公司坚持煤炭主业，积极培育新能源产业。公司经山西省政府于1999 年批准成立，并于2003 年在上交所挂牌上市，位于山西省晋东煤炭基地，是我国目前无烟煤主要生产企业之一。公司坚持煤炭主业，在做强、做优、做精、做细煤炭主业的同时，积极培育钠离子电池、飞轮储能、光伏产业等新能源产业，逐步构建起传统能源与新能源一体化发展的产业格局，实现企业的可持续发展。 无烟煤广泛应用于化工、冶金和电力等行业，山西省是我国无烟煤的主要生产基地。通常无烟煤按照粒度可以分为块煤、粉煤和末煤，其中块煤主要用于合成氨、尿素等化工产品的原料煤，粉煤主要用于冶金行业高炉喷吹煤，末煤主要用于电力行业燃料煤。我国无烟煤资源集中于山西、贵州等地，占全国煤炭资源储量的13%。山西省是我国无烟煤主要产区，其无烟煤储量占全国比重39.6%，2023 年1-9 月累计生产无烟煤1.87 亿吨，占全国无烟煤产量的64%。山西无烟煤主要产于沁水煤田的晋城矿区和阳泉矿区，其中晋城矿区无烟煤成块率较高，煤质略好于阳泉矿区，阳泉矿区无烟煤成块率较低，用作发电的末煤较多。 公司煤炭储量丰富，核定产能为3590 万吨/年，产品以末煤为主。公司煤炭资源丰富，截至2022 年底，公司煤炭资源储量31.72 亿吨，可采储量15.02 亿吨，共有八个主要的在产矿井，核定产能为3590 万吨/年，权益产能为3100 万吨/年。2018 年以来，公司自产煤产量基本保持稳定状态，煤炭销量呈下降态势，主要是由于山西省煤炭企业整合逐步落地，华阳新材料下属除本公司外其余煤炭子公司陆续移交管理权，公司不再从华阳新材料及其子公司采购煤炭。2023 年1-6 月，公司实现煤炭产量2376 万吨，其中用作火力发电的末煤产量最多，占比达83%。值得注意的是，过去几年公司煤炭产量均高于核定产能，我们认为在当前安全监管形势趋严的背景下，需要对公司产量情况保持关注。 公司煤炭业务增储上产，产能和储量将迎来显著增长。当前公司拥有七元矿和泊里矿两座在建矿井，其中七元煤矿核定产能500 万吨/年， 拥有煤炭可采储量12.2 亿吨，公司预计2024 年三季度首采工作面出煤，我们预计七元矿有望于2025 年开始贡献较多产量；泊里煤矿核定产能500 万吨/年，拥有煤炭可采储量5.5 亿吨，我们预计泊里矿有望于2026 年开始贡献产量。随着七元矿和泊里矿的投产，将增加公司煤炭产能1000 万吨/年，较当前产能增长28%；同时煤炭可采储量将增加17.7 亿吨，较当前可采储量增长117%，有望提高公司服务年限。未来公司将继续做强做优煤炭主业，积极规划取得相应煤炭资源，保持煤炭业务稳步增长态势。 公司围绕国家新能源行业战略布局，转型发展钠离子电池、光伏组件和飞轮储能三大产业。钠离子电池方面，公司以全产业链钠离子电池生产基地为目标培育发展正负极材料项目、电芯项目和电池项目，其中正负极材料项目是钠电池核心环节，由公司与中科海纳合作完成。相比锂电池，钠电池能量密度较弱，但其成本优势较为突出。因此， 钠离子电池在低速交通工具和大型储能设备方面有望率先实现商业化应用。公司已于2023 年8 月举行全球首批钠离子电池电动二轮车商业化应用发布会，并于10 月正式完成100 组电动二轮车钠离子电池组首批订单交付。未来公司将继续加强钠离子电池产业投资，在圆柱电池 已逐步开启商业化的基础上，加快方柱电池落地，尽快使方柱电池满足储能要求。光伏组件和飞轮储能方面，由于当前光伏组件生产环节面临较为激烈的竞争，以及飞轮储能技术尚未明显突破，公司将审慎考虑光伏项目和飞轮储能项目的投资扩张，以保有当前业务体量为主。 投资建议：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司当前处于低估值状态，未来有望迎来估值修复。截至11 月24 日收盘价，我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为56.68/61.72/68.94 亿元；EPS 分别为1.57/1.71/1.91 元/股；对应PE 为5.28/4.85/4.34 倍；对应PB 为0.97/0.81/0.68 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

事件： 10 月 30 日晚粤电力 A 发布 2023 年三季报业绩， 2023 年一至三季度公司实现营业收入 451.75 亿元，同比上升 14.41%； 实现归母净利润 17.27亿元，同比增长 201.15%； 其中，单三季度实现营业收入 168.34 亿元，同比下降 0.24%，环比增加 10.06%；实现归母净利润 8.70 亿元，同比增长353.14%，环比增长 13.28%。 点评： 火电成本大幅下行而电价维持高位， 助力公司三季度业绩持续修复。 1）成本端： 公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。 受益于 5 月以来，国内现货煤价和海外进口煤价的大幅下跌，公司燃料成本三季度同环比均出现大幅改善。 公司前三季度发电燃料成本 304.21 亿元，同比下降4.85%；单三季度发电燃料成本 106.27 亿元，同比下降 22.93%。 2023 年三季度公司实现火电度电燃料成本 0.316 元/千瓦时，同比下降 18.01%，环比下降 12.25%。 2） 收入端： 广东年度长协电价几乎顶格上浮，月度交易价格维持较高位， 带动公司收入改善明显。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。电力年度长协均价可锁定大部分火电板块的年度收入。 2023 年一至三季度公司售电均价为 583.19 元/千千瓦时（含税，下同），同比上升 40.25元/千千瓦时，同比上涨 7.41%。 成本收入两端实现此消彼长，助力公司三季度业绩持续修复。 电力消费需求有望持续增长， 公司售电量稳步提升。 2023 年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量 914.52 亿千瓦时，同比增加 6.47%；其中煤电完成 724.02 亿千瓦时，同比增加 2.47%，气电完成 146.74 亿千瓦时，同比增加 28.30%，风电完成 33.87 亿千瓦时，同比增加 13.59%，水电完成 2.97 亿千瓦时，同比增加 1.02%，生物质完成 5.18 亿千瓦时，同比减少 1.33%，光伏完成 1.74 亿千瓦时，去年同期为 0。展望四季度及明年， 经济有望持续平稳恢复， 电力消费有望持续增长， 公司售电量有望持续提升。 同时，由于广东电力负荷持续增长， 5 月广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》，下调非化石能源发电装机占比 5 个百分点， 煤电装机规模调增超 1000 万千瓦。公司作为广东省内重要能源电力企业之一，也同步加码煤电气电项目。目前公司在建煤电规模 800 万千瓦， 我们预计有望于 2024-2025 年逐步投产；在建气电规模 545.6 万千瓦， 我们预计有望今年投产约 500 万千瓦。 绿电“十四五” 成长空间广阔，风电增长助力火绿协同。 根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到 1400 万千瓦。 风电方面， 广东海风资源禀赋较好。 8 月，公司全资子公司广东省风力发电有限公司拟以公开挂牌方式增资扩股，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。 光伏方面， 公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行， 公司光伏装机规模有望加速提升。同时， 公司火电板块盈利及现金流的大幅改善， 或将有助于绿电装机的建设。 盈利预测及估值： 公司火电板块“量价本”三重因素共振，盈利改善有望持续； 绿电板块规划体量可观，火绿协同发展有望打开成长空间。 由于火电燃料成本端价格降幅不及预期， 我们下调公司 2023-2025 年的归母净利润预测分别为 26.70 亿、 38.85 亿、 50.56 亿， 同比增速188.88%/45.50%/30.14%； 对应 10 月 30 日收盘价 5.42 元的 PE 分别为 10.66/7.33/5.63 倍， 维持“增持”评级。 风险因素： 国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。

