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杨旭

中泰证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 登记编号:S0740521120001。曾就职于民生证券股份有限公司...>>

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锐科激光 电子元器件行业 2021-08-19 65.46 -- -- 69.75 6.55%
69.75 6.55%
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2021年 8月 17日,公司发布 21年中报,实现营收 16.1亿元,同增 127%;归母净利润2.6亿元,同增 288% 一、 二、分析与判断 营收与业绩双增,盈利能力位于高位2021H1公司营收 16.1亿元,同增 127%;归母净利润 2.6亿元,同增 288%。单 2季度营收 10.3亿元,同增 79%,环增 76%;归母净利 1.5亿元,同增 168%,环增 36%。21H1毛利率、净利率为 31%、17.5%,均同增 7pct。单 2季度毛利率 28.3%,环降 7.7pct,主要受以价换量策略及缺芯影响。分结构看,连续光纤激光器收入 13亿元,同增 157%,毛利率同增 7pct;脉冲光纤激光器收入 1.7亿元,同增 37%,毛利率同降 6pct。 立足高端及以价换量并行,市占率稳步提升低端市场抵抗价格战,以价换量策略加速国产替代 IPG 进程。据 IPG 中报,其中国区销售额为 1.6亿美元,同增 10%。锐科体量与 IPG 基本持平,国产替代逻辑兑现。公司 21年 1-7月,万瓦激光器销售累计超过 1800台,20kw 以上光纤激光器突破 150台,Q1万瓦级销量仅 800台,高功率激光器占比持续提升。 新品市场拓展顺利,战略布局打开长期空间短期公司战略以打标和切割为基础,积极航天航空、轨道交通、新能源等新应用市场,提升高端高毛利产品占比。长期依托激光平台,拓展材料加工以外市场,技术和产品逐步储备。21Q1公司焊接及清洗激光器销量增速 150%,1-7月同比增长超过 170%,新品市场拓展卓有成效。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营业收入至 33/44/55亿元,归母净利润至 5.2/7.0/9.2亿元,对应估值 55/41/31倍,参考截至 2021年 8月 17日 SW 电子最新 PE 51倍,考虑到公司为国产激光器龙头公司,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 制造业回暖不及预期、行业竞争格局加剧、公司扩产不及预期。
彤程新材 基础化工业 2021-08-18 57.53 -- -- 67.58 17.47%
71.86 24.91%
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一、事件概述8月16日,公司发布2021年中报,2021H1公司实现收入11.7亿元,同增24.3%。 二、分析与判断 2021年上半年营收业绩双增2021年上半年公司实现收入11.7亿元,同增24.3%,归母净利2.4亿元,同增31.7%,扣非1.87亿元,同增7.3%。从各版块看,北京科华半导体光刻胶业务实现营收5648万元,同增47%,特种橡胶助剂实现营收11.18亿元。参股公司北京北旭面板用光刻胶实现营收1.25亿元。 半导体及面板光刻胶进展顺利2021H1公司半导体用G/I-line 产品同增40%;KrF 产品同增95%,公司新增包括KrF 胶、高档I 胶在内的10支产品获长江存储、中芯北方、广州粤芯、士兰集科等用户订单。目前国内所有6寸客户全部处于合作或开发中,G/I 线光刻胶在6寸市占率达60%以上;8寸用户增至15家,12寸客户增至8家。北京北旭Array 用正性光刻胶出货1500吨,同增22%,预计全年出货将超过3000吨。北旭产品在国内最大面板客户京东方占有率达45%以上,并已覆盖TFT-LCD 面板所有layer。 光刻胶产能持续扩张有望受益成长红利子公司彤程电子在上海化工区投建年产1.1万吨半导体/平板显示用光刻胶及2万吨配套试剂产线,预期在2022Q1开始分批完成。公司在上海化工区投建的电子级酚醛树脂产线,设计年产能5000吨,计划年内投产,将与产业链下游光刻胶产品形成协同效应。另外,北京北旭也在扩建6000吨显示面板光刻胶基地,计划年底投产。 三、投资建议我们预计2021/2022/2023年公司归母净利为5.0/6.5/8.3亿元,对应PE 为68/53/41倍。当前申万半导体指数PE 为92倍,考虑公司为国内光刻胶领域领军企业,国产替代加速,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
