事件：公司发布2023 年一季度报告，2023Q1 公司实现营业收入36.00 亿元，同比增长84.37%，实现归属于上市公司股东的净利润8.87 亿元，同比增长100.43%。 盈利能力明显提升，在手订单充足。2023Q1 公司实现整体毛利率40.61%，净利率28.10%，同比分别+0.67pct、+4.51pct，公司盈利能力明显提升。截至 2023年 3 月 31 日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 260.59 亿元，其中未完成半导体设备合同 35.20 亿元。公司在手订单充足，奠定2023 年业绩高增基础。2023年度，公司希望在管理层和全体员工共同努力下，能够实现新签电池设备及组件设备订单超30 亿元，材料业务销售突破50 亿元，全年整体营业收入同比增长60%以上。 坩埚、金刚线扩产加速推进。公司围绕“先进材料、先进装备”的双引擎可持续发展战略，加强研发投入和技术创新，提升市场服务品质，强化组织管理能力，进一步深化装备+材料的协同发展产业布局，各项业务取得快速发展。材料方面，公司加速推进高纯度石英坩埚以及新一代金刚线等先进材料的扩产，实现经营业绩同比快速增长。2022 年11 月公司新一代金刚线生产项目投产，将有效拓展公司核心辅耗材业务发展，进一步完善公司在半导体材料装备领域的产业链配套。 SiC 业务扩展顺利，外延设备实现批量销售。公司基于功率半导体领域开发了碳化硅长晶设备、切片设备、抛光设备及外延等设备。公司生产的碳化硅外延设备已实现批量销售，产品质量获下游客户一致好评；公司在大尺寸SiC 晶体研发上取得的重大突破，成功生长出8 英寸N 型碳化硅晶体。2 月4 日，公司6 英寸双片式碳化硅外延设备新品发布会圆满落幕，标志着晶盛机电在第三代半导体领域取得重大突破。该产品历时两年的研发、测试与验证，在外延产能、运营成本等方面已取得国际领先优势，与单片设备相比，新设备单台产能增加70%，单片运营成本降幅可达30%以上。 盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润45.51/57.74/72.32 亿元，对应PE19.7/15.5/12.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：柏楚电子发布2022 年报及2023 年一季度报，其中2022 年实现营业收入8.98 亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润4.80 亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润4.66 亿元，同比下降14.27%，23 年一季度实现营业收入2.72 亿元，同比增长42.39%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长28.52%，实现归母扣非净利润1.22 亿元，同比增长18.86%； 22Q4 初见修复，23Q1 重回增长。2022 年受外部因素影响，公司营收利润均不同程度下滑，其中22 年第四季度公司在外部冲击下已实现单季度收入利润同比增长，展现了公司经营韧性，23 年第一季度公司实现营收利润同比大幅度增长，业务经营重回增长轨道。 切割系统龙头地位稳固，高功率市占率持续提升。公司在中低功率领域保持市占率第一，高功率领域保持国产厂商市占率第一，在高功率领域公司通过总线系统+智能切割头组合方案持续获得下游认可，技术指标及使用性能均达到国际领先水平，有望持续提高市场占有率，逐步实现国产替代。 切割头实现收入突破，新业务稳步发展。公司基于激光切割业务纵向拓展布局智能切割头，实现软硬协同，适配高功率、高精度行业趋势，22 年公司其他类产品收入同增69.13%，实现营收，主要系切割头产品实现突破性增长，同时公司主站卡系列产品也受到客户认可，23 年切割头产品有望随定增项目投建持续放量。 横向方面公司拓展智能焊接领域及精密加工领域，在焊接领域有望复制切割系统成长路径，逐步完善解决方案并实现产品的快速拓展，有望成为公司第二增长曲线。 投资建议。新业务将迎增长，公司重回成长轨道，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.79/9.41/12.58 亿元，对应PE42/31/23 倍，维持“买入”评级； 风险提示：宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、新产品拓展不及预期

