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苏立赞

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521110001。曾就职于国海证券股份有限公司...>>

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振华科技 电子元器件行业 2022-08-02 118.00 -- -- 130.32 10.44% -- 130.32 10.44% -- 详细
十四五军事装备快速放量,公司作为军工电子龙头将充分享受行业红利。 在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下,十四五期间军事装备快速放量,振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业, 将会最先享受到行业红利。片式感容阻是公司传统业务,目前营收占比最大; 半导体、集成电路和模块电源业务增长速度快,且对应的细分领域市场空间大,后续将成为公司增长的主要动力;新能源业务 2021年成功扭亏为盈,开始为公司贡献业绩。公司产品种类丰富,下游应用广泛,业绩稳定性强。 提前布局中高端领域,构筑公司发展第二增长曲线。 公司加快高性能Si 基 IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发,突破高压大电流 IGBT 芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达到国外对标产品水平。公司 2018年参股成都森未布局军用 IGBT领域,截至 2021年年底已有 34款 IGBT 芯片产品,其性能可完全对标德国英飞凌产品,已实现第 6代 IGBT 产品国产化; 2022年 4月以现金1800万元人民币增资奥罗拉,加强 MOSFET 芯片自主研发能力并推动MOSFET 产业化发展。通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代,在高端装备被国外禁运、国产化率亟待大幅提升的背景下,高附加值、高性能产品将成为公司第二增长曲线。 公布 25亿募投项目,高端产能扩张及智能化生产有望双受益。 2022年4月公司非公开募集 25亿元用于投入半导体功率器件产能提升项目(7.9亿元)、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目(7.2亿元)、新型阻容元件生产线建设项目(1.4亿)、继电器及控制组件数智化生产线建设项目(3.8亿元)、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目(2.88亿元)及补充流动资金(2亿元)。该募投项目的实施一方面将为公司准确匹配下游需求,提升市场占有率,公司也将进一步提升在半导体、机电组件领域的产能及产线智能化制造实力,提升公司在高端半导体功率器件领域的行业地位。 盈利预测与投资评级: 基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期,我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 76/94/113亿元; 归母净利润 24/30/36亿元;对应 EPS 分别为 4.68/5.82/6.99元;对应 PE分别为 26X、 21X、 17X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1)下游需求放量不及预期; 2)产能扩张达产不及预期; 3)高性能产品研发进展不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2022-07-27 57.95 -- -- 68.70 18.55% -- 68.70 18.55% -- 详细
国内双发重型歼击机龙头。中航沈飞是国内双发重型歼击机龙头企业,深度受益于战略空军和远洋海军的建军方略;双发重歼对地对海攻击力强,担负着扩大毁伤效果的作用,是国内军机方阵的主体组成部分,公司当前处于3.5代飞机为量产主体,4代飞机放量在即的二次放量拐点期。在信息化作战条件下,军机要提升复杂电磁环境下和反隐身高灵敏探测条件的生存力和攻击力,公司以J-16D为代表的电子战机型和以J-35为代表的中型四代隐身机型,有望为公司持续贡献成长性。 陆海并进,下游需求广阔。公司不仅为空军提供重型军机,同时也是国内唯一舰载固定翼飞机制造平台,除了J-15/J-35为代表的机型,还将发展多型海上特种飞机。受益于海军航母建设规划,随着8万吨福建号电磁弹射航母的下水,下一步有望提升到10万吨级,单艘航母舰载飞机数量有望达到80架,我国漫长的海岸线以及越来越多的全球利益,预测需要6-8个航母战斗群,未来远洋海军建设将有效拉动公司的舰载飞机需求。 无人机业务成新业务增长点。有人机和无人机协同是军机体系化作战的方向,在未来军机作战想定中,四代机作为指挥和信息中枢,带领多架不同类型的僚机前出执行侦察和打击任务,搭配无人机AI智能,更充分的发挥集群优势。