国内领先的三元正极龙头企业。公司核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，高管团队由中韩两支均有二十余年创业经验的团队组成，实控人白厚善先生合计控股37.49%。2017-2021年公司营收年均复合增速达40%，期间费用率稳中有降，单位盈利于2022H1创历史新高，同时公司加强对应收票据的管理，2022H1现金回流情况好转。 高镍化是高端产品发展趋势。三元材料具备容量高、倍率性能好、低温性能优异、工艺成熟等优点，综合性能优势明显，高镍材料Ni含量较高，充放电过程中可脱嵌的Li离子数量多，对应材料比容量更高。短期来看，2022H2前驱体企业红土镍矿项目集中投产，镍价预计呈下降趋势；长期来看，高镍正极单瓦时成本更具竞争优势，结构创新技术与材料创新技术有助于改良高镍热安全性。镍含量升高使得高镍材料易产生Li+/Ni2+混排、微裂纹，且热稳定性较差，表面碱度高易发生副反应，各家工艺路径为企业核心knowhow，工艺水平反映在良率上进而造成企业间成本差异，同时高镍产品加工费较高，高镍产品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行业格局。 高镍排头兵，引领行业发展。1）高镍扩产进度领先行业。贵州基地、湖北鄂州与仙桃基地、韩国基地合计规划产能超过60万吨；2）材料技术积淀深厚。公司Ni90产品已进入批量量产阶段，第三代Ni92-96预计22年小规模量产；3）多元路线布局，降低竞争风险。公司已具备6200吨/年磷酸锰铁锂产能，已同步开始新增5000吨/年的扩建。2022年9月公司钠电出货超过10吨，现有钠电产能约1.5万吨/年。4）公司打造“新一体化”模式，布局上游资源、前驱体、材料回收、工艺设备等方面，同时建立产业基金加快产能建设，促进产融结合。 盈利预测与投资评级：公司是高镍正极龙头企业，预计2022-2024年营收分别为332.9/436.8/411.7亿元，归母净利润为14.8/24.3/30.6亿元，同比增加62%、65%、26%。我们选取当升科技、长远锂科、振华新材作为可比公司，2022-2023年可比公司平均市盈率为18/15倍。截至2022年11月18日收盘价，公司2023年PE为14倍，低于行业平均，PEG小于1并低于行业平均。考虑到公司业绩增速高、产品竞争力强，作为高镍龙头将受益于高镍化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。

锂电池负极包覆材料领先者。公司主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向沥青基碳纤维生产领域拓展，是行业领先的碳基新型材料供应商，负极包覆业务为公司核心收入业务。2021年营收4.92亿元，同比增长80.88%，归母净利润1.38亿元，同比增长59.88%。2022Q1-Q3营收6.95亿元，同比增长106.57%，归母净利润1.21亿元，同比增长10.16%。 公司主营业务为负极包覆材料、橡胶增塑剂和裂解萘馏分。负极包覆材料为公司核心收入来源，2021年总收入占比为67.19%。近年来公司持续拓展负极包覆材料业务，拥有多项创新技术，产能和产量均有所提高，收入规模不断攀升。 包覆材料可有效改善负极性能，行业潜在市场空间明显。沥青包覆主要应用于负极领域，通过在石墨表面包覆，可以有效改善负极材料的首次充放电效率，提高石墨负极的循环性能及倍率性能，同时可以效缓解硅基负极体积膨胀。新能源行业景气度高，带动负极出货材料增长，我们预计负极包覆材料将有望继续保持增长，2025年需求34万吨，市场空间近50亿元，年复合增长率超过30%。 与头部客户强强联合，巩固龙头地位。1）公司产能规模最大，积极扩产稳固龙头地位。负极包覆材料行业较为细分且专业，竞争格局较好，本次公开发行新股募集资金6.5亿元，将投入到年产3万吨碳材料产业化升级建设等项目，仅该项目达产后将形成5.5万吨负极包覆材料产能。2）绑定头部客户，产能利用率高。公司客户覆盖知名锂电池负极材料生产商，主要为江西紫宸、杉杉股份，贝特瑞、凯金能源、翔丰华等，产能利用率一直保持较高水平，扩产后营收确定性强。 盈利预测和估值。我们预计公司2022-2024年实现营收8.7、13.2、18.9亿元，归母净利润1.9、3.1、4.5亿元。公司是负极包覆业务龙头企业，我们选择锂电池龙头企业宁德时代、隔膜龙头恩捷股份和碳纳米管龙头企业天奈科技作为可比公司，公司2023年PE高于可比公司估值，但考虑目前负极包覆领域仅一家上市公司，行业格局良好，公司募集资金将充分助力公司成长，可以给与公司一定溢价，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：公司产能扩张不及预期的；行业竞争加剧导致盈利下降；原材料价格和供应对公司产品影响较大，若原材料价格和供应出现大幅波动将影响公司未来盈利能力。

