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罗乾生

中信建投

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华帝股份 家用电器行业 2020-03-04 12.79 -- -- 13.50 5.55%
13.50 5.55%
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事件 2020年2月27日,华帝股份发布2019年业绩快报。公司2019年预计实现营业总收入57.34亿元,同比下降5.92%;实现归母净利润7.45亿元,同比增长10.07%。 分季度来看,公司Q4单季度实现收入14.59亿元,同比增长0.68%;实现归母净利润2.28亿元,同比减少2.74%。公司Q4收入超预期,利润低于预期。 简评 1、四季度行业边际改善,华帝受工程驱动营收增长提速受竣工回暖周期带动,Q4厨电终端有所提振。中怡康数据显示,19Q4油烟机、燃气灶、热水器零售额同比分别变动-1.00%、1.56%与-3.66%,环比Q3分别提速2.30、3.23与0.36pct。从量的维度看,四季度厨电零售延续正增长,Q4单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升1.06%、2.70%与4.85%。公司收入层面,华帝Q4单季实现营收14.59亿元,同比增长0.68%,环比Q3提速9.63个百分点,全年增速首次回正。拆分来看: 1)线上渠道方面,受双十一提货前置,以及部分结算延后影响,四季度电商增长受到影响。但终端监测数据依旧靓丽,19Q4华帝京东销售额同比维持双位数增长。 2)工程渠道方面,受考核方式调整影响,前三季度公司出货端增速领先收入端,四季度收入确认带来较大增量,同比实现70%-80%的高双位数增长, 3)传统零售市场依旧承压,但降幅有所收窄。中怡康数据显示,Q4华帝烟、灶、销零售额分别下滑16.9%、19.8%及27.1%。 2、Q4利润端有所下滑,渠道结构变动为主因 2019Q4公司实现归母净利润2.28亿元,同比下滑2.74%,增速较前三季度有所回落。一方面,公司电商渠道毛利率较高(正常情况下60%左右),Q4电商占比下降对毛利率造成影响;另一方面,毛利率较低的工程渠道是四季度增长的主要动力,收入占比提高拉低整体毛利率水平,同时公司为了加快回款也部分缩减了工程渠道毛利率(2019上半年工程毛利率30%+,Q4毛利率受到影响降至20%+)。综合两方面因素公司19Q4利润端有所下滑。但受益于原材料及增值税红利,公司全年归母净利润仍同比增长10.07%,主要系前三季度双位数增长贡献。 3、竣工步入回暖周期,下游华帝有望获得切实增量 2019下半年以来,竣工数据逐月改善,新开工-竣工剪刀差持续收窄。根据国家统计局数据,2019年6月竣工降幅开始显著收窄,7月竣工4904.99万平方米,降幅环比6月收窄13.34pct;8月房屋竣工增速全年首次回正,同比增长2.79%;9月当月竣工5138.01万平方米,同比增速提升至4.81%t;10月竣工7461.58万平方米,同比增速攀升至19.2%;11月当月竣工同比增速放缓至1.81%,12月当月竣工同比大幅增长20.23%,带动全年累计竣工面积同比增速由负转正。平滑来看19Q4竣工增速为15.97%,环比Q3大幅提升13.68pct,竣工步入回暖期基本确认。 我们具体量化“竣工-新开工”剪刀差填补对后周期厨电企业的收入增量。1、绝对缺口方面,2017年4月剪刀差显现至今,国内住宅新开工面积与竣工面积的绝对数值差额为24.35亿平方米;2、有效缺口方面,考虑每年施工房屋因多种因素流失并最终未能竣工的情况,我们对这一因素进行计算剔除后(按照竣工/新开工增速一致剔除),估测实际能够流向下游厨电市场的有效竣工面积为20.47亿平方米,以2018年保有量数据测得国内烟灶缺口量的绝对与有效缺口分别为1670与1404万台。具体对应到上市公司层面,我们测算华帝股份在乐观、中性、谨慎情况下,每年可增加潜在收入10.38、7.38及5.75亿元,占2019一致预期年收入比例分别为17.46%、12.41%及9.66%。 4、拓店优店双管齐下,电商渠道未来增长仍可期 面对严峻的市场环境,公司继续优化渠道模式,加码扁平化提升反应速度。加大旗舰店、一、二线KA店布局力度的同时,积极开拓以红星美凯龙、居然之家为代表的建材零售及京东家电为代表的新零售渠道。19H1公司华帝品牌总门店数达13041家,较18H1净增113家,19H2预计拓店力度预计仍将延续。 营销显效线上持续发力,电商渠道未来增长仍可期。华帝线上端主要与京东、天猫、苏宁等大型电商的开展合作,同时经营自有线上平台华帝商城,充分把握线上流量,2019Q1-3华帝电商渠道收入为12.96亿元,同比增长13.76%,占比达30.7%。华帝以打造与线下产品差异化的各品类线上精品爆品、策划促销节日主题活动等高转化率的营销活动、优化客户消费体验等手段,坚守中高端定位,丰富品牌认知,实现线上全渠道的快速扩张,虽然公司Q4由于电商结算节奏导致短期波动,但是我们仍然看好公司在电商渠道持续增长潜力。 投资建议: 公司经过近年渠道调整以及产品升级布局,目前将逐渐进入收获阶段,竣工回暖将给公司带来切实增量。厨电具备类刚需属性,短期疫情更多影响需求释放节奏。由于公司四季度超预期收入转正,但综合考虑疫情影响,我们维持公司收入端增速不变,同时考虑到公司利润端工程渠道占比提高,略微下调公司利润预测,预计公司2020-2021年收入分别为63.09、68.99亿元,同比增长10.03%、9.34%,归母净利润分别为8.20、9.05亿元,同比增长10.03%、10.33%,对应PE为14.54X、13.21X,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-03-03 15.07 -- -- 17.38 15.33%
20.06 33.11%
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事件 2月28日,中顺洁柔发布2019年业绩快报。 2019年公司实现营业收入66.35亿元,同比增长16.84%;归母净利润6.07亿元,同比增长49.12%。其中2019Q4当季实现营业收入18.15亿元,同比增长13.61%;归母净利润1.69亿元,同比增长79.55%。 简评 毛利率持续提升,浆价再下行,成本端压力仍小 2019年公司营业利润较上年同期上升42.93%;利润总额较上年同期上升41.72%;归母净利润较上年同期上升49.12%。公司产品毛利率持续提升,主要原因包括: 1)浆价下行释放成本压力。截至2019年12月末,木浆价格为4055.60元/吨,同比下降31.47%,环比下降4.31%,公司生产成本降低,有效提升产品毛利率,促进盈利增长; 2)产品结构持续优化。公司高端、高毛利产品比例持续提升,不断开发高端新品投入市场。公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比提升至65%+,推出的母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场也反应良好,高端卫生巾“朵蕾蜜”产品正式投放市场,预计2019年产品结构进一步优化; 3)公司加强内部管理,提高经营效率,降低经营成本。 