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2021年 4月 26日，公司发布 2020年报及 2021一季报。 公司 2020年度实现营收 37.32亿元，同比上升 41.9%；归母净利润同 比大幅上升 127.2%至 3.99亿元；扣非净利润为 3.10亿元，同比上升 119.6%。 其中，第四季度实现营收 18.39亿元，同比上升 39.2%，环 比上升 135.8%；单季度归母净利润同比大幅上升 113.17%至 1.96亿 元，环比上升 253.2%。 公司 2021年第一季度实现营业收入 14.0亿元，同比上升 83.9%，环 比下降 23.9%；单季度归母净利润为 1.4亿元，同比上升 24.8%，环 比下降 30.1%。 头部电视剧+电影双线发展， 利润率水平上升。 2020年至 2021年 3月底，公司首播电视剧 22部，包括《爱情公寓 5》《下一站是幸福》 《以家人之名》《有翡》《你是我的城池营垒》《长歌行》等多部爆款 剧集；电影方面， 同期上映电影 15部，包括主投主控影片《刺杀小 说家》、参投影片《金刚川》等。 优质的影视剧内容助力公司在报告 期内利润率水平大幅上涨， 2020年度，公司毛利率为 26.76%，同比 上升 7.85pct；净利率为 10.55%，同比上升 66.63pct。 费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务费用率分别为 8.86%/4.40%/0.17%， 同比变 动分别为-6.58pct/-4.89pct/-2.75pct；综合来看，公司期间费用率 为 13.71%（去年同期 28.51%）。 精细化运营优势凸显，影视剧项目储备丰富。 2020年， 受新冠疫情影 响，影视行业在上半年由于院线停业、拍摄停工等原因受到较大冲击。 疫情之下， 公司持续强化中台系统，提升运营效率，管控项目成本， 影视剧项目均按计划推进； 此外， 公司开机量逆势增长， 2020年内电 视剧开机 16部 573集， 较 2019年同期多 112集。 目前，公司开机并 已处于后期制作中的电视剧剧集包括《镜双城》《月光变奏曲》《长安 如故》等， 后期制作中的电影包括《反贪风暴 5》《我要和你在一起你》 《渊野边》《寻秦记》，项目储备丰富。 绑定核心员工，强化内容优势。 2021年 3月 10日，公司发布 2021年度员工持股计划，对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、公司及控股子公司中层管理人员、核心骨干人员等，员工持股计划总额预计不超过 3,000万元，购买和持有的标的股票的上限约为 490.20万股，约占公司总股本的 0.28%。 此外，公司在 2021年 4月 21日发布定增公告，向包括财通基金管理有限公司、西藏泰富文化传媒有限公司等在内的 7名对象实际募集资金 7.11亿元。员工持股计划和定增计划的实施，有助于公司绑定核心员工，进一步强化内容优势，提升经营效率。 由于影视剧上线和收入确认都具有较大的不确定性，并结合公司后续经营计划，我们下调公司 2021/2022年营业收入至 47.4/55.3亿元，对应归母净利润 5.4/6.2亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测，分别为59.2/6.6亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS 分别为 0.31/0.35/0.37元,对应 PE 分别为 22/19/18倍。 公司作为国内首屈一指的影视公司，持续坚持“内容为王”战略，在强化产业线的基础上，积极布局版权、音乐、短视频等内容，不断推进生态战略业务新发展，维持公司“增持”评级

2021年 4月 26日，公司发布 2020年报和 2021一季报。 公司 2020年度实现营收 140.1亿元，同比上升 12%；归母净利润同比 大幅上升 71.4%至 19.8亿元；扣非净利润为 18.5亿元，同比上升 68.9%。 其中， 公司第四季度实现营收 45.3亿元，同比上升 6.2%，环 比上升 22.7%；单季度归母净利润同比大幅上升 103.8%至 3.7亿元， 环比下降 27.2%。 公司 2021年第一季度实现营收 40.1亿元，同比上升 47%，环比下降 11.6%；单季度归母净利润同比大幅上升 61.2%至 7.7亿元，环比上升 108.9%； 扣非净利润为 7.7亿元，同比上升 74.7%。 2020年业绩符合预期，广告、会员、运营业务多维增长。 