公司研发能力出众， CMP 抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。 公司主要从事集成电路芯片设计及制程工艺材料、 光电显示材料、 打印复印通用耗材等研发、 生产及服务。 半导体制程工艺材料领域， 公司是国内唯一一家全面掌握CMP 抛光垫全流程核心研发和制造技术的企业， 也是国内唯一量产柔性 OLEDPI 浆料， 并在面板 G6代线测试通过的企业； 打印通用耗材方面， 公司全产业链布局， 具有上游材料自主可控生产能力， 抓住打印国产化契机。 2021年，公司通用耗材业务营收占比 85%， 毛利率 29%； CMP 相关营收占比从 4%上升至 13%， 毛利率达到历史新高 63%（YoY 35pct） 。 半导体市场繁荣及封装技术、 制程升级带动 CMP 需求。 CMP 作为晶圆制造的关键工艺， 其相关耗材如 CMP 抛光垫市场随半导体需求增长而扩容。 ICInsights 预计， 2022年全球晶圆产能将增长 8.7%。 随着制程缩小和封装技术的更新迭代， CMP 应用范围拓宽， 次数也大幅增加。 SEMI 统计， 2021年全球 CMP 抛光垫市场约 9亿美元， 抛光液约 14亿美元。 半导体耗材领域有客户、 技术、 专利三大壁垒， 公司已阶段性实现突破。 21年底， 公司客户已突破国内四大晶圆厂等， 清洗液等新产品也顺利通过客户认证， 放量在即。 折叠手机方兴未艾， PI 浆料为柔性 OLED 面板核心材料。 聚酰亚胺(PI)是制造柔性屏幕基板的首选材料， 随各类折叠终端兴起， 有望迎来市场大幅扩容。 DSCC 统计 2021年全球折叠屏手机出货 798万部（YoY 254%） ， 预计将以 CAGR 47%增长至 2026年。 相应的柔性 AMOLED 基板 PI 浆料市场， 据CINNO 预测， 2025年将超 4亿美元， 2020-2025年 CAGR 32%。 伴随国内主要面板厂柔性 OLED 产线建设基本完成， 公司 YPI 产品已同步导入， YPI 业务即将进入快速成长期。 此外， 公司 PSPI、 INK 验证顺利， 计划量产。 打印复印耗材领域全产业链布局， 夯实龙头地位。 2012-2019年， 公司兼并收购， 快速实现全产业链布局， 上游具备彩色碳粉、 打印芯片等自主可控生产能力， 下游涉及硒鼓、 墨盒。 打印机在信息安全领域有重要的地位， 公司全产业链布局有望在打印机国产化趋势中发挥优势。 面对国内竞争加剧的硒鼓市场， 公司建设多条智能化产线实现降本增效， 市场继续向龙头集中。 盈利预测与估值： 公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显， 预计22-24年归母净利润为 3.79、 5.78、 7.65亿元(+78%/53%/32%)， EPS 为 0.4、0.6、0.8元。参考可比公司 22年平均 PE 估值水平， 给予目标价 23.37-24.17元， 较当前股价仍有 22.46%-26.68%上行空间， 维持“买入” 评级。 风险提示： 激烈竞争导致产品价格下降、 新产品开发不及预期。

21年营收同比下降5.3%，归母净利润同比下降23.5%。公司21年营收4.15亿元(YoY-5.3%)，虽然车载镜头、激光器、光学仪器等市场旺盛带动公司成像棱镜、玻璃非球面透镜营收增长，但因大客户终端产品技术更迭及设计方案变更，公司长条棱镜营收相应下降，导致整体营收同比下滑。21年归母净利润1.40亿元(YoY-23.5%)，扣非后归母净利润1.06亿元(YoY-33.7%)，主要系：1)长条棱镜等高毛利产品营收占比下降，21年毛利率同比下滑7.59pct至50.06%；2)持续加大研发投入力度，21年研发费用率同比提升4.41pct；3)确认股份支付费用775万元，21年管理费用率同比提升1.69pct。 1Q22营收同比下降6.8%，大客户终端产品设计方案变更的影响逐步减弱。 公司1Q22营收8968万元(YoY-6.8%)，其中：1)1Q22长条棱镜营收284.27万元，占比3.17%，而21年同期的营收及占比分别为3022.36万元、31.40%，大客户终端产品技术更迭及设计方案变更对公司的影响正逐步减弱；2)车载业务和传统成像业务对公司营收的贡献逐步加大，1Q22玻璃非球面透镜营收3045.54万元(YoY+71.1%)，成像棱镜营收3929.97万元(YoY+38.1%)。受上述产品结构变化的影响，公司1Q22毛利率同比下降15.55pct至39.61%，同时公司继续加大研发投入力度，1Q22研发费用率同比提升3.92pct至12.94%；在此背景下，公司1Q22归母净利润同比下降43.9%至2153万元。 2023年iPhone新机有望采用潜望式长焦镜头，公司微棱镜产品或将受益。 2019年3月华为发布P30系列手机，其中P30Pro搭载一颗800万像素的5X潜望式长焦镜头，最高支持50倍数字变焦，成为业内首个采用潜望式摄像头结构的智能手机；在潜望式长焦镜头的助力下，华为P30系列整个产品周期的销量突破2000万台。虽然潜望式镜头仍存在物料成本高，对手机内部空间、机身重量、防抖性能具有更高要求的不足，但各大手机品牌的影像旗舰有望继续搭载潜望式镜头。根据科创板日报4月15日报道，2023年iPhone15Pro系列新机有望采用潜望式镜头设计，公司作为苹果光学棱镜的核心供应商，微棱镜产品或将受益于潜望式镜头的应用并贡献增量营收。 投资建议：我们看好公司微棱镜产品在智能手机潜望式镜头中的应用，同时看好车载等新业务延续高增长态势。我们预计公司22-24年营收同比增长24.8%/88.9%/38.1%至5.18/9.79/13.53亿元，预计22-24年归母净利润同比增长7.7%/93.1%/39.4%至1.51/2.91/4.06亿元，对应22-24年PE分别为50.7/26.2/18.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：潜望式镜头应用不及预期，客户集中度较高，行业竞争加剧等。

