事件: 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 40.93 亿元，同比-25.96%；实现归母净利润 5.64 亿元，同比-57.71%；加权平均净资产收益率为 8.04%，同比下滑 13.49 个百分点。销售毛利率 23.80%，同比减少 10.73 个百分点；销售净利率 13.77%，同比减少 10.33 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 14.19 亿元，同比-26.43%，环比+9.86%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比-66.54%，环比+1.39%；平均净资产收益率为 2.33%，同比减少 5.12 个百分点，环比增加 0.08 个百分点。销售毛利率 23.45%，同比减少 10.34 个百分点，环比增加 3.01 个百分点；销售净利率 11.29%，同比减少 13.53 个百分点，环比减少 0.95 个百分点。 投资要点: 基础化工产品盈利好转，公司三季度业绩环比改善2023 年 Q3，公司实现营收 14.19 亿元，同比-26.43%，环比+9.86%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比-66.54%，环比+1.39%，同比-3.19亿元，环比+0.02 亿元。 其中， 2023 年 Q3 实现毛利润 3.33 亿元，环比+0.69 亿元； 研发费用达 0.64 亿元，环比+0.06 亿元； 财务费用达 0.08 亿元，环比+0.38 亿元； 公允价值变动净收益达-0.22 亿元，环比-0.37 亿元。毛利润环比改善，或由于公司基础化工板块产品盈利能力有所修复，据百川资讯， 2023 年第三季度双氧水平均毛利达668.08 元/吨，环比+316.59%；三聚氰胺平均毛利达 488.74 元/吨，环比+360.38%。 财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致。展望四季度， 随着圣诞节、元旦、春节的到来，甜味剂逐步进入旺季，三氯蔗糖及安赛蜜等产品景气有望逐步修复，公司业绩也有望迎来改善。期间费用率方面， 2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/9.30%/0.57% ， 同 比 +0.09/+4.38/+2.38pct ， 环 比-0.91/-0.25/+2.88pct 重点项目积极建设，合成生物学工作稳步推进公司重点项目建设稳步展开，包括积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建。同时，公司持续加大研发投入和力度， 2023 年上半年，公司基于年产 1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产。公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备，同步推进相关产品的工业化方案、商业推广和相关许可审批准备工作。公司未来将推动非粮生物基材料下游高附加值产品的开发，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。同时，金禾化学研究所围绕公司产业发展方向积极推进日化香料、食品添加剂、新材料等产品的技术研发，完成了部分产品工艺路线论证和小量试制工作，预计在年底前完成中试基地土建和设备的安装工作，达到调试状态，为进一步论证相关产品生产工艺的可靠性，促进公司新业务的扩张做好基础研究和实验工作。随着公司新项目、新产品相继落地，公司未来仍保持成长。 股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心5 月 6 日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币 1 亿元且不超过人民币 2 亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于员工持股计划或股权激励。 8 月 26 日，公司发布关于回购公司股份方案变更的公告，公司拟将正在实施的回购股份方案的资金总额增加至不低于人民币 2.5 亿元且不超过人民币 5.0 亿元。 回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、 有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至 9 月 30 日，公司已回购股份 435.28 万股，成交金额 1.00 亿元。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况， 我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.50、 10.22、 14.40 亿元，对应 PE 分别 16、 12、 8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

2023 年 10 月 27 日，合盛硅业发布三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 198.86 亿元，同比+8.81%；实现归母净利润 21.85 亿元，同比-52.03%；实现扣非归母净利润 19.36 亿元，同比-57.38%。 经营活动现金流净额为-1.60 亿元，同比-123.17%；销售毛利率为 21.84%，同比减少 18.35pct；销售净利率为 10.87%，同比减少 14.02pct。2023Q3， 公司实现营业收入 79.49 亿元，同比+50.67%，环比+28.02%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比-60.15%，环比-48.40%；实现扣非归母净利润 3.44 亿元，同比-66.08%，环比-45.56%。 经营活动现金流净额为16.28 亿元，同比增加 14.91 亿元，环比增加 21.51 亿元；销售毛利率为14.63%，同比减少 22.00pct，环比减少 7.97pct；销售净利率为 4.96%，同比减少 14.10pct，环比减少 7.48pct。 投资要点: Q3 销量环比增加， 工业硅及有机硅价格回落2023Q3，公司实现营业收入 79.49 亿元，同比+50.67%，环比+28.02%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比-60.15%，环比-48.40%。营收的增加主要是因为销量提升， 2023Q3 公司的工业硅销量为36.18万吨，环比+50.26%；有机硅销量为27.63万吨，环比+49.03%。2023Q3 公司实现净利润 3.94 亿元，环比减少 3.78 亿元，其中毛利润减少为主要原因， 2023Q3 公司毛利润为 11.63 亿元，环比减少2.40 亿元。毛利润的下降主要来自于工业硅及有机硅价格价差的下滑。据 wind， 2023Q3， 工业硅 553 均价为 13527 元/吨，环比-4.83%；有机硅均价为 13645 元/吨，环比-7.80%；有机硅价差为 4207 元/吨，环比-17.75%。 除毛利润变动外，其他收益变动较大， Q3 为 2718万元，环比减少 1.23 亿元。费用方面，公司 Q3 销售费用为 1227 万元，环比增加 317 万元，管理费用为 1.21 亿元，环比增加 2661 万元，研发费用为 1.65 亿元，环比减少 5592 万元，财务费用为 1.43 亿元，环比减少 3013 万元。 产业链延伸，扩大一体化规模优势公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅下游产品。 截至 2023 年6 月， 工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产 40 万吨工业硅项目已达产，有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产 20 万吨硅氧烷及下游深加工项目投产；着力推进公司重大对外投资项目建设进度，包括中部合盛“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区（包含中部合盛年产 20 万吨高纯多晶 硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）以及鄯善东部合盛公司年产 20 万吨高纯晶硅项目等。 拓展硅基新材料的布局， 碳化硅生产线已具备量产能力基于产业链优势，公司进一步拓展硅基新材料的布局。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。 6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户； 8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。 盈利预测和投资评级 考虑到主要产品价格承压，我们下调了2023-2025 年的盈利预期，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 27.98、 43.35 和 54.77 亿元，对应 PE 为 24、 16、 12 倍，考虑公司在工业硅行业的龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。

