事件：公司于2022年8月发布2022年中报，实现营业收入504.17亿元，同比增加43.64%；归属于上市公司股东净利润64.81亿元，同比增长29.79%，经营活动产生现金流量额106.98亿元，同比增长1162.43%。 硅料供需持续紧张,盈利能力逐渐改善2022年H1，公司综合毛利率为17.61%，同比下降5.12pct，但相较于2021年下半年有所上升，盈利能力改善。硅料价格在2022年Q2上涨幅度较大，公司Q1和Q2综合毛利率分别为21.29%/15.45%，呈现下降趋势。2022年H1公司净利率为12.81%，同比下降1.41pct，随硅料扩产产能逐渐释放和产业链价格回调，成本压力缓解后盈利能力有望继续回升。上半年末公司资产负债率57.91%，相比年初上升6.60pct，公司逐步加码光伏一体化制造。 出货量稳步上升，扩产节奏提速2022年H1，公司实现单晶硅片出货39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW。实现单晶组件出货18.02GW，其中对外销售17.70GW，自用0.32GW。目前海内外需求旺盛，我们预计22年全球装机有望达254.5GW，硅片和组件出货量有望继续保持高增长。公司预计2022年底单晶硅片、电池、组件产能将分别达150/60/85GW，产能储备充足。扩产方面，2022年上半年签订46GW单晶硅棒和切片项目、30GW高效单晶电池项目及5GW高效光伏组件项目，总投资约264.5亿，扩产力度强劲。 HJT效率再破世界纪录，技术积淀深厚公司在TOPCon、HJT、IBC等主流电池技术上都具备深厚的技术积累。2022年6月隆基HJT电池效率再次打破世界纪录，M6全尺寸电池光电转换效率达26.50%，HJT技术路线前景更加明朗。公司泰州乐叶4GW和西咸乐叶15GW新型电池项目顺利推进，预计2022年Q3开始投产。我们预计隆基未来将制定以HPBC电池技术为核心的BIPV标准化产品和解决方案，并建立起配套产能服务，与森特股份在BIPV领域的合作有望勾勒出新成长曲线。 盈利预测、估值与评级隆基是光伏行业的龙头企业，将继续发挥其在硅片环节的优势，预计年底将拥有150GW硅片产能，大力研发高效N型电池和HPBC电池，龙头地位有望延续。我们预计公司2022-24年收入分别为1371.2/1574.8/1901.0亿元，对应增速分别为69.43%/14.85%/20.72%，归母净利润分别为127.9/183.9/275.1亿元，对应增速40.79%/43.77%/49.60%，EPS分别为1.69/2.43/3.63元，未来三年CAGR达44.62%，考虑到公司有用较大的增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：海外关税政策变化、硅料价格维持高位、公司新技术推进缓慢

事件：2022年8月22日，帝科股份发布中报，实现营业收入16.70亿元，同比增长19.71%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少59.35%，公司业绩短期承压。 受制于组件价格上涨，公司毛利率持续受压制2022年上半年公司综合毛利率7.41%，同比降低4.83pct，毛利率受高价硅料背景下的组件价格压制而微幅回落。2022年一、二季度，公司毛利率基本持平，综合毛利率分别为7.52%/7.33%。2022年上半年公司净利率为1.65%，同比下降3.24pct，主要源于毛利率的降低。 向上游银粉布局，有望打破国外垄断2022年7月12日，公司审议通过对外投资建设电子专用材料项目，将在东营市河口区建设年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉、200吨电子级浆料等三个项目，计划总投资约4亿元，建设期为2022年7月至2025年6月。银粉占银浆成本比重约在90%以上，银粉的形貌结构、粒度及分布特性、松装及振实密度、比表面积、烧结性能、抗腐蚀性能等均会直接影响浆料的性能。银粉主要来源于日本及美国，其中日本DOWA因其银粉性能优越，占全球50%以上的份额。而反观国内，银粉企业较少，国产银粉仅占有约30%的市场份额。 此次帝科向上游电子级银粉布局，有望打破国外垄断的局面。 N型浆料量价齐再添成长，市占率有望进一步提升TOPCon产能逐步释放，N型浆料需求不断提升。166尺寸PERC正+背银浆耗量约为96.4mg/片，TOPCon正面银铝浆和背银耗量分别为75.1和70mg/片，HJT双面低温银浆约为190mg/W，我们认为N型电池扩产不仅带来银浆耗量的增量，同时TOPCon和HJT所使用的浆料价格相比PERC均有的提升。在原材料端，银价近期大幅下降，能够增加产品显性毛利率。 公司TOPCon成套导电银浆已实现大规模量产出货，与晶科能源等头部TOPCon电池厂商建立了长期合作。HJT低温银浆方面，客户测试进展顺利，转换效率处于行业领先地位，目前已有小规模销售。公司2021年完成正面银浆销量492.27吨，同比增长49.97%，5月底公司在投资者互动平台上披露其年产500吨正面银浆搬迁及扩产项目、研发中心建设项目进展顺利，预计2022年底初步投产。