事件：公司公告20年业绩快报和2021年一季报业绩预告。2020年营收442亿元，同增17.69%；归母净利36.08亿元，同增36.95%；21Q1归母净利为8-9亿元，同增132%-161%，公司同时公告员工持股计划进展，目前已买入股票51,499,840股，占公司总股本比例为1.14%，成交均价为33.85元/股。 硅料业务盈利环比加速提升，21年全年看好：20年硅料销量8.66万吨，同比增长35.79%。20年硅料价格低位震荡，我们预计20年平均出货均价仅7万元/吨左右，全年毛利率30%+。21Q1公司硅料出货2.3-2.4万吨，根据硅业分会报价，硅料报价逐月走高，截至3月30日，单晶致密料报价已从年初的7.8万元/吨升至12.8万元/吨，我们预计公司Q1硅料毛利率50%左右。按硅业分会，最新硅料价格已接近130元/kg，由于硅料新产能最快投放需到年底，21年全行业无新增有效产能，全年看硅料产能瓶颈明显，硅料盈利持续看好。 Q1电池盈利底部，看好大尺寸下半年盈利能力：20年公司电池出货约21gw（组件出货1.1gw），同比增长56.1%，其中多晶3gw，单晶18gw，其中Q4出货6.5GW，其中单晶约6GW；由于一季度部分产线改造，我们预计21Q1出货6GW，略低于Q4，其中单晶约5.2GW，测算单晶平均盈利约3分/W。Q1产业链博弈明显，电池介于硅片与组件环节两头受压，盈利能力处于底部位置，我们预计随着博弈的明朗及下半年行业大尺寸比例的提升，公司凭借行业领先的大尺寸出货占比，盈利能力有望改善。 硅料+电池加速扩产，龙头地位持续强化：硅料端，截止20年末公司设计产能8万吨，实际产能9万吨+，21年Q4乐山二期3.5万吨、保山4万吨项目投产（隆基参股项目）；22年包头二期4万吨（天合参股项目）、晶科参股项目4.5万吨投产；后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产。电池端，21年眉山二期7.5GW，金堂一、二、三期各7.5GW大尺寸电池投产，我们预计年底电池产能达到57.5GW，其中大尺寸产能达到37.5GW，占比约2/3，大尺寸产能数量、比例均行业领先。 大量锁定长单保证出货，硅料龙头地位稳固：公司作为全行业硅料龙头，与硅片龙头长单锁量保证出货：与隆基锁量基础目标为每年10.18万吨、与晶科3年合计锁量9.3万吨、与美科硅能源合计锁量6.88万吨、与天合3年合计锁量7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的95%+。 盈利预测与投资评级：基于行业向好的判断与公司龙头地位，我们预计公司20-22年归母净利润为：36.08/58.24/70.34亿元（前值20年为38.17亿，21年为56.30亿，22年为68.81亿），同比+36.9%、+61.4%、+20.8%，对应EPS为0.80/1.29/1.56元，给予目标价39元，对应21年30X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。

首次股权激励实施，逆变器+储能高增长开启： 2021年激励计划首次实施，拟授予 68.31万股，授予价格为 37.93元/股，激励对象 126人，占公司 2020年底员工总 数 1567人的 8.04%，其中 CFO 兼董秘都进利获授 1.5万股，占限制性股票总数的 2.2%。公司设置了两个解锁条件： 1）公司层面：满足营收或净利润二选一考核目 标 。 激 励 目 标 为 ： 2021-2022、 2021-2023、 2021-2024年 营 收 累 计 不 低 于 40.5/65.8/95.1亿元，净利润累计不低于 6.1/9.7/13.7亿元。计算若达成所有目 标，需于 2021+2022、 2023、 2024年营收分别达到 40.5/25.3/29.3亿元，净利润分 别达到 6.1/3.6/4亿元； 2）个人层面：激励对象的绩效考核结果划分为 A、 B+、 B、 C、 D（激励对象考核期内离职的当年个人绩效考核视为 D）五个档次，分别对应实 际归属比例 100%/100%/80%/50%/0%，所有激励对象当期实际归属的限制性股票数量 =个人当期计划归属的数量×个人层面归属比例。本次设置双考核方案，能够对激 励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价，考核体系具有全面性、综合性 及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束 效果，能更好的达到激励计划的目的。 20年受益出货高增公司市占率提升， 我们预计 21年海外持续高增，公司市占率持 续提升： 20年疫情加速行业集中， 根据 GTM 和伍德麦肯锡， 公司逆变器加速出海抢 占市场份额，逆变器出货量同比增长 131%至约 4.8GW，公司全球销量市占率快速增 长约 2.1pct 至 3.7%。据海关总署， 21年 1-2月逆变器出口金额 6.91亿美元，同 增 114.81%， 21年 1-2月组件出口金额 30.83亿美元，同增 72.91%，出口数据同比 均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，国内逆变器 龙头加速出海逻辑持续验证， 我们预计 21年逆变器板块将继续受益出口高增长。 公司逆变器经销为主，全球化布局， 海外销售国家 37个、销售商 144家及安装实 例 489例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重 点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展； 我们预计 21年市占率有望持续提升。 储能优质赛道，公司领先抢跑： 随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近， 以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据 BNEF 预计， 21年储能装机达到 9.7GW/19.9GWH，同比增长 83%，储能行业高增长开启。公司储能业 务率先布局， 2019年户用储能销量市占率 15%位列世界第一，同时公司可以通过并 网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量（贵 0.2-0.3元/W）和毛利率（ 50%+）更高，同时 21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升 级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 20-22年归母净利润为 2.65/4.89/6.65亿元， 同比+158.1%/+84.2%/+36.1%，对应 EPS 为 3.02/5.55/7.56元。目标价 277.5元， 对应 21年 50倍 PE，维持“买入”评级

