投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 11.23%分位数截至 2023 年 11 月 10 日， 2023 年 Q4 万华化学价差指数为 74.74，较2023 年 Q3 下滑 5.26 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点）， 处于历史11.23%分位数。 2023 年第三季度公司期间费用、所得税等环比增长较多，按照 10 月份价格体系，考虑新产能逐步投放， 以及第四季度相关期间费用及所得税等略改善， 据我们测算， 2023 年四季度万华化学归母净利润为 41 亿元。其中， 2023 年 Q4 万华化学聚氨酯板块价差指数为 93.47，较 2023 年Q3 下滑 6.59；处于历史 19.14%分位数。 2023 年 Q4 万华化学石化板块价差指数为 63.31，较 2023 年 Q3 下滑 7.11；处于历史 5.11%分位数。2023 年 Q4 万华化学新材料板块价差指数为 38.14，较 2023 年 Q3 上涨2.32；处于历史 10.62%分位数。 重点项目进展2023 年 11 月 8 日，公司发布关于签订《股权变更框架协议》的提示性公告，万华化学与铜陵市国有资本运营控股集团有限公司等以及标的公司铜化集团签署了《股权变更框架协议》，公司拟通过股权转让、增资等方式，万华化学及其关联方持有铜化集团化工业务 51%的股权，同时持 有非化工业务 34%的股权。2023 年 10 月 9 日，公司官网对万华化学年产 25 万吨聚氨酯树脂扩能项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园现有生产装置及车间的基础上进行改扩建，使聚氨酯树脂产能为 25 万吨/年，同时对现有装卸车站、罐区、仓库等进行改造，部分环保设施和公辅工程依托万华现有厂区。2023 年 10 月 11 日，公司官网对万华化学（宁波）年产 5 万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环评进行一次公示，公司拟投资 2.77 亿元在大榭开发区万华化学宁波新材料园区内建设年产 5 万吨电池负极粘合剂；拟投资 0.35 亿元在大榭开发区万华工业园内建设年产 0.5 吨水性粘合剂。2023 年 10 月 12 日，烟台市生态环境局对万华化学（蓬莱）年产 15 万吨碳酸酯项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台蓬莱工业园建设年产 5 万吨电子级碳酸乙烯酯及 1 万吨工业级碳酸乙烯酯单元、年产 10.5万吨碳酸丙烯酯单元、年产 8 万吨碳酸二甲酯单元、年产 6 万吨电子级碳酸甲乙酯及 2 万吨电子级碳酸二乙酯、年产 9 万吨液体二氧化碳单元和罐区等配套公用工程及辅助设施。2023 年 10 月 13 日，公司官网对万华化学催化剂制备三期改扩建工程项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园现对现有 WHC-2 单元进行改扩建，新增 50 吨/年 WHA 产品、 400 吨/年 WHC-B 产品和 100 吨/年WHC-C 产品以及配套建设相关公辅设施，其余依托万华化学现有厂区。2023 年 10 月 18 日，公司官网对万华化学（福建）异氰酸酯高盐废水综合利用暨 70 万吨/年离子膜烧碱项目环评进行二次公示，本项目以 MDI项目高盐废水和原盐为原料，建设离子膜烧碱装置、液氯及液氯蒸发装置、碱浓缩（ 50％ wt）装置、工业盐酸吸收装置、稀硫酸浓缩装置、氯化氢合成等，同时配套罐区、装卸站、变电所以及机柜间、变电站等公辅设施，建成后将实现年产 70 万吨离子膜烧碱、 56.8 万吨氯气能力。2023 年 10 月 18 日，公司官网对万华化学年产 1 万吨 M 醇项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建 MOL 装置，同时对现有 M 醇装置进行改造，从而实现年产 1 万吨 M 醇。公辅设施依托万华现有工程。2023 年 10 月 26 日，公司官网对万华化学（福建） TDI 二期扩建 33 万吨/年项目环评进行二次公示，公司拟在福建工业园建设年产 33 万吨 TDI的工艺装置（硝化、氢化、光化）、辅助装置及公用工程装置，生产的主要产品为 TDI 33 万吨/年，副产品为 OTDA 0.19 万吨/年、焦油颗粒 2.2万吨/年、干氯化氢 27.2 万吨/年、盐酸 8.4 万吨/年、 MTDA 2 万吨/年。2023 年 11 月 6 日，烟台市生态环境局对万华化学 1 万吨/年亲水性 PU预聚体项目环评拟作出审批意见公示，公司拟在烟台工业园新建 1 万吨/年亲水性 PU 预聚体装置，相关供热、供水、供气等公用工程及环保工程均依托万华已有设施。2023 年 11 月 6 日，烟台市生态环境局对万华化学 500 吨年异丙醇胺（ IPAM）工业化试验项目环评拟作出审批意见公示，公司拟对现有厂区内的装置进行改建，用于异丙醇胺（ IPAM）工业化试验，储运工程、公 辅工程和环保工程均依托现有。2023 年 11 月 6 日，烟台市生态环境局对万华化学 HDI 及加合物扩能项目环评拟作出审批意见公示，公司拟在烟台工业园对原有 HDI 及加合物装置进行改造，公辅工程依托现有工程。2023 年 11 月 6 日，烟台市生态环境局对万华化学 10 万吨/年高端α烯烃项目环评拟作出审批意见公示，公司拟在烟台工业园新建 10 万吨/年高端α烯烃生产装置及配套的公用工程和辅助设施等。2023 年 11 月 10 日，公司官网对万华化学烟台工业园甲基丙烯酸羟乙酯（ HEMA）改扩建项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园对现有HEMA 装置进行改扩建，产能由 2 万吨/年扩能至 3.5 万吨/年。相关供热、供水、供气等公用工程及环保工程均依托万华已有设施。据我们不完全统计，按照 2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022-2023 年新项目将新增年营收 354 亿元， 2022-2024 年新项目将新增年营收累计 863 亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计 1808 亿元。 MDI 价格价差2023 年 10 月，聚合 MDI 均价 15616 元/吨，同比-4.52%，环比-6.99%；纯 MDI 均价 20660 元/吨，同比-1.28%，环比-6.28%。 2023 年 10 月 31日，聚合 MDI 价格 15600 元/吨，纯 MDI 价格 21250 元/吨。 2023 年 10月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 9347 元/吨，同比-9.09%，环比- 9.56%；纯 MDI 平均价差 14391 元/吨，同比-3.12%，环比-7.70%。 2023年 10 月 31 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 9185 元/吨，纯 MDI 价差14835 元/吨。 下游冰箱、汽车产量同比提升， 房地产新开工同比下滑2023 年 1-9 月，国内家用电冰箱产量 7396 万台，同比+16.56%；出口量 4990 万台，同比+12.51%。其中， 2023 年 9 月，国内家用电冰箱产量 885 万台，同比+13.20%，环比+5.58%； 出口量 609 万台，同比+55.75%，环比+0.33%。 2023 年 1-9 月，国内冷柜产量 2741 万台， 同比+1.73%。其中， 2023 年 9 月，国内冷柜产量 324 万台， 同比+15.15%，环比+3.78%。2023 年 9 月，国内汽车产量 285.0 万辆，同比+6.55%，环比+10.66%；国内汽车销量 285.8 万辆，同比+9.47%，环比+10.68%。2023 年 1-9 月，房屋新开工面积 7.21 亿平方米，同比-23.40%。 2023 年1-9 月，房屋累计施工面积 81.57 亿平方米，同比-7.10%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对盈利预测进行适当下调， 预 计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 168.07、 242.45、 318.71 亿元，对应 PE 分别 15、 11、 8 倍， 考虑公司未来呈高成长性， 维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨

