事件： 公司发布 2023 年三季报。 公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 19.01亿元，同比下滑 4.71%；实现归母净利润 1.95 亿元，同比下滑 28.80%。其中， 2023Q3 单季营业收入为 9.24 亿元，同比增长 21.14%；归母净利润为 0.87 亿元，同比下滑 29.75%。行业需求复苏下营收改善。 据海关总署数据， 2023 年 1-9 月国内吸尘器出口额为 285.46 亿元，较去年同期增长 8.24%，其中 7-9 月国内吸尘器出口额为 116.66 亿元，较去年同期增长 16.17%。公司为国内十大吸尘器出口企业， 由于 2023Q3 行业需求改善且公司单 Q3 营收增幅较大（公司营收以外销为主），我们预计公司 Q3 单季外销收入实现较大增长。 此外，公司年内商用美容仪已批量生产，预期在未来贡献新营收增量。盈利能力承压， 汇兑收益贡献减弱。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率同比-0.57pct/-0.23pct 至 18.83%/19.32%， 盈利能力稳健。 2）费率端： 2023Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费率为 0.49%/3.28%/3.47%/- 1.59%，同比变动+0.03pct/+0.27pct/+0.16pct/+1.74pct， 其中财务费率变化较大系汇兑收益减小所致。 3）净利率： 综上， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比-3.33pct/-6.55pct 至 10.43%/9.75%。盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为3.15/3.59/4.01 元，同比-9.3%/+14.1%/+11.8%，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 行业竞争加剧、 汇率波动风险

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 105.32亿元，同比增长 4.02%；实现归母净利润 6.04亿元，同比-46.21%。其中， 2023Q3单季营业收入为 33.87亿元，同比增长 2.58%；归母净利润0.20亿元，同比-92.00%。 内销稳居首位， 新品表现靓眼。 1） 市占率： 据奥维云网， 2023Q1-Q3科沃斯扫地机器人销额市占率线上/线下市占率 35.84%/78.16%；添可洗地机线上/线下市占 46.8%/60.19%。 2）价格带： 据奥维云网， 2023Q1-Q3扫 地 机 2-2.5k/2.5-3k/3-3.5k/3.5-4k/ 价 格 带 中 公 司 线 上 市 占 率 达30.02%/31.09%/26.94%/48.5%。 3） 畅销机型： 据奥维云网， 2023Q1-Q3科沃斯线上主力品 T20PRO/T10OMNI 市占率 8.95%/7.07%；添可线上芙万 2.0PRO（LED 版）、芙万 3.0（LED 版）市占 13.54%/10.56%，均居市场前二。 盈利能力持续承压。 1） 毛利率： 2023Q3毛利率-1.25%至 45.92%，公司下调产品价格、以价换量模式下毛利空间收窄。 2）费率端： 公司 2023Q3销售/管理/研发费率分别同比+2.93%/-0.72%/+0.61%。销售费用率大幅提升系抖音等渠道投入力度加大所致。 3）净利率： 2023Q3净利率分别同比-6.87%至 0.58%。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为12.44/16.01/19.91亿元，同增-26.7%/28.7%/24.3%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 行业需求不及预期。

事件：公司发布 2023 年三季报。 公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 79.33 亿元，同比增长 9.62%；实现归母净利润 13.73 亿元，同比增长 11.31%。其中， 2023Q3 单季营业收入为 29.98 亿元，同比增长 7.37%；归母净利润为5.43 亿元，同比增长 6.53%。厨电行业保持回涨态势，公司表现稳健。 1）从行业整体情况看， 2023 年前三季度厨电品类保持稳健回涨态势，新兴品类略好于传统品类，据奥维云网数据显示， 2023Q1-Q3 油烟机/洗碗机/嵌入式线下市场规模分别同比提升 10.86%/26.06%/17.93%； 2）从市占率情况看， 公司的传统品类及新兴品类在线下市场份额表现均较为稳健，集成灶份额提升较快， 2023Q1-Q3 公司在油烟机/洗碗机/嵌入式/集成灶线下市场销额市占率分别为 30.41%/16.66%/27.74%/28.92%， 公司在集成灶线下市场份额同比提升 24.5pct，布局集成灶市场已卓有成效。