事件： 2023 年10 月 27 日，陕西煤业发布三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 1274 亿元，同比下降 2.41%；实现归母净利 162 亿元，同比下降 44.56%；扣非后净利 190 亿元，同比下降 15.56%；经营活动产生的现金净流量 285 亿元，同比下降 34.43%。公司第三季度实现营业收入 368 亿元，同比下降 21.31%，环比下降 19.8%；实现归母净利 46 亿元，同比增长 27.07%，环比下降 1.44%；扣非后归母净利 54 亿元，同比下降 27.91%，环比下降 15.73%。 点评： 煤炭业务量增价减， 销售成本同比微增。 产销量： 公司前三季度实现煤炭产量 1.24 亿吨，同比增加 7.14%，煤炭销量 1.86 亿吨，同比增加6.65%，其中自产煤销量 1.23 亿吨，同比增加 8.62%。三季度公司煤炭产量 4020 万吨，环比二季度下降 6.98%，主要是产地安全监管力度加强导致。 价格： 煤炭销售收入 1230 亿元，同比下降 2.9%， 煤炭综合售价 660 元/吨。从陕北产地煤炭价格看， 三季度产地煤炭价格触底回升。 榆林 5500 大卡动力煤 Q3 均价为 717 元/吨，环比二季度下降 3.7%。截至 10 月 27 日， Q4 均价为 744 元/吨，环比三季度增长 8.7%。 成本：煤炭销售成本 772 亿元，同比上升 3.49%， 煤炭综合销售成本 414 元/吨，主要是因为贸易煤采购价格上升。 优质产能有望逐步释放，未来成长潜力值得期待。 短期产量增长方面，2022 年公司收购彬长矿业和神南矿业，其中彬长矿业下属小庄和孟村煤矿（产能各 600 万吨/年）产量有望逐步释放。 长期产量增长方面，神南矿业持有的小壕兔相关探矿权正在推进前期手续， 争取在“十四五”期间拿到开工批复，公司预期 2027 年前后可以释放产量。 随着优质产能逐步释放，公司未来增长空间较为广阔，成长潜力值得期待。 控股股东增持股份，彰显长期发展信心。 2023 年 10 月 27 日， 公司公告控股股东陕煤化集团计划在未来 12 个月内增持公司 A 股股份，增持金额在 2-3 亿元之间，拟增持价格不超过 25 元/股， 资金来源为陕煤集团自有资金。 从 25 元/股限价来看，高出 10 月 27 日收盘价约 40%。此次增持计划体现了大股东对公司未来长期发展的信心，以及对公司当前投资价值的认同。 盈利预测与投资评级： 我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 228/272/323 亿元； EPS 为2.36/2.80/3.33 元/股， 维持“买入”评级 风险因素： 宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等

事件：2023年10月27日，兖矿能源发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入1350.38亿元，同比下降20.15%，实现归母净利润155.25亿元，同比下降46.8%；扣非后净利润142.49亿元，同比下降46.9%。经营活动现金流量净额190.06亿元，同比下降50.05%；基本每股收益2.08元/股，同比下降47.83%。 从单季度看，公司三季度营业收入403.38亿元，同比下降28.01%，归母净利润45.16亿元，同比下降52.43%，单季度扣非后净利润42亿元，同比下降53.26%。 三季度鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权顺利交割。2023年前三季度，鲁西矿业实现营业收入120.27亿元，归母净利润16.35亿元；新疆能化实现营业收入36.6亿元，归母净利润5.2亿元。前三季度，新收购公司合计为兖矿能源贡献归母净利润11亿元，单三季度贡献归母净利润3亿元亿元。 点评： 煤炭：三季度价格触底反弹，煤炭板块盈利能力有望改善。产销量：2023年前三季度公司商品煤产量9730万吨，同比下降2.5%；煤炭销量9917万吨，同比下降2%；其中2023Q3商品煤产量3345万吨，同比下降1.47%。我们认为未来兖煤澳洲产量仍有较大恢复空间，以及陕蒙基地产量有望保持稳步增长（石拉乌素矿震改善、营盘壕煤矿产量提升），公司商品煤产量有望保持稳步增长态势。价格：公司前三季度实现煤炭业务收入834.05亿元，同比减少23.9%；其中自产煤实现销售收入700.79亿元，同比下降25.03%，自产煤平均售价为793.6元/吨。国内煤炭价格触底反弹，有望带动公司煤炭板块边际改善。秦皇岛港5500大卡动力煤价格Q3均价为866元/吨，触及年内低点；截至10月27日四季度均价为1009元/吨，四季度均价环比明显改善。在存量煤矿产能利用率高企和产地安监形势愈发严峻的背景下，煤炭供需仍然处于紧平衡状态。我们认为，煤炭价格有望保持中高位运行，带动公司煤炭板块盈利改善。 成本：公司前三季度煤炭业务成本441.05亿元，同比增加0.1%，其中自产煤成本308.36亿元，同比增加7.8%，自产煤平均成本为349.2元/吨。我们认为兖煤澳洲产量恢复性增长而投入较多一次性费用是导致自产煤成本上升的主要原因，随着兖煤澳洲未来产量逐步恢复，公司自产煤成本有望呈下降趋势。 煤化工：产销量稳步增长，产品价格触底反弹，生产成本保持平稳，煤化工板块有望持续改善。产销量：2023年前三季度，公司煤化工产品产量649.5万吨，同比增加14.01%；销量53.37万吨，同比10.46%。分产品来看，前三季度甲醇产量303.4万吨，同比增加11.4%，销量301.3万吨，同比9.3%；醋酸产量85.4万吨，同比增加13.9%，销量54.2万吨，同比增加3.4%。价格：2023年前三季度，公司煤化工业务实现收入197.03亿元，同比增加0.38%，其中甲醇实现销售55亿元， 同比微降0.22%，甲醇销售单价1826元/吨；醋酸实现销售14.9亿元，同比下降23.08%，醋酸销售单价2755元/吨。随着原油价格上行，煤化工板块有望迎来边际改善，甲醇、醋酸等相关产品价格均触底反弹。截至10月27日，华东地区甲醇市场价为2462元/吨，醋酸现货价格为3080元/吨，环比均有较大幅度提升。成本：2023年前三季度，公司煤化工业务成本158.63亿元，同比增加1.07%，其中甲醇营业销售成本50亿元，同比下降6.05%，甲醇销售成本1659元/吨；醋酸销售成本13.1亿元，同比下降2.17%，醋酸销售成本2417元/吨。 受煤炭销售价格及销量影响，鲁西矿业和新疆能化财务业绩不及预期。公司成功收购鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权，并且于三季度并表。鲁西矿业：鲁西矿业前三季度煤炭销售收入104.5亿元，同比下降11.2%，其中销量874.3万吨，同比增加11.5%，销售价格1195元/吨，同比下降20.3%。鲁西矿业财务业绩不及预期，主要受煤炭价格同比下行影响。新疆能化：新疆能化前三季度煤炭销售收入22亿元，同比下降33%，其中销量1365万吨，同比下降7.3%，销售价格161.4元/吨，同比下降27.8%。受煤炭价格同比下行、硫磺沟煤矿安全事故的影响，公司煤炭销售价格及产量均有一定幅度下滑，导致财务业绩不及预期。未来新疆地区煤炭产量成长空间较大以及煤炭价格有望中高位维持，我们认为鲁西矿业和新疆能化达成承诺业绩压力较小。新疆能化准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程进展顺利，公司预计于2025年上半年建成投产，建成后将带动煤炭产能增加1000万吨/年。新疆能化还拥有黄草湖探矿权，对应煤炭资源储量约136亿吨，未来开发潜力大。 从高成长、高分红、低估值属性看，我们仍看好兖矿能源估值修复空间。高成长方面，公司本次收购鲁西矿业及新疆能化是践行《发展战略纲要》的重要举措，未来公司将持续推进《发展战略纲要》，聚焦5-10年向3亿吨煤炭产量目标迈进，通过资产收购方式持续获得集团优质煤炭资源和煤化工等资产，未来成长空间广阔。高分红&低估值方面，截至10月27日，A股股息率8.8%，H股股息率13.3%，公司股息回报水平高。而反观估值方面，公司当前估值水平处于历史低位，公司A股市盈率TTM为6.32倍，H股市盈率TTM为4.34倍。在高成长、高分红、低估值属性下，我们认为公司估值有望迎来改善。 盈利预测及评级：在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期，我们预计未来3-5年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为215、245、269亿元，EPS为2.89、3.29、3.61元/股，对应PE为6.75、5.93、5.40倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

