事件：2023年4月27日，金禾实业发布2022年年报：2022年公司实现营业收入72.50亿元，同比增长24.04%；实现归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长44.00%；加权平均净资产收益率为27.03%，同比增加4.94个百分点。销售毛利率35.17%，同比增加7.00个百分点；销售净利率23.37%，同比增加3.25个百分点。 其中，2022年Q4实现营收17.22亿元，同比-5.69%，环比-10.68%；实现归母净利润3.62亿元，同比-21.84%，环比-24.32%；ROE为5.30%，同比减少2.99个百分点，环比减少2.16个百分点。销售毛利率37.23%，同比增加5.25个百分点，环比增加3.44个百分点；销售净利率21.05%，同比减少4.34个百分点，环比减少3.77个百分点。 同时，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收13.84亿元，同比-27.10%，环比-19.66%；实现归母净利润2.45亿元，同比-44.49%，环比-32.33%；ROE为3.43%，同比下滑3.88个百分点，环比下滑1.87个百分点。销售毛利率达27.30%，同比下滑6.96个百分点，环比下滑9.94个百分点；销售净利率达17.74%，同比下滑5.54个百分点，环比下滑3.31个百分点。 点评：新项目持续落地，量价齐升助2022年业绩高增2022年，公司新产能陆续投放，年产3万吨DMF及配套甲胺项目、氯化亚砜二期年产4万吨项目顺利投产，年产5000吨甲乙基麦芽酚项目也于2022年3月开始进入试生产，同时年产1000吨阿洛酮糖中试项目也于2022年建设投产。随着新产能相继落地，公司产品销量高速增长，其中食品添加剂销量达3.55万吨，同比+13.78%。同时，公司主要产品三氯蔗糖2022年市场均价达38.29万元/吨，同比+40.86%。销量价格双增背景下，带动公司业绩提升，2022年公司实现营收72.50亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润16.95亿元，同比增长44.00%。 分业务板块来看，2022年食品添加剂实现营收45.58亿元，同比增长50.47%；毛利率达47.77%，同比增加14.20个百分点。大宗化学品实现营收20.53亿元，同比下滑3.72%；毛利率达14.56%，同比下滑10.38个百分点。 期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.74%/5.81%/-0.21%，同比-0.44/+0.13/-0.60pct，财务费用率下滑，主要系本期汇率波动产生汇兑收益增加。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达21.55亿元，同比增加143.55%，主要系本年度销售规模较上年增加所致。 产品价格下滑致短期承压，看好三氯蔗糖景气底部回升2023年一季度，公司实现归母净利润2.45亿元，同比-1.97亿元，环比-1.17亿元；其中实现毛利润3.78亿元，同比-2.73亿元，环比-2.64亿元。 一季度毛利润同环比下滑，主要由于公司三氯蔗糖等产品价格下行，据Wind，2023Q1三氯蔗糖均价达22.8万元/吨，同比-47.52%，环比-28.08%；安赛蜜均价达6.0万元/吨，同比-27.63%，环比-14.20%。同时，公允价值变动净收益达0.27亿元，同比+0.57亿元，环比+0.75亿元，主要系本期持有的金融资产公允价值上涨所致；投资净收益达0.11亿元，同比+0.01亿元，环比-0.12亿元，环比下滑或由于联营合营企业盈利减少所致。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为0.70%/8.26%/0.51%，同比-0.23/+3.99/+0.45pct，环比-0.06/-0.35/-2.11pct，管理费用率同比大幅上行，主要由于2022年11月公司实施完成了第二期核心员工持股计划以及2022年限制性股票激励计划，本季度合计确认2179.62万元的股份支付费用所致。展望未来，目前三氯蔗糖价格已经筑底，随着饮料旺季到来，需求有望逐步修复。据百川资讯，2023年3月三氯蔗糖出口量达1395.70吨，环比+51.6%，我们看好三氯蔗糖景气底部回升，并带动公司盈利逐步修复。 定远二期积极推进，公司新一轮成长再启2022年，公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，拟投资99亿元在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”。本项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，同时拟将项目打造成集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。截至目前，公司定远二期项目积极推进，定远二期年产15万吨双氧水项目、年产6万吨离子膜烧碱及6万吨离子膜钾碱项目、年产10万吨氯化亚砜及6万吨氯磺酸项目、年产60万吨硫磺制酸项目已进行环评公示，后续项目也积极推进中。随着定远二期建设工作的有序开展，公司有望开启新一轮成长。 持续加大研发投入，公司工艺水平及竞争优势不断提升公司近年持续加大研发投入，2022年公司研发费用达2.42亿元，同比+32.53%。公司目前已建成金禾研究所（合肥）、金禾本部研发中心（滁州）以及南京食品添加剂及配料的应用研发基地，形成前端研发、项目落地、产品应用三位一体的研发平台，致力于为公司客户提供一体化的应用解决方案。公司开发了一系列具有国际领先水平的核心技术，三氯蔗糖、安赛蜜及甲、乙基麦芽酚单位产能生产成本和生产收率均处于行业领先水平，同时，产品的品质、稳定性和生产过程中的环境友好性显著提升，巩固了公司在食品添加剂领域的市场份额。 盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.81、14.58、18.58亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、下游客户订单波动、原材料价格波动、环保政策变动。

事件：2023年4月27日，恒力石化发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2223.73亿元，同比增长12.31%；实现归属于上市公司股东的净利润23.18亿元，同比减少85.07%；加权平均净资产收益率为4.30%，同比下降25.77个百分点。销售毛利率8.21%，同比减少7.18个百分点；销售净利率1.04%，同比减少6.81个百分点。 其中，2022年Q4实现营收519.83亿元，同比+11.77%，环比+1.50%；实现归母净利润-37.68亿元，同比-233.67%，环比-94.30%；ROE为-6.86%，同比减少11.92个百分点，环比减少3.52个百分点。销售毛利率1.74%，同比减少12.47个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率-7.26%，同比减少13.33个百分点，环比减少3.48个百分点。 同时，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收561.54亿元，同比+5.15%，环比+8.02%；实现归母净利润10.20亿元，同比-75.85%，环比+127.06%；ROE为1.91%，同比下滑5.32个百分点，环比增长8.77个百分点。销售毛利率达9.26%，同比下滑6.20个百分点，环比增长7.52个百分点；销售净利率达1.81%，同比下滑6.09个百分点，环比增长9.07个百分点。 点评：高原油价格弱需求背景下，公司2022年业绩承压2022年，原油等主要原材料价格快速上行且高位宽幅振荡，近原油端的产品价格受原油价格影响亦大幅上升，因此带动公司营收提升，2022年公司实现营收2223.73亿元，同比+12.31%。而化工品、功能性薄膜、民用丝、工业丝等与终端消费、基建地产等相关的传统需求处于市场低谷水平，上下游产品价格延迟传导，公司面临历史极端的高运行成本与低行业需求的双重经营挤压，带动盈利下滑，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85.07%。分业务板块来看，炼化产品实现营收1236.75亿元，同比增长17.86%，毛利率达15.31%，同比减少7.58个百分点；聚酯产品2022年实现营收291.36亿元，同比增长6.82%，毛利率达9.07%，同比减少9.85个百分点；PTA实现营收566.36亿元，同比增长17.59%，毛利率达-6.49%，同比减少8.83个百分点。 期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.38%/1.93%，同比+0.03/-0.14/-0.56pct。