聚焦能源物联网，具备完整解决方案。炬华科技定位为综合能源解决方案服务商，以物联网系统带动智能电表、智能水表、智能电气、能源云边路由器、物联网传感器等物联网远程终端发展， 推动物联网产品和服务在公共能源水、电、气、热领域的应用。 公司智能电表业务在电网招标中份额保持稳定，同时大力发展智能水表和用户侧能耗监测和管理业务。 电力物联网、数字电网带动感知层设备需求。智能电表属于强制检定类计量器具，其检定周期一般不超过 8年。 2018年开始，首轮建设的智能电表开始进入更换的高峰期，国网智能电表招标总额整体处于上升通道。 2020年第二批招标开始，国网开始全面实行 698-IR46规格的智能电表。相比上一代电表，除了实行“双芯”（计量芯片+管理芯片）外，还增加了远程抄表及电能质量监测等功能，单表价值量普遍提升 30%-50%。 2021年前 11个月，国网智能电表招标总额达到200亿元，较 2020年全年提升 50%。 碳中和背景下智能用电体系迎来风口。 节能降耗是实现“碳达峰、碳中和”的重要路径。国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》 提出， 提高节能管理信息化水平，完善重点用能单位能耗在线监测系统。 能耗“双控”背景下， 用户侧节能降耗需求快速增长， 能效监测和能效管理业务迎来新的更广阔的发展空间。 子公司上海纳宇电气成立于 1993年， 主营能源物联网业务， 综合服务客户超过1000家， 主要业务涵盖了轨道交通、楼宇园区、学校医院、数据中心、新能源等行业。截至 2020年底，纳宇电气能耗管理系统已覆盖全国 80余条地铁，在全国轨道交通领域的市占率遥遥领先。 盈利预测、估值与评级： 我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为12.4/16.4/22.1亿元，归母净利润分别为 3.0/4.1/5.3亿元，对应 EPS 为0.59/0.80/1.04元。 当前股价对应 21-23年 PE 分别为 25/18/14倍。 参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司在电网智能电表招标中份额稳定，有望持续受益于新一轮景气周期。公司大力发展能耗管理系统，在能耗“双控”背景下发展前景广阔。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 电网招标金额不及预期、能耗监测系统拓展不及预期、原材料涨价。

事件：12 月12 日，公司发布非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书，大众入股定增落地。 大众入股成为第一大股东，定增落地：本次非公开发行股票数量为384,163,346 股，不超过公司发行前总股本的30%。募集资金总额为73.03 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为72.31 亿元，股票将于12 月15 日上市。本次非公开发行和股份转让完成后，大众中国将合计持有公司440,630,983 股，占公司总股本的26.47%，为公司第一大股东，李缜及其一致行动人将合计持有公司302,500,435 股，占公司总股本的18.17%，为公司第二大股东。 公司控制权不变更：在本次非公开发行及股份转让完成后，李缜及其一致行动人仍为持有公司第一大表决权的股东，且高于持有公司第二大表决权的股东大众中国的表决权比例5%以上，李缜及其一致行动人有权提名的董事占公司董事会半数以上席位。因此，本次非公开发行及股份转让完成后，李缜仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司的控制权发生变化。 强强联合，协同发展：本次发行将引入大众中国作为战略投资者，大众汽车集团是世界领先的汽车制造商之一，到2025 年前，大众汽车集团计划将产品阵容中的电动汽车车型比例增至35%，国轩有望受益大众的电动化战略。本次非公开发行募集的资金将主要用于新建国轩电池年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目、新建国轩材料年产30,000 吨高镍三元正极材料项目，助力国轩2025 年300GWh 的产能规划。 盈利预测、估值与评级：2021 年以来上游原材料价格上涨，公司盈利能力承压， 预计22 年将逐步缓解；公司下游客户拓展顺利，新增产能释放为公司未来收入增长打下坚实基础，下调21 年、上调22-23 年净利润预测至2.43/8.94/12.36 亿元（变化幅度-54%/+2%/+17%），当前股价对应PE 分别为412/112/81x。公司坚持“做精铁锂，做强三元，做大储能”的产品路线，并向电动两轮车、电动船舶领域延伸。大众入股后有望凭借客户以及产品优势打开市场空间，公司将受益于大众的全球电动化布局，大众入股后有望带来先进的制造技术和生产管控经验，国轩高科的盈利能力和高端整车客户占比有望提升，具备业绩超预期的空间，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变更风险；大众与公司合作进度不及预期；竞争加剧导致盈利能力下滑。

