事件:2021年11月15日公司公告，公司近日与深圳市比亚迪供应链管理有限公司签订了《战略合作协议》，比亚迪拟在合作协议有效期内（2022年1月至2025年12月）向公司采购总数量不低于56050吨的六氟磷酸锂产品。 投资要点： 签订长单，保障公司业绩持续增长。公司与比亚迪签署战略合作协议，2022年1月至2025年12月比亚迪向公司采购总数量不低于56050吨的六氟磷酸锂产品。此前，2021年11月11日公司公告，子公司河南有色与Enchem Co.,Ltd.签订了《采购协议》，Enchem Co.,Ltd.未来三年拟向河南有色采购总金额不低于10亿元人民币的六氟磷酸锂产品。公司多次与合作伙伴签订长期合作协议，保障了公司未来在六氟磷酸锂产品领域业绩持续增长的能力，也有利于巩固公司在产业链中的龙头地位。 深耕锂电池赛道，产能持续扩张。六氟磷酸锂在行业供给刚性和需求持续增长的双重拉动下，产品价格持续上涨，2021年年初价格在11.25万元/吨，2021年11月15日为52.50万元/吨。公司为六氟磷酸锂领域龙头企业，自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备六氟磷酸锂，打破了国外垄断，成功实现国产替代。目前公司六氟磷酸锂产能1.5万吨。焦作厂区1.5万吨产能，以及与云天化合作建设的0.5万吨产能，预计明年陆续投产；阳泉2万吨项目2021年10月开工建设，预计2022年底完成一期建设，预计2022年底公司六氟磷酸锂产能将达到4.5万吨。另外，2021年7月公司公告，拟使用自筹资金投资建设10万吨六氟磷酸锂及4万吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和1万吨二氟磷酸锂项目，项目总投资为人民币51.5亿元。项目建设完成后，将大幅提升公司六氟磷酸锂产能，能够有效满足未来锂离子电池材料的市场需求，强化公司的核心竞争优势。 多业务板块协同发展，新材料领域未来发展空间较大。公司作为国内铝用氟化盐行业龙头，氟化铝产品国内及国际市场占有率均居前列。随着落后产能的淘汰，公司市场占有率和成本优势将进一步提升。公司现具备年产5万吨的电子级氢氟酸产能，其中半导体级氢 氟酸产能1万吨，产品销量位居全国前列，并已打开国际市场，实现批量出口，进入韩国顶级半导体公司产业链。公司定位锂离子电池系统供应商，产品主要包括快充型软包动力锂离子电池、新型圆柱型电池和方形电池，目前动力锂电池产能3.5GWh，三元锂电池装机量国内前十。2021年9月25日公司公告，与天津梧桐树资本等签署战略合作框架协议，三方将在六氟磷酸钠和钠离子电池领域，六氟磷酸锂领域，以及电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域合作。多氟多作为新材料方向的全产业链布局者，将与合作伙伴优势互补、合作共赢，有利于公司积极发展新材料产业，推进公司向新能源、新材料领域的探索，实现企业的可持续发展。 盈利预测和投资评级：公司是六氟磷酸锂、氢氟酸等领域龙头企业，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.14、18.34、22.81亿元，对应PE分别39.9、19.9、16.0。综合考虑公司经营情况与盈利能力，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险、环境变化及政策风险、市场及技术风险、宏观经济波动风险、产品价格波动风险。

事件: 2021年10月，公司公示年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目环境评价报告，公司拟利用现有闲置厂房及设备生产光刻胶。 投资要点： 拟投建光刻胶树脂项目，加速国产替代 光刻胶作为具有光敏化学作用(或对电子能量敏感)的高分子聚合物材料，是转移紫外曝光或电子束曝照图案的媒介，在PCB、显示及半导体领域均有广泛应用，其中树脂和光引发剂是光刻胶最核心的部分，树脂对整个光刻胶起到支撑作用，使光刻胶具有耐刻蚀性能；光引发剂是光刻胶材料中的光敏成分，能发生光化学反应。本次项目生产的光刻胶主要应用于摄影方面，属于摄影用化学制剂，通过光化学反应，经曝光、显影将图形显现于底版上。公司投建光刻胶树脂项目有望为树脂国产化提供基础，从而加速光刻胶领域的国产替代。 加速布局光刻胶，有望进一步拓展公司业务版图 公司目前已在液晶、OLED、环己烷、PR单体、PI单体、锂电池添加剂等多个信息材料业务板块布局。其中PR单体包括HDPYR（1-Hydroxypyrene）、ADAMA（1-adamantyl methacrylate）、MADMA（2-Methyl-2-adamantyl methacrylate）等16种产品，公司在光刻胶树脂领域的技术积累深厚。此次投建65 吨光刻胶树脂系列产品，有望加速公司在光刻胶领域布局，从而进一步拓展公司业务版图，实现公司横向扩张。 强研发有望助力公司持续技术突破 公司常年注重研发投入，年均研发费用率在7%以上，公司年均开发产品百余种，现拥有超过6,000种化合物的生产技术，其中约2,000余种产品已投入市场，获得国内外发明专利三百余项。此外，公司与国内外院校如北京大学、日本信洲大学、大连理工大学、华中科技大学、青岛科技大学等及客户之间建立了紧密的合作开发关系。此外公司聘请十余位国内外专家为技术顾问，参与公司技术定向、发展决策、信息交流。公司持续强研发投入有望为公司在未来技术突破奠定坚实基础，我们看好公司有望在关键技术领域取得突破。 盈利预测和投资评级：我们认为公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为7.02/8.62/10.70 亿元，对应PE 为26 /21/17 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：技术更替的风险；产品价格波动带来库存损失；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期

11月 9日晚间， 公司发布公告，公司与防城港市港口区人民政府拟于近日签订《项目合作框架协议书》 (简称“《框架协议》” )，双方拟发挥各自优势，在防城港市投资建设“5万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套 60万吨/年硫磺制酸项目”、“10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”。 投资要点： 公司拟投资磷酸铁和磷酸铁锂项目， 加速新能源转型公司计划依托磷化工产业优势，进军下游磷酸铁及磷酸铁锂产业。 公司已于 2021年初启动建设 5000吨/年磷酸铁生产装置用于完成生产技术验证和下游客户认证，目前装置已初步建成。 公司此次公告与防城港市港口区人民政府拟于近日签订《项目合作框架协议书》，在防城港市投资建设“5万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套 60万吨/年硫磺制酸项目”、“10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”。 