事件:10月28日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入32.29亿元，同比+18.69%；实现归母净利润1.62亿元，同比-28.86%；加权平均净资产收益率为6.30%，同比下滑4.31个百分点。 销售毛利率15.73%，同比减少1.50个百分点；销售净利率5.03%，同比减少3.35个百分点。 其中，2023年Q3实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%；平均净资产收益率为2.01%，同比减少1.83个百分点，环比减少1.16个百分点。销售毛利率14.09%，同比减少2.28个百分点，环比减少2.49个百分点；销售净利率4.53%，同比减少4.96个百分点，环比减少2.56个百分点。 投资要点投资要点:主要产品盈利下滑，公司三季度业绩承压2023年Q3，公司实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%，同比-0.39亿元，环比-0.29亿元。其中，2023年Q3实现毛利润1.62亿元，环比-0.27亿元；财务费用达0.13亿元，环比+0.18亿元；资产减值损失为-0.11亿元，环比减少0.23亿元；所得税为0.09亿元，环比增加0.11亿元。毛利润环比下滑，主要由于公司主要产品价格价差环比回落，据Wind，2023年第三季度HFP均价达37837元/吨，环比-4.23%；R32价差达1568元/吨，环比-28.65%；R134a价差达6788元/吨，环比-5.86%。财务费用环比增加，或由于利息费用增加叠加汇兑收益减少所致；资产减值损失环比减少，或由于二季度存货跌价损失及合同履约成本减值较多，三季度有所缓解所致。展望四季度，公司新产能陆续投放，同时主要产品盈利逐步修复，据Wind，截至10月31日，2023年第四季度R32价差达2360元/吨，环比+50.47%；R134a价差达7719元/吨，环比+13.71%，看好公司四季度业绩环比改善。 期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.50%/6.93%/1.10%，同比-0.08/-1.41/+2.44pct，环比HFCs配额方案征求意见稿出台，三代制冷剂有望迎来景气周期9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》及编制说明。方案提出，确定我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2），对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；同时，继续按品种对HFCs实行配额管理，生产单位可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整，但需遵循调整不得增加总二氧化碳当量、任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%的原则。长期看，在配额方案征求意见稿下，65%HCFCs基线值暂不全部发放、HFCs按品种管理、不同品种配额转换比例限制在10%，这在供给端对三代制冷剂形成较好控制，同时四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代三代制冷剂仍需时间；需求端，全球家用空调、汽车空调、冰箱等保有量仍有上行空间，同时二代制冷剂削减也将带来一定替代市场，三代制冷剂需求有望稳步提升。随着供给受控而需求稳步增长，三代制冷剂有望迎来较长景气周期，永和股份作为三代制冷剂龙头企业，有望受益。 新产能逐步落地，公司未来呈高成长公司近年邵武和内蒙基地持续建设，新产能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期剩余0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期（5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年FEP等）和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地，公司未来呈高成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、5.54、7.96亿元，对应PE分别36、16、11倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 1036.42 亿元，同比+121.89%；实现归母净利润 24.79 亿元，同比+57.15%；加权平均净资产收益率为 6.75%，同比增加 1.33 个百分点。销售毛利率 12.91%，同比增加 4.20 个百分点；销售净利率 2.39%，同比减少 0.98 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 377.43 亿元，同比+129.22%，环比+3.79%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比+1457.58%，环比-17.13%；平均净资产收益率为 2.12%，同比增加 2.29 个百分点，环比减少 0.51 个百分点。销售毛利率 11.87%，同比增加 9.03 个百分点，环比减少 0.99 个百分点；销售净利率 2.11%，同比增加 2.47 个百分点，环比减少 0.54 个百分点。 投资要点: 三季度盈利同比高增，各项费用拖累业绩环比下滑2023 年 Q3，公司实现营收 377.43 亿元，同比+129.22%，环比+3.79%；实现归母净利润7.98亿元，同比+1457.58%，环比-17.13%，同比+8.57 亿元，环比-1.65 亿元。 其中， 2023 年 Q3 实现毛利润44.79 亿元，环比-1.97 亿元； 管理费用达 2.10 亿元，环比+0.32 亿元；研发费用达 1.67 亿元，环比+0.34 亿元； 财务费用达 9.67 亿元，环比+3.17 亿元；其他收益达 4.59 亿元，环比+4.06 亿元。毛利润环比下滑， 一方面或由于公司炼化项目逐步转固带来折旧摊销增加，另一方面公司主要产品盈利下滑，据百川资讯， 2023 年第三季度 EVA平均毛利达 6869.93 元/吨，环比-8.42%。 财务费用环比增加主要由于利息支出增加所致； 其他收益环比增长主要由于 2023 年第三季度政府补助增加所致。 展望四季度， 公司炼化项目效益逐步释放，业绩有望环比改善。期间费用率方面， 2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.26%/1.00%/2.56% ， 同 比 -0.03/-1.19/-0.66pct ， 环 比-0.03/+0.15/+0.77pct 拟引入战投沙特阿美，加强石化产业合作9 月 28 日，公司发布公告，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。 框架协议主要内容包括： 沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原油等原料供应商之一，通过与沙特阿美的联合，将有效保障公司原料供应，同时在产品销售、技术等领域实现强强联合， 加快公司国际化进程， 有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。 聚焦新能源新材料领域，深入布局光伏、锂电上游关键原料近年新能源行业高速发展，据中国光伏行业协会数据， 2023 年上半年中国光伏新增装机 78.42GW，同比增长 154%；据中国汽车工业协会数据， 2023 年上半年我国新能源车产销量分别为 378.6 万辆和374.7 万辆，同比分别增长 42.4%和 44.1%。随着光伏及锂电快速发展，对上游材料需求也将高速提升。公司积极布局新能源新材料领域，光伏材料领域， 截至 2023 年三季度末， 公司拥有 30 万吨/年EVA 产能，还积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3 套 20 万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10 万吨高端热熔胶级 EVA 装置；同时， 2022 年 9 月，斯尔邦石化 800 吨/年 POE中试装置成功产出合格产品，公司还计划建设 20 万吨/年α -烯烃装置、 30 万吨/年 POE 装置， EVA+POE“双箭齐发”，努力打造为全球最大光伏胶膜原料生产基地。