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罗乾生

中信建投

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仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-04-15 15.90 -- -- 16.63 2.02%
20.15 26.73%
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产能持续扩张,规模效应显现,20Q1增速大幅提升 公司产能持续扩张,规模效应显现。公司现有特种纸机生产线43条,涂布、超压线20多条,并拥有化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链生产产能。截至2019年末,公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超82万吨,产品涉及九大系列60多个品种。2019年公司实现营业收入45.67亿元,同比增长11.45%;归母净利润4.40亿元,同比增长50.45%,利润增速较高,我们认为主要系公司优化产业布局,提升规模效应所致。 分产品来看,2019年公司商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、标签离型用纸、热转印用纸、视频与医疗包装用纸、电气及工业用纸、低定量出版印刷用纸、家居装饰用纸、特种浆纸及其他的营业收入分别为12.89、7.04、5.81、5.21、5.13、3.12、2.76、1.88、0.16亿元,同比增速分别为24.77%、-2.73%、-11.68%、32.89%、53.45%、1.65%、-0.69%、15.07%、-9.10%。公司行业龙头地位显著,强大的行业影响力有助于公司持续扩大市场份额、提升成长空间。 随着公司IPO募投项目于2019年全面建成投产,公司业务结构调整优化日趋合理,综合规模效益凸显。公司通过降本增效有效提高毛利率,预计2020年第一季度实现归母净利润9500-11000万元,同比增加166.26%-208.30%,增速大幅提升。 盈利能力受益原材料价格回落,费用控制成效凸显 2019年公司整体毛利率为18.70%,同比提升1.47pct,主要由于公司新品市场拓展和规模化生产带来销量增加,大宗原材料的国际木浆价格回归正常,营业成本下降;销售净利率为9.62%,同比提升2.48pct,主要由于公司毛利率提升,叠加管理优化、费用控制成效显著。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为9.25%,同比下降1.29pct;其中,销售费用率为3.21%,同比降低0.13pct,主要由于人工费用、业务宣传费用减少所致;管理费用率为1.92%,同比减少0.56pct,主要源于公司管理模式优化提升;研发费用率为2.32%,同比增加0.17pct,主要由于公司多领域产品加大新品研发投入以提升市场占有份额;财务费用率为1.80%,同比减少0.77pct,主要由于汇兑损失较去年减少。 全产业链布局,多品种、品质优、市占高 公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业,进行化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链布局。目前公司与合营公司、控股子公司拥有特种纸及纸制品的年产能超82万吨,现有特种纸机生产线43条,涂布、超压线20多条。同时,公司积极推进新产能的建设和释放,2019年公司的22万吨高档特种纸项目进入试运行阶段,预计2020年中投产;3.5万吨高档食品包装原纸项目、1.2万吨高档烟用接装原纸项目、4万吨特种纸生产线、10万吨不干胶项目二期等项目也于2019年至2020年初陆续投产。 作为我国产品品类最多,布局最广德特种纸生产企业之一,公司产品涉及九大系列60多个品种,产品种类、产品品质处于国内领先。在烟草行业用纸方面,公司市占率超过40%;在国内热敏纸市场,公司占有率超过20%;在国内低定量出版印刷用纸包括圣经纸和字典纸市场,公司市占率超过80%,系国内主要辞书出版商和国外众多印刷巨头指定的专用纸;合营企业夏王纸业产品(包括素色底材和印刷底材),市场占有率超20%。此外,公司在食品包装、医疗包装行业发展可期。 投资建议:公司新品市场不断扩展,产能持续升级和扩张。我们预计2020-2021年公司营业收入为51.28、58.17亿元,同比分别增长12.28%、13.43%;归母净利润为5.10、5.85亿元,同比分别增长15.91%、14.75%,对应最新PE分别为18.4x、16.1x,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;原材料波动;下游需求低迷等。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-04-15 49.71 -- -- 55.18 10.14%
61.86 24.44%
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1、传统业务稳增,新业务持续发力,19年业绩超预期 2019年公司持续保持贯彻“调结构,促增长”的重点战略,持续聚焦和深耕终端,全面推进传统核心业务四条赛道,持续壮大办公直销,加速发展零售大店,持续提升线上销售,内部管理不断优化,实现业绩稳增。 (1)传统业务深耕渠道,渠道产品持续升级 传统核心业务方面,公司一方面持续聚焦和深耕终端,另一方面全面推进四条赛道,驱动2019年传统业务保持稳定增长,较去年同期增长20%。 渠道方面,截至2019年末,公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过8.5万家。同时公司持续推进单店质量提升,聚焦完美门店,积极推进连锁加盟升级,推进配送中心升级和运营优化,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升重点商圈占比,扩大市场份额。此外,公司着力推动晨光联盟APP,实现总部、各级合作伙伴和终端门店的信息流高效精准送达,提升业务的数字化水平。此外,晨光科技坚持全渠道战略,电商业务实现营业收入2.97亿元,同比增长26.60%。 此外,公司上半年以1.81亿元自有资金收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%的股权,2019年4月底完成交割并开始并表,2019年实现营业收入3.65亿元、净利润-993.49万元,同比大幅减亏。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一,是中国铅笔产业链最完整的,技术研发能力强劲,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度,彩铅和色彩方面的技术储备丰富,产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后,晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同,打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。 (2)科力普保持高增,盈利能力稳步提升通过提升 服务品质和客户满意度、拓展产品品类、加强客户挖掘、搭建全国供应链体系,加强全国各中心仓覆盖区域属地服务能力,晨光科力普保持高速增长,2019年实现营业收入36.58亿元,同比增长41.45%。同时晨光科力普的盈利能力也在稳步提升。2019年科力普净利率约2.07%,较2018年的1.24%提升明显,未来随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。 客户开发方面,公司2019年来成功入围多家政府、央企、金融企业、世界500强以及其他大型企业客户的采购项目,如山西省政府电商项目等;中国移动采购项目等;浦发银行、广发银行等;小米、西门子、戴尔,华润置地、广州地铁等;同时,2019年晨光科力普推出省心购业务,以好货低价、低运营成本的模式拓展小微企业市场。 市场拓展方面,晨光科力普全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。 (3)九木开店超预期,零售大店模式加速发展 2019年晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入6.01亿元,同比增长96.29%;其中九木杂物社实现营业收入4.60亿元,同比增长200.95%。截至2019年末,公司在全国拥有380家零售大店,其中晨光生活馆119家,九木杂物社261家(自营158家加盟103家)。 