截至 2020年底， 芒果 TV 有效会员数达 3613万，同比增长 96.68%，实现会员收 入达 32.55亿元，较 2019年增长 92%； 广告收入达 41.39亿元，同比 增长 24%；运营商收入达 16.67亿元，同比增长 31%。 报告期内， 公 司毛利率为 34.1%，同比上升 0.37pct；净利率为 14.1%，同比上升 4.87pct。 费用方面， 2020年度公司销售费用率/管理费用率/财务费 用率/研发费用率分别为 15.5%/4.5%/-0.6%/1.3%， 同比变动分别为 -1.67pct/-0.39pct/-0.33pct/-0.59pct；综合来看，公司期间费用 率为 20.6%（去年同期 23.6%）。 内容矩阵持续丰富，拓展多元客户。 报告期内，芒果 TV 共上线《下 一站是幸福》《以家人之名》《隐秘而伟大》等 57部影视剧，《乘风破 浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》等 40余档自制综艺。公司在不 断夯实青春、都市、女性的平台用户定位的基础上，丰富内容矩阵， 获取多元客户，其中，独播大剧《装台》男性用户偏好度（TGI）达 到 124%。 2021年， 公司优质储备项目丰富。综艺方面，芒果 TV 拟开 发包括《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》 等各类首档综艺；同 时，《密室大逃脱 3》《明星大侦探 7》等 N 代综艺有望经典持续。剧 集方面，公司探索台网联动的全新模式， 开辟“国内首个台网联动周 播剧场” —季风剧场，并有望在在 5月推出；此外剧集储备还包括《理 想照耀中国》《八零九零》《芥子时光》《梦醒长安》等数十部。 芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司， 依托自主自控的影视制作体系，持续丰富内容矩阵，不断获取更多元的客户。报告期内，公司会员和广告收入快速提升，同时， 小芒电商上线， 进一步拓宽公司多元变现途径，完善生态模式。 我们结合公司 2020年经营情况， 维持 2021-2022年盈利预测不变，并引入 2023年盈利预测。 预计公司 2021/2022/2023年营业收入为 193.5/229.9/263.7亿元，归母净利润为 24.7/31.7/37.9亿元， EPS 分别为 1.39/1.78/2.13元,对应 PE 分别为 47/37/31倍，维持公司“增持”评级。

2021年 4月 23日，公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 2020年度，公司实现营收 120.97亿元，同比下降 0.32%；归母净利 润为 40.04亿元，同比大幅上升 113.51%；扣非净利润为 36.46亿元， 同比上升 184.41%。 其中， 公司第四季度实现营收 42.22亿元，同比 上升 30.70%，环比上升 29.31%；单季度归母净利润同比大幅上升 249.84%至 18.01亿元，环比上升 30.63%。 2021年一季度实现营收 35.93亿元，同比上升 85.4%；归母净利润同 比大幅上升 3511.3%至 13.68亿元；扣非净利润为 12.17亿元，同比 上升 5125.3%。 2021年一季报中，公司预计 2021年 1-6月实现营业收入 28.3-29.8亿元，同比增长 243.7%-261.9%；其中第二季度实现归母净利润 14.6-16.1亿元，同比增长 86.1%-105.2%，环比增长 6.6%-17.5%。 2020年业绩优于预期， 梯媒业务二季度起快速反弹。 公司楼宇媒体业 务随着新冠疫情影响减弱和公司品牌效应增强，在二季度开始展现强 劲的复苏态势，全年实现营收 115.76亿元，同比增长 15.19%，占总 营收比重为 95.69%；其中， 日用消费品行业投放需求高增，实现营收 42.9亿元，同比增长 27.93%，占梯媒业务总收入的 35.45%。 成本控制效果显著， 利润率显著提升。 2020年， 公司营业成本共计 22.47亿元，较 2019年同比下降 33.12%；其中，由于影院未发生租 赁成本以及人效大幅提升，媒体租赁成本和职工薪酬分别下降 37.14% 和 39.74%。报告期内，公司毛利率为 63.24%，同比上升 18.03pct； 净利率为 33.07%，同比上升 17.78pct。 费用方面， 2020年度， 公司 的销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.8%/5.7%/-1.1%/0.85%， 同 比变动分别为-0.81pct/+0.91pct/-0.89pct/-0.37pct；公司期间费 用率为 23.23%（2019年同期 24.40%）。