锂电材料领域，公司已建成 2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目，是锂电隔膜的主要原料；同时，公司正建设 10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（ EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域；公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，该项目将以磷矿为原料，建设 50 万吨/年磷酸铁， 30 万吨/年磷酸铁锂，最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。随着新能源相关行业快速发展，以及公司相关材料的逐步落地，将对公司中长期成长形成有力支撑。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 35.53、 64.76、 90.52 亿元，对应 PE 分别 20、 11、 8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

事件: 2023年 10月 30日， 黑猫股份发布三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 67.93亿元，同比-6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比-806.24%；实现扣非归母净利润-2.72亿元，同比-1210.67%。 销售毛利率为 0.85%，同比减少 3.93pct；销售净利率为-4.14%，同比减少 4.68pct。 2023Q3， 公司实现营业收入 23.70亿元，同比-10.53%，环比+6.90%； 实现归母净利润-0.27亿元，同比+11.47%，环比减亏 79.55%；实现扣非归母净利润-0.33亿元，同比+8.26%，环比减亏 75.19%。 销售毛利率为 3.79%，同比增加 1.95pct，环比增加 5.93pct；销售净利率为-1.20%，同比增加 0.10pct，环比增加 5.23pct。 投资要点: 上游原料温和上涨叠加下游轮胎需求提升， 2023Q3业绩环比减亏2023Q3， 公司实现营业收入 23.70亿元，同比-10.53%，环比+6.90%；实现归母净利润-0.27亿元，同比+11.47%，环比减亏79.55%。 2023Q3，在上游原料煤焦油价格温和上涨，及下游轮胎国内外需求提升的背景下，公司主营产品炭黑盈利能力增强， 业绩环比改善。 据百川盈孚， 2023Q3，炭黑均价为 8831元/吨，环比上涨 494元/吨，价差为 1729元/吨，环比下跌 612元/吨。 二季度，由于上游煤焦油价格大幅下跌，波动较大，因此，尽管三季度价差环比略有收窄，但公司炭黑盈利能力仍提升， 2023Q3单季度销售毛利率为 3.79%，同比增加 1.95pct，环比增加 5.93pct。 10月，炭黑及价差仍在温和上涨，预计四季度业绩改善趋势有望持续。 三 费 方 面 ， 2023Q3， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.96%/2.17%/0.78%，同比分别+0.25%/-0.06%/+1.18%，环比分别+0.27%/-0.28%/+0.33%。 其中，财务费用增加较多主要系汇兑收益减少、利息费用增加综合所致。 导电炭黑追加投资， 第二曲线未来可期公司抢占国产化市场先机， 在导电炭黑领域加速布局， 当前，公司已具备 1万吨/年锂电级导电炭黑产能规模，并已给个别客户小批量供货。同时，公司内蒙古和江西导电炭黑南北两大产能基地，分别拟建 5万吨/年和 2万/年超导电炭黑新增产能，并分别追加投资5.87、 3.42亿元，总投资金额分别达 10.08、 6.02亿元，彰显了公司对导电炭黑国产化趋势的长期信心。 盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期， 预计公司 2023-2025年归母净利分别-1.79、 3.61、 4.81亿元， 对应 2024-2025年的 PE 分别为 22和 16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游验证不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件: 10月 28日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 1731.12亿元，同比+1.62%；实现归母净利润 57.01亿元，同比-6.34%；加权平均净资产收益率为 10.22%，同比减少 0.37个百分点。 销售毛利率 11.99%，同比增加 1.81个百分点；销售净利率 3.29%，同比下滑 0.29个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 636.83亿元，同比+24.38%，环比+19.51%； 实现归母净利润 26.52亿元， 同比+45.91亿元（扭亏为盈），环比+6.22亿元；平均净资产收益率为 4.62%，同比增加 7.97个百分点，环比增加0.92个百分点。销售毛利率 13.56%，同比增加 12.44个百分点，环比增加 0.58个百分点；销售净利率 4.16%，同比增加 7.94个百分点，环比增加 0.35个百分点。 投资要点: 主要产品价差改善，公司三季度业绩持续修复2023年 Q3，公司实现营收 636.83亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润 26.52亿元， 同比+45.91亿元（扭亏为盈），环比+6.22亿元。 其中， 2023年 Q3实现毛利润 86.37亿元，环比+17.21亿元； 税金及附加达 26.32亿元，环比+5.03亿元； 管理费用达 6.77亿元，环比+2.10亿元； 公允价值变动净收益达-2.10亿元，环比减少 3.52亿元。毛利润环比改善，主要受益于公司市场回暖，主要产品价差改善，据 Wind，在 30天原油库存假设基础上，2023Q3汽油-原油价差达 1827元/吨，环比+5.21%； PX-原油价差达 3684元/吨，环比+4.63%。税金及附加环比增长或由于消费税增加所致。 展望四季度， 公司 30万吨/年己二酸、 160万吨/年高性能树脂及新材料项目逐步落地，随着新产能效益逐步释放，公司业绩有望持续改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.63%/2.32% ， 同 比 -0.02/+0.17/+0.06pct ， 环 比+0.02/+0.14/-0.77pct。

事件:2023年 10月 28日桐昆股份发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 617.42亿元，同比+30.84%；实现归母净利润 9.04亿元，同比-53.23%；加权平均净资产收益率为 2.56%， 同比减少 2.72个百分点。销售毛利率 6.11%，同比增加 0.32个百分点；销售净利率 1.50%，同比减少 2.63个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 248.45亿元，同比+43.30%，环比+18.40%；实现归母净利润 7.98亿元，同比+317.22%，环比+34.05%；平均净资产收益率为 2.26%， 去年同期为-0.94%。销售毛利率 6.36%，同比增加 4.42个百分点，环比减少 0.45个百分点；销售净利率 3.23%，同比增加 5.32个百分点，环比增加 0.39个百分点。 投资要点: 涤纶长丝价差、销量双提升， 公司 2023Q3盈利环比大幅改善2023年 Q3实现营收 248.45亿元，同比+43.30%，环比+18.40%；实现归母净利润 7.98亿元，同比+317.22%，环比+34.05%，同比+11.64亿元，环比+2.03亿元。 其中， 2023年 Q3实现毛利润 15.80亿元，环比+1.50亿元； 财务费用 2.76亿元，环比+1.19亿元；管理费用 3.54亿元，环比+0.23亿元； 研发费用 5.32亿元，环比+0.28亿元； 其他收益 1.40亿元，环比+1.06亿元； 投资净收益 4.26亿元，环比+2.35亿元。 毛利润环比上涨，主要系涤纶长丝价差上行叠加公司产销量上升。据 Wind， 2023年第三季度 POY-PTA/MEG 价差达1064元/吨，环比+9.79%。 财务费用上升，主要系利息费用增加所致；投资净收益环比上升，主要系公司对浙石化的投资收益上升。 