事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收90.16亿元，同比上涨12.47%；归母净利润8.91亿元，同比上涨15.32%；基本每股收益1.08元/股。其中，公司第2季度单季实现营收44.76亿元，同比上涨5.71%；归母净利润4.48亿元，同比上涨15.53%。 公司毛利率同比微升，叠加费用率改善，净利率同比上升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.96%，同比提升0.12pct。 其中，22Q2单季毛利率为28.07%，同比下降0.46pct，环比下降1.79pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为17.37%，同比下降0.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.96%/1.8%/1.67%/-1.06%，分别同比变动+0.93pct/-0.24pct/+0.14pct/-1.26pct。公司销售费用率提升主要是因为广告宣传促销费及职工薪酬增长，财务费用率下降主要是因为报告期内汇兑损益增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为10.22%，同比提升0.45pct；22Q2单季公司净利率为10.35%，同比提升0.94pct，环比提升0.26pct。 构造完备产品矩阵，多品类协同实现稳健成长。公司持续推进大家居战略落地，凭借多年积累形成全品类、多品牌、多层级的产品矩阵，并由软体向定制拓展，推动“软体+定制”融合一体化。 报告期内，公司沙发业务实现营收47.09亿元，同比增长14.37%；床类产品业务实现营收17.23亿元，同比增长23.75%；集成产品业务实现营收14.59亿元，同比增长4.86%；定制家居实现营收3.54亿元，同比增长20.65%。 外销营收稳健扩张，内销营收受疫情影响小幅增长。公司持续推进全球化布局，产品远销120余个国家和地区，拥有6,000多家品牌专卖店，报告期内，公司内销实现营收50.99亿元，受疫情影响仅同比增长6.24%，预计未来在疫情形势大幅改善背景下有望持续修复；外销实现营收36.66亿元，同比增长24.12%。同时，公司全球化产能布局逐步落地，打开未来成长空间，截至报告期末，公司嘉兴80万标准套软体家具项目（一期）、越南基地年产45万标准套软体家具产品项目总体工程进度分别达到93.03%、98.04%，其他项目建设均有序进行。 持续深化品牌力建设，多元化渠道体系实现精细化管理。品牌方面，公司推出全新品牌主张，并实现品牌定位升级，通过产品与场景的融合、植入，进行场景化体验营销，夯实大品牌、大媒介、大渠道的品牌形象。2022年以来，公司通过签约明星、举办直播等多重举措，持续曝光获取流量，强化公司在消费者心中的品牌认知，取得良好效果。渠道方面，公司坚持“1+N+X”渠道发展战略，以品类专业店优势为基础，加快布局融合大店模式，并成立整装家装渠道拓展部，X渠道探索进入实质性发展阶段。投资建议：公司为软体家居龙头，大家居战略赢得先机，持续推进品牌、产品及渠道建设，具备全方位竞争优势，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益2.55/3.15/3.84元/股，对应PE为17X/14X/11X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022 年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入96.93 亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18 亿元，同比增长0.58%；基本每股收益1.67 元/股。其中，22Q2 单季实现营业收入55.49 亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65 亿元，同比下降0.46%。 经营环境承压致业绩增长放缓，看好下半年家居需求回补带来业绩修复。上半年，公司业绩增速放缓，主要是因为：1）报告期内，国内疫情反复抑制家居需求释放；2）原材料价格上涨导致采购成本上升；3）地产端需求表现疲软；4）2021 年上半年，前期受到疫情压制的家居需求回补导致同期业绩基数较高。我们认为，中央对房地产支持态度明显，未来政策有望进一步发力带动房地产景气度回暖，同时当前疫情较二季度已有较大改善，未来家居需求回补将带来业绩修复，看好下半年家居需求复苏机遇。 大家居战略稳步推进，全方位布局持续强化核心竞争力。