锂电池精密结构件龙头企业。公司始于1996年，专业从事锂电池精密结构件和汽车结构件及制造。2017年3月于深交所挂牌上市。近年来，公司营收增长迅速，归母净利润增长亮眼。公司2021年营收为44.68亿元，同比增长125.06%，2022Q1-Q3营收为59.7亿元，同比增长99.86%。归母净利润方面，2021年为5.42亿元，同比增长高达203.19%，2022Q1-Q3归母利润为5.93亿元，同比增长58.45%。我们认为，随着公司新增产线不断落地，公司产品不断精进，新能源汽车市场前景愈加广阔，未来营收及归母净利润或将保持高速增长趋势。 新能源持续高景气，带动结构件市场快速增长。结构件是锂电池的重要组成部分，承担着保护电池内部的作用，是锂电池不可或缺的一部分。在新能源行业持续高景气的趋势下，结构件市场快速增长。高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，2020年中国锂电池结构件市场规模为76亿元，同比增长22%，高工锂电预计2025年中国结构件市场将达到270亿元，复合增速达到28.9%。 产能持续扩张，积极布局海外市场。公司积极扩张海外市场持续扩张产能，我们预计公司2024年产能超过200亿。同时，公司已经具有生产4680电池结构件的技术积累和能力且已获国内外大客户定点，随着4680系大圆柱发力和量产，公司预计会在今年下半年量产相关结构件。我们认为，公司具有较好的技术积累和客户认证优势，海外4680大圆柱客户或将给公司业务带来新的业务增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为86.3、139.5、182.5亿元，同比增长93%/62%/31%，归母净利润为10.58/16.41/22.29亿元,同比增长95%/55%/36%。公司是锂电结构件龙头企业，因此选取恩捷股份、宁德时代、璞泰来为可比对象。我们预计2022-2024年公司EPS为4.51/7.00/9.51，目前股价对应PE为21X/14X/10X，相对可比公司股价有所低估。公司锂电结构件龙头地位稳固，预计随着产能的扩张，未来盈利能力依然较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1.新能源汽车渗透率不及预期；2.市场竞争加剧；3.公司产能释放不及预期。

事件：公司2022年前三季度实现营业收入164.3亿元，同比增长148.06%，归母净利润43.6亿，同比增长180.65%；实现扣非归母净利润42.5亿元，同比增长181.68%。点评：业绩符合预期，龙头产能持续扩张。2022Q3公司营业收入60.7亿元，环比增长16.3%，归母净利润14.5亿元，环比增长3.3%，扣非后归母净利润13.7亿元，环比减少1.7%。公司Q3毛利率36.17%，环比-5.89pct，净利率24.37%，环比-5.33pct，符合预期。我们预计Q3电解液出货9.2万吨，吨净利1.3万元/吨，环比下滑19%，新型锂盐贡献盈利约2.5亿元，磷酸铁出货约1万吨，贡献盈利0.7亿元。一体化提升竞争力。 先后布局了液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂、FSI、TMSP等核心电解液原材料及添加剂，并逐步形成“基础材料-电解质/添加剂-电解液”产业链一体化战略布局，公司六氟自供比率超过95%，核心竞争力及成本优势持续强化。同时公司开展磷酸铁锂电池回收业务，拓宽锂源供应渠道。业务多点开花。 公司优先抢占如LiSFI等新型锂盐、核心添加剂等产品的市场份额，LiFSI现有产能超6000吨，预计2022年末LIFSI产能将提升至3万吨；伴随未来磷酸铁二期20万吨产能释放、出货量进一步提升，预计盈利将得到进一步提升。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营收264.8、353.5、411.1亿元，归母净利润分别为59、67、80亿元，同比增长167%、15%、19%。截止10月28日市值对应22、23年PE估值分别是14、12倍，维持“买入”评级。风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