盈利能力稳健，现金流有所下滑。 1）毛利率： 2023Q3 公司毛利率同比提升-0.07pct 至 52.19%。 2）费率端： 2023Q3 销售/管理/研发/财务费率为25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%，同比变动-0.2pct/0.14pct/0.23pct/0.96pct，费用管理能力较强。 3）净利率： 公司2023Q3 净利率同比变动-0.34pct 至 17.97%。 4）现金流： 2023Q3 公司经营性现金流净额 4.35 亿元，同比-49%，收到其他与经营活动有关的现金同比-34.31%，销售商品收到的现金为 29.48 亿元，同比-8.28%。拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。 在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。集成灶延续高端定位，以大火力、强排风特性引领行业， 新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下成功开拓第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况， 我们预计公司2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 19.22/21.71/24.07 亿 元 ， 同 比 增 长22.2%/12.9%/10.9%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 153.67亿元，同比增长 2.58%；实现归母净利润 13.62亿元，同比增长 4.07%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 53.84亿元，同比增长 15.63%；归母净利润为 4.82亿元，同比增长 28.06%。 外销收入有望持续改善。 内销： 奥维云网数据显示， 2023年 7-9月小家电行业全品类线上销额分别同比-12.36%/-9.51%/-2.89%， 在行业需求复苏仍相对缓慢背景下， 预期公司 2023Q3内销收入略有增长。 外销： 随着母公司 SEB 库存逐步消化以及去年 Q3低基数，我们预期 2023Q3外销收入仍维持改善趋势（2023Q2外销收入增长约 7%） 。展望 Q4， Q4为欧美传统销售旺季， 随着黑色星期五欧美销售旺季到来公司 2023Q4外销收入有望持续改善。 盈利能力稳健，控费卓有成效。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率同比-0.28pct/-0.28pct 至 25.41%/25.37%， 盈利能力稳健。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为 10.51%/1.90%/2.03%/-0.27%，同比变动-1.32pct/-0.1pct/+0.05pct/+0.62pct，费用管理能力较强。 3）净利率： 综上， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+0.12pct/+0.90pct 至8.86%/8.96%。 公司上调与 SEB 关联交易。 随着母公司 SEB 库存逐步消化， Q3外销在低基数下实现强改善，关联交易全年目标上修 15%。 根据公告， 2023年预期出售给 SEB 集团商品金额为 58.2亿元，较去年外销 SEB 收入 46.7亿元同比增长 24.55%。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为22.46/24.78/27.42元，同增 8.6%/10.4%/10.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 22.85亿元，同比增长 82.67%；实现归母净利润 1.82亿元，同比增长 67.99%。其中， 2023Q3单季营业收入为 7.3亿元，同比增长 29.58%；归母净利润为0.66亿元，同比增长 109.91%。 公司大力发展光伏业务。 2023Q3公司收入延续高增长，主要系子公司富乐新能源销售增加导致。 公司盈利能力大幅提升。 1）毛利率： 2023Q3公司毛利率同比提升 8.21pct至 20.15%。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为0.76%/5.40%/3.57%/0.14%，同比变动-0.27pct/2.76pct/-0.39pct/0.65pct。 其中， 管理费用率变动主要系股份支付金额及年终奖增加导致，财务费用率变动主要系本期发行可转债计提债券利息所致。 