事件：公司公布2020年业绩，实现营业收入95.18亿元，全年同比增长38.96%，实现归属上市公司股东的净利润为13.01亿元，全年同比增长47.91%，其中软件开发及工程服务营业收入为67.18亿元，服务外包营业收入为26.16亿元，系统集成营业收入为1.79亿元，实现净经营性现金流入14.66亿元。 加码研发工业互联网，打造上海工业互联网第一品牌公司深入开展工业互联网研究，依托行业精准理解与精益智能方案，引领钢铁产业数字化及智慧制造顶层设计，相关示范项目建设持续推进，受益于宝武智慧制造需求的增加，2020年软件开发及工程服务业务营业收入较去年同期增加47.00%。2021年是国家“十四五”规划开局之年，数字经济和信息技术发展进一步提速升级，公司乘“超亿吨宝武”之势，在钢铁信息化领域的领先优势将不断扩大，我们认为公司借平台模式实现高速增长，最终实现跨越式高质量发展。 顺应“新基建”政策契机，IDC业务深耕上海并向全国战略布局“十四五”期间，数据中心等算力基础设施建设成为重中之重，更多的集中式投资将推动市场规模保持较高增速，公司顺应“新基建”政策契机，积极应对市场环境变化，稳步推进宝之云新一代信息基础设施全国布局战略，2020年该业务收入较去年同期增加27.31%，IDC四期本年上架率大幅提升，收入增加5.23亿元，公司采用以市场为导向的项目启动原则，推动宝之云罗泾基地、梅山基地等项目的开工建设，IDC业务将集中在2022年往后释放收入增量。2021年上海市经信委、发改委发布通知，该政策公告上海市首批拟支持新建数据中心项目总规模约3万标准机架，我们认为公司依托上海区域核心IDC资产，在政策背景持续收紧的情况下，未来将持续受益。 投资建议：公司紧抓国家“新基建”战略与“双循环”发展新格局带来的重大机遇，不断提升产业发展能力，我们认为公司凭借公司在钢铁行业的领先优势，且IDC业务具备成本优势，坚定看好公司长远发展空间。我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为16.56/20.60/25.81亿元，对应EPS分别为1.43/1.78/2.23，维持“推荐”评级。 风险提示：IDC市场竞争加剧，工业互联网发展不及预期。

2020年业绩增速超预期，规模化红利或显现 公司发布2020年业绩快报：全年实现营收130.25亿元，同比增长29.23%，在助力疫情防控及社会捐赠等支出增加的情况下，实现归母净利润13.64亿元，同比增长66.48%，经营能力显著增强。2020Q4，公司实现营收57.41亿元，同比增长63.76%，归母净利润8.10亿元，同比增长81.68%。我们认为，公司2020年归母净利润增速远超营收增速，且超出市场预期，归母净利率达到10.47%，同比高增2.34pct，公司AI应用的规模化红利或正在显现。 经营现金流再创历史新高，对公司经营质量长期看好 2020年，公司实现经营活动净现金流22.71亿元，同比增长48%，再创历史最好水平。或体现出公司在教育、政法等市场的产业链地位，以及下游客户的IT支出能力；或也受益于公司C端业务和生态业务收入占比持续提升的影响。2021年3月，教育部印发《高等学校数字校园建设规范（试行）》，提出要充分利用信息技术特别是智能技术，实现高等学校在信息化条件下育人方式的创新性探索等要求。《规范》正契合了公司因材施教解决方案的产品理念，或将驱动教育行业的信息化支出持续提升，公司经营质量长期仍然看好。 医疗AI平台正式上线，将受益于智慧医疗发展机遇 2020年3月，讯飞医疗AI平台正式上线，平台推出了18项核心产品，全力构建智慧医疗服务体系，其研发的口腔电子病历、超声助理、云医声、硬件麦克风四大应用方案也开始逐步推广。AI大幅提升医生诊断能力，提升医院和医生效率，市场需求正在释放。据艾瑞咨询数据，2020-2022年包含CDSS、AI+辅助检查以及智慧病案等在内的核心医疗软件市场CAGR将达到51.9%，预计2022年将超过70亿美元。讯飞医疗AI平台将借助生态持续提升公司“数据+算法”竞争优势，在智慧医疗行业发展新机遇下，公司将显著受益。 2021Q1净利润转正，管理层对公司发展信心充足 公司披露2021Q1业绩预告，预计归母净利润为1.25-1.45亿元，上年同期亏损1.31亿元，对比2019Q1增速为23%-42%。2021年2月，董事长刘庆峰提出未来五年实现十亿用户、千亿收入、带动万亿生态，管理层信心充足。 投资建议：看好AI龙头长期发展空间，维持“强烈推荐”评级 公司AI技术全球领先，“数据+算法”闭环迭代不断强化竞争壁垒，迎AI应用规模落地的市场机遇。预计2021-2022年归母净利润为19.71（+2.53）和27.38（+2.88）亿元，对应PE为51.4和37倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，项目推广不及预期，应用创新不及预期

