事项：公司公告：近日，公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》，包钢股份基于2022年第二季度以来稀土市场主要轻稀土产品价格走势，按照其与公司约定的稀土精矿定价机制，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，折REO=50%）。 国信金属观点：1）公司稀土精矿价格大幅上涨48.7%，向市场价靠拢，但仍具备成本优势，并且资源供应稳定。截至6月23日，美国矿价格5.2万元/吨，对应不含税为4.6万元/吨；而此次调整后的稀土精矿交易价格折算为55%的REO含量为4.3万元/吨（不含税）。并且白云鄂博混合碳酸稀土矿中镨、钕占比合计超过20%，而美国氟碳铈矿约为18%。2）近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，配额保持着理想增速。2022年第一批北方稀土开采指标60210吨，同比增长36.44%，较2021年全年量一半增长20%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快永磁产业布局。3）稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。短期来看随着各类经济刺激政策的出台，终端新能源汽车、电机等订单有增加预期，需求预期持续好转。行业供需有序且现货库存不多，市场情绪改善下，价格或保持高位震荡。4）公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。稀土精矿价格的上涨对公司成本端造成较大影响，我们下调了原盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润59.5/72.7/88.0亿元（原预测71.5/89.2/111.2），同比增速16.0%/22.1%/21.0%；当前股价对应PE为21.5/17.6/14.5x，维持“买入”评级。 评论：u稀土精矿价格向市场价靠拢，但仍具备优势集团资源优势保障矿端供应稳定。 稀土精矿价格向市场价靠拢，但仍具备优势集团资源优势保障矿端供应稳定。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的铁矿石储量为14亿吨；稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一，储量超过全国80%。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源，铁矿的采选过程摊薄了成本，且资源供应稳定。 公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格情况，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，约定稀土精矿价格和交易总量。此外双方约定，每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格，如遇稀土市场产品价格发生较大波动，稀土精矿交易价格随之浮动。目前稀土精矿价格计算公式如下：其中：δ1：第一种测算方法的权重；δ2：第二种测算方法的权重；稀土氧化物成本=稀土氧化物价格×收入成本率，含稀土精矿成本和加工成本；加工成本：稀土精矿加工生产碳酸稀土，进而生产稀土氧化物的全部成本。稀土氧化物价格：选取百川网、瑞道网、亚洲金属网、我的钢铁网及ARGUS网五网中氧化物交易均价，按照包头矿的稀土元素配分，以加权的方式计算。 本次价格上涨幅度较大。根据公司公告，公司拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），较此前交易价格不含税26887元/吨（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.20元/吨（干量）上涨48.7%。本次调整稀土精矿交易价格事宜尚需履行公司决策程序。精矿交易价格较市场价仍有优势。随着氧化镨钕价格的大幅上涨，2021年来稀土矿市场价也在持续上涨。 以美国稀土矿为例，2020年价格低点为2.3万元/吨，其后持续上涨，到2022年5月末升至5.5万元/吨。 截至6月23日，美国矿价格小幅回落至5.2万元/吨，对应不含税为4.6万元/吨。而此次调整后的稀土精矿交易价格折算为55%的REO含量为4.3万元/吨（不含税）。并且白云鄂博混合碳酸稀土矿中镨、钕占比合计超过20%，而美国氟碳铈矿约为18%。产量增长，产业链延伸，公司具备成长性近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着理想增速。2022年1月27日工信部下达2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为10.8万吨和9.72万吨，同比均增长20%。其中轻稀土矿开采指标为89310吨，同比增长23.17%，增量中绝大部分是来自于北方稀土，北方稀土开采指标60210吨，同比增长36.44%，较2021年全年量一半增长20%。北方稀土所获开采指标占到总轻稀土开采指标的67.42%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快永磁产业布局，目前公司已具备磁性材料合金产能4.1万吨。