中报业绩 公司2016年1-9月实现营收329.91亿元,同比减少5%;实现归属于上市公司股东净利润7.59亿元,同比扭亏为盈;其中单季度实现净利润3.07亿元;前三季度实现EPS 0.099元。 业绩评论 【1】受益于钢价稳中有升及轮轴利润稳定,公司持续盈利。公司严格执行去产能政策,关停合肥公司产线,导致公司三季度生产生铁、粗钢、钢材产量下降明显,降幅分别达到7.67%、5.96%和7.59%。不过由于钢价在七八月份持续走强,公司仍录得3.07亿利润。虽然同期铁矿石及焦煤焦炭价格反弹更为强劲,成本提升导致综合毛利率减少至12.31%,但公司前三季度7.59亿业绩在行业中仍属抢眼。从前三季度情况看,公司轮轴销量10万吨,单价10972元/吨。依此数据我们预期轮轴至少为公司贡献毛利2亿元。 【2】公司车轮获得铁科院认证通过,轮轴国产化拐点临近。公司是国内车轮绝对龙头,其高铁车轮10月底刚获得铁科院认证,目前已经获得小批量订单。由于当前高铁车轮全部依赖进口,马钢通过认证预示着高铁车轮国产化浪潮开启,需求落地拐点临近。此外公司轮对产品也正在中铁总进行评审认证。由于公司是国内唯一一家具有高铁车轮锻造生产能力的企业,基于当前中国制造相关领域国产化零配件的政策支持,公司作为高铁轮轴稀缺标的将尽享进口替代红利。 【3】关注控股股东增持落地及国改预期。2015年7月公司控股股东马钢集团承诺以不低于4.09亿元增持公司股份。但截至目前马钢集团由于自身资金问题,尚未履行承诺,后期动作值得关注。此外,公司作为改革试验区安徽省内最大钢铁企业,在集团资产证券化率偏低背景下,有望获得优质资产注入,从各方面看上国企改革预期强烈。 【4】投资建议:增持评级。预计公司2016-2018年归母净利分别为8.69、10.94、17.17亿元;EPS 分别为0.11、0.14、0.22元,当前股价对应P/B 为1.14X,1.07X,0.99X,维持增持评级。 【5】风险:宏观经济形势未达预期,钢材价格剧烈波动,高速轮轴认证进度滞后,安徽国改不及预期。

报告摘要: 公司发布2016年 三季报。1-9月实现营业收入13.25亿元,同比增长29.5%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长71.8%;实现每股收益0.73元。其中第三季度实现营业收入4.36亿元,同比增长7.1%;归母净利润6525.85万元,同比减少13.84%。公司预计2016年全年净利润约3.09-3.87亿,同比增长20.0%-50.0%。第三季度业绩同比有所下滑,一方面是受下游液晶材料客户需求变动影响,另一方面收购的MP 公司并表后导致期间费用增加较快,对业绩产生一定的影响。 环保材料持续推进,保障未来业绩增长。公司环保材料分子筛主要用于欧Ⅵ标准重型柴油车的尾气处理,为全球催化剂寡头庄信万丰的主要供应商,一期850吨产能已处于满产状态,产品供不应求。二期扩建5000吨产能,其中用于欧Ⅵ标准尾气处理的1500吨产能已于上半年顺利投产。二期项目其余产品类型将同时覆盖欧V、国V 以及工业催化领域,随着后期产能逐步释放,将保障公司未来业绩增长。 OLED 需求爆发,公司相关材料业务快速增长。随着智能手机和VR 设备的快速增长,OLED 需求爆发。公司是OLED 上游中间体材料龙头企业,受OLED 市场需求带动,相关业务快速增长,未来有望持续受益。 收购MP 公司,打造大健康产业新空间。公司于今年3月完成收购美国MP 公司100%股权,切入生命科学与体外诊断领域。MP 公司目前生产和销售产品超过5.5万种,具有全球性的分销网络,公司有望依托国际平台开拓生命科学和体外诊断蓝海市场。 我们看好公司在环保材料,OLED 中间体及大健康业务领域的发展前景,预计2016-2018年EPS 分别为1.03/1.36/1.65元,对应PE 38X/29X/23X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保材料扩产进度不及预期,OLED 材料市场不及预期

