事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入83.43 亿元，同比增长27.60%（公司2020 年6 月完成同一控制下的重大资产重组，同比为调整后数据，下同），实现归母净利润13.62 亿元，同比增长189.64%；公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入29.98 亿元，同比增长154.96%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长516.48%，超出业绩预增公告上限（5.46 亿元）。 申联集团&申能环保完成20 年业绩承诺，2021Q1 大宗商品价格上涨给公司带来显著利润贡献。2020 年6 月，公司完成了对申联环保集团和申能环保的收购工作，虽然疫情影响下公司在建项目工期有所滞后，但投运项目稳健运营使得公司业绩快速增长，保障申联环保集团和申能环保超额完成了2020 年的业绩承诺。分版块来看，并表后公司主要收入贡献变更为危废业务，2020 年该板块实现营业收入73.60 亿元，同比增长35%，其中主要的贡献来源于资源化产品销售（全年实现金属销售量10.76 万吨，实现营业收入70.73 亿元）；板块毛利率小幅下降0.39 个pct 至27.66%。传统主业机械设备制造实现营业收入9.24 亿元，同比减少9.61%，毛利率同比提升10.08 个pct 至27.89%；2020 年公司共新签清洁能源装备订单16 亿元（其中水电11.68 亿元，核电4.5 亿元），有望保障设备销售业务21 年收入重回增长轨道。2021Q1 公司收入和利润实现高增，一方面系兰溪自立（32 万吨）和泰兴申联（77 万吨）投产后产能逐步释放，另一方面系大宗商品价格快速上涨，公司资源化业务量价齐升所致。 危废业务持续扩张，全产业链布局背景下产能&技术行业领先。公司已建成危废资源化产能178 万吨/年，另有3 个项目共87 万吨/年产能通过环评稳步推进建设中（包括湖南申联30 万吨/年，湖南叶林17 万吨/年，辽宁申联30 万吨/年）， 同时积极开拓四川申联30 万吨/年项目。公司危废资源化产能行业领先，技术端则在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用等领域拥有超过100 项核心技术和专利，叠加其采用的全产业链布局发展模式有效降低了危废处理的综合成本，提升了整体收益。未来公司在建/开拓项目的逐步落地和技术实力的持续提升将保障公司业绩维持快速增长。 维持“买入”评级：根据公司产能投产进度及大宗商品价格情况，上调公司21/22 年盈利预测， 引入23 年盈利预测， 预计公司21-23 年归母净利润为20.89/24.28/27.46 亿元（上调15%/上调12%/新增），21-23 年对应EPS 为0.39/0.45/0.51 元，当前股价对应21-23 年PE 为14/12/11 倍。公司危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先，大宗商品价格处于高位保障公司21 年业绩高增，在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧致使盈利能力承压；在建项目投产进度低于预期；大宗商品价格下跌幅度超出预期。

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事件：公司发布2020年报，营收143.32亿元，同比+12.89%，归母净利润13.86亿元，同比+1.84%，扣非归母净利润14.32亿元，同比+14.38%。公司发布2021年一季报，营收27.37亿元，同比+24.47%，扣非归母净利润2.18亿元，同比+17.98%。 点评： 环卫服务持续高速增长，项目充足奠定长期发展。2020年公司环卫服务营收19.69亿元，同比+96.60%，成为拉动总营收增长的重要力量。2020年公司新增项目59个，新增年化合同额12.48亿，期末在手年化合同额28.31亿。2020年新增合同年化金额、总额均位列全国第一。公司在手项目以PPP 和中长周期市场化项目为主，可持续经营能力突出。2021年1月，公司披露中标湘潭市、三亚市两个环卫项目，总年化金额超2亿元。 传统及新能源环卫装备持续领先，业内龙头地位显著。截至2020年，公司环卫装备销售额已连续20年居于国内行业第一的位置。