事件：公司发布年报及一季报，21年实现收入20.02亿元（+26.35%），净利3.05亿元（+49.56%）；22Q1实现收入5.22亿元（+49.21%），净利6139万元（+10.39%）。 主业增长强劲，原料价格上涨拖累毛利率。分业务看，21年公司铸造合金收入12.01亿元（+20.75%），毛利率24.45%（-10.13pct）；变形合金收入5.04亿元（+26.32%），毛利率21.34%（-7.18%）；新型合金收入2.85亿元（+54.42%），毛利率54.94%（+7.64pct）。铸造合金业务毛利率下降可能与原材料电解镍及镍板涨价有关，其中新力通21年实现收入5.67亿元（+8.31%），净利3270万元（-68.22%），对公司21年业绩影响较大。剔除新力通后，公司收入14.35亿元（+35.26%），净利2.84亿元（+107.14%），说明主业增长强劲。 其他收益及投资收益增长较多。公司21年综合毛利率下降6.42pct至28.18%，期间费用率微降0.01pct至16.45%，得益于其他收益（7302万元，去年同期2819万元）和投资收益（5998万元，去年同期-11万元）的大幅增长，公司净利率提升0.92pct至16.47%。其中其他收益主要来源于13个科研项目，投资收益主要为Q2确认的联营企业（青岛钢研投资）分红。 一季报收入增长较快，期末存货及固定资产增长明显。一季度收入同比增长49.21%，实现开门红，但利润端受镍价的持续上涨影响，增速较收入端较低。一季度毛利率为29.04%，同比下降3.39pct；期间费用率13.22%，同比下降1.96pct；期末存货10.20亿元，同比增长33.16%，主要为军品保供实施原材料战略储备所致；期末固定资产8.26亿元，同比增长57.96%，主要为青岛铸造新产能转固所致。 与航发动力设立合资公司，迈出外延拓展第一步。4月23日，公司公告出资7477万元，持股67.97%；航发动力以204台/套设备资产及9项无形资产作价3523万元出资，持股32.03%，在西安设立新的合资公司。本次合作符合公司业务及经营发展的需要，对公司发展具有积极意义，将进一步强化公司长期发展逻辑。 考虑到镍价的持续上涨，调整公司22、23年每股收益为0.82、1.15元（前值为0.98、1.36），新增24年每股收益为1.57元，根据可比公司22年43倍市盈率，给予目标价35.26元，维持买入评级。 风险提示疫情影响生产交付风险；产品价格继续下降风险

事件：公司发布2021年年报，21年实现营收31.43亿元（-20.27%），归母净利润1.84亿元（+7.99%）；21年Q4实现营收18.24亿元（-36.77%），归母净利润2.18亿元（-11.32%）。 营收规模收缩，但由于毛利率提升、计提信用减值损失大幅减少，盈利能力有所改善。21年营收同比下滑20.27%，主要由于：1）20年公共安全产品首次执行新收入准则，21年该因素影响减少导致该板块营收下降51.61%；2）高原炊事车、主食加工方舱等收入下降，机动保障装备板块营收下降38.55%。21年业绩同比增长7.99%，业绩表现显著优于营收，主要由于：1）21年公司综合毛利率提升2.76pct至19.77%；2）计提信用减值损失减少0.94亿元，资产处置收益增加0.30亿元，综上，在期间费用率提升至15.07%（+3.70pct）的情况下销售净利率仍提升1.58pct至6.00%。 存货较期初加增加20.06%。21年末公司存货17.18亿元，较期初增加20.06%，其中在产品和库存商品分别同比增长34.66%和56.19%，主要原因可能是雷达、雷达配套类项目投产导致存货增加。 中电博微上市平台，坚持聚焦主责主业，推进业务发展新格局。公司作为中电博微的上市平台，平台价值值得关注。电子装备：背靠雷达强所38所，公司在气象和空管雷达领域占据领先地位，在21年进一步拓展低空监视雷达装备升级改造、大修、中修和技术服务等业务，并实现从单一军种向多军种发展。产业基础：公司着力拓展无源电路、有源电路两大技术领域系列化产品，聚焦批产整机装备应用，实现了微波组件在星载、弹载等航天领域技术与产品零的突破。网信体系：公司聚焦平安城市、雪亮工程、智慧监所、智慧交通等主要业务，持续拓宽公安、政法、交通行业解决方案新思路，巩固市场优势、扩大市场份额。 根据年报下调营收并上调毛利率，调整22-23年eps为1.36、1.58(原为1.24、1.32)，新增24年eps为1.95元，参考可比公司22年平均31倍估值，给予目标价42.16元，维持买入评级。 风险提示产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期