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，其中 2022年实现营收 14.7亿，YoY+44.65%，实现归属于股东净利润 3.12亿，YoY+145.09%，实现扣非后归属于股东净利润 3.1亿，YoY+149.05%；2023年一季度公司实现营收 2.7亿，YoY-12.56%，实现归属于股东净利润 0.6亿，YoY+32.15%，实现扣非后归属于股东净利润 0.6亿，YoY+34.47%； 毛利率上涨，一季报利润超预期。公司一季度归母净利润较公司招股说明中 1-3月预测值上限 0.55亿元高出 9.51%，主要系公司生产管理效率提升、汇率上涨及海运费下降等综合因素影响，使得公司一季度毛利率较上期上涨并最终实现超过预期值的净利润。 深度绑定海外 ODM，高尔夫球车市场高速成长。公司深度绑定美国高尔夫球车品牌 ICON、LVTONG USA，凭借产品技术先进、性价比高等优势，帮助 ODM客户快速抢占市场同时实现公司营收及利润快速增长，2022年公司来自 ICON 及LVTONG USA 的销售收入占比达到 67.16%，合计 9.88亿元，较 21年增长55.45%，是公司增长的主要驱动力。 扩大产能匹配市场需求，打开成长空间。为匹配海外客户爆发性的需求增长，公司产能从 2019年 16700台迅速扩张至 2021年 42000台并于 2022年实际生产58300台，公司 IPO 募投计划拟投入 2.79亿元用于继续扩大产能，新增规划产能1.7万台，同时公司 IPO 募集资金净额 21.01亿元，超募达 16.96亿元，公司具备充裕资金用于产能扩大以缓解公司产能瓶颈，匹配行业旺盛需求。 持续研发投入，新品或引领新增长。公司布局多品类场地电动车，广泛应用于高尔夫球场、景区、酒店等场景。根据公司披露，公司 2022年已小批量试产 UTV电动全地形车并进入销售阶段，有望成为公司营收新增长点，同时公司积极推进C 系列高尔夫球车、欧 5标准 DB 款电动车等新品研发、生产及推广，持续增强公司市场竞争力。 投资建议：我们预计绿通科技 2023-2025年归母净利润分别为 4.47/5.94/7.69亿元，对应当前估值分别为 18.4/13.8/10.7倍，考虑公司海外 ODM 客户持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：对前两大客户存在较大依赖风险，行业竞争加剧，原材料价格波动

事件：4月25日，公司发布2023年一季报。Q1公司实现收入14.47亿元yoy-20.53%；归母净利润1.12亿元，yoy-41.14%；扣非归母净利润1.02亿元，yoy-45.76%。 业绩低于预期，短期需求承压。根据中国缝制机械协会行业进出口简报，2023年初，国内外形势错综复杂，受下游国际市场需求下滑、国内疫情爆发、地缘政治冲突等因素叠加影响，在去年高基数的背景下，国内需求未出现明显改善，海外出口呈现负增长态势。根据海关总署数据显示，1-2月我国缝制机械产品累计出口4.32亿美元，yoy-19.27%。2月行业出口额仅1.47亿美元，为近两年行业月出口额最低值。在以上背景下，公司业绩短期承压。 公司盈利能力环比回升，期间费用颇具刚性。Q1公司实现销售毛利率26.68%，同比增加0.51pct；销售净利率7.86%，同比降低2.86pct。公司期间费用率16.04%，同比增加2.86pct，主要系费用颇具刚性，收入下滑倒是费用率提升。其中，销售费用率5.48%，同比增加1.97pct；管理费用率4.98%，同比增加0.97pct；研发费用率5.76%，同比增长0.57pct；财务费用率-0.19%，同比降低0.65pct。 展望2023年，预计下半年我国缝制机械行业有望先后迎来内外需逐步企稳和回暖。2023年，上半年我国缝制机械行业预计将遭遇内需低迷、外需放缓的双重压力，行业经济将持续在谷底徘徊。下半年，随着全球通胀、货币紧缩等挑战不断趋于缓解，各种积极因素增多，我国缝制机械行业有望先后迎来内外需逐步企稳和回暖。随着纺织服装产业转移和调整（新布局、新建厂、新扩产等）带来新的市场增量，海外缝制设备的升级换代以及国内缝制设备自动化、数字化、智能化转型，也将为行业开创发展新空间创造新机遇。 投资建议：在内需低迷、外需放缓的双重压力下，公司业绩短期承压，出于审慎考虑，调整公司业绩预期。预计公司2023-2025年收入分别为64.57、83.38、106.03亿元，yoy+17.4%、29.1%、27.2%；归母净利润分别为5.90、7.75、9.94亿元，yoy+19.5%、31.5%、28.2%；对应PE分别为15.41、11.72、9.14X。展望2023年，国内更新需求有望带动行业景气度提升，估值具备性价比，维持“买入”评级风险提示：国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入27.05亿元，YoY+47.26%；归母净利润2.59 亿元，YoY+53.61%。2023 年第一季度实现营业收入4.11 亿元，YoY+13.42%；归母净利润0.11 亿元，YoY-0.97%。 集成电路业务大幅增长，订单旺盛奠定高增基础。2022 年公司毛利率、净利率分别为27.46%、9.66%，分别同比+1.29pct、+0.51pct。公司毛利率明显提升，净利率提升幅度较小，主要系公司研发费用大幅提升等因素所致。