事件：公司发布2021年报，2021年度实现营收19.43亿元（+10.39%），归母净利3.07亿元（+16.95%）。 车检收入下滑，但航空军品及传感控制业务表现较好，净利率稳步提升。分业务看，1）航空军品营收为4.98亿元（+24.22%），主要是汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致，毛利率同比+1.62pct 至36.07%；2）传感控制业务营收为1.03亿元（+31.22%），主要是公司持续拓宽传感控制类产品在消费电子、智慧物流、工业流程等新兴领域的应用，销量增长较快所致，毛利率同比-1.33pct 至35.07%；3）智慧交通业务营收为3.59亿元（-31.74%），主要是机动车车检政策周期延长导致合同订单量减少所致，毛利率同比-0.51pct 至45.10%。21年公司毛利率同比下降1.54pct 至37.33%，但净利率增长0.84pct 至16.28%，主要得益于期间费用率的优化（20.33%，同比下降2.19pcts） 。其中，销售费用率大幅下降2.97pct 至5.40%，系子公司石家庄华燕广告宣传费同比下降66.97%所致。 在建工程大幅增长，合同负债环比回升。21年公司期末在建工程高达1.62亿元，同比大幅增加948.11%，主要是智能测控产业园及智能交通（石家庄）产业园项目投入增加所致。公司期末合同负债1.59亿元，同比下滑29.36%，但较三季度的历史低位已回升76.69%。其中，航空军品期末余额158.29万元（同比+93.18%），传感控制1.39亿元（同比+43.07%），智能交通1815.68万元（同比-85.69%）。 军民并举促发展，推动数智化转型。报告期在军品业务领域：公司吊挂投放系统进入《航空应急救援任务系统发展蓝皮书》，某型机小件空投锁项目实现从舱外拓展至舱内的跨越，为产品横向和纵向发展奠定基础。在民品业务领域：消费电子业务在新的应用领域取得突破。智慧物流顺利实现7200件/小时高通货量DWS 系统的攻关任务。对内，公司积极推动“智能工厂”建设，顺利实施“L6D 自动化产线”、重点项目应变计扩线建设等项目，为公司进一步提升生产效率奠定基础。 根据公司21年报以及车检市场需求的下滑，我们调整公司2022-2023年每股收益为0.64、0.80元（前值为0.71、0.90），新增24年eps 为1.00元，根据可比公司给22年26倍市盈率，对应目标价16.64元，维持买入评级。 风险提示军品需求及定价不及预期；传感测控需求不及预期

事件：公司2021年实现营收98.39亿元(+12.49%)，归母净利润7.99亿元(+26.62%)；单季度看，2021年Q4公司收入29.02亿元（-1.06%），归母净利润2.24亿元（+3.70%）。 航空产品引领增长，期间费用率持续优化，盈利能力持续提升。公司21年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收86.49亿元（+13.49%），非航空防务产品营收4.50亿元（+13.07%），非航空民品营收6.47亿元（-8.10%）。公司毛利率略下降-0.27pct至29.09%，同时期间费用率下降0.92pct至19.86%，研发费用率从去年的7.40%上升到8.41%。上述因素使得利润增速明显高于营收增速，净利率同比提高0.82pct至8.31%。 原材料同比+59.41%预示订单充足，合同负债大幅增加，未来业绩或将逐步释放。 21年末存货创近十年新高为61.12亿元(+28.76%)，其中原材料22.90亿元(+59.41%)，预示公司订单充足积极备货备产。由于主机预付合同款增加，公司21年末合同负债大幅增加至14.26亿元（+1086.9%），21年度经营活动现金流净额再创新高，达15.50亿元(+91.4%)，现金流改善明显。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。 在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 考虑到非航民品压缩比预期多和公司期间费用率下降，我们调整盈利预测，预计22~23年eps为0.50、0.62元（上次为0.53、0.69），新增24年预测0.75元，参考可比公司22年41倍市盈率，给予目标价20.5元，维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入128.67亿元（+24.86%）；实现归母净利润19.91亿元（+38.35%）。2021Q4单季度公司实现营业收入29.90亿元（+13.31%），实现归母净利润3.68亿元（+8.27%）。 营收规模快速增长，净利率创十年内新高。21年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，实现营收128.67亿元（+24.86%）。