（2019年同期 24.40%）。 2021年一季度， 公司毛利率为 65.7%，同比上升 28.18pct；净利率为 38.2%， 同比上升 36.47pct。 公司作为行业龙头， 近年来广告点位资源持续稳步扩张，客户结构不断优化，数字化、 智能化营销能力持续提升， 在行业内优势显著。 同时， 随着疫情影响减弱， 宏观经济复苏，公司梯媒业务快速反弹，映前广告业务逐渐恢复，结合公司当前业绩情况，我们上调公司 2021/2022年营业收入至161.0/192.0亿元， 归母净利润 60.2/73.5亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测，分别为 218.2/84.2亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS分别为 0.41/0.50/0.57元,对应 PE 分别为 26/21/18倍,维持公司“增持”评级。

2021年4月21日，公司发布年报。2020年度实现营收20.61亿元，同比增长9.47%；归母净利润为2.64亿元，同比增长64.07%；扣非净利润为2.57亿元，同比增长83.47%。其中，公司第四季度实现营收5.66亿元，同比上升14.07%，环比上升9.87%；单季度归母净利润同比大幅上升85.10%至0.98亿元，环比上升76.27%。 营业收入基本符合预期，利润率水平上升。2020年度，公司毛利率为45.94%，同比上升8.36pct；净利率为12.27%，同比上升4.47pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.23%/3.87%/-0.91%/7.13%，同比变动分别为+0.77pct/-0.19pct/+0.90pct/+0.75pct；综合来看，公司期间费用率为33.32%（去年同期31.08%）。 月活持续增长，版权收入高增。报告期内，公司持续提高精细化运营，通过付费+免费相结合的模式，不断提高渗透率，全年平均月活用户数达1.6亿，高于免费阅读APP行业1.4亿月活均值。此外，公司积极引入数字图书、漫画等精品内容，丰富场景累积，拓展渠道分发，增加IP的衍生价值，不断夯实竞争壁垒，进而实现版权产品业务收入5.04亿元，同比大幅增长92.66%。 延伸业务布局，丰富内容矩阵，深化数字内容生态。报告期内，公司业务板块拓展至短视频制作平台和教育板块，并持续发展K12教育相关精选阅读业务，相继投资和增资了杭州云梯科技有限公司、山东约读书房教育咨询有限公司和西安君悦网络科技有限公司，布局IP衍生产业链，丰富内容矩阵。此外，公司于11月引入字节跳动成为公司第三大股东，共同发展阅读业务，并加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作，为公司接入更多流量入口，进一步触达客户，深化数字内容生态。 掌阅科技作为数字阅读龙头，是A股具备内容+平台双重属性的稀缺标的。公司拥有丰富的数字内容储备和庞大的用户基础，同时不断延伸业务布局，丰富内容矩阵，深化数字内容生态，未来有望进一步打开业绩增长空间。结合当前经营状况，我们上调公司2021/2022年营业收入至24.0/28.9亿元，归母净利润3.9/5.4亿元，并引入2023年营业收入/归母净利润预测，分别为33.4/6.8亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为0.90/1.24/1.55元,对应PE分别为38/27/22倍，维持公司“增持”评级。 数字产品监管政策变动风险； 知识产权风险； 新业务拓展不及预期风险。

2021年 4月 19日，公司发布年报。 2020年度实现营收 11.6亿元， 同比下降 59%；归母净利润为 2.9亿元，同比下降 69.3%；扣非净利 润为 2.3亿元，同比下降 72.9%。 其中，公司第四季度实现营收 6.8亿元，同比上升 83.9%，环比上升 206%；单季度归母净利润同比大幅 上升 240.5%至 2.3亿元，环比上升 426.9%。 营业收入基本符合预期，优质影片助力实现毛利率增长。 2020年，受 到新冠疫情影响，电影行业整体受到较大冲击，全年票房同比下降三 分之二。 报告期内， 公司及子公司参与投资、制作、发行/协助推广 的院线/网络电影项目共 9部，包括《姜子牙》《金刚川》《八佰》《我 的机器人女友》等， 总票房约为 62.85亿元； 此外，公司持续推进衍 生品开发和版权授权合作， 衍生品收入高增，助力公司在行业“寒冬” 中实现正向盈利和毛利率增长。 