零售方面，公司率先实现衣柜全屋定制向整家定制迭代，且首发整家定制2.0 模式，引领定制行业商业模式升级，在更加充分满足消费者一站式装修需求的同时，实现客单价的提升，充分挖掘流量粉尘化背景下的客户价值；同时，公司在橱柜方面推动“厨房专业化”品牌战略升级，发布“1+1+N”全新商业模式，打造专业化集成厨房系统。整装方面，公司同样率先推行整装布局，卡位优质装企资源，实现流量前置，经过4 年来的不断摸索，成功打造成熟商业模式，发布“5+5”合作战略及3 大合作模式，实现多维度赋能，未来仍将快速成长。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，短期看好下半年家居需求复苏带来的业绩修复，中长期看好公司大家居战略的不断落地，预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益4.99 / 5.9 / 6.97 元/股，对应PE 为23X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收6.36 亿元，同比上涨28.37%；归母净利润1.74 亿元，同比上涨26.89%；基本每股收益1.72 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收3.06 亿元，同比上涨13.16%；归母净利润0.89 亿元，同比上涨17.99%。 原材料价格波动叠加疫情影响，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为35.89%，同比下降4.86 pct。其中，22Q2单季毛利率为35.26%，同比下降5.1 pct，环比下降1.21 pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下两点原因：1）公司产品原材料及人工成本上升；2）国内疫情多点散发带来物流成本上升。 期间费用率明显改善，公司净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为4.53%，同比下降3.62 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17% / 3.86% / 2.3% / -2.8%，分别同比变动-1.3 pct / -0.04 pct / +0.15 pct / -2.43 pct。其中，公司销售费用率与财务费用率降幅明显，主要原因为：1）受疫情影响，展会费用、业务招待费及差旅费减少；2）本期人民币兑美元汇兑收益带来财务费用大幅减少。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为27.42%，同比下降0.32 pct；22Q2 单季公司净利率为28.67%，同比上涨0.64 pct，环比上涨2.41 pct。 多品类表现亮眼，内外销协同实现快速发展。品类拆分来看，上半年，公司充气床垫产能瓶颈问题得到缓解，销售收入同比上涨28.1%，达到4.57 亿元；头枕坐垫业务受益于欧美国家旅行活动恢复，销售收入同比增长51.78%，达到0.47 亿元。未来，公司将立足于户外运动用品领域，持续向轻量化、高R 值等专业产品拓展，如车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等，构建丰富品类矩阵，带动业绩增长。地区拆分来看，报告期内，外销业务仍然是公司业务基础，营业收入为4.96 亿元，同比增长22.35%，占比77.98%；内销业务不断拓展，实现快速增长，营收达到1.4亿元，同比上涨55.41%，占比22.02%，同比提升3.83 pct。 深耕户外掌握核心竞争力，不断丰富优质客户资源实现成长。公司深耕户外用品领域30 年，多项核心技术积累打造深厚护城河，垂直一体化产业链发展实现成本、质量及交付等多项优势，同全球200 多个品牌建立良好合作，包括迪卡侬、REI 和历德超市等专业户外运动品牌和大型商超。报告期内，公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过迪卡侬、REI 和Coeman、IGLOO 审核，成为其合格供应商。 投资建议：公司为户外用品领域龙头企业，深耕行业掌握研发技术、产业链、优质客户资源等全面优势，募资建设突破产能瓶颈，未来将充分受益于户外行业发展，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益2.83 / 3.67 / 4.5 元/股，对应PE 为23X / 17X /14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收12.7亿元，同比下降9.7%；归母净利润1.17亿元，同比下降34.29%；基本每股收益1.11元/股。其中，公司第2季度单季实现营收7.8亿元，同比下降16.4%；归母净利润0.61亿元，同比下降57.61%。 