全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源，快速成长为金属矿业行业全球化企业紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务，拥有较为完整的产业链。公司在全球运营约30家主力矿山项目和一批世界级增量项目，均以自主设计、建设、运营、管理为主，形成高效率、高效益和低成本的“紫金模式”，其中境外项目布局国家达到13个，国内项目布局省/区达到14个。公司拥有雄厚的资源储备，铜资源量6277万吨，金资源量2373吨，锌资源量962万吨，碳酸锂当量763万吨，其中铜矿储量相当于中国总储量的75%左右。近年来，公司铜矿产能呈现爆发式增长态势，金矿产能持续提升，锌矿具备国内领先优势，且碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产，多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。本文着重对公司30家主力矿山项目进行详细、系统的梳理。 大宗商品景气周期高点，核心矿种产销量有望持续快速增长公司2021年主要矿产品产量为：矿产金47.45吨，同比+17.28%；矿产铜58.42万吨(含卡莫阿铜业权益产量4.19万吨)，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.44万吨，同比+14.81%；矿产银309吨，同比+3.34%；铁精矿425万吨，同比+9.71%。公司在2021年报当中也给出了2022年的产量指引：预计矿产金60吨，同比+26.45%；矿产铜86万吨，同比+47.21%；矿产锌(铅)48万吨，同比+10.50%；矿产银310吨；铁精矿320万吨；预计发生项目建设(含技改)投资支出计划200亿元。另外，公司预计2025年矿产金年产量将达到80-90吨，矿产铜年产量将达到100-110万吨。目前，全球大宗金属价格均处于历史高位，COMEX金价约1900美金/盎司，LME铜价约10000美金/吨，LME锌价约4000美金/吨。公司在资源端的布局经过近几年艰苦的建设，克服了疫情等多重挑战，实现了一批重大旗舰项目的超预期建成投产，核心矿产品放量的阶段正好是处于大宗金属价格处于历史高位的阶段，业绩有望呈现爆发式增长。2021年公司实现归母净利润156.73亿元，同比+140.80%，实现历史上业绩表现最好的一年，预计2022年在此基础之上仍有望实现大幅度增长。 公司战略延伸，积极布局“双碳”政策催生的新能源新材料产业我们认为2021年是公司实现战略延伸的关键之年，除原有的优势矿种金、铜、锌矿山产量快速提升，以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产之外，公司还完成了阿根廷世界级高品位3Q锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。3Q锂盐湖项目资源量大（LCE当量总资源量约763万吨，锂离子浓度边界400mg/L）、品位高、杂质低，开采条件好，具有较大扩产潜力。项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目已启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目的可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。此外公司在年报当中还着重强调，将大力推动资源优势向经济社会效益高速转化，全力推进加快阿根廷3Q锂盐湖重磅项目建设破局，推动电解铜箔、磷酸铁锂、氢能等投资项目贡献增量，形成协同效应。我们认为公司在2021年已经实现了战略延伸，2022年将有望成为公司在锂电新能源材料实现突破的关键之年，打开新的成长空间。 风险提示：项目建设进度不达预期；矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级预计公司2022-2024年营收为2551/2619/2658亿元，同比增速13.3%/2.7%/1.5%，归母净利润为227.2/250.8/268.7亿元，同比增速44.9%/10.4%/7.2%；摊薄EPS为0.86/0.95/1.02元，当前股价对应PE为13/12/11X。通过多角度估值得出公司合理估值区间在15.53-16.31元之间，相对于目前股价有35%-42%左右的空间，对应总市值在4089-4294亿元之间。我们认为公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，且战略延伸积极布局新能源新材料产业，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。