产品渠道+产能扩张,驱动持续向好 公司一方面公司通过不断调整产品结构,加速重点品、新品推广;另一方面,在对已有渠道不断的完善和优化的同时,开拓细化出新的销售模式,全方位进行营销布局,拓宽销售网络。2019年公司KA、GT、AFH、EC四大渠道建设持续推进,新渠道快速拓展;区域上,公司产品覆盖近1800多个县市区,拥有2300多个经销商,在华南、西南、西北区域市占率前茅。 产能方面,2019年湖北中顺工程项目一期新增产能10万吨并陆续投入使用,基本满足华中市场需求,构筑利润新增长点。此外公司拟投资5亿元于四川基地扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。 竹浆纸一体化项目布局上游,长期发展可期 2019年7月9日,中顺洁柔公告拟在四川省达州市投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为31.8万吨/年,生活用纸建设规模为30万吨/年。项目计划分三期建设,每期产量10万吨,预计工程总工期为70个月。项目总投资40.87亿,其中竹浆建设项目计划投资17.8亿元,生活用纸建设项目计划投资21.1亿元。我们认为,该项目顺利实施之后,将有效推动公司实现竹浆纸一体化和产业链延伸发展,有利于提升公司利润空间;同时以“太阳”为竹浆系列生活纸品牌,与“洁柔”双品牌发展,不断提升公司长期发展能力。 疫情催化湿巾需求,健康习惯升级,利好中顺洁柔 当前疫情持续催化防控物资需求,受到情绪影响,具有卫生、杀菌、隔离功能的卫生湿巾备受市场欢迎,同时,还有望培养消费者的习惯,推动国内湿巾的持续普及,中长期利好生活用纸产品结构的升级。疫情期间,龙头公司例如中顺洁柔等公司在春节前及时补足库存,物流基本没有影响,同时生活纸龙头有望按计划复工、供给端稳定,线上则增长迅速,卫生用品必需品优势凸显。 投资建议 公司对木浆价格判断有着扎实的经验支撑,库存周期把握较好,受益浆价下跌仍具有业绩弹性。我们预计中顺洁柔2020-2021年实现营业收入分别为77.66、90.80亿元,同比增长17.05%、16.92%;归母净利润分别为7.55、9.10亿元,同比增长24.45%、20.51%;对应PE为25.4x和21.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧等。
梦百合 综合类 2020-03-02 26.48 -- -- 28.36 7.10%
28.36 7.10%
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事件 2月24日,梦百合发布非公开发行股票预案(二次修订稿),并向中国证监会申请非公开发行股票事项恢复审查。公司拟募集资金总额不超过7.33亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),同时发行对象调整为不超过35名,定价方式调整为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,锁定期调整为6个月。 我们的分析和判断 再次申请募资扩张海外产能,19年激励顺利兑现,疫情影响较小 根据公告,为进一步提升海外基地产能,推进公司全球化战略,梦百合拟募资不超过7.33亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5亿)、补充流动资金(1.3亿)。 其中美国生产基地建设项目位于美国南卡罗来纳州,规划总建筑面积为150.48英亩,投资总额为3.5亿元,具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头),建设期为24个月。塞尔维亚(三期)生产基地建设项目位于塞尔维亚鲁马市,规划总面积为4公顷22英亩94平方米,投资总额为2.5亿元,具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头),建设期为24个月。其余1.33亿元则用于补充流动资金,满足公司业绩规模扩张对运营资金的需求。 2019年激励顺利兑现。根据2019年业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.70%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比增长60.68%。其中19Q4单季度归母净利润1.06亿元,同比增长39.48%;扣非后归母净利润0.93亿元,同比增长3.26%。我们预计,19Q4归母净利润增速相对减缓,主要系18Q4原材料价格开始下降、基数较高所致;扣非归母净利润增速有所波动,主要与汇率波动有关。新冠疫情影响预计仍然较小。公司江苏南通本部正月初六 已如常上班,塞尔维亚工厂开工前隔离14天并通过严格检查才能上岗,公司疫情防护准备到位,用工需求得到充分保障,同时一季度为公司销售淡季(占比约20%),疫情对生产经营的影响无虞。 海外产能持续爬坡,内销自主品牌业务空间广阔,业绩估值有望迎来双升 伴随公司即将收购美国大型家具零售企业Mor以及反倾销裁定落地,公司产能全球布局优势凸显。通过坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地努力实现全球化资源调配和产能配置,公司以多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。2019年10月18日美国商务部对我国床垫反倾销的最终裁定出炉,其中梦百合获得57.03%的反倾销税,其余36家企业则被征收至少162.76%的反倾销税。 目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地,2020年公司美国、泰国基地先后投产,而且塞尔维亚基地产能持续释放。我们认为,一方面反倾销税的落地以及全球布局有助于公司转接订单,外销预期向好,业绩、利润率有望持续提升;另一方面,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵品类仍处导入期,目前渗透率仅5%,相比美国仍有较大提升空间。公司2019年门店数量翻倍增长至约400家,2020年预计新增400家。 投资建议: 我们预计梦百合2019-2020营业收入分别为38.23、55.85亿元,同比增长25.39%、46.09%;归母净利润分别为3.66、5.52亿元,同比增长96.70%、50.82%,对应PE分别为28.9x、19.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-12 58.90 -- -- 79.30 34.63%
79.30 34.63%
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事件 2月4日,金牌厨柜发布2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入21.26亿元,同比增长24.91%;归母净利润2.42亿元,同比增长15.33 %;扣非归母净利润1.96亿元,同比增长21.32%。 分季度看,公司19Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.78、5.07、6.02、7.39亿元,同比分别增长6.18%、33.14%、23.53%、29.17%;归母净利润分别为0.19、0.51、0.62、1.10亿元,同比分别增长2.68%、18.74%、7.50%、21.28%;扣非后归母净利润分别为0.01、0.37、0.56、1.03亿元,同比分别增长-90.73%、49.48%、21.33%、29.18%。 公司业绩超出预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-02-11 3.06 -- -- 3.72 21.57%
