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毛正

国元证券

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中芯国际 2020-07-30 71.90 -- -- 87.88 22.23%
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国资背景大陆晶圆代工龙头持续加码研发,成效凸显 (1)公司作为国内晶圆代工龙头,2018年全球市占率为6%,位列全球第四,大陆第一;2020Q2公司全球市占率5%,预计实现营收9.4亿美元,位列全球第五,大陆第一。(2)公司不断加码研发,助力先进制程发展。对比友商台积电和联电,公司研发投入率和资本开支占比均高于友商,研发人员占比从17年的10.95%升至19年的16.02%。公司加大研发投入的效果近年开始展现,14nm制程实现关键技术突破,为后续先进制程推出铺平道路,和联电差距亦不断缩小。 创新驱动下游先进制程需求,公司先进制程提升空间巨大 摩尔定律引领芯片行业发展,随着科技创新,5G、智能手机、IoT等对先进制程需求旺盛,带动制程升级,推动行业发展。从市场空间看,2019年20nm及以下占比超三成,IHS预计到2025年先进制程占比将过半,届时市场规模达420亿美元,CAGR达13.4%。行业龙头台积电市占率过半,客户覆盖广泛,技术全面,其营收结构可代表行业下游需求结构和发展方向。台积电2019年7nm制程放量,营收占比27%,先进制程贡献营收过半。中芯国际和台积电相差两至三代,先进制程占比较低,存在巨大提升空间。 资本与政策全方位助力,多因素共振,公司迎来黄金发展期 (1)国产替代正当时,资本与政策共振助力公司发展。大陆半导体自给率较低,制造业较为薄弱,存在结构性失衡,政府高度重视集成电路产业,密集出台政策支持产业发展,大陆集成电路维持景气周期。作为大陆半导体制造业龙头,公司获得政策性银行贷款,低息发行债券支持。大基金一二期相继入股公司,为公司提供包括资金、产业链资源整合在内的一系列支持。(2)核心人才加盟叠加行业客户转单,多因素共振驱动公司快速发展。公司加码研发,引入梁孟松先生等多名核心人才加盟公司,助力公司先进制程突破。制程越低,设备投入呈指数级增长,先进制程玩家大幅缩小。公司作为大陆地区先进制程唯一挑战者,政策、人才和资本三大因素共振,摩尔定律放缓为追随者提供有利空间,华为事件加速国产替代,叠加国内客户转单,公司将迎来良好的发展窗口期。 盈利预测与评级 我们预计公司2020-2022年将实现营收253.68,277.20,325.92亿元;实现归母净利18.43,19.69,22.64亿元;2020-2022年EPS分别为0.25,0.27,0.31元/股,对应2020年7月28日收盘价PB分别为5.7X,5.6X,5.5X。考虑到公司未来的成长性和稀缺性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:14nm及以下先进制程研发不及预期;客户导入不及预期;14nm及以下先进制程量产不及预期;疫情导致公司供应链受影响。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-07-22 143.97 -- -- 156.48 8.69%
156.48 8.69%
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公司发布上半年业绩预告,Q2超预期,上调至“强烈推荐”评级。 公司发布2020年上半年业绩预告,预计2020年上半年公司实现归母净利润16亿元-18亿元,同比增长715.50%-817.44%,预计2020Q2单季实现归母净利润9.65亿元-11.65亿元。我们认为公司作为国内ODM+半导体双龙头,凭借良好的产品能力和高效的研发水平,在5G商用和新基建的大背景下,公司产品出货量持续提升,产品结构不断优化,有望持续实现高于行业平均水平的增长。我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为36.64(+3)/44.23(+2.5)/48.40(+2)亿元,对应EPS分别为3.26/3.93/4.31元/股,按最新收盘价对应PE分别为40X/33X/31X,上调至“强烈推荐”评级。 ODM品牌客户订单提升驱动业绩高成长,坚定看好公司全年发展。 公司2020H1业绩超预期主要得益于公司品牌客户出货量同比去年实现强劲增长,公司ODM业务主要服务国内国际一线品牌,随着手机进入存量竞争时代,品牌厂商加大与ODM厂商合作以实现更具性价比的产品和更快的市场响应以及产品迭代,因此我们认为这种竞争格局将驱动全年业绩继续向好。