事件：公司与MORPHYRICHARDSLIMITED签署《谅解备忘录》。为解决MorphyRichards（以下简称“摩飞”）品牌国内商标使用权授权经营问题，公司与MORPHYRICHARDSLIMITED（以下简称“MR”）于2022年6月7日签署了《谅解备忘录》，主要内容包括：1）公司拟收购MR中国商标所有权；2）公司拟购买MR部分境外相关资产，与爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，公司将以品牌授权或分销的形式与摩飞开展业务合作。目前，本次交易尚处于初步筹划阶段，具体交易方案等细节仍待进一步论证协商。 公司为英国中高端小家电品牌摩飞的全国独家代理，摩飞贡献公司内销主要增长。摩飞品牌为英国高端创意小家电品牌，成立于1959年。据Statista，2021年摩飞品牌占英国小家电销量份额5.1%，预计中高端份额更高（BusinessStandard网站显示2014年摩飞品牌在英国中高端小家电市场份额为25%）。其中摩飞电熨斗和厨房小电产品表现较优，据Statista，2021年英国销量市占分别为21.7%/11.6%。本次交易前，公司与摩飞的合作方式主要是品牌授权模式，公司为摩飞全国独家代理，签订长期授权协议（最近一次续签为2017年11月，公司与摩飞签订10年授权协议）。公司年报显示，2021年摩飞收入16.6亿元，同比增长10%（高于同期内销增速9%），贡献内销（32.9亿元）主要增长（占比同期内销收入50.5%）。 本次收购有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡，同时为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验。1）有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡：据公司投资者调研公告，公司远期外销：内销收入占比目标为70%:30%，2021年该比例为78%:22%。预计本次收购下，摩飞品牌收入有望进一步增长，有望加速公司代工业务与自有品牌业务的均衡。2）为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验：公司自有品牌采取多品牌运营模式，其中国内摩飞品牌表现最为亮眼。据公司投资者调研公告，摩飞的生产和国内代理销售完全有公司自主运作，团队也由公司内部培养。通过“产品经理”（洞察市场需求）+“内容经理”（对新渠道运营的理解），公司成功将摩飞品牌推向市场。 结合以上禀赋，叠加公司多年为全球各大品牌商代工的经验，我们认为公司具备较强的国内外小家电需求洞察基础和渠道运营能力，有利于顺利推进公司在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区对摩飞品牌的销售。 盈利预测与投资建议。我们认为本次收购进一步增强公司内销竞争力，加速代工业务与自有品牌业务的均衡发展。预计公司2022-24年归母净利润分别为9.92/11.46/13.21亿元，同增25.2%/15.5%/15.3%，维持“增持”评级。 风险提示：本次交易落地不及预期、外销景气下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期等

事件：公司发布2022年员工持股激励计划草案。公司5月20日晚发布2022年员工持股激励计划草案，本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为7000万元，股票数量不超过766万股，占公司股本总额的0.93%。股票来源为公司已回购股份，购买价格为9.07元/股（计划草案公布前1个交易日公司股票交易均价的50%）。截至2022年5月20日，新宝股份收盘价为18.32元/股。本次员工持股计划持有人数预计不超过26人，包括6名公司高管及20名其他核心管理人员。 本次员工持股计划让利幅度大，旨在完善公司利益共享机制。本次员工持股计划分两期解锁，仅设置业绩层面考核目标：1）2022年实现归母净利润不低于8.71亿元；2）2022年和2023年累计实现归母净利润不低于18.29亿元。公司考核的净利润以归母净利润加上股份支付费用影响后的金额为计算依据。以2021年归母净利润为基础，还原股份支付影响后，公司的业绩考核目标为2022-2023年业绩端增速不低于7.1%/9.4%。解锁方式来看，若第一个解锁期公司业绩不达标，则相应权益可递延至第二个解锁期。若第二个解锁期公司业绩仍不达标，则相应权益均不得行使。我们认为公司业绩目标较低，同时解锁方式弹性较大，有利于较好绑定公司与核心员工利益。 公司2022Q1外销增长超预期，内销受疫情影响短期承压。公司近期发布2022年一季报，收入、业绩同增13.5%/4.6%。收入端看，Q1单季内销、外销同增3%/17%。其中外销在同期高基数下（21Q1外销收入同增71%）仍取得较高增长，内销因国内3月疫情反复下物流受阻，收入短期承压。 2022Q2疫情有望改善，公司迎来较高业绩弹性。公司外销占比高，21Q2受原材料价格上涨、海运费成本上升以及人民币汇率升值多重影响，毛利率同降10.89pct至16.51%，业绩端同降52.96%至1.44亿元。22Q2来看，收入端预计公司外销订单企稳，国内物流改善预期下内销有望环比增长。成本端来看，外部因素均边际改善，目前原材料价格及海运成本增幅趋缓、人民币汇率5月起快速贬值。综合以上因素，我们判断公司22Q2业绩弹性较大，我们测算乐观/悲观预期下，公司Q2业绩端有望同增29.95%/21.42%.盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为9.92/11.46/13.21亿元，同增25.2%/15.5%/15.3%，维持“增持”评级。 风险提示：外销景气度下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期