晨光生活馆方面,持续优化店铺运营管理,继续以货品结构调整及店铺单店质量提升作为主要的工作方向,以保持生活馆继续减亏增效,2019年实现亏损显著减少。九木杂物社方面,提升市场拓展速度,加快渠道布局,新开店在重点城市的渠道布局愈趋完善,全国进驻55个城市;不断完善和调整产品品类,文创杂货定位愈加精准;微信小程序上线,通过会员系统,增加消费粘性,从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。 2、盈利能力稳定向上,期间费用管控向好 盈利能力方面,公司2019年综合毛利率为26.13%,同比上升0.30pct,主要由于传统业务产品持续升级以及科力普盈利不断改善。2019年公司销售净利率为9.66%,同比上升0.20pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为27.07%/25.38%/27.71%/24.49%,销售净利率分别为11.01%/8.66%/10.87%/8.25%,公司盈利能力稳定向上。 期间费用方面,2019年公司销售费用率为8.80%,较上年同期下降0.45pct;管理费用率为5.65%,较上年同期下降0.14pct;财务费用率为-0.08%,较上年同期上升0.01pct。伴随规模效应凸显,公司费用管控向好。 3、首次推出股票激励计划,彰显公司长远发展信心 根据公告,公司推出2020年限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票数量918万股,占公司总股本的1.00%,股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股股票。其中首次授予758万股,占公司总股本的0.82%;预留160万股,占公司总股本的0.17%。此次激励计划包括副总裁、财务总监、董秘三位高管以及核心管理、业务、技术骨干人员(340人),激励对象总数343人占公司员工总数的6.10%。首次授予限制性股票的价格为每股24.10元。假设2020年5月首次授予限制性股票,此次激励计划首次授予对2020-2023年的会计成本影响分别为6922、7101、3398、855万元。 业绩考核方面,考核目标以2019年为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于15%、45%、75%,即2020-2022年营收同比增速分别不低于15.00%、26.09%、20.69%;2020-2022年归母净利润增长率分别不低于10%、34%、66%,即2020-2022年归母净利润同比增速分别不低于10.00%、21.82%、23.88%。 我们认为,公司首次推出股票激励计划,进一步建立、健全公司长效激励机制,将有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及核心管理、技术、业务骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,彰显公司长远发展的坚定信心。 4、投资建议:公司一体两翼稳步推进,必选消费优势凸显,坚定持续推荐。我们预计晨光文具2020-2022年营业总收入为130.44、167.09、205.04亿元,同比增长17.08%、28.10%、22.71%;归母净利润11.89、14.73、18.56亿元,同比增长12.15%、23.92%、26.01%,对应PE为37.5x、30.3x、24.0x,维持“买入”评级。 5、风险提示:疫情冲击销售超出预期;传统业务需求大幅下滑,新业务发展不及预期,行业竞争加剧等。
环球印务 造纸印刷行业 2020-04-14 16.05 -- -- 17.96 12.88%
23.95 49.22%
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药包稳健,移动互联网广告高增叠加金印联并表,19年业绩提速。 在医药包装主业稳健发展的基础上,2019年以来公司移动互联网广告快速发展,叠加2019年7月开始并表北京金印联,业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.06亿元,同比增长58.06%、100.30%、237.15%、114.04%;归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22亿元,同比增长99.39%、123.51%、518.75%、82.35%。 分业务看,2019年公司医药纸盒产品实现收入4.15亿元,同比小幅下滑0.06%,占总收入的比例为33.26%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019年公司移动互联网广告实现收入5.85亿元,同比增长237.29%,占2019年公司总收入的比例为46.91%;归母净利润3131.37万元,占2019年公司归母净利润的比例为49.66%。2019年7月北京金印联开始并表,2019年7-12月北京金印联实现收入1.35亿元,占2019年公司总收入的比例为10.84%;归母净利润842.85万元,占2019年公司归母净利润的比例为12.66%。 公司于2018年8月以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,客户主要来自于电商、游戏、教育、金融及网络服务行业等,持续服务于头条系(今日头条、抖音),阿里系(淘宝、支付宝),品牌电商(拼多多、聚美优品)、视频APP(搜狐、优酷)、游戏类(中手游等)。未来公司将持续推动大数据融合升级,同时探索互联网精准营销业务与公司制药、消费品客户的市场推广的契合点,以寻求新的业务增长模式,并增加客户粘性。 此外,公司于2019年5月以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。 北京金印联是一家专注从事印刷包装产业供应链服务的企业,为出版印刷、商务印刷、药品包装印刷、食品消费品印刷及烟包印刷等各类企业提供国内外知名品牌的纸张、油墨、水性光油等包装印刷综合性原辅材料并提供专业化的技术支持及服务。公司在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。未来公司将建立供应链管理平台,以此整合行业上下游资源,打造从终端用户需求出发的C2B反向供应链整合新模式。 受益收入高增与费用管控良好,净利率明显提升。 2019年公司销售毛利率为16.74%,同比下降3.98%,主要系公司相对低毛利的移动互联网广告业务占比快速提升所致。受益于收入快速增长以及费用管控得当,2019年公司销售净利率为6.82%,同比提升1.23pct。 其中医药包装业务方面,伴随药品带量采购、仿制药一致性评价的推进,环保措施的升级,龙头企业受益行业集中度提升。此外,公司2019年实施调整客户结构,提升客户群体质量,增加公司效益,医药包装业务在全年主营业务收入未增加的情况下利润增长近10%。 公司费用管控良好。2019年公司期间费用率为8.75%,同比下降5.42pct。其中销售费用率同比下降2.47pct至3.08%,管理费用率同比下降2.55pct至4.56%,财务费用率同比下降0.41pct至1.11%。 四大类应急包装订单激增,疫情推动互联网精准营销业务显著增长。 受疫情影响,公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加,其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐(拜耳)、左氧氟沙星(第一三共公司)、免疫球蛋白(华兰生物、天坛生物)、中药(以岭药业、天士力)、医疗器械消毒液(南京神奇、湖南中威等)。 生产药用铝管的子公司西安德宝自1月25日开始复工,为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应;子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增,也将推动公司2020年包装类业务收入快速增长。 此外,由于疫情期间全民“宅”在家里,对互联网资讯、游戏等需求随之增加,公司作为多家权威媒体(今日头条/腾讯)的核心代理商,互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公,每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯,并帮助一些电商平台制作相关物品素材,24小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。 投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,疫情期间订单激增,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021年营业收入分别为15.72、19.62亿元,同比增长25.06%、24.86%;归母净利润0.85、1.08亿元,同比增长27.70%、27.06%,,对应PE分别为29.9x、23.6x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。