分下游行业来看，2022 年公司来自于集成电路、光伏、生物医药领域的营业收入分别为10.76 亿元、7.90 亿元、3.77 亿元，分别同比增长131.9%、24.5%、102.3%，集成电路行业收入大幅增长。订单方面，2022 年公司实现新签合同41.34 亿元，同比增长52.5%；2023 年Q1 实现新签订单14.79 亿元，同比增长25.9%。此外，2023 年Q1 末公司合同负债14.25 亿元，较22 年末提升28.3%，侧面印证公司在手订单充足，为公司2023 年全年业绩高速增长奠定基础。 OPEX 业务快速增长，气体项目逐步释放产能。公司在保持工艺介质供应系统业务发展的基础上持续加强OPEX 业务的拓展，包括气体、湿化学品、先进材料、MRO 等业务。2022 年公司电子气体、MRO 业务分别实现营业收入2.43 亿元、2.15 亿元，分别同比+38.1%、+14.5%，公司OPEX 业务实现较快增长。公司铜陵电子特气项目、潍坊大宗气项目以及合肥高纯氢气项目都在稳步推进实施并将于2023 年下半年逐步投产，有望在2023、2024 年为公司贡献业绩弹性。 GASBOX 订单放量，国产替代市场广阔。2022 年，公司GASBOX 业务子公司鸿舸半导体实现净利润812.65 万元，同比顺利实现扭亏为盈。2022 年鸿舸半导体获得了国内头部工艺设备商的广泛认证，新签订单迅速放量。目前公司GASBOX产品适用于8-12 英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业，产品已向国内头部半导体设备（例如北方华创、拓荆、中微、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商（例如迈为等）批量供货。目前GAS BOX 的国际供应商在国内的市场占有率依然在90%以上，国产替代空间广阔，公司目前以更稳定的供应、更专业的设计、更快速的响应、更专业的服务等优势位于国内供应商的首位。 盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润3.9/5.6/7.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期的风险，技术升级迭代风险，原材料采购风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 41.48亿元，YoY+34.01%；归母净利润 8.62亿元，YoY+34.09%。2023年第一季度实现营业收入 11.57亿元，YoY+38.64%；归母净利润 2.21亿元，YoY+22.80%。 Q1利润率有所下滑，在手订单持续增加。2022年公司毛利率、净利率分别为38.31%、19.87%，分别同比+0.01pct、-0.38pct；2023年 Q1毛利率、净利率分别为 34.03%、17.70%，较 2022年全年水平分别-4.28pct、-2.17pct。分产品来看，2022年公司成套生产设备营收 33.31亿元，毛利率 36.02%，同比-2.07pct； 单机收入 4.93亿元，毛利率 40.34%，同比+10.47pct；配件及其他收入 3.24亿元，同比+109.86%，毛利率 58.66%，同比+0.21pct。2023年 Q1公司合同负债53.35亿元，较 2022年末增加 23.9%，存货 67.84亿元，较 2022年末增加 27.3%，侧面反映出公司在手订单持续增加。 丝网印刷设备销量稳步上升，HJT 设备有望加速确认。公司太阳能电池丝网印刷成套设备凭借出色的性能及价格优势市场占有率始终处于市场前列，2022年公司丝网印刷设备销量稳步上升，产品持续的更新迭代促进下游客户端对丝网印刷设备更新的需求增加。2022年公司已经确认了 HJT 电池整线设备的订单收入，后续将进一步推动异质结技术的降本增效，该业务将为公司利润增长提供新的增长点。 公司积极扩产加速客户订单交付验收，预计后续 HJT 订单有望加速确认。随着双面微晶提效，半棒薄片降低硅片成本，银包铜、无主栅、电镀铜等环节持续节约银浆耗量，HJT 有望加速降本增效。光伏行业 2022年共落地 HJT 太阳能电池项目近 29GW，表明了目前 HJT 电池已经具备规模化生产的条件，在降本增效的内在驱动下，HJT 有望引领光伏行业新一轮技术变革。 面板设备、半导体封装设备等新产品发展迅猛。公司凭借自身激光技术积累拓展显示面板设备及半导体封装设备市场；凭借优异产品性能，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入三安光电、长电科技、捷捷微电等国内主流封测厂商。报告期内公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。 盈利预测：公司深度受益于高效晶硅电池技术迭代，预计 2023-2025年公司归母净利润 14.09/23.45/32.53亿元，对应 PE 33.8/20.3/14.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

