事件:2023年10月30日，山东赫达发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入11.78亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.30亿元，同比-25.0%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比-24.2%；加权平均ROE为11.6%，同比-6.5个pct。销售毛利率30.9%，同比-4.6个pct；销售净利率19.5%，同比-3.5个pct；经营活动现金流净额1.0亿元。 其中，2023年Q3实现营收4.28亿元，同比+0.8%，环比+14.0%；实现归母净利润0.73亿元，同比-9.8%，环比-13.7%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比-9.2%，环比-19.7%；加权平均ROE为3.6%，同比-0.9个pct。销售毛利率30.4%，同比-0.8个pct，环比-1.0个pct；销售净利率17.0%，同比-2.0个pct，环比-5.4个pct；经营活动现金流净额0.35亿元。 投资要点投资要点:Q3主营景气度有所回升，新项目转固折旧压力增大2023Q3公司主营业务景气度有所回升，但新项目转固折旧压力增大，整体经营稳健。Q3公司归母净利润0.73亿元，同比减少0.08亿元，环比减少0.11亿元。一方面，进入2023下半年，公司主营业务行业景气度在回升，产品价格趋稳，高青一期新增产能开始逐步释放，产能利用率逐步提高；另一方面，高青一期项目转固后，固定资产的折旧摊销压力也有所增大。2023Q3公司毛利润1.3亿元，同比-0.03亿元，环比+0.12亿元。Q3管理费用同比/环比变动的幅度分别为-0.08/+0.07亿元，财务费用同比/环比分别增加0.25/0.26亿元，主要由于汇兑收益减少及可转债利息增加；信用减值损失同比/环比分别减少0.10亿元，主要由于应收款项计提减值减少，公允价值变动净收益同比/环比分别增加0.04/0.11亿元，主要受到远期结售汇公允价值变动的影响。此外，Q3投资净收益环比减少0.12亿元，主要由于对联营企业和合营企业的投资收益有所减少。 高青一期逐步放量，植物肉项目预计年底前试生产植物肉项目预计年底前试生产公司在建项目丰富，多产品持续扩能，成长动力充足。高青一期纤维素醚项目于2022年11月一次投料成功，新增产能正逐步释放。植物胶囊纯品生产线搭建完成、进入试生产，植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可。米特加1万吨植物肉项目建设处于设备安装阶段，预计在2023年年底前试生产。 中福赫达实现并表，进一步丰富公司纤维素醚产品线纤维素醚产品线2023年8月28日，公司拟以自有资金分两阶段收购中福致为100%股权，中福致为主营羟乙基纤维素（HEC），广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷等领域，并于2022年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工，达产后HEC产能将达到1万吨/年，位居全国前列。公司收购中福致为股权后，公司纤维素醚产能预计将新增1万吨，有利于完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力。 2023年9月25日，公司已完成第一阶段收购中福致为的工商登记变更，并更名为“中福赫达”，公司持有中福赫达47.08%股权，此外，公司与中福致为股东王书昌、马志远签署《表决权委托协议》，协议生效后，公司合计持有中福赫达52.83%的表决权，且董事会席位过半，中福赫达纳入公司合并报表范围。 盈利预测和投资评级由于公司高青项目转固增加折旧成本，我们调整公司业绩预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为3.18/4.20/5.75亿元，对应PE为18、14、10倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放、植物肉未来量产，因此维持“买入”评级。 风险提示风险提示上游原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期，新建项目产能建设及投产进度低于预期，欧美通胀率维持高位。

事件: 10月 27日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 55.83亿元，同比-23.83%；实现归母净利润 7.97亿元，同比-44.73%；加权平均净资产收益率为 9.30%，同比下滑 10.44个百分点。 销售毛利率 29.92%，同比减少 2.80个百分点；销售净利率 14.45%，同比减少 6.05个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%； 实现归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%；平均净资产收益率为 3.28%，同比减少 2.74个百分点，环比增加 0.13个百分点。销售毛利率 28.27%，同比减少 1.89个百分点，环比减少 2.14个百分点；销售净利率 13.24%，同比减少 5.92个百分点，环比减少 2.13个百分点。 投资要点: 新项目效益逐步释放，公司三季度业绩环比略改善2023年 Q3，公司实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%； 实现归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%，同比-1.58亿元，环比+0.09亿元。其中， 2023年 Q3实现毛利润 6.08亿元，环比+0.65亿元；财务费用达 0.11亿元，环比+0.26亿元； 其他收益达 0.06亿元，环比-0.16亿元； 信用减值损失为 0.26亿元，环比增加 0.16亿元。 毛利润环比改善，或由于公司有机氟板块新产能逐步投产，效益逐步释放所致；财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致；信用减值损失增加主要系应收账款坏账准备增加所致。 展望四季度， 公司多项目陆续投产，效益逐步释放，其中海斯福二期于 2023年三季度试产，随着新项目相继落地，看好公司四季度业绩逐步改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.18%/9.37%/0.50% ， 同 比 +0.27/+1.30/+1.51pct ， 环 比-0.37/-2.35/+1.37pct。 有机氟项目有序推进，驱动公司新成长公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的龙头企业，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、半导体与数据中心含氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、 IC 蚀刻与电力绝缘气体、光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列。 公司以三明海斯福为核心成立有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务版块发展，投资建设了以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，参股了以无机氟为核心业务的福建永晶（布局上游氢氟酸）。 公司海斯福二期已进入试产阶段； 海德福（一期）预计于 2024年 2月 28日达到预定可使用状态；同时，子公司海斯福还拟投资不超过 12亿元建设年产 3万吨高端氟精细化学品项目。随着有机氟化学品项目有序推进，公司有望开始新一轮成长。 电解液全球、全产业链布局，竞争优势持续增强锂电电解液是公司核心业务之一。随着产业链的持续完善和需求的日益扩大，电解液行业的发展也进入快速增长期。当前阶段，在业内企业产能持续扩大、跨界企业大量涌入投资、国内电解液及上游原材料产能迅速扩大等因素的共同作用下，市场竞争较为激烈。经过多年发展，公司一方面掌握了锂离子电池电解液及相关材料的核心生产技术，能生产高质量产品，与行业主要头部客户均建立了长期稳定的合作关系；另一方面， 公司积极在全球范围内进行产能布局。截至2023年 6月，公司电池化学品在全球范围内已有 9个生产基地实现交付保障，其中国内 8个，欧洲 1个， 就近服务客户，增强了客户粘性，为公司持续稳定发展提供了重要支撑； 同时，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，确保了原材料自供，有效降低生产成本。 通过全球化、全产业链的布局，公司电解液业务竞争优势持续增强。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为11.55、 17.84、 25.84亿元，对应 PE 分别 29、 19、 13倍，考虑公司在有机氟板块的持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 10月 27日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 14.06亿元，同比-18.31%；实现归母净利润 2.35亿元，同比-38.01%；加权平均净资产收益率为 9.03%，同比下滑 6.55个百分点。