报告期内，公司环卫装备销售额实现83.55亿元，同比+18.78%，总销售数量19,199台，同比增长11.39%。其中传统环卫装备营收74.52亿元，同比+21.24%；新能源环卫装备营收9.02亿元，同比+1.78%，总销售量1367辆，同比+42.69%。2020年公司中高端及新能源环卫装备产品市场份额排名第一，分别为29.79%、27.85%。 中联环境业绩出色，已全部完成业绩承诺。公司在2018年收购中联环境100% 股权，并与其原股东达成补偿协议，原股东承诺中联环境2018-2020年累计实现扣除非经常性损益后的净利润之和不低于37.22亿元。中联环境于2020年实现营收101.36亿元，扣非归母净利润14.09亿元，2018-2020年三年累计扣非归母净利润37.78亿元，超过承诺数0.56亿元。至此，中联环境全部完成业绩承诺。 盈利预测、估值与评级：2021年一季度公司产生交易性金融资产投资收益-6506万元，非流动资产处置损益-3695万元。由于非经常性损益，我们下调公司21-22年盈利预测1.7%/0.2%至16.26/18.31亿元，新增23年盈利预测21.44亿元， 对应21-23年EPS 为0.51/0.58/0.68元，当前股价对应21年PE 为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入68.27亿元，同比增长34.51%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长33.51%；公司同时发布2021年一季报，2020Q1实现营业收入12.65亿元，同比增长55.57%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长69.22%。 02020年各项业务稳健发展，运营板块维持高增。2020年在疫情影响下，公司通过合理安排施工进度保障工程类项目的建设，叠加运营资产陆续投产后给公司带来的业绩增长，公司各项业务均实现了较为稳健的发展，分板块来看：环境修复板块建设进度在一定程度上受到了疫情影响，2020年营业收入同比-1.45%至16.18亿元，毛利率同比+3.54个pct至32.41%；公司龙头地位依旧稳固，可有效保障市场拓展及拿单，2020年新签修复工程订单12.82亿元（2019年为9.47亿元），可有效保障板块稳健发展。 固废处理工程板块营业收入同比+40.27%至29.86亿元，为加快建设进度加大工程机械使用量致毛利率同比下滑4.14个pct至12.83%。 固废运营处理板块是公司发展最大亮点，2020年营业收入同比+92.74%至20.06亿元，其中危废资源化业务和垃圾焚烧运营业务均实现了较高增长，危废资源化业务受益于高能中色等新建生产线投产及技改带来的产能增加，营业收入同比+93.64%至13.67亿元；垃圾焚烧业务则受益岳阳、和田、新沂等项目的顺利投产（20年底投运产能达8500吨/日），2020年公司上网电量同比高增298%至4.18亿度，带动板块营业收入同比+209.65%至3.61亿元。 整体来看，2020年公司运营服务业务营业收入同比+94.91%至21.19亿元，占营业收入的比重提升9.62个pct至31.03%，毛利率提升2.49个pct至32.61%，运营服务业务已成为公司最主要的利润贡献来源。 2021Q1公司维持了较好的业绩增长态势，营业收入及归母净利润增速均超过50%，我们认为一方面原因系2020Q1工程类项目受疫情影响基数较低，另一方面系公司2020年底投运的各类运营资产在2021年开始贡献收入和业绩（2021Q1公司垃圾焚烧项目整体上网电量同比高增190.8%至2.06亿度）。 深耕资源化利用市场，运营收入占比持续提升将保障公司长远发展。公司在持续发展环境修复和生活垃圾焚烧发电核心业务的基础上，大力拓展危废资源化利用业务，并将其作为公司未来重点战略方向，随着公司在重庆（10万吨）和贵州（35万吨）新建的危废资源化利用项目投产，将大幅提升公司危废资源化产能和运营资产的利润贡献。公司预计2021年运营收入占总收入比例将达到50%（我们预计将达到47%），虽然垃圾焚烧项目建设收入恐在2021年显著减少从而减缓公司收入增速，但是运营服务收入现金流更好且未来确定性更强，其比例的提升将进一步保障公司长远发展。