原材料价格上涨叠加渠道结构变化，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为28.68%，同比下降1.62pct。其中，22Q2单季毛利率为31.05%，同比改善0.36pct，环比改善6.14%。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下两点原因：1）公司产品原材料价格上涨；2）公司渠道结构变化，毛利率较低的经销商渠道和代理商渠道占比提升。 期间费用率大幅增长，公司净利率同比大幅下行。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为20.97%，同比增加5.13pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.35%/3.7%/3.76%/0.15%，分别同比变动+4.45pct/+0.34pct/+0.46pct/-0.12pct。其中，公司销售费用率明显上涨，主要是因为报告期内公司加大广告宣传费（同比提升440.72%）及售后服务费（同比提升75.08%）投入。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为8.94%，同比下降3.92%；22Q2单季公司净利率为7.61%，同比下降8.13%，环比下降3.42%。 渠道变革成效显著，经销商渠道、代理商渠道表现亮眼。2022年上半年，公司经销商渠道及大宗渠道分别实现营收3.54、8.08亿元，分别同比变动+52.15%、-23.6%。大宗渠道中，工程渠道及代理商渠道分别实现营收4.55、3.12亿元，分别同比变动-40.42%、+34.13%。经销商渠道方面，公司推行各类经销商同步开拓业务模式，线上线下全渠道覆盖，已在全国范围内拥有各类经销商20,000余家，并全面入驻头部线上平台。大宗渠道方面，公司已同万科、保利、华润等头部地产企业建立战略合作，并连续5年获得房地产开发企业综合实力TOP500“室内木门类”首选供应商；同时，公司不断推进代理商渠道发展，提高代理商渠道营收占比，并加快业务转型，开辟学校、医院、酒店、康养等新业务渠道。 投资建议：公司深耕制门行业，多品类协同发展，以工程业务为基础进行全渠道布局，变革成效显著，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益3.31/4.10/5.02元/股，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。

事件：7月 15日，欧派集团总部举行“家居新尺度 整家新高度——欧派高颜整家定制 2.0超级发布会”，正式发布欧派高颜整家定制 2.0。 发布整家定制 2.0体系，提出“1个核心、2大标志、3项能力、4步流程”。整家定制是为用户度身定制满足其个性需求的全屋六大空间整体解决方案。1个核心指利用“整家思维”，理解用户生活方式、功能需求和风格喜好，并提供空间整体解决方案； 2大标志是指，一方面，在空间维度上，聚焦“入户+客厅+餐厅+卧室+多功能房+阳台”六大空间，另一方面，在品类维度上，实现“柜门墙配”品类集成，一站式、高性价比配齐；3项能力则对应整家空间布局、整家功能规划、整家效果配搭能力，满足消费者对空间、功能及颜值的个性化需求；4步流程分别是整家需求规划、整家设计出图、菜单式计价和一体化交付，通过流程化和体系化运作实现标准化、高质量服务。 菜单式计价实现逻辑革新，发布三大核心套餐。整家 2.0结合海底捞式的菜单计价方式，发布三大核心套餐：29,800元高颜整家柜门墙套餐，针对毛坯房客户需求，包括 20平方米定制柜类、3平方米背景墙、2樘卧室门、1套餐厨双移门及 1樘卫生间门； 29,800元高颜整家时尚款套餐，针对精装房客户需求；49,800元高颜整家尊享版套餐，针对更高品质客户需求。相较整家 1.0，整家 2.0，一方面突破了以往套餐的常规思维和局限性，实现了计价方式的革新；另一方面，套餐配置得到升级，具备更强的性价比，且丰富的套餐矩阵将充分满足消费者的个性化需求。 投资建议：公司为家居行业引领者，具备全方位竞争优势，在大家居战略下稳步前行，整家 2.0模式的发布，进一步实现品类融合，并强化流量竞争力，未来成长性显著。预计公司 2022/23/24年能够实现 EPS 5.1/ 6.02/ 7.07元/股，对应 PE 为 25X / 21X /18X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022 年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润7,000~10,000 万元，同比增长694.04%~1,034.34%；扣非净利润5,000~7,000 万元，同比增长231.03%~283.44%。