同时,手机消费正在从4G向5G升级,国内5G手机出货量快速提升,今年6月国内5G手机出货1751万部(环比+12%),当月占比超六成,5G手机单价较4G手机有显著提升。公司部分产品已是5G产品,因此产品ASP的提升也将推动公司收入和利润水平实现增长。量价齐升是公司成长的核心逻辑,再5G商用的大周期里公司将充分受益。 半导体业务发展稳健,国际技术嫁接国内市场开启成长第二极。 安世半导体19Q4开始并表,本期业绩大增也受益于半导体业务根据持股比例74.45%纳入合并范围。安世半导体作为全球标准器件IDM龙头厂商具备全球领先的半导体器件设计和晶圆制造以及封测技术,随着安世半导体正式进入闻泰科技发展体系,公司也成为国内稀缺的车规级半导体产品龙头厂商。随着半导体业务与ODM业务协同发展,安世在消费电子和通讯领域将迎来业务高增长,同时公司正在积极扩充产能来提高供给端生产能力。国际领先的技术嫁接国内市场将为公司带来长足的发展,随着公司收购安世剩余股权的落地,全年并表后公司利润将显著增加。 风险提示:行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、客户拓展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-10 32.60 -- -- 44.20 35.58%
45.17 38.56%
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公司横跨智能声学整机和精密制造两大领域 歌尔股份主要从事声学、传感器、光电、3D封装模组等精密零组件业务,涉及虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件的研发、制造和品牌营销。目前公司已在多个领域建立了全球领先的综合竞争力。 Airpods掀耳机革命,安卓系接棒开创消费电子生态新时代 Airpods革命性的体验,不仅开创了TWS耳机这一全新品类,而且也点燃了市场对于未来智能硬件的广阔想象。TWS耳机,作为手机配件,已向人们展示了手机配件生态的海量与丰富性,据CounterpointResearch预计到2020年,全球TWS无线耳机销量将达2.3亿件,增速达到78.29%。在这一生态里,VR/AR、智能手表/手环,为最有可能爆发的两大领域。据IDC预测,VR/AR头显出货量将分别以46.7%/140.9%的复合年增长率保持增长,并分别在2023年达到3670万/3190万,预计2020年智能手表的出货量将达到8055万只。歌尔股份自切入苹果产业链后,如今已成为该大客户声学部件/整机的主要供应商之一。公司同时逐渐向TWS耳机、VR/AR及智能穿戴拓展,龙头态势彰显,未来有望随着消费电子生态的繁茂而持续受益。 精密零组件:核心声学技术嫁接MEMS新赛道 歌尔股份精密零组件业务,主要为微型扬声器和MEMS麦克风。前者的主要使用领域为消费电子扬声器,后者则采用MEMS结构制造,为公司积累了深厚的MEMS相关工艺。公司作为制造细分领域龙头,有望凭借MEMS器件,受益于MEMS在汽车、航天等广泛领域的普及式需求爆发。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.91/1.11元/股,按最新收盘价对应PE分别为48.2/35.5/29.0倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;智能硬件渗透速度不及预期;技术趋势变迁使得上游客户更换下游供应商。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-07-08 146.85 -- -- 167.75 14.23%
167.75 14.23%
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全球ODM龙头收购安世切入半导体领域 公司成立于2006年,2016年借壳中茵股份实现上市,目前是国内最大、全球前十的ODM制造商。2018年4月,公司发布草案间接收购安世半导体79.98%股权,于2019年10月底实现对安世的控股,切入半导体领域。 ODM龙头充分受益5G时代设备升级,ODM边界扩张打造成长空间 (1)为了优化成本,提升产品竞争力和销量,各大手机品牌厂商开始加大ODM比例,手机ODM企业呈现头部聚集趋势。闻泰科技多年稳居第一,市场份额稳步提升,作为龙头,公司产品多价格段覆盖,持续导入优质客户贡献增量; (2)2020-2021年5G手机开始快速起量,各手机厂商密集推出5G手机,经济型趋势明显。5G手机经济型趋势将带来利润空间的收窄,类似4G手机的发展轨迹,性价比带来的成本压力将助推5G手机ODM比例。