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达259.54亿元，同比增长39.01%，主要系应收款项减少，预收货款增加，销售回款较好，同时存货增幅小于上年，采购支出减少。一季度业绩环比增长，看好公司盈利持续改善2023年一季度，公司实现归母净利润10.20亿元，同比-32.03亿元，环比+47.88亿元；其中实现毛利润52.00亿元，同比-30.55亿元，环比+42.97亿元。公司毛利润环比大幅提升，一方面受益于公司炼化产品销量提升，2023Q1公司炼化产品销量达590.45万吨，环比+17.91%；另一方面，随着疫情防控全面放开以及“保交楼”等政策的相继推出，居民出行、消费、基建等逐步复苏，进而带动上游油品及化工品价格价差修复。 据Wind，2023年一季度汽油价差达1621元/吨，环比+68.01%；PX价差达3220元/吨，环比+12.37%；聚乙烯价差达2620元/吨，环比+16.32%。同时，2023Q1公司公允价值变动净收益2.46亿元，同比+4.19亿元，环比+4.11亿元，或受益于公司金融资产价值提升；同时，2023Q1公司资产减值损失为0，环比2022Q4减少31.29亿元，主要由于去年四季度公司计提了国际原油价格阶段性下行导致的库存损失。期间费用率方面，2023Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为0.10%/1.47%/2.17%，同比-0.08/+0.06/-0.31pct，环比-0.12/+0.02/+2.04pct。 进入二季度，主要产品价格价差持续修复，据Wind，截至4月25日，2023年二季度PX价差达3783元/吨，环比+17.46%。同时，随着公司45万吨/年可降解材料等新项目效益逐步释放，我们看好公司业绩持续改善。 新项目有序推进，公司未来呈高成长公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。160万吨/年高性能树脂及新材料项目、30万吨/年己二酸项目、60万吨/年BDO及配套项目预计2023年年中逐步投产。同时，康辉新材料年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目已于2023年一季度逐步投产，45万吨/年可降解新材料项目于2023年一季度逐步达产，营口4.4亿平锂电隔膜第一条线预计2023年5月投产，南通锂电隔膜项目正有序推进，预计2024年一季度逐步投产。随着公司新产能的逐步落地，看好公司长期成长性。 持续加大研发投入，创新驱动增效增益近年，公司持续加大研发投入，2022年研发投入达11.85亿元，同比+16.21%。在聚酯纤维方面，公司率先在国内实现了熔体直纺5-8D/6f高均匀性超柔软聚酯纤维规模化生产，该纤维是国内总线密度最细的聚酯纤维，打破了技术瓶颈。在新材料方面，康辉新材自主研发的PET复合铜箔用/铝箔用基膜产品已通过下游电池工厂验证，实现批量生产；LCD（液晶显示器）偏光片用离型基膜产品已经实现量产，可稳定生产常规及大宽幅基膜产品；低配向角型偏光片离型基膜取得重大突破，成功实现进口替代，成为首家通过全产业链验证的中国企业。随着公司研发实力不断增强，创新驱动增效增益愈发明显，核心竞争力不断增强。盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为87.21、120.28、155.84亿元，对应PE分别13、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

4月 26日，公司发布 2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营收10.78亿元，同比+11.78%，环比+29.88%；实现归母净利润 1.20亿元，同比+35.50%，环比+287.10%。销售毛利率 26.04%，同比增加 12.89个百分点，环比增加 1.85个百分点；销售净利率 11.11%，同比增加 1.92个百分点，环比增加 7.43个百分点。 投资要点: 原材料价格下行，Q1业绩高增2023Q1收入、利润指标再创单季度最高水平的主要原因在于：光伏新能源业务出货量创新高，新增 3万吨有机硅密封胶生产线投产即实现满负荷生产。电子电器板块实现 PUR、三防漆等战略产品在汽车电子、消费电子客户中持续导入上量，2023Q1均超预期达成销售目标，整体利润水平上行。大交通板块降本增效效果显著，锂电专项系列合作开发项目和负极胶业务客户开发进展顺利。2023Q1毛利率同环比提升的主要原因在于：原材料价格下行，其中 2023Q1有机硅 107胶均价为 1.75万元，同比-47.36%，环比-1.59%。截至 2023年 4月 26日，有机硅 107胶均价为 1.6万元/吨，2023Q2毛利率有望继续上行。 期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 3.42%/7.77%/1.23%，同比-1.73/-0.06/+1.00pct。财务费用率增加主要系汇兑损失增加所致。 新项目有序推进，未来成长可期截至 2023Q1，公司在建工程为 5.66亿元，较 2022年末增加 1.01亿元。公司新项目有序推进。光伏新能源板块光伏有机硅密封胶产能 3万吨/年已于今年 3月建成投产，年产 3600万平方米太阳能电池背膜项目预计今年上半年正式投产。大交通板块年产约 1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约 1.5万吨锂电负极胶项目预计于今年上半年建成投产。大电子板块广州回天电子新材料 3.93万吨扩建项目预计于今年 7月建成投产。随着公司新增产能释放，业绩有望保持快速增长。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 3.88/5.10/6.27亿元，对应 PE 为 17.21、13.08、10.64倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品导入不及预期，新建项目投产进度不及预期，上游原材料价格波动风险，产品价格波动风险，宏观经济波动风险，市场竞争格局恶化，环保政策及安全生产风险。

2023年 4月 25日，华鲁恒升发布 2023年一季报：2023Q1实现营收60.53亿元，同比-25.41%，环比 16.35%；实现归母净利润 7.82亿元，同比-67.82%，环比+3.52%；实现扣非归母净利润 7.76亿元，同比-67.83%，环比-17.14%。毛利率 20.18%，同比-18.86pct，环比+1.50pct； 净利率 12.89%，同比-17.04pct，环比+2.46pct。 投资要点: 产品价格下降，Q1业绩承压2023Q1，公司实现营收 60.53亿元，同比-25.41%，环比 16.35%； 实现归母净利润 7.82亿元，同比-67.82%，环比+3.52%。其中，肥料销量 74.33万吨，同比+18.59%，环比-3.83%，营收 14.33亿元，同比+20.52%，环比-2.12%；有机胺销量 12.08万吨，同比-6.72%，环比+4.32%，营收 6.93亿元，同比-66.31%，环比-35.17%；醋酸及衍生品销量 15.02万吨，同比+13.36%，环比+8.84%，营收 4.10亿元，同比-32.22%，环比+1.23%；新材料相关产品销量 43.59万吨，同比+5.06%，环比-9.99%，营收 32.09亿元，同比-14.93%，环比-8.10%。公司一季度业绩下滑主要原因系，一季度以来公司主要产品 DMF、醋酸等价格低位运行，同时煤炭价格高位下降，但降幅小于产品，导致公司盈利能力下降。据 wind 数据，2023Q1尿素均价 2745元/吨，同比+0.15%，环比+5.42%；DMF 均价 6099元/吨，同比-63.99%，环比-11.34%；醋酸均价 2964元/吨，同比-40.50%，环比-3.86%；己二酸均价 10156元/吨，同比-25.10%，环比+3.27%； DMC 均价 4725元/吨，同比-36.69%，环比-15.58%；己内酰胺均价 12299元/吨，同比-11.57%，环比+3.44%。原材料端，2023Q1烟煤、纯苯、丙烯均价分别为 932、7036、7365元/吨，同比分别-2.42%、-11.61%、-9.83%，环比分别-3.99%、+0.76%、-0.03%。 2023Q1公司经营活动现金流入净额为 8.00亿元，同比-65.23%，环比-23.32%，主要系销售商品收到的现金减少所致。2023Q1销售商品、提供劳务收到的现金为 55.15亿元，同比-21.83%，环比-20.80%。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 0.21%/1.07%/0.20%，同比+0.05/+0.19/-0.02pct，环比+0.01/+1.21/+0.07pct。 