20年归母净利润12.29亿元，同增91.90%，超预期：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入294.18亿元，同比增长26.14%；实现归属母公司净利润12.29亿元，同比增长91.90%。其中2020Q4，实现营业收入94.92亿元，同比增长45.38%，环比增长28.60%；实现归属母公司净利润3.98亿元，同比增长52.50%，环比增长17.43%。Q4在辅材快速涨价的背景下，公司盈利能力超预期。 组件出货量高增，盈利能力强劲：公司2020年组件业务收入220.53亿元，同增34.51%，毛利率14.90%，同减2.40pct（主要是会计准则变更运输费用计入生产成本所致，加回毛利率约19.3%）组件平均售价约1.66元/W，组件平均成本1.41元/W，20年全年组件单瓦净利约7分/瓦，其中Q4单瓦净利约5分左右，在Q4辅材、硅料成本上涨的背景下盈利能力超出市场预期。公司盈利能力强劲主要原因在于：1）组件出货的迅速增长：20年公司电池组件出货量15.92GW（组件外销约13.3GW），同增59.36%；2）海外出货高增与持续高占比：公司海外组件毛利率更高，20年海外毛利率17.36%（国内毛利率6.18%），海外出货11-12GW，占总出货量的73%，海外收入占比78%，同增2pct。3）美国市场尤为突出：美国市场高价值量（测算单价约2.19元/W），高毛利率36.97%，出货量约2.5GW，占比15.9%，美国收入仅占24.8%却贡献了61.6%的毛利。公司21年布局越南约2.5GW电池，4.5GW组件大尺寸产能，保障美国市场出货高增；4）新产能投放+新技术应用：公司电池、组件新产能投放盈利能力更强，同时新技术的应用增强竞争力。 组件龙头地位稳固，市占率持续提升：20年公司组件出货约15.9GW，出货量位列全球第三名，公司已连续9年位列组件出货TOP3。测算20年公司组件市占率为10.6%，（考虑20年交流侧装机130GW，超配系数1.15），同比提升3pct，我们预计21年Q1组件出货4.5GW左右，同比增长约78%，21年全年组件出货目标30-35GW左右，测算市占率15%（考虑21年交流侧装机175GW，超配系数1.15），同比再提升4.4pct，龙头地位持续强化。 产能加码，大尺寸高占比出货结构持续优化：1）产能来看：公司20-22年电池产能12/35/45GW，其中210电池产能达1/27/38GW，占比达到8%/77%/85%；组件产能22/50/63GW，其中210组件产能达10/44/58GW，占比达到45%/86%/92%。公司率先在210布局并量产，享受210平台红利。2）出货看：公司20年出货以158和166为主，210出货1.22GW，基本在Q4出货，Q4占比20%+，同时年末在手210订单10GW+确保21年出货，我们预计21年大尺寸出货20-25GW+，占比70%+，结构改善明显。公司产能持续上新，大尺寸产能占比持续提升，单瓦盈利将得到有力保障，业绩高增长可期。 依托集团资源、技术、渠道三重优势，跟踪支架重装出发。20年公司跟踪支架出货2.0GW，同比增长42.86%。中国出货量最大，占比55.02%，美国/欧洲/其他分别占比12.27%/11.55%/21.16%；美国毛利率高达30.72%，中国/欧洲/其他分别为16.43%/25.23%/17.67%，公司跟踪支架平均毛利率为19.46%。在天合光能完成对Nclave的全资收购后，依托集团优势资源，Nclave将进一步降低采购成本及制造成本，扩大市场份额；依托集团资源、技术和渠道三重优势，公司跟踪支架业务有望赶超NEXTracker、ATI等头部企业。我们预计21年/22年公司跟踪支架出货4.0/6.0GW，同比大增100%、50%。 盈利预测与投资评级：基于竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计公司21-23年归母净利润为：19.33/27.90/35.59亿元（前值为21年21.84亿元，22年31.92亿元），同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE，目标价26.04元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

20年归母净利润15.07亿元，同增20.34%，符合我们的预期：公司发布2020年年报，20年实现营业收入258.47亿元，同增22.17%；实现归母净利润15.07亿元，同增20.34%，其中2020Q4，实现营业收入91.52亿元，环比增加57.49%，同比下降56.35%，实现归母净利润1.68亿元，环比下降63.56%，同比下降56.35%。其中Q4确认了投资收益约2亿，主要系处置国内电站约130MW，远期结售汇业务实际交割形成的收益所致，总体业绩符合我们的预期。 组件出货量高增，盈利能力强劲：公司2020年组件业务收入240.3亿元，同增23.64%，毛利率16.09%，同减4.93pct，组件平均售价约1.61元/W，同减15%，组件平均成本1.35元/W，同减10%，组件单瓦盈利约0.09元/瓦，20年公司电池组件出货量15.88GW（组件外销约14.9GW），同增55%+，其中Q4组件出货约6GW，同增67%，环增75%，组件单价约1.49元/W，毛利率约5%，组件单瓦几乎不盈利，盈利能力下降的主要原因在于Q4辅材、硅料成本上涨，同时有前期签的低价单，且会计准则变更运输费用计入生产成本所致。全年看公司组件表现优异的主要原因在于：1）组件出口的迅速增长：20年公司电池组件出货量15.88GW（组件外销约14.9GW），同增55%+；2）海外出货高增与持续高占比：公司海外组件毛利率更高，20年海外毛利率18%（国内毛利率12.7%），海外出货量10.2GW，同增约57%，约占总出货量的68%，其中Q4海外出货约3.7GW，同增约150%，环增约37%。