21年归母净利润19.91亿元（+38.35%），利润增速明显快于营收增速，毛利率提升+0.97pct至37.00%，可能是受益于公司军品占比提升&产品和客户结构优化。21年公司期间费用率为19.87%（+0.31pct），其中研发费用率提升+0.81pct至10.15%，高研发投入为公司长远发展奠定基础。21年公司净利率达十年来最高水平，达到16.52%（+1.66pct）。 存货和合同负债大幅增长，前瞻性指标预示持续高景气。21年末公司存货达47.30亿元，同比大幅增长69.41%，由于公司连接器基本为定制化产品，采取“以销定产”模式，存货大幅增加说明下游需求旺盛，未来增长潜力大。同时，公司合同负债高达10.30亿，同比大幅增长246.00%，说明公司防务业务十四五持续性高，未来业绩有望保持高增长。 “十四五”军品高景气+品民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 根据21年报，调整光器件等业务营收以及考虑到公司研发费用率有所上升，调整22~23年eps为2.34、2.96元（原为2.52、3.24元），新增24年eps3.74元，参考可比公司22年40倍市盈率，给予目标价93.6元，维持“买入”评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司发布2021 年报，2021 年度实现营收38.08 亿元（+30.77%），计划完成率100.2%；实现利润总额7.06 亿元（+36.65%），计划完成率96.7%；归母净利5.91 亿元（+37.25%），扣非归母净利5.48 亿元（+48.88%）。同时公司披露22 年经营计划：营收45 亿元（+18.18%），利润总额8.93 亿元（+26.53%）。 费用率改善明显，净利率稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收36.12 亿元（+33%），毛利率下降1.04pct 至30.90%；机床业务实现营收1.18 亿元（-6.95%），毛利率增加9.74pct 至8.82%；综合毛利率持平微增（30.07%，+0.04pct）。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降2.28pct 至11.17%，但由于其他收益的下降（主要是政府补贴减少2523 万元），净利率提升幅度缩窄，21 年实现净利率15.53%（+0.77pct）。 合同负债同比大幅+530.59%，经营性现金流明显改善。由于子公司航空工业复材预浸料销售预收款增加，公司期末合同负债大幅提升530.59%达到6.96 亿元。公司期末经营活动净现金流达到3.82 亿元，同比大幅增加145.27%，主要是由于航空工业复材收回应收账款及预收款增加所致。合同负债及经营性现金流均大幅增长，预示订单需求加速向好、公司积极备产。 民机预浸料、蜂窝及复材制件进一步打开市场空间。 民机是空间数倍于军机的巨大增量市场，公司2021 年完成： 1）与制造院签署《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》，为国产T800 级预浸料产业化发展创造条件。 2） 成功入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商，突破13 米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，并通过商飞设备和工艺鉴定，同时按进度完成CR929 前机身研发攻关任务；协同开展C919 项目尾翼优化设计，突破AG600 大型加筋复合材料等关键技术，完成副翼、方向舵和翼身整流罩交付。此外，公司蜂窝出口交付数量同比实现较大增长，1 种内饰蜂窝入选了中国商飞QPL 目录。 根据21 年报及22 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2022-2023 年每股收益分别为0.57、0.75 元（前值为0.77、1.05），新增24 年eps 0.97 元，根据可比公司给予22 年47 倍市盈率，对应目标价26.79 元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