公司发布2022年三季报，前三季度实现收入37.45亿元，同比增加169.81%；归母利润为4.26亿元，同比增加69.99%；扣非后归母利润为4.64亿元，同比增加88.97%。 公司Q3盈利环比上升明显。三季度实现收入17.12亿元，环比增加45.76%；归母利润为1.63亿元，环比增加21.74%；扣非后归母利润为1.80亿元，环比增加25.67%。 负极产能扩张，一体化程度布局持续加深。2022年10月，公司公告拟在兰州新区投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，建设周期不超过36个月（不含每年3个月冬歇期），固定资产投资约25亿元，该项目为公司子公司中科星城与重庆弗迪合资建设。此外，2022年9月，公司将原计划“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”变更“年产13万吨锂电池负极材料一体化项目”，建设内容包含年产13万吨负极和10万吨石墨化生产线等。我们认为负极产能持续扩产，一体化程度不断加深，石墨化自供比例有望继续提升，未来有望提升至87%以上。 绑定核心客户，业绩确定性强。国内动力电池集中度高，公司和宁德时代、亿纬锂能、比亚迪合作扩产，未来客户的需求有望保证公司产能顺利转化为销量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是50.89、63.19、78.94亿元，同比增长132%、24%、25%；归母净利润分别是6.44、10.73、15.08亿元，同比增长76%、67%和41%，截止10月27日的市值对应22-23年PE为22、13倍。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司发布2022年三季报，前三季度实现收入158.41亿元，同比增长0.82%；实现归母利润22.09亿元，同比下降20.37%；实现扣非后归润母利润19.63亿元，同比升上升47.10%。 短期业绩承压。Q3实现收入50.69亿元，环比下降12%；实现归母利润5.48亿元，环比下降36%；实现扣非后归母利润5.42亿元，环比下降33%。 募投云南一体化项目，石墨化自供率有望提升。2022年10月，公司发布定增预案，拟筹集不超过60亿元投入云南杉杉新材料有限公司年产30万吨锂离子电池负极材料一体化基地等项目。公司目前自供率为52%，随着募投项目的落地，公司自供率或将进一步提升。我们认为，项目的落地将强化公司一体化产能规模优势，或将降低生产成本，提升盈利水平。 硬碳材料率先国产化。杉杉科技自主开发的硬炭材料率先实现自有化、产业化，硬碳产品凭借高压实密度、容量明显领先的优势领跑行业填补了国内技术空白，目前并已批量供货头部电池企业。我们认为，公司未来在硬碳领域或将持续突破，巩固自身在负极领域的优势地位，提升自身盈利能力。 偏光片综合实力领先，持续开发新产品。高端中小型偏光片领域，杉金光电成功开发高端IT和手机等高透过、超薄型产品，并实现量产；IT产品实现大规模量产，并成功打入高刷新率Gaming用NBPC市场，打破国外厂商在这一领域垄断；Mobile产品LCD、OLED目前已通过主流面板厂商认证；在新型产品方面，AR/VR用偏光片等产品已完成自主开发。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是209.8、233.2、312.9亿元，同比增长1.4%、11.2%、34.1%；归母净利润分别是28、32、45亿元，同比增长-16%、14%和40%，截止10月27日的市值对应22-23年PE为15、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入 162.41 亿元，同比增加21.67%；归母利润为30.85 亿元，同比增加23.79%；扣非后归母利润为27.3 亿元，同比增加12.93%。 