销售毛利率 24.10%，同比增加 0.49个百分点；销售净利率 16.69%，同比减少 5.31个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 5.09亿元，同比+3.82%，环比+9.48%；实现归母净利润 0.85亿元，同比+3.14%，环比+18.49%；平均净资产收益率为 3.41%，同比减少 0.22个百分点，环比增加 0.64个百分点。销售毛利率 25.80%，同比增加 5.98个百分点，环比增加 3.64个百分点；销售净利率 16.61%，同比减少 0.11个百分点，环比增加 1.27个百分点。 投资要点: 三季度业绩同环比增长，看好四季度盈利持续改善2023年 Q3，公司实现营收 5.09亿元，同比+3.82%，环比+9.48%； 实现归母净利润 0.85亿元，同比+3.14%，环比+18.49%，同比+0.03亿元，环比+0.13亿元。其中， 2023年 Q3实现毛利润 1.31亿元，环比+0.28亿元； 研发费用达 0.19亿元，环比+0.03亿元； 财务费用达 0.00亿元，环比+0.03亿元； 其他收益达 0.02亿元，环比-0.03亿元； 所得税达 0.11亿元，环比增加 0.04亿元。 毛利润环比增长，或由于公司小品种板块销量提升，同时盈利能力逐步改善。 财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致。展望四季度， 随着盈利能力较弱的大品种产品逐步停产停售，以及小品种产能效益逐步释放， 公司业绩有望持续改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.44%/6.48%/0.03% ， 同 比 -0.11/-0.81/+1.94pct ， 环 比-0.04/+0.23/+0.63pct。 深耕小品种领域，积极开拓新品种、新板块随着公司逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，公司将秉承小品种创盈利的经营策略，持续深耕小品种领域，积极开拓新品种、新品类、新板块。公司经过多年实践，形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展。截至 2023H1，公司已形成十六大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，其中聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段。 销量方面， 2023年 Q3，公司小品种板块实现销量 3.74万吨，同比+17.82%，环比+35.03%。 产能端，公司具有年产近 30万吨特种表面活性剂生产能力，同时 2023年上半年，公司顺利推动“第三工厂”皇马开眉客高端功能新材料项目开工建设，为中长期发展做好产能储备。 股票回购持续进行，彰显公司发展信心4月 29日，公司发布于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，公司拟回购资金总额不低于人民币 4000万元，不超过人民币 8000万元， 回购价格不超过人民币 18元/股， 本次回购股份的用途用于后续员工持股计划。此次回购彰显了对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，进一步提升公司价值，增强投资者信心； 同时有利于建立完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，促进公司健康可持续发展。 回购方案公告后，公司股票回购持续进行，截至 2023年 9月 30日，公司已回购股份数量为 388.52万股，成交总金额为 3999.85万元。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.39、 4.81、 6.02亿元，对应 PE 分别 19、 14、 11倍，考虑公司在小品种领域积极开拓新品种、新板块，体现中长期成长， 维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

2023 年 10 月 27 日，瑞联新材发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 9.32 亿元，同比-21.61%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比-53.12%；加权平均净资产收益率为 3.32%，同比减少 3.92 个百分点。销售毛利率 34.29%，同比减少 3.91 个百分点；销售净利率 10.52%，同比减少 7.07 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 3.16 亿元，同比+8.31%，环比-7.63%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比-17.17%，环比-10.09%；加权平均净资产收益率为 1.36%，同比减少 0.30 个百分点。销售毛利率 37.59%，同比减少 3.63 个百分点，环比增加 4.72 个百分点；销售净利率 12.59%，同比减少 3.87 个百分点，环比减少 0.34 个百分点。 投资要点： 三季度毛利环比增长，期间费用增长拖累业绩2023 年 Q3 实现营收 3.16 亿元，同比+8.31%，环比-7.63%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比-17.17%，环比-10.09%，同比-0.08 亿元，环比-0.04 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现毛利润 1.19 亿元，环比+0.06 亿元；销售费用 0.07 亿元，环比+0.02 亿元；研发费用 0.29亿元，环比+0.06 亿元；财务费用-0.06 亿元，环比+0.06 亿元；资产减值损失-0.06 亿元，环比-0.07 亿元，此外，信用减值损失较 Q2 的-0.07 亿元环比+0.07 亿元。毛利润环比上涨，或系产品需求回暖，带动盈利能力回升。公司注重核心技术的研发，持续加大研发投入，研发费用环比提升。此外，公司三季度进行信用减值调整，并计提了部分资产减值损失。展望四季度，据 CINNO，受旺季备货拉动 10 月手机面板价格稳中有涨，此外中高端乘用车电子仪表盘大尺寸化配置渗透率较高，汽车智能座舱显示大屏化、多屏化趋势明显，有望继续带动供公司显示材料产销提升。此外，医药和电子材料板块项目持续推进，看好公司长期发展。期间费用方面 ， 2023Q3 公司销售 /管理 /财务费用率分别 为2.32%/13.31%/-1.82% ， 同 比 -0.26/-2.28/+2.99pct ， 环 比+0.87/+1.17/+1.59pct。 2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达 1.10 亿元，同比+82.69%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。 手机面板、车载屏有望延续供应紧张态势，显示材料龙头将受益从显示面板下游各细分板块来看，目前大尺寸电视面板行情稍弱，根据 CINNO，京东方、华星光电等以 G10.5 为主的大面板厂已采取行动大幅控产；但手机面板和车载屏维持增长态势，根据 CINNO，受旺季备货的拉动，手机面板供应紧张的状态持续整个第三季度，进入第四季度，手机面板需求仍然强劲，价格呈现稳中有涨态势。车载屏方面， 2023 年上半年国内乘用车中控及仪表盘显示器搭载量同比增长约 8%，同时车用中控 CID 整体呈现价格越高尺寸越大的趋势， 2023 上半年中国市场乘用车中控 CID 平均尺寸超 10.5 英寸， 其中新能源乘用车和燃油乘用车的CID平均尺寸分别为13.8英寸和10.2英寸，同比分别增加 0.4 英寸和 0.3 英寸。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产 OLED 材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力，有望受益于下游需求增长。 医药、电子材料项目顺利推进，多研发储备项目助力公司长期发展医药板块方面，预计 2024 年下半年原料药车间的可实现 GMP 认证。电子材料方面，公司光刻胶及高端新材料产业化项目稳步推进， 10 月 23 日，公司官网发布公告称大荔瑞联新材料有限责任公司高端精细化学品材料产业基地项目（二期）环评手续已开始按照规范办理。下游认证方面，光刻胶单体中试批次已经通过客户验证,并且有百公斤级的销售。此外，公司拥有聚酰亚胺单体在内的若干储备项目，随着未来逐步实现批量销售，有望打开公司成长新空间。 盈利预测和投资评级 由于下游大尺寸面板行情仍处于逐步恢复阶段，基于公司当前经营情况，我们适度调整公司业绩预期，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.46、 2.53、 3.38 亿元，对应 PE分别 31、 18、 13 倍。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED 材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力，医药、电子材料项目顺利推进，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行