事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收2.47亿元，同增63.08%；归母净利0.45亿元，同增51.48%；扣非净利润0.38亿元，同增40.08%。全渠道发力+产品升级，公司增速领先行业。公司增速大幅优于行业表现，根据奥维云网数据，22Q1集成灶行业线下/线上销额同比+18.36%/+23.5%。分渠道看：22Q1亿田线上/线下市占率提升显著，同比分别+8.57/4.25pct至16.12%/6.21%。分品类看：据奥维云网，1）行业蒸烤独立款占比提升显著，22Q1行业蒸烤独立款全渠道占比同比+12.29pct至12.8%；2）据奥维云网，蒸烤款（蒸烤一体+蒸烤独立）占亿田自身销售结构比重为行业最高，我们测算22Q1公司蒸烤款占内部比重同增26.88pct至85.42%；3）公司持续发力蒸烤款，市占提升明显，22Q1公司蒸烤一体/蒸烤独立款全渠道市占率分别同比+3.05/35.22pct至15.68%/45.44%。盈利能力稳定，新增理财收益增厚业绩。毛利率：原材料仍处高位下，2022Q1公司毛利率同比小幅下滑0.66pct至43.65%。费用率：管理费用率提升较多，其他费用率小幅下降。22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.52pct/+3.37pct/-0.44pct/-0.77pct至18.58%/4.4%/3.64%/-2.33%。其中，管理费用率提升主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致。 此外，公司新增577.4万元的投资收益，主要系公司理财收益增加所致。综合来看，22Q1公司净利率同比-1.38pct至18.07%。税费增加影响现金流，经销商提货意愿较强。从现金流量表看，22Q1公司经营活动产生的现金流量净额同比-261.47%至-0.73亿元，主要系本期支付税费及广告投入增加所致。从资产负债表看，公司应收账款较21年末增加33.66%至0.92亿元，主要系公司电商渠道存在一定账期，线上渠道高速发展带来货款增加所致；合同负债较21年末+63.67%至0.95亿元，反映了经销商较强的提货意愿。盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.8、3.58、4.55亿元，同比增速为33.4%、28%、27.2%，维持“增持”投资评级。风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收130.86亿元，同增80.9%；归母净利20.1亿元，同增213.5%。其中，21Q4单季营收为48.42亿元，同增56.6%；归母净利为6.8亿元，同增73.8%。22Q1公司营收32.01亿元，同增43.9%；归母净利4.24亿元，同增27.2%。其中，Q1确认股份支付费用，若排除该影响，22Q1归母净利同增49.9%，业绩超预期。公司拟向全体股东派发分红金额6.31亿元（含税），分红率31.4%。 营销转化高效，营收高增龙头地位稳固。21年/22Q1公司自有品牌同增115.6%/63.7%，表现亮眼。1）分品牌看，21年科沃斯/添可品牌收入同增58.4%/308.0%至67.1/51.4亿元，22Q1延续高增趋势，双品牌营收分别同增50.3%/85.3%，自有品牌收入占比提升至94%（20年占比为76%）。公司营销转化能力强，全年新品收入占自有品牌收入比重达44.8%。其中，21年9月底推出的X1系列高端扫地机目前销量超20万台，销售收入近10亿元；21年4月推出芙万2.0洗地机，产品销量占公司洗地机产品近45%，销售收入超20亿人民币。2）分区域看，国内：双品牌份额排名第一，龙头地位稳固。奥维云网显示，21年公司在扫地机、洗地机份额分别为46%/70%，稳居头部。海外：市场拓展取得积极成效，科沃斯/添可品牌海外收入同增60.3%/180.7%，占各自收入比重达到30.9%和 31.7%。 产品结构升级优化毛利率水平，盈利能力整体稳健。毛利端：受益于公司产品结构升级，公司全年毛利率提升至51.4%，其中21Q4/22Q1公司毛利率同比+10.1/2.8pct至54.7%/49.5%。出货端看，21年科沃斯机器人/添可产品出货均价均接近2000元，同增43.7%/19.1%。费率端：销售费率提升明显，21Q4/22Q1销售费率同比+8.5/4.4pct至27.6%/24.7%，主要系公司积极进行全球市场布局，同时重视添可业务的品牌建设。