3.72 21.57%
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事件 2月2日,山鹰纸业发布2019年年度业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润14.42-17.62亿元,同比减少45%-55%;扣非归母净利润12.97-15.57亿元,同比减少41.85%-51.55%。其中2019Q4实现归母净利润1.18-4.38亿元,同比减少50.66%-86.80%;扣非归母净利润2.17-4.77亿元,同比减少35.37%-70.55%。 2月4日,山鹰纸业发布部分高级管理人员增持公司股份的公告。公司副总裁兼财务负责人石春茂、副总裁熊辉和副总裁兼董事会秘书吴星宇以自有资金、通过集中竞价方式合计增持25万股公司股份,增持股份占公司总股本的0.005%,增持价格区间为2.90-2.93元/股。
曲美家居 非金属类建材业 2020-02-07 7.26 -- -- 7.86 8.26%
8.08 11.29%
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事件 1月23日,曲美家居发布2019年业绩预盈公告。公司预计2019年实现归母净利润0.80-1.17亿元,同比增长为235.45%-298.09%; 扣非后归母净利润为0.68-1.02亿元, 同比增长为292.41%-388.61%。其中2019Q4实现归母净利润0.00-0.37亿元, 同比增长为99.92%-123.93%;扣非后归母净利润为-0.06-0.28亿元, 同比增长为94.83%-122.23%。公司整体业绩符合预期。 我们的分析和判断 “三新”主动营销转型,时尚家居定位推进品牌年轻化,19年业绩整体符合预期 一方面,公司自2018年6月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销、、互联网营销新模式转型,不断提升曲美市场团队和经销商的主动营销与前端获客能力。19年5月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来,公司经销商合同额增速持续快速上升, 核心大商显著增长。 另一方面,2019年公司明确 “时尚曲美”的品牌定位,强化品牌设计基因,快速推出定位为85后的时尚新品,以高性价比+ 高颜值的时尚家居产品定位占领更大市场,推进品牌减龄工作。通过对产品品类的丰富,以全屋设计为入口、以全屋家具产品线为支撑,提供从橱柜、木门、定制家居、成品家居以及软装的一站式解决方案,实现“拎包入住”。全品类+一站式的销售模式在市场终端为经销商提供了强有力的价格武器,使营销、促销活动更具有竞争力,提升了各类家居产品的连带销售金额,从而大幅提升了客单值和均单毛利额。公司国内4季度收入同比去年增长15%左右。 Ekornes有序整合,国内渠道迅速布局,新激励方案推动Ekornes全球长期发展
齐心集团 传播与文化 2020-02-07 16.48 -- -- 21.39 29.79%
21.39 29.79%
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云视频业务深入布局,疫情催化用户激增 根据权威机构IDC 报告,齐心好视通云视频会议2016-2018年连续三年国内云视频会议占有率第一,占比约13%。齐心好视通拥有业内领先的大并发、QOS 稳定传输、视频增益、音频降噪等重要的100 多项知识产权和技术,单会议室可容纳10000 人同时在线开会,全平台可容纳500000 人在线开会。此外,好视通已实现全平台、全终端覆盖,通过智能硬件+软件相结合,满足客户多场景应用。 疫情期间,公司免费开放了可容纳500 人的云视频在线会议系统服务,新增客户数量和使用频次较往年同期呈现数倍的增长趋势,预计后续将有一部分客户转化为付费客户。 目前齐心好视通的客户已遍布建筑工程、连锁商贸、金融保险、政府机构、国企、央企、制造业、文化传媒、教育教培、交通物流等细分领域和行业,服务超过 6 万家客户。随着公司云视频服务能力的提升,智慧党建、智慧教育、智慧医疗等领域服务项目有效落地。2020 年好视通云视频业绩预计快速提升。 持续中标大客户,B2B 办公物资业务稳增,疫情影响不大 伴随政府阳光采购逐渐往规范化、集中化趋势发展,公司办公业务有望保持高速增长。从2018 年看,公司整体B2B 办公物资业务实现收入38.89 亿元,同比增长37%;其中办公用品业务实现收入22.66 亿元,同比大增91.80%。公司横向组建各地子公司,提升大客户订单服务能力,纵向大力开拓政企客户,与区域优质服务商加强合作,客户需求量大增。目前公司办公服务平台可为客户提供20 大品类、50 万+商品,满足客户一站式采购和服务需求。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-23 118.06 -- -- 123.31 4.45%
123.31 4.45%
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事件 1月15日,欧派家居发布2019年年度业绩预增公告。公司预计2019年实现营业收入为126.60-138.11亿元,同比增长10%-20%归母净利润18.08-19.65亿元,同比增长为15%-20%;扣非后归母净利润为16.47-17.96亿元,同比增长为10%-20%。 分季度来看,预计2019Q4单季实现营业收入为31.25-42.76亿元,同比增长-5.65%-29.10%;归母净利润为4.30-5.87亿元,同比增长15.54%-57.80%;扣非后归母净利润为3.56-5.05亿元,同比增长为0.76%-43.17%。 公司业绩超出市场预期 我们的分析和判断 衣柜+配套品类驱动,多渠道发力,2019年业绩符合预期公司2019年收入和净利润延续增长趋势。公司收入增长主要来源于公司新品类稳步扩展,关键品类和品牌战略有效落地,以及全渠道运营提步加速,具体来看公司在欧派、欧铂丽全屋定制的衣柜+配套品类增长强劲,工程、整装、拎包入住等渠道业绩发力,其余品类橱柜、卫浴、木门等品类表现稳定。 利润方面,公司净利润的增长主要来源于公司信息化及精益生产推进,职能体系改革创新提效,政府补助收益等。公司非经常性损益主要受政府补助收益影响,2019年公司收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。 全渠道建设加速,整装大家居、工程业务不断推进 公司积极开展全渠道建设,公司拥有家居行业最大的终端销售网络,经销商专卖店和公司直营店构成的门店销售网络拥有近7000家门店。截至2019年9月末,公司门店总数为7084家,较2018年末净增加376家,较2019年6月末增加66家。其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2321、2182、953、618、1010家,分别较2018年增加45、69、128、59、75家,其中橱柜、衣柜门店数较2019年6月末略有减少。 