事件公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 395.55亿元，同比增长 26.11%；实现归母净利润 4.87亿元，同比下降 17.67%； 扣非归母净利润 4.57亿元，同比下降 19.09%。 2022Q4单季度实现营业收入 91.91亿元，同比增长 3.52%； 归母净利润 1.36亿元，同比下降 11.92%；扣非归母净利润 1.23亿元，同比下降 15.69%。 主业产销量稳步提升，钛材与预镀镍新项目积极推进2022年，公司产品入库量 247.44万吨，同比增长 15.95%；销量 247.36万吨，同比增长 17.98%；其中，精密冷轧 300系/精密冷轧 400系/宽幅冷轧 300系 2B/宽幅冷轧 300系 BA/宽幅冷轧 400系BA/其他产品销量分别为 9.86/6.53/199.76/2.05/21.42/7.73万吨，分别同比+153.8%/-16.1%/+18.7%/-67.9%/-5.29%/+1077.5%。 精密 300系产销量增长主要系江苏项目的达产，高端精密产品份额增加；精密 400系减少主要系浙江本部搬迁项目原有产线逐步停产启动搬迁；300系 2B 产量增长主要系广东甬金二期、越南甬金投产；其他产品增加主要为收取加工费的代加工业务量增加。根据51bxg 网站统计，2022年，全国精密/宽幅冷轧不锈钢板带产量分别为 72.5/1420万吨，分别同比增长 6.1%/1.0%；公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带市占率约为 22.9%/15.8%，分别同比提高 3.4/2.3pct。根据公司在建和拟建项目新增产能情况，预计到 2025年底，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能将达到 32.15/491.6万吨。 新材料业务方面，公司柱状电池外壳专用材料项目一期 7.5万吨产线预计于 2023年 10月进入设备安装阶段，并于 2024Q1投入试生产；钛合金新材料项目一期 1.5万吨产线计划 2023年 5月开工建设，预计 2024Q1达到试生产阶段。 下游需求短期承压，平均吨毛利小幅下降2022年，公司销售毛利率为 4.57%，同比下降 0.71pct。各类不锈钢产品平均加工费为 1474元/吨，同比增加 39(+2.73%)元/吨； 平均吨毛利为 723元/吨，同比下降 41(-5.37%)元/吨。主要产品来看，精密 300/精密 400/宽幅 300系 2B/宽幅 300系 BA/宽幅 400系BA 吨加工费分别为 3739/1759/1242/2483/1405元/吨，分别同比-794(-17.5%)/-607(-25.6%)/+179(+16.8%)/-236(-8.7%)/-380(-21.3%)元/吨；吨毛利分别为 2103/568/672/1225/470元/吨，分别同比-805(-27.7%)/-674(-54.3%)/+104(+18.3%)/-684(-35.8%)/-536(-53.3%)元/吨。公司销量占比 80%以上的宽幅 300系 2B 产品吨毛利上升，主要由于年内越南甬金投产，海外产品吨毛利好于境内。精密和宽幅 BA 系吨毛利有所下降主要由于 2022年疫情反复等因素影响下游需求，公司小幅下调吨加工费以维护市场份额；另外，镍价大幅波动、部分新增产能尚处于爬坡阶段导致成本及费用端有 所增加。2023年来看，在消费复苏、下游需求回暖背景下，公司市占率与下游终端客户占比提升将推动吨加工费回升。2022年，公司期间费用率为 2.65%，同比提高 0.26pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.09%/0.32%/1.84%/0.40%，分别同比+0.01/-0.10/+0.07/+0.29pct。财务费用增加主要系汇率波动较大产生汇兑损失所致。 盈利预测与投资建议公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛，随着产能持续释放，市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费增长。钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，盈利水平高于主业。公司业绩成长韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.94(下调 14.6%)/10.10(下调 16.5%)/13.01亿元，分别同比增长 42.52%/45.65%/28.75%；EPS 分别为1.81/2.64/3.40元，当前股价对应 P/E 分别为 15.76/10.82/8.40倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 74.59亿元，同比增长 7.76%；实现归母净利润 3.56亿元，同比下降 72.78%； 扣非归母净利润 3.76亿元，同比下降 68.73%。 2022Q4单季度实现营业收入 17.75亿元，同比下降 3.02%； 归母净利润-0.59亿元，同比下降198.94%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降 141.23%。 浮法玻璃底部承压，纯碱景气支撑业绩公司 2022年业绩下滑主要由于房地产基本面筑底、疫情反复等因素影响下，浮法玻璃需求端走弱、企业库存高位运行，价格下行显著。成本端天然气等燃料价格大幅上涨，盈利空间持续承压。2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 16.66%/4.63%，分别同比下降 17.64/14.66pct。分业务毛利率来看，技术玻璃/建筑玻璃/镀膜、深加工及节能玻璃/光伏玻璃/纯碱的毛利率分别为15.50%/-10.30%/20.55%/5.54%/20.88%，分别同比-23.16/-47.45/-1.54/-/+1.85pct。单位毛利来看，技术/建筑玻璃毛利分别为20/-9元/重箱，分别同比-43(-68.27%)/-48(-123.76%)元/重箱； 镀膜、深加工及节能玻璃毛利为 10元/平米，同比-7(-39.09%)元/平米；光伏玻璃毛利为 1.08元/平米；纯碱吨毛利为 640元/吨，同比+190(+42.27%)元/吨。受益于纯碱行业高景气，公司纯碱业务盈利水平继续改善；2022年实现毛利为 8.68亿元，占总毛利的69.82%，对业绩形成支撑。公司在行业盈利底部加强费用端管控，2022年期间费用率为 9.11%，同比下降 2.38pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.69%/4.25%/2.77%/1.39%；分别同比+0.01/-1.39/-0.11/-0.88pct。 聚焦高附加值产品，TCO 玻璃放量可期2022年，公司技术玻璃/建筑玻璃销量分别为 1423/1463万重箱，分别同比+7.64%/-28.25%；超白玻璃等具备一定抗周期属性的高端玻璃销量。