3）净利率： 公司 2023Q3净利率同比变动 3.76pct 至 9.54%。 4）现金流： 2023Q3公司经营性现金流净额 1.12亿元，同比+6495%，经营性现金流净额在低基数下改善明显，其中销售商品收到的现金为 2.22亿元，同比+5.49%。 打造“一体两翼”发展模式，稳步扩张光伏组件产能。 公司目前重点面向光伏领域进军，在光伏产品和产能方面均取得稳步进展。 1）产品： 公司前期主要产品为 166半片、 450W 组件，后续研发生产了 182半片、 540W 组件，目前已经量产，同时新产品 210半片、全黑组件、双面发电组件已通过相关检测、认证。 2）产能： 目前富乐新能源可实现 1.5GW/年的产能，日产量约 6800片。公司目前在手订单充足，积极通过发行可转债的方式提升产能，预计今年年底有望建成投产，未来短期内实现 5GW/年的产能。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司在 2023年前三季度业绩情况， 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 2.11/3.03/3.8亿元，同比增长77.6%/43.4%/25.3%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 9.44亿元，同比-1.93%；实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 8.76%。其中， 2023Q3单季营业收入为 3.27亿元，同比-7.15%；归母净利润为 0.48亿元，同比-3.36%。 行业产品升级持续，公司线上、线下份额提升。 1） 从集成灶行业产品结构的角度看， 蒸烤款产品占比持续提升。 根据奥维云网， 2023Q1-3线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为 20.85%/51.99%，同比分别+7.16/-1.51pct；线下 市 场 蒸 烤 独 立 / 蒸 烤 一 体 款 占 比 分 别 为 9.45%/51.35% ， 同 比 分 别+2.14/+7.3pct。 2） 从公司市占率情况看， 公司线上、线下份额均持续提升。 根 据 奥 维 云 网 ， 2023Q1-3公 司 集 成 灶 线 上 / 线 下 销 额 市 占 率 分 别 为16.18%/8.06%，同比+1.55/+0.57pct。 3）从公司价的角度看，线上均价提升。 根据奥维云网， 2023Q1-3公司集成灶线上均价为 10841元，同比+4.9%。 非经常性损益带来净利率稳健。 1）毛利端： 2023Q3公司毛利率同比提升-1.79pct 至 46.06%。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为23.52%/6.02%/4.58%/-1.67%，同比变动 2.61pct/3.37pct/-2.7pct/-0.52pct。 3）净利率： 公司 2023Q3净利率同比变动 0.58pct 至 14.72%。 净利率稳健主要系投资收益增加（净增加 0.11亿元）以及信用减值损失减少（同比变动122.27%）。信用减值损失主要系前期坏账已计提导致本期减少。 经营性现金流稳定增长。 2023Q3公司经营性现金流净额 1.06亿元，同比+34.15%，主要系广告费用及营销活动减少所致，其中销售商品收到的现金为3.36亿元，同比-15.56%。 公司改革红利仍在释放，渠道多元化稳步推进。 管理层成功更迭后，亿田调整内部组织架构，并迅速补齐品宣短板，线上经营迎来大幅改善；目前线下市场拓展顺利，公司开拓线下大商具备直接毛利空间大、利益分配平衡等优势；同时 KA、家装等多元渠道仍在持续推进。 盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩情况，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 2.29/2.83/3.36亿元，同比增长 9.0%/23.6%/18.8%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 12.6亿元，同比增长 19.63%；实现归母净利润 1.76亿元，同比增长 33.67%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 4.08亿元，同比增长 22.72%；归母净利润为 0.49亿元，同比下滑 12.49%。 营收有所好转， 咖啡机有望贡献新增量。 外销： 公司营收以外销为主(2023H1公司空气炸锅收入占总营收 76.3%； 2022H1外销收入占比93.2%)， 受去年 Q3收入低基数及公司当前大力拓展海外市场影响， 我们判断 Q3外销收入同比去年有所改善。 