事件:10月28日，兴发集团发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比-11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比-80.98%；加权平均净资产收益率为4.78%，同比减少24.81个百分点。销售毛利率13.14%，同比减少23.20个百分点；销售净利率4.46%，同比减少18.97个百分点。其中，2023Q3实现营收83.18亿元，同比+10.07%，环比+18.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比-74.21%，环比+104.20%；平均净资产收益率为1.81%，同比减少5.41个百分点，环比增加1.03个百分点。销售毛利率12.61%，同比减少19.84个百分点，环比增加1.53个百分点；销售净利率4.18%，同比减少14.96个百分点，环比增加1.86个百分点。投资要点:磷化工市场行情回暖，2023Q3盈利环比大幅提升2023Q3公司实现营收83.18亿元，同比+7.61亿元，环比+12.79亿元；实现归母净利润3.25亿元，同比-9.36亿元，环比+1.66亿元。其中，2023Q3实现毛利润10.49亿元，同比-14.03亿元，环比+2.69亿元。三季度以来，草甘膦、黄磷、磷肥等产品市场行情有所回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩环比二季度出现明显改善。三季度公司磷矿石销量为63.42万吨，同比+73.18%，环比+13.09%，销售均价为629元/吨，同比-5.82%，环比+8.80%；黄磷销量为0.52万吨，同比-53.15%，环比+6.12%，销售均价22526元/吨，同比-19.32%，环比+10.12%；草甘膦销量为4.04万吨，同比+14.77%，环比-22.01%，销售均价23152元/吨，同比-56.72%，环比-1.28%；肥料销量为41.10万吨，同比+110.88%，环比+58.02%，销售均价2509元/吨，同比-40.39%，环比-25.16%。同时公司湿电子化学品、食品添加剂等成长性产品市场保持健康发展态势。2023Q3湿电子化学品销量为1.93万吨，同比-3.02%，环比-12.27%，销售均价为9589元/吨，同比+10.53%，环比+18.23%；食品添加剂销量4.88万吨，同比-2.20%，环比+6.78%，销售均价9072元/吨，同比-24.82%，环比-10.87%。2023Q3公司资产减值损失为0.07亿元，同比+0.97亿元，环比+0.24亿元；所得税为1.46亿元，同比-2.06亿元，环比+1.00亿元。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.19/1.02/2.37/0.70亿元，同比+0.29/+0.07/-0.55/+0.10亿元，环比+0.08+0.30/-0.31/-0.10亿元。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为8.69亿元，同比减少85.82%，主要系销售商品等现金流入减少所致。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为138.17亿元，同比-43.11亿元；收到的税费返还为3.30亿元，同比-4.34亿元。四季度以来，磷肥冬储等需求陆续启动，磷化工行业景气度维持，磷矿石价格仍高位震荡。据wind及卓创资讯数据，截至2023年10月31日，磷矿石价格为972元/吨，较9月底+1.78%；黄磷价格25765元/吨，较9月底+3.61%；草甘膦价格29104万吨，较9月底-0.68%；截至2023年10月30日，磷酸一铵价格3200元/吨，较9月底+4.92%，磷酸二铵价格3940元/吨，同比+1.03%。根据2023年中报披露，公司具有585万吨磷矿石产能，有望受益于磷化工产业链一体化。 多个项目有序推进，新材料、新能源有望进一步扩大截至2023年中，公司拥有磷矿石产能585万吨/年，精细磷酸盐产能超过20万吨，草甘膦原药产能23万吨，制剂产能7.5万吨，有机硅单体产能36万吨，并形成下游15万吨硅橡胶、5.6万吨硅油以及2500吨酸性交联剂产能，磷酸一铵产能20万吨、磷酸二铵产能80万吨、精制净化磷酸产能10万吨、湿电子化学品产能18.3万吨等。公司多个重点在建项目稳步推进。（1）电子化学品：湖北电子化学品专区2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目正在稳步推进；上海电子化学品专区4万吨/年超高纯电子化学品启动建设。（2）有机硅新材料项目：在建8万吨特种硅橡胶、2200吨有机硅微胶囊、5000立方米气凝胶等硅基新材料项目。（3）新能源产业：兴友公司20万吨/年电池级磷酸铁项目一期10万吨磷酸铁建成投产；参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。随着公司在建项目陆续投产，公司营收及利润中新材料、新能源业务占比将会进一步增加，有利于公司丰富产品结构、提升抗风险能力、向高附加值产业转型升级。 资源优势显著，成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列，根据2023年中报披露，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.12亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年，持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.78、20.14、25.53亿元，对应PE分别15.85、10.85、8.56倍。公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，新材料项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 442.00 亿元，同比+16.49%；实现归母净利润 8.87 亿元，同比+212.19%；加权平均净资产收益率为 5.49%，同比增长 3.75 个百分点。销售毛利率 6.35%，同比增加 1.23 个百分点；销售净利率 2.01%，同比增加 1.26 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 160.17 亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比+471.96%，环比+40.60%；平均净资产收益率为 2.49%，同比增加 3.25 个百分点，环比增加 0.68 个百分点。销售毛利率 7.64%，同比增加 5.42 个百分点，环比增加 1.86 个百分点；销售净利率 2.54%，同比增加 3.31 个百分点，环比增加 0.69 个百分点。 投资要点: 涤纶长丝景气修复，公司三季度业绩同环比改善2023 年 Q3，公司实现营收 160.17 亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比+471.96%，环比+40.60%，同比+5.17 亿元，环比+1.18 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现毛利润12.24 亿元，环比+3.19 亿元； 管理费用达 1.92 亿元，环比+0.31 亿元；研发费用达 3.75 亿元，环比+0.74 亿元； 财务费用达 1.70 亿元，环比+0.85 亿元。 毛利润环比改善，主要受益于涤纶长丝进入旺季，价格价差逐步改善，据 Wind， 2023 年第三季度 POY-PTA/MEG 价差达 1064 元/吨，环比+9.79%。公司财务费用环比增长，或由于利润收入减少等原因所致。 展望四季度， 涤纶长丝仍维持较高景气，据Wind，截至 10 月 27 日， 2023 年第四季度 POY-PTA/MEG 价差达1153 元/吨，环比+8.38%；同时，公司江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期于 2023 年 8 月 19 日正式投产，新产能效益逐步释放， 看好四季度公司盈利持续。期间费用率方面， 2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/3.54%/1.06% ， 同 比 +0.01/+0.23/+0.24pct ， 环 比+0.00/+0.59/+0.52pct。向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长2023 年 6 月 27 日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24 亿美元建设 1600 万吨/年炼化产能，实产成品油 430 万吨/年、对二甲苯 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 50 万吨/年、 EVA （光伏级） 37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。