2022年 6月，公司年产 1000万平米高端 Low-E镀膜节能玻璃产业链项目（一期）投产，2022年镀膜类、深加工及节能玻璃销量同比大幅增长 134.14%至 1036万平米。光伏玻璃板块，2022年公司光伏压延玻璃销量 3408万平米，随着后续产品良率提升，毛利率有望改善。公司马来西亚薄膜光伏组件背板玻璃产线已于 2022年 3月下线产品，并实现向客户稳定供货。2022年 8月，公司公告拟投资 4.5亿元对滕州二线升级改造为 600T/DTCO 玻璃产线，预计于 2023Q3点火投产。根据公司公告，国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户均已确认公司TCO产品性能，并建立了商务关系。2023年内公司 TCO 玻璃有望实现向国内供货，贡献收入增量。 盈利预测与投资建议2023年浮法玻璃供需格局改善，库存下降趋势已现，带动价格修复；叠加公司超白、节能玻璃等高端玻璃占比提升，业绩迎来拐点可期。中长期来看，钙钛矿等薄膜电池渗透率提升空间广阔，TCO 玻璃需求有望显著增加。公司掌握 TCO 玻璃量产核心技术，先发铸就高壁垒，未来将成为新一成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 6.93/8.79/10.45亿元，EPS 分别为 0.49/0.62/0.73元；当前股价对应 P/E 分别为 16.92/13.34/11.23x，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产投资增速大幅下降风险；TCO 玻璃业务发展不及预期； 燃料价格大幅上涨风险；浮法玻璃行业产能投放过剩风险。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 312.14亿元，同比下降 2.26%；实现归母净利润 21.20亿元，同比下降 49.57%；扣非归母净利润 18.03亿元，同比下降 53.39%。 2022Q4单季度实现营业收入 78.35亿元，同比下降 15.31%；归母净利润 4.65亿元，同比下降 69.51%；扣非归母净利润 2.81亿元，同比下降 79.94%。 22年收入小幅下滑，零售端逆势高增疫情影响基建工程开工与房地产基本面筑底导致下游需求疲软，公司营收小幅下滑。分业务来看，防水卷材/防水涂料/防水施工/其他业务分别实现收入 124.77/115.05/44.03/28.30亿元，分别同比-20.36%/+17.15%/+9.30%/+16.99%。公司抓住民用建材发展的战略机遇期，通过增强品牌力、深耕经销渠道、丰富产品矩阵等举措实现了民建集团的快速发展，2022年民建集团实现收入 60.78亿元，同比增长 58%。截至 2022年底，民建集团已在全国设立分销网点 16万+家，同比增加约 6万家；分销门头近 4万家，同比增加近 2万家；“虹哥汇”会员已突破 200万人。2023年，民建集团继续以防水防潮系统、铺贴美缝系统及墙辅、胶类、管业等新品类为核心业务，依托公司强大的渠道资源优势，有望延续高增。 Q4毛利率边际改善，全年现金流表现略承压2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 25.77%/6.79%，分别同比下降 4.77/6.41pct。分季度来看，2022Q1-Q4单季度毛利率分别为 28.28%/25.94%/23.81%/25.55%，分别同比-4.58/-4.91/-5.14/-4.76pct；2022Q4毛利率环比改善 1.74pct。公司毛利率下降主要由于防水卷材主要原材料沥青价格大幅上涨；根据 iFinD 数据，2022年石油沥青现货年均价格为 4124元/吨，同比增长 28%；各季度均价分别为 3650/4405/4416/3989元/吨，分别同比增长 30%/36%/29%/19%。各业务毛利率方面，防水卷材/防水涂料/防水施工/其他业务毛利率分别为 25.28%/30.03%/23.52%/14.04%，分别同比下降 5.77/4.10/4.85/2.06pct。23年来看，随着公司产品结构的持续优化与沥青价格中枢有望下移，公司盈利水平将获得修复。费用率方面，2022年，公司期间费用率为 16.83%，同比提高 2.26pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.51%/5.75%/1.78%/0.79%，分别同比提高 1.57/0.60/0.03/0.06pct。截至 2022年底，公司在职人员为 1.26万人，较 2021年底减少 1040人；随着人员结构精简优化，管理效率提升，后续公司期间费用率将有望降低。 全年现金流表现承压，2022年公司经营性现金净流量为 6.54亿元，同比减少 34.61（-84.11%）亿元；收现比为 104.50%，同比下降6.85pct。截至 2022/12/31，公司应收账款、应收票据及其他应收款合计为 135.31亿元，较年初增长 19.74%。2022Q4单季经营性现金净流量为 86.17亿元，同比减少 17.82（-17.14%）亿元；收现比为159.05%，同/环比分别提高 10.81/70.46pct。在疫情反复、下游客 户资金更为紧张的四季度，公司取得如此的回款表现尚属不易。另外，2022Q4信用减值损失冲回 3.15亿元，占 2022Q1-3计提信用减值损失 6.3亿元的 50%。后续随着公司工程端房地产集采占比下降以及现金流更优的零售业务占比提高，现金流质量改善可期。 市占率提升进程加速，23年重构工建防水领先优势2022年需求走弱叠加成本大幅上涨压力期，行业内中小企业出清加速，公司市占率逆势提升。根据中国建筑防水协会预计，2022年，全国建筑防水材料总产量约为 34.67亿平方米，同比下降 15.40%。 2022年，公司防水材料销量为 19.42亿平方米，同比增长 27.28%。 以公司销量占全国总产量比例为市占率测算依据，2022年，公司市占率为 56.02%，同比提升 18.78pct。2023年，公司将在工程渠道全力发展合伙人机制，保护合伙人项目优先操作权，培育合伙人的业务拓展与施工服务能力，打造工程渠道领先优势；进而以合伙人为主体，加大力度拓展基建、工矿仓储物流领域、城市更新等非房业务，进一步提升市占率。 盈利预测与投资建议公司防水主业龙头地位稳固、规模优势显著、渠道资源丰富；短期来看，基建重大工程复工提速、房地产销售持续回暖推动房地产新开工、竣工端修复将提振防水主业；以涂料、砂浆粉料、瓷砖胶等为代表的非防业务发展势头强劲，为公司贡献业绩弹性。中长期来看，防水新规正式落地，提质扩容为大势所趋，公司作为防水行业绝对龙头，有望率先占据新规带来的增量份额，打开成长天花板。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 33.40/42.49/50.51亿元，EPS分别为 1.33/1.69/2.01元，当前股价对应 P/E 分别为 24.86/19.54/16.44倍，维持“买入”评级。 风险提示： 基建、房地产投资增速大幅下降风险；沥青等原材料价格大幅上涨风险；防水行业新规落地不及预期；工程业务回款不及预期；新品类业务发展不及预期。