事件：2023年10月27日，盘江股份发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入76.19亿元，同比下降15.87%，实现归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非后净利润6.99亿元，同比下降63.71%。经营活动现金流量净额12.32亿元，同比下降54.58%；基本每股收益0.36元/股，同比下降56.94%。资产负债率为61.38%，同比增加8pct，较2022年全年增加3pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入23.22亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；单季度归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%，环比下降59.03%；单季度扣非后净利润1.42亿元，同比下降70.20%。 点评：点评：受煤价及成本抬升拖累，前三季度业绩大幅下滑。2023年前三季度公司煤炭产量923万吨，同比增长60万吨（+6.96%）；其中，三季度煤炭产量283万吨，环比下降40万吨（-12.44%），同比下降21万吨（-6.81%）。公司2023年前三季度煤炭售价降幅较明显，自产精煤售价为1648元/吨（同比-19%），自产混煤售价257元/吨（同比-7%）。其中三季度公司自产精煤售价为1503元/吨（同比-18%，环比-4%），自产混煤售价295元/吨（同比+10%，环比+6%）。公司前三季度吨煤成本微增，其中自产精煤吨煤成本1087元/吨（同比+2%），自产混煤成本171元/吨（同比+17%）。公司前三季度煤炭板块毛利率30%，同比下降13pct，其中三季度毛利率32%，同比下降8pct，环比增加1pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司前三季度业绩大幅下滑（归母净利润同比-53.40%）。 受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 三季度末旗下矿井发生重大安全事故，四季度产量及业绩或受阶段性停产影响。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称“公司”）所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。 事故后，除事故矿井之外盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业。据Mysteel调研，截至10月7日，六盘水地区除事故煤矿（盘江集团山脚树煤矿）继续停产外，其余煤矿已经有序复产，但部分产量偏低尚未完全恢复。截至10月27日，尚未获取到山脚树煤矿复产的消息，我们预计会对四季度乃至全年的产量及业绩产生一定消极影响。 盘江股份是贵州省最大能源综合平台贵州能源集团的煤炭、电力上市平台，增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.54亿、15.72亿、18.56亿，EPS分别0.49/0.73/0.86元/股；截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为12.43/8.33/7.06倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件： 2023年 10月 27日 ， 山煤国际发布三季度报告， 2023年前三季度，公司实现营业收入 288.99亿元， 同比下降 18.90%， 实现归母净利润 39.82亿元， 同比下降 26.17%； 扣非后净利润 40.58亿元， 同比下降 26.28%。 经营活动现金流量净额 50.07亿元， 同比下降 39.10%； 基本每股收益 2.01元/股， 同比下降 26.10%。 资产负债率为 50.67%， 同比下降 5.90pct， 较2022年全年下降 7.99pct。 2023年第三季度， 公司单季度营业收入 82.23亿元， 同比下降 43.20%， 环比下降 17.99%； 单季度归母净利润 9.24亿元， 同比下降 50.12%， 环比下降 32.04%； 单季度扣非后净利润 9.45亿元， 同比下降 50.12%。 点评： 受产销量及价格影响， 公司盈利明显回落。 2023Q3单季度公司实现煤炭生产业务收入 80.68亿元， 同比下降 43.89%， 环比下降 18.04%； 实现毛利额 28.41亿元， 同比下降 49.56%， 环比下降 29.30%； 单季度实现原煤产量 895.96万吨， 同比下降 17.45%， 环比下降 15.15%； 自产煤销量 757.39万吨， 同比下降 23.32%， 环比下降 21.72%。 受煤炭市场景气度影响， 公司 Q3单季度自产煤均价 640.54元/吨， 同比下降 20.66%， 环比下降 3.22%； 同时， 产量下降使吨煤成本上升， 公司Q3单季度自产煤吨煤成本 285.24元/吨， 同比上涨 13.13%， 环比上涨10.37%。 单位售价降低与成本升高双重因素作用下， 公司吨煤毛利明显下降， 公司 Q3单季度吨煤毛利 355.30元/吨， 同比下降 36.01%，环比下降 11.93%。 建议重点关注公司产量恢复情况。 公司业绩受产量下降影响较明显， 原煤产量环比下降 159.96万吨， 自产煤销量环比下降 210.13万吨。 我们认为产量明显下降的原因或是产地安监、 矿井维检等相关问题； 同时，公司主力矿井河区露天矿井作为露天煤矿， 或受七月八月暴雨天气影响较明显。 我们建议重点关注公司产量恢复对公司盈利带来的修复情况。 公司重视股东回报， 持续高分红或可期待。 近年来， 公司现金分红率稳步提升， 且未来三年承诺分红比例不低于 60%。 公司分红率在 2021年-2022年达 60%以上。 2022年公司分红率为 63.9%。 2023年， 公司发布《2024年-2026年股东回报规划》 ， 公司拟将 2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确， 各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。 盈利预测及评级： 当前， 在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰， 煤炭市场整体仍有望偏强运行。 我们认为长期看未来 3-5年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变， 优质煤炭企业依然具有高壁垒、 高现金、 高分红、 高股息的属性。 我们认为山煤国际有望在四季度恢复正常生产后，迎来盈利修复。 我们依旧看好公司高比例长协的动力煤业务带来的稳健向上预期， 同时 看好公司冶金煤业务在经济复苏背景下的盈利表现。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为 52.41亿、 55.26亿、 58.37亿， EPS 分别2.64/2.79/2.94元/股， 截上 10月 27日股价对应 2023-2025年 PE 分别为 6.25/5.93/5.61倍。 我们看好公司的收益空间， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长失速； 安全生产风险； 产量出现波动的风险。

able_S 事件： 2023ummar 年y]10月 25日，公司发布三季度业绩公告， 2023年前三季度公司实现营业收入 219.05亿元，同比+10.27%；实现归母净利润 19.72亿元，同比+23.23%；扣非后净利润 19.1亿元，同比+23.59%；经营活动现金流量净额 17.18亿元，同比-33.62%；基本每股收益 0.48元/股，同比+23.23%。 经营活动现金净流量同比减少， 主要是本期销售商品、提供劳务回款减少而购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 从单季度看， 2023年三季度公司实现营业收入 73.5亿元，同比+10.07%，环比-7.02%；单季度归母净利润 5.85亿元，同比+28.55%，环比-23.23%。 三季度业绩环比下滑幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。 点评： 两办、发改委等部门出台相关政策，加强对煤矿安全改造支持力度。 过去两年， 我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发，晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施。 2月 2日，为进一步发挥中央预算内投资引领带动作用， 夯实煤矿安全生产基础，国家发改委、国家能源局会同应急部、国家矿山安监局对《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》 进行了修订。《办法》提出， 煤矿安全改造应本着企业负责、政府支持的原则，对符合条件的项目中央和地方政府给予适当补助，以促进煤炭安全稳定供应。 9月 6日，两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，着手加强矿山安全生产，其中就包括加强矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。 天地科技作为煤炭产业链布局最完整的企业之一，拥有勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等多项技术与产品。 我们认为，在两办、发改委等部门加强对煤矿安全改造的支持背景下，天地科技作为全产业链布局公司有望深度受益。 新一轮产能周期背景下，煤矿建设需求有望迎来较快增长。 随着我国煤炭行业步入景气周期， 煤炭固定资产累计投资额稳步上升，带动煤机设备需求也逐步向好。 2023年 1-9月我国煤炭行业固定资产累计投资额完成 3895亿元，同比+9.4%。 