2021 年公司业绩同比增长803%。2021 全年实现营收344.52 亿元（+83.2%），，归母净利润32.34 亿元（+802.6%），扣非归母净利润34.88 亿元（+3903.9%），经营性净现金流112.96 亿元（+556.1%）。其中四季度单季营收96.31 亿元（+124.5%），归母净利润9.35 亿元（+795.4%）, 扣非归母净利润12.56亿元（+691.8）。公司公告了2021 年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利4.50 元。 公司2021 年业绩大幅增长主因公司煤炭和电解铝产品量价齐增。2021 年公司原铝产量140.66 万吨，同比增长37.5%；煤炭产量653.73 万吨，同比增长16.9%。2021 年长江铝现货含税均价18905 元/吨，比2020 年均价上涨达33.2%；2021 年永城无烟煤洗中块价格1500 元/吨，比2020 年均价上涨达38.8%。分地区来看，新疆神火原铝产量一直稳定在80 万吨左右；2021 年云南神火原铝产量近60 万吨，比2020 年增加近40 万吨。 资产负债率下行，财务费用微降。截至2021 年末，公司资产总额535.28亿元，比2020 年末减少71.09 亿元；截至2021 年末公司负债合计391.53亿元，比2020 年末减少90.58 亿元，其中流动负债由2020 年末403 亿元下降至2021 年末331 亿元，主因应付票据大幅减少；非流动负债由79 亿元下降至61 亿元。截至2021 年末，公司资产负债率下降至73.1%，较2020 年末79.5%的水平显著下降，2021 年公司财务费用13.5 亿元，比2020 年14.2 亿元水平略微下降。 风险提示：产能释放低于预期，氧化铝价格大幅上行风险。 投资建议：维持“买入”评级我们保守假设2022-2024 年铝现货价格为20000 元/吨，氧化铝价格为3000 元/吨，预焙阳极价格为5000 元/吨，云南用电含税价格为0.41 元/ 度， 新疆神火发电成本0.236 元/ 度， 预计2022-2024 年收入388/424/434 亿元， 同比增速12.5/9.3/2.4% ， 归母净利润53.32/58.44/61.09 亿元， 同比增速64.9/9.6/4.5% ； 摊薄EPS=2.37/2.60/2.71 元，当前股价对应PE=6.3/5.7/5.5x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著，维持“买入”评级。

2021年公司业绩同比增长 268%。2021全年实现营收 416.69亿元（+40.90%），归母净利润33.19亿元（+267.74%），扣非归母净利润33.12亿元（+329.63%），经营性净现金流 69.62亿元（+39.77%） 。 其中四季度单季营收 95.46亿元（-1.38%） ， 归母净利润 0.87亿元（-73.75%） , 扣非归母净利润 0.98亿元（-71.42%） 。 2021年度公司计提各项信用减值准备及资产减值准备共计19.90亿元。 去年云南能耗双控及电力短缺造成公司减产 77万吨， 占公司产能超过 25%，叠加去年 11月文山铝业漏槽导致产销量远低于预期， 四季度业绩表现欠佳。 公司全年业绩增长主要受益于高铝价。 2021年公司原铝产量 230.02万吨，同比下降了 4.41%， 而 2021年长江铝现货含税均价 18905元/吨， 比 2020年均价上涨达 33.2%。 资产负债率下行， 财务费用下降。 截至 2021年末公司负债合计 169.27亿元， 比 2020年末减少 103.33亿元， 其中流动负债由 2020年末 174亿元下降至 2021年末 98亿元， 非流动负债由 99亿元下降至 71亿元， 公司长短期借款、 经营性应付项目均有大幅减少。 截至 2021年末， 公司资产负债率下降至 44.7%， 较 2020年末 66.5%的水平显著下降， 2021年公司财务费用 5.88亿元， 比 2020年下降 9.1%。 今年将迎来产量释放期。 2022年以来， 随着用电指标宽松， 公司复产、新投产加快步伐， 有望摆脱缺电影响， 迎来产量释放期。 根据公司年报披露的生产经营计划， 公司 2022年氧化铝产量 140万吨， 电解铝产量269万吨。 风险提示： 产能释放低于预期， 氧化铝价格大幅上行风险。 投资建议： 维持 “买入” 评级我们保守假设 2022-2024年铝现货价格为 20000元/吨， 氧化铝价格为3000元/吨， 预焙阳极价格为 5000元/吨， 公司用电含税价格为 0.41元/ 度 ， 预 计 2022-2024年 收 入 484/546/574亿 元 ， 同 比 增 速16.1/12.8/5.2%， 归母净利润 55.42/65.61/70.53亿元， 同比增速67.0/18.4/7.5% ； 摊 薄 EPS=1.60/1.89/2.03元 ， 当 前 股 价 对 应PE=8.6/7.3/6.8x。 公司是国内绿色水电铝龙头企业， 电力成本较低且稳定， 充分受益于电解铝高盈利周期， 维持“买入” 评级。