同时,公司积极布局整装、大宗渠道,拓展客户资源,公司在行业内率先开展渠道变革。公司于2018年开始试点推进整装大家居业务,推进效果显著,截至2019年9月末目前已有整装大家居店面251家。大宗渠道持续发力,增长强劲,2019年上半年大宗业务收入保持50%以上的增速。整装和大宗渠道的迅速扩展成为公司业绩增长的重要动力。 品类扩展持续推进,衣柜、配套品类等增长迅速 面对消费分级、渠道分裂、传统零售客流减少等行业新变化,公司在不同单品采用不同销售策略,实现了新品类的持续扩展,传统优势品类的稳定增长。在橱柜方面,公司为满足不同消费群体和渠道要求,以套餐作为引流利器,全力提升产品客单价;欧派衣柜采用多措施为经销商减负,推动产品销售全屋化,不断提高家具配套产品占比,拉动终端客单值提升,并积极推广精装房拎包入住计划。木门、卫浴方面,公司打造“全屋引流套餐-主推套餐-品质套餐”的全方位、多层次套餐矩阵,利用套餐差异化增强店面引流。 公司通过多举措实现橱柜收入稳定,衣柜、配套等新品类增长迅速。2019年前三季度橱柜实现收入44.96亿元,同比+6.19%;衣柜实现收入35.05亿元,同比+21.27%;卫浴实现收入4.40亿元,同比+43.30%;木门实现收入4.13亿元,同比+37.37%;其他收入5.42亿元,同比+80.62%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为134.75、157.51、181.74亿元,同比分别增长17.08%、16.89%、15.38%;归母净利润分别为18.89、22.55、26.67亿元,同比分别增长20.17%、19.35%、18.28%,对应P/E分别为27.2x、22.7x、19.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
环球印务 造纸印刷行业 2020-01-22 20.44 -- -- 20.53 0.44%
20.53 0.44%
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1、国内医药包装细分龙头,控股股东为陕药集团,19年以来业绩持续快速增长 环球印务成立于2001年6月28日,作为国内领先的医药包装方案解决供应商,主要从事医药包装产品的研发、生产、销售,并为客户提供平面设计、结构设计、仓储管理、物流配送等一体化的包装解决方案。此外,公司2018年通过并购霍尔果斯领凯网络科技有限公司,为客户提供互联网精准营销服务;2019年收购北京金印联国际供应链管理有限公司,建立供应链管理平台,以此整合行业上下游资源。 公司股权结构稳定,实际控制人为陕西省国资委。截至2019年9月30日,公司第一大股东为陕药集团,2016年IPO后陕药集团一直稳定持有公司46.25%的股份,为公司的主要发起人、控股股东及实际控制人,系陕西省国资委出资的国有独资公司。香港原石和比特投资主要从事对外股权投资,目前分别持有公司股份18.75%和7.5%,为公司第二、三大股东。 公司医药包装主业稳健,19年以来受益移动互联网广告快速发展,业绩明显提速。2014-2018年公司营收从3.92亿元增长至5.55亿元,年复合增速9.10%;归母净利润从0.38亿元下滑至0.28亿元,主要与原材料涨价以及毛利率相对较低的瓦楞纸盒业务占比上升有关。2019Q1-3公司营业收入为8.42亿元,同比增长130.23%;归母净利润为0.45亿元,同比增长177.35%。2014至2019Q1-3公司综合毛利率分别为23.66%、23.68%、21.34%、19.65%、20.99%、15.93%,总体相对稳定,2019Q1-3毛利率有所下滑主要系业务结构变化所致。 分产品看,2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑5.04%,占总收入的比例为45.89%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元,同比增长237.29%,占总收入的比例为44.67%。在原有包装业务稳中有升的情况下,公司移动互联网广告业务快速发展,为公司带来新的业绩增长点。 2、深耕医药包装行业,客户资源优质,产能有序扩张 公司自成立以来深耕于医药包装领域,不断完善医药包装产业链,在医药内、外包装等领域均大力拓展,形成整体包装营销模式,使医药企业在环球印务享受一站式服务,帮助客户优化供应链管理。公司拥有从药用铝管、说明书、包装盒以及外包装箱等全线产品,始终占据着国内医药包装领域的领先地位,并依靠医药包装所形成的竞争优势,开始逐步向消费品包装领域拓展。 公司与国内外知名制药企业均保持良好合作关系,客户资源优质。公司拥有拜耳医药、强生制药、诺华制药、西安杨森、长春高新、华兰生物等诸多国内外知名品牌制药企业组成的优秀客户群。目前进入世界500强中的13家制药企业中,有9家均系公司长期战略合作伙伴;同时国内500强企业中的制药企业与公司合作的占比达50%以上。因此,公司医药包装主业仍将保持稳定的增长。 国内医药包装市场空间广阔,公司产能有序扩张、快速满足客户需求。根据《中国医药包装行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据,2018年中国医药包装行业市场规模突破千亿、达到1068亿元,保持稳定增长。其中医药外包装市场较为分散,行业内企业众多,市场集中度较低。国内医药包装行业具有规模化、专业化生产能力的国内医药包装企业主要为环球印务、深圳九星等,规模企业仍然较少。伴随国家在仿制药推行一致性评价、环保政策措施升级以及原材料价格上涨,医药市场和医药外包市场头部企业的市场占有率持续上升,市场集中度有望提升。公司产能有序扩张,有效覆盖全国市场。目前公司拥有西安本部及天津环球两大生产基地,药品包装折叠纸盒设计产能合计超过40亿只/年,同时可实现对国内东北、华北、中原、西北和西南地区的无缝覆盖,缩短服务半径,提高响应速度。 此外,公司业务开始逐步向消费品包装领域辐射,已覆盖快速消费品、医疗器械、保健食品、精细化工、药妆及电子产品等领域的包装服务。除了为中兴手机生产外盒外,2019年公司也成功打入伊利、欧莱雅、贝泰尼等知名快消企业供应体系。 3、产业链延伸转型,移动互联网广告业务快速发展,多领域持续布局 为顺应行业智能升级、集中整合的发展趋势,有效提升业务协同性及增加客户粘性,公司先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链,通过帮助客户进行全方位精准数字营销并基于供应链平台提供更优质的增值服务。 根据2018年8月3日公司公告,公司以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元,并保持增长态势。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,旗下拥有技术驱动的整合数字广告平台,能够针对不同客户要求,帮助广告主客户实现成本可控、效果透明、安全稳定的精准营销,有效降低推广成本。主要为今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等知名APP提供移动端效果营销。霍尔果斯领凯于2018年10月起开始并表,2018年10-12月霍尔果斯领凯实现营业收入5942.43万元,净利润779.08万元;其中实现归属于上市公司股东的净利润545.35万元,占2018年公司归母净利润的比例为19.40%。