事件: 10月 31日， 芭田股份发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 25.15亿元，同比+19.57%；实现归母净利润 1.91亿元，同比+130.09%；加权平均净资产收益率为 8.39%，同比增加 4.44个百分点。销售毛利率 20.83%，同比增加 6.03个百分点；销售净利率 7.63%，同比增加 3.67个百分点。 其中， 2023Q3实现营收 9.97亿元，同比+67.81%，环比+37.79%；实现归母净利润 0.70亿元，同比+755.39%，环比+43.46%；平均净资产收益率为 3.02%，同比增加 2.63个百分点。销售毛利率 20.74%，同比增加 6.18个百分点，环比减少 2.24个百分点；销售净利率 7.08%，同比增加 5.71个百分点，环比增加 0.26个百分点。 投资要点: 磷化工产品销售及利润修复， 2023Q3盈利环比大幅提升2023Q3公司实现营收 9.97亿元，同比+4.03亿元，环比+2.73亿元；实现归母净利润 0.70亿元，同比+0.62亿元，环比+0.21亿元。 其中， 2023Q3实现毛利润 2.06亿元，同比+1.20亿元，环比+0.40亿元。 公司三季度利润大幅增长主要系磷矿石销量同比增长。 三季度磷矿石价格同环比有所下降，但仍处于历史高位，磷矿石利润水平较高，对公司三季度业绩带来较大贡献。 据 wind 数据， 2023Q3磷矿石均价为 895元/吨，同比-14.66%，环比-13.31%。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.35/0.39/0.10/0.11亿元，同比+0.13/+0.07/+0.01/+0.04亿元，环比 +0.10/ +0.04/ +0.03/-0.02亿元。 2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.04亿元，同比增加 1273.17%，主要系销售收款同比增加，预付材料供应商款项同比减少所致。 2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 24.89亿元，同比+3.52亿元；购买商品、接受劳务支付的现金为 17.82亿元，同比-1.02亿元。 四季度以来， 磷矿石市场供应整体紧缺， 价格小幅上涨。据 wind 数据，截至 2023年 11月 2日，磷矿石价格为 972元/吨，较 9月底+1.78%。 随着公司小高寨磷矿建设推进，磷矿石产量有望进一步提高品位磷矿资源优势显著，磷化工一体化布局持续推进截至 2023年 9月底，公司在建工程为 12.33亿元，较 2022年底增长 45.82%，主要系贵州芭田小高寨磷矿工程项目、选矿项目及贵州芭田新能源工程项目、韶关芭田新型肥料建设项目建设投入增加所致。 公司斥资 3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权， 2020年5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量（331）2631+（332）1698+（333）2063=6392万吨，P2O5平均 26.74%，磷矿石产能为 90万吨， 截至 2023年三季度末处于矿山建设阶段。磷矿石的建设从根本上确保了公司主要产品的安全、营养、环保，保证为贵州芭田一期项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。 2021年，芭田股份投资 1亿人民币设立全资子公司—芭田新能源材料有限公司，从事生产新能源材料及相关配套工程业务； 2021年 11月 9日，芭田股份与瓮安县人民政府签署框架协议，正式将磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目落地于瓮安。贵州芭田磷酸铁一期项目也正式提上日程，之后于 2022年 6月 23日增资，引入战略投资者贵州省新动能产业基金，进一步加快了新能源产业建设进度。公司抓住新能源材料市场发展机遇，加快实现磷产业转型升级，优化产业结构，形成“磷矿—磷酸—磷酸铁”的完整产业链，有望在磷酸铁行业中取得较强的成本竞争力。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3. 13、 5.09、 7.27亿元，对应 PE 分别 16、 10、 7倍。公司是磷矿石资源优势突出，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件: 2023年 10月 29日， 赛轮轮胎发布三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 190.12亿元，同比+13.72%；实现归母净利润 20.25亿元，同比+90.14%；实现扣非归母净利润 20.99亿元，同比+94.07%。经营活动现金流净额为 29.93亿元，同比+190.63%；销售毛利率为 25.46%，同比增加 7.47pct；销售净利率为 11.06%，同比增加 4.26pct。 2023Q3，公司实现营业收入 73.81亿元，同比+18.57%，环比+17.90%； 实现归母净利润 9.80亿元，同比+179.73%，环比+41.85%；实现扣非归母净利润 9.65亿元，同比+152.83%，环比+25.76%。经营活动现金流净额为 11.06亿元，同比+92.95%，环比-10.21%；销售毛利率为27.78%，同比增加 10.23pct，环比增加 0.66pct；销售净利率为 13.77%，同比增加 7.61pct，环比增加 2.29pct。 投资要点: 单季度利润创历史新高，轮胎产品产销两旺2023Q3，公司实现营业收入 73.81亿元，同比+18.57%，环比+17.90%；实现归母净利润 9.80亿元，同比+179.73%，环比+41.85%。单季度利润创历史新高，主要是因为轮胎产销量增加、产品结构优化等原因所致。 2023Q3，公司实现轮胎产量 1634万条环比+15.37%，实现轮胎销量 1574.27万条，环比+15.98%。 2023Q3实现净利润 10.16亿元，环比增加 2.97亿元，最大的原因是毛利润的增加。其中毛利润为 20.50亿元，环比增加 3.53亿元，财务费用为 1.35亿元，环比增加 1.35亿元；销售费用为 3.07亿元，环比增加 1790万元；管理费用为 2.31亿元，环比减少 1284万元； 研发费用为 2.37亿元，环比增加 3404万元。公允价值变动净收益为 3228万元，环比增加 7161万元；资产减值损失为-1227万元，环比增加 7356万元。 拟投建柬埔寨 600万条半钢项目，进一步提高海外市场竞争力2023年 10月 29日， 公司发布公告， 拟投资建设柬埔寨 600万条产能，投资金额为 14.74亿元，建设周期为 12个月，预计建设时间为 2023-2024年， 项目达产后，正常运营年可实现营业收入 17.00亿元，利润总额 3.29亿元。根据财务分析评价结果，项目所得税后投资财务内部收益率为 24.93%。项目投产后，可进一步满足国际市场对半钢子午线产品的需求。 非公路轮胎高景气， 出口金额同比高增公司已深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列。国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。 2023年 1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，青岛工厂原有 5.6万吨非公路轮胎产能，通过将原有设备搬迁，安装新设备进行改造，完成后该项目将全部生产 49英寸及以上规格的巨型非公路轮胎，建设完成及逐步达产后，将具备 6万吨巨胎产能，预计可进一步提升公司整体竞争力。 受全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎 2023年 1-9月共出口 98.34亿元，同比+57.90%。 