事件：公司发布 2021年年报，实现营收 217.90亿元（+10.86%），实现归母净利润9.13亿元（+20.53%），单四季度实现营收 75.96亿元（+1.72%），实现归母净利润2.94亿元（+10.10%）， 哈尔滨分部收入增长较快，景德镇分部利润增长较快。 按报告分部看，哈尔滨分部收入 105.57亿元（+11.31%），利润总额 3.26亿元（+13.19%）；景德镇分部收入 107.02亿元（+8.44%），利润总额 6.96（+24.73%）；保定分部收入 8.12亿元（+8.12%）；天津分部收入 950.76万元（+14.19%）。哈尔滨分部收入增长较快，说明产品交付顺利，但利润率及利润增速均不及景德镇分部。整体看，公司利润端增长超过营收，主要得益于报告期公司毛利率同比提升 0.96pct 至 12.43%。费用端由于销售、管理和财务费用率的略微增长，总体提升了 0.27pct 至 7.66%。报告期减值损失较上年增加 4283.43万元，主要由于上年部分前期应收款项收回，以及自 21年 4月 1日起变更计量方法，对关联方及特定客户款项计提坏账。 合理平衡生产资源，生产效率稳步提升。 报告期公司通过科学制定赶工计划、合理平衡生产资源，强化生产全流程管控机制， 实现了“1333”均衡生产目标，生产能力和生产效率进一步提升。因此公司季度收入增速呈现前高后低特征，且存货、商品采购等生产资源占比稳步下降。报告期公司经营性净现金流 14.50亿元，较去年同期的-6.85亿元增长明显， 主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少。 军机需求强劲，民机新型号试飞取证稳步推进。 军机领域， 作为保障公司业绩持续增长的基石， 新型通用直升机批产上量和改型升级空间广阔， 美俄对应吨级通用直升机列装占比超过一半。 民机领域，公司全力冲刺 AC352直升机基本型适航认证，已与青岛直升机公司签订 2架 AC352意向采购协议， 与西藏民航发展公司签署了 3架 AC311A、 4架 AC312E 和 1架 AC313A 直升机的采购协议。 根据公司年报数据，调整 22-23年 eps 为 1.89、 2.27元（原为 1.97、 2.38元），新增 24年 eps 为 2.70元，参考可比公司 22年平均 33倍估值，给予目标价 62.37元，维持增持评级。 风险提示 订单和收入确认不及预期；产品定价不及预期

航空刹车制动龙头，盈利能力强劲。公司以摩擦材料起家，逐步成长为我国航空刹车制动领域龙头，产品广泛应用于各型战机、航天飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。公司于 2021年向产业链下游延伸成功进入起落架市场，2020年通过收购蓝太航空具备了目前我国最多最全的民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证，紧扣产业链横纵拓展打开成长空间。公司近三年营收/利润 CAGR 高达 44%/45%，且长期保持超70%的毛利率，盈利能力强劲。十四五军机列装放量+民航刹车后市场国产替代+国产大飞机交付上量推动航空刹车产品需求快速增长。与此同时，得益于刹车产品耗材属性，随着使用频率的提高，存量替换需求也将加速提升，公司凭借优异卡位和布局，业绩有望驶入快速增长通道。 受益运输机和战机放量+战机存量替换+起落架业务拓展，签订民航十年采购协议，军民业务并举共同发力。军：1）机轮及刹车竞争格局好，前装市场方面，单机价值量更高的运输机（12个机轮）有望进入放量周期。后装市场方面，十三五末开始列装的战机即将迎来首轮维修，而后随着十四五列装战机进入更换期后劲仍足，同时更高强度的训练也将加快换装频率；2）起落架属于集成化产品单机价值量更高，约为刹车盘的 40~100倍。2021年公司起落架实现营收突破，成功开启广阔市场空间。民：公司具备包括波音、空客等共计 16个机型 67个件号维修能力，同时凭借子公司蓝太航空多项 PMA 民航许可资质快速切入民航市场，已和海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，我们测算 2020年国内民航刹车片后市场规模为 39亿元，目前全部为海外企业垄断，民航业务有望成为公司业绩新增长点。 子公司京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹具备成熟的全谱系电子元器件检测体系，客户范围覆盖航天、航空、电科、兵器、船舶、中科院等大型科研院所，未来空间大。目前公司持股京瀚禹 45.90%股权，已启动京瀚禹分拆上市准备工作。 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.68、2.46、3.26元，参考可比公司 22年平均 40倍估值，对应目标价为 98.4元，首次给予买入评级。 风险提示军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期； 军品采购价格下降风险；应收账款风险；假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布 2021年报，2021年度实现营收 149.92亿元（+22.64%），归母净利12.71亿元（+18.27%），扣非归母净利 11.12亿元（+22.52%）。 