事件： 2023年 10月 27日，公司发布三季度业绩公告称， 2023年前三季度营收约 1350.38亿元，同比减少 20.15%；归属于上市公司股东的净利润约155.25亿元，同比减少 46.8%。 2023年第三季度业绩环比基本持平。 2023年前三季度实现归母净利润155.25亿元，同比减少 46.8%，主要原因在于煤炭及化工等主要产品价格同比下降。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 45.16亿元，同比下降 52.43%，环比下降 0.91%。 煤炭产量环比增加，成本攀升侵蚀利润。 2023年前三季度公司完成商品煤产量 9729.6万吨，同比下降 2.51%，其中子公司昊盛煤业和菏泽能化因地质条件改善、工作面生产条件转好等因素商品煤产量分别同比大幅增长 34.87%和34.21%；商品煤销量 9916.7万吨，同比下降 2.01%；商品煤综合售价 841.06元/吨，同比下降 22.32%；综合销售成本 444.75元/吨，同比增长 2.16%；煤炭业务毛利率达到 47.12%，同比下降 12.67个百分点。 23Q3公司实现商品煤产量 3345.1万吨，同比下降 1.47%，环比增长 25.28%；商品煤销量 3322.6万吨，同比增长 0.77%，环比增长 23.88%；吨煤售价 961.3元/吨，同比下降34.38%，环比增长 9.48%；吨煤销售成本 503.94元/吨，同比下降 9.99%，环比增长 9.94%；煤炭业务毛利率达到 47.58%，同比下降 14.2个百分点，环比下降 0.22个百分点。 化工品单季度毛利率同环比抬升。 2023年前三季度公司实现化工品产量649.5万吨，同比增长 14.02%；化工品销量 589.5万吨，同比增长 10.46%；化工品综合售价 3342.32元/吨，同比下降 9.12%；综合成本 2690.92元/吨，同比下降 8.5%；化工业务毛利率同比下降 0.55个百分点至 19.49%。 23Q3公司实现化工品产量 235万吨，同比增长 14.99%；化工品销量 211万吨，同比增长10.42%，环比增长 28.35%；综合单位售价 3739.34元/吨，同比下降 6.66%，环比增长 5.99%；综合销售成本为 2793.84元/吨，同比下降 17.56%，环比下降 4.47%；化工业务毛利率为 25.29%，同比增长 9.87个百分点，环比增长 8.18个百分点。 电力业务保持盈利。 2023年前三季度公司完成发电量 66.36亿千瓦时，同比增长 5.57%；售电量 54.88千瓦时，同比增长 3.59%；电力业务毛利率为9.53%，同比下降 5.83个百分点。 23Q3公司完成发电量 23.76亿千瓦时，同比下降 3.4%，环比增长 13.07%；售电量 19.49亿千瓦时，同比下降 5.92%，环比增长 13.71%；电力业务毛利率为 9.22%，同比下降 4.09个百分点，环比增长3.46个百分点。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报， 报告期内公司实现营业收入 76.19亿元,同比减少 15.87%；归母净利润 7.73亿元，同比减少 53.4%。 23Q3净利润同环比下滑。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 1.54亿元，同比下降 62.92%，环比下降 42.88%。 23Q3发生资产减值损失 1.76亿元，主要为首黔公司计提减值准备，减少归母净利润 1.51亿元。 2023年前三季度煤炭业务产销增长，售价下滑致毛利率下降。 2023年前三季度，公司完成煤炭产量 922.79万吨，同比增长 6.96%；煤炭销量 950.52万吨，同比增长 1%，其中自产煤炭销量 916.67万吨，同比增长 5.96%。 据公告测算， 2023年前三季度公司煤炭综合售价 773.5元/吨，同比下降 18.73%；吨煤成本 540.13元/吨，同比增长 0.63%；吨煤毛利 241.99元/吨，同比下降45.01%；毛利率为 31.28%，同比下降 15.47个百分点。 23Q3产销下滑，毛利率下降。 23Q3，公司完成煤炭产量 282.83万吨，同比下降 6.81%，环比下降 12.44%；煤炭销量 276.24万吨，同比下降 14.69%，环比下降 14.86%，其中自产煤炭销量 276.23万吨，同比下降 7.29%，环比下降 14.47%。 据公告测算， 23Q3煤炭综合售价 796.24元/吨，同比下降 5.85%，环比增长 9.4%；吨煤成本 544.45元/吨，同比增长 6.77%，环比增长 8.06%； 吨煤毛利 251.8元/吨，同比下降 31%，环比增长 11.91%；毛利率为 31.62%，同比下降 26.72个百分点，环比下降 0.71个百分点。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。 1）煤炭：截至2023年半年度末，公司所属生产矿井产能合计 1980万吨/年，增量来自 120万吨/年马依西一井一采区，该矿井于 23年 2月取得安全生产许可证并正式投产。 此外， 90万吨/年发耳二矿西井一期 22年底已进入联合试运转；加快推进首黔公司杨山煤矿 120万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区 120万吨/年等在建矿井建设。 2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电），预计年底并网发电；盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电） 2022年 12月正式进入施工建设期，预计 1号机组 2024年底并网发电，第二台机组 2025年一季度投入运营。 3）新能源：截至 2022年底，公司累计获得新能源建设指标 375万千瓦，计划 23H2加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期 105万千瓦项目建设，争取年内建成 60万千瓦光伏场区，其中 40万千瓦并网发电；盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于 23年 8月正式开工，计划 24年 2月竣工。