帝科股份将持续受益于海内外组件需求两旺，预计收购Solamet完成后，公司市场占有率进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司是国产光伏银浆的领军企业，客户涵盖通威、晶科、天合、晶澳等头部电池片厂家，有望持续受益于光伏行业发展和N型高效电池迭代。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为43.4/60.3/77.7亿元，对应增速分别为54.2%/39.0%/28.8%,归母净利润分别为1.67/2.59/3.99亿元，未来三年复合增速61.97%，对应增速分别为78.3%/54.4%/54.4%，对应EPS分别为1.67/2.59/3.99元，对应PE分别为53.5/34.7/22.4倍,维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量增速不及预期、国际银价发生较大波动

公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入20.53亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.03亿元，同比增长0.81%；扣非净利润1.80亿元，同比减少4.87%。业绩符合预期。 受二季度疫情影响，锂电铜箔业务业绩有所下滑公司22Q1业绩保持较高增长，但Q2疫情对昆山子公司和长春子公司有较大影响，使得公司整体业绩受到拖累；同时疫情导致锂电铜箔行业下游需求减少，行业供需紧张的态势得到缓解，由此导致锂电铜箔的价格和加工费均有下降，公司锂电铜箔的出货量也有所减少。公司Q2营收和归母净利润同比下滑明显：Q2公司营业收入为9.41亿元，同比减少15.84%，归母净利润为0.76亿元，同比减少44%，扣非净利润为0.7亿元，同比减少45.34%。 Q2业绩下滑使得公司的半年度业绩同比持平。 下游需求恢复，产品放量在即，下半年业绩有望好转我们认为，下半年新能源汽车行业将维持高景气，随着下游行业需求的恢复，锂电铜箔的价格和加工费有望获得良好支撑。产能方面，根据公司目前的规划，预计公司2022-2024年的产能将分别达到7/14/17万吨，随着下游需求的持续改善，预计公司未来的锂电铜箔产品出货量将有较大的提升幅度。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计22-24年收入分别为66.72/95.05/127.65亿元，对应增速分别为50.08%/42.46%/34.30%，归母净利润分别为7.75/12.46/16.85亿元，对应增速分别为91.12%/60.88%/35.30% ，EPS分别为0.44/0.71/0.97元/股，三年CAGR为60.84%。鉴于行业需求的不断提升以及公司产能的陆续投放，结合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2022年33倍PE，目标价14.52元。维持 “买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，扩产进度不及预期风险，行业竞争加剧风险

事件：公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入71.52亿元，同比增长27.47%；归母净利润1.882亿元，同比增长205.68%；扣非净利润1.615亿元，同比增长236.71%。2022Q2单季度，公司实现营业收入40.24亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润1.476亿元，同比增长44.29%，扣非净利润1.332亿元，同比增长29.76%。业绩位于预告1.6-2亿元区间上部，符合预期。 各板块协同发力，毛利与费率水平共同贡献下实现盈利大增报告期内公司主要产品营业收入均实现增长，续创历史新高，其中电力电缆同比增长26%、高分子材料同比增长32%、通信线缆同比增长36%、智能装备线缆发出1.2亿元，同比增长137%，国际业务出口额同比增长58%。上半年原材料成本压力下，毛利率整体同比增长0.26pct至12.86%。公司降本增效效果显著，报告期销售费率同比下降0.81pct，管理费率同比下降0.4pct。 公司上半年采购付款与支付到期票据致现金流出增加，上半年营收大增致应收账款阶段性增长，但45亿应收账款中约44亿账龄在1年以内，风险可控。 研发驱动新品投放，扩产奠定增长基础报告期，公司2项新产品通过省级工业新产品鉴定，新增授权专利49项，参与制订国家标准11项。万马专缆、天屹通信获批浙江省“专精特新”中小企业，“高性能电缆制备工艺与电缆状态监测关键技术及应用”、“220kV高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料”、“耐酸碱盐耐海候风能电缆”、“360kW多端充电系统的研究及推广”等项目纷纷获奖。