航空主业引领增长，营收增速创新高，22年经营目标预示盈利能力向好。21年公司超额完成经营目标，航空产品实现营收 111.63亿元（+23.84%），非航空产品37.20亿元（+19.50%），现代服务业及其他 1.09亿元（+11.22%），受益于下游军机放量，航空主业引领营收增长，增速十年最高。2021年公司毛利率 24.41%（-2.33pcts），主要由于航空产品毛利率同比下降 2.74pcts 至 27.05%。综合期间费用率为 9.66%（-2.96pcts），研发费用率为 5.17%（+0.32pct）。综上，公司净利率下降 0.36pct 至 9.01%。同时，年报中给出了 22年经营目标，预期实现营收 154.47亿元（+3.03%），利润总额 16.74亿元（+9.55%）。 合同负债高达 25.61亿，经营性现金流向好，关联交易预期高增。公司期末预收账款及合同负债 25.61亿元（+566. 98%），存货 62.28亿元（+18.02%），预示订单需求加速向好、公司积极备货备产。公司收到主机厂预付合同款，现金流得到明显改善，21年经营活动净现金流达 63.75亿元（+393.04%）。除此之外，公司 21年关联交易销售金额85.89亿元（+49.14%），22年公司预计关联交易销售金额达130亿元，同比 21年预计金额增长 30%，反映出军机配套业务的持续高景气。 公司作为航空机电业务的专业化整合平台，未来持续受益于航空业务发展。公司作为航空工业下属航空机电业务的专业化整合平台，从 2013年开始，陆续开展了 12家航空机电企业的资产整合工作。此外，公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的 8家单位，21年公司托管资产收入达 74亿元。未来，公司有望接力受益于军机配套（军机加速换装列装）+MRO（使用强度加大、集中到寿增多）+民机配套（国产民机产能释放、机电系统国产化率提升），成长空间广阔。 根据公司年报上调航空产品和其他制造业务营收预期，我们预测公司 2022-2023年每股收益分别为 0.40、0.48元（前值为 0.38、0.45），新增 24年 eps 0.58元，根据可比公司给 22年 35倍市盈率，对应目标价 14元，维持买入评级。 风险提示航空产品交付进度低于预期

事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入87.9 亿元（+31.2%）；实现归母净利润8.9 亿元（+159.1%）。单四季度来看，公司实现营业收入22.7 亿元（+56.0%），实现归母净利润2.8 亿元（+274.2%）。 业绩超预期，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创十年来历史新高。 2021 年实现营收87.9 亿元（+31.2%），归母净利8.9 亿元（+159.1%），扣非归母净利润为7.2 亿元（+166.6%），主要是由于Q4 处置力源液压苏州，使得公司非流动资产处置收益增加1.36 亿元。利润增速显著高于营收增速，主要原因是1）毛利率上升，2021 年公司毛利率同比上升1.69pct（26.64%→28.33%）2）期间费用率下降3.04pct（16.21%→13.17%）；21 年期间费用率及研发费用率均有所下降，主要是营收上量带来的规模效应，以及近年来持续的管理显著改善。21 年净利率11.00%，高于去年同期的6.36%（+4.64pct），也是近十年来历史最高水平。 期末合同负债高达8.29 亿元，同比大幅+1168.74%，经营性现金流情况大幅好转，同比大增130.48%。公司报告期期末合同负债高达8.29 亿元， 同比增长1168.74%，主要是由于收到客户预付款增加所致，说明军工行业持续高景气，后续订单任务饱满。2021 年，公司经营性现金流净额为15.18 亿元，相比去年的6.58 亿元大幅好转，同比增长130.48%，主要是由于收到客户预付款和销售回款增加。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，有利于利润进一步增长。 根据21 年年报上调综合毛利率等，我们上调22~23 年eps 为1.18、1.47 元（前值为1.01、1.31 元），新增24 年eps 1.91 元，参考可比公司22 年41 倍市盈率，给予目标价48.38 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布三季报，实现营收 28.50亿元，同比增长 21.95%，实现归母净利 5.68亿元，同比增长 41.85%。 