2020年度， 公司毛利率为 53%，同比 上升 8.28pct；净利率为 24.9%，同比下降 8.6pct。 费用方面，公司 销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.2%/10.3%/0.1%/1.5%， 同比变 动分别为+0.17pct/+4.29pct/-0.88pct/+1.01pct；综合来看，公司 期间费用率为 12.2%（去年同期 7.6%）。 第二期员工持股计划发布，进一步提升公司凝聚力。 2020年 10月 30日，公司的第一期员工持股计划完成股票购买。第二期员工持股 计划计划规模不超过 97.28万股， 约占股本总额的 0.03%， 参加的公 司员工总人数不超过 20人，拟筹集资金上限为 1110万元。 第二期员 工持股计划实施后，公司全部有效的员工持股计划所持有的股票总数 累计不超过公司股本总额的 10%。 本次员工持股计划， 有利于帮助公 司进一步锁定核心员工，提高公司凝聚力和核心竞争力，促进公司长 期、持续、健康发展。 2021年项目储备丰富。 2021年，公司影视剧项目储备丰富，其中《人 潮汹涌》《明天会更好》 已上映，《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐 石》等影片已完成制作，即将上映。此外，公司储备影片还包括，真 人电影《革命者》《五个扑水的少年》《狙击 30025手》等，动画电影 《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大闹天空》等，剧集《山河明月》 《春日宴》《对的时间对的人》等。 未来有望持续巩固公司龙头优势， 助力业绩成长。 结合公司后续影片上线计划和当前业绩情况，我们下调公司 2021/2022年营业收入至 24.4/31.3亿元， 归母净利润 9.3/12.4亿元， 并引入 2023年营业收入/归母净利润预测， 分别为 33.2/13.6亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS 分别为 0.32/0.42/0.46元,对应 PE 分别为 38/29/26倍。公司作为行业龙头，多年来深耕行业上下游， 在动画赛道优势领先，优质影视剧项目储备丰富。随着疫情影响减弱，电影行业复苏，未来业绩预计恢复常态化增长， 维持公司“增持”评级。

2021年3月31日，公司发布2020年年报。2020年度，公司实现营收27.4亿元，同比上升26.4%；归母净利润为10.5亿元，同比上升29.3%；扣非净利润为9亿元，同比上升19.7%。其中，公司第四季度实现营收6.9亿元，同比上升12.6%，环比上升8.2%；单季度归母净利润同比大幅上升80.8%至2.5亿元，环比上升2.9%。 业绩符合预期，费用投放基本平稳。报告期内，公司毛利率为86%，同比下降4.54pct；净利率为48.6%，同比下降0.57pct。费用方面，2020年度，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为10.9%/8.6%/1.3%/15.7%，同比变动分别为+0.54pct/+0.04pct/+2.03pct/+0.39pct。费率的变化主要系年内上线《魔渊之刃》、《不朽之旅》等多款新游，《问道手游》等存量游戏的营销推广支出增加，以及研发投入的持续加大，导致销售费用和研发费用同比分别上升32.93%和29.62%；此外，由于美元贬值，公司汇兑损失增加致使财务费用率有所提升。综合来看，公司期间费用率为36.4%（去年同期33.4%），费用投放基本平稳。 《问道手游》延续出色表现。2020年，公司实现自主运营收入11.98亿元，同比增长36.08%，并首次超过联合运营收入（11.90亿元，同比增长10.35%），主要是由于经典游戏《问道手游》延续出色表现，收入增长。得益于游戏的长线运营，和定期的迭代、推广活动带来的用户的群体性回流，该游戏近年来始终保持用户水平稳中有升的态势，生命力旺盛。2020年内在AppStore游戏畅销榜平均排名为第26名，最高至该榜单第6名。 2021新游有望持续增厚业绩。公司持续深耕MMORPG、SLG和放置类游戏赛道，2021年2月，上线自主研发的水墨国风放置修仙手游《一念逍遥》，上线初期玩家数量快速增长，业绩表现良好。目前，公司储备包括《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《剑开仙门》《石油大亨》等多款优质游戏项目，其中，《摩尔庄园》已取得版号，全平台预约用户数超过750万，新游戏陆续上线有望助力公司2021年业绩持续增长。 