展望第四季度， 受益于传统“金九银十”旺季影响， 下游织造开机率逐步回升，据卓创资讯，截至 10月 26日，江浙织造综合开机率达76.35%，较 8月底低点上升 7.55个百分点；价差方面， 据 Wind，截至 10月 27日， 2023年第四季度 POY-PTA/MEG 价差达 1153元/吨，环比+8.38%。在长丝景气维持，新产能效益逐步释放背景下，看好公司四季度盈利持续改善。 期间费用方面， 2023第三季度公司销售费用率、 管理费用率、 财务费用率分别为 0.13%/1.43%/1.11%，同比-0.003/-0.15/+0.36pct， 环比-0.01/-0.21/+0.03pct。 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额达-24.24亿元， 去年同期为-0.24亿元， 主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 恒超改造、恒隆三期项目开工，印尼炼化支撑公司中长期成长公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至 2023年中，公司拥有 1120万吨/年聚合产能、 1170万吨/年长丝产能，位列行业第一。 同时，公司积极向上游开拓，拥有 PTA 产能 1020万吨/年。 6月 27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24亿美元建设 1600万吨/年炼化产能，实产成品油 430万吨/年、对二甲苯 485万吨/年、醋酸 52万吨/年、苯 170万吨/年、硫磺 45万吨/年、丙烷 70万吨/年、正丁烷 72万吨/年、聚乙烯 50万吨/年、 EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯 24万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入 104.38亿美元，年均税后利润 13.28亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。 10月 15日， 桐昆集团恒隆三期项目、恒超智能化改造项目两个超十亿元项目同时开工。恒隆三期项目建成后将形成年产 20万吨精细化工新材料、 10万吨界面处理剂的生产能力。恒隆项目作为桐昆集团产业链强链项目，跳出化纤，发展化纤，解决行业发展卡脖子问题，同时依托技术积累进军高性能保温新材料，进入日化、家电、汽车领域。 发布股权激励计划， 彰显公司长期发展信心9月 26日，公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等 484人授予 1818.35万股，占本计划公告日股本总额的 0.75%，授予价格为每股 8.24元。本激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2025年三个会计年度，以 2020-2022年净利润均值为基数，第一个解除限售期目标为 2023年净利润增长率不低于 40.5%；第二个解除限售期目标为 2023-2024年净利润累计值的增长率不低于200.5%；第三个解除限售期目标为 2023-2025年净利润累计值的增长率不低于 450.5%。其中，“2020-2022年净利润均值”指标计算以扣除浙石化的投资收益后归母净利润数值作为计算依据，据我们测算，约 8.1亿元，因此 2023/2024/2025年扣除浙石化投资收益后归母净利润目标分别为 11.4、 12.9、 20.2亿元，呈稳步增长趋势。 此次股权激励计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助力公司长期健康发展。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况及产品和原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 17. 10、 45.02、 64.05亿元，对应 PE 分别 20、 8、 5倍， 公司是国内化纤龙头，规模优势显著， 维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行

10月 28日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 31.76亿元，同比-17.39%；实现归母净利润 5.75亿元，同比-10.62%；加权平均净资产收益率为 8.86%，同比下滑 2.09个百分点。 销售毛利率 42.26%，同比增加 3.03个百分点；销售净利率 20.41%，同比增加 2.03个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 11.02亿元，同比-12.34%，环比+5.88%； 实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.68%，环比-12.52%；平均净资产收益率为 2.82%，同比增加 0.31个百分点，环比下滑 0.46个百分点。销售毛利率 44.08%，同比增加 1.54个百分点，环比增加 2.14个百分点； 销售净利率 19.40%，同比增加 5.69个百分点，环比减少 4.03个百分点。 投资要点: 三季度毛利环比增长，期间费用及所得税增加拖累业绩2023年 Q3，公司实现营收 11.02亿元，同比-12.34%，环比+5.88%； 实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.68%，环比-12.52%，同比+0.33亿元，环比-0.27亿元。 其中， 2023年 Q3实现毛利润 4.86亿元，环比+0.49亿元；管理费用达 0.95亿元，环比+0.09亿元；研发费用达 1.05亿元， 环比+0.10亿元； 财务费用达-0.03亿元，环比+0.21亿元；所得税达 0.39亿元，环比+0.54亿元。 毛利润环比改善，或受益于公司“年产 65吨光刻胶树脂项目”、 OLED 材料新产能等效益逐步释放所致。财务费用环比增长或由于汇兑收益收窄所致。展望四季度， 据 CINNO，受旺季备货拉动 10月手机面板价格稳中有涨，此外中高端乘用车电子仪表盘大尺寸化配置渗透率较高，汽车智能座舱显示大屏化、多屏化趋势明显，有望继续带动供公司显示材料产销提升，同时公司光刻胶树脂、医药中间体新产能效益逐步释放，看好公司四季度业绩环比改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为3.19%/18.08%/-0.29% ， 同 比 -0.91/+3.68/+1.88pct ， 环 比-0.04/+0.78/+2.03pct。 蓬莱新材料基地稳步推进，支撑公司中长期成长公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展，电子信息材料除液晶及 OLED 外，还积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应； OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应。同时，公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。新能源材料领域，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等。产能方面， 自 2022年开始， 公司正稳步推进蓬莱新材料基地建设，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能 1150吨/年、特种工程材料产能 6500吨/年、新能源材料产能 250吨/年,为公司中长期成长打下基础。 截至 2023年三季度末，公司在建工程达 10.71亿元，占固定资产比例达 35.63%。 三月科技增资争取年内完成，九目化学筹划分拆上市8月 8日，公司发布公告，公司计划通过公开挂牌的方式为控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，除三月科技原股东外，引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。同时， 8月 19日，公司发布公告，结合九目化学的业务发展需要，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市事项。引入投资者为三月科技增资扩股，将有效引入下游产业资本、带来下游产业资源，同时引入经营发展所需资金，有望将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。