内销： 据奥维云网， 2023年 7-9月线上空气炸锅销量同比-55.04%/-55.31%/-53.60%，空气炸锅行业今年三季度行业大盘仍有所承压， 2023H1公司内销收入同减 60.67%至0.58亿元， 在空炸大盘下滑背景下我们判断 Q3内销收入仍相对承压。 此外，公司积极打造咖啡机新品，未来咖啡机有望成为公司营收新增长点。 汇率贡献减弱，盈利能力有所下滑。 1）毛利率： 公司 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 21.73%/21.94%，同比+4.62pct/+1.41pct， 系产品结构优化 所 致 。 2） 费 率 端 ： 公 司 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率0.83%/2.60%/3.63%/-0.31% ， 同 比 变 动 -0.51pct/+0.13pct/-1.39pct/+6.37pct，费用管理能力较强。 3）净利率： 公司 2023Q1-Q3/2023Q3净利率分别同比+1.46pct/-4.78pct 至 13.94%/11.88%，我们判断净利率增幅减弱变动系汇兑损益贡献效应减少所致（2023H1汇兑贡献利润率 2.3%） 。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为2.21/2.54/2.96亿元，同增 23.9%/15.3%/16.2%，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 4.72亿元，同比下滑 11.73%；实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 96.01%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 1.51亿元，同比下滑 9.22%；归母净利润为 0.15亿元，同比增长 255.36%。 收入整体有所承压。 1）分业务看， 自主品牌收入有所承压。 2023Q1-Q3自 主 品 牌 /OEM&ODM 分 别 实 现 收 入 3.62/1.11亿 元 ， 同 比 -15.66%/+4.14%，自主品牌收入有所承压。 2）自主品牌分品类看， 用品及食材类表现优于电器类。 2023Q1-Q3公司电器类/用品及食材类实现营收 2.52/1.10亿元，同比-17.14%/-12.08%。 3）自主品牌分内外销看，2023Q1-Q3国内/海外实现收入 3.36/0.26亿元，同比-9.62%/-54.61%，海外收入有所下滑系公司直销转变为经分销所致。 费用管控优异， 盈利提升明显。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3公司毛利率同比+1.66pct/-0.71pct 至 49.20%/45.81%，主要系原材料价格下降所 致 。 2） 费 率 端 ： 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为22.35%/9.58%/6.10%/-0.16% ， 同 比 变 动 -11.25pct/-1.75pct/1.47pct/1.97pct， 销售费用率降幅明显，系公司费用投放效率优化。 3）净利率： 综上，受益于费用投放效率提升， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+6.09pct/+7.26pct 至 11.09%/9.76%。 聚焦新型饮食需求，持续迭代新品。 报告期内， 公司围绕不同饮食场景持续进行产品迭代及推出新品， 推出新品“26cm 铸铁牛排煎锅”、“铸铁压肉板 26cm” “多功能即热饮水机” 等。此外，公司积极探索小家电渠道变化， 用户触点多元化， 渠道已覆盖抖音、 B 站、微博、小红书等。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为0.94/1.10/1.26亿元，同增 100.4%/16.5%/15.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 渠道拓展不及预期

事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收68.22亿元，同增27.31%；归母净利8.77亿元，同增3.15%。其中，22Q2单季营收36.21亿元，同增15.54%；归母净利4.53亿元，同降12.34%。若剔除股份支付费用影响，22H1/22Q2归母净利10.22/5.07亿元，同比+14.72%/-1.96%。 自有品牌增长稳健，线下发力占比提升。22H1科沃斯&添可两大自有品牌收入合计64.49亿元，同增38.7%，营收占比94.5%（+7.8pct）。1）科沃斯品牌：实现收入34.97亿元（占比总营收51.3%），同增33.9%。 国内来看，我们测算22H1线上、线下收入19.79/5.69亿元，同增31.1%/93.5%，线下占比内销收入约22%。