新建的湖州工厂屏蔽料、PVC等产线当前月产能可达1万吨，新建电缆导体与高压分厂均进入设备安装调试阶段，超高压绝缘料二期项目预计年内投入试生产，“万马万华上下游一体化项目”规划产能达60万吨，电缆绝缘料龙头地位愈发稳固，与国际巨头同台竞争能力或将显著增强。 能源基建或持续支撑大局，国际业务快速发展增厚市场空间今年1-7月，国网完成电网投资2364亿元，到年底前预计再完成3000亿元投资，节奏明显加快，能源基建或成为稳定经济发展、扩大有效投资的重要途径。公司作为线缆一体化布局的龙头公司之一，有望深度受益于下游需求放量。同时，公司国际业务增长迅速，今年半年度已实现7.86亿元，占比达11%，国内国际能源革命双循环或使得公司进一步加速成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元，对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%，归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元，对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%，EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股，3年CAGR为51.8%，对应PE分别为26/17/12倍。鉴于公司为线缆一体化龙头企业，我们给予公司2023年22倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：1）电缆料国产化不及预期；2）需求放缓；3）市场竞争加剧

全球光伏装机维持高增，微型逆变器扬帆远航能源紧缺逐步扩散，叠加全球高通胀，能源价格或仍将处于上行周期。光伏发电相对成本优势凸显，海内外需求双旺。根据CPIA和PV infolink统计，2022年上半年中国出口共计78.7GW光伏组件，其中42.4GW出口欧洲，同比增长137%，国内新增装机30.9GW，同比增长137.4%，我们测算2022年全球光伏新增装机将达254.5GW，有望刺激微型逆变器需求。 高度适配分布式场景，微逆百亿蓝海市场亟待发掘微型逆变器具备组件级MPPT、效率高、低压安全、寿命长等特点，高度适配户用屋顶光伏等中小型分布式光伏系统，同时美国NEC强制政策将为其提供成长土壤。当前美国共计42个州采用“组件级关断”NEC法规，要求在界限范围内关断后电压迅速下降至要求水平，微逆天然并联低压，完全符合安全要求。目前美、加、澳、德、意、菲、泰均采取强制性要求，且出台法规的国家不断增加。我们测算得2022-2024年全球微逆市场空间将分别达到87/145/255亿元。 研发驱动，开创“一拖多”和多体三相微逆降本昱能科技深耕MLPE 2011组件级电力 年推出首款单体单相微 电子数十载，于型逆变器，后续陆续推出双体单相微逆和多体三相平衡输出微逆。公司通过电路设计和控制算法的创新，采用多块组件独立输入，共用主控模块、通信模块、DC-DC、DC-AC模块，大幅减少器件使用数量，提高微逆集成度、降低了单瓦成本。同时公司通过高频DC-DC控制设计以及DC-AC的二次纹波创新控制实现了单台微逆三相并网功能。2021年公司境外收入占比达97%，其中美国21.2%、欧洲39.7%，海外收入毛利率达37.6%。当前公司在全球累计出货超2GW ，2020年公司微逆出货量全球第2、国内第1。 盈利预测、估值与评级昱能科技将长期受益于微型逆变器渗透率提升和海外替代。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为14.3/26.7/46.7亿元，对应增速分别为115.7%/89.5%/75.0%，归母净利润分别为3.3/6.3/11.1亿元，对应增速分8%，对应 EPS 别为分别为 223.0%/89.5%/75.8%4.16/7.88/13.84元，对应PE分别为128.3/67.7/38.5倍。根据PEG估值法，我们给予公司2023年PE为82.51倍，对应目标价650.18元。DCF法测算得公司2023年每股价值为653.60元。综合给予2023年目标价651.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：逆变器订单不及预期、海外关税政策出现变化、MOS 等材料供应紧缺、全球组件需求增速下降