业绩大幅增长,符合我们此前预期。10月28日,公司公告:前三季度实现总营收18.64亿元,同比增长38.60%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长60.41%。其中,三季度营收为8.06亿元,同比增长81.21%;归母净利润为1.18亿元,同比增长215.95%。 销售毛利率微降、费用率微升、经营性现金流有待改善。报告期内,(1)公司销售毛利率为31.99%,同比降低1.32个pct;销售净利率为13.69%,同比上升1.97个pct。 (2)销售费用率为1.18%,同比降低0.31个pct;管理费用率为7.24%,同比上升0.40个pct,主要原因是公司发生的并购重组中介费用、人员工资及金融机构贷款托管费用、研发费用增加所致;财务费用率为2.58%,同比上升0.05个pct,主要原因是公司发生的利息支出增加所致;三项费用率合计为11.00%,同比上升0.14个pct。(3)经营性现金流量净额为-5.41亿元,同比下滑434.03%,主要原因是公司工程项目购买材料、劳务、机械支出增加,以及支付的投标保证金、履约保证金额增加所致;(4)资产减值损失为0.88亿元,同比增加0.08亿元。 新签订单快速增长,叠加充足的在手现金保障具备较强的订单执行能力,奠定公司业绩高增长基础。报告期内,公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)36.26亿元,同比增长145.60%,同时还新签订设计合同0.66亿元、苗木销售合同0.35亿元、牧草销售合同0.26亿元,公司新签订单同比快速增长。此外,三季度末公司账上货币资金达到8.22亿元,充裕的现金流为公司在建项目持续推进、新签订单快速落地提供了重要保障,公司业绩有望保持持续快速增长。 聚焦生态修复、种业科技、现代草业三大产业线,借力PPP加速扩张,西部PPP龙头初现。公司以驯化乡土植物进行生态修复为核心,在草原生态修复领域具有丰富的项目经验和深厚的技术积累,并逐步形成了生态修复、种业科技、现代草业三大产业线。随着政府对PPP模式的大力推广,公司积极拓展相关PPP订单,借助PPP加速实现业务规模和市场范围的扩张,西部PPP龙头初现。 调高2016~2018年归母净利润预期为3.05/4.81/7.42亿元,对应EPS为0.30/0.48/0.74元。当前股价对应2016年的PE为37倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP订单拓展不及预期、回款风险、外延并购整合不及预期等。

事件:公司三季报显示,2016年年初至报告期末,公司实现营业收入2.8亿元,同比增长5.10%;归属于上市公司股东的扣非净利润为0.47亿元,同比增长4.16%。公司的管理费用与销售费用分别增加1150万元和273万元,主要用于研发和渠道开拓。其主要产品顺酐酸酐衍生物的扩建产能逐步释放,新产业链尚在培育阶段。公司业绩增长平稳,基本符合预期。 扩建产能逐步释放,高端产品市场广阔:公司是国内少数规模化生产顺酐酸酐衍生物的公司之一,该产品主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂,在电子电气、复合材料、涂料领域应用广泛。目前公司扩建的1.5万吨顺酐酸产能已经顺利投产,总产能达到3万吨;公司最新公告再次扩大1万吨产能,主要生产六氢苯酐、纳迪克酸酐等高附加值产品,促进产业升级,实现规模效应,提升公司盈利水平。受益于我国电子信息、特高压输电线路和复合材料的快速发展,中高端市场迅速扩大,公司产能将逐步释放,业绩实现持续增长。 OLED+封装材料双发力,新产业链布局初见成效:公司前瞻性的预见到OLED市场的广阔前景,因此在OLED中间体领域提前布局,芴类、噻吩类、咔唑类等产品正在逐步产业化,蓝光功能材料芴类衍生物实现盈利。