持“买入”评级：根据公司危废项目规划及建设进度，我们上调21/22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润7.16/8.64/10.33亿元（上调16%/上调27%/新增），对应21-23年EPS为0.88/1.06/1.27元，当前股价对应21-23年PE为22/19/16倍。公司环境修复龙头地位稳固在手订单充裕，大力拓展危废资源化业务后优质的运营类资产将保障公司未来业绩增长持续，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目建设进度不及预期；危废行业产能过剩致公司危废运营业务盈利能力不及预期；未来新签订单量较少拖累业绩。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入32.03亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润3.57亿元，同比增长12.82%，拟每10股派发现金红利人民币1元（含税）。 在手订单充裕，计提资产减值准备影响公司20年业绩。公司整体保持了较为良好的增长态势，分项业务中，环保工程营业收入同比+14.28%至19.44亿元，毛利率提升0.8个pct至29.3%；运营服务和BOT项目运营业务营业收入同比分别+13.00%/+60.99%至2.74/3.29亿元；环保设备业务2020年销售重回增长态势，营业收入同比+25.60%至5.75亿元，毛利率下降5.4个pct至36.7%；节能服务在疫情影响下收入下滑，营业收入同比-42.67%至0.67亿元。2020年末公司在手未确认收入EPC订单金额约17.37亿元，有31个特许经营类项目处于运营期正持续贡献稳定收入和业绩。2020年公司持续重抓回款工作，实现经营活动产生的现金流量净额同比+86.15%至3.63亿元。公司2020年计提资产减值准备金额为7863万元（应收账款及应收票据减值损失6261万元，汉风科技的商誉减值损失1593万元），占公司营业利润（4.11亿元）比例为19%,在一定程度上影响了公司2020年的业绩表现。 市场开拓力度不减，加强与国企合作保障未来订单持续获取。2020年，公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单30.09亿元，新中标工业节能环保订单6.02亿元，在疫情影响下整体订单获取情况基本与2019年持平。此外，公司先后与国投生态环境、中交上海航道局、湖南省建筑设计院等国企/央企通过签订合作协议或受让股权等方式进行深入合作，未来将更加有效地利用公司的工艺技术水平和国资的资源和平台，在加强公司自身核心技术竞争力的同时通过整合外部资源持续拓展各项核心业务，保障公司业绩的持续提升。 维持“买入”评级。根据公司中标情况及运营项目推进情况，我们上调公司21-22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润为5.07/6.52/8.24亿元（上调14.69%/31.53%/新增），21-23年对应EPS为0.65/0.83/1.05元，当前股价对应21-23年PE分别为12/9/7倍。在垃圾分类工作持续推进的背景下，在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售收入带来持续增量，维持“买入”评级。 风险提示：渗滤液市场拓展不及预期；政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期；大幅商誉减值影响公司业绩。

事件：公司发布2020年报，营收49.29亿元，同比+12.95%，归母净利润7.21亿元，同比+30.24%。毛利率31.2%，较2019年提升1.1pct。 点评：分项看，EPC建造营收23.9亿元，同比+25.1%，毛利率10%，较2019年-0.55pct；项目运营营收22.2亿元，同比+17%，毛利率54.5%，较2019年+2.4pct；设备销售营收3.1亿元，同比-43.3%，毛利率26.5%，较2019年+4.6pct。 运营指标稳定增长，设备销售受疫情影响较大。2020年公司各全资及控股项目合计完成垃圾处理量850.65万吨，同比+11.12%；实现发电量32.38亿度，同比+11.92%，上网电量28.50亿度，同比+12.31%；平均自用电率约11.98%，同比-0.31pct。受疫情影响，设备销售到货规模及数量同比2019年有所下滑。 市场拓展成效显著，在建及筹建项目进展顺利。