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利为 9.15/13.95/16.18亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.65/0.75元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的PE 分别为 14/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）煤炭价格波动的风险。 2）项目进度不及预期的风险。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 2524.67亿元，同比增长 0.8%；归母净利润 482.69亿元，同比下降 18.4%。 2023年三季度， 公司实现营业收入 830.25亿元，同比下降2.2%，环比增长 0.8%；归母净利润 149.90亿元，同比下降 16.7%，环比增长2.2%。 连续两个季度大幅计提职工薪酬， 专项储备环比增长。 截至 23Q3末， 公司应付职工薪酬 203.26亿元， 环比 23Q2末增长 40.46亿元； 23Q2末， 公司应付职工薪酬 162.8亿元， 环比 23Q1末增长 52.12亿元。 公司连续两个季度大幅计提职工薪酬， 从而公司利润有所减少。 此外， 23Q3末公司专项储备 190.55亿元， 环比 23Q2末增长 9.56亿元。 资产负债表持续优化。 截至 23Q3末，公司短期借款 28.66亿元，环比 23Q2末的 38.11亿元下降 24.8%； 长期借款 306.38亿元， 环比 23Q2末的 386.35亿元下降 20.7%。 23Q3末公司资产负债率下降 7.06个百分点至 24.72%， 资产负债表持续优化。 控股股东增持凸显发展信心。 基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可， 公司控股股东国家能源投资集团有限责任公司计划在未来 12个月内增持公司 A 股股份，增持金额不低于人民币 5亿元、不超过人民币 6亿元，增持价格不超过人民币 33.10元/股。 23Q3煤炭产销同环比均增， 售价下滑叠加成本上升， 毛利率回落。 23Q1-3， 公司实现商品煤产量 2.42亿吨，同比增长 2.8%，煤炭销量 3.33亿吨，同比增长 7.5%； 综合销售价格 583元/吨，同比下降 7.3%； 自产煤单位成本为 191元/吨，同比增长 11.9%，原因系安全生产费、剥离费、人工成本等增长； 煤炭业务毛利率为 30.9%，同比下降 6.4个百分点。 23Q3， 公司实现商品煤产量 8130万吨，同比增长 4.5%，环比增长 0.9%；煤炭销量 1.15亿吨，同比增长 15.6%，环比增长 3.9%； 吨煤售价为 548元/吨，同比下降 11.8%，环比下降 5.8%； 吨煤成本为 395元/吨，同比上升 1.7%，环比下降 2.1%；煤炭业务毛利率为 27.8%，同比下降 9.6个百分点，环比下降 2.7个百分点。 煤矿项目建设、资产收购进展顺利。 截至目前， 公司内蒙古台格庙北区新街一井、二井签订矿业权出让收益合同，新街一井环评报告取得国家生态环境部批复；神东矿区上湾煤矿、补连塔煤矿扩大区资源获取工作有序推进，签订矿业权出让收益分期缴纳合同；李家壕煤矿生产能力由 600万吨/年核增至 800万吨/年，通过矿山安全监察局现场核验。 此外，公司 2023年 6月公告，拟收购控股股东国家能源集团大雁矿业和杭锦能源 100%股权，涉及煤矿可采储量合计 13.3亿吨、煤炭产能 2070万吨/年。若资产收购完成，公司煤炭业务规模将再度扩张，助力业绩成长。 23Q3发电量环比增长，毛利率抬升。 23Q3， 公司实现发电量 56.03十亿千瓦时，同比下降 2.7%，环比增长 15.5%；实现总售电量 52.57十亿千瓦时，同比下降 3.0%，环比增长 15.5%； 平均售电价格 413元/兆瓦时， 同比下降2.4%； 发电业务实现利润总额 38.65亿元，同比增长 8.8%，环比增长 31.9%； 电力业务毛利率为 19.9%， 同比上升 2.3pct， 环比上升 13.6pct。 此外，据公司公告，胜利能源露天排土场 150兆瓦光伏项目已全容量并网发电，截至 23Q3末累计发电量为 0.44亿千瓦时； 公司持股 95%的控股子公司国家能源集团岳阳发电有限公司 2×1000MW 新建工程即岳阳项目 1号发电机组顺利通过 168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营； 岳阳项目 2号发电机组建设正在稳步推进，预计 2023年底左右投运。岳阳项目一期工程发电机组全部投运后，将为岳阳市及湖南省北部地区能源保供、完善区域“风光水火储”调剂运行体系提供保障。 23Q3煤化工产销增长， 盈利下滑。 23Q3， 公司聚烯烃产品销量为 17.51万吨，同比增长 4.5%，环比增长 0.5%。 其中， 聚乙烯销量 8.78万吨，同比增长 3.5%， 环比减少 2.7%；聚丙烯销量为 8.73万吨，同比增长 5.4%， 环比增长 3.9%； 煤化工业务实现利润总额 0.11亿元，同比下降 57.7%，环比下降26.7%。 据公司公告，目前包头煤化工煤制烯烃升级示范项目已经开工，项目建成投产后将进一步推动本集团煤基新材料产业的发展，有利于巩固本集团一体化运营模式。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利为 631.44/671.93/686.75亿元，对应 EPS 分别为 3.18/3.38/3.46元/股，对应 2023年 10月 27日的 PE 分别为 10/9/9倍。维持“推荐” 评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