业绩高速增长，在手订单充足。目前公司主要业务分为制程关键系统与装备、核心材料和专业服务三大类，致力于服务集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造和生物医药等高科技产业。近年来，公司业绩高速增长，2021年公司营业收入、归母净利润分别为18.37亿元、1.68亿元，2017-2021年CAGR分别达到27.0%、53.3%。截止到2022年9月30日，公司在手订单为31.09亿元，比上年同期增长63.7%，公司在手订单充足。 工艺介质系统与下游产业共同成长。随着光伏电池片、集成电路制造等产业发展和国内供应商竞争力的加强，预计工艺介质系统市场稳定增长。公司是行业内少数能够全方位覆盖电子工艺全流程服务的综合立体业务创新企业，在本土供应商中的市场份额具有优势地位。国产替代+下游平稳发展，公司成长空间广阔。 GasBox国产替代市场广阔。目前复杂的半导体设备通用模块GasBox主要由国外超科林、Edwards等厂商所掌控，随着国内半导体设备市场的发展壮大，以及本土企业对产业链国产化需求的提升，高端半导体设备GasBox国产替代空间广阔。公司通过子公司鸿舸半导体布局GasBox市场并实现快速放量，根据公司2022年8月披露的数据，鸿舸半导体成立1年多的时间里已经得到3亿的订单，未来成长空间广阔。 战略布局OPEX业务，MRO+电子气体业务打开第二成长极。公司在保持工艺介质供应系统业务发展的基础上持续加强OPEX业务的拓展，包括气体、MRO等。 在开展CAPEX业务过程中对客户工艺的深度了解，为公司积极开拓OPEX业务的战略实施带来先天优势。①MRO：系针对客户已建成的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务，目前公司已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力。②电子气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，此外公司又延伸开展了电子大宗气业务，稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。 投资建议：预计正帆科技2022-2024年净利润分别为2.58亿元、3.76亿元、5.62亿元。给予公司2023年40XPE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期的风险，技术升级迭代风险，原材料采购风险，行业竞争加剧风险。

专注场地电动车，海外ODM 快速增长。公司通过ODM 及自有品牌模式销售高尔夫球车、观光车、电动巡逻车等产品。2022 年公司营业收入达到14.71 亿元，同比增长44.65%，18-22 年复合增长率达到46.65%，归母净利润达到3.12 亿元，同比增长145.09%，18-22 年复合增长率为86.12%。近年来公司深度绑定海外大客户，在海外客户高速成长下推动公司营收及利润快速增长，2019-2022H1 公司境外收入占主营业务收入的比重分别为61.37%、75.55%、86.08%和92.87%。 高尔夫球车市场广阔，渗透率有望持续提高。美国是全球最大的高尔夫球车市场且高尔夫球产业规模庞大，截至2020 年末美国拥有16516 个高尔夫球场，占全球42.43%，高尔夫球场对高尔夫球车用量较大，是美国场地电动车最主要品类。公司深度绑定美国高尔夫球车品牌ICON、LVTONG USA 等公司，签订长期框架协议保证中长期稳定出货。近年来，公司凭借产品技术先进、性价比高等优势，帮助客户迅速成长，ICON 已成为美国第四大高尔夫球车品牌。ICON、LVTONG USA 在美国具有成熟的高尔夫球车销售网络，经营区域不断拓展，随着公司产能增大，客户有望继续提高市场份额，扩大经营规模。 扩大产能匹配市场需求，规模优势显著。为匹配海外客户爆发性的需求增长，公司产能从2019 年16700 台迅速扩张至2021 年42000 台，并计划继续投入2.79 亿元用于扩大产能建设，新增规划产能1.7 万台，在行业中产量领先，有较强的规模效应，同时公司IPO 募集资金净额21.01 亿元，超募达16.96 亿元，公司具备充足现金可继续扩大产能。另一方面公司还通过国产替代、建设高尔夫球车专用产线、引进自动化设备等方式降本增效，产品性价比优势明显。公司产能利用率持续维持高位，未来将进一步发挥规模优势、拓展更多客户，市占率有望提升。 多品类拓展，UTV 电动全地形车引领新增长。公司布局多种场地电动车，包括高尔夫球车、观光车、电动巡逻车、电动货车等，广泛应用于高尔夫球场、景区、酒店等场景。截至2022 年1-6 月公司投入1816.31 万用于研发UTV 电动全地形车，可以将应用场景拓宽至野外部分特定区域的休闲娱乐，预计在未来作为公司重要新品引领营收增长。 投资建议：我们预计绿通科技2023-2025 年归母净利润分别为4.26/5.79/7.67 亿元，对应估值分别为20.6/15.1/11.4 倍，考虑公司海外ODM 客户持续高增长且通过签订合作协议与公司保持中长期深入绑定，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：对前两大客户存在较大依赖风险，行业竞争加剧，原材料价格波动。