以国庆阅兵展示的GJ11为例,未来将匹配四代隐身机进行列装,需求数量非常可观,中航沈飞同样作为舰载无人作战飞机制造平台,在研发设计端与沈阳飞机设计研究所高度协同,有望积极参与陆基无人作战飞机的研发与制造任务。 改革增效,提升盈利能力。公司前期实施股权激励取得明显效果,净利润率得到显著提高,在新的装备定价体制的牵引和持续的股权激励工具下,公司将进一步提升盈利能力。随着军方对于各型号实施大单采购,规模效应带来的成本下行,有效对冲了不同批次定价的调整,使得配套产业链也得到提质增效,在后续批次需求和军贸增量需求中,将具备更强的综合竞争力。 盈利预测与投资评级:基于考虑J-35和无人机等产品阶梯放量,我们维持公司2022-2024年归母净利润23.18/31.27/40.94亿元的盈利预测;对应EPS分别为1.18/1.60/2.09元;PE分别为49X、36X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场波动风险、行业订单不及预期;2)产能扩张进度不及预期;3)国企改革进度低于预期。
航发动力 航空运输行业 2022-07-26 53.50 -- -- 53.80 0.56% -- 53.80 0.56% -- 详细
航空发动机产业链唯一的整机总装龙头公司,充分受益于战机放量。公司是航空发动机产业链唯一的整机总装龙头上市公司,是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,航空发动机与军机数量比例不等,有单发和双发,存在倍率关系的弹性,公司充分受益于十四五各类主战机型快速放量,具备高成长性。 航空发动机具备消耗属性,其增速高于军机增速。由于航空发动机有寿命限制且容易损伤,还要有一定比例的备货便于随时更换。现有量产主力发动机除了装备新战机,对于数量庞大的在役存量机型,例如教练10和枭龙等出口型,随着原有进口俄制发动机寿命到期,也将逐渐实施替换。 产品谱系有望不断拓展,新型号有望贡献业绩增量。新型航发进展较快,公司产品谱系有望不断拓展,新型号有望在十四五末期进入小批低速生产,十五五将进一步提速贡献业绩。 维修市场空间广阔,有望保障长期高成长性。维修业务潜力大,发动机大修成本超过新造成本的三分之一,当前练兵备战强度大幅提高,发动机快速损耗,维修频率加快;即使未来新机型达到量产高峰后增速下滑,高存量的维修需求也将保障公司较长期的高成长性。 商用航发和燃气轮机市场空间广阔,值得期待。未来我国有望成为全球商用飞机需求量最大的航空市场,中长期看,CJ-1000以及军民两用燃气轮机具有更大市场空间,有望在未来为公司带来新的业绩弹性空间。 产品技术成熟度提升和国企改革有望提升利润率水平。公司产品技术成熟度有望不断提升,从而带来毛利率的恢复上升;国资委曾多次表态支持上市公司开展股权激励等改革,若公司推进股权激励,也有望助力利润率水平提升。 盈利预测与投资评级:基于十四五军工行业高景气以及公司在航发产业链的龙头地位,在不考虑维修业务增量和国企改革带来进一步利润弹性的情况下,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为429/532/661亿元;归母净利润15.36(原值17.20)/20.74(原值21.49)/25.84亿元;对应EPS分别为0.58/0.78/0.97元;对应PE分别为92X、68X、54X,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场波动风险;2)产品研制进度不及预期风险;3)生产、交付不及预期;4)国企改革进度低于预期。
中兵红箭 机械行业 2022-07-04 30.45 -- -- 34.49 13.27%
36.00 18.23% -- 详细
公司 2022年 H1预计实现归母净利润 6.65亿元-7.15亿元。公司于 2022年 6月 30日晚公告 2022年 Q2业绩预告, 公司预计 2022年 H1将实现归母净利润 6.65亿元-7.15亿元,同比增长 103.41%-118.71%,单拆 Q2预计归母净利润 3.8亿元-4.3亿元,同比增长 67%-88%。公司 Q2实现业绩高增主要得益于培育钻石和工业金刚石均呈现出产销两旺的态势。 2022年是国企改革 3年的最后一年,内部活力进一步激发: 2022年是国企改革三年行动(2020-2022年)的最后一年,三年计划提出要在提高国有企业活力效率上取得明显成效,在行动目标要求方面,国有企业要成为有核心竞争力的市场主体,健全市场化经营机制,在创新引领方面发挥更大作用,要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用等。在行动落实措施方面,充分发挥地方积极性,健全组织机制等。 公司国企改革有望推进, 内部治理将进一步完善,经营活力进一步激发。 培育钻石全球渗透率迅速提升,上游生产供不应求。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段, 2022年 1-5月印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到 75%以上, 月度渗透率已经超过 7%,且仍处于快速提升中。下游各珠宝品牌陆续布局,提升消费者认知,加速渗透。