事件： 1） 2023年 10月 27日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润 161.8亿元，同比减少 44.56%；营业收入 1274.32亿元，同比减少 2.41%。 2） 公司控股股东陕煤集团计划在未来 12个月内增持公司A 股股份。 23Q3公司扣非后净利润环比下滑，符合我们预期。 公司 2023年第三季度实现归母净利润 46.01亿元，同比增长 27.07%，环比下降 1.44%。 2023年第三季度扣非后净利润为 53.63亿元，同比下降 27.91%，环比下降 15.73%。 非经常性损益-7.64亿元， 其中交易性金融资产等的公允价值变动损益为-10.75亿元。 2023年前三季度，公司煤炭量增价减，成本微降。 2023年前三季度，公司实现原煤产量 12426.68万吨，同比增长 7.14%，实现煤炭销量 18645.25万吨，同比增加 6.65%。测算吨煤销售收入 659.5元/吨，同比下降 8.96%，吨煤销售成本为 414元/吨，同比下降 2.96%。 煤炭业务毛利率为 37.22%，同比下降 3.88个百分点。 23Q3销量下滑明显。 2023年第三季度，公司实现原煤产量 4019.94万吨，同比增长 0.94%， 环比下降 6.83%。实现煤炭销量 5785.15万吨。同比下降11.93%，环比下降 19.97%。公司煤炭销量主要由自产煤与贸易煤构成，基于原煤产量降幅并不明显，我们认为公司销量的下滑主要来自于贸易煤，由于贸易煤利润较薄，因此销量下滑对公司业绩影响有限。 大股东增持彰显对未来发展信心。 公告显示公司控股股东陕煤集团在未来12个月内增持公司 A 股股份，增持金额不低于人民币 2亿元、不超过人民币 3亿元，拟增持价格不超过 25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。 本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。 优质产能加速扩张，公司增长潜力大。 2022年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能 1200万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模 800万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 226.39/271.35/291.19亿元，对应 EPS 分别为 2.34/2.80/3.00元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的 PE 分别为 8/6/6倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 96.04亿元，同比下滑 16.08%；实现归母净利润17.99亿元，同比下滑 34.79%；实现扣非归母净利润 17.76亿元，同比下滑44.55%。 23Q3所得税环比提高， 公司归母净利润环比下降。 23Q3，公司实现营业收入 31.35亿元，同比下降 17.18%，环比下降 9.17%；实现归母净利润 4.37亿元，同比下降 43.43%，环比下降 25.82%； 实现扣非归母净利润 4.39亿元，同比下降 53.08%， 环比下降 21.91%。 公司 23Q3利润总额为 8.46亿元，环比增长 2.83%；而所得税达到 3.40亿元， 环比增长 87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司 23Q3所得税率为 40.16%。 23Q3煤炭销量环比增长， 价格成本环比同降。 23Q3， 公司煤炭产量完成355.04万吨，同比增长 25.07%，环比略增 0.32%； 销量实现 331.33万吨，同比增长 7.79%，环比增长 4.50%。 23Q3，公司煤炭综合售价为 683.04元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为 306.48元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为 55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。 多个建设煤矿于 Q3贡献产量增量， Q4产量有望进一步释放。 公司同宝煤业产能 90万吨/年， 已于 2023年 8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井； 沁裕矿产能 90万吨/年， 已于 2023年 7月进入联合试运转，两矿井或将在 Q4期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计， 90万吨/年的百盛矿 2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。 23Q3尿素价格受需求拉动环比回暖， Q4受停产减排影响产销预计环比下降。 23Q3， 尿素产量完成 26.00万吨，同比增长 3.63%，环比下降 3.81%，销量实现 24.23万吨，同比下降 1.18%，环比下降 15.46%。 23Q3，公司尿素产品单位售价为 2178.46元/吨，同比下降-2.09%，环比增长 3.68%；单位成本为1699.05元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为 22.01%，同比上升 14.95pct，环比上升 8.30pct。 据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确 2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于 Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计 23Q4尿素产量减少约 7.8万吨，己内酰胺产量减少约 1.35万吨，影响公司 2023年四季度销售收入减少约 3.2亿元； 24Q1尿素产量预计减少约 6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约 1.4亿元。 投资建议： 随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量， 我们预计， 2023-2025年公司的归母净利润分别为 22.08/26.07/28.95亿元，对应EPS 分别为 1.49/1.76/1.95元/股，对应 10月 27日收盘价的 PE 分别为 6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭及尿素价格大幅下跌， 在建矿井投产不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 216.51亿元，同比下滑 20.71%；实现归母净利润42.71亿元，同比下滑 13.87%；实现扣非归母净利润 42.37亿元，同比下滑14.21%。 