事件：近日，公司发布2020年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润1.55-1.72亿元，同比增长70-90%。 点评： Q4同比增速有所回落，研发驱动公司竞争力持续夯实。公司预计全年实现净利1.55-1.72亿，同比增长70-90%，对应Q4净利1372-3072万元，同比增速-40.63%-32.92%，增速环比来看有所回落，预计与费用增加有关。我们认为公司对人才高度重视，多年来保持人才净流入，核心团队稳定壮大，研发实力持续领先甚至逐渐拉大与二线企业的差距，核心竞争力难以超越。基于公司核心竞争力的持续增强，以及石化、地产（地铁上盖）、航空领域等立法外项目需求强劲，目前公司在跟踪项目较多，项目储备丰富，我们预计公司短期业绩有较高保障。 全国强制性政策呼之欲出，立法后市场空间将大幅扩容。考虑到我国对地震防范的重视以及多年以来抗震标准的升级趋势，我们认为全国性立法文件《建筑工程管理条例》落地的确定性较高，目前立法文件已进入国常会审批环节，静待落地。全国立法后新建需求、公建加固和小区旧改有望释放巨量需求空间，同时考虑政策外市场需求保持增长态势，我国减隔震市场空间将更为广阔。我们根据全国8度区及重点监视防御城市的GDP占比对行业空间进行估算，测算得出立法内新建需求63.96亿，叠加存量加固和立法外市场，保守预计减隔震行业空间超120亿，相较当前超10倍扩容。此外，从作为强制性国标的地震区划图历代演变来看，我国各地区的设防要求持续提升，未来仍将保持这一趋势，有望带动减隔震新增和存量需求持续增长。 公司产能扩张加快，支撑业绩持续高增。公司目前在建产能包括昆明6.2万套/年隔震产品，唐山一期产能3万套/年隔震产品、3万套/年减震产品，预计2021年投产。我们认为公司将继续进行全国范围的产能布局。另一方面，我们认为减隔震立法后行业供需将保持紧张状态，公司龙头地位稳固，短期难以被替代，且产品端优势明显，目前公司隔振产品最大形变达450%，远超国标，未来将继续引领行业标准的提升，从而持续提高行业进入壁垒。目前来看，行业整体产能扩张进度比较缓慢，竞争对手基本处于技术追赶阶段。我们认为立法后需求空间大幅释放，公司业绩有望兑现高成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润1.66亿元、2.71亿元和5.47亿元，相对应的EPS分别为1.15元/股、1.88元/股和3.80元/股，对应当前股价PE分别为89倍、54倍和27倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，维持“买入”评级。 风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入16.79亿元，同比增长4.86%；归属于母公司所有者的净利润3.23亿元，同比增长19.96%。基本每股收益1.33元。点评： Q3业绩超预期增长，看好四季度延续稳增。公司Q3实现营收8.35亿元，同比增长23.86%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长37.79%，一方面，增值税退税和收购参股公司增加投资收益有一定积极影响，另一方面，在公司扩规模、增份额以及降本增效的战略推动下，盈利能力仍保持相对稳定，Q3扣非归母净利润1.55亿元，同比增长19.21%，在当前市场环境下业绩表现可圈可点。公司Q3毛利率40.89%，同比下降1.19pct，销售费用率7.08%，同比下降1.06pct，管理费用率5.19%，同比提升0.71pct，财务费用率1.18%，同比提升1.06pct。另外，三季度原材料采购增加，但经营性现金流较上年同期明显改善。截至三季度末，公司存货同比增长22.86%，表明订单需求拉动下备货增加，短期业绩有望保持稳定增长。 技术取得持续进展，品牌影响力不断提升。公司在新产品和新技术的研发创新工作持续顺利开展，新一代火灾自动报警系统（JBF-62S系列）火灾报警控制器/消防联动控制器、独立式光电感烟火灾探测报警器（VS10系列）已取得3C认证证书；子系统中优化升级的防火门监控系统、电气火灾监控系统、消防电源监控系统等产品已取得相应的检验报告。公司产品技术持续升级将进一步提升核心竞争力。另一方面，公司在“慧聪网（第十三届）消防行业品牌盛会”中获得“2020年十大报警品牌”，连续十二年获取，这期间公司市占率稳步提升。我们认为，消防报警行业集中度提升趋势已经形成，技术驱动产品性能优化、成本降低，龙头定价能力逐步提升，另外，品牌建设也是取胜的关键要素之一，公司全面把控，综合实力持续增强。 智能疏散持续发力，工业消防蓄势待发。政策驱动国内智能疏散系统进入高速增长阶段。公司前三季度智能疏散业务收入较上年同期增长约180%，上半年同比增长140%，表明三季度进一步提速，我们预计未来3年公司智能疏散业务仍将保持爆发式增长。工业消防方面持续积累，蓄势待发。截至三季度末，公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，其中点型紫外火焰探测器产品已经取得3C认证证书、缆式线型感温火灾探测器已经取得检验报告。公司已成立工业事业部，研发推广符合工业行业要求先进检测、报警、灭火产品及智慧消防解决方案，工业消防明年有望贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润4.20亿元、5.03亿元和5.96亿元，相对应的EPS分别为1.71元/股、2.04元/股和2.42元/股，对应当前股价PE分别为20倍、17倍和14倍。维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、自研芯片推广应用不及预期的风险等。