上游生产端供不应求,头部厂商有望持续受益于行业增长红利。 工业金刚石行业同样保持高景气, 盈利能力提升: 工业金刚石下游应用场景广阔,光伏,半导体切割等场景需求旺盛,拉动上游生产端同样供不应求,工业金刚石也培育钻石共用一套设备,上游供给偏紧,我们预计行业高景气或仍将持续,盈利能力有望提升。 盈利预测与投资评级: 中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业, 隶属于中国兵器工业集团, 规模技术行业领先, 有较高的生产工艺壁垒, 所在行业景气度高, 公司国企改革有望持续推进, 我们维持公司 2022-24年归母净利润 11.1亿元 /15.3亿元/19.9亿元不变,最新股价对应 2022年PE 为 36倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 培育钻石扩产能不及预期, 军工和汽车板块业务仍有亏损风险,疫情反复等
紫光国微 电子元器件行业 2022-06-14 202.18 -- -- 213.20 5.45%
241.80 19.60% -- 详细
特种集成电路主要供应商,持续受益下游放量和国产化替代。紫光国微特种集成电路占据了国内特种集成电路主要市场,下游应用领域集中在系统控制以及信息化等领域,十四五期间可保持高增长率和高毛利率:1)信息化建设快速推进给公司带来广阔需求;2)特种集成电路是装备效能的倍增器,目前国产化率还比较低,需求空间大,而且公司28nm线程技术已经成熟,技术上可满足要求;3)2021年以来公司和下游企业扩充封装产能,解决之前存在的产能瓶颈问题,公司产能得到快速释放;4)特种集成电路存在技术门槛以及资质门槛,是一个玩家稀少的细分赛道,可保持高毛利率,公司凭借着产品种类众多,技术先进,正由产品供应商向解决方案供应商转变,可降低下游客户成本,提高了市场竞争力。 数字经济龙头标的,海外竞争对手退出有望迎来价量齐升。在数字经济的政策护航推动下,智能卡安全芯片业务增长迅速。公司SIM 卡业务国内市占率超过60%,海外竞争对手退出中国市场有望迎来价量齐升的发展快通道。证件类芯片中的身份证、社保卡等迎来换卡周期。募投项目专注高端安全芯片和车载控制芯片,在汽车行业整体“缺芯”背景以及国产化的推动下,进一步增厚公司业绩。 国内百亿级通用FPGA 深度参与者,耕耘多年业绩迎来拐点。中国通用FPGA 市场2021年达到160亿元,2021-2025年复合增速可达20%,但国产化率极低。紫光国微子公司紫光同创成立于2013年,自成立以来瞄准FPGA 业务,持续进行了大量的前期研发投资,已经度过投资集中期, 2020年推出28nm 工艺Logos-2系列芯片,技术水平已达到中端层次,后续将扩大中端产品的覆盖,2021年营收7.82亿元,同增148%,净利润由2020年的-0.26亿元增至2021年的0.41亿元,成功扭亏为盈,成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资评级:基于公司特种集成业务和安全芯片业务快速发展,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为77.64/103.44/134.16亿元;归母净利润28.94/41.41/54.57亿元;对应EPS 分别为4.77/6.82/8.99元;对应PE 分别为42X、30X、23X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期;2)特种集成业务毛利率下降;3)身份类芯片换装速度不及预期。
中兵红箭 机械行业 2022-06-09 26.07 -- -- 33.42 28.00%
36.00 38.09% -- 详细
公司副董事长、总经理因个人工作变动提出辞职。 公司于 2022年 6月6日晚公告,公司副董事长、 总经理寇军强先生提出辞职,主因个人工作变动。辞职之后,寇总将不在公司及子公司中担任任何职务。 2022年是国企改革 3年的最后一年,内部活力进一步激发: 2022年是国企改革三年行动(2020-2022年)的最后一年,三年计划提出要在提高国有企业活力效率上取得明显成效,在行动目标要求方面,国有企业要成为有核心竞争力的市场主体,健全市场化经营机制,在创新引领方面发挥更大作用,要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用等。在行动落实措施方面,充分发挥地方积极性,健全组织机制等。 公司国企改革有望推进, 内部治理将进一步完善,经营活力进一步激发。 培育钻石全球渗透率迅速提升,上游生产供不应求。培育钻石目前仍处于渗透率快速提升的阶段, 2022年 Q1印度进出口数据中显示培育钻石出口同比增速达到 70%以上,渗透率已经达到了 6%,且仍处于快速提升中。下游各珠宝品牌陆续布局,提升消费者认知,加速渗透。上游生产端供不应求,头部厂商有望持续受益于行业增长红利。 工业金刚石行业同样保持高景气,利润率或持续改善: 工业金刚石和培育钻石业务联动,共用同一套设备,随着公司培育钻石快速扩张;工业级金刚石的供不应求局面造成工业级金刚石保持提价态势,迎来量价齐升。 2022年压机供应整体仍趋于紧张,我们预计工业金刚石的利润率还是会维持在较高的水平。 盈利预测与投资评级: 中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业, 隶属于中国兵器工业集团, 规模技术行业领先, 有较高的生产工艺壁垒, 公司国企改革有望持续推进,我们预计公司经营活力进一步激发,充分享受行业高景气, 我们维持公司 2022-24年归母净利润 11.1亿元 /15.3亿元/19.9亿元不变,最新股价对应 2022年 PE 为 31倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 培育钻石扩产能不及预期, 军工和汽车板块业务仍有亏损风险,疫情反复等