通过总结公司近一个月在招聘网站上的人员招聘需求，我们发现，目前公司的人员需求主要集中在三个方面：11、电芯开发类人员。包括锂电研发、电极、装配、化成、测试、BMS、PACK等各工序人员。其中研发段人员负责8Ah&6Ah的HEV电芯结构、功能开发；电极工序人员负责NCM、LFP体系混料匀浆、涂布工艺；装配段人员负责软包或方形电芯的叠片/卷绕、焊接封装工艺开发；化成段人员负责软包或方形电芯的化成、OCV、分容工艺开发；BMS和PACK段人员负责电芯BMS和PACK平台搭建和相关标准制定。公司已成立全资子公司江苏思源电池技术有限公司。 2021年11月，公司发布公告，拟与尚待设立的以股权激励为目的的有限合伙企业共同对电池公司进行增资。增资完成后，电池公司注册资本增至1亿元。目前公司在手现金充足，且在电芯特别是超级电容领域布局已久，此次拟扩充锂电团队，扩大了电芯领域的布局，有望对HEV汽车及储能业务形成有效支撑。 22、海外销售及EPC落地人员。其中销售人员语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。EPC交付工程师主要负责海外EPC项目的施工技术管理、进度控制、质量控制和问题反馈处理。 疫情下公司稳步推进海外EPC项目，在海外竞争优势明显。根据公告披露，2020年海外市场订单占比约20%，公司未来计划提升至30%。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场，公司判断未来最大需求在北美，目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。美国能源部（DOE）的统计显示，当下美国70%的输电线路和变压器运行年限超过25年，60%的断路器运行年限超过30年，陈旧的电网设施面临保障供电可靠性的巨大挑战。公司进军美国市场，潜在需求量大。 33、电力仿真与控制人员。主要包括电气工程师、嵌入式软件工程师、电力电子仿真工程师等，主要负责一二次设备的研发、改进。公司二次设备板块快速发展，子公司思源弘瑞2020年净利润1.12亿元，同比+72%。新型电力系统背景下，特高压、配网等需求呈现结构性高增。公司打通一二次设备，强化系统能力。 投资建议：公司在电网设备领域竞争力强，随着海外EPC项目不断拓展，有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队，有望对HEV汽车业务及储能业务形成有效支撑。我们维持公司21-23年盈利预测12.5/15.9/19.6亿元，对应EPS为1.63/2.08/2.56元，当前股价对应22年PE为25倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外EPC项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），对包括董事、董秘、副总经理、总工程师等在内的 1300人授予限制性股票，并对 2022-2025年的业绩考核做出规定。 点评： 坚定增长信心，设立净利润不低于对标企业均值 5倍考核标准本次激励对象共 1300人，包括公司及下属单位高级管理人员，研发、工程、营销等不同层级核心骨干。考核条件包括 2022年-2025年 4个解除限售期净资产收益率不低于 14%，且不低于对标企业 75分位值水平；22-25每年净利润相比2020年以来的复合增长率不低于 10%，且不低于对标企业净利润均值的 5倍； 每年研发费用较 2020年以来的复合增长率不低于 5%；每年 ΔEVA 大于 0。对标企业共选取 18家，包括特变电工、东方电气、国网英大、林洋能源、思源电气等。 双碳、新型电力高景气，电网设备稳定增长南方电网提出，“十四五”期间计划投资 6700亿元，较“十三五”实际投资增加 51%。国家电网则表示，“十四五”期间计划投入 3500亿美元，用于电网升级改造。随着新能源装机占比提升，新兴负荷增长，以及与之匹配的电力电子设备的接入，对新型电力系统的稳定性和灵活性提出新的要求，智能电网投资有望实现结构性增长。 