集友股份 造纸印刷行业 2020-04-13 23.69 -- -- 42.56 27.54%
50.00 111.06%
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烟标放量+政府补助,19年业绩目标如期完成 公司顺利完成股权激励计划2019年业绩考核目标,2019年实现归母净利润2.02亿元,同比增长74.76%。其中199Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润同比分别增长37.61%、44.84%、13.84%、153.49%。一方面,在原有烟用接装纸主业保持稳增基础上,烟标业务进入快速发展期。19Q4各省级中烟公司密集公示烟标招标结果,除已有安徽中烟、云南中烟、陕西中烟之外,公司又新进入湖北中烟、福建中烟,新客户开拓进展顺利;另一方面,19Q4公司收到政府补助等非经常性损益约3361万。 分业务看,2019年公司烟用接装纸业务实现收入3.16亿元,同比增长6.72%,毛利率同比下降0.84pct至53.86%;烟标业务实现收入3.47亿元,同比增长120.59%,占总体收入的比例已提升至51.63%,毛利率同比提升1.15pct至34.27%。烟标业务已成为公司第一大业务,预计伴随烟标产能逐步达产,盈利能力有望继续爬升。 期间费用管控良好,盈利能力同比提升 2019年公司销售毛利率为43.76%,同比下降3.50%,主要系公司相对低毛利的烟标业务占比逐步提升;受益于费用管控得当,2019年公司销售净利率为30.30%,同比提升4.68pct。 公司费用管控良好,2019年公司期间费用率为13.28%,同比下降4.40pct。其中销售费用率同比下降0.02pct至2.74%,管理费用率同比下降2.43pct至12.55%,财务费用率同比下降1.95pct至-2.01%。 烟标受益烟草消费韧性,牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草加速布局 疫情背景下烟草消费仍具有韧性。新冠疫情影响下,烟草消费短期受到压制,2020年1-2月烟酒类零售额同比增速为-15.70%。但根据国家统计局数据,2020年1-2月41个工业大类行业中仅有4个行业利润总额同比增加,37个行业同比减少。其中烟草制品业利润总额同比增长31.5%,为各行业增速之首。同时烟草行业库存仍处于相对健康水平,烟草消费由于属于成瘾性消费,中长期看消费具有韧性,预计公司烟标业务全年受冲击不大。 加热不燃烧烟草制品潜力巨大,公司牵手中烟研发HNB薄片,未来前景可期。当前HNB确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计国内HNB布局或将有序落地。 其中加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对HNB烟弹的抽吸口感影响较大。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,在HNB领域布局领先,先后于17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;2019年分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司新型烟草及薄片技术布局具有卡位优势,未来前景可期。 股权激励首次授予完成,绑定核心团队利益,凸显长远发展信心 2019年9月25日公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%。2020年2月7日公司首次向激励对象授予限制性股票,授予数量548万股,占公司总股本2.06%。激励对象包括公司董事、高管、核心管理和骨干人员在内的26名,其中公司烟标总裁、烟标负责人郭曙光获授股票占授予股票总数的24.62%,占公司总股本0.63%。此次限制性股票的授予价格为17.79元/股,限售期为12、24、36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。从股权激励计划的业绩考核目标看,公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,同比分别增长73.30%、100.00%、50.00%。我们认为,公司2019年业绩考核目标如期完成叠加股权激励首次授予完成,将有助于调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性,进一步绑定公司和股东、核心团队的利益,彰显公司未来发展信心。 投资建议:根据公司股权激励业绩要求指引,考虑到公司烟标业务持续快速发展,我们预计2020-2021年集友股份归母净利润为4.02、6.10亿元,同比增长99.01%、51.74%,对应PE为23.6x、15.5x,维持“增持”评级。 风险因素:疫情影响超预期;烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期;激励目标不达预期等。
姚记科技 传播与文化 2020-04-09 29.66 -- -- 30.97 3.23%
41.00 38.23%
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业务转型效果显著,线上娱乐高景气叠加并表、会计变更,2020Q1业绩保持高增 根据公告,2019年公司实现营业收入17.34亿元,同比增长77.04%,实现归母净利3.52亿元,同比增长156.45%。业绩修正后,公司预计2020年一季度实现归母净利润6.42-6.84亿元,同比增长1118.72%-1198.72%。 公司2019年业绩保持大幅增长,主要系2019年4月收购上海成蹊信息科技有限公司剩余46.55%股权将其变为全资子公司,且报告期内成蹊科技游戏业务增长较快所致。此外,子公司启东姚记扑克持有中德索罗门自行车公司19.5%股权,考虑其未来形成投资损失的风险较大,全额计提了资产减值损失1807.44万元而产生部分抵消。 受新冠肺炎疫情影响,消费者线上娱乐支出增加,叠加并表、会计变更等因素,2020Q1业绩预计高增。公司游戏业务板块整体的活跃用户和流水增幅较大,叠加成蹊科技剩余46.55%股权和大鱼科技并表因素,2020Q1业绩保持高增。但由于整体物流安排和企业复工受限,扑克牌业务及相关参股公司的经营状况受到一定的影响。此前公司预计2020Q1归母净利润为1.32-1.74亿元,同比增长150%-230%。 4月7日,公司董事会审议并通过了《关于变更会计核算方法的议案》,公司持有上海细胞治疗集团有限公司14.2119%的股权,因不再拥有细胞公司董事会席位,且持股比例低于20%,公司对细胞公司失去了重大影响,因此需要对处置后的细胞公司剩余股权公允价值及长期股权投资差额计入当期损益。因该项权益工具投资确认和计量的核算方式变化,相应增加上市公司投资收益约人民币5.10亿元,且全部为非经常性损益。因此,公司对2020年一季度业绩进行修正,预计2020Q1归母净利润为6.42-6.84亿元,同比增长1118.72%-1198.72%。 休闲游戏广告变现模式市场更广阔,公司未来业绩有望继续高增。2020年1月公司广告变现游戏《小美斗地主》上线IOS,开始逐步探索休闲游戏广告变现模式。春节期间《小美斗地主》一度登录ios免费游戏榜单首位,预计日均活跃用户数超过100万。预计公司后续仍将有多款广告变现模式的游戏上线,随着重度游戏产品DAU的不断增大,有望为公司贡献较大业绩增量。 推出股票期权激励计划,绑定核心骨干利益,推动公司长期发展 2020年3月29日,公司发布2020年股票期权激励计划(草案)(修订稿)。公司拟向激励对象授予权益总计660万份,占公司总股本的1.65%。其中首次授予530万份,预留130万份。此次激励计划的对象为公司(含控股子公司)中层管理人员和核心技术(业务)骨干,共计85人。首次授予股票期权的行权价格为每股28.20元。 业绩考核目标以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增速分别不低于20%、40%、60%,根据测算2020-2022年净利润同比增速分别为不低于20%、16.67%、14.29%。 我们认为,此次股票期权激励计划的推出,有助于绑定核心骨干与公司上下利益,进一步充分调动员工积极性,不断提升公司竞争力,同时彰显公司长期发展的坚定信心。 投资建议:考虑到2020Q1由于公司会计变更导致非经常性损益增加5.10亿元,我们预计姚记科技2020-2021年归母净利润分别为10.96、7.63亿元,同比增长211.36%、-30.38%,对应PE分别为10.4x、14.9x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:广告变现模式发展不如预期;商誉减值风险;行业竞争大幅加剧等。