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 693.19亿元，同比增长 16.64%；归母净利润 10.89亿元，同比增长 25.36%；扣非归母净利润 10.65亿元，同比增长 29.57%。 高端产品放量，2022年业绩创新高2022年，公司棒材/板带箔/铝杆线缆/型材/结构件业务收入分别为 463.50/100.41/91.13/29.84/1.95亿元，分别同比 +18.48%/+4.05%/+21.45%/+40.12%/-12.80%。销量方面，公司 2022年各类铝合金制品销量合计为 400.34万吨，同比增长 11.96%；其中，棒材/板带箔/型材/铝杆线缆/结构件销售量分别为 291.33/49.62/9.62/49.77万吨，分别同比+14.57%/-4.89%/+29.65%/+13.86%；结构件销售量为 3798.05万件，同比下降 5.17%。销售单价方面，棒材/板带/铝杆线缆/型材吨收入分别为 1.59/2.02/1.83/3.10万元/吨，分别同比增长 3.41%/9.40%/6.67%/8.14%。2022年，苏州创泰“年产 6万吨交通轻量化铝合金零部件及 IT 配件项目”、内蒙古创新轻量化“年产 2万吨交通轻量化铝合金零部件及 IT 配件项目”陆续建成，公司高端铝合金制品实现放量。公司后续还将使用募集资金在云南开展年产 120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期），高端产品产能逐渐释放，为公司打开成长空间。 吨毛利继续改善，提振盈利水平2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 3.44%/1.57%，分别同比提高 0.22/0.11pct；分业务来看，棒材/板带箔/型材/铝杆线缆/结构件毛利率分别为 2.37%/4.12%/20.58%/2.54%/-8.05%，分别同比+0.09/+0.38/-1.45/+0.67/-4.63pct。2022年，公司铝合金制品平均吨毛利为 589元/吨，同比提高 68元/吨；其中,棒材/板带箔/型材/铝杆线缆吨毛利分别为 377/833/6383/466元/吨,分别同比提高26/143/78/147元/吨，吨毛利增长驱动公司盈利水平提升。2022年，公司经营性现金净流量为-4.14亿元，同比增长 86.67%；收现比为 112.81%，同比增长 0.81pct。公司铝合金产能全国领先，规模效应凸显，期间费用率继续下行。2022年公司期间费用率为 1.32%，同比下降 0.06pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.12%/0.46%/0.38%/0.36%，分别同比 -0.003/-0.07/+0.07/-0.06pct。 2022年，公司再生铝用量约 68.65万吨，同比增长 30.17%。公司在山东规划 7个再生铝项目，预计陆续在 2023-2024年建成，全部投产后公司再生铝产能将增至 205万吨，有效弥补本地铝水不足的影响； 且再生铝采购价格低于原铝，再生铝产能释放将增厚公司利润。盈利预测与投资评级公司是国内铝合金加工制品龙头，产能规模领先、客户优势突出；产品结构升级推动加工费上涨，为公司打开成长空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 12.79/14.84/16.87亿元，分别同比增长 17.50%/15.95%/13.73%；EPS 分别为 0.32/0.37/0.42元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行、下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；新建项目进展不及预期；产品结构升级不及预期、加工费下降风险。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 248.56亿元，同比下降 7.69%；归母净利润 5.51亿元，同比下降 34.82%；扣非归母净利润 4.79亿元，同比下降 36.20%。 2022Q4单季度实现营业收入 66.52亿元，同比下降 11.72%；归母净利润 0.28亿元，同比下降 109.61%；扣非归母净利润-0.41亿元，同比下降 118.49%。 需求下滑致业绩承压，商混签约量逆势增长2022年，公司商品混凝土销售量为5601.93万方，同比下降8.24%； 分季度来看，2022Q1-Q4商混销售量分别为998.42/1632.60/1491.84/1472.18万方，分别同比下降11.13%/4.76%/10.51%/8.03%。公司业绩下滑主要由于2022年房地产基本面筑底致新开工面积下滑叠加疫情影响基建工程项目施工，房建与基建端商混需求双弱。2022年，公司商混签约量为1.28亿方，同比增长7.30%；新签合同额为582.70亿元，同比增长9.39%。2022Q4，公司商混签约量为3173.91万方，同比增长103.45%；其中，重大项目（商混签约量10万方以上）签约量为1021.99万方，占签约总量的32.20%。客户结构方面，公司第一大客户为实际控制人中国建筑集团有限公司及所属企业，2022年公司对其销售金额为122.64亿元，占销售总额的49.34%。 2023年来看，基建投资延续高增、重大项目开复工提速；房地产销售回暖、提振市场信心，房地产新开工改善可期；商混需求有望逐渐修复。2023年1-2月，中国建筑新签合同额为5676亿元，同比增长30.2%；其中，房屋建筑/基础设施/勘测设计新签合同额分别为4268/1389/19亿元，分别同比增长20.4%/55.1%/3.7%。中国建筑新签合同高增，印证下游工程项目旺盛，公司业绩有望获得支撑。 毛利率保持稳健，收现比有所提升2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 10.51%/2.88%，分别同比+0.07/-0.77pct。单方指标来看，公司 2022年商混销售均价为433.26元/方，同比增加 3.72元/方；单方成本为 388.37元/方，同比增加 3.31元/方；其中，单方直接材料/直接人工/机械、动力/制造费用/其他分别为 291.15/8.64/61.10/19.60/7.88元/方，分别同比-2.90/+0.71/+1.71/+0.80/+2.99元/方；单方毛利为 44.89元/方，同比增加 0.40元/方。在行业需求疲软、营收下滑的压力期，公司盈利水平保持稳健，韧性凸显；后续公司与拟引入的战略投资者海螺水泥在原材料采购等方面展开合作，将有望提振公司盈利水平。2022年， 公司经营性现金净流量为 3.09亿元，同比减少 0.95亿元；收现比为66.73%，同比提高 6.32pct。2022Q4，公司经营性现金净流量为 27.38亿元，同比增加 5.78亿元；收现比为 118.97%，同比提高 0.24pct。 费用率方面，2022年，公司期间费用率为 5.74%，同比提高 0.62pct； 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.90%/2.06%/2.43%/0.35%，分别同比提高 0.07/0.26/0.15/0.14pct。2022年，公司资产负债率为 68.68%，同比提高 6.85pct。2023/4/8，公司公告拟向中建财务公司申请 130亿元融资总额授信，有望缓解公司资金压力，优化财务费用。 盈利预测与投资评级公司是中建集团旗下唯一商混平台，商混产能世界第二。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.76/7.76/8.66亿元，分别同比增长 22.79%/14.81%/11.59%；EPS 分别为 0.54/0.61/0.69元。 短期看需求修复提振公司业绩；中长期看需求端背靠中建集团，拟引入战略投资者海螺水泥在资源端与资金端全方位助力提升，公司发展潜力强劲，上调至“买入”评级。 风险提示基建、房地产投资增速大幅下降风险；混凝土商品化率提升不及预期；应收账款坏账风险；与拟引进的战略投资者合作进展不及预期。

