产品量价齐升,收入稳步增长 公司全年收入持续高增长,主因系产品价格及销量的提高。年初公司对旗下80%产品进行提价,提价幅度约5%,整体吨价提升明显。公司三大业务全面开花,其中酱油收入88.36亿元,同比+16.59%,销量同比+10.53%;蚝油收入22.66亿元,同比+21.65%,销量+13.56%;酱类收入20.4亿元,同比+12.45%,销量同比+6.2%。 毛利率创上市以来新高,盈利能力持续增强 海天依靠其在行业内的品牌、规模优势,拥有行业定价权,目前整个调味品行业处于消费升级阶段。产品提价带动了毛利率的提升,公司2017年综合毛利率达到45.69%,创上市以来新高,酱油、蚝油、酱类三大业务毛利率均创新高,较2016年分别提升1.99pct、0.9pct、0.68pct。成本方面,公司通过内部管理变革,有效实施精细化成本管控,确保产品质量稳步提升的同时,推动各类产品成本呈现同比下降,为毛利率的提升奠定了基础。 渠道下沉+品牌推广,公司优势有望持续扩大 渠道方面,公司进行渠道下沉,渠道织网进入3.0阶段,经销商数量达3000余家;产品方面,在兼顾全局的同时,公司坚持大单品战略,聚焦味极鲜、蒸鱼豉油等核心产品;区域方面,公司进一步推行自主经营策略,使各地区费用使用的自主权加大,提高资金使用效率,激发经销商积极性。此外,公司通过冠名多个热门综艺节目的方式强化品牌形象,加强品牌推广力度,公司渠道及品牌优势有望进一步扩大。 盈利预测与投资建议 海天味业作为行业全国化领先企业,品牌、规模、渠道优势明显,2018-2020年EPS分别为1.57元、1.88元、2.24元,对应PE分别为38、32、27倍。公司作为行业市占率第一的企业,市场份额有望持续提升,对价格的掌控力也会进一步增强,因此给予一定的估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料成本上涨;产品提价后销售不及市场预期;食品安全问题。

一、事件概述 3月26日晚,公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入18.63亿元,同比增长30.02%;实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元,同比增长37.95%;实现基本每股收益1.15元,拟每10股派发现金3.26元(含税)。 二、分析与判断 持续拓展渠道、推行全屋定制战略,助力公司业绩快速增长 公司2017年营收、归母净利润分别同比增长30%、38%,分季度看,2017Q4分别实现营收、归母净利润6.12亿元、1.25亿元,分别同比增长27.97%、26.55%,公司业绩保持持续快速增长。报告期内,公司盈利能力相对稳定,毛利率同比下降1.64pct至38.34%,尽管广告宣传力度、研发投入加大使得销售费用与管理费用增长较多,净利率仍上升1.08pct至18.68%。 衣柜量价齐升,橱柜、木门品类延伸打开成长空间 衣柜方面,公司通过推出16800全屋套餐、优化产品结构,使得平均客单值增加15%以上;同时受益于有效的品牌推广及营销活动策划,单店获客量亦有提升,同店销售同比增长超过20%。此外,公司持续推进渠道下沉,截至2017年底公司拥有经销商门店超过1500家。展望18年,公司将进一步践行全屋定制战略,新品类橱柜将通过橱衣综合店形式为衣柜引流,预计将于18年上半年全面上市;木门作为战略重点,也将于18年下半年上市。推出新品类有望进一步提升客单价,打开未来成长空间。 产能布局进一步完善、股权激励再度实施,助力公司未来发展 产能方面,随着惠州二期工程顺利完工投产以及从化基地建设的顺利推进,公司已形成华南三角基地群,顺利投产后可保障40亿以上产能任务。此外,公司正加快推进好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目的建设,项目竣工满产后,预计年生产衣柜1,000万平方米,厨柜10万套,木门40万樘。湖北基地投产后,将形成华南、华中、华东三角产能布局,物流效率有望提升。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来全屋定制、大家居战略的发展空间,预计2018、2019、2020年基本每股收益为1.39元、1.88元、2.42元,对应2018、2019、2020年PE分别为20X、15X、11X。维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 3月26日晚,公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入61.61亿元,同比增长36.02%;实现归属于上市公司股东的净利润9.07亿元,同比增长36.56%;实现基本每股收益0.98元,拟每10股派发现金4.50元(含税)。 