需求爆发叠加政策管控带来稀土价格双重保障从当前时点来看，稀土行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，国内稀土开采冶炼严格按照配额管控；需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求。供需偏紧运行的背景下，稀土价格由基本面驱动稳步上涨。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。 5月来，随着下游复产复工，稀土价格止跌企稳。目前，行业供给稳定，商家保持乐观心态；而因终端消费订单增量有限，随着价格调整，下游厂商保持观望态度。上下游博弈间，近期稀土价格小幅回落但仍保持高位。我们认为前期钕铁硼订单受到疫情影响有所下降，但这部分需求只是延后而不是消失。随着各类经济刺激政策的出台，终端新能源汽车、电机等订单有增加预期，需求预期持续好转。行业供需有序且现货库存不多，市场情绪改善下，价格或保持高位震荡。投资建议：行业龙头，资源供应稳定，随配额稳步成长，维持“买入”评级随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。稀土精矿价格的上涨对公司成本端造成较大影响，我们下调了原盈利预测。预计公司2022-2024年收入392/464/551亿元（原预测384/456/543）,同比增速29.0%/18.3%/18.6%；归母净利润59.5/72.7/88.0亿元（原预测71.5/89.2/111.2），同比增速16.0%/22.1%/21.0%；当前股价对应PE为21.5/17.6/14.5x，维持“买入”评级。风险提示磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格上涨超预期；公司开采配额增速不及预期。

公司是全球领先的新能源及稀有金属矿产生产商。公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，也是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。公司保有铜资源量3241万吨，居国内第二位，2021年铜矿产量23.3万吨，居A 股上市公司第二位；公司保有钴资源量555万吨，2021年钴产量1.85万吨，仅次于嘉能可，居全球第二位。 公司拥有全球顶级铜钴矿资源，两大世界级项目建设助力公司实现新跨越。 公司在行业底部成功并购世界级矿山，拥有刚果（金）TFM 和KFM 两大全球顶级铜钴矿资源，TFM 铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一，开采成本具有很强的竞争力；与之毗邻的KFM 铜钴矿是世界级绿地项目，资源量丰富。2022年是公司建设年，将加快TFM 混合矿、KFM 两个世界级项目建设，其中TFM 混合矿项目将使公司铜钴矿产能翻倍。 全球能源转型，行业处于高景气周期。铜、钴均为全球能源转型过程中的关键金属，清洁能源发电及新能源汽车行业蓬勃发展推升铜、钴需求，矿山长期资本开支不足使全球矿山产量释放相对有序，行业供需格局长期向好。除新能源转型金属外，公司还拥有钼、钨、铌、磷和金等稀贵金属组合，且各资源品种均具有领先的行业地位，与能源转型和工业升级领域紧密相关，同时通过磷介入农业应用领域，磷化工高景气度增厚公司业绩。 风险提示：新增项目推进不及预期；大宗商品价格波动风险。 投资建议：维持“买入”评级。 参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022-2024年铜价均为9000美元/吨，钴价均为40万元/吨，巴西磷酸一铵价格为800美元/吨，预计公司2022-2024年营业收入为2095/2128/2230亿元， 同比增速20.5%/1.5%/4.8%，归母净利润分别为75.96/85.27/111.76亿元，同比增速48.8/12.3/31.1%，摊薄EPS 分别为0.35/0.39/0.52元，当前股价对应PE 为16.2/14.4/11.0X。考虑到公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，我们认为公司2022年合理估值为6.4-7.7元（对应18-22倍PE），维持“买入”评级。

2021年业绩再创新高。公司持续深化“质量、效率、动力”三大变革，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，经营业绩再创新高。2021年实现营业总收入1715.75亿元，同比增长47.24%；归属于上市公司股东的净利润96.80亿元，同比增长51.36%。一季度，公司业绩环比提升，实现营业总收入411.05亿元，环比增长14.01%；归属于上市公司股东的净利润21.11亿元，环比增长10.21%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.90元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为4.97%。 板管棒线均衡发展，品种结构持续优化。公司产品种类齐全，下游行业覆盖面均衡。2021年公司长材、板材、钢管毛利率分别为10.16%、16.80%、10.71%。 近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2021年完成品种钢销量1410万吨，占比由2016年32%提升至2021年55%，品种结构逐步迈向中高端。