事件：近日公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入10.35亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长12.61%。基本每股收益0.15元。 点评：点评：Q3业绩大幅回升业绩大幅回升，费用率下降，投资收益增加。公司Q3实现营收4.61亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长223.29%。Q3业绩增速大幅回升首先是由于投资收益同比增加较多，公司收购中安广源34.95%股权对购买日之前持有的中安广源35.05%股权按照购买日公允价值重新计量而增加投资收益4988.32万元。但另一方面，费用率下降也是盈利显著回升的主要因素之一，Q3公司实现扣非归母经利润1.28亿元，同比增长89.43%。Q3销售费用率11.43%，同比下降2.41pct；管理费用率5.40%，同比下降0.43pct；财务费用率2.77%，同比下降1.64pct，合计下降4.48pct。需注意，截至三季度末，公司合同负债项同比增长67.55%，订单充裕，预计四季度业绩有望保持高增。 拟定向增发完善业务布局。公司近期发布定增预案，拟募集资金不超过15亿元用于区域计量检测实验室建设项目（7.69亿元）、广电计量华东检测基地项目（5.10亿元）和补充流动资金（3.81亿元）。其中，区域建设项目包含两方面，一是在广州、深圳、天津、北京以及上海积极布局实验室建设以及相关设备平台的配置，实现大幅扩产并完善区域布局；二是在上海将针对集成电路及智能驾驶、在北京针对5G产品及新一代装备建设检测平台，积极开展新兴领域计量检测业务布局，挖掘新的业绩增长点。另一方面，计划在无锡建设广电计量华东检测基地，主要是整合无锡零散资源，进行集中优化管理，利于提升技术保障能力、服务能力以及在华东地区的服务效率，我们认为定增项目将进一步夯实公司竞争力。 收购中安广源夯实一站式服务实力。公司及天津广电计量拟以1.36亿元收购中安广源34.95%股权，收购完成后，公司及天津广电计量合计持有中安广源70.00%的股权。中安广源拥有安全评价机构资质、职业卫生技术服务机构资质等评价咨询资质，是国内稀缺的的综合技术服务机构。评价咨询业务现有市场格局较为分散，中安广源业务规模处于行业前列，并已于全国布局20多家分子公司，形成了基本覆盖全国的评价咨询服务体系和业务营销体系，具有领先的规模优势。EHS评价咨询业务是公司“十三五”发展规划大力培育的新业务板块，与公司现有的环保检测、安全检测、计量校准等业务具有战略协同性，公司“一站式”综合服务能力得到进一步夯实。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预测公司2020-2022年实现归母净利润1.92、3.02、4.46亿元，摊薄EPS分别为0.36、0.57和0.84元，对应PE为88/56/38倍。维持公司“增持”投资评级。风险因素：行业竞争加剧；新业务发展不及预期等。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入26.97亿元，同比增长17.87%；归属于母公司所有者的净利润3.75亿元，同比下降1.76%。基本每股收益0.41元。 点评：Q3营收营收增速继续提升，盈利方面有所承压。公司Q3实现营收11.62亿元，同比增长30.66%，同比增速较二季度进一步提升，装配式需求保持旺盛。公司Q3实现归母净利润2.14亿元，同比增长10.27%，同比增速有所回落，主要是受毛利率下降以及信用减值计提增加较多影响。公司Q3销售费用率0.85%，同比下降0.06pct；管理费用率5.53%，同比下降1.28pct；财务费用率5.53%，同比下降0.12%，Q3费用率合计下降1.46pct。公司费用管控成效持续显现，但受市场竞争影响Q3毛利率同比下降3.73pct至41.14%。另外，Q3信用减值损失5400万，较上年同期增加3100万。我们认为，行业需求保持旺盛，四季度营收有望保持较高增速，盈利能力有望趋稳。 基建和房地产投资增速快速回升，装配式建筑需求持续提升。年初以来随疫情影响逐步减弱带动复工复产以及政府逆周期调控，基建累计投资增速持续回升，从2月份的-26.86%快速提升至9月份的2.42%，基建累计投资增速已回升至去年平均水平，我们认为基建投资热度将贯穿全年。房地产投资增速同样呈现逐步回升的态势，9月末房地产累计投资增速回升至5.60%，呈现逐渐回暖的迹象。另一方面，装配式趋势带动下塔机租赁行业景气度不减。庞源指数仍保持在1200-1400的相对高位，新签单量持续增长，四季度有望出现阶段高峰。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量继续保持直线增长，9月份达到1713台，持续创新高，9月份用于装配式建筑的塔吊产值占比为29.8%，保持基本稳定，渗透空间较大。 公司龙头地位稳固，完善全国布局并建设再制造基地提升综合实力。公司塔机保有率全球第一，大中型塔机租赁保持较高市占率，中小型塔机租赁市场相对分散，受疫情影响产能加快出清利于龙头市场份额的提升。公司全国布局加快，计划陆续在徐州、青岛、重庆、绍兴、雄安等地新设立全资子公司，深耕当地市场，拓展行业份额，完善区域布局。另一方面，加快广州、海口、乌鲁木齐、绍兴、常熟、雄安、贵阳、河南、成都等地区的维修再制造服务基地建设，确保后勤保障能力的同时，有序推进租赁与保障的市场细分经营模式，进一步增强公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润6.06亿元、9.01亿元和12.57亿元，相对应的EPS分别为0.63元/股、0.93元/股和1.30元/股，对应当前股价PE分别为27倍、18倍和13倍。维持公司“增持”评级。 风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公司造成一定的财务风险；上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；政策变动风险等。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入4.49亿元，同比增长55.37%；归属于母公司所有者的净利润1.41亿元，同比增长108.95%。基本每股收益0.98元。 点评：点评：Q3营收保持高增营收保持高增，盈利持续改善，现金流大幅好转。公司Q3实现营收1.71亿元，同比增长78.06%，实现归母净利润4829.20万元，同比增长98.64%，盈利能力明显提升。公司Q3毛利率59.48%，同比提升4.21pct，创下单季度历史最高，主要是由于功能性市场活跃，高毛利大型项目占比增加。公司Q3销售费用率17.07%，同比下降2.13pct；管理费用率5.80%，同比提升0.72pct；财务费用率0.20%，同比提升3.10pct，合计提升1.69pct。值得注意的是，公司第三季度现金流明显好转，Q3公司经营性现金流7570.13万元，同比和环比均大幅转正。