事件： 业绩总结：公司2022年上半年实现营收58.69亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长28.51%。其中，二季度单季实现营收29.95亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%。 收入及利润规模保持稳健增长，综合费用率有所降低2022年上半年公司努力克服俄乌冲突、国内疫情等突发事件对市场需求的不利影响，依靠“产品力”积极开拓新能源等高增长领域，传统领域持续提供差异化服务，公司收入及利润规模保持稳健增长，继电器产品全球份额保持第一。毛利率方面受铜铁等大宗原材料价格上涨影响有所下降，同比下降1.66pct至32.98%，公司通过价格传导等方式积极应对，使其依然保持在较高水平。费用率方面上半年公司综合费用率15.51%，同比下降2.55pct。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。 我们预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元， 2020-2025年CAGR为8.5%。公司建立了多元化梯队式的产品线布局，成长期业务已进入丰收期；成熟期业务积极布局差异化产品，预计未来稳中有增；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营收分别为122.4/142.1/163.9亿元，归母净利分别为12.9/15.7/18.7亿元,营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。 EPS分别为1.24/1.51/1.79元/股，对应PE分别为32/26/22倍。给予2022年PE为35倍，对应目标价43.4元，维持 “增持”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险

三十七年深耕电缆行业，海缆基地补齐电缆产业拼图，欧洲等海外户储市场新秀，民航机场建设细分龙头，公司一体两翼锋芒初显。 需求增加&集中度提升&品质升级共促头部电缆企业价值提升公司为风电电缆国家制造业单项冠军、 “专精特新”小巨人，高研发驱动下在特高压、新能源、智能制造领域电缆不断推陈出新， 液冷快充电缆为国内首家获莱茵Tü V认证，海缆基地23年建成投产后补完电缆产业拼图。在电网投资加量、行业集中度快速提升情况下，电缆行业格局有望重塑， 掌握核心技术的头部企业或将获取超额收益。 电池业务沉淀多年，户储铜箔增量明显，困境反转公司曾为国内三元18650型锂电池龙头，现有产能21700电池2GWh， 18650电池4GWh，同时规划12GWh软包电池， 1GWh已产出。公司瞄准差异化市场， 深度绑定小牛等轻出行客户，签订9亿元战略采购协议，同时切入高需求欧洲等海外户储市场， 22年1-7月已获3.3亿元订单，全年有望订单持续增长。 锂电铜箔业务为宁德时代核心供应商， 已具备4.5μm量产技术， 4μm研发成功，在手产能1.5万吨， 5万吨扩产项目（分两期），预计2023年一期落地（3万吨）， 技术&产能居行业前列。 民航机场专业工程全资质运营商，新基建拓展下沉市场当前我国下沉市场通达性严重不足，距远期规划仍有约150座机场待建设。公司是民航机场专业工程全资质运营商，承建过首都机场、大兴机场、马尔代夫机场等国内外典型项目，未来拟向“科技型、数字型、创新型”的现代化民航服务企业转变。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2/330.6/434.6亿元，对应增速分别为21.8%/30.1%/31.5%，归母净利润分别为9.6/13.9/21.2亿元，对应增速分别为81.6%/44.0%/52.9%， EPS分别为0.43/0.63/0.96元/股， 3年CAGR为58.68%，对应PE分别为16/11/7倍。 DCF估值法测得公司合理股价为12.05元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司2023年16倍PE，目标价10.0元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 电网建设不及预期、原材料价格上涨、产能扩充不及预期。

事件：2022年8月14日，公司发布2022年中报，实现营业收入14.69亿元，同比增长67.63%，归母净利润0.43亿元，同比增长84.65%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长163.42%，上半年光伏玻璃销量大幅增加，业绩表现优异。 受制于原材料价格上涨，毛利率同比小幅下降2022年上半年公司综合毛利率7.27%，同比降低1.19pct，毛利率受天然气、纯碱等原材料价格上涨而微幅回落。同时受益于3.2mm光伏玻璃价格从25.0元/平上涨至二季度的28.5元/平，公司毛利率呈现上涨趋势，Q1、Q2的综合毛利率分别为4.99%/9.38%。2022年上半年公司净利率为3.03%，同比上升0.20pct，主要源于整体费用率的降低。 原片产能注入，一体化有望提升毛利率凤阳硅谷原片产能收购将打通公司一体化发展布局。亚玛顿集团旗下凤阳硅谷在安徽凤阳拥有3条650t/d的原片产线均已投产，并且年产2亿平方米特种超薄玻璃已于2022年4月23日举办听证会，我们预计4窑20线共4000t/d产能将于2023年一季度开始逐步投放，项目技术、能耗环保水平均处于国际领先水平。目前公司已公告将通过发行股份及支付现金方式，购买凤阳硅谷100%股权。我们预计此收购将会使公司业务加速实现原片-深加工一体化，大幅提升盈利能力，原片供应安全性大幅提升，逐渐掌握定价权，优质产能不断扩张有望进一步提升公司发展天花板。 