未来，公司将继续加快VAMA二期项目投产和第三代冷轧汽车用钢应用，并计划新建冷轧硅钢产品一期工程项目，投产后将可实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷，进一步提升公司产品附加值。 资债结构持续改善，期间费用降低明显。随着公司经营业绩的提升，资产负债率继续下降，2022年Q1降至51.74%。有息债务规模的降低，也使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，2021年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.24%、1.87%、3.54%、0.15%。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司高端产品优质，运营效率持续提升，盈利能力不断改善。考虑到原材料价格居高不下，我们下调了业绩预测。预计公司2022-2024年归母净利润93.8/94.8/95.6(原预测109/112/-)亿元，同比增速-3.1/1.1/0.9%；摊薄EPS为1.36/1.37/1.38元，当前股价对应PE为4.3/4.3/4.2x，维持“增持”评级。

千亿目标顺利完成。2021年，公司持续提升产能效率，优化金属流向，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，实现营业总收入1049.13亿元，同比增长44.88%；归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，同比增长60.90%。此外，公司计划向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10股派发现金股利5元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为8.7%。 业绩稳健，一季度业绩同比、环比均改善。一季度，公司冷轧钢铁、热轧钢材销量分别为52.9万吨、199.4万吨，同比分别下降4.5%、3.6%。实现营业收入260.0亿元，同比增长2.8%；归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长6.1%。 提质增效，硅钢放量。2021年，公司以“稳产、保质、提效”为重点，实现粗钢产量1013.8万吨，同比增长8.1%。在提升产品附加值方面，公司硅钢产品快速发展，新钢新材成为国内少数几家实现无取向电工钢产品全覆盖企业，2021年实现电工钢产量83万吨，同比大幅增长23.02%。 公司实控人变更为中国宝武。4月23日，持有新钢集团100%股权的江西国控与中国宝武签署国有股权无偿划转协议，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制公司44.8%的股份。当下，中国宝武已提出力争到2025年粗钢规模达到2亿吨，到2035年实现全球市占率15%的宏伟目标。未来，公司有望受益集团协同采购销售的规模优势，以及借鉴优秀的管理经验，进一步提升盈利能力。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业高速发展。考虑到原材料价格居高不下，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润41.0/41.7/42.0亿元，同比增速-5.7/1.8/0.7%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.32元，当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4x，维持“增持”评级。

2021年公司业绩同比增长223%,2022Q1业绩同比增长58%。2021全年实现营收384.01亿元（+34.5%），归母净利润29.32亿元（+223.0%），扣非归母净利润28.14亿元（+141.3%），经营性净现金流79.52亿元（+142.4%）。公司公告了2021年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元。2022年一季度，公司实现营收86.94亿元（+3.6%），归母净利润7.51亿元（+58.2%），扣非归母净利润7.39亿元（+55.0%），经营性净现金流25.17亿元（+20.4%）。 2021年公司业绩大幅增长主要得益于玉龙铜矿二期项目达产释放产量，叠加铜处于高景气周期，铜版块业绩充分释放。2021年公司铜精矿产量12.49万吨，同比增幅达163%。2022年国内现货铜年均价68552元/吨，比2020年上涨40%。控股子公司玉龙铜业2021年净利润达31.46亿元，同比增长755%。 资产负债率下行，经营性净现金流强劲增长。随着盈利持续向好，公司资产负债率自2018年以来持续下降，2022年一季度末公司资产负债率为62.4%，2021年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加46.59亿元。 发力盐湖锂镁业务。2021年3月，公司以5.63亿元收购购西矿集团持有的西部镁业91.40%股权；2022年3月，公司以33.43亿元收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，成为其第二大股东，实现盐湖提镁、提锂产业协同。