2019年1-6月霍尔果斯领凯实现营业收入1.99亿元,占2019H1公司总营收的比例为44.52%;净利润2027.76万元,其中归属于上市公司股东的净利润1419.42万元,占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。一方面霍尔果斯领凯的移动互联网广告业务为公司带来了新的业绩增长点,另一方面公司通过霍尔果斯领凯为现有客户进行全方位精准数字营销,有效帮助客户提升品牌知名度、拓宽销售渠道、促进客户业务发展,以此加强公司与客户之间良好稳定的合作关系。 此外,公司于2019年年5月20日公告,以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商,在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。收购北京金印联后,公司将以行业供应链管理为切入点,打造服务印刷包装行业涵盖信息流、物流、资金流的供应链管理平台,以此整合行业上下游资源,同时借助金印联客户拓展医药乃至快消领域更多市场份额,进一步推进行业整合。 4、实施首期员工持股计划,推动公司长期发展 根据2018年8月3日公告,环球印务拟实施第一期员工持股计划。截至2019年1月31日,公司第一期员工持股计划完成股票购买,通过二级市场累计买入公司股票143.14万股,占公司总股本的0.95%,成交总金额1753.26万元,成交均价12.25元/股,股票锁定期为12个月。 我们认为,公司第一期员工持股计划的实施,进一步绑定公司高管和核心员工利益,改善公司治理水平,有助于推动公司长期、持续、健康发展。 5、投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计,环球印务2019-2020年营业收入分别为12.08、17.71亿元,同比分别增长117.61%、46.52%;归母净利润分别为0.63、1.03亿元,同比分别增长125.00%、56.53%,对应PE分别为47.6x、29.1x,首次覆盖给予“买入”评级。 6、风险提示 医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。
麒盛科技 家用电器行业 2020-01-15 49.09 -- -- 51.47 4.85%
52.98 7.92%
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1、智能电动床领军企业,海外销售为主,业绩逐年增长 麒盛科技成立于2005 年10 月19 日,公司主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售,主要产品为智能电动床、床垫、配件及其他。作为国内最早从事智能电动床研发生产的公司之一,公司具有领先的技术优势和设计优势,已成为国内智能电动床行业的领军企业。 公司发行前总股本11274.95万股,本次公开发行新股3758.32万股,占发行后总股本的比例为25%,发行后公司总股本为15033.27万股。上市前,公司实际控制人唐国海及唐颖(系唐国海女儿)持有公司41.9665% 的股份,合计控制公司发行前55.2885%的表决权;上市后唐国海及唐颖合计持有公司31.4748%的股份,合计控制公司41.4663%的表决权,股权结构稳定。 业绩方面,公司营收逐年增长,毛利率保持稳定。2015-2018年公司营收从6.96亿元增长至23.91亿元,年复合增速50.87%;归母净利润从0.56亿元上升至2.93亿元,年复合增速73.18%。2019Q1-3公司营业收入为19.45亿元,同比增长1.37%;归母净利润为2.72亿元,同比增长18.40%。2015至2019Q1-3公司综合毛利率分别为37.73%、38.42%、36.06%、35.02%和38.51%,保持相对稳定,2019Q1-3毛利率有所上升主要原因系受原材料采购价格、销售结构变动等因素影响。公司净利润有所波动,2017年归母净利润同比2016年大幅增长324.33%主要系2016年确认股份支付费用1.50亿元导致2016年利润基数较小,2018年归母净利润同比增长160.15%主要系收入增长的同时管理费用率下降、汇兑收益增加。 分产品看,公司智能电动床业务占比稳步提升,床垫收入保持稳定。2015-2018年公司智能电动床收入占比分别为66.26%、78.63%、81.46%、89.56%,床垫收入占比分别为8.48%、8.44%、4.62%和5.22%,16.91%、8.03%、8.12%、4.53%。智能电动床业务占比逐年稳步提升,主要原因系随着公司产品成功的推广,得到了市场的认可,下游客户需求旺盛。 分地区看,公司主营业务收入主要来自外销,收入占比呈现上升趋势。2015-2018年公司外销收入占比分别达到85.52%、90.63%、90.48%、93.77%,内销方面由于国内市场尚处于市场孵化阶段、占比较小。其中北美洲为公司外销的主要市场,2018年北美地区销售占公司外销收入比例为93.24%。美国为公司最主要的产品出口国,2018年美国市场收入占公司主营业务收入比例为86.83%。目前公司海外客户主要有舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)和好市多(COSTCO)等。2016-2018年公司前五大客户销售收入占比分别为79.27%、79.55%、88.07%,其中第一大客户的销售占比分别为39.64%、40.02%、38.18%。公司国内销售以“直营+经销商”为主,截至2019年3月31日公司开设了13家直营门店或专柜,截至2019年8月31日,公司公司拥有109家经销商、136个经销商专卖店或专柜,覆盖全国24省(自治区、直辖市)的大多数核心城市。 2、多年深耕智能电动床,客户优势明显,持续投入研发 公司深耕智能电动床领域多年,在国际智能电动床行业具有较高的知名度和较强的竞争优势。 一方面,公司自2005年设立以来一直专注于智能电动床领域,客户资源优势明显。公司以美国等发达国家市场作为业务的突破口,逐步成为全球智能电动床行业的先行者和领导者。智能电动床率先出现在欧美市场,公司通过与海外大型床垫品牌商合作,在稳固海外市场的同时着力发展国内市场,在智能电动床领域建立起先发优势。目前公司在国内外积累了丰富且稳定的客户资源,与多家客户建立了长期战略合作关系,包括美国知名床垫生产销售商舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)、俄罗斯最大的床垫生产商Askona。 另一方面,公司持续投入研发,产能规模领先。公司拥有较强的自主创新能力,截至2019年8月31日,公司及子公司已拥有的主要专利共254项(其中40项发明专利)、软件著作权1项。2015年12月,浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化委员会认定公司为“浙江省专利示范企业”;2016年4月,浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员会认定公司的“浙江舒福德电动床研究院”为“省级企业研究院”。产能方面,公司2016-2018年产能分别为46.80万张、62.40万张和117.00万张,年均复合增长率为58.11%,作为国内规模最大的智能电动床供应商之一,公司具有较强的产能优势,可及时满足下游客户订单的快速增加的需求。 