超薄玻璃长单落地，BIPV概念凸显亚玛顿BIPV产品深度贯彻“光伏+”概念，其彩钢瓦叠加新型超薄双玻组件，可实现高抗风、低负重，将屋面与组件寿命均提升至25年以上。此前，亚玛顿于2022年6月26日与天合光能签订了合计3.375亿平米1.6mm超薄光伏玻璃长单,供应期为2022年6月至2025年12月，年均供货约为0.96亿平。 亚玛顿在光伏玻璃深加工领域深耕十多年，是首家实现在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的玻璃企业，并率先实现≤2.0mm超薄钢化玻璃量产，推动超薄双玻组件的应用，精准切入BIPV领域。我们认为超薄光伏玻璃将主要应用于BIPV场景下的超薄组件，公司超薄玻璃有望持续受益于海内外分布式装机高增。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为33.7/46.0/55.4亿元，对应增速分别为65.9%/36.5%/20.5%，归母净利润分别为2.1/3.1/3.8亿元，对应增速分别为291.0%/47.9%/22.3% ， 未来三年CAGR 为91.94% ， EPS 分别为1.06/1.57/1.92元/股，对应PE分别42.4/28.6/23.4，维持“买入”评级。 风险提示：长单实行不及预期、纯碱、石英等原材料价格上涨、原片产能注入不及预期

事件： 2022年8月8日，双良节能公告成功向16名对象定向增发2.43亿股，发行价格14.33元/股，锁定期6个月。募集金额达34.88亿元，将用于公司40GW单晶硅项目及补充流动资金。 专业机构踊跃参与，定增圆满落地此次定增价格14.33元/股，高于底价14.09元/股，公司同时获得南方、财通、上投摩根、诺德等公募基金和广发、光大等知名证券的青睐,同时境外投资者UBS AG（瑞银集团）获配2.79亿元，将成为公司的第九大股东。 先进硅片产能推进顺利截至2022年6月底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行、处于满负荷生产，实际产能可达24GW左右。我们预计到年底公司将拥有约50GW硅片产能，全年单晶硅出货有望达18-20GW。 此外，公司已与石英坩埚厂商签订长单协议，我们认为公司单晶硅产能 将顺利释放。 双良节能此次进军硅片环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，降本增效持续进行。 还原炉订单收益将逐步体现截至2022年6月底，公司签订还原炉相关订单达30.49亿元，而21年公司还原炉相关收入为9.79亿元，增长幅度高达211.44%，远高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2022年市场占有率将进一步提升至70-75%，将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行，预计下半年将逐步体现。 长单落地保证硅料供应和硅片出货公司共签订58.46万吨多晶硅长单保供，同时在与正泰电器签订总额90.9亿元的合同后，长单总额将达900.3亿元，对应出货约112GW。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货，扩产确定性进一步增加。 盈利预测、估值与评级双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链，硅片、组件扩产将为公司注入高成长性，具备较好的投资价值。我们预计2022-2024年公司营业收345.9%/102.0入分别为 %/12.3%, 170.8/345.0归 母 净 利 润 分 别 为 12.8/20.5/30.9亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为312.8%/60.2%/50.6%, 未 来 三 年 CAGR 为 115.12% ， 对 应 EPS 分 别 为0.79/1.26/1.90元，对应PE分别为21.1/13.2/8.7倍，维持原目标价23.42元，同时维持“买入”评级。 风险提示公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位