节能减油降碳，液体黄金获客户认可液体黄金轮胎从原材料选用、生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油消耗，减少二氧化碳排放。从原材料端来看，平均 1条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约 36公斤、 8公斤；在轮胎生产制造阶段，平均生产 1条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗 37.2%、36.1%。从使用端来看，平均 1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上。 2023年 2月 16日，公司在国内线下门店推出了新能源 EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量呈不断上升态势。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度业绩，上调公司盈利预期， 预计公司 2023-2025年公司的归母净利分别为 29.50、 34.52和 38.71亿元，对应的 PE分别为 12、 10、 9倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

2023 年 10 月 30 日， 凯赛生物发布三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 15.65 亿元，同比-14.81%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比-35.44%。经营活动现金流净额为 5.30 亿元，同比-18.32%；销售毛利率为 28.48%，同比减少 6.94pct；销售净利率为 22.57%，同比减少6.31pct。2023Q3，公司实现营业收入 5.35 亿元，同比-2.51%，环比+1.92%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比-51.89%，环比-60.94%。经营活动现金流净额为 2.06 亿元，同比-28.37%，环比-15.85%；销售毛利率为 26.06%，同比减少 10.19pct，环比增加 0.46pct；销售净利率为 16.61%，同比减少 12.99pct，环比减少 20.08pct。 投资要点: 受国际市场影响，长链二元酸毛利下降2023 年前三季度，公司实现营业收入 15.65 亿元，同比-14.81%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比-35.44%。 营收利润的下滑， 主要系公司长链二元酸系列毛利受国际市场影响较同期有所下降，汇兑收益下降所致。2023Q3，公司实现净利润 8888 万元，环比减少 1.04 亿元，主要是汇兑收益减少所致。财务费用为-3197 万元，环比增加 1.10 亿元。销售费用为 865 万元，环比增加 195 万元，管理费用为 4017 万元，环比增加 1445 万元，研发费用为 4025 万元，环比增加 378 万元。资产减值损失为-182 万元，环比增加 1234 万元，信用减值损失为-135 万元，环比减少 333 万元。 与招商局签订合作协议，保障聚酰胺销售推广2023 年 6 月 25 日，凯赛生物发布公告称，与招商局集团有限公司签署《业务合作协议》，招商局将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20 目标”。前三年“1-8-20 目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于 2023、 2024 和 2025 年分别为不低于 1 万吨、 8 万吨和 20 万吨。从 2024 年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块，双方能够协同发展。2021 年乌苏工厂聚酰胺产能投产以来，生产销售承压，与招商局合作有望进一步加速聚酰胺生产应用。 太原在建 90 万吨生物基聚酰胺，看好公司的长期成长性截至 2023H1，公司有 11.5 万吨长链二元酸产能，其中包括 4 万吨癸二酸产能，乌苏现有 10 万吨生物基戊二胺产能， 年产 50 万吨生物基戊二胺及年产 90 万吨生物基聚酰胺项目、 年产 3 万吨长链二元酸和 2 万吨长链聚酰胺项目等项目正在建设中， 看好公司的长期成长性。 盈利预测和投资评级 考虑长链二元酸的需求偏弱， 调整公司盈利预期，预计公司 2023-2025 年公司的归母净利分别为 4.29、 7.71 和11.65 亿元，对应的 PE 分别为 72、 40、 27 倍，考虑公司聚酰胺应用有望加速推进，维持公司“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等

事件:10月 28日， 云天化发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 533.03亿元，同比-5.59%；实现归母净利润 37.04亿元，同比-27.80%；加权平均净资产收益率为 21.23%，同比减少 18.36个百分点。 销售毛利率 14.13%，同比减少 3.03个百分点；销售净利率 8.36%，同比减少 2.36个百分点。 其中， 2023Q3实现营收 180.84亿元，同比-8.83%，环比-6.46%；实现归母净利润 10.27亿元，同比-38.31%，环比-7.10%；平均净资产收益率为 5.90%，同比减少 4.87个百分点。销售毛利率 12.20%，同比减少 3.61个百分点，环比减少 0.85个百分点；销售净利率 6.21%，同比减少 3.41个百分点，环比减少 1.18个百分点。 投资要点: 主要产品价格下行， 2023Q3盈利环比微降2023Q3公司实现营收 180.84亿元，同比-17.52亿元，环比-12.49亿元；实现归母净利润 10.27亿元，同比-6.38亿元，环比-0.78亿元。其中， 2023Q3实现毛利润 22.07亿元，同比-9.28亿元，环比-3.17亿元。 公司主要产品磷铵、复合肥、尿素等价格在二季度从高位下降至较低水平，三季度公司主要产品销量价格下降导致业绩出现下滑。 2023Q3公司磷铵销售均价为 2753元/吨，同比-27.03%，环比-22.00%；复合肥销售均价为 2417元/吨，同比-37.22%，环比-27.74%；尿素销售均价为 2079元/吨，同比-14.87%，环比-9.12%；聚甲醛销售均价为 10861元/吨，同比-31.26%，环比-4.22%；黄磷销售均价为 21005元/吨，同比-21.34%，环比+5.59%；饲料级磷酸氢钙销售均价为 2713元/吨，同比-27.46%，环比-16.17%。 期间费用方面， 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.02/1.94/1.68/2.04亿元，同比-0.12/-0.30/+0.41/+0.15亿元，环比+0.41/-0.37/+0.38/+0.22亿元。 2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 70.26亿元，同比增加 28.11%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金等现金支出减少。2023前三季度公司购买商品、接受劳务支付的现金为 470.78亿元，同比-39.83亿元； 支付的各项税费为 23.12亿元，同比-6.27亿元； 支付其他与经营活动有关的现金为 9.91亿元，同比-5.65亿元。 四季度以来，磷矿石价格仍高位震荡，对磷化工产品价格形成支撑，冬储等市场需求陆续启动，化肥价格维持较高水平。据 wind 数据，截至 2023年 10月 31日，磷矿石价格为 972元/吨， 较 9月底+1.78%；磷酸一铵价格为 3200元/吨， 较 9月底+4.92%；磷酸二铵价格为 3940元/吨， 较 9月底+1.03%；复合肥价格为 2600元/吨，较 9月底持平； 尿素价格 2520元/吨，较 9月底+4.13%； 黄磷价格25765元/吨， 较 9月底+3.61%。公司磷矿石资源丰富，有望受益于磷化工产业链一体化，磷肥盈利有望进一步修复。