受益行业红利， 业绩大幅增长。 2021年公司实现营业收入 756.74亿元， 同比增长 42.45%， 归母净利润 40.91亿元， 同比增长 43.75%。 其中四季度受原辅料价格上涨影响， 单季实现营业收入 165.19亿元， 环比下降 19.69%，归母净利润 6.22亿元， 环比下降 48.49%。 此外， 公司计划向全体股东每 10股派发现金股利3元（含税），对应2022年3月22日收盘价，股息率为7.96%。 产品结构持续升级。 2021年， 公司钢材销量 1040.37万吨， 同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11万吨， 同比增加 16.15%， 提升公司钢铁产品毛利率水平。 公司注重产品研发投入， 2021年完成 39个新产品开发， 17项产品通过省级新产品鉴定， 其中 6项达到国际领先水平。 印尼焦炭项目稳步推进。 公司计划在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地， 合资设立印尼金瑞新能源、 印尼金祥新能源科技， 分别建设年产 260万吨、 390万吨焦炭项目。 目前 260万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、 烟囱封顶等重大节点任务， 进入设备安装调试阶段。 随着国内环保要求的日益严格， 焦炭供应增量放缓， 焦煤价格支撑下， 价格高位震荡。 对海外焦炭资源的布局， 有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。 万盛股份收购积极推进。 万盛股份是磷系阻燃剂龙头， 正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。 报告期， 公司出资 11.87亿元受让万盛股份 5000万股股份。 目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》 ； 万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》 ， 预计 2022年 4月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购。 收购完成后， 有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材也在快速发展。 公司借助智能制造以及智慧营销体系建设， 运营效率持续改善， 盈利能力稳步提升。 考虑到原材料价格变动， 我们下调了业绩预测， 预计公司 2022-2024年收入796/836/885亿元， 同比增速 5.2%/5.1%/5.9%， 归母净利润 43.7/45.8/48.4亿元， 同比增速 6.8%/4.8%/5.7%； 摊薄 EPS 为 0.71/0.74/0.79元， 当前股价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x， 维持“增持” 评级。

公司发布2022 年1-2 月主要经营数据报告：公司生产经营良好，新建的2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021 年11 月达产，公司6000吨氟化锂生产线改扩建完成。由于新建产能均释放出新的产量，锂盐产品价格上涨，公司盈利能力同比显著提升。经公司初步核算，2022 年1-2 月公司实现营业收入11.27 亿元左右，同比增长417.70%左右；实现归母净利润4.86亿元，同比增长1170.12%左右。公司经营业绩实现快速增长。 锂矿和锂盐业务有望使得公司今年业绩继续实现跨越式增长。氟化锂业务，公司6000 吨/年电池级氟化锂改扩建项目已于2021 年底竣工。氟化锂价格主要跟随碳酸锂价格的上涨而上涨，所以在锂价上行的周期当中，单吨产品利润也会大幅增厚。2021 年公司3000 吨/年电池级氟化锂产能基本达到满产满销的状态，预计今年在此基础上随着新产能释放，仍有望实现高增长。 氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线已经于2021 年8 月建设完毕并成功点火投料试生产运营，且于2021 年11 月达产，预计今年有望释放大部分产能。另外公司拟投建年产3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约10 亿元。 