净利端：21Q4/22Q1净利率为14.0%/13.3%，同比差异较小。现金流：公司经营性现金流情况良好，21年/22Q1同增46.8%/45.6至17.57/2.14亿元。 激励计划高业绩目标彰显公司长期发展信心。公司在21年10月发布股权期权与限制性股票激励计划。其中，股票期权的考核目标为2022-25年科沃斯、添可的收入及业绩CAGR不低于35%；上市公司2022-25年业绩CAGR不低于25%，高业绩目标彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2022~24年归母净利为26.54/34.91/45.57 亿元，同增32.0%/31.5%/30.5%。维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收11.9亿元，同增43.93%；归母净利0.92亿元，同增29.92%。其中，21Q4单季营收3.76亿元，同增23.77%；归母净利0.26亿元，同降31.78%。22Q1公司营收2.48亿元，同增15.29%；归母净利-989万元（去年同期为1113万元）。颈部按摩器+艾灸新品表现亮眼，疫情影响线下渠道销售。1）分产品看，颈部按摩器和新品艾灸盒表现亮眼。21年公司颈部按摩器收入同增50.2%至3.1亿元，收入占比26%。据年报援引“生意参谋”数据，倍轻松颈部按摩器产品在天猫平台的市场份额同比提升5.5pct至9.5%。公司21H2陆续推出多款中医个护新品，其中艾灸系列产品销售快速放量，全年销额6025万元，收入占比快速提升至5.1%。2）分渠道看，线上高增，线下承压。 线上：疫情下加大线上布局力度，营收占比过半。21年/22Q1线上同增58.4%/48.8%至6.8/1.6亿元，营收占比提升至57.5%/66.2%。其中线上B2C（直销）营收同增61.9%，占21年度线上收入65.1%，贡献公司线上渠道的主要营收；线下：21Q3起因疫情反复，高铁、机场类枢纽门店受影响较大。21年/22Q1同比+26.1%/-15.4%至4.4亿/8006万元。截至21年末，公司直营门店为186家，其中购物中心/交通枢纽门店为108/78家。疫情影响交通枢纽门店销售，单季盈利能力短期承压。毛利率：21年公司毛利率同降1.6pct至56.7%，其中21Q4/22Q1同降7.6/2.8pct至50.0%/53.9%，主要系疫情影响盈利能力较强的线下交通枢纽门店销售。费用率：全年费率基本平稳，其中21Q4销售费率-1.7pct，与单季毛利率同向下滑，预计主要系会计准则计提销售费用至营业成本所致。净利率：全年净利率小幅-0.78pct至7.75%，其中21Q4同比-5.5pct至7.0%。发布22年股权激励，彰显长期发展信心。 公司发布2022年限制性股票激励计划，拟合计授予177万股公司股份，占当前总股本的2.87%。1）授予价格：27.40元/股（最新收盘价55.14元/股）；2）激励对象：共计149人，包括公司高管、核心技术人员等重要员工。3）业绩目标：以21年为基数，22-24年营收、净利增速不低于30%/69%/119.7%（CAGR约30%）。盈利预测与投资建议。我们预计公司22年受疫情影响较大，23年起恢复高增长，预计2022-24年归母净利润分别为0.84/1.56/2.08亿元，同比增长-8.7%/86.5%/32.8%，维持“买入”评级。风险提示：新品拓展不及预期、疫情反复影响销售、渠道扩张不及预期

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收58.37亿元，同增28.84%；归母净利14.02亿元，同增2.40%。其中，21Q4单季营收为20.10亿元，同增29.62%；归母净利为3.86亿元，同降17.80%。22Q1公司实现营收13.6亿元，同增22.30%；归母净利3.43亿元，同增8.76%。一季报业绩端略超预期。 自有品牌高增长，国内销额份额快速提升。21年公司自有品牌同增40.77%至57.67亿元。分区域看，全年境内、境外收入同比-7.1%/+80.1%至24.7/33.6亿元。1）国内：21H2起销售强劲，份额快速提升。拆分来看，21H1/H2境内收入同比-50.2%/+194.9%。据奥维云网，21Q4/22Q1石头线上扫地机销额同增约107%/55%，销额份额同比+6/+10pct至17%/19%。主要系G10等新品持续拉动销售放量。公司22年3月推出G10S系列全能基站和T8自集尘扫地机新品，预计Q2将持续放量，拉动营收增长。2）海外：新品发布有望推动Q2继续高增。21H1/H2境外收入同增124.1%/61.2%，H2增速较H1放缓主要系20年下半年海外疫情致同期高基数。公司于22年1月初在CES展发布高端新品S7 MaxV系列，叠加21Q2外销出货受盐田港疫情影响存在低基数效应，看好22Q2海外表现。 品宣投放力度加大，盈利能力短期承压。毛利端：21Q4/22Q1公司毛利率同降6.7/2.2pct至44.7%/47.5%，主要系会计准则调整及海运成本压力影响。费率端：新品迭代加速&行业竞争加剧，公司加大销售投放力度，21Q4/22Q1销售费率同增5.0/3.6pct至21.2%/13.4%。