3）新产能投放+新技术应用：公司一体化新产能投放盈利能力更强，同时新技术的应用增强竞争力；4）持续高一体化配套比率，自供率维持80%。 组件龙头地位稳固，市占率持续提升：20年公司组件出货约15GW，据PV infolink榜单，出货量位列全球第三名，公司已连续7年位列组件出货TOP3。测算20年公司组件市占率为10%，（考虑20年交流侧装机150GW，超配系数1.15），同比提升1.9pct，21年龙头地位持续强化，我们预计21年Q1组件出货5GW左右，同比增长约120%，21年全年组件出货25-30GW，测算市占率15%（考虑21年交流侧装机175GW，超配系数1.15），同比再提升5pct，龙头地位持续强化。 盈利预测与投资评级：基于竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计21-23年归母净利润为20.0/25.3/32.9亿元（前值20年为16.5亿，21年为26.5亿，22年为34.7亿），同比增长33.0%/26.2%/30.1%，对应EPS为1.26/1.59/2.06元。目标价35元，对应21年28倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

20年归母净利润916.29亿元，同增127.09%，超预期！2020年公司实现营收62.6亿元，同增30.24%，实现归母净利润16.29亿元，同增127.09%。 其中2020Q4实现营收22.44亿元，同环比+57.33%/+47.59%；实现归母净利润8.17亿元，同环比+289.59%/+132.83%。2020年公司总体业务毛利率为46.54%，同比上升14.98pct，Q4毛利率58.51%，同比上升23.66pct，环比上升15.82pct。整体业绩超预期，主要原因在于光伏玻璃业务毛利率超预期。 020年量利双升，4Q4毛利率创历史新高：22020年公司光伏玻璃业务实现营收52.25亿元，同增39.44%，销量达1.85亿平，同增17.32%，毛利率49.41%，同增16.5个百分点，单平米净利润约为8.3元/平方米。其中20Q4销量约0.48亿平，毛利率约63.7%，单平米净利润约16.8元/平方米，创历史新高。20年毛利率高企的原因在于：1）价格方面，20年玻璃供应紧缺，玻璃价格迅速上涨，我们测算20年福莱特含税均价31.9元/平，同增20%，其中Q4含税均价达43元/平；2）20年公司高毛利率的2.0mm玻璃占比30%，同比提升15个百分点。 公司产能扩张再加码，行业龙头地位稳固：公司20年年底6400吨/日，21年已点火越南二线1000吨(21Q1)，安徽凤阳二期1200吨（21Q1），另三条1200吨产线预计于21年后期陆续投产。此外，安徽三期项目5条1200吨窑炉预计2022年陆续点火投产；公司今日再公告浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉扩产计划。预计到21/22/23年末公司光伏玻璃产能达到12200/18200/25400吨/日，同比90%/49%/40%，龙头地位进一步强化。 121年双玻++大尺寸带来结构性α：11）双玻占比提升：2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，20年公司双玻销量占比30%，受益于2.0玻璃产业化，预计21年双玻再提速，全年占比达到45%；22）大尺寸占比提升：近期国内组件招标中，大尺寸占比均超过50%，由于玻璃老线无法做大尺寸玻璃，预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。 盈利预测与投资评级：由于21年起行业新产能逐渐释放，玻璃价格下行，但公司经营稳健，龙头优势凸显，我们预计公司21-23年归母净利润为23.91/26.64/30.87亿元，同比增46.78%/11.43%/15.87%，我们将21-23年EPS由0.81/1.29/1.60元调整至为1.11/1.24/1.44元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

20年归母净利润同增63.5%，扣非归母净利润同增87.7%，超预期：20年公司实现营收83.9亿元，同增31.6%，归母净利润15.7亿元，同增63.5%，扣非归母净利润15.2亿元，同增87.7%。其中Q4收入29.2亿元，同增63.6%，环增39.7%；归母6.9亿元，同增90.3%，环增67.1%。整体业绩超预期，主要原因在于胶膜业务毛利率超预期。 公司光伏胶膜产销双升，龙一地位稳固：公司20年销量达8.65亿平米，同比增加15.57%，对应全球市占率约55%-60%，大幅领先二梯队厂商，龙一地位稳固，其中Q4胶膜销量达2.68亿平米，环增21.8%，同增33.3%。截至20年末，公司胶膜产能达10.5亿平米，同增41.1%，随着后续滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平胶膜产能投放，公司产能剑指18亿平米，对应180GW组件需求，我们预计21年出货量将超11亿平米，同增27%+。 Q4毛利率超预期：光伏胶膜全年毛利率29.04%，同比提升8.5个百分点，其中Q4毛利率达36.4%，环比提升5个百分点，同比提升超13个百分点，对应单平米净利为2.57元。Q4毛利率超预期主要是由于（1）价格高：胶膜Q4两次提价叠加高端产品占比提升，公司Q4胶膜单价为9.96元/平方米，同增24.7%，环增19.2%，为14年至今的最高价;（2）成本低：公司Q4树脂平均采购价为11.98元/KG，环比增长23.8%，但测算公司Q4单平米成本环比仅提升10%，我们预计是低成本库存所致。 感光干膜20年量利双升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，20年销售4362.5万平米，同增206.5%，实现营收入1.8亿元，同增220.5%，我们预计21年销量将超1.6亿平米。感光干膜毛利率提升显著，19年毛利率仅7.2%，20H1为16.06%，20H2提升至22.1%，我们预计21年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升，21年毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度、公司龙头地位提升，上调盈利预测，我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元（前值21年为17亿），同比增长24.8%/29.7%/32.1%，给予2021年40倍PE，目标价101.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