同时,公司在电子封装材料领域做出战略布局,今年4月成立全资子公司濮阳惠成新材料产业技术研究院有限公司,从事封装材料等新材料的开发和进出口服务;9月公布的定增预案中,拟建设“年产3000吨新型树脂氢化双酚A项目”和“年产1000吨电子化学品项目”,氢化双酚A生产项目可填补国内空白,进口替代潜力巨大,并为公司贡献丰厚利润。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.55元、0.70元,对应PE分别为88倍、74倍、57倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;定增建设项目进展不及预期风险;下游行业需求下降风险。

报告摘要: 业绩持续改善,增速符合预期。10月26日,公司公告:前三季度总营收62.76亿元,同比增长11.45%;归母净利润2.98亿元,同比增长15.05%。其中,三季度营收23.63亿元,同比增长19.74%;归母净利润为1.35亿元,同比增长44.58%。 同时,公司预告2016年归母净利润3.07~4.18亿元,同比增速为10~50%。 毛利率降低、费用率提升、经营性现金流大幅改善。报告期内, (1)公司销售毛利率为14.71%,同比降低2.17个pct;销售净利率为4.73%,同比降低0.23个pct。 (2)销售费用率为3.13%,同比增加1.6个pct;管理费用率为5.03%,同比增加2.1个pct;财务费用率为2.41%,同比增加0.28个pct;三项费用率合计为10.58%,同比增加3.98个pct。 (3)经营性现金流量净额为-3.44亿元,同比增加76.83%。 (4)资产减值损失为1.33亿元,同比增加0.3亿元。 受益于地产销售持续快速增长,叠加恒大地产销售创新高等因素,公司作为恒大地产的良好合作伙伴,批量精装业务规模或有望持续提升。今年以来,地产销售端增速持续维持较高水平。同时,恒大地产销售趋势良好,销售规模或将创历史新高。而公司作为恒大地产良好合作伙伴,有望获取更多的批量精装业务订单,相关业务规模和收入有望进一步提升,对公司全年业绩预计将产生较大的贡献。 智能家居业务逐步打开销售局面,或放量在即,发展前景广阔。10月,公司公告签订两笔智能家居销售合同,合计金额超过4200万元。我们认为,在经历前期持续宣传以及渠道铺垫之后,公司自主研发的智能家居产品“图灵猫”销售端已经逐渐打开局面,或放量在即。未来公司将基于“图灵猫”智能家居平台,打造旗下智能家居生态产业链闭环,发展前景广阔。 打造“装饰+金融+智能家居”三大业务平台,产融结合稳步推进。公司积极打造“装饰+金融+智能家居”三大业务平台。公司已经设立了金服公司,积极践行产融结合战略。公司旗下包括广融工程产业基金、广融担保公司、广融小贷公司等平台,未来与装饰主业协同发展可期。 预计公司2016~2018年归母净利润分别为3.55/4.97/5.77亿元,对应EPS分别为0.23/0.32/0.37元。当前股价对应2016年的PE为46倍。 风险提示:房地产销售端持续下行、装饰主业拓展不及预期等。

报告摘要: 业绩持续高速增长。10月25日,公司公告:前三季度总营收为16.85亿元,同比增长63.87%;归母净利润为2.43 亿元,同比大幅增长140.25%。其中,三季度营收为6.65 亿元,同比增长52.89%;归母净利润为0.87 亿元,同比增长84.21%。 园林PPP 项目落地是公司收入大幅增长的主要原,全年业绩或依旧靓丽。报告期内,公司签订的部分PPP 工程项目开始实施,销售收入较去年同期大幅增加。此外,公司通过客户结构优化、产品升级换代等措施,非轮胎橡胶制品销售收入快速增长,也是公司收入大幅增长的重要原因。我们认为,随着园林PPP 项目持续落地以及公司非轮胎橡胶制品业务持续改善,公司业绩全年业绩增速或将依旧靓丽。 毛利率提升、费用率降低、经营性现金流有待改善。报告期内,(1)公司整体销售毛利率为33.60%,同比上升1.12个pct;销售净利率为14.34%,同比上升4.65 个pct。