23Q3业绩环比略降。 23Q3，公司实现营业收入 62.39亿元，同比下降25.04%，环比下降 11.30%；实现归母净利润 12.60亿元，同比下降 22.98%，环比下降 1.93%； 实现扣非归母净利润 12.45亿元，同比下降 23.79%， 环比下降 2.12%。 23Q3煤炭产销量环比下降。 23Q3， 公司煤炭产量完成 1112万吨，同比增长 2.24%，环比下降 8.76%；煤炭销量实现 1003万吨，同比下降 11.87%，环比下降 7.65%。 23Q3价格环比略降， 成本环比降幅显著， 单位毛利率提升。 1） 价格方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合售价 607元/吨，同比下降 13.43%； 单三季度，煤炭综合售价 564元/吨，同比下降 13.25%，环比略降 1.96%。 2） 成本方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合成本 304元/吨，同比下降 24.32%；单三季度，煤炭综合成本 264元/吨，同比下降 26.06%，环比下降 13.40%，成本降幅表现显著。 3） 毛利方面， 23Q3，公司吨煤毛利为 300元/吨，同比上升 2.32%，吨煤毛利率为 53.24%，同比上升 8.10pct，环比上升 6.17pct。 煤炭+新能源双成长主线持续推进。 1）煤炭方面， 公司有 2个在建矿井，其中， 产能 500万吨/年的七元煤矿地质储量为 20.6亿吨， 预计首采工作面出煤时间为 2024年第三季度； 产能 500万吨/年的泊里煤矿仍在推进建设， 地质储量约 9.11亿吨。 2）新能源方面， 公司的钠离子电池于 7月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行； 同时， 公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于 2023年 2月在山西综改区潇河产业园区开工， 达产后可年产 2万吨钠离子电池正极材料、 1.2万吨钠离子电池负极材料。 此外， 公司在加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站，加速实施钠离子电池煤矿应急电源示范项目，提速研发钠离子电池井下无轨胶轮车， 从而产业间有望实现协同效应。 投资建议： 公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为55.86/58.65/64.93亿元，对应 EPS 分别为 1.55/1.63/1.80元/股，对应 10月27日收盘价的 PE 分别为 5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 288.99亿元，同比下降 18.90%；归母净利润 39.82亿元，同比下降 26.17%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 82.23亿元，同比下降 43.20%，环比下降 17.99%；归母净利润 9.24亿元，同比下降 50.12%，环比下降 32.61%。 23Q3煤炭产销下降，叠加售价下滑、成本抬升致使业绩受损。 1） 产销量： 23Q3公司实现原煤产量 895.96万吨，同比减少 17.45%，环比减少 15.15%； 商品煤销量 1246.14万吨，同比减少 21.89%，环比减少 14.31%，其中自产煤销量 757.39万吨，同比减少 23.32%，环比减少 21.72%，贸易煤销量 488.75万吨，同比减少 19.57%，环比增长 0.42%。 2）售价和成本： 23Q3公司吨煤售价 647.49元/吨，同比下降 28.17%，环比下降 4.36%， 其中自产煤售价 640.54元/吨，同比下降 20.66%，环比下降 3.22%； 自产煤吨煤成本 285.24元/吨，同比增长 13.13%，环比增长 10.37%。 23Q3煤炭业务毛利率为 35.22%，同比下滑 3.95pct，环比下滑 5.61pct；其中自产煤业务毛利率 55.47%，同比下滑13.30pct，环比下滑 5.49pct。 新建核增产能逐步放量，看好 2024年增产空间。 公司加快推进产能核增矿井后续手续办理， 据公司公告，公司河曲露天煤业取得 1000万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得 150万吨/年《安全生产许可证》， 其他煤矿产能核增后续手续也在加快进行；公司加快高产高效矿井建设， 鑫顺煤业（180万吨）已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业（120万吨） 已进入联合试运转阶段，2024年有望放量。 四季度业绩有望提升，高股息+低估值凸显投资价值。 公司动力煤产品长协占比高，稳价保供背景下业绩稳定性强；焦煤产品现货比例高， 以潞城喷吹煤为主， 价格弹性较大。 据 Wind 数据，截至 10月 27日， 23Q4潞城喷吹煤车板含税均价 1402.35元/吨，较 23Q3均价 1235.78元/吨上涨 13.48%，我们认为，若后续煤价保持当前水平， 公司四季度业绩有望提升。 2021年以来，公司股利支付率保持在 60%以上， 2022年度达到 63.89%。此外，公司制定《2024年-2026年股东回报规划》 ，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。“高股息+低估值”进一步凸显公司投资价值。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 54.01/65.50/73.26亿元，对应 EPS 分别为 2.72/3.30/3.70元/股，对应 2023年 10月 27日收盘价的 PE 分别均为 6/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 59.67亿元，同比下降 11.66%；归母净利润 16.33亿元，同比增长 1.62%；基本每股收益 1.3611元。 2023年第三季度，公司实现营业收入17.29亿元，同比下降 24.87%，环比下降 13.53%；归母净利润 5.16亿元，同比下降 29.20%，环比增长 1.19%。 