20年公司归母净利润8.05亿元，同比+37.63%，符合我们的预期，Q4归母净利润4.31亿元，同比大增394.22%：公司20年实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%；实现归属母公司净利润8.05亿元，同比增长37.63%。20Q4实现营业收入34.08亿元，同比增长80.94%，环比上升33.06%；实现归属母公司净利润4.31亿元，同比上升394.22%，环比上升81.68%。公司20年归母净利润大幅增长主要是由于出货量同比大幅提升。 出货环比持续高增，盈利能力逐季提升：全年出货13.16GW，同比+94.1%，对应20年平均单瓦净利润0.042元/W，同比下降58.3%。其中，Q4出货4.28GW，同比增长+79.1%，环比+16.9%，Q4单瓦盈利0.07元/W，环比+25.33%，同比+300.35%；20年出货高增主要在于公司新产能快速释放及全球市占率快速提高。从盈利能力来看，20年单瓦盈利下降主要是受上半年拖累，下半年单瓦盈利快速修复主要是由于：1）下半年全球装机旺季，供需偏紧；2）新产能释放；3）大尺寸比例再提升；4）银浆成本环比Q3下降。5）精细化管理。 研发能力强劲，转换效率领跑行业：公司持续加大研发投入，加强HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池等新型电池技术研发。20年公司研发费用投入3.80亿元，同比增长72.73%。2020年末，公司累计申请专利1000余项，获得授权专利590项，其中授权发明专利76项。公司电池产品平均光电转换效率达到23.3%，领先行业22.8%的平均水平。 产能扩张完成，大尺寸领跑行业：2020年下半年，天津二期、义乌三、四、五期等一系列大尺寸电池产能项目陆续开工、建设、投产。截至2020年末，公司电池有效产能约22gw。我们预计21年公司电池出货30gw左右，其中大尺寸出货15gw，领跑行业。 大尺寸出货比例提升+爬坡完成，我们预期盈利能力修复：21Q1看，由于上游材料价格连续上涨，按目前的电池片价格测算，电池单瓦盈利约4分，处于相对低位。展望今年，公司大尺寸出货比例将逐季提高，我们预计全年182&210大尺寸电池占比将超过50%，公司出货尺寸结构进一步优化，我们预计公司单瓦盈利会进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于电池竞争加剧致单瓦利润下调，我们将2021-2022年归母净利润从18.16/26.04亿元下调至15.49/23.45亿元，预计公司2023年归母净利润为30.74亿元，同比增长92.3%、51.4%、31.1%，对应EPS为0.76/1.15/1.51元，目标价19元，对应21年25倍PE，鉴于公司电池龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。

事件：1）通威与晶科签订战略协议，通威 30%参股晶科 15GW 硅片新项目，晶科 35%参股通威 4.5万吨硅料新项目，双方按股权比锁定 2倍权益的实际产出硅料、硅片；2）晶科和通威签订三年合计约 6.5GW 硅片长单。2）通威推出 2021-2023员工持股计划，公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿购买公司股票，占总股本 1.28%，锁定期 12个月。 硅料加速扩产，龙头地位持续强化：硅料端，截止 20年末公司设计产能 8万吨，实际产能 9万吨+，21年 Q4乐山二期 3.5万吨、保山 4万吨项目投产（隆基参股项目）；22年包头二期4万吨（天合参股项目）、晶科参股项目 4.5万吨投产；后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产。公司硅料加速扩产，硅料龙头地位持续强化。 组件龙头深度绑定，坚持“制造为本”发展理念：纵观光伏产业链，近两年是时间窗口期，各环节集中度迅速提升，组件龙头集中趋势明显。公司作为上游制造商，坚持“制造为本”的发展理念，同时与隆基、晶科、天合等组件龙头通过参股方式深度绑定，可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货，硅料龙头地位稳固：公司作为全行业硅料龙头，与硅片龙头长单锁量保证出货：与隆基锁量基础目标为每年 10.18万吨、与晶科 3年合计锁量 9.3万吨、与美科硅能源合计锁量 6.88万吨、与天合 3年合计锁量 7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的 95%+，未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出，成为硅料环节绝对龙头。 锁单&合资，补齐硅片环节短板：公司与晶科能源签订 6.5GW 硅片长单的同时，与晶科合资15GW 硅片项目，公司持股 30%，同时公司此前还与天合合资 15GW 硅片项目，公司持股 65%。 通过锁单及合资建厂，公司补齐硅片环节短板，确保 182&210大尺寸硅片供应， 最大化电池盈利。 员工持股激励计划出台，利好公司长期发展：公司公布 2021-2023员工持股计划，员工持股计划资金总额为不超过人民币 13.5亿元（其中管理层出资 4.05亿元，预留份额 9.45亿元用于奖励员工），锁定期 12个月，存续期限为 36个月。公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿回购公司股票，占总股本 1.28%，经公司股东大会审议通过后 6个月内委托资管/信托产品在二级市场购买公司股票。管理层出资于二级市场回购公司股票，表明管理层对未来行业及公司前景充分的看好。本次员工持股计划通过绑定核心管理层利益，有利于进一步推动公司稳健发展、做强做优，利好公司长期发展。 投资建议：我们预计公司 20-22年业绩为：38.17、56.30、68.81亿元，同比+44.9%、+47.5%、+22.2%，对应 EPS 为 0.89、1.31、1.60元。目标价 58.95元，对应 21年 45倍 PE，维持“买入”评级。