公司重视研发实力，21年末研发人员占比近60%，21Q4/22Q1研发费率达6.5%/8.6%。净利率：公司战略性加大营销投入，长期有利于品牌建设从而巩固竞争优势，但短期净利率承压，21Q4/22Q1净利率同降11.1/3.1pct 至19.2%/25.2%。 发布“事业合伙人”及员工限制性股票激励计划。公司同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过511万元，持有人为39名公司高管及核心管理人员，认购价格为50元/股。2）22年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过24.8万股，激励对象不超过479名核心员工（占总员工比例50.3%），授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以21年营收为基数，22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%（22-25 CAGR约4%）。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为17.5/22.5/29.2亿元，同比增速为24.6%/28.5%/29.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化

事件：公司发布 2021年财报。 公司 2021年实现营收 40.38亿元， 同比增长 42.8%；实现归母净利润 4.83亿元， 同比增长 79.9%。其中， 21Q4单季营收为 13.94亿元，同比增长 45%；归母净利润为 1.83亿元，同比增长88.5%。 产品结构升级，外销增速显著。 1）从产品来看，公司基于对光学、机器视觉、画面智能算法等领域持续投入，推出高端机型 H3S、 RS Pro2，智能微投产品同增 51.97%； 2） 从渠道来看，公司深耕京东、天猫等线上平台，线上销售收入同增 51.44%。 3）从市场来看，公司积极拓展海外市场，目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场， 海外市场的产品矩阵得到进一步补全，公司境外收入同比增幅为 145.22%。 盈利能力持续优化， 研发投入加大。 面对芯片供给短缺， 21年公司毛利率提升 4.25pct 至 35.88%，其中智能微投产品毛利率提升 6.11pct。 主要系 1）H3S、 RSPRO2等系列新品，带动产品销售均价提升，同时公司减少降价促销活动。 2）自研光机持续导入，带动生产成本下降。 费率端： 21年公司销售/管理/研发/财务费率为 15.42%/2.61%/6.51%/-0.10% ，同比变动为1.52/-0.15/0.27/-0.17pct。其中销售、研发费率提升明显，销售费用主要系公司加大品牌宣传力度、聘请明星代言所致；研发费用主要系持续加大新产品、新技术的研发投入，研发人员相应增长所致。 净利率： 公司 2021年实现净利率 11.97%，同比增加 2.46pct。 现金流： 公司 21年实现经营性现金流净额 5.36亿元，同比增加 3.51亿元。 存货为 9.6亿元，同比增长 2.48亿元，主要系公司提高核心零部件备货规模所致。 DLP 投影仪执牛耳者。 公司在 DMD 芯片供给紧缺的背景下，积极推新进行产品结构升级，其中平价款投影仪 New Z6和 New Z6X 相较 Z6和 Z6X 均价上调 400元，绑定代言人易烊千玺拉动单品出货量，打造入门款爆品积累品牌声量；旗舰款 H3S 在相同的芯片配臵上实现算法升级，提升单品毛利，竞争优势进一步强化。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.69、9.06和 11.89亿元，同比增速分别为 38.3%、 35.6%和 31.2% 。公司具有DLP 投影仪光机制造和算法开发的先发优势，维持“增持”投资评级。 风险提示： 新品拓展不及预期、行业竞争加剧、芯片供应不及预期。

事件：老板电器发布2021 年报和2022 年一季报。公司21 年实现营收101.48亿元，同比+24.84%；归母净利13.32 亿元，同比-19.81%；。其中，21Q4 单季营收为30.77 亿元，同增22.96%；归母净利为-0.11 亿元，同比-102.00%。22Q1公司实现营收20.86 亿元，同增9.32%；归母净利3.68 亿元，同增2.47%。另外，根据公司公告，21Q4 计提坏账7.8 亿元，还原坏账减值影响、考虑抵税情况下（以15%税率估算） ，21 全年/Q4 单季度归母分别为19.64/6.09 亿元，同增18.26%/13.28%。 传统品类维持优势地位，新兴品类持续发力。1）从增速情况看，第一品类群稳定增长，油烟机/燃气灶同增18.73%/27.25%，二、三品类群增长迅猛，蒸烤一体机/洗碗机/热水器同增71.26%/101.32%/172.57%；2）从占比情况看，品类结构持续优化、加快提升二三品类配套率，蒸烤一体机/洗碗机占比同增1.73/1.69pct至6.38%/4.44%；3）从市占率看， 21 年公司油烟机线上、线下双料第一，市占率分别为16.9%/30.5% ； 嵌入式蒸烤一体机/ 洗碗机线下市占率分别达34.8%/17.5%，一体机跃居线下第一。 