事件：公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入198.48亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长1.09%；扣非归母净利润9.17亿元，同比增长7.00%。 2022Q4单季度实现营业收入54.23亿元，同比下降11.64%；归母净利润2.89亿元，同比下降11.44%；扣非归母净利润2.06亿元，同比下降16.58%。 全年业绩表现稳健，Q4盈利略有承压2022年，公司销售毛利率/净利率分别为11.98%/5.86%，分别同比下降0.67/0.04pct。分季度来看，2022Q1-Q4单季度毛利率分别为11.46%/12.97%/13.27%/10.00%，分别同比-1.55/+0.34/+0.96/-2.74pct，我们认为22Q4盈利略承压主要原因在于：1）疫情管控期工厂施工受限及感染高峰期工人短缺等因素导致公司生产基地产能爬坡进度放缓；2022年，公司钢结构产量为349.54万吨，以2022年末产能480万吨测算产能利用率约为73%，同比下降7.8pct。2）公司产品结构调整，毛利率相对较低的建筑轻钢结构产品收入占比增加。2022年，公司建筑轻钢结构/建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑收入分别为66.4/61.13/10.72/17.84/34.10/8.29亿元，分别同比+45.71%/-22.69%/-4.65%/+1.82%/+1.59%；毛利率分别为8.94%/9.00%/9.11%/9.12%/9.11%/79.81%；分别同比下降0.09/0.51/0.37/0.4/0.47/6.90pct。3）受下游客户工程进度影响，部分订单延后交付导致存货增加；截至2022年底，公司钢结构库存量为30.42万吨，同比增长61.71%。2023年来看，疫情制约因素消散，工程项目赶工提速、钢结构下游需求回暖；叠加新增产能爬坡、产能利用率回升，公司规模效应修复将提升盈利水平。 吨扣非净利逆势提升，现金流大幅好转2022年，以销售量为口径测算，公司钢结构产品吨毛利/吨期间费用/吨扣非归母净利润分别为729/282/352元/吨，分别同比-47/-16/+12元/吨，吨扣非归母净利润逆势提升。2022年，公司新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额62.24亿元，同比增长31.11%，占新签销售合同额的24.77%，大额订单占比较2021年提高10.75pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头，已在下游客户中建立起较高的知名度，也将给予公司较好的议价与收现能力。2022年，公司经营性现金流量净额为6.22亿元，较2021年增加8.24亿元；收现比为103.11%，同比增长5.32pct，收现能力增强，经营性现金流显著改善。2022年，公司期间费用率为5.78%，同比下降0.21pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.53%/2.33%/1.14%，分别同比-0.02/+0.11/-0.66/+0.36pct。 盈利预测与投资评级公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率提升、新增产能释放以及智能制造提升效率将为公司成长赋能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.11/17.31/19.55亿元，EPS分别为2.19/2.51/2.83元，维持“买入”评级。 风险提示装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。

事件：公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入1325.81亿元，同比下降22.03%；归母净利润45.42亿元，同比下降63.80%；扣非归母净利润27.05亿元，同比下降45.34%。 2022Q4实现营业收入339.72亿元，同比下降34.12%；归母净利润4.89亿元，同比下降81.65%，扣非归母利润-2.71亿元，同比下降107.70%。 水泥主业盈利承压，23年成本端压力有望边际缓解2022年，公司水泥及熟料实现销量2.72万吨，同比下降14.44%；销售均价为328元/吨，同比下降8.45%；吨成本为281元/吨，同比下降9.42%；其中，单吨主要原材料成本为62.5元/吨，同比下降8.13%；单吨主要能源成本为162.2元/吨，同比增长18.38%；单吨其他成本为56.6元/吨，同比增长8.81%；吨毛利为47.2元/吨，同比下降53.62%。2022年房地产基本面持续走弱、新开工面积下滑与疫情影响工程项目建设导致房建与基建端的水泥需求均明显走弱；2022年全年水泥产量21.18亿吨，同比下降10.8%。需求的持续疲软导致价格走势低迷，叠加煤炭价格高位运行，水泥行业盈利承压；根据数字水泥网，2022年全年水泥行业实现营业收入约9500亿元,同比下降超过10%；利润总额约680亿元,同比下降约60%。2023年来看，我们预计水泥需求或与2022年相当，而行业盈利底部使得水泥企业错峰生产执行力度进一步强化，进而支撑水泥价格。成本端来看，煤炭进口零关税等政策将有望保障煤炭供应，水泥成本端压力有望边际缓解。 高毛利骨料快速增长，内部整合有望强化规模优势2022年，公司实现骨料销量1.15亿吨，同比增长34.27%；吨销售价格为47.83元/吨，毛利率为47.44%，明显高于公司水泥及熟料/商品混凝土业务14.37%/13.98%的毛利率；骨料的高毛利属性为公司贡献新的利润增长点。截至2022年末，公司具备骨料产能2.3亿吨；公司拟发行100亿元可转债募投项目预计将新增骨料产能1.04亿吨；推动公司实现从矿山到熟料、水泥、砂石骨料到商品混凝土的垂直产业链的整合和匹配。费用率方面，2022年公司期间费用率为11.62%，同比增长1.15pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/5.54%/1.44%/3.38%，分别同比-0.36/+0.51/+0.38/+0.62pct。