事件：2021年4月5日，公司发布2020年报，公司2020年实现营收19.9亿，同比增长26.65%，实现归母净利润1.63亿，同比增长42.03%；其中第四季度实现营收6.04亿，同比增长11.12%，实现归母净利润0.45亿，同比增长38.39%。 礼赠品业务表现优异，2020H2收入同比增长30.09%公司礼赠品业务全年实现营业收入11.3亿元，同比增长15.06%，疫情后公司礼赠品业务快速恢复，2020年下半年实现营业收入6.7亿元，同比增长30.09%。公司综合竞争实力进一步增强，核心客户数增量升，全年年礼赠品和促销服务收入贡献5000万以上的客户从4家增加到8家。 新媒体营销业务持续高速，2020H2收入同比增长63.49%2020年谦玛网络实现营业收入5.39亿元，同比增长74.46%，其中2020年下半年实现营业收入3.19亿元，同比增长63.49%；全年实现归母净利润6479.98万元，同比增长43.55%。谦玛网络2020年服务品牌客户超过220家，2020年新客户100家。 元隆有品+IP 运营，逐步形成第二增长曲线礼赠品供应业务是公司的第一增长曲线，公司通过多年深耕礼赠品沉淀了大量的供应链资源和礼品渠道资源。2020年公司确立了元隆有品和IP 运营两大发展方向，逐步形成第二增长曲线。元隆有品通过平台电商模式经营礼赠品，整合供应链，进入国企集采体系，以平台GMV 方式提高市占率和行业影响力。IP 运营方面，公司签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加系列等形象，有助于公司培育IP 运营团队，切入正在快速增长的潮流IP 授权市场。 公司与五粮液签署经销合作协议，尝试进入高端白酒经销业，有助于提升当期业绩，并建立公司在高端文化类白酒销售方面的声誉，带来更多合作机会。 看好公司礼赠品稳定增长，新业务逐步贡献业绩，维持“推荐”评级看好公司礼赠品供应和营销服务业务稳定发展，持续加码新媒体整合营销，逐步构建全产业链布局，公司礼赠品业务、新媒体营销、IP 运营形成协同效应。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为2.37、3.17、4.25亿元，分别同比增长45.3%、33.8%、33.9%，对应PE 分别为23、17、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：收购形成商誉、电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧风险。

以智能硬件为根基，立足智慧营销的创新型公司： 公司业务主要包括智能硬件和智慧营销两大业务板块，公司深耕智能硬件业务多年，智能硬件产品品类也从已成熟的智能照明拓展到消费级智能产品等众多细分领域，在智能硬件业务领域产业链上拓展和延伸；在智慧营销这一领域，数字经济带动数字营销行业快速发展，公司将持续聚焦“大数据+人工智能”，帮助公司深挖消费者需求，完成高效投放的营销目的。公司已将企业名由“麦达数字”更名为“实益达”，意味着公司未来的发展战略将更加聚焦智能硬件。 智能硬件行业迎来万亿市场，公司处于业务爆发期 中国智能硬件市场发展较快，根据艾媒咨询数据显示，2020年市场规模达到10767.0亿元，目前市场上智能硬件普及程度开始提升，产品种类更趋多样化，加上消费升级趋势下，智能硬件作为优质产品更受青睐，市场稳步扩大，公司紧抓智能硬件板块的发展机遇，智能硬件产品品类也从已成熟的智能照明、智能电源部件，拓展到智能锁具、金融终端产品、基站电源等众多细分领域，未来公司也会继续开拓如TWS耳机等智能可穿戴设备、智能音响等更多智能终端设备市场，逐步在更多有市场前景的智能硬件领域复制公司的产品能力，业务有望持续爆发。 技术+客户双重优势，打造公司核心竞争力 公司近几年加大在新业务领域的研发投入，发展具有自主知识产权的产品，旗下智能制造子公司均建立了现代化的研发生产基地，通过一系列技术创新，公司智能硬件产品在业内一直具有竞争力。截至目前，产品先后切入ABL、EGLO、SSG等国际一线客户的供应链体系，最新研发的产品获得欧洲客户持续的肯定，同时公司坚持“产投研”一体的战略实施路径，未来公司也有望挖掘出新的业务增长点，实现多方共赢。 盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022年营业收入分别为8.78/10.93/14.19亿元，增速分别为15.1%、24.5%、29.8%，归母净利润分别为0.38/0.70/0.99亿元，EPS分别为0.07/0.12/0.17元。考虑到公司所处市场空间巨大，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：投资风险；中美贸易摩擦升级和汇兑损失的风险