作为行业龙头和率先布局5G手机的企业,公司有望成为5G最大受益ODM厂商; (3)公司ODM边界延伸,拓展多品类终端,公司在VR/AR、LoT、PC和车联网等均有布局,带来新的利润增长点。公司大力布局5G业务(包括智能终端和工业制造),已深入5G核心产业链。 看好和安世协同发展,新能源车+国产替代有望持续增厚公司业绩 (1)安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商,汽车半导体贡献主要营收,规模效应+品控稳定构筑护城河; (2)我国和各地方政府密集出台政策支持新能源汽车发展,同时国内外主流车企加码新能源车布局,市场空间巨大; (3)新能源车其自身结构决定了对汽车内半导体设备使用量大幅增加,车用功率半导体市场规模有望迎来增长期; (4)作为功率半导体消费大国,我国目前功率半导体严重依赖进口,在贸易战及国际经贸环境动荡的大背景下,存在良好的国产替代窗口期。公司入主安世后,纵向打通供应链,优势互补,二者在下游市场、产品、技术等多方面均存在协同,看好公司和安世协同发展。 盈利预测与评级 不考虑股本增加,我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.99,3.71,4.13元,公司目前股价对应PE分别为43.8X,35.3X,31.8X。公司和安世作为各自领域的龙头,看好二者协同发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:5G手机出货量不及预期;疫情导致上游供应链风险;新能源汽车需求不及预期;商誉减值风险;行业竞争加剧风险。
生益科技 电子元器件行业 2020-06-19 29.18 -- -- 35.27 20.87%
35.27 20.87%
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覆铜板原材料涨价迅猛,龙头建滔积层板发布涨价函 据凤凰网报道,覆铜板龙头建滔积层板近期发布通知,对覆铜板售价进行调涨,缘由是上游铜、树脂和丙酮等价格不断回升。查阅Wind数据,电解铜、环氧树脂和丙酮价格自3月底、4月初以来,均有不同幅度上涨。 覆铜板相关上市企业迎股价上扬 涨价通知发布后,覆铜板主要上市公司股价纷纷上涨:6月16日,建滔积层板、生益科技、超声电子涨幅均在6%以上;17日,生益科技、超声电子涨幅均在3%以上,建滔积层板为1.3%——整个覆铜板板块行情整体走高。 覆铜板龙头成本传导能力强,生益科技有望脱颖而出我们对此次涨价事件的3个观点: 1.此次涨价并非无序、有真实依托。此前市场认为5月部分覆铜板企业的涨价,体现的是中低端市场的价格无序性。按成本占比加权平均测算,此次原材料涨价至少使覆铜板整体成本上涨20%,覆铜板厂家面临真实成本压力,建滔作为行业出货量龙头明确涨价,即是明证。 2.市场认可覆铜板龙头议价能力,且看好下游需求回暖。与PCB不同,覆铜板行业集中度高,建滔积层板和生益科技合计市占率超25%,向下游传导成本压力的能力强。涨价通知后市场大涨,表明市场对覆铜板龙头议价能力的认可。另一方面,市场大涨来自下游需求回暖的支撑。5G刺激基站、服务器用板向高频、高速演进,同时汽车电子、消费电子复苏超预期,覆铜板下游空间扩张确定性高。 3.继续维持对生益科技“强烈推荐”的评级。最核心逻辑在于,生益科技凭借在PTFE、碳氢、封装等领域的全面布局,通过“内研+外购”获得全面的覆铜板底层配方体系,进而凭借龙头地位巩固业务延伸性,淡化周期属性,长期成长下价值凸显。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.86、1.10和1.32元,当前股价对应2020-2022年PE分别为33.85、26.60和22.13倍。持续看好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响下游需求,5G基站减配降低覆铜板价值量。
韦尔股份 计算机行业 2020-06-18 179.12 -- -- 252.80 41.09%
252.72 41.09%