(2)销售费用率为5.37%,同比降低0.73 个pct;管理费用率为8.44%,同比降低1.57 个pct;财务费用率为2.64%,同比降低0.68 个pct;三项费用率为16.44%,同比降低2.97 个pct。(3)经营性现金流量净额为-4.55 亿元,同比减少128.25%,主要原因是子公司赛石园林PPP 项目增多,项目成本增加快于回款所致。(4)资产减值损失为0.36 亿元,同比增加0.37 亿元,主要原因是公司应收款项计提坏账准备、产能落后设备计提长期资产减值准备较去年同期增加所致。 “生态园林(PPP) +汽车零配件”双主业驱动,发展前景广阔。公司确立“生态园林+汽车零配件”双主业模式。子公司赛石园林先后签订了多个PPP 订单并逐步落地,考虑到今明两年是PPP 落地大年,公司PPP 业绩将极具弹性。此外,公司积极通过客户结构优化,乘用车市场收入不断提升。公司双主业驱动模式初显成效,或将带动公司业绩持续快速增长。预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.53 元、0.77 元、0.99 元。当前股价对应2016 年的PE 为26 倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目推进不及预期、汽车后市场业务推进不及预期等。

业绩增速平稳。10月26日,公司公告:前三季度总营收为148.83亿元,同比增长2.02%;归母净利润为13.64亿元,同比增长2.14%。其中,三季度营收为57.81亿元,同比增长0.91%;归母净利润为4.76亿元,同比下滑1.22%。同时,公司预告2016年度归母净利润为16.02~19.23亿元,同比增速为0.00~20.00%。 毛利率下滑、费用率平稳、经营性现金流大幅改善。报告期内,(1)公司销售毛利率为15.67%,同比降低2.07个pct;销售净利率为9.16%,同比微增0.08个pct。(2)销售费用率为1.37%,同比微增0.04个pct;管理费用率为2.06%,同比微降0.17个pct;财务费用率为0.39%,同比微增0.15个pct;三项费用率合计为3.82%,同比微增0.02个pct。 (3)经营性现金流量净额为2.84亿元,同比大幅增长136.34%。(4)资产减值损失为1.76亿元,同比增加0.19亿元。 金螳螂.家门店扩张迅速,全年订单或超10亿元,分享万亿级家装蓝海市场。在夯实公装主业的同时,公司积极进军家装蓝海市场。公司旗下的互联网家装品牌——金螳螂.家线下门店已经超过50家,预计全年将达到60~70家,订单总额或将超过10亿元。我们认为,家装行业是规模达数万亿级的蓝海市场,公司作为装饰龙头具备极强的执行能力和资源整合能力,旗下互联网家装业务有望持续快速推进,未来业绩增长空间巨大。 与阿里体育(苏州)合作进军C端体育市场,发展前景值得期待。公司与阿里体育(苏州)共同发起设立体育产业基金,积极布局C端体育业务市场。短期看,公司有望获取更多体育场馆类装饰业务机会;长期看,公司在C端体育领域或将形成新的业务发展模式,助力公司实现深度转型。 预计公司2016~2018年EPS分别为0.67元、0.77元、0.88元。当前股价对应2016年的PE为18倍。 风险提示:主业发展不及预期、C端业务发展不及预期等。

业绩持续大幅反转:10月26日,公司公告:前三季度总营收为6.62亿元,同比增长17.73;归母净利润为0.34亿元,同比增长598.58%。其中,三季度实现营收1.94亿元,同比下滑12.29%;实现归母净利润0.09亿元,同比361.16%。同时,公司预告2016年度归母净利润为0.35~0.41亿元,同比增长245.42%~295.18%。 毛利率大幅改善、费用率微升、经营性现金流有待改善。报告期内,(1)公司销售毛利率为31.89%,同比提升3.77个pct;销售净利率为8.00%,同比提升5.18个pct。