锂盐资源保障方面：加拿大Tanco 矿山现有12 万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于2021 年10 月15 日正式投产，首批自产锂精矿已有一部分到达国内，且公司正积极推进Tanco 矿区的露天开采方案。另外公司拟收购津巴布韦Bikita 锂矿项目，该项目为在产矿山，主要产品为技术级透锂长石精矿和铯榴石精矿，选矿产能为70 万吨/年。根据原有的可研报告Bikita 锂矿拟新建年处理量105 万吨规模的采选项目，产品为锂辉石，公司计划在完成项目交割之后对可研进行优化。除此之外，公司参股加拿大动力金属公司，其所拥有的锂矿项目将作为公司的远景资源储备。 风险提示：铯铷盐和锂盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023 年营收为24.95/110.58/135.60 亿元，同比增速95.6%/343.2%/22.6%，归母净利润为5.33/28.10/48.37 亿元，同比增速206.1%/426.8%/72.1%；摊薄EPS 为1.64/8.64/14.87 元，当前股价对应PE 为57/11/6X。考虑到公司在全球铯铷盐市场占有绝对优势，在国内电池级氟化锂市场占有领先优势，目前在锂电新能源材料领域已取得突破，之后有望继续在锂矿和电池级氢氧化锂/碳酸锂市场实现产能的快速扩张，有望实现价值重估，维持“买入”评级。

特钢龙头，业绩稳健，抵御周期。2021全年实现营收973.32亿元，同比增长27.58%，归母净利润79.53亿元，同比增长31.84%，扣非归母净利润78.21亿元，同比增长33.85%。四季度单季，面对原材料涨价等不利因素影响，公司持续降本增效工作，积极应对，实现营收231.16亿元，环比下降8.01%，归母净利润18.91亿元，环比增长0.91%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利8元（含税）。 产能产量稳步增长。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产1600多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2021年公司实现钢材销售1453万吨，同比增长3.87%，超额完全年度目标。2022年公司销量目标进一步提升至1490万吨，力争1550万吨；“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超2000万吨，存在较大增长空间。 产品结构持续优化。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值，在关键材料研发领域取得实质性进展。2021年公司汽车用钢销量连续14年全国第一，分类占比提升8个百分点至33%。“三高一特”产品销量方面，公司高温/耐蚀合金增幅44.7%，广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅62.7%，打开了国际民用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过50%。目前，公司已顺利发行50亿元可转债，募集资金中12亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 优势线材产品毛利率再提升。分产品来看，棒线材是公司传统优势产品，毛利率长期保持较高水平。合金钢棒材是公司最重要的业绩来源，2021年毛利占比达54.85%。合金钢线材毛利率持续提高，2021年提升至20.37%。管材方面， 公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，实际管控的无缝钢管年产量超过500万吨，位居全球第一。 风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。 投资建议：维持“买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到市场价格变动，我们小幅下调了业绩预测。预计公司2022-2024年归母净利润88/101/113亿元，同比增速10.1/15.3/11.7%；摊薄EPS 为1.73/2.00/2.23元，当前股价对应PE 为11.61/10.07/9.02x，维持“买入”评级。