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并购完成,公司切入CIS市场,维持“强烈推荐”评级公司成功收购北京豪威和思比科,道进军成长赛道CIS市场给公司带来估值和利润的双重弹性。我们认为在手机多摄渗透率提升和应用场景增多的背景下,豪威作为CIS领先厂商,将充分受益于光学产业大发展浪潮。公司原有IC设计业务也将与豪威形成协同,看好公司未来发展前景。考虑到新业务并表,预计公司2020-2022年营业收入别为192.83/246.67/297.57亿元,归母净利润分别为22/30/37亿元,按6月15日收盘价对应2020-2022年PE分别68.4/51.7/41.5倍。维持“强烈推荐”评级。 多因素驱动市场爆发式增长,CIS行业市场空间广阔CIS是光学模组成本最高的核心部件,占摄像头模组整体成本的52%。CIS下游行业应用广泛,市场需求持续爆发,据ICInsights数据,2018年CIS销售额为142亿美元,2013-2018年复合增长率为13.9%,预计到2023年全球CIS销售额将到215亿美元,2018-2023年复合增长率为8.7%。CIS具有手机、计算机、安防、汽车、工业等丰富应用场景,其中手机是CIS最大终端用户市场。我们认为手机多摄和汽车、安防、工业等新应用将是未来5年CIS市场增长的主要推动力,预计到2023年汽车、安防、工业CIS销售额为分别为32/20/18亿美元,,5年年为复合增长率分别为29.7%/19.5%/16.1%。公司作为行业领先厂商将充分受益于行业需求的增长。 产品体系完备,力高阶产品量产助力CIS龙头再起航豪威科技与思比科主营业务均为CIS研发和销售,并购完成后,IC设计成为公司核心业务。豪威科技是位于索尼、三星之后的全球第三大CIS供应商,技术水平全球领先。通过并购公司实现了在在CIS领域高中低端产品全体系覆盖:了豪威已先后实现了48M/64M的多款产品量产,与头部厂商技术差距正在逐步缩小,随着高阶的产品量产出货和品牌客户的导入,公司产品结构显著改善,利润率水平大幅改善。随着高端产品占比的逐步提升,我们认为公司正在迎来业绩和行业竞争力的拐点。 风险提示:国产化进度不及预期;CIS下游发展不及预期;竞争加剧风险。
韦尔股份 计算机行业 2020-06-18 179.12 -- -- 252.80 41.09%
252.72 41.09%
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并购完成,公司切入CIS市场,维持“强烈推荐”评级公司成功收购北京豪威和思比科,,道进军成长赛道CIS市场给公司带来估值和利润的双重弹性。我们认为在手机多摄渗透率提升和应用场景增多的背景下,豪威作为CIS领先厂商,将充分受益于光学产业大发展浪潮。公司原有IC设计业务也将与豪威形成协同,看好公司未来发展前景。考虑到新业务并表,预计公司2020-2022年营业收入别为192.83/246.67/297.57亿元,归母净利润分别为22/30/37亿元,按6月15日收盘价对应2020-2022年PE分别68.4/51.7/41.5倍。维持“强烈推荐”评级。 多因素驱动市场爆发式增长,CIS行业市场空间广阔CIS是光学模组成本最高的核心部件,占摄像头模组整体成本的52%。CIS下游行业应用广泛,市场需求持续爆发,据ICInsights数据,2018年CIS销售额为142亿美元,2013-2018年复合增长率为13.9%,预计到2023年全球CIS销售额将到215亿美元,2018-2023年复合增长率为8.7%。CIS具有手机、计算机、安防、汽车、工业等丰富应用场景,其中手机是CIS最大终端用户市场。我们认为手机多摄和汽车、安防、工业等新应用将是未来5年CIS市场增长的主要推动力,预计到2023年汽车、安防、工业CIS销售额为分别为32/20/18亿美元,,5年年为复合增长率分别为29.7%/19.5%/16.1%。公司作为行业领先厂商将充分受益于行业需求的增长。 产品体系完备,力高阶产品量产助力CIS龙头再起航豪威科技与思比科主营业务均为CIS研发和销售,并购完成后,IC设计成为公司核心业务。豪威科技是位于索尼、三星之后的全球第三大CIS供应商,技术水平全球领先。通过并购公司实现了在在CIS领域高中低端产品全体系覆盖:了豪威已先后实现了48M/64M的多款产品量产,与头部厂商技术差距正在逐步缩小,随着高阶的产品量产出货和品牌客户的导入,公司产品结构显著改善,利润率水平大幅改善。随着高端产品占比的逐步提升,我们认为公司正在迎来业绩和行业竞争力的拐点。 风险提示::国产化进度不及预期;CIS下游发展不及预期;竞争加剧风险。
北京君正 电子元器件行业 2020-04-02 84.26 97.85 -- 100.35 19.10%
110.51 31.15%