【投资建议】 公司2020年业绩符合预期，同时公司旗下经典游戏坚持长线运营，持续出色表现，储备游戏丰富。结合当前业绩情况，我们上调公司2021/2022年营业收入至36.1/43.9亿元，并引入2023年营业收入预测，预估为51.0亿元，2021/2022/2023年对应归母净利润为13.9/16.5/18.8亿元，EPS分别为19.4/23.0/26.2元,对应PE分别为19/16/14倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 新游戏表现不及预期； 游戏上线时间不及预期； 游戏运营风险； 买量成本持续上升。

公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入1543.33亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%。19Q2公司实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%;实现归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%。上半年行业承压下公司仍取得优异业绩,其中H1及Q2利润增速均快于收入增速,反映公司盈利能力持续提高。 空调业务增长亮眼,多品牌战略稳扎稳打。分产品来看,上半年在积极拥抱低线需求以及灵活运用价格策略等的推动下,公司暖通空调实现收入714.39亿元,同比+11.84%,毛利率同比+1.83pct,尽管从内销终端数据来看,公司均价略有下降,但受益于T+3模式公司周转效率提升得以享受原材料价格下行带来的成本红利,此外汇率贬值也对外销毛利率有所贡献。消费电器实现收入583.51亿元,同比+5.56%,毛利率同比+3.72pct,主要得益于产品结构升级带来的均价上行以及成本红利的释放,冰洗均录得稳健增长,厨电则由于去年同期去库存基数较小,增幅较为明显。机器人及自动化业务实现收入120.24亿元,同比-3.83%,毛利率同比-2.09pct,主要还是市场疲软使KUKA订单增长乏力。公司坚持多品牌和套细化产品战略,以美的为主阵地,18Q4起推出COLMO抢攻高端市场,推出华凌和布谷紧跟年轻消费群体,同时根据不同场景和个性化要求开发多个套系产品丰富产品矩阵,其中华凌和布谷在线上均取得较好成绩。 外销毛利率提升显著。19H1公司毛利率同比显著提升2.32pct至29.48%,主要得益于T+3模式带来原材料和库存周转加快从而使生产端得以及时享受成本下行红利,可供佐证的是报告期内存货周转天数相比去年同期缩短1.45天。分地区来看,内外销毛利率分别同比+0.67/4.58pct,汇率贬值提升外销业务的盈利水平。再看费用端,销售/管理/财务/研发费用率同比+0.9/+0.34/-0.25/+0.23pct,期间费用率基本持平,净利率+0.78pct至10.44%。 现金流同比大幅改善。19H1公司经营性现金流净额同比大幅增长186.16%,我们分析主要是18H1公司加大了对产业链布局的投入导致去年同期基数较低,此外现金运营效率的提升也给现金流带来正向贡献。在手现金同比+21.75%,反映公司丰厚余粮储备。 【投资建议】 公司上半年的优异业绩主要得益于T+3模式带来的运营效率提升、公司对低线市场需求的及时把握以及渠道模式调整带来的利润增量空间,多因素支撑公司业绩稳健增长。通过上半年的发力,公司在家电领域的市场份额进一步提升,KUKA从二季度开始订单获取能力也在逐步改善,下半年公司整体业绩确定性更加清晰。 从上半年来看,T+3模式的运用为空调业务带来较明显的利润贡献,我们认为今年公司利润端增长确定性较大,因此略上调盈利预测,预计公司19/20/21年营业收入达2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润235.76/262.72/286.97亿元,EPS3.40/3.79/4.14元,对应PE16/14/13倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 房地产持续低迷; 汇率波动风险; 原材料价格大幅波动。