华秦科技 2022-05-12 237.63 -- -- 297.77 25.31%
338.57 42.48%
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军用特种功能材料龙头,多年艰苦攻关结硕果。公司深耕特种功能材料多年,产品包括隐身材料、伪装材料及防护材料等,是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业,尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显,产业化成果突出。公司突破多项关键技术瓶颈,已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品,在多军种、多型号装备实现装机应用。 隐身材料等特种功能材料对先进武器性能提升至关重要,行业壁垒高。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一,隐身材料是隐身技术的关键,全球范围内广泛用于飞机、航空发动机等各类装备,目前已进入成熟阶段。隐身材料行业壁垒高,如行业技术门槛高;产品研发周期长,具有定制化特征;下游客户的供应商选择具有稳定性、排他性等。目前隐身材料行业市场集中度高,国内仅少数企业能够参与。 隐身材料随下游航空装备放量,且具备耗材属性,市场前景光明。国防建设持续推进,先进武器研制列装加速,带动特种功能材料如隐身材料需求持续增长;且从国外情况看,隐身材料具有耗材属性,随着实战化训练强度和频次加大,需求有望进一步放大。 公司先发优势明显,核心产品已定型批产;持续加大研发,在研储备产品丰富,业绩有望保持高速增长。公司部分核心军工产品在2019年和2020年陆续通过状态鉴定并开始进入批量生产阶段,受益于国防和军队建设持续推进,公司业绩高速增长,2018-2021年营收和归母净利润复合增速分别达120.78%和183.35%。军用领域对特种材料技术要求高,公司持续加大研发投入,2018-2021年研发费用率均保持在10%以上,在研储备产品丰富,发展后劲足,如有24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料正处于小批试制阶段,19个牌号隐身材料、3个牌号伪装材料处于预研研制阶段,一旦批产有望快速贡献业绩。另外,公司基于军用技术在民用重防腐领域提前布局,未来有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资评级:我国国防建设持续推进,先进航空装备处于加速列装阶段,实战化训练强度和频次持续加大,带来军用特种防护材料的旺盛需求。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为3.59/5.19/7.03亿元,对应EPS分别为5.39/7.78/10.55元,对应PE分别为56/39/29倍。考虑到该领域技术壁垒高,公司具备先发优势,部分核心型号已批产,在研储备产品丰富,发展后劲足,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品定价方式对公司盈利造成波动的风险;主营业务毛利率下降的风险;处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险;订单波动风险。
中航光电 电子元器件行业 2022-05-09 54.59 -- -- 63.15 15.68%
67.67 23.96%
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军用连接器龙头:公司占据了国内军用连接器的主要市场,数据显示2018年公司产品航空超市占率超80%,超船舶市占率超50%,并在航天、兵器和信息化等领域也有重要应用,未来快速增长主要基于四个逻辑:1)目前我国军机无论是从数量上还是质量上都与美国存在较大差距,十四五期间三/四代战机快速放量,叠加上信息化建设快速推进,下游需求旺盛;2)连接器在新上线装备的单机价值量逐步提升;3)公司依托航空工业集团,拥有国内较全面的连接器产业体系,技术上可满足要求,可以对市场新需求快速做出反应,新启动洛阳基础器件产业园项目,公司产能将逐步释放;4)军用连接器存在技术门槛以及资质门槛,是一个参与者稀少的细分领域,可保持高毛利率。 新能源汽车持续放量,高压连接器长期受益:新能源汽车板块已由政策驱动转向消费驱动,产销量有望实现大幅增长。