项目股权方面， 新凤鸣持有华灿国际 49%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权。 据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入 104.38 亿美元，年均税后利润 13.28 亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。 涤纶长丝龙头地位稳固， 设备后发与成本管理优势显著公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至 2023 年 8 月，公司拥有民用涤纶长丝产能 740 万吨/年、涤纶短纤产能 120 万吨/年。同时，公司积极向上游开拓，拥有 PTA 产能 500 万吨/年，新增 540 万吨/年 PTA 产能预计 2026 年上半年投产。 装置方面，公司目前拥有26 套熔体直纺生产线，其中 24 套熔体直纺生产线系 2010 年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。 同时， 公司 PTA 一二期项目选用行业领先的英国 BP公司最新一代 PTA 工艺技术和专利设备，同传统 PTA 技术相比可减少 95%固废、 65%温室气体及 75%的废水排放，将 PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司 PTA 三期项目选用 KTS 公司 PTA P8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为12.30、 20.19、 27.83 亿元，对应 PE 分别 15、 9、 7 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 2023 年 10 月 30 日，广信股份发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度公司实现营业收入 50.9 亿元，同比-23.0%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比-28.5%；实现扣非归母净利润 12.4 亿元，同比-29.3%；加权平均ROE 为 14.3%，同比-9.7 个 pct。销售毛利率 37.6%，同比-5.5 个 pct；销售净利率 26.3%，同比-2.2 个 pct；经营活动现金流净额 12.2 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现营收 13.2 亿元，同比-37.6%，环比-28.5%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比-50.5%，环比-40.1%；实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同比-52.4%；加权平均 ROE 为 3.3%，同比-4.2 个 pct。销售毛利率 38.0%，同比-7.6 个 pct，环比+1.4 个 pct；销售净利率 22.7%，同比-6.8 个 pct，环比-4.7 个 pct；经营活动现金流净额为 1.5 亿元。 投资要点: 农药行业景气回落， Q3 业绩有所下滑2023Q3，公司归母净利润为 3.0 亿元，同比减少 3.1 亿元， 环比减少 2.0 亿元。 Q3 国内农药行业景气度持续回落， 农药原药价格走弱，叠加公司主要农药原药产品进入销售淡季，产品销量有所下滑， Q3公司毛利润同比减少 4.6 亿元，环比减少 1.7 亿元。 费用和其他收益方面，同比看， Q3 销售/管理/研发费用同比分别减少 0.2/0.5/0.4 亿元，财务费用同比增加 0.3 亿美元，投资净收益同比减少 0.3 亿元，公允价值变动净收益同比增加 0.2 亿元；环比看， Q3 管理/财务费用环比分别增加 0.2/0.9 亿元，研发费用环比减少 0.4 亿美元，公允价值变动净收益环比增加 0.1 亿元。据公司披露的经营数据， 2023Q3 主要农药原药实现销售收入 5.3 亿元， 同比-44%、环比-32%，销量 1.75 万吨，同比-5%、环比-7%，销售均价 3.04 万元/吨，同比-41%、环比-27%。 从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华， 2023Q3，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为 3.3、 4.2 万元/吨，同比分别变动-48%、 -7%，环比分别变动+16%、 -1%，多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为 3.94、3.94 万元/吨，同比分别变动-14%、 -14%，环比分别变动-2%、 -3%。2023Q3， 主要农药中间体实现销售收入 5.0 亿元，同比-28%、环比 -17%，销量 18.2 万吨，同比+322%、环比+8%，销售均价为 2772元/吨，同比-83%、环比-23%。 销量大幅增长，价格下滑较多，一方面， 主要由于公司 2023 年 2 月新投产 30 万吨离子膜烧碱，导致中间体板块产品结构发生变化；另一方面，据百川盈孚， 2023Q3 主要中间体邻（对）硝基氯化苯价格分别为 5187、 7428 元/吨，同比-16%、-21%，环比分别+22%、 +2%。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同。据公司公告，年产 30 万吨离子膜烧碱项目已于 2023 年 2 月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司 4 万吨/年对氨基苯酚于 2023 年 8 月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司 1000 吨/年茚虫威、 1500 吨/年噁草酮、 2000 吨/年嘧菌酯、 2000 吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级 农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 16.20、 19.50、 22.43 亿元， EPS 为 1.78、 2.14、 2.46元/股，对应 PE 为 10、 8、 7 倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部彰显韧性， 在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险

事件: 10月 28日， 华鲁恒升发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 193.46亿元，同比-15.92%；实现归母净利润 29.27亿元，同比-47.11%；加权平均净资产收益率为 10.51%，同比减少 12.10个百分点。销售毛利率 22.11%，同比减少 10.06个百分点；销售净利率15.12%，同比减少 8.93个百分点。 其中， 2023Q3实现营收 69.87亿元，同比+7.91%，环比+10.81%；实现归母净利润 12.18亿元，同比+18.84%，环比+31.22%；平均净资产收益率为 4.36%，同比增加 0.14个百分点，环比增加 0.97个百分点。销售毛利率 24.33%，同比增加 1.04个百分点，环比增加 2.82个百分点；销售净利率 17.42%，同比增加 1.60个百分点，环比增加 2.71个百分点。 投资要点: 产品销售及利润修复， 2023Q3盈利同环比提升2023Q3公司实现营收 69.87亿元，同比+5.12亿元，环比+6.81亿元；实现归母净利润 12.81亿元，同比+1.93亿元，环比+2.90亿元。 其中， 2023Q3实现毛利润 17.00亿元，同比+1.92亿元，环比+3.43亿元。 公司营收及毛利增加主要系三季度尿素、醋酸、辛醇等产品价格触底反弹、价差扩大，同时公司新材料相关产品销量增加。 2023Q3公司肥料产品销量 76.44万吨，同比+5.26%，环比-0.13%，营收12.72亿元，同比-0.47%，环比+8.53%；有机胺产品销量 13.38万吨，同比+26.23%，环比+6.53%，营收 6.59亿元，同比-45.13%，环比+3.62%； 醋酸及衍生物产品销量 13.80万吨，同比-8.67%，环比-10.39%，营收 4.05亿元，同比-10.60%，环比-3.57%；新材料相关产品销量 63.79万吨，同比+47.70%，环比+21.32%，营收 43.44亿元，同比+34.70%，环比+14.29%。据 wind 数据， 2023Q3尿素均价为 2495元/吨，同比+0.37%，环比+8.24%，价差 1606元/吨，同比+13.48%， 环比+11.42%； 醋酸均价为 3708元/吨，同比+13.80%，环比+24.25%，价差 2125元/吨，同比+28.48%， 环比+39.16%； 辛醇均价为 11416元/吨，同比+30.93%，环比+20.40%，价差 5765元/吨，同比+86.72%，环比+38.93%。 四季度以来，公司荆州一期项目进入调试生产阶段， 煤炭等原材料成本支撑下产品价格基本维持， 看好四度业绩持续修复。 期间费用方面， 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.14/1.00/1.21/0.18亿元，同比+0.02/-0.15/-0.52/+0.14亿元，环比+0.02/+0.31/-0.33/+0.11亿元。 2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 35.28亿元，同比减少 40.76%， 主要系销售商品收到的现金较上年同期减少所致。 2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 183.16亿元，同比-29.40亿元。