表明公司在完成初步的技术验证和市场评估后， 加速推进新能源转型，构建湿法净化磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂的一体化发展格局。 磷酸铁锂景气度高涨，公司净化磷酸投产在即有望充分受益今年以来，在成本和技术双重推动下， 磷酸铁锂电池在动力电池领域重回主流。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示， 2021年1-10月，我国动力电池产量累计 159.8GWh，同比累计增长 250.0%。 其中磷酸铁锂电池产量累计 87.5Wh，占总产量 54.8%，同比累计增长 378.2%。 叠加储能需求爆发，国内磷酸铁锂需求量实现了快速增长， 2021年 1-9月，国内磷酸铁锂需求量达 25.32万吨，同比增长227.54%，价格也由年初 37000元/吨上涨至 11月 9日的 88000元/吨， 涨幅达 137.84%。在磷酸铁锂需求快速增长之下，上游磷酸铁行业景气度也大幅提升， 同样迎来量价齐升。 作为磷酸铁/磷酸铁锂的主要原料， 今年以来净化磷酸供需趋紧，特别是进入 9月之后， 受黄磷限产影响， 热法磷酸价格出现跳涨，湿法净化磷酸价格也跟随其一路上行， 10月份均价达 10147元/吨，同比上涨 124%。公司 10万吨/年湿法净化磷酸项目投产在即，有望充分受益净化磷酸市场目前的高景气行情。此外， 公司的湿法净化磷酸项目也将为公司后续的磷酸铁和磷酸铁锂项目提供充足的原料保障。 看好公司未来能够依托一体化优势，充分享受新能源行业的快速发展红利。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021/22/23年归母净利分别为 1.8亿元、3.92亿元和 4.69亿元，对应 PE 分别为 30.28、13.94和 11.66倍， 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；原料价格及供应风险； 下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

事件:2021年11月12日，大连长兴岛经济技术开发区政府官网发布恒力石化（大连）新材料科技有限公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目社会稳定风险分析公众参与公告，恒力石化全资子公司恒力石化（大连）新材料拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目。 同时，大连长兴岛技术开发区政府官网发布恒力石化（大连）新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目社会稳定风险分析公众参与公告，恒力石化（大连）新材料拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目。 投资要点： 依托现有“大化工”平台，加速布局下游高端化工新材料 经过多年发展，公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群，构筑了强大的“大化工”平台。在上游丰富“化工原料库”的支撑下，公司加快布局下游高端新材料，拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目，建设内容包括45万吨/年环氧乙烷装置、20万吨/年乙醇胺装置、3万吨/年乙撑胺装置、42/26万吨/年苯酚丙酮装置、2*24万吨/年双酚A装置（采用离子交换法）、20万吨/年碳酸二甲酯装置、26万吨/年聚碳酸酯装置、2*20万吨/年CO2精制装置、13万吨/年异丙醇装置、30万吨/年ABS装置、15万吨/年聚苯乙烯装置、8万吨/年聚甲醛装置、7.2万吨/年PDO装置、6万吨/年PTMEG装置等。同时，公司前期还布局了高端功能性薄膜、PBT工程塑料和可降解塑料等产能。 相较传统化学品，乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高的附加值；同时，国内“双碳”战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁，将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展，也必然会带动相关化工新材料需求的提升，未来市场空间广大。通过“自上而下”布局下游高端化工新材料产业链，公司将持续提升自身盈利水平，增强成长确定性。随着相关项目的逐步落地，公司在实现“二次成长”的同时，有望逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。 规划光伏材料级聚酯切片，产品持续向高端差异化发展 恒力石化作为国内聚酯龙头企业，始终走在行业前列，在持续扩大产能规模的同时，致力于产品的高端差异化发展，拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目，主要包括2*60万吨/年工业丝级聚酯切片装置、60万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年超亮光聚酯切片装置、10万吨/年膜级母粒聚酯切片装置、10万吨/年光伏材料聚酯切片装置等。项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模，而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局，将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑，未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展，核心竞争力不断增强。 实施股票回购计划，彰显公司发展信心 2021年11月6日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟以公司自有资金或自筹资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币35元/股，回购的股份拟用于员工持股计划。此次回购彰显了公司对未来发展的信心，同时员工持股计划有利于建立完善长效的激励机制，充分调动公司员工的积极性，可有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，促进公司健康可持续发展。 新增项目将持续贡献业绩增量，公司呈现高成长性 未来三年，恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量，具有强成长确定性。其中，12万吨/年聚酯薄膜、3万吨/年改性工程塑料预计于2021年底投产，恒科二期剩余55万吨/年涤纶长丝持续建设中；2022年，惠州500万吨/年PTA、大连45万吨/年可降解塑料将为公司贡献业绩增量；2023-2024年，年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目等将陆续建成投产，届时将为公司持续贡献业绩增量，公司未来呈现高成长性。 盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93亿元，EPS为2.43、2.93、3.56元/股，对应PE为9、7、6倍，给予“买入”评级。 风险提示原油价格大幅波动；下游需求不及预期；新建项目进度不及预期；经济波动风险；汇率风险。