事件：公司2021年3月31日公布2020年年报，2020年实现营业收入94.19亿元，同比增长7.99%，实现归属母净利润10.80亿元，同比增长6.66%，实现扣非归属母净利润7.85亿元，同比增长4.46%。 把握产业升级机遇，智慧交通业务升级启航2020年国家大力推进新型基础设施建设，交通产业的数字化转型和智能化升级得到进一步提速，相关业务机会快速释放。公司顺应行业变化，积极把握产业转型升级机遇，组建千方交通云研发中心，基于云边端统一技术体系打造Omni-T全域交通解，创新性的引领行业发展，已成功打造了杭州滨江交通综合治理、成都TOCC、黑龙江智慧高速云平台等具有行业领先性的标杆业务。2020年智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现收入42.30亿元，同比增长10.32%（若扣除ETC产品影响，智慧交通业务收入同比增长31.07%），其中城市交通综合治理、智慧高速等成长业务贡献占比约14.85%，公司在部分新业务中已经有较好体现，预计全面切换将于2021年年中左右完成，助力推动公司业务全面革新。 智能物联业务稳健成长，前瞻性布局智能网联业务在智能物联（AIoT）领域，公司妥善应对2020年错综复杂的局面，对经营策略、产品推出进行及时有效调整，加快推进面向具体业务场景的应用解决方案构建，加大国内外渠道市场拓展力度，保障业务实现稳健成长。自2017年主导国家智能汽车与智慧交通（京冀）示范区以来，公司在技术、产品等领域持续重点投入，多措并举，智能网联战略布局成效逐渐显现，已形成包括V2X-RSU，V2X-OBU，边缘计算节点ECU及网联云控平台等在内的完整产品体系，实现向百度等企业客户产品服务的成功交付。 强化费用管控，研发高强度投入公司2020年强化费用管控，降低管理费用，同时定向加强销售体系，并在研发方面依旧保持着高强度的投入态势，持续强化AI等核心技术领域的领先性，成效比较显著。 投资建议：我们认为公司在车联网大规模建设中持续受益，业绩有望持续向好。我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为13.65/16.07/18.69亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.18，维持“推荐”评级。 风险提示：：车联网发展不及预期，创新业务发展不及预期。

事件： 2021年 3月 30日，公司发布 2020年报，公司 2020年实现营收 92.61亿，同 比减少 50.96%，实现归母净利润 0.94亿， 同比扭亏为盈；其中第四季度实 现营收 23.68亿，同比减少 49.65%，实现归母净利润-0.07亿，同比大幅减亏。 2020年完成转型升级， 浙文互联成为公司控股股东 2020年公司积极谋求转型升级，主动进行了治理结构的升级与调整， 拟通过 协议转让+定增认购的方式引入国资背景股东加持。定增完成后，浙文互联 成为上市公司控股股东。新治理结构及定增募资有助于上市公司与浙文互联 拥有的产业资源、资本资源进行进一步的合作，发挥与公司未来业务发展的 协同效应，促进公司长期战略发展；同时为公司未来发展提供资金支持，通 过非公开发行拟投项目实施， 进一步提高公司核心竞争力。 网络广告市场规模高速增长，短视频及直播带货前景广阔 根据艾瑞咨询数据， 2020年中国网络广告市场规模达到近 8000亿元市场规 模，未来两年仍保持 20%以上高速增长，至 2022年达到超过 1.2万亿规模。 其中短视频及直播带货领域中的数字营销前景广阔， 根据《2021中国数字营 销趋势报告》预测， 2021年中国数字营销预算平均增长 20%，而高达 78%和 75%的广告主考虑加大短视频和社交媒体投放。 21年横向拓展新业务，纵向提升数字营销竞争力，计划营业收入 200亿元 展望 2021年，公司将横向拓展新业务， 成立创新业务事业部，围绕短视频、 直播电商、影视及 IP 的商业化、游戏业务、流量聚合业务，做进一步的布 局及探索。 同时纵向延伸， 提升数字营销效率，实现流量的精细化运营，加 速商业模式的升级与迭代。 根据公司经营计划， 2021年预计实现营业收入 200亿元，同比增速达到 115%以上， 高增速发展势头值得期待。 看好公司混改加速，国资入股赋能数字营销主业，定增加码短视频营销打 开增长空间，维持“推荐”评级 公司控股股东变更为浙文互联后将显著赋能数字营销主业，布局推进短视频 营销发展，改善公司财务状况，同时有助于公司与浙文互联产业资源进一步 合作，发挥协同效应。预计 2021-2023年净利润分别为 2.95/3.97/4.90亿元， 当前股价对应 PE 分别为 19/14/11倍。维持“推荐”评级。