公司Q3 盈利短期承压。三季度实现收入58.44 亿元，环比增加4%；归母利润为11.10 亿元，环比下降12%；扣非后归母利润为9.85 亿元，环比下降6%。 下游需求有望复苏，通用自动化业务有望维持较高增速。从短期看，9月PMI 为50.1%，制造业景气程度有所回升。从中长周期来看，工业自动化行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长。从公司自身来看，公司持续推陈出新，新推出的IR-R4/IR-RII 桌面级六轴机器人等多款新产品，紧跟市场需求。我们认为，公司有望受益于国内制造业升级等因素，通用自动化业务保持较高增速。 电梯业务有望实现正增长，海外布局加快。上半年受疫情房地产市场影响，公司电梯业绩有所下滑。但市场端存在诸多机会点，跨国企业对公司电梯变频器接受程度有所提升，公司电控产品在跨国整梯厂的份额有望提升，公司预计海外市场将保持较好增长。从市场布局来看，公司重点布局东南亚、南亚、中东以及欧洲市场，匈牙利工厂持续推进，欧洲客户的本土化交付能力不断增强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是236.63、298.18、389.74 亿元，同比增长32%、26%、31%；归母净利润分别是41.7、53.1、68.6 亿元，同比增长17%、28%和29%，截止10 月26 日的市值对应22-23 年PE 为42、33 倍。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现收入 14.42 亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润3.28 亿元，同比增长60.94%；实现归母扣非净利润3.08 亿元，同比增长75.27%。 公司Q3 盈利环比有所提升。公司Q3 实现归母净利润为1.24 亿元，环比增长19.2%；扣非归母净利润为1.16 亿元，环比增长19.6%；毛利率36.18%，相较Q2 提高了1.7 个百分点。我们认为公司布局上游原料NMP，三代产品顺利量产，四代产品量产中，未来产品结构优化叠加上游一体化程度提高，盈利能力有望维持稳定。 单壁碳纳米管扩产加速。2022 年9 月，公司拟投资年产20,000 吨单壁纳米导电浆料及500 吨单壁纳米功能性材料项目，投资总额约2 亿元。 该项目是“天奈科技年产450 吨单壁碳纳米管项目”的后续延续。我们认为，随着硅基负极的渗透加速，单壁碳纳米管或将是未来导电剂竞争的又一关键点，此次扩产强化了公司在碳纳米领域优势地位，或将成为未来公司新的利润增长点。 进军正极领域。2022 年9 月，公司公告拟与上海锦源晟、国城矿业三方设立两家合资公司，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。正极公司的投资总额暂定为10 亿元，拟分期建设10 万吨/年新型正极材料产能；前驱体公司的投资总额暂定为10 亿元，计划分三期进行建设10 万吨/年正极材料前驱体产能。我们认为，公司有望将碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，从而间接提升公司碳纳米管渗透率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是22、38、61 亿元，同比增长66%、73%、60%；归母净利润分别是5.4、9.5、15.5 亿元，同比增长82%、76%和63%，截止10 月21 日的市值对应22-23 年PE 为43、24 倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司发布2022年三季报，实现收入20.93亿元，同比增长59.19%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长176.89%；实现归母扣非净利润5.73亿元，同比增长188.77%。 公司Q3出货量大幅提升，干法占比提升，单平净利有所回落。