事件：公司近期发布公告，拟在四川省宜宾高新技术产业园区投资50GW 光伏大硅片切片项目，预计项目总体投资金额50 亿元。 切片产能再扩充，奠定业绩长期高增基础。根据公告，本次项目分两期建设，一期项目计划建设年产25GW 光伏大硅片切片生产线，预计2024 年投产；二期年产25GW 光伏大硅片切片项目预计将在一期项目正式投产后6 个月内启动。公司切片代工业务高速增长，盈利能力增强，2022 年实现营收9.29 亿元，同比增长778.15%，毛利率同比提升16.73pct。公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。截至2022 年末，公司已规划的硅片切割加工服务产能规模已达52GW，预计各项目将顺利实施，在中长期内持续释放产能，为公司业绩长期高速增长奠定基础。 HJT 超薄半片切片实现突破，期待“从1 到N”高速发展。2023 年1 月，公司公告与东方日升签订战略合作框架协议，高测股份拟向东方日升提供每年不少于10GW 的异质结100μm 及更薄的210 半片切割加工服务。高测股份在2021 年首发210mmX105mmX120μm 异质结专用半片切割方案，并在2022 年年初具备120μm 半片规模化量产能力。我们认为，此次框架协议的签定，意味着高测已具备HJT 超薄片切片代工的商业化能力，随着下游客户在HJT 领域逐步开始发力，公司切片代工业务有望开辟新的业绩成长曲线。 再推股权激励计划，展现高增长信心。公司公告新一轮股票激励计划，拟向323人授予约300 万股限制性股票，业绩考核目标为2023、2024、2025 年公司营收及净利润分别较2022 年增长30%、70%、120%。公司股权激励业绩考核目标较高，展现公司对业绩高增长的信心。 盈利预测：考虑到新增项目的产能释放节奏，我们调高公司2025 年业绩预测，预计2023-2025 年公司归母净利润11.57/14.22/19.71 亿元，对应PE 12.9/10.5/7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

事件：4月 11日，公司发布 2022年报。2022年公司实现收入 10.55亿元yoy+6.56%；归母净利润 2.42亿元，yoy+8.94%；扣非归母净利润 2.25亿元，yoy+14.86%。单 Q4，实现收入 2.55亿元，yoy+10.44%；归母净利润 0.54亿元，yoy+2.84%；扣非归母净利润 0.59亿元，yoy+19.31%。 业绩符合预期，产品结构改善。2022年国内外经济形势复杂多变，公司紧紧围绕既定战略目标，不断加大技术创新和产品开发力度，聚焦数控刀具产品，量价齐升，经营业绩实现稳步增长。分产品来看，数控刀具业务快速增长，公司业务结构持续优化。①数控刀片：2022年数控刀片新增产能快速释放，高端数控刀片占比逐步提升，新产品收入占比达到 34.58%，产品盈利能力进一步增强。2022年，数控刀具产品实现营业收入 6.4亿元（yoy+41.18%），数控刀具产品毛利率47.52%（同比增加 1.60pct），销量达到 9,903.33万片（yoy+28.42%），销售均价 6.49元（yoy+10%）。②硬质合金制品：公司逐步调整硬质合金锯齿刀片的收入结构，锯齿刀片的产品结构进一步优化。2022年，硬质合金制品的销售收入为4.1亿元，销量为 1,195.06吨，其中，棒材产品的销售收入为 1.0亿元。公司数控刀具产品收入占比达 61.34%。 盈利能力提升，研发成果凸显。2022年公司销售毛利率36.75%，同比提升 2.37pct； 销售净利率 22.94%，同比提升 0.50pct。公司盈利能力提升，主要系公司高毛利率的数控刀具业务收入占比提升。公司期间费用率 11.43%，同比提升 0.69pct，其中销售费用率 2.18%，同比降低 0.61pct，主要系业务招待费与薪酬有所降低； 管理费用率 4.48%，同比提升 1.53pct，主要系新增股权激励费用所致；研发费用率 5.02%，同比提升 0.07pct，主要系研发材料投入增加所致；财务费用率-0.25%，同比降低 0.31pct，主要系汇兑损益与利息收入增加所致。公司产品体系逐步完善，研发成果凸显。公司重视研发产品储备，2022年新增数控刀片产品约 2800多种，整体刀具及刀体约 1600多种。公司产品系列开拓取得显著成果，完善了数控刀片中的小零件加工、金属陶瓷刀片、高硬车刀片、高温合金产品、汽轮机叶片加工产品等多个系列方向开发；同时，公司开发了多个棒材系列产品并已批量供应市场，以此为基材制作的整体刀具，在精密机械零部件加工、高硬度材料切削、精密模具高速加工等方面表现稳定的性能。此外，公司通过了军工资质认证，获批设立博士后科研工作站，被认定为湖南省数控刀具涂层工程技术研究中心。 