事件: 2021年 11月 10日公司公告， 拟向福建中州增资， 增资后，公司对福建中州直接持股 46.05%，通过股权激励平台持股 20.51%，公司合计持股66.56%（对应投资款 10450万元），跟投平台持股 3.50%（对应投资款550万元）。福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计 95500吨生产装置。 投资要点： 拟增资福建中州，进军锂离子电池领域2021年 11月 10日，公司与周健、郑辉东、海南思尚、 福建桦智、福建中州新材料科技有限公司签署了《浙江万盛股份有限公司关于福建中州新材料科技有限公司之投资协议书》，约定签署投资协议之后， 由公司向福建中州支付 4000万元诚意金；同时，福建中州办理减资，将注册资本由 10000万元减资到 1000万元；公司或公司实控的公司设立由其作为执行事务合伙人的股权激励持股平台（“股权激励平台”），同时由跟投人员组建作为跟投平台的有限合伙（“跟投平台”）；在福建中州完成减资程序后，公司、股权激励平台及跟投平台以投前估值 4700万元对福建中州增资 11000万元，增资后，公司对福建中州直接持股 46.05%，通过股权激励平台持股 20.51%，公司合计持股 66.56%（对应投资款 10450万元），跟投平台持股 3.50%（对应投资款 550万元）。 同时，福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计 95500吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等。 项目分二期完成：一期实现产能 20500吨，建设期 24个月（2021年 12月-2023年 12月），一期项目预计总投资额 4.5亿元，为自筹资金。二期扩产至 95500吨，具体进度视一期投产后市场情况再定。 项目一期主要布局 VC、 FEC、 DTD 等主流电解液添加剂，以及多种小批量添加剂和替代 NMP 的绿色环保型溶剂NNP，顺应环保要求提高的趋势。 公司结合自身在化工添加剂领域的积累，投资福建中州，以电解液添加剂为切入口，布局新能源上游产业。 锂电池产业链快速发展，带动电解液添加剂需求增加锂离子电池是化学电源领域占比最大的一类电池，具有能量密度高、循环寿命长、自放电率低、高低温适应强及绿色环保等优势， 广泛应用于动力电池、 3C 电子、储能等市场。根据 EV volumes 数据， 2021年上半年全球新能源汽车销量 265万辆，同比增长 168%； 2021年上半年中国新能源汽车销量 119.4万辆，同比增长 224.54%。根据国务院办公厅颁布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》目标，到 2025年，新能源汽车销量占比将达到 20%。随着电动汽车的发展，动力电池市场发展迅猛，进而带动锂离子电池产业链相关产品需求快速增加。 电解液是锂电池的“血液”， 对电池安全性、循环寿命、充放电倍率、高低温性能、能量密度等性能至关重要。电解液添加剂可以优化电解液的性能，进而改善电池的性能。目前电解液添加剂市场供不应求。 项目选址靠近萤石矿资源，保障项目原料供应项目选址福建省三明市，萤石矿资源丰富，并且围绕萤石资源氟新材料产业聚集， 氟化工产业配套齐全。未来项目建成后，将保障项目的原料安全稳定供应。目前，福建中州已完成投资备案及土地摘牌。 股权激励吸引人才，彰显公司信心与决心公司拟将持有福建中州 20.51%的股权转让给持股平台用于实施股权激励计划， 激励对象为福州中州核心管理团队及其他外部引入的优秀人才，将充分调动福建中州核心管理团队的工作积极性，快速引进和吸纳高端人才，使员工的自身利益与公司的长远发展紧密结合，彰显了公司深耕锂电池领域的决心以及公司对在该领域取得成绩的信心。 盈利预测和投资评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为8.28、 11.67、 13.86亿元，对应 PE 分别 15.4、 11.0、 9.2。 公司是有机磷系阻燃剂龙头企业， 进军锂离子电池领域，将进一步拓宽公司发展空间。 综合考虑公司经营情况与盈利能力， 给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，项目审批未达预期风险，项目建设不及预期风险，市场及技术风险，环境变化及政策风险。

事件:2021年11月10日，公司发布公告，拟投资5.6亿元于四川彭山经济开发区建设5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，主要包括1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地、以及锂电材料研发中心。项目分两期建设，第一期在30个月内完成建设投产，第二期在12个月内完成建设投产。 投资要点：投资要点：布局碳硅负极材料，拓宽新能源业务板块公司坚持多元化发展战略，在双碳背景下，主动抓住新能源发展机遇，利用自身硅材料产业优势，布局碳硅负极材料，拟建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地、以及锂电材料研发中心。硅碳负极材料因其比容量大，能大幅提高锂电池的能量密度，是新一代负极材料的发展方向。2016年起，公司就与高校院所共同开展锂电池用硅碳负极等相关材料的研究开发，2019年公司建成50吨/年硅碳负极材料中试生产线，产品已通过数家电池厂商测评并实现小批量供货，亟待产业化规模生产。同时，公司于2021年8月与宁德时代签署合作框架协议，基于双方各自行业背景和资源、技术优势，拟共同开发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料，以及其他提升电池性能的新材料。公司系列操作彰显了公司在新能源材料领域深入发展的决心，而项目的实施也将为公司创造新的业绩增长点，助力公司持续快速发展。 Q4原料价格大幅回落原料价格大幅回落，公司盈利水平有望快速提升2021年10月26日，公司发布三季报，前三季度实现营收16.82亿元，同比增长78.35；实现归母净利润1.62亿元，同比增长20.15%。 其中，Q3实现营收6.74亿元，同比增长68.93%，环比增长3.75%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长8.80%，环比增长4.96%；毛利率达18.65%，同比-16.36%，环比-2.60%；净利率达10.14%，同比-5.60%，环比+0.12%。