23Q3产品售价下滑，成本大幅下降，煤炭毛利环比下降。 据公司公告测算，23Q3，公司吨煤售价 826.99元/吨，同比下降 25.90%，环比下降 19.57%；吨煤成本 408.58元/吨，同比下降 29.52%，环比下降 19.46%；煤炭业务毛利 8.19亿元，同比减少 19.10%，环比减少 13.71%。 23Q1-3，公司吨煤售价 974.99元/吨，同比下降 13.47%；吨煤成本 498.59元/吨，同比下降 21.50%；煤炭业务毛利 27.39亿元，同比增长 0.80%。 23Q3公司四费合计节省 0.74亿元，环比下降 21.83%。 23Q3公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润环比上涨。 23Q3产销同环比均增，煤炭业务扩产空间充足。 据公司公告测算， 23Q3，公司实现原煤产量 254.48万吨，同比增长 5.94%，环比增长 12.19%；商品煤产量 197.65万吨，同比增长 11.77%，环比增长 6.79%；商品煤销量 195.70万吨，同比增长 3.70%，环比增长 7.43%。 23Q1-3，公司实现原煤产量 702.4万吨，同比减少 4.81%；商品煤产量 557.29万吨，同比增长 1.84%；商品煤销量574.91万吨，同比增长 4.01%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至 40.84年，可有效保障生产接替，公司预计于 2023年 12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能 1980万吨，是上市公司现有核定产能的 181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。 电力业务加快布局。 2022年 11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约 48亿千瓦时，计划于 2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至 1050MW，较当前扩大 90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力 38亿千瓦时，机组规模与当前贡献主要盈利的钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 22.03/24.13/26.98亿元，对应 EPS 分别为 1.84/2.01/2.25元/股，对应 2023年 10月 27日股价的PE 分别为 5/5/4倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件： 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 555.38 亿元，同比下降 3.10%；归母净利润 50.58 亿元，同比下降 2.66%。 2023 年三季度，公司实现营业收入 182.38 亿元，同比下降3.45%，环比下降 0.37%；归母净利润 14.70 亿元，同比下降 10.74%，环比下降 0.43%。 23Q3 价量双降， 成本大幅降低抬升毛利率。 23Q1-3， 公司实现商品煤产量 1674.76 万吨，同比下降 6.76%； 商品煤销量 1379.65 万吨，同比下降 9.48%；吨煤售价 1198.98 元/吨，同比增长 0.79%； 吨煤成本 624.57 元/吨，同比下降9.45%； 煤炭业务毛利率为 47.91%， 同比抬升 5.89 个百分点。 23Q3， 公司实现商品煤产量 542.12 万吨，同比下降 1.88%，环比下降 4.07%； 商品煤销量397.95 万吨，同比下降 16.50%，环比下降 15.61%； 吨煤售价 1025.39 元/吨，同比下降14.75%，环比下降 10.19%； 吨煤成本511.43 元/吨，同比下降26.72%，环比下降 17.92%； 煤炭业务毛利率为 50.12%， 同比抬升 8.14 个百分点，环比抬升 4.70 个百分点。 23Q3 化工品售价环比回落，成本下降。 1）焦炭： 23Q3 公司实现焦炭产量99.8 万吨，同比增长 13.91%，环比增长 16.73%； 焦炭销量 101.1 万吨，同比增长 24.74%，环比增长 20.51%； 平均售价 2011.84 元/吨，同比下降 25.30%，环比下降 14.88%。 2）甲醇： 23Q3 公司实现甲醇产量 10.88 万吨，同比增长45.84%，环比增长 21.02%； 甲醇销量 10.52 万吨，同比增长 42.35%，环比增长 5.41%； 平均售价 2025.25 元/吨，同比下降 6.73%，环比下降 1.23%。 3）成本： 23Q3 公司洗精煤采购量 138.00 万吨，同比增长 14.91%，环比增长18.55%；采购单价 1565.74 元/吨，同比下降 26.88%，环比下降 16.37%。 项目建设加快推进，发展后劲增强。 公司 800 万吨/年陶忽图煤矿开工建设，公司预计 2025 年底建成投产， 煤种为优质高卡动力煤； 碳鑫科技年产 60 万吨无水乙醇预计 2023 年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、 10 万吨 DMC 项目正在加快建设；雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源 1.74 亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 公司各板块项目顺利推进，未来成长空间广阔。 投资建议： 考虑四季度焦煤焦炭价格有所回升， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 65.80/67.41/68.14 亿元，对应 EPS 分别为 2.65/2.72/2.75 元，对应 2023 年 10 月 27 日股价的 PE 分别为 5/5/5 倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期