持续布局终端销售渠道，加快开拓海外市场。深耕终端，持续布局终端销售渠道。 ①布局刀具商店，逐步深入到终端市场；②成立全资子公司株洲欧科亿智能科技有限公司，向终端客户提供刀具总包方案及整体配套服务，由产品服务延伸至客户现场管理。加快开拓海外市场。①新开发国外客户近 60家，在多个国家完成刀具商店布局，欧洲市场销售额实现翻倍式增长。②公司数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升，销售均价 9.18元，同比提升 28.75%，毛利率同比提升3.34pct。 展望 2023年，新产能投产支撑公司规模快速增长。公司 IPO 项目投产超预期，再融资募投项目加速落地。公司再融资项目中的株洲欧科亿切削工具有限公司数控刀具产业园项目提前启动建设，有望提前释放产能。一方面随着公司整体硬质合金刀具、数控刀体、金属陶瓷数控刀片等数控刀具产品的产能逐步释放，数控 刀具产品业务占比将持续提升，业务结构将持续优化。另一方面与现有业务形成产业协同，将更多高端刀具产品导入到现有的研发、销售体系，规模效益更加明显，综合竞争力进一步提升。展望 2023年，IPO 产能持续释放与再融资项目投产将有力支撑公司规模快速增长。 投资建议：预计公司 2023-2025年收入分别为 14.00、17.67、21.38亿元，yoy+32.7%、26.2%、21.0%；归母净利润分别 3.49、4.45、5.47亿元，yoy+44.3%、27.3%、23%；对应 PE 分别为 22.09、17.35、14.10X。展望 2023年，随着制造业景气度回升降拉动刀具需求提升，估值具备性价比，上调为“买入”评级风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

中钨高新是全球最大的硬质合金产品综合供应商，国企改革提升经营活力。中钨高新产品覆盖钨产业链全线产品，业务结构丰富，兼具产业链协同与应用协同。 2021年，公司硬质合金产品产量超过1.3万吨，占国内硬质合金产量27%，位居世界第一，继续巩固在中国钨行业的龙头地位。国企改革稳步推进，公司经营活力提升。2018年，中钨高新成功入选国企改革“双百行动”综合改革试点企业。 公司紧抓改革契机，在内部管理与业务优化上加大投入。2018年以来公司人均创收明显提，公司经营活力提升，国企改革初有成效。 托管资产有望注入，前端产品盈利能力有望提升。中钨高新受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位，有力地保障了公司原材料的供应能力。托管资产达到相应条件后，可优先注入上市公司体内。与同行对比来看，公司毛利率与公司产品、原材料自给率高度相关，中钨高新原材料自给率低，毛利率低于同行。原材料自给率低将对公司毛利率产生较大影响。若原材料自给率较低，在原材料价格上行与下行时均会承担较高的成本风险。原材料价格上行时产品成本提升，成本风险较大；原材料价格下行时，如果未及时调整原材料库存，易导致产品原材料成本高于市场水平。待矿山资产注入到上市公司体内，原材料自给率提升，公司盈利能力有望明显提升。 完善深加工领域产品布局，业务结构持续优化。公司业务结构持续优化：1）前端产品生产工艺智能化改造：株硬公司推进对中粗碳化钨粉智能生产线技术改造项目；2）加大深加工领域投入力度：①硬质合金刀具：子公司株洲钻石是国内硬质合金数控刀具龙头，产品种类丰富，具备数控刀具中数控刀片、刀体、整体刀具等全线产品。②PCB微钻：公司在材料端、产品端、生产端不断加强投入，巩固冠军地位。③钨丝：中钨高新子公司自硬公司的优势产品之一为顺应光伏行业需求，公司增加钨丝产能。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为136.36、156.09、179.13亿元，yoy+12.8%、14.5%、14.8%；归母净利润分别为5.97、8.38、11.25亿元.yoy+13.1%、40.5%、34.1%；分别对应PE23.77、16.92、12.61X，估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期；企业改革效果不及预期；新产能投放进度不及预期；钨丝产业化进程受阻。

事件：公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 21.17亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润 7.30亿元，同比增长 42.85%。 色选机毛利率明显提升，费用率大幅下降。2022年公司实现整体毛利率 52.97%，净利率 34.48%，同比分别+1.82、+6.29pct。分业务来看，色选机业务毛利率同比+3.51pct 至 49.46%，医疗设备毛利率同比-3.13pct 至 55.87%，色选机毛利率提升是公司整体毛利率提升的主要原因。