求较为低迷,但是当前国内多套MDI装置处于检修阶段,MDI价格也保持坚挺。在下半年基建需求复苏的预期之下,我们对公司全年业绩维持乐观预期,预计公司2020-2022年归母净利润分别达到89/138/157亿元,同比-12/55/14%,EPS=2.84/4.39/5.00元/股,对应当前PE分别为17/11/10倍。 我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位,以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情影响聚氨酯产品下游需求持续低迷;2)油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响;3)新建项目投产速度低于预期。

事项:2020年6月17日,公司非公开发行项目获得中国证监会受理,此次非公开发行项目计划募集资金不超8.4亿元,其中5.2亿元用于“10万吨/年高端密封胶智能项目”,8000万元用于国家企业技术中心扩建项目,其余2.4亿元用于补充企业流动资金。 国信化工观点: 1)疫情影响公司短期业绩,但行业盈利和增长动能依旧充足。此次国内疫情对建筑行业影响较大,但这部分需求只会后移不会消失,预计二季度业绩会有较大回升。行业盈利性方面当前原材料价格仍处于低位,需求方面国内新老基建持续发力下,需求增速有保障。 2)传统建筑领域:国内房地产行业趋势向好,装配式建筑需求爆发。2019年全国新开工装配式建筑4.2亿m2,较2018年增长45%,占新建建筑面积的比例约13.4%,2020年目标达到15%,2025年达到30%,未来行业渗透空间增速巨大,加上近期政策再次提到加速装配式建筑示范项目建设,下半年装配式建筑需求将爆发。 3)高端工业领域:拓利科技收购顺利完成,5G通讯和新能源通讯和新能源领域持续布局。5G通讯领域,公司已于华为和中兴等展开合作;新能源锂电池方面,公司在新能源汽车锂电池用硅碳负极材料上取得突破;太阳能组件用胶方面,公司产品通过了国际权威认证,被多家知名企业采用,未来订单将较大增长。 投资建议:疫情不改行业盈利性和高增速,我们基于以下逻辑重点推荐硅宝科技: 1)当前原材料低价和疫情加速落后产退出,行业盈利性和集中性趋势没有变化。 2)传统优势建筑领域,公司受益于下半年国内装配式建筑行业高速发展。 3)新型高端工业领域,5G通讯、新能源汽车等领域行业高增速+公司持续布局发力。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润1.57/1.98/2.26亿元,同比增速19.0/26.3/14.5%,摊薄EPS=0.47/0.60/0.68元,当前股价对应PE=23.6/18.7/16.3,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对公司业绩的影响;原材料价格波动的风险

上半年疫情对公司影响有限,净利润同比增长10%-25% 上半年疫情对公司业绩影响有限。1)对于公司业绩贡献最大的可再生能源板块,由于公司提前复工抢占市场份额,反而实现了同比高增速。 2)疫情影响下国内乘用车行业需求下降,但是公司凭借龙头大客户资源和优质产品实现了逆势增长。3)海外疫情对公司LED和大家电用胶出口有一定影响,但这部分份额占比较少。整体看,此次疫情对公司是挑战也是机遇,公司高端市场持续增长,规模市场毛利提升。 疫情加速公司产品结构优化,需求后移业绩增长动力充足 行业角度来看,疫情引起的需求后移会在下半年逐渐释放。汽车市场显著回暖,5月国内汽车销量219.4万辆,同比增长14.5%,房地产市场,开工和竣工等降幅显著收窄,5月国内5G手机占比达到新高。下半年随着传统需求回暖和新兴市场高速增长,新旧动能将持续发力。 公司角度来看,疫情在一定程度上加速了公司产品结构优化。公司的战略向高端市场集中发力,规模市场降本增效,这两点在公司上半年业绩中都得到验证。一方面,疫情对房地产、乘用车等传统领域冲击较大,另一方面,通讯电子领域、高铁城轨等领域受益于国家“新基建”政策刺激,行业逆势高速增长,公司产品结构进一步得到优化。 投资建议:看好公司高端市场布局,维持“买入”评级 上半年公司业绩符合预期,疫情影响下,公司凭借产品和客户优势实现了逆势增长,下半年随着新旧动能持续发力,我们预计公司业绩将持续高增长。我们维持原有盈利预测,预计20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元,同比增速50/34/33%,摊薄EPS=0.56/0.75/0.99元,当前股价对应PE为26.2/19.6/14.8,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期;海外疫情影响持续;原材料价格大幅波动。