2020年净利润同增64.28%，经营质量同步提升 公司发布2020年报：全年实现营收14.82亿元，同比增长15.27%，受非流动资产处置收益和政府补助增加影响，归母净利润2.30亿元，同比增长64.28%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长25.27%。经营活动现金流净额为3.05亿元，同比增长28.08%，经营质量和收入实现同步提升。 净利率同比增长4.64pct，研发投入继续加大 2020年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分为67.97%/5.38%/-2.07%，同比-2.75/-1.41/-0.01pct，费用控制效果显著。盈利方面，公司毛利率为95.38%，同比微降0.88pct，净利率15.48%，同比增长4.64pct，达到近五年最高值。公司坚持高研发投入，全年研发投入为1.99亿元，占总收入的13.44%，同比+0.50pct。2020年，公司进一步增加小e智能门户功能，系统提升了无代码化的构建平台，并在协同应用、移动端应用、数据中心等方面进行持续优化升级，移动办公领域的核心竞争力得到持续增强。 服务圈进一步扩大，营销体系持续完善 2020年，公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系。e-cology：全国九大区域已建立超过400个服务团队提供本地化的服务，巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈；e-office：重点在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人，成立按区域负责产品支持、销售支持的专职团队；OA-eteams：完善线上销售和区域销售团队，发展鲲鹏合作伙伴，打造强有力的营销网络体系。截至2020年，公司在全国范围内一百多个城市建立了服务网点。 腾讯成为第一大机构股东，业务协同空间广阔 2020年，腾讯获得公司5%股权，成为公司第一大机构股东。基于腾讯企业微信的用户连接能力及通讯能力，以及公司产品在功能构建和数据集成方面的能力，公司将从处理组织内部的协同应用拓展到处理组织外部协同事务。同时，双方通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源，拓展了业务商机，增强了市场影响力。未来，公司与腾讯在市场和技术方面的协同效应明显。 投资建议：看好国内OA行业领先厂商发展空间，维持“推荐”评级公司是我国OA行业领先厂商，渠道体系不断完善，腾讯入股增强协同效应，长期将受益于云计算发展机遇。预计2021-2023年归母净利润为2.77、3.39和4.17亿元，对应PE为68.1、55.6和45.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，云业务发展不及预期

事件： 公司近日收到“毕节市劳动力信息数据采集及分析服务”项目《中 标通知书》， 中标金额为人民币 2,351.25万元。本项目主要为毕节当地提供 劳动力数据调查及配套信息服务，助力毕节的社会保障事业。 公司深耕人社信息化领域，受益于人社服务升级大背景 公司自 1999年成立以来公司专注于人社事业，截至 2020年在全国所有地级 市的覆盖率已超过 50%，是社保卡相关领域龙头。从人社服务行业属性来看， 相关政务数据拥有非常高的获取壁垒， 公司依托于政务数据能够为民众提供 更多样化的服务，应用场景广阔。从行业规模来看，根据智研咨询报告， 2018年我国社保行业 IT 投资规模约 155.2亿元，同比增长 12.79%， 2018年我国 医疗信息化 IT 支出为 492亿，约为社保 IT 支出的 3倍， 未来人社信息化投 入空间可期。 从政策导向来看， 我国正在加快政务数据互联互通，提升政务 网络能力，强化社会治理和经济监管，提升民生服务水平推动政府数字化转 型。 2021年 3月，公司与聚合数据签订政务大数据运营协议，将在全国范围 内推动基于人力资源大数据服务的多场景服务， 人社服务升级红利逐步释放。 此次项目标志着公司已经进入战略下沉， 打开地市级政务服务增长空间 公司本次中标毕节市劳动力信息数据采集及分析服务项目， 主要内容为帮助 毕节市人社局统计当地人民群众的就业失业情况并进行实时反馈，推进落实 就业保障服务， 助力智慧政务建设。 公司在精准就业方面， 以“政府搭台+ 服务唱戏+市场运作”的模式，搭建人社就业大数据服务平台。 此次项目以 服务毕节当地劳动力数据调查为基础， 探索构建全方位的城市人力资源大数 据服务体系平台，成为公司拓展人资服务市场、进入战略下沉阶段的重要里 程碑，也是为下沉地市提供全方位服务的重要尝试。 看好公司人社服务龙头地位及政务数据平台搭建实力，维持“推荐”评级 看好公司在人社服务行业积累及政务数据平台搭建实力， 本次中标为公司下 沉战略的重要尝试， 未来数据化政务服务红利可期。我们预计 2020-2022年 公司营业收入分别为 5.1/8.1/11.6亿元，净利润 0.76/1.4//2.1亿元。 对应 EPS 为 0.4/0.7/1.1元，对应 PE 为 38/21/14倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