短期来看，市场需求依然旺盛，截至三季度末，公司预付款和存货同比分别增长94.63%、25.68%，表明订单增加带动原料采购和备货增加，短期业绩无忧。 全国强制性政策呼之欲出，需求规模有望大幅扩容。全国减隔震强制性文件《建筑工程管理条例》已经司法部征求意见结束，静待落地。受益于全国立法文件《管理条例》的推出，新建需求、公建加固和小区旧改有望释放巨量需求空间，同时考虑学校和医院等以外的公共建筑以及政策外如机场、地铁上建等大型项目需求的情况下，我国减隔震市场空间将更为广阔。此外，从作为强制性国标的地震区划图历代演变来看，我国各地区的设防要求整体在不断能提升。对于减隔震需求来说，一方面设防要求强化对应高烈度区域占比不断提升，带动新增公建的减隔震需求增加，另一方面随着设防要求提高，低烈度区域转为高烈度区域后公建抗震性能不再满足要求，需采用减隔震技术进行加固，因此我们认为，未来减隔震行业将由新增建设和存量加固需求双轮驱动增长。 公司龙头地位稳固，产能扩张和全国布局加快。公司市占率达40%，龙头地位稳固。目前行业有竞争力的公司不多，主要竞争对手是株洲时代新材和柳州东方工程橡胶两家公司，上述两家公司市场份额较低。依托于规模优势，公司综合服务能力较强，在机场等重大、创新性的项目方面竞争力突出，大型项目的获单能力远胜同行。公司扩产加快，首发项目建成后将新增产能6.2万套/年隔震产品，唐山项目建成后将新增加产能3万套/年隔震产品、3万套/年减震产品。公司新建产能预计达产时间在明年下半年，达产产能合计12.2万套，当前产能利用率超过98%，供应已基本处于紧张状态，募投项目达产后合计产能将超过16万套，供应能力大幅提升。我们预计随着行业需求的逐渐释放，公司扩产有望持续加快，业绩成长有保障。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润1.74亿元、2.66亿元和5.35亿元，相对应的EPS分别为1.21元/股、1.84元/股和3.72元/股，对应当前股价PE分别为62倍、40倍和20倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，维持“买入”评级。 风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入30.84亿元，同比增长70.94%；归属于母公司所有者的净利润4.51亿元，同比增长32.18%。基本每股收益1.40元。 点评：点评：Q3营收延续高增营收延续高增，盈利增速大幅回升。公司Q3实现营收11.91亿元，同比增长103.35%，延续二季度的翻倍式增长，从行业投资的景气热度来看，预计四季度高增有望持续。盈利方面，公司Q3实现归母净利润2.01亿元，同比增长82.48%，主要源于费用率降低以及获政府补助5300万元，Q3扣非净利润同增62.82%。受行业竞争及安装调试费用计入成本影响，公司Q3毛利率继续承压，同比下降7.89pct至26.02%，但相应的销售费用率同降6.40pct至2.05%；另外，公司Q3管理费用率1.98%，同降1.24pct；财务费用率2.21%，同增5.42pct。三季度末，公司合同负债同增78.91%，表明订单状况良好，下游需求依然旺盛，短期业绩保障度高。 发布定增预案，加码新工艺路线，开拓半导体设备。公司9月份发布定增预案，拟募集不超25亿元用于泛半导体装备产业化项目（10亿）、二合一透明导电膜设备（PAR）产业化项目（3.3亿）、先进半导体（半导体清洗设备及炉管类设备）研发项目（6.5亿）、补充流动资金5.2亿。其中PAR设备正面采用新型RPD技术，背面采用PVD技术，实现设备一体化将有效降低设备成本。光伏行业正处在PERC电池扩产高峰期，并逐步向TOPCon、HJT拓展的阶段，公司在新工艺领域全面布局，定增扩产为行业新工艺需求提前战备，夯实公司在光伏电池设备领域的核心竞争力和先发优势。此外，公司在清洗、镀膜等工艺环节天然具备向半导体行业渗透的延展性，切入先进半导体装备领域，泛半导体工艺设备龙头形态初现。 光伏新能源战略地位凸显，全球碳排放政策趋严。国内来看，今年光伏竞价项目超预期达到26GW，预计国内全年装机量40GW，部分省份出台十四五规划，新能源战略地位持续提升。受装机需求预期提升影响，光伏产业链各环节扩产意愿较强，整体供需局面偏紧。硅料价格从年中至今上涨接近翻倍，光伏玻璃大幅涨价也进一步印证产业需求强劲。国外来看，碳排放政策趋严，可再生能源战略加快部署，全球能源体系加快向低碳化转型，国外光伏装机需求有望提速。整体来看，在国内外光伏平价驱动及新能源战略推动下，全球光伏装机需求带动行业开启景气新周期，同时光伏电池技术路线向高效化持续迭代，提前布局新工艺路线的龙头设备企业将充分受益。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022年实现净利润6.13亿元、8.11亿元和10.01亿元，相对应的EPS分别为1.91元/股、2.53元/股和3.12元/股，对应当前股价PE分别为53倍、40倍和32倍。维持“增持”评级。 风险因素：电池片产能扩张不及预期风险；定增进展不达预期风险；政策变动风险；行业竞争加剧风险等。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入13.53亿元，同比增长33.63%；归属于母公司所有者的净利润3.48亿元，同比增长54.92%。基本每股收益1.42元。 点评： Q3业绩基本符合预期，盈利能力同比改善。公司Q3实现营收5.06亿元，同比增长39.93%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长37.00%。顺应北美及欧洲智慧办公行业景气上行趋势，公司业绩保持稳健增长。盈利能力方面，公司Q3毛利率43.31%，同比提升10.52pct，一是由于三季度上旬基本处于关税豁免期，二是退税冲抵部分成本。公司Q3销售费用率5.35%，同比提升2.21pct；管理费用率5.66%，同比下降1.57pct；财务费用率2.19%，同比提升5.23pct，Q3费用率同比合计提高5.87pct。值得注意的是，截止三季度末，公司合同负债（预收账款）同比增加46%，一定程度上预示公司收入端还将保持较高速增长。 疫情波动增加短期不确定性，行业长期趋势仍然向好。近期海外疫情呈现反复迹象，美国新增确诊数量从9月初的低谷再度上行，并在10月中旬创下疫情发生以来的单日新增确诊最高值。我们认为海外疫情的波动，以及中美贸易不确定状况，将对海外智慧办公需求造成一定短期影响，但智慧办公行业趋势不会因此发生变化，仍然处在景气上行期。