21Q3 实现归母净利润 11.50 亿元， 各板块产量符合预期公司前三季度实现营收 1265.59 亿元，同比+57.59%；实现归母净利润 35.58 亿元，同比+121.07%；实现扣非净利润 19.14 亿元，同比+153.95%。 21Q3 单季度实现营收 417.43 亿元，同比+24.37%，环比-7.03%；实现归母净利润 11.50 亿元，同比+91.06%，环比-17.95%；实现扣非净利润 5.13 亿元，同比+108.60%，环比-42.85%。 公司前三季度中国业务钼产量 11,868 吨，同比+17.12%，钨产量 6,447吨，同比-3.43%；澳洲 NPM(80%权益)铜产量 17,584 吨，同比-11.88%，金产量 15,212 盎司，同比+0.44%；刚果(金)铜产量 152,329 吨，同比+7.30%，钴产量 11,100 吨，同比+5.64%；巴西铌产量 6,270 吨，同比-13.33%，磷产量 83.82 万吨，同比+1.69%。公司矿山业务各品种产量符合预期。 公司今年积极布局刚果(金)扩产增效重点项目(10K 项目)及澳洲铜金矿扩产项目。截至目前， 10K 项目已投入满负荷生产，每日矿石处理量增加至 25000t/d；澳洲扩产项目已完全达产，年处理量提升 15%。 未来在铜钴板块仍有巨大增长潜力， ESG 绩效进一步提升公司于 8 月发布 TFM 铜钴矿混合矿项目，拟投资 25.1 亿美元， 规划建设 3 条生产线，分别为 350 万吨/年的混合矿生产线、 330 万吨/年的氧化矿生产线和 560 万吨/年的混合矿生产线，年处理矿石量总计 1240万吨。项目计划 2023 年建成投产， 未来达产后预计新增铜年均产量约20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨。 公司 MSCI ESG 最新评级由“BBB”调升至“A”，属于全球行业第一梯队，领跑国内矿业界；持续加强矿产品的负责任供应链建设，钴溯源项目 Re|Source 顺利推进，预计年内可覆盖特斯拉供应链。 风险提示： 核心产品价格下跌；核心产品产销量不达预期。 投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023 年营收分别为 1640/1583/1583 亿元，同比增速45.1%/-3.4%/0.0%；归母净利润分别为 51.38/65.47/72.59 亿元，同比增速 120.6%/27.4%/10.9%；摊薄 EPS 分别为 0.24/0.30/0.34 元，当前股价对应 PE 为 26/21/19X。考虑到公司在全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部降本增效措施卓有成效，现有矿山资源储备丰富，且铜钴未来仍然有巨大的增长潜力，维持“买入”评级。

生产经营稳健，海外矿服业务做大做强2021年前三季度，公司经营稳健，实现营业收入 32.8亿元，同比增长 18.3%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元，同比增长27.8%。其中，三季度单季实现营业收入 11.4亿元，环比下降 5.3%； 归属于上市公司股东的净利润 1.2亿元，环比增长 2.9%。 第二期员工持股计划发布，业绩增长目标彰显信心员工持股计划的发布，有助于进一步完善公司治理结构，建立健全公司长期有效的激励约束机制。从业绩目标来看，公司层面第一个分配期业绩目标为 2021年净利润不低于 4.5亿元；第二个分配期业绩目标为 2021年、 2022年累计净利润不低于 11.5亿元；第三个分配期业绩目标为 2021到 2023年累计净利润不低于 20亿元。 资源项目积极推进， 将为公司带来高成长性铜矿方面，公司拥有铜资源权益量 105万吨。目前， Dikulushi 铜矿选矿全流程满负荷试车成功，各项工作有序进行，力争 2021年底前实现投产。 Lonshi 铜矿于 4月顺利完成交割， 7月已发布可研报告，项目规划采选原矿处理规模 150万吨/年，达产年产标准阴极铜 3.7万吨。 磷矿方面，公司持股 90%的两岔河磷矿采矿权资源量为 2133万吨磷矿石， P2O5平均品位 32.65%。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。 风险提示： 疫情导致公司海外项目进展受到明显影响；公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。 投资建议： 维持 “买入”评级公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望保持较快成长。 矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到疫情等因素影响，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2021-2023年归属母公司净利润 4.9/7.9/9.8亿元（原预测 5.1/8.1/9.8），利润年增速分别为 34.9%/ 61.0%/22.9%；摊薄 EPS 为 0.84/1.36/1.67元，当前股价对应 PE 为 27.2/16.9/13.8x，维持“买入”评级。