(2)销售费用率为5.75%,同比上升1.05个pct,主要原因是公司营业收入增加导致按比例计提的后续管护费增加所致;管理费用率为8.12%,同比降低0.66个pct;财务费用率为7.18%,同比上升0.49个pct,主要原因是公司短期借款增加导致利息支出增加所致;三项费用率合计为21.05%,同比微幅上升0.88个pct。(3)经营性现金流量净额为-3.57亿元,同比下滑77.82%,主要原因是公司支付上游款项增加和归还何学葵借款及利息所致。(4)资产减值损失为189.64万元,同比减少605.62万元,主要原因是公司收回应收账款冲回计提坏账所致。 调整增发方案或加快通过,助力公司业绩持续改善。9月初,公司公告拟调整定增方案,在保持发行价格不变的基础上,减少了41.84%的发行股份数量以及募资规模,或将加快方案顺利通过。修改后定增方案拟募集7.2亿元资金,其中4.7亿元用于偿还大股东云投集团的借款,2.5亿元用于补充公司流动资金。 推行员工持股计划,有助于提升公司管理层以及核心业务骨干积极性,或驱动公司经营绩效持续改善。9月初,公司公告拟推行员工持股计划,总金额不超过990万元,认购股份不超过81.55万股,锁定期为3年。参与人数为43人,包括高管5人以及核心业务骨干38人。本次员工持股计划有助于提升公司高管以及核心业务骨干积极性,或将推动公司经营绩效持续改善。 “大集团,小公司”,国企改革值得期待。公司是云投集团旗下唯一上市平台,大股东旗下资产规模庞大,未来国企改革想象空间巨大。 预计公司2016~2018年EPS分别为0.27/0.47/0.67元。当前股价对应2016年的PE为92倍数。 风险提示:定增推进速度不及预期、主业发展不及预期等。

报告摘要:公司发布2016年度三季报。今年第三季度,公司实现营业收入/归母净利润为7.02亿元/0.33亿元,同比上涨20.56%/285.02%,扣非后归母净利润0.32亿元,同比增长365.72%。 业绩企稳回升,毛利持续改善。截止今年前三季度,公司累计营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为16.83亿元/0.48亿元/0.45亿元,同比增长7.56%/32.90%/186.83%。前三季度,公司业绩较同期增长较快,主要原因是水泥销量同比上升,原煤采购成本下降,加之三季度水泥价格上行,整体毛利增加,水泥产品盈利增厚。 华东地区市场上行,促进当期盈利增厚。今年上半年以来华东地区水泥价格先升后降,8月起受G20期间停产限产影响,市场供应下滑明显,水泥价格大幅反弹,受益近期财政发力基建加码,水泥价格上涨行情持续至今。公司今年前三季度水泥销量和价格都有所上升,致使公司综合毛利水平较去年同期有较大的提高,前三季度毛利率,由2015年的14.92%,提高到2016年的18.23%。 收购上峰地产,加强上下游协同;布局一带一路,开拓中亚市场。2016年8月,公司公告完成全资收购上峰地产,后者正式成为公司全资子公司,此番收购,有利于公司整合产业上下游资源,发挥协同效应,降低运营成本,上峰地产项目主要集中在三四线城市,去化周期较长,近期内业绩贡献有限;中亚水泥市场需求缺口大,水泥价格高,建厂经济效益显著,公司在吉尔吉斯斯坦筹建一条2800T/D线,在乌兹别克斯坦筹建一条3200T/D线,项目稳步推进。 财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为23.50、28.95、33.58亿元,归属于母公司的净利润能达到1.50、2.49、2.84亿元,EPS分别为0.18、0.31、0.35。给予增持评级。 风险提示:煤炭价格上涨、水泥价格下跌、境外市场开拓不力等