设立新型电力系统联合实验室，聚焦“双碳”目标公司 2021年前三季度实现营业收入 232.32亿元，同比增长 15.59%；实现归母净利润 31.93亿元，同比增长 25.27%。公司持续加大研发投入，10月公司与中国科学技术大学设立新型电力系统联合实验室项目签约揭牌，推动新能源应用、电化学储能材料、人工智能、大数据、物联网、智能传感相关的基础研究和前瞻性技术、关键共性技术研究，加快推进产学研用一体化发展。 投资建议：“碳中和”背景下，新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。公司发布股权激励计划，绑定核心人员利益，彰显长期增长信心，我们维持公司 21-23年盈利预测 60.4/70.2/79.1亿元，对应 21-23年 EPS 为1.09/1.27/1.43元，当前股价对应 22年 PE 为 34倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外业务经营风险，竞争加剧风险。

国内领先的后段锂电设备供应商。星云股份是一家以锂电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商。公司产品布局锂电池成品检测、锂电池组充放电检测、锂电池组BMS检测、锂电池组自动化组装及动力电池模组/电池组EOL检测，自2018年以来积极布局储能PCS及充电桩。2020年实现营收5.75亿元，同比增长57%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长1506%。2021年前三季度实现营收5.72亿元，同比增长44%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长40%。 受益于全球锂电扩产潮，锂电检测业务绑定头部客户。伴随着全球碳中和目标的推动，全球主流电池厂商积极扩产，推动动力锂电设备需求增长。据我们测算，2024年全球锂电设备需求有望达到915亿元。公司是宁德时代、比亚迪锂电设备重要供应商，2020年来自宁德时代、比亚迪的营收占比分别约40%、8%。 此外，公司与宁德时代签订电池性能检测实验室服务长期承包合同，开展持续性业务。 大力发展储能和充电桩业务，打造第二增长曲线。2021年7月，国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模30GW以上。公司2018年10月宣布启动“新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目”，2021年1月实现定增募资4亿元，进一步投入储能及充电桩领域。截止2020年底，公司自主研发生产的储能变流器(PCS)系列产品通过产品型式试验及初次工厂检查，符合相关认证规则的要求，并于2020年7月取得了CQC认证证书。公司与宁德时代等企业合资成立福建时代星云科技有限公司，定位为客户提供领先的智慧储能系统解决方案的高新技术企业，为多家宁德时代参股的储能企业提供相关储能设备。 投资建议：鉴于公司锂电设备订单量持续增长，储能和充电桩业务进展顺利，我们上调21-23年盈利预测7.3%/18.3%/30.4%至1.27/2.33/3.63亿元，对应EPS为0.86/1.58/2.46元，当前股价对应21-23年PE分别为81/44/28倍。考虑到公司作为宁德时代、比亚迪锂电设备供应商之一，受益于龙头锂电厂商扩产计划，后续业绩确定性高。同时，公司布局前瞻，积极发展储能和充电桩业务，构建“新能源汽车电池制造设备到新能源汽车电池充电服务装备”的产业链，为公司长期发展奠定基础。维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格上涨的风险、新能源车渗透率不及预期的风险。

公司是智能化高端低压电气系统解决方案专家。公司成立于 1999年，致力于实现低压电器国产化替代，是国内低压电器行业中、高端市场的领先企业。业务覆盖终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，产品及解决方案广泛应用于从发电端、输配电到用电端，包括通信、新能源、建筑、电力、工建、公商建、工控、智能楼宇等行业。2020年营收 30.17亿元，同比+48.0%，归母净利润3.75亿元，同比增长 37.5%；2021年前三季度营收 28.2亿元，同比+31.8%，归母净利润 3.46亿元，同比+8.8%。 国产替代加速，低压电器 2020年市场空间 862亿元。根据格物致胜《中国低压电器市场白皮书 2021》，2020年低压电器市场规模预计为 862亿元，配电电器、终端电器、控制电器市场份额占比分别为 42%、34%、16%，2020-2025年市场规模 CAGR 预计分别为 7.8%、6.4%、10.6%。