2022年，公司完成内部业务和股权梳理整合，设立10个专业化水泥公司、4个商混骨料和特种水泥业务专业化运营区域公司及1个海外平台区域公司。内部整合优化将改善管理效率、为后续公司集中采购、进一步降低成本等打下基础。盈利预测与投资建议公司水泥熟料、商品混凝土以及骨料产能均居全国首位，是我国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司。公司在华东、华中、华南、西南、新疆等多数区域市场份额、品牌地位均处于行业头部。短期内，公司内部业务整合将提升效率，规模效应带来的成本优势将逐渐释放。中长期内，水泥行业供给格局有望优化，公司的龙头地位将进一步凸显。考虑到短期内水泥需求难有较大幅度增长，我们小幅下调原预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为61.79/77.57/85.90亿元（前值为70.53/81.20/-亿元），EPS分别为0.71/0.90/0.99元。维持“买入”评级。 风险提示：基建、房地产投资增速大幅下降风险；煤炭价格持续上涨超出预期；骨料等水泥产业链一体化业务发展不及预期；水泥行业供给端格局优化不及预期。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 65.37亿元，同比增长 9.43%；实现归母净利润 12.88亿元，同比增长 62.18%； 扣非归母净利润 12.68亿元，同比增长 73.24%。 2022Q4单季度实现营业收入 17.79亿元，同比增长 20.12%； 归母净利润 4.10亿元，同比增长 125.74%；扣非归母净利润 6.98亿元，同比增长 88.66%。 毛利率逐季修复，投资收益增厚净利润2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务分别实现收入为32.26/20.59/4.32/8.20亿元，分别同比增长 4.02%/17.22%/1.76%/18.61%。根据下游应用领域划分，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他领域营收占比分别为 55.30%/13.86%/15.20%/15.64%，分别同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69pct。盈利水平方面，2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 25.28%/19.85%，分别同比增长 0.36/6.42pct。分季度来看，2022Q1-Q4，公司单季度毛利率分别为 23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分别同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57pct。分业务来看，2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务毛利率分别为 32.00%/22.80%/20.88%/7.41%，分别同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65pct。随着疫情制约因素逐渐消除叠加原材料价格回落企稳，公司毛利率有望持续修复。2022年，公司对联营企业永兴材料的股权投资收益增加等使得公司实现投资收益 5.26亿元，同比增长 285.76%，进一步增厚利润。 增资合金公司，产品高端化打造核心竞争力2022年，公司无缝管/焊接管分别实现销量 5.35/6.09万吨，分别同比下降 3.87%/2.97%；销售均价分别为 6.03/3.38万元，同比增长 8.21%/20.81%；吨毛利分别为 1.93/0.77万元，分别同比增长 9.23%/33.65%。公司产品吨毛利提升主要受益于高端产品占比的持续提升。根据公司公告，2022年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为 13.07亿元，2020-2022年 CAGR 为 18.14%。同时，公司继续推动新材料开发，为公司后续布局高端项目打下基础。2022/12/13，公司公告将以设备及在建工程的评估价值作价出资 2.35亿元（计入注册资本 1.65亿元，计入资本公积 0.70亿元），对合金公司进行增资，增资后公司持股比例由 51%增至 68.5%。2022年，合金公司实现收入为 6.43亿元，同比增长 29.43%；净利润 0.13亿元，同比下降46.13%，净利润下滑主要由于合金二期项目尚处于产能爬坡阶段而工程转固后计提折旧增加。公司推行研发与销售双轮驱动，以客户为关注焦点，有助于公司对高端应用市场的开拓。2022年， 公司期间费用率为 12.12%，同比增长 0.99pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分别同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38pct。 盈利预测与投资建议公司是国内工业用不锈钢管龙头，产品市占率全国领先；根据 2022年度报告，公司 2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量 13.62万吨，较 2022年销量 11.44万吨增长 19.08%。随着传统应用领域需求复苏与油井管、核电用管等高端产品需求维持景气，公司不锈钢管产品量价齐升可期。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.06/13.58/14.28亿元，EPS 分别为 1.34/1.39/1.46元，当前股价对应 P/E 分别为 11.51/11.07/10.52x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新建项目产能爬坡不及预期；高端产品占比提升不及预期；原材料价格持续大幅上涨风险。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 62.29亿元，同比下降 10.85%；实现归母净利润 -3.81亿元，同比下降221.13%；扣非归母净利润-4.21亿元，同比下降 241.08%。 2022Q4单季度实现营业收入 15.35亿元，同比下降 25.48%，环比下降 13.27%；归母净利润-0.12亿元，同比下降 88.37%，环比下降 110.03%。 成本高位致毛利承压，减值损失拖累业绩2022年，公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖及其他业务分别实现收入44.51/7.12/7.38/3.28亿元，分别同比下降 1.54%/24.37%/19.34%/46.23%。盈利水平方面，2022年，公司销售毛利率为 23.65%，同比下降 5.46pct；其中，瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖及其他业务的毛利率分别为 23.75%/15.29%/29.54%/27.15%，分别同比下降 6.16/2.06/6.67/3.52pct。