二、分析与判断。 业绩持续高增长,衣柜稳健、橱柜减亏、木门并表贡献收入。 全年公司营收同比增长36%,归母净利润同比增长37%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长23%、29%。公司践行大家居战略,多品类稳步推进助力业绩快速增长,分品类看,索菲亚衣柜贡献收入51.57亿元,同比增长31%,订单数与客单值均实现提升;司米厨柜贡献收入5.90亿元,同比增长43%,经营亏损逐步减少;家具家品贡献收入2.87亿元,同比增长81%;木门业务今年并表,贡献收入近7307万元。 期间费用率小幅上升,盈利能力为近年最高。 公司大力开拓市场,销售费用中的广告费、职工薪酬增长较多,但公司营收增速更快,使得销售费用率同比下降0.14pct 至8.42%;管理费用中的技术开发费、职工薪酬以及司米橱柜和索菲亚借款余额上升使得管理费用率、财务费用率分别同比上升0.90pct、0.26pct 至9.83%、0.16%。期间费用率整体上升1.03pct至18.41%。 报告期内,公司盈利能力得到提升,整体毛利率同比上升1.60pct 至38.17%。 得益于期间费用率的有效控制,净利率提升0.61pct 至14.68%,公司盈利水平达到近年最高。 继续践行大家居战略,橱柜、衣柜、木门三品类联动实现良性发展。 报告期内,公司继续践行大家居战略,三品类业务均实现良性发展。 (1)全屋定制量价齐升。公司继续推进“799”引流套餐及定制全屋套餐,有效提升客单价与订单量。全年索菲亚产品客单价约为9960元/单(出厂口径),同比增长15.8%;客户数超过53.5万户,同比增长9.9%。 (2)橱柜渠道拓展加速,产品系列进一步完善。17年公司净增120家司米专卖店至720家,今年橱柜渠道拓展有望加速,18年计划新开300家;同时,司米橱柜已推出三大产品系列、八大门板材料、38种模型,并形成五大主流产品线,橱柜产品系列得到进一步完善。 (3)木门双品牌齐步推进。截至17年12月底,公司拥有米兰纳独立店95家、华鹤定制木门门店超过160家。木门业务与公司大家居战略深度融合,有望成为公司新的增长点。 产能布局日趋完善、信息化持续升级,奠定公司成长基础。 产能方面,索菲亚已形成支撑全国销售网络的生产体系,司米增城橱柜工厂已投入使用、黄冈橱柜二厂也在筹建,索菲亚华鹤若顺利达产将拥有45万樘木门产能。信息化方面,公司目前的DIY Home 导购版软件更侧重效果展示,18年将推出的设计师版可打通展示、设计、下单、生产等环节,有望进一步提高生产经营效率。产能布局日趋完善、信息化持续升级为公司成长奠定基础。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司全屋定制及司米橱柜的发展空间,预计2018、2019、2020年基本每股收益为1.37、1.89、2.50元,对应2018、2019、2020年PE 分别为24X、18X、13X。 维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、司米橱柜业绩不达预期。

一、事件概述。 3月20日,中国化工集团旗下中国化工农化有限公司与隆平高科约定共同出资设立先隆生物科技有限公司,双方各出资5000万元,各占合资公司股份50%。 二、分析与判断。 再次发力玉米种子板块,成立先隆生物科技。 先隆生物科技有限公司主营业务为玉米种子业务相关的先进生物技术许可、玉米种子的研发、销售、进出口等业务。此前中国化工集团已对世界种业优质公司先正达完成收购,先正达为世界级种子、农化领先企业,其种业业务在全球市场份额达到8%,为世界第三大种子公司。 种植量连续两年下降,玉米价格或迎回暖。 受收储政策影响,16/17玉米价格深度回调,2016年全国玉米播种面积较上年减少135.96万公顷,10年来首次减少,16/17两年玉米播种面积合计减少267.41万公顷。需求端,玉米需求中饲料需求占比约为60%。虽然猪价处在下行周期,但目前仍在养殖成本线以上,养殖企业去产能意愿不强,饲料行业处于持续景气,助推了玉米需求的增加,玉米价格在2018年或迎来回暖。 整合玉米种子资源,玉米种子业务有望成为新亮点。 此前公司已收购河北巡天及联创种业90%的股份,并且通过海外收购间接持有陶氏剥离的巴西玉米种子业务,公司持续加码玉米种子业务。目前国内玉米种业集中度在提升,行业竞争加剧将会推动市场筛选出真正优秀、具备核心研发能力的玉米品种及企业,隆平高科通过整合旗下与其玉米相关的种质资源,未来3-5年内玉米板块有望逐步发力,同水稻板块并驾齐驱。 三、盈利预测与投资建议。 种业整合是大势所趋,研发实力雄厚的公司将会集中受益。我们强烈推荐国内种业优质公司隆平高科。