到 2025年，低压电器市场规模有望达到 1240亿元。行业内厂家按产品等级和客户群体可分为三个梯队，良信占据第二梯队主导地位，并依靠品牌、产品质量和客户关系与外资企业抢占市场份额，不断推进国产替代。 公司绑定大客户，纵向一体化。公司实行绑定行业头部客户提供定制化开发服务的策略。在建筑、通信、新能源等领域，与万科、保利、华为、阳光电源、禾望电气等头部厂商合作紧密。近年来较高的研发投入支撑了良信在低压电器上的定制能力，公司针对海上风电、户用光伏、新能源车载电器系统、直流充电桩、电力物联网、智能楼宇等不同工况，推出差别化的解决方案。同时，公司投建海盐工厂，加强上游注塑、焊接等工艺管控，有望提升产品的一致性和稳定性，同时提升公司成本费用管控能力。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为42.0/56.5/74.2亿元，归母净利润分别为 4.58/7.05/9.48亿元，对应 EPS 为0.45/0.69/0.93元。当前股价对应 21-23年 PE 分别为 40/26/19倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司绑定下游大客户，产品适应多种场景及多种工况，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

事件： （1）10月 28日，公司与成都经济技术开发区管理委员会签署《亿纬锂能 50GWh 动力储能电池项目战略合作框架协议》，其中一期 20GWh，二期30GWh），并根据需要，探讨合作引入锂离子电池核心部件相关供应商。 （2）11月 4日，公司与荆门市政府签订《战略投资协议》，投资 305.21亿元，建设年产 152.61GWh 的荆门动力储能电池产业园项目。原项目年产 104.5GWh新能源动力储能电池产业园和年产 30GWh 动力储能电池项目同步终止。 （3）11月 5日，公司拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，分别在荆门高新区投资建设 20GWh 乘用车用大圆柱电池生产线及辅助设施项目、16GWh 方形磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目，投资项目固定资产投资总额约为 62亿元。 （4）公司拟向激励对象授予不超过 1,760万股限制性股票，约占公告日股本总额的 0.93%，激励对象总人数为 1,639人，授予价格为 76元/股。公司考核目标为 2021-2024年营业收入分别不低于 163/261/418/669亿元，收入同比增速分别为 100%/60%/60%/60%。 大圆柱与铁锂重点布局，长期股权激励志存高远：公司公告多个扩产项目加速扩产，顺应大客户技术路线优化与储能等领域的旺盛需求，在 4680大圆柱与磷酸铁锂领域进行了重点布局，积极顺应技术路线优化，展现出公司前瞻的战略布局。 在股权激励方面，公司 22-24年收入考核目标年增速达 60%，维持长期高速增长，体现出公司管理层的信心。 全产业链布局加速，稳定原材料供应：公司分别与中科电气（负极）、恩捷股份（隔膜）、格林美（回收镍产品）、华友钴业（钴镍）、德方纳米（磷酸铁锂）、SKI 贝特瑞（高镍三元）、新宙邦（电解液）、大华化工和金昆仑（锂）进行产业链布局，稳定原材料供应，降低采购成本，产业链合资公司产能 2022年下半年陆续释放，提升供应链优势和成本管控能力，盈利能力有望拐点回升。 维持“买入”评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，4680大圆柱前瞻布局未来可期。随着公司动力产能继续释放，21年预计软包三元、三元圆柱出货高速增长，22年磷酸铁锂首次进入乘用车领域，进入新势力供应链，动力电池业务大有可为。上游材料涨价短期影响盈利，公司长期产能规划提升，调整2021-23年净利润至 32/48/71亿元（-7%/-4%/+4%），对应 PE 78/52/35x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。