同时，对九目化学的分拆上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，实现九目化学与资本市场的直接对接，有利于九目化学拓宽融资渠道、提升融资能力、增强资本实力，实现公司的产业布局和未来持续稳定发展。据公司 10月 30日公告， 三月科技本次增资争取在年内完成。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况， 我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.73、 10.59、 12.92亿元，对应 PE 分别 21、 15、 12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件:2023年10月30日，山东赫达发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入11.78亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.30亿元，同比-25.0%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比-24.2%；加权平均ROE为11.6%，同比-6.5个pct。销售毛利率30.9%，同比-4.6个pct；销售净利率19.5%，同比-3.5个pct；经营活动现金流净额1.0亿元。 其中，2023年Q3实现营收4.28亿元，同比+0.8%，环比+14.0%；实现归母净利润0.73亿元，同比-9.8%，环比-13.7%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比-9.2%，环比-19.7%；加权平均ROE为3.6%，同比-0.9个pct。销售毛利率30.4%，同比-0.8个pct，环比-1.0个pct；销售净利率17.0%，同比-2.0个pct，环比-5.4个pct；经营活动现金流净额0.35亿元。 投资要点投资要点:Q3主营景气度有所回升，新项目转固折旧压力增大2023Q3公司主营业务景气度有所回升，但新项目转固折旧压力增大，整体经营稳健。Q3公司归母净利润0.73亿元，同比减少0.08亿元，环比减少0.11亿元。一方面，进入2023下半年，公司主营业务行业景气度在回升，产品价格趋稳，高青一期新增产能开始逐步释放，产能利用率逐步提高；另一方面，高青一期项目转固后，固定资产的折旧摊销压力也有所增大。2023Q3公司毛利润1.3亿元，同比-0.03亿元，环比+0.12亿元。Q3管理费用同比/环比变动的幅度分别为-0.08/+0.07亿元，财务费用同比/环比分别增加0.25/0.26亿元，主要由于汇兑收益减少及可转债利息增加；信用减值损失同比/环比分别减少0.10亿元，主要由于应收款项计提减值减少，公允价值变动净收益同比/环比分别增加0.04/0.11亿元，主要受到远期结售汇公允价值变动的影响。此外，Q3投资净收益环比减少0.12亿元，主要由于对联营企业和合营企业的投资收益有所减少。 高青一期逐步放量，植物肉项目预计年底前试生产植物肉项目预计年底前试生产公司在建项目丰富，多产品持续扩能，成长动力充足。高青一期纤维素醚项目于2022年11月一次投料成功，新增产能正逐步释放。植物胶囊纯品生产线搭建完成、进入试生产，植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可。米特加1万吨植物肉项目建设处于设备安装阶段，预计在2023年年底前试生产。 中福赫达实现并表，进一步丰富公司纤维素醚产品线纤维素醚产品线2023年8月28日，公司拟以自有资金分两阶段收购中福致为100%股权，中福致为主营羟乙基纤维素（HEC），广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷等领域，并于2022年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工，达产后HEC产能将达到1万吨/年，位居全国前列。公司收购中福致为股权后，公司纤维素醚产能预计将新增1万吨，有利于完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力。 2023年9月25日，公司已完成第一阶段收购中福致为的工商登记变更，并更名为“中福赫达”，公司持有中福赫达47.08%股权，此外，公司与中福致为股东王书昌、马志远签署《表决权委托协议》，协议生效后，公司合计持有中福赫达52.83%的表决权，且董事会席位过半，中福赫达纳入公司合并报表范围。 盈利预测和投资评级由于公司高青项目转固增加折旧成本，我们调整公司业绩预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为3.18/4.20/5.75亿元，对应PE为18、14、10倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放、植物肉未来量产，因此维持“买入”评级。 风险提示风险提示上游原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期，新建项目产能建设及投产进度低于预期，欧美通胀率维持高位。

事件: 10月 27日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 55.83亿元，同比-23.83%；实现归母净利润 7.97亿元，同比-44.73%；加权平均净资产收益率为 9.30%，同比下滑 10.44个百分点。 销售毛利率 29.92%，同比减少 2.80个百分点；销售净利率 14.45%，同比减少 6.05个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%； 实现归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%；平均净资产收益率为 3.28%，同比减少 2.74个百分点，环比增加 0.13个百分点。销售毛利率 28.27%，同比减少 1.89个百分点，环比减少 2.14个百分点；销售净利率 13.24%，同比减少 5.92个百分点，环比减少 2.13个百分点。 投资要点: 新项目效益逐步释放，公司三季度业绩环比略改善2023年 Q3，公司实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%； 实现归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%，同比-1.58亿元，环比+0.09亿元。其中， 2023年 Q3实现毛利润 6.08亿元，环比+0.65亿元；财务费用达 0.11亿元，环比+0.26亿元； 其他收益达 0.06亿元，环比-0.16亿元； 信用减值损失为 0.26亿元，环比增加 0.16亿元。 毛利润环比改善，或由于公司有机氟板块新产能逐步投产，效益逐步释放所致；财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致；信用减值损失增加主要系应收账款坏账准备增加所致。 展望四季度， 公司多项目陆续投产，效益逐步释放，其中海斯福二期于 2023年三季度试产，随着新项目相继落地，看好公司四季度业绩逐步改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.18%/9.37%/0.50% ， 同 比 +0.27/+1.30/+1.51pct ， 环 比-0.37/-2.35/+1.37pct。 有机氟项目有序推进，驱动公司新成长公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的龙头企业，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、半导体与数据中心含氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、 IC 蚀刻与电力绝缘气体、光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列。 公司以三明海斯福为核心成立有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务版块发展，投资建设了以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，参股了以无机氟为核心业务的福建永晶（布局上游氢氟酸）。 公司海斯福二期已进入试产阶段； 海德福（一期）预计于 2024年 2月 28日达到预定可使用状态；同时，子公司海斯福还拟投资不超过 12亿元建设年产 3万吨高端氟精细化学品项目。随着有机氟化学品项目有序推进，公司有望开始新一轮成长。 电解液全球、全产业链布局，竞争优势持续增强锂电电解液是公司核心业务之一。随着产业链的持续完善和需求的日益扩大，电解液行业的发展也进入快速增长期。当前阶段，在业内企业产能持续扩大、跨界企业大量涌入投资、国内电解液及上游原材料产能迅速扩大等因素的共同作用下，市场竞争较为激烈。