目前科沃斯品牌线下售点约1300家，我们测算上半年单店营收约43.8万元。海外方面，科沃斯海外收入同增17.2%，占品牌比重27.1%。2）添可品牌：实现收入29.53亿元（占比总营收43.3%），同增45.0%。国内来看，我们测算22H1线上、线下收入14.67/6.67亿元，同增42.3%/122.5%，线下占比品牌内销收入达31%。目前添可品牌线下售点约600家，我们测算上半年单店营收约111.2万元，单店营收水平佳。海外方面，添可海外收入同增15.9%，占品牌比重27.7%。 宏观消费环境疲软，销售费用投放效率下滑，公司盈利能力短期承压。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同增0.71/-0.49pct至50.99%/52.28%。出货端看，22H1科沃斯和添可品牌出货均价分别达2460/1941元，同比增加41.85%/8.89%。考虑到21Q2科沃斯均价较高的N9+自清洁扫地机和芙万洗地机2.0产品放量，推高当期均价基数，预计22Q2出货均价同比增幅小于Q1。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为29.42%/4.62%/5.23%/-1.98%，同比变动5.03pct/0pct/1.69pct/-3.12pct。 销售费率提升较多，主要系宏观消费环境疲软，市场投入产出效率下降。绝对费用来看，销售费用同增52.5%至18.57亿元。财务费率下降较多，主要系人民币汇率贬值，公司汇兑收益增加9978万元至5834万元。净利率：综合来看，公司22Q2实现净利率12.53%，同比降低4.01pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2022~24年归母净利为26.61/34.82/45.43亿元，同增32.3%/30.9%/30.5%。维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入18.48亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长6.65%，若还原火灾损失计提，同比31.2%。其中，2022Q2单季营业收入为8.71亿元，同比增长19.97%；归母净利润为0.44亿元，同比-10.20%，若还原火灾损失计提，同比59.1%。 享受空炸爆发红利，精品化战略显现。从产品来看，锅煲类和西式类增长亮眼，电动类和电热类以及生活小家电增速回落，22H1公司的锅煲和西式小家电增速分别为33.36%/25.23%，占总营收比重也提升至23.19%和18.61%，其中西式类收入高增预计主要系公司积极布局空气炸锅赛道，今年上半年以来空气炸锅行业整体增速超100%，我们测算2022年公司空气炸锅有望成为公司头部大单品，占总营收比重预计可达8%，有效提振公司的营收，而电动/电热/生活小家电收入规模则分别下滑10.21%/5.83%/9.3%。 渠道及产品结构优化，盈利能力稳健。毛利端：22Q2公司销售毛利率同比+0.18pct至33.21%。我们认为主要系公司直营渠道占比提升及大单品占比提升进一步反哺盈利。费率端：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率同比+1.35/-0.61/-0.2/-0.35pct至17.69%/3.87%/3.92%/-0.79%，其中销售费用率提升较多，预计主要系公司加大市场促销及售后服务所致。净利端：本期由于合作仓库发生火灾事故，公司计提了3413万的相关损失，导致营业外支出大幅增加。综上，22Q2公司的净利率同降1.73pct至5.04%，若还原火灾损失计提，净利率为8.96%。 创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。小家电线上化降低了行业供给门槛，新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。 盈利预测与投资建议。公司为创意小家电龙头，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.7/4.48/5.34亿元，同比增长30.7%/20.9%/19.3%。 公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。 风险提示：原材料成本继续上行、外销景气不及预期、推新不及预期