公司从固体矿物采选冶延伸到盐湖资源开发，打开了长期增长空间。 风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。 投资建议：维持“买入”评级年初以来有色金属价格上涨，以及东台锂资源公司带来投资收益，我们调高公司盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.06/36.13/37.79亿元（ 原预测32.97/34.32/-- ） ， 同比增速16.1/6.1/4.6% ； 摊薄EPS= 1.43/1.52/1.59元， 当前股价对应PE=8.4/7.9/7.5X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长，受益于铜行业高景气周期。同时公司发力盐湖锂镁资源，打开长期成长空间，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。

公司发布2021年年报：实现营收76.63亿元，同比+136.56%；实现归母净利润20.79亿元，同比+213.37%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比+203.04%。公司2021年锂矿产量约95.40万吨，同比+64.49%，销量约55.12万吨，同比+56.26%，库存约19.59万吨，同比+5.01%。另外公司现有锂深加工产品产能4.48万吨，基本处于满产满销的状态，2021年锂深加工产品产量约4.37万吨，同比+14.84%，销量约47.71万吨，同比+33.64%，库存约1168吨，同比-22.61%。 公司发布2022年一季报：实现营收52.57亿元，同比+481.41%；实现归母净利润33.28亿元，同比+1442.65%；实现扣非归母净利润28.34亿元，同比+1883.09%。公司22Q1利润同比和环比均实现较大幅度增长，主要系因为：1）锂矿和锂深加工产品量价齐升；2）预计联营公司SQM22Q1业绩同比大幅增长，公司投资收益有明显提升。另外，截止至2021年末公司资产负债率为58.90%，同比2020年末下降23.42个百分点；截止至2022年一季度末公司资产负债率进一步降至51.85%。 公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望充分兑现资源端：格林布什锂矿现有年产134万吨锂精矿产能，TRP尾矿库项目今年3月已建成投产，可增加锂精矿年产能28万吨。公司引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。 产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。 另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。 投资端：公司目前持有SQM23.83%股权。SQM现有年产12万吨碳酸锂产能，2021年碳酸锂销量约为10.11万吨，同比增长约53%，预计2022年上半年碳酸锂产能将增加到18万吨。公司作为SQM第二大股东，有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为364.47/395.98/402.45亿元，同比增速375.6%/8.6%/1.6%；归母净利润分别为145.22/153.55/156.35亿元，同比增速598.6%/5.7%/1.8%；摊薄EPS分别为9.83/10.40/10.59元，当前股价对应PE为7.8/7.4/7.2X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级

公司发布2021年年报：实现营收452.37亿元，同比+15.29%；实现归母净利润10.31亿元，同比+1645.62%；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比+378.03%。其中，归母净利润和扣非归母净利润两者的差值主要是因为公司投资厦钨新能股票所产生的投资收益计入非经常性损益所致。 公司2021年共生产镍金属3.94万金属吨，铜4.05万金属吨，钴产品1.05万金属吨，锌产品24.43万金属吨，锗产品6.4金属吨，核心项目实际产量甚至超出原有设计产能。 公司发布2022年一季度报告：实现营收62.26亿元，同比-45.84%；实现归母净利润3.75亿元，同比-9.98%；实现扣非归母净利润约4.52亿元，同比+7.22%。公司营收规模同比明显缩减主要是公司于2021年提出：为进一步聚焦新能源金属及材料生产，决定未来三年对贸易业务进行战略缩减。 聚焦能源金属，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模公司核心发展战略是“上控资源，下拓材料”，主要聚焦于资源矿产国刚果(金)和印尼，在矿产国锁定矿产资源，为国内锂电新能源材料产业链一体化布局提供充足的原料保障。目前，刚果(金)CCR 铜钴项目产能已达年产4万吨铜和3500吨钴，保持满产状态；CCM 年产3万吨铜和5800吨钴项目已于2021年底投产试车；另外恩祖里卡隆威矿山年产3万吨铜和3600吨钴采冶一体化项目建设有序推进，有望于今年年底建成投产。印尼友山镍业年产3.4万吨镍金属项目已达到满产状态，实际年产量可以达到4万吨镍金属；另外公司今年将会重点建设盛迈镍业年产4万吨镍金属镍资源冶炼项目。 