事件：公司发布21年报，实现营收11.32亿元（+64.91%），归母净利4.22亿元（+33.43%）。公司发布22年一季报，实现营收3.68亿元（+44.73%），归母净利1.54亿元（+47.55%）。 21年检测收入增长323%，刹车相关收入下滑5%，全业务毛利率提升。分业务看，公司刹车及机轮收入3.16亿元（-23.43%），毛利率76.39%（+3.07pct）；刹车盘收入1.96亿元（+53.31%），毛利率89.76%（+8.55pct）；检测试验收入5.55亿元（+323.46%），毛利率80.76%（+7.82pct）。报告期检测业务的高增长主要得益于子公司京瀚禹并表后，母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升；刹车系统和机轮业务我们判断是由于批次交付节奏导致的暂时性下滑，但刹车盘的高增长和起落架的创收一定程度上弥补了缺口，预期22年刹车相关业务将重回高增长。 京瀚禹并表导致净利率略降，前瞻性指标向好。公司21年综合毛利率提升4.53pct，但由于京瀚禹并表导致的期间费用率增长（同比增长2.38pct至15.96%）和所得税率增长（同比增长4.59pct至18.77%），公司净利率下降1.57pct至48.53%。公司期末固定资产（+102.17%）、存货（+67.90%）、合同负债（+7659.68%）增长较快，说明公司产能扩建和生产备货顺利，前瞻性指标向好。 22Q1实现开门红，民航及起落架业务有望成为重要的利润增长点。22Q1公司收入及净利均创单季度历史最高值，且费用控制和净利率也有改善。展望22年，公司已于1月公告正式进入民航飞机刹车盘后市场，与海航旗下祥鹏航空签订10年采购协议，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河（20年底民航在册飞机数量3903架，年起降371万次），民航业务有望成为重要的利润增长点。同时，公司起落架业务在21年实现0到1的突破，未来将持续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装，并进一步提升产品集成度和附加值，从而增加市场占有率。 根据公司21年年报，微调公司22、23年每股收益为2.46、3.27元（前值为2.46、3.26元），新增24年每股收益为4.29元，根据可比公司22年40倍市盈率，给予目标价98.40元，维持买入评级。 风险提示军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险；假设条件变化影响测算结果盈利预测与投资建议

事件：公司发布年报，21年实现营收373.50亿元(+62.57%)，归母净利5.67亿元(+106.78%)；21Q4实现营收101.75亿元(+40.84%)，归母净利1.60亿元(+109.87%)。 铜基+军品驱动营收快速增长，21年利润端表现亮眼。21年公司先进铜基材料营收364.28亿元（+62.60%），军工碳材料营收9.21亿元（+61.58%）。由于原材料价格上涨，21年公司综合毛利率降至6.06%（-0.92pct），但利润增速仍显著高于营收端增速，主要由于：1）各项费用率均有下降，期间费用率降至4.74%（-0.53pct）；2）计提资产减值损失减少0.69亿元（-87.34%）；3）其他收益增加1.71亿元（+103.01%）。综上，21年公司销售净利率提升至1.62%（+0.31pct）。 公司积极扩产、加紧布局军品，铜基贡献营收主体，军品释放盈利潜力。21年公司多项先进铜基材料、军工碳材料项目投产，产销规模快速增长，军工碳材料领域的战略布局进一步完善。多项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23年建成投产，芜湖天鸟的碳材料项目一期预计于22年下半年投产，有望进一步巩固公司龙头地位。公司披露了22年经营目标：实现先进铜基材料营收414亿元（+13.65%），军工碳材料板块营收11亿元（+19.44%），整体归母净利7.12亿元（+25.57%）。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（21年市占率13.2%）、全球前列，且产能利用率始终为100%。