柏楚电子 2021-08-17 469.21 -- -- 539.20 14.92%
539.20 14.92%
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一、事件概述 8月12日公司发布21年中报,实现营收4.7亿,同增111%;归母净利3.0亿,同增113%。 二、分析与判断 收入和利润高增,高毛利率维持稳态 公司21H1实现营收4.7亿,同增111%;归母净利3.0亿,同增113%;扣非净利2.7亿,同增127%。单2季度实现营收2.8亿,同增93%,环增48%;归母净利1.8亿,同增105%,环增52%;扣非1.6亿,同增99%,环比增长42%。21H1和单2季度毛利率均为80.7%,保持稳定态势。 PCB、新能源需求旺盛,高功率、多技术突破 受益于制造业回暖和新能源汽车销量激增,激光全产业链全年景气度高涨。公司所处控制系统环节较优,价格战风险较低,毛利率稳定在80%。公司中低功率市占率达到60%,高功率总线系统获得客户认可,智能切割业务取得突破。目前已有大族激光、杰普特、蓝思科技等600+客户。在激光系统核心五大关键技术基础上,公司继续强化竞争优势,模糊排序算法、三维绘图、加工系统多技术升级,提高生产效率。 定增打开成长空间,创新管理机制激发活力 公司拟募资10亿元,投资三大方向:1)智能切割头扩产:20年及21年1-5月销售量为221套和513套,目前在手订单109套、意向性订单480套,项目达产拟建设产能14800台;2)智能焊接机器人及控制系统:切入智能切割下游工序,拟建设产能3000套;3)高精密驱控一体:弥补技术空白,形成多轴运动控制系统技术,主要应用半导体制造、新能源材料加工等领域。目前公司研发人员152人,同增47%,与咨询公司合作优化绩效和产销管理体系,激发员工活力。 三、投资建议 预计21/22/23年公司归母净利为6.0/8.1/10.5亿,对应PE为73/54/42倍。参考截至2021年8月12日SW电子最新PE55倍,考虑到公司为激光控制系统龙头,高增长与高毛利兼备。我们认为公司低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 下游应用景气度不及预期、高功率拓展不及预期、研发进展不及预期。
中芯国际 2021-08-09 74.00 -- -- 66.16 -10.59%
66.16 -10.59%
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一、事件概述8月5日公司发布2021二季报,21Q2公司实现归母净利6.88亿美元,环增333%。 二、分析与判断 Q2营收和毛利率大幅提升,上调全年指引至30%由于晶圆销量增加及ASP 提升21Q2公司实现收入13.4亿美元,同增43.2%,环增21.8%,高于环增19%的预告上限,21H1实现收入24.5亿美元,同增33%;21Q2实现毛利4.1亿美元,同增63%,环增62%,21H1实现毛利6.6亿美元,同增36%;毛利率为30.1%,同升3.6pct,环升7.4pct,高于预告上限3.1pct。ASP 显著提升达770美元/片,环比+9%,同比+18%。公司预计21Q3单季收入环增2-4%,毛利率介于32-34%,并上调全年销售收入成长目标和毛利率目标至30%左右。 稼动率持续提升,下半年资本开支翻倍提升设备需求由于本季8寸晶圆厂产能扩张,公司约当8寸产能从上季54万片增至21Q2的56万片,本季出货量为175万片约当8寸,同增21.6%,环增12%,产能利用率提高1.8pct 至100.4%,环比持续提升。21Q2资本开支为7.7亿美元,环增44%,并维持全年43亿美元资本开支计划不变,上半年累计资本开支13亿美元,下半年资本开支预计将达30亿美元,有望带来更多设备需求。 14/28nm 显著提升, 逼近2020Q3前期高点收入拆分来看,55/65nm 和0.15/0.18um 占比最大,分别为29.9%/28.4%;FinFET/28纳米实现收入1.95亿美元,环比大增156%,占比14.5%,排名第三,环比提升7.6pct,逼近2020Q3收入占比14.6%的前期高点。由于先进制程出货量大幅增加摊薄折旧,公司预计今年先进制程对整体毛利率的不利影响将降至5pct 左右。 行业多家公司调价通知已至2022Q1,需求持续旺盛据Digitimes 报道,台湾多家晶圆代工厂准备再次提高成熟制程8和12寸报价,提价幅度至少为5-10%,涨价通知至2022Q1。自去年Q4产能紧张开始以来,台湾代工厂至少已2次提价,累计涨幅在30%以上,联电、力积等台厂21Q2业绩创历史新高。我们认为本次提价将进一步强化当前的缺芯涨价逻辑,提升代工企业全年业绩预期,高景气有望持续至2022年。 三、投资建议根据二季报披露情况,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利为105/115/134亿元,预计2021年公司PB 为4.8x,参考可比公司台积电8.7xPB,华虹H 股3.5xPB,具有显著增长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期;研发进展不及预期;产能爬坡不及预期。