事件： 2023年 10月 25日， 公司发布 2023年前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润 56.38亿元，同比减少39.66%；营业收入406.97亿元，同比减少 16.02%。 23Q3业绩同环比均下滑， 23Q4业绩有望好转。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 11.21亿元，同比下降 61.91%，环比下降 45.24%。 我们认为业绩下滑的主要原因在于煤炭售价的下滑，据 wind 数据显示，以沙曲焦精煤23Q3长协价均价为 1810元/吨，环比 23Q2下降 17.9%，同比下降 23.6%。 此外，煤炭销量的下滑也是影响业绩释放的原因之一。进入 23Q4，沙曲焦精煤长协价格上涨 200元/吨，因此我们预计 23Q4公司业绩有望环比改善。 资产负债表持续优化。 截至 23Q3， 公司财务费用 5.97亿元，同比下降30.82%， 公司带息债务 116.88亿元，较 2022年末下降 21.78亿元，降幅15.71%。公司资产负债率持续下降， 23Q3为 49.66%，较 2022年末下降 5.33个百分点。 产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。 据公告， 山西焦煤集团通过汾西矿业、霍煤煤电、西山集团等一级子公司(及其下属公司）持有或管理 71座煤矿资产，核定产能 12015万吨/年； 2021年山西焦煤集团通过专业化重组整合涉及未上市炼焦煤矿 46座(其中包括由华晋焦煤托管的 12家企业持有的炼焦煤矿井资产），核定产能 4740万吨/年。二者总计包括 117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计 16755万吨/年。 公告显示， 山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在 2年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井： 2024年有 2座， 2025年 2座， 2026年 13座，2027年 15座， 2028-2029年 11座， 2030年及以后 15座，合计 58座矿井。 综上，公司产能外延增长值得持续关注。 投资建议： 考虑到焦煤长协价调整滞后，我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 70.34/93.83/108.66亿元，对应 EPS 分别为 1.24/1.65/1.91元/股，对应 2023年 10月 25日的 PE 分别均为 8/6/5倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

事件： 2023年 10月 25日，公司发布 2023年三季报， 报告期内公司实现营业收入 219.79亿元，同比下降 18.16%，实现归母净利润 16.24亿元，同比增长 5.35%，扣非后净利润 16.18亿元，同比增长 25.61%。 23Q3公司扣非后净利润同比增长。 2023年第三季度，公司实现归母净利润 6.11亿元，同比下降 20.74%，环比增长 2.9%，扣非后净利润 6.13亿元，同比增长 22.97%，环比增长 4.79%。 煤炭产销量同比增长，期待海则滩项目顺利建设。 2023年前三季度， 公司实现原煤产量 954.03万吨，同比增长 15.67%；原煤销量 959.42万吨，同比增长 17.68%；吨煤售价 870.2元/吨，同比下降 29.05%，吨煤销售成本 378.2元/吨，同比下降 15.61%；煤炭业务毛利率为 56.5%，同比下降 6.93个百分点。 23Q3，公司实现原煤产量 349.09万吨，同比增长 14.08%，环比下降 4.8%； 原煤销量 350.9万吨，同比增长 17.55%，环比下降 4.3%；吨煤售价 786.1元/吨，同比下降 28.86%，环比下降 1.5%；吨煤销售成本 373.3元/吨，同比下降12.73%，环比增长 1.4%；煤炭业务毛利率为 52.5%，同比下降 8.78个百分点，环比下降 1.4个百分点。此外，公司海则滩煤矿项目项目计划于 24Q2完成一期工程建设， 26Q3具备出煤条件， 2027年达产。 公司发售电量同比平稳。 2023年前三季度，公司完成发电量 283亿千瓦时，同比增长 0.57%；上网电量 268.1亿千瓦时，同比增长 0.45%。 23Q2，公司完成发电量 112.28亿千瓦时，同比下降 0.7%；上网电量 106.44亿千瓦时，同比下降 0.77%。 转型储能，有望成为公司发展第二增长极。 公司积极向储能领域转型发展，据公告，公司 2×3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3000吨/年）已于 2023年 6月 29日开工建设，公司预计 2024年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒 20%左右市场份额。公司 1000MW 大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW/年）也于 2023年 6月 27日开工，将同步完成储能模块装配及系统集成，预计于 2024年下半年投产，达产后将占据目前国内 10%左右市场份额。未来伴随项目陆续投产见效，储能将成为公司发展的第二增长极。 此外， 公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位 0.93%、评审确认 134.74万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资源上的优势，提升了市场竞争力。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 21.12/25.53/31.94亿元，对应 EPS 分别为 0.10/0.11/0.14元/股， 2023年 10月 25日股价的 PE分别为 14/12/10倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑； 向新能源转型不及预期。