其中，预计2022Q2 单季度实现归母净利润3,918~6,918 万元，同比增长84.34%~148.92%，扣非净利润2,220~4,220 万元，同比增长38.99%~74.12%。 经营改善带动业绩修复，汇兑收益叠加资产处置贡献增量。经营方面，报告期内，欧洲疫情形势好转，带动欧洲工厂经营业绩改善。同时，公司全面实施精益管理，降本增效并合理配置全球化产能，叠加聚醚主要原材料价格下行，预计盈利能力将有明显改善。其他方面，公司以外销为主（21 年外销营收占比达85%），且大部分以美元结算，报告期内美元升值贡献汇兑收益。同时，公司处置深圳郎乐福股权带来投资收益。 全球化产能布局，国际化品牌建设，支撑外销稳健扩张。公司持续推行产能全球化，通过自建和并购等方式，已拥有国内、美国及西班牙等多个生产基地，提高供应链效率的同时规避贸易摩擦不稳定性。同时，公司持续打造世界品牌，在全球范围内推广“全球0 压体验日”活动。2021 年，公司外销实现营收67.27 亿元，同比增长21.31%。 渠道布局快速推进，驱动内销业务高速成长。公司积极布局百货、家居卖场等业态，顺利完成3 年千店计划，并启动千城万店计划；同众多品牌酒店达成合作，以“梦百合0 压房”为切入点，实现快速发展，2021 年末，“0 压房”房间数量突破100 万间；开设电商平台品牌直营店，推动线上线下协同发展；并通过异业渠道达成多方位合作。2021 年，公司内销实现营收11.85 亿元，同比增长46.46%。 投资建议：公司全球化经营优势显著，产能布局助力海外业务不断发展，国内市场开拓持续进行，未来有望快速成长，预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益0.8 / 1.25 / 1.65 元/股，对应PE 为14X / 9X / 7X，维持“推荐”评级。 Z

包装细分领域龙头，工业用纸包装、塑料包装双轮驱动未来成长。 公司深耕包装行业近 16年，为客户提供工业与消费包装产品的软体包装一体化解决方案，以工业用纸包装为基础，横向拓展塑料包装。截至2021年，公司营业收入达到 11.2亿元，同比增长 44.55%，归母净利润达到 1.45亿元，同比增长 30.18%。 同优质客户共成长，工业用纸包装业务稳健发展。公司工业用纸包装业务为传统优势业务，下游行业以化工行业、建材行业和食品及食品添加剂为主，2020年占比分别为 43.88%、26.1%、28.32%。公司研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求，2021年，工业用纸包装毛利率为 26.8%，优于可比公司平均水平。同时，公司深耕工业用纸包装领域，积累优质客户资源，同下游行业头部企业建立深度合作，不断拓展客户群体，2020年，公司工业用纸包装客户数量达到 612家，同比新增 76家。 乘奶酪行业东风，复合塑料包装快速成长。我国奶酪行业快速成长，2021年零售市场规模达到 122.73亿元，同比增长 22.95%，预计将于2026年达到 243.14亿元，5年 CAGR 达到 14.65%。其中，妙可蓝多表现亮眼，2021年市占率达到 27.7%，为行业第一，未来奶酪行业快速成长+常温奶酪新市场开拓+蒙牛入股实现赋能三重因素将驱动妙可蓝多延续高增。公司深度绑定妙可蓝多，为其第一大包材供应商，并持续推进客户结构多元化，已与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等十余家知名乳制品企业建立合作。同时，公司奶酪棒包装地位稳固，技术、资金壁垒叠加先发优势构筑较强竞争力。 日化包装持续孕育，未来发展前景广阔。公司设立子公司艾鲲新材料进行业务拓展，当前集中于日化领域。我国日化需求稳健成长，市场空间巨大，2021年美容及个人护理、家庭护理市场规模分别为 5,726、1,205亿元，预计未来仍将稳健成长，并于 2026年分别达到 8,443、1,544亿元。目前，艾鲲新材料凭借优异的技术实力，为多家日化知名品牌提供服务，在业务起步期实现高速成长，2021年，营收达到 6,718万元，同比增长 62.79%，净利润亏损 611万元，亏损金额降低 42.13%。 盈利预测：公司深耕包装行业，研发赋能实现业务拓展，工业用纸包装业务客户开发顺利，塑料包装业务将充分受益于奶酪行业快速发展及日化行业广阔空间，预计公司 2022-2024年将分别实现营业收入13.86/ 17.86/ 22.84亿元，分别同比增长 23.72% / 28.87% / 27.86%，归母净利润 1.76/ 2.2/ 2.73亿元，分别同比增长 21.41% / 25.48% / 23.69%，对应 PE 27X / 21X / 17X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收7.72亿元，同比下降2.89%；归母净利润-0.2亿元，同比下降182.26%；基本每股收益-0.03元/股。 