乐鑫科技 2021-08-05 236.88 -- -- 263.70 11.32%
263.70 11.32%
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一、事件概述7月30日公司公告半年报,21H1营收6.3亿元,同比+115%。 二、分析与判断 行业高景气,公司业绩高增长21H1:营收6.3亿元,同比+115%。毛利率41%,同比-1.7pct,下降主要系产品结构变化影响。归母净利润1亿元,同比+192%;扣非归母净利润0.9亿元,同比+505%。 21Q2:营收3.6亿元,同比+112%,环比+33%。毛利率41%,同比+0.7pct,环比+1.0pct。 归母0.7亿元,同比+166%,环比+100%;扣非归母净利润0.6亿元,同比+321%,环比+110%。 Wi-Fi/蓝牙MCU 全球TOP 1,享受IoT 增长红利公司聚焦IoT 的Wi-Fi/蓝牙MCU,WiFi MCU 2017-20年市场份额全球TOP 1,2020年35%,预计21年更好。智能家居是Wi-Fi/蓝牙MCU 增长的重要驱动力,IDC 预计,到2022年85%设备可接入IoT 平台,15%设备搭载IoT OS。 软硬结合,扩充产品矩阵硬件方面,连续推出三款新品。 1)S3:2020/12发布,预计21年Q3公开销售,聚焦AIoT,适用于语音识别、人脸检测等场景。 2)C3: 2020年布,2021/1商业化销售,Wi-Fi+低功耗蓝牙,自研RISC-V 32位架构。 3)C6:2021/4推出,集成Wi-Fi 6+蓝牙5,自研RISC-V 32位架构。 软件方面,建立ESP-IDF 底层开发框架,方便迁移升级,建立生态优势。 三、投资建议预计公司21-22年归母净利润2.8/3.9亿元,对应PE 为67/48x,参考SW 半导体2021/8/3最新PE(2021)估值79倍,我们认为公司低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示:中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
上海新阳 基础化工业 2021-08-02 56.77 -- -- 60.39 6.38%
60.39 6.38%
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一、事件概述公司2021/7/14发布2021年半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归母净利1.05-1.15亿元。 二、分析与判断 高景气&国产替代加速、新品进展顺利驱动业绩大增公司公告预计2021年上半年实现归母净利1.05-1.15亿元,同增305-344%,按区间中值计算,21Q2单季预计实现归母净利1.07亿元,同增577%,环增3920%;剔除非经常性损益后,2021年上半年实现扣非归母净利4000-5000万元,同增58-98%。 按区间中值计算,21Q2单季预计实现扣非归母净利2240.42万元,同增42%。主要因下游需求增长,国产替代加速,公司晶圆超纯化学材料持续放量,超纯电镀液、添加剂及清洗液产品获得客户越来越多认可;公司参与的中芯国际首发战略配售,报告期内确认公允价值变动损益影响净利润约6500万元。 国内唯一超纯电镀液供应商,合肥一期将于2022年初贡献产能公司是半导体制造用芯片表面处理功能性化学品领军企业之一,现已实现电镀、清洗、研磨、光刻胶四大产品线布局,多产品处于快速放量前期。公司是国内唯一能够满足28-90nm 晶圆制造技术节点的超纯电镀液供应商和主流的清洗液供应商,下游客户覆盖中芯、华虹、长存、长鑫等主流厂商,电镀&清洗的超纯产品合肥一期新产能1.5万吨/年,将于2022年初投产,在供不应求背景下,打开公司产能瓶颈,超纯产品有望实现快速增长。 光刻胶进展顺利,公司是存储客户氮化硅蚀刻液的国内独供I 线光刻胶处于客户验证阶段、ArF 193nm 干法光刻胶处于线外测试阶段、KrF(248nm)厚膜光刻胶已取得首笔订单,光刻胶产品进展顺利,预计加速光刻胶营收上量。