2023年 10月 27日， 贵州轮胎发布三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 70.37亿元，同比+12.57%；实现归母净利润 6.28亿元，同比+145.88%；实现扣非归母净利润 6.21亿元，同比+130.22%。经营活动现金流净额为 10.46亿元，同比增加 11.10亿元；销售毛利率为 21.9%，同比增加 6.39pct；销售净利率为 9.03%，同比增加 4.92pct。 2023Q3，公司实现营业收入 25.96亿元，同比+12.76%，环比+6.23%； 实现归母净利润 2.89亿元，同比+202.79%，环比+16.89%；实现扣非归母净利润 2.84亿元，同比+154.29%，环比+15.43%。经营活动现金流净额为 7.78亿元，同比+420.26%，环比+253.29%；销售毛利率为23.76%，同比增加 6.98pct，环比增加 0.37pct；销售净利率为 11.26%，同比增加 7.07pct，环比增加 1.10pct。 投资要点: 营收利润环比提升，公司盈利能力增强2023Q3公司实现净利润 2.92亿元，环比增加 4419万元；其中毛利润提升影响较大， 2023Q3公司实现毛利润 6.17亿元，环比提升4523万元， 主要原因为营业收入增加，原材料价格较上年同期下降，越南项目产能利用率提升。 费用方面， 2023Q3销售费用为 1.00亿元，环比增加 897万元；管理费用为 9820万元，环比增加 33万元； 研发费用为 8273万元，环比增加 224万元；财务费用为 877万元，环比增加 47万元。 信用减值损失为 883万元，环比增加 3439万元。 行业出口订单增加，非公路轮胎高景气海外市场需求维持较高水平， 2023年 1-9月，出口全钢胎为 9286万条，同比+10.19%。 另外受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎 2023年 1-9月共出口98.34亿元，同比+57.90%。 在建项目进展顺利，看好公司长期成长性越南一期为 120万条卡客车胎产能，截至 2023年 10月，越南二期年产 95万条高性能全钢子午线轮胎项目， 包括公路型轮胎（卡客车轮胎） 80万条和非公路型轮胎 15万条，目前处于产能爬坡阶段。 国内工厂年产 38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分为两个阶段建设， 截至 2023年 6月， 第一阶段年产 20万条产能部分设备安装调试已完成， 目前也处于产能爬坡状态。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度业绩，上调公司盈利预期， 预计公司 2023-2025年公司的归母净利分别为 9.21、 12.85和 14.79亿元，对应的 PE 分别为 8、 6、 5倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

事件:2023年10月31日，盐湖股份发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入157.90亿元，同比-32.93%；实现归母净利润56.00亿元，同比-53.65%；实现扣非归母净利润55.05亿元，同比-54.24%。销售毛利率为57.13%，同比下降22.97pct；销售净利率为44.61%，同比下降21.03pct。 2023Q3，公司实现营业收入58.34亿元，同比-6.60%，环比+11.14%；实现归母净利润5.02亿元，同比-82.83%，环比-82.52%；实现扣非归母净利润4.60亿元，同比-84.20%，环比-83.77%。销售毛利率为28.87%，同比减少57.26pct，环比减少46.20pct；销售净利率为17.16%，同比减少49.86pct，环比减少51.21pct。 投资要点投资要点:钾、锂销量同比大幅提升，补缴采矿权出让收益拖累业绩三季度，在主营产品价格大幅波动的情况下，公司氯化钾、碳酸锂仍分别实现销售162.54万吨、1.3万吨，同比分别提升180.24%、41.77%，表现强劲。但由于公司在三季度需补缴采矿权出让收益约18.97亿元，大幅拖累业绩，最终实现归母净利润5.02亿元，同比-82.83%，环比-82.52%。若不考虑该影响，公司三季度预计实现归母净利润约为21.9亿元，环比-23.75%。另外，据百川盈孚，三季度氯化钾、电池级碳酸锂均价分别2524元/吨、24.36万元/吨，较二季度环比分别下跌283元/吨1.06万元/吨，亦对公司盈利能力产生一定影响。 三费方面，2023Q3，公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/3.12%/-0.43%，同比分别-0.08%/+0.04%/-0.97%，环比分别+0.11%/-0.14%/-0.22%，其中财务费用同比降幅较大主要系利息收入增加所致。 大额回购股份，彰显长期发展信心2022年9月30日，公司公告计划回购公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额为75,000万元-150,000万元，回购价格不超过40.62元/股。截至2023年9月26日，公司已完成回购股份方案，累计回购公司股份64,679,497.00股，占公司总股本的1.19%，成交总金额为1,499,184,360.49元（不含交易费用），已接近回购资金总额上限，大额回购彰显公司长期发展的信心。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利分别77.80、88.53、91.67亿元，对应的PE分别为12、10和10倍。考虑到近两年钾肥位于景气区间，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件:2023年10月31日，亚钾国际发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入28.91亿元，同比+19.81%；实现归母净利润9.94亿元，同比-34.54%；实现扣非归母净利润10.06亿元，同比-33.39%。销售毛利率为59.95%，同比下降15.63pct；销售净利率为34.09%，同比下降28.84pct。 2023Q3，公司实现营业收入8.69亿元，同比+33.83%，环比-25.54%；实现归母净利润2.78亿元，同比-34.20%，环比-27.03%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同比-32.54%，环比-27.32%。销售毛利率为54.67%，同比减少22.29pct，环比减少4.59pct；销售净利率为31.59%，同比减少33.24pct，环比减少0.65pct。 投资要点投资要点:钾肥价格下跌拖累，2023Q3业绩业绩环比下降2023Q3，受钾肥价格下跌影响，公司实现营业收入8.69亿元，同比+33.83%，环比-25.54%；实现归母净利润2.78亿元，同比-34.20%，环比-27.03%。据百川盈孚，2023Q3氯化钾参考价格2524元/吨，同比下降2094元/吨，环比下降283元/吨。受钾肥价格下跌影响，一方面公司毛利率有所下滑，另一方面，在价格下跌通道中，销量环比亦有所降低。Q3管理费用同比/环比分别+1.08/-0.07亿元，同比增加主要系股份支付费用增加；财务费用同比/环比分别增加0.38/0.18亿元，主要由于汇兑损益增加所致；营业外支出0.04亿元，同比/环比分别+0.02/-0.12亿元，同比增加主要由于捐赠支出增加所致。展望四季度，随着巴西、印度等农业大国采购旺季来临，钾肥价格自7月下旬企稳回升。据百川盈孚，2023年10月31日，钾肥均价2842元/吨，较7月低点2294元/吨已上涨548元/吨，预计公司盈利能力会得到一定修复。 日产突破日产突破9000吨吨，扩产计划持续推进公司致力于打造世界级钾肥供应商，产能扩建规划清晰，在产量上，公司力争2023年实现180-200万吨钾肥产量、2024年实现280-300万吨钾肥产量，后续以每年新增100万吨产量为目标进行生产。据公司公众号，2023年10月27日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨，在公司东泰矿区200万吨/年产线基础上，老挝生产基地已实现300万吨/年产能标准，扩产计划持续推进。 