华宝股份 食品饮料行业 2020-04-08 28.90 -- -- 32.08 11.00%
53.83 86.26%
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事件2020年3月27日晚,公司发布2019年年度报告。 公司2019年营业收入为21.85亿元,同比增长0.75%;归母净利润12.36亿元,同比增长5.09%;归扣非归母净利润为11.18亿元,同比增长4.99%。 分季度来看,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为4.48、5.32、5.22、6.88亿元,同比分别增长-10.26%、14.88%、2.22%、-1.90%;归母净利润分别为2.93、2.75、2.64、4.02亿元,同比增速分别为5.87%、10.49%、2.30%、2.94%。 公司拟以截至2019年12月31日总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币19.80元(含税),合计派发现金股利人民币12.19亿元(含税),不进行资本公积转增股本,不送红股,剩余未分配利润结转下一年度。 我们的分析和判断1、费用管控增效,业绩保持稳定2019年,公司实现营业收入21.85亿元,同比增长0.75%,系近五年内系近4年来首次实现正增长,主要由于公司加强市场扩展,提升客户服务能力,并加强新品研发,创新品类,实现了食用香精核心业务的稳定和食品配料业务的迅速扩展。公司实现归母净利润12.36亿元,同比增长5.09%,主要得益于公司管控费用效果的提升。 2019年,公司毛利率为76.75%,同比降低0.89pct,主要由于原材料和制造费用的小幅度增加;净利润率为57.38%,同比提升2.35pct,主要由于公司通过精细化管理,针对业务模块进行了考核,对期间费用增强管控。2019年,公司期间费用率为15.79%,同比减少1.25pct,整体费用管控效果明显,并且费用结构优化;其中,销售费用率为7.70%,同比降低0.87%,主要由于业务和市场宣传费用的减少;管理费用率为7.48%,同比减少1.32pct,主要由于交通差旅费和中介服务费的降低;财务费用率为-6.91%;研发费用率为7.53%,同比增加0.63pct,主要原因在于公司研发项目、咨询费用的增加。 2、食用香精稳定贡献营收,优化产品升级分品类看,食用香精品类作为核心业务,2019年实现营收为19.79亿元,占营业收入90.58%,收入增速同比降低1.41%,毛利率达到81.36%,同比提升0.14pct。经过多年发展,公司主营产品食用香精已经形成规模优势,目前已有33家下属企业,在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,显著提高了公司管理效率。 其他品类来看,公司着力拓展的食品配料营收为0.98 亿元,占营业收入4.47%,增速同比增长41.34%;作为能够加强液体 微胶囊香精推广与研发和加速LTB 添加剂产能的日用香精,实现营收为0.79 亿元,占营业收入3.60%,同比增长16.56%。 3、培育研发投入,关注产品和工艺创新公司始终注重研发方面的投入,不断提高研发人员比重。2017 年-2019 年研发费用分别为1.86 亿、1.50 亿、1.65 亿,分别占营业收入的8.46%、6.90%、7.53%;研发人员数量分别为173 人、196 人、183 人,分别占员工数量18.40%、19.44%、19.22%。公司根据市场需求不断进行研发投入,在香精与食品配料领域已拥有了一只国内领先的队伍。公司一直根据市场需求,加大相应方面的技术投入,开发的酶解青稞粉、酶解芝士等产品得到消费者和市场的青睐;此外,公司一直放眼海外先进技术,独家引进日本生产工艺设备后,生产出的食用无缝胶囊产品,已经申请相应专利,预计公司在2020 年仍将关注产品和技术的研发。 2019 年,公司在研发创新方面成效显著,公司获得了“一种蟹香精及其制备方法和应用”、“一种烟用香料的制备方法及其应用”等10 项发明专利和“一种香精搅拌釜”等4 项实用新型专利。截至2019 年12 月31 日,公司拥有专利134 项,其中发明专利109 项,实用新型专利25 项,拥有实现销售的香精配方总数上万个。 4、国家政策扶持,增强龙头竞争实力国家发改委《产业结构调整指导目录(2019 年本)》,将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向,鼓励企业通过兼并重组等手段,提高产业集中度,改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面,加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。 公司依靠技术研发和产品创新,保持较强的竞争实力,为国内香精行业领军龙头,将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散,行业聚合进程缓慢,与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出,有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模,获得规模效益。 投资建议:我们预计华宝股份2020-2021 年营业收入为21.95、22.66 亿元,同比增长0.46%、3.23%;归母净利润分别为12.57、13.08 亿元,同比增长1.70%、4.07%,对应P/E 为14.9x、14.3x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期,烟草行业政策波动风险、行业竞争加剧等。
帝欧家居 建筑和工程 2020-04-06 22.24 -- -- 31.41 40.85%
38.89 74.87%
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事件3月30日,帝欧家居发布2019年年度报告。2019年公司实现营业收入55.70亿元,同比增长29.29%;归母净利润5.66亿元,同比增长48.70%;扣非净利润4.94亿元,同比增长39.36%。 分季度看,公司19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别实现营业收入10.41亿元、14.57亿元、16.04亿元、14.68亿元,同比分别增长37.64%、25.25%、28.44%、28.80%;归母净利润0.66亿元、1.68亿元、1.93亿元、1.40亿元,同比分别增长48.82%、47.93%、69.64%、27.74%。 此外,公司拟每10股派发现金红利1元(含税),2019年包含其他方式的分红总额共1.38亿元,占归母净利润的24.47%。 我们的分析和判断工程业务持续高增,2020年客户拓展可期受益于精装房政策持续推进以及竣工数据改善,2019年公司自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,同时政府补贴的增加同比也在增长,2019年公司营收、归母净利润增速分别达到29.29%、48.97%,业绩增长符合预期。 (1)工程、零售齐头并进,欧神诺业绩保持高增欧神诺2019年实现营业收入50.06亿元,与上年同期相比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,与上年同期相比增长42.05%,扣除合并摊销费用影响2206.97万元后,实现净利润为4.83亿元。 2019年公司瓷砖业务实现收入49.67亿元,同比增长35.79%,毛利率同比提升0.36pct至36.20%。 工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,报告期内陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、
裕同科技 造纸印刷行业 2020-04-06 22.31 -- -- 24.79 9.98%
29.02 30.08%