预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.92元、1.23元,对应PE为40倍,27倍,20倍,近10年TTM估值均在43倍以上,目前处在历史估值低位,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入174.70亿元,同比增长43.96%;实现归属于上市公司股东的净利润20.15亿元,同比增长471.00%;实现基本每股收益0.44元,利润分配方案为向全体股东每10股派发现金1.33元(含税)。 二、分析与判断 终端纸品提价扩大盈利空间,公司业绩快速增长 全年公司营收同比增长44%,归母净利润同比增长471%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长38.66%、300.39%。公司业绩靓丽,主要是因为:(1)造纸行业景气度高,原材料国废17年均价同比上涨689元/吨至2052元/吨,但终端箱板纸全年均价上涨1508元/吨至4731元/吨,瓦楞纸全年均价上涨1360元/吨至4062元/吨,公司整体受益于纸品涨价。(2)并购标的公司带来业绩增量,北欧纸业17年11-12月并表,贡献收入3.9亿元,净利润4427万元。(3)公司会计政策变更,包括调整造纸生产线折旧年限等,调增净利润约2.30亿元。 期间费用率下降,盈利水平为近年最高 报告期内,公司销售费用中的运杂费、业务经费以及管理费用中的职工薪酬、财务费用中的利息支出增长较多,但由于公司营收增速更快,销售费用率同比下降0.91pct至3.98%、管理费用率下降0.53pct至3.56%,财务费用率下降1.00pct至3.52%。期间费用率整体下降2.44pct至16.56%。由于终端纸品提价扩大盈利空间,整体毛利率同比大幅提升6.66pct至23.01%。得益于期间费用率的有效控制,净利率进一步提升8.61pct至11.56%,公司盈利水平达到近年最高。 行业有望持续景气,公司成本端优势明显 目前外废进口政策趋紧态势延续:(1)废纸含杂率0.5%的新规已于3月1日正式实施,从退运情况看,执行力度较严;(2)18年混合废纸禁止进口,且配额向领军企业集中趋势明显,18年前八批玖龙、理文、山鹰共获批439.1万吨,占总核定量的64%。整体来看,外废供给趋紧将导致国废供需缺口加大,废纸价格或将维持高位从而支撑终端纸价,行业有望持续景气。公司作为行业领军企业,前八批外废配额中获批49.2万吨。在外废与国废差价在千元左右的背景下,成本端优势明显。 扩产能、外延并购夯实主业,18年联盛纸业并表有望增厚业绩 收购北欧纸业和联盛纸业、新建华中生产基地,造纸主业得到进一步夯实。(1)公司17年收购北欧纸业,其防油纸产品在欧洲市占率第一,拥有浆纸产能约50万吨。本次收购将进一步丰富产品品类,完善公司在高端特种纸领域的国际化布局;(2)18年福建联盛纸业并表,其17年对赌净利润不低于1.3亿元,技改完成后将拥有包装纸产能约105万吨,有望增厚公司业绩。 (3)公司湖北127万吨包装纸产能已开工建设,国内产能布局得到进一步完善。 三、盈利预测与投资建议 我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好,淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下,公司造纸主业景气度有望持续。预计公司2018、2019、2020年基本每股收益谨慎上调至0.56元、0.72元、0.81元,对应2018、2019年PE分别为8X、7X、6X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保政策出现较大变化。

广州春节接待游客迅速增长,酒店、旅行社业务双受益 根据广州旅游局,2018年春节期间,广州接待游客1591.55万人次,较去年迅速增长,其中省外游客占比10%、省内跨市游客占比22%。作为拥有涵盖豪华、精品、中端和经济型、非标住宿等全系列酒店品牌公司,酒店业务将直接受益于春节游客流量增加。另外,广之旅承办广东国际旅游产业博览会、广州国际旅游博览会及博古斯世界烹饪大赛亚太区选拔赛等重大会展项目,对公司酒店和旅行社业务均贡献收益。预计今年一季度收入增速将延续2017年上半年的良好态势。 首家岭居公寓营业态势良好,省外酒店项目逐步落地 公司2017年开发了中高端服务式公寓品牌岭居创享公寓,首家坐落于广州越秀区、拥有176套时尚公寓,于今年春节期间开业,开业时已预售套数接近80%,营业态势良好,预计今年以自营和加盟方式扩张多家。该品牌面向中高端细分市场,是发展重点,计划以广州为起点,向一线、准一线、经济发达的二线城市进行拓展。