特变电工是行业领先的输变电+新能源产业龙头。公司发展始于输变电业务，经过数十年的发展通过产品及规模的优势成长为输变电行业龙头企业；在此基础上，公司于2000 年进军新能源行业并逐步形成了光伏风电资源开发及电站建设、以及多晶硅生产制造两大细分主业，目前已成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量。2021Q1 公司营业收入同比+19.68%至94.55 亿元，归母净利润同比+414.62%至21.19 亿元。 硅料布局领先，产能扩张加码，成本控制卓越，21/22 年硅料价格高企背景下公司盈利能力有保障。公司2020 年底硅料投运设计产能约7 万吨（实际年产量可达8 万吨），随着后续老产能技改和包头两期产能（共20 万吨/年）陆续投产， 公司总产能有望达30 万吨/年，叠加行业领先的成本控制能力，公司龙头优势在未来有望进一步凸显。 2021 年7 月起硅料价格步入缓跌通道，但供需形势仍偏紧对价格有支撑，年底价格有望维持在180 元/kg 以上；在2022 年光伏需求有望超过200GW 的背景下，2022H2 硅料供需有望重回紧平衡态势，对硅料价格起到一定支撑作用，我们判断2022 年底硅料价格有望维持在100 元/kg 以上，全年硅料均价有望维持在110 元/kg 以上，在公司成本控制能力优异的背景下将为公司的盈利能力起到显著的支撑作用。 特高压新一轮建设高峰有望重启，公司在输变电业务行业领先，同时海外市场开拓有望贡献新的增量。“碳中和”背景下对我国碳排放量提出了严格的规划，新能源装机占比提升后特高压将成为解决消纳和完善电网主网架布局和结构的核心抓手；此外，“新基建”是构建“双循环”新发展格局的核心，而特高压建设则是“新基建”支持的重点方向，在“碳中和”和“新基建”的双重推动下特高压有望迎来新一波建设高峰。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），且输变电成套工程在疫情影响缓解后的海外市场亦有望重回增长态势，我们看好公司输变电业务在国内和国外的长期发展。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为50.14/56.49/62.02 亿元，对应EPS 为1.35/1.52/1.67 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为12/11/10 倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2022 年合理估值水平（PE）15 倍，对应目标价22.81 元。考虑到公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

国电南瑞是我国电网建设全方位解决方案龙头：国电南瑞始创于2001 年，由南瑞集团作为主发起人，2003 年9 月在上海证券交易所上市。历经多年自主创新和产业发展，形成智能发电、智能输电、智能变电、智能配电、智能用电以及综合能源等全方位解决方案。截止2020 年底，公司拥有电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块，下设1 个研究院、4 个事业部，15 家分公司、26 家子公司。 新能源装机快速提升，带动电网投资增长：“碳中和·碳达峰”背景下，我国风光装机规模快速扩大，2020 年全国风电新增并网装机7167 万千瓦，同比增长178.65%；全国太阳能发电新增装机4820 万千瓦，同比增长81.75%。随着光伏、风电装机量迅速上升，配电网工程也需要进行相应的建设与改造。2015 年8 月，国家出台《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年》，要求2015-2020 年，配电网建设改造投资不低于2 万亿元。 “碳中和”背景下，“再电气化”--电源侧增长带动电网侧投资：减少碳排放量需要加快推进能源清洁化率和终端电气化率，我国国家电网指出到2050 年中国能源发展将实现“两个50%”，即能源清洁化率（非化石能源占一次能源消费比重）超过50%，电气化率（电能占终端能源消费比重）超过50%。 根据国网能源研究院测算，到2050 年我国电能占终端能源消费的比重将达到51.7%， 全社会用电量将显著提升。用电量的提升需要电源、电网侧投资提前布局，因此用电量的提升将带动电网侧投资增长。 新型储能加持，带来新的输配电建设需求：2021 年7 月23 日，国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》大力推进电源侧、电网侧、用户侧储能，将带来新的输配电建设需求。同时，《指导意见》允许将电网替代性储能设施成本纳入输配电价回收，进一步激发电网投资积极性。 投资建议：“碳中和”背景下，新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。“再电气化”趋势明确，未来电能占终端能源消费比重有望持续提升。随着储能政策理顺，居民侧特别是工商业储能有望放量，带动终端配网工程需求。