1Q22扣非归母净利润环比、同比双增加。1Q22公司实现营收20.01亿元(YoY+35.7%,QoQ+1.5%)，归母净利润2.68亿元(YoY+54.5%,QoQ-66.4%)，扣非归母净利润2.60亿元(YoY+59.4%,QoQ+25.0%),毛利率31.43%(YoY+2.10pct,QoQ-2.68pct)。我们认为，当前车规功率器件缺货能见度至22年底，光伏IGBT、家电IPM(国产化率<15%)等年内紧缺，公司各产品迎国产替代叠加需求增长的机遇，有望伴随12英寸产线投产进程，实现产品结构与产能规模双升级。 产品在新能源、汽车等领域持续拓展。截至1Q22公司产品在汽车、通讯、新能源、工业等高门槛市场实现批量供货，IPM、PIM(汽车级及工业级功率模块)、电源管理芯片、MEMS传感器、TVS等产品收入快速增长。在光伏领域，公司IGBT已获阳光等逆变器主要厂商认可；在汽车领域，公司21年已批量供应零跑、汇川、比亚迪、菱电等客户，产品涵盖主驱IGBT模块、空调IGBT等多种车用半导体器件，目前正在与部分整车厂和Tier1配合上量中，预计车载半导体器件将是公司23年销售增长的主要来源之一。 12英寸产线产能与产品双向升级。联营公司士兰集科12英寸线产能持续释放，21年全年产出芯片超20万片，截至3月底已释放4.5万片/月的产能，预计4Q22产能将达6万片/月。其中，IGBTIII至V代技术平台已全系拓展至12英寸线，IGBT产能继21年爬至3-4千片/月后1Q22已开始稳定产出，预计年底将增至1.5万片/月。1Q22士兰集科营收3.75亿元（QoQ+5.6%），随着产品结构优化，产线毛利率将逐步提升。 新规划12英寸产线助力产能升级。4月30日公司通过董事会决议公告，拟通过子公司士兰集昕投资建设“年产36万片12英寸芯片生产线项目”，该项目总投资为39亿元，资金来源为企业自筹，建设周期为3年；扩建后，叠加士兰集科12英寸线6万片/月的产能，公司12英寸线总产能将达9万片/月。21年士兰集昕8英寸线产出芯片65.73万片，营收11.5亿元，净利润3Q21扭亏后增至0.15亿元，产品综合毛利率20.7%。 投资建议：公司产能与产品双升级，维持“买入”评级。 我们预计2022-2024年公司营收102/127/152亿元，归母净利润15.3/20.1/24.6亿元，当前股价对应PE分别为39/30/24x。公司光伏、新能源汽车IGBT拓展顺利，产品产能双升级，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。

21年营收同比增长56%，归母净利润同比增长40%。公司21年营收62.18亿元(YoY+55.7%)，归母净利润20.11亿元(YoY+39.7%)，高增长得益于：1)5G、新能源汽车、AIoT等市场兴起，带动电子元件需求增长；2)被动元件国产替代进程加速；3)公司积极扩产，满足市场需求。21年毛利率48.75%(YoY-2.35pct)，净利率32.34%(YoY-3.71pct)。分产品来看，21年电子元件及材料、光通信部件、半导体部件营收分别同比增长59.5%、31.7%、76.2%至21.03、17.60、11.70亿元，占比分别为33.8%、28.3%、18.8%；毛利率分别为53.53%、49.98%、37.58%，分别同比下降2.92、1.18、7.46pct。 14Q21以来行业景气度有所下滑，公司1Q22业绩具备韧性。公司4Q21营收16.32亿元(YoY+30.9%)，归母净利润3.04亿元(YoY-30.5%)，毛利率40.91%(YoY-11.64pct)；1Q22营收14.02亿元(YoY+7.1%)，归母净利润4.98亿元(YoY+1.6%)，毛利率49.37%(YoY-1.99pct)。4Q21以来，疫情反复、芯片短缺等因素抑制了终端需求，被动元件景气度有所下滑，公司业绩承压，但受益于产能扩张及品类拓展，公司1Q22业绩仍维持同比正增长。 定增新增MLCC年产能5400亿只，公司紧抓行业国产替代机遇。公司2020、2021年先后完成两次定增，2020年定增公司投入18.74亿元新增5G通信用MLCC年产能2400亿只，预计2022年底前达产；2021年定增公司拟投入37.5亿元新增高容量MLCC年产能3000亿只，预计2024年上半年达产。短期来看，被动元件市场正在筑底，终端市场回补库存的需求陆续浮现，行业景气向上的拐点已近；长期来看，在5G、汽车电子等市场需求旺盛，中美贸易摩擦加速MLCC国产替代进程的背景下，公司有望通过扩产紧抓行业发展机遇。 投资建议：在MLCC行业长期向好及国产替代进程加速的背景下，公司通过加大资本开支持续扩增产能，有望快速抢占市场份额，逐步升级产品、客户结构。我们预计2022-2024年公司营业收入同比增长23.8%/27.8%/24.7%至77.01/98.39/122.71亿元，归母净利润同比增长19.5%/26.5%/23.0%至24.03/30.39/37.38亿元，对应PE为22.8/18.1/14.7倍，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，MLCC价格波动。