随着行业结构调整、集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。年报显示公司正积极推进顶立科技分拆上市工作，计划年内完成股改，尽早完成上市前辅导和申报工作。 根据年报上调营收并下调毛利率，调整22-23年eps为0.53、0.66元(原为0.58、0.73元)，新增24年eps为0.79元。参照22年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价11.06元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布2021年年报，21年度公司实现营收50.38亿元（+19.43%）；实现归母净利润4.87亿元（+12.37%）。Q4单季度营收13.65亿（+12.26%)，归母净利润0.94亿元（-25.34%）。 业绩基本符合预期，21年毛利率降下降1.79pct。21年公司营收同比增长19.43%，利润增速低于营收增速，销售净利率下滑-0.86pct至11.21%。由于原材料上涨等原因，公司毛利率下降至32.62%（-1.79pct）。Q4单季度毛利率为28.93%，明显低于前三季度，或由于确认收入中军品占比降低。期间费用率降至19.91%（-1.17pct），预计“十四五”期间，随着营收规模扩大，费用率有望继续降低。 存货同比+59%预示订单饱满，固定资产同比+60%产能持续扩充，现金流改善明显。期末存货为9.94亿元(+58.97%)，公司军工业务主要采用以销定产模式，存货增加意味着下游需求好，未来收入增长潜力大。期末固定资产为9.92亿元（+60.33%），说明公司募投项目进展顺利、产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。21年公司经营活动现金流净额为8.33亿元(+1137.99%)，明显有所改善，原因是：1）主营订单、收入实现快速增长；2）采取有效措施强化货款回收，货款回笼表现优于去年；3）收到客户预付款同比增加。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。 根据年报下调营收和毛利率，调整22-23年eps为1.48、2.04元（原为1.81、2.33元），新增24年eps2.74元，参考可比公司22年平均41倍估值，给予目标价60.68元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

事件：公司发布21年报，2021年度实现营收26.07亿元（+23.25%），归母净利7.58亿元（+18.18%）。同时公司发布22年Q1预告，预计实现净利2.07亿元（-5.37%）。 21年费用率大幅下降，一定程度弥补毛利率下滑对业绩的影响。分业务看，公司碳纤维及织物实现营收12.75亿元（+18.32%），毛利率70.05%（-5.11pct）；碳梁实现营收8.08亿元（+12.56%），毛利率15.07%（-5.49pct）；预浸料实现营收3.59亿元（+51.94%），毛利率28.15%（+1.26pct）。公司纤维及碳梁毛利率下降较多，主要原因可能是：1）定型纤维产品价格下降；2）产品结构变化；3）原料成本上升。费用端21年表现突出，公司期间费用率下降5.89pct至12.60%，其中管理费用率下降4.64pct、研发费用率下降4.05pct。此外，公司21年退税金额已缩窄至1585万元，对业绩的贡献持续减小，因此公司扣非净利（+25.95%）表现较好。 固定资产大幅增长，积极推进产能扩张。公司期末固定资产13.84亿元，较期初增长61.99%，主要是军民融合高强度碳纤维产业化项目转固所致，该项目规划产能2000吨，已于21年Q2投产。除该项目外，公司定型纤维在报告期完成原丝产线等同性验证，产能扩张至500吨；高模M级纤维在建新增产能30吨；内蒙古光威低成本纤维计划产能1万吨，一期在建产能4000吨预计22年建成投产；碳梁21年和22年分别新增产能170万米；预浸料在建85万平米产能。 随着降价压力释放和新品加速增长，预期Q3有望迎来业绩增长拐点。公司22年Q1业绩增速承压，主要受21H1高基数和威海突发疫情的影响。分上下半年看，定型纤维业务的价格下降主要在21H2体现，虽然22年预期还将小幅下降，但随着原丝产能扩大，碳化产能利用率提升，定型纤维盈利能力有望保持稳定，预期最迟22Q3该业务可能迎来增速拐点。碳梁业务的成本压力主要在21H1体现，随着价格的传导21H2毛利率已有所回升，预期22年盈利水平将进一步提高。此外，随着新增产能的释放和交付能力的提升，公司纤维新品在22年的利润贡献也有望进一步增长。 考虑到定型纤维价格下降对收入和毛利率的影响，调整公司22、23年每股收益为1.77、2.25元（前值为2.04、2.59），新增24年每股收益为2.93元，根据可比公司22年36倍市盈率，给予目标价63.72元，维持买入评级。 风险提示疫情影响生产交付风险；产品价格继续下降风险盈利预测与投资建议