产量受限，三季度业绩环比下降2021年前三季度，公司受益行业机遇，实现营业收入486.6亿元，同比上涨38.3%；归母净利润33.6亿元，同比上涨70.1%。三季度单季，公司产量受限，季度粗钢产量278.7万吨，环比下降10.0%，叠加焦炭价格大幅上涨的不利影响，公司业绩下滑。单季实现营业收入175.7亿元，环比增长6.1%；归母净利润6.3亿元，环比下降65.2%。 产能置换方案公布，新疆购入产能得到应用10月26日，福建省工业和信息化厅公告三钢闽光产能置换方案，根据方案，公司将退出包括新疆购入钢产能100万吨在内的385万吨钢产能和366.5万吨铁产能，在泉州闵光建设100吨转炉2座，在罗源闵光建设110吨转炉1座，在本部建设1950m3高炉2座，合计建设钢产能355万吨、铁产能331.8万吨。项目计划建设时间跨度从2021年到2025年，未来公司钢铁主业将继续强化发展。 行业供给严格受控，盈利仍处较高水平当前，行业供给大幅下行，四季度秋冬季限产即将展开，且冬奥会召开在即，重点区域限产有望延续。在需求走弱背景下，粗钢产量的大幅下降一方面支撑钢材供需，钢材库存持续去化；另一方面抑制原料需求，打压原料价格，形成了在供需双弱格局下，行业盈利相对保持景气的局面。公司地处福建，当地长材价格长期高于北方地区，特别是在冬季，南北方施工差异将导致价差进一步扩大，有利公司盈利。 风险提示需求端出现超预期下滑。粗钢产量平控政策落地力度不及预期。 投资建议：维持 “增持”评级公司作为区域龙头，产品享有市场溢价，分红稳健。考虑到粗钢产量平控政策对公司产量的影响， 我们下调了业绩预测。预计公司2021-2023年归母净利润40.8/41.6/43.3（原预测46.2/49.1/51.6亿元），同比增速59.6%/2.0%/4.0%；摊薄EPS 为1.7/1.7/1.8元，当前股价对应PE 为4.3/4.2/4.0x，维持“增持”评级。

锂电业绩持续释放，Q3盈利再创新高2021年前三季度，公司实现营业收入49.22亿元，同比增长35.34%；归母净利润5.50亿元，同比增长116.61%。三季度单季，公司实现营业收入18.75亿元，环比增长10.78%；归母净利润2.48亿元，环比增长38.61%，其中锂电新能源业务贡献归母净利润1.10亿元，占比达44.44%，业绩贡献进一步提升。 碳酸锂一期产能充分释放，二期2万吨计划明年投产2021年前三季度，公司碳酸锂销量达8158.4吨。目前，公司年产2万吨电池级碳酸锂项目建设正稳步推进，相关前期准备工作已经完成，设备选购正在进行中，预计明年二季度全部投产。按照公司规划，采、选、冶产能完全匹配，投产后将给公司带来高增长。 资源优势凸显，充分受益价格上涨受益于下游新能源领域高景气持续，碳酸锂价格加速上涨，截至10月27日国产电池级碳酸锂报价已升至19.15万元/吨，价格涨幅持续超市场预期。而在上游锂精矿价格加速上涨的当下，公司的资源优势越发凸显。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿已探明储量约4500万吨；联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿保有资源储量731万吨。目前，澳大利亚锂辉石6%到岸价已上升至1360美元/吨。因矿石自供率高，随着锂辉石价格的持续上涨，公司成本优势将愈发突出。 风险提示：新能源汽车政策变动导致锂盐需求增速不及预期；年产2万吨电池级碳酸锂项目建设进度不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级公司成本管控优质、经营效率高、资债结构好。受益于碳酸锂价格大幅上涨，我们上调原业绩预测。预计公司2021-2023年归母净利润8.4/21.6/25.8（原预测7.4/12.7/15.3），同比增速223.6%/158.5%/19.7%；摊薄EPS 为2.1/5.3/6.4元，当前股价对应PE 为53.3/20.6/17.2x。公司特钢业务盈利稳定，锂电业务将迎量价齐升，进入高速成长期，维持“买入”评级。