公司业绩下滑的主要原因为：1）受房地产基本面持续筑底影响，瓷砖需求疲软；2022年，全国陶瓷砖产量 73.1亿平方米，同比下降 10.5%；公司各类瓷砖合计销量为 1.48亿平方米，同比下降 2.92%。同时，公司主动收缩部分风险较大的房地产项目订单，全年房地产战略工程渠道收入为 26.24亿元，同比下降 23.18%；收入占比为 42.13%，同比下降 6.77pct。2）疫情反复等因素导致消费者信心不足，瓷砖产品销售均价下降；2022年，公司各类瓷砖产品销售均价约为 41.59元/平方米，同比下降 7.67%。3）天然气等能源价格及部分原材料价格高位运行导致成本端承压。4）部分房地产客户信用风险和预期违约风险扩大导致公司应收款项减值迹象明显，2022年，公司计 提 信 用 减 值 损 失 5.69亿 元 ， 同 比 增 长 206.36% 。 截 至2022/12/31，公司对主要地产客户的应收款项计提坏账准备 6.86亿元，占应收款项账面余额比例为 51.49%，计提较为充分。 经销业务逆势增长，现金流质量显著改善2022年，公司通过渠道下沉、店面升级、绿色建材下乡等，不断加强经销业务的销售力；推出“微笑铺贴”成品交付系统，为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，公司经销端品牌和服务优势凸显。2022年，公司经销业务实现收入 36.04亿元，同比增长 0.96%；收入占比为 57.87%，同比提升 6.77pct。经销业务占比提高促进现金流质量改善，2022年，公司经营性现金流量净额为 6.02亿元，上年同期为-0.84亿元； 收现比为 112.43%，同比增长 22.38pct。费用率方面，2022年营收下降致期间费用率小幅增加 0.18pct 至 20.46%；其中，销售/ 管理/研发/财务费用率分别为 8.27%/7.18%/3.77%/1.24%，分别同比-0.91/+0.73/-0.03/+0.39pct。 盈利预测与投资建议我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 5.05/6.09/7.22亿元，分别同比增长 232.53%/20.50%/18.48%，EPS 分别为 1.22/1.47/1.74元，当前股价对应 P/E 分别为 15.03/12.47/10.53x。后续“保交楼”推动下的房地产竣工端修复与二次装修释放瓷砖需求，同时公司渠道结构优化与成本端压力缓解将提振盈利水平。公司前期计提减值损失充分释放风险、23年轻装上阵，业绩有望彰显高弹性；因此，我们将公司评级上调至“买入”评级。 风险提示： 房地产竣工端修复不及预期；原材料、燃料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期。

事件2023 年3 月30 日公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入32.78 亿元、YOY+25.75%，归母净利润6.41 亿元、YOY+28.74%，扣非归母净利润5.57 亿元、YOY+19.84%，经营性净现金流14.05 亿元、YOY+27.11%。Q4 单季度实现营业收入9.54 亿元、YOY+17.20%，实现归母净利润2.07 亿元、YOY+23.95%。公司拟每10 股转增4 股。 投资要点业务结构持续优化，高机扩张再创佳绩。分业务看，2022 年公司高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营业收入18.43/11.77/2.31 亿元，YOY+68.5%/-4.8%/-9.4%，其中高空作业平台占比高达56.2%，较上年提升14.3 个pct。截至22 年末公司高机保有量扩至7.8 万台，较上年增加3.1 万台，YOY+165.3%，占国内总保有量的16.3%，市占率提升约4.5 个pct，平均出租率高达81.1%，资产管理效率全行业领先。 毛利率承压，净利率优化。22 年公司毛利率下降1.35 个pct 至50.27%，经济承压下仍保持高水平。其中高空作业平台/建筑支护设备/ 地下维修维护毛利率分别为48.2%/53.4%/55.2% ， 变动-3.9/2.0/1.6 个pct，高空作业设备扩增摊薄业务毛利率。22 年期间费用率升至25.9%（+2.57 个pct），其中财务费用率高达9.5%（+2.26个pct），系长期应付款和租赁负债增加导致利息支出上升所致，销售/管理/研发费率分别变动0.32/-0.02/0.01 个pct。受所得税减免优惠影响，22 年归母净利率增至19.56%，同比上升0.45 个pct。 线上+线下营销网络布局，数字化+轻资产加速落地。①渠道：22年公司线下网点达到192 个，YOY+28.0%，实现“一线高密度布局，二三线全覆盖，四五线重点布局”的营销网络。22 年线上累计出租设备逾8000 台，创收逾3000 万元。全年累计服务客户逾8.1 万个，中小客户占比99%，初步建立品牌效应。②数字化：截至22 年擎天数字化管理系统已覆盖13 种电子签业务场景，平均签单时间由84h 降至1.5h，签单成本节约96%，单据链完整性大幅提升。自主研发T-box在设备GPS 精度和数据准确率等方面亦大幅提升。③轻资产：22 年公司分别与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等合作，合计转租设备10392台，资产规模达14.21 亿元，实现营收1.82 亿元，YOY+42.92%。 盈利预测与投资建议我们预计23-25 年公司归母净利润8.34(下调5.3%)/11.40(下调3.0%)/14.72 亿元。按2023 年3 月30 日收盘价计算，23-25 年对应PE 为13.9/10.2/7.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：租赁市场需求不及预期；网点布局不及预期；租赁价格下滑。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 199.34亿元，同比下降 5.49%；实现归母净利润 31.36亿元，同比下降 10.71%； 扣非归母净利润 26.15亿元，同比下降 23.39%。2022Q4单季度实现营业收入 46.24亿元，同比下降 10.44%；归母净利润 7.92亿元，同比增长 0.64%；扣非归母净利润 3.62亿元，同比下降51.60%。 业绩短期承压，看好 23年需求复苏与渠道优化2022年，公司石膏板/龙骨/防水业务分别实现收入 133.65/25.17/31.45亿元，分别同比下降 3.02/8.65/18.88pct。我们认为公司营收下降主要由于 2022年下游需求明显走弱。2023年来看，房地产基本面修复趋势已逐渐显现，前期疫情压制的需求也正在释放；同时，公司“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”的渠道下沉、结构优化对业绩的提振有望逐步显现。2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 29.24% /15.77%，分别同比下降 2.59/1.07pct。