公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业总收入983.41亿元,同比增长6.89%;实现归母净利润137.50亿元,同比增长7.37%。2019Q2公司实现总收入573.35亿元,同比增长10.30%;实现归母净利润80.78亿元,同比增长11.82%。在暖通空调行业上半年延续疲软态势的情况下,公司业绩增长依旧稳定,我们认为这进一步增强了公司业绩的确定性,有力支撑公司业绩和估值双驱动逻辑。 主营业务增长稳健。分产品来看,2019H1公司暖通空调业务收入793.25亿元,同比+4.62%,根据产业在线,上半年公司家用空调总出货量2539万台,同比-5.61%,但由于公司提前对原材料进行套保,导致同期空调单位成本增长约8%,推测空调出厂价同比提升带动空调出货额增长,同时随着库存周转,前期较高的成本压力逐步消化,后期成本红利释放带动毛利率-1.65pct;生活电器实现收入25.61亿元,同比+63.60%,推测晶弘冰箱并表带来较大增量,毛利率大幅提升11.16pct;智能装备实现收入4.15亿元,同比+16.70%,毛利率+2.29pct。总体来看主营业务增长稳健,尤其是空调业务增速稳中有升彰显公司强大的库存调控以及渠道蓄水能力。 毛利率小幅提升,盈利能力稳定。19H1公司整体毛利率同比+0.99pct,内销毛利率+1.24pct,我们分析主要是空调出厂提价叠加后期成本红利逐步向好带来的贡献;出口毛利率+2.88pct,料主要受益于汇率贬值。同期销售/管理/财务费用率同比+1.86/-0.01/-0.67pct,毛销差有所收窄,综合影响净利率同比+0.04pct,盈利能力保持稳定。 应付增长提升现金流实力,返利计提平稳。19H1公司应收账款及票据109.7亿元,同比减少约267亿元,但如果包括应收款项融资科目,则合计540.09亿元,+43.55%。在手现金(货币资金+其他流动资产)充沛,同比+28.53%显示企业丰厚余粮。应付票据及账款合计792.43亿元,同比+73.55%,主要是应付票据的大额增长,体现公司对上游议价能力进一步增强,带动公司经营性现金流净额同比大幅增长84.09%。其他流动负债637.33亿元,相较期初略有增长,反映返利计提变动平稳,侧面体现公司对经销商的提货要求及考核更为谨慎。 【投资建议】 我们认为公司交出的中期答卷充分显示了公司雄厚的现金实力以及渠道把控能力,且上半年由于原材料套保的影响,公司在空调终端价格调整方面难以施展,下半年随着库存的逐步消化,成本红利的释放将更加充分,叠加增值税税率下行,利润端改善预期相对明朗。此外随着混改的有序推进,公司管理结构优化预期带来的经营效率提升预期更加明确。我们认为下半年公司业绩+估值双增长的逻辑确定性较高,公司未来值得期待。 考虑到公司对原材料的套保或将影响全年的利润水平,我们略微下修净利润预测,预计公司19/20/21年营业收入达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润达288.75/313.44/345.13亿元,EPS4.80/5.21/5.74元,对应PE12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 外汇波动风险; 多元化拓展不及预期。

王府井发布2019年中期报告。报告期内,公司实现营业收入134.22亿元,同比增长1.69%;实现归属于上市公司股东的净利润6.99亿元,同比减少7.48%。 华北、西南地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北、西南地区是公司传统深耕区域,营收占比总计超60%。上半年受宏观经济及此前闭店影响,华北地区营收略下滑0.55%,毛利率也减少0.43个百分点,西南地区营收下滑2.35%,毛利率同比变化不大。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅74.2%,毛利率增加5.45个百分点,至15.55%。 奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超82%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,上半年增速22.75%,但该业态本身毛利率相对较低。 期间费用率有所上升,净利率下降。期间费用上升,一方面是财务费用较同期增加,主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。另一方面管理费用也有所提高,主要是工资增加较快所致。综合来看,公司期间费用率上升1.25pct,净利率下降0.6pct。 【投资建议】 受宏观经济以及闭店影响,公司2019年上半年营收利润略低于此前预期,基于对下半年的预判,我们下调盈利预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润11.99/12.65/14.02亿元,EPS1.54/1.63/1.81元,对应PE9/9/8倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 公司展店速度、质量不及预期。