三季度，公司盈利能力下滑，归母净利润增速放缓，主要由于关键原材料DMC价格快速上涨，导致成本抬升。据卓创资讯，2021Q3，DMC市场均价达36793.18元/吨，同比+119.87%，环比+32.56%。而从10月中旬开始，DMC价格开始出现大幅下滑，从10月13日的63100元/吨，下滑至11月10日的31100元/吨，累计降幅达50.71%。随着原材料价格大幅回落，公司盈利能力将持续修复，Q4业绩有望迎来快速提升。 建筑胶龙头地位稳固，光伏等新兴领域持续发力公司深耕建筑胶行业多年，产品广泛应用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗等领域，拥有良好的品牌知名度、影响力和极强的市场竞争力。2021年上半年，公司建筑类用胶产品实现营业收入7.21亿元，同比增长74%，其中幕墙胶实现销售同比增长60%；中空胶实现销售同比增长99%；门窗及装饰装修用胶实现销售同比增长79%，建筑胶行业龙头地位持续巩固。与此同时，公司拓宽业务领域，在光伏、电子电器、汽车等行业持续发力。光伏方面，公司产品已全面进入太阳能光伏组件、BIPV等多个领域，持续为隆基、尚德、海泰、正泰等光伏头部企业提供高品质产品。电子电器方面，公司通过研发新产品导入新客户并逐渐形成销量，新进入中兴通讯、新能安、多氟多、赣锋锂业、英杰电气等知名客户的供应链体系。未来，公司将实现多领域共同驱动，推动公司业绩高速发展。 新增产能稳步投放，规模优势持续提升公司是国内有机硅密封胶行业龙头企业，经过多年发展，成为拥有5大生产基地的新材料产业集团，建成数条国际先进的全自动化生产线，形成9万吨/年高端有机硅材料生产能力。同时，公司持续推动新产能建设，10万吨/年高端密封胶智能制造项目持续推进。其中，2021年6月底，2万吨/年高端建筑幕墙用硅酮耐候密封胶和2万吨/年太阳能用硅酮密封胶已顺利投产，继续推进拓利科技2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心建设。项目建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业，规模优势快速提升，综合竞争力持续增强。 级盈利预测和投资评级综合考虑公司，同时预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.40、3.78、4.89亿元，EPS为0.61、0.97、1.25元/股，对应PE为37、23、18倍。公司作为国内有机硅密封胶行业龙头企业，规模和技术优势显著，同时公司积极拓宽新能源业务，未来具有较大的成长性和市场空间，综合考虑，对评级进行上调，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险，新领域拓展不达预期风险，宏观经济调控风险，应收账款风险、新增产能投放不及预期风险。

事件: 2021 年11 月7 日，公司发布关于与华友钴业签署合作框架协议的公告：围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，计划建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 投资要点： 龙头强强联合，有望发挥各自优势 华友钴业主营业务为锂电新能源材料研发、制造、销售，经过近20 年发展，已成为全球新能源锂电材料行业一体化经营的龙头企业，具有领先的成本优势、产品优势、技术优势和产业链优势。公司作为国内排名前列的精细磷化工企业，磷矿石资源储备丰富，精制磷酸制备工艺成熟，生产磷酸铁所需精制磷酸、双氧水、液氨等原材料均已自身配套，铁原料可就近采购，公司布局新能源锂电产业具备天然的原材料配套优势。二者在磷酸铁及铁锂产业链上的深度合作，有望发挥各自优势。 受益磷酸铁锂需求拉动，磷酸铁、铁锂价格上行 磷酸铁锂电池与其他锂离子电池相比，因具有成本低廉、安全性好、寿命长等优点，被越来越广泛的使用，特别是随着宁德时代CTP 技术和比亚迪的刀片电池技术的出现，磷酸铁锂在动力电池领域也势如破竹。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021 年1-9 月，我国动力电池产量累计134.7GWh，同比累计增长195.0%。其中三元电池产量累计62.8GWh，占总产量46.6%，同比累计增长131.1%；磷酸铁锂电池产量累计71.6Wh，占总产量53.2%，同比累计增长291.4%。磷酸铁锂产量及占比超过三元，装机占比也不断提升。未来磷酸铁锂电池有望在电动车和储能的拉动下，保持高速增长势头。 受益于磷酸铁锂电池需求拉动，磷酸铁锂价格由年初的3.85 万元/吨快速上行至11 月5 日的8.7 万元/吨，涨幅高达115.97%；磷酸铁价格由年初的12000 元/吨上涨至9 月初15500 元/吨，涨幅达29.17%。九月下旬以来，随着上游原材料磷矿石、黄磷等价格快速上涨，磷酸铁价格快速上行，截至11 月5 日，磷酸铁价格达24000 元/吨，较年初涨幅100.00%。由于“双控”带来的原材料紧张趋势将持续，且下游磷酸铁锂仍需求旺盛，料磷酸铁价格中枢仍将保持高位。 公司资源优势凸显，看好进军磷酸铁锂赛道 公司磷产业链资源优势显著，现有100 万吨磷铵产能，并具有10 万吨湿法净化磷酸产能。公司现有磷矿资源储量约4.46 亿吨，产能495 万吨，磷矿石资源储量和产量均居国内前列。公司具备上游资源优势，具有净化磷酸及工业一铵生产能力，产业链完善，技术能力突出，我们看好公司利用产业链及资源优势进军磷酸铁锂赛道。 签署合作框架协议，为铁锂开发提供研发支撑 8 月15 日，公司与中国科学院深圳先进技术研究院（签订了《战略合作框架协议》，双方将围绕黑磷、磷酸铁锂制备技术开发、光伏胶制备及应用技术开发、气凝胶产业化及下游应用技术开发、有机硅体系智能微胶囊制备及下游应用技术开发展开深度合作。相关项目有望为公司进军磷酸铁及磷酸铁锂提供技术支撑与保障。 盈利预测和投资评级：预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为42.81/44.83/48.74 亿元，对应PE 为10.5/10.0/9.2 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；产品价格波动的风险。