公司Q3实现归母净利润为2.2亿元，环比增长9.7%；扣非归母净利润为2.11亿元，环比增长3.36%；我们预估Q2出货量3.6亿平，单平扣非净利0.57元/平，Q3出货量4.5亿平，单平扣非净利0.47元/平，干法出货占比提升，单平盈利能力有所下降，Q3单平扣非净利下降0.1元/平。 公司加速欧洲市场的开拓。9月26日，公司发布公告称，拟对欧洲子公司欧洲星源追加投资不超过1.92亿元，资金将用于欧洲星源二期项目湿法生产线、涂覆生产线扩产及配套设备项目。欧洲是全球电气化的重要市场，根据BNEF数据，欧洲新能源汽车销量占全球份额的近34%，是全球第二大市场。公司积极拓展海外客户，21年来，公司分别与Northvolt、LG、Freyr签订了隔膜供应合同，订单总金额超过80亿元。 公司此次对欧洲子公司追加投资，将进一步加速其在欧洲市场的开拓，巩固其在行业内的地位。 公司GDR发行受理，为海外业务开展打下基石。10月10日，公司全球存托凭证（GDR）获得中国证监会受理，本次发行GDR，将在瑞士证券交易所挂牌上市。瑞士交易所是欧洲最大、流动性最强的交易所之一，与其他欧洲上市地点相比，其平均估值较高。目前，已经有多家新能源企业如杉杉股份、格林美、国轩高科、科达制造等在瑞交所上市，星源材质此次通过境外发行GDR，不仅有利于补充公司融资渠道，并且可以提升业务的国际化水平，为公司海外业务的开展打下了基石。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是29.25、47.82、63.71亿元，同比增长57.2%、63.5%、33.2%；归母净利润分别是8.41、14.02、18.43亿元，同比增长197%、67%和32%，截止10月14日的市值对应22-23年PE为32.51、19.50倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 126.96亿元，同比增长 179.87%，实现归母净利润11.14 亿元，同比增长128.66%；归母扣非净利润10.74 亿元，同比增长126.67%。 点评：公司盈利水平在预告区间上限。2022 前三季度公司毛利率为 15.78%，同比-2.53pct，净利率8.77%，同比-1.97pct。其中Q3 营业收入50.62亿元，同比增长200.04%，归母净利润3.56 亿元，同比增长105.17%，扣归母扣非净利润3.52 亿元，同比增长107.98%。Q3 毛利率13.53%，同比-4.01pct，环比-5.08pct，净利率7.03%，同比-3.25pct，环比-3.67pct。 产能持续扩张。4 万吨/年车用锂电池正极材料扩产项目全面实现满负荷运营，二期项目部分产线完成建设并试运行。公司预计年底二期4 万吨与磷酸铁锂6 万吨部分产线逐步投产，年底三元正极产能有望达12 万吨，磷酸铁锂产能有望达6 万吨。 产品结构持续升级。2022 年中报公司9 系产品超百吨，三季报公司两款超高镍9 系NCA 和NCM 产品完成客户验证，分别实现百吨级出货，将进一步增厚公司盈利能力。 客户结构向多元化发展。2022H1 公司在满产满销前提下，第一大客户占比较2021 年降低14.01pct，欣旺达、亿纬锂能、塔菲尔、孚能科技等客户的销售占比合计提升12.1pct，通过积极开拓需求，客户结构向多元化发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收174.19、286.56、326.00 亿元，归母净利润分别为15.67、17.39、21.12 亿元，同比增长124%、11%、22%。截止10 月14 日市值对应22、23 年PE估值分别是19、17 倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