煤炭价格持续下降，盈利能力有望修复2023年以来煤炭价格持续下降，据 wind 数据，截至 2023年 4月25日，秦皇岛动力煤(Q:5500)价格为 990元/吨，较年初下降 9.17%。 2023年 1-3月全国原煤产量为 11.5亿吨，同比增加 5.5%；进口煤炭 1.0亿吨，同比增长 96.1%。煤炭生产企业在确保安全的前提下有序释放先进产能，原煤生产较快增长，煤炭供给端得到有效保障，煤炭价格有望进一步下行。公司主要产品价格仍处于低位运行状态，进一步下跌空间有限。据 wind 数据，截至 2023年 4月 25日，尿素、醋酸、DMF、己二酸、DMC 均价分别为 2440、3000、6000、9800、4550元/吨，同比-8.79%、-1.64%、+3.00%、+5.38%、持平。煤炭价格下降有望缓解公司原料及能源成本，公司盈利能力有望修复。 新能源新材料产业持续扩张，煤化工龙头优势显著依托洁净煤气化技术及“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，公司不断推进现有产业链延伸拓展和产品迭代升级，在新能源新材料领域保持固有成本优势并持续开辟新的盈利增长点。公司高端溶剂项目（建设 60万吨/年碳酸二甲酯装置和 30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产 5万吨/年碳酸二乙酯）预计将于 2023年 3月投产。30万吨/年二元酸项目预计将于 2023年上半年投产。尼龙 66高端新材料项目中 20万吨/年己二酸预计将于 2023年底投产。 公司荆州基地一期项目建设园区气体动力平台项目与合成气综合利用项目，形成 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年 DMF和 15万吨/年混甲胺产能，项目已进入大规模设备安装阶段，预计将于 2023年 6月投产。二期启动新一批高端化工项目，包括：年产20万吨 BDO、16万吨 NMP 及 3万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级受原材料价格下行影响，我们调整公司盈利预测， 预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 53.24、75.15、90.16亿元，EPS 为 2.51、3.54、4.25元/股，对应 PE 为 12、9、7倍，维持“买入”评级。

事件:2023年4月24日，扬农化工发布一季报，2023Q1实现营业收入45.00亿元，同比-14.57%，环比+66.14%；实现归母净利润7.54亿元，同比-16.59%，环比+383.88%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比-20.10%，环比+439.36%；销售毛利率为27.49%，同比降低2.28pct，环比增加4.52pct；销售净利率为16.77%，同比降低0.40pct，环比增加11.00pct。 经营活动现金流净额为15.21亿元，同比+92.70%，环比扭亏为盈。 投资要点:2023Q1农药销售旺季，经营业绩彰显韧性2023Q1归母净利润为7.54亿元，同比小幅下滑16.59%，绝对值上，归母净利润同比减少1.50亿元，主要是原药销量同比略微下滑、原药和制剂价格同比有所下跌所致，Q1毛利率同比下降2.28个pct，毛利润同比减少3.3亿元。2023Q1业绩环比改善明显，主要由于一季度是传统的销售旺季，产品产销提升，公司盈利能力增强。2022Q1公司原药板块实现营收28.73亿元，同比-9.9%，环比+49.0%；销量27958吨，同比-1.7%，环比+70.7%；单价10.27万元/吨，同比-8.4%，环比-12.8%。制剂板块实现营收9.94亿元，同比+5.8%，环比+540.3%；销量19030吨，同比+12.5%，环比+495.4%；单价5.22万元/吨，同比-6.0%，环比+7.5%。 产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势。据中农立华，2023Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为17.4、22.6万元/吨，同比分别-26%、-33%，环比分别变动-10%、-14%；2023Q1草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为4.3、11.7、7.5万元/吨，同比分别-43%、-3%、-31%，环比分别-19%、-0.2%、-7%；2023年Q1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为15.7、16.7、22.9、26.2万元/吨，同比分别变动-20%、-20%、-21%、+1%，环比分别变动-8%、-8%、-7%、-11%。 期间费用率上，2023Q1销售/管理/财务费用率分别1.44%/6.25%/-0.32%，同比-0.51/+0.36/+0.18个pct，财务费用率上升主要由于2023年Q1汇率变动致当期汇兑损失，去年同期为收益。菊酯价格跌至历史低位，静待农药终端需求复苏据中农立华，截至4月23日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2016年以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为14.0、18.0万元/吨，分别处于历史6%、10%分位数（2016年2月28日以来）；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.0、9.0、11.3万元/吨，均低于历史中位数水平；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为13.2、13.5、21.0、22.5万元/吨，4月维持跌势。展望Q2，国内用药进入刚需季节，随着终端库存消化，下游刚需采购为主；出口方面，海外库存逐渐去化，市场浓重的观望情绪有望缓解，静待农药行业需求复苏。菊酯价格跌至历史低位，静待农药终端需求复苏据中农立华，截至4月23日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2016年以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为14.0、18.0万元/吨，分别处于历史6%、10%分位数（2016年2月28日以来）；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.0、9.0、11.3万元/吨，均低于历史中位数水平；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为13.2、13.5、21.0、22.5万元/吨，4月维持跌势。展望Q2，国内用药进入刚需季节，随着终端库存消化，下游刚需采购为主；出口方面，海外库存逐渐去化，市场浓重的观望情绪有望缓解，静待农药行业需求复苏。葫芦岛项目全力推进，未来成长可期2023年4月12日，公司审议通过《关于子公司重大项目投资的议案》，计划投资42亿元在葫芦岛设立的全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体及66,133吨副产品项目。葫芦岛项目正全力推进，已经通过环评公示，项目建成投产后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于实现公司生产力南北均衡布局。 此外，优嘉四期一阶段已全面达产达效，二阶段已完成装置安装，具备试生产条件；优士青山技改项目稳步推进。未来随着上述三个项目的投产，公司产能有望进一步提升，向全球领先的植保供应商迈进。 盈利预测和投资评级公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为19.56、23.01、26.06亿元，对应EPS6.31、7.42、8.41元/吨，对应PE15、13、11倍，维持买入评级。 风险提示产品价格继续回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。