报告摘要: 事件:公司2016年前三季度实现营业收入42,601.21万元,较上年同期增长3.53%。归属于上市公司股东的净利润为6750.56万元,同比增长8.37%。公司营业收入小幅增长,净利润增长较快,得益于原材料成本下降和工业用胶等高附加值产品的业绩增长。 传统业务保持稳定:受国家房地产政策宏观调控影响,房地产发展速度有所放缓,公司调整产品结构、采用灵活多变的销售政策,在巩固和提升现有产品市场占有率的基础上,加大民用装饰市场的推广力度,建筑类用胶产品实现微量增幅。同时建筑用胶上游原材料价格今年维持在低位运行,毛利率由去年的32.89%提升到37.21%。 工业类用胶逐步进入收获期:在工业类用胶领域,公司布局多年,在车灯胶、防腐用胶和动力电池包用胶等高附加值方向的投入初显成效。在汽车用胶领域,公司与行业龙头小糸车灯、海拉车灯合作,进入著名车企采购体系,业绩增长可期;在防腐领域,公司积极转型为工程方案服务商,提高业务量,推广解决方案,工程安装收入成为新的增长点;在动力电池领域,公司与国内锂电龙头企业亿纬锂能战略合作,以提供封装胶、锂电池安全解决方案进入新能源行业,有望成为电池封装胶的行业领导者。 外延并购推动公司加速发展:外延是公司发展的战略方向。目前公司积极转型,后续外延并购将更为扎实稳健。公司设立的新材料产业并购基金已开始运作,将为公司培育新的增长点,为公司在新材料产业的后续成长开拓渠道。另外,公司电商和智能精密机器人表现出良好的势头,有望成为公司新亮点。公司不断的外延转型将推动公司业绩的加速提升,增强公司的盈利能力和发展潜力。 预计公司2016~2018年对应归母净利润分别为1.10亿元、1.29亿元和1.63亿元,EPS分别为0.34元、0.40元和0.50元,PE为46倍、39倍和31倍,给予“增持”评级。 风险提示:工业用胶业务不及预期,原材料价格波动

事件描述 2016年至今铬矿铬铁价格疯涨,特别是近两月涨幅惊人。当前相比年初,铬矿涨幅普遍达到80%-90%;铬铁价格普遍超过50%。同比去年涨幅达到了40%-60%。 事件评论 【1】供给不足叠加库存低位导致铬矿铬铁价格疯涨。目前国内铬矿98%依赖于进口,而目前南非嘉能可、萨曼等大型矿企控制了铬矿出货量,从而导致国内港口进口量持续下跌。受此影响,8月份铬矿的港口库存一度降到历史最低点88.5万吨,相比年初库存降幅达44.55%;9月的铬矿港口库存略有回升,但平均仍不到97万吨,略低于9月的铬矿需求量96万吨。10月铬矿港口库存回升至100万吨,但供应紧张情况仍然存在。我们预期国际大型矿企对出货量的限制仍将持续,四季度乃至年后铬铁矿价格或继续维持高位。 【2】公司是A股唯一铬矿稀缺标的,资源优势明显。由于铬矿资源在我国较为稀缺,我国储量仅为世界储量0.02%,对外依存度目前超过98%,而西藏铬矿储量占全国储量约40%,公司资源优势明显。 公司拥有的西藏罗布萨铬铁矿,是中国唯一的大型铬矿床,地质保有储量丰富,潜在价值巨大;公司今年3月完成对母公司罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区采矿权的收购,预期产能仍将释放提高。 【3】投资建议:买入评级。受累于钢铁行业景气度下行和可采储量下降,2015年公司生产铬矿3.67万吨,并于下调了今年计划产量。 但当前价格暴涨及新收购采矿权将促进公司铬矿产量回升,并且预期毛利率随着价格大涨也将不止于20%的水平。随着当前铬铁矿价格大涨以及锂矿端对业绩的良好支撑和提振,我们上调了公司盈利预期。 预计公司2016-2018年归母净利分别为0.62、0.74、0.83亿元;EPS分别为0.12、0.14、0.16元,对应P/B为4.58X,4.42X,4.27X。基于铬矿价格回升、产能扩张和锂矿应用的较好前景,考虑其稀缺性,给予买入评级,近期目标价25元。 【4】风险:内部管理风险、铬矿价格回落、锂矿需求不及预期。