云铝股份前三季度业绩大增前三季度业绩大增467%受益于电解铝价格大幅上涨，2021年前三季度公司营业收入321.22亿元，同比增长61.5%，公司实现归母净利润32.32亿元，同比增长466.7%，扣非归母净利润32.14亿元，同比增长648.5%，经营活动产生的现金流量净额53.35亿元，同比增长38.2%。同时公司发布公告计提资产减值准备6.60亿元。其中计提存固定资产减值准备5.57亿元，计提无形资产减值准备1.03亿元，共6.60亿元资产减值准备计入三季报。 报告期内，公司公告了限电影响情况。截至9月中下旬，公司减少电解铝产能77万吨，同时云铝海鑫二期38万吨产能也未能按原计划投产运行。公司预计2021年全年电解铝产量236万吨左右，比2020年年报公布的生产计划减少51万吨。 公司资产负债结构持续优化优化截至2021年三季度公司资产负债率为54.3%，比二季度末下降5.4个百分点；公司短期借款37.3亿元，比二季度末下降4.6亿元；长期借款66.1亿元，比二季度末下降4.5亿元。 投资建议：维持“买入”评级”评级参照当前铝价及年初至今均价，假设2021/2022/2023年铝锭现货年均价19433元/吨，氧化铝现货价格年均价2845元/吨，阳极炭素价格4798元/吨，同时考虑到限电对公司生产的影响，预计公司2021-2023年营业收入为407/427/449亿元，同比增速37.6/5.0/5.0%，归母净利润分别为43.91/45.38/49.21亿元，同比增速386.5/3.4/8.4%，摊薄EPS分别为1.4/1.5/1.6元，当前股价对应EPS为9.2/8.9/8.2X。考虑到公司是全球绿色低碳铝头部企业，拥有国内稀缺的水-电-铝产业链，短期限电减产不改长期向好趋势，在电解铝行业高盈利周期中受益显著，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌；限电对公司生产影响超预期；氧化铝价格上行风险。

锂盐量价齐升，业绩兑现高增长量价齐升，业绩兑现高增长公司前三季度实现营收18.60亿元，同比+25.75%；实现归母净利润5.38亿元，同比+965.21%，符合此前预告5.1-5.5亿元区间范围之内；实现扣非归母净利润5.12亿元，同比+360.13%。21Q3实现营收7.26亿元，同比-0.03%，环比+21.20%；实现归母净利润2.47亿元，同比+13.59%，环比+32.47%，符合此前预告2.19-2.59亿元区间范围之内；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比+936.05%，环比+48.65%。 深度聚焦锂盐主业，加快产业链上下游布局加快产业链上下游布局致远锂业现有年产4万吨锂盐产能，跻身国内一线锂盐供应商序列；遂宁盛新正在抓紧建设年产2万吨氢氧化锂产能；盛威锂业600吨金属锂项目首组150吨金属锂生产设备已投入试生产。另外公司近期推出拟在印尼投资建设年产5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目。公司锂盐产能已实现快速扩张。 原料保障方面，公司持有奥伊诺矿业75%股权，进而拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，矿山于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨，预计今年全面达产后可年产1万吨LCE；公司也在逐步增持惠绒矿业，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，位于四川省甘孜藏族自治州雅江县。另外公司拟购买华友国际所持有的SESA100%股权，进而间接持有UT联合体50%权益份额，UT联合体拥有阿根廷SDLA项目的经营权，公司有望通过此次交易正式进入锂盐湖资源开发。此外公司与海外矿山签订长单包销协议，包括银河资源和AVZ矿业。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 锂盐价格上涨超预期，单吨锂盐产品利润有望增厚，故上调盈利预测。 预计公司2021-2023年营收分别为33.07/78.92/86.40亿元，同比增速84.7/138.7/9.5%，归母净利润分别为9.71/15.00/15.96亿元，同比增速3471.6/54.5/6.4%；摊薄EPS分别为1.12/1.73/1.84元，当前股价对应PE为56/36/34X。公司聚焦锂盐业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来有巨大增长潜力，随着锂行业新周期启动，公司业绩已迎来爆发期，维持“买入”评级。