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可转债募资重点发展环保纸塑,国际化布局推进,包装智能化降本增效 根据公告,本次可转债拟发行14亿元,其中5.62亿元用于建设宜宾环保纸塑项目,并分别投入2.50、1.23、0.46亿元分别投入许昌、越南、印尼生产基地扩产,另外4.2亿元用于补充流动资金.。 全球禁塑政策驱动环保包装市场发展,环保餐具将成为驱动公司业绩增长的重要驱动。公司东莞植物纤维制品生产基地已投产,四川宜宾植物纤维生产基地投资不超过人民币6亿元,项目税前净现值为4.33亿元,税后内部收益率23.50%,静态回收期6.15年,预计很快将建成投产。环保纸塑是绿色环保的包装转型方向,可有效替代现有塑料及发泡产品。公司原有客户及新客户对环保纸塑产品的使用已逐步铺开,美团、顺丰、华为、小米等各领域行业龙头均开始采用环保纸塑产品替代原有塑料或发泡一次性餐具、快递袋、内托等,并在快速推广。根据第三方市场研究机构Technavio数据,2017年全球现有环保纸塑市场规模接近300亿元,2018-2022年年复合增速近8%。伴随“禁塑”政策逐步推广,公司将成为植物纤维餐具行业的领先厂商。 国际化布局提供配套服务,持续推进包装智能化。公司拟募资分别投入1.23、0.46亿元用于越南、印尼生产基地扩产,并在中国香港、美国和欧洲等国家和地区设立了服务中心与办事处。 未来公司将配合客户全球化进程,加快拓宽海外产业、产品线布局,不断推进国际化。 同时,公司持续推进包装智能化,推动效率提升、成本优化。 许昌、越南、印尼项目税前净现值分别为2.18亿元、0.92亿元、0.47亿元,税后内部收益率分别为24.76%、22.74%、23.47%,静态回收期分别为5.44年、5.48年、4.84年。 一方面,公司许昌智能工厂持续推进,预计2020年交付;另一方面,公司前期公告拟在惠州投资6亿元建设智能包装产业基地,预计将于2024年全部达产,年产值约7亿元。项目规划产品包括智能化、自动化产品,新材料成型制造产品,智能包装产品等。通过打造智能工厂,预计公司将有效提升公司智能化和自动化程度,实现效率提升和成本优化。 5G商用推动消费电子需求爆发,公司有望充分受益 5G商用推动消费电子需求爆发,公司有望充分受益5G消费浪潮将带动智能电子设备出货回暖,消费电子包装行业有望受益。2019年6月6日,跳过试商用阶段,工信部正式向移动、联通、电信和广电四大运营商发放5G商用牌照,因此2020年将是全球5G应用的起点。伴随5G商用,由于频段原因,若要使用5G必须换机、而且换机更具吸引力。根据IDC预计,2020年5G智能手机出货量将占智能手机总出货量的8.9%,达到1.2亿部,而到2023年,这一比例将增长至28.1%。根据高通预测,5G手机2021年出货4.5亿部,2022年将增至7.5亿部。未来2-3年基本确定将出现5G手机的换机潮,有望带动智能机出货回暖。同时,5G商用也推动其他智能电子设备的需求爆发。 裕同科技最早深入布局3C包装领域,一方面逐步切入谷歌、哈曼、亚马逊、小米等知名客户供应体系,另一方面也开拓了智能家居、智能穿戴、VR/AR等设备的包装市场。根据公司公众号报道,2019年11月7日裕同科技与歌尔股份签署战略合作协议,裕同科技成为歌尔股份的印刷包装唯一战略合作伙伴,双方将展开深度合作。歌尔股份从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售,2018年公司实现收入237.51亿元、归母净利润8.68亿元。公司在消费电子领域拥有多年服务国内外知名品牌的经验,以及高端智造的自动化生产实力,给数百个高端品牌提供一体化解决方案,有望充分受益于此次5G消费浪潮。 投资建议:我们预计裕同科技2020-2021年营业收入分别为119.23、146.25亿元,同比增长21.51%、22.67%;归母净利润分别为12.60、15.35亿元,同比增长20.47%、21.82%,对应P/E分别为15.7x、12.9x,维持“买入”评级。 风险因素:项目开展不达预期,原材料价格波动,海外疫情影响经济活动等。
坚朗五金 有色金属行业 2020-03-26 49.04 -- -- 65.86 34.05%
91.00 85.56%
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一、引言 从大家居产业链研究视角来看,家居辅材公司业绩规模对于品类路径的依赖较高,能否扩品类成为上市公司能否成长大市值公司的关键驱动。亚萨合莱通过内生加并购在门系赛道中成长至685亿元人民币。从中国市场来看,坚朗五金基于自身的信息化管理水平上的扩品类路径,成为跨越单品瓶颈的重要路径可能。所以我们从亚萨合莱的成长史思考中国家居大公司的成长选择。 二、全球开门方案领导者亚萨合莱的发展之路 亚萨合莱是全球从锁系,到门系,到安防系的综合解决方案领先者。公司发展阶段包括:(1)1994-2006年并购扩张期。(2)2007年至今为创新科技发展期,转型数字化。公司产品以机械锁、电子锁及入口自动化产品为公司核心品类,占比超过80%。 公司品类包括(1)机械锁、锁系统及配件;(2)入口自动化产品;(3)机电锁和电子锁;(4)安全门及五金硬件等。 从业绩来看,公司营业收入逐年增长,从2014年311.37亿元人民币上升到2018年840.48亿元人民币,年均复合增长率为8.63%。 归母净利润震荡上行,18年受商誉计提影响出现下跌。公司盈利能力和营运能力相对稳定。 公司依靠多品牌多市场布局以及外延收购的战略实现成长驱动。公司布局有机械锁、智能锁、电子锁、门窗五金、安防系统、闭门器、防火门、防盗门等多品类产品,公司业务遍布世界各地市场。公司贯彻外延收购战略,获得市场领先地位。 二、中国集成五金供应商坚朗五金的发展之路 坚朗五金定位明确,打造国内领先建筑五金集成供应商,已形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的战略布局。公司采取多品牌战略,满足不同细分市场需求。公司注重内部创新和外部并购,持续拓展新品品类。公司营销网络布局合理,提供优质销售服务。公司业绩频频高于预期。2019年公司通过产品和渠道双发力,实现营业总收入52.53亿元,同比增长36.31%;归母净利润4.21亿元,同比增长144.75%;其中2019Q4当季实现营业收入16.78亿元,同比增长46.04%;归母净利润1.52亿元,同比增长176.36%。 三、坚朗五金的比较优势在于深耕中国市场及业务范围广阔 坚朗五金与亚萨合莱双方均注重研发投入与产品创新。此外,坚朗五金模式的优势主要体现在深耕于广阔的、带有特色的中国市场以及具有更广泛的业务范围。 四、投资建议:2020-2021年营业收入分别为66.2、82.76亿元,同比增长26.02%、25.02%;归母净利润为5.54、7.04亿元,同比增长31.59%、27.08%;对应PE分别为27.9x、22.0x,维持“买入”评级。
帝欧家居 建筑和工程 2020-03-25 21.79 -- -- 30.73 40.64%
38.89 78.48%
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事件一:2020年1-2月,全国陶瓷砖产量为8.70亿㎡,比去年同月降低19.97%;其中,瓷质砖累计产量6.04亿㎡,比去年同月降低17.18%;陶质砖累计产量2.66亿㎡,比去年同月降低25.67%。具体到主要省份,从可以了解到的数据看,陶瓷砖增长幅度为:福建-5.52%,四川-24.21,广东-48.24%,江西-29.88%,广西20.82%,云南6.17%,陕西-50.36%,河南-42.37%,湖南-17.50%,贵州-44.87%。 事件二:3月16日,帝欧家居发布2020年限制性股票激励计划,拟授予控股子公司欧神诺的166位核心员工400万股限制性股票,占总股本1.04%,授予价格为10.86元,锁定期为12个月。解锁条件以欧神诺2019年净利润为基数,2020/2021年净利润增长不低于20%/40%事件三:2月29日,帝欧家居发布2019年度业绩快报。2019年公司实现营业总收入55.70亿元,同比增长29.29%;归母净利润5.67亿元,同比增长48.97%。其中2019Q4当季实现营业收入14.68亿元,同比增长28.80%;归母净利润1.41亿元,同比增长28.65%。业绩符合预期。 我们的分析和判断 1、建陶行业整合加剧,竞争格局优化 根据中陶家居网数据,2020年1-2月全国陶瓷砖产量为8.70亿㎡,比去年同月降低19.97%。其中,瓷质砖累计产量6.04亿㎡,比去年同月降低17.18%;陶质砖累计产量2.66亿㎡,比去年同月降低25.67%。具体到主要省份,陶瓷砖增长幅度为:福建-5.52%,四川-24.21%,广东-48.24%,江西-29.88%,广西20.82%,云南6.17%,陕西-50.36%,河南-42.37%,湖南-17.50%,贵州-44.87%。受新冠肺炎疫情影响,陶瓷生产线在2月份基本上处于停产状态,能够开工的生产线不多,全国范围内只有广西、云南产量是正增长,其他省份均是负增长。 同时,中国建筑卫生陶瓷协会发布数据显示,2019年全国规模以上建筑卫生陶瓷企业1522家,比2018年减少122家,同比下降7.42%;亏损企业数量221家,比2018年增加2家。我们认为,伴随行业精装房比例持续提升,以及疫情影响下中小产能加速出清,行业竞争格局得到优化,龙头企业份额有望进一步提升。 