渠道布局完整，线上渠道高速增长。1）公司电商渠道高增，公司线上销售以直营模式为主，21 年直营同比增长39.13%；2）工程渠道优化客户结构，21 年小幅增长6.95%，但其油烟机在精装修市场稳居行业第一，份额达36.2%；3）零售和创新渠道增速平稳，21 年代销/经销同增19.23%/9.85%。 控费能力较好，盈利能力稳定性强。1）原材料成本高企下，21 全年公司毛利率同比-3.81pct 至52.35%；除销售费率受会计准则调整影响外，其他费率均保持稳定， 21 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-2.22/-0.07/-0.12/0.47pct 至24.19%/3.58%/3.61%/-1.38%；综合来看，21 年公司净利率同比-7.47pct 至13.29%。2）22Q1 毛利率同比-4.78pct 至52.56%；期间费率依然稳健；综合来看，22Q1 净利率小幅下滑1.45pct 至17.54%。3）现金流方面，21 年经营性现金流量净额同比-11.18%至13.65 亿元，22Q1 经营活动产生现金流量净额同比-12.38%至1.28 亿元，均主要系报告期内原材料等成本上涨，现金流出增加。 拓渠道迈向拓品类，有望成功开拓第二增长曲线。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。今年3 月底发布的两款主品牌集成灶延续高端定位，以大火力、强排风特性引领行业；新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望成功开拓第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润22.11/24.4/28.16 亿元，同比增长66.0%/10.4%/15.4%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧

事件： 小熊电器发布 2021年年报。 公司 2021年实现营收 36.06亿元，同比下滑 1.46%； 实现归母净利润 2.83亿元，同比下滑 33.81%。其中，2021Q4单季实现营收 12.42亿元，同比增长 6.83%； 实现归母净利润 0.94亿元，同比下滑 11.13%。 同期高基数效应致厨房小电增速小幅回落，线上仍为主要销售渠道。 21年厨房小电收入为 29.3亿元（-5.9%），仍贡献主要营收，占总营收比重约81%（-4pct）；其他小家电增速较高，同比+96.1%至 2.3亿元。 厨房小电来看， 1）分产品： 20年疫情催化下表现较好的新兴品类增速回落，锅煲类、壶 类 产 品 稳 健 。 21年 电 动 类 / 电 热 类 / 西 式 厨 房 小 电 同 比-31.03%/-18.84%/+1.81% ， 锅 煲 类 和 壶 类 需 求 相 对 稳 健 ， 同 增12.56%/11.50%。 2）分渠道：线上仍为主要销售渠道，占比国内收入96%+。 公司 21年线上收入同降 2.4%至 32.5亿元， 主要系去年同期高基数效应叠加 21年消费需求疲软。据奥维云网， 21年料理机/养生壶/煎烤机等新兴小家电品类销额同比-20.7%/+2.3%/-9.7%，行业整体承压。 盈利能力整体稳健，竞争加剧+新渠道推广推高销售费用。 毛利端： 原材料价格上涨压力下， 21年综合毛利率同比+0.4pct 至 32.78%， 其中线上毛利同比提升 1.8pct 至 34.3%， 主要系公司通过调整产品结构从而提升产品均价等方式较好的消化成本压力。 费率端： 21年公司销售/管理/研发费率同比+3.3/+0.3/+0.7/-0.04pct 至 15.3%/3.6%/3.6%。销售费率提升较多， 主要系 1） 20年疫情下品牌宣传投放减小致同期基数较低； 2）现阶段线上竞争加剧叠加抖音等新平台品宣成本较高推高推广费用。 净利端： 综上， 21年净利率同降 3.8pct 至 7.9%。 现金流： 全年经营性现金流净额同降 85.8%至1.7亿，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。 创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。 小家电线上化降低了行业供给门槛，新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为3.39/4.18/5.08亿元，同比增长 19.7%/23.2%/21.6%。公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。 风险提示： 新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损