各业务毛利率方面，公司石膏板/龙骨/防水业务毛利率分别为 34.95%/18.94% /17.04%,分别同比-2.31/+0.51/-6.62pct。公司石膏板、龙骨业务毛利率保持稳健，防水业务受主要原材料沥青价格涨幅较大所拖累。 石膏板主业强者恒强，单平米毛利逆势提升根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的统计，2022年，全国石膏板产销量为 30.73亿平方米，同比下滑 12.54%；公司石膏板产/销量分别为 20.95/20.93亿平方米，分别同比下降 13.53%/12.01%。公司石膏板市占率为 68.11%，同比提升 0.36pct。价格和成本方面，2022年公司石膏板平均销售单价为 6.39元/平方米，同比增加 0.590元/平方米;单位成本为 4.15元/平方米，同比增加 0.585元/平方米；其中，单位原材料/燃料动力/人工成本/其他分别为 2.38/1.15/0.27/0.36元/平方米，同比增加 0.231/0.259/0.041/0.054元/平方米；单位毛利为 2.23元/平方米，同比增加 0.073元/平方米。公司以高市占率获强定价权，石膏板单位毛利实现逆势增长。 22Q4净现比大幅提升，延续高质量稳健经营2022年公司现金流保持了一贯的稳健、优质，全年经营性现金流量净额为 36.64亿元，同比下降 4.35%；净现比为 116.83%，同比提高 7.70pct；收现比/付现比分别为 103.67%/102.14%，分别同比下降 2.65/8.06pct。2022Q4单季净现比为 271.36%，同 比提高 30.93pct；收现比/付现比分别为 141.64%/83.57%，分别同比+11.07/-7.62pct。2022年公司应收账款周转率为 11.10次，同比提升 0.57次，应收账款管控能力有所增强。费用率方面，营收下降致费用率小幅下滑，2022年期间费用率为 13.80%，同比增长 0.72pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.81%/5.14%/4.32%/0.53%，分别同比+0.10/+0.30/+0.17/+0.14pct。 盈利预测与投资建议公司石膏板主业以高市占率获取强定价力，2022年行业压力期韧性凸显；2023年下游需求复苏与公司渠道下沉、结构优化有望提振业绩。同时，防水新规即将落地，防水行业全面提质扩容将推动公司防水业务盈利修复。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 36.61/41.69/46.07亿元，EPS 分别为 2.17/2.47/2.73元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格持续上涨超出预期；应收账款坏账风险；主业渠道下沉、结构优化不及预期。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 201.92亿元，同比增长 2.46%，实现归母净利润 66.10亿元，同比增长 9.65%； 扣非归母净利润 43.77亿元，同比下降 15.01%。2022Q4单季度实现营业收入 40.90亿元，同比下降 30.33%；实现归母净利润 10.93亿元，同比下降 36.61%；扣非归母净利润 7.80亿元，同比下降35.18%。 2022玻纤景气下行，粗纱量价齐跌公司 2022年粗纱及制品销量 211.03万吨，同比下降 10.31%。 2022年玻纤行业景气度走弱，从需求端来看，玻纤主要应用领域中占比较大的建筑、风电等市场需求下滑；2022年，房地产新开工/竣工面积分别同比下降 39.4%/15%、风电装机量同比下降20.7%。从供给端来看，2022年，玻纤池窑产能新增 86万吨/年，截至 2022年底，在产池窑产能同比增长 7.73%。需求疲软与在产产能增加导致玻纤企业累库，截至 2022年底，玻纤企业库存64.25万吨，同比增长 219.49%。价格方面，根据卓创资讯数据，主流产品无碱 2400tex 缠绕直接纱全年均价为 5310.08元/吨，同比下降 12.18%。 周期底部韧性凸显，静待量价拐点显现2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 35.60% /33.78%，分别同比-9.71/ +2.63pct；其中，Q4单季销售毛利率/净利率分别为 33.92%/32.45%,分别同比-10.04/+2.72pct；环比下降 0.77/4.46pct。公司毛利率下降主要由于粗纱及其制品的销售价格下降叠加天然气等能源价格涨幅较大导致成本端承压。2023年开春，基建及建筑工程开复工提速，基建投资维持高增速以及房地产基本面预期筑底修复推动粗纱需求回暖；叠加行业处于盈利底部，新增产能的投放节奏将会放缓，供需格局有望呈现边际改善。风电和热塑等高端玻纤纱方面，根据风芒能源统计，2022年风电纱招标量为 88.74GW，同比增长约 49.7%；奠定 23年风电新增装机量高增基础，风电纱市场需求有望显著改善。 高端产品占比持续提升，费用率下行显著2022年，公司桐乡基地细纱三期项目投产、成都年产 15万吨短切原丝生产线点火；公司电子纱及电子布、热塑纱等高端产能增加，公司高端产品占比达到 85%。2022年，公司电子布实现销量 7.02亿米，同比增长 59.45%。另外，公司桐乡总部智能制造基地已于 2022年全面落地，九江项目一期预计于 2023H1落地，智能 化水平升级将使得公司规模效应更加显著。2022年，公司期间费用率为 8.35%，同比下降 4.41pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.78%/3.39%/2.86%/1.32%，分别同比+0.05/-3.36/+0.06/-1.16pct。同时，公司对贵金属漏板加工技术升级创新，铹粉使用量下降；在周期底部、盈利承压情况下，公司通过出售部分贵金属以补充盈利、平滑周期。2022年，公司资产处置收益为 25.73亿元，同比增长 194.75%。 盈利预测与投资建议公司是世界玻纤巨头，产能优势与智能制造带来的规模效应显著；且公司产品结构持续优化、短切线等高端产品占比提升增强盈利韧性。考虑到玻纤行业处于周期底部，尚需关注下游风电、新能源汽车等行业的需求回暖消化新增产能；我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 55.91/66.15/77.82亿元（前值为67.57/72.29/-亿元），分别同比-15.41%/+18.31%/+17.65%；EPS分别为 1.40/1.65/1.94元。维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；玻纤产能投放进度过快风险；原材料及燃料价格大幅上涨风险。