2、限制性股票激励计划落地,彰显公司长期发展决心 2020年3月16日,公司发布限制性股票激励计划,拟授予股票400万股,占公司股本总额的1.04%,授予价格为10.86元/股,激励对象为在公司控股子公司欧神诺任职的中层管理人员和核心技术/业务人员,总人数166人。 业绩考核方面,以欧神诺2019年净利润为基数,要求2020/2021年欧神诺净利润增长率不低于20.00%/40.00%。根据测算,公司2020-2021年,要求净利润不低于6.80/7.94亿元。我们认为,此次股权激励计划的推出,有助于绑定核心团队与公司上下利益,进一步提升公司竞争力,彰显公司长期发展的信心。 3、工程业务持续高增,19年业绩符合预期 受益于精装房政策持续推进以及竣工数据改善,2019年公司自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,同时政府补贴的增加同比也在增长,2019年公司营收、归母净利润增速分别达到29.29%、48.97%,业绩增长符合预期。 (1)工程、零售齐头并进,欧神诺业绩保持高增工程端,欧神诺凭借20年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,报告期内陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。欧神诺2019年实现营业收入50.06亿元,与上年同期相比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,与上年同期相比增长42.05%,扣除合并摊销费用影响2206.97万元后,实现净利润为4.83亿元。 零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉。目前欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个。 (2)卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同 我们测算2019年公司卫浴+亚克力板收入为5.64亿元。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。 加大零售渠道覆盖广度与深度,小B业务带来增长新动能。欧神诺加大零售渠道的覆盖广度与深度,全面布网覆盖到细分县级的空白区域,同时加深一二线城市加盟商布局。不断推进经销商开发区域装修公司和地产商的合作,全面抢占流量入口。2019H1经销商总量达800余家,门店1700余家。公司依托大B业务的工程服务经验和多年累积的品牌优势,借助小B业务快速打开零售市场,目前已与400家装公司展开合作,为零售渠道提供了增长新动能。 4、投资建议: 我们预计帝欧家居2020-2021年营业收入分别为70.25、89.38亿元,同比增长26.12%、27.23%;归母净利润分别为7.28、9.38亿元,同比增长28.40%、28.85%,对应PE为12.0x、9.3x,维持“买入”评级。 5、风险因素: 疫情影响超出预期;地产下行;行业竞争加剧等。
永新股份 基础化工业 2020-03-17 9.27 -- -- 10.16 5.28%
9.84 6.15%
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事件事件一:2019年OPEC一揽子原油均价为64.04美元/桶,较2018年69.78美元/桶下跌了8.23%。2020年3月11日最新油价为35.71美元/桶,同比下降45.9%,较前一日增长2.88%。 事件二:2月28日,永新股份发布2019年年度报告。2019年度公司实现营业收入26亿元,同比增长11.47%;归母净利2.69亿元,同比增长19.44%;扣非净利2.38亿元,同比增长17.7%。 其中2019Q4单季实现营业收入7.43亿元,同比增长10.52%;归母净利润0.84亿元,同比增长10.59%;扣非净利润0.61亿元,同比下降3%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。 业绩符合预期。 我们的分析和判断产能扩建助力,塑料薄膜增速明显,19年业绩稳增分季度来看,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为5.68/5.83/7.05/7.43亿元,同比增长12.16%/7.75%/15.22%/10.52%;归母净利润分别为0.51/0.55/0.79/0.84亿元,同比增长18.91%/13.69%/36.3%/10.59%。公司全年增速平稳,业绩增长稳定。 分业务看,2019年公司主营业务彩印复合包装材料实现营业收入21.22亿元,同比增长8.76%,毛利率同比增长2.43pct至25.45%。塑料软包装薄膜实现营业收入2.71亿元,同比增长44.92%,毛利率同比增长8.91pct至11.92%。主营塑料薄膜的子公司黄山永新实现快速增长,2019年黄山永新实现净利润2558.53万元,同比增加459.57%,拉动塑料薄膜业务增长。油墨业务实现营业收入1.04亿元,同比增长15.56%,2019年尽管国际油价下跌,但公司通过新力油墨新厂搬迁项目建成投产、释放产能实现增长,毛利率同比下降3.43pct至18.59%。真空镀铝包装材料实现营业收入0.39亿元,同比下降7.14%,该产品仅占比1.54%,对公司利润影响较小。 分地区看,国内市场仍是主要市场,19年国内市场实现营业收入23.08亿元,同比增长10.27%,占比91.02%,毛利率为22.55%、保持相对稳定。国外市场营业收入2.28亿元,同比增长28.09%,毛利率为32.63%。受中美贸易摩擦影响,国内企业出口业务普遍增长趋缓,公司通过与跨国公司合作缓解压力,2019年实现逆势增长。 2019年子公司广州永新、河北永新、黄山永新、黄山新力实现营业收入2.7/2.43/6.22/2.05亿元.其中公司2019年4月设立的全资子公司陕西永新包装有限公司将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,有望进一步推动公司业绩增长。 油价下跌背景下毛利率回升,股份回购彰显发展信心2019年OPEC一揽子原油均价为64.04美元/桶,较18年69.78美元/桶下跌了8.23%。其中2019年四季度油价持续走低,三季度较上年同期下跌23.58%。石油作为公司主要原材料,油价下跌推动公司毛利率回升,2019年公司整体毛利率为24.19%,同比上升2.24pct,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%、24.63%。 2019年公司多次进行股份回购,截至2019年12月27日累计回购股份数量为1080.68万股,约占总股本2.15%,支付金额7501.41万元。回购股份优先用于员工持股计划或股份激励。我们认为,公司回购股份将进一步提升投资者信心,彰显公司长期发展信心。 产能持续扩张,高分红优质,公司未来可期子公司陕西永新包装有限公司已开工建设并将于2020年投入运营,黄山永新新材料有限公司已完成项目前期准备即将启动。同时,公司尚有年产10000吨新型功能膜包装材料项目、3000吨异型注塑项目、8000吨多功能膜技术改造项目等还在建设中,预计建设完成后将为公司产能规模再上一个台阶,未来业绩成长可期。 根据2019年报,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共分红1.97亿元,占2019年公司占归母净利润的比例达到73.25%,继续保持70%以上的高分红比例。 投资建议:我们预计永新股份2020-2021年营业收入为29.51、33.60亿元,同比增长13.52%、13.87%;归母净利润分别为3. 13、3.61亿元,同比增长16.24%、15.51%,对应P/E为15.8x、13.7x,上调至“买入”评级。 风险因素:原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧等。
志邦家居 家用电器行业 2020-03-12 24.84 -- -- 24.70 -2.64%
32.29 29.99%