事件：2023年4月20日，合盛硅业发布2022年年报以及2023年一季报：2022年实现营业收入236.57亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润51.48亿元，同比降低37.39%；实现扣非后归母净利润50.56亿元，同比降低38.24%；加权平均净资产收益率为23.63%，同比减少31.61pct。销售毛利率34.39%，同比下降18.49pct；销售净利率21.73%，同比下降16.85pct；经营活动现金流净额为-6.26亿元。 其中，2022年Q4实现营收53.82亿元，同比-25.55%，环比+2.01%；实现归母净利润5.94亿元，同比-81.53%，环比-41.13%。 销售毛利率14.69%，同比下降45.64pct，环比下降21.93pct；销售净利率11.02%，同比下降33.42pct，环比下降8.04pct。 2023年Q1实现营收57.29亿元，同比-10.35%，环比+6.45%；实现归母净利润10.03亿元，同比-51.11%，环比+68.80%。销售毛利率31.03%，同比下降16.47pct，环比上升16.34pct；销售净利率17.39%，同比下降14.74pct，环比上升6.36pct。 点评：2022年营收同比增长、归母净利同比下降，主要是因为产品价格回落、下游需求不足所致2022年工业硅国内各企业生产积极，供给宽松，有机硅新增产能集中释放，而下游短期需求增速放缓，受国际政治经济环境动荡等多方面因素影响，出口下滑，供需结构的失衡导致全年DMC价格持续大幅回落。 公司工业硅及有机硅产能产量增长明显，销售量有较大幅度的提升。年初受春节后有机硅下游企业市场整体备货积极性提升，DMC价格持续上升，二季度后受上游原料价格下滑、下游需求不足，行业新增产能陆续投产等因素影响，市场继续走弱，价格快速回落；下半年终端地产等行业低迷，市场情绪趋弱，采购积极性不高，造成有机硅价格修复缺乏动力，受限于主要产品销售价格较去年同期下降，产品利润降低，2022年公司业绩出现一定程度的下滑， 实现营业收入236.57亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润51.48亿元，同比降低37.39%。 2023Q1环比改善，主要是工业硅销量环比提升2023Q1工业硅销量为18.07万吨，同比+10.62%，环比+32.60%；110生胶销量为5.69万吨，同比+96.65%，环比-15.76%；107胶销量为5.87万吨，同比+27.75%，环比+3.05%；混炼胶销量为1.94万吨，同比+51.14%，环比+15.20%；环体硅氧烷销量为2.28万吨，同比+16.65%，环比+30.01%；气相法白炭黑销量为0.25万吨，同比-5.21%，环比-11.29%。 持续提升工业硅、有机硅产能，进一步巩固行业龙头地位公司专注硅基新材料的生产、研发和销售，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅下游产品。截至2022年12月末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅产品产能133万吨/年，机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期、工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期顺利实现投产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和新疆中部光伏一体化产业园项目建设有序推进，产能扩张进一步巩固公司行业龙头地位。 加快硅基新材料的布局，构建强大的技术护城河公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。有机硅下游高端产品等技术研发也在有序推进，为公司未来在硅基能源赛道上进一步巩固龙头地位构建强大的技术护城河。 业务布局合理优势凸显，打造煤电硅一体化产业链公司的工业硅业务主要集中在新疆，当地原材料、能源等资源丰富，价格较低，使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。公司有机硅主要生产基地位于浙江省、四川省和新疆地区。浙江及其周边省份有机硅产业链较为完整，下游企业数量较多，使公司更贴近客户和市场，从而提高了公司拓展客户和服务客户的能力。在西部有机硅生产基地的布局，充分利用园区的资源优势，实现了热电联产，有效降低生产成本；同时提升了公司对西部地区市场的覆盖能力，也可更好满足西部地区近年来经济增速较快从而各省份对有机硅产品日益增长的需求。 增强上游、延伸下游、完善配套和能源补链公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整，也是行业内为数不多的能同时生产工业硅和有机硅，从而形成协同效应的企业之一。公司将按照“增强上游、延伸下游、完善配套和能源补链”的指导方针，稳健扩大上游工业硅产业的规模投入，横向发展有机硅副产品的深度利用，纵向延伸下游多晶硅、光伏、储能、光伏电站等产业，以科技创新驱动发展，以技术研发升级产业，借助现有产业链优势进一步提升企业价值链竞争优势，助力企业在市场竞争中占据更加优势的位置，确保企业的可持续发展。 考虑到行业新增产能较多，我们下调了2023-2024年的盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为54.51、71.63和82.02亿元，对应PE为14、11、10倍，考虑公司在工业硅行业的龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。

2023年 4月 24日，远兴能源发布一季报，2023Q1实现营业收入 25.04亿元，同比-6.5%（调整后），环比-4.9%；实现归母净利润 6.52亿元，同比-17.5%，环比+107.1%；实现扣非归母净利润 6.53亿元，同比-16.9%；销售毛利率为 41.6%，同比+3.3个 pct，环比+8.7个 pct；销售净利率为 31.1%，同比-3.5个 pct，环比+16.5个 pct。经营活动现金流净额为 6.05元，同比-16.8%。 投资要点: 2023Q1毛利率提升，业绩环比改善明显2023Q1公司归母净利润 6.52亿元，环比+3.4亿元，业绩改善明显，主要由于： （1）公司主要原材料煤炭价格下降，叠加纯碱、尿素价格维持高位，纯碱、尿素价差扩大，公司毛利率环比回升，毛利润环比+1.8亿元。据 Wind 数据，2023Q1秦皇岛动力煤(Q:5500)均价1021元/吨，环比-19%；纯碱均价 2543元/吨，天然碱法价差 2032元/吨，环比+15%；尿素均价 2516元/吨，价差 786元/吨，环比+219%；小苏打均价 1978元/吨，价差 1402元/吨，环比-2%。 （2）公司管理费用控制有效，2023Q1管理费用为 1.6亿元，环比-1.4亿元。 （3）投资净收益环比回升，环比+0.6亿元，主要 2023Q1确认的参股公司投资收益环比回升。 2023Q1业绩同比来看，归母净利润同比-1.4亿元，下滑 17.5%，主要由于受财务费用和投资收益的影响。具体来看，2023Q1归母净利润同比-1.4亿元，首先是财务费用同比+0.4亿元，主要由于贷款利息增加；其次是 2023Q1投资收益同比-1.4亿元，主要由于参股公司蒙大矿业确认的投资收益减少。 Q2来看，公司主要产品价格价差走势不一，纯碱、尿素价差维持高位，小苏打价格价差回落。截至 2023年 4月 25日，纯碱均价 2521元/吨、价差 2083元/吨，尿素价格 2266元/吨、价差 781元/吨，小苏打价格 1472元/吨、价差 977元/吨。

事件: 2023年 4月 24日，新洋丰发布 2023年一季报：2023Q1实现营收 44.18亿元，同比-2.78%，环比+20.16%；实现归母净利润 4.09亿元，同比+0.45%，环比+277.10%；实现扣非归母净利润 4.07亿元，同比+0.31%，环比+355.23%。毛利率 15.73%，同比-1.53pct，环比+11.43pct；净利率 9.34%，同比+0.16pct，环比+6.01pct。 投资要点: 磷复肥价差修复，Q1盈利能力修复2023Q1，公司实现营收 44.18亿元，同比-2.78%，环比+20.16%； 实现归母净利润 4.09亿元，同比+0.45%，环比+277.10%。2023Q1，受 3月需求偏弱影响，复合肥销量同比下滑，导致营收同比小幅下降。据 wind 数据，2023Q1复合肥均价 3027元/吨，同比+2.01%，环比-0.68%；磷酸一铵均价 3276元/吨，同比+5.23%，环比+2.78%。 受主要原材料硫磺、氯化钾等价格下降因素影响，公司毛利率环比增长。原材料端，据 wind 数据，氯化钾均价 3500元/吨，同比-5.10%，环比-5.67%；硫磺均价 1110元/吨，同比-51.28%，环比-12.61%； 合成氨均价 3978元/吨，同比+0.29%，环比-4.53%；磷矿石均价 1060元/吨，同比+61.99%，环比+1.76%。2023Q1公司毛利率 15.73%，同比-1.53pct，环比+11.43pct；净利率 9.34%，同比+0.16pct，环比+6.01pct。 2023Q1公司经营活动现金流入净额为-2.58亿元，同比-150.52%，环比-123.17%。