非钾资源协同开发，进一步夯实利润增长公司钾盐矿伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源，公司积极开展非钾资源的综合开发利用，将资源价值最大化。目前，非钾产业园已落地溴素、氯碱两个项目，其中，年产1万吨溴素项目于2023年5月成功投产，阻燃剂、氯酸钠项目正在加快落地中。未来，伴随公司钾肥主业产能达到500万吨规模，也将力争于2025年底实现5-7万吨溴素产能，进一步夯实利润增长基础。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利分别14.51、23. 14、30.31亿元，对应的PE分别为18、12和9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌风险；新增产能不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件:2023年10月28日，恒逸石化发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入1015.29亿元，同比-17.67%；实现归母净利润2.06亿元，同比-84.34%；加权平均净资产收益率为0.82%，同比减少4.18个百分点。销售毛利率3.88%，同比增加0.08个百分点；销售净利率0.27%，同比减少1.51个百分点。 其中，2023年Q3实现营收372.13亿元，同比-14.48%，环比+3.56%；实现归母净利润1.30亿元，同比+126.25%，环比+215.76%；加权平均净资产收益率为0.52%，同比增加2.31个百分点。销售毛利率4.92%，同比增加4.63个百分点，环比增加2.40个百分点；销售净利率0.53%，同比增加1.55个百分点，环比增加0.77个百分点。 投资要点: 涤纶长丝、东南亚成品油景气度改善，三季度毛利润环比大幅增加 2023年Q3实现营收372.13亿元，同比-14.48%，环比+3.56%；实现归母净利润1.30亿元，同比+126.25%，环比+215.76%，同比+6.26亿元，环比+0.89亿元。其中，2023年Q3实现毛利润18.32亿元，环比9.26亿元；财务费用8.65亿元，环比+3.14亿元；资产减值损失-0.59亿元，环比-0.72亿元；所得税1.03亿元，环比+2.74亿元。三季度毛利润环比上升，主要系下游需求回暖，涤纶长丝盈利修复，公司负荷提升；同时原油价格上行背景下，东南亚成品油裂解价差扩大。据Wind，三季度新加坡柴油裂解价差为33.34美元/桶，环比+159.14%；三季度POY价差为1064元/吨，环比+9.79%。财务费用增加或系汇兑损失增加。展望四季度，10月份以来新加坡成品油市场，柴油、航油价差继续保持高位波动，汽油价差逐步回升，同时涤纶长丝受益于金九银十旺季，看好四季度业绩持续修复。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.19%/1.18%/2.32%，同比+0.04/-0.03/+0.79pct，环比+0.06/+0.55/+1.15pct。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额-3.77亿元，去年同期为20.12亿元。 海外成品油高景气，技改提升柴油产出比实现利润最大化 三季度以来，新加坡成品油裂解价差走高，并于8月起维持在30美元/桶以上的高位水平，文莱炼厂及时调整产品生产比例，在其他油品的裂解价差价差弱于柴油的市场行情下，进一步提高柴油的产出比例，力争实现利润最大化。公司文莱一期项目设计产能为800万吨，其中成品油设计产能为565万吨。进入10月份，新加坡柴油裂解价差存在一定波动，但整体仍处较高水平，汽油裂解价差逐步回升。根据Platts数据，截至10月19日，新加坡市场汽油裂解价差约为4.10美元/桶，柴油裂解价差约为26.24美元/桶，航空煤油裂解价差约为22.06美元/桶，看好公司文莱炼厂盈利持续改善。 一带一路区位优势凸出，“涤纶+锦纶”双轮驱动成长 公司已发展成为全球领先的“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”产业链一体化的龙头企业。截止2023年年中，公司年产110万吨新型环保差别化纤维项目、年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目、文莱炼化项目二期等在建项目有序推进，其中年产110万吨新型环保差别化纤维项目的一期30万吨产能已投产；此外，公司合营企业海南逸盛年产250万吨精对苯二甲酸（PTA）工程项目、年产180万吨功能性材料项目也在积极推进，在建项目建成投产后公司业绩有望进一步增厚，提高公司在短纤、瓶片等领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶”、“锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。目前，公司自研抗污尼龙6技术已达到国际先进水平，预计公司主营业务实现多元化发展。公司成功入选《中国上市公司共建“一带一路”十年百篇最佳实践案例》，拥有文莱、广西钦州两大基地，一带一路区委优势突出。 盈利预测和投资评级 考虑到宏观汇率影响及相关产品价格、价差情况，基于目前公司经营数据，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.48、11.58、19.56亿元，对应PE分别76、23、13倍，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 10月 31日， 云图控股发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 161.46亿元，同比+7.84%；实现归母净利润 7.15亿元，同比-45.14%；加权平均净资产收益率为 9.03%，同比减少 17.22个百分点。销售毛利率 11.10%，同比减少 6.17个百分点；销售净利率 4.33%，同比减少 4.44个百分点。 其中， 2023Q3实现营收 53.94亿元，同比+40.68%，环比+6.28%；实现归母净利润 2.03亿元，同比-35.33%，环比+29.17%；平均净资产收益率为 2.54%，同比减少 3.46个百分点，环比增加 0.57个百分点。销售毛利率 10.95%，同比减少 8.28个百分点，环比增加 1.22个百分点；销售净利率 3.55%，同比减少 4.62个百分点，环比增加 0.53个百分点。 投资要点: 磷复肥销售旺季叠加黄磷市场回暖， 2023Q3盈利环比修复2023Q3公司实现营收 53.94亿元，同比+15.60亿元，环比+3.19亿元；实现归母净利润 2.03亿元，同比-1.11亿元，环比+0.46亿元。 其中， 2023Q3实现毛利润 5.91亿元，同比-1.46亿元，环比+0.97亿元。 三季度进入秋季用肥旺季，复合肥需求旺盛，同时黄磷、磷铵等市场回暖，价格环比提升，公司三季度利润环比修复。据 wind 数据， 2023年三季度氯基复合肥均价为 2404元/吨，同比-32.75%，环比-10.63%；硫基复合肥均价为 2735元/吨，同比-27.06%，环比-5.94%；重质纯碱均价 2475元/吨，同比-12.28%，环比-1.33%；轻质纯碱均价 2398元/吨，同比-13.29%，环比+2.62%；磷酸一铵均价为 2792元/吨，同比-16.38%，环比+2.70%；黄磷均价为 24304元/吨，同比-21.34%，环比+11.96%。 期间费用方面， 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.08/1.69/0.66/0.48亿元，同比+0.11/+0.06/+0.20/+0.23亿元，环比-0.03/+0.07/-0.28/+0.42亿元。 2023Q3，公司投资净收益为-0.01亿元，同比+0.37亿元，环比-0.53亿元，主要系套保工具投资收益变动所致。 2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 5.15亿元，同比减少 56.09%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。 2023前三季度公司购买商品、提供劳务收到的现金为95.00亿元，同比+8.90亿元。 四季度以来， 冬储需求开始启动，同时原材料磷矿石等价格维持高位，复合肥及磷肥价格高位震荡。据 Wind 数据，截至 2023年 10月30日，磷酸一铵价格为 3200元/吨，较 9月底上涨 4.92%；氯基复合肥价格为 2600元/吨，较 9月底持平。同时在磷矿石等原材料成本支撑下，黄磷价格持续上涨，截至 2023年 10月 31日，黄磷价格为 25765元/吨，较 9月底上涨 3.61%。随着冬储及明年一季度春耕用肥旺季到来，磷复肥价格有望维持，量利有望迎来修复。