目前公司是存储客户的氮化硅蚀刻液产品的国内独家供货商,该产品为公司独家研发成果,进一步丰富上量产品矩阵,拓展业绩动力源。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为1.71/1.61/2.23亿元,对应PE 为94/100/72倍,剔除交易性金融资产公允价值变动损益带来的非经影响,预计2021/22/23年公司扣非归母净利为1.16/1.61/2.23亿元,同比增长147%/39%/39%。当前申万半导体指数PE 为132倍,考虑半导体行业高景气,以及公司未来产能扩张、产品结构优化,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期;研发进展不及预期;产能爬坡不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-07-15 421.00 -- -- 459.00 9.03%
459.00 9.03%
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一、事件概述2021年 7月 13日公司预告,21H1实现归母净利润 9.9~10.3亿元,同增 181%~190%; Q2归母净利润 4.9~10.3亿元,同增 148%~165%,环增 1%~8%。 一、 二、分析与判断 5G 时代实现向模组跨越,21Q2延续高增长同比高增长主要系:1)5G 带动射频前端市场增长,公司产品在客户端持续渗透。2)公司产品实现从分立器件向射频模组跨越,凭借高性能+交付稳定性,5G 射频模组需求持续攀升。3)非经损益 0.2亿元。 加大研发及产能建设投入,新品持续推进2020年公司加大研发投入,研发费用达 1.8亿元,同增 32%,研发费用率为 6.53%。1)天线开关产品渗透率持续提升,全年累计销量近 28亿颗,实现销售额 12亿元,占比 43%。 2)推出多增益低噪声放大器系列产品,已在知名手机厂商量产导入,望在下年度进入批量供货。3)射频模组产品在多家知名手机厂商实现量产并出货,其中采用差异化 IPD滤波器方案的 LFEM 产品性能指标比肩国际先进水平,望成为另一款拳头产品。此外,公司公告对芯卓半导体产业化建设项目追加投资 27亿元,以进一步扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。 5G 红利&国产替代,完善产品布局成长空间广阔5G 时代频率及频段增加带来射频前端器件量价齐升,公司为国内射频前端器件模组领军企业,技术实力国内领先,充分受益国产替代红利。同时,公司在原有开关、低噪放的优势产品基础上,布局射频滤波器,PA,DiFEM、LFEM、LNA bank 等射频前端器件和模组,全面完善产品布局;并规划基站射频器件,多样化终端市场和应用领域,打开广阔成长空间。 二、 三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润 22/29/37亿元,对应 PE 为 65/48/38x,参考 SW 半导体2021/7/13最新 PE TTM 估值 80倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
长电科技 电子元器件行业 2021-07-05 38.65 -- -- 42.94 11.10%
42.94 11.10%
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一、事件概述2021/7/1公司发布2021年半年度业绩预告,公司预计21H1实现归母净利润12.8亿元,同增249%,实现扣非归母净利润9.1亿元,同增208%。 二、分析与判断 行业高景气,Q2高增长公司预计21H1实现归母净利润12.8亿元,同增249%,实现扣非归母净利润9.1亿元,同增208%;21Q2实现归母净利润8.9亿元,同增284%,环增131%,扣非归母净利润5.6亿,同增197%,环增61%。业绩同比大增主要系: (1)国内外需求强劲,公司产能利用率持续满载。 (2)公司持续加大成本管控,积极调整产品结构。 (3)6月3日公司完成全资子公司SJ Semi 的8.6%股权出售,影响当期非经2.9亿元。 持续产品升级,奠定全球领先定位1)多领域布局SiP 技术,包括5G 移动终端领域配合大客户开发和量产、良率全球领先,智能车 DMS 系统SiP 模组开发方案处于验证中。今年公司进一步扩充SiP 产能,SiP有望成为今年增长亮点。 2)持续推进其他先进封装技术(包括WL-CSP、 FC、eWLB、PiP、PoP 及开发中的2.5D/3D 封装等)在5G、高性能计算、消费类、汽车和工业领域布局。 依托国内外顶级客户,业务全面开花公司客户涵盖全球顶级手机厂商、Fabless、IDM、代工厂,与国际大客户合作加深带来份额持续提升,同时整合效果体现,国际大客户回流,带来订单爆发增长。未来公司将持续跟随全球顶级客户成长,长期、持续性成长确定性强,全球性封装龙头已启航。 三、投资建议预计公司21-22年归母净利润24/30亿元,对应PE 为28/22x,参考SW 半导体2021/7/1最新PE TTM 估值80倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示:中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