主要原因系 2022年末预收销售货款较 2021年末相比大幅增加 57.40%，2022年末的预收销售货款较大部分在 2023Q1结转确认为收入。2023Q1销售商品、提供劳务收到的现金为 32.34亿元，同比-25.76%，环比-17.31%。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 1.84%/1.41%/0.17%，同比-0.59/-0.87/+0.04pct，环比+2.39/+1.73/+0.11pct。 原材料价格下行，复合肥毛利有望进一步修复2023年 4月以来复合肥主要原材料氯化钾、硫磺、合成氨、磷矿石价格波动下行。截至 2023年 4月 24日，氯化钾均价 3100元/吨，较 4月初下降 1.59%；硫磺均价 930元/吨，较 4月初下降 10.58%； 磷矿石价格 970元/吨，较四月初下降 9.35%，合成氨均价 2553元/吨，较四月初下降 27.7%。产品端，复合肥价格 2830元/吨，较四月初下降 4.07%；磷酸一铵均价 2900元/吨，较四月初下降 7.94%； 降幅小于原材料。随着原材料价格进一步下行，复合肥盈利能力有望进一步修复。 多个项目有序推进，看好公司长期成长性截至 2023年 3月 31日，公司在建工程+固定资产+无形资产总额达94.86亿元，较 2020年底 44.17亿元增长 50.69亿元。资本开支建设项目在近两年陆续投产，为公司带来业绩增长点。2022年 2月 25日，竹园沟矿业取得了湖北省自然资源厅颁发的《采矿许可证》，磷矿石设计产能为 180万吨/年，目前竹园沟磷矿处于在建阶段。2022年公司的首期 5万吨/年磷酸铁已建成投产，并在较短时间内实现达标生产并出货，成为国内同行业该量级首条达标的生产线。2022年5月公司 30万吨合成氨项目投产，补齐氮肥原材料优势。钟祥二期15万吨磷酸铁配套的 150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、 40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及 100万吨/年磷石膏综合利用项目预计在 2023年陆续投产。 盈利预测和投资评级预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 15.08、19. 11、23.10亿元，EPS 为 1.16、1.47、1.77元/股，对应 PE 为 10、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

2023年 4月 23日，森麒麟发布一季报，2023Q1实现营业收入 16.58亿元，同比+14.53%，环比+7.49%；实现归母净利润 2.5亿元，同比+7.33%，环比+80.17%；实现扣非归母净利润 2.4亿元，同比+4.33%，环比+164.16%；销售毛利率为 22.34%，同比降低 0.19pct，环比增加3.99pct；销售净利率为 15.09%，同比降低 1.02pct，环比增加 6.09pct。 投资要点: 毛利润、投资净收益环比提升，公允价值变动环比下降2023Q1净利润为 2.5亿元，环比增加 1.11亿元，同比增加 0.17亿元；毛利润为 3.71亿元，环比增加 0.88亿元，同比增加 0.45亿元，环比变动大主要是因为原材料综合价格环比下降，营收环比增加；投资净收益为 0.21亿元，环比+1.58亿元，同比增加 0.04亿元，环比变动大主要是由于 2022Q4投资净收益为负，该季度的投资净收益为处置交易性金融资产/负债取得的投资收益所得，不具有可持续性；2023Q1公允价值变动损益为-0.12亿元，环比降低 2.44亿元，同比增加 0.07亿元，主要系未交割的期货及外汇合约公允价值变动所致。管理费用为 0.42亿元，环比减少 0.13亿元，同比增加 0.11亿元，同比增加主要是股份支付、员工福利支出增加所致。 出行需求逐步好转，看好二季度业绩环比提升二季度节假日较多，加之气温适宜，预计出行需求进一步恢复，海运费的负面影响逐步消除，一季度原材料下降带来的毛利率修复，由于原材料库存影响，或部分反映在二季度当中，看好二季度业绩进一步修复。 经销商库存消化，海运费恢复正常，轮胎业务产销两旺据公司投资者互动平台消息，伴随海外经销商库存的逐步消化，目前公司订单供不应求，青岛及泰国生产基地均处于满产运行状态。泰国二期 600万条半钢胎、200万条全钢胎新产线 正在加快释放产能，预计 2023年中期可具备满产运行条件。 2023Q1泰国至美西海运费均价为 1346美元/FEU，基本上恢复至疫情前水平。 原材料成本下降，毛利率快速修复2023年 Q1，全口径原材料价格指数为 10725，环比下降 3.74%，同比下降 8%；其中炭黑价格下降较为明显，2023Q1炭黑均价为9249元/吨，环比-9.48%。原材料价格下降，缓解部分成本压力。 2023Q1销售毛利率为 22.34%，同比降低 0.19pct，环比增加3.99pct。 定增获深交所受理，拟募集不超过 28亿投建西班牙项目2023年 4月 16日，公司公告称， 深交所对公司报送的向特定对象发行股票的申请文件进行了核对，认为申请文件齐备，决定予以受理。公司拟募集资金总额不超过 28亿，用于西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。项目主要面向美国市场销售，其中轻卡轮胎 420万条，乘用车胎 780万条。预计投资总额为 37.66亿元，建设周期 36个月。 盈利预测和投资评级 考虑毛利率修复需要一定时间，但空间较大，我们调低了 2023年业绩预期，调高了 2024-2025年业绩预期，2023-2025年归母净利润分别为 14.57、17.98、21.97亿元，对应PE 为 13、 10、9倍，考虑公司的智能化水平较高，维持“买入”评级。 风险提示 定增进程的不确定性；全球轮胎业下行的风险；航空胎项目投产不及预期风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。

事件：2023年4月18日，双箭股份发布2022年度报告：2022年实现营业收入23.35亿元，同比+21.86%；实现归母净利润1.14亿元，同比-23.64%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比+4.45%。2022年销售净利率4.85%，同比降低2.93个pct，销售毛利率16.97%，同比下降1.89个pct；经营活动现金流净额为1.66亿元，同比+11.60%。 其中，2022Q4实现营收6.39亿元，同比+9.68%，环比+1.49%；实现归母净利润0.29亿元，同比+207.67%，环比+6.63%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增加0.34亿元，环比+9.86%。销售毛利率21.16%，同比增长9.06个pct，环比增长6.09个pct；销售净利率为4.52%，同比增长2.93个pct，环比增长0.27个pct；经营活动现金流净额为0.79亿元。 点评： 2022年实现营业收入23.35亿元，同比+21.86%；实现归母净利润1.14亿元，同比-23.64%。 2022年，国际地缘政治冲突加剧，国内外经济形势严峻，通胀压力持续上升，输送带行业面临着原材料成本高企、市场竞争加剧、产品价格偏低、资金周转周期延长等多方面的困难。公司通过提前锁量锁价、增加原料采购渠道等方式，调整优化产品结构，调整原材料结构，进行工艺、设备改造，降低单耗费用，控制成本，生产经营保持了稳定运行，但上游原材料始终保持高位，市场竞争激烈，导致营收同比增长，净利润同比有所下降。全年生产各类输送带7234.28万平方米，同比+10.79%，销售各类输送带7354.12万平方米，同比+16.24%。 扩大产能、改善销售模式，不断提高市场占有率公司积极做好德升胶带项目的投产工作，充分发挥项目建成后产能释放。此外，稳步推进台升智能年产6000万平方米输送带项目建设，随产能扩大，将进一步提高国内市场占有率。此外，出口方面，除将产品出口销售给经销商外，持续与国外矿业企业等直接使用客户建立合作关系，直接面向使用客户销售以提高国际市场占有率。 研发及技术创新优势凸显，打造一流的输送带创新平台公司一直致力于新产品的研发，不断引进技术研发人才，为公司做强做大主业提供强有力的技术保障。经过持续的研发投入，公司在橡胶输送带方面已取得多项专利，公司还先后与国内外多家机构建立了战略合作伙伴关系。公司拥有国内一流的研发中心，先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业、高新技术企业。公司技术中心拥有配套齐全的物理性能测试、化学性能分析、机械性能测试等实验室，能够对产品原材料和产成品进行机械性能和化学指标的全面检测。 持续完善产品产业链，巩固市场竞争优势地位公司从事橡胶输送带行业数三十多年，是行业中的领军企业公司，输送带业务收入已连续多年蝉联橡胶输送带行业第一。