产业链延伸方面：公司国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，现有年产能4500金属吨，科立鑫于去年完成技改，开发高端3C 前驱体四钴产品。公司去年还推出了贵州项目，拟在贵州省黔南州福泉市投资建设年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。 项目1期建设前端高冰镍产线和3万吨金属镍的硫酸镍产线，将力争2023年上半年建成投产。公司还将深化与下游厂商合作，落地三元前驱体项目。 风险提示：公司核心产品产销量和售价低于预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 小幅上调2022年的盈利预测，预计公司2022-2024年营收为305.78/344.05/407.49亿元，同比增速-32.4%/12.5%/18.4%，归母净利润为19.09/30.88/42.55亿元，同比增速85.1%/61.8%/37.8%；摊薄EPS 为0.68/1.09/1.51元，当前股价对应PE 为10/6/4X。考虑到公司前期在新能源产业链布局逐步进入回报期，深度聚焦能源金属及材料生产，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模，未来仍有巨大的成长空间，维持“买入”评级。

公司2021年业绩同比增长24%，2022Q1业绩同比增长48%。2021公司实现营收217.2亿元（+13.3%），归母净利润5.84亿元（+23.9%），扣非归母净利润9.46亿元（+128.4%），经营活动产生的现金流量净额32.4亿元（+21.3%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利6.11亿元，占公司2021年度合并报表归属于上市公司股东净利润的104.54%。 2022Q1公司实现营收54.5亿元（+3.7%），归母净利润5.48亿元（+48.3%），扣非归母净利润4.99亿元（+51.4%），经营活动产生的现金流量净额6.75亿元（+27.6%）。公司业绩同比增长主要受益于金属价格上涨。2021Q1-2022Q1,国内锌锭季度现货含税均价分别为21099/22159/22607/23765/25286元/吨，而公司2021年自产锌锭销售成本不含税为14147元/吨，因此公司业绩随锌价波动有较大弹性。 进入加速扩张期。2021年新增铅锌资源金属量50余万吨（未备案），主要来自会泽彝良主体矿山铅锌资源增储，实现增储量大于消耗量。2022年矿山增量来自彝良矿山和西藏鑫湖。公司十四五奋斗目标：保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年（力争100万吨/年），铅锌冶炼产能100万吨/年（力争136万吨/年）；年营业收入300亿元；年利润总额40亿元。 风险提示：新增项目推进不及预期；疫情影响下游需求。 投资建议：维持“买入”评级。 参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022/2023/2024年锌锭现货年均价26000元/吨，锌精矿加工费均为3750元/吨，铅锭现货价格年均价15268元/吨，铅精矿加工费为1200元/吨，银价5000元/千克，预计公司2022-2024年营业收入为229.6/230.3/231.6亿元，归母净利润分别为23.93/28.06/28.90亿元，同比增速309.4/17.3/3.0%，摊薄EPS分别为0.47/0.55/0.57元，当前股价对应PE为11.7/10.0/9.7X。 考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。

行业龙头业绩改善。2021年，在双碳背景下，电炉钢受政策支持，开工意愿强，石墨电极需求改善，下半年行业供给又受到限电影响，石墨电极价格筑底回暖。公司受益行业供需改善，深入推进精细化管理及降本增效工作，营业总收入与净利润均有所提升。2021年，公司实现营业总收入46.52亿元，同比增长31.44%；归属于上市公司股东的净利润10.85亿元，同比增长98.11%。 炭素制品量增利阔。2021年，公司生产石墨电极16.93万吨，同比增长9.23%；炭砖1.93万吨，同比下降25.77%。在原料价格上涨的不利影响下，公司一体化布局优势突出，毛利率提升5.23个百分点至29.48%。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，2021年成都炭素实现净利润2.46亿元，同比增长85.19%。此外，眉山蓉光设计产能5万吨超高功率石墨电极生产线已投入生产，长丰方大设计产能5万吨超高功率石墨电极生产线正有序推进产线的建设工作，计划今年上半年投产。石墨电极产能的释放，将进一步提升公司市场占有率。 石墨电极价格有望延续上行。一季度在原料推动下，石墨电极价格持续上涨，行业利润有限，大量企业亏损，开工动力不足。同时，因为负极石墨化资源紧张，加工费持续上涨，目前已升至2.6-3.0万元/吨，吸引部分石墨电极产能转产负极石墨化。疫情下电炉对石墨电极需求下滑，但后期存在补库需求。目前石墨电极企业库存也处于合理水平，短期来看价格或在成本支撑下稳中有升。 风险提示：项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期投资建议：公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。考虑到各类产品及原材料价格变动，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2022-2024年收入63.5/73.9/83.6亿元（原预测67.1/78.1/-亿元），归属母公司净利润17.1/19.3/21.9亿元（原预测16.5/20.1-亿元），利润年增速分别为57.2%/ 13.2%/13.4%；摊薄EPS 为0.45/0.51/0.57元，当前股价对应PE 为16.4/14.5/12.8x，维持“买入”评级。