2020年净利润同增 29.32%，大数据智能化业务占比大幅提升公司发布 2020年报：全年实现营收 23.86亿元，同比增长 15.41%；归母净利润 3.75亿元，同比增长 29.32%。其中，网络空间安全/大数据智能化/网络开源情报/智能装备制造业务收入占比分为 47.2%/45.51%/2.44%/2.59%，同比-5.24/+8.15/-1.22/-1.88pct，大数据智能化业务占比提升明显。 两大主赛道营收均破 10亿，各业务稳步推进网络空间安全：营收 11.26亿元，同比增长 3.87%，毛利率 62.67%，同比增长 0.56pct。2020年 9月，公司正式宣布启动新网络空间安全板块，核心产品方向为电子数据取证、网络安全大数据、零信任安全防护体系等。大数据智能化：营收 10.86亿元，同比增长 40.59%，毛利率 50.60%，同比增长 5.44pct。 2020年 7月，发布 “乾坤” 大数据操作系统；8月，成立新型智慧城市事业部；12月，国投智慧城市创新研究院获批设立。公司在新型智慧城市领域积极布局，有望把握新基建和新型智慧城市发展的新机遇。 新市场拓展成效明显，订单增长迅速2020年，公司在新领域区县市场及军工、税务、企业等新行业订单均保持较好增长。区县市场：订单金额近 3亿元，同比增长 41%，区县取证实验室单个建设规模已超 1000万。税务：子公司江苏税软挖掘国地税合并后的市场机会，在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占 70%以上的市场份额。军工：线上线下营销相结合，推出符合行业及客户需求产品，2020年实现上亿的订单规模，同比增长约 2倍。企业：推出一站式“公证+司法鉴定” 电子证据服务平台等产品及解决方案。子公司美亚亿安 2020年收入同比增长 64.04%。 引入国投预算管理体系，提质增效作用显著公司通过明确组织定位、提高组织效能、支撑战略落地三个方面，强化人均毛利考核比重，促进产品化经营能力提升，2020年，公司毛利率为 57.60%，同比增长 1.86pct。公司还引入国投集团全面预算管理体系，开展“瘦身健体、提质增效” 等管理活动，加强成本管控及与控股股东之间的协同，费用控制效果明显，2020年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分为 11.47%/13.21%/15.30%/-0.43%，同比-1.57/-0.76/+1.12/-0.13pct。 投资建议：看好大数据智慧化业务持续高成长，维持“强烈推荐”评级公司战略规划清晰，股东协同效应明显。预计2021-2023年归母净利润为5.34、6.80和 8.07亿元，对应 PE 为 26.4、20.7和 17.5倍，维持“强烈推荐”评级。

2020年净利润同增40.55%，云合同负债余额持续增长 公司发布2020年年报：全年实现营收39.47亿元，同比增长13.94%，归母净利润3.30亿元，同比增长40.55%。截至2020年，云合同负债余额增至15.11亿元，同比增长69%，云合同负债还原后，公司营收为46.21亿元，同口径同比增长14.97%；归母净利润为8.86亿元，同口径同比增长32.89%。 整体费用控制良好，经营质量同步提升 2020年，公司毛利率为88.49%，同比下降0.81pct，主要系数字施工业务毛利率同比下降3.90pct。费用端：销售费用率/管理费用率/研发费用率分为31.35%/21.95%/27.04%；同比+0.21/-1.20/-0.33pct，整体费用控制良好。2020年底，公司完成新一期股权激励计划，形成多层次、立体化的短、中、长期激励体系，激励计划考核2020-2022年净利润不低于3.2、6.5、9.5亿元，将有力促进“八三”战略目标顺利完成。此外，公司不断强化回款，经营质量同步提升，2020年实现经营活动净现金流18.76亿元，同比增长192.73%。 数字造价云转型持续推进，增值服务不断升级 2020年，数字造价业务实现营收约27.91亿元，同比增长13.83%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务的58.12%。