公司省外酒店扩张方面,江西吉安市的庐陵东方宾馆于2016年下半年运营,2017年营收突破千万元,实现略盈,是公司布局三线城市的标志性项目。 “旅游+酒店”协同发展,线上渠道增长加速 资产重组后,公司致力于“景区管理+酒店管理+客源输出”一体化的战略,开发出佛山美的鹭湖岭南花园酒店、庐陵东方宾馆等项目,成为“旅游+酒店”的标杆企业。出境游方面,受益于行业回暖,今年一季度出境游业务收入有望实现增长,去年出境游目的地增长较快的是俄罗斯、土耳其等国家。目前出境游目的地中,欧洲(主要是传统目的地)收入占比达到20%、亚洲(主要为东南亚、日本)占比在30%左右。省外扩张方面,2017年在武汉、上海建立了分公司,未来将采取新设门店、与当地旅行社合作、收购当地团队或公司的方式进行扩张,再加上公司优质的服务品质,以加强品牌影响力,实现省外快速扩张。另外,线上项目“易起行”APP于2017年上线,联动线下积极开展主题活动,提高品牌影响力、增加客户粘性,目前线上收入占比在15%~30%。 盈利预测与投资建议 公司的酒店、旅行社、会展等业务协同不断深化,产业链不断拓展,资产重组红利有望进一步释放。我们预计公司2017-2019年营业收入增速分别为2031.0%、13.0%、10.6%,净利润增速分别为481.2%、23.7%、19.4%,每股收益分别为0.27、0.33、0.39元/股,对应PE分别为39、32、27X。 风险提示: 并购资产整合不及预期,行业竞争加剧。

主业榨菜增速稳定,泡菜业务逐步发力 公司2017年收入、利润增速均创上市以来新高。报告期内公司实现归母净利润4.14亿元,同比增长61%。分季度看,公司第四季度实现收入2.93亿元,同比增长53.14%,归母净利润1.1亿元,同比增长84.15%。分业务来看,主业榨菜增速稳定,实现收入12.84亿元,同比增长30.31%,主要受益于公司新产品的推出。泡菜业务收入1.23亿元,同比增长44.98%,业务收入占比由2016年的7.58%提升至8.09%,惠通食业进入上市公司体系后,协同效用显著,毛利率逐年提升,由收购时的26.83%提升至46.06%。 提价抵消原材料价格上涨不利影响,毛利率稳步上升 报告期内公司主要原材料青菜头价格大幅上涨。2017年重庆涪陵地区青菜头的收购均价达到了920元/吨,较2016年每吨上涨了150元,另外主要包装物价格也有所上涨。在成本上升的背景下,公司对旗下主要产品进行提价或变相提价,88g主力产品和175g脆口产品将调整为80g和150g,调规不调价。主力产品提价,提高了渠道利润,充分调动起了各级渠道商的积极性,保证了公司毛利率的稳定。公司榨菜毛利率逐年上升,2017年毛利率达到48.79%,创上市以来的新高。 外延并购持续,产品销售逐步逐步全国化 继公司2015年并购通惠食业,进入泡菜领域后,公司再次扩展新品类,拟收购四川恒星、四川味之浓进军豆瓣酱领域。恒星及味之浓同上市公司有望实现销售渠道协同,借助上市公司完善的销售网络体系使四川恒星、四川味之浓的产品快速进入更广阔的零售消费渠道。酱类产品同榨菜产品属性相似均为调味产品,受众群体相近,渠道协同作用将会较为显著。另外,公司销售全国化持续推进,2017年公司主要销售地华南大区收入占比由2016年的34.4%降至32.6%,华东、华北地区收入占比均提升0.6个百分点。 盈利预测与投资建议 作为行业领先企业,公司产品定价权较强,可较快转移成本上涨压力,随着公司产能扩张、家庭消费升级,我们看好公司新品的增长。公司通过产品优化升级、结构调整有望保证长期较高的毛利率水平。我们预计公司18-20年EPS分别为0.66、0.85、1.05元,对应PE分别为25、20、16倍,对标调味品行业2018年整体PE28倍,公司具有估值优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料成本上涨;产品提价后销售不及市场预期;食品安全问题。

一、事件概述。 公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长31.74%。实现基本每股收益1.67元,利润分配方案为向全体股东每10股派发现金6.0元(含税)。同时公司公告称,全资子公司合肥志邦家居拟投资10亿元建设法兰菲180新厂。 二、分析与判断 业绩保持增长,盈利能力相对稳定。 全年公司营收同比增长37%,归母净利润同比增长32%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长42%、35%。报告期内,公司整体厨柜毛利率同比下降2.02pct至36.78%,定制衣柜毛利率上升6.50pct至26.0%,整体毛利率下降1.89pct至34.90%,我们预计随着定制衣柜规模效应的释放,整体毛利率仍有改善空间。主要受益于资产减值损失减少及投资净收益增加,净利率小幅下降0.46pct至10.86%,公司盈利水平整体相对稳定。 