目前已形成从普通输送带到高端输送带的完整产品链，并持续坚持“以巩固拓展输送带主营业务”为中心，逐步向产业链上下游延伸，不断“补链强链”。在输送系统方面公司形成了提供一站式整体解决方案的能力，能够进一步优化输送系统整体运行效率，有效节约投入成本。 坚持“智能化、信息化、绿色化”发展方向，谋划生产线智能化建设公司坚持做强输送带主营业务，并逐步从输送带制造商向物料输送系统整体解决方案领域拓展。未来将加大输送带主业的投资，集中力量向“新材料、智能输送系统”方向深耕，不断研发“高强度、轻量化，长寿命，高性价比”的产品。继续坚持“为客户创造价值”的理念，增强市场竞争力，提升市场占有率，拓展国内、外市场。并大力推广特种用途的产品（陶瓷界面输送带，索道输送带，管状输送带，柔性输送带等新产品），大力发展更加“智能、环保、节能”的物料输送系统。 做大做强养老健康产业，助推企业转型升级公司稳步推进养老健康产业发展，未来将在现有养老规模的基础上，提升入住率，拓展居家养老服务，进一步扩大医养结合业务规模。 考虑产能爬坡需要一定时间，我们下调了公司2023-2024年的预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.68、3.49、4.08亿元，对应PE为 10、8、7倍，考虑到公司的输送带龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。

事件：2023年4月20日，荣盛石化发布2022年年报：实现营业收入2890.95亿元，同比上升57.91%；实现归属于上市公司股东的净利润33.40亿元，同比下降74.76%；加权平均净资产收益率为6.87%，同比减少23.89个百分点。销售毛利率10.81%，同比减少15.70个百分点；销售净利率2.20%，同比增加11.16个百分点。 其中，2022年Q4实现营收639.77亿元，同比+34.22%，环比-17.44%；实现归属于上市公司股东的净利润-21.10亿元，同比-178.11%，环比-2612.44%；净资产收益率为-4.36%，同比减少10.05个百分点，环比减少4.53个百分点。销售毛利率-0.86%，同比减少25.28个百分点，环比减少9.83个百分点；销售净利率-5.70%，同比减少16.02个百分点，环比减少6.14个百分点。 点评：新项目投产助营收高增，高油价弱需求致业绩承压2022年1月，浙石化二期全面投产，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力；同时，3#乙烯及其下游化工品项目的装置也逐步顺利投产，带动公司石化业务产销量大幅提升，进而推动营收高速增长，2022年，公司实现营收2890.95亿元，同比增长57.91%。而2022年公司主要原材料原油价格波动较大，下游产品受疫情反复、需求等因素影响，未能完全传导原料波动带来的不利因素，致公司产品价差缩窄，盈利水平出现下滑，其中2022年公司实现归母净利润33.40亿元，同比下降74.76%。 分业务板块来看，炼油产品实现营收1038.42亿元，同比增长97.47%，毛利率达18.16%，同比下滑19.51个百分点；化工产品实现营收1138.99亿元，同比增长58.14%，毛利率达10.38%，同比减少26.88个百分点；PTA实现营收504.96亿元，同比增长120.10%，毛利率达-0.90%，同比下滑2.13个百分点；聚酯实现营收146.41亿元，同比增长2.36%，毛利率达3.23%，同比下滑4.72个百分点。 2022年公司经营活动产生现金流量净额达190.58亿元，同比-43.22%，主要系2022年公司产品销售毛利同比减少影响。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别达0.06%/1.79%/2.09%，同比-0.03/-0.80/+0.45个百分点，期间费用控制良好。原油价格逐步趋稳，看好浙石化盈利修复2022年，受高油价以及终端需求弱势影响，浙石化盈利大幅下滑，实现净利润60.52亿元，同比-72.86%。进入2023年，原油价格高位回落，据Wind，截至4月21日，2023年布伦特原油均价达82.64美元/桶，同比下滑16.59%，同时价格走势相对稳定。需求端，随着疫情防控全面放开以及“保交楼”等政策的相继推出，居民出行、消费、基建等逐步复苏，驱动上游油品及化工品需求提升，进而带动相关产品价格价差修复。据Wind，2023年一季度汽油-原油（扣除消费税及增值税）价差达1621元/吨，环比+68.01%；PX-原油（扣除增值税）价差达3220元/吨，环比+12.37%；聚乙烯-原油（扣除增值税）价差达2620元/吨，环比+16.32%。随着原油价格趋稳以及下游需求向好，看好浙石化盈利逐步修复。 大力布局新材料业务，公司成长空间广阔在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。 引入战投沙特阿美，资源共享助力产业腾飞3月27日，控股股东荣盛控股与AOC签署《股份买卖协议》，约定荣盛控股将其所持有的公司10.13亿股以24.3元/股的价格转让给AOC，若以3月27日荣盛石化收盘价12.91元/股作参考，溢价率高达88.23%。同时，公司及下属控股公司与沙特阿美及其关联方签署了《原油采购协议》等一揽子协议，双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等方面进行合作。通过一系列商业协议，公司及子公司将获得长期稳定的原料的供应，并有望拓展化工品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性。同时，双方在多个领域加强合作，共同研发最新的化工产品，也为引入沙特阿美在炼油、石化等领域的先进技术，以及双方进行技术优势互补、资源共享奠定良好基础。盈利预测和投资评级：考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.06、130.13、173.55亿元，对应PE分别16、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

事件：2023年4月20日，恒逸石化发布2022年年报，2022年公司实现营业收入1520.50亿元，同比上升17.26%；实现归母净利润-10.80亿元，同比下滑131.96%；加权平均净资产收益率为-4.31%，同比减少17.76个百分点。销售毛利率2.32%，同比减少3.39个百分点；销售净利率-0.61%，同比减少3.68个百分点。 其中，2022年Q4实现营收287.34亿元，同比下滑11.01%，环比下滑33.96%；实现归母净利润-23.97亿元，同比下滑836.89%，环比下滑281.95%。销售毛利率-4.02%，同比下降6.70个百分点，环比下降4.31个百分点；销售净利率-10.85%，同比下降11.91个百分点，环比下降9.83个百分点。 点评： 油品量价齐升助营收高增，价差收窄致业绩承压2022年，公司实现营业收入1520.50亿元，同比上升17.26%，营收高速增长主要受益于高原油价格背景下，公司炼油产品量价齐升。2022年，公司炼油产品实现销量639.12万吨，同比+8.37%，单价达6498.21元/吨，同比+59.15%。然而受下游终端需求疲软影响，公司产品价格上涨幅度弱于原料成本上涨幅度，产品价差同比上年大幅收窄，造成公司盈利承受较大压力，其中2022年实现归母净利润-10.80亿元，同比下滑131.96%。 分业务板块来看，2022年公司炼油产品实现营收415.31亿元，同比+72.46%，毛利率达5.92%，同比上升2.31个百分点；化工产品实现营收85.99亿元，同比+88.86%，毛利率达2.59%，同比下降19.99个百分点；PTA产品实现营收89.67亿元，同比+40.35%，毛利率为-1.36%，同比下降5.97个百分点；涤纶丝产品实现营收411.23亿元，同比-0.52%，毛利率达1.31%，同比下降8.11个百分点。 期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别0.16%/1.15%/1.83%，同比-0.01/-0.22/+0.18pct，期间费用控制良好。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达27.06亿元，同比减少64.96%，主要系2022年国际地缘政治和国内需求萎缩等多种因素影响下，公司经营效益较上年同期明显下滑。 打造“涤纶+锦纶”双龙头，看好涤纶长丝景气逐步修复公司是国内聚酯龙头企业，截至报告期末，公司参控股聚合产能达1076.5万吨/年，其中聚酯瓶片（含RPET）产能270万吨/年；聚酯纤维产能包括长丝644.5万吨/年、短纤88万吨/年、聚酯切片74万吨/年，参控股聚合产能位列全球第一。