另外，国内智慧办公市场经过前期积累需求有望加速释放，医疗健康领域受益老龄化的加快增长潜力可期，智能家居领域目前在电动床等领域成功探索，国内外渗透率悬殊，成长空间较大。我们坚定看好线性驱动行业成长大趋势。 定增完成聚焦主业升级，核心竞争力持续增强。公司定增完成并已收到募集资金净额14.62亿元，将用于智慧办公驱动系统升级扩建项目（7.29亿元）、数字化系统升级与产线智能化改造项目（2.06亿元）、捷昌全球运营中心建设项目（2.30亿元）及补充流动资金。我们认为募投项目将显著提升公司智能化和数字化生产水平，利于公司生产效率和管理水平的提高，主业核心竞争力进一步增强。另外，公司对前次募投项目中的生命健康园和智能家居项目进行适当延期建设，主要考虑到疫情对短期需求造成一定负面影响，紧抓当下智慧办公高景气，聚焦主要增长点，平抑业绩波动风险。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润4.49亿元、5.21亿元和6.46亿元，相对应的EPS分别为1.65元/股、1.91元/股和2.37元/股，对应当前股价PE分别为40倍、35倍和28倍。维持公司“增持”投资评级。 风险因素：中美贸易摩擦升温风险、全球疫情加剧风险、募投项目进展不及预期风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入11.36亿元，同比增长6.09%；归属于母公司所有者的净利润1.62亿元，同比增长23.44%。基本每股收益0.33元。 点评： Q3业绩大幅增长，费控能力持续优化。公司Q3实现营收4.69亿元，同比增长63.46%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长72.46%，实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长89.56%，毛利率33.05%，同比下降2.21个百分点，公司Q3利润增速明显高于营收，主要源于期间费用率的大幅降低。公司Q3期间费用率全面下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.64%、3.68%、0.77%，较上年同比分别下降3.44pct、2.70pct、0.82pct，总降6.96pct。我们认为公司费用管控能力将持续优化，期间费用率有望进一步降低，未来3年公司利润年复合增速将超过营收。 核电业务受益审批重启和乏燃料后处理，将成重要增长点。2019年以来我国已明确恢复审批新建机组，国内新核电项目漳州核电1-2号机组、太平岭核电1-2机组等陆续获批并开工建设。今年9月份国务院常务会议正式核准浙江三澳核电项目、海南昌江2期工程开工建设，我国核电审批进入常态化。考虑到核电业务订单交货周期，2019年核电审批重启对应今明两年开始兑现新建项目收入，且核电阀门作为易耗品存量需求依然可观。另一方面，乏燃料后处理市场需求开始释放，去年四季度公司获8800万订单，今年上半年获1.32亿，9月份公告乏燃料领域1.5亿订单，总计订单达到3.7亿元。公司乏燃料后处理研发投入领先，具备先发优势，后续随核电新建机组不断投产，乏燃料处理业务将贡献新的增量。 冶金业务和能源化工业务有望保持快速增长。公司将借力津西钢铁的产业资源切入通用阀门领域，有望实现市场份额的快速提升。另外，受益于国内去年出台的超低排放政策，大量钢铁产能面临置换，同时冶金行业技术不断迭代，公司冶金业务有望保持高增速。公司能源化工业务将受益于行业大型化和规模化趋势以及环保趋严带来的新建投资需求，我们认为炼化投资仍将保持较快增长。近两年恒力石化、浙江石化等投资规模达几百亿的大型炼化一体化项目投入建设；另一方面，安全生产监管趋严亦有望引领新一波建设浪潮。综合以上我们认为冶金业务和能源化工业务有望保持快速增长。 盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2020-2022年实现净利润2.30亿元、3.15亿元和4.12亿元，相对应的EPS 分别为0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股，对应当前股价PE 分别为30倍、22倍和17倍。维持“买入”评级。 风险因素：国内炼化投资不及预期、核电投资进展不及预期、定增进度不及预期、行业竞争加剧等。

国内减隔震行业龙头，技术领先的标杆级企业。公司从事减隔震产品的研发、生产和销售，并同时提供减隔震技术咨询、减隔震结构分析设计，以及产品的检测、安装指导及更换、减隔震建筑监测、售后维护，是国内规模最大、技术领先的减隔震一站式服务提供商。受政策内外市场需求提升的驱动，公司近年来营收和净利润年复合增速接近20%，核心产品隔震支座收入占比超70%；按照应用来看，学校、医院和其他公共建筑领域收入占比达95%。公司立足云南省内市场，开始布局全国，市场空间持续扩容。 减隔震政策内市场空间可期，年新增需求规模望达270亿。2019年司法部、住建部发布《建设工程抗震管理条例》（征求意见稿），位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术，等同于全国立法强制性要求文件。在仅考虑新建学校、幼儿园、医院和养老机构应用领域的情况下，我们测算得出国内政策内减隔震市场空间有望达到270.96亿元，政策外市场理论容量更为庞大。 公建加固、小区旧改，减隔震存量市场需求不容忽视。受益于政策推行，公共建筑存量加固市场空间较大。目前我国学校和医院数量达几十万所，在假设目前国内学校和医院所需加固比例为30%、减隔震加固渗透率为30%的情况下，我们预计国内学校和医院减隔震存量加固市场规模将达到333.61亿元。另外，老旧小区改造全面加快，减隔震技术是出于经济性和适用性考虑的首选。假设减隔震成本50元/平，老旧小区改造年需求规模有望达300亿元。 公司技术优势构筑核心竞争力，扩产加快保障业绩高成长。公司从减隔震先行地区云南起家，早期团队技术背景雄厚，技术是行业核心竞争壁垒，公司多年来研发投入持续跟进，技术实力一直保持领先，产品标准引领全国，规模效应带动核心竞争优势不断增强。近年来公司研发投入和占营收的比例均快速回升，近几年的年均投入超过1000万元，已经达到行业内多数企业的营收规模。公司募投项目达产后总产能将超过16万套，供应能力较当前提升3-4倍，我们认为公司仍将加快扩产，保障业绩高成长。 盈利预测与投资评级：基于以上假设我们预计公司2020-2022年实现净利润1.66亿元、2.65亿元和5.35亿元，相对应的EPS分别为1.15元/股、1.84元/股和3.71元/股，对应当前股价PE分别为68倍、42倍和21倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，我们预计公司合理价值为118.40元/股，较当前涨幅空间为51.3%，首次评级，予以“买入”评级。 风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