公司发布2022年中报， 2022H1实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%，扣非净利润5.29亿元，同比下降16.31%。 2022Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润2.438亿元，同比下降32.09%。业绩整体符合预期。 抢装潮后的海风小年， 平价趋势致海缆系统有所让利2022H1，公司海缆系统营收18.37亿元， 同比下降0.28%。具体来看，公司2022Q2海缆系统收入约为8.25亿元，比2021Q2单季度海缆收入10.46亿元下降约21.12%， 主要系抢装潮的结束叠加疫情影响，海风装机节奏下降较为明显， 同时受项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平下降约9个百分点。 我们认为海缆也存在一些的降本增效办法，可以对冲毛利下降。 陆缆系统增速较高，十强线缆企业享受需求与集中度双击机遇公司陆缆系统上半年实现营收20.22亿元，同比增长31.07%，其中2022Q1实现7.99亿元，同比增长22.92%， 2022Q2实现12.23亿元，同比增长36.74%，提速明显。我们认为既有陆地电力系统火热建设的影响，也有线缆企业集中度明显提升的加成，公司作为线缆头部企业有望充分受益。 海风规划提速，在手订单良好，海陆能源建设有望于下半年加速2022年上半年海风规划显著提速，福建、山东、海南、广西等地均新增了海风装机规划， 沿海省份待装机总量超50GW，发展空间较大。公司在手订单充足，截至7月底，海缆&海洋工程在手订单合计达78.75亿元，比3月底的63.03亿元环比上升24.94%， 其中220kV及以上超高压海缆在海缆系统订单中占比达64%， 随下半年往后订单执行加快，公司业绩有望充分释放。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为93.21/116.65/152.46亿元（原值分别为93.21/110.95/140.76亿元） ，对应增速分别为17.5%/25.15%/30.7%， 归母净利润分别为12.68/17.46/23.38亿元（原值分别为12.68/16.2/21.05亿元） ，对应增速6.64%/37.74%/33.87%， EPS分别为1.84/2.54/3.4元/股（原值分别为1.84/2.36/3.06元/股） ， 3年CAGR为25.28%。 鉴于海风长发展周期， 我们给予公司23年32倍PE，目标价81.28元（原值为51.52元） 。 维持“增持”评级。 风险提示： 海外市场开拓缓慢；海风装机节奏放缓；新产能释放不及预期。

事件：公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入61.30亿元，同比增长23.72%；净利润5.51亿元，同比增长15.36%；归母净利润4.54亿元，同比增长5.83%；扣非净利润4.378亿元，同比增长6.7%。2022Q2单季度，公司实现营业收入36.61亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润3.54亿元，同比增长2.05%，扣非净利润3.442亿元，同比增长1.84%。业绩符合预期。 各项指标续创新高，发展质量持续好转公司经受住二季度全国疫情扰动的考验，在电网工程投资增速有限的的情况下，实现单季度营收36.61亿元，为历年新高，实现归母净利润3.539亿元，亦创历年新高。公司销售费率同比下降0.46pct，管理费率同比下降0.47pct，毛利率净利率整体保持稳定。“三算三比”管理体系基本建立，订单盈利管理意识持续增强。 电网市场份额稳定，新能源业务持续上升报告期内，公司保护监控等产品实现国网集招满限额中标，电能表国网南网2022第一次招标合计中标约6.57亿元，报告期智能电表毛利率同比大增6.7pct至25.96%，新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广。 新能源中标华润5个区域7个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目，接连中标华润、三峡风光配储项目。 电力基建有望加强建设，特高压直流显著提速今年1-7月，国网完成电网投资2364亿元，到年底前预计再完成3000亿元投资，节奏明显加快，或致公司下半年业绩高增。特高压直流显著提速，国网提出年内开工金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆等四直工程，且仍有不少储备项目，预计未来将会显著增厚高毛利率的直流输电系统业务收入，从而带动净利润持续走强。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为140.32/162.1/194.68亿元，对应增速分别为17.02%/15.52%/20.1%，归母净利润分别为8.99/10.74/14.18亿元，对应增速24.08%/19.47%/32.09%，EPS分别为0.89/1.06/1.41元，3年CAGR为25.12%。鉴于公司良好的发展前景，我们给予公司23年25倍PE，目标价26.5元（原值为24.95元），上调为“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；电力投资放缓；市场竞争加剧