3、募资投入产能扩建,优化升级国内营销渠道 为有效解决公司产能不足、进一步巩固公司的市场地位,公司拟公开发行新股3758.32万股,共募集资金15.96亿元,其中9.55亿元用于年产400万张智能床总部项目(一期),3.86亿元用于品牌及营销网络建设项目,2.56亿元用于补充流动资金。 年产400万张智能床总部项目(一期)由麒盛科技在嘉兴市秀洲区王江泾镇开工实施,项目征地199.39亩,计划总投资10.245亿元,用于智能电动床的扩建项目建设,通过新建智能工厂、购置智能化生产流水线。一期项目达产后预计公司将增加200万套/年智能电动床的产能。项目预计总建设周期为2年,第5年达产(含建设期)。项目达产后,预计可实现销售收入368078.63万元(不含增值税)。 品牌及营销网络建设方面,公司根据营销网络的现有条件和未来发展规划,计划在北京、上海、广州、深圳、重庆、杭州六个城市分别开设一家旗舰店,成都市、天津市、武汉市、南京市、长沙市、西安市、苏州市、无锡市、宁波市、青岛市、大连市、厦门市十二个二线城市开设标准店,同时在这六个城市和十二个二线城市开立专业卖场店、综合商业体标准店、社区标准店,合计开设6家旗舰店、12家标准店、78家专业卖场店,96家综合商业体标准店以及78家社区标准店。 4、美国智能电动床市场发展迅速,我国市场空间广阔、潜力巨大 美国智能电动床行业快速发展,我国起步较晚、发展空间和市场潜力巨大。根据在线统计数据门户Statista统计预测,全球智能家具市场规模将从2016年241亿美元增长至2022年535亿美元,年复合增长率高达14.21%,呈现迅速的发展态势。智能电动床大约15年前开始出现在美国市场,目前智能电动床消费市场主要在欧美。美国智能电动床市场主要有直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售两个渠道。根据ISPA统计,美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年2.04亿美元增长到2017年6.16亿美元,年复合增长率高达20.25%。2018年美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为324.28万张,较2017年增长约52.83%;销售额约11.34亿美元,较2017年增长约32.16%。2018年美国地区智能电动床销量占全部床型销量比例约10.33%,较2017年增加3.41个百分点,智能电动床占全部床的比例呈上升趋势。同时智能电动床的售价远高于固定床。随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级,智能电动床渗透率会逐步提升,我国智能电动床行业起步较晚,发展空间和市场潜力巨大。 5、投资建议: 募投项目的达产,将有效解决产能不足问题,提升公司品牌影响力和知名度。我们预计公司2019、2020年营业收入分别为24.27、26.03亿元,同比分别增长1.49%、7.25%;归母净利润分别3.37、3.95亿元,同比分别增长15.29%、17.11%,对应的P/E分别为21.9x、18.7x,首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示: 国际贸易市场政策变动;原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。
大亚圣象 非金属类建材业 2020-01-06 14.25 -- -- 15.29 7.30%
15.29 7.30%
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事件一:2019年12月30日,公司2019年第二次临时股东大会审议并通过《关于增补陈建军先生及陈钢先生为公司第七届董事会董事的议案》,选举陈建军先生及陈钢先生为公司第七届董事会董事。事件二:2019年12月26日,公司发布公告称2017年限制性股票激励计划第二个解锁期解锁股份上市流通,此次解锁的限制性股票数量为643.2万股,占目前公司总股本的1.16%,申请解锁的激励对象共计226人,上市流通日为2019年12月31日。事件三:国家统计局数据显示,2019年1-11月商品住宅销售面积累计同比增速1.6%,11月当月同比增速2.9%,自2019年7月以来持续向好;2019年1-11月房屋住宅新开工面积累计同比增速9.3%,11月当月同比增速1.0%,增速有所下滑;2019年1-11月房屋住宅竣工面积累计同比增速-4.0%,11月当月同比增速5.0%,自9月增速(1.1%)转正后持续改善。我们的分析和判断国内地板行业龙头,19Q3业绩改善公司主要从事地板和人造板的生产销售业务,地板业务主要产品有“圣象”强化木地板、三层实木地板、多层实木地板,人造板业务主要产品有“大亚”中高密度纤维板和刨花板。公司“圣象”、“大亚”品牌知名度高,“圣象”地板被广泛用于住宅、酒店、办公楼等房屋装修和装饰,“大亚”人造板主要用于地板基材、家具板、橱柜板、门板、装修板、包装板、电子线路板、鞋跟板等,也可用于音响制作、列车内装饰等其它行业。公司业绩平稳,19Q3收入改善。2019年前三季度公司实现营业收入51.14亿元,同比增长0.07%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长5.81%。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3公司营业收入增速分别为1.08%/-5.25%/4.16%,19Q2季度营业收入主要受地产销售下滑和零售端承压影响;19Q3季度收入改善,我们预计由于公司2B业务增长,工程端发力推动收入改善。销售网络完备,大客户持续拓展,2B业务增长迅速 宋体 公司目前具有行业领先的销售渠道布局,实现产品的推广和营销,同时公司顺应销售变化, 及时调整营销策略,加大客户开发力度,增加优质客户。目前圣象地板板块的营销网络遍布全球, 在中国拥有近 3000家地板专卖店,并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店; 大亚人造板板块的总部位于江苏丹阳, 生产工厂布局广东、江西等多地,并在上海、广州、 北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心。 由于地产下行,线上、工程等多种渠道分流, 公司零售端业绩暂时承压。 但公司积极调整销售政策, 通过多品类、全渠道、全覆盖的策略,为各级经销商提供提升计划、帮扶计划、人才输出计划,促进经销商顺应消费新变化,并挖掘新的有潜力的经销商,引入年轻化的群体实现对经销商体系的迭代,通过流量的获得进行零售渠道的重振。 2B 业务方面,由于地产精装房大势所趋叠加公司提前积极布局,公司 2B 业务收入增长迅速。公司于 2015年在全国设立项目公司、 专业的团队, 积极开发大客户、 重点客户, 提升公司在该渠道的市场份额。 目前,公司拥有有 90多个战略客户, 并实行严格的账期管理, 有效地对财务的控制和大客户风险的控制。 产能布局广泛,收购福建华宇夯实地板龙头地位公司产能充足,市场竞争实力强劲。目前公司拥有年产 5300万平方米的地板产能和年产 185万立方米的中高密度板、 刨花板产能, 圣象地板累计销量已达 6亿多平方米,用户规模超过 1500万户。 