事件: 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 40.93 亿元，同比-25.96%；实现归母净利润 5.64 亿元，同比-57.71%；加权平均净资产收益率为 8.04%，同比下滑 13.49 个百分点。销售毛利率 23.80%，同比减少 10.73 个百分点；销售净利率 13.77%，同比减少 10.33 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 14.19 亿元，同比-26.43%，环比+9.86%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比-66.54%，环比+1.39%；平均净资产收益率为 2.33%，同比减少 5.12 个百分点，环比增加 0.08 个百分点。销售毛利率 23.45%，同比减少 10.34 个百分点，环比增加 3.01 个百分点；销售净利率 11.29%，同比减少 13.53 个百分点，环比减少 0.95 个百分点。 投资要点: 基础化工产品盈利好转，公司三季度业绩环比改善2023 年 Q3，公司实现营收 14.19 亿元，同比-26.43%，环比+9.86%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比-66.54%，环比+1.39%，同比-3.19亿元，环比+0.02 亿元。 其中， 2023 年 Q3 实现毛利润 3.33 亿元，环比+0.69 亿元； 研发费用达 0.64 亿元，环比+0.06 亿元； 财务费用达 0.08 亿元，环比+0.38 亿元； 公允价值变动净收益达-0.22 亿元，环比-0.37 亿元。毛利润环比改善，或由于公司基础化工板块产品盈利能力有所修复，据百川资讯， 2023 年第三季度双氧水平均毛利达668.08 元/吨，环比+316.59%；三聚氰胺平均毛利达 488.74 元/吨，环比+360.38%。 财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致。展望四季度， 随着圣诞节、元旦、春节的到来，甜味剂逐步进入旺季，三氯蔗糖及安赛蜜等产品景气有望逐步修复，公司业绩也有望迎来改善。期间费用率方面， 2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/9.30%/0.57% ， 同 比 +0.09/+4.38/+2.38pct ， 环 比-0.91/-0.25/+2.88pct 重点项目积极建设，合成生物学工作稳步推进公司重点项目建设稳步展开，包括积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建。同时，公司持续加大研发投入和力度， 2023 年上半年，公司基于年产 1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产。公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备，同步推进相关产品的工业化方案、商业推广和相关许可审批准备工作。公司未来将推动非粮生物基材料下游高附加值产品的开发，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。同时，金禾化学研究所围绕公司产业发展方向积极推进日化香料、食品添加剂、新材料等产品的技术研发，完成了部分产品工艺路线论证和小量试制工作，预计在年底前完成中试基地土建和设备的安装工作，达到调试状态，为进一步论证相关产品生产工艺的可靠性，促进公司新业务的扩张做好基础研究和实验工作。随着公司新项目、新产品相继落地，公司未来仍保持成长。 股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心5 月 6 日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币 1 亿元且不超过人民币 2 亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于员工持股计划或股权激励。 8 月 26 日，公司发布关于回购公司股份方案变更的公告，公司拟将正在实施的回购股份方案的资金总额增加至不低于人民币 2.5 亿元且不超过人民币 5.0 亿元。 回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、 有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至 9 月 30 日，公司已回购股份 435.28 万股，成交金额 1.00 亿元。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况， 我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.50、 10.22、 14.40 亿元，对应 PE 分别 16、 12、 8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 2023年 10月 27日， 润丰股份发布 2023年三季报： 2023年前三季度公司实现营业收入 85.2亿元，同比-28.5%；实现归母净利润 7.2亿元，同比-44.7%；实现扣非归母净利润 7.2亿元，同比-45.4%；加权平均 ROE为 11.4%，同比-12.5个 pct。销售毛利率 22.6%，同比+1.7个 pct；销售净利率 9.1%，同比-2.2个 pct；经营活动现金流净额-2.5亿元。 其中， 2023年 Q3实现营收 34.8亿元，同比-16.0%，环比+23.7%；实现归母净利润 3.0亿元，同比-28.9%，环比+23.0%；实现扣非归母净利润 3.0亿元，同比-29.2%，环比+25.5%；加权平均 ROE 为 4.7%，同比-2.5个 pct，环比+0.8个 pct。销售毛利率 25.3%，同比+4.8个 pct，环比+2.8个 pct；销售净利率 9.3%，同比-1.3个 pct，环比+0.1个 pct；经营活动现金流净额 1.6亿元。 投资要点: 2023Q3毛利率环比提升， Model C 模式显成效2023Q3，公司实现归母净利润 3.0亿元，同比-1.2亿元，环比+0.6亿元。 2023Q3公司毛利率明显提升，同比+4.8个 pct，环比+2.8个pct，毛利润同比+0.3亿元，环比+2.5亿元，主要由于公司 Model C比重较大的巴西等南美市场 8月中旬之后开始进入当地销售旺季。 受到汇率波动影响，公司财务费用同比/环比分别增加 3.77/3.05亿元，投资净收益同比/环比分别变动-0.14/+0.13亿元，公允价值变动净收益同比/环比分别增加 3.83/2.09亿元， 三项合计同比对净利润的影响为减少了 0.08亿元，环比对净利润的影响为减少了 0.83亿元。销售/管理/研发费用同比分别增加 0.20/0.21/0.54亿元，环比分别增加 0.10/0.04/0.44亿元。此外，信用减值损失同比/环比分别增加 0.69/0.31亿元，主要由于应收账款信用减值损失增多。 截至 2023Q3，全球主要农化市场除了美国库存水平依旧偏高外， 巴西、阿根廷、澳大利亚地区的库存水平已经处于合理水平。 而公司自2022Q4行业周期下行以来，今年 Q1/Q2/Q3单季度业绩同比均有所下滑， 我们预计 Q4有望成为转折点。 持续推进研发创新支撑的先进制造、 完善全球营销网络构建在原药制造方面，公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化。 2023年定增项目聚焦于原药的先进制造，拟募集不超过 25.91亿元投资建设 4个原药项目： 年产8000吨烯草酮项目、 年产 6万吨全新绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯项目、 年产 1000吨二氯吡啶酸项目、 年产 1000吨丙炔氟草胺项目。 