报告摘要: 公司发布2016年度三季报。今年第三季度,公司实现营业收入/归母净利润为7.30亿元/0.80亿元,同比上涨58.50%/156.91%,扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长173.82%。营销+品牌,推动业绩高增长。截止今年前三季度,公司累计营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为17.90亿元/1.78亿元/1.61亿元,同比增长56.51%/211.14%/241.82%,公司业绩呈现高速增长态势,主要原因有二:(1)前三季度,房地产市场的火爆,带动装饰板材的高增长,需求较旺盛;(2)营销渠道快速扩张,品牌效应凸显,环保概念直击市场痛点,推动公司业绩在需求高涨时期,占据市场优势。产销两端同时发力,抢占市场份额。2013年以来,公司业绩进入高速增长通道,并受益于房地产市场的快速发展,有加速趋势,公司层面的原因主要有两方面:在生产端,采用OEM贴牌模式,突破销售半径,增加公司供应能力;在销售端,以“专卖店”为抓手,完善公司自己的营销网络,截止2015年底,已有1800余家专卖店;收购多赢网络,布局线上销售网络;举办“环保中国行”等活动,提升“兔宝宝”品牌影响力。 布局成品家居市场,看好“全屋定制”模式。2015年公司提出“全屋定制”战略,组建家居事业部。公司在继续推进单品类专卖店的同时,计划于2016年内落地3个全屋定制平台,已建成的成品家居产业园产能可满足未来3年15亿的销售规模。2016年8月成立的并购基金,便利并购家居相关业务。 财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为25.53、35.74、48.24亿元,归属于母公司的净利润能达到2.46、3.75、5.53亿元,EPS分别为0.30、0.45、0.67。给予增持评级。 风险提示:成品家居发展遇挫、家装市场增长放缓等

公司发布2016年度三季报。今年第三季度,公司实现营业收入/归母净利润为8.22亿元/1.97亿元,同比上涨15.09%/41.92%,扣非后归母净利润1.86亿元,同比增长35.99%。 业绩进入高增通道,毛利持续提高。截止今年前三季度,公司累计营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为21.45亿元/4.44亿元/4.25亿元,同比增长17.19%/34.71%/34.74%,公司业绩仍在高速增长通道。前三季度,受益于房地产市场的火爆,凭借前期在渠道和品牌上的投入,公司继续延续高增长态势,同时,原材料采购价格下降,导致毛利率提升,环比增长1.91%,达到47.59%。 品牌+渠道,树立“高端管道典范”。公司产品定位为中高端市场,在同质化程度较高的行业,着力打造“高端管道典范”,品牌+渠道已经成为公司的竞争力所在,核心产品毛利率比同行高出10-15个百分点,溢价明显。公司采取扁平化销售网络,对营销渠道控制更严格,同时,APP+星管家,有效提升公司服务水平,高端品牌形象已经树立。 零售为先,工程并举;进军净水器市场,协同效应明显;设立股权投资基金,外延并购可期。公司在优化创新零售商业模式的同时,成立事业部统筹管理工程业务,沿房产工程、市政工程双线运作,积极把握机遇,注重风险控制,壮大工程业务。今年3月,公司在南昌正式发布新产品-安内特净水器,进军净水市场,该产品作为公司管道产品的一个延伸而存在,可有效利用PPR管营销渠道,充分发挥产品间的协同效应,提升客户体验,强化“高端管道”定位。同时,今年7月,公司作为有限合伙人参与设立东鹏合立股权投资,该基金投资范围包括公司下游及相关产业,外延并购可期。 财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为32.27、37.76、43.99亿元,归属于母公司的净利润能达到5.87、6.68、7.57亿元,EPS分别为0.76、0.86、0.98。给予增持评级。 风险提示:家装市场增长放缓、原材料价格上涨等