Q2营收稳步增长，报告期继续落地大型优质项目。Q2公司实现营收6.74亿元，同比增长21.12%。公司成熟的经销模式为长期成长提供重要驱动力，上半年公司继续积极推进经销商绩效考核体系的实施，进一步加强与经销商的良好互动关系，提升经销商的市场拓展能力与项目落地能力。同时，作为重要补充和新增长点，公司直销业务继续突破，上半年落地多项大型项目。公司上半年落地的大型项目包括1）北京2022年冬奥会（重点配套项目崇礼太子城冰雪小镇，主要建设内容为商街、民宿及其附属设施，项目总用地面积约为16.6万平方米，总建筑面积达到33.3万平方米）；2）京东集团西南总部基地（分两期建设，一期占地59亩，总建筑面积25万平方米，预计2020年建成）；3）北京港澳中心项目（主体17层，集办公楼、公寓、酒店为一体，亚洲第一座无障碍式的、具备多种综合设施的酒店）；4）房山龙湖熙悦天街（项目占地面积为85700平方米，总建筑面积为17.91万平方米，包括写字楼、天街购物广场）；5）佛山季华实验室建设项目（佛山市2020年度省重点项目，季华实验室占地近1000亩，科研区规划建设面积30万平方米）；6）北京鲜活农产品流通中心（亚洲最大菜篮子，总用地规模约16公顷，总建筑面积约61万平方米）。我们认为，公司重大项目的持续突破能够在业内起到标杆作用，获客能力有望继续增强，同时这也充分体现了公司作为国内消防报警领先企业的强大竞争力。 Q2公司毛利率提升，费用率下降，净利润大幅回升。公司Q2销售毛利率42.16%，同比提升4.00pct；Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别变动-1.94pct、+0.23pct、-0.07pct，整体下降1.78pct。公司盈利能力的回升带动Q2净利润同比大幅增长56.15%，上半年业绩增速同比转正。4月份以来，公司积极有序复工复产，全面推动以“降本增效”为核心的运营管理工作，取得了良好的效果，业绩全面加速回暖，下半年公司将继续推动降本增效。 看点一：“朱鹮Inside”战略稳步推进，第一代已应用，新一代在路上。公司开发的高集成数模传感器芯片“朱鹮”芯片， 是应用于消防报警电子产品的专业芯片，第一代芯片已经应用，可有效降低火灾探测的误报率，大幅提升通信的及时性和数据带宽。国家标准对感烟探测器的抗射频电磁辐射干扰的要求为10V/m，朱鹮芯片率先主动按照高于国家标准的要求进行设计，射频电磁场抗扰度达到了30V/m（获得了中国合格评定国家认可委颁发的实验室认可证书）。未来，公司将在第一代的基础上，重点围绕着消防总线通讯、模拟信号处理、高可靠电气保护技术、完善消防电子特有外围IP核以及完整MCU开发工具链等方面进行储备与升级开发。公司自研芯片的持续进展将有效提高产品竞争力和成本优势。 看点二：智能疏散系统继续保持高增长，行业需求空间较大。2019年3月《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》 （GB51309-2018）实施，智能疏散系统纳入强制性应用范围。2020年4月市监局将消防应急照明和疏散指示产品从“火灾报警产品”中独立出来，成为一个独立品类，充分说明智能疏散产品的重要性。政策驱动下，国内智能疏散系统进入需求高速增长通道。公司上半年智能疏散系统实现收入4937.59万元，同比大幅增长139.52%。考虑到政策强制下智能疏散系统的加快渗透，我们认为，智能疏散系统仍然处于需求高速增长期，预计公司智能疏散业务有望保持高增速。 看点三：无线通讯技术应用扩大，智慧消防前景广阔。近年来新兴无线通讯技术在消防领域得到了越来越广泛的应用。公司顺应趋势积极开展了无线通讯技术的研究，在增强通讯距离、提高抗干扰性、集成无线通讯与“青鸟消防云”的远程服务等方面进展显著。公司“青鸟消防云”平台目前已投入使用，公司全系统产品均可实现接入，可以将分散在各个建筑内的消防、安防设备网络化、动态化、智能化，应用场景包括社会单位、监管部门、街道社区、监控中心、维保机构、小微场所等领域。目前公司智慧消防落地项目包括美团外卖全国站点智慧消防项目、北京大学宿舍楼改造项目、北京市朝阳区独立烟感报警装置推广安装项目、昆明市西山区船房新村智慧消防项目等。我们认为，消防智能化趋势一方面拓宽赛道，利于需求规模提升，另一方面有助于提高行业门槛，淘汰落后产能，促进集中度提升。 看点四：研发高投入+海外并购，产品力持续增强。公司上半年研发支出5217.53万元，同比增长10.61%，研发持续高投入将继续保证产品创新能力的提升。报告期内公司着力推进新一代火灾自动报警系统（JBF-62S系列）产品的研发升级。新一代火灾自动报警系统是基于公司目前11SF火灾报警系统的技术基础而投入开发的新系统，品质再上台阶。截至上半年，公司已完成第一批产品的送检、取证工作。同时，公司不断扩展产品线的深度和广度，目前已获得17项UL/ULC证书，公司UL/ULC火灾报警系统已经形成了初具规模的产品体系。此外，公司收购法国公司有望发挥协同效应，国内市场产品竞争力进一步增强。考虑到公司研发保持高投入，产品不断升级，以及海外产品体系的纳入，我们认为公司产品实力将不断增强，核心竞争优势持续凸显。 看点五：公司在工业领域等高端市场的份额有望提升。依托于公司整体技术实力的不断增强，报告期内公司集中力量进行工业火灾报警相关产品的研发和攻关，涉及到的产品包括红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等，报告期内已完成多项产品的开发与送检工作，截至目前已取得紫外火焰探测器的3C认证证书。我们认为，公司在工业等高端市场已具备开拓实力，未来市场占有率有望持续提升，同时考虑到工业行业进入门槛高，客户忠诚性强，市场规模大，预计对公司业绩的贡献较为可观。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润3.97亿元、4.74亿元和5.96亿元，相对应的EPS分别为1.61元/股、1.92元/股和2.42元/股，对应当前股价PE分别为30倍、25倍和20倍。维持“买入”评级。