费用率方面，公司期间费用率同比-6.65pct，其中销售费用率、研发费用率分别同比-1.27pct、-1.02pct；财务费用率为-4.58%，主要系公司汇兑收益增加所致。 收入平稳增长，CBCT 受大环境影响增速放缓。分业务来看：①色选机实现营业收入 12.36亿元，同比增长 17.0%，2022年公司的出口业务回暖明显，色选机出口恢复较快速增长。②医疗设备实现营业收入 7.16亿元，同比增长 9.1%，在口腔行业受大环境严重影响的情况下，公司仍然取得平稳增长的成绩。2022年，公司举办了“美亚医疗 10周年”网上团购节和美亚新一代口腔 CBCT 大型团购节活动，累计取得了 2425台订单。此外，公司积极开展海外医疗产品销售推广活动，年内公司已经在多个国家和地区实现了口腔 CBCT 的出口。③X 射线工业检测机实现收入 0.97亿元，同比增长 28.7%，工业检测方面收入增长亮眼，食品检测、普通工业品检测、安防检测、轮胎检测等领域需求持续被发掘。 公立医院逐步突破，新产品推出进一步丰富产品矩阵。公司在公立医院的销售体系已逐步建立并已实现正常销售，目前公司在公立医院销售的产品主要有口腔CBCT 及耳鼻部 CT，产品已进入上海儿童医学中心、山东大学齐鲁医院等三甲公立医院。随着未来其他高端医疗影像设备的逐步落地，公司将会持续加大对公立医院渠道建设的资源投入，进一步打开公立医院销售市场。新产品方面，2023年1月公司发布公告，公司“脊柱外科手术导航定位设备”通过了国家药品监督管理局的审批注册。该产品丰富了公司高端医疗影像领域的产品线，提升了公司在高端医疗器械市场的竞争力，增强了公司的可持续发展能力，对公司未来经营发展将产生积极影响。 盈利预测：预计 2023-2025年公司归母净利润 8.14/9.61/11.38亿元，对应 PE35/30/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：齿科行业政策监管趋严，海外需求不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入21.17亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润7.30亿元，同比增长42.85%。 色选机毛利率明显提升，费用率大幅下降。2022年公司实现整体毛利率52.97%，净利率34.48%，同比分别+1.82、+6.29pct。分业务来看，色选机业务毛利率同比+3.51pct至49.46%，医疗设备毛利率同比-3.13pct至55.87%，色选机毛利率提升是公司整体毛利率提升的主要原因。费用率方面，公司期间费用率同比-6.65pct，其中销售费用率、研发费用率分别同比-1.27pct、-1.02pct；财务费用率为-4.58%，主要系公司汇兑收益增加所致。 收入平稳增长，CBCT受大环境影响增速放缓。分业务来看：①色选机实现营业收入12.36亿元，同比增长17.0%，2022年公司的出口业务回暖明显，色选机出口恢复较快速增长。②医疗设备实现营业收入7.16亿元，同比增长9.1%，在口腔行业受大环境严重影响的情况下，公司仍然取得平稳增长的成绩。2022年，公司举办了“美亚医疗10周年”网上团购节和美亚新一代口腔CBCT大型团购节活动，累计取得了2425台订单。此外，公司积极开展海外医疗产品销售推广活动，年内公司已经在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口。③X射线工业检测机实现收入0.97亿元，同比增长28.7%，工业检测方面收入增长亮眼，食品检测、普通工业品检测、安防检测、轮胎检测等领域需求持续被发掘。 公立医院逐步突破，新产品推出进一步丰富产品矩阵。公司在公立医院的销售体系已逐步建立并已实现正常销售，目前公司在公立医院销售的产品主要有口腔CBCT及耳鼻部CT，产品已进入上海儿童医学中心、山东大学齐鲁医院等三甲公立医院。随着未来其他高端医疗影像设备的逐步落地，公司将会持续加大对公立医院渠道建设的资源投入，进一步打开公立医院销售市场。新产品方面，2023年1月公司发布公告，公司“脊柱外科手术导航定位设备”通过了国家药品监督管理局的审批注册。该产品丰富了公司高端医疗影像领域的产品线，提升了公司在高端医疗器械市场的竞争力，增强了公司的可持续发展能力，对公司未来经营发展将产生积极影响。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润8.14/9.61/11.38亿元，对应PE35/30/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：齿科行业政策监管趋严，海外需求不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 35.71亿元，同比增长127.9%；实现归母净利润 7.89亿元，同比增长 356.7%。 “设备+耗材+工艺”多线发力，业绩高速增长。分业务来看：①公司光伏切割设备类产品共实现营业收入 14.74亿元，同比增长 50.41%；毛利率为 33.2%，同比提升 2.09pct。