云合同负债余额还原后营收为34.03亿，同比同口径增长16.12%。截至2020年底，数字造价业务累计25个地区进入云转型，仅剩江浙闽皖四地未进入全面云转型。2019以前/2019/2020年转型地区产品综合转化率分别约为85%/80%/50%，2019以前/2019年转型区域的续费率均超过85%。增值服务不断升级，云计价GCCP6.0推出量价一体化、云报表等新功能，ARPU值有望持续提升。 “平台+组件”模式进一步夯实，斑马进度产品加速渗透 2020年，数字施工业务实现营收约9.43亿元，同比增长10.52%。截至2020年末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家； 2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家。“平台+组件”模式不断夯实，项目级平台逐步拓展到支持企业级业务。斑马进度产品加速渗透，线上和线下结合，打通研营销服，2020年新增8万多激活用户，覆盖2万多个项目。 投资建议：看好数字建筑龙头长期发展空间，维持“推荐”评级公司是我国数字建筑领域龙头，造价业务优势稳固，施工和创新业务稳步发展，长期受益于“数字中国”发展浪潮。预计2021-2023年归母净利润为6.55、9.51和12.28亿元，对应PE为118.4、81.6和63.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，施工业务发展不及预期等

2020年扣非后净利润同增33.50%，经营质量保持同步提升 公司发布2020年报：全年实现营收85.25亿元，同比增长0.18%；受投资收益同比减少等因素影响，归母净利润9.89亿元，同比下降16.43%，扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长33.50%。经营活动现金流净额为16.13亿元，同比增长5.2%，收入规模稳居行业领先，同时经营质量保持同步提升。 研发投入占比同增0.3pct，发布YonBIP进入3.0-II阶段 2020年，公司研发投入16.73亿元，同比增长1.8%，研发投入营收占比同比增长0.3pct，至19.63%。高研发投入保障产品更迭创新，面向大型企业：公司发布YonBIP，正式进入用友3.0-II战略阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式，扬帆产业互联网蓝海。公司加快Iuap平台研发，发布低代码开发平台YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT智能物联网平台、智多星AI企业大脑等产品。面对成长型企业：公司发布YonSuite新版，创新全业务在线经营新模式。面对小微企业：畅捷通好会计、好生意、智+、易代账等持续产品创新，通过人工智能、生态合作进一步推动财税智能化发展。 云服务收入占比升至40.1%，蝉联中国SaaS领导地位 2020年，公司云业务实现战略加速，云服务收入（不含金融云）34.22亿元，同比增长73.7%，收入占比40.1%，同比增长17pct，完成云预收款10.91亿元，较年初增长83.9%，云服务累计付费客户数60.16万家，同比增长17.5%。云服务业务分类看：大中型企业收入27.26亿元，同比增长67.9%；小微企业收入2.41亿元，同比增长65.2%；政府与其他收入4.56万元，同比增长127.2%。据赛迪顾问报告，公司蝉联中国SaaS市场第一，在ERP、CRM、HR、财税管理、BI细分领域中入围“2020SaaS各细分领域十大头部企业”。 生态战略落地步伐加快，平台优势持续提升 公司通过集成与被集成相结合的生态合作模式，提升行业解决方案竞争力，实现生态共生共创共荣，截至2020年，公司云市场入驻伙伴8000家、入驻商品超过11000款，商业伙伴2000家，技术平台伙伴110家。公司发布百款云生态融合型产品，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台。 投资建议：SaaS龙头迎来三浪叠加历史机遇，维持“推荐”评级 公司不断创新，引领市场变革，YonBIP拥抱产业物联网新时代，并迎来数智化、国产化、全球化三大机遇。预计公司2021-2023年归母净利润为13.64、16.90和21.22亿元，对应PE为84.4、68.1和54.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，YonBIP进展不及预期，云转型不及预期