公司业绩稳步提高。2021年，公司矿山服务业务加速发展，全年实现营业收入45.04亿元，同比增长16.57%；归属于上市公司股东的净利润4.71亿元，同比增长28.93%。2022年一季度单季，实现营业收入11.42亿元，环比下降6.85%；归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，环比增长34.75%。此外，公司计划每10股派发现金红利1.0元（含税）。 海外业务加速发展，矿服业务做优做强。公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展，从赞比亚、刚果（金）、塞尔维亚、印度尼西亚到哈萨克斯坦、老挝等国。2021年，公司实现海外收入25.42亿元，占营收总比重提升至59.12%，毛利率也提升至27.74%。公司以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长，未来公司在矿山服务领域的高增速或可持续。 资源开发业务稳步推进，打造业绩增长第二曲线。近年来，公司先后并购了刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、两岔河磷矿，参股Cordoba矿业公司，目前已拥有资源储量铜106万吨，银249吨，金7吨，磷矿石1920万吨（品位32.65%）。铜矿方面，Dikulushi铜矿采选工程已按计划完成复产工作，于2021年底正式投产，今年预计可贡献1万吨铜；Lonshi铜矿预计2023年底建成投产，项目达产后年产约4万吨铜。磷矿方面，公司持股90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，其中南部采区年生产规模30万吨，建设期1年，计划今年上半年正式开工，年内完成试验采场准备；北部采区生产规模50万吨，建设期3年。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到铜价高景气延续，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2022-2024年收入59.4/70.1/102.4亿元（原预测59.2/69.8/-亿元），归属母公司净利润8.1/9.7/17.9亿元（原预测7.9/9.8/-亿元），利润年增速分别为72.3%/19.8%/84.2%；摊薄EPS为1.37/1.64/3.01元，当前股价对应PE为16.4/13.7/7.4x，维持“买入”评级。

公司发布2022年第一季度业绩预告：预计22Q1实现归母净利润34.5-35.5亿元，同比增长约3.3-3.5倍；预计实现扣非净利润34.3-35.3亿元，同比增长约3.4-3.5倍。公司业绩表现亮眼，基本上兑现了氯化钾和碳酸锂量价齐升所带来业绩的增厚。 氯化钾板块：公司22Q1氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨，销量比产量多出31万吨，主要是因为公司在2021年留有较多的库存。销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。 碳酸锂板块：：公司22Q1碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨。公司2021年也是留有部分的碳酸锂库存，库存水平在22Q1并未出现下降。此外公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。 两大核心业务板块均处于高景气周期：：公司依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。氯化钾和碳酸锂目前都是属于行业景气度非常高的板块，公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。公司现有氯化钾产能550万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能3万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势，且仍有极大的扩产潜力；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高的水平，预计供需矛盾短期难以缓解；而中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2021-2023年营收为142.16/313.15/308.71亿元，同比增速1.4%/120.3%/-1.4%，归母净利润为42.61/144.96/145.63亿元，同比增速108.9%/240.2%/0.5%；摊薄EPS为0.78/2.67/2.68元，当前股价对应PE为39/11/11X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，维持“买入”评级。