2020年中标3个控股项目及2个参股项目，新增处理规模5150吨/日。公司抓抢工期，各项目建设和筹建工作基本按计划进行。2020年控股项目汕尾项目（二期）、东营项目（二期）建成投产，2021年一季度控股项目赤峰项目（一期）、六安项目（二期）及浦江项目建成投产。截至报告披露日，公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共22个（含参股项目），设计处理规模合计2.08万吨/日。 运营项目陆续纳入补贴清单，推出上市后首份股权激励方案。2021年2月，公司发布公告，下属江津项目（4500吨/日）、涪陵项目（1000吨/日）纳入可再生能源发电补贴项目清单。两个项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入（合计31500万元），自2021年2月起按《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》等相关电价政策确认电力销售收入。2021年3月，公司推出上市后首份股权激励方案，拟向激励对象512人授予1678.2万股限制性股票。 盈利预测、估值与评级：公司于2020年5月完成上市，资金实力进一步增强，有利于顺利推进在建及筹建项目的建设工作。股权激励方案的推出，有利于绑定核心团队利益。我们上调公司21-22年盈利预测8%/11%至9.72/11.28亿元，新增23年盈利预测12.9亿元，对应21-23年EPS为0.58/0.67/0.77元，当前股价对应21年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入34.84亿元，同比增长8.62%（追溯调整后，下同）；实现归母净利润2.94亿元，同比减少4.94%；宇通重工2020年扣非归母净利润为2.48亿元，完成资产重组业绩承诺（2亿元）。 新能源环卫车销量维持高增速，环卫服务走出河南开拓力度加大。环卫设备板块，公司2020年实现环卫车辆销售2711台，同比下降9.00%，但新能源环卫车销量同比增长44.39%至901台，其相较传统环卫车翻倍的售价也带动公司环卫设备板块营业收入同比增长13.30%至12.00亿元；毛利率减少7.73个pct至31.92%，我们认为原因主要系传统和新能源环卫车售价在2020年均有一定程度的下降。工程机械板块，疫情影响下公司2020年工程机械销量同比减少27.49%至1250台，全年营业收入同比减少9.35%至14.65亿元，毛利率小幅下降1.08个pct至31.36%，但是2020H2工程机械销售情况显著回暖（2020H2板块营业收入环比增长24.2%），我们认为2021年工程机械业务收入增速有望转正。环卫服务板块，公司在立足河南的基础上成功开拓苏州等城市，2020年底公司在运营的环卫项目年化金额同比增长28.4%至6.3亿元，2020年板块营业收入同比增长43.15%至4.94亿元，毛利率增加1.46个pct至23.69%。 持续关注2021年电动环卫车销售情况。在国务院2020年10月提出“2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%”的顶层设计要求后，2021年已陆续有安徽、上海、海南等地方政府提出使用新能源电动车的有关要求；我们认为2021年将成为环卫电动车放量的元年，公司在电动环卫车领域的提前布局和市场份额的持续提升将给公司带来可观的业绩增厚。根据我们的测算，2021年公司电动环卫车市占率每提升5个pct，都将给公司带来约3.4亿元的收入增厚（超过8%的收入弹性）和约6000万元的利润增厚（超过15%的业绩弹性）。 维持“买入”评级：根据环卫车售价的变化情况，我们小幅下调公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司2021-23年实现归母净利润3.77/4.51/5.31亿元（下调2.67%/下调6.68%/新增），对应EPS分别为0.72/0.86/1.02元，当前股价对应21-23年PE分别为25/21/18倍。公司作为电动环卫设备龙头，将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展（新能源、智慧环卫、垃圾分类），领先行业的成本优势也将保障未来环卫电动车降价背景下市场竞争力的提升和盈利能力的维持，维持“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入74.81亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%；拟每股派发现金红利0.22元（含税）。 