2211年归母净利润同比增长45.5%，1Q222业绩同比持平。公司21年营收494.12亿元(YoY+30.7%)，归母净利润39.09亿元(YoY+45.5%)，扣非后归母净利润31.12亿元(YoY+30.4%)，高增长得益于：1)公司在巩固非洲市场竞争优势的同时积极拓展东南亚、中东等新兴市场；2)非经常性损益同比增加4.97亿元，主要来自于政府补助及公允价值变动收益增加。1Q22在疫情反复、俄乌冲突、全球通胀、部分4GSoC紧缺等负面因素的影响下，公司营收110.55亿元(YoY-1.8%)，归母净利润7.96(YoY-0.7%)，实现稳健的经营业绩。 21年净利率同比提升，运费、经销返利会计政策变更导致毛利率同比下降。 公司21年毛利率21.30%(YoY-4.44pct)，主要系：1)约8亿元运费从销售费用重分类至营业成本；2)约7亿元的二级经销返利从销售费用变更为抵消营业收入。1Q22毛利率21.43%(QoQ+1.60pct,YoY-2.02pct)，环比提升主要得益于新兴市场的毛利率提升。从净利率的维度看，21年净利率7.91%(YoY+0.80pct)，1Q22净利率7.20%(QoQ-0.34pct,YoY+0.08pct)。 2021年手机业务营收同比增长约29%，智能机营收同比增长34%。分业务来看，21年公司手机业务营收461.94亿元(YoY+28.7%)，其中智能手机出货量7800万部(YoY+28%)，营收392.98亿元(YoY+33.8%)；功能手机出货量1.19亿部(YoY+4.9%)，营收68.95亿元(YoY+6.0%)。21年公司家电及配件等“扩品类”业务营收18亿元，同比翻倍增长；OS业务营收5.5亿元(YoY+84%)，其中预装、分发、广告收入分别占比43%、33%、16%。 非洲市场竞争优势持续巩固，半成熟、新兴市场拓展成效显著。从市占率的角度看，根据IDC数据，在“基本盘”非洲市场，21年公司市占率46.7%，同比提升3.0pct。在“半成熟”市场，21年公司印度市场市占率7.1%，同比提升2.0pct；巴基斯坦市场市占率41.3%，同比下降7.4pct，但仍维持较高水平；孟加拉国市占率20.1%，同比提升1.8pct；印度+巴基斯坦+孟加拉国合计市占率10.8%，同比提升1.5pct。对于印尼、泰国、菲律宾、俄罗斯、中东等“新兴”市场，21年公司合计市占率9.2%，同比提升5.5pct。 投资建议：维持“买入”评级。我们看好：1)非洲智能手机渗透率持续提升；2)公司积极开拓非洲以外的新兴市场;3)家电及配件等扩品类业务成为公司第二增长曲线。我们预计22-24年公司营收同比增长25.2%/23.6%/21.5%至618.60/764.45/928.74亿元，归母净利润同比增长21.6%/23.6%/21.3%至47.52/58.76/71.25亿元，对应PE为13.4/10.8/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺。

1Q22收入同比增长23%，净利润受公允价值变动亏损同比减少。公司2021年营收527亿元（YoY2%），归母净利润26亿元（YoY8%），扣非归母净利润22亿(YoY4%)，毛利率16.17%（+0.97pct），净利率4.77%(+0.01pct)。 1Q22营收148亿元（YoY23%,QoQ5%），归母净利润5亿元（YoY-23%，QoQ-12%），净利润减少主要是因股价波动导致公允价值变动亏损2.79亿元，毛利率为17.75%，同比提高2.19pct，环比提高2.45ct；净利率为3.32%，同比下降2.12pct，环比下降0.51pct。为了开拓新产品新业务，公司2021年研发投入37亿元，收入占比7%，其中10亿元资本化，27亿元费用化。 半导体1Q22净利润增长41%，加大研发拓展产品线。公司21年半导体收入138亿元（YoY39.5%），毛利率37.17%，净利润26亿元（YoY166%），下游应用主要是汽车（44%）、移动及穿戴设备（23%）、工业与电力（23%）、计算机设备（5%）、消费（5%）；产品线主要是晶体管（50.33%）、Mosfet功率管（27.53%）、模拟与逻辑IC（16.57%）。1Q22收入40亿元（YoY9.6%），毛利率42.94%，净利润8.5亿元（YoY41%）。根据芯谋研究数据，21年安世集团跻身全球第六大功率半导体公司，上升三位，并稳居国内功率半导体公司第一名位置。21年公司半导体研发投入8.37亿元，进一步加强中高压Mosfet、化合物半导体产品SiC和GaN产品、IGBT、以及模拟类产品的研发。 产品集成业务新产品新客户进入收获期，光学模组业务亏损收窄。2021年公司产品集成业务收入387亿元（YoY-7%），毛利率8.71%，净利润1.84亿元，研发投入27.82亿元。1Q22收入103亿元（YoY20%），毛利率9.44%，净亏损0.40亿元，1Q22手机ODM业务进展顺利，非手机业务不断获取新客户、新订单，亏损的主要原因是非手机业务在项目研发、试产等前期仍有相关费用开支，未来随着项目的量产将贡献收入。2021年光学模组业务净亏损3.35亿元，归母亏损2.34亿元，1Q22净亏损收窄至0.39亿元，归母净亏损0.27亿元。在去年11月恢复双摄供货后，公司正积极推进落实新料号的验证工作，进一步推动产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用。 投资建议：半导体高景气延续，其他业务逐渐好转，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润42/55/66亿元（2022-2023前值为52/62亿元），同比增速62/31/19%；EPS为3.39/4.42/5.26元，对应2022年4月25日股价的PE分别为17.7/13.5/11.4x。公司半导体业务延续高景气，产品集成业务和光学模组业务盈利情况好转，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，客户导入不及预期，需求不及预期。