2022年9月 19日， 公司第六期股权激励计划所涉第一类限制性股票首次授予登记完成， 股票登记数量为 122万股， 授予人数为 9人， 授予价格为 42.78元/股。 股权激励绑定核心人员利益， 看好公司业务长期发展。 汇川技术第六期股权激励计划分为第一类限制性股票、 第二类限制性股票和股票期权： 计划拟向 9名激励对象授予第一类限制股票 122万股， 约占公告期公司股本的 0.05%； 向 855名对象授予第二类限制股票 701.7万股， 约占公告期公司股本的 0.27%；向 847名激励对象授予 1287.4万份股票期权，约占公告期公司股本的 0.49%。我们认为， 公司股权激励计划人数众多，绑定了核心中高层利益， 随着第一类限制性股票首次授予登记完成， 其他激励项目将陆续落地， 这将助力公司业务长期发展。 业绩考核护航公司未来发展。 本激励计划首次授予的第一类限制性股票考核年度为 2022-2025四个会计年度， 分为四个解售期， 公司业绩考核条件分为： 以 2021年营收和利润为基础， 22-25年营收增长率不低于25%、 55%、 85%、 115%， 利润增长率不低于 12%、 27%、 46%、 64%。 我们认为， 公司业绩考核目标有利于提升公司核心中高层积极性， 保障公司业务高质量发展。 激励计划有望助力业务进一步成长。 在新能源汽车渗透率快速提升的背景下， 2022年上半年， 公司新能源业务收入 20亿元， 同比增长 121%。 细分产品方面， 公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为9.3%，排名第三， 公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一； 公司新能源乘用车电驱总成和电机产品在中国市场的份额分别为5.4%、 4.9%， 分别排名第五。 我们认为， 公司目前新能源汽车业务发展良好， 未来随着公司激励计划的落地， 员工积极性将进一步增强， 新能源业务发展或将加速。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们预 计 公 司 2022-2024年 营收 分 别是236.63/298.18/389.74亿元， 同比增长 32%、 26%、 31%； 归母净利润分别是 41.83、 53.35、 68.81亿元， 同比增长 17%、 28%和 29%， 截止 9月 23日的市值对应 22-23年 PE 为 36、 28倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 行业需求不及预期风险； 原材料价格波动风险； 新技术开发的风险。

事件：9月17日公司发布公告，拟与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订《投资协议》，就24GWh磷酸铁锂电池项目相关条款达成一致。项目分为两期，一期、二期均为建设年产12GWh磷酸铁锂产品，产品将主要应用于储能领域。点评：产能布局加速，切入储能赛道打造增长第二曲线。自2021年底，镇江工厂二期电芯产线建设完成并投入使用，规模效应逐步显现。公司加强对未来产能布局，8月初与赣州经济技术开发区管理委员会签订《投资合作意向协议书》就“孚能科技赣州年产30GWh新能源电池项目”相关条款达成一致，为公司未来市场占有率的提升，先进技术向产业化的转化提供产能基础，项目分为两期：一期规划建设18GWh新能源电池项目，一期项目公司初步规划为生产三元软包动力电池产品；二期规划建设12GWh新能源电池项目，具体产品类型尚未确定。 同时，公司将动力电池产品优势向储能市场进行延伸，9月发布公告拟与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订协议投资24GWh磷酸铁锂电池项目，一期、二期均为建设年产12GWh磷酸铁锂产品。规模效应日益凸显，盈利能力有望增强。公司上半年虽整体呈现亏损状态，但亏损幅度较2021年同期减小，且本年度第二季度单季度实现盈利。公司第二季度单季度归属于上市公司股东净利润、扣除非经常性损益的净利润分别为0.85亿元、0.24亿元，较一季度提升幅度明显。盈利方面，公司第二季度毛利率、净利率分别为16.38%、2.29%。我们认为，随着公司产能规划的落地，交付能力或将进一步提升，规模效应下盈利能力有望增强。深入研发探索，布局前沿技术。公司成立至今已形成21项关键核心技术，其中330Wh/kg高能量密度动力电池技术准备进入产业化，高比能快充锂离子电池技术、动力电池热失控防护技术及800V高电压动力电池技术均已结合公司锂离子动力电池产品已开始批量生产。 另外公司的钠离子技术也取得了一定阶段性成果，同时已拥有350Wh/kg的动力电池技术储备。研发投入方面，公司研发投入金额同比增长36.11%，重点投入第三代固态电池、高智能化、高精度、长续航等方面的电池系统开发。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是154、270、366亿元，同比增长340%、75%、36%；归母净利润分别是0.37、18.68、31.69亿元，同比增长104%、4965%和70%；截至9月16日市值对应22-24年PE为879、17、10，维持“买入”评级。风险因素：市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品技术迭代风险等。