同时，公司积极推进广西年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化项目，争取在国内同行中打造独有的“涤纶+锦纶”双“纶”驱动模式。2022年，受原料价格高涨，以及下游需求弱势影响，涤纶长丝盈利下滑。随着疫情防控全面放开以及保交楼等政策推出，将有效推动服装及家纺需求提升，并带动上游长丝景气逐步修复。据Wind，2023年一季度，POY价差达1279元/吨，环比+13.93%；FDY价差达1778元/吨，环比+7.54%，随着经济逐步修复，我们看好涤纶长丝景气逐步上行。 东南亚汽油裂解价差修复，文莱二期有序推进2022年上半年，在原油价格暴涨、成品油供应收缩以及东南亚经济复苏带来的需求增加等多重因素的影响下，新加坡成品油裂解价差一路上扬，但下半年以来，在需求疲软、价格波动等多重压力下，成品油价差大幅回落，也带动公司下半年盈利下行。进入2023年，东南亚汽油价差环比改善明显，据Wind，2023年一季度新加坡汽油裂解平均价差达16.1美元/桶，环比+474.76%，柴油裂解价差仍维持在22.7美元/桶，随着成品油裂解价差的修复，公司文莱炼化项目盈利有望得到修复。同时，公司积极推进文莱二期项目，目前项目已获得文莱政府的初步审批函，资金出境尚需中国国家相关部门批准，根据项目规划，目前正在有序开展围堤吹填施工等工作。随着文莱二期的逐步落地，公司将进一步提高市占率，增厚公司利润；同时，新增的“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于公司进一步完善产业链一体化和规模化优势，增强公司持续盈利能力和抗风险能力。 大额回购彰显公司信心，定增优化公司资本结构报告期内，公司实施了第三期股份回购计划，截至 2023年 3月 31日，公司累计回购（第三期）股份数1.22亿股，占公司总股本的3.34%，支付的总金额约为9亿元，加上第一期和第二期回购5.1亿元和6.24亿元，截至2022年底，恒逸石化累计回购金额已高达约20.34亿元，彰显公司对未来发展的信心。同时，公司拟向控股股东恒逸集团非公开发行不超过2.51亿股，预计募资总额不超过 15亿元。通过此次非公开发行，将有效补充公司营运资金，优化公司资本结构，降低公司资产负债率，增强公司资金实力；同时，也彰显了控股股东对公司未来发展前景和价值的信心。

事件：2023年4月20日，信德新材发布2022年度报告：2022年实现营业收入9.04亿元，同比增长83.69%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长13.55%；销售毛利率27.00%，同比下降13.58pct，销售净利率16.49%，同比下降11.50pct；经营活动现金流净额为-0.70亿元，同比下降172.41%。 其中2022Q4，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长34.18%，环比下降20.70%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长0.50%，环比下降34.27%；销售毛利率24.45%，同比减少11.37pct，环比减少1.63pct；销售净利率13.40%，同比减少16.33pct，环比减少2.77pct。 2023年4月20日，公司发布2023年一季报：2023Q1，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长5.60%，环比下降24.63%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；销售毛利率23.89%，同比减少6.28pct，环比减少0.56pct；销售净利率18.11%，同比增加0.22pct，环比增加4.71pct。 点评：上游原料涨价拖累，全年业绩实现稳步增长受益于下游负极材料旺盛需求以及新增1.5万吨产能投放，2022年公司负极包覆材料产销两旺，销量达3.2万吨，同比+41%。但由于上游原料乙烯焦油全年价格大幅上涨，据百川盈孚，2022年乙烯焦油均价由2021年的3245元/吨大幅上涨45%至4721元/吨，致使公司毛利率有所下滑，销售毛利率为27.00%，同比下降13.58pct。但另一方面，在油价上涨支撑下，公司副产品橡胶增塑剂价格大幅上涨，2022年均价为4564元/吨，同比+68%，产品营收贡献同比增加84%至1.75亿元。受益于一体化产能的投放，公司副产品裂解萘馏分销售亦实现较大增幅，贡献营收2.40亿元，同比+264%。 2022年公司经营活动产生经营活动现金流净额为-0.70亿元，同比下降172.41%，主要系原材料采购总额增加与部分客户信用期延长导致销售回款滞后所致。公司期间费用率持续优化，2022年销售/管理/财务费用率分别为0.16%/8.46%/0.44%，同比-0.10/-1.74/-0.58个百分点。2022年Q4，受疫情影响下游需求疲软，叠加上游原料乙烯焦油价格持续上涨，据百川盈孚，季度均价由Q3的4863元/吨继续上涨13%至5509元/吨，期间突破5731元/吨的历史新高，公司业绩受到明显拖累。2022Q4，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长34.18%，环比下降20.70%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长0.50%，环比下降34.27%。 2022年Q4公司经营活动产生现金流量净额为-1.79亿元，同环比均大幅下降。其中，公司购买商品、接受劳务支付的现金达3.46亿元，同比+190.35%，环比+57.56%，由于部分客户信用期延长导致销售回款滞后，公司销售商品、提供劳务收到的现金仅为2.01亿元，同比+52.66%，环比-21.92%。期间费用率方面，公司2022Q4销售/管理/财务费用率分别为0.26%/14.57%/-0.61%，同比-0.04/+3.50/-1.49个百分点，环比+0.13/+8.00/-1.02个百分点。 乙烯焦油价格回落，一季度环比改善2023Q1，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长5.60%，环比下降24.63%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-34.85%，环比+9.22%。一季度，下游需求拖累下，公司出货量有所下降，营收环比下滑。但上游原料乙烯焦油价格开启回落，据百川盈孚，均价由2022Q4的5509元/吨降至2023Q1的4983元/吨，且随着乙烯焦油价格的持续回落，主业包覆沥青盈利能力预计将有所修复。同时，公司期间费率优化，公司2023Q1销售/管理/财务费用率分别为0.22%/9.55%/0.21%，同比+0.03/+1.51/-1.05个百分点，环比-0.04/-5.01/+0.82个百分点。 一体化扩产稳步推进，行业领先地位稳固公司当前拥有产能4万吨/年，处于业内领先地位，2020年市场占有率达27%-39%。在下游负极厂商积极扩产的背景下，据我们测算，2023年负极包覆材料需求将达18.8万吨。随着二期1.5万吨一体化项目的继续投产，公司仍将维持市占率30%左右的龙头地位，同时，新项目具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定。公司客户资源优质，截至2022年，下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户，且合作均超过5年以上，考虑到下游认证周期长达6~12个月，客户粘性较强，新增产能消化无忧。随着新增产能投放，公司规模优势凸显，业绩有望加速提升。盈利预测和投资评级：预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.71、3.26、4.15亿元，EPS为3.98、4.79、6.11元/股，对应PE为20.61、17.13、13.43倍。公司一体化产能扩产稳步推进，负极包覆材料龙头地位稳固，考虑到上游原料价格已开启回落，预计全年盈利水平有望回升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。