同时, 为扩大公司的市场占有率, 靠近原材料产地、 节约物流成本,公司人造板业务部分子公司分布在江苏丹阳和宿迁、江西抚州、广东茂名和肇庆等地区。 收购福建华宇集团,夯实公司在地板行业领先地位。 根据公司公告, 2019年三季度公司全资子公司圣象集团以福建华宇集团股东全部权益 2.2亿元评估值为基础, 以自有资金 1.98亿元收购福建华宇集团 90%股权, 同时郭学婢、福建合欣久企业管理合伙企业(有限合伙)等乙方承诺福建华宇集团 2019-2021年归母净利润合计不低于 1.3亿元, 并以 2000万元作为业绩承诺的履约保证金。 福建华宇是一家竹木复合板、竹地板、多层实木地板等全品类木地板供应商,我们认为此次收购将进一步夯实公司在地板行业的龙头地位,也为公司提供新的盈利增长点。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 76.63、 85.09亿元,同比分别 5.53%、 11.04%;归母净利润分别为 7.84、 8.62亿元,同比分别为 8.22%、 9.95%;对应 P/E 为 10.0x、 9.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动, 房地产市场调控风险。
海鸥住工 建筑和工程 2020-01-03 6.55 -- -- 6.92 5.65%
6.92 5.65%
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业务拓展至瓷砖生产经营,整装卫浴发展可期 海鸥住工此次合作的老牌瓷砖企业冠军建材,创立于1972年11月,已于1992年在中国台湾上市,并在大陆以江苏昆山为全国营销中心,在山东蓬莱、安徽宿州两地建立专业化绿色瓷砖生产基地。“冠军”品牌为冠军建材自创,2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”,连续11年入选世界实验室“中国500最具价值品牌”排行榜。同时冠军建材是众多明星工程的大客户的重要合作伙伴,如:北京奥运鸟巢、水立方、上海浦东国际机场、上海磁悬浮车站、台北火车站等,并与国际知名连锁品牌肯德基、麦当劳、星巴克、宝马、凯迪拉克、盒马鲜生等结成战略合作关系,成为万科、绿地、保利、万达等知名地产、酒店、豪宅等高档装修优选品牌。凭借良好的信誉及过硬的品质,冠军建材得到了市场的高度认可,产品畅销美、日、德、法、英、韩、澳、非、东南亚等70多个国家和地区。 海鸥住工此次收购冠军建材子公司60%股权,拓展瓷砖生产经营业务。目前市场上整装材质主要分为SMC、彩钢板、瓷砖三种,公司除了传统的SMC产品外,彩钢板产品已实现出货,瓷砖产品也完成样品确认。2019年前三季度公司整装卫浴业务实现收入1.37亿元,同比增长319.77%;2019Q3当季实现收入4347.27万元,同比增长401.97%,整装卫浴业务持续高增。如若此次合作正式达成,公司将通过产业链整合,实现业务拓展至瓷砖生产经营,推动整装卫浴新业务持续更快发展。 精装房大势所趋,海鸥住工整装卫浴布局初见成效 公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019年上半年为扩大整装卫浴销售区域覆盖面,公司通过整合重点城市营销中心,建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域;凭借良好的品牌形象及过硬的产品品质,海鸥福润达继成为龙湖地产、越秀地产、万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后,进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团集采供应商。 2019年7月25日,海鸥住工完成向雅科波罗增资工商变更登记手续,直接持有雅科波罗67.27%股权。雅科波罗是集设计、生产、销售、安装和售后服务于一体的橱柜、衣柜等全屋定制家居企业,是恒大、碧桂园、越秀、保利、富力等全国知名房地产集团公司精装房橱柜、衣柜、浴柜工程配套的战略合作伙伴;雅科波罗的加入,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础。 作为整装卫浴行业技术领先的内装整体方案提供商之一,公司积极参与相关行业标准制定,目前参与制定的标准包括《装配式适老化卫生间》、《装配式适老化卫生间应用技术规程》。此外,公司前期参编的《装配式整体卫生间应用技术标准》(JGJ/T467-2018)已由住房和城乡建设部正式发布,自2019年5月1日起实施。 公司持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务,前期战略布局的整装卫浴等业务初见成效。根据公司公告,2019年公司归母净利润预计为10841.98—15000.33万元,同比增长158.46%—257.59%。 投资建议:暂不考虑此次《合作意向协议》交易事项,我们预计海鸥住工2019-2020年归母净利润分别为1.29、1.50亿元,同比增长208.02%、16.27%,对应当前PE分别为25.4x、21.8x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:整装卫浴发展不及预期;原材料价格大幅波动等。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-01-01 3.78 -- -- 3.94 4.23%
3.94 4.23%
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事件 2019年12月23日晚,公司公布了第七届董事会第三十次会议决议公告,此次会议审议通过了《关于公司所属企业北欧纸业境外上市方案的议案》等系列议案,宣布公司为进一步推动国际化战略的实施,增强海外业务的核心竞争力,拟分拆境外所属公司北欧纸业于瑞典上市,同时公布了北欧纸业境外上市的具体方案。 我们的分析和判断 推动北欧纸业境外上市,增强公司海外竞争实力 北欧纸业是公司于2017年10月出资24亿瑞典克朗(约合19.52亿元人民币)收购的一家特种纸生产企业,目前,公司通过全资子公司间接持有北欧纸业100%的股份。北欧纸业总部位于瑞典,目前旗下拥有四家造纸厂拥有高端特种浆纸产能合计50万吨,是国际上高端防油纸和特种牛皮纸的领军企业,终端产品主要为食品、消费品,以及建筑、化工等行业特殊要求的增长型产品。收购之后,公司充分发挥北欧纸业管理团队的积极性,积极推动业务协同,实现了北欧纸业的迅速发展,2018年北欧纸业实现营业收入23.05亿元人民币,净利润2.45亿元人民币,2019H1,北欧纸业净利润为1.68亿人民币,同比增长11%。 北欧纸业境外上市对于自身和山鹰纸业的发展具有积极影响,上市有利于北欧纸业完善公司治理,扩展融资渠道,提升经营管理,进一步扩展产能,提升全球的竞争实力;对于公司来说,此举是公司推动国际化战略的实施的重要举措,有利于增强海外业务的核心竞争力。同于预计公司将对北欧纸业采取丰富的长期激励方式,实现整体公司长期发展。 年初至今业务承压,但包装纸价止跌上扬盈利改善 2019年前三季度,公司实现营业收入171.34亿元,同比下降4.48%,实现归母净利润13.25亿元,同比下降42.81%,扣非后归母净利润为10.79亿元,同比下降44.32%。