我们维持公司21-23 年盈利预测60.4/70.2/79.1 亿元，对应21-23 年EPS 为1.09/1.27/1.43 元，当前股价对应21 年PE 为29 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外业务经营风险，竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2021年半年度报告， 2021H1实现营业收入 12.39亿元，同比增长 32.07%； 实现归母净利润 2.52亿元， 同比增长 33.17%； 经营活动产生的现金流量净额达 3.04亿元，同比高增 677.16%。 丝网印刷设备销售维持高增， HJT 整线订单持续落地。 2021年上半年， 公司通过持续的研发投入和市场开拓在各项业务均取得了收入的快速增长。 分板块来看， 公司丝网印刷成套设备性能及技术行业领先， 2021H1营业收入同比增长53.97%至 10.17亿元，毛利率同比提升 5.78个 pct 至 37.65%，我们认为毛利率的提升和高毛利率的 HJT 整线订单逐步交付并确认收入有关；公司单机设备营业收入同比下降 34.05%至 1.58亿元。 此外， 公司通过自主研发的 HJT 丝网印刷、 PECVD、 PVD 设备、 以及通过参股公司吸收引进的日本 YAC 制绒清洗技术实现了 HJT 电池设备的整线供应能力， 2021H1取得的 HJT 电池设备整线订单同比有所上升，未来有望持续贡献业绩增量。 布局 HJT 整线技术生态初具成效， 拟定增募资 23.12亿元加码 HJT 设备产业化进程。 公司积极布局 HJT 整线设备解决方案，把握技术更迭机会， 在技术和订单的双重加持下未来市占率有望提升： 技术方面， 7月 2日由公司提供整线设备的安徽华晟 HJT 量产线上的电池片最高转换效率达到 25.26%，追平世界纪录并更具大规模量产指导意义；订单方面， 利用公司深耕光伏设备领域多年并在丝网印刷设备方面取得的积累，叠加本身异质结方面的技术优势， 公司已先后中标安徽华晟、通威金堂等多个异质结项目的整线订单，未来有望持续实现突破。 在异质结技术及订单行业领先的基础上，公司拟募资 23.12亿元用于异质结太阳能电池片设备产业化项目的建设（另募资 5亿元用于补流） ，该项目预计在达产后可以新增年产 PECVD、 PVD 设备和自动设备各 40套；叠加公司在技术方面的持续突破（新一代 SMBB 产品、 银包铜国产化等） ， 公司有望维持先发优势并在异质结电池渗透率持续提升的背景下进一步提升其市占率水平。 维持“买入” 评级： 我们维持原盈利预测， 预计公司 21-23年实现归母净利润分别为 5.60/7.81/10.20亿元， 对应 EPS 分别为 5.43/7.57/9.90元， 当前股价对应 21-23年 PE 为 105/75/58倍。 公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位， 积极布局培育 HJT 技术生态并实现突破， 未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升， 维持“买入” 评级。 风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险； HJT 高效电池设备的技术路线存在不确定性。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预增公告， 预计 2021H1实现归母净利润3.7~4亿元，同比增长 37.30%~48.43%；预计实现扣非归母净利润 3.6~3.9亿元，同比增长 36.26%~47.62%。 传统主业经营状况良好， 固废危废资源化利用业务开展顺利。 和 2020H1相比，公司传统主业经营状况良好， 生活垃圾焚烧发电项目投入运营阶段的项目增加，我们预计垃圾处理量及上网发电量同比均有所提升；环境修复类业务则在稳步开展在手项目的同时实现新的开拓， 2021H1先后中标杭州市第二工业固体废物处置中心刚性填埋场及配套设施工程设计采购施工（EPC）总承包项目（中标价9706万元，联合体牵头单位） 、 重钢烧结厂原址场地污染土壤治理修复项目设计及施工 1标段（中标价 20728万元） ， 同时预中标襄阳市火石山生活垃圾处理场生态修复工程 EPC 总承包项目（中标价 6382万元， 联合体牵头单位） ， 为未来稳健发展提供保障。 此外，公司固废危废资源化利用业务开展顺利，收入及利润较 2020H1均有较大增长。 对标优美科， 循环经济与精细加工赛道天花板更高， 有望持续支撑公司业绩维持高速增长。 