经过多年发展，公司一方面掌握了锂离子电池电解液及相关材料的核心生产技术，能生产高质量产品，与行业主要头部客户均建立了长期稳定的合作关系；另一方面， 公司积极在全球范围内进行产能布局。截至2023年 6月，公司电池化学品在全球范围内已有 9个生产基地实现交付保障，其中国内 8个，欧洲 1个， 就近服务客户，增强了客户粘性，为公司持续稳定发展提供了重要支撑； 同时，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，确保了原材料自供，有效降低生产成本。 通过全球化、全产业链的布局，公司电解液业务竞争优势持续增强。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为11.55、 17.84、 25.84亿元，对应 PE 分别 29、 19、 13倍，考虑公司在有机氟板块的持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 10月 27日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 14.06亿元，同比-18.31%；实现归母净利润 2.35亿元，同比-38.01%；加权平均净资产收益率为 9.03%，同比下滑 6.55个百分点。销售毛利率 24.10%，同比增加 0.49个百分点；销售净利率 16.69%，同比减少 5.31个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 5.09亿元，同比+3.82%，环比+9.48%；实现归母净利润 0.85亿元，同比+3.14%，环比+18.49%；平均净资产收益率为 3.41%，同比减少 0.22个百分点，环比增加 0.64个百分点。销售毛利率 25.80%，同比增加 5.98个百分点，环比增加 3.64个百分点；销售净利率 16.61%，同比减少 0.11个百分点，环比增加 1.27个百分点。 投资要点: 三季度业绩同环比增长，看好四季度盈利持续改善2023年 Q3，公司实现营收 5.09亿元，同比+3.82%，环比+9.48%； 实现归母净利润 0.85亿元，同比+3.14%，环比+18.49%，同比+0.03亿元，环比+0.13亿元。其中， 2023年 Q3实现毛利润 1.31亿元，环比+0.28亿元； 研发费用达 0.19亿元，环比+0.03亿元； 财务费用达 0.00亿元，环比+0.03亿元； 其他收益达 0.02亿元，环比-0.03亿元； 所得税达 0.11亿元，环比增加 0.04亿元。 毛利润环比增长，或由于公司小品种板块销量提升，同时盈利能力逐步改善。 财务费用环比增加或由于汇兑收益减少所致。展望四季度， 随着盈利能力较弱的大品种产品逐步停产停售，以及小品种产能效益逐步释放， 公司业绩有望持续改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.44%/6.48%/0.03% ， 同 比 -0.11/-0.81/+1.94pct ， 环 比-0.04/+0.23/+0.63pct。 深耕小品种领域，积极开拓新品种、新板块随着公司逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，公司将秉承小品种创盈利的经营策略，持续深耕小品种领域，积极开拓新品种、新品类、新板块。公司经过多年实践，形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展。截至 2023H1，公司已形成十六大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，其中聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段。 销量方面， 2023年 Q3，公司小品种板块实现销量 3.74万吨，同比+17.82%，环比+35.03%。 产能端，公司具有年产近 30万吨特种表面活性剂生产能力，同时 2023年上半年，公司顺利推动“第三工厂”皇马开眉客高端功能新材料项目开工建设，为中长期发展做好产能储备。 股票回购持续进行，彰显公司发展信心4月 29日，公司发布于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，公司拟回购资金总额不低于人民币 4000万元，不超过人民币 8000万元， 回购价格不超过人民币 18元/股， 本次回购股份的用途用于后续员工持股计划。此次回购彰显了对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，进一步提升公司价值，增强投资者信心； 同时有利于建立完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，促进公司健康可持续发展。 回购方案公告后，公司股票回购持续进行，截至 2023年 9月 30日，公司已回购股份数量为 388.52万股，成交总金额为 3999.85万元。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.39、 4.81、 6.02亿元，对应 PE 分别 19、 14、 11倍，考虑公司在小品种领域积极开拓新品种、新板块，体现中长期成长， 维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

2023 年 10 月 27 日，瑞联新材发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 9.32 亿元，同比-21.61%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比-53.12%；加权平均净资产收益率为 3.32%，同比减少 3.92 个百分点。销售毛利率 34.29%，同比减少 3.91 个百分点；销售净利率 10.52%，同比减少 7.07 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 3.16 亿元，同比+8.31%，环比-7.63%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比-17.17%，环比-10.09%；加权平均净资产收益率为 1.36%，同比减少 0.30 个百分点。销售毛利率 37.59%，同比减少 3.63 个百分点，环比增加 4.72 个百分点；销售净利率 12.59%，同比减少 3.87 个百分点，环比减少 0.34 个百分点。 投资要点： 三季度毛利环比增长，期间费用增长拖累业绩2023 年 Q3 实现营收 3.16 亿元，同比+8.31%，环比-7.63%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比-17.17%，环比-10.09%，同比-0.08 亿元，环比-0.04 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现毛利润 1.19 亿元，环比+0.06 亿元；销售费用 0.07 亿元，环比+0.02 亿元；研发费用 0.29亿元，环比+0.06 亿元；财务费用-0.06 亿元，环比+0.06 亿元；资产减值损失-0.06 亿元，环比-0.07 亿元，此外，信用减值损失较 Q2 的-0.07 亿元环比+0.07 亿元。毛利润环比上涨，或系产品需求回暖，带动盈利能力回升。公司注重核心技术的研发，持续加大研发投入，研发费用环比提升。此外，公司三季度进行信用减值调整，并计提了部分资产减值损失。展望四季度，据 CINNO，受旺季备货拉动 10 月手机面板价格稳中有涨，此外中高端乘用车电子仪表盘大尺寸化配置渗透率较高，汽车智能座舱显示大屏化、多屏化趋势明显，有望继续带动供公司显示材料产销提升。此外，医药和电子材料板块项目持续推进，看好公司长期发展。期间费用方面 ， 2023Q3 公司销售 /管理 /财务费用率分别 为2.32%/13.31%/-1.82% ， 同 比 -0.26/-2.28/+2.99pct ， 环 比+0.87/+1.17/+1.59pct。 2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达 1.10 亿元，同比+82.69%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。 手机面板、车载屏有望延续供应紧张态势，显示材料龙头将受益从显示面板下游各细分板块来看，目前大尺寸电视面板行情稍弱，根据 CINNO，京东方、华星光电等以 G10.5 为主的大面板厂已采取行动大幅控产；但手机面板和车载屏维持增长态势，根据 CINNO，受旺季备货的拉动，手机面板供应紧张的状态持续整个第三季度，进入第四季度，手机面板需求仍然强劲，价格呈现稳中有涨态势。