事件：2月2日晚，公司发布定增预案，拟向不超过35名特定对象发行A股，发行数量不超过4.37亿股股份，募集资金总额不超过41.56亿元，募集资金用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目（总投资24.52亿元，内部收益率36.30%，投资回收期5.45年）、研发创新中心扩建项目（总投资6.50亿元）、全球营销服务体系建设项目（总投资4.98亿元）以及补充流动资金6亿等。 定增扩产保障出货，龙头地位强化。公司拟三年内建设年产100GW新能源发电装备制造基地项目，其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于：1）解决产能瓶颈问题：公司20年光伏逆变器出货35GW，风电逆变器出货10GW+，现有产能瓶颈明显，21年光伏逆变器出货预计50GW+，定增扩产保障出货高增长。2）强化龙头地位：公司20年出货35GW，按全球装机143GW测算，公司市占率在24%，同比提升10+pct，位列全球TOP1，本次扩产增强规模效应，降本同时扩大市场份额，强化公司行业龙头地位。 研发能力强化，海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目，意义在于：1）加强核心竞争力：逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略，产品需及时响应更新换代，新建研发中心引进先进研发设备，吸引行业高端研发人才，为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障，保持技术龙头核心地位。2）加速海外渠道拓展：全球逆变器市场65%+在海外，盈利能力是国内两倍不止，加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区，20年海外出货约23-24GW，占比2/3。本次建设全球营销中心，有利于加快渠道建设，全球各国加速渗透，强化公司海外出货能力。 储能厚积薄发，高增长亮眼：短期看，行业21年储能龙头订单量普遍大增，累计在手订单量甚至同比翻番。长期看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，本次定增扩产储能逆变器，表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心，作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：19.34、32.57、42.37亿元，同比116.7%、68.4%、30.1%，对应EPS为1.33、2.24、2.91元，目标价123.20元，对应21年55倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。

老牌组件龙头，目标全球能源互联网的引领者：公司是老牌光伏龙头公司，连续八年组件出货全球TOP3。公司1997年成立，2006年美股上市，2017年退市，2020年回A再出发。公司以组件为基，通过天合优配\富家切入下游市场，未来希望通过能源云平台、储能、综合能源服务等成为全球能源物联网的引领者。公司重视研发，研发投入累计超80亿，电池与组件打破世界纪录20项，主导/参与制定标准99项，累计申请各项专利1700余件，承担各级政府科研项目60余项，研发实力卓越。 一线老牌渠道优势显著，新产能高占比轻装上阵：1）公司组件全球化，渠道品牌优势明显：公司是最早全球布局的组件龙头之一，历年来海外收入占比持续超过50%，19年提升至70%。组件出口覆盖100多个国家和地区，19年高端市场占海外收入比达66%，其中欧洲27%、日本11%、美国22%。 公司海外覆盖国家数、渠道商数量等远超其他上市A股组件厂，渠道优势明显。公司可融资性评级评级位列组件厂第一，连续5年获评最佳表现组件殊荣，也荣获IHS一流光伏组件制造商，彭博一流制造商等殊荣，品牌优势显著。2）新产能高占比，轻装上阵：公司回A加快扩产，21年末公司电池、组件端分别拥有35GW（新产能占比87%）、50GW（新产能占比93%）产能，新产能成本低盈利能力强。3）重视研发，电池、组件技术领先：公司单晶PERC电池实验室效率在2014-2016年连续刷新世界纪录，19年i-TOPCo电池效率破世界记录。公司是最早推动双玻产业化的公司之一，储备三分片、高密度封装组件技术。4）产能加码，海外布局剑指美国市场：公司回A后加速扩产，其中22年底形成电池、组件海外产能7.2、6.5GW剑指美国高毛利市场。 大尺寸高占比，战略规划清晰明确：1）大尺寸大势所趋：大尺寸平台能够显著降低LCOE，在一定假设下测算得166/210平台下，度电成本分别相较158下降2.2%/6.7%，龙头厂商纷纷布局。2）大尺寸供应链配套逐步成熟：玻璃环节信义、福莱特引领行业扩产，缓解供给困局，预计21年行业名义产能提升至53030t/d，同比+71.3%。同时高毛利吸引浮法玻璃进场，形成部分替代，改造窄版产线也能满足部分需求。运输环节公司通过创新设计优化装箱方案，实现物流运输效率最大化。3）公司作为210先行者，210高占比享受行业红利：公司目前主打210大功率产品，预计20/21/22年底公司210电池产能达1/27/38GW，占比达到8%/77%/85%；公司210组件产能达10/44/58GW，占比达到45%/86%/92%。出货结构来看，21年公司210大尺寸出货占比达到83%，远高于业内其他龙头组件厂商。4）公司210战略布局清晰明确：供应端：通过长单保证供应链安全；制造端：与通威强强联手，共同投资硅片、电池项目实现“合作一体化”，保障供应、控制成本。客户端：针对分布式市场，公司通过至尊小金刚系列抢占；电站市场，大尺寸降低度电成本优势突出。大尺寸早期让利打开市场，预计后期溢价愈发显著，明年全年来看，大尺寸供需偏紧，182和和210盈利能力强劲，利好大尺寸高占比龙头，166及以下尺寸阶段性盈利承压。 组件支架协同，进军蓝海市场：支架赛道未来千亿市场空间，同时跟踪支架渗透率不断提升带来结构性α。跟踪支架发电量增益普遍超过20%，19年全球跟踪支架渗透率为30%，中国7%，美国70%，随着平价市场到来，预计全球跟踪支架渗透率未来可达55%+；同时目前跟踪支架国产占比仅10%，远低于光伏主环节，且跟踪支架门槛高，格局较支架行业而言相对集中，龙头技术与成本优势显著，行业集中度有望进一步提升。公司全资收购Nclave，19年为中国跟踪支架TOP2企业，全球跟踪支架市占率4%，依托组件渠道优势进军蓝海市场，预计20-22年跟踪支架出货2、4、6+GW，同增100%、50%+。出货高增+切入美国市场，未来有望量利双升。 盈利预测与投资评级：预计公司20-22年业绩为：12.61/21.84/31.92亿元，同比增长96.9%/73.2%/46.2%/，对应EPS为0.61/1.06/1.54元，目标价29.68元，对应21年28倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化，海外拓展不及预期