类比优美科及其所在行业的发展，我们认为，循环经济模式下，制造业下游的景气程度将决定中游资源化加工业务的盈利和估值水平。 公司强化危废资源化战略目标后：首先需要通过融资性增长模式， 即收购或产业链一体化实现体量的扩大， 并维持盈利的高速增长；其次需要利用上、下游业务的协同实现对危废资源化业务的纵向一体化， 对产业链赋能并实现盈利最大化；最后需要通过研发或收购的方式，培育和深化自身在加工制造领域的核心竞争力，实现业务转型， 达到业绩和估值双重提升的目的。 维持“买入” 评级： 我们维持原盈利预测，预计公司 21-23年实现归母净利润7.16/8.64/10.33亿元，对应 EPS 为 0.68/0.82/0.98元，当前股价对应 21-23年PE 为 22/18/15倍。公司环境修复龙头地位稳固在手订单充裕，大力拓展危废资源化业务后优质的运营类资产将保障公司未来业绩高速增长持续；更重要的是，优异的管理层表现已经得到了市场的广泛认可，公司的成长空间广阔，循环经济与精细加工赛道有望持续支撑公司业绩维持高速增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司项目建设进度不及预期；危废行业产能过剩致公司危废运营业务盈利能力不及预期；未来新签订单量较少拖累业绩。

科力尔：罩极电机龙头。 公司始创于 1992年， 迄今已成为中国最大的微特电机研发、制造和出口企业之一，其中罩极电机产销量全国第一。主要产品包括罩极电机、串激电机等，近年来通过自主研发，开发出直流无刷电机、伺服系统、步进电机、精密泵等，广泛应用于智能家居、智能手机、无人机、医疗器械、 3D打印、智能安防等领域。 深耕微特电机，锁定优质客户资源。 单相罩极电机（含贯流风机）是公司的主打产品，经过多年的经营，产品性能已经达到国际水平，产品价格富有竞争力，成为伊莱克斯、惠而浦、通用电气、阿瑟力克、松下、美的、海信、海康威视、广电运通等国内外知名家电企业的重要供应商。 公司营收和归母净利润持续稳定增长。 2020年实现营收 9.93亿元，同比增加 16.8%，归母净利润 0.98亿元，同比增加 11.6%，在海外业务受疫情影响的情况下，重点拓展国内， 实现国内营收 3.98亿元，同比增加 58.3%。 产品升级，开启新一轮增长。 2019年以来，公司通过组织架构调整， 陆续新设运动控制事业部、工业控制事业部、精密泵业事业部、智能控制事业部，进行直流无刷电机、 伺服系统、 步进电机和精密泵的产品开发，目前已成功实现初步放量，开拓了苹果、华为、 富士康、宁德时代、 海康威视等一批优质客户。公司新一代产品主要应用于工业控制及自动化领域，如工业机器人、 3D 打印、电子设备等，下游需求旺盛，市场空间广阔； 且该领域长期受外国产生垄断， 2020年公司研发成功高性能 V6系列伺服电机，驱动器、编码器实现了 0到 1的突破，技术水平和产品性能对标松下、安川，国产替代趋势下有望持续受益。 2020年，公司步进电机营业收入同比增长 83.42%，伺服系统营业收入同比增长189.82%。 投资建议： 我们预计公司 2021-23年的营收分别为 13.57/17.91/23.2亿元，归母净利润分别为 1.33/1.73/2.17亿元，对应 EPS 为 0.67/0.87/1.09元。 当前股价对应 21-23年 PE 分别为 35/27/21倍。 参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，伺服系统、步进电机等产品进展顺利，未来增长动力强。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 市场竞争风险、汇率波动风险。

环保监测设备龙头， 双碳时代再迎机遇。 公司成立于 1996年，是集环境监测、大数据服务、综合治理为一体的集团化公司。 网格化监测和水质监测是公司的核心技术和拳头产品， 为全国空气质量改善和“河长制”落实提供保障。此外， 公司由环境监测设备研发、制造商转型全产业链综合服务商，运营业务占比持续提升，有助于获得更稳健的持续性收入，部分抵消设备业务的周期性。 从建设到运营， 碳全链条综合服务空间广阔。 二氧化碳领域的监测、核查、咨询业务，是实现“碳达峰、碳中和”的基础支撑性工作，有助于科学监测和评估我国各个省（区、市）以及各个行业的碳排放核算结果和减排效果。 2021年 5月26日， 生态环境部提出到 2025年，基本建成碳监测评估体系，监测网络范围和监测要素基本覆盖，碳源汇评估技术方法基本成熟。据我们测算， 1）在市场建设阶段（“十三五”期间） ， 主要业务包括：设备销售类（1088亿元）、培训与规划类（1067亿元），合计 2156亿元； 2）在市场运行阶段（2021年起步） ，主要业务包括：企业碳盘查/核查（380亿元/年）、 CCER（8亿元/年）、碳资产托管（20亿元/年）、碳市场做市（3亿元/年），合计 410亿元/年。 