国内新能源汽车产业链在全球占据优势地位,有望逐步带动汽车连接器实现国产替代。高压连接器串联起新能源汽车充电桩、电池箱、三电系统以及车载设备,需求量和单价远高于传统汽车连接器,因此高压连接器有望跟随新能源汽车同步实现放量,进一步增厚公司业绩。 通信业务有望充分受益行业需求释放的红利。5G与数据中心建设推动通信连接器需求:4G向5G转变的过程,将为基站提供广阔的增量市场,现代社会对算力日益增长的需求和国家提出的“新基建”、“东数西算”政策将促进数据中心蓬勃发展,公司积极推进通信业务结构和客户结构调整,客户逐步优化,基本覆盖全球领先的5G设备厂家,同时国产替代和国际市场取得突破有望令公司通讯连接器订单持续增长,在行业需求释放的红利中获得超额收益。 盈利预测与投资评级:基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信、新能源汽车等业务的快速发展,预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.22/33.76/42.11亿元;对应EPS分别为2.40/2.97/3.71元,对应PE分别为33X、27X、21X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期;2)军品业务毛利率下降;3)新能源汽车产销量不及预期。
中航电子 交运设备行业 2022-05-02 16.67 -- -- 20.74 23.67%
22.52 35.09%
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事件: 公司发布 2022一季报: 2022年 Q1实现营收 23.46亿元,同增+19.60%;归母净利润 2.01亿元,同增+44.37%;扣非归母净利润 1.51亿元,同增+27.87%。 投资要点 Q1归母净利同比增长 44%,盈利水平有所提升。 受益于十四五期间需求增加以及增资八家子公司实现的产能大幅度提升, 2022Q1实现营收23.46亿元,同增+19.60%;归母净利润 2.01亿元,同增+44.37%。费用端下降明显,销售费用 0.21亿元,同比下降 22.24%; 财务费用 0.38亿元,同比下降 6.42%; 盈利水平有所提升, 公司 2022Q1实现归母净利率 8.58%,同比提升 0.87pct; 实现毛利率 27.78%,同比提升 6.76pct。 存货、 合同负债大幅增加,业绩有望保持高增长。 报告期内受销售规模扩大影响,原材料储备等均有所增加, 公司 2022Q1存货 62.50亿元,同比增长 19.39%,生产规模;合同负债 9.76亿元,同比增长 354.62%; 存货、 合同负债等前瞻性指标的增长, 证明公司订单充足,业绩有望保持高增长。随着后续研发资金的投入以及受益于国有企业改革的加速推进,有望保持核心竞争力,实现公司可持续、高速发展。 内生外延双轮驱动,公司进入黄金发展阶段。 内生方面,公司充分受益于下游军机放量、国产民机市场发展以及民用航电系统国产化率提升,同时公司以差异化高端产品为切入点,成功开辟船舶、兵器、航天、电子等非航空防务市场。非航空民品领域,公司加大智能系统投入,涉及智慧城市、机电自动化、电子信息、基础器件等领域,盈利能力有望进一步提升。外延方面, 受益于十四五期间行业高景气以及国有企业改革的加速推进,公司作为航空工业集团旗下航电系统的专业化整合和产业化发展平台, 公司航电板块托管业务的顺利进行也使得公司存在资本运作空间,有望加速进入黄金发展阶段。 盈利预测与投资评级: 基于航空航天行业持续高景气度,以及公司作为航电系统核心供应商的市场地位, 预计 2022-2024年归母净利润分别为10.35/12.95/15.83亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、 0.67元及 0.82元,对应 PE 分别为 32/25/21倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)军品订单波动的风险; 2)新品研发及市场开拓不及预期; 3)系统性风险。
钢研高纳 有色金属行业 2022-04-29 26.59 -- -- 38.82 45.50%
50.00 88.04%
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事件:公司发布2021年报:2021年实现营收入20.03亿元,同增+26.35%;归母净利润3.05亿元,同增+49.56%;扣非归母净利润1.78亿元,同增-2.45%。 投资要点,三大主业势头良好,业绩。同比大幅增长。公司2021年实现营业收入20.03亿元,同比增长26.35%;实现营业利润3.59亿元,同比增长22.92%;实现净利润3.30亿元,同比增长33.90%;公司年末存货8.58亿元,同比增长44.93%;合同负债0.81亿元,同比增长44.64%;公司主营的铸造、变形、新型高温合金,2021年分别实现营收12.01亿元、5.04亿元和2.85亿元,较2020年分别实现增长20.82%、26.32%和54.05%,三大主业齐头并进,尤其是新型高温合金业务势头迅猛,带动相关产业发展,公司发展势头良好,实现营收大幅增长,前景光明。 