事件：石头科技发布 2022年半年报。公司 22H1实现营收 29.23亿元，同增 24.49%；归母净利 6.17亿元，同降 5.40%；扣非归母净利 5.88亿元，同增 2.38%。其中，22Q2单季营收 15.64亿元，同增 26.46%；归母净利2.74亿元，同降 18.66%；扣非归母净利 5.88亿元，同降 2.12%。考虑到Q2人民币汇率快速贬值，我们假设 22H1远期外汇合同损失与 22Q2基本一致。若加回远期外汇合同损失（-4307.59万元），公司 22H1/22Q2归母净利同比+1.01%/-5.86%。 内销亮眼，外销平稳。今年来看，国内外宏观消费环境疲软，但公司 22H1&22Q2收入端仍保持 20%以上增长，表现亮眼。1）内销：公司于 3月底陆续发布高端旗舰全能基站扫地机 G10S 系列、自集尘 T8系列等新品，其中高端产品 G10S 系列预售后快速放量。据奥维云网，Q2石头销额同增127.8%，线上份额同比+13.5pct 至 26.3%，居行业第二。销量来看，石头Q2线上同比+46.0%，远好于行业大盘-21.3%的销量水平。2）外销：欧洲来看，受俄乌战争&高通胀影响，22H1消费行业收入整体下滑。公司产品定位中高端且仍处扩张期，表现好于行业；美国来看，终端销售情况优于欧洲，公司 Q2美国地区营收仍实现一定增长。 加大销售费用投入，费率端提升盈利能力短期承压。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同降 2.54/2.91pct 至 48.20%/48.83%，主要系会计准则调整，预计同口径下毛利率降幅所窄。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为 20.4%/2.1%/7.0%/-2.5%，同比+5.6pct/-0.5pct/-1.3pct/-1.5pct。其中，销售费率大幅提升主要系公司发布新品&国内外市场进一步拓展，销售费用增加。绝对规模看，Q2销售费用 3.2亿元，同增 96.6%。财务费率降低主要系人民币汇率贬值带来 1500万元以上汇兑损益。净利率：综合来看，公司 22Q2实现净利率 17.50%，同比减少 9.71pct。 2022年股票激励计划考核目标以营收为主。公司一季报后同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过 511万元，持有人为 39名公司高管及核心管理人员，认购价格为 50元/股。2）22年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过 24.8万股，激励对象不超过 479名核心员工（占总员工比例 50.3%），授予价格为 50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以 21年营收为基数，22-25年增速不低于 10%/14%/18%/22%（22-25CAGR 约 4%）。 盈利预测与投资建议。我们预计 2022-24年归母净利为 15.9/19.9/24.7亿元，同比增速为 13.7%/24.5%/24.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化

公司的投资逻辑？央空份额稳固叠加分体式空调进入成本、售价剪刀差周期，主业盈利能力有望改善；为三电在成本、产能、组织架构等方面提供协同打开第二曲线。如何看待公司的传统白电业务？公司通过收并购不断延展业务边界，目前已经形成八大品牌矩阵，产品覆盖分体式空调、中央空调、冰洗以及汽车热管理业务。公司在白电内销市场表现平稳，外销市场高增，中央空调业务尤其亮眼。1）央空行业：消费升级+精装修渗透率提升下，中央空调市场景气度较高，当前销额虽破千亿，但普及率（7%）仍有较大提升空间；2）公司禀赋：海信旗下三大品牌“海信、日立、约克”覆盖行业的各层级市场，产品矩阵丰富，核心技术实力过硬，线下网点密集，日立重点发力精装修市场，2022H1海信日立在多联机内销市场的份额达21%，位列行业第一。公司的汽车热管理业务成长性如何？从汽车热管理行业来看：在整车热管理系统方面，新能源车热管理系统较燃油车热管理系统在子系统构成、核心动力系统以及制热方式方面复杂度提升，这也带来单车价值量的翻倍式提升；在空调系统方面，新能源车空调系统主要对压缩机进行了电动化升级，在制热方式上则存在PTC加热和热泵空调两种方案，热泵相较PTC具备续航里程更长、能量消耗更低等核心优势，是未来空调系统的发展趋势；在空调压缩机方面，电动涡旋式压缩机发展前景更为广阔，日本三电作为行业第二大品牌，2018年市占率达15%。 综合来看，我们判断至2025年全球新能源车空调系统规模有望近800亿元，电动压缩机规模有望近400亿元。从海信与三电的协同性来看：外部环境冲击+内部经营不善带来三电陷入困境，但作为汽车空调压缩机龙头企业，三电具备技术+客户资源核心优势：全球化产能布局+50年汽车压缩机技术积累提供背后可靠支撑，三电也在积极拓展全新产品，公司的核心大客户资源丰富，同时各大客户也在积极布局新能源车领域；海信家电入主也有望提供协同力：混改落地后海信经营活力得到释放，过往海信收并购经验丰富，历史成绩证明有望协助三电实现业绩扭亏为盈，海信有望为三电在成本、产能、组织架构等方面提供协同力。盈利预期与投资建议。公司白电基本盘稳健，入主三电开启新能源车热管理行业新征程。预计公司2022~2024年归母净利润为13.80/16.81/19.82亿元，同增41.9%/21.8%/17.9%。综合来看，我们认为公司2022年合理估值范围在13倍PE左右。 首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