公司2020年业绩预增55.3%~62.9%，符合预期：公司实现归母净利润82~86亿元，同比增长55.3%~62.9%，扣非归母77.8~81.8亿元，同比增长52.7%~60.6%，其中Q4实现归母净利润18.44~22.44亿元，环比-17.7%~0%，同比+2.73%~25.01%。20Q4中值来看，营收206.68亿元，同增102.5%，归母中值20.44亿元，同增13.9%，环比-8.75%。四季度公司非经营性损失较大，对业绩有部分影响。 硅片龙头地位稳固，盈利突出：1）公司全年硅片出货约59GW（105亿片），同比增长62.1%，测算市占率在45%（考虑20年交流侧装机140GW，超配系数1.1，单晶占比85%），同比提升5pct，预计21年出货量将同比增长60%+至95GW+，测算市占率在50%（考虑21年交流侧装机180GW，超配系数1.1，单晶占比96%），同比持续提升5pct；2）公司166硅片尺寸快速提升，Q1占比仅10%，Q4提至40%+；3）公司Q4毛利率在30%+，全年33%左右，盈利能力突出。4）21年1-2月电池、组件降价背景下，隆基各尺寸报价维持原价，盈利能力持续超预期，测算当前时点硅片毛利率仍维持约25-30%。 组件20年跃升为龙一，21年龙头地位强化：公司20年全年组件出货量22GW+，同比增长160%+，海外占比约40-60%，其中四季度预计外销9GW+，毛利率15%+。公司20年首登全球光伏组件第一，测算市占率在15%（考虑20年交流侧装机140GW，超配系数1.1），同比提升8pct，21年龙头地位持续强化，预计21年Q1组件出货9GW+，同比增长300%+，约为行业第二名出货规划的1.6倍，21年全年组件出货45GW+，测算市占率23%（考虑21年交流侧装机180GW，超配系数1.1），同比再提升8pct，龙头地位持续强化。 公司组件结构亮眼：1）美国占比高：公司组件在美国有布局，20年中收购越南光伏7GW产能剑指美国市场，21年预计出货翻倍不止。受制于关税因素，美国市场需非中国产能出货，故美国组件单价/盈利能力远高于其他市场，公司美国组件出货高增长，带来结构性优势；2）双玻先驱：公司四季度双玻占比40-50%，远超35%的行业平均水平，预计21年Q1占比50%+。公司组件结构亮眼，预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩85.48、123.05、152.12亿元，同比+61.9%、+43.9%，+23.6%，给予目标价147元，对应21年45X，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

20年公司业绩 18.5-20.5亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。20年公司业绩 18.5-20.5亿元，同比增长 107.4%-129.8%，符合预期。公司发布 2020年度业绩预告，20年收入 190.0-200.0亿元，同比增长 46.12%-53.81%；20年全年归母 18.5-20.5亿元，同增 107.40%-129.82%。 20年 Q4收入 70.91-80.91亿元，同增 21.86%-39.04%，环增 42.76%-62.90%；Q4归母 6.54-8.54亿元，同增 93.49%-152.66%，环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看，营收 75.91亿元，同增 30.5%，归母中值 7.54亿元，同增 123.1%，环增 0.67%，符合预期。 疫情加速出海+国内装机超预期，市占率大幅提升：公司全年逆变器业务出货量预计约 35GW，19年 17.1GW，同增 100%+，市占率同比大幅提升 10个百分点至 24%。其中 Q4出货 16.5GW，环增接近 100%。公司 20年出货市占率大幅提升主要原因在于： （1）疫情加速国内逆变器企业出海：今年疫情影响下，海外装机韧性极强，全年组件出口 73.8GW，同增 11.4%，预计全年海外装机约 95GW，同比 20年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海； （2）公司产品竞争力强叠加渠道布局：公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道，公司自 16年起海外销售持续高增增长，从 16年 1.2GW 成长至 20年的23GW+； （3）国内装机大超预期：20年国内装机大超预期，全年新增装机 48.2GW，同比增长约 60%，公司作为国内逆变器龙头，充分受益。 海外逆变器超预期增长，驱动盈利快速提升：分结构来看，20年海外占比约 2/3，出货 23-24GW，同比大增约 160%；其中 Q4国内海外出货占比约 64%，约 10-11GW，环增约 80%，海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于：公司提早布局全球渠道，同时今年欧洲、美国市场大爆发，公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增，结构优化毛利率提升，测算 20年总体毛利率约 34%左右，其中海外约 40%，国内约23%，驱动盈利能力提升。 