精准定位满足市场需求,行业龙头企业领军行进。公司主营的铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金是制造航天航空发动机核心部件的关键材料,当前航空航天发展势头迅猛,火箭发射数量不断增加,公司精准定位,以其关键材料为主营构成,迎合市场需求,实现营收增长;公司作为国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,不断增强其核心竞争力,在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等多领域具有先进生产技术,与业内众多航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业建立了长期、稳定的合作关系,具有较强的可持续发展能力和良好的发展前景。 加大研发投入搭建重点实验室,实现产能可持续把握行业黄金阶段。未来的5-8年内,公司迎合我国航天航空产业高速发展以及一带一路规划发展需求,把握行业发展的黄金时期,加大研发投入搭建重点实验室,搭建以高温合金、金属间化合物及轻质铸件等产业方向的工程化关键技术、共性技术和产业前沿技术输出为主要任务的发展平台,为公司长期发展提供所需的技术支持与保障。 盈利预测与投资评级:基于我国航空航天技术快速发展前景以及公司在高温合金领域的领先地位,预计2022-2024年归母净利润分别为4.27/5.56/7.88亿元,对应EPS分别为0.88元、1.14元及1.62元,对应PE分别为31/24/17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
中航西飞 交运设备行业 2022-04-08 26.75 -- -- 26.82 -0.04%
32.32 20.82%
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事件:公司发布2021年报:2021年实现营收入327亿元,同增-2.34%;归母净利润6.53亿元,同增-16.01%;扣非归母净利润5.68亿元,同增+52.94%,低于市场预期。 投资要点2020年发生资产重组,经营业绩有所波动。公司因2020年实施资产重组,置出了贵州新安公司、西飞铝业公司,因此2021年营收下降;2021年部分应收款项未收回,计提信用减值损失1.59亿元,较上年同期增加0.86亿元;部分应收款项未收回导致短期借款增加,发生利息费用1.51亿元,较上年同期增加0.77亿元,导致归母净利润下降。公司2021年毛利率为7.5%,归母净利率为2.0%,同比均下降0.3个百分点。 。军民用大中型飞机龙头,持续聚焦航空主业。公司是我国大中型军民用飞机研制生产基地,主营整机业务机型包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品,飞机零部件产品研制已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号,承担了新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作,同时积极参与国际合作与转包生产,承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件,空客公司A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。在2020年实施完成重大资产重组后,聚焦航空主业,形成军用航空、民用航空和航空服务三大产业为核心的全新发展格局。 大幅调整关联交易存款限额,预计收获大额订单:公司将2022年度关联交易存款限额由140亿元调整至750亿元,将原定可提供贷款额度由80亿元调整至150亿元,不超过100亿元综合授信额度调整为170亿元。对比2021年中航沈飞、中航机电、航发动力等主机厂在获得大额订单前都有过上调过关联交易存款限额的操作,预计公司后续或将收获大额订单,迎来业务快速增长期。 盈利预测与投资评级:基于十四五期间军工行业高景气状态,并考虑到公司在军机和民机领域的龙头地位,我们预计2022-2024年归母净利润分别为11.60/14.71/17.30亿元,对应EPS分别为0.42元、0.53元及0.62元,对应PE分别为65/51/43倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
中兵红箭 机械行业 2022-04-07 21.81 -- -- 22.55 3.39%
33.42 53.23%