核心观点 三季度业绩增长提速，盈利能力提升。分业务看，航空新材料业务实现营收 27.72亿元（+23.33%），归母净利润 6.30亿元（+50.48%），主要是预浸料销售增长所致；机床装备业务实现营收 0.84亿元（-2.84%），归母净利-0.22亿元，同比减亏 438万元，减亏的主要原因是由于产品结构调整毛利贡献增加。单季度看，公司实现营收 9.16亿元（+61.20%），归母净利 1.85亿元（+134.56%），同比增速较二季度提升明显。 前三季度公司利润增长高于营收，主要得益于： 1）毛利率同比增长 2.37pct 至32.85%；2）期间费用率下降 2.97pct 至 9.30%。近年来公司盈利能力提升明显，或与产品交付合格率、产能利用率的上升有关，随着销售规模和生产管理的稳步提升，公司利润率有望继续向好。 前瞻性指标大幅增长，景气持续强化。三季度末公司合同负债 3.86亿元，较期初增长 250%，主要是子公司中航复材预收款增加所致。预付款项2.26亿元，较期初增长 128%，主要是子公司中航复材预付材料款增加所致。前瞻性指标大幅增长反映公司新增订单及生产备货积极向好。 民机预浸料及复材制件进一步打开市场空间。民机是空间数倍于军机的巨大增量市场，公司目前已完成：1）两种 C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞 PCD预批准，开展 C919升降舵工艺验证试验，参与 C919第三战线复合材料尾翼优化项目；2）完成 CR929项目 4米级坠撞壁板交付，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时，复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及 9台先进大尺寸热压罐设备，为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。 财务预测与投资建议 预测公司 21~23年每股收益为 0.55、0.77、1.05，参考可比公司 21年平均估值 79倍，给予目标价 43.45元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收69.37亿元，同比增长19.33%；归母净利润5.75亿元，同比增长38.65%。 核心观点 营收利润增速快，期间费用率同比下降1.26pct，公司整体盈利能力持续提升。公司Q3单季度实现营收23.21亿元（+3.80%），归母净利润为1.90亿（+26.21%）。公司前三季度营收增长快主要由于航空军品订单饱满。前三季度毛利率为29.00%，和去年同期持平略有下滑；净利率为8.58%，在去年同期7.43%的基础上再提升。净利率提升主要是由于期间费用率下降，前三季度期间费用率为19.44%，较去年同期下降1.26pct：除研发费用率（7.59%->8.01%，持续加大研发投入）和管理费用率（8.29%->8.82%)略有提升外，其他费用均下降。公司期间费用率的持续下降说明军品业务营收上量带来的规模效应逐步显现，以及公司管理能力持续提升。随着十四五军品行业高景气，公司的盈利能力有望进一步提升。 合同负债7.54亿元（+630%），在上半年高位上继续增长。公司合同负债高达7.54亿，同比630.0%的增长，在上半年6.42亿的高位上继续增长，侧面验证下游行业需求量大，公司防务业务任务饱满。经营性现金流净额继续向好，说明今年由于行业景气度高，回款改善，公司现金流改善明显。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升（客机成本占比15%，军机占比20%~50%）。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议 考虑到公司期间费用率下降，我们微调盈利预测，预计21~23年eps 为0.42、0.53、0.69元（上次为0.41、0.50、0.62元），参考可比公司22年47倍市盈率，给予目标价24.79元，维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收15.45亿元（+16.19%），归母净利2.67亿元（+21.01%）。单三季度营收5.10亿元（+0.43%），归母净利0.80亿元（+2.21%）。 核心观点去年年Q3高基数、车检收入下滑导致三季度业绩不及预期。前三季度公司营收及利润同比增速较中报均有不同程度的回落，主要有两个原因：1）20Q3单季度营收5.07亿元，是20年四个季度中体量最大的，较高的基数影响了21Q3的增速表现。2）行业标准升级的政策红利释放完毕，从Q3开始公司车检业务直接反映了行业实际订单情况（从20年11月20日起，购买注册时间为6至10年的私家车，年检次数由1年1次变为每2年1次）。