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19年业绩超出预期,大宗衣柜新进化、新成长 报告期内,公司围绕着全年经营目标,积极开展各项工作,调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升,全屋定制产品收入高速增长,年轻化品牌效应日益凸显,实现公司整体经营稳健发展。分季度看,19Q1/19Q2/19Q3/19Q4公司分别实现营业收入4.14、7.35、8.09、10.08亿元,同比增长5.20%、13.30%、16.94%、44.21%;归母净利润0.32、0.79、1.23、0.97亿元,同比增长4.91%、21.36%、13.06%、40.58%。19Q4业绩明显超出预期,我们预计与低基数及大宗业务放量有关。 分渠道看,2019Q1-3零售端收入同比增长约8%;大宗业务同比增长超过35%。零售增速稳步提升,大宗业务快速增长。分产品看,2019Q1-3橱柜收入约为14亿元,同比恢复正增长;衣柜收入约为4.7亿元,同比增长约69%。公司拓展全屋定制家居品类,多元产品品类有望共享渠道资源,橱衣木协同效应逐渐显现,贡献业绩增量。 多品牌布局,渠道持续优化,主动赋能经销商 品牌方面,公司目前拥有“ZBOM志邦”主力定制品牌、“FLY法兰菲”配套家居成品品牌和“IK”年轻定制品牌。其中“ZBOM志邦”定位于中高端家居消费者厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品,“IK”定位互联网刚需家居消费人群;“FLY法兰菲”定位于配套家居成品。 渠道方面,公司渠道以经销为主,直营为辅,大力开展国内大宗业务与海外业务。公司大宗模式起步早,行业排名前20的地产商已有大部分开展合作。截至2019年6月末,公司拥有整体橱柜经销商1263多家,门店1545家;定制衣柜经销商732家,门店880家;木门经销商120家,门店147家。2019年公司计划新开橱柜、衣柜、木门门店150家、350家、100家。同时公司向经销商主动赋能,联合加盟商在当地省区和城市进行广告投放,范围覆盖全国一千余个城市。根据家具市场周期,排布六大营销时间点,针对不同时期、不同地域,设计不同的营销执行方案赋能当地经销商,其中包括传统广告投放、新媒体传播、消费者互动等内容设计方案,以及价格策略和产品策略的推广设计。 出台限制性股票激励计划,彰显长期发展信心 公司2019年9月推出2019年限制性股票激励计划,授予股票数量为129万股,授予价格为9.65元/股,激励对象为程昊等4位副总裁以及财务总裁周珍芝。此次2月11日公告的股权激励计划则扩大了激励范围,激励对象共212人,均为中层管理人员,授予总量为477.60万股,约占公司股本总额的2.14%,授予价格为9.65元/股。业绩考核方面,与2019年限制性股票激励计划维持一致,以2018年为基数,2019-2021年营收与净利润增长目标均不低于12%/24%/40%。我们认为,此次股权激励计划的推出,有助于绑定核心团队与公司利益,进一步提升公司竞争力,彰显公司长期发展的信心。 投资建议:我们预计志邦家居2020-2021年营业收入分别为34.98、40.46亿元,同比增长17.92%、15.68%;归母净利润分别为3.90、4.49亿元,同比增长17.81%、15.20%,对应PE为14.7x、12.7x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;地产下行;行业竞争加剧等。
齐心集团 传播与文化 2020-03-10 16.88 -- -- 16.16 -4.27%
16.99 0.65%
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19年业绩符合预期,“硬件+软件+服务”一站式企业办公服务平台价值凸显 2019年度公司继续秉持“夯实主业、打造平台、布局生态”的发展战略,围绕“硬件+软件+服务”,构筑企业级一站式办公服务平台,通过不断叠加商品和服务,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务,公司对企业级客户办公需求综合服务能力持续提升,2019年度公司“B2B办公物资+云计算云视频”业务持续发力,经营业绩实现有效增长。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现营业收入10.75、15.88、16.87、16.88亿元,同比增速分别为53.75%、57.94%、58.01%、13.44%;归母净利润分别为0.39、1.02、0.43、0.68亿元,同比增速分别为30.84%、26.43%、30.99%、31.27%。 B2B办公物资业务方面,公司横向组建各地子公司,提升大客户订单服务能力,纵向大力开拓政企客户,与区域优质服务商加强合作,客户需求量大增。目前公司办公服务平台可为客户提供20大类、50万+商品,满足客户一站式采购和服务需求。公司持续中标大客户办公物资集采订单,新近中标中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等集采项目,合计在手150多家政企集采客户(包括80多家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、16家军工企业等)。伴随政府阳光采购逐渐往规范化、集中化趋势发展,公司B2B办公物资业务有望保持持续高增。 云计算云视频业务方面,公司云视频服务通过“云+端+行业”的战略,已全面覆盖云视频会议及智慧党建、智慧教育、智慧医疗等垂直应用领域,满足客户云视频协同服务需求。2019年以来好视通发布多项重量级产品和方案,不断扩大客户范围、提升客户粘性。其中智慧教育、智慧党建等行业产品线项目有序落地,驱动云视频业务稳步发展。 疫情催化云视频用户激增,B2B办公物资业务影响不大 根据权威机构IDC报告,齐心好视通云视频会议2016-2018年连续三年国内云视频会议占有率第一,占比约13%。齐心好视通拥有业内领先的大并发、QOS稳定传输、视频增益、音频降噪等重要的100多项知识产权和技术,单会议室可容纳10000人同时在线开会,全平台可容纳500000人在线开会。此外,好视通已实现全平台、全终端覆盖,通过智能硬件+软件相结合,满足客户多场景应用。 疫情期间,公司免费开放了可容纳500人的云视频在线会议系统服务,新增客户数量和使用频次较往年同期呈现数倍的增长趋势,预计后续将有一部分客户转化为付费客户。目前齐心好视通的客户已遍布建筑工程、连锁商贸、金融保险、政府机构、国企、央企、制造业、文化传媒、教育教培、交通物流等细分领域和行业,服务超过6万家客户。随着公司云视频服务能力的提升,服务项目有效落地,2020年好视通云视频业绩预计快速提升。 B2B办公物资业务受影响不大,疫情拉升部分劳保防护产品需求。公司B2B办公服务通过打造一站式办公服务平台,在产品与供应链能力、商务与交付能力、信息技术能力方面奠定了核心竞争优势。物流配送方面,公司除了自有物流以外,还借助第三方配送,如在疫情期间,顺丰照常配送。受疫情影响,部分劳保防护产品需求还可能增长,一定程度上弥补其他销售的下降。再加上一季度由于春节因素影响,单季度订单量在全年占比历来较小,因此目前看疫情对全年业务的影响并不大。 持续开展回购,彰显公司发展信心基于对公司未来发展前景的信心 以及对公司内在价值的认可,推动公司股票价格向公司长期内在价值的合理回归,同时为充分调动公司核心骨干员工的积极性,提升团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展,公司股份回购计划于2020年2月13日实施完毕。 此次计划共回购股份1190.975万股,占公司总股本的1.6225%,最高成交价为16.99元/股,最低成交价为11.52元/股,回购总金额为1.50亿元。此外,公司于2018年已回购股份1180.24万股,回购金额为1.06亿元(不含交易费用)。公司两次回购股份累计2371.22万股,约占公司总股本的3.2305%,两次合并回购金额2.56亿元(不含交易费用),拟用于员工持股计划。 投资建议:我们预计齐心集团2020-2021年营业收入分别为84.66、115.86亿元,同比分别增长40.21%、36.86%;归母净利润分别为3.40、4.58亿元,同比增长35.46%、34.71%,对应PE为36.5x、27.1x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;云视频、企业综合办公服务业务发展不及预期等。
曲美家居 非金属类建材业 2020-03-10 7.80 -- -- 7.80 0.00%
8.46 8.46%