事件：近日，公司发布 2020年中报，公司上半年实现营业收入 15.35亿元，同比增长 9.73%；归属于母公司所有者的净利润1.61亿元，同比下降 14.16%。基本每股收益 0.18元。 点评： Q2复工复产稳步推进，公司营收实现恢复性增长。公司 Q2单季度实现营收 10.74亿元，同比增长 25.83%，主要受益于下游基建和房地产需求提升，以及装配式建筑加快渗透。Q1末国内基建投资完成额同比下降 16.36%，截至上半年的同比降幅收窄至 0.07%，7月份基建投资热度不减，截至 7月末的基建投资同比增速已转正为 1.19%，我们预计基建投资景气将贯穿全年。另一方面，作为塔吊租赁需求占比最高的领域，房地产投资开始回暖。今年 Q1房地产投资额 2.2.万亿元，较上年同期下降 7.73%，Q2以来房地产投资增速持续回升。截至 6月份和 7月份的房地产投资同比增速分别为1.92%、3.41%，我们预计下半年房地产投资有望稳中向上，公司全年营收有望保持中高速增长。截至上半年，庞源租赁在手合同延续产值达 23.17亿，同比增长 40.77%。 Q2毛利率提升，费用率下降，公司盈利能力转好。公司 Q2销售毛利率 44.46%，同比提升 2.50pct。Q2费用管控能力持续加强，期间费用率全面下降。公司 Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别下降 0.28pct、1.12pct、0.52pct。公司 Q2毛利率的提升主要来自两个方面，其一是成本控制，根据年初工作会议安排，公司在全力拓展市场、争取业务、拓宽营收渠道的同时，把成本管控、提升产品毛利作为一项重点工程来主抓；其二是装配式建筑需求高景气下，租赁价格呈现上涨趋势。代表新单租赁价格的庞源指数自 2017年下半年开始从 1000点左右逐步提升，到 2019年进入 1400-1600点的高位区间。受下游房地产低迷影响庞源指数目前回落至 1200-1400点区间，但新单签约量仍然创下历史新高，同时考虑到基建和房地产的回暖以及装配性建筑需求的确定性，我们认为中长期内行业仍然景气向上，价格有望保持平稳，公司盈利能力有望持续转好。 政策支持，装配式建筑需求渗透提升大趋势不改。2017年住建部印发《“十三五”装配式建筑行动方案》，定下装配式建筑渗透率加快提升的主基调。行动方案提出在“十三五”期间，要培育 50个以上的装配式建筑示范城市、200个以上装配式建筑产业基地和 500个以上装配式建筑示范工程，建设 30个以上装配式建筑科技创新基地。2020年 7月 3日，住建部等 13个部门联合发布《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，强调要以大力发展装配式建筑为重点，推动建筑工业化升级。此背景下，多地政府也不断推出相关鼓励政策，支持装配式建筑发展。8月 14日，东莞市住房和城乡建设局印发《东莞市装配式建筑专项规划（2020—2025）》，提出至 2020年末，全市装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 20%以上；到 2025年末，全市装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 35%以上。8月 18日，北京市住建委发布《北京市发展装配式建筑 2020年工作要点》，截至 2020年，北京实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%以上。8月 21日，河南省住建厅、省发改委等 8部门联合发布《关于加快落实大力发展装配式建筑支持政策的意见的通知》，提出公积金贷款购买装配式商品住房额度最高可上浮 20%。我们认为，装配式建筑加快渗透是塔机租赁市场需求提升的核心逻辑，近期中央及地方政策继续强化装配式建筑需求提升逻辑，有力支撑行业中长期保持高景气。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年实现净利润 7.02亿元、10.71亿元和 14.48亿元，相对应的 EPS 分别为 0.73元/股、1.11元/股和 1.50元/股，对应当前股价 PE 分别为 39倍、26倍和 19倍。维持公司“增持”评级。 风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公司造成一定的财务风险； 上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；政策变动风险等。

事件：近日，公司发布2020年中报，公司实现营业收入18.93亿元，同比增长55.35%；归属于母公司所有者的净利润2.49亿元，同比增长8.11%。基本每股收益0.78元。 点评： Q2营收翻倍，行业景气提升。公司Q2单季度实现营收13.99亿元，较上年同期大幅增长103.05%，主要原因是历史订单的兑现和Q1部分收入的延后确认。公司采取“预收款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式，确认收入滞后发货9-12个月。2019年二季度末公司存货中发出商品账面净值同比增长60%以上，历史订单的快速增长在今年上半年兑现。今年Q1受新冠疫情影响，收入出现小幅下降。Q2行业持续复苏，Q1部分收入在Q2延后确认。公司H1收入同比增长55.35%，与历史订单增速基本吻合。今年下半年来看，历史订单充裕，业绩确定性较高。2019年底公司预收款同比增长47.36%，增速同比稳步提升；2019年底，公司存货-发出商品账面净值同比增长121.98%。去年底订单向后推算，下半年业绩有望保持高增速。 竞争加剧，毛利率承压，盈利能力小幅下滑。公司Q2毛利率为25.67%，较上年同期下降7.44个百分点。公司Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.68%、1.51%、0.19%，同比变化分别为-5.08pct、-1.43pct、+1.29pct，其中销售费用率和毛利率出现大幅的逆向变动是由于新收入准则下场外安装调试的费用重分类至履约成本。但值得注意的是，期间费用率的降幅低于毛利率的降幅，公司Q2期间费用率较上年同期下降5.22pct，低于毛利率降幅7.44pct，盈利能力整体有所下滑，我们认为主要是产业降本大背景以及行业竞争加剧所致。