电子特气龙头业绩稳定,毛利率持续提升公司2019年实现营业收入8.44亿元(+3.23%),归母净利润0.73亿元(+7.00%)。2019年毛利率增加2.47pct至35.38%,净利率上升0.30pct至8.60%。报告期内半导体用特种气体销量增加,普通工业气体产品和客户结构优化,毛利率显著提高。2020年Q1公司营收1.89亿元,增幅扩大至13.85%,归母净利润为0.17亿元,同比下降9.71%。 特种气体先发优势显著,技术优势增强国产替代信心公司产品技术领先,参与30项国家标准制定,是国内唯一通过ASML公司认证的气体公司,目前国内8寸以上集成电路制造商超过80%的客户覆盖率。国内市场解决了中芯国际、长江存储等企业的特气进口制约,在海外成功进入英特尔、美光科技、海力士等优秀半导体企业。 伴随着国内晶圆厂集中投产,公司半导体用特种气体持续增长。2019年公司氟碳类、氢化物、氮氧化合物和碳氧化合物等增速明显,其中氟碳类增长10.21%,氢化物增长18.34%,氮氧化合物增长38.38%。 政策鼓励半导体高速发展,新产品扩张巩固龙头优势在国家政策推动和国产替代趋势下,特种气体下游产业迅速发展。公司锗烷在2019年通过海力士认证,预计2020年公司的募投项目锗烷将取得一定订单。公司IPO募投项目募集资金5.8亿元,用来增加气体产能和补充流动资金,募投项目主要用于集成电路、太阳能电池和集成电路领域,新增高纯锗烷10吨、砷化氢40吨、磷烷10吨等,预计增加公司营收3.315亿元。 投资建议:给予“增持”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润1.09/1.39/1.66亿元,同比增速50.76/26.62/20.07%,摊薄EPS=0.91/1.15/1.39元,当前股价对应PE=73.90/58.36/48.61,首次给予“增持”评级。 风险提示: 产品质量风险和安全生产风险;竞争导致主要产品价格波动风险;主要原材料价格波动风险。

1)公司联营子公司中邮智递与丰巢科技重组,重组后公司将持有丰巢开曼6.65%的股权。 2)重组给公司带来显著短期收益,重组后公司将不再分摊中邮智递的损益,预计贡献公司投资收益约3.9亿元。 3)重组有望加速快递柜业务盈利提升,给公司带来长期投资收益。此次重组后,丰巢科技在国内快递柜行业市占率达到69%。伴随着国内快递件数增长和入柜率提升,国内快递柜业务有望保持超过20%的增速,未来盈利后给公司带来长期稳定的投资收益。 4)投资建议:公司收购龙蟒大地实现了业务转型,业绩呈现快速增长态势。此次重组快递柜业务,进一步表明公司聚焦磷化工主业的战略布局,大大提高了公司的盈利水平。基于审慎原则我们维持之前的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润2.92/5.09/6.20亿元,同比244.5/74.5/21.8%,摊薄EPS=0.21/0.37/0.45元,对应PE=23.7/13.6/11.1,维持“增持”评级。 风险提示:重组交易实施的不确定性风险;海外疫情对磷化工产品出口的影响;原材料价格波动风险。