事件：公司发布2021年报，2021年度实现营收19.43亿元（+10.39%），归母净利3.07亿元（+16.95%）。 车检收入下滑，但航空军品及传感控制业务表现较好，净利率稳步提升。分业务看，1）航空军品营收为4.98亿元（+24.22%），主要是汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致，毛利率同比+1.62pct 至36.07%；2）传感控制业务营收为1.03亿元（+31.22%），主要是公司持续拓宽传感控制类产品在消费电子、智慧物流、工业流程等新兴领域的应用，销量增长较快所致，毛利率同比-1.33pct 至35.07%；3）智慧交通业务营收为3.59亿元（-31.74%），主要是机动车车检政策周期延长导致合同订单量减少所致，毛利率同比-0.51pct 至45.10%。21年公司毛利率同比下降1.54pct 至37.33%，但净利率增长0.84pct 至16.28%，主要得益于期间费用率的优化（20.33%，同比下降2.19pcts） 。其中，销售费用率大幅下降2.97pct 至5.40%，系子公司石家庄华燕广告宣传费同比下降66.97%所致。 在建工程大幅增长，合同负债环比回升。21年公司期末在建工程高达1.62亿元，同比大幅增加948.11%，主要是智能测控产业园及智能交通（石家庄）产业园项目投入增加所致。公司期末合同负债1.59亿元，同比下滑29.36%，但较三季度的历史低位已回升76.69%。其中，航空军品期末余额158.29万元（同比+93.18%），传感控制1.39亿元（同比+43.07%），智能交通1815.68万元（同比-85.69%）。 军民并举促发展，推动数智化转型。报告期在军品业务领域：公司吊挂投放系统进入《航空应急救援任务系统发展蓝皮书》，某型机小件空投锁项目实现从舱外拓展至舱内的跨越，为产品横向和纵向发展奠定基础。在民品业务领域：消费电子业务在新的应用领域取得突破。智慧物流顺利实现7200件/小时高通货量DWS 系统的攻关任务。对内，公司积极推动“智能工厂”建设，顺利实施“L6D 自动化产线”、重点项目应变计扩线建设等项目，为公司进一步提升生产效率奠定基础。 根据公司21年报以及车检市场需求的下滑，我们调整公司2022-2023年每股收益为0.64、0.80元（前值为0.71、0.90），新增24年eps 为1.00元，根据可比公司给22年26倍市盈率，对应目标价16.64元，维持买入评级。 风险提示军品需求及定价不及预期；传感测控需求不及预期

事件：公司2021年实现营收98.39亿元(+12.49%)，归母净利润7.99亿元(+26.62%)；单季度看，2021年Q4公司收入29.02亿元（-1.06%），归母净利润2.24亿元（+3.70%）。 航空产品引领增长，期间费用率持续优化，盈利能力持续提升。公司21年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收86.49亿元（+13.49%），非航空防务产品营收4.50亿元（+13.07%），非航空民品营收6.47亿元（-8.10%）。公司毛利率略下降-0.27pct至29.09%，同时期间费用率下降0.92pct至19.86%，研发费用率从去年的7.40%上升到8.41%。上述因素使得利润增速明显高于营收增速，净利率同比提高0.82pct至8.31%。 原材料同比+59.41%预示订单充足，合同负债大幅增加，未来业绩或将逐步释放。 21年末存货创近十年新高为61.12亿元(+28.76%)，其中原材料22.90亿元(+59.41%)，预示公司订单充足积极备货备产。由于主机预付合同款增加，公司21年末合同负债大幅增加至14.26亿元（+1086.9%），21年度经营活动现金流净额再创新高，达15.50亿元(+91.4%)，现金流改善明显。