事件:2023年4月20日，宝丰能源发布2023年一季报：2023Q1实现营收67.33亿元，同比+3.35%，环比-3.05%；实现归母净利润11.85亿元，同比-32.13%，环比+27.46%。毛利率27.75%，同比-11.22pct，环比+6.46pct；净利率17.60%，同比-9.21pct，环比+4.21pct。 投资要点:煤炭价格下行，Q1盈利能力修复2023Q1公司实现营收67.33亿元，同比+3.35%，环比-3.05%；实现归母净利润11.85亿元，同比-32.13%，环比+27.46%。2023Q1，公司主要产品聚烯烃在前期大幅下降后基本稳定，而主要原材料煤炭价格大幅下降，盈利能力修复，净利润环比高增。2023Q1，公司聚乙烯均价7102元/吨，同比-7.50%，环比-1.16%，销量18.48万吨，同比+1.61%，环比+9.80%；聚丙烯均价6932元/吨，同比-7.43%，环比-1.72%，销量17.73万吨，同比+10.92%，环比+12.50%；焦炭均价1792元/吨，同比-20.66%，环比-3.14%，销量157.56万吨，同比+37.40%，环比-8.41%。原材料端，据wind数据，2023Q1动力煤（Q5500）均价1154元/吨，同比+6.48%，环比-19.11%；炼焦煤均价2213元/吨，同比+2.90%，环比+0.61%。公司2023Q1毛利率27.75%，同比-11.22pct，环比+6.46pct。 2023Q1公司经营活动现金流入净额为19.29亿元，同比增加39.52%，环比增加8.50%，主要系销售产品银行收款增加、票据收款减少影响。公司销售商品、提供劳务收到的现金67.09亿元，同比+28.46%，环比-24.17%；应收账款0.57亿元，较2022年12月31日减少19.15%。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为0.26%/2.66%/0.74%，同比-0.04/+0.25/-0.16pct，环比-0.04/+0.08/-0.11pct。油价支撑下烯烃价格震荡运行，煤制烯烃价差修复2023年以来国内煤炭价格成震荡下行趋势。据wind数据，截至2023年4月21日，秦皇岛动力煤(Q:5500)价格为1030元/吨，较年初下降14.38%。供给端，煤炭保供稳价政策持续，2023年1-3月全国原煤产量为11.5亿吨，同比增加5.5%；进口煤炭1.0亿吨，同比增长96.1%。煤炭生产企业在确保安全的前提下有序释放先进产能，原煤生产较快增长，煤炭供给端得到有效保障。 2023年4月以来，OPEC+多国宣布将实施约166万桶/日的自愿减产计划，本次减产将从5月份开始持续至2023年底。其中沙特与俄罗斯各减产50万桶/日，伊拉克、阿联酋、科威特等国合计减产约66万桶/日。受此影响，原油价格预计将维持较高位震荡。据wind数据，截至2023年4月20日，布伦特原油期货结算价为81.10美元/桶，较3月31日上涨1.67%。 全球主要产能工艺路线为油制烯烃，产品价格主要由原油价格决定。 据wind数据，截至2023年4月20日，聚乙烯价格为8400元/吨，年初以来价格相对平稳；煤制聚乙烯价差为3765元/吨，年初以来上涨26.07%；油制聚乙烯价差为2819元/吨，煤制聚乙烯价格比油制聚乙烯价格高946元/吨。在石油价格支撑下，烯烃价格有望维持，随着煤炭价格下降，煤制烯烃盈利有望恢复。多个项目有序推进，看好公司长期成长性公司50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃建设进程顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设，预计将于2024年下半年投产，项目主要建设660万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃装置、150万吨/年聚丙烯装置、165万吨/年聚乙烯装置，甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-Ⅲ代技术，可实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标，进一步降低公司烯烃项目原料成本。宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520万吨/年，大幅公司提升盈利能力。 盈利预测和投资评级预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为79.83、109.02、170.45亿元，EPS为1.09、1.49、2.32元/股，对应PE为12.89、9.44、6.04倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件：2023年4月17日，回天新材发布2022年年报：实现营业收入37.14亿元，同比+25.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比+28.29%；摊薄平均净资产收益率为10.72%，同比上升0.39个百分点。销售毛利率23.49%，同比上升1.03个百分点；销售净利率7.82%，同比上升0.21个百分点。 其中，2022年Q4实现营收8.30亿元，同比+18.94%，环比-15.59%；实现归母净利润0.31亿元，同比+224.85%，环比-59.84%；加权平均净资产收益率为1.19%，同比上升0.75个百分点，环比下降2.00个百分点。销售毛利率24.19%，同比上升8.45个百分点，环比下降0.15个百分点； 销售净利率3.68%，同比上升2.87个百分点，环比下降4.23个百分点。 点评： Q4业绩同比+224.85%，原材料价格下跌有机硅胶盈利修复公司2022年业绩高速增长，实现营业收入37.14亿元，同比+25.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比+28.29%。公司Q4归母净利润同比+224.85%，主要系有机硅原材料新增产能逐步释放，原材料同比价格下行，公司核心产品有机硅胶毛利率得到修复。 分版块来看，2022年可再生能源实现营收21.25亿元，同比+35.31%；毛利率为21.76%，同比+1.34个百分点。电子电器实现营收5.75亿元，同比+25.08%；毛利率为32.82%，同比+2.23个百分点。交通运输设备制造和维修实现营收5.66亿元，同比+14.52%；毛利率为27.22%，同比-5.06个百分点。分产品来看，2022年有机硅胶实现营收19.35亿元，同比+22.01%；毛利率为24.85%，同比-0.47个百分点。聚氨酯胶实现营收5.86亿元，同比+40.70%；毛利率为21.93%，同比-1.17个百分点。非胶类产品实现营收9.17亿元，同比+33.07%；毛利率为17.38%，同比+5.52个百分点。 2022年公司经营活动产生现金流量净额达1.34亿元，同比+8.95%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务/研发费用率分别达4.86%/9.90%/-0.12%/4.71%，同比+0.13/+0.52/-0.67/+0.08个百分点，期间费用较为稳定。 光伏硅胶发展稳中有升，不断夯实基本盘在光伏新能源领域，公司对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户进一步高份额供货，实现销售收入同比增长34.81%；太阳能电池背膜业务方面，产品盈利水平同样提升，销售收入同比增长36.23%。与此同时，新增投资建设的光伏有机硅密封胶产能 3万吨/年已于今年 3月建成投产，年产 3600万平方米太阳能电池背膜项目预计今年上半年正式投产。公司基本盘光伏硅胶盈利稳健，持续扩大光伏产品布局。 电子胶领域不断推进，长期持续收益高端电子胶市场被进口厂商垄断，国产化率不足50%，进口替代空间广阔。公司持续拓展高端电子胶领域客户，成功与小米、中兴、荣耀等微电子重点企业建立合作，超额完成销售目标。公司现有高端电子胶1.7万吨，广州回天电子新材料扩建项目预计于今年 7月建成投产，高端电子胶产能将新增3.93万吨。我们认为广州回天电子胶项目的良好推进，有利于公司中长期业绩的提升。 深耕汽车工程用胶，锂电负极胶打开新空间公司已经与中国一汽、福特、长安、日产、宇通、奇瑞等主流厂家建立长期合作伙伴关系，同时聚焦新能源汽车及造车新势力客户，市场份额不断提升。同时，在锂电池应用领域，公司的多项胶粘剂产品如导热胶、结构胶、热熔胶等产品已经成熟应用于锂电行业龙头客户，如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。新增投资建设的年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5万吨锂电负极胶项目预计于今年上半年建成投产。随着5.1万吨PAA项目和7.5万吨锂电新材料项目有序推进，锂电负极用胶有望为公司打开成长新空间。 盈利预测和投资评级：公司是国内胶粘剂龙头企业，聚焦光伏新能源、新能源汽车和通信电子高价值赛道。公司在建项目丰富，中长期成长空间大，业绩有望快速放量。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.88/5.10/6.27亿元，对应PE为16.74、12.72、10.35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：新产品导入不及预期，新建项目投产进度不及预期，上游原材料价格波动风险，产品价格波动风险，宏观经济波动风险，市场竞争格局恶化，环保政策及安全生产风险。