事件:2021年11月5日，公司发布关于拟设立全资子公司的对外投资公告：公司拟以自有资金1亿元人民币投资设立全资子公司芭田新能源材料有限公司，从事生产磷酸铁及相关配套工程业务。 投资要点： 拟进军磷酸铁赛道，加码新能源布局 公司此次设立新能源材料公司有望进一步进军磷酸铁等相关产品。公司具有硝酸产能，已经与磷酸铁锂行业龙头德方纳米签署《硝酸供应合作框架协议》。目前公司贵州生产基地生产的硝酸磷复肥产品采用了冷冻法硝酸磷复肥生产工艺。工艺在生产中不产生磷石膏等废渣，避免了硫资源加工过程对环境的污染。未来公司有望复制在硝磷复合肥的先进技术经验进军磷酸铁，达到产业链的拓展与延伸。 受益磷酸铁锂需求拉动，磷酸铁价格上行 磷酸铁锂电池与其他锂离子电池相比，因具有成本低廉、安全性好、寿命长等优点，被越来越广泛的使用，特别是随着宁德时代CTP技术和比亚迪的刀片电池技术的出现，磷酸铁锂在动力电池领域也势如破竹。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年1-9月，我国动力电池产量累计134.7GWh，同比累计增长195.0%。其中三元电池产量累计62.8GWh，占总产量46.6%，同比累计增长131.1%；磷酸铁锂电池产量累计71.6Wh，占总产量53.2%，同比累计增长291.4%。磷酸铁锂产量及占比超过三元，装机占比也不断提升。未来磷酸铁锂电池有望在电动车和储能的拉动下，保持高速增长势头。 受益于磷酸铁锂电池需求拉动，磷酸铁价格由年初的12000元/吨上涨至9月初15500元/吨，涨幅达29.17%。九月下旬以来，随着上游原材料磷矿石、黄磷等价格快速上涨，磷酸铁价格快速上行，截至11月5日，磷酸铁价格达24000元/吨，较年初涨幅100.00%。由于“双控”带来的原材料紧张趋势将持续，且下游磷酸铁锂仍需求旺盛，料磷酸铁价格中枢仍将保持高位。 磷矿资源优质，未来有望进一步延伸产业链 公司近年来致力于构建以磷矿资源为基础的农业产业链，打造从上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。在上游资源端，公司积极整合磷矿资源，斥资3.43亿元获得贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权并于2020年5月获得采矿许可证。贵州小高寨磷矿已探明磷矿石资源量6392万吨，其磷矿石中P2O5平均含量26.74%，远高于普通磷矿。目前公司正积极推进小高寨磷矿工程建设，预计2022年将建设完成90万吨/年矿石产能。未来，随着小高寨磷矿的建成，公司将拥有从矿产资源开采至硝酸磷肥生产和销售的完整产业链，产品成本优势明显，可向市场提供更高品质的硝酸磷肥及复合肥产品，对公司可持续发展及核心竞争力提升具有积极影响。此外，公司还可以依托磷矿石资源优势，为进军磷酸铁赛道提供原材料保障。 盈利预测和投资评级：预计2020/2021/2022 年归母净利润分别为1.37/2.09/3.20 亿元，对应EPS 为 0.15/ 0.24/ 0.36 元，对应 PE 为41/27/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期。

事件:2021年11月1日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI 项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司MDI 项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。 投资要点： 福建基地发展空间较大2019年集团公司在福州江阴港城经济区筹建万华福建工业园，以并购重组的东南电化股份有限公司和福建省福化天辰气体有限公司为基础，以异氰酸酯（MDI、TDI）及PVC 为核心产品，建设40万吨/年MDI 项目、25万吨/年TDI 项目、80万吨/年PVC 项目等以及万华福建码头项目及配套辅助公用设施。根据规划，万华福建工业园拟将MDI 项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。未来万华福建将成为继烟台与宁波之后第三大生产基地。此外，万华在福建的布局充分体现了公司一体化、园区化、规模化、精细化的发展思路，生产成本将与烟台和宁波基地相当，具备极强的竞争力，为万华未来增长提供重要动力。 聚氨酯产业链向上游延伸，原料自给自足万华福建工业园聚氨酯产业链向上游延伸，可实现原料的自给自足。 根据万华化学（福建）异氰酸酯有限公司附属配套设施工程环境影响评价信息第二次公示，万华福建异氰酸酯项目一期建设40万吨MDI，二期配套建设36万吨苯胺。本项目将为万华异氰酸酯公司后续MDI 项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。 另外园区配套建设以煤为原料的气化装置区，提供MDI 及TDI 生产需要的CO 气体、苯胺合成需要的H2气体；公司年产48万吨甲醛项目环境影响评价于2021年10月公示，项目建成后将为MDI 生产提供所需要的甲醛原料；东南电化氯碱装置将为MDI/TDI 生产提供所需的原料氯气和烧碱。万华福建基地聚氨酯产业链完整，未来成本会越来越低，附加值越来越高，盈利能力越来越强。 苯胺项目经济效益明显本项目总投资为27.50亿元，其中建设投资25.94亿元，建设利息1.26亿元，流动资金3003.74万元。本项目建设期5年。项目分三期建设，一期建设2套36万吨/年硝酸、1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2023年5月试生产；二期将新建1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2025年8月试生产；三期再新建1套36万吨/年硝酸、1套48万吨/年硝基苯、1套36万吨/年苯胺装置，预计2026年11月试生产。本项目正常年份营业收入78.82亿元（含税），年平均利润总额10.04亿元，总投资收益率39.63%。从财务评价的角度来看，项目具有良好的经济效益。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.03、266.37、285.53亿元，对应PE 分别12.6、12.1、11.3，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

事件: 11月1日晚间，公司公告，为进一步拓展公司在新能源材料领域的合作范围，加大磷化工向新能源领域的延伸价值，公司与蓝剑投资、陈勇共同对万鹏公司进行增资，增资金额合计1.3亿元，公司认缴增资6000万元，增资完成后，公司持股30%。万鹏公司全资子公司宜宾万鹏时代科技有限公司拟投资建设年产10万吨磷酸铁锂正极材料项目，该项目已完成立项备案和可行性研究报告及节能报告的编制，正在开展能评、环评、安评等报批手续。 投资要点： 延伸布局磷酸铁锂，公司有望率先实现新能源材料一体化发展 公司与计划蓝剑投资、陈勇共同对万鹏公司进行增资，增资完成后，公司持股30%，公司与关联方蓝剑投资合计持股60%。本次公司所增资的万鹏公司拥有深厚的磷酸铁锂生产技术和专业的技术团队，万鹏公司全资子公司宜宾万鹏时代科技有限公司拟投资建设年产10万吨磷酸铁锂正极材料项目，该项目已完成立项备案和可行性研究报告及节能报告的编制，正在开展能评、环评、安评等报批手续。公司的此次入股，宣告公司在新能源材料产业领域的布局再进一步，初步完成了磷矿石-精制磷酸/工业级磷酸一铵-磷酸铁-磷酸铁锂的完整布局。公司将发挥在产业上游资源端和加工端的优势，进一步加大磷化工向新能源领域延伸价值。 磷酸铁锂持续超预期，公司项目进展迅速有望充分受益 今年以来，受磷酸铁锂动力电池装机量快速提升和储能需求的拉动，国内磷酸铁锂需求量快速增长。2021年1-9月，国内磷酸铁锂需求量达25.32万吨，同比增长227.54%。在磷酸铁锂需求快速增长之下，上游磷酸铁行业景气度也大幅提升，迎来量价齐升。其价格持续上行，由年初的12000 元/吨上涨至11月初24000元/吨，涨幅达100%。磷酸铁生产企业盈利能力大幅提升，特别是对于使用铵法生产磷酸铁的企业，由于主要原料磷酸一铵涨价幅度远小于热法磷酸，因此其盈利空间大幅拉升。公司目前正积极推进20万吨/年磷酸铁项目建设，其中一期5万吨/年装置使用铵法工艺，将于2022年上半年投产，届时由于磷酸铁仍处于供需紧平衡中，公司将有望充分受益磷酸铁高景气带来的丰厚利润。 盈利预测和投资评级预计公司2021/22/23年归母净利分别为3.28亿元、6.14亿元和10.29亿元，对应PE分别为61.85、32.99和19.70倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