此外，疫情影响下，公司Q2应收账款坏账损失增加，综合导致公司Q2利润率同比下降，净利增速远落后于营收。我们认为，随着公司产品不断升级、工艺持续改进、成本控制能力继续加强，公司盈利能力有望趋稳。 研发投入稳步增长，新工艺全面布局。公司上半年研发投入5599.08万元，比去年同期增长20.31%。公司在产品和技术保持国内领先的基础上，不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入，推进高效电池片设备的研发。公司全面布局光伏电池新技术路线，HJT电池生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；智能制造车间系统产品技术成熟，步入大规模产业化推广阶段；高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备、智能制造车间系统的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。今年光伏竞价项目超预期达到26GW，我们预计国内全年装机量40-45GW，全面平价渐行渐近，装机需求将持续扩容。平价预期和技术驱动下，龙头电池厂商产能扩张不断加速，设备需求有望保持高位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润5.66亿元、7.13亿元和8.39亿元，相对应的EPS分别为1.76元/股、2.22元/股和2.61元/股，对应当前股价PE分别为49倍、39倍和33倍。维持“增持”评级。 风险因素：电池片产能扩张不及预期风险；政策变动风险；行业竞争加剧风险等。

事件：近日，公司发布2020年中报，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长30.13%；实现归属上市公司股东的净利润2.47亿元，同比增长63.75%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长62.90%。基本每股收益1.00元。 点评： 公司Q2净利润实现翻番式增长，关税取消短期盈利改善明显。公司二季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长111.04%，主要原因是关税取消带动盈利能力大幅回升。今年3月15日至8月7日，公司主要出口美国产品免交关税。据我们此前测算，在不考虑成本端变动的情况下，预计公司二季度综合毛利率有望恢复至49%左右，较上年三季度以后加征25%关税的情况回升约16个百分点。此次中报显示公司二季度实际毛利率55.11%，超出我们的预期。我们认为，公司毛利率超预期回升一是由于对美出口产品取消关税；二是公司不断通过增加研发投入以提升产品附加值，成本控制能力不断加强，产品结构持续优化；三是退税冲抵了部分成本。值得注意的是，8月7日起公司对美出口产品已复征25%关税。我们认为，关税的复征和未来可能持续存在的贸易摩擦会对公司的盈利能力带来一定压力，但在国内外需求的有力支撑下，公司长期成长价值依然明确，马来西亚工厂的逐步投产也有望在一定程度上平抑贸易摩擦带来的盈利能力波动。 募投项目持续推进，定增获批公司产能稳步扩张。2020年上半年，公司继续积极推进募投项目的实施。募集资金主要用于生命健康产业园建设项目、年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目、年产15万套智能家居控制系统生产线项目。8月19日，公司非公开发行获得中国证监会核准批文。公司拟募集资金14.85亿元用于智慧办公驱动系统升级扩建项目（7.29亿元）；数字化系统升级与产线智能化改造项目（2.06亿元）；捷昌全球运营中心建设项目（2.30亿元）；补充流动资金（3.47亿元）。智慧办公在北美市场的红利依然存在，欧洲和国内市场增长潜力巨大。公司近几年智慧办公产品的产能已实现充分利用。我们认为，募投项目的实施，一方面是公司顺应行业趋势扩充产能的必要举措，另一方面在欧洲设立运营中心有利于全球化战略的实施，加快欧洲市场的深度拓展，不断发掘海外业务的增长潜力。 疫情后海外需求逐步复苏，行业景气持续。从国外疫情新增确诊数量来看，7月以来已基本进入平台期，8月份海外新增确诊数量有下降迹象。美国新增确诊人数7月下旬达到高点，8月以来持续下降。我们看好三季度海外需求的边际改善以及疫情后海外需求的全面恢复。站在目前的时点来看，无论是短期还是长期，线性驱动行业国外市场景气度将持续向上。而国内市场经过前期铺垫，需求端有望加速上行。2019年公司国内业务受智慧办公需求驱动营收增速超过70%。另外，更长期来看，医疗健康领域，老龄化带动医疗和医疗器械需求稳步提升，配套的线性驱动产品具备较大增长潜力；智能家居领域，随着消费升级持续，智能家居的需求在日益提升，线性驱动系统目前多应用于电动床、功能沙发和按摩椅等智能家居品，渗透率正不断提升，增长速度较快，但国内智能家居规模仅占美国的1/3，渗透率不足美国的1/6，成长空间大。我们认为线性驱动行业有望长期保持景气。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润4.49亿元、5.08亿元和6.34亿元，相对应的EPS分别为1.81元/股、2.05元/股和2.55元/股，对应当前股价PE分别为39倍、34倍和27倍（以总股本为2.48亿股计算）。维持公司“增持”投资评级。 风险因素：中美贸易摩擦升温风险、全球疫情加剧风险、募投项目进展不及预期风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。