考虑到新政对行业需求是一次性影响，因此我们推测车检业务收入已基本触底。 费用控制持续优化，盈利能力提升。前三季度公司毛利率37.53%，同比下降2.39pct，可能与毛利率相对较高的车检业务收入占比下降有关。但公司净利率依然提升0.62pct至17.76%，主要得益于公司期间费用率的有效控制。报告期公司期间费用率18.03%，同比下降2.72pct。 存货增长较快，在建工程大幅增长。报告期末公司存货6.67亿元，同比增长43%。在建工程1.01亿元，同比增长324%，主要为子公司西安中航电测的智能测控园区及石家庄华燕对新园区的投资建设增加所致，说明公司积极布局新兴业务的产能扩张，为后续增长奠定基础。 标对标MTD，打造国际一流的智能测控平台型企业。公司作为掌握应变计核心技术的国内老牌力学传感器龙头企业，17年以来持续推进产品的转型升级，逐步完成了横向多领域以及纵向系统集成的拓展，公司正从一个单纯的器件供应商，完成向智能测控平台型企业的转型。 财务预测与投资建议考虑到车检收入下滑以及军品增速趋稳，调整21~23年每股收益为0.55、0.71、0.90元（原为0.59、0.77、0.99元），根据可比公司21年43倍估值，给予目标价23.65，维持“买入”评级。 风险提示经营效益改善不及预期；车检设备需求不及预期

事件：公司发布2021年三季度报告，前三季度实现营收98.77亿元（+28.83%），实现归母净利16.23亿元（+47.66%）。 核心观点升业绩符合预期，前三季度毛利率和净利率分别提升2.74pct和和2.09pct。公司2021年Q3单季实现营收32.13亿元（+12.50%），归母净利润5.09亿元（16.71%）。2021前三季度公司净利润增速明显快于收入，主要由于毛利率38.21%，较去年同期的35.48%大幅提升2.74pct。毛利率提升的因素包括： （1）高毛利率的军品收入占比提升 （2）民品产品结构和成本优化。 前三季度公司净利率为17.45%（+2.09pct）,三费率及研发费用率合计17.65%（+1.48pct）：主要是是由于研发费用增长大（公司加大研发投入）.管理费用率和销售费用率略有上升，主要是去年同期受疫情影响费用较少。 长存货和合同负债均大幅增长，较年初分别增长48.01%和和84.46%。21年9月末公司存货账面价值为41.32亿元，较年初增长48.01%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。此外，公司9月末合同负债高达5.49亿，同比大幅增长84.46%，主要是收到客户十四五大批量采购预付款，说明公司防务业务十四五持续性好，业绩有望保持高增长。 十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。军品：信息化建设+十四五军品高景气度，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快；公司5G相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 财务预测与投资建议考虑到公司毛利率提升，我们微调盈利预测，预计21~23年eps为.1.94、2.52、3.24元（上次为1.90、2.43、3.12元），参考可比公司22年42倍市盈率，给予目标价105.78元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；

事件：公司发布三季报，实现营收14.25亿元（+33.39%），归母净利2.53亿元（+94.75%）。单三季度实现营收5.95亿元（+48.89），归母净利0.77亿元（+87.33%）。 核心观点 收入同比环比均有明显加速，利润表现更为扎实。公司前三季度收入同比增长33%，增速较上半年提升明显，其中单三季度营收达到历史最高水平，说明批产交付顺利推进。利润端同比增长94.75%，基本持平上半年。但考虑到Q2公司净利润中有4900万来自投资收益，而Q3该项收益为-84万，因此在维持了业绩高增长的背景下，公司Q3的利润表现更为扎实。 毛利率暂时承压，盈利能力依然提升。单三季度公司毛利率为27.66%，较去年同期下降7.24pct，可能有3个原因：1）低毛利率的变形合金制品本季度交付较多；2）民品业务原材料成本上升；3）今年以来公司批产产品比重增加，较研发件而言，成本项会更多发生在生产过程而非费用端。尽管毛利率下降，单季度公司净利率依然提升1.32pct 至13.95%，主要得益于期间费用率的降低。说明在销售规模扩张过程中，公司的管理水平也在稳步提升。 存货及合同负债增长较快，子公司新建项目导致长期借款增加。报告期末公司存货9.12亿元，较期初增长54%，主要为生产备货以及原材料价格上涨所致。合同负债0.83亿元，较期初增长50%，主要为预收货款增加所致。 由于军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货及预收款增加意味着下游需求好，未来增长潜力大。此外，报告期公司长期借款3.36亿元，较期初增加2.86亿元，主要为子公司新建项目实施项目贷款所致。同时，随着销售规模的扩张，公司应收款项占用现金增加，现金流压力有所加大。 财务预测与投资建议 各项业务顺利推进，发动机零部件平台型公司定位愈发清晰，维持公司2021-2023年每股收益预测为0.71、0.98、1.36元，参照可比公司平均估值，给予公司21年68倍估值，对应目标价48.28元，维持买入评级。 风险提示产品交付及销售确认不及预期；产品价格下降风险