国内外均衡发展，全球逆变器龙头加冕：疫情加速逆变器格局集中，公司国内外均衡发展，逆变器龙头加冕：1）全球看，公司 20年出货 35GW，按全球装机 143GW 测算，公司市占率在24%，同比提升 10+ pct，位列全球 TOP1；2）海外看，公司 20年海外出货 23-24GW，按海外装机 95GW 测算，公司市占率在 25%，同比提升约 14pct；3）国内看，公司 20年出货 11-12GW，按国内装机 48GW 测算，市占率约 24%。 储能厚积薄发，高增长亮眼：预计公司 2020年储能业务收入 10.05亿元，同比增长 85%+。 长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit 公司的预测，全球储能市场会克服疫情带来的不利影响，预计 20年全球储能系统的部署装机容量将超过 5GW，25年全球储能装机容量达到 19年 2.7GW 的 5倍以上；2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到 6.5GW。 电站集成业务稳健增长：公司 2020年电站集成业务收入 100亿元左右，同增 25.96%，毛利率预计较 19年 15.89%稍有下降致使利润略有下降，21年恢复增长。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超 12GW，其中 19年公司 EPC 全球市占率第二，长期将保持每年 20-40%稳健增长。 变流器实现飞跃式发展：公司变流器涵盖 1500~10000kW 功率等级，包括全功率风能变流器和双馈风能变流器，全面覆盖国内主流风机机型，且新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器，为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期，主机厂商放开变流器采购，公司由于多年积淀，技术实力领先，20年风电变流器业务实现飞跃式发展，预计 2020年全年出货 10GW 左右，同比增长超 6倍，21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货，20Q3是风电变流器交货高峰，20Q4环比有所下降。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：19.34、32.57、42.37亿元，同比 116.7%、68.4%、30.1%，对应 EPS 为 1.33、2.23、2.91元，目标价 122.65元，对应 21年 55倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

20年业绩 3.0-3.6亿元，同比增长 137.0% -184.4%，超预期！20年预计实现归母净利润 3.0-3.6亿元，同增 137.0% -184.4%；Q4归属母公司净利润 0.89-1.49亿元，同比增长 64.8%-175.9%，环比增长-3.26%-61.96%，公司报告期内非经常性损益约 0.44亿元，20年扣非归母净利润 2.56-3.16亿元，同增 111.6%-161.2%。按中值测算，公司 Q4收入 7.48亿元，同比增长 105.5%，环比增长 20%，归母净利润1.19亿元，同比增长 120.4%，环比增长 29%。总体收入和利润增长超出市场预期。 疫情加速出海+国内户用超预期，国内海外收入双双超预期：预计公司 20年收入20~21亿元，其中海外占比 60%+，对应约 12~13亿元，同比增长约 75%~80%，国内收入占比约 40%，对应约 8~9亿元，同比增长 200%+。 （1）疫情加速国内逆变器企业出海：20年疫情影响下，海外装机韧性极强，前 11月组件出口 67.4GW，同增8.9%，预计全年海外装机 90GW+，同比 20年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海； （2）国内户用大超预期：20年国内户用装机大超预期，全年户用新增 10.1GW，同比增长 68%，公司作为国内户用龙头，充分受益。 逆变器格局加速集中，公司脱颖而出： 公司逆变器全年总体出货 30多万台，约 8-9GW，同比增长 100%+。20年疫情加速行业集中，国内龙头加速出海国产替代，20年公司全球市占率 6.5%左右，相比 19年翻倍增长，位列全球前五。 海外龙头地位强化，出口金额市占率同比翻番：从出口金额来看，预计国内逆变器出口金额 24亿美元+，同比持平或略增，公司全年海外出口金额约在 1.8-1.9亿美元，出口市占率接近 8%，19年仅约 4%，同比翻番！国内户用装机超预期，公司户用龙头地位稳固：根据国家能源局公布数据，20年户用新增 10.1GW，公司国内户用全年出货预计 3.6-4GW，测算市占率 35-40%，同比提升 5-10pct！预计全国工商业装机 6-8GW，公司市占率 20%左右，测算全年出货 1.5GW左右；电站方面公司 255kW 大机型业内首推，极具竞争优势，目前国内、海外均有电站项目中标，预计 20年出货小几百兆瓦，电站业务稳步推进，预计是 21年业绩重要增量。 21年看海外加速拓展，公司出口持续高增：公司海外市场持续拓展，欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先，近两年储备拓展了日本、韩国高端市场，预计 21年开始放量；同时美国市场 20年有意控制体量，21年预计重点发力，公司是最早进入美国市场的中国逆变器企业之一，叠加美国市场 21年高增，原有市场持续扩张+高端增量市场加速拓展贡献 21年业绩增量。20年海外同比略增，公司出货同比接近翻番，21年海外增长 40-50%，预计公司出货增长 80%+。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：3.26、5.55、7.77亿元，同比+157.5%、+70.2%、+40.0%，给予目标价 229元，对应 21年 60X，维持“买入”评级。