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。 在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 考虑到非航民品压缩比预期多和公司期间费用率下降，我们调整盈利预测，预计22~23年eps为0.50、0.62元（上次为0.53、0.69），新增24年预测0.75元，参考可比公司22年41倍市盈率，给予目标价20.5元，维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入128.67亿元（+24.86%）；实现归母净利润19.91亿元（+38.35%）。2021Q4单季度公司实现营业收入29.90亿元（+13.31%），实现归母净利润3.68亿元（+8.27%）。 营收规模快速增长，净利率创十年内新高。21年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，实现营收128.67亿元（+24.86%）。21年归母净利润19.91亿元（+38.35%），利润增速明显快于营收增速，毛利率提升+0.97pct至37.00%，可能是受益于公司军品占比提升&产品和客户结构优化。21年公司期间费用率为19.87%（+0.31pct），其中研发费用率提升+0.81pct至10.15%，高研发投入为公司长远发展奠定基础。21年公司净利率达十年来最高水平，达到16.52%（+1.66pct）。 存货和合同负债大幅增长，前瞻性指标预示持续高景气。21年末公司存货达47.30亿元，同比大幅增长69.41%，由于公司连接器基本为定制化产品，采取“以销定产”模式，存货大幅增加说明下游需求旺盛，未来增长潜力大。同时，公司合同负债高达10.30亿，同比大幅增长246.00%，说明公司防务业务十四五持续性高，未来业绩有望保持高增长。 “十四五”军品高景气+品民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 根据21年报，调整光器件等业务营收以及考虑到公司研发费用率有所上升，调整22~23年eps为2.34、2.96元（原为2.52、3.24元），新增24年eps3.74元，参考可比公司22年40倍市盈率，给予目标价93.6元，维持“买入”评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司发布2021 年报，2021 年度实现营收38.08 亿元（+30.77%），计划完成率100.2%；实现利润总额7.06 亿元（+36.65%），计划完成率96.7%；归母净利5.91 亿元（+37.25%），扣非归母净利5.48 亿元（+48.88%）。同时公司披露22 年经营计划：营收45 亿元（+18.18%），利润总额8.93 亿元（+26.53%）。 费用率改善明显，净利率稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收36.12 亿元（+33%），毛利率下降1.04pct 至30.90%；机床业务实现营收1.18 亿元（-6.95%），毛利率增加9.74pct 至8.82%；综合毛利率持平微增（30.07%，+0.04pct）。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降2.28pct 至11.17%，但由于其他收益的下降（主要是政府补贴减少2523 万元），净利率提升幅度缩窄，21 年实现净利率15.53%（+0.77pct）。 合同负债同比大幅+530.59%，经营性现金流明显改善。由于子公司航空工业复材预浸料销售预收款增加，公司期末合同负债大幅提升530.59%达到6.96 亿元。公司期末经营活动净现金流达到3.82 亿元，同比大幅增加145.27%，主要是由于航空工业复材收回应收账款及预收款增加所致。合同负债及经营性现金流均大幅增长，预示订单需求加速向好、公司积极备产。 民机预浸料、蜂窝及复材制件进一步打开市场空间。 民机是空间数倍于军机的巨大增量市场，公司2021 年完成： 1）与制造院签署《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》，为国产T800 级预浸料产业化发展创造条件。 