2023 年 10 月 28 日， 泰和新材发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度公司实现营业收入 29.10 亿元，同比增加 3.83%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.78 亿元，同比减少 8.65%；加权平均净资产收益率为4.16%，同比下降 3.54 个百分点。销售毛利率 24.85%，同比增加 2.66个百分点；销售净利率 11.17%，同比减少 1.15 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 9.69 亿元，同比+13.87%，环比+4.31%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比+372.66%，环比-20.25%； ROE 为0.91%，同比增加 0.57 个百分点，环比减少 0.21 个百分点。销售毛利率20.78%，同比增加 5.56 个百分点，环比减少 4.39 个百分点；销售净利率 7.67%，同比增加 6.24 个百分点，环比减少 2.05 个百分点。 投资要点: 氨纶景气低迷， 产品价格承压，公司 Q3 净利润环比下滑Q3 单季度来看， 公司实现营收 9.69 亿元，环比+4.31%；实现归母净利润 0.63 亿元，环比减少 0.16 亿元。其中，公司 Q3 毛利为 2.01亿元， 环比减少 0.33 亿元，是公司 Q3 业绩环比下滑的主要原因；公司 Q3 销售费用、 管理费用、 财务费用、 研发费用环比分别-0.07/-0.09/+0.08/-0.04 亿元，公司期间费用环比整体呈下降趋势。在公司营收环比略有增长的情况下，公司毛利环比减少主要是由于毛利率下滑。公司 Q3 毛利率为 20.78%，环比减少 4.39 个百分点。氨纶业务仍处于景气底部，根据百川盈孚，氨纶 Q2 和 Q3 市场均价分别为 31580 元/吨和 30742 元/吨，价格持续下跌；此外，氨纶行业 Q2 和 Q3 整体毛利率分别为-4.69%和-8.88%。氨纶价差收窄，毛利水平进一步下跌，拖累公司整体业绩。 此外，芳纶市场短期也面临一定波动， 间位芳纶所应用的工业过滤领域需求受到一定影响，防护市场需求仍需进一步拓展。 芳纶持续扩产，夯实公司发展基本盘截至 2022 年底，公司芳纶名义产能约为 21000 吨。 公司定增项目募集资金总金额 29.87 亿元， 涉及对位芳纶产能 17000 吨，间位芳纶 16000 吨，合计 33000 吨。 此外，公司于 2023 年 7 月 29 日发布关于投资建设高效智造间位芳纶产业化项目的公告，拟投资 13 亿元建设年产 20000 吨间位芳纶及其衍生产品， 项目建设期计划 2 年。根据公司公告，公司间位芳纶试生产产能 1.6-1.7 万吨左右，对位芳纶处于建设期间，到今年年底或明年 Q1 产能扩至 1.7 万吨左右。 公司持续推动间位芳纶、对位芳纶“双纶”驱动，随着新建项目的逐渐实施与落地，有望进一步提升公司在芳纶领域的市场地位，推动公司业绩持续增长，助力共公司巩固芳纶龙头的竞争优势。 新业务有望打开公司发展新格局，持续关注芳纶涂敷隔膜等突破公司聚焦高新技术材料主业，确定了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。 公司基于自身业务基础，持续开拓新兴业务， 有望为公司打开新的发展空间， 持续关注芳纶涂覆隔膜、绿色印染等项目突破及未来放量。 在芳纶涂敷隔膜方面， 根据公司 2023 年半年报， 芳纶作为综合性能最好的涂覆材料，能够为锂电池乃至新能源汽车行业的发展带来较大价值，芳纶涂覆隔膜具有比重小、强度高、耐穿刺、抗氧化、绝缘佳以及与电解液相容性好等优异性能，能够显著提高电池的制备效率、高低温放电、循环寿命以及安全性能。 2023 年 3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入 B 阶段或 C 阶段。在绿色印染方面， 公司推出一种全新的纤维染色工艺——EcodyTM纤维绿色化处理技术，该工艺可以对棉、麻、丝、毛、皮及粘胶等材料进行涂覆改性，使涂覆后的材料对染料具有优异的吸附性能，减少染色过程中高浓度盐碱的使用，大量减少染色过程高盐废水的排放；新技术是常温染色，染色效率高，吸附染色后水可以循环使用，大大降低生产过程中水和燃动力消耗；处理后的纤维、面料具有抗菌、远红外、负离子等多种功能，将给印染行业带来革命性的改变。 2023H1，公司持续进行 EcodyTM技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂将于 2023 年 Q3 建成投产。 公司绿色印染烟台蓬莱工厂，总规划4 万吨，做纯色染色；广东佛山印花工厂，初步规划为 1 万吨左右。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况、产品价格、新建项目及新业务市场开拓进度、下游需求等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.71、6.22、 8.62 亿元，对应 PE 为 36、 22、 16 倍。考虑到公司作为国内芳纶龙头企业，产能扩张持续性强化头部竞争优势， 芳纶涂敷隔膜、绿色印染等新业务有望推动公司新成长， 维持“买入”评级。 风险提示 产品价格持续下跌、 下游需求拓展不及预期、 新业务进展不及预期、 项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

事件: 10月 29日，瑞华泰发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 2.09亿元，同比-6.67%；实现归母净利润-0.08亿元，同比-121.69%；加权平均净资产收益率为-0.75%，同比减少 4.71个百分点。 销售毛利率 27.62%，同比减少 13.45个百分点；销售净利率-3.68%，同比减少 19.51个百分点。 其中， 2023Q3实现营收 0.87亿元，同比+41.19%，环比+11.91%；实现归母净利润 25.99万元，同比-96.87%，环比+179.04%；平均净资产收益率为 0.03%，同比减少 0.89个百分点，环比增加 0.06个百分点。 销售毛利率 26.71%，同比减少 11.89个百分点，环比减少 1.07个百分点；销售净利率 0.30%，同比减少 13.27个百分点，环比增加 0.73个百分点。 投资要点: 三季度营收增幅较大，新能源汽车领域 PI 薄膜推进顺利2023Q3公司实现营收 8651.54万元，同比+2524.15万元，环比+920.66万元； 实现归母净利润 25.99万元，同比-805.34万元，环比+58.87万元。 公司营收增加主要系电子消费市场逐步恢复，同时公司积极开拓新能源汽车领域 PI 薄膜市场。 2023Q3公司实现毛利润 2310.98万元，同比-54.36万元，环比+163.59万元，主要系产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降，特别是年初以来韩国 PIAM 公司大幅度降低热控 PI 薄膜价格使得竞争压力加大。 2023Q3公司其他收益为174.50万元，同比-469.81万元，环比-35.81万元，主要系政府补助收入同比下降。期间费用方面， 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为 187.58/892.50/799.86/378.86万元 ， 同 比 +25.32/+15.08/+134.29/+46.89万 元 ， 环 比+27.47/-83.60/-39.56/+49.02万元， 研发投入增加以及 2022年 8月发行可转债使研发费用及财务费用增加。 2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 5874.59万元，同比减少 27.49%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少以及支付的各项税费。 2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 15296.04万元，同比-2688.61万元；公司支付的各项税费为 1940.09万元，同比+871.15万元。 四季度为消费电子旺季， 随着多家终端新款智能手机发布和推广，将加快换机周期， 消费电子市场有望缓慢复苏。 