事件: 10月29日晚间，公司发布三季报：公司前三季度营业收入476.32亿元，同比增长19.35%；归属于母公司所有者的净利润28.4亿元，同比增长2583.0%；基本每股收益1.5457元，同比增长1988.78%。 10月29日晚间，公司发布关于投资建设50万吨/年磷酸铁及配套项目的公告，公司计划于云南省安宁市安宁工业园草铺化工园区内投资建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，项目总体预计投资72.86亿元（以经有权部门备案的投资总额为准）。其中，计划投资新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成；计划投资新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。 投资要点： 行业景气不减，公司业绩继续保持高增 受益于产品价格上涨，以及磷铵销量环比大幅增长，公司第三季度业绩继续保持高速增长，实现营业收入167.02亿元，同比增长17.18%，环比增长-5.76%；归属于上市公司股东的净利润12.68亿元，同比增长895.76%，环比增长27.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.35亿元，同比增长1566.44%，环比增长21.00%；基本每股收益0.6902元，同比增长673.01%，环比增长27.22%。三季度公司毛利率/净利率/费用率分别为18.64% / 7.59% / 8.69%，同比+7.56/ +6.7/ -0.85pct，环比+3.55/ +1.96/ +1.73pct。销售/管理/财务费用率分别为4.06% / 2.4% / 2.23%，同比-0.36/ +0.02/ -0.51pct，环比+1.13/ +0.4/ +0.2pct。公司经营保持稳定，费用率稳步下降，毛利率净利率持续改善，保持了良好的上升势头。 公司是磷化工行业龙头，磷矿资源储量和磷化工加工能力国内领先 公司是国内磷化工龙头企业之一，现有磷矿资源储量13.15亿吨，磷矿原矿生产能力1,450万吨/年，化肥级湿法磷酸总产能225万吨/年（折纯），磷酸一铵产能70万吨/年（其中水溶磷酸一铵18万吨/年），磷酸二铵产能445万吨/年，黄磷产能3万吨/年，公司磷矿资源储量及磷化工产品加工能力居国内前列。近年来，公司在磷化工方面，贯彻“矿化一体，湿热并举，酸肥盐有机延伸”发展思路，积极打造磷矿-黄磷-精细磷酸盐及磷化物产业链和磷矿-湿法磷酸-磷酸精制-磷酸盐产业链，在传统的磷肥产品之外，研发和建设食品级磷酸、工业级磷酸、阻燃剂、沥青改性剂、低砷黄磷等磷化工项目，形成了完善的磷化工产业布局。 依托资源和产能优势，公司大力布局新能源产业 磷和氟是六氟磷酸锂和磷酸铁锂的重要组成元素。近年来，公司依托丰富的磷、氟资源，积极谋划新能源转型。2020年11月，公司公告与多氟多成立合资公司，实施氟硅资源综合利用项目，建设包括2×1.5万吨/年无水氢氟酸（中间产品）联产1.5万/年吨优质白炭黑，5,000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施项目。本次公司再次规划建设50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目，包括新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成；新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。这将进一步丰富公司在电池材料领域的产品布局。考虑到公司充足的资源储备和完善的配套，公司在六氟磷酸锂、磷酸铁等电池材料生产方面将具备明显的成本竞争力和持续扩产的空间。看好公司通过氟硅资源综合利用项目和本项目的实施，实现产业链的进一步延伸与升级，充分享受新能源快速发展带来的红利。 盈利预测和投资评级预计公司2021/22/23年归母净利分别为40.91亿元、48.47亿元和50.75亿元，对应PE分别为12.54、10.59和10.11倍，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

事件: 2021 年10 月29 日，公司发布2021 年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润1.39 亿元，同比减少39.73%；营业收入13.34 亿元，同比增长4.6%；基本每股收益0.34 元，同比减少39.29%。 投资要点： 盈利环比改善，三费控制优异 2021Q3，公司实现营业收入4.93 亿元，同比+6.78%，环比+6.14%；实现归母净利润0.46 亿元，同比-45.62%，环比+31.43%。加权平均ROE 为2.47%，环比+0.65 pct，公司盈利边际改善。公司销售毛利率/ 净利率/ 费用率分别为18.23%/9.52%/9.64% ，环比- 3.91/+1.95/-3.23 pct，同比-16.18/-8.65/-3.59 pct。三费方面，公司二季度销售/管理/财务费用率分别为3.88%/6.55%/-0.79%，环比- 0.70/-1.69/-0.84 pct，公司三费控制优异。 产能不断扩张，成长空间大 2021 年7 月15 日，公司发布关于投资设立全资子公司的公告。公司拟在天台以自有资金1 亿元注册设立浙江台升智能输送科技有限公司，用于打造输送带第二生产基地，进一步扩大公司主营业务规模，提升综合实力。未来将由台升公司在天台进行输送带产业的增产扩能和产业拓展，据橡胶工业协会，十四五国内输送带产量目标高达8.1 亿平，2019 年全国产量仅5 亿平，增量空间大。公司正不断扩张输送带产能，目前在建产能2500 万平/年，分别为年产1000 万平方米钢丝绳芯输送带项目及全资子公司桐乡德升胶带有限公司年产1500 万平方米高强力节能环保输送带项目。此外公司未来几年将加大输送带主业的投资，在目前年产能6500 万平方米的基础上发展到“十四五”末突破1.5 亿平方米，公司将通过不断扩产，快速抢占行业增量部分。 研发不断突破，行业龙头有望进一步提升竞争力 2021 年10 月14 日，据公司官网，公司人员自主研发的“一种电子电气设备的散热装置”和“一种气垫输送带模拟试验机”两项技术获得国家实用新型专利正式授权。公司累计欧盟发明专利1 项、国家级发明专利11 项，实用新型专利97 项。公司通过校企合作，成立了省级企业技术中心，并参与主编行业标准。我们看好公司作为输送带行业龙头在技术研发上的突破。 盈利预测和投资评级：我们认为公司是国内输送带行业龙头，产能持续扩建并逐步达产，看好公司长期发展。预计2021/22/23 年归母净利润分别为2.03/3.44/4.40 亿元，对应EPS 为0.49/0.83/1.07 元， 对应PE 为15/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品需求不及预期；项目建设进度不及预期。