事件： 2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 86.06亿元，调整后（下同）同比下降 8.80%；归母净利润15.60亿元，同比下降 42.83%。 2023年三季度，公司实现营业收入 28.51亿元，同比下降 12.27%，环比增长 9.75%；归母净利润 2.80亿元，同比下降57.96%，环比下降 13.25%。 红沙梁露天矿和井工矿建设规模均调增至 300万吨/年，热电联产项目获批。 据公司公告， 公司天宝煤业所属红沙梁露天矿和井工矿已取得相关部门调整建设规模的复函，两个矿井建设规模均调整至 300万吨/年，公司产能规模进一步扩大至 2314万吨/年（含在建） 。 此外，公司于 2023年 8月 23日公告拟出资建设兰州新区热电联产项目， 设计年发电量 33.02亿度，供热量 1362.41万吉焦，投产后年耗煤量 205.51万吨，截止 23Q3末项目已取得兰州新区经济发展局关于项目核准的批复文件，该项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 投资建设海石湾煤矿深部扩大区煤层气开采利用项目及煤层气氦气分离中试项目。 据公司 2023年 9月 11日公告， 按照海石湾煤矿生产接续需要和煤层气抽采长远规划，公司拟投资 5.19亿元由全资子公司窑煤公司对海石湾煤矿深部扩大区煤层气进行预抽采，项目稳产期内煤层气处理厂每年可生产 1.21万吨液化天然气，财务内部收益率为 9.45%。 此外，公司拟对窑煤公司全资子公司科贝德增资 1730万元用于建设窑煤公司海石湾煤矿地面抽采煤层气氦气分离中试项目，该项目以海石湾煤矿地面抽采氦气浓度为 0.3%的煤层气为原料制备高纯氦产品，项目全部投资内部收益率为 29.45%，盈利能力较好，建设完成后将成为国内首套煤层气分离制备氦气的中试工程。 煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。 公司 2020年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目， 预计 2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链， 据公司公告气化气项目二期建设也已启动， 公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 公司 28MW光伏自发自用工程项目， 已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC 总承包招标，目前正在建设中。 靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。 投资建议： 考虑到公司前三季度业绩实现受煤价下滑拖累较大， 我们预计2023-2025年公司归母净利为 22.09/27.04/32.95亿元，对应 EPS 分别为0.48/0.59/0.71元/股，对应 2023年 10月 24日收盘价的 PE 分别均为 7/6/5倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件： 2023年 10月 23日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 65.17亿元，同比下降 30.67%； 归母净利润 12.81亿元，同比下降 52.68%。 2023年第三季度， 公司实现营业收入 20.61亿元，同比下降 27.40%，环比增长 3.60%；归母净利润 3.64亿元，同比下降 40.93%，环比增长 137.40%。 23Q3投资收益同比下降拖业绩，环比基本持平。 长期股权投资方面，公司持股 49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤。 据公司公告， 23Q3因中煤华晋归母净利润减少，公司投资收益同比下降，从而拖累单季度盈利，而据我们测算，23Q3投资收益 6.41亿元，环比 23Q2基本持平；23Q1-3，公司焦炭、化工产品利润同比下降，以及中煤华晋投资收益同比下降，影响公司归母净利润同比大幅下降。 焦炭产销环比增长， 成本下降。 23Q3公司实现焦炭产量 72.62万吨，同比下降 14.61%，环比增长 4.58%； 焦炭销量 72.39万吨，同比下降 15.45%，环比增长 3.59%。 23Q3公司焦炭平均售价为 1932.38元/吨，同比下降 15.36%，环比下降 1.01%； 炼焦煤单位采购成本为 1472.63元/吨，同比下降 23.22%，环比下降 6.21%。 化工品售价环比回升。 23Q3公司主要化工产品沥青价格同比下降 17.64%，环比上涨 17.77%；工业萘价格同比上涨 17.04%，环比上涨 21.54%；甲醇价格同比下降 9.91%，环比上涨 1.36%；炭黑价格同比下降 19.36%，环比上涨12.23%；纯苯价格同比下降 8.31%，环比上涨 11.21%。 置换落后产能， 依照集团承诺解决同业竞争。 由于公司 1#、 2#焦炉运行多年设备性能下降， 并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将 1#、 2#焦炉 90万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设 174.4万吨/年焦化升级改造项目。 本次产能置换不影响 1#、 2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司 1#、 2#焦炉实施关停淘汰。 由产能置换产生的同业竞争问题， 焦煤集团将按照 2020年 12月 9日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台， 通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。 投资建议： 考虑 23Q4焦炭及焦煤价格已有所提升，公司主业及投资收益有望获益， 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 16.81/18.29/20.58亿元，对应 EPS 分别为 0.66/0.71/0.80元，对应 2023年 10月 23日的 PE 分别为8/7/6倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速不及预期； 中煤华晋投资收益不及预期； 焦炭价格大幅下跌。