但当前我国煤炭行业供需仍然偏紧， 我们认为煤炭供给偏紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，我国未来仍然需要保障煤炭产量稳步释放。我们认为，我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，新一轮煤炭产能周期亟待开启。 随着新一轮产能周期的逐步推进， 煤矿项目生产建设领域有望迎来更多需求， 天地科技作为布局煤炭开采设计的全产业链公司有望率先受益于新一轮产能周期的建设浪潮。 我国煤矿智能化发展仍处于初级阶段，长远看公司智能化改造板块发展空间广阔。 截至 2022年底，我国煤矿智能化渗透率仅为 11%（智能化工作面数量口径）， 我们预计到 2025年煤矿智能化工作面渗透率有望达到 22%，仍然有翻倍空间， 煤矿智能化行业仍然处于发展初级阶段。 天地科技作为煤炭全产业链协同发展的公司，其中智能化板块有望引领业绩较快增长。公司拥有智能开采、智能掘进、智能运输等核心技术和装备，主导参与全国 60%以上煤矿智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。 我们认为未来随着煤矿智能化渗透率的逐步提升， 有望带动公司业绩持续向好。 盈利预测及评级： 在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期，我们预计未来煤炭产量将稳步增长，以及我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，煤机设备需求有望稳步向上。 同时，随着煤矿智能化行业快速发展，有望推动公司业绩较快增长。 我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为 23.9、 27.29、 31.22亿元； EPS 为 0.58、 0.66、 0.75元/股。 我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期； 煤矿智能化政策推进不及预期。

事件： 10 月 27日公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入 425.49亿元，同比增长 11.5%；实现归母净利润 60.52亿元，同比增长46.7%；扣非后归母净利润 60.24亿元，同比增长 49.7%；经营活动产生的现金流量 175.57亿元，同比增长 7.0%，基本每股收益 0.79元。 2023Q3公司实现营业收入 161.82亿元，同比增长 4.6%，环比增长 23.4%； 实现归母净利润 27.15亿元，同比增长 52.7%，环比增长 57.6%。 2023Q3归母净利润同环比大幅增长主要由于： 1）雅砻江水电上网电价同比上涨，上网电量环比大幅改善； 2）火电燃煤成本同比显著下降； 3）新能源装机量增长带动发电量增长。 点评： 水电： Q3雅砻江来水逐渐恢复， 电价上涨带动盈利提升。 2023Q3公司水电机组所在流域来水逐渐恢复， 公司水电上网电量 300.15亿千瓦时，环比上升 89.05%， 同比下降 7.43%； 其中 9月水电上网电量显著恢复，达到 116.06亿千瓦时， 同比上升 49.60%； 2023年前三季度公司水电上网电量 691.38亿千瓦时，同比下降 7.95%；水电平均上网电价 0.299元/千瓦时，同比增长 10.74%。 1）雅砻江水电： 2023Q3雅砻江水电上网电量 269.15亿千瓦时，同比下降 8.69%， 其中 9月上网电量 104.54亿千瓦时，同比上升 50.68%；前三季度雅砻江水电上网电量 616.02亿千瓦时，同比下降 7.44%；受益于锦官电源组送苏电价的抬升以及来水偏枯下四川省内水电电价上浮， Q3雅砻江水电平均上网电价达到 0.289元/千瓦时，同比增长 14.68%；前三季度雅砻江水电平均上网电价 0.309元/千瓦时，同比增长 11.96%。 2）国投大朝山： 2023Q3澜沧江流域的国投大朝山实现上网电量 20.06亿千瓦时，同比增加 8.16%；平均上网电价 0.189元/千瓦时，同比下降 2.16%。 3）国投小三峡： 2023Q3黄河流域的国投小三峡上网电量 10.95亿千瓦时，同比增加 0.18%；平均上网电价 0.25元/千瓦时，同比下降 9.42%。 火电： 火电电量稳步增长，成本压力缓解带动利润持续修复。 收入端： 公司火电机组所在区域全社会用电量增长叠加水电出力不足， 2023Q3公司火电上网电量 160.54亿千瓦时，同比增长 7.99%； 火电平均上网电价 0.474元/千瓦时，同比下降 5.39%， 主要由于福建区域上年同期市场化电价基数较高； 前三季度公司火电平均上网电价 0.473元/千瓦时，同比下降 2.27%。 成本端： 2023Q3煤价中枢环比小幅下降， 秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价环比下降 5.7%， 同比下降 31.6%； 广州港印尼煤（Q5500）库提价环比下降 9.1%， 同比下降 25.8%， 公司燃料成本压力持续缓解。 新能源： 装机增长带动电量大幅上升，新能源业务维持较快增速。 2023Q3公司新增风电、光伏装机容量 63.32万千瓦。受新能源项目投产以及部分区域风光资源好于同期的影响， 2023前三季度公司新能源实现上网电量 43.65亿千瓦时，同比增长 30.03%，其中风电上网电量32.79亿千瓦时，同比增长 35.04%，光伏上网电量 10.86亿千瓦时，同比增长 16.88%。 受新投产机组平价上网的影响， 2023Q3新能源上网电价下降，风电平均上网电价 0.457元/千瓦时，同比下降 5.97%, 光伏发电平均上网电价 0.613元/千瓦时，同比下降 27.71%。 雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性。 公司水电业务的核心资产雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发的唯一主体。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域自然资源禀赋优越， 在目前我国剩余可开发水电资源不足的背景下，雅砻江水电作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，流域已建成二滩、锦屏一级、两河口三大调节水库，梯级调度能力强，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动较小，公司水电的经营稳健性凸显。雅砻江全流域规划装机量3000多万千瓦，目前已开发 1920万千瓦，待开发资源储备丰富。 2021-2022年两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计 450万千瓦，随着两河口今年基本完成蓄水、 电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益将不断释放，我们预计明年雅砻江流域水电仍将贡献明显的发电增量。此外， 卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计 342万千瓦，公司预计将于2029-2030投产；中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游10座水电站处于前期规划阶段，装机量合计 738万千瓦。截至 2023年一季度，公司在建及规划水电装机量共 1131万千瓦，未来增长空间约五成。 雅砻江水风光互补优势显著，新能源装机增长提速下成长空间可期。 截至 2023Q3，公司新能源装机量合计 607.05万千瓦，公司新能源装机增速快，近五年光伏装机量 CAGR 达 60%，风电 CAGR 达 24.5%，远超全国风光装机量增速。根据公司规划， “十四五”期间公司新能源装机规模将达 1472万千瓦，到 2025年装机增长空间达 1000万千瓦。 公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著的项目获取及消纳优势，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超 4000万千瓦，开发潜力较大； 2023年 6月 26日，公司的雅砻江柯拉光伏电站一期 100万千瓦项目投产（目前全球最大水光互补电站），公司雅砻江水风光一体化建设取得重大进展，光伏装机量上新台阶。 盈利预测及评级： 国投电力坐拥雅砻江优质、稀缺大水电资产，受益于2023Q3以来的来水改善， 水电业绩有望显著增长；新能源业务高速发展，火电业绩有望大幅改善。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测分别为 73.4亿元、 87.0亿元、 95.6亿元，对应增速 79.9%/18.6%/9.8%，EPS 分别为 0.98元、 1.17元、 1.28元， 对应 10月 27日收盘价的 PE 分别为 12.15X/10.25X/9.33X，维持“买入”评级。 风险因素： 国内外煤炭价格大幅上涨；公司水电项目所在流域来水较差； 两杨电价不确定性；公司新能源项目建设进展不及预期。