20211年归母净利润增长142%，1Q222业绩创季度新高。公司2021年营收22.38亿元（YoY87%），归母净利润6.99亿元（YoY142%），扣非归母净利润6.48亿(YoY145%)。其中4Q21营收7.03亿元（YoY111%,QoQ13%），归母净利润2.48亿元（YoY204%，QoQ30%）。2021年毛利率提高6.76pct至55.50%，净利率提高7.08pct至30.78%。1Q22淡季不淡，营收7.75亿元（YoY97%,QoQ10%），归母净利润2.60亿元（YoY245%，QoQ5%），均创季度新高。 毛利率为60.62%，同比提高12.75pct，环比提高3.47pct；净利率为33.22%，同比提高14.44pct，环比下降1.39pct。 21年新增产品500余款，电源管理和信号链收入齐增长。公司产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域的25大类产品，21年新增500余款产品，目前可供销售产品近3800款，覆盖百余个细分市场领域、几千家客户。在拓展既有市场领域的同时，公司也在物联网、新能源、人工智能、5G通讯等应用领域积极布局。得益于持续推出有竞争力的新产品、不断拓展客户以及市场需求强劲等多方面因素的驱动，公司两大产品线的收入均取得增长，其中电源管理产品收入15.29亿元(YoY80%)，占比68%，毛利率53%(+8.4pct)；信号链产品收入7.09亿元(YoY103%)，占比32%，毛利率61%(+2.2pct)。 新产品开发逐步高端化，推出多款具有世界先进水平的新产品。2021年公司研发投入3.78亿元(YoY83%)，研发费率16.89%；截止年底员工人数达858人(YoY50%)，其中研发人员602人(YoY59%)，占比70.16%。公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如90nm模拟及混合信号工艺、SOI工艺、WLCSP封装等。 在持续的高研发投入下，2021年公司推出一批具有世界先进水平的新产品，包括高压高精度低噪声仪表放大器、电荷泵模式AMOLED屏电源芯片、35nA超低静态电流带看门狗功能的系统计时器、140dB大动态对数电流—电压转换器、DDR终端稳压器、集成PGA的高速高精度24位Sigma-DeltaADC等。 投资建议：产品和客户持续拓展，公司份额有望提升，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润10.73/15.08/20.58亿元（2022-2023前值为9.93/13.73亿元），同比增速53/41/37%；EPS为4.54/6.38/8.71元，对应2022年4月22日股价的PE分别为62/44/32x。随着产品和客户持续拓展，公司份额有望继续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

1Q22营收同比增长 107.4%， 归母净利润同比增长 107.2%， 实现逆势高增长。 公司21年营收36.04亿元(YoY +57.7%)，归母净利润3.53亿元(YoY +10.6%)，2020年以来中美贸易摩擦升温对公司原有大客户华为的订单造成较大冲击，公司通过导入荣耀、 小米等新客户填补原有大客户缺失份额， 完成客户结构优化， 21年业绩实现恢复增长。 1Q22在全球智能手机出货量承压的背景下，公司业绩实现逆势增长， 1Q22营收 10.72亿元(YoY +107.4%)， 归母净利润4650万元(YoY +107.2%)， 主要得益于： 1)荣耀、 小米的订单需求持续增长； 2)印度光弘 3月出货量创历史新高； 3)导入汽车电子、 智能穿戴等新项目。 公司承接更多物料采购业务， 在增厚营收的同时利润率水平有所下降。 公司21年毛利率 20.54%(YoY -5.52pct)， 净利率 9.78%(YoY -4.16pct)， 同比下滑主要系： 1)公司此前以来料加工模式为主， 随着客户结构变化， 公司承接了部分客户的物料采购环节， 在增厚营收的同时拉低了利润率水平； 2)公司产能持续扩张， 21年末员工总数 13708人(YoY +75%)， 规模效应和产能弹性尚未充分展现。 相较之下， 公司 1Q22毛利率同比提升 0.07pct 至 17.81%，净利率同比维持在 4.34%， 反映公司 PCBA、成品组装等加工业务利润率提升。 21年手机业务重回高增长， 汽车电子、 智能穿戴多元化业务发力。 分业务来看， 21年消费电子营收 27.1亿元(YoY +45.1%)， 在荣耀、 小米等新客户取得突破的背景下， 手机业务重回高增长； 物联网营收 1.6亿元(YoY +25.1%)； 网络通讯类营收 6.0亿元(YoY +251%)， 高增长来自于新产品开拓及物料采购增加； 汽车电子营收 5803万元(YoY +9.6%)， 公司法雷奥项目首批产品于1Q22正式出货，有望在22年形成较大增量营收；智能穿戴营收5337万元(YoY+35.7%)， 公司与小米在智能穿戴领域达成合作， 多元化业务持续发力。 