盈利能力环比修复。2022年一季度，公司综合毛利率为14.92%，同比下降8.88%，环比增加6.98%。公司期间费用率为16.63%，同比下降0.83%，环比增加7.26%，其中，销售费用率为6.36%，同比下降1.72%；管理费用率为6.79%，同比增加0.54%；财务费用率为0.41%，同比增加0.6%；研发费用率为3.06%，同比下降0.25%。报告期内，公司净利率为-3.9%，同比下降6.42%，环比增加2.88%。22Q1，公司净利率环比大幅改善，主要是因为：21Q4，公司提取信用减值损失1.24亿元，导致当期净利率过低。 “双循环”战略赋能核心品类，整装卫浴有望实现新增长。传统核心品类方面，公司加大越南水龙头制造中心投资，新建巴顿工厂，并升级改造大同奈原有闲置车间，布局一带一路国际市场，持续推进“双循环”战略。同时，伴随宿州HG2号大岩板智能生产线顺利出砖，全新生产线将全面投产，冠军瓷砖进军中高端市场，不断优化产品结构。整装卫浴方面，公司深耕整装卫浴业务，拥有有巢氏和福润达两大品牌，及青岛、苏州、珠海、嘉兴四大智造基地，实现多个非房业务行业首创，未来将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道。在装配式建筑政策持续利好下，整装卫浴业务有望快速成长。 投资建议：公司持续深化全产业链布局，内外销快速成长，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益 0.42/ 0.56/ 0.70元/股，对应PE 为9X / 7X / 6X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年，公司实现营收81.39亿元，同比增长24.64%；归母净利润-2.76亿元，同比下降172.78%；基本每股收益-0.57元/股。其中，公司第4季度单季实现营收20.29亿元，同比增长1.25%；归母净利润-0.95亿元，同比下降388.91%。2022Q1，公司实现营收21.43亿元，同比增加13.46%；归母净利润0.31亿元，同比下降44.23%；基本每股收益0.06元/股。 单季毛利率环比持续改善。2021年，公司综合毛利率为28.47%，同比下降5.45%。其中，21Q4单季毛利率为28.7%，同比增加11.13%，环比增加0.3%。22Q1单季毛利率为29.24%，同比增加0.33%，环比增加0.53%。2021年公司毛利率有所下滑，主要是因为：原材料和运杂费价格大幅上涨，导致公司营业成本提升。 期间费用率同比增长，净利率同比快速下降。费用率方面，2021年，公司期间费用率为29.56%，同比增加3.49%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.14%/8.16%/3.74%/1.53%，分别同比变动2.64%/1.1%/-0.1%/-0.16%。2022Q1，公司期间费用率为25.39%，同比下降1.36%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.86%/7.23%/3.05%/1.26%，分别同比变动-0.8%/-0.72%/0.52%/-0.35%。净利率方面，2021年，受限于毛利率下降、费用率提升及计提大量减值损失，公司净利率为-3.31%，同比下降9.69%；22Q1单季公司净利率为1.65%，同比下降1.82%，环比增加6.93%。 全球化布局持续深化，外销稳健成长。公司推行产能全球化、品牌国际化战略，围绕欧美核心市场，持续扩大全球产能布局版图，美西海岸生产基地已于21年投产，目前公司拥有中国、塞尔维亚、美国等多个生产基地。同时，公司在73个国家及地区，落地首次全球品牌营销活动——全球0压体验日，自有品牌建设卓有成效。2021年，公司外销实现营收67.27亿元，同比增长21.31%。 内销渠道快速发展，业绩表现亮眼。公司积极布局百货、专业家居卖场等业态，顺利完成3年千店计划，并启动千城万店计划；持续拓展酒店渠道，同携程建立深度合作，打造“梦百合0压房”模式，截至2021年末，“0压房”房间数量突破100万间；开设电商平台品牌直营店，推动线上线下协同发展，并拓展整装渠道。 2021年，公司内销实现营收11.85亿元，同比增长46.46%。 投资建议：公司全球化经营优势显著，产能布局助力海外业务不断发展，国内市场开拓持续进行，未来有望快速成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.02/1.55/1.97元/股，对应PE为10X/6X/5X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 34.37亿元，同比增长 3.71%；实现归母净利润 2.06亿元，同比下降28.97%；基本每股收益 0.08元/股。 