2023H1，公司 1个国内首创工艺单线多产品项目试生产运行； 2个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件。 公司从 2021年开始在更多国家推行 Model C，在新推行的国家，Model C 的快速成长会支撑公司利润率进一步提升。 此外，公司同步加码在全球的登记布局， 强化登记 2.0、 登记 3.0的投资， 截至 2023年 6月 30日，公司共拥有 300多项中国国内登记，约 5400多项海外登记。 盈利预测和投资评级 公司前三季度受到汇率波动影响，产生汇兑损失，我们调整公司业绩预测， 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 10.14/13.54/16.80亿元， EPS 分别为 3.66/4.89/6.06元/股，对应 PE 分别为 19、 14、 11倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业， 具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进 ModelC，看好公司 To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升，因此仍维持 “买入”评级。 风险提示 农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、 ToC 渠道建设低于预期风险、 汇率波动风险。

事件:2023年10月28日，中化国际发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入430.14亿元，同比减少-34.77%；实现归属于上市公司股东的净利润-5.40亿元，同比减少141.84%；加权平均净资产收益率为-3.20%，同比下降13.87个百分点。销售毛利率5.26%，同比减少4.20个百分点；销售净利率-1.14%，同比减少4.22个百分点。 其中，2023年Q3实现营收139.93亿元，同比-35.00%，环比-1.84%；实现归母净利润-3.76亿元，同比-219.10%，环比减少0.99亿元；ROE为-2.17%，同比减少4.61个百分点，环比减少0.66个百分点。销售毛利率3.80%，同比减少4.98个百分点，环比减少0.25个百分点；销售净利率-2.55%，同比减少4.87个百分点，环比减少0.24个百分点。 投资要点投资要点:主营产品价格持续跌势，公司主营产品价格持续跌势，公司Q3业绩仍然承压公司前三季度实现营业收入430.14亿元，同比减少-34.77%；实现归母净利润-5.40亿元，同比减少141.84%。公司营业收入同比下滑一方面受化工行业市场环境影响，公司主要化工产品持续下行趋势，竞争格局加剧；另一方面叠加2023年2月公司处置持有的合盛公司部分股权导致丧失控制权的影响。公司归母净利润同比下滑一方面由于2023年化工行业整体处于弱势行情，产品供需竞争加剧；另一方面叠加公司重点子公司新产能投产爬坡等因素。从具体产品来看，根据公司公告，公司前三季度主营产品氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂均价同比分别-24.13%、-29.06%、-39.95%、-27.05%，主营产品价格明显下跌导致公司业绩承压。 Q3单季度来看，公司实现营收139.93亿元，环比-1.84%；实现归母净利润-3.76亿元，环比减少0.99亿元。其中，公司Q3毛利为-3.93亿元，环比减少1.67亿元，是公司Q3业绩环比下滑的主要原因；公司Q3销售费用、管理费用、财务费用、研发费用环比分别+0.16/+0.10/+0.87/+0.12亿元，公司期间费用环比也有一定增加。 公司毛利环比减少主要是由于主营产品价格环比下跌。根据公司公告，公司Q3氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂均价环比分别-9.05%、+8.95%、-4.94%、-19.65%。公司核心产品环氧树脂、橡胶防老剂价格环比持续下滑，对公司整体盈利能力造成影响。公司主要产品销量持续攀升，静待行情底部反转公司主要产品销量持续攀升，静待行情底部反转公司主营产品销量2023年前三季度同比及2023Q3环比均持续提升。根据公司公告，2023年前三季度，氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂销量同比分别+15.85%、+45.80%、+70.87%、+3.68%；2023Q3单季度，销量环比分别+9.10%、+21.56%、+4.22%、+26.88%。此外，上半年公司对位芳纶5500吨/年装置满产满销，持续推进研产销一体化营销策略，优化产品销售组合，盈利能力稳定，同时公司2500吨/年扩建项目预计明年建成，预计未来2年公司产销量将保持环比增长。在严峻的市场环境下，公司持续提质增效，挖掘潜力，加强产品营销，推动产品市占率提升，静待景气度底部修复。连云港C3一期全线贯通，公司发展即将开启新阶段10月29日，公司表示碳三（C3）一期项目年产60万吨丙烷脱氢（PDH）装置已于近日投料试车，预计11月上旬产出产品。这标志着公司连云港环氧树脂全产业链一体化装置全线贯通。此外，该项目第二套年产24万吨双酚A装置已于9月投产并一次性产出产品，叠加第一套装置产能，公司双酚A总产能预计将达48万吨/年。公司布局全球配套最全、非常具有竞争力的“丙烯-环氧树脂”产业链，以PDH为源头，布局上游年产48万吨双酚A和采用绿色工艺的年产15万吨环氧氯丙烷等重要原料，增强关键中间体的控制能力，打造一体化产业链，叠加已有产能和技术优势，将进一步提高公司在环氧树脂领域的综合竞争力。此外，公司年产40万吨环氧丙烷装置预计11月8日投料，预计经过调试可产出合格产品。届时，公司碳三产业链投资项目将迎来全线投产。公司C3一期项目全面投产标志着公司转型发展进入新阶段，为公司未来化工新材料产业的发展奠定基础。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，主营产品价格和景气度，新建项目进度，下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-7.36、2.50、8.46亿元，预计2024-2025年对应PE分别为72、21倍。 考虑到公司C3项目已全线贯通并逐步放量，化工新材料持续提升且运营质量逐步改善，环氧树脂等核心产品价格已逐步触底等因素，我们仍然看好公司未来发展，调整为“增持”评级。 风险提示产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

事件:10月28日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入32.29亿元，同比+18.69%；实现归母净利润1.62亿元，同比-28.86%；加权平均净资产收益率为6.30%，同比下滑4.31个百分点。 销售毛利率15.73%，同比减少1.50个百分点；销售净利率5.03%，同比减少3.35个百分点。 其中，2023年Q3实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%；平均净资产收益率为2.01%，同比减少1.83个百分点，环比减少1.16个百分点。销售毛利率14.09%，同比减少2.28个百分点，环比减少2.49个百分点；销售净利率4.53%，同比减少4.96个百分点，环比减少2.56个百分点。 投资要点投资要点:主要产品盈利下滑，公司三季度业绩承压2023年Q3，公司实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%，同比-0.39亿元，环比-0.29亿元。其中，2023年Q3实现毛利润1.62亿元，环比-0.27亿元；财务费用达0.13亿元，环比+0.18亿元；资产减值损失为-0.11亿元，环比减少0.23亿元；所得税为0.09亿元，环比增加0.11亿元。毛利润环比下滑，主要由于公司主要产品价格价差环比回落，据Wind，2023年第三季度HFP均价达37837元/吨，环比-4.23%；R32价差达1568元/吨，环比-28.65%；R134a价差达6788元/吨，环比-5.86%。