投资建议： 目标价 12.12-12.48元， 维持“买入” 评级。 我们看好： 1)荣耀品牌的强势复苏、 小米客户的份额提升带动 22年手机业务维持高增长态势； 2)印度工厂的成功运作、 越南及孟加拉国工厂的落地进一步拓展公司全球化布局的市场空间； 3)汽车电子发力开辟公司中长期的第二成长曲线。 我们预计公司22-24年归母净利润同比增长56.7%/27.2%/21.4%至5.52/7.03/8.53亿元。 参考 22年可比公司 Wind 一致预期均值 16.91倍 PE 估值， 我们给予公司 22年 17-17.5倍预期 PE， 目标价 12.12-12.48元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 扩产不及预期， 新业务、 新客户开拓不及预期。

1Q22收入创季度新高，归母净利润增长 194%。公司 1Q22营收 4.42亿元（YoY165%, QoQ 2%） ， 创季度新高， 归母净利润 0.91亿元（YoY 194%， QoQ -31%），扣非归母净利润 0.72亿元（YoY 283%， QoQ -35%） ， 净利润环比减少幅度较大主要是由于 2021年 12月开始实施 2021年限制性股票激励计划， 1Q22共计提股权激励费用 0.83亿元， 剔除股份支付费用影响后， 归母净利润为1.75亿元（YoY 190%， QoQ -6%） 。 从盈利能力看， 公司 1Q22毛利率 56.96%，同比减少 1.19pct， 环比减少 2.64pct； 净利率 20.67%， 同比提高 2.04pct，环比减少 9.63pct；研发费率 31.26%， 同比减少 2.26pct， 环比提高 7.33pct。 信号链芯片稳健增长， 电源管理芯片持续放量。 分产品来看， 1Q22信号链芯片继续保持稳健增长， 实现收入 2.85亿元（YoY 92.08%） ， 占比由 4Q21的72.03%降至 64.48%； 电源管理芯片实现收入 1.57亿元（YoY 744%） ， 占比由 4Q21的 27.97%升至 35.52%， 主要是随着市场拓展的顺利推进， 线性电源、电源监控等电源管理芯片产品进一步放量， 公司收入结构渐趋均衡。 从下游应用领域来看， 公司在通讯、 泛工业及绿色能源等多个应用领域的市场拓展取得成果， 与 Samsung、 中维电子、 Maytronics、 群光电子、 明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作， 产品应用领域不断拓宽。 加大车规与隔离产品的投入， 推出全新隔离系列产品。 截止 2021年底， 公司产品型号累计超过 1600个， 同时公司加大车规与隔离两大平台技术的投入， 已建立完整的汽车电子质量管理体系并通过相关客户的认可， 首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q） 已实现批量供货。 自 2019年深耕隔离技术以来， 公司积累了丰富的发明专利， 其中基础隔离、 传输电路、 工艺优化、新型封装等技术专利共计 9项， 截至目前， 已推出 2通道数字隔离器TPT7720/7721系列， 最新再推出 TPT7740/7741/7742四通道数字隔离器、TPT7487/7488隔离 RS485、 TPT71050/71044隔离 CAN 等系列隔离产品， 针对工厂自动化、 电力自动化、 电机驱动、 电源控制、 医疗等应用场景。 投资建议： 公司产品型号和下游应用领域不断丰富， 维持“买入” 评级我们预计公司 2022-2024年归母净利润 5.13/8.18/11.27亿元（前值为5.56/7.45/10.31亿元） ， 同比增速 16/60/38%； EPS 为 6.39/10.19/14.05元， 对应 2022年 4月 20日股价的 PE 分别为 83/52/38x。 公司产品型号和下游应用领域不断丰富， 有望继续受益芯片国产替代， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

21 年营收同比增长23.9%，受原材料涨价影响归母净利润同比下降10.7%。 公司21 年营收212.26 亿元(YoY +23.9%)，归母净利润16.99 亿元(YoY-10.7%)；其中4Q21 营收59.43 亿元(YoY +26.6%)，归母净利润4.77 亿元(YoY-4.0%)。21 年营收稳健增长得益于：1)海外市场交互智能平板营收同比增长95%；2)国内市场在MAXHUB、希沃新品持续推广的带动下稳健增长；3)部件业务新产品方向如IoT 模组、生活电器板卡等取得快速增长。净利润下滑主要系面板、半导体等原材料涨价以及期间费用率同比提升2.10pct 所致。 海外市场开拓成效显著，2H21 交互智能平板毛利率环比回升2.75pct。部件业务中，2021 年液晶显示主控板卡营收62.08 亿元(YoY -2.38%)，毛利率14.18%(YoY -2.90pct)，生活电器业务营收5.05 亿元(YoY +123%)，IoT 模组、投影板卡等新业务营收2.93 亿元(YoY +49%)。此外，2021 年交互智能平板营收109.31 亿元(YoY +36.99%)，其中海外市场营收38.05 亿元(YoY+94.87%)；毛利率30.10%(YoY -2.45pct)，毛利率水平从1H21 的28.33%回升至2H21 的31.08%，在面板降价周期中盈利能力环比改善的趋势明确。 