2022年公司与晶澳、晶科、高景、天合光能等光伏企业均签订了大额设备销售订单，市占率稳居第一。公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 14.74亿元，同比增长 74.03%，为 2023年设备业务高速增长奠定基础。②公司光伏切割耗材实现收入 8.40亿元，同比增长 188.15%；毛利率为 43.1%，同比提升 7.19pct。公司已经实现 40μm、38μm、36μm 及 34μm 线型金刚线批量销售，并实现 33μm 线型金刚线批量测试。③公司硅片切割加工服务业务共实现收入 9.29亿元，同比增长 778.15%；毛利率为 45.5%，同比提升 16.73pct。公司已规划的硅片切割加工服务产能规模已达 52GW，产能持续释放。④公司创新业务共实现营业收入 1.57亿元，同比增长 48.93%；毛利率为 54.4%，同比提升 12pct。 公司在行业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售，实现碳化硅领域金刚线切割技术的快速渗透，基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求。 HJT 超薄半片切片实现突破，期待“从 1到 N”高速发展。2023年 1月，公司公告与东方日升签订战略合作框架协议，高测股份拟向东方日升提供每年不少于10GW 的异质结 100μm 及更薄的 210半片切割加工服务。高测股份在 2021年首发 210mmX105mmX120μm 异质结专用半片切割方案，并在 2022年年初具备120μm 半片规模化量产能力。我们认为，此次框架协议的签定，意味着高测已具备 HJT 超薄片切片代工的商业化能力，随着下游客户在 HJT 领域逐步开始发力，公司切片代工业务有望开辟新的业绩成长曲线。 再推股权激励计划，展现高增长信心。公司公告新一轮股票激励计划，拟向 323人授予约 300万股限制性股票，业绩考核目标为 2023、2024、2025年公司营收及净利润分别较 2022年增长 30%、70%、120%。公司股权激励业绩考核目标较高，展现公司对业绩高增长的信心。 盈利预测：预计 2023-2025年公司归母净利润 11.57/14.22/17.80亿元，对应 PE14.1/11.4/9.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入106.38 亿元，同比增长78.45%，实现归属于上市公司股东的净利润29.24 亿元，同比增长70.80%。 材料业务收入及利润率大幅增长，在手订单充足。2022 年公司实现整体毛利率39.65%，净利率28.93%，同比分别-0.08、-0.06pct，基本维持稳定。分业务来看，设备及服务业务实现营业收入84.68 亿元，同比增长70.16%，毛利率为40.80%，同比-1.81pct；材料业务实现营业收入14.55 亿元，同比大幅增长273.61%，毛利率为38.99%，同比+14.45pct。截至2022 年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计254.23 亿元（YoY+26.6%），其中未完成半导体设备合同33.92 亿元。公司在手订单充足，奠定2023 年业绩高增基础。2023年度，公司希望在管理层和全体员工共同努力下，能够实现新签电池设备及组件设备订单超30 亿元，材料业务销售突破50 亿元，全年整体营业收入同比增长60%以上。 坩埚、金刚线扩产加速推进。公司围绕“先进材料、先进装备”的双引擎可持续发展战略，加强研发投入和技术创新，提升市场服务品质，强化组织管理能力，进一步深化装备+材料的协同发展产业布局，各项业务取得快速发展。材料方面，公司加速推进高纯度石英坩埚以及新一代金刚线等先进材料的扩产，实现经营业绩同比快速增长。2022 年11 月公司新一代金刚线生产项目投产，将有效拓展公司核心辅耗材业务发展，进一步完善公司在半导体材料装备领域的产业链配套。 SiC 业务扩展顺利，外延设备实现批量销售。公司基于功率半导体领域开发了碳化硅长晶设备、切片设备、抛光设备及外延等设备。公司生产的碳化硅外延设备已实现批量销售，产品质量获下游客户一致好评；公司在大尺寸SiC 晶体研发上取得的重大突破，成功生长出8 英寸N 型碳化硅晶体。2 月4 日，公司6 英寸双片式碳化硅外延设备新品发布会圆满落幕，标志着晶盛机电在第三代半导体领域取得重大突破。该产品历时两年的研发、测试与验证，在外延产能、运营成本等方面已取得国际领先优势，与单片设备相比，新设备单台产能增加70%，单片运营成本降幅可达30%以上。 盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润45.51/57.72/72.30 亿元，对应PE18.8/14.8/11.8 倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。