2） 成功入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商，突破13 米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，并通过商飞设备和工艺鉴定，同时按进度完成CR929 前机身研发攻关任务；协同开展C919 项目尾翼优化设计，突破AG600 大型加筋复合材料等关键技术，完成副翼、方向舵和翼身整流罩交付。此外，公司蜂窝出口交付数量同比实现较大增长，1 种内饰蜂窝入选了中国商飞QPL 目录。 根据21 年报及22 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2022-2023 年每股收益分别为0.57、0.75 元（前值为0.77、1.05），新增24 年eps 0.97 元，根据可比公司给予22 年47 倍市盈率，对应目标价26.79 元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

事件：公司发布 2021年年报，实现营收 217.90亿元（+10.86%），实现归母净利润9.13亿元（+20.53%），单四季度实现营收 75.96亿元（+1.72%），实现归母净利润2.94亿元（+10.10%）， 哈尔滨分部收入增长较快，景德镇分部利润增长较快。 按报告分部看，哈尔滨分部收入 105.57亿元（+11.31%），利润总额 3.26亿元（+13.19%）；景德镇分部收入 107.02亿元（+8.44%），利润总额 6.96（+24.73%）；保定分部收入 8.12亿元（+8.12%）；天津分部收入 950.76万元（+14.19%）。哈尔滨分部收入增长较快，说明产品交付顺利，但利润率及利润增速均不及景德镇分部。整体看，公司利润端增长超过营收，主要得益于报告期公司毛利率同比提升 0.96pct 至 12.43%。费用端由于销售、管理和财务费用率的略微增长，总体提升了 0.27pct 至 7.66%。报告期减值损失较上年增加 4283.43万元，主要由于上年部分前期应收款项收回，以及自 21年 4月 1日起变更计量方法，对关联方及特定客户款项计提坏账。 合理平衡生产资源，生产效率稳步提升。 报告期公司通过科学制定赶工计划、合理平衡生产资源，强化生产全流程管控机制， 实现了“1333”均衡生产目标，生产能力和生产效率进一步提升。因此公司季度收入增速呈现前高后低特征，且存货、商品采购等生产资源占比稳步下降。报告期公司经营性净现金流 14.50亿元，较去年同期的-6.85亿元增长明显， 主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少。 军机需求强劲，民机新型号试飞取证稳步推进。 军机领域， 作为保障公司业绩持续增长的基石， 新型通用直升机批产上量和改型升级空间广阔， 美俄对应吨级通用直升机列装占比超过一半。 民机领域，公司全力冲刺 AC352直升机基本型适航认证，已与青岛直升机公司签订 2架 AC352意向采购协议， 与西藏民航发展公司签署了 3架 AC311A、 4架 AC312E 和 1架 AC313A 直升机的采购协议。 根据公司年报数据，调整 22-23年 eps 为 1.89、 2.27元（原为 1.97、 2.38元），新增 24年 eps 为 2.70元，参考可比公司 22年平均 33倍估值，给予目标价 62.37元，维持增持评级。 风险提示 订单和收入确认不及预期；产品定价不及预期

航空刹车制动龙头，盈利能力强劲。公司以摩擦材料起家，逐步成长为我国航空刹车制动领域龙头，产品广泛应用于各型战机、航天飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。公司于 2021年向产业链下游延伸成功进入起落架市场，2020年通过收购蓝太航空具备了目前我国最多最全的民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证，紧扣产业链横纵拓展打开成长空间。公司近三年营收/利润 CAGR 高达 44%/45%，且长期保持超70%的毛利率，盈利能力强劲。十四五军机列装放量+民航刹车后市场国产替代+国产大飞机交付上量推动航空刹车产品需求快速增长。与此同时，得益于刹车产品耗材属性，随着使用频率的提高，存量替换需求也将加速提升，公司凭借优异卡位和布局，业绩有望驶入快速增长通道。 受益运输机和战机放量+战机存量替换+起落架业务拓展，签订民航十年采购协议，军民业务并举共同发力。