疫情和原油双重冲击,公司业绩增长阶段性放缓 疫情和原油双重冲击,公司业绩增长阶段性放缓公司 2020Q1实现营业收入 36.10亿元(同比+13.01%,环比-5.55%),归母净利润8.22亿元(同比-19.36%,环比-15.17%),总资产达到363.42亿元,单季度销售毛利率和净利率分别达到 36.00%和 22.77%。在 Q1整个石化行业遭受疫情和油价的双重冲击之下,公司主营产品价格降幅较大,业绩增速有所放缓,但公司仍保持了较强的盈利能力。 公司成本优势明显,不惧低油价时代下的竞争 公司成本优势明显,不惧低油价时代下的竞争公司作为国内煤制烯烃新标杆项目,坐拥宁东地区的煤炭资源优势,充分发挥民营化工企业的管理机制的高效率,其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。2020Q1公司 公司仍取得 仍取得 36.00%的 的毛利率, 毛利率,Q1不少石油路线 不少石油路线和轻烃路线 的项目盈利性都大幅下降甚至出现亏损 ,公司的 煤制 聚烯烃产品仍极具竞争优势。随着公司后续自产甲醇装置的投产,以及自有煤矿的继续投产,持续改进工艺提高产品转化率,以及光伏发电可以降低公司能源成本,公司的产品成本未来仍有降低的空间。 新项目开启新一轮成长周期 新项目开启新一轮成长周期公司煤制烯烃二期项目即将全面投产,三期项目首套装置也已经取得核准,240万吨/年的红四煤矿也预计在今年顺利投产。公司近期新增两个重要计划新建项目,100MW/年的太阳能发电配套 2万吨/年电解水制氢项目,以及 300万吨/年的煤焦化多联产项目(包括 10万吨/年针状焦产能),投产后将进一步扩大公司经营规模。另外公司向防疫物资积极转产,加大高熔指 PP 和熔喷料的供应力度,4月下旬开建 7条熔喷布原料产线,日产能达 80吨,预计 5月下旬投产。 风险提示 : 项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议: 维持 “ “ 买入 ”评级。 。 我们看好公司进入了新一轮成长周期,预计 2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元,同比 39/8/8%,摊薄 EPS=0.72/0.78/0.84元,对应 PE=12.4/11.5/10.7,维持“买入” 评级。

事件:公司2019年实现营收293亿元(同比+15.68%),归母净利润12.45亿元(同比+99.43%),扣非净利润10.19亿元(同比208.05%),公司实现上市以来净利润首次突破10亿元,创下历史新高。2020Q1实现营收55.36亿元(同比-6.15%,环比-37.87%),归母净利润1.42亿元(同比-36.91%,环比-52.67%)。 改性塑料和新材料业务板块发展势头良好 公司2019年改性塑料单吨毛利润达到2537元,预计Q1仍保持稳定提升的状态。可降解塑料去年销售4.75万吨,2020Q1销售1.56万吨,创单季度历史新高;LCP等特种工程塑料单吨毛利13043元,成为盈利性最强的产品,2020Q1销量1830吨(同比+52%),市场需求旺盛。 受疫情和国际油价影响,PDH阶段性亏损拖累Q1业绩 疫情影响汽车和家电行业复产进度推迟,导致公司客户Q1需求下滑,对改性塑料销量影响较大(同比-22%)。PDH项目2019年管理水平提升,盈利3.15亿元创投产后新高。2020Q1国际油价短期大幅下跌,公司原材料端减值严重,导致PDH项目阶段性亏损影响公司业绩。 限塑令促进环保塑料发展,新材料布局稳步推进 2020年1月19日,国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划,预计国内降解材料将迎来需求爆发式增长。公司近年成功量产的LCP材料在5G产业链有重要应用,预计未来市场需求量也快速增长。公司长期坚持投入大量研发资金,公司还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议:维持“买入”评级。 2020Q1受疫情和油价影响,PDH项目阶段性亏损,但公司传统业务发展势头良好。我们对公司全年业绩持乐观态度,预计2020-22年归母净利润15.2/17.9/21.5亿元,同比增速22/18/20%,摊薄EPS=0.59/0.70/0.84元,对应PE=18.9/16.1/13.4,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;疫情影响超预期;新项目建设不达预期。