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中兵红箭业务板块包括“特种装备+超硬材料(培育钻石&工业金刚石)+汽车”,隶属于中国兵器工业集团。中兵红箭是一家大型军民融合性企业,其主要业务包括特种装备、超硬材料以及汽车和汽车零部件,旗下多家子公司分别从事不同业务。其中,子公司中南钻石是国内超硬材料行业龙头企业,具备领先的技术优势。2021年公司实现收入75.1亿元,同比+16%,归母净利润4.7亿元,同比+72%。 培育钻石行业β:全球渗透率迅速提升快速发展,国内上游制造企业工艺壁垒深筑产业优势突出。1)渗透率快速提升:培育钻石自2019-20年价格达到消费者心理阈值后渗透率开始快速提升,2022年2月单月印度进出口数据中培育钻石渗透率已经达到了6%-7%,且仍处于快速提升中。2)培育钻石价格锚定天然钻石,天然钻石持续涨价为培育钻石提供提价基础,3)培育钻石生产方法主要包括高温高压法和CVD法,我国在高温高压法有明显的产业优势,上游厂商工艺壁垒较高,工艺进步拉动平均品相不断提升,培育钻石生产商有望迎来“结构性提价”。 公司α,高温高压法培育钻石的进入门槛实际较高,上游厂商的工艺壁垒正是其盈利来源,供需共振下工业金刚石同样迎来了量价双升。中兵红箭全资子公司中南钻石是我国规模最大的超硬材料企业,布局工业金刚石早,高温高压技术经验积累时间长。培育钻石产品本身有区分,较高品级的产品的售价呈现出指数级增长,工艺更优的厂商有更强的盈利能力,盈利能力正是来源于更好的工艺和技术,并不是同质化的设备和资金投入,而工艺及技术是需要时间和经验积淀的。此外即便是成熟厂商设备投资回收期也需要不短的时间,新进入厂商在工艺技术未达到的情况下,回收期更长,对于作为头部厂商的中南钻石来说,工艺仍有进步的空间,用同样的成本,可以生产出更为优质的产品,创造更多利润,构筑公司alpha。同时随着公司培育钻石快速扩张;工业级金刚石的供不应求局面造成工业级金刚石保持提价态势,迎来量价齐升。 特种装备业务:智能弹药助力强军,静待业绩恢复。公司的特种装备业务由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种承担。该板块业务定位智能弹药研发制造,涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等多个领域。公司特种装备业务暂处亏损,未来期待扭亏为盈。 盈利预测与投资评级:中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业,工业技术壁垒行业领先,充分享受培育钻石高景气红利,实现量价齐升,贡献核心利润,我们预计公司2022-23年实现归母净利润11.1/15.3亿元,最新股价对应2022年PE为28倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济和需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等
航发动力 航空运输行业 2022-02-28 49.14 -- -- 52.45 6.74%
52.45 6.74%
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据中国航发集团近日发布的官方新闻《中国航发:加快科研生产,以“质”为先!》,在中国航发,无论是紧张忙碌的科研一线,还是热火朝天的生产现场,正全力抓好重点科研项目和科研生产任务。 投资要点 公司是我国航空发动机龙头: 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。 下游需求旺盛,十四五期间公司进入加速增长新阶段: 在 2027建军百年奋斗目标和 2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加。 2021Q3末,公司合同负债约 229.58亿元,较 2020年同期增长 965%,较 2021年初增长 718%,主要是收到客户预付款增加,表明公司下游需求旺盛,且订单较 2020年同期和 2021年初均有较大增长,十四五期间公司有望进入加速增长阶段。 2022年关联交易预计金额保持较快增长,业绩较快增长的拐点有望加速到来:根据公司发布的持续性关联交易公告, 2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额合计约为 206.50亿元,较 2021年实际关联销售额增长 25.89%; 2022年公司向中国航发和航空工业集团采购商品的关联采购预计额约为 200.00亿元,较 2021年实际关联采购额增长 34.64%; 2021年公司实际关联销售、采购额较 2020年同比分别增长 42.56%和 34.09%。关联交易预计金额保持较快增长,表明公司业绩较快增长的拐点有望加速到来。 盈利预测与投资评级: 基于公司航空发动机业务发展前景,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.74亿元、17.20亿元和 21.49亿元,EPS 分别为 0.52元、 0.65元和 0.81元,对应 PE 分别为 95倍、 76倍和61倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 订单波动风险;产品交付进度不及预期;公司盈利不及预期。
星网宇达 电子元器件行业 2022-01-20 42.00 -- -- 42.18 0.43%
44.00 4.76%
