事件概述 2022年4月26日，公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入14.83亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降7.11%，实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降17.05%。公司22Q1继续保持收入端的快速增长，利润端主要受到汇兑