2020年多项目落地，固废业务保持快速增长态势。分项业务中，固废处理业务维持高速增长态势，全年共有6个项目（总产能5450吨/日）投产，2020年末已投产垃圾焚烧项目规模达1.73万吨/日（不包含正处于试运营的3个项目共2200吨/日），公司优秀的项目管控能力亦带来吨发电量的持续提升（同比+5.26%至379.40度/吨），在疫情影响下仍实现了垃圾处理量和上网电量的双重提升（垃圾处理量同比+22.99%至605.36万吨，上网电量同比+29.11%至19.21亿千瓦时）；叠加合并深圳国源股权带来的环卫业务收入，该板块2020年营业收入同比+52.39%至40.39亿元，毛利率则在下半年各项目产能利用率回升的基础上同比小幅提升0.57个pct至32.08%。能源业务受疫情和天然气配气价格限价影响，营业收入同比-3.43%至18.74亿元，毛利率同比-1.84个pct至28.58%。供水业务受疫情影响量价均有所下滑，营业收入同比-1.92%至9.13亿元。排水业务在大部分污水处理厂提标后按新价格结算收入和污水管网运营收入提升的情况下，营业收入同比+14.22%至4.10亿元。 21//22年各计划有7100/2250吨//日项目投产，业绩增长确定性强。公司21年1季度已投产5个项目（总产能5100吨/日），另有4个在建项目分别计划于21/22年投产（每年各2个，总产能分别为2000/2550吨/日），叠加已于2020年进入试运营的3个项目（总产能2200吨/日），公司22年底累计投产垃圾焚烧项目规模有望突破2.7万吨/日。此外，公司佛山绿色工业服务中心（危废）项目已于2020Q4投产，并另有惠安县、桂城街道等转运站和哈尔滨餐厨（二期）、牡丹江、大庆等有机垃圾处理项目计划于2021年投产，公司纵横一体化大固废战略（瀚蓝模式“2.0”）的成功开拓将给公司未来的业绩增长带来有效保障。 维持“买入”评级：根据公司垃圾焚烧项目投产进度规划，我们小幅调整公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润13.52/15.57/17.25亿元（下调2.42%/上调7.73%/新增），21-23年对应EPS为1.76/2.03/2.25元，当前股价对应21-23年PE为15/13/11倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，垃圾焚烧项目质量优异，2021/22年为产能落地高峰期，在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司项目进度低于预期；公司水务、燃气业务毛利率下滑。

事件：公司发布2020年报，营收33.15亿元同比-4.15%，归母净利润3.03亿元同比-28.49%。毛利率34.1%，较2019年下降2pct。由于部分项目优惠税率变化，公司整体所得税率有所提高，由2019年的11%提升至2020年的17%。 点评： 公司2020年业绩下滑主要受两方面因素影响：1）疫情影响，上下游开业企业开工减少，导致危废处理处置量下降；2）随着行业内新增产能投入使用，行业竞争日趋激烈，资源化业务成本上升及无害化废物市场收运价格有所下滑。 疫情影响逐季消退，四季度公司单季营收增速回正 分季度看，2020Q1-Q4单季营收分别为6.6/8.2/8.2/10.1亿元，分别同比-18.4%/-7.0%/-7.0%/+14.9%，四季度营收增速转正。2020Q1-Q4累计归母净利润增速分别为-48.6%/-36.4%/-30.9%/-28.5%，降幅逐季缩窄。 行业竞争加剧，无害化和资源化业务毛利率下滑 据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计，截至2019年底，全国危险废物许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29亿吨/年，同比增长26%，实际收集和利用处置量为3558万吨，同比增长32%，实际产能利用率仅为27.5%。分板块来看，2020年公司资源化业务营收1.5亿元同比-1.95%，毛利率同比下降3.17pct至20%；无害化业务营收16亿元同比-4.05%，毛利率同比下降1.28pct至49%。 