原材料价格上涨，盈利能力下滑。2022年一季度，公司综合毛利率为 13.47%，同比下降 5.52%，主要是因为原材料价格上涨，成本上升。公司期间费用率为 6.85%，同比下降 1.32%，其中，销售费用率为 0.97%，同比增加 0.06%；管理费用率为 3.35%，同比下降 0.67%；财务费用率为 2.23%，同比下降 0.82%；研发费用率为0.3%，同比增加 0.11%。报告期内，受限于毛利率下降，公司净利率为 6.04%，同比下降 2.83%。 绑定优质客户，巩固金属包装龙头地位。公司深耕二片罐和三片罐业务，不断加强与核心客户合作关系。三片罐方面，公司为核心客户中国红牛建设辽宁开原生产线项目和贵州饮料罐生产项目，并进军奶粉包装市场，有望受益于奶粉行业发展；二片罐方面，公司为核心客户青岛啤酒建设易拉罐生产项目，随着市场供需格局向好，公司产能利用率提升，二片罐业务战略地位凸显。 “包装+”战略持续深化，产业链拓展实现未来成长。公司致力于提供综合包装解决方案，提供从包装设计制造到品牌策划营销一体化服务，为红牛、元气森林、可口可乐等知名品牌提供灌装服务。同时，利用现有资源切入 2C 消费领域，推出“犀旺”、“元养物语”等自有品牌饮料和预制菜产品，未来有望贡献业绩增量。 投资建议：公司为我国金属包装龙头企业，不断推进产品和服务创新，拓展业务版图，看好公司未来发展，预计公司 2022/23/24年能够实现 EPS 0.41/ 0.49/ 0.56元/股，对应 PE 为 12X / 10X / 8X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2021年年度报告和 2022年一季报。2021年，公司实现营收 18.24亿元，同比增长 22.1%；归母净利润-7.29亿元，同比下降-470.05%；基本每股收益-3.91元/股。其中，公司第 4季度单季实现营收 5.07亿元，同比增长 4.79%；归母净利润-8.98亿元，同比下降 1315.36%。2022Q1，公司实现营收 2.36亿元，同比下降 31.84%；实现归母净利润 0.19亿元，同比下降 46.87%；基本每股收益 0.1元/股。 原材料价格上涨，带动公司毛利率下行。2021年，公司综合毛利率为 33.96%，同比下降 0.12%。其中，21Q4单季毛利率为 33.57%，同比增加 10.17%，环比下降 1.43%。22Q1单季毛利率为 29.76%，同比下降 1.84%，环比下降 3.81%。单季度来看，公司毛利率持续下滑，主要是因为：原材料价格持续上涨，带动公司成本上行。 降本增效成效凸显，21年净利率维持稳定。2021年，公司期间费用率为 16.24%，同比增加 0.34%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.92% / 3.16% / 0.33% / 2.83%，分别同比变动 1.33% /-0.57% / -0.18% / -0.24%。2022Q1，公司期间费用率为 20.58%，同比增加 3.88%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.75%/ 4.32% / 0.3% / 4.22%，分别同比增加 1.87% / 0.85% / 0.04% /1.11%。净利率方面，2021年，公司净利率为-39.64%，同比下降54.07%；22Q1单季公司净利率为 7.81%，同比下降 2.78%。2021年，公司净利率大幅下降，主要是因为：报告期内，公司对大型地产客户计提减值损失。 衣柜引领业绩成长，全渠道布局助力未来发展。衣柜业务快速发展，贡献业绩成长核心动力，报告期内，公司橱柜/衣柜/门墙产品分别实现营收 11.8/ 5.91/ 0.18亿元，分别同比增长 13.03% /42.98% / 131.93%。经销渠道方面，公司持续完善全渠道销售体系，实现渠道下沉，截至 2021年末，公司经销门店数量达到 992家，其中，橱柜/衣柜/综合门店数量分比为 127/131/ 734家，普通县级市场门店数量达到 419家，占比 42.24%；拎包渠道方面，公司组建拎包团队，于 2021年开发并合作物业项目包括 30余家物业公司；新零售渠道方面，公司通过官方直销和第三方平台多方式获取线上流量，2021年通过各平台累计派单 4万单，成交率达到8%，金额达到 8,000万元；设计师渠道方面，公司携手优居、新浪家居两大主流媒体平台，策划多次大型活动，同超过 300名设计师达成合作，掌握庞大的设计师资源。 