事件：2023年10月27日，淮北矿业发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入555.38亿元，同比下降3.10%，实现归母净利润50.58亿元，同比下降2.66%；扣非后净利润48.87亿元，同比下降8.31%。经营活动现金流量净额74.37亿元，同比下降28.45%；基本每股收益2.04元/股，同比下降2.66%。资产负债率为52.64%，同比下降1.59pct，较2022年全年下降2.14pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入182.38亿元，同比下降3.45%，环比下降0.37%；单季度归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%，环比下降0.43%；单季度扣非后净利润14.48亿元，同比下降7.13%。 点评：点评：前三季度吨煤售价仍同比上涨前三季度吨煤售价仍同比上涨&有力成本管控，公司煤炭业务毛利水平有力成本管控，公司煤炭业务毛利水平持续提升。产销方面，年初以来，受个别矿井断层等地质条件变化的影响，产量阶段性下降，2023年前三季度公司商品煤产量1675万吨，同比下降122万吨（-6.76%）；其中，三季度商品煤产量542万吨，环比下降23万吨（-4.07%），同比下降10万吨（-1.88%）。前三季度公司商品煤销量1380万吨，同比下降145万吨（-9.48%）；其中，或是由于煤化工内部耗煤量的增加，三季度商品煤销量398万吨，环比下降74万吨（-15.61%），同比下降79万吨（-16.50%）。价格方面，受去年同期长协价格基数较低等因素影响，公司前三季度商品煤售价为1199元/吨，同比仍增加9元/吨（+0.8%）；其中，三季度商品煤售价1026元/吨，环比下降116元/吨（-10.18%），同比下降177元/吨（-14.75%）。，成本方面，公司大力加强成本费用管控，公司前三季度吨煤成本降至625元/吨，同比下降65元/吨（-9.45%）；其中，三季度成本管控力度较大，三季度吨煤成本降至511元/吨，环比下降112元/吨（-17.92%），同比下降186元/吨（-26.72%）。展望四季度，公司成本有望延续下降趋势。总体来看，受吨煤售价降幅有限及成本强力管控的影响，公司煤炭业务毛利率不断上升，前三季度煤炭业务毛利率达47.91%，同比+5.89pct；其中，三季度煤炭业务毛利率为50.13%，环比+4.70pct，同比+8.15pct。 三季度焦炭产销回升，吨煤售价持续下滑。产销方面，受焦炭业务亏损影响，公司上半年焦炭有所减产，但三季度焦炭产销有所回升。2023年前三季度公司焦炭产量273万吨，同比下降5万吨（-1.86%）；其中，三季度焦炭产量达100万吨，环比增加14万吨（+16.73%），同比增加12万吨（+13.91%）。前三季度公司焦炭销量272万吨，同比下降5万吨（-1.66%）；其中，三季度焦炭销量101万吨，环比增加17万吨（+20.51%），同比增加20万吨（+24.74%）。价格方面，受市场价格大幅下降影响，公司前三季度焦炭售价（不含税）下降至2334元/吨，同比下降679元/吨（-22.53%）；其中，三季度焦炭售价（不含税）2012元/吨，环比下降352元/吨（-14.89%），同比下降682元/吨（-25.30%）。 总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，前三季度公司焦炭销售收入63亿元，同比下降20亿元（-23.83%）；其中，三季度焦炭销售收入20亿元，环比增加0.5亿（+2.57%），同比下降1.5亿元（-6.83%）。 受三季度煤化工行业利润好转影响，甲醇产销大幅提升。产销方面，2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。 2023年上半年，受部分甲醇产能亏损影响，公司50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产，40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。2023年前三季度公司甲醇产量35.7万吨，同比增长11.4万吨（+46.95%）；其中，三季度受煤化工行业利润好转影响，产销情况有所好转，三季度甲醇产量达10.9万吨，环比增长1.9万吨（+21.02%），同比增长3.4万吨（+45.84%）。 前三季度公司甲醇销量35.6万吨，同比增长12万吨（+50.63%）；其中，三季度甲醇销量10.5万吨，环比增加0.5万吨（+5.41%），同比增长3.1万吨（+42.35%）。需要注意的是，虽然甲醇产销增量受到阶段性停产的影响，但公司50万吨/年甲醇项目主要是为未来的60万吨/年乙醇项目做配套服务，因此停产对战略影响有限。价格方面，受市场价格大幅下跌影响，公司前三季度甲醇售价（不含税）大幅下降至2132元/吨，同比下降210元/吨（-8.98%）；其中，三季度甲醇售价（不含税）2025元/吨，环比下降19元/吨（-1%），同比下降154元/吨（-7.06%）。总体来看，前三季度公司甲醇销售收入7.59亿元，同比增长2.1亿元（+37%）；其中，三季度甲醇销售收入2.1亿元，环比增加0.1亿元（+4.41%），同比增加0.5亿元（+32.3%）。 受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 四季度长协价格抬升四季度长协价格抬升&煤化工利润有望改善，中短期业绩稳中向好。煤化工利润有望改善，中短期业绩稳中向好。公司四季度焦煤长协价格有所抬升，公司四季度业绩有望稳中向好，需要注意的是，去年前三季度公司煤炭长协价格基数较低，2023年前三季度商品煤售价仍同比增加9元/吨（+0.8%），叠加原油价格维持高位背景下，煤化工利润有望改善，公司2023年业绩值得期待。公司持续推进。强链延链补链战略，长期业绩成长空间较大。公司已经形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。公司煤炭主业强链后劲增强。陶忽图煤矿开工建设，公司预计2025年底建成投产，煤种为优质动力煤，产能800万吨/年。公司化工产业延链项目加快实施。碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计将于2023年10月完成中交，年底前建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 盈利预测：与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润为70.03亿、97.09亿、106.84亿，EPS分别2.82/3.91/4.31元/股；截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为4.90/3.53/3.21倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件： 2023 年 10 月 27 日， 中国神华发布三季度报告， 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 2524.67 亿元， 同比增长 0.79%， 实现归母净利润 482.69 亿元， 同比下降 18.37%； 扣非后净利润 478.11 亿元， 同比下降 18.14%。 经营活动现金流量净额 747.20 亿元， 同比下降 17.97%； 基本每股收益 2.43 元/股，同比下降 18.38%。 资产负债率为 24.72%， 同比下降 0.80pct， 较 2022 年全年下降 1.41pct。 2023 年第三季度， 公司单季度营业收入 830.25 亿元， 同比下降 2.22%， 环比增长 0.76%； 单季度归母净利润 149.90 亿元， 同比下降 16.68%， 环比增长0.96%； 单季度扣非后净利润 148.41 亿元， 同比下降 17.10%。 点评： 煤炭板块： 销量微增价格下降， 成本端有所增长， 导致盈利回落2023 前三季度公司实现煤炭产量 2.42 亿吨， 同比增长 2.8%， 煤炭销量3.325 亿吨， 同比提升 7.5%， 主要由于外购煤量同比提高 24.7%。 从销售结构来看， 前三季度年度长协、 月度长协、 现货销售占比为 60.2%、 23.9%、10.8%， 公司积极落实稳产保供政策， 年度长协占比同比提高 6.7 个 pct。从销售价格来看， 前三季度公司年度长协价格 505 元/吨， 同比下降 2.1%；月度长协价格 818 元/吨， 同比降低 0.2%， 煤炭平均售价 583 元/吨， 同比下降 7.3%。 成本端看， 前三季度自产煤单吨成本为 191 元/吨， 同比增长11.9%， 主要由于露天矿剥采比提高带来材料费等增长（ +7.7%）、 社保缴费、 员工薪酬增加带来人工成本增长（ +29.0%）。 煤炭板块价格下降叠加成本增长， 利润空间收窄。 前三季度， 煤炭板块整体营业收入为 2001.35 亿元， 同比增长 0.2%； 实现利润总额 444.22 亿元， 同比下降 20.3%。 