公司持续产能扩张，优化资质结构 2020年合计取得19.23万吨/年的危废经营许可资质。结合行业和市场变化，公司采取技术改造、调整无效资质等方式优化资质结构，截至年报披露日，公司危废处理处置资质总量超过200万吨/年，其中综合利用75万吨/年，焚烧36万吨/年，填埋28万吨/年，物化63万吨/年。同时公司在建项目设计处置能力超40万吨/年，推进雄风环保项目收购，未来产能有望持续扩张。 维持“增持”评级。公司逐季走出疫情影响，优化资质结构，并持续产能扩张。我们下调公司21-22年盈利预测2.9%/5%至5.30/6.02亿元，新增23年盈利预测6.55亿元，对应21-23年EPS为0.60/0.68/0.74元，当前股价对应21年PE为14倍，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺。

事件：公司发布2020 年年度报告，公司2020 年实现营业收入43.15 亿元，同比增长20.05%，实现归母净利润6.31 亿元，同比增长101.75%；公司拟每10 股派发现金股利11.20 元（含税），每10 股转增10 股。 市政环卫板块业绩维持快速增长，在手订单较为充裕。2020 年公司市政环卫业务营业收入同比增长23.61%至33.71 亿元，疫情期间国家出台的优惠政策助力该板块毛利率同比提升10.17 个pct 至34.75%；此外，公司持续加大市场开拓力度，2020 年在深圳、南昌等地区先后中标年化服务金额过亿的环卫项目，全年新签合同总金额103.7 亿元，截至2020 年底在手合同总金额336.29 亿元， 待执行合同金额257.95 亿元。20 年公司物业清洁业务营业收入同比增长7.80% 至9.31 亿元，毛利率小幅下滑0.36 个pct 至11.59%；2020 年公司新签物业清洁业务10.90 亿元，截至2020 年底在手合同13.31 亿元，待执行合同7 亿元。 先后携手雅生活服务、山东高速，期待新兴服务业态实现突破。（1）公司先是于2020 年6 月与雅生活服务签署《环卫一体化项目战略协议》，利用公司的资质资源和雅生活服务的项目资源共同开发环卫一体化项目，对公司全国城市布局和落实中长期“物业+环卫”发展战略有着显著的推动作用；（2）随后，公司于2020 年10 月参与到山东高速的混改中并与山东高速共同成立合资公司，意在整合山东高速的高速公路特许经营资源和公司的服务优势，打造全国领先的城市公共交通服务平台；（3）此外，公司在2020 年加大了对垃圾分类项目的市场开发，先后中标新疆石河子市、辽宁大连市及寻乌县的垃圾分类项目，新增垃圾分类年服务金额超1500 万元。 维持“买入”评级：根据公司在手订单情况和环卫市场竞争格局变化，我们下调公司21/22 年盈利预测，引入23 年盈利预测，预计21-23 年公司实现归母净利润6.98/8.01/9.02 亿元（下调5.35%/下调13.76%/新增），对应21-23 年EPS 分别为5.04/5.79/6.52 元，当前股价对应21-23 年PE 为20/18/16 倍。公司在手环卫订单充裕，成本控制优势维持有望保障环卫运营项目盈利能力的进一步提升，布局“环卫+”服务有望打开新的市场空间，维持“买入”评级。 风险提示：未来公司订单获取量低于预期，行业格局变化显著物业公司冲击力增强。

事件：公司发布定增预案，拟向广州环投集团（以下简称广环投）发行不超过1.22亿股（发行价7.68元/股），募资不超过9.35亿元；广环投承诺自发行结束之日起36个月内不转让本次发行的新增股份。 疫情影响工程进度，在手订单储备情况良好。受疫情影响公司2020年部分项目的建设实施进度有所放缓，且为了提升PPP业务整体质量，公司逐步退出一些边际不清或长期无法实施或进入运营的PPP项目，在此背景下公司2020前三季度实现营业收入23.46亿元，同比-3.38%，实现归母净利润1.81亿元，同比-25.83%。另一方面，公司保持了较好的市场开拓力度，2020年新签订单预计超过20亿元，合同储备规模近50亿元；21年年初至今已陆续中标百色市六田沟综合整治（二期）、宁明县城污水管网改造工程、南宁市武鸣区农村生活给排水及水环境综合改善PPP项目等项目，在手订单的储备情况和市场开拓情况表现良好。 广环投支持力度加码，资金加持、项目合作等多方面实现突破。广环投是广州市人民政府的直属国有企业，资产总规模超200亿元，业务覆盖清洁能源生产、固废资源开发、环保装备制造和现代环保服务等四大板块。