投资建议：公司深耕定制领域，全品类、全渠道布局持续赋能，渠道下沉提高市场占有率，未来成长性显著，预计公司 2022/ 23/24年能够实现基本每股收益 1.73/ 2.05/ 2.37元/股，对应 PE 为6X / 5X / 4X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收2.71亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降25.7%；基本每股收益0.08元/股。 盈利能力环比明显改善，有望持续修复。2022年一季度，公司综合毛利率为26.78%，同比下降5.87%，环比增加8.32%。毛利率较前期大幅变动，主要是因为：报告期内，公司产品原材料价格剧烈波动，进而影响公司采购成本，导致产品毛利率随之变化。 公司期间费用率为14.93%，同比增加1.87%，环比增加7.97%，其中，销售费用率为2.25%，同比增加0.56%；管理费用率为7.77%，同比增加0.94%；财务费用率为1.26%，同比下降0.1%；研发费用率为3.65%，同比增加0.47%。报告期内，受限于毛利率下降，公司净利率为11.6%，同比下降6.12%，环比增加2.92%。 奶酪行业持续发展，公司绑定妙可蓝多实现共同成长。据Euromonitor 数据显示，2021年我国奶酪行业市场规模达到122.73亿元，同比增长22.95%。伴随渗透率及人均奶酪消费不断提升，奶酪行业将稳健扩张，未来5年以14.65%的CAGR 继续成长，并于2026年达到243.13亿元。公司同奶酪行业引领者妙可蓝多深度绑定。妙可蓝多在低温奶酪棒产品持续成长的同时，推出常温奶酪棒产品突破低温限制，实现渠道下沉，满足多元化需求，有望快速成长。而公司作为妙可蓝多包材核心供应商，料将充分受益于其业务扩张。 投资建议：公司为我国包装行业细分龙头，工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益 0.56/ 0.74/ 0.94元/股，对应PE 为17X / 13X / 10X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2021年年度报告和 2022年一季报。2021年，公司实现营收 31.57亿元，同比增长 4.84%；归母净利润 2.57亿元，同比下降 39.67%；基本每股收益 2.45元/股。其中，公司第 4季度单季实现营收 8.7亿元，同比下降 12.08%；归母净利润-0.34亿元，同比下降 130.01%。2022Q1，公司实现营收 4.91亿元，同比增加 3.46%；归母净利润 0.55亿元，同比增加 67.48%；扣非净利润 0.08亿元，同比下降 71.2%；基本每股收益 0.53元/股。 原材料价格上涨，叠加销售结构变化，公司毛利率下行。2021年，公司综合毛利率为 29.1%，同比下降 3.11%。其中，21Q4单季毛利率为 22.98%，同比下降 7.03%，环比下降 10.25%。22Q1单季毛利率为 24.91%，同比下降 4.61%，环比增加 1.94%。2021年公司毛利率有所下滑，主要有以下两个原因：1）报告期内，公司原材料价格上涨，且产品售价有所降低，导致产品毛利率下行；2）销售结构出现变化，毛利较高的直营工程渠道收入占比下降。 期间费用率同比增长，计提减值损失致盈利能力持续恶化。费用率方面，2021年，公司期间费用率为 15.54%，同比增加 3.42%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.35% / 3.14% / 0.21% /3.84%，分别同比变动 2.45% / 0.27% / -0.03% / 0.73%。2022Q1，公司期间费用率为 20.93%，同比增加 0.23%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 12.31% / 4.34% / 0.23% / 4.05%，分别同比变动 1.01% / -0.70% / -0.1% / 0.02%。净利率方面，2021年，公司净利率为 8.19%，同比下降 6.4%；22Q1单季公司净利率为 11.04%，同比增加 3.86%，扣非净利率为 1.69%，同比下降 4.38%。2021年及 2022年一季度，公司盈利能力大幅下降，主要是因为：公司对大型地产客户计提减值损失。 持续贯彻全渠道全品类战略，综合实力不断增强。产品端来看，公司以夹板模压门、实木复合门为基础，向入户门、防火门、柜类等新产品拓展，报告期内，公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现营收 19.32/ 5.99/ 2.15/ 1.66亿元，分别同比变动 7.88%/-24.04%/-3.62%/214.23%。