国内碳纳米管领军者，新材料导电剂龙头。天奈科技是目前全球最大碳纳米管生产商，是最早成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一，推动了碳纳米管在锂电池领域的广泛运用。2022H1公司营收为 9.41亿元，同比增长 80%，归母净利润 2.04亿元，同比增长 69%。从盈利上看，多年毛利率水平保持在 35-40%左右，且净利率保持在 20%左右，利润率在锂电行业内处于较高水平。 下游需求蓬勃，碳纳米管加速渗透。新能源车是目前 CNT 的重要下游领域，各国加速推动电动车，新能源汽车市场空间广阔。我们预计 2025年全球新能源汽车销量将达 2468万辆，2030年达 5861万辆，下游需求景气度高，碳纳米管材料或将迎来渗透率加速期。1）从长期逻辑上看，动力电池的能量密度提升是产业的发展方向，而能量密度提升和导电性是天然的矛盾，导电剂是电池材料的必需品。2）从中期逻辑上看，从市场需求层面，正负极材料体系未来发展方向“高镍+硅碳”对导电剂的需求是成倍提升的逻辑，同时磷酸铁锂的回暖也带动导电剂用量增加。从产业规律上看，消费者对快速充电技术的需求较为迫切，快充技术的发展对材料的导电性提出了较大的挑战，优质导电剂的应用更为迫切。2020年全球锂电池用碳纳米管导电浆料出货量为 8.9万吨，同比增长 50.8%，起点研究院预计到 2025年需求量将达59.6万吨，2020-2025年复合增速 46%。 技术驱动成长，龙头地位不断夯实。天奈科技具有产品快速迭代升级能力，形成优质客户群壁垒，目前已研发三代碳纳米管产品，并秉承每 2年或3年推出一代新产品的研发策略，持续开发新的产品以适应下游市场的技术发展方向。同时向上游布局原材料应对成本波动，降低生产成本。产能方面，截止 2021年底，公司有 3.5万吨的导电浆料，随着 IPO 项目和可转债项目及规划项目陆续达产，未来导电浆料产能将超过 20万吨。 盈利预测和估值。我们预计公司 2022-2024年实现营收 27、44、63亿元，同比增长 104%、65%、42%，归母净利润 6. 13、11.57和 17.62亿元，同比增长 107%、89%、52%。考虑到公司是新能源车产业链细分领域龙头，我们选择和公司市场格局类似的壹石通、宁德时代、德方纳米等作为可比公司，公司2023年 PE 与可比公司平均值相当，考虑到公司是锂电导电剂龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：下游新能源车产销不及预期风险；碳纳米管下游市场技术应用不确定性；锂电池领域导电剂技术和产品升级迭代风险等。

公司发布20 22 年半年报，实现收入 68.95 亿元，同比增长 75.76%；实现归母净利润13.96 亿元，同比增长80.13 %；实现归母扣非净利润13.33 亿元，同比增长86.18%。 公司Q2 盈利能力实现稳步提升。公司Q2 实现归母净利润7.59 亿元，环比增长19.15%；扣非归母净利润为7.2 亿元，环比增长17.53%；毛利润13.69 亿元，环比增长12.98%，毛利率为36.39%。 负极材料一体化战略初见成效。2022H1 负极材料业务实现出货量 5.5万吨，同比增长 21.56%；实现主营业务收入32.04 亿元，同比增长30.59%；均价5.85 万元/吨，同比增长7.45%，Q2 单吨净利润约1.3万，环比略增；一体化战略布局继续推进，目前公司具备石墨化产能10万吨，石墨化率提升至67%，随着下半年内蒙二期石墨化产能爬坡叠加四川紫宸一期 10 万吨项目逐步投产，年底石墨化自供率有望进一步提升至80%。 隔膜产能持续释放，盈利增长显著。1）涂覆膜：涂覆隔膜及加工量达到17.29 亿平，实现营收15.79 亿元，同比增长76.47%；公司预计2022年涂覆隔膜出货量达40 亿平，Q2 单平净利润约0.2 元/平方米，保持持平。