电力板块： 煤电电量及销售电价一同增长， 带动利润增长2023 前三季度公司实现总发电量 1562.3 亿千瓦时， 同比增加 9.7%， 总售电量 1468.3 亿千瓦时， 同比增加 9.8%， 发电量及售电量齐增。 前三季度，燃煤发电的平均利用小时数 3865 小时， 同比提高 4.5%， 燃煤电价为 416元/兆瓦时， 同比降低 0.2%。 截止前三季度发电装机容量为 40518 兆瓦，增量来自新增光伏发电装机容量 217 兆瓦。 燃煤电量及电价齐增带动电力板块营业收入达到 680.49 亿元， 同比增长 9.2%； 实现利润总额 96.65 亿元， 同比提高 28.9%； 毛利率提高 2.3 个 pct。 运输与煤化工板块： 成本涨幅较大导致各业务板块利润不同程度下降2023 前三季度公司铁路分部营业收入实现同比 4%增长， 但由于营业成本同比增长 13.98%， 导致利润总额同比下降 8.9%； 港口分部营业收入同比小幅增长 4.4%， 由于成本增长， 利润总额同比下降 1.7%； 航运分部由于平均海运价格下降， 营业收入下降 21.6%， 利润总额水平下降 79%； 煤化工分部由于聚烯烃产品平均销售价格下降， 营业收入同比下降 7%， 利润总额同比下降 91.7% 集团资产注入工作持续推进， 有望助力公司外延式增长。 2023 年 6 月公司发布公告， 计划收购国家能源集团全资控股的大雁矿业与杭锦能源， 其中大雁矿业下属雁南矿和扎尼河露天矿， 产能 1070 万吨/年， 截至 2022 年，两处煤矿可采储量 4.1 亿吨， 当年完成商品煤产量约 870 万吨； 杭锦能源下属塔然高勒煤矿， 在建产能 1000 万吨， 截至 2022 年， 该煤矿可采储量9.2 亿吨。 伴随资产注入及在建矿井逐步投产， 公司煤炭业务有望迎来产量外延增长， 贡献稳定业绩。 此外大雁矿业还有三处探矿权（ 伊敏河东区后备井、 伊敏河东区二井、 伊敏河东区外围）， 有望作为公司中长期煤炭板块可持续发展的后备资源。 盈利预测与投资评级： 我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转， 煤炭价格中枢有望保持中高位； 同时全社会用电量持续高增， 公司电量电价齐涨趋势有望延续， 支撑盈利能力稳定提高。 公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高确定性， 叠加高现金、 高分红属性， 未来投资价值有望更加凸显。 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为605.99/632.16/649.20 亿元， EPS 为 3.05/3.18/3.27 元/股， 截上 10 月 27日股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 9.95/9.54/9.29 倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济形势存在不确定性； 地缘政治因素影响全球经济； 煤炭、 电力相关行业政策的不确定性； 煤矿出现安全生产事故等

事件： 2023 年 10月 25日，山西焦煤发布三季度报告， 2023年前三季度，公司实现营业收入 406.97亿元，同比下降 16.02%，实现归母净利润 56.38亿元，同比下降 39.66%；扣非后净利润 56.72亿元，同比下降 31.49%。 经营活动现金流量净额 89.15亿元，同比下降 25.71%；基本每股收益 1.03元/股，同比下降 43.34%。资产负债率为 49.66%，同比下降 4.73pct，较2022年全年下降 5.33pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入 131.37亿元，同比下降-16.68%，环比上涨 2.6%；单季度归母净利润 11.21亿元，同比下降-61.91%，环比下降-45.2%；单季度扣非后净利润 11.25亿元，同比下降-56.82%， 环比下降-45.2%。 点评： 受煤炭价格下滑与销量减少影响，公司业绩大幅下滑。 根据中价新华山西焦煤综合价格指数， 2023年前三季度均值 1655.55元/吨，较去年同期 1883.53元/吨下降 12.1%。 2023年三季度均值 1480.48元/吨，较二季度均值 1618.75元/吨下降 8.54%。 需要注意的是，业绩下降的同时， 公司管控成本支出，同时抓好生产组织， 降低了煤炭价格对公司业绩和盈利能力的影响。 2023年前三季度公司营业成本 247.66亿元，同比下降 7.92%。 优质资源禀赋带来突出成本优势，随着公司四季度长协价格抬升，业绩有望环比改善。 公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。根据 6月披露的跟踪评级报告，2023年一季度，受公司其他成本（包括安全费用、维简井巷费用、资源费、环境恢复治理费用等）下降影响，吨煤生产成本 218.20元/吨，相较 2022全年的 228.72元/吨下降 16.12%。 值得注意的是，公司焦煤资源更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 随着四季度公司长协价格的进一步抬升，公司四季度业绩有望稳健向好。 受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。 10月 24日， 中央财政将在今年四季度增发 2023年国债 10000亿元， 今年拟安排使用 5000亿元，结转明年使用 5000亿元， 集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。 我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平（3-5倍 pe)，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 盈利预测与投资评级： 公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 74.15亿、81.59亿、90.23亿， EPS 分别 1.31/1.44/1.59元/股； 截至 10月 25日收盘价对应 2023-2025年 PE 分别为 7.23/6.58/5.95倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素： 宏观经济严重下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

事件： 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 495.7 亿元，同比上升 33%；实现归母净利润 48.5 亿元，同比减少42.3%；扣非后归母净利润为 48.3 亿元，同比减少 42.2%；经营活动产生的现金流量为 40.0 亿元，同比减少 43.4%，基本每股收益 0.74 元。 2023Q3 公司实现营业收入 144.8 亿元，同比减少 9.3%，环比减少 4.9%；实现归母净利润 7.3 亿元，同比减少 77.7%，环比减少 34.6%。 点评： 煤炭： Q3 产销量环比下降，煤价触及年内低点； Q4 煤价有望维持高位， 叠加马朗矿产量预计释放， 煤炭板块有望迎来量价齐升。 产销量：2023 年前三季度公司原煤产量 1630.5 万吨， 同比增长 12.9%； 煤炭销量 2289 万吨， 同比增长 19.3%； 其中， 2023Q3 公司原煤产量 442.4 万吨， 同比下降 20.9%，环比下降 13.5%； 煤炭销量 675 万吨， 同比下降10.1%，环比下降 7.5%。 价格： Q3 国内煤价触及年内低点， 秦皇岛港5500K 动力煤均价 869.8 元/吨，同比下降 31.6%，环比下降 4.4%； 9 月煤价底部反弹， 秦皇岛港 5500K 动力煤均价 920.5 元/吨，环比上涨11.6%。 公司疆外煤炭主要销售地有自身供需淡旺季特征， 随着销售地逐渐进入旺季， 加之马朗煤矿有望于近期正式获批， Q4 产量有望释放，我们预计在供暖季需求支撑下 Q4 公司煤炭业务环比有望迎来量价齐升。 天然气： Q3 自产气量有所恢复， 气价低迷拖累盈利； 10 月欧亚气价已现边际抬升趋势， Q4 高弹性的转售业务盈利有望释放。 产销量： 2023年前三季度公司实现 LNG 产量 4.45 亿方（约合 31.8 万吨），同比下降20.7%； 实现 LNG 销量 64.9 亿方（约合 450.99 万吨），同比上升 55.9%。2023Q3 公司实现 LNG 产量 1.36 亿方，同比下降 21.2%，环比上升21.3%；实现 LNG 销量 14.2 亿方，同比下降 17.3 %，环比下降 51.8%。价格： Q3 中国 LNG 现货到岸均价 13.28 美元/百万英热，同比下降62.2%，环比上涨 21.8%； Q4 供暖季渐近，欧亚气价边际抬升， 截至 2023年 10 月 25 日，中国 LNG 现货到岸价 17.76 美元/百万英热，环比涨幅12.5%， 我们预计 Q4 公司 LNG 国际转售业务毛差有望增厚。 