车载屏方面， 2023 年上半年国内乘用车中控及仪表盘显示器搭载量同比增长约 8%，同时车用中控 CID 整体呈现价格越高尺寸越大的趋势， 2023 上半年中国市场乘用车中控 CID 平均尺寸超 10.5 英寸， 其中新能源乘用车和燃油乘用车的CID平均尺寸分别为13.8英寸和10.2英寸，同比分别增加 0.4 英寸和 0.3 英寸。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产 OLED 材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力，有望受益于下游需求增长。 医药、电子材料项目顺利推进，多研发储备项目助力公司长期发展医药板块方面，预计 2024 年下半年原料药车间的可实现 GMP 认证。电子材料方面，公司光刻胶及高端新材料产业化项目稳步推进， 10 月 23 日，公司官网发布公告称大荔瑞联新材料有限责任公司高端精细化学品材料产业基地项目（二期）环评手续已开始按照规范办理。下游认证方面，光刻胶单体中试批次已经通过客户验证,并且有百公斤级的销售。此外，公司拥有聚酰亚胺单体在内的若干储备项目，随着未来逐步实现批量销售，有望打开公司成长新空间。 盈利预测和投资评级 由于下游大尺寸面板行情仍处于逐步恢复阶段，基于公司当前经营情况，我们适度调整公司业绩预期，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.46、 2.53、 3.38 亿元，对应 PE分别 31、 18、 13 倍。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED 材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力，医药、电子材料项目顺利推进，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行

10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 442.00 亿元，同比+16.49%；实现归母净利润 8.87 亿元，同比+212.19%；加权平均净资产收益率为 5.49%，同比增长 3.75 个百分点。销售毛利率 6.35%，同比增加 1.23 个百分点；销售净利率 2.01%，同比增加 1.26 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 160.17 亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比+471.96%，环比+40.60%；平均净资产收益率为 2.49%，同比增加 3.25 个百分点，环比增加 0.68 个百分点。销售毛利率 7.64%，同比增加 5.42 个百分点，环比增加 1.86 个百分点；销售净利率 2.54%，同比增加 3.31 个百分点，环比增加 0.69 个百分点。 投资要点: 涤纶长丝景气修复，公司三季度业绩同环比改善2023 年 Q3，公司实现营收 160.17 亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比+471.96%，环比+40.60%，同比+5.17 亿元，环比+1.18 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现毛利润12.24 亿元，环比+3.19 亿元； 管理费用达 1.92 亿元，环比+0.31 亿元；研发费用达 3.75 亿元，环比+0.74 亿元； 财务费用达 1.70 亿元，环比+0.85 亿元。 毛利润环比改善，主要受益于涤纶长丝进入旺季，价格价差逐步改善，据 Wind， 2023 年第三季度 POY-PTA/MEG 价差达 1064 元/吨，环比+9.79%。公司财务费用环比增长，或由于利润收入减少等原因所致。 展望四季度， 涤纶长丝仍维持较高景气，据Wind，截至 10 月 27 日， 2023 年第四季度 POY-PTA/MEG 价差达1153 元/吨，环比+8.38%；同时，公司江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期于 2023 年 8 月 19 日正式投产，新产能效益逐步释放， 看好四季度公司盈利持续。期间费用率方面， 2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/3.54%/1.06% ， 同 比 +0.01/+0.23/+0.24pct ， 环 比+0.00/+0.59/+0.52pct。向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长2023 年 6 月 27 日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24 亿美元建设 1600 万吨/年炼化产能，实产成品油 430 万吨/年、对二甲苯 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 50 万吨/年、 EVA （光伏级） 37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。项目股权方面， 新凤鸣持有华灿国际 49%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权。 据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入 104.38 亿美元，年均税后利润 13.28 亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。 涤纶长丝龙头地位稳固， 设备后发与成本管理优势显著公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至 2023 年 8 月，公司拥有民用涤纶长丝产能 740 万吨/年、涤纶短纤产能 120 万吨/年。同时，公司积极向上游开拓，拥有 PTA 产能 500 万吨/年，新增 540 万吨/年 PTA 产能预计 2026 年上半年投产。 装置方面，公司目前拥有26 套熔体直纺生产线，其中 24 套熔体直纺生产线系 2010 年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。 同时， 公司 PTA 一二期项目选用行业领先的英国 BP公司最新一代 PTA 工艺技术和专利设备，同传统 PTA 技术相比可减少 95%固废、 65%温室气体及 75%的废水排放，将 PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司 PTA 三期项目选用 KTS 公司 PTA P8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为12.30、 20.19、 27.83 亿元，对应 PE 分别 15、 9、 7 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件:10月28日，兴发集团发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比-11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比-80.98%；加权平均净资产收益率为4.78%，同比减少24.81个百分点。销售毛利率13.14%，同比减少23.20个百分点；销售净利率4.46%，同比减少18.97个百分点。其中，2023Q3实现营收83.18亿元，同比+10.07%，环比+18.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比-74.21%，环比+104.20%；平均净资产收益率为1.81%，同比减少5.41个百分点，环比增加1.03个百分点。销售毛利率12.61%，同比减少19.84个百分点，环比增加1.53个百分点；销售净利率4.18%，同比减少14.96个百分点，环比增加1.86个百分点。投资要点:磷化工市场行情回暖，2023Q3盈利环比大幅提升2023Q3公司实现营收83.18亿元，同比+7.61亿元，环比+12.79亿元；实现归母净利润3.25亿元，同比-9.36亿元，环比+1.66亿元。其中，2023Q3实现毛利润10.49亿元，同比-14.03亿元，环比+2.69亿元。三季度以来，草甘膦、黄磷、磷肥等产品市场行情有所回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩环比二季度出现明显改善。三季度公司磷矿石销量为63.42万吨，同比+73.18%，环比+13.09%，销售均价为629元/吨，同比-5.82%，环比+8.80%；黄磷销量为0.52万吨，同比-53.15%，环比+6.12%，销售均价22526元/吨，同比-19.32%，环比+10.12%；草甘膦销量为4.04万吨，同比+14.77%，环比-22.01%，销售均价23152元/吨，同比-56.72%，环比-1.28%；肥料销量为41.10万吨，同比+110.88%，环比+58.02%，销售均价2509元/吨，同比-40.39%，环比-25.16%。