三十余年匠心发展，公司线缆新智造、高分子新材料、充电桩新能源构成清晰坚定的“一体两翼”发展格局， 需求&扩产&产品升级使投资机遇显现。 三重预期差或引发价值重估1） 充电桩标签掩盖价值，新材料属性愈发突出； 2） 市场低估双碳目标下电缆行业的发展潜力，并常常混淆裸导线与电缆的概念； 3） 对处于电缆上游和化工下游交界处的电缆材料行业形成认知盲区。 踏实发展的万马高分子默默进入收获期公司深耕电缆绝缘料的研发与生产近30年， 是我国唯一可以批量生产220kV及以上超净绝缘材料和电缆抗水树绝缘材料的企业，打破了陶氏化学、北欧化工等国外公司的长期垄断， 是高压海缆陆缆绝缘料国产替代的绝对龙头，同时电缆高质量发展要求绝缘材料技术迭代加速。受电缆需求拉动叠加扩产和技术周期， 我们预计未来5年左右， 公司高分子年产量将从2021年的约37万吨向120万吨迈进，同时附加值有望提升， 成长属性凸显。 万马线缆新智造降本增效， 电缆行业预期或将反转2022年7月29日，《“十四五”全国城市基础设施建设规划》 印发，提出“开展城市配电网扩容和升级改造，推进城市电力电缆通道建设和具备条件地区架空线入地”， 电缆化率提升与电缆高压化趋势明显。 同时机器人线缆、电动车高压线束、快充桩线缆、风光线缆、水下线缆、通信线缆等专特线缆提供新的增长极， 高分子材料&线缆本体或将充分受益。 万马新能源充电桩布局多年，静待绽放2010年布局充电桩站业务，通过十余年持续的业务拓展和优化，已完成产业基础布局。 截至目前， 公司充电业务已覆盖50+城市，公共充电桩保有量超2万台。 电动汽车保有量快速提升或将使得公司新能源业务快速扭亏。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元，对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%，归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元，对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%， EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股， 3年CAGR为51.8%，对应PE分别为20/13/10倍。 DCF估值法测得公司合理股价为15.14元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆绝缘材料龙头企业，我们给予公司2023年22倍PE，目标价15元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1） 电缆料国产化不及预期； 2） 需求放缓； 3） 市场竞争加剧

事件：公司发布半年报，22H1实现营收68.95亿元，同比+75.76%；归母净利润13.96亿元，同比+80.13%；扣非净利润13.33亿元，同比+86.18%。公司归母及扣非净利润基本处于此前业绩预告的区间中枢，符合市场预期。 海内外锂电需求旺盛，各主营业务收入大幅增长22年上半年，海内外动力及储能领域锂电池需求旺盛，公司各主营业务收入大幅增长。上半年公司负极材料出货量同比+22%，实现收入32.04亿元，同比+31%；隔膜及涂覆加工业务收入15.79亿元，同比+76%；锂电自动化装备业务收入10.46亿元，同比+93%，在手订单金额超过34.97亿元，我们预计将为下半年业绩提供强力支撑。 一体化布局行业领先，成本压力传导顺畅公司负极和涂覆隔膜业务凭借行业领先的一体化布局，在原材料价格上涨、石墨化产能紧张、物流成本上升的情况下保持了稳健的盈利能力。锂电装备业务随着产品体系成熟，规模化效应显现，盈利能力将稳步提升。上半年销售费率同比-0.92pct，管理费率同比-0.17pct，净利率同比+2.17pct。 发布定增计划，用于负极和基膜涂覆扩产公司拟募集不超过85亿元，用于建设10万吨负极一体化和9.6亿m2基膜涂覆一体化产能。我们预计21-24年，公司负极产能将由15万吨/年扩大至40万吨/年；石墨化自给率有望由行业领先的73%进一步提升至90%；涂覆隔膜产能预计将由40亿m2扩大至100亿m2，公司后续业绩有望持续高增。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计22-24年收入分别为158.38/227.42/302.34亿元， 对应增速分别为76%/44%/33% ， 归母净利润分别为28.81/43.55/59.38亿元，对应增速分别为65%/51%/36%，三年CAGR为50%，EPS分别为2.07/3.13/4.27元/股，对应PE分别为37/25/18倍。参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们维持公司22年51倍PE，目标价105.57元。 维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件：2022年7月20日，双良节能公告与HJT龙头安徽华晟签订异质结专用单晶方锭长单共7800吨，预计含税销售金额达30.24亿，供货期为2022-2025年。 N型硅片领先出货，行业格局悄然改变我们测算7800吨异质结专用单晶方锭约对应3.0-3.6亿片HJT专用硅片，对应出货量约为3.1-3.8GW。