大族激光 电子元器件行业 2021-07-02 41.00 -- -- 39.77 -3.00%
47.20 15.12%
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一、事件概述2021年 6月 30日,公司发布 21H1预增公告,公司预计 21H1实现归母净利 8.5-9亿元,同比增长 36%-44%。 一、 二、分析与判断 21Q2业绩环比高涨,下游应用景气提升: 公司预计 21H1实现归母净利 8.5-9亿元,同比增长 36%-44%。单 2季度归母净利为5.2-5.7亿元,环比增速 57%-73%,主要受益于消费电子、PCB 下游景气高涨。因汇率波动公司财务费用较同期增加 0.9亿,剔除影响公司 21H1实现归母净利 9.4-9.9亿。 PCB 下游扩产高景气,新能源业务迎大单: PCB 行业专用设备业务订单及发货较上年大幅增长,根据客户的扩产情况来看,公司 PCB业务有望延续良好的增长势头。公司拟分拆 PCB 业务单独上市,子公司大族数控 IPO 申请已获深交所受理,增强优势业务竞争力。 新能源业务订单额创新高,2021年起公司合计中标宁德时代锂电池生产设备 10.03亿订单,已签署合同金额为 9.22亿元。此前 2020年底公司披露,2020年 9月 18日至 12月 29日合计中标宁德时代订单 11.94亿元,已签署合同金额为 9.50亿元。2020年公司与宁德时代销售收入为 1.56亿元,推算公司累计在手订单超 20亿。 大功率渗透提升,全球智能制造中心扩产在即: 大功率设备成本下降,市场渗透加速。公司大功率光纤激光器的自产率及出货量逐步提升,自制超高功率光纤激光器已达到 20kw。全球智能制造基地预计 2021年 6月全面投入使用,主要包括高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目、脆性材料加工及面板显视装备产业化项目等。 二、 三、投资建议我们预计公司 2021/2022/2023年归母净利为 16.7/18.9/23.1亿元,对应 PE 为 26/23/19倍,参考 SW 电子制造行业 PE 估值为 56倍,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 PCB 行业扩产不及预期、新能源业务订单交付不及预期、产能扩产不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2021-07-02 270.92 -- -- 405.02 49.50%
432.00 59.46%
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一、事件概述2021/6/30公司公告 2021年上半年业绩预告,公司预告 21H1实现营收 33~39亿元,归母净利润 2.8~3.3亿元。 一、 二、分析与判断 国产替代+下游产能满载加速扩产,Q2延续高增长公司预告 21H1实现营收 33~39亿元,同比+50%~80%,归母净利润 2.8~3.3亿元,同比+50%~80%;Q2实现营收 18~25亿元,同比+49~101%,环比+29%~75%,归母净利润2.0~2.6亿元,同比+29%~64%,环比+~179%~254%。受益下游需求旺盛,代工厂产能利用率持续维持高位,主要客户扩产带来公司高增长动能。此外,国内存储 IDM 厂商持续大规模扩产,公司作为大陆布局最全面的设备商持续受益。 半导体设备龙头,多元化布局拉动业绩1)电子工艺装备:2020年实现营收 49亿,同增 53%。12寸硅刻蚀机、金属 PVD、立式氧化/退火炉等进入量产阶段。8英寸集成电路设备投入市场,第三代半导体设备需求不断增长。 2)电子元件:2020年实现营收 12亿元,同增 37%。市场需求保持相对稳定,新产品助推业务增长。 3)光伏及锂电池设备:受益于电池技术迭代更新,新型高效电池产能持续扩张,应用于高效 PERC 电池生产的光伏设备签单量创历史新高。 