事件:2021年10月29日，公司发布2021年三季报：前三季度，公司实现营业收入100.92亿元，同比增长48.33%；归母净利润7.81亿元，同比增长110.68%；基本每股收益0.78元，同比增长110.81%。 投资要点： 盈利大幅增加，三费控制优异 2021Q3，公司实现营业收入40.08亿元，同比+71.66%，环比+27.87%；实现归母净利润3.77亿元，同比+110.84%，环比+69.15%，接近此前三季度业绩预告上限。加权平均ROE为9.85%，同比+4.47pct，环比+3.72pct。销售毛利率/净利率/费用率21.19%/9.44%/9.95%，环比+1.05/+2.26/-1.57 pct，同比+0.12/+1.84/-1.92 pct。三费方面，公司录入销售/管理/财务费用1.94/5.14/1.56亿元，对应销售/管理/财务费用率分别为1.72%/7.04%/1.20%，环比-0.39/-0.87/-0.31 pct。 肥料产品价格、价差保持高位 据wind，2021年三季度磷酸一铵均价为2823.37元/吨，价格同比上涨49.10%，价差明显扩大至893.08元/吨，同比增长46.45%，环比增长20.88%；三季度复合肥价差显著改善，Q3氯基复合肥均价为2961.9元/吨，价格同比上涨63.92%，环比上涨34.23%，价差为205.9元/吨，环比上涨153.9%；硫基复合肥价格为3172.8元/吨，价格同比上涨52.65%，环比上涨27.91%，价差为106.4元/吨，环比上涨38.7%。根据wind，10月29日氯基/硫基复合肥价格分别为3000、3200元/吨，价差为222、163元/吨，料随着秋肥季开启，价差有望进一步扩张。 投资藏青基金，加速新能源赛道布局 10月25日，公司发布关于参与投资江苏藏青新能源产业发展基金的公告。公司拟使用自有货币资金人民币5亿元认购江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业的合伙份额，成为合伙企业的有限合伙人。藏青基金主要投资于全球新能源电池原料盐湖锂矿企业，募集规模为53.10亿元，公司认缴出资额约占基金总份额的9.42%。9月3日，公司公告将利用磷化工优势，投建年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目。此次投资藏青基金，有望延伸公司在磷酸铁锂产业链上的发展，从而同公司的磷酸铁方向形成协同，进而进一步加快新能源赛道布局。 发布第三期员工持股计划，看好公司长期发展 10月15日，公司发布第三期员工持股计划，本次员工持股计划以“份”作为认购单位，每份份额为1元，资金总额不超过2740万元，持有人总数不超过22人，主要包括对公司联碱、磷化工两大核心业务的经营业绩以及对电池级磷酸铁新项目的未来发展具有突出贡献或重要作用的核心管理骨干和技术骨干。本员工持股计划以2021-2023年三个会计年度为业绩考核年度，业绩考核为公司归母净利达到9/9/11亿元。员工持股计划的推出彰显管理层对公司中长期发展的信心，看好公司中长期发展。 盈利预测和投资评级：公司为低成本复合肥龙头， 预计公司2021/22/23 年归母净利分别为11.87 亿元、14.73 亿元和16.20 亿元，对应PE 分别为14、11 和10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响下游需求的风险；化肥供给大规模增加；安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险。

事件:2021年10月28日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润2.7亿元，同比增长59.34%；营业收入18.87亿元，同比增长40.34%；基本每股收益0.53元，同比增长60.61%。 投资要点：盈利持续创新高，三费控制优异2021Q3公司实现营收6.84亿元，同比+32.81%，环比6.98%；实现归母净利1.02亿元，同比+75.52%，环比+2.61%，再创历史单季盈利新高。公司毛利率/净利率/费用率分别为39.03%/15.54%/22.61%，环比-1.00/-0.88/+0.89pct，同比-1.16/+3.20/-3.80pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/财务费率分别为5.15%/13.63%/2.94%，较21年Q2+0.65/+0.98/-0.74pct。 龙头地位稳固，多个板块齐发力公司作为电子化学品龙头企业，截至2020年末，公司紫外固化业务拥有年产1万吨紫外固化光纤涂覆材料生产线；液晶显示板块中2020年混晶产量达123吨，单体液晶产能达80吨/年，当年单晶自给率达50.44%，自给率较高；湿制程化学品、环氧塑封料和锡球产品产能分别为3,000吨/年、12,000吨/年和450吨/年。公司在多个板块均处于行业领先位置，未来有望多个板块齐发力。 持续推进客户认证及新项目建设据公司半年报，公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。 我们看好上述项目推动公司未来新增长。 盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.63/4.66/5.89亿元，对应PE为24/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目不及预期、技术迭代、贸易壁垒等。