公司业绩持续高增长,盈利能力显著增加 公司公布2019年年报,营收3.15亿元(+13.37%),归母净利润0.75亿元(+27.98%),毛利率为46.31%(+3.44pct),净利率增至23.69%(+2.70pct)。硅微粉销量上升带来营收增加,产品结构优化盈利能力显著增加。管理费率由于IPO小幅上涨,2019年经营性活动现金流净额为8058万元(+44.70%)。2020年Q1营收0.70亿元(+8.82%),归母净利润0.18亿元(+25.23%),疫情下公司抗风险能力突出。 需求导向产品结构不断优化,球形硅微粉毛利销量同增 公司以需求为导向不断优化产品结构。2019年受益于高频高速覆铜板、高端芯片封装材料和导热界面材料需求增多,公司球形硅微粉和球形氧化铝粉销量显著增长。公司高毛利的熔融硅微粉占比46%,保障了公司高毛利水平,球形硅微粉营收占比从2016年的9.4%增至2019年的25.5%,毛利率从2016年的21.4%快速增长至44.6%,保障了公司的盈利增速。 5G新基建打开市场空间,公司扩产抢占市场份额 2020年国家大力倡导5G新基建建设,随着5G商用的加速,面板、5G高导热材料、半导体封装材料、先进陶瓷材料和先进电工绝缘品行业都将加速发展,硅微粉下游市场将进一步打开。公司加大研发投入,2019年公司研发投入1283万元(+21.5%)。公司不断加大产能扩张,公司IPO项目拟新增角形硅微粉产能约3.65万吨,球形硅微粉7200吨,项目建设期为1.5年,新建项目投产后,市场占有率将大大提高。 投资建议:给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润1.19/1.67/2.02亿元,同比增速50.09/40.76/20.76%,摊薄EPS=1.38/1.95/2.35元,当前股价对应PE=40.10/28.49/19.42,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 高端产品研发失败的风险;原材料价格波动风险;新建项目投产延后的风险。

事件:公司公布2019年财报,2019年2月份公司完成集团整体上市,全年共实现营业收入680.5亿元(调整后同比-6.57%,后同),归母净利润101.3亿元(同比-34.92%),每股收益3.23元,年末净资产达到423.6亿元(同比+11.34%),2019年度分红40.8亿元。其中Q4单季度实现营业收入195.1亿元(同比12.29%,环比14.77%),归母净利润22.3亿元(同比11.20%,环比-2.06%),盈利能力环比有所下滑。 聚氨酯系列产品景气度下滑,但核心优势维持不变 公司主营产品销量保持增长,但由于价格整体下跌,公司营收略有减少,但盈利能力整体明显下滑,全年毛利率下滑到28%。聚氨酯系列是公司核心优势产品,去年5月份景气度略有反弹后价格持续下行,但全年仍保持了41%的毛利率水平,为公司贡献了70%的毛利润,保持不可动摇的行业地位。 石化系列盈利稳定,精细化学品和新材料系列快速增长 公司石化系列产品价格受油价影响,整体上有所下滑,但是毛利率略有上升,过去几年单吨毛利润保持在1100-1200元之间,较为稳定。公司精细化学品及新材料系列产品的2019年销量达41.5万吨,销售收入达71亿元,过去5年复合增速达到38%。公司未来在C2产业链以及向下游新材料环节的持续布局,将继续巩固行业地位,经营体量再上台阶。 风险提示:全球经济受疫情影响,增速下滑导致聚氨酯产品需求低迷;国际油价巨幅震荡,导致石化产品盈利性受影响;新建项目投产进度低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 考虑到受疫情和油价的冲击影响较大,公司Q1业绩预计影响较大,但是公司核心产品MDI等聚氨酯系列产品的成本优势以及行业地位不变,预计仍将为公司贡献丰厚的利润。增量方面,公司今年有乙烯项目建成投产,另外新材料方面有PC二期装置也将在今年投产。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别达到89/138/157亿元,同比-12/55/14%,EPS=2.84/4.39/5.00元/股,对应当前PE分别为15/10/8倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位,以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸,维持“买入”评级。