事件：浙江美大发布2021年报。公司2021年实现营收21.64亿元，同比+22.19%；实现归母净利润6.65亿元，同比+22.28%；实现扣非净利润6.35亿元，同比+17.21%。其中，2021Q4单季实现营收6.30亿元，同比+6.00%；实现归母净利润2.14亿元，同比+2.63%；实现扣非净利润1.97亿元，同比-5.15%。同时公司拟向全体股东派发分红金额4.26亿元（含税），分红率为64.15%。 行业维持高景气度，公司加快产品结构升级。根据奥维云网数据，2021年集成灶市场总体零售量/零售额分别为304万台/256亿元，同比分别高增28%/41%。在行业高景气度下，公司持续进行产品结构升级，主推蒸烤一体款集成灶，并与天猫精灵合作，在集成灶产品中加入语音控制功能。21年公司集成灶/橱柜收入分别为19.68亿元/0.59亿元，同比分别增长24.89%/35.67%。 盈利能力相对稳健，费用控制积极有效。毛利端：原材料成本持续上涨压力下，21年公司毛利率同比下滑1.07pct至51.69%。费率端：公司费用控制良好，各项费率变动较小，21年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.22%/6.45%/3.16%，同比0pct/-0.11pct/+0.09pct。净利端：在较强的费用控制下，公司净利率实现小幅提升，21年公司净利率同增0.02pct至30.72%。现金流方面：全年经营性现金流净额为6.19亿元，同比小幅下滑2.41%，主要系短期内加大品牌宣传力度带来广告费用提升所致。 推动渠道多元化变革，加大双品牌运营力度。从渠道看，公司加速渠道多元化变革，经销商渠道方面，培育大商并提高单店产出能力，21年公司新增一级经销商/终端门店300多家/380个，累计一级经销商/终端门店达1900多家/2800个；KA渠道方面，公司新增连锁家电卖场/建材市场/下沉渠道门店分别为330/195/320个，截至2021年底，公司在KA卖场门店累计达2500多个；家装渠道方面，与知名家装公司开展合作，同时在一二线城市积极开展社区店渠道建设，全年开店数量达80多个。从品牌看，双品牌运营力度加大，公司通过开设天猫旗舰店、冠名高铁专列、投放新媒体广告等一系列活动提升天牛品牌知名度，2021年天牛品牌新增一级经销商68家，新开设终端门店55个，累计签约300家，累计已开门店达150个。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为7.86、9.34、11.08亿元，同比增速为18.3%、18.8%、18.5%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：苏泊尔发布2021年报。公司2021年实现营收215.85亿元，同比增长16.07%；归母净利润19.44亿元，同比增长5.29%。其中，2021Q4单季营收为59.20亿元，同比增长11.87%；归母净利润为7.03亿元，同比减少8.16%。公司拟以现金分红16亿元，分红比例高达80.29%。我们测算，公司Q4内销收入增速12%左右高于外销10%的增速。 从收入端看，公司拓品能力依旧，内销渠道提效显著，外销SEB订单转移快速增长。从品类看，公司拓品能力依旧，21年在水杯用具、生活电器和厨卫大电等新兴品类推出高性价比单品，“大牌低价”逻辑继续跑通。从渠道看，直营化改革+电商“一盘货”模式建设持续提升渠道经营效率，内销直营占比同比提升9.68pct至12.85%。从区域看，内销/外销收入分别同增10.8%/27.91%至143亿元/73亿元。根据公司发布的2022年度日常关联交易预计公告，全年预计向SEB集团销售商品金额76亿元人民币，较2021年实际销售额同增10.09%，略超预期。 从利润端看，原材料价格上涨导致利润端短期承压。毛利端：21年公司毛利率同比下滑3.42pct至23%，主要系大宗原材料价格上涨及会计准则调整所致，同口径下本期综合毛利率小幅下滑0.38pct。其中，内销/外销毛利率分别同比下滑2.27pct/4.77pct至27.14%/14.93%；电器/炊具毛利率分别同比下滑2.91pct/5.15pct至21.67%/26.07%。我们测算，21年公司内销电器毛利率、炊具毛利率降至24.7%、33.5%，若考虑同口径则基本持平。费率端：受会计准则调整影响，销售费用率同比下滑2.57pct至8.85%，根据公司的21年业绩快报，同口径下公司加大电商促销费用、广告费等营销资源投入导致本期销售费用率同比上升0.47pct。净利端：综合来看，公司21年归母净利率同比小幅下滑0.92pct至9.01%。 渠道改革推进、需求洞察转变、营销高效转型下，公司收入端成长性无忧。从效果来看，1）公司的强势品类重新具有定价权，新兴品类份额明显提升；2）推新节奏加快，消费者痛点解决能力加强，优势品类继续推进高端化；3）布局新媒体，营销费用政策更清晰，品牌方与经销商沟通效率更高。 盈利预测与投资建议。公司外销本质上是SEB体系中生产效率带来的定价权，内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段，新兴品类持续贡献增量，同时渠道高效有望带来利润率进一步提升。公司短期业绩确定性强，中期竞争格局无需过分担忧，长期大牌低价拓品能力依旧。预计公司2022~24年归母净利为23.95/27.66/31.87亿元维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期