事件:2021年10月29日，公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收132.45亿元，同比上涨18.65%；实现归母净利润10.02亿元，同比减少14.58%；加权平均净资产收益率10.38%，同比减少5.18个百分点。销售毛利率20.23%，同比减少7.50个百分点；销售净利率7.67%，同比减少2.96%个百分点。 其中，2021年Q3实现营收45.93亿元，同比上涨5.21%，环比上涨2.00%；实现归母净利润2.99亿元，同比下降44.49%，环比下降1.52%；平均净资产收益率2.95%，同比下降3.90个百分点，环比下降0.07个百分点。销售毛利率17.34%，同比下降10.39个百分点，环比下滑4.40个百分点；销售净利率6.66%，同比下降6.02个百分点，环比下降0.17个百分点。 投资要点： 原材料成本上升以及高额海运费、集装箱紧缺影响公司业绩 2021前三季度实现营收132.45亿元，同比上涨18.65%；实现归母净利润10.02亿元，同比减少14.58%；实现扣非后归母净利润9.47亿元，同比减少18.33%。费用率方面，2021前三季度公司录入销售费用6.02亿元，营收占比4.55%，同比下降1.44个pct；录入管理费用4.20亿元，营收占比3.17%，同比下降0.86个pct；录入研发费用3.27亿元，营收占比2.47%，同比下降0.43个pct；录入财务费用2.09亿元，营收占比1.58%，同比下降0.94个pct。 2021前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.30亿元，同比减少19.15亿元（-78.30%），主要系原材料价格上涨及采购量增加等因素导致购买商品支付的现金增加所致。公司2021年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金高达95.93亿元，同比增长51.22亿元。公司2021年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金117.57亿元,同比增长35.60亿元；筹资活动产生的现金流量净额为16.42亿元。 受原材料价格波动、产品结构等因素影响，2021年Q3公司轮胎产品的价格同比增长15.12%，环比增长7.40%。但是，2021Q3归母净利润仍然环比下降1.52%，主要是原材料价格上涨带来的生产成本提升。2021年前三季度，公司轮胎产量3334.82万条，同比增长12.59%；轮胎销量3346.65 万条，同比增长11.53%。其中，2021Q3单季度生产轮胎957.79万条，同比减少17.51%，环比减少20.41%；销售轮胎1083.45万条，同比减少10.69%，环比减少3.68%。公司2021年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长21.98%，环比下降8.37%。 海运费暴涨且一箱难求，对出口形成较大压制 2021年，全球经济逐渐复苏，国外市场特别是北美地区对轮胎等产品需求激增，但由于疫情原因导致运输船只及集装箱不能满足市场快速增长的需求，同时国外港口堵塞，集装箱无法及时周转返回，进一步加重了全球集装箱供需失衡状况，海运价格不断攀升，各公司面临“一箱难求”的局面，对企业出口造成较大影响。 截至2021年10月底，中国到美西港口的FBX指数（波罗的海集装箱货运指数）为16884美元/FEU（注：FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱），是2020年同期的4.39倍，是2020年初的12.32倍；中国到美东港口的FBX指数为20291美元/FEU，是2020年同期的4.34倍，是2020年初的7.66倍；中国到欧洲港口的FBX指数为14255美元/FEU，是2020年同期的6.72倍，是2020年初的7.55倍。 据我们估算，按照目前的数据，一个40英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎，对应航线运费，目前美西为1.69万美元（占货值的56.85%），美东为2.03万美元（占货值的68.32%），欧洲为1.43万美元（占货值的48.00%），运价是2020年初的7-13倍不等。 海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升，虽然公司轮胎产品出口为FOB价格，但是海运费的大幅上涨会压制海外客户要货的积极性，对公司的出口量产生较强的压制，进而形成存货。2021前三季度，公司存货35.32亿元，同比增长14.38亿元。 液体黄金轮胎即将上市，品牌促进公司成长 2021前三季度公司研发费用3.27亿元，营收占比2.47%，同比降低了0.43个pct。据公司2021年半年报，公司通过怡维怡橡胶研究院自主研发的世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品-“液体黄金轮胎”。该产品在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均较传统产品有明显优化。据中国橡胶网消息，2021年9月23日，配有赛轮集团全新液体黄金卡车轮胎的三一重卡由青岛出发测试。一辆配有液体黄金轮胎的载重卡车（按照18条轮胎计算）行驶50万公里，可以节油2.78万升，减少CO?排放69.4吨，具有很高的经济价值以及社会价值。软控股份披露，2020年6月，软控子公司益凯新材料化学炼胶30万吨项目启动建设规划，一期10.8万吨/年高性能橡胶新材料循环经济绿色一体化项目已开始投资建设。据怡维怡橡胶研究院官网，未来年产30万吨化学炼胶全部达产后可满足1.2亿条半钢胎生产应用。随着“液体黄金轮胎”的大规模推广与应用，未来将在引领公司高质量发展的同时，还会助力我国“碳达峰、碳中和”战略目标的达成。 根据中国橡胶工业协会2021年4月发布的“2021年度中国橡胶工业协会百强企业轮胎类”排名，公司位列第3位。根据英国《tyrepress》发布的“2021年度全球轮胎企业34强排行榜”，公司位列国内民族轮胎企业第3位，世界轮胎企业第16位。公司还连续多年上榜由世界品牌实验室主办的“世界品牌大会-中国500最具价值品牌”2021年排名第121位，品牌价值较前一年提高15.50%，再次实现品牌价值的稳步攀升。未来，随着公司产品品质的持续提升，将进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。 探索销售新模式，助力公司发展 公司推出新零售智能管理系统，将经销商、门店、消费者在线上、线下进行有机结合，打通从工厂到消费者全链条的信息流及物流，为“点对点”订单生产和配送优化的供应链模式提供基础和依据，进一步拉近了公司与消费者距离。公司在做好终端延展、渠道下沉、市场渗透工作的同时不断探索营销新模式。2021年，公司提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。通过合资公司整合多方资源布局市场终端，打造能真正实现厂商融合、产销融合的行业新生态。未来，随着销售新模式的不断成熟，以及更多合作伙伴的加入，将更好地服务市场与客户，不断提升企业竞争力。 盈利预测和投资评级：综合考虑公司经营情况，预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.04、25.63、32.71亿元，对应PE为26、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致世界轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期等。