同时新能源汽车领域 PI 薄膜应用的发展， PI 薄膜市场空间有望进一步扩大。 公司嘉兴瑞华泰 1600吨募投项目 4条主生产线开始投料进行产品调试，另外 2条主生产线正在安装中。随着消费电子景气复苏、新能源领域市场空间打开及公司募投项目产能释放，公司盈利能力有望修复。 嘉兴项目部分产线进入产品调试阶段， CPI 处于工艺优化阶段公司嘉兴瑞华泰 1600吨高性能聚酰亚胺薄膜项目， 4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成，其中两条产线于 9月份投入使用，两条产线产品工艺调试持续推进中。另外 2条主生产线正进入安装收尾阶段，争取年底前具备调试条件。 公司自主掌握 CPI 薄膜制备的核心技术，产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过 20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司光学级 CPI 专用生产线正处于工艺优化提升阶段，优化完成后可实现 CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。目前深圳公司已实现 9条产线量产， CPI 专用线进入工艺优化阶段。嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目建成后，公司生产线数量将进一步增加，生产线技术水平也将随着技术经验的积累持续提升，未来拥有产能规模及多条生产线、掌握多种工艺路线的企业具备更强的产业化能力，可更加快速高效地将新产品投入量产，从而不断丰富产品种类，拓展下游应用领域，有利于提升市场占有率、增强综合实力。 PI 薄膜发展空间广阔，公司产品种类储备丰富PI 薄膜是最高耐温等级的高分子薄膜材料，在柔性显示、集成电路、新能源、柔性电子、热控管理等领域发展前景广阔。随着 5G 通信的发展， 5G 手机芯片、屏幕等高功率器件的导热散热以及低介电需求的 5G 通信高频高速线路板领域对 PI 薄膜需求快速增长。随着新能源汽车渗透率快速提升，对轻量化、安全性、续航能力、充电速度等要求越来越高， PI 薄膜在新能源汽车电池（FPC 线路板、锂电池包裹用 PI 膜、集流体复合铜箔等）、电机（发动机绝缘线圈）等领域需求有望得到发展。 2023前三季度，公司研发费用 2408.75万元，同比增长 20.27%； 研发费用占营业收入的 11.55%，同比增加 2.59个百分点。公司按照技术发展路线图持续保持研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。公司光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，同时公司加大对光电应用的系列产品开发；集成电路封装应用的 COF 用 PI 薄膜，与下游应用单位共同技术攻关，已完成多次评价；两项 PI 浆料的开发已经完成实验室工作及评价，同时完成中试产线设计； TPI 柔性基材已完成小样的评价及认证工作，产品将在嘉兴新产线实现量产；空间应用高绝缘 1500mm 幅宽 PI 薄膜进入项目验收阶段。基于成熟的配方设计等技术，公司的产品布局覆盖 PI 薄膜的介电材料、功能材料、结构材料三大功能形式，产品种类包含热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜、航天航空用 PI 薄膜、柔性显示用 CPI 薄膜等多个类别，其中多项产品打破国外厂商的市场垄断。在产品种类多样性方面具有较强优势，有利于增强抗风险能力，为公司的业务发展奠定了良好的市场基础。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况及四季度市场情况，我们对公司业绩进行适当调整， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0. 10、0.95、 1.96亿元， 2024-2025年对应 PE 分别 38、 19倍。公司是PI 薄膜龙头企业，嘉兴项目投产在即， CPI 薄膜处于工艺优化阶段，有望实现国产化替代，看好公司长期发展， 维持“买入”评级。 风险提示产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。

事件: 9月 26日，桐昆股份发布 2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等 484人授予1818.35万股，授予价格为每股 8.24元。 投资要点: 拟实施股权激励计划。彰显公司长期发展信心9月 26日，公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等 484人授予 1818.35万股，占本计划公告日股本总额的 0.75%，授予价格为每股 8.24元。本激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2025年三个会计年度，以 2020-2022年净利润均值为基数，第一个解除限售期目标为 2023年净利润增长率不低于 40.5%；第二个解除限售期目标为 2023-2024年净利润累计值的增长率不低于200.5%；第三个解除限售期目标为 2023-2025年净利润累计值的增长率不低于 450.5%。其中，“2020-2022年净利润均值”指标计算以扣除浙石化的投资收益后归母净利润数值作为计算依据，据我们测算，约 8.1亿元，因此 2023/2024/2025年扣除浙石化投资收益后归母净利润目标分别为 11.4、12.9、20.2亿元，呈稳步增长趋势。 此次股权激励计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助力公司长期健康发展。 涤纶长丝三季度价差改善，看好旺季景气持续上行受秋冬季订单打样情况偏多且高温限电管制并不严格下，下游织造企业未出现大面积降负现象影响，2023年 7-8月涤纶长丝呈现淡季不淡趋势，据 Wind，截至 9月 26日，2023年三季度 POY 价差达1059元/吨，环比+9.31%，延续二季度改善趋势。随着行业进入金九银十传统旺季，涤纶长丝及下游织机开工率维持高位，据 Wind，截至 9月 21日，涤纶长丝行业开工率达 83.28%，下游织机开工率为 65.59%，随着旺季订单陆续下达，看好涤纶长丝景气持续上行。 涤纶长丝龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至 2023年中，公司拥有 1120万吨/年聚合产能、1170万吨/年长丝产能，位列行业第一。 同时，公司积极向上游开拓，拥有 PTA 产能 1020万吨/年。6月 27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24亿美元建设 1600万吨/年炼化产能，实产成品油 430万吨/年、对二甲苯 485万吨/年、醋酸 52万吨/年、苯 170万吨/年、硫磺 45万吨/年、丙烷 70万吨/年、正丁烷 72万吨/年、聚乙烯 50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯 24万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入 104.38亿美元，年均税后利润 13.28亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为15.43、46. 12、68.14亿元（基于谨慎性原则，本次股权激励事项暂不纳入盈利预测），对应 PE 分别 23、8、5倍，考虑印尼炼化项目等给公司未来带来的成长，同时所在涤纶长丝行业处于景气向上阶段，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、股权激励事项进度的不确定性。

事件: 9月 21日，中国石化发布公司公告，2023年 9月 21日，公司通过集中竞价交易方式本轮首次回购 A 股股份数量为 1000万股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.01%，已支付的总金额为人民币 6150.59万元（不含交易费用）。 投资要点: 积极开展回购计划，彰显公司发展信心8月 28日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购 A 股股份的回购报告书，公司拟使用不低于人民币 8亿元，不超过人民币 15亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的 A 股股票，此次回购一方面维护了公司价值和股东权益，同时也彰显了对公司长远发展的信心。其中，本次回购股份的价格上限为 9.30元/股，高出 2023年 9月 21日公司 A 股收盘价 6.12元/股 51.96%，凸显公司投资价值。同时，9月 21日，公司发布公告，公司通过集中竞价交易方式完成本轮首次回购，其中回购 A 股股份数量为 1000万股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.01%，已支付的总金额为人民币 6150.59万元（不含交易费用），本轮回购计划积极稳步推进。 