事件：海尔智家发布2021年报。公司2021年实现营收2275.56亿元，同比增长8.5%；归母净利润130.67亿元，同比增长47.1%。剔除卡奥斯、物流业务出表影响后，同口径下公司2021年营收/归母净利润同比分别增长15.8%/37%。其中，2021Q4单季营收为575.93亿元，同比增长4.12%；归母净利润为31.32亿元，同比增长21.29%。 海外布局成果显著，新兴品类高速增长。分区域看，海外市场收入、盈利再创新高，高端化+线上占比提升+全球供应链完善等多重作用下，外销收入同比增长13.2%至1137.25亿元，经营利润同增48.1%至59.26亿元，经营利润率同比提升1.2pct至5.2%；国内市场增长稳健，零售转型+卡萨帝持续放量下，内销收入同增5.7%至1138.31亿元。分品类看，分品类看，传统品类增长良好，冰箱/洗衣机/空调在线下市场的市占率分别达41.3%/43.1%/16.8%，同比提升2.1pct/2.9pct/2.5pct；新兴品类高速增长，干衣机/洗碗机收入分别同比增长203%/90%。 盈利能力逆势提升，提效降费卓有成效。毛利端：在原材料和海运费成本持续上涨的压力下，21年公司毛利率仍同比提升1.6pct至31.2%，主要系高端占比提升+产品结构优化+供应链数字化变革提升运营效率，以及处置低毛利业务所致。费率端费率端：公司数字化变革持续提效，21年公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降1.1pct/0.5pct至16.06%/4.6%。净利端：净利端：综合来看，21年公司归母净利率同增1.51pct至5.74%。现金流方面：现金流方面：经营质量良好，净利润与营运效率提升带动全年经营性现金流净额同增31%至231.30亿元。 高端化高端化+场景化+套系化实现差异化竞争，数字化转型搭建高效运营体系。套系化实现差异化竞争，数字化转型搭建高效运营体系。 高端化方面，公司在海内外持续加大高端品牌布局，国内市场卡萨帝收入破百亿，同增40%+，美国市场Monogram/Café/GEProfile等高端子品牌收入增速均超40%；场景化方面，场景化方面，三翼鸟以场景方案提升竞争力，高端成套销量占比提升10.6pct至37%，智慧成套销量占比提升2pct至17%；数字化转型方面，数字化转型方面，公司在渠道+供应链领域实现全流程数字化变革，提升运营效率。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为153.2、177.0、204.0亿元，同比增速为17.3%、15.5%、15.2%。公司为全球家用电器龙头，品牌出海叠加高端化打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、消费恢复不及预期、品牌出海不及预期

事件：九阳股份发布2021年报。公司2021年实现营收105.40亿元，同降6.09%；归母净利润7.46亿元，同降20.69%。其中，2021Q4单季营收为35.09亿元，同降15.27%；归母净利润为0.82亿元，同降72.16%。 产品结构优化，外销取得较高增长。分品类看，公司产品结构持续优化，炊具、营养煲系列取得较好增长，同比提升68.7%/11.87%，占总营收比重进一步上升至7.13%/36.35%，主要系公司持续推新，大磨王耐磨不粘炒锅等明星产品紧抓消费者痛点；分区域看，21年公司内销/外销收入同比-11.73%/+56.09%至91亿元/15亿元，其中外销占比由8.32%进一步提升至13.83%，主要系Ninja海外表现较佳，美国亚马逊显示Ninja多款产品被标注“Amazon’s Choice”。同时，公司发布2022年度关联交易出口预计，全年预计实现2.11亿美元出口（约13.5亿元人民币），较2021年实际出口额同增13.63%。 外销毛利率实现较快增长，费用控制良好带来公司净利稳健。毛利端：21年公司毛利率同比下滑4.27pct。公司内销、外销毛利率分别同比-3.96pct/+4.33pct至30.28%/12.28%。其中，由于原材料成本上涨较多，调价相对滞后导致内销毛利率短期承压，外销则受益于在年初即签订订单，提前锁价，同时前期订单的低毛利基数也使得21年外销毛利同比表现较好。费率端：21年公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降1.65pct/0.22pct，研发费用率同比提升0.3pct，21年公司为更好应对市场竞争新增专利2068项。净利端：综合来看，21年公司净利率同比下降1.31pct至7.07%。 发布第一期员工持股计划（草案），完善利益共享机制。公司拟推出第一期员工持股计划，拟受让回购股票不超过1200万股，约占当前总股本的1.56%。本次持股计划的持有人总人数预计不超过30人，主要包括公司的高级管理人员和核心管理人员，拟筹资金额上限为3.5亿元，业绩考核以2022-2026年5年为评估年度，存续期为72个月，分5期等比例解锁，实现公司与股东、员工的利益一致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.24/9.61/10.76亿元，同比增长10.5%/16.7%/12.0%，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不达预期、原材料价格、汇率及海运费持续上升等。