渠道端来看，公司强化经销商招商力度，建立线上线下全渠道，并持续推动家装市场开拓，依托原有品牌、产品优势实现快速扩张，已在全国范围内拥有各类有效经销商 13,000余家，并全面入驻线上头部平台，报告期内，公司经销商渠道实现营收 6.93亿元，同比增长 180.54%；公司不断拓展优质工程客户，并发展工程代理商渠道，控制大宗业务风险，报告期内，公司大宗渠道实现营收 22.18亿元，同比下降14.93%，其中工程/代理渠道分别实现营收 16.31/5.04亿元。 投资建议：公司深耕制门行业，持续扩张品类，以工程业务为基础，向全渠道发展，零售业务表现亮眼，未来业绩成长可期，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 4.75/ 6.49/ 8.05元/股，对应 PE 为 9X / 7X / 5X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收41.44亿元，同比增长25.6%；归母净利润2.53亿元，同比增长3.88%；基本每股收益0.42元/股。 毛利率有所下降，费用管控效果显现。2022年一季度，公司综合毛利率为27.66%，同比下降2.54%，环比下降1.33%。公司期间费用率为20.41%，同比下降1.52%，环比增加3.17%，其中，销售费用率为9.13%，同比下降0.56%；管理费用率为7.12%，同比下降0.3%；财务费用率为-0.78%，同比下降0.53%；研发费用率为4.94%，同比下降0.14%。报告期内，公司净利率为6.08%，同比下降1.31%，环比下降3.05%。 大家居战略优势显现，衣柜及配套品快速成长。公司持续深化大家居战略，探索品类融合销售商业模式，实现品类协同发展。2022年第一季度，公司衣柜及配套/橱柜/木门/卫浴及其他产品分别实现营收23.2/13.24/2.18/1.67/0.41亿元，分别同比增长40.85%/5.13%/32.29%/1.19%/43.52%。 传统零售稳健发展，渠道实力日益壮大。公司不断优化经销商体系，巩固零售渠道基本盘，渠道实力不断增强，报告期内，公司经销渠道实现营业收入32.23亿元，同比增长34.1%。截止2022年第一季度，公司整体门店数量7,398家，较2021年末减少77家，其中，欧派橱柜及橱衣综合门店2,449家（-10），欧派衣柜独立门店2,143家（-58），欧铂丽门店974家（-15），欧派卫浴810（+5），欧铂尼木门门店1,022家（+1）。 投资建议：公司作为大家居战略先行者，多品类实现快速成长，持续深化渠道布局，大家居战略稳步向前，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS5.10/6.02/7.07元/股，对应PE为22X/19X/16X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 42.29亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 2.76亿元，同比下降16.04%；基本每股收益 0.3元/股。 降本增效持续深化，净利率同比下降。2022年一季度，公司综合毛利率为 21.71%，同比下降 2.92%，环比增加 0.61%。公司期间费用率为 13.37%，同比下降 1.52%，环比增加 1.06%，其中，销售费用率为 8.08%，同比下降 0.67%；管理费用率为 4.31%，同比下降 0.58%；财务费用率为-0.09%，同比下降 0.1%；研发费用率为 1.07%，同比下降 0.17%。报告期内，公司净利率为 6.76%，同比下降 1.9%，环比下降 0.84%。公司盈利能力下滑，主要是因为： 报告期内，在传统业务营收下滑背景下，公司办公直销业务同比快速成长，营收占比进一步提升至 50.74%，而该业务板块毛利率仅为 9.3%，带动整体盈利能力下行。 传统业务营收下滑，新兴业务表现亮眼。传统业务营收下滑，报告期内，公司书写工具/学生文具/办公文具营收分别为 4.99/ 7.19/ 7.3亿元，分别同比下滑 25.37% / 6.69% / 7.18%。零售业务稳健发展，报告期内，晨光生活馆实现营收 2.65亿元，同比增长 9.02%，截至报告期末，公司在全国拥有 532家零售大店，其中晨光生活馆 60家，九木杂物社 472家。办公直销业务延续高增，报告期内，晨光科力普实现营收 21.46亿元，同比增长 46.4%。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道质量，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司 2022/23/24年能够实现基本每股收益 1.99/ 2.39/ 2.85元/股，对应 PE 为 24X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。