稳油增气降本持续推进，油价上行利好勘探开发板块2023年上半年，公司加强高质量勘探和效益开发，在增储稳油增气降本上取得新成效，2023年上半年公司实现油气当量产量 250百万桶，同比增长 3.3%。其中原油产量 140百万桶，同比+0.02%；天然气产量 6609亿立方英尺，同比+7.6%。展望下半年，公司计划生产原油 141百万桶，生产天然气 6309亿立方英尺，勘探开发工作稳步推进。利润端，2023年上半年受原油价格下行影响，勘探及开发板块经营收益为 254.08亿元，同比减少 3.4%。进入下半年，原油价格持续上行，据 Wind，截至 9月 20日，2023年 Q3布伦特原油均价达 84.92美元/桶，环比+9.23%；同时，9月 20日布伦特原油价格达 93.20美元/桶，较 5月3日低点71.93美元/桶累计增长29.57%。 我们预计，原油价格持续上行将有效提升公司油气勘探开发板块盈利水平，同时炼油板块也有望在三季度迎来一定库存收益。 2023H2拟资本支出 1040亿元，重点项目陆续落地2023年上半年，公司资本支出人民币 746.67亿元，其中勘探及开发板块资本支出 334.21亿元，炼油板块资本支出 70.63亿元，营销及分销板块资本支出 33.20亿元，化工板块资本支出 300.36亿元，总部及其他资本支出 8.27亿元。下半年，公司积极推进各重点项目建设，计划资本支出人民币 1040亿元。其中，勘探及开发板块资本支出 410亿元，主要用于济阳、塔河、川西、威荣等油气产能建设以及储运设施建设；炼油板块资本支出 156亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州安全绿色高质量发展技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出 133亿元，主要用于综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等；化工板块资本支出 294亿元，主要用于天津南港、茂名等乙烯项目建设以及镇海炼化扩建；总部及其他资本支出 47亿元，主要用于科技研发、信息化等项目建设。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 778.53、852.90、907.81亿元，对应 PE 为 9.4、8.6、8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、成品油及化工品价格波动风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 19.31%分位数截至 2023 年 9 月 15 日，2023 年 Q3 万华化学价差指数为 81.84，较2023 年 Q2 上升 3.12 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点），处于历史19.31%分位数。按照 7-8 月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023 年三季度万华化学归母净利润为 50 亿元。 其中，2023 年 Q3 万华化学聚氨酯板块价差指数为 103.26，较 2023 年Q2 上升 6.85；处于历史 25.84%分位数。2023 年 Q3 万华化学石化板块价差指数为 71.22，较 2023 年 Q2 上升 1.05；处于历史 18.32%分位数。 2023 年 Q3 万华化学新材料板块价差指数为 35.37，较 2023 年 Q2 下滑4.54；处于历史 6.65%分位数。 重点公告及项目进展2023 年 8 月 9 日，烟台市生态环境局对万华化学年产 1500 吨砜聚合物项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园新建一套 1500t/a 聚砜装置，项目批次进行生产，可根据原料调整生产双酚 A 聚砜和聚苯砜，配套建设相应的储运工程和环保工程，部分公用工程、辅助工程和环保工程依托万华化学现有或在建工程 2023 年 8 月 14 日，公司官网对万华化学 10 万吨/年高端α烯烃项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建 10 万吨/年高端α烯烃生产装置及配套的公用工程和辅助设施等。 2023 年 8 月 21 日，公司官网对万华化学（宁波）年产 5 万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环评进行一次公示，公司拟投资 2.77 亿元在大榭开发区万华化学宁波新材料园区内建设年产 5 万吨电池负极粘合剂；拟投资 0.35 亿元在大榭开发区万华工业园内建设年产 0.5 吨水性粘合剂。 2023 年 8 月 21 日，公司官网对万华化学年产 3 万吨高吸水性树脂项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新增一条 3 万吨/年的高吸水性树脂生产线及其辅助设施。 2023 年 9 月 1 日，公司官网对万华化学（福建）异氰酸酯高盐废水综合利用暨 70 万吨/年离子膜烧碱项目环评进行一次公示，本项目以 MDI 项目高盐废水和原盐为原料，建设离子膜烧碱装置、液氯及液氯蒸发装置、碱浓缩（50％wt）装置、工业盐酸吸收装置、稀硫酸浓缩装置、氯化氢合成等，同时配套罐区、装卸站、变电所以及机柜间、变电站等公辅设施，建成后将实现年产 70 万吨离子膜烧碱、56.8 万吨氯气能力。 2023 年 9 月 5 日，烟台市生态环境局对万华化学 1 万吨/年六氟磷酸锂项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园新建 1 套 2500t/a LIF装置（氟化锂）、配套 PPF 装置（五氟化磷）和 1 套 10000t/a LFS 装置（六氟磷酸锂），配套辅助工程、储运工程、环保工程等，主要公用工程和部分环保工程依托现有工程。 2023 年 9 月 12 日，公司官网对万华化学（福建）TDI 二期扩建 33 万吨/年项目环评进行一次公示，公司拟在福建工业园建设年产 33 万吨 TDI 的工艺装置（硝化、氢化、光化）、辅助装置及公用工程装置，生产的主要产品为 TDI 33 万吨/年，副产品为 OTDA 0.19 万吨/年、焦油颗粒 2.2 万吨/年、干氯化氢 27.2 万吨/年、盐酸 8.4 万吨/年、MTDA 2 万吨/年。 据我们不完全统计，按照 2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022-2023 年新项目将新增年营收 354 亿元，2022-2024 年新项目将新增年营收累计 862 亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计 1744 亿元。 MDI 价格价差2023 年 8 月，聚合 MDI 均价 17426 元/吨，同比+12.14%，环比+8.15%；纯 MDI 均价 22339 元/吨，同比+17.34%，环比+15.45%。2023 年 8 月31 日，聚合 MDI 价格 17400 元/吨，纯 MDI 价格 21750 元/吨。2023 年8 月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 11333 元/吨，同比+21.56%，环比+6.16%；纯 MDI 平均价差 16246 元/吨，同比+26.71%，环比+16.77%。 2023 年 8 月 31 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 11356 元/吨，纯 MDI价差 15706 元/吨 下游冰箱、汽车产量同比提升，房地产新开工同比下滑2023 年 1-8 月，国内家用电冰箱产量 6511 万台，同比+17.40%；出口量 4381 万台，同比+8.33%。其中，2023 年 8 月，国内家用电冰箱产量838 万台，同比+20.80%，环比-1.32%；出口量 607 万台，同比+35.19%，环比+0.66%。2023 年 1-7 月，国内冷柜产量 2106 万台，同比-1.09%。 其中，2023 年 7 月，国内冷柜产量 311 万台，同比+6.76%，环比+1.01%。 2023 年 8 月，国内汽车产量 257.5 万辆，同比+7.50%，环比+7.24%；国内汽车销量 258.2 万辆，同比+8.35%，环比+8.19%。 2023 年 1-8 月，房屋新开工面积 6.39 亿平方米，同比-24.40%。2023 年1-8 月，房屋累计施工面积 80.64 亿平方米，同比-7.10%。 盈利预测和投资评级预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 193.24、265.23、352.22 亿元，对应 PE 分别 15、11、8 倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件:2023年9月16日，中国化学发布关于经营情况简报的公告：2023年1-8月，公司新签合同额2138.30亿元，较上年同期增长66.96亿元，增幅3.23%。其中：境内新签合同额1952.26亿元，同比增长3.86%，占新签合同总额的91.30%；境外新签合同额186.04亿元，同比下降2.88%，占新签合同总额的8.70%。 投资要点:新签合同稳步增长，公司业绩有望长期向好2023年1-8月，公司新签合同额2138.30亿元，较上年同期增长66.96亿元，增幅3.23%。