事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营收36.73亿元（+22.33%）；实现归母净利润3.93亿元（+27.86%）。 核心观点 业绩基本符合预期，公司管理费用增长快。2021Q3单季度实现营收13.31亿（+18.43%),前三季度共实现营收36.73亿元（+22.33%）。今年前三季度，公司军民品任务饱满，产值提升快。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。前三季度实现归母净利润3.93亿元（+27.86%），Q3单季度1.38亿元（+12.51%）。前三季度毛利率为33.99%，预计随着防务产品交付和收入确认加快，公司未来的毛利率有望提升。前三季度净利率为12.21%（+0.37pct），期间费用率为17.98%，和去年同期持平。其中，管理费用增长很快，费用率也有所提升，主要是由于 （1）去年同期有社保减免 （2）变动管理费用有所提升。 存货大幅增加63.55%，固定资产增加快说明产能扩充进展顺利。2021年前三季度存货余额为10.23亿元，较年初增长63.55%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。公司固定资产9.87亿元，同比大幅增加70.07%，说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 十四五军品高景气再提升+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 考虑到公司防务产品交付22年有望加快，我们微调盈利预测，预计21~23年eps 为.1.32、1.81、2.33元（上次为1.40、1.78、2.29元），参考可比公司21年55倍市盈率，给予目标价72.56元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；

事件：公司发布2021 年半年报，21H1 实现营收44.32 亿元（+35.80%）；归母净利润2.70 亿元（+125.42%）。 核心观点 21H1 业绩同比+125.42%超市场预期，期间费用率下降带动净利率持续提升。Q2 单季度实现营收26.46 亿元（+36.82%），归母净利润1.94 亿元（+143.84%)。利润增速显著高于营收增速，主要是由于期间费用率下降。 21H1 公司毛利率下降1.32pct（28.87%->27.55%），主要是由于（1）原材料价格上涨（2)本期将履行合同运输费计入成本。费用端持续优化，期间费用率从13.14%下降2.06pct 至11.08%。2021H1 净利率为7.40%，较去年同期提升2.60pct。自公司剥离18 年底低效资产聚焦主业以来，公司净利率持续提升；未来随着收入规模的扩大，盈利能力有望再上新台阶。 合同负债6.25 亿元（+857.08%），经营活动净现金流明显改善，发展后劲足。2021H1，公司合同负债高达6.25 亿元，同比增长857.08%。公司往年全年的合同负债不超过7000 万，今年大幅增长说明军工行业景气度高，后续订单任务饱满。经营活动现金净流入6.99 亿元，较去年同期增长1211.85%，主要是本期销售回款同比大幅增加66.19%所致。公司经营性现金流的改善，以及前瞻性指标的向好，表面公司生产有序推进，经营状况明显改善，发展后劲足。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18 年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议由于公司费用率降低、锻铸和液压等业务增速提升，我们上调盈利预测，预计21-23 年每股收益分别为0.59、0.77、0.98 元，上次为0.46、0.58、0.72元（最新股本口径），我们认为公司合理估值水平为21 年61 倍PE，对应目标价为36.09 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高