2019年公司实现营收248.88亿元(调整后+6.98%),归母净利润16.14亿元(+67.18%),毛利率12.13%(-1.67pct),加权ROE11.32(+18.41%)。盈利大增主要因为18年基数较低(注入资产计提近6亿商誉减值),毛利率下降主要因为化纤行业跌价。 差异化战略提高化纤竞争力,公司抗风险能力得到验证。 公司差异化战略不断提高化纤市场竞争力。公司目前拥有210万吨/年差别化化学纤维产能,规模效应显著,产品差别化率达到90%,以高端产品DTY为主,附加值较高。行业下行趋势下,公司抗风险和盈利能力得到验证。2019年化纤行业产品价格显著下跌,公司仍实现了涤纶长丝19.16%的销售增速,DTY产品毛利率降幅仅为0.9个百分点。 产业链纵向扩张,打造“PTA-聚酯化纤”一体化发展格局。 公司进行产业链纵向整合,推动公司进入炼油、石化、化纤协同发展。公司目前拥有150万吨/年PTA产能,在建240万吨/年PTA产能。2020年公司通过非公开募集资金投入炼化项目建设中,目前在建盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目,公司未来营收和利润体量有望再上台阶。 推出第一期员工持股计划,彰显公司经营信心2020年3月公司公布第一期员工持股计划,初始拟筹集资金总额不超过6.08亿元,总人数不超过172人。在企业快速纵向扩张的关键时点,公司推出员工持股计划,不仅增加了公司的长效激励机制,更体现了公司管理层对未来经营业绩增长的信心。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润15.48/18.71/63.86亿元,同比增速-4.1/20.9/241.3%,摊薄EPS=0.38/0.46/1.59元/股,当前股价对应PE=13/11/3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 海外疫情扩大对下游需求的影响;涤纶长丝价格下跌风险。

19年化纤景气度逐步走低,公司以量补价维持业绩 走低,公司以量补价维持业绩公司 2019年实现营收 341.48亿元(+4.56%),归母净利润 13.55亿元(-4.80%),主要因为涤纶长丝价格下跌,公司涤纶长丝售价下跌约15%,但产量增长 25%,公司以量补价,基本维持业绩。 持续一体化和差异化布局,扩产抢占市场份额2019年公司涤纶长丝年产 430万吨,位列全国第三,预计 2020/2021年产能将达到 500/600万吨,市占率提高至 12.7%。2019年公司一期220万吨 PTA 项目投产,预计 2020二期 PTA 项目投产后,公司 PTA实现自给自足。新投产项目加强了差异化聚酯产品开发,提高了装置工艺水平,具有显著的成本优势和后发优势。 工业互联网先行实践者,设备 和管理优势促进高端转型 管理优势促进高端转型公司着力于智能高效管理体系,推动工厂 5G 信息化改造升级,采用国际领先的嵌入式信息物理系统网络技术。公司新建产能设备领先,利用工业机器人减少人力和运营成本,能耗和运营效率位于行业前列。 PX 增产叠加 增产叠加 油价低位,聚酯产业链利润向下游转移 低位,聚酯产业链利润向下游转移随着国内民营大炼化投产,PX 对外依存度下降,价格呈大幅下跌态势。 PX 加工费在 2019年底降至 400元/吨左右。从公司 PTA 扩产来看,PX 价格下降显著利好公司盈利空间。受国际原油价格断崖式下跌的影响,上游 PTA 和 MEG 降价程度高于涤纶长丝,截止 3月 20日,涤纶长丝-PTA-MEG 价差增至 1700元/吨,较年初增长 42%,如果未来原油价格继续保持在中低区间,公司涤纶长丝盈利性将明显增加。 投资建议: 首次“买入”评级 “买入”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润 16.7/21.7/27.1亿元,同比增速 23/30/25%,摊薄 EPS=1.19/1.55/1.94元/股,当前股价对应PE=8.7/6.7/5.4倍,首次给予“买入”评级。 风险提示: 海外疫情扩大导致下游纺织需求的低于预期;涤纶长丝价格下跌风险。