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事件:公司发布年度报告,2019年营收3.39亿元,同比增长30.69%;归母净利润0.59亿元,同比增长334.02%。 点评: 本部业务持续加大研发投入,业绩增速彰显技术实力 公司2019年持续加大研发投入,完成了XBurst2CPU的研发及投片工作,该芯片面向物联网类市场中的中高端应用,可较好的符合智能视频领域不断发展需求。受益于此,2019年公司在智能视频领域的销售快速增长。 收购矽成已进展过半,互补促进效应值得期待公司收购矽成已获得证监会批准,收购完成后除提高业务收入之外,还可以形成良好互补效应。供应商方面,矽成与君正可在封测厂、制造厂方面进行产业链资源共享与加强;下游客户方面,君正发展了面向物联网领域和智能视频及安防监控领域的客户,矽成则形成覆盖全球的销售网络,收购完成后可互相导入对方客户资源,达到“1+1>2”的效果。 利基型存储龙头公司,车载电子助力业绩上升 矽成是专注于利基型存储器领域的龙头公司,其DRAM世界排名第7,SRAM排名第2。公司下游领域中,车载存储器占比超过一半。车载存储器是车载电子重要的组成部分,汽车智能化的发展提升了车载存储的需求,新能源汽车中的电子系统对存储器的需求更加旺盛。公司作为专注于车载存储器的IC设公司,必将受益于当前汽车智能化及新能源汽车的加速渗透。 投资建议与盈利预测 预计北京君正本部2020-2022年营收4.5亿元、5.8亿元、7.5亿元,归母净利润1.06亿元、1.31亿元、1.51亿元。截止目前北京矽成尚未并入报表,假设北京矽成2020-2021年净利润为业绩承诺的6400万美元、7900万美元,2022年保持20%增速,按照1:7的汇率计算,北京矽成扣除无形资产摊销、ISSI(Israel)与Chiefmax(BVI)损益之后2020-2022年的净利润为3.1万元、4.7万元、5.9万元。假设公司于2020年6月30日完成并表,北京君正2020-2022年并表后的净利润为2.64亿元、6.04亿元、7.48亿元。 假设募集配套资金的发行价为当前股价的80%,则完成全部募资后的股本为4.73亿股,当前市值对应2020-2022年并表后净利润的PE为109倍、67倍、54倍,维持“推荐”评级。 风险提示并购进展不及预期;疫情影响导致产品销售不及预期。 *国元持仓披露:未达到1%或以上,无需披露。
飞凯材料 石油化工业 2020-03-26 21.99 26.90 53.63% 21.49 -2.27%
24.19 10.00%
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事件:公司发布2019年年报和2020一季报业绩预告,2019年实现营业总收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.55亿元,同比下降7.33%;预计2020Q1实现归母净利润0.52-0.74亿元,同比下降0-30%。 点评: 业绩符合预期,下游需求影响致主营产品毛利率下滑 受下游面板降价压力和光纤涂料需求下降影响,导致电子化学品和紫外固化涂料业务毛利率下降为44.42%和36.25%,同比减少6.7%和0.29%。多元化融资使财务费用同比增加63.13%,加大资本开支导致管理费用同比增加28.02%。但半导体相关的湿电子化学品业务均保持较大增长,同时医药中间体也实现较大增长,带动其他业务板块毛利率提升至47.46%。公司投资八亿时空和上海聚源载兴均获得较好投资收益,对冲了一部分业绩下滑。 面板和光纤行业景气度回升,业绩有望重回增长 面板行业2019年四季度迎来复苏并在2020Q1实现价格上涨,预计未来两年日韩等国家退出产能合计将超过20%,2021-2022年供需比将维持在10%以下的健康水平,行业供需结构显著改善,公司下游客户为京东方、华星光电等龙头厂商,液晶国产化率不到50%的,本土厂商仍有较大成长空间。5G进入建设周期,光纤需求也有望重回增长。同时供给端公司计划将混晶和单晶产能分别提升至120吨/年和150吨/年,紫外固化涂料产能增加10000吨。产能提升和供需结构改善将助力公司主要业务重回增长。 新材料多点布局,产品陆续成熟接棒主要业务助力企业增长 公司作为国内新材料领先厂商,一直在战略布局更多产品。医药中间体增长快速,预计2020年为公司贡献超亿元营收。半导体相关的湿电子化学品和封装材料等实现较大增长。面板光刻胶已经实现量产,正在逐步放量,预计2020年销量额超千万元;OLED显示材料已小批量出货,并计划在安庆基地建设年产500公斤的产能,未来产品放量将极大提升公司业绩。公司新材料业务多点开花,未来有望逐步为公司增长提供动力。 投资建议与盈利预测 我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.96/3.59/4.33亿元,对应EPS分别为0.57/0.69/0.84元/股,对应PE估值分别为38/31/26倍。考虑下游行业景气度回升,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新产品导入不及预期,研发进展不及预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名