费用控制有效,期间费用率小幅下降。 报告期内,公司加大广告投入、顺利上线官网云平台以及推进志邦云设计软件的开发,致使销售费用中的广告宣传费、职工薪酬以及管理费用中的技术开发费、职工薪酬增长较多,但由于公司营收增速更快,销售费用率同比下降1.17pct至13.58%、管理费用率下降0.49pct至7.95%;由于收取客户资金占用费减少及汇兑损失增加,财务费用率上升1.08pct至0.03%。期间费用率整体下降0.58pct至21.57%。 整体厨柜稳健增长,法兰菲衣柜快速推进。 报告期内,公司厨柜增长稳健,衣柜快速增长:(1)厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%;销量为28.02万套,同比增长39.76%。渠道方面,公司全年净增厨柜经销商店面223家至1335家,同时以代理商模式及地产战略合作模式积极拓展大宗业务。(2)衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%;销量为6.13万套,同比增长148.55%。渠道方面,公司全年净增衣柜经销商门店242家至395家。随着全屋定制战略的推进,法兰菲衣柜有望持续快速增长。 品类和产能并拓,进一步加码主业。 品类方面,公司拟投资约12亿元新建年产木门及家居配套50万套项目,木门的落地将进一步完善全屋定制产品矩阵。产能方面,募投项目中的“年产20万套厨柜项目”、“年产12万套衣柜项目”在2017年下半年已陆续投产,有望在2018年底达产。此外,公司拟投资10亿元建设法兰菲180新厂,达产后将形成年产28万套整体衣柜产能,主业得到进一步夯实。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司零售网点的继续加密与下沉、大宗业务的开拓以及产能的逐步扩张与释放有望带来的业绩增长弹性,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为35X、27X、21X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。

一、事件概述。 3月15日,公司发布2017年年报,全年实现营业收入57.76亿元,同比增长18.83%;归母净利润为8.47亿元,同比增长58.33%;基本每股收益1.028元,同比增长58.32%。 二、分析与判断。 实现全年目标,盈利能力持续提升。 2017年公司盈利能力持续提升,营收同比增长18.83%,实现了全年增长15%以上的收入目标。归母净利润8.47亿元,同比增长58.33%。业绩表现较好的主要原因是:1)酵母抽提物加速放量,YE市场需求旺盛。公司持续扩建产能,目前安琪YE已建产能6.6万吨,占全球市场份额28.9%,成为全球第一大YE产能企业;2)原材料价格维持低位。由于环保趋严,政策鼓励使用玉米代替糖蜜用于生产酒精,糖蜜市场供大于求。原材料占比34%的糖蜜价格下行10%,俄罗斯糖蜜价格由500元/吨下降到300元以下,国内每吨下降60-70元,我们测算仅糖蜜成本可节约超5000万元。3)下游烘焙产品、食品原料、民用调味品稳步增长;保健品业务继续保持高速增长,经营质量显著提升;动物营养、白糖业务改善,发展良好。 产能持续扩张,优势不断显现。 公司产能持续扩张,优势不断显现,毛利率增长15.40%。公司共拥有15条高度现代化的酵母生产线、酵母类产品发酵总产能达到20.3万吨,同比增长9%。公司在埃及完成了技术改造,扩大了产能,经营绩效显著;俄罗斯年产2万吨酵母工厂顺利投产,产能利用率较高;柳州YE及饲料生产线新建项目建成并投产、赤峰1.65万吨酵母绿色制造集成应用项目施工建设中。未来几年产能不断放量,有助于业绩的持续增长。 国际保持平稳增长,国内竞争优势明显。 安琪酵母在全球酵母市场属于领先地位,仅次于乐思福、AB马利。国际方面,公司国际市场保持平稳增长,实现主营业务收入17.07亿元,同比增长18.83%。安琪在俄罗斯和埃及建立了海外工厂,公司产品销往150多个国家和地区,服务于烘焙、中式发酵面食、调味、酿造、人类营养健康、微生物营养、动物营养、植物营养等领域。酵母类产品全球市场份额达12%左右;国内方面,近年中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域,全年酵母类总产能超过30万吨,安琪总产能达20.3万吨。2017年国内市场实现主营业务收入40.02亿元,同比增长17.83%。国内市场竞争优势明显,市场占有率稳居第一。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为行业领先者,产品定价权较高,国内市场竞争优势明显。随着公司产能不能扩张、多业务全面健康发展以及跨国经营能力不断增强,我们看好公司的长期发展。公司过去三年PE主要在35-45倍,最小为28倍,我们预计公司18-20年EPS分别为1.38、1.82、2.36元,对应PE分别为24、18、14倍,有一定上升空间,维持“强烈推荐”评级。