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事件3月3日,曲美家居发布关于股东权益变动的提示性公告。公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾与张家港产业资本签署《股份转让协议》。转让完成后,张家港产业资本持股比例达到10.11%;公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾的持股比例分别降至27.74%、27.14%,合计持股54.87%。此次股份转让的价格为6.77元/股,总对价为3.34亿元,转让不涉及控制权变更。 我们的分析和判断引入长期战略投资者,定增项目再推进, Ekornes 有序整合曲美家居通过协议转让方式引入长期战略投资者,一方面有助于大股东降低融资杠杆缓解股权质押风险,减少大股东融资成本,提升上市公司抗风险能力和上市公司资信能力;同时有助于公司优化股本结构,降低上市公司股权集中度,提高上市公司价值创造能力。另一方面,张家港产业资本作为战略投资人,不会干涉公司的战略布局和日常经营,并能够帮助在公司与当地政府建立良好的沟通,在税收优惠、进出口业务以及未来产业布局上获得更大的支持和便利。 张家港市综合经济实力优秀,位居全国百强县(市)前三甲,2019年实现GDP 2720亿元。当地拥有21家上市公司,涉及制造业、零售业以及交通运输等行业。张家港是我国第三大港口,地理位置优越,海洋运输便利。与张家港产业资本的合作,为公司家具全球化布局、家具产品出口以及Ekornes AS 产品的进口提供了便利;张家港位于长三角中心地带,公路、铁路交通也很发达,是重要的交通枢纽,同时张家港用有全国最大的木材进口基地,在实木、五金、板材、皮革等家具原材料齐全配套,适合家具产业在当地的布局和发展。 此外,2月21日公司发布修订非公开发行A 股股票方案的公告。根据调整方案,发行时间调整为在中国证监会核准后的有效期内选择适当时机向特定对象发行股票;发行对象调整为不超过35名的特定对象;发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。限售期为自发行结束之日起,六个月内不得转让。此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 25 亿元,发行股票数量不超过 9775.22 万股,募集资金将用于要约收购挪威上市公司Ekornes ASA 至少 55.57% 已发行股份。 目前,曲美已对 Ekornes 进行有序整合,除了改组董事会之外并在国内迅速推进 IMG、Stressless 品牌的渠 道布局,此外新激励方案推动 Ekornes 全球长期稳健发展。我们预计公司非公开发行股票顺利实施后,目前财务费用高企的问题将得到有效解决,实现净利润快速恢复。 “三新”主动营销转型,时尚家居定位推进品牌年轻化,2020 业绩拐点向上可期一方面,公司自2018 年6 月开始“曲美+”战略转型,以市场组织架构优化和营销改革为核心,快速推进主动营销、、互联网营销新模式转型,不断提升曲美市场团队和经销商的主动营销与前端获客能力。19 年5 月销售端“三新”模式(新营销、新零售、新渠道)大面积推广以来,公司经销商合同额增速持续快速上升,核心大商显著增长。 另一方面,2019 年公司明确 “时尚曲美”的品牌定位,强化品牌设计基因,快速推出定位为85 后的时尚新品,以高性价比+高颜值的时尚家居产品定位占领更大市场,推进品牌减龄工作。通过对产品品类的丰富,以全屋设计为入口、以全屋家具产品线为支撑,提供从橱柜、木门、定制家居、成品家居以及软装的一站式解决方案,实现“拎包入住”。全品类+一站式的销售模式在市场终端为经销商提供了强有力的价格武器,使营销、促销活动更具有竞争力,提升了各类家居产品的连带销售金额,从而大幅提升了客单值和均单毛利额。公司国内4 季度收入同比去年增长15%左右。 疫情适逢家居淡季,需求偏刚需,实质性影响预计有限自1 月中下旬新型肺炎疫情开始爆发以来,消费行业整体受压。但从短期看,一季度本是家居行业销售淡季,对比航空、旅游、酒店、餐饮等行业,疫情对家居消费冲击相对有限。生产端,公司在淡季产能充裕,受疫情影响复工时间大约延迟一周,实质性影响不大。销售端,目前疫情预计对一季度销售接单的影响可能比较小;若疫情持续爆发,则会影响2020 年一季度的营销活动接单,进而影响一、二季度的业绩情况。但总体而言,新房装修、二手房翻新等家具需求偏刚性,从全年看影响仍然有限。 投资建议:公司战略和营销转型效果显著,与Ekornes 协同驱动发展,未来可期。我们预计公司2019-2020 年营业收入为44.02、50.25 亿元,同比增长52.23%、14.15%;归母净利润为0.99、2.72 亿元(基于主业拐点与财务费用节省的假设),同比增长266.77%、159.05%,对应PE 为39.2x、14.2x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情持续时间超出预期;房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;财务费用节省不及预期。
环球印务 造纸印刷行业 2020-03-06 17.90 -- -- 17.96 0.34%
18.11 1.17%
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事件 2月28日,环球印务发布2019年业绩快报。 2019年公司实现营业收入12.57亿元,同比增长126.37%; 归母净利润0.67亿元,同比增长137.25%。其中2019Q4当季实现营业收入4.15亿元,同比增长118.95%;归母净利润0.22亿元,同比增长83.46%。 业绩符合我们预期。 简评 并表致使业绩高增,客户及产品结构优化推动毛利率提升 环球印务先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链,两家公司分别于2018年10月、2019年7月纳入合并报表范围。在医药包装主业稳健发展的基础上,2019年以来公司移动互联网广告快速发展,业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.15亿元,同比增长58.06%、100.30%、237.15%、118.95%;归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22亿元,同比增长99.39%、123.51%、518.75%、83.46%。同时,由于公司医药包装和消费品包装业务调整客户及产品结构,强化内部管理,公司产品毛利率有所提升。 分业务看,2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑5.04%,占总收入的比例为45.89%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元,同比增长237.29%,占2019H1公司总收入的比例为44.67%;归母净利润1419.42万元,占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。在原有包装业务稳中有升的情况下,公司移动互联网广告业务快速发展,为公司带来新的业绩增长点。 公司于2018年8月以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,主要客户包括今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等。 此外,公司于2019年年5月以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。 北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商,在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。 四大类应急包装订单激增,疫情推动互联网精准营销业务显著增长 受疫情影响,公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加,其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐(拜耳)、左氧氟沙星(第一三共公司)、免疫球蛋白(华兰生物、天坛生物)、中药(以岭药业、天士力)、医疗器械消毒液(南京神奇、湖南中威等)。 生产药用铝管的子公司西安德宝自1月25日开始复工,为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应;子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增,也将推动公司2020年包装类业务收入快速增长。 此外,由于疫情期间全民“宅”在家里,对互联网资讯、游戏等需求随之增加,公司作为多家权威媒体(今日头条/腾讯)的核心代理商,互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公,每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯,并帮助一些电商平台制作相关物品素材,24小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。 投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,疫情期间订单激增,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021年营业收入分别为15.72、19.62亿元,同比增长25.06%、24.86%;归母净利润0.85、1.08亿元,同比增长28.11%、26.77%,对应PE分别为30.8x、24.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名