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无人装备产品谱系丰富,受益于军队实战化训练。智能无人系统是公司第一战略,公司持续扩展产品谱系,有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。无人靶机方面,产品已覆盖200m/s-310m/s 的系列化产品,关键技术取得重大突破;无人车领域,与战略合作单位共同研制开发了无人车系统,并中标某军兵种装备型号任务,成为国内为数不多定型有望批量应用的无人车项目,目前已完成样车的研发鉴定,为批产打下良好基础;无人船方向,已完成样船研制和主要功能、性能的测试实验,多次参加部队训练活动。据公司在投资者互动平台表示,公司2021年上半年在手订单与2020年同期相比增长约50%,公司未来业绩可期。 卫星通信业务稳步推进,无人驾驶有望成新增长点。信息感知是智能无人系统的核心部件,主要包括组合导航、光电探测、雷达探测等系列产品,业务发展顺利,如2020年投入研制的SCB450型船载光电稳台应用某型舰艇,已签订批量合同,2021年上半年已完成首批次的顺利交付。2021年上半年公司信息感知业务实现营业收入0.70亿元,同比增长107.04%。卫星通信方面,公司是动中通龙头,产品在多个军兵种装备型号中定型,且正推进民用领域应用。2021年上半年公司卫星通信业务签订多项重大合同,实现营业收入0.56亿元,同比增长37.76%。 公司在自动驾驶领域渗透率高,在百度阿波罗定位解决方案中占据主体市场地位,有望成为公司业绩新的增长点。 推行股权激励计划,对未来高增长充满信心。公司2021年上半年推行股票期权激励计划,实际授予激励对象股票期权共计541.40万份,约占公司股本总额的3.50%,行权条件对于公司层面的业绩考核要求为:以2020年归母净利润为基数,对应2021-2023年的净利润增长率分别不低于50%、100%和200%,据此测算2020-2023年净利润年均复合增长率需达 44%,彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测与投资评级:基于公司军用和民用业务发展前景,我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.79/2.60/3.59亿元,EPS 分别为1.16/1.68/2.32元,对应PE 为36/24/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
中航重机 交运设备行业 2022-01-20 49.16 -- -- 49.23 0.14%
49.76 1.22%
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事件:2022年1月12日,航空工业集团在北京召开2022年工作会。 投资要点航空工业集团定新一年业绩目标,公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会,将2022年考核目标定为:净利润168.3亿元,利润总额219.9亿元,EVA103.5亿元,分别同比增长8%、6%和23.7%,表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心,公司作为航发产业链核心供应商将充分收益。 航空航发锻造龙头,受益于军工行业高景气。公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务,锻件作为航空及航发整机中的关键部件,在整机中占比较高,公司凭借技术优势建立高深的行业壁垒。公司坚持强军首责,突出主业,紧跟国内航空业发展的节奏,研制的产品覆盖国内大部分飞机、发动机型号,在十四五军备大换装以及建军百年目标的背景下,我国有大量的二代机需更换为三代机,同时四代机加速放量,给公司带来广阔需求,推动公司业绩快速增长。 剥离低效资产,改革换发新生。十三五期间,公司将总部从北京搬回贵州,剥离新能源、燃机等非航空民品业务,清理亏损严重和困难企业,做实企业总部,狠抓产业协同发展,加快锻铸业务军品研发平台建设,逐步建立中航重机技术研究院等科研实体,开展国际先进的智能锻造及环轧模拟能力应用研究,努力提升中航重机在军品领域的研保能力和在行业中的卓越竞争力,为航空武器装备科研生产提供有力保障。公司强化市场和服务协同,成立营销区域协调中心,聚焦航空军品和民用航空两大市场。 民用业务增长迅速,有力增厚公司业绩。公司为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件,未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长,叠加上全球民航业的复苏,锻件等零部件需求不断上升,有力提升公司外贸转包业务业绩。公司是国产大飞机C919锻件核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,未来成长空间有望进一步打开。 盈利预测与投资评级:基于公司军用和民用业务发展前景,我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.37/11.74/14.38亿元,对应EPS分别为0.80元、1.12元及1.37元,对应PE分别为61/43/35倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名