公司此次与异质结龙头安徽华晟合作，大尺寸N型单晶硅能够满足其对异质结产品的特殊要求，而公司也将成为第三家N型异质结硅片主力供货商，公司有望在N型时代来临之际打破原有市场格局。 硅片环节结构性紧缺，硅料成本顺利传导7月21日，TCL中环182、210等大尺寸硅片报价较上次上涨约4%,硅料成本顺利传导。现阶段小尺寸硅片加速出清，182mm、210mm大尺寸占比不断提升，根据CPIA统计，2022年1-5月央国企光伏组件招标中182组件占比已达81%，成为主流之选，而166组件占比仅为8.1%，双良节能将受益于大尺寸硅片产能结构性紧缺。 先进硅片产能推进顺利截至2022年6月底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行、处于满负荷生产，实际产能可达24GW左右。我们预计到年底公司将拥有约50GW硅片产能，全年单晶硅出货有望达18-20GW。 此外，公司已与石英坩埚厂商签订长单协议，我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。双良节能此次进军硅片环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，降本增效持续进行。 还原炉订单收益将逐步体现截至2022年6月底，公司签订还原炉相关订单达30.49亿元，而21年公司还原炉相关收入为9.79亿元，增长幅度高达211.44%，远高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固，2022年市场占有率将进一步提升至70-75%，将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金”模式实行，预计下半年将逐步体现。 长单落地保证硅料供应和硅片出货公司共签订58.46万吨多晶硅长单保供，同时硅片出货长单在此次N型单晶长单签订后，总额将达809.4亿元，对应出货约104GW。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货，扩产确定性进一步增加。 盈利预测、估值与评级双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链，硅片、组件扩产将为公司注入高成长性，具备较好的投资价值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.8/345.0/387.5亿元，对应增速分别为345.9%/102.0%/12.3%,归母净利润分别为12.8/20.5/30.9亿元，对应增速分别为312.8%/60.2%/50.6%,未来三年CAGR为115.12%，对应EPS分别为0.79/1.26/1.90元，对应PE分别为22.5/14.1/9.3倍，维持原目标价23.42元，同时维持“买入”评级。 风险提示公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位

事件： 公司发布半年度业绩预告，预计22年上半年归母净利润为1.9-2.1亿元，同比增长57.70%-74.30%；扣非净利润预计1.8-2.0亿元，同比增长74.03%-93.37%。公司业绩大幅增长，基本符合预期。 受益于动力电池领域需求提升，公司业绩高速增长 22年上半年我国动力电池产量累计206.4GWh，同比增长176.4%；22年1-5月全球动力电池装机量为157.4GWh，同比增长77.3%。随着新能源汽车对电池性能的要求提升，动力电池更多采用碳纳米管导电浆料替代传统导电剂，用以改善其能量密度、快充快放、循环寿命等性能，助力公司业绩较上年同期大幅增长。 设立德国子公司，全球化布局进一步完善 公司拟在德国投资设立子公司，建设年产3000吨碳纳米管导电浆料等相关复合产品的欧洲生产基地。公司此前已在美国实施年产8000吨导电浆料的建设项目，此次设立德国子公司，或将进一步提升全球影响力，有利于欧洲市场的拓展，提升企业竞争力，扩大市场占有率。 股权激励覆盖范围广泛，绑定核心团队利益相容 公司6月25日发布公告，计划向108名核心技术人员、核心管理骨干、核心技术骨干、核心业务骨干进行股权激励，激励人数约占公司总人数的19.6%，覆盖范围较大。我们认为此次股权激励计划或将充分调动公司员工的积极性，有利于公司的长远发展。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计22-24年收入分别为27.8/44.2/64.3亿元，对应增速分别为110%/59%/46%，归母净利润分别为6.4/10.6/16.1亿元，对应增速分别为117%/65%/52%，EPS分别为2.77/4.57/6.93元/股，三年CAGR为76%。参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们维持公司22年75倍PE，目标价207.75元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；导电剂技术迭代；原材料价格波动；市场竞争加剧