事件： 美联新材出资 1400万获得深圳华钠新材 7%股权公司及其他投资人与深圳华钠新材有限责任公司签订投资协议，约定以投资款总额 4,500万元对华钠新材进行增资； 其中美联新材以货币支付投资款 1,400万元， 增资完成后将持有华钠新材 7%的股权。 技术、 人才强化产品竞争力，华钠新材剑指钠电领先材料供应商华钠新材凭借人才、技术、产品优势深耕钠电，产业化进展顺利， 准备进行 1000吨级别产品中试，有望成为国内领先的钠电池材料供应商。 a.人才： 高管拥有欧美留学背景， 曾就职于比亚迪动力电池核心岗位， 具备较强研发能力和丰富的项目管理经验，掌舵企业发展确保行稳致远。 b.技术： 拥有多项国家专利， 技术研发团队强大，具备材料平台级的研发实力， 与中科院长春应化所、华南理工大学成立了联合开发实验室。 c.产品：致力于高性价比的正负极材料制备， 铁基层状氧化物、 普鲁士蓝类正极以及特种复合碳材料负极性能优成本低，工艺相对成熟简单。 前瞻布局钠电，依托公司自身业务优势拓展电池材料业务公司深刻把握电池发展趋势前瞻性布局钠电， 此次增资参股或将有利于公司与华钠新材形成合作开发与供应关系， 一方面依托公司化工业务优势与华钠新材展开合作开发，另一方面也有助于开拓钠电材料业务。 隔膜产能扩张逐步放量，业绩有望快速释放，降本增利弹性大未来可期预计公司今年 3亿平产能投产， 明年或将新增 6亿平，远期规划或将超过 15亿平， 从新进入者进一步抢占份额。 隔膜供需偏紧行情延续， 公司加快产能建设形成有效供给； 成本盈利方面，随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数， 盈利水平有望逐级提升。 投资建议预计公司 22/23/24归母净利润分别为 3.3/5.2/7.7亿元，对应 P/E 为41x/28x/20x， 维持“买入”评级。 风险提示新能源车发展不及预期事件：公司发布 2022年半年报。公司 22H1实现营收 7.2亿元，同降 5.24%； 归母净利 0.76亿元，同增 43.47%。其中， 22Q2单季营收为 3.52亿元，同降 19.14%；归母净利 0.5亿元，同增 67.98%。 内销空气炸锅收入高增，贡献 Q2单季主要营收。 1） 分品类看，空气炸锅贡献主要增长。 22H1空气炸锅收入同增 11.0%至 5.13亿元，占比总营收71.6%（yoy +10.6pct） 。 空气烤箱、油炸锅等其余品类因外销为主，收入均不同程度下滑。 2）分地区看，内销收入&占比高增，外销短期承压。 22H1内销收入同增 332.3%至 1.46亿元，占总营收比重同比+15.9pct 至 20.4%。 外销同降 21.2%至 5.71亿元，主要公司外销以欧美地区为主， 需求受俄乌战争和高通胀水平影响较大。 综合来看，我们认为国内空气炸锅行业增长红利下，公司内销代工订单高增， 贡献公司单季主要营收增长。 据奥维云网，2022年 1-6月国内空气炸锅线上销量、销额同比高增 177%/164%。 公司空气炸锅内销客户包括苏泊尔（国内空气炸锅份额第一，奥维数据显示苏泊尔 21Q2品牌线上销额份额为 14.6%）、利仁科技、山本、纯米等知名品牌，带动内销收入快速提升。 人民币汇率贬值带动毛利率提升&汇兑增长，公司 Q2业绩高增。 公司 Q2单季归母净利 0.5亿元，同增 67.98%，我们判断主要系以下两个原因。 1）毛利率提升： 22Q2公司毛利率同比提升 3.3pct 至 18.3%， 我们认为主要系公司外销占比较高，人民币汇率贬值增厚折算后人民币收入，带动公司毛利率水平提升。 22H1外销为主的空气烤箱、油炸锅和其他品类毛利率分别同比+3.8/1.3/5.3pct。 2）汇兑增长： 22H1公司实现汇兑收益约 2059万元，占净利润比重为 27.1%。考虑到人民币贬值于 Q2起快速贬值，我们预计22Q2公司汇兑收益对净利润贡献更大。 期间费率水平来看，公司 Q2单季销售/管理/研发/财务费率同比+0.9/+1.3/+1.0/-7.7pct，综合来看，公司净利率单季同比+7.4pct 至 14.3%。 盈利预测与投资建议。 公司为空气炸锅头部代工厂商。外销景气受宏观因素扰动有所承压，但公司内销受益于空气炸锅高增红利，客户持续拓展，订单高增，预计公司全年收入仍稳健增长。人民币汇率贬值趋势下，公司全年业绩有望保持较高增速。我们预计公司 2022-2024年归母净利 1.61/1.78/2.03亿元，同比增长 34.5%/10.5%/13.7%，维持“增持” 评级。 风险提示： 外销景气不及预期、汇率波动风险、客户拓展不及预期、推新不及预期； 产能扩张产品开发不及预期； 材料价格波动等。