财务费用环比增加，或由于利息费用增加叠加汇兑收益减少所致；资产减值损失环比减少，或由于二季度存货跌价损失及合同履约成本减值较多，三季度有所缓解所致。展望四季度，公司新产能陆续投放，同时主要产品盈利逐步修复，据Wind，截至10月31日，2023年第四季度R32价差达2360元/吨，环比+50.47%；R134a价差达7719元/吨，环比+13.71%，看好公司四季度业绩环比改善。 期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.50%/6.93%/1.10%，同比-0.08/-1.41/+2.44pct，环比HFCs配额方案征求意见稿出台，三代制冷剂有望迎来景气周期9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》及编制说明。方案提出，确定我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2），对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；同时，继续按品种对HFCs实行配额管理，生产单位可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整，但需遵循调整不得增加总二氧化碳当量、任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%的原则。长期看，在配额方案征求意见稿下，65%HCFCs基线值暂不全部发放、HFCs按品种管理、不同品种配额转换比例限制在10%，这在供给端对三代制冷剂形成较好控制，同时四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代三代制冷剂仍需时间；需求端，全球家用空调、汽车空调、冰箱等保有量仍有上行空间，同时二代制冷剂削减也将带来一定替代市场，三代制冷剂需求有望稳步提升。随着供给受控而需求稳步增长，三代制冷剂有望迎来较长景气周期，永和股份作为三代制冷剂龙头企业，有望受益。 新产能逐步落地，公司未来呈高成长公司近年邵武和内蒙基地持续建设，新产能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期剩余0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期（5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年FEP等）和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地，公司未来呈高成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、5.54、7.96亿元，对应PE分别36、16、11倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 10 月 28 日， 中国化学发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业总收入 1316.63 亿元，同比+9.19%；实现归母净利润 37.23 亿元，同比+0.08%；加权平均净资产收益率为 6.86%，同比减少 0.63 个百分点。销售毛利率 8.22%，同比增加 0.47 个百分点；销售净利率 3.07%，同比减少 0.22 个百分点。其中， 2023Q3实现营业总收入403.12亿元，同比-11.24%，环比-16.97%；实现归母净利润 7.77 亿元，同比-27.49%，环比-57.67%；平均净资产收益率为 1.40%，同比减少 0.70 个百分点。销售毛利率 7.95%，同比增加0.99 个百分点，环比减少 0.75 个百分点；销售净利率 2.08%，同比减少0.35 个百分点，环比减少 2.13 个百分点。 投资要点: 三季度业绩环比下降， 现金流管理取得一定成效2023Q3 公司实现归母净利润 7.77 亿元，同比-2.94 亿元，环比-10.58亿元，其中实现毛利润 33.92 亿元，同比+0.77 亿元，环比-10.26 亿元。 三季度公司营收环比下降，导致毛利润及净利环比下降， 2023Q3公司实现营业总收入 403.12 亿元，同比-51.07 亿元，环比-82.39 亿元。 期间费用方面， 2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/7.36/14.76/0.23 亿元，同比+0.15/+2.06/+0.28/+2.75 亿元，环比+0.07/+1.55/+0.47/+3.47 亿元。 2023Q3 公司投资净收益为 0.50亿元，同比+0.36 亿元，环比+0.98 亿元。 2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-33.67 亿元，同比增加+30.18 亿元， 经营活动产生现金流量净额同比有所好转，主要是公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。 新签合同持续增长， “一带一路”带来发展机遇2023 年前三季度，公司新签合同额 2838.74 亿元，较上年同期增长483.63 亿元，增幅 20.54%。其中：境内新签合同额 1988.36 亿元，同比下降 7.32%，占新签合同总额的 70.04%；境外新签合同额850.38 亿元，同比增长 305.48%，占新签合同总额的 29.96%。 从业务类型看，化学工程新签合同额 2250.57 亿元，同比+34.10%，基础设施新签合同额 391.42 亿元，同比-20.34%，环境治理新签合同额 74.28 亿元，同比+45.56%；新签勘察设计监理咨询 36.34 亿元，同比-3.53%；新签实业及新材料销售合同额 53.44 亿元，同比+7.27%；新签现代服务业合同额 23.31 亿元，同比-25.88%。公司境外业务实现大幅增长主要系 2023 年 9 月公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同工期为 48 个月，合同总金额 84 亿欧元，折合人民币约650.50 亿元。该项目是继成功实施波罗的海“千亿大单”后，中国化学在海外签订的第二大合同额项目，也是 2020 年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。 中国化学深入贯彻习近平总书记关于共建“一带一路”的重要指示精神，持续加大“一带一路”沿线市场开发与布局，聚焦化工项目和化工园区建设、绿色低碳发展、高端化学品和先进材料应用，强化风险防控、标准对接、合规管理，助力“一带一路”沿线国家经济社会发展和人民福祉提升。 实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2022 年 3 月 31 日，中国化学己二胺装置一次性开车成功,产出第一批合格产品。 2022 年 7 月 31 日， 中国化学天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品。 2023 年 2 月 11 日， 尼龙 66 装置一次开车成功,并产出第一批优级品,该基地一期项目形成完整产业链体系。中国化学天辰泉州 60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为顺利投产运行奠定了坚实基础。 2023 年 10 月 10 日，中国化学投建的年产 5 万吨超高分子量聚乙烯树脂项目开工仪式在陕西省榆林市举行， 项目采用中国化学自主知识产权的工艺技术，是公司实现科技成果转化、打造“高端化学品和先进材料供应商”的又一标志性实业项目。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司业绩进行适当调整， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 57.06、 71.21、 85.53 亿元，对应 PE 分别 7.43、 5.95、 4.96 倍。公司是中国化学工程领先企业，受益于“一带一路”海外新签订单持续增长，实业项目持续推进， 实业强企战略迈开坚实步伐， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。