年初至今公司业绩承压,收入规模下降,净利润大幅下滑,一方面,由于包装纸行业成品纸价格走低,根据卓创资讯统计,2019年前三季度,箱板纸、瓦楞纸均价同比下滑-18.5%、-21.7%,纸价下跌导致公司毛利率承压;另一方面,由于市场整体观望气氛浓厚,公司有针对性地调整了销售策略,控制接受价格偏低的业务订单导致销售规模下降。 2019年9月以来,随着造纸库存周期见底,各造纸企业提价顺利,瓦楞纸、箱板纸价格止跌回升,截至12月中旬,瓦楞纸、箱板纸价格较最低点分别提价400元/吨、200元/吨左右;随着公司华中造纸基地11月投产运行,包装纸产能进一步提升,我们预计公司包装纸板块盈利加速修复。 外废政策持续收紧,公司原材料优势凸显 我国外废政策持续收紧,截至12月3日我国2019年15批废纸进口获批额度共计1075.14万吨,仅为2018年全年的59.22%。其中山鹰纸业(含福建联盛)获批额度143.29万吨,占比13.33%。基于2020年底外废配额额度清零的明确目标,我们预计行业供需将趋于紧张,后市废纸价格有望企稳回升。截至2019年12月23日,废纸最新价格为2219.67元/吨,较年初下跌-0.26%;箱板纸最新价格为4210.00元/吨,较年初下跌7.34%;瓦楞纸最新价格为3495.00元/吨,较年初下跌7.78%。 除此之外,公司通过多种途径布局海外废纸浆产能,缓解成本端压力,原材料优势明显。公司在美国的12万吨再生纤维生产线技改稳步推进,预计年底投产;与战略合作伙伴通过创新合作模式开发30万吨废纸浆,预计20年投入使用。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为237.70、289.47亿元,同比分别-2.45%、21.78%;归母净利润分别为18.52、21.04亿元,同比分别为-42.20%、13.61%;对应P/E为9.0x、7.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-17 11.47 -- -- 12.48 8.81%
12.48 8.81%
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事件 2019年12月10日晚,公司发布关于参股子公司生产改扩建项目暨关联交易的公告,公司审议通过参股子公司贵州省仁怀市申仁包装进行生产改扩建项目,项目总投资6.34亿元,劲嘉股份出资不超过2.22亿元(占比35.00%),其余部分由贵州茅台酒厂集团技术开发公司、上海仁彩印务有限公司分别出资2.85、1.27亿元(占比45.01%、19.99%)。 该生产改扩建项目的主要内容是对申仁包装的仁怀市坛厂镇酒类配套产业园区进行设备产能更新升级、厂区用房扩建、完善公用设施建设,建设周期为3年,分2期实施,建设规模为年产满足15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标。 我们的分析和判断 生产改建项目通过,携手茅台,酒标发力 参股子公司贵州省仁怀市申仁包装进行生产改扩建项目规模为年产满足15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,拟定产品方案为提供12.5万吨白酒包装所需的批量化、高档化酒盒包装品、2.5万吨白酒包装所需的个性化、定制化礼盒包装品、5000万套(20万大箱)的烟标产品。根据公司测算,该项目预期可实现每年营业收入19.31亿元,年均净利润1.61亿元,项目财务内部收益率为23.51%,回收期为(税后)6.41年。 我们预计该项目将有效提升申仁包装对茅台集团及社会酒企白酒纸包装品的供应服务能力,有利于增强经营规模,提高市场占有率与营业收入;对于公司来说,该项目符合公司发展战略,实现公司在精品酒类包装的扩展及延伸,提升公司在大包装板块的综合竞争能力,有利于公司在彩盒产品的业务持续发展,形成公司的第二支柱,并推进与茅台技开司深入战略合作,有效增厚公司经营业绩。 烟标优化稳健,彩盒维持高增,业绩表现良好 2019年以来,公司围绕三年规划(2019年-2021年)深耕大包装产业,业绩表现良好。烟标主业持续夯实,彩盒业务快速发展,新兴产业培育取得突破,推动公司业绩保持良好增长,公司2019Q1-3实现营业收入28.84亿元,同比增长21.35%;归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%。
坚朗五金 有色金属行业 2019-12-17 30.36 -- -- 38.33 26.25%
61.20 101.58%
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事件2019年 12月 4日晚,公司发布第一期员工持股计划(草案)。 此次员工持股计划参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司中高层管理人员、公司核心技术及业务骨干人员,总人数不超过 250人; 筹集资金总额不超过 1亿元;股票来源为公司回购专用证券账户所持有的今年回购的股票, 数量为734.62万股,占公司总股本的 2.29%;购买价格为公司回购股份均价,即 13.61元/股。 公司同时公布业绩考核目标, 要求以2016-2018年营业收入平均值为基数, 公司 2019-2021年的营业收入增长率不低于 55%、 95%、 140%。 我们的分析和判断员工持股计划草案公布,凸显公司长远发展信心我们测算,基于公司业绩考核目标,公司 2019-2021, 要求收入不低于 50.33、 63.31、 77.93亿元,对应同比增速分别为30.60%、 25.81%、 23.08%。 公司 2019年以来业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 此次员工持股计划, 提出的业绩考核要求较高,激励人数多、范围广、 强度大, 彰显了公司长远发展信心,提高业绩改善的确定性。 渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道新品类扩展、渠道下沉布局加速,助力公司业绩持续改善。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。19H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同 比+3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时, 公司自主设计开发的的针对 B 端客户一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳, 通过“线上下单+线下服务”新的业务模式来满足客户下单需求,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升,实现公司渠道管理的进一步优化。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 50.96、 64.73、 80.24亿元,同比增长 32.25%、 27.03%、 23.96%;归母净利润为 3.29、 4.28、 5.36亿元,同比增长 91.28%、 30.06%、 25.14%;对应 P/E 分别为 29.4x、 22.6x、 18.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名