定增项目持续推进2021/4/21公司公告非公开发行股票预案,拟募集不超过 85亿元资金,主要用于三个项目的建设: 1)半导体装备产业化基地扩产项目(四期):公司未来最大生产基地,与总部协同,合计产能 2000台/年。目前已完成项目备案、环评、图纸规划。 2)高端半导体装备研发项目:聚焦下一代高端半导体装备研发。目前已完成项目备案、环评,正进行需求分析和原理性验证。 3)高精密电子元器件产业化基地扩产项目(三期):建成产能高精密石英晶体振荡器 22万只/年+特种电阻 2000万只/年。目前已完成项目备案、环评、图纸规划。 三、投资建议预计 21-23年公司归母净利润分别为 8.5/12.0/15.6亿,对应估值分别为 162、1 14、88倍,参考 SW 半导体 2021/6/30最新 TTM 估值 83倍,考虑公司为国内半导体设备龙头公司,国产替代空间广阔,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦加剧,研发不及预期。
通富微电 电子元器件行业 2021-07-01 24.60 -- -- 25.20 2.44%
25.20 2.44%
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一、事件概述 2021/6/29公司发布 2021年半年度业绩预告, 预计 21H1实现净利润 3.7~4.2亿元。 一、 二、分析与判断? 景气持续, Q2业绩同比大增公司预计 21H1实现净利润 3.7~4.2亿元,同比+232%~+277%; 21Q2实现净利润 2.0~2.5亿元,同比+47%~83%,环比+22%~51%。同比大增主要系: (1)行业景气度持续,公司产能满载; (2)公司在高性能计算、 5G、存储、显示驱动芯片、汽车电子等方面拓展顺利; (3)合理调配使产能最大化。 ? 封测景气持续+国产替代,公司订单饱满1)封测景气持续:一是宅经济、汽车电子等需求增长,二是受疫情影响封测设备交付延后, 2H20起封测产能持续吃紧,日月光 4Q20/1Q21分别上调 20%-30%、 5%-10%, 预计行业景气度保守到 2021Q4,乐观到 2022Q1/Q2。 2)国产替代:受中美贸易摩擦影响,国内客户自 2019H2开始从海外转单国内现象明显。 叠加海外疫情加据导致产能吃紧,或助推国产替代。 ? 绑定 AMD、 MTK 等大客户,长期增长空间能见度高1) AMD:公司作为 AMD 第一大封测厂深度受益, 2020年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收 60亿元,同比增长 38%,利润同比实现翻番, 21年受益于 AMD 市占率提升,同比持续高增长。 2) MTK: 5G 时代高中低端全面布局, 2020年 Q4MTK 占中国智能机处理器芯片份额的 43%、 Q3超过高通达全球的 31%。其 2021年延续高速增长, 其 2021年 4/5月营收分别同增 78%/90%。 3) DRAM、 NAND:公司与国内存储制造商紧密合作,布局 DRAM 和 NAND,其中DRAM2020量产、 2021年规模扩张, NAND 已开始量产。 4)此外,公司还与紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作,订单需求十分旺盛。 二、 三、 投资建议预计公司 21-23年归母净利润 7.0/9.4/12.0亿元, 对应 PE 为 45/33/26x, 目前 PB(LF)3.3x,参考 SW 半导体 2021/6/29最新 PE TTM 估值 80倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。
兆易创新 计算机行业 2021-06-29 171.00 -- -- 202.90 18.65%
235.13 37.50%
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报告摘要: 兆易创新作为大陆 NOR Flash 龙头公司,在 2006-2016年行业长达十年的下滑周期中,依靠高性价比带来市占率提升及产品升级实现公司营收和业绩的稳健增长,2017年开始受益行业需求回暖及公司在大客户 TWS 耳机中取得份额,公司实现了超过历史水平的高增长。站在该时点,我们认为公司已迈入新增长赛道,MCU 和DRAM 业务将迅速上量,打开公司发展空间并支撑公司未来十年发展,而 NOR Flash作为基本盘业务,无论从公司层面包括产品技术、应用领域、市占率还是行业层面仍具有不可小觑的发展空间,仍将贡献公司持续增长动力,依然应给予足够的关注和重视。 NOR是昔日存储王者,独特优势赋予其不可替代性凭借读取速度快+稳定性高的特点,NOR Flash 在功能机时代依靠 NOR+PSRAM 架构称霸一时,直至 2005年才被 NAND Flash 超过。