事件：北鼎股份发布 2021年年报。公司 2021年实现营收 8.46亿元，同增 20.84%； 实现归母净利润 1.08亿元，同增 8.11%。其中，21Q4单季营收为 3.04亿元，同增16.69%；归母净利润为 0.40亿元，同增 23.36%。 北鼎海外及用品&食材收入高增长，直营门店表现较优。21年自主品牌“北鼎BUYDEEM”/代工业务同增 26.2%/7.5%至 6.3/2.1亿元。自主品牌中，北鼎内销/外销同增 21.8%/95.6%至 5.7/0.6亿元。内销来看，1）产品端：用品及食材类收入高增。21年电器类/用品及食材类收入同增 10.1%/92.6%至 4.4/1.9亿元，主要系公司持续推新，新品包括手冲咖啡壶、泡茶杯等；2）渠道端：线上人均消费额微降，线下直营单店收入快速增长。内销线上、线下同增 18.2%/61.0%至 5.1/0.6亿元，线上仍为主要渠道。线上：直销模式下，人均消费金额为 549元（去年为 655元），主要系客单价较低的用品类收入占比提升，结构性降低客单价水平。线下： 截至 21年底北鼎开设体验店达 21家，单店年收入 112万元，同增 59.0%，预计随着 22Q1数据中台上线，线上线下数据进一步打通，门店运营有望进一步提升。外销方面，北鼎海外占自主品牌比重进一步提升至 9.3%，基数较小，收入增速较高。 自主品牌内销盈利能力稳健，22年毛利率有望改善。毛利端：21年公司毛利率同降 2.0pct 至 49.4%。分业务看，代工业务、北鼎内销及北鼎外销及代工业务毛利率同比-4.3/-1.1/-19.5pct 至 17.6%/62.3%/40.7%。原材料价格上涨压力下，代工毛利率短期承压，主要系调价的传导效果相对滞后，有望于 22年兑现。北鼎内销盈利能力较优，成本定价模式下原材料影响相对较小。北鼎外销毛利率下滑较多，主要系北鼎海外业务为公司承担海运费成本，汇率及海运费持续上升直接影响海外业务利润空间。费率端：仅销售费率变动较多，同增 1.7pct 至 25.5%，主要系自主品牌业务线上费用投入扩大。净利端：综合来看，公司全年净利率同降 1.51pct 至 12.81%。 推出 22年限制性股票激励计划，让利幅度较大。公司发布 2022年限制性股票激励计划，拟合计授予 248.1万股限制性股票，占当前股本总额 1.14%。授予价格为 7.7元，为近 20天股票均价的 50%。本次激励对象共计 71人，包括公司董事&高管（5人）、核心管理人员&业务技术骨干（66人）。业绩目标来看，以 21年为基数， 22-25年自有品牌收入增速不低于 15%/30%/45%/60%（CAGR=12%，同期高基数效应下 21年增速为 26%），净利润增速不低于 10%/20%/30%/40%（CAGR=9%，18-21年净利润年复合增速为 17%），让利幅度较大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 1.25/1.54/1.89亿元，同比增长 15.5%/22.8%/23.0%，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不达预期、原材料价格、汇率及海运费持续上升等。

本篇报告中，我们将聚焦公司渠道改革，进一步梳理1）公司做对了什么？2）渠道改革对公司、经销商而言意味着什么？3）如何从财务角度理解渠道改革？ 公司做对了什么？ 公司的渠道改革包括：1）渠道提效：线上推进直营化和一盘货模式。2）重视新兴渠道：加大抖音渠道投入。参考美的集团、青岛啤酒和伽蓝集团的渠道改革案例，我们认为，“一盘货”对于盘活渠道利润并不丰厚、库存成本或运输时效敏感性较高的消费品具有重要意义。 我们认为，公司最大的α在于经销体系中货品与价格的稳定性，渠道改革推进的难度更低。1）公司的产品结构以长生命周期的必选品为主，“一盘货”进一步加强了渠道体系的周转率。2）“一盘货”意味着渠道在不压货的情况下，能够以较低的资金成本附带销售新品类，对渠道而言是利润增量，推力增强。 渠道改革对公司、经销商而言意味着什么？ 公司：运营效率提升，消费洞察能力增强。一盘货模式下库存、订单信息共享，公司库存管理效率提升，同时带动了供应链效率的提升。产品消费洞察能力增强，推广引流有望形成合力，新兴渠道红利有望兑现。 经销商：职能重心转向运营商，向心力增强。 如何从财务角度理解渠道改革？ 公司：1）净利水平小幅提升。假设未来电器线上占比达80%，炊具线上占比达60%，其中直营比例分别为50%，则渠道改革将增厚电器净利率0.64%，炊具0.66%，考虑到内销炊具和电器的产品结构，将增厚整体净利率0.65%。2）周转率承压，全渠道提效提升ROE。目前，公司存货规模的确有明显增加，但未见周转天数明显提升，我们认为公司效率得到提升。 经销商：资产周转速度加快，ROE提升。 盈利预测与投资建议。公司短期业绩确定性高，中期竞争格局无需过分担忧，长期大牌低价拓品能力依旧。我们预计公司2021~23年归母净利为19.44/23.97/28.57亿元，维持“买入” 评级。 风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期。