事件2023年 3月 22日公司发布 2022年年报，实现营业总收入 388.19亿元、YOY+6.25%，归母净利润 21.94亿元、YOY+21.06%，拟每 10股派发现金红利 3元（含税）。 投资要点汇兑收益导致利润增长，运维业务收入占比提升。22年公司收入同比增长 6.25%，归母净利润同比增长 21.06%，利润增速高于收入增速的原因与汇兑收益有关。受人民币贬值影响，2022年公司实现汇兑收益 1.45亿元，较 2021年增加 5.13亿元。分业务看，工程建造/装备制造/运维服务/其他业务实现营收 230.58/47.34/90.94/24.31亿元，同比+5.24/-2.98/+15.49/+16.91%，运维业务收入占比 23.58%，同比增加 1.85个百分点。 毛利率承压，期间费率优化。22年公司毛利率下降 0.32个 pct至 16.82%，其中：工程业务毛利率下降 1.17个 pct 至 12.43%，装备制造/运维服务毛利率提升 0.31/2.26个 pct 至 23.53/22.63%。22年公司期间费用率下降 0.82个 pct 至 9.41%，主要由于汇率变动导致财务费用率下降 1.32个 pct，销售/管理/研发费用率同比提升0.13/0.07/0.29个 pct。受国内水泥行情回落及境外业主付款进度影响，22年公司经营性净现金流 9.18亿元。 新签订单逆势增长，装备和运维订单占比提升。22年公司克服国内水泥需求和盈利下滑的不利影响，新签订单 515.14亿元、逆势增长 0.5%，其中：装备和运维业务同比增长 11/66%，工程服务同比减少 15%。由于装备和运维业务的利润率和回款情况优于工程业务，订单占比增加有利于利润率和现金流改善。 并购重组落地，数字智能+高端装备加速升级。公司收购合肥院100%、博宇机电 51%股权，装备产品体系充分得到完善，业务半径有望从水泥向矿业、化工、冶金等行业扩张；公司收购智慧工业 100%股权，利于完善全球运维服务布局，加快数字智能化转型。 盈利预测与投资建议由于公司完成收购合肥院 100%股权的交易，2023年合肥院纳入合并报表范围。我们预计 23-25年公司归母净利润 27.82(上调12.1%)/32.21(上调 11.6%)/36.68亿元。按 2023年 3月 22日收盘价计算，23-25年对应 PE 为 10.9/9.4/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 碳中和政策进展缓慢；海外业务经营风险；汇率波动。

快速成长的不锈钢冷轧加工龙头公司自 2019年上市以来，借助资本市场的力量实现了产能的快速扩张，资本开支保持较高规模。2019年上市以来公司产能保持快速增长，截至 2022Q3，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能分别为21.85/206.6万吨，较 2018年增长 109%/149%。根据我们的盈利预测，预计 2022年公司实现营业收入为 403.56亿元，2018-2022年 CAGR 为26.72%；归母净利润为 5.21亿元，2018-2022年 CAGR 为 26.72%。根据公司产能规划，预计到 2025年末，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带产能将达到 32.15/491.60万吨，2022-2025年 CAGR 分别为 13.7%/33.5%。 顺周期需求复苏，吨净利回升可期2021年，公司精密冷轧市占率为 19.58%，排名第一；宽幅冷轧市占率为 13.51%，排名第三。公司采用成本加成法定价，加工费相对稳定。2019-2021年，公司宽幅冷轧不锈钢板带吨加工费为 978/933/1200元/吨、吨净利为 211/201/236元/吨；精密冷轧不锈钢板带吨加工费为3191/3097/3087元/吨、吨净利为 796/787/641元/吨。公司的核心竞争力体现在原材料端背靠不锈钢冶炼龙头青山集团，投资端自研设备降低设备成本，生产端产能利用率保持高位。我们认为在消费复苏、需求回暖背景下，公司作为行业头部企业，产品品质优质与客户结构中终端客户占比提升将推动公司吨加工费和吨净利获得修复。 前瞻布局钛材与预镀镍，新材料开启第二成长曲线在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时，公司利用自身不锈钢冷轧的成本和技术优势，积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸； 提前开拓市场，抢占市场份额，为公司的可持续发展提供保障。新材料发展方面，公司 2022年 10月公告设立控股子公司，拟投资 31.44亿元建设年产 6万吨钛合金项目；公司 2022年 11月公告设立全资子公司镨赛新材料，拟投资 14亿元投资建设年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目。 盈利预测与投资建议基于公司不锈钢冷轧主业龙头地位稳固，精细化管理促成高周转效率；新增产能项目储备充沛，随着产能的持续释放，公司市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费与吨净利增长。同时，公司布局的钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，且盈利水平高于公司传统主业。公司业绩成长的韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.21/8.12/12.09亿元，分别同比-11.81%/+55.76%/+48.91%；EPS 分别为 1.54/2.40/3.58元；以公司近 3年 PE（TTM）均值 19.15倍为依据，对应目标价为 46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。

重庆混凝土头部企业，横向并购扩张产能公司是重庆市最早成立的建材制造商之一，以商品混凝土为主业，同时生产砂石骨料。根据业绩预告，公司22年营收约为16.55亿元、YOY+22.54%，扣非后归母净利润在-1.31至-0.87亿元之间，主要由于混凝土产品价格下降、运输成本上升、计提减值损失所致。上市后公司持续进行行业整合，先后收购硂磊高新、重庆鑫科、重庆庆谊辉股权，混凝土产能增至1550万m3，实现了重庆主市场的全覆盖。 随着收购项目的陆续投产，23年公司混凝土产量有望继续增长。 受益经济圈战略，重庆基建需求释放成渝城市圈有望成为国内经济增长“第四级”，推动公司所在巴南区“一区五城”建设有序发展。23年重庆市计划完成交通投资1100亿元、水利投资390亿元，与22年相比，交通领域投资增加7%、水利领域投资增加49%，对区域混凝土需求构成利好。 横向扩产提升份额，纵向并购降低成本公司所处巴南区石灰岩资源丰富，19年公司对原有矿山进行整合，实际年产量已达598.3万吨，2021年收购的白云山社石灰石矿山的采矿证规模为100万吨/年。按照1m3混凝土消耗1.9吨砂石计算，23年公司砂石原料自给率约56%，有利于成本的下降。 盈利预测与投资建议我们看好23年重庆混凝土市场需求，有助于公司新产能的释放，同时公司新并购的矿山将提升原料自给率，进而降低成本。我们预计22-24年公司营收分别为16.55/26.82/31.75亿元，归母净利润分别为-1.15/2.08/3.10亿元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示矿山政策变动风险；原料价格波动风险；销售区域集中风险。