21 年国内市场教育业务营收同比增长20.53%至68.42 亿元。希沃在持续深耕K12 公立学校市场的基础上，加速开拓幼教、高职教等市场。硬件方面，21 年希沃交互智能平板实现稳健增长，同时录播系统、智能讲台等数字化教学硬件收入也取得快速增长，根据DISCIEN 数据，21 年希沃品牌占中国大陆教育IFPD 市场销量的47.5%。软件方面，希沃升级了信鸽教研信息化系统、集控管理系统以及希沃白板等核心软件，21 年末希沃白板中小学活跃教师用户超460 万人，幼儿园活跃教师用户超22 万人，21 年新增课件1.7 亿个。 21 年国内市场企业业务营收同比增长25.25%至17.41 亿元。根据DISCIEN数据，2021 年MAXHUB 在中国大陆会议交互智能平板市场销量市占率27.5%，连续5 年位居第一，行业领先地位稳固。21 年MAXHUB 在政企、金融、医疗、新零售、制造等领域建立标杆用户案例，如北京城市副中心、农业银行、工商银行、中国平安、华西医院、博洛尼等，同时增加百度、今日头条、抖音等流量渠道的投放覆盖面，赋能分销渠道共同提升产品及品牌的用户认知。 投资建议：交互智能平板龙头利润拐点显现，我们预计公司22-24 年归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99 亿元，参考2022 年可比公司Wind 一致预期均值25.10 倍PE 估值，给予公司2022 年24-25 倍预期PE，对应目标价86.92-90.54 元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。

2021 年营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长21.7%，业绩稳健增长。 公司发布年报，21 年营收317.93 亿元(YoY +13.2%)，归母净利润18.62 亿元(YoY +21.7%)；其中4Q21 营收99.86 亿元(YoY +1.5%)，归母净利润6.64亿元(YoY +15.7%)。21 年业绩稳健增长得益于：1)FPC 软板保持与核心客户的深入合作，同时积极推进VR/AR、新能源等新兴业务的拓展；2)PCB 硬板克服限电、原材料涨价等不利影响，充分挖掘内部潜力取得突破性经营成果；3)深入开展对标管理、降本增效等工作，不断优化资本结构、债务结构。 持续推进降本增效，21 年净利率提升0.41pct，资产负债率下降3.53pct。 公司21 年毛利率14.67%(YoY -1.59pct)，同比下降主要系：1)1.9 亿元运费从销售费用调整至营业成本；2)原材料价格上涨、人民币汇率升值、阶段性限电等不利因素冲击。在此背景下，公司21 年净利率仍同比提升0.41pct至5.86%，得益于公司持续推进降本增效，通过优化组织架构、严控非必要资本开支、加强预算管理等措施实现财务指标持续优化，21 年公司期间费用率同比下降1.51pct 至8.14%，资产负债率同比下降3.53pct 至61.34%。 2021 年Multek 营收同比增长43.9%，新能源汽车行业营收同比增长120%。 分业务来看，21 年PCB 营收204.95 亿元(YoY +9.2%)，毛利率15.5%(YoY-1.5pct)，其中FPC 软板(MFLEX)营收157.2 亿元(YoY +1.7%)，PCB 硬板(Multek)营收47.8 亿元(YoY +43.9%)。21 年触控面板和LCM 营收51.6 亿元(YoY +26.1%)，毛利率8.2%(YoY -4.2pct)；LED 营收26.0 亿元(YoY +20.4%)，毛利率18.3%(YoY +4.0pct)；精密组件营收34.3 亿元(YoY +14.5%)，毛利率15.4%(YoY -2.0pct)。此外，21 年公司新能源汽车行业营收同比增长120%，公司成立NE 战略部门，积极寻求产品在新能源汽车市场的应用和突破。 投资建议：目标价23.40-24.09 元，维持“买入”评级。我们看好公司FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户，看好PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。我们预计公司22-24 年营收同比增长13.0%/11.7%/11.0%至359.21/401.23/445.52 亿元，归母净利润同比增长26.4%/23.2%/20.1%至23.53/28.99/34.83 亿元。参考2022 年可比公司Wind 一致预期均值17.7 倍PE 估值，我们给予公司2022 年17-17.5 倍预期PE，对应目标价23.40-24.09 元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；对苹果客户存在较高依赖；国际贸易风险。