公司 20Q4业绩 6.69亿元，同比+83.3%，大超市场预期：公司发布 2020年全年业绩预告，报告期实现归属母公司净利润 15.40亿元，同比增长 60.9%，实现扣非归母净利润 14.96亿元，同比增长 85%，其中 Q4归母净利润预计为 6.69亿元，环比增长 61.2%，同比增长 83.3%，大超市场预期。 Q4胶膜毛利率及单价双双超预期：公司 Q4胶膜持续满产满销，销量约 2.5亿平方米左右，同比增长 26%左右，环比增长 14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在 30%左右，环比基本持平，主要原因在于： （1）胶膜 Q4平均出货单价超预期：Q4由于 EVA 树脂价格快速上涨，EVA 胶膜产品亦两次上调价格，同时叠加 POE 占比提升，预计公司 Q4平均出货单价超过 10元/平方米，同比增长超 25.0%，环比增长超 22%，为 14年至今的最高价； （2）树脂成本错期：树脂成本占比在 90%以上，Q4树脂市场价 17311.5元/吨，环比 Q3增长 48.1%，但由于公司胶膜成本错期约一个季度，因此 Q4报表端成本环比上升比例预计小于 30%； （3）POE 占比进一步提升改善盈利：Q4公司 POE+EPE 占比超过 30%，环比 Q3持续提升，高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。 21年玻璃供需缓解，双玻提速下公司 POE 产品占比有望加速提升。21年玻璃新产能释放供需缓解，预计 21年行业双玻占比达到 40%+（20年 25%+），得益双玻提速，考虑到公司 POE胶膜市占率接近 70%，公司高价高毛利率的 POE 产品占比有望加速提升，推动盈利能力结构性改善。 投资扩产加速，龙头地位强化。截至 20年底公司胶膜产能 10亿平，全年出货约 8.5亿平，预计 21年出货量将同比增长 35%+至 11.5亿平米，龙头地位进一步强化。预计到 21年末产能13.5亿平，22年末产能 17亿平，龙头地位进一步强化。 21年感光干膜进入量利双升周期：公司感光干膜产品近几年处于快速成长期，19年仅 1400万平米左右，20年预计 5000万平米+，截至 20年年底，公司已形成 2.16亿平米感光干膜产能，并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产，预计 21年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：预计 20-22年归母净利 15.4/20.4/26.0亿元，同比增长 61%/32%/27%，给予 2021年 40倍 PE，目标价 106元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。

迅速成长的老牌光伏支架龙头：公司成立于2009年，主营太阳能固定支架和跟踪支架，固定+跟踪支架累计出货量多年全球第一，跟踪支架市场份额位居亚洲第一、全球前五，截至2019年底，公司累计安装量近24GW。同时，公司借助支架技术积累，延伸开发BIPV产品，有望成为业绩新的增长点。16-19年营收CAGR达43.76%，20年Q1-3公司营收18.43亿元，同比增长42.33%，20年Q1-3业绩1.73亿元，同比增长102.91%，发展迅速。 千亿黄金赛道，跟踪支架渗透率提升+国产替代双红利：1）性价比及平价驱动跟踪支架渗透率提升：跟踪支架发电量增益普遍超过20%，而按目前价格测算，当跟踪支架发电量增益为20%时IRR超过固定支架0.39%，此时合理价差应为0.47元/W，高于目前实际价差0.38元/W，跟踪支架性价比凸显。19年全球跟踪支架渗透率为30%，中国7%，美国70%，随着平价市场到来，预计全球跟踪支架渗透率未来可达55%+。2）千亿高成长赛道：跟踪支架技术含量更高，单瓦高价值量、高毛利率带来结构性α，随着跟踪支架渗透率提升，驱动支架市场超越主环节高成长，预计到2023年支架市场空间将达到1256.49亿元左右，三年CAGR28.36%，超行业增速。3）国产替代空间大：目前跟踪支架行业国产占比仅约10%，远低于光伏主环节。且跟踪支架门槛高，格局较支架行业而言相对集中，龙头技术与成本优势显著，行业集中度有望进一步提升。 亚洲支架第一股，行业领跑者：1）注重研发，行业规范制定者：公司注重研发投入，研发费用营收占比达4.16%，远超同行，掌握多项核心技术，是国内首家通过全部风洞测试的支架企业，也是国内光伏行业内少数主导制定过国际标准的企业；2）跟踪支架领军者，产品性能优异加速渗透海外：跟踪支架技术相较于固定支架，需要更强的稳定性、耐久性以及算法和AI，因此国内仅两家龙头脱颖而出。公司通过聚焦高端产品，跟踪支架快速迭代，产品质量已能比肩海外龙头，而单价低于海外。行业看，跟踪支架出货主要在海外，海外盈利能力更强。公司海外全方位布局，跟踪支架海外高增长，带来高价值量、高毛利率。3）品牌力强，客户质优面广：公司凭借产品优势建立起良好的品牌声誉，已经积累了大量全球知名客户如BIOSAR、BESTER、ADANI等，与国电投、阳光电源等央企及上市公司建立了战略合作关系；4）高单价+低成本，毛利率出色：跟踪支架出货量占比提升，而2019年跟踪支架每瓦单价是固定支架的2.23倍，从而推高了公司支架平均单价，叠加规模效应带来的出色成本控制能力，公司毛利率优于同业海内外竞争对手，并从17年的17.26%持续上升至19年的24.18%，随着跟踪支架进一步渗透，公司盈利能力将持续改善；5）产能加码未来可期：公司上市募集5.01亿元建设2.8GW光伏支架生产能力，并提高生产线的自动化水平和生产效率，进一步降低生产成本，提升产品品质。 低起点，高成长的跟踪支架龙头：1）跟踪支架叠加渗透率提升后增速快于支架行业，赛道高成长；2）从竞争格局来看，行业龙头均为国外企业，中信博作为国内支架龙头第一股，2019年出货市占率仅为6%，公司支架性能比肩海外龙头，成本相比海外龙头低约20%，未来国产替代空间大；3）目前公司覆盖区域数量有限，主要集中在亚洲、南美等地，21年预计海外建厂进军美国、欧洲等高毛利地区，有望量利双升。 局布局BIPV，业务新亮点：BIPV前景广阔，测算未来居民+工商业屋顶BIPV的潜在空间合计在5596W+。公司提前布局BIPV，产品迅速更新迭代，也拥有产品独家专利，并参与行业规范编制。 目前公司BIPV业已经承接了多个项目，未来有望利用先发优势，率先受益于BIPV市场快速增长。 盈利预测与投资评级：预计中信博20-22年业绩分别为2.91/4.86/7.04亿元，同比增速分别为79.4%/66.9%/44.9%。对应EPS为2.14、3.58、5.19元，公司目标价197元，对应21年55倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策变化，海外拓展不及预期。