事件：2023年 8月 30日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 906.62亿元，同比增长 8.13%；归母净利润 115.79亿元，同比下降 54.71%；扣非归母净利润 136.32亿元，同比下降 9.46%。2023年二季度，公司实现营业收入 458.53亿元，同比增长 3.68%，环比增长 2.33%；归母净利润 46.68亿元，同比下降 75.83%，环比下降 32.46%；扣非归母净利润 63.65亿元，同比下降 17.57%，环比下降 12.41%。 投资收益及公允价值变动损益下滑拖累业绩。2023年上半年公司业绩大幅下滑主要由于 2022年上半年公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加 29.16亿元，同时投资隆基绿能的会计核算方法变更使公允价值变动损益增幅较大，公允价值变动损益共计增加 97.39亿元，从而两部分合计增加净利润 94.91亿元； 而 2023年上半年，公司实现投资收益 12.13亿元，同比下降 58.40%；公允价值变动损益-26.60亿元，同比下降 127.31%。 资产负债持续修复。截至报告期末，公司货币资金 579.29亿元，同比增加105.43亿元或 22.25%；公司有息负债 93.74亿元，净现金（不包含受限的现金资产）高达 601.58亿元，同行业第二。 煤炭产品产销增量可观。2023年上半年，公司实现煤炭产量 8406.74万吨，同比增长 10.38%；煤炭销量 1.29亿吨，同比增长 14.08%，其中自产煤销量8280.18万吨，同比增长 10.39%。2023年二季度，公司实现煤炭产量 4322.16万吨，同比增长 9.55%，环比增长 5.82%；煤炭销量 7229.16万吨，同比增长24.94%，环比增长 28.38%，其中自产煤销量 4236.40万吨，同比增长 8.44%，环比增长 4.76%。 售价有所回落，安全生产费抬高成本。2023年上半年，公司实现煤炭售价648.42元/吨，同比下降 4.88%；原选煤单位完全成本 297.77元/吨，同比增长7.52%，其中：因安全生产费同比增长 71.16%；外委业务费同比增长 26.87%； 燃料和动力费同比增长 16.87%；维护及修理费同比增长 16.41%；相关税费同比下降 7.51%。23H1吨煤毛利率为 44.94%，同比下滑 6.86个百分点。 优质产能加速扩张，公司增长潜力大。2022年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能 1200万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模 800万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。 投资建议：考虑到公司 2022年度利润受非经常性损益影响较大，我们预计2023-2025年公司归母净利为 230.56/278.26/298.52亿元，对应 EPS 分别为2.38/2.87/3.08元/股，对应 2023年 8月 31日收盘价的 PE 分别为 7/6/5倍。 维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

事件：2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 154.13 亿元，同比下滑 18.81%；实现归母净利润 30.12 亿元，同比下滑 9.38%；实现扣非归母净利润 29.92 亿元，同比下滑 9.48%。 23Q2 业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入 70.33 亿元，同比下降29.57%，环比下降 16.06%；实现归母净利润 12.85 亿元，同比下降 36.43%，环比下降 25.61%。 煤炭产量同比增长，销量因外购煤下降有所降低。2023H1，公司煤炭产量完成 2376 万吨，同比增长 1.83%；外购煤炭 67 万吨，同比降低 77.36%；销量2157 万吨，同比下降 10.92%。其中，块煤销售 216 万吨，同比降低 10.47%；喷粉煤 86 万吨，同比增长 5.17%；选末煤 1,789 万吨，同比降低 11.63%；煤泥销量 66 万吨，同比降低 10.97%。 价格和成本同降，煤炭盈利能力实有提升。1）价格方面：2023H1，公司煤炭综合售价 627.10 元/吨，同比下降 14.87%。其中，块煤价格 1044.64 元/吨，同比降低 2.67%；喷粉煤价格 1331.76 元/吨，同比下降 11.21%；选末煤价格552.76 元/吨，同比降低 16.85%；煤泥价格 352.19 元/吨，同比降低 3.39%。 2）成本方面： 2023Q1，公司煤炭综合单位成本为 323.33 元/吨，同比下降23.77%，且相比 2022 全年平均成本 364.54 元/吨进一步下降。3）毛利方面，2023H1，公司吨煤毛利为 303.77 元/吨，同比上升 0.68%，吨煤毛利率为48.44%，同比上升 6.87pct。 七元、泊里煤矿建设工作持续推进。产能 500 万吨/年的七元煤矿目前仍处于在建状态，地质储量为 20.6 亿吨，以无烟煤为主，累计完成投资 33.4 亿元，该矿建设期间由于监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，预计首采工作面出煤时间调整至 2024 年第三季度；产能 500 万吨/年的泊里煤矿仍在推进，地质储量 9.11 亿吨，累计完成投资 16.20 亿元。 钠电池通过国家检测，万吨级钠离子电池正负极材料开工建设。公司的钠离子电池于 7 月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。同时，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于 2023 年2 月在山西综改区潇河产业园区开工，总投资约 11.4 亿元，达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为59.37/62.11/68.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.65/1.72/1.91 元/股，对应 8 月 25日收盘价的 PE 均为 4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。