事件：2021年3月24日，公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告，公司2020年实现营收120.97亿，同比减少0.32%，实现归母净利润40.04亿，同比增加113.55%；第四季度实现营收42.22亿，同比增加30.69%，实现归母净利润18.02亿，同比增加249.87%；2021年第一季度预计实现归母净利润12.2-13.8亿，同比增长3120.08%-3542.39%。 2020年业绩表现亮眼，四季度创近两年最佳分众楼宇媒体业务自2020年第二季度起快速反弹，全年实现营业收入115.76亿元，同比增长15.19%。影院媒体业务由于疫情期间全国影院暂停营业，2020年实现营业收入4.78亿元，同比减少75.90%。同时公司2020年营业成本同比减少33.13%，主要由于：1）疫情期间未发生影院媒体租赁成本，2020年公司影院业务的租赁成本同比大幅减少81.73%；2）根据财政部政策，2020年1月1日至2020年12月31日免征文化事业建设费，公司2020年营业税金及附加同比减少2.19亿元，降幅为77.39%。2020年第四季度公司实现归母净利润18.02亿元，业绩创近两年最佳，其中楼宇媒体收入38.95亿元，同比增长47.04%，延续高速增长。 2021年第一季度延续高增长，增净利预增3120%-3542%2021年第一季度梯媒广告延续高景气，根据CTR数据，2021年1月电梯LCD及电梯海报广告刊例花费同比分别增长19.8%、27.2%。同时影院媒体广告随着元旦档《送你一朵小红花》、春节档《你好，李焕英》等影片优异表现逐步复苏。并且受到2020年第一季度低基数影响，公司预计2021年第一季度归母净利润12.2-13.8亿，同比大幅增长3120.08%-3542.39%。 新消费的崛起带来广告需求增长迅速，看好公司梯媒优质赛道与长期的品牌服务能力，看好公司新周期内的长期投资机会，维持“强烈推荐”评级看好新消费赛道高增长带来的旺盛广告需求，看好梯媒的优质赛道与公司品牌服务能力，随着影院复工、梯媒点位调优和客户结构改善，智能分发系统的使用和推行，以及股东资源形成的线上线下和交易协同，预期整体业绩或能持续稳定健康增长。上调盈利预测，预计公司2021/2022年归母净利润分别为60.24亿/75.05亿；当前股价对应PE分别为24/20倍，维持“强烈推荐”。 风险提示：行业竞争加剧风险，宏观经济导致广告行业不景气等风险。

事件：公司发布2020年和20201Q1业绩预告。2020年公司实现营收144亿元，同比增长8.87%；实现归母净利润27.76亿元，同比增长31.28%。预计2021Q1归母净利润0.8-1.2亿元，同比下降84%-89%，多重因素致下降较大。 20年年增研发投入同增30%，高研发叠加新品投入致致21年年Q1净利同比下滑公司2020年游戏业务，特别是海外业务增长迅猛。存量游戏流水稳定。《精灵盛典》《斗罗大陆H5》《大天使之剑H5》等在海内外发行均取得良好效果。 公司加码海外业务后取得重大突破的游戏为《Puzzes&Surviva》，2020年8月上线后海外市场表现优异，进入欧美多地区游戏畅销榜前50，日本下载双榜第一。为了配合公司“双核+多元“发展战略，2020年公司研发投入预计将达11亿元，同比增长超过30%。因此在成本端承受较大压力，但有助于提高游戏业务护城河，完善业务模型，从单核流量到双核流量与研发共振。 2021年年Q1利润端下滑明显，收入端保持增长，销售费用有望隔季收回2021Q1归母净利润下滑幅度较大，主因系收入端靠存量游戏较多及新游上线带来的营销费用大幅增加等。具体来说，《荣耀大天使》《一千克拉女王》的营销费用较大，且2020Q1因新冠肺炎疫情基数较高，导致利润水平下降较多。1月上线《荣耀大天使》的类型决定了其投放节奏必须大幅加快，短时期内达到数亿的投放费用，但一般此类游戏的营销费用，最迟会在上线后的第二、三个季度即可获得流水回收，实现盈利。另外，公司海外市场表现优异，《我叫大掌柜》《Puzzes&Surviva》等游戏表现突出榜单靠前，海外市场占比有望持续提升。公司目前储备50多款游戏，后续利润释放不必悲观。 单季度剧烈波动虽然超预期，但属于高研发投入和新产品高投放的错配期，后续季度有望数据走好公司走向长期持续的稳定增长，仍需思考如何推出长期产品去平滑波动，基于当下的高研发投入和新产品储备，我们对公司的后续发展比较乐观，下调2021年盈利预测，预计公司2021年-2022年的净利润为29.36亿元、36.20亿元，同比增长3.1%、23.3%，对应2021年-2022年PE分别为21/17倍，但维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：新游上线进度或质量不及预期，买量成本大幅上升等。