广环投在斥资5.04亿元受让4000万股成为博世科第一大股东后，此次拟再度出资9.35亿元在资金层面支持博世科进一步发展。此外，广环投与博世科日前联合中标南宁市武鸣区农村生活给排水及水环境综合改善PPP项目，广环投主要负责牵头组建项目公司和相关融资工作，充分发挥广环投国企的平台优势和资金优势；博世科则负责全部工程的采购、施工、安装调试和后续项目的具体运营管理，亦能充分发挥博世科在设计、环评、装备制造、项目实施等方面的技术和竞争优势。未来，广环投和博世科有望加大在环保业务方面的协同工作（包括危废、土壤修复、环卫等细分），助力博世科业绩实现稳健增长。 维持“买入”评级：根据公司在手订单情况和受疫情影响因素，我们下调盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为2.48/3.19/3.74亿元（较原预测分别下调28%/19%/15%），20-22年对应EPS为0.61/0.79/0.92元，当前股价对应21年PE为13倍。我们认为，公司具有良好的环保专业技术及项目经验，通过增加轻资产EPC类订单数量主动优化订单结构，未来的发展重心正逐步向对技术实力要求更高的工业环保过渡；广环投入主后将给予公司资金、平台、项目拓展等多方面的支持，我们看好公司业绩重回稳健增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：工程项目进度不及预期；增发进度低于预期；项目回款较慢致经营性现金流恶化。

重组上市再出发，乘行业东风新能源环卫车龙头扶摇直上。宇通重工是宇通集团旗下的军用、民用工程机械及环保、专用车等产品和服务的专业制造企业，目前已完成借壳“ST宏盛”实现A股上市。公司新能源环卫车销量连续三年（17-19年）位居行业前三，未来有望在行业变革加速发展的背景下实现新的增长。公司日前发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润2.7~3亿元，完成2020年业绩承诺。 环卫板块持续发力，工程机械稳健增长，公司业绩增长有保障。 （1）环卫板块，公司是行业内唯一自制底盘、上装、三电集成的专业化环卫装备制造企业，22019年纯电动环卫作业类产品市场占有率第一且毛利率水平行业领先；未来公司将以河南为基地持续扩张环卫服务业务，协同优质的环卫设备制造能力进一步扩大其在环卫市场的竞争力和市占率。 （2）工程机械板块，公司同时开展民用和军用专业工程机械的研发、生产及销售，具备较强的科研实力以及领先的产品生产和质量把控能力，在“十四五”期间行业稳健增长背景下公司有望凭借产品、技术、品牌、品牌、管理等众多方面的竞争优势，实现市场地位和盈利能力的逐步提升。 重点关注环卫车电动化趋势给公司带来的业绩弹性。我们认为2021年将成为环卫电动车放量的元年，公司在电动环卫车领域的提前布局和市场份额的持续提升将给公司带来可观的业绩增厚。未来随着电动环卫车降本降价持续，经济型主导阶段下环卫车制造厂商能否维持纯电动环卫车的高毛利率则取决于和电池企业的议价权之争；和传统环卫装备制造企业相比，具有底盘、电池自制能力的企业在纯电动环卫车降价降本背景下无疑将更具备成本优势和盈利能力，其也有望在市场规模扩张时占据更多的市场份额。根据我们的测算，12021年公司电动环卫车市占率每提升55个个pct，都将给公司带来约43.4亿元的收入增厚（超过8%的收入弹性）和约06000万元的利润增厚（超过过115%的业绩弹性）。 首次覆盖给予“买入”评级：预计公司2020-22年归母净利润2.88/3.87/4.83亿元（2019年备考归母净利润3.1亿元，19-22年复合增速16%），对应EPS分别为0.58/0.74/0.92元，当前股价对应20-22年PE分别为26/20/16倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司221021年合理市值1051.15亿元，对应目标价719.37元（对应2211年年PE2266倍）；公司作为电动环卫设备龙头，将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展（新能源、智慧环卫、垃圾分类），领先行业的成本优势也将保障未来环卫电动车降价背景下市场竞争力的提升和盈利能力的维持，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。