拟扩建生活用纸项目,加强西南区域布局 在2017年新增广东云浮12万吨、河北唐山2.5万吨产能之后,公司继续保持扩产能节奏。此次产能扩建项目达产后预计实现造纸产能5万吨/年,加工产能7万吨/年,预计可实现年销售收入约9.17亿元,年税后利润约7779.91万元。西南区域为公司传统优势区域,彭州基地将有助于进一步巩固公司在西南区的市场份额。 生活用纸市场空间广阔,行业集中度有望提升利好品牌企业 2016年我国生活用纸消费量为854万吨,2010-2016年复合增长率为7.1%,同期我国生活用纸人均消费量仅为5.7kg,相较发达国家仍然偏低,行业发展空间广阔。目前生活用纸行业集中度不高,根据卓创数据,2017年CR4不到30%。而在木浆价格上涨带来成本端压力、环保趋严淘汰落后产能等因素推动下,行业集中度或将提升,品牌企业有望获益。 产品结构优化,盈利能力增强 一方面,公司持续提升毛利率较高的面纸类产品占比(其毛利率比非面纸类高约10pct),目前面纸类产品占比约60%。另一方面,公司在面纸类产品中推出毛利率更高的Face、Lotion和自然木系列,三大系列在面纸产品中占比已达65%左右。产品结构优化助力公司近年毛利率改善,由2014年的30.04%大幅提升至2016年的35.92%,公司盈利能力显著增强。 盈利预测与投资建议 我们看好公司未来产能扩张、营销渠道不断拓展与优化将带来的业绩增长空间,预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益0.47、0.61、0.74元,对应2017、2018、2019年PE分别为32X、24X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;市场拓展不及预期。

一、事件概述 2月27日,公司发布2017年度业绩快报,2017年度公司实现营业收入3,295,078.02万元,同比增长21.21%;归属于上市公司股东的净利润120,138.63万元,同比增长40.38%;基本每股收益0.77元,同比增长40%。 二、分析与判断 持续优化产品结构,净利增速大幅超越收入增速 2017年度,公司实现饲料销量849万吨,同比增长15.83%。水产料受益于行业需求回暖及下游水产品价格提升,销量预计同比增长20%以上;猪料方面,通过收购大信集团,依托大信集团北方市场的渠道优势,进一步加强公司北方市场的布局,提高高端猪料占比;禽料17年受上半年禽流感和下半年黄羽鸡价格暴跌拖累,18年引种断档供给收缩,禽链景气度向上,空间可观,禽料有望企稳回升。因毛利率高的水产料增速较快,公司饲料业务产品结构加速优化,我们预计毛利率同比提升一个百分点以上。同时,成本控制进一步改善,产能利用率提高,净利增速大幅超越收入增速。 特种水产料占比提升,毛利率有望进一步提升 报告期内饲料上游原料价格持续上涨,公司通过调节订单时间及对产品进行提价,将成本转嫁到下游养殖场,抵消原材料涨价的大部分影响。另外,水产料产品结构不断改善,高毛利的高端水料占比持续上升。水产从养殖端来看,养殖户可以调控投放饲料的比例控制养殖周期,行业上行通道时,养殖户更愿意选择优质高效的饲料提高养殖效率。随着未来更多养殖户改颗粒料为高毛利率的膨化料,产品结构和盈利水平进一步改善。 研发助力,动保养殖业务稳步推进,海外市场贡献可观增量 多年研发投入的积累,公司从单一的饲料经营到结合育种、动保、养殖技术、养殖模式等全面综合服务。17年动保业务销售收入预计有45%同比增长,毛利率高达50%。目前以水产动保为主,畜禽动保也在快速发力,18年开始逐步介入兽药、疫苗、化药市场,研发逐步兑现销售业绩。加上公司近年来打开东南亚市场,以越南为主要基地逐步加大猪料和水产料布局力度,公司产品在当地竞争优势明显,增量可观。 三、盈利预测与投资建议 公司是稳健成长的优势饲料龙头,业务布局不断优化完善,除饲料板块外,养殖和动保板块也是未来重要的利润增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、1.08元、1.31元,对应PE为29倍、20倍、17倍,维持“强烈推荐”评级 四、风险提示: 收购标的业绩不达预期、极端恶劣天气、疫病风险、水产品价格下跌等。