公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入98.36亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润8.38亿元,同比增长13.35%。2019Q2公司实现收入43.63亿元,同比增长10.09%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长12.62%。业绩符合预期。此外公司中报拟向全体股东每10股派息2.58元(含税),合计分红金额约2.12亿元,分红比率25.30%,对应股息率0.36%。 公司经营稳定,市占率提升巩固龙头地位。公司H1和Q2营收和业绩增长均收10%以上增速,对比上半年行业规模2.7%的增速难能可贵。分区域来看,上半年公司内销收入76.52亿元,增速11.24%同比明显放缓,一方面印国内需求疲软拖累,另一方面去年同期基数较高;外销得益于SEB出口订单转移收入约21.84亿元,增速10.86%。分产品来看,炊具实现收入30.70亿元,同比增长8.50%;电器实现收入67.14亿元,同比增长12.45%;新业务厨房大电器增速超过30%。此外公司部分产品市占率进一步提升,9大主要电器品类合计份额提升0.5pct,6大主要炊具品类的线下30个重点城市合计份额提升2.1pct,继续巩固公司龙头地位及领先优势。 主品类毛利率下行叠加内销增速放缓带动整体毛利率下滑,期间费用控制得当。2019H1公司毛利率30.85%,同比下滑0.28pct,分品类来看,炊具毛利率34.88%,同比下滑0.54pct;电器毛利率29.01%,同比下滑0.09pct。我们认为主要是较高毛利率的内销收入增速降幅较大对整体毛利率形成一定拖累。费用方面,H1公司销售/管理/财务费用率分别同比下滑0.57/0.23/0.35pct。本期子公司所得税率变化影响额达442.6万元,导致归母净利润增速略低于利润总额增速。 现金流短期略承压,合理控库提升运营效率。上半年公司经营性现金流净额同比下滑106.87%,主要是公司放宽了对经销商的授信给予支持,同期应收账款及票据同比增长20.60%料可佐证。存货同比减少14.88%,环比减少31.20%,表明公司周转加快,库存控制合理。 拓展热水器业务寻求新增长动能,回购彰显管理层信心。公司拟出资5200万元与集团设立合资公司拓展热水器业务,持股比例52%,公司产品范围从厨房小家电逐步向厨卫大电器拓展,积极寻找新增长动能。此外公司拟以自有资金3.01-6.20亿元回购410.56-821.12万股,对应总股本0.5%-1.0%,回购价不超过75.48元/股,彰显管理层对共公司长期良性经营的信心。 【投资建议】 我们认为公司内销方面有望通过品类拓展以及市占率提升延续稳健增长,海外市场将继续依托SEB集团持续扩张,短期来看,下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利,高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵,产品结构优化将继续贡献毛利率。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33元,对应PE30/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。

永辉超市发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入411.76亿元,同比增长19.71%;实现归属于上市公司股东的净利润13.69亿元,同比增长46.69%。 营收增速加快,门店有序扩张。2019年上半年新开门店84家,截至6月末,公司共经营791家门店。分地区来看一至四战区的收入占比比相较于去年同期的66.4%有所下降,五至十战区的收入占比在明显提升,其中六区增速高达74.83%,十区增速达57.75%,各战区有逐渐均衡发展的态势。 毛利率略有下降,服务业毛利率较高。上半年公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.39%,比上年降低1.01pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,上半年服务业毛利率达89.89%,比上年提升1.01pct。分产品来看,生鲜及加工产品毛利率13.92%,同降1.09pct,食品用品类毛利率也有所降低。 