2020年全球 NOR 市场规模约 23亿美金,公司 2020年 NOR 营收接近 5亿美金,全球市占率不到 20%,提升空间依然可观。NOR 的典型特征包括读取速度快、稳定性高、断掉数据不丢失,这使得其不可被替代,并在 5G、IoT、汽车等领域继续发挥优势。 多因素贡献增长动力,2025年NOR市场规模将有望达到39亿美金我们详细测算了 NOR 市场增长情况,认为到 2025年全球规模有望从 2020年的 23亿美金增加到 39亿美金,CAGR 为 11%。5G、IoT、汽车等多因素推动增长,其中IoT 和汽车为最大边际变量市场。1)手机端:AMOLED 贡献主要增长动力,AMOLED2020-2025年市场规模 CAGR 为 33%。2)汽车端:ADAS+仪表盘贡献主要增长动力,2020-2025年市场规模 CAGR 为 19%。3)IoT 端:TWS 耳机贡献主要增长动力,TWS 耳机+手环+蜂窝模块预计 2020-2025年市场规模 CAGR 为 28%。大陆作为全球最大市场,本土公司将有望享受地域红利。 市场历经多轮洗牌,大陆企业具备竞争优势我们详细梳理了二十年多年来 NOR 行业竞争格局的演变情况。行业已经历数次洗牌,欧美韩厂商已基本退出,仅美光和赛普拉斯保留部分汽车等高端产能,但也在持续退出过程中。现行业三强为台湾华邦电、台湾旺宏和大陆兆易创新,2020年全球市占率依次为 26%/23%/18%。通过对行业步入下滑周期时扩产和降价的策略分析可见,台湾厂商竞争策略偏温和,作为曾经的追赶者,大陆龙头兆易创新正持续向全球龙头发展,具备显著优势。 供给温和增长,判断NOR行业高景气度有望持续2020年全球 NOR 行业总产能约 8万片/月,其中宏旺约 2.6万片/月,华邦约 2.5万片/月,兆易合计产能共 1万片/月左右。受扩产周期及目前设备交货周期拉长影响,2021年 NOR 产能增长非常有限,旺宏在 2021Q1法说会上提到公司一年内不会增加设备,但如果 NOR 产能紧张,会内部动态调整产能分布,预计产能可能增长 5%左右,华邦电最多增加 1%-2%,兆易全年产能共增长 30%+,判断其中更多产能用于 MCU,因此兆易产能增长幅度也有限。由此判断行业供给紧缺、价格上涨趋势仍将继续。显然,此次 NOR 行业上行的强度和持续性已超过 2017年,考虑建厂周期+设备交付周期,旺宏董事长判断景气度可能持续两年之久。 大陆龙头兆易向中高端进发,积极解决产能掣肘现阶段,我们认为公司 NOR 业务从三个方面发展,持续看好公司在全球 NOR Flash产业地位提升:1)技术上,比肩台系厂商。最小可擦除次数兆易创新与旺宏都达到10万次、数据能够保留 20年;工作温度上,兆易已有符合工业、汽车电子要求的产品。目前认证周期与产品一致性是兆易进军高端市场主要需要面对的问题。2)制程和容量上,旺宏从 75/55nm 向 48nm 切换、华邦从 58nm 向 46nm 切换,兆易从 65nm向 55nm 切换。NOR Flash 主流产品容量从 512Kb 到 4Gb 不等,全行业 2018年 128Mb以上销售额为 79%,而兆易 64Mb 以上占 50%以上,容量仍有提升空间。3)应用领域,美系产能逐渐退出高端市场,台系厂商开始填补高端市场空白,目前旺宏已经在汽车电子、工业有较多布局,合计占比达 60%左右,华邦电子也超过了 20%。目前兆易创新仍以消费电子产品为主,包括苹果 TWS 耳机、PC、基站以及其他消费类产品,在工业电表、新能源、医疗、航天等领域有小量出货,未来将向汽车等高端领域进一步拓展。公司作为全球 NOR 行业前三强中唯一 Fabless 公司,轻资产模式确保公司相较于另外两家具有更稳定的毛利率水平,应持续关注公司相关合作代工厂中芯国际、华虹等扩产情况。 投资建议兆易创新是大陆 NOR Flash 龙头公司,2020年位列全球第三。未来公司将持续发挥本土厂商优势,享受大陆作为最大市场且行业持续扩容带来的红利。公司产品持续向更高制程、更大容量、更高端应用如汽车等拓展,看好公司市占率持续提升。2021年,NOR Flash需求旺盛且供给紧缺,行业供不应求,产业链公司多次调涨价格,公司另一块业务 MCU同样迎来高景气度,由此我们上调公司盈利预测,预计 2021/2022/2023年归母净利为16/20/25亿元,对应估值为 71/56/45倍,参考 SW 半导体 2021/6/24最新 PE TTM 估值 80倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 风险提示公司产能规模可能不及预期、因收购思立微形成的商誉存在减值风险、下游需求增长不及预期、台湾厂商扩产力度大于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名