一、事件概述 2月27日,公司发布2017年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入46.38亿元,同比增长21.76%;预计实现归属于上市公司股东的净利润3.49亿元,同比增长34.01%,预计实现基本每股收益0.47元。分季度看,2017Q4公司预计实现营收、归母净利润12.86亿元、1.02亿元,分别同比增长20.39%、29.15%。 一二、分析与判断 环保压力有望改善行业竞争格局,产品终端提价保证盈利空间 2017年国内木浆均价为5608元/吨,同比上涨30.36%,中小企业由于议价能力较弱成本端承压。此外,2017年上半年以来环保督查趋严使大多数环保不达标的中小产能陆续退出市场,生活纸行业竞争格局有望改善。一方面,公司与国外浆板供应商签订长期协议以保证原材料供给,另一方面,公司于去年底开始提价(幅度在14%左右),盈利空间得到保证。 推进员工持股和经销商持股,助力公司未来发展 去年8月公司推出2017年第一期员工持股计划,总规模1亿,按照1:2杠杆设立3亿元资产管理计划,参与人包括实控人、高管、其他核心员工不超过10人。截至2017年12月20日,公司第一期员工持股计划已完成股票购买,成交均价约13.77元。12月27日,公司发布公告称部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得中顺洁柔股票,分享公司发展成果。员工持股和经销商持股计划有望激发员工与经销商积极性,助力公司发展。 新增产能逐步释放,渠道建设持续发力 (1)2016年底、2017年底公司产能分别为51吨、65吨,预计今年还将根据市场及销售规划进行湖北20万吨及唐山5万吨产能建设,未来5年每年或将有约10万吨产能投放,新增产能的逐步释放有望增厚公司业绩。(2)公司持续推进线上、线下渠道建设:线上方面,公司加大在天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁等电商平台的投入;线下方面,公司与沃尔玛、华润万家、大润发和永辉等大型连锁卖场深入合作,并逐步将一些重点卖场转为公司直营。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来产能扩张、营销渠道不断拓展与优化将带来的业绩增长空间,但由于2017年原材料价格上涨较多,预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益谨慎下调至0.47、0.61、0.74元,对应2017、2018、2019年PE分别为33X、25X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;市场拓展不及预期。

一、事件概述。 2月27日,公司发布2017年年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%;实现归属于上市公司股东的净利润9.06亿元,同比增长36.37%,实现基本每股收益0.9806元,公司业绩保持快速增长。 二、分析与判断。 公司践行大家居战略,多品类稳步推进助力业绩持续增长。 公司预计2017年营收、归母净利润分别同比增长36.02%、36.37%,分季度看,2017Q4单季度营收、归母净利润分别同比增长22.6%、28.9%,增速略有下滑但仍保持快速增长。公司实施大家居战略,以索菲亚定制家具为核心,相继推出橱柜、木门新业务,多品类稳步推进助力业绩持续增长。 索菲亚定制家具保持快速增长,橱柜减亏、木门蓄势待发。 (1)报告期内,索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现营收54.88亿元,同比增长31.23%。一方面,公司持续拓展渠道,专卖店数量已超过2200家(不含超市店),另一方面,客单价的持续增长也使同店增速保持稳定。(2)报告期内,司米橱柜实现收入5.95亿元,同比增长42.55%,拥有专卖店近720家。目前司米仍处于亏损状态,但随着规模的扩大及经营效率的提升,亏损正逐步减少。(3)木门方面,2017年4月新品类木门落地,5月以来索菲亚华鹤各职能部门陆续就位且在终端推出10款特价产品进行引流,报告期内索菲亚华鹤实现收入9870.68万元。 生产基地布局进一步完善,产能、物流效率有望提升。 索菲亚全屋定制产品已建立华北、华东、西部、华中以及华南生产基地;司米橱柜已有华南生产基地,同时在2017年开始建设华中生产基地;木门方面,除了齐齐哈尔生产基地,华东生产基地的建设也在2017年底启动。公司进一步完善多品类生产基地布局,在扩充产能、缓解生产压力的同时,也有望提升物流效率,缩短交货周期。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司司米厨柜及全屋定制的发展空间,但司米橱柜不及我们预期,预计2017、2018、2019年基本每股收益谨慎下调至0.98、1.37、1.88元,对应2017、2018、2019年PE分别为38X、27X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。