公司前三季度业绩增长62%2021年前三季度公司营业收入161.61亿元，同比增长17.3%，公司实现归母净利润11.09亿元，同比增长62.3%，归母扣非净利润10.63亿元，同比增长66.1%，经营活动产生的现金流量净额21.18亿元，同比增长22.04%。公司归母净利润同比增长主因前三季度锌价格同比上涨。 2021年前三个季度，国内锌现货价格分别为21107/22170/22595元/吨，相较去年同期分别上涨25.9%/34.6%/18.5%；铅现货价格分别为15058/15133/15211元/吨，相较去年同期分别上涨4.5%/6.8%/-1.4%。 公司把握市场机遇，积极组织生产、高产高销，销量及售价同比增加，同时公司积极开展全要素对标降本增效，产品可控成本同比下降。 公司资产负债率持续下降截至三季度末，公司资产负债率39.8%，较二季度末下降1.5个百分点；公司短期借款28.5亿元，比二季度末减少了5.9亿元；公司带息负债88.0亿元，比二季度末减少了6.5亿元。 投资建议：维持“买入”评级参照今年年初至今各个商品的均价，假设2021/2022/2023年锌锭现货年均价22725元/吨，锌精矿加工费均为4100元/吨，铅锭现货价格年均价15250元/吨，银价5135元/千克，预计公司2021-2023年营业收入为207.19/208.45/209.70亿元，归母净利润分别为16.55/18.21/20.89亿元，同比增速250.8/10.1/14.7%，摊薄EPS分别为0.33/0.36/0.41元，当前股价对应PE为16.1/14.6/12.7X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来3-5年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。 风险提示公司主要产品价格超预期下跌；公司矿产锌、铅增量不及预期。

2021年前三季度业绩大增367%2021年前三季度公司实现营业收入248.20亿元，同比增长70.9%；归属于上市公司股东的净利润22.99亿元，同比增长366.6%，主因公司煤炭、电解铝业务迎来量价齐增；经营活动产生的现金流量净额107.73亿元。 今年前三季度长江现货铝均价分别为16255/18574/20539元/吨，山西氧化铝三网均价分别为2362/2431/2874元/吨，公司新疆电解铝成本受煤炭价格上涨影响极小，云南电解铝产能在7/8月份电费也不受电价上涨影响，电解铝版块延续较强的盈利能力。受益于煤价上涨，公司三季度煤炭版块盈利大增。 公司计提资产减值损失和信用减值损失报告期内，公司对河南有色汇源铝业有限公司债权计提坏账准备7.54亿元，减少公司2021年前三季度归母净利润7.54亿元；同时公司对大磨岭煤矿采矿权计提资产减值准备7.71亿元，减少公司2021年前三季度归母净利润3.93亿元。 投资建议：维持“买入”评级预计公司2021-2023年营业收入为335.99/345.28/353.35亿元，同比增速78.6/2.8/2.3%，归母净利润分别为35.22/55.01/59.23亿元，同比增速883.0/56.2/7.7%，摊薄EPS 分别为1.58/2.47/2.65元，当前股价对应PE 为6.6/4.3/3.9X。考虑到公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌；公司新增产能进度不及预期；氧化铝价格上行风险。

受限电等因素影响，利润环比下降前三季度，稀土需求旺盛，镨钕价格大幅上涨，公司实现归属于上市公司股东的净利润31.5亿元，同比大幅增长495.0%。三季度单季，公司受到能耗双控等因素影响，产销量有所下滑，单季实现归属于上市公司股东的净利润11.1亿元，环比下降11.7%，同比上升485.3%。 稀土矿指标占比进一步提升至60%9月30日，工信部、自然资源部下达了2021年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标，第二批指标增量集中于北方稀土。2021年公司开采和冶炼指标分别达到10.04万吨、8.96万吨，占到总指标的60%、55%，占比进一步提升，龙头地位夯实。 加快永磁产业布局，提升行业影响公司向子公司安徽永磁增资，建设年产8000吨高性能钕铁硼合金薄片项目；并拟与安泰科技及包钢磁材合资组建公司，建设年产5000吨稀土永磁产业化项目。系列项目的建设有利于加强公司产业链优势。 需求高景气，镨钕价格节节攀升随着新能源车、风电、变频空调等领域镨钕需求大幅增长，供需格局或继续处于偏紧张的状态。因此，镨钕价格或将保持高位盘整的态势，甚至有望进一步向上突破。10月，公司氧化镨钕、金属镨钕挂牌价已分别升至63.32万元/吨、76.3万元/吨。 风险提示磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；开采配额增速不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估，公司资源优势突出。考虑到9月末公布的配额大幅增长，有望带动四季度产量提升，我们小幅上调原盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润47.6/64.7/88.1亿元（原预测47.5/62.3/78.7亿元），同比增速471.1%/36.1%/36.1%；当前股价对应PE 为37.7/27.7/20.4x，维持“买入”评级。