平台协同优势尽显，盈利能力大幅提升。2021全年公司实现营收241.0亿元（YoY21.6%），归母净利润44.8亿元（YoY65.4%），扣非归母净利润40.0亿元（YoY78.3%）。其中四季度单季营收57.9亿元（YoY-1.13%，QoQ1.3%），归母净利润9.9亿元（YoY-2.23%,QoQ-24.9%）,扣非归母净利润9.4亿元（YoY41.9%，QoQ-15.2%）。在全球半导体供需紧张环境下，公司凭借产品优化升级、品类拓展以及紧密的供应链合作关系，实现盈利能力大幅提升。 CIS多元化和显示触控业务取得重大突破，多元化发展抵消单一市场波动。 2021年公司芯片设计业务实现营收203.8亿元（YoY18.0%），毛利率37.9%（YoY+6.15pct）。其中CIS业务营收为162.6亿元（YoY10.7%），手机、汽车、安防分别占据57%、14%、18%，汽车、安防、医疗、笔电、ARVR及IoT等市场高速成长叠加手机产品结构持续优化，推动毛利率提升2.27pct至33.64%。多款TDDI新产品在一线手机品牌客户的陆续量产推动TDDI业务产品结构升级，实现营收19.6亿元（YoY163.9%）、毛利率60.9%（YoY+36.9pct）。模拟及其他芯片设计业务、半导体分销业务亦受益于广泛的生态伙伴布局、紧密的供应链关系，在行业供需紧张格局下实现业绩大幅成长。 “3+N”战略布局持续深化，奠定平台型设计公司长期成长的基础。公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，根据自有IP积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。公司全年研发投入26.2亿元（YoY24.8%)，占设计业务收入12.9%，公司陆续推出50MP、60MP、100MP不同像素型号手机CIS，并在0.56um像素上实现突破，有望推动手机CIS产品结构升级；汽车CIS全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额持续提升；FHD、HDTDDI新产品全面导入Tier1OEM量产，AMOLEDDDIC有望2022年量产，未来将布局中、大尺寸DDIC赛道，完善汽车等市场产品线。 投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。 当下疫情反复对消费电子需求影响具有不确定性，基于审慎原则，调整公司22-24年营收至321.5、387.1、466.1亿元（22-23年前值为362.0、422.9亿元），归母净利润至58.4、73.0、90.9亿元（22-23年前值为61.9、75.6亿元），EPS至6.67、8.34、10.38元（22-23年前值为7. 12、8.70）当前股价对应2022-2024年24.7、19.7、15.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

20211年归母净利润增长184%，4Q211收入利润创新高。公司2021年营收23.27亿元（YoY62%），归母净利润2.88亿元（YoY184%），扣非归母净利润2.47亿(YoY175%)。其中4Q21营收6.66亿元（YoY42%,QoQ12%），归母净利润0.93亿元（YoY325%，QoQ26%），创季度业绩新高。从盈利能力看，2021年毛利率提高7.84pct至40.41%，净利率提高5.32pct至12.39%，研发费率提高3.62pct至17.91%；4Q21毛利率为43.37%，环比提高1.27pct，同比提高15.11pct，净利率为13.94%，环比提高1.57pct，同比提高9.28pct.持续推出多品类新产品，各产品线齐增长。公司产品品类不断丰富，2021年新增产品型号200余款，累计型号800余款。在需求旺盛的背景下，公司各产品线均取得增长。其中音频功放方面推出12寸90nmBCD高压音频功放产品，收入9.97亿元(YoY34%)，占比43%，毛利率37%；电源管理方面推出Charger、LDO、DC/DC、LCDBias、LoadSwitch、MOS等新产品，收入8.03亿元(YoY76%)，占比35%，毛利率41%；马达驱动方面实现软硬件一体方案，参与首个移动游戏触觉反馈国际标准的制定和落地，收入2.85亿元(YoY125%)，占比12%，毛利率56%；射频前端方面推出LNABANK、5GSRSRF开关、BTFEM等新产品，收入1.84亿元(YoY81%)，占比8%，毛利率20%。 产品成功导入汽车终端，自建可靠性实验室和测试中心。公司积极把握5G带来的产品需求，持续开拓新领域，产品从消费类电子逐步进入AIoT、工业、汽车等多市场领域，且相关产品在汽车领域取得了实质性突破，通过模组厂应用到比亚迪、现代、五菱、吉利、奇瑞等终端汽车中；同时将更多产品导入Samsung、Facebook、Amazon、Google等国际品牌并成为战略伙伴。为了更好的保证产品品质，公司自建3000平米可靠性实验室和测试中心，可满足可靠性验证、量产测试开发，具备消费电子、工业电子、车规可靠性验证能力，现已投入使用并通过荣耀、OPPO、vivo等客户认证，开始批量供货。 投资建议：产品料号和下游客户持续开拓，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润4.27/6.43/8.58亿元（2022-2023前值为4.10/6.44亿元），同比增速48/50/34%；EPS为2.57/3.87/5.17元，对应2022年4月15日股价的PE分别为55/36/27x。公司持续开拓产品料号和下游客户，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