从业务类型看，化学工程新签合同额1562.60亿元，同比+8.55%，基础设施新签合同额390.16亿元，同比-15.43%，环境治理新签合同额73.69亿元，同比+58.78%；新签勘察设计监理咨询33.81亿元，同比-2.82%；新签实业及新材料销售合同额48.34亿元，同比+5.52%；新签现代服务业合同额20.77亿元，同比-28.45%。2023年上半年，公司（1）高端经营持续深化。 不断加强核心客户战略合作，上半年与重点区域省市政府、国资央企、行业龙头企业等积极推动高端营销活动43次，签署战略合作协议6份。（2）经营布局不断完善。5月份成立了新疆（中亚）区域总部，要求深耕细作新疆、中亚五国及周边市场，使公司区域总部增加到6个，营销触角进一步向市场一线延伸。（3）业务板块协调发展。 聚焦化工主业稳健增长，营口LNG接收站、赞比亚化肥、甘肃能化煤制氢等化工大项目促进了管理集中和资源优化配置；坚持多元经营转型升级，签约荆门市革集河流域全域国土综合整治、郴州市中心城区水环境综合治理项目，小股比投资带动岳阳高新技术产业园区生物医药、机械制造和数字产业园等工程，不断开拓了相关多元化市场；抢抓战略性新兴产业提质增效，签约新材料、新能源、减碳降碳等绿色化工合同额近700亿元，设计全国首例“采用滩涂光伏离网发电配储能和海水淡化制氢”的海水制氢产业一体化示范项目。多措施促进公司新签合同稳步增长，为公司业绩长期向好打下坚实基础。 经营业绩持续增长，重点项目持续推进2023年上半年公司实现营业收入913.50亿元，同比增加21.54%；实现归属于上市公司股东的净利润29.46亿元，同比增加11.23%；销售毛利率8.34%，同比增加0.12个百分点；销售净利率3.51%，同比减少0.30个百分点。公司化学工程实现营收708.57亿元，同比+23.54%，毛利率9.05%，同比+0.34pct，公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，特别是波罗的海等项目顺利推进，收入同比增长；基础设施实现营收126.91亿元，同比+39.77%，毛利率6.43%，同比+1.31pct；环境治理实现营收14.49亿元，同比+8.23%，毛利率8.55%，同比+2.44pct；实业及新材料实现营收41.66亿元，同比+10.51%，毛利率3.85%，同比-7.53pct；现代服务业实现营收15.87亿元，同比-47.56%，毛利率4.69%，同比+0.09pct。 公司经营业绩稳步增长，突破历史最好水平。主要原因为：一是公司多措并举加大经营力度，深挖市场潜力，订单量增长促进了业绩提升；二是公司持续开展精细化管理，不断加强项目过程管控，盈利能力稳步提升；三是公司加强风险防控力度，积极防范化解各类风险。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.48%/2.67%/-0.20%，同比-0.02/-0.17/+0.25/+0.03pct。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为2.26亿元，同比增加47.05亿元，主要是因为公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。 项目开发建设力度加大，单季度业绩再创新高2023Q2，公司实现归母净利润18.35亿元，同比+1.64亿元，环比+7.24亿元；其中实现毛利润42.05亿元，同比+7.45亿元，环比+8.30亿元。公司加大项目开发建设力度，持续开展精细化管理，二季度营业收入及利润率环比增长，助力公司业绩环比大增。2023Q2公司实现营业总收入485.51亿元，同比+88.70亿元，环比+57.52亿元；销售毛利率8.70%，同比-0.06个百分点，环比+0.78个百分点；销售净利率4.21%，同比减少0.28个百分点，环比增加1.49个百分点。期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.01/5.81/14.29/-3.24亿元，同比+0.09/+0.36/+2.06/-0.36亿元，环比+0.04/-1.88/+4.23/-4.63亿元。公司公允价值变动净收益为-0.87亿元，同比-0.72亿元，环比-0.43亿元，主要系证券投资本期公允价值变动损益；信用减值损失为0.50亿元，同比+1.43亿元，环比+0.20亿元，主要系应收账款坏账损失增加，2023H1应收账款坏账损失为1.02亿元，较去年同期增加2.05亿元。 实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.47、78.97、92.10亿元，对应PE分别7、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。

事件:2023年9月11日，公司通过投资者互动平台表示，目前公司青岛及泰国生产基地半钢胎产能均满产运行中，订单供不应求，全钢胎订单也已超出产能。 2023年8月31日，森麒麟发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入35.37亿元，同比增长11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.06亿元，同比增长26.90%；实现扣非后归属母公司股东的净利润5.83亿元，同比+7.41%。非经常性损益为2313万元，主要是交易性金融资产的公允价值变动或投资收益。经营活动现金流净额为7.25亿，同比上升274.05%。销售毛利率22.40%，同比增长0.40个百分点；销售净利率17.14%，同比下降2.02个百分点。 其中，2023年Q2实现营收18.79亿元，同比+9.79%，环比+13.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元，同比+45.56%，环比+42.31%；实现扣非后归属母公司股东的净利润3.43亿元，同比+9.67%，环比+42.75%。经营活动现金流净额为3.38亿元，同比增加178.93%，环比减少12.83%。销售毛利率为22.45%，同比增长0.90个百分点，环比增长0.11个百分点；销售净利率为18.95%，同比增加4.66个百分点，环比增加3.86个百分点。 投资要点:销量同比增加，原材料价格回落，公司盈利能力提升2023年上半年公司实现营业收入35.37亿元，同比增长11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.06亿元，同比增长26.90%。 营收增长得益于销量的提升，利润提升主要得益于国内外需求复苏及原材料价格下降。2023年上半年，完成轮胎产量1352.93万条，较上年同期增长18.95%；完成轮胎销售1368.12万条，较上年同期增长21.35%。原材料方面，据我们统计，2023Q1原材料综合指数为10724，环比-3.75%。2023Q2原材料综合指数为9935，环比-7.36%，截至2023年9月8日，2023Q3原材料综合指数为10165，环比+2.32%。 2023年二季度，公司净利润为3.56亿元，环比提升1.06亿元，部分原因是由于毛利润提升，2023Q2毛利润为4.22亿元，环比提升0.51亿元。费用方面，销售费用为0.30亿元，环比提升0.09亿元；管理费用为0.37亿元，环比减少0.05亿元；研发费用为0.33亿元，环比增加0.05亿元；财务费用为-0.72亿元，环比减少0.96亿元，主要由于汇兑收益的变动，2023年上半年汇兑收益共1.11亿元。 2023Q2公允价值变动净利润为0.11亿元，环比提升0.22亿元。 泰国出口美国半钢胎双反复审初裁落地，公司产品竞争力提升2023年7月27日，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初结果。美国商务部初步确定，在2021年1月6日至2022年6月30日的审查期间，来自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎在美国的销售价格低于正常值。初步审查结果：森麒麟泰国税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业税率为4.52%。 双反关税一定程度上影响了泰国乘用车及轻卡轮胎向美国的出口情况，2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量为3327.93万条，同比2019年-10.87%，2021年泰国出口至美国的乘用车及轻卡轮胎量占美国进口量的21.34%，比2019年下降2.75个百分点。关税下降进一步提高公司产品在美国市场的竞争力。 摩洛哥工厂进展顺利，西班牙工厂继续推进截至2023年7月，公司正在加紧推进摩洛哥新产能项目的建设进度，预计即将开工，2024年有望投产，摩洛哥工厂规划产能为600万条半钢胎。另外西班牙工厂600万条半钢胎也在正常推进，预计2025年投产。 盈利预测和投资评级考虑公司全钢胎产能爬坡，下调2023年盈利预期，考虑摩洛哥工厂进展顺利，上调2024-2025年盈利预期，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为13.51、21.38和24.83亿元，对应的PE分别为17、11、9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。