期间费用率同比下降。上半年公司销售费用率下降0.72pct至15.19%,管理费用率下降1.38pct至2.66%,主要是由于本期计提股权激励费用1.36亿,相较于去年同期的3.44亿有较为明显的降低。此外职工薪酬、系统服务费等也有所下降。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.86pct,净利率同增1.15pct。 探索MINI店新业态、到家服务等业务。上半年公司试水MINI店,截至期末已开业近400家,平均面积约500平米,实现营收5.5亿,占总营收比重1.3%。到家业务方面,共计未500余家门店提供服务,实现销售额13.3亿,月均增速7.1%。新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。 【投资建议】 公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步通过直营或并购方式快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,预计公司19/20/21年营收872.75/1065.00/1219.14亿元,归母净利润21.69/28.58/39.68亿元,EPS0.23/0.30/0.41元,对应PE44/33/24倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 租金、费用等上涨风险。

公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。Q2单季度公司实现营收18.67亿元,同比下滑1.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。 另公司预计2019年前三季度归母净利润增幅在2%-10%,对应规模10.32-11.13亿元,对应Q3单季度预计实现归母净利润3.62-4.43亿元,同比增长3.13%-26.21%,环比Q2增速显著回暖,料公司三季度经营业绩有所恢复。 受地产周期影响公司经营承压,但工程渠道仍有亮点。分品类来看,2019H1油烟机/燃气灶/消毒柜增速分别达-1.11%/-1.74%/8.71%,烟机和灶具虽然小幅下滑但仍好于行业增长,消毒柜表现略超预期。蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器分别同比增长为-9.14%/-28.3%/21.22%/-10.75%,此外公司的同业布局也卓有成效,集成灶上半年取得约8000万元收入。分渠道来看,地产调控下厨电需求收缩,叠加行业竞争加剧,代理商在销售和资金双重承压下提货意愿较低,预计零售端双位数下滑,但在连续两个季度的下滑后经销商库存已降至极低水位,为未来渠道库存蓄水留足空间;线上格局较稳定,预计小个位数正增长;值得关注的是H1工程渠道增速80%,环比一季度50%的增速进一步提升,精装修市场份额达37.8%位居第一,我们分析公司上半年同时受益于工程渠道战略客户的开拓以及精装修订单的增长,未来伴随地产竣工的积极兑现,公司的工程渠道有望维持较快增长。 原材料价格回落叠加增值税税率下调提升盈利能力。19H1公司毛利率同比提升1.24pct至54.66%,我们分析主要得益于原材料价格回落释放成本端压力,叠加增值税税率下调,带动整体毛利率提升,其中油烟机/燃气灶毛利率分别同比提升1.97/1.23pct。同期销售/管理/财务费用率分别同比提升0.48/-0.28/0.54pct,收入承压下公司仍坚持较为积极的品牌宣传策略,我们认为主要和公司的蒸箱等第二主品正处于市场推广期有关。 应收增长明显,预收略有下滑。19H1公司应收账款+票据共19.64亿元,同比增长35.54%,占流动资产比重约25%高于往期水平,我们认为主要与公司工程渠道占比提升、回款周期拉长有关。预收账款11.14亿元,同比下滑3.05%,表明经销商提货打款意愿略有降低。 【投资建议】 随着下半年房地产竣工增速在交付预期下逐步改善,公司有望凭借其在精装修市场的先发布局以及品牌优势率先实现工程渠道的放量,下半年公司业绩有望迎来拐点。但考虑到短期两三年内公司仍将在地产压力下负重前行,业绩仍面临一定压力,因此下修盈利预测,预计公司19/20/21年营收达80.05/87.56/97.53亿元,归母净利润15.93/17.63/19.76亿元,EPS1.68/1.86/2.08元,对应PE15/14/12倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产景气度进一步下行; 原材料价格上涨; 行业竞争加剧。