军：1）机轮及刹车竞争格局好，前装市场方面，单机价值量更高的运输机（12个机轮）有望进入放量周期。后装市场方面，十三五末开始列装的战机即将迎来首轮维修，而后随着十四五列装战机进入更换期后劲仍足，同时更高强度的训练也将加快换装频率；2）起落架属于集成化产品单机价值量更高，约为刹车盘的 40~100倍。2021年公司起落架实现营收突破，成功开启广阔市场空间。民：公司具备包括波音、空客等共计 16个机型 67个件号维修能力，同时凭借子公司蓝太航空多项 PMA 民航许可资质快速切入民航市场，已和海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，我们测算 2020年国内民航刹车片后市场规模为 39亿元，目前全部为海外企业垄断，民航业务有望成为公司业绩新增长点。 子公司京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹具备成熟的全谱系电子元器件检测体系，客户范围覆盖航天、航空、电科、兵器、船舶、中科院等大型科研院所，未来空间大。目前公司持股京瀚禹 45.90%股权，已启动京瀚禹分拆上市准备工作。 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.68、2.46、3.26元，参考可比公司 22年平均 40倍估值，对应目标价为 98.4元，首次给予买入评级。 风险提示军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期； 军品采购价格下降风险；应收账款风险；假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布 2021年报，2021年度实现营收 149.92亿元（+22.64%），归母净利12.71亿元（+18.27%），扣非归母净利 11.12亿元（+22.52%）。 航空主业引领增长，营收增速创新高，22年经营目标预示盈利能力向好。21年公司超额完成经营目标，航空产品实现营收 111.63亿元（+23.84%），非航空产品37.20亿元（+19.50%），现代服务业及其他 1.09亿元（+11.22%），受益于下游军机放量，航空主业引领营收增长，增速十年最高。2021年公司毛利率 24.41%（-2.33pcts），主要由于航空产品毛利率同比下降 2.74pcts 至 27.05%。综合期间费用率为 9.66%（-2.96pcts），研发费用率为 5.17%（+0.32pct）。综上，公司净利率下降 0.36pct 至 9.01%。同时，年报中给出了 22年经营目标，预期实现营收 154.47亿元（+3.03%），利润总额 16.74亿元（+9.55%）。 合同负债高达 25.61亿，经营性现金流向好，关联交易预期高增。公司期末预收账款及合同负债 25.61亿元（+566. 98%），存货 62.28亿元（+18.02%），预示订单需求加速向好、公司积极备货备产。公司收到主机厂预付合同款，现金流得到明显改善，21年经营活动净现金流达 63.75亿元（+393.04%）。除此之外，公司 21年关联交易销售金额85.89亿元（+49.14%），22年公司预计关联交易销售金额达130亿元，同比 21年预计金额增长 30%，反映出军机配套业务的持续高景气。 公司作为航空机电业务的专业化整合平台，未来持续受益于航空业务发展。公司作为航空工业下属航空机电业务的专业化整合平台，从 2013年开始，陆续开展了 12家航空机电企业的资产整合工作。此外，公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的 8家单位，21年公司托管资产收入达 74亿元。未来，公司有望接力受益于军机配套（军机加速换装列装）+MRO（使用强度加大、集中到寿增多）+民机配套（国产民机产能释放、机电系统国产化率提升），成长空间广阔。 根据公司年报上调航空产品和其他制造业务营收预期，我们预测公司 2022-2023年每股收益分别为 0.40、0.48元（前值为 0.38、0.45），新增 24年 eps 0.58元，根据可比公司给 22年 35倍市盈率，对应目标价 14元，维持买入评级。 风险提示航空产品交付进度低于预期