先河环保： 以大类碳咨询业务为核心， 迎接工业源、城市及区域三重市场。 公司已研发二氧化碳自动监测仪、甲烷自动监测仪、温室气体传感网络监测仪等温室气体监测仪，可满足工业源排放监测，城市及背景区域监测等不同场景的应用，目前已在河北省发电行业碳排放在线监测与核算研究中率先应用，并在唐山、辛集、晋城等地分别进行试点。此外，公司在碳咨询领域积极布局： 1） 低碳服务向下游延伸至碳汇开发与碳资产服务，成立了上海和碳管理咨询合伙企业（有限合伙） ； 2） 2021年 5月， 与平安国际智慧城市签署战略合作协议， 双方将共同推进智慧城市、智慧环保、生态环境监测及碳达峰碳中和等方面业务合作； 3）参与了上海环境能源交易所牵头起草的《温室气体排放管理体系（团体标准）》 。 盈利预测、估值与评级： 我们维持原盈利预测，预计公司 21-23年归母净利润分别为 2.42/2.89/3.37亿元，对应 EPS 为 0.44/0.52/0.61元，当前股价对应 21-23年 PE 分别为 19/16/14倍。参考可比公司相对估值及绝对估值， 给予公司 2021年合理估值水平（PE） 30倍，对应目标价 13.16元。 一方面， 运营业务占比提升将提高收入稳定性， 另一方面， 公司在碳监测、 咨询领域布局领先。我们看好公司在碳中和背景下的长期发展， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险； 市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

内生外延多领域布局，覆盖环境服务全产业链。瀚蓝环境成立于1992年，初期业务以供水为主，发展过程中通过内生增长+外延并购的方式进行多领域布局，现形成了固废为核心、燃气水务协同发展的多元化布局。公司在2020年疫情的不利影响下仍实现了稳健增长，实现营业收入74.81亿元（+21.45%），实现归母净利润10.57亿元（+15.87%）。2021Q1在疫情影响消除叠加多项目投产后贡献利润的正面影响下，公司实现营业收入20.65亿元（+46.34%），实现归母净利润2.42亿元（+78.34%）。 21/22年各计划有7100/2550吨/日项目投产，业绩增长确定性强。公司2020年投运垃圾焚烧发电项目为5450吨/日，年底投运总产能达17250吨/日；2021年1季度进一步投产6个项目（总产能5700吨/日），另有4个在建项目分别计划于21/22年投产（每年各2个，总产能分别为2000/2550吨/日），叠加已于2020年进入试运营的2个项目（总产能1600吨/日），公司22年底累计投产垃圾焚烧项目规模有望突破2.9万吨/日，在现行补贴政策下上述项目均有望享受0.65元/度的上网电价，可有效保障公司未来三年业绩增长。纵横一体化发展战略持续，可有效保障固废业务未来发展。公司佛山绿色工业服务中心（危废）项目已于2020Q4投产，并另有惠安县、桂城街道等转运站和哈尔滨餐厨（二期）、牡丹江、大庆等有机垃圾处理项目计划于2021年投产，公司纵横一体化大固废战略（瀚蓝模式“2.0”）的成功开拓将给公司未来的业绩增长带来有效保障。 管理机制改革正式落地，有效调动高层积极性。2020年5月公司职业经理人改革制度正式落地，推动公司市场化战略持续发展；其中高管人员薪酬激励由短期激励及长期激励构成，短期激励与个人绩效挂钩，长期激励为虚拟股权，将管理层利益与公司业绩绑定，激励高管团队保持创业激情、拼搏创新。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2021-23年的营业收入分别为94.52/109.25/121.73亿元，归母净利润分别为13.52/15.57/17.25亿元，对应EPS为1.66/1.91/2.12元，当前股价对应21-23年PE分别为14/12/11倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2021年合理估值水平（PE）20倍，对应目标价33.15元。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，垃圾焚烧项目质量优异，2021/22年为产能落地高峰期，在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司项目进度低于预期；公司水务、燃气业务毛利率下滑。

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