事件：公司发布2022年半年度业绩快报。公司预计22H1实现总营收103.2亿元，同比下滑1.05%；归母净利润9.3亿元，同比增长7.77%。其中，22Q2单季预计实现总营收47.1亿元，同比下滑11.05%，归母净利润3.9亿元，同比增长9.39%。 内销平稳，外销承压。内销来看，预计Q2低个位数增长。线上：受益于渠道改革红利持续释放、产品销售结构优化以及厨房小电格局优化，苏泊尔618期间实现销额13.8亿元，同比增长13.25%。线下：我们判断4-5月国内疫情反复对线下经营造成较大扰动，预计传统品类有所下滑，但线上新零售渠道（京东O2O等）预计一定程度回补线下下滑。综合来看，我们判断Q2内销微增长。外销来看，预计Q2下滑较多，我们测算降幅约30%。一方面，俄乌战争及海外高通胀致外销需求承压。母公司SEB销售地区以欧美为主，2021年欧洲、美国区域销售占比52.4%/14.6%，受宏观因素影响较大。另一方面，我们判断海外渠道库存水平较高，短期压制品牌方意愿。我们预计下半年外销或仍具不确定性。 战略性增加营销投入，单季盈利能力同口径仍提升。毛利率：分区域看，内外销毛利率同比均提升。同口径下，2022H1公司毛利率同比提升2.95pct。毛销差口径来看，公司22H1毛销差同比提升0.77cpt，其中Q1、Q2毛销差分别同比提升0.87pct/0.68%。费用率：2022H1公司加大终端促销费用等营销投入，销售费率同比提升2.18pct。同时，公司成本把控能力较强，管理费率、财务费率同比下降0.41pct。净利率：综合来看，我们判断公司净利率同比仍提升。 Q3有望迎来原材料红利，公司长期价值依旧。短期来看，原材料价格自6月初开始同比回落，我们预计Q3公司将迎来原材料红利，成本端压力预计明显改善。同时，考虑到公司全年口径所得税率平稳，料后续季度净利润能够展现更大韧性。长期来看，公司渠道改革持续推进、需求洞察转变、营销高效转型下，公司收入端成长性无忧。竞争格局方面，预计未来CR3格局仍较为稳固，公司优势明显；拓品方面，公司长期大牌低价拓品能力依旧。 盈利预测与投资建议。公司外销本质上是SEB体系中生产效率带来的定价权，内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段，新兴品类持续贡献增量，同时渠道高效有望带来利润率持续提升。我们预计公司2022-24年归母净利22.68/26.18/30.14亿元，同增16.7%/15.4%/15.1%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行、竞争格局恶化、推新不及预期、外销不及预期

事件：新宝股份发布 2022年半年度业绩预告。 2022年上半年公司实现归母净利润 4.71~5.03亿元，同比增长 50.0%~60.0%；扣非归母净利润4.75~5.07亿元，同比增长 66.5%~77.6%。其中 22Q2归母净利润2.93~3.25亿元，同比增长 103.6%~125.4%；扣非归母净利润 3.23~3.55亿元，同比增长 185.8%~213.6%。公司 Q2业绩超预期。 收入端看， 预计内外销收入整体平稳。 2022年上半年，公司总体业务平稳增长，国内销售占比稳步提升（去年同期内销占比 22%）。 内销： 3月起国内疫情反复，我们判断对摩飞 Q2销售有所催化。 新品方面， 公司于 6月末推出“摩飞多功能电饭煲”，定价 990元，产品亮点主要为双内胆多功能（可作为和面机或电饭煲使用） 。除电饭煲外，预计公司近期将推出其他新品，我们判断摩飞在厨房小电领域品牌优势较强，产品放量可期，预计新品带来的营收增量将于下半年集中体现。 外销： 公司 Q1外销增速 17%，在高基数基础上仍实现亮眼增长， Q2外销增速预计整体平稳。下半年看，我们认为公司作为全球小家电代工龙头，经营韧性较强，外销收入预计整体稳健。 盈利能力修复叠加汇兑收益增加，公司 Q2业绩超预期。 公司 Q2业绩同增约 104%~125%，同比、环比均大幅改善（22Q1公司业绩同增 4.6%）。 我们判断公司单季业绩超预期主要系 1）同期低基数效应； 2）产品提价等措施有效修复盈利能力； 3）汇兑收益增加。 1） 同期低基数效应： 21Q2受需求疲软叠加原材料价格快速上行，公司业绩同比-52.96%， 低基数效应利好公司业绩增长； 2） 产品提价等措施有效修复盈利能力： 上半年原材料价格下行， 我们判断公司成本压力趋缓， 同时新宝实行产品调价等方式，产品收入结构及盈利能力大幅优化（去年同期毛利率、净利率下滑至 16.5%/4.4%，历史同期多稳定在 20%/6%左右） 。 3） 汇兑收益增加： 公司外销占比近 80%， 出口业务结算货币以美元为主，受汇率影响较大，我们测算公司历史汇兑损益与当期期末汇率相关系数为-0.52。 5月起人民币兑美元汇率快速贬值， 大幅增厚汇兑收益。 盈利预测与投资建议。 公司为全球小家电代工龙头，外销订单预计整体平稳。 内销方面，摩飞自主品牌表现较优，收购摩飞商标叠加新品放量预期下，公司 内 销 亮 点 颇 多 。 我 们 预 计 公 司 2022-24年 归 母 净 利 润 分 别 为10.79/12.44/14.33亿元，同增 36.2%/15.3%/15.2%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本继续上行、 外销景气不及预期、推新不及预期