煤化工： Q3 主要煤化工产品产销量环比修复， 油价走强支撑煤基油品及甲醇售价。 2023 年前三季度公司甲醇产量 69.6万吨，同比下降15.8%，销量 150.1 万吨， 同比上涨 85%； 煤基油品产量 49.7 万吨，同比上升11.6%， 销量 50.3 万吨， 同比上升 7.3%； 乙二醇产量 12.3 万吨，同比上升 54.5%， 销量 22.8 万吨，同比上升 190.1%。 其中， 2023Q3 公司甲醇产量 22.3 万吨，同比下降 3.3%， 环比上升 27.6%； 销量 55.0 万吨，同比上升 145.5%，环比上升 28.2%； 煤基油品产量 16.4 万吨，同比上升 56.2%， 环比上升 1.3%， 销量 14.2 万吨， 同比上升 30.6%，环比下降22.6%。 马朗煤矿有望于近期正式获批， 公司主要煤矿有望持续放量。 产量： 1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿， 2022 年核准产能由 1300 万吨/年提升至 1800 万吨/年， 实际年产量可达 3500 万吨以上。 2） 马朗煤矿有望于近期正式获批， 产量释放在即。 2023 年 8 月 1 日马朗煤矿取得项目赋码； 9 月 15 日项目核准报告已上会评审， 且已完成专家意见修改并上报； 9 月 21 日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。 我们预计马朗煤矿有望于近期正式获得核准， 并于 Q4 贡献产量 500 万吨； 马朗煤质较好， 热值可达 5800-6000千卡，未来有望获得较高售价。 3） 东部煤矿有望于 2025 年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的释放， 公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计 2023/2024/2025 年公司煤炭产量分别可达到 4500/6000/6500万吨以上（含自用煤）。 疆煤外运： 公司煤炭基地位于新疆“东大门”哈密地区，疆煤外运具有显著区位优势， 随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通， 公司疆煤外运有望提速，销售半径也有望扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划 2024 年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划 2023 年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力， 打开两地市场， 有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 国内天然气消费量持续复苏， 启东接收站扩建助力售气量长期增长。 天然气消费量： 2023 年在气价回落、经济复苏等因素的拉动下， 我国天然气消费量恢复式增长， 2023 年 1-8 月我国天然气表观消费量 2598.1 亿方，同比增加 7.4%，其中 8 月天然气表观消费量同比增加 11.1%， 我们预计四季度天然气消费仍将保持较强复苏态势。 启东接收站： 2022 年启东 LNG 接收站周转能力已达 500 万吨/年； 6#20 万方储罐项目、 2#泊位项目正在建设中， 2025 年接收站周转能力有望超过 1000 万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 斋桑油气项目正式进入试开采阶段，未来有望建成 300 万吨/年的规模级油田。 2023 年 10 月 24 日，公司发布《关于哈萨克斯坦斋桑油气项目开发进展公告》， 控股子公司 TBM 所投建的斋桑油气项目区块新油井 S-1002 近日已顺利开钻，标志着油田正式进入到试开采阶段。 斋桑油气项目区块已发现了 5 个圈闭构造，落实了 2 个油气区带。主区块二叠系油藏 C1+C2 储量 2.58 亿吨、 C3 储量近 4 亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力 300 万吨/年以上的规模级油田。 盈利预测及评级： 广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道， 有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望于近期正式获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五” 末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面， 公司拥有海外优势长协资源，启东 LNG 接收站 2022 年周转能力已达 500 万吨/年， 2025 年有望继续提升至 1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 73.86 亿、 92.85 亿、 118.04 亿， EPS 分别为1.12/1.41/1.80 元 ， 对 应 10 月 26 日 收 盘 价 的 PE 分 别 为7.11X/5.66X/4.45X，维持“买入”评级。 风险因素： 能源价格大幅下跌； 新疆铁路运力不足；煤矿项目建设投产进度低于预期等。

事件： 2023 年 10 月 25 日 ， 中煤能源发布三季度报告， 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 1562.09 亿元， 同比下降 10.91%， 实现归母净利润166.88 亿元， 同比下降 13.66%； 扣非后净利润 165.69 亿元， 同比下降13.8%。 经营活动现金流量净额 283.55 亿元， 同比下降 25.02%； 基本每股收益 1.26 元/股， 同比下降 13.70%。 资产负债率为 47.78%， 同比下降3.25pct， 较 2022 年全年下降 3.69pct。 2023 年第三季度， 公司单季度营业收入 468.52 亿元， 同比下降 18.24%，环比下降 6.67%； 单季度归母净利润 48.53 亿元， 同比下降 18.45%， 环比下降 2.00%； 单季度扣非后净利润 48.18 亿元， 同比下降 18.6%。 点评： 煤炭主业产销量大幅增长， 成本控制良好。 2023 年前三季度公司自产商品煤销量 9967 万吨， 同比增长 8.5%。 其中动力煤销量 9114 万吨，同比增长 9.1%， 炼焦煤销量 853 万吨， 同比增长 2.4%。 买断贸易煤销量 10940 万吨， 同比增加 5.7%。 动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响， 前三季度动力煤售价 532 元/吨， 同比下降 15.2%； 炼焦煤售价 1364 元/吨， 同比下降 22.9%。 公司前三季度成本控制较好， 一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。 公司自产煤单位成本 294.79 元/吨， 同比减少 11.39 元/吨， 下降 3.7%， 主要由于公司露天矿剥离量同比减少，材料成本在自产商品煤产销量增加的同时同比减少 8.9%。 同时， 承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降， 运输费用及港杂费用同比减少 9%。 总体看， 公司煤炭板块以量补价， 煤炭业务实现营业收入 1,323.70 亿元， 同比下降 12.4%， 实现毛利 314.56 亿元， 毛利率为 16.24%， 相较去年同期 17.34%下降较少。 产量增长及良好的成本控制使得公司在市场下行阶段业绩仍然有较强确定性与稳定性。 煤化工产量保持增长， 成本下降带来利润增长。 2023 年前三季度公司聚烯烃实现销量 110.5 万吨， 同比增长 3%； 尿素实现销量 170.4 万吨，同比增长 20.8%； 甲醇实现销量 146.5 万吨， 同比增长 12.7%； 硝铵实现销量 41.5 万吨， 同比增长 17.9%。 聚烯烃、 尿素、 甲醇单位销售成本分别下降 13.1%、 17.3%、 5.3%， 公司煤化工产品的成本下降较销售价格下降更明显， 公司煤化工板块实现毛利 25 亿元， 同比增长 15.81%，利润增长较明显。 集团增持彰显对公司未来发展信心。 公司控股股东中煤集团拟计划自2023 年 10 月 16 日起 12 个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司 A 股股份， 累计增持数量不超过 5,000 万股。当前， 中煤集团持股公司（ A+H） 合计 58.36%。 本次增持计划体现集团对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 盈利预测与投资评级： 当前， 在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景 下， 叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰， 煤炭市场整体仍有望偏强运行。 我们认为长期看未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变， 优质煤炭企业依然具有高壁垒、 高现金、 高分红、 高股息的属性。 我们依旧看好中煤能源高比例长协和内生增长带来的较为稳定的业绩支撑和成长性。 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 217.73 /257.80/275.59 亿元， 每股收益分别为 1.64/1.94/2.08元。 维持“买入” 评级。 风险因素： 宏观经济形势存在不确定性； 地缘政治因素影响全球经济；煤炭、 电力相关行业政策的不确定性； 煤矿出现安全生产事故等。