多媒体终端芯片需求旺盛， 2021年业绩逐季上升。 2021全年营收 47.77亿元（YoY 74.5%） ， 归母净利润 8.12亿元（YoY 606.7%） ， 扣非归母净利润7.16亿元（YoY 742.7%） 。 其中四季度单季营收 15.44亿元（YoY 58.6%，QoQ 25.4%） ， 归母净利润 3.10亿元（YoY 141.8%,QoQ 22.9%） , 扣非归母净利润 2.85亿元（YoY 154.1%， QoQ 43.6%） ,均创季度历史新高。 全年业绩大增主因:公司持续研发投入形成的技术优势和产品优势、 成功的战略布局及优质的客户结构在全球多媒体终端芯片需求旺盛行情下的充分显现。 多媒体智能终端芯片销量大增， Wifi 蓝牙芯片出货量显著提升。 2021年公司芯片销售量达 1.59亿颗（58.6%），其中多媒体智能终端芯片销售量达 1.55亿颗（YoY 54.2%） ， 实现营业收入 47.39亿元（YoY 73.44） ， 毛利率同比提升 8.57pct 至 41.5%， 主因国内和海外机顶盒市场和 AIoT 芯片需求旺盛推动 S 系列和 AI 系列 SoC 芯片销量大增， 公司应用于车载信息娱乐系统的 V系列 SoC 芯片开始在海外高价值客户的销量稳步提升； 其他芯片销售量451.8万颗(17410.08%)， 实现营业收入 3763.29万元（YoY 686.8%） ,主因系公司于 3Q21正式商业量产的 Wifi 蓝牙芯片出货量显著提升。 研发费用突破 9亿元， 各产品线研发协同推进。 公司全年研发费用 9.04亿元（YoY 56.5%)， 营收增长的规模效应致使研发费用率下降 2.18pct 至18.92%；研发人员数量增长45%至 1131人。公司 S 系列已实现从 28nm 到 12nm的突破， 领先业界， 被 ZTE、 创维、 小米、 阿里巴巴、 Google、 Amazon 等采用， 终端产品已广泛应用于国内和海外运营商设备； AI 系列 SoC 芯片采用业内领先的 12nm 工艺， 被小米、 TCL、 阿里巴巴、 Google、 Amazon、 Sonos等国内外大客户采用， AI 系列 SoC 芯片的应用领域有望进一步扩充； 公司在量产 W155S1后， 持续加快下一代 Wi-Fi 蓝牙芯片研发； V 系列车载芯片进一步扩充新技术， 获得海外车厂订单； 6nm 测试芯片流片进展顺利。 投资建议： 国内领先多媒体智能终端 SoC 设计公司， 维持 “买入” 评级。 预计公司 22-24年营收同比增长 41.9%、 29.3%、 25.2%至 67.8、 87.7、 109.8亿元（22-23年前值为 64.5、79.3亿元），归母净利润同比增长 55.1%、33.0%、28.8%至 12.6、 16.8、 21.6亿元（22-23年前值为 11.1、 14.7亿元） ， 当前股价对应 2022-2024年 34.6、 26.0、 20.2倍 PE， 维持“买入” 评级 。 风险提示： 需求不及预期； 芯片制造产能不及预期； 新品不及预期等。

事项：公司公告：2021年业绩快报预计2021年公司实现营业收入96.83亿元(YoY59.9%)，归母净利润10.77亿元(YoY100.7%)，扣非归母净利润8.07亿元(YoY309.5%)，其中4Q21实现营业收入35.10亿元(YoY58.1%,QoQ36.8%)，归母净利润4.19亿元（YoY99.5%，QoQ20.4%），扣非归母净利润2.82亿元（YoY1181.8%,QoQ-6.0%）；2022年第一季度业绩预告预计1Q22营业收入19.93-22.78亿元（YoY40%-60%），归母净利润1.97-2.19亿元（YoY170%-200%），扣非归母净利润1.48-1.61亿元（YoY360%-400%）。 国信电子观点：北方华创是国内领先的设备厂商，刻蚀、炉管、PVD为其在半导体制造领域三大主力产品，顺利大规模导入国内主要晶圆代工厂、先进存储制造商以及广泛的其他领域半导体制造项目；公司在清洗、CVD等领域也积极布局，同时还拥有泛半导体领域的光伏设备、面板设备、LED设备及元器件业务。我们认为公司凭借广泛的产品线布局和丰富的验证、商业导入经验，有望在本土晶圆制造扩产大周期中充分受益。预计2022-2023年公司营收143.22、194.65亿元，同比增长47.9%、35.9%，对应2022、2023年8.88、6.53倍PS，维持“买入”评级。 评论：电子工艺装备及电子元器件业务迎国产替代发展良机，2021年业绩实现大幅增长根据业绩快报，2021年北方华创实现营业收入96.83亿元(YoY59.9%)，归母净利润10.77亿元(YoY100.7%)，扣非归母净利润8.07亿元(YoY309.5%)，其中4Q21实现营业收入35.10亿元(YoY58.1%,QoQ36.8%)，归母净利润4.19亿元（YoY99.5%，QoQ20.4%），扣非归母净利润2.82亿元（YoY1181.8%,QoQ-6.0%）。经营业绩实现持续增长主因公司电子工艺装备和电子元器件业务依然面临良好的发展机遇，通过加快技术创新，集聚发展资源，紧抓市场机遇，有效防控风险，公司各项经营工作顺利进行。 电子工艺装备及电子元器件下游需求持续旺盛，1Q22延续高增长根据2022年第一季度业绩预告，1Q22公司预计实现营业收入19.93-22.78亿元（YoY40%-60%），归母净利润1.97-2.19亿元（YoY170%-200%），扣非归母净利润1.48-1.61亿元（YoY360%-400%），中值分别为21.35、2.08、1.55亿元，同比增长50%、184.6%、383.3%，环比增长-39.2%、-50.4%、-45.2%。业绩同比大幅增长主因主营业务下游市场需求旺盛，公司电子工艺装备及电子元器件业务持续增长，环比下滑为季节因素导致。