产能快速扩张,生猪出栏量同比增长超130%公司2017年全年销售生猪723.74万头,较2016年增长132.42%,其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头,实现收入100.42亿元,同比增长79.14%。 报告期内,公司产能快速扩张,2017年新成立养殖板块全资子公司41个。截止2017年底,养殖板块全资子公司数量已经达到80个。由于公司生产经营规模扩大,固定资产同比增加63.03%,在建工程同比增加76.06%,生产性生物资产同比增加42.58%。 我国生猪养殖市场分散,公司有望受益集中度提升我国生猪养殖行业主要以散养为主,规模化程度较低。2015年,全国生猪养殖企业数量约为4656万家,其中出栏量500头以上的企业仅有26.5万家(占比仅仅达到0.57%),而生猪出栏量在5万头以上的企业数量只有261家。我国养殖业受土地、环保、资金、劳动力等因素的约束将越来越大,养殖业的规模化符合我国国情,是行业发展的必然趋势。公司在生猪养殖市场市占率排名第二,将显著受益行业集中度提升。 坚持育种、饲料、饲养一体化路线,成本业内领先公司是我国自育自繁自养的生猪养殖优质企业,坚持育种、饲料、饲养一体化路线,减少了中间环节的交易成本,有效避免了市场上饲料、种猪等需求不均衡波动对公司生产造成的影响,使得整个生产流程可控,增强了公司抵抗市场风险的能力,使得公司养殖成本显著低于其他公司。公司依靠其优秀的成本控制及疫情防控能力及产能的不断释放,市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议 公司是生猪养殖行业的优质企业,成本控制能力优异,土地和资金资源充足,未来产能有望持续释放。预计公司2018-2020年EPS分别为2.57元、2.73元、3.13元,对应PE为19.8倍、18.7倍、16.3倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 生猪价格大幅下降,突发疫情,公司产能释放不达预期,粮食价格大幅上涨。

一、事件概述。 2月8日,公司发布2017年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入66.93亿元,同比增长39.59%;预计实现归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长40.62%,预计实现基本每股收益1.96元,略超我们之前预期。分季度看,2017Q4公司预计实现营收、归母净利润18.45、1.89亿元,分别同比增长19.34%、21.94%。 二、分析与判断。 品类、渠道、产能多维度扩张,助力公司快速发展。 (1)品类:公司积极推动多品类业务协同发展,软床及床垫、配套产品增速较快,2017H1分别同比增长72.7%、66.5%,同时拟建的华中基地400万方定制家居产能也有望增厚公司业绩。(2)渠道:2017年公司在已有3000余家门店基础上,向净开店400-500家目标稳步推进,有望进一步提升订单量。(3)产能:2017年湖北、湖南、河南、江西4省销售收入占国内销售收入约18%,公司拟投资新建华中生产基地,实现华东、华北、华中三地合理产能布局。 股权激励首次授予完成,助力公司未来发展。 公司完成2017年限制性股票激励计划首次授予,共向公司董事、中高层管理人员及核心技术(业务)人员共96人授予1564.10万股限制性股票,授予价格为26.7元/股。解锁条件对应的2019-2020年营收同比增速均为20%,净利润同比增速均15%。激励计划使高层、核心员工利益与公司经营相联系,有利于激发员工积极性,助力公司未来发展。 试点经营体制度,有望提升经营效率。 公司于2013年下半年开始试点“经营体”销售模式,先后设立河南顾家、江苏顾家和吉林顾家经营体,将“顾家家居-各单个经销商”模式变更为“顾家家居-经营体-各单个经销商”模式。一方面,公司通过“经营体”整合经销商资源,收窄对经销商的管理半径,经销商管理效率得到提升;另一方面,“经营体”可通过订单整合,将零散订单统筹发货,物流效率有望得到提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力公司业绩稳健增长,预计2017年基本每股收益谨慎上调至1.96元,预计2018、2019年能够实现基本每股收益2.46、3.12元,对应2017、2018、2019年PE分别为32X、25X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。