三季报业绩大幅增长:10月24日晚,公司公告:2016年前三季度总营收为18.52亿元,同比增长28.61%;归母净利润为0.15亿元,同比增长157.54%。其中,三季度营收为7.22亿元,同比增长40.02%;归母净利润为0.28亿元,同比增长368.99%。同时,公司预告2016年度归母净利润为1.18~1.67亿元,对应同比增速为20%~70%。 毛利率提升、费用率下降、经营性现金流良好。报告期内,(1)公司整体销售毛利率为36.69%,同比上升1.16个pct;销售净利率为2.00%,同比上升3.66个pct。(2)销售费用率为20.55%,同比降低4.15个pct;管理费用率为11.56%,同比上升1.19个pct;财务费用率为-0.01%,同比上升0.08个pct。三项费用率合计为32.09%,同比降低2.89个pct。(3)经营性现金流量净额为4.02亿元,同比上升94.38%。(4)资产减值损失为337.08万元,跟去年同期基本持平。 A6业务趋势良好,速美.超级家加速推进落地,未来业绩增量空间值得期待。今年以来,公司A6业务趋势良好,给公司贡献了稳定而丰厚的利润,也是公司全年业绩增长的主要推动力。同时,公司旗下的互联网家装品牌--速美.超级家线下门店也在加速推进落地中。考虑到公司C端家装业务占比在行业内最高,推进互联网家装落地、扩张或更具优势,未来业绩增量空间巨大。 持续推进外延发展战略,助力公司加快业务规模扩张并提升盈利能力。公司拟收购上海申远建筑设计有限公司30%股权,并出资1.12亿元收购上海创域实业有限公司51%股权。我们认为,公司通过资本手段收购或与区域装饰龙头深度合作,不仅丰富了公司业务产品线,同时也有利于扩张公司业务规模,提升盈利能力。 定增加码智能物流以及客户体验优化建设,家装业务有望全面升级。公司拟以25.78元/元每股的价格非公开发行2715.28万股股份,募集7亿元资金。募集资金主要用于家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目和数字化家装体验系统建设项目,有望助力公司A6业务、互联网家装业务做大做强。 调高公司2016~2018年归母净利润预期为1.59/2.08/2.71亿元,对应EPS分别为0.63/0.82/1.07元。当前股价对应2016年的PE为43倍。 风险提示:装饰主业发展不及预期、外延并购不及预期等。

季报业绩靓丽,呈现加速增长趋势:10月24日晚,公司公告:2016年前三季度总营收为24.35亿元,同比增长49.08%;归母净利润为2.88亿元,同比增长67.00%。其中,三季度营收为9.85亿元,同比增长85.62%;归母净利润为1.11亿元,同比增长111.46%。 毛利率上升、费用率降低、经营性现金流有待改善。报告期内,(1)公司整体销售毛利率为28.89%,同比上升0.44个pct;销售净利率为11.89%,同比上升1.34个pct。(2)管理费用率为13.12%,同比微增0.05个pct;财务费用率为5.10%,同比降低1.39个pct。综合费用率为18.23%,同比降低1.34个pct。(3)经营性现金流量净额为-5.4亿元,主要原因是本期支付投标保证金、履约保证金及其他经营支出增加以及星河园林、广州环发纳入合并报表增加所致。(4)资产减值损失为0.32亿元,同比增加0.28亿元,主要原因是本期应收款项增加相应坏账准备增加所致。 主营业务稳步增长以及外延并表是公司业绩高增长的主要原因。报告期内,公司积极开拓市场,稳步推进在建工程项目,主营业务收入稳步增长。同时,广州环发、星河园林并表显著增厚了公司业绩。2016年前三季度,星河园林实现归母净利润7765.81万元,广州环发实现归母净利润1668.60万元。我们认为,今年星河园林、广州环发业务进展顺利,有望超额完成8450万元、1700万元的对赌业绩要求。 园林PPP龙头,业绩有望加速释放。公司积极拓展PPP项目,今年以来累计中标PPP项目合计48.76亿元,有望逐步给公司带来丰厚的业绩增量。我们认为,未来PPP领域将呈现强者恒强的格局。公司作为园林板块龙头之一,市场拓展能力以及项目执行能力优势明显,有望持续受益PPP带来的机遇。 预计公司2016~2018年EPS分别为0.38元、0.61元、0.85元。当前股价对应2016年的PE为33倍。 风险提示:PPP项目拓展及推进不及预期、回款风险等。