事件：公司公告了非公开发行上市保荐书，披露了此次非公开发行股票的细节：发行金额29.02亿元（募集资金净额），发行价27.77元/股。 发行对象14家，睿远、交银施罗德等公募基金获配较多此次非公开发行于2020年4月启动，最终确定的发行价为27.77元/股，较最新收盘价（3月5日）折价6.9%。有23家机构或个人提出申报，其中公募基金数量达到了10家，最终获配的对象为14个，最高获配数量达到2529万股（3月5日市值7.54亿元），为睿远基金；其次为交银施罗德基金，达到2053万股。限售期均为6个月。 募集资金主要用作游戏开发、云游戏平台建设和新总部大楼建设此次非公开发行募集资金将用于网络游戏开发及运营建设项目，5G云游戏平台建设项目和广州总部大楼建设项目。公司前期已表示网络游戏开发及运营项目将借助募集资金开发24款新游；5G云游戏平台建设项目计划用三年建设，打造全新流量入口，最终达到“即点即玩”效果；广州总部大楼项目将在广州琵琶洲兴建一座新总部办公大楼。目前公司研发人员数量迅速上升，2023年有望达到3500人以上，因此兴建新总部办公大楼，工程工期约为4年。 2021年开局的两款游戏均为自研新品，排名靠前继续证明公司自研能力公司在2021年新发的两款游戏中继续证明了其强大研发能力。女性向游戏《一千克拉女王》在上线三个月后依然在iOS模拟游戏榜上排名第四，五星好评率90%以上，显示了公司在新品类游戏开发上已较为成熟。年内公司还将推出《斗罗大陆3D》等重点游戏，全年流水有望创新高。 游戏板块估值具吸引力，继续强调现价买入观点，维持“强烈推荐”评级近期游戏板块经历了较大幅度调整，随着2020Q1高基数效应退去，板块有望迎来复苏。公司作为板块龙头，预计2020年-2022年的净利润为28.49亿元、34.90亿元、40.54亿元，同比增长34.7%、22.5%、16.2%，对应EPS分别为1.37/1.72/2.09元，对应2020年-2022年PE分别为21/18/15倍，当前时点公司估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度或质量不及预期，相关政策风险等。

2020年扣非后归母净利润同增22.28%，Q4季度业绩显著改善 公司发布2020年业绩快报：2020年实现营收36.50亿元，同比增长18.16%，归母净利润7.93亿元，同比增长15.19%，扣非后归母净利润7.02亿元，同比增长22.28%。2020年，公司前三季度的业务受到新冠疫情影响较大，导致业绩下滑。随着疫情好转，公司业务得以迅速恢复，2020Q4实现营收22.07亿元，同比增长46.51%，归母净利润7.24亿元，同比增长22.45%。 传统安全优势地位稳固，2020年继续加强市场开拓 2021年，公司发布自主研发的业内首款支持FPGA加速功能IDS，满足入侵检测设备百G高性能的实际需求，目前，公司入侵检测产品至今已连续18年市场占有率稳居第一。此外，根据赛迪顾问报告显示，2019年，启明星辰集团“数据安全审计与防护”产品以13.4%的市场份额排名第一，“天镜脆弱性扫描与管理系统”以21.5%的市场占有率继续领跑国内市场，传统安全领域优势地位稳固。根据公告披露，2020年，公司围绕中长期发展战略及年度经营计划，继续加强市场开拓、行业布局及渠道建设。 研发投入持续加大，三大战略新业务业绩达10亿元 2020年，公司持续加强研发投入，尤其战略新业务相关产品的开发，支撑安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长，全年销售额已达10亿元。安全运营：已在全国各地建设了成都、青岛、郑州、天津等60+独立第三方城市级安全运营中心，公司在不断扩大区域覆盖的同时，也有力提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。云安全：计划于2021H1发布云原生安全产品，打造覆盖IaaS和PaaS的统一云原生安全平台，并与华为云、腾讯云、金山云、天翼云、联通沃云、Easystack等厂商展开积极合作。工业互联网安全：2021年1月13日，公司与中国矿业大学计算机科学与技术学院、徐工信息签署战略合作，携手建立工业互联网安全实验室。 投资建议：持续看好网安龙头厂商发展，维持“推荐”评级 公司是网络安全市场龙头厂商，深耕安全领域25年，网络安全产品线完善，IDS/IPS、UTM、SOC等产品市占率稳居前列，安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务加速推进。预计2021-2022年归母净利润为10.56和12.98亿元，对应PE为30.6和24.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新兴领域业务不及预期等