2021年公司业绩同比增长100%。2021全年实现营收287.45亿元（+4.68%），归母净利润 38.33亿元（+100.44%） ， 扣非归母净利润 36.94亿元（+97.73%） ， 经营性净现金流 19.79亿元（-36.11%） 。 其中四季度单季营收 69.53亿元（-15.1%） ， 归母净利润 6.01亿元（-12.4%） , 扣非归母净利润 5.51亿元（-18.5%） 。 2021年度公司经营性净现金流与净利润出现一定背离， 主因报告期内存货增加， 以及经营性应收项目的增加。 公司拟定了 2021年度利润分配预案， 向全体股东每 10股派发现金红利 2元。 电解铝业务盈利能力强。 受益于 2021年铝价大涨及公司产能布局带来的成本优势， 2021年公司产铝锭单吨毛利润达 5665元/吨， 自产铝锭毛利率达 34.5%。 虽然 2021年面临煤炭、 石油焦、 氧化铝价格上涨压力， 但公司铝锭生产成本相对可控， 2021年铝锭生产成本仅 10757元/吨， 较2020年上涨 1945元/吨。除铝锭之外， 公司其他产品盈利能力也比较强，2021年公司铝制品毛利率 19%， 预焙阳极毛利率 19.8%， 氧化铝毛利率15.1%， 高纯铝毛利率维持在 40%以上。 向下游延伸产业链， 扩建高纯铝， 切入动力电池箔。 公司现有 4万吨高纯铝产能， 今年年中达到 6万吨， 长期规划达到 10万吨。 公司开始实施江阴新仁铝业一期 10万吨动力电池铝箔的产线改造升级， 同时在新疆石河子开工建设 10万吨动力电池箔冷轧生产线， 快速切入新能源动力电池箔赛道， 为公司新的转型奠定基础。 风险提示： 氧化铝产能释放低于预期， 疫情影响原铝需求。 投资建议： 维持 “买入” 评级我们保守假设 2022-2024年铝现货价格为 20000元/吨， 氧化铝价格为3000元/吨， 预焙阳极价格为 5500元/吨， 公司用电价格为 0.19元/度，预计 2022-2024年收入 352/367/368亿元， 同比增速 22.6/4.1/0.4%，归母净利润 50.64/53.69/54.53亿元， 同比增速 32.1/6.0/1.6%； 摊薄EPS=1.09/1.15/1.17元， 当前股价对应 PE=8.0/7.5/7.4x。 公司是国内低成本电解铝头部企业， 电费优势突出， 公司计划切入动力电池铝箔领域， 并积极推进海外产业链一体化发展战略， 为公司打开长期成长空间，维持“买入” 评级。

公司业绩增长 85%。 2021全年实现营收 40.80亿元（+68.8%） ， 归母净利润4.53亿元（+85.3%） ， 扣非归母净利润 4.23亿元（+86.4%） ， 经营活动产生的现金流量净额 1.02亿元（-34.7%） 。 其中四季度单季营收 11.62亿元（+45.0%） ， 归母净利润 1.02亿元（+10.7%） , 扣非归母净利润 0.93亿元（+9.8%） 。 利润分配预案： 向全体股东每 10股派发现金红利 2.50元。 产销量高增速， 新能源车及汽车零部件领域营收增长迅猛。 2021年公司销售磁钢成品 10709吨， 同比增长 21.4%。 受原材料价格上涨影响， 公司 2021年磁钢产品单位售价 35.18万元/吨， 同比上涨 35.5%， 磁钢产品单位营业成本27.67万元/吨， 同比上涨 40.7%， 磁钢产品单位毛利润为 7.5万元/吨， 同比上涨 19.2%。 分领域营收增速来看， 2021年营收增速 0.9%， 变频空调领域营收增速 59.5%， 新能源汽车及汽车零部件领域营收增速达 222.4%， 新能源汽车及汽车零部件领域营收占比增至 25.8%。 公告新增两大项目。 公司现有赣州基地 15000吨毛坯产能稳定生产， 包头基地一期项目 8000吨已建成并转入生产， 另有宁波基地 3000吨产能在建。 公司最新公告了 2个规划项目， 即包头基地二期 12000吨毛坯产能， 及赣州基地 2000吨毛坯产能。 上述项目全部达产后， 公司毛坯产能将达到 40000吨/年。 风险提示：稀土原材料价格大幅上涨抑制下游需求；产能扩张低于预期风险。 投资建议： 维持“买入” 评级。 我们假设 2022-2024年金属镨钕均价为 100万元/吨， 镝铁均价为 300万元/吨。 考虑到公司新项目持续投入生产， 公司磁钢产销量快速扩张，预 计 2022-2024年 收 入 67.96/83.39/101.92亿 元 ， 同 比 增 速66.6/22.7/22.2% ， 归 母 净 利 润 6.73/8.06/9.78亿 元 ， 同 比 增 速48.6/19.8/21.3% ； 摊 薄 EPS=0.80/0.96/1.17元 ， 当 前 股 价 对 应PE=40/33/27x。 钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一， 有助于降低各类电机耗电量， 行业将充分受益于节能降碳大趋势。 公司作为高性能钕铁硼永磁材料龙头， 凭借管理、 技术、 客户等方面优势， 盈利能力强、 成长确定性高， 具备全球竞争力， 正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进， 维持“买入” 评级。