消防报警行业领先企业，近十年复合增速超 28%。 公司主营消防报警及相关产品的研发、生产和销售，公司产品基本覆盖火灾报警全产业链。 公司业绩增长较快， 近十年营收复合增速超28%， 目前已跻身消防报警行业第一梯队，比肩国际知名企业海湾公司。公司所建立的销售网络和售后服务体系已基本覆盖全国，渠道能力和综合服务能力较为突出，有望推动公司市场份额持续稳步提升。公司销售模式以经销商为主（占比超过 70%），毛利率方面低于同行业公司，但销售费用率得到显著优化，使其盈利能力高于行业平均水平，在市场竞争中具有一定的性价比优势。此外，我们认为消防报警行业的品牌效应特征未来将更为突出， 龙头公司具备品牌优势。 政策持续推动， 消防报警行业有望稳健增长。 我国消防报警行业是政策强关联性行业，政策的导向和强制性要求是行业需求稳定增长的内在驱动力， 而行业的增长来源于两个方面， 一是新建或改造项目的新增设备购置需求，以及存量市场的更新需求。 另一方面， 考虑到老旧小区改造加快推进，房地产投资保持平稳，强制性政策的推出使相关产品如智能疏散系统、 家庭场景应用都将得到更快的推广， 行业技术的持续创新促使智慧消防发展迅速，未来物联网技术应用将会更加普遍， 多重因素有望支撑未来 5年行业规模保持 10%以上的增速，而龙头公司的市场份额有望持续提升。 行业领先的研发投入，强化技术实力提升性价比。 公司多年来持续加大研发投入。 2019年，公司研发投入首次过亿，同比增长 25.15%，近三年保持年均 25%以上的增速。我们认为随着公司扩张加快，规模效应将带来研发优势不断扩大。公司目前拥有较多在研储备且近期也在多方面取得重要进展，包括二总线技术升级、国外标准产品开发、无线通讯技术开发以及推出?朱鹮?自研芯片。我们认为，公司?朱鹮?芯片的逐步推广应用除在性能方面有所改善外，能够有效降低系统成本。公司自研芯片加快量产步伐，有望带动公司综合盈利能力保持平稳， 公司产品性价比优势更加凸显。 盈利预测与投资评级： 基于以上假设我们预计公司 2020-2022年实现净利润 3.97亿元、 4.74亿元和 5.96亿元，相对应的 EPS 分别为 1.61元/股、 1.92元/股和 2.42元/股，对应当前股价PE 分别为 26倍、 22倍和 17倍。我们认为公司规模优势持续显现，盈利能力、业绩成长性保障度高，在下游客户当中口碑较好，性价比优势和技术实力提升保障公司未来行业竞争优势，首次覆盖，予以?买入?评级。 风险因素： 行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、 自研芯片推广应用不及预期的风险等。

Q3公司营收增速回暖,加工糖和贸易糖业务逐步复苏。Q3公司实现营收59.05亿元,同比增长40.38%,主要受益于公司加工糖和贸易糖业务规模的复苏。受上半年国内食糖进口许可证发放延后和内外糖价倒挂影响,进口量较往年偏低。 随着许可证的发放和内外糖价差的逐步打开,下半年进口量增长较快,单三季度进口量133万吨,基本与2016年持平。 2019年糖价走势内强外弱,导致内外糖价差逐步扩大,同时原糖加工利润逐渐打开,我们认为公司贸易糖业务和加工糖业务将明显受益。我们预计今年国内食糖进口量在300万吨左右,其中四季度约占70万吨左右,略低于去年同期。公司贸易糖和加工糖业务与行业环境紧密相关,我们预计四季度公司该两项业务的规模同比基本维稳,盈利同比有望转好。 Q3公司盈利能力有所下滑,自产糖业务受益糖价回升。Q3公司综合毛利率12.47%,同比下降3.20pct,环比下降0.92pct,盈利能力下滑导致公司Q3营收同比大增的情况下净利同比仅增长0.46%。我们认为公司综合盈利能力的下滑主要是由于公司业务结构的变化,公司自产糖业务与去年基本持平,毛利率较低的贸易糖业务占比提升。三季度柳糖现货均价5581.31元/吨,同比上涨6.25%,另一方面受今年食糖销售进度较快的影响,三季度国内食糖销量同比下降16.67%至279.34万吨,综合我们认为公司三季度自产糖业务与去年基本持平。目前国内糖价回暖向上,新榨季即将开启,我们预计四季度食糖均价有望涨至5800-6000元/吨,较去年同期大幅回升。新榨季产量来看,受种植面积和单产下降影响,行业减产确定性较高,预计减幅在15%左右,公司多年来从未发生过蔗料款拖欠情况,产区维护较好,入榨量大概率有保证。我们预计四季度公司自产糖业务同比有望大幅转好。 四季度糖价或延续上涨,板块估值有望上修。我们对四季度糖价维持上涨预期。糖价目前正处于周期上行通道,拐点发生在年初。从糖价三年增减的历史规律来看,本轮周期仍然遵循该规律。本轮糖价反转始于18/19榨季前段,18/19榨季是连续增产的第三个榨季,因此糖价年初触底并不违背三年增减的历史规律。从历史规律来看,中长期糖价有望维持景气上行。本轮糖价年初启动反转主要由走私减量拉动,18/19榨季受国内走私打击力度趋严影响,走私量估计在100万吨左右,较上榨季大幅下降,走私糖的边际减少带动糖价较往轮周期提前启动反转。展望四季度,由于前三季度走私下降以及进口后延国内工业库存消化较快,目前国内工业库存维持历史低位,我们预计四季度糖价受库存偏紧和新榨季减产支撑仍将保持涨势。 目前国内糖业面临的不确定性因素主要包括几个方面:第一个方面是走私,部分市场观点认为国庆节是走私打击力度的临界点,国庆后走私管理会有放松的可能,但我们认为可能性并不大。目前国内外糖价仍未完全走出低谷,国内2000万亩甘蔗,4000万蔗农,国内糖产量占需求量的2/3,属于国家战略层面的重点产业,在进口开放形势下重点产业更大可能会综合各个方面尽量减少进口冲击的影响,因此我们认为中长期内我国将延续走私管理力度,走私糖有望保持较低规模。第二个方面是国储糖,市场预期糖价上5800启动抛储,目前现货糖价已达目标但抛储仍然未动。国储糖投放虽然不会对糖价造成下行压力,但对上涨行情会造成一定抑制。我们认为四季度国储糖有一定投放的可能,但具体影响还需视国储投放的规模和方式而定。第三个方面是进口糖,我国进口糖实施许可证制度,今年配额和许可证呈现一增一减,总量上与去年差别不大,据我们估算四季度进口量不足以对工业库存的减少进行补缺,此外也可通过三季度进口激增但糖价仍然上涨强劲进行侧面印证,我们认为四季度国内糖供给仍然维持偏紧。第四个方面是明年关税保护到期后是否延长,关税保护政策可能会在今年年内落地,政策对糖价预期造成一定影响,但目前来看市场普遍预期明年将取消关税保护,因此关税政策的明朗反而有成为潜在利好的可能。 综合以上,在市场看来糖价存在诸多不确定性,对糖价预期偏空,但我们认为,中长期国内糖业供需仍将维持偏紧格局,糖价保持趋势向上。市场对不确定因素的担心正是预期差所在,正如年初开始糖价反转驱动股价向上,本质上是市场预期不断修复的过程。我们认为当前市场存在明显预期差,糖价保持上涨带动市场预期和板块估值向上修复。近年来公司战略重心不断向糖业转移,其他业务也在逐步转好,番茄业务盈利转正,水泥业务拟将剥离,短期增厚业绩,长期减轻负担。公司食糖业务比重逐步提升,相较往轮糖价周期或将有更大的弹性表现。对比往轮糖价周期中股价涨幅来看,目前公司股价还处于较低位置,糖价反转中继,配置价值明确。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.29元、0.41元、0.57元,对应19-21年PE分别为31x、22x、15x。维持“增持”评级。 风险因素:产品价格波动风险;自然灾害和极端气候风险;政策变动风险等。