事件： 2023 年10月 25日， 天玛智控发布 2023年三季度财务报告。 前三季度公司实现营业收入 15.42亿元，同比增长 10.18%；实现归母净利 3.13亿元，同比增长 14.52%；扣非后归母净利为 3.1亿元，同比增加 12.72%； 经营活动产生的现金净流量-1.4亿元，主要系公司购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 从单季度看， 公司第三季度实现营业收入 4.38亿元，同比下降 7.88%，环比下降 31.24%；实现归母净利 0.95亿元，同比增长 11.01%，环比下降24%。公司业绩环比下降幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。 点评： 煤矿安全生产事故频发，煤炭安全生产面临严峻形势。 过去两年煤炭保供背景下，我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发， 晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施，全国各煤矿主产地安全监管力度持续升级。 据不完全统计，截至 9月 24日， 2023年以来至少发生煤矿安全事故 57起，共致 160人死亡。 特别是今年连续发生多起影响较为恶劣、情节较严重的重大安全事故。 2月 22日，内蒙古阿拉善新井煤业有限公司露天煤矿（民营矿井，产能 90万吨/年，以 1/3焦煤为主）发生特别重大坍塌事故，造成 53人死亡、 6人受伤，直接经济损失超 2亿元。 8月 21日，陕西省延安市延川县新泰煤矿（民营矿井，产能 30万吨/年，以气煤为主）发生一起重大瓦斯爆炸事故，造成 11人遇难、 11人受伤。 9月 24日，盘江股份旗下山脚树煤矿（国有矿井，产能 310万吨/年，以 1/3焦煤为主）发生一起安全事故致 16人遇难。 两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，强调推进煤矿智能化发展。 9月 6日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》， 从三方面着手加强矿山安全生产。 《意见》旨在从源头对煤矿安全生产进行管控：一是限制灾害严重煤矿安全准入，停止新建产能低于 90万吨/年的灾害严重煤矿；二是规范煤矿生产能力管理和核定工作，严禁下达超能力生产计划或者经营指标； 三是矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。 公司有望深度受益于煤矿智能化行业发展浪潮。公司作为我国煤炭智能开采控制领域的引领者，长期聚焦于煤矿智能化领域，向客户提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，产品性能处于行业领先地位。当前我国煤矿智能化行业仍然处于发展初期，截至 2022年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为 11%（工作面数量口径）， 我们预计到 2025年渗透率有望达到 22%，未来三年仍有翻倍增长空间。同时，公司主流产品竞争力强，市场占有率高。在综采控制和液压支架控制系统方面， 公司与恒达智控呈双寡头竞争态势。随着煤矿智能化渗透率提升，我们认为市场份额将有望进一步集中，公司也将有望深度受益于煤矿智能化行业的发展。 盈利预测与投资评级： 伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到 2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力， 公司经营业绩有望持续保持增长。 我们预计公司 2023-2025年归属于母公司的净利润分别为 4.43、 5.07、 5.87亿元，同比增长 11.8%、 14.4%、 15.7%； EPS 为 1.02、 1.17、 1.36元/股。 风险因素： 宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。

事件：2023年10月11日，平煤股份发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比下降18.10%，实现归母净利润31.38亿元，同比下降33.63%；扣非后净利润30.28亿元，同比下降36.48%。 经营活动现金流量净额69.03亿元，同比增长8.94%；基本每股收益1.36元/股，同比下降33.63%。资产负债率为64.60%，同比下降3.39pct，较2022年全年下降1.99pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入71.27亿元，同比下降18.98%，环比二季度下降2.89%；单季度归母净利润9.04亿元，同比下降33.68%，环比二季度下降16.89%；单季度扣非后净利润9.07亿元，同比下降32.88%，环比二季度下降17.43%。 点评：成本管控较大程度对冲了煤价下跌对业绩的影响，毛利率降幅有限。 2023年前三季度公司原煤产量2305万吨，同比增长38万吨（+1.66%）；其中，三季度原煤产量768万吨，同比基本持平。受三季度商品煤价格大幅下降的影响，公司前三季度吨煤售价为955元/吨（-16.61%）。 但需要注意的是，公司坚定以质量效益为中心，加强成本管控，公司前三季度吨煤成本降至647元/吨（-12.51%）；吨煤成本的大幅下降一定程度上对冲了煤价对公司业绩的消极影响。公司煤炭业务前三季度毛利率达32.27%，低于去年同期的35.43%，整体降幅有限。 系列市值管理措施陆续推出，彰显公司未来稳定发展的信心。2023年8-9月，公司公告部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份，包括董事长李延河先生在内的13人合计计划增持股份不低于28万股。截至9月21日，共增持股份22.05万股，增持计划尚未实施完毕。2023年8-9月，公司控股股东中国平煤神马集团及其高管增持上市公司股份，控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股票，金额1亿元-2亿元，包括集团董事长李毛先生在内的4人计划合计增持股份不低于10万股。此外，2023年9月，公司公告拟通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将用于股权激励。公司计划在董事会审议通过回购方案之日起12个月内，以不超过人民币12.78元/股回购股份，资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元。系列市值管理举措有助于增强投资者的投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。 可转债具备转股条件，有望助力公司中长期发展。2023年3月，公司发行可转换公司债券募集资金29亿元，其中拟投入26亿元用于煤矿智能化建设改造项目，该项目建设3年，之后每年节省约7亿元生产成本。 随着资金的落实，矿井智能化建设进程有望加速推进，有利于提高煤矿生产和管理效率，为实现高质量转型发展赋能。2023年9月，公司公告“平煤转债”自2023年9月22日起可转换为公司股份，转股价9.06元/股。随着未来转股进程逐步推进，公司的资本结构有望得到进一步改善，有利于公司长期稳健发展。 现金分红比例有望提高，股东回报彰显投资价值。2023年9月，在公司业绩说明会上，针对投资者关心的分红问题，公司总经理张国川表示：现金分红比例至少达到公司承诺的可分配净利润的35%，不排除提高年分红比例的可能性。需要注意的是，2020-2022年公司分红比例分别为60%、60%、35%，截至10月9日，公司股息率为8.36%，未来若进一步提高分红比例，公司的股东回报有望进一步增厚。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为41.82亿、57.07亿、72.12亿，EPS分别1.81/2.47/3.12元/股；截至10月10日收盘价对应2023-2025年PE分别为5.58/4.09/3.23倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。