2）基膜及涂覆材料：溧阳月泉基膜产线已实现稳定运行，公司预计今年底或明年初实现4 条基膜产线的调试并投产，四川卓勤一期项目落地后将形成超过4 亿平基膜产能；东阳光氟树脂PVDF 现有产能5000 吨，另有2 万吨PVDF 产能建设一期（1 万吨）启动，公司预计2023 年产能达2.5 万吨。 锂电设备业务增长显著。1）营收同比显著增加，自动化装备业务实现营收（含内销）10.46 亿元，同比增长 93.11%；2）在手订单充足，截至报告期末，涂布机尚未履约（不包含已发货但尚未验收的订单）的在手订单（不含内部订单）超28.41 亿元（含税），新产品如注液机、氦检机、叠片机等尚未履约订单超6.56 亿元（含税）；3）产能加速扩张，2022 年上半年公司江西嘉拓二期机加工厂房落地投产，同时加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，将进一步提升公司生产制造能力。 公司定增助力产能扩张，分拆设备子公司嘉拓提升竞争力。公司发布定增方案，拟募集85 亿元用于年产10 万吨高性能锂离子电池负极材料、年产9.6 亿平方米基膜涂覆一体化项目和补充流动资金，这将加速负极材料和隔膜业务产能提速。同日，公司发布拟拆分子公司江苏嘉拓，其锂电自动化装备产品已扩展至中后段设备，分拆上市有利于优化资源配置，提升市场核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是162.75、235.38、305.52 亿元，同比增长80.9%、44.6%、29.8%；归母净利润分别是31、45、58 亿元，同比增长77%、46%和29%，截止9 月9日的市值对应22-23 年PE 为29、20 倍，维持“买入”评级。 风险因素：下游行业产能过剩的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新技术路线替代风险。

事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年实现归母净利润 6.61亿元，同比增长35.41%；实现扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长13.02%。 公司上半年非经常性损益1.8 亿元，主要是政府补助。 点评：业绩环比提升。公司22Q2 归母净利润4.06 亿元，环比增长59%，扣非归母净利润2.74 亿元，环比增长32%。2022 年上半年公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超10 万吨，考虑到Q1 出货量约5 万吨，我们预计Q2 出货量约为5.5 万吨。预计Q2 单吨归母净利润、扣非归母净利润约为0.75 万元（Q1 是0.51 万元）、0.51 万元（Q1 是0.41 万元）。公司利润的增长主要是由于产能持续释放、产品和客户结构持续优化，产业一体化比例逐步提高。 重视一体化带来的行业格局重塑和利润弹性。前驱体企业以往是成本加成的定价模式，目前包括中伟股份、华友钴业在内的企业纷纷布局上游镍冶炼，有望增厚利润水平。在未来镍价格1.7 万美金/金属吨的假设下，完全一体化下，622 前驱体毛利有望提升2.77 万元/吨，提升明显。 同时随着相关企业的上游布局逐步在22 年下半年兑现，前驱体企业之间成本曲线各有不同，有望摆脱纯加工行业的属性。 技术创新行业领先。从产品结构来看，三元前驱体高系产品出货量占比超过 60%，9 系产品出货量超 2 万吨；四氧化三钴高电压产品出货量占比超 60%。公司无钴单晶产品、多款 8 系产品、9 系产品、磷系产品及钠系产品均取得核心突破，磷系产品前驱体中试车间已建成投产，正加速产品客户认证进程；钠系产品前驱体正式进入吨级量产认证阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收410.01、651.55、792.67 亿元，归母净利润分别为18.41、40.83、59.55 亿元，同比增长96%、122%、46%。截止8 月30 日市值对应22、23 年PE估值分别是32、15 倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。