同时公司湿电子化学品、食品添加剂等成长性产品市场保持健康发展态势。2023Q3湿电子化学品销量为1.93万吨，同比-3.02%，环比-12.27%，销售均价为9589元/吨，同比+10.53%，环比+18.23%；食品添加剂销量4.88万吨，同比-2.20%，环比+6.78%，销售均价9072元/吨，同比-24.82%，环比-10.87%。2023Q3公司资产减值损失为0.07亿元，同比+0.97亿元，环比+0.24亿元；所得税为1.46亿元，同比-2.06亿元，环比+1.00亿元。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.19/1.02/2.37/0.70亿元，同比+0.29/+0.07/-0.55/+0.10亿元，环比+0.08+0.30/-0.31/-0.10亿元。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为8.69亿元，同比减少85.82%，主要系销售商品等现金流入减少所致。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为138.17亿元，同比-43.11亿元；收到的税费返还为3.30亿元，同比-4.34亿元。四季度以来，磷肥冬储等需求陆续启动，磷化工行业景气度维持，磷矿石价格仍高位震荡。据wind及卓创资讯数据，截至2023年10月31日，磷矿石价格为972元/吨，较9月底+1.78%；黄磷价格25765元/吨，较9月底+3.61%；草甘膦价格29104万吨，较9月底-0.68%；截至2023年10月30日，磷酸一铵价格3200元/吨，较9月底+4.92%，磷酸二铵价格3940元/吨，同比+1.03%。根据2023年中报披露，公司具有585万吨磷矿石产能，有望受益于磷化工产业链一体化。 多个项目有序推进，新材料、新能源有望进一步扩大截至2023年中，公司拥有磷矿石产能585万吨/年，精细磷酸盐产能超过20万吨，草甘膦原药产能23万吨，制剂产能7.5万吨，有机硅单体产能36万吨，并形成下游15万吨硅橡胶、5.6万吨硅油以及2500吨酸性交联剂产能，磷酸一铵产能20万吨、磷酸二铵产能80万吨、精制净化磷酸产能10万吨、湿电子化学品产能18.3万吨等。公司多个重点在建项目稳步推进。（1）电子化学品：湖北电子化学品专区2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目正在稳步推进；上海电子化学品专区4万吨/年超高纯电子化学品启动建设。（2）有机硅新材料项目：在建8万吨特种硅橡胶、2200吨有机硅微胶囊、5000立方米气凝胶等硅基新材料项目。（3）新能源产业：兴友公司20万吨/年电池级磷酸铁项目一期10万吨磷酸铁建成投产；参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。随着公司在建项目陆续投产，公司营收及利润中新材料、新能源业务占比将会进一步增加，有利于公司丰富产品结构、提升抗风险能力、向高附加值产业转型升级。 资源优势显著，成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列，根据2023年中报披露，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.12亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年，持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.78、20.14、25.53亿元，对应PE分别15.85、10.85、8.56倍。公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，新材料项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件: 2023 年 10 月 30 日，广信股份发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度公司实现营业收入 50.9 亿元，同比-23.0%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比-28.5%；实现扣非归母净利润 12.4 亿元，同比-29.3%；加权平均ROE 为 14.3%，同比-9.7 个 pct。销售毛利率 37.6%，同比-5.5 个 pct；销售净利率 26.3%，同比-2.2 个 pct；经营活动现金流净额 12.2 亿元。其中， 2023 年 Q3 实现营收 13.2 亿元，同比-37.6%，环比-28.5%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比-50.5%，环比-40.1%；实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同比-52.4%；加权平均 ROE 为 3.3%，同比-4.2 个 pct。销售毛利率 38.0%，同比-7.6 个 pct，环比+1.4 个 pct；销售净利率 22.7%，同比-6.8 个 pct，环比-4.7 个 pct；经营活动现金流净额为 1.5 亿元。 投资要点: 农药行业景气回落， Q3 业绩有所下滑2023Q3，公司归母净利润为 3.0 亿元，同比减少 3.1 亿元， 环比减少 2.0 亿元。 Q3 国内农药行业景气度持续回落， 农药原药价格走弱，叠加公司主要农药原药产品进入销售淡季，产品销量有所下滑， Q3公司毛利润同比减少 4.6 亿元，环比减少 1.7 亿元。 费用和其他收益方面，同比看， Q3 销售/管理/研发费用同比分别减少 0.2/0.5/0.4 亿元，财务费用同比增加 0.3 亿美元，投资净收益同比减少 0.3 亿元，公允价值变动净收益同比增加 0.2 亿元；环比看， Q3 管理/财务费用环比分别增加 0.2/0.9 亿元，研发费用环比减少 0.4 亿美元，公允价值变动净收益环比增加 0.1 亿元。据公司披露的经营数据， 2023Q3 主要农药原药实现销售收入 5.3 亿元， 同比-44%、环比-32%，销量 1.75 万吨，同比-5%、环比-7%，销售均价 3.04 万元/吨，同比-41%、环比-27%。 从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华， 2023Q3，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为 3.3、 4.2 万元/吨，同比分别变动-48%、 -7%，环比分别变动+16%、 -1%，多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为 3.94、3.94 万元/吨，同比分别变动-14%、 -14%，环比分别变动-2%、 -3%。2023Q3， 主要农药中间体实现销售收入 5.0 亿元，同比-28%、环比 -17%，销量 18.2 万吨，同比+322%、环比+8%，销售均价为 2772元/吨，同比-83%、环比-23%。 销量大幅增长，价格下滑较多，一方面， 主要由于公司 2023 年 2 月新投产 30 万吨离子膜烧碱，导致中间体板块产品结构发生变化；另一方面，据百川盈孚， 2023Q3 主要中间体邻（对）硝基氯化苯价格分别为 5187、 7428 元/吨，同比-16%、-21%，环比分别+22%、 +2%。 一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同。据公司公告，年产 30 万吨离子膜烧碱项目已于 2023 年 2 月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司 4 万吨/年对氨基苯酚于 2023 年 8 月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司 1000 吨/年茚虫威、 1500 吨/年噁草酮、 2000 吨/年嘧菌酯、 2000 吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级 农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 16.20、 19.50、 22.43 亿元， EPS 为 1.78、 2.14、 2.46元/股，对应 PE 为 10、 8、 7 倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部彰显韧性， 在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险