公司发布2021年年报：全年实现营收111.62亿元，同比+102.07%；实现归母净利润52.28亿元，同比+410.26%；实现扣非净利润29.07亿元，同比+622.76%；实现经营活动产生的现金流量净额26.20亿元，同比+251.09%。 公司21Q4实现营收41.08亿元，同比+151.89%，环比+37.44%；实现归母净利润27.56亿元，同比+296.96%，环比+160.98%；实现扣非净利润14.79亿元，同比+990.76%，环比+149.41%。 锂盐产品成本控制能力强。产销量方面，2021年实现产量8.97万吨LCE，同比+65.23%；实现销量9.07万吨LCE，同比+43.97%；年末库存量4961.35吨，同比-16.44%。2021年锂产品销售均价约9.17万元/吨(不含税)，其中上半年销售均价7.23万元/吨，下半年销售均价10.78万元/吨；单位销售成本约4.79万元/吨，体现出公司在成本控制方面具有非常明显的竞争优势。 锂精矿采购方面，公司2021年上半年平均采购价格为4.75万元/折氧化锂吨，下半年平均采购价格为11.32万元/折氧化锂吨。 提升2025年产能目标，全球范围内多元化锂资源布局值得期待。公司在年报中对产业链上下游发展的情况进行全面的梳理，且考虑到当前锂产品需求的快速增长，公司计划加速锂化合物与锂资源项目的产能扩建，于2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力。公司资源端布局有望为未来锂盐端产能的释放奠定良好的基础：①Marion计划在2022年下半年进行技改升级,产能将提升20-30%；②Cauchari预计将于2022年下半年实现投产；③Mariana已开展工厂建设；④Sonora项目一期拟建设年产5万吨氢氧化锂产能；⑤一里坪盐湖现有年产1万吨碳酸锂产能；⑥Goulamina项目现规划一期产能50万吨锂精矿；⑦参股锦泰钾肥，且包销其70%产品；⑧包销CoreLithium旗下Finniss项目每年7.5万吨锂精矿且拟参股CoreLithium；⑨实际控制人持有蒙金矿业70%的股权；⑩间接拥有松树岗钽铌矿项目。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为427.59/497.59/575.83亿元，同比增速283.1%/16.4%/15.7%；归母净利润分别为138.41/165.84/214.33亿元，同比增速164.7%/19.8%/29.2%；摊薄EPS分别为9.63/11.54/14.91元，当前股价对应PE为13/11/8X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。

公司发布2021年年报：实现营收29.34亿元，同比+63.88%；实现归母净利润8.51亿元，同比+3030.29%，数据符合此前业绩预告8.3-9.2亿元范围；实现扣非归母净利润8.62亿元，同比+479.05%，数据也符合此前业绩预告8.48-9.38亿元范围。公司21Q4实现营收10.75亿元，同比+244.93%，环比+48.07%；实现归母净利润3.12亿元，同比+1436.53%，环比+26.32%；实现扣非归母净利润3.50亿元，同比+1244.63%，环比+41.70%。2021年，公司锂盐产线运行情况良好，基本实现满产满销，全年锂盐产品产量4.02万吨，同比+90.10%；销量4.20万吨，同比+108.54%。 公司发布2022年第一季度业绩预告：预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长765.24%-957.52%；实现扣非归母净利润8.95-10.95亿元，同比增长806.35%-1008.89%。公司今年一季度业绩环比去年四季度仍实现跨越式的增长，基本兑现了锂价快速上涨所带来的利润的增厚。 深度聚焦锂盐主业，加快产业链上下游布局。公司目前已经在全球范围内建有四大锂产品生产基地及四大锂资源端布局。四大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4万吨锂盐产能满产满销；2)遂宁盛新年产3万吨氢氧化锂产能于2022年1月建成投产；3)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能正在筹建当中，预计2023年建成投产，产品主要面向海外客户；4)盛威锂业目前已建成400吨金属锂产能。四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)参股四川雅江县惠绒矿业合计25.19%股权，惠绒矿业拥有木绒锂矿的探矿权；3)持有津巴布韦萨比星锂矿项目51%股权，初步规划原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产；4)阿根廷SESA项目目前产能为2,500吨LCE，处于正常生产状态。此外公司近期拟定增引入比亚迪作为战略投资者。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为179.27/259.76/312.06亿元，同比增速511.0/44.9/20.1%，归母净利润分别为39.15/54.47/61.91亿元，同比增速360.2/39.1/13.7%；摊薄EPS分别为4.52/6.29/7.15元，当前股价对应PE为12/9/8X。公司聚焦锂盐业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有巨大增长潜力，随着锂行业景气度提升，公司业绩已迎来爆发期，维持“买入”评级。