事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入87.9 亿元（+31.2%）；实现归母净利润8.9 亿元（+159.1%）。单四季度来看，公司实现营业收入22.7 亿元（+56.0%），实现归母净利润2.8 亿元（+274.2%）。 业绩超预期，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创十年来历史新高。 2021 年实现营收87.9 亿元（+31.2%），归母净利8.9 亿元（+159.1%），扣非归母净利润为7.2 亿元（+166.6%），主要是由于Q4 处置力源液压苏州，使得公司非流动资产处置收益增加1.36 亿元。利润增速显著高于营收增速，主要原因是1）毛利率上升，2021 年公司毛利率同比上升1.69pct（26.64%→28.33%）2）期间费用率下降3.04pct（16.21%→13.17%）；21 年期间费用率及研发费用率均有所下降，主要是营收上量带来的规模效应，以及近年来持续的管理显著改善。21 年净利率11.00%，高于去年同期的6.36%（+4.64pct），也是近十年来历史最高水平。 期末合同负债高达8.29 亿元，同比大幅+1168.74%，经营性现金流情况大幅好转，同比大增130.48%。公司报告期期末合同负债高达8.29 亿元， 同比增长1168.74%，主要是由于收到客户预付款增加所致，说明军工行业持续高景气，后续订单任务饱满。2021 年，公司经营性现金流净额为15.18 亿元，相比去年的6.58 亿元大幅好转，同比增长130.48%，主要是由于收到客户预付款和销售回款增加。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，有利于利润进一步增长。 根据21 年年报上调综合毛利率等，我们上调22~23 年eps 为1.18、1.47 元（前值为1.01、1.31 元），新增24 年eps 1.91 元，参考可比公司22 年41 倍市盈率，给予目标价48.38 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布三季报，实现营收 28.50亿元，同比增长 21.95%，实现归母净利 5.68亿元，同比增长 41.85%。 核心观点 三季度业绩增长提速，盈利能力提升。分业务看，航空新材料业务实现营收 27.72亿元（+23.33%），归母净利润 6.30亿元（+50.48%），主要是预浸料销售增长所致；机床装备业务实现营收 0.84亿元（-2.84%），归母净利-0.22亿元，同比减亏 438万元，减亏的主要原因是由于产品结构调整毛利贡献增加。单季度看，公司实现营收 9.16亿元（+61.20%），归母净利 1.85亿元（+134.56%），同比增速较二季度提升明显。 前三季度公司利润增长高于营收，主要得益于： 1）毛利率同比增长 2.37pct 至32.85%；2）期间费用率下降 2.97pct 至 9.30%。近年来公司盈利能力提升明显，或与产品交付合格率、产能利用率的上升有关，随着销售规模和生产管理的稳步提升，公司利润率有望继续向好。 前瞻性指标大幅增长，景气持续强化。三季度末公司合同负债 3.86亿元，较期初增长 250%，主要是子公司中航复材预收款增加所致。预付款项2.26亿元，较期初增长 128%，主要是子公司中航复材预付材料款增加所致。前瞻性指标大幅增长反映公司新增订单及生产备货积极向好。 民机预浸料及复材制件进一步打开市场空间。民机是空间数倍于军机的巨大增量市场，公司目前已完成：1）两种 C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞 PCD预批准，开展 C919升降舵工艺验证试验，参与 C919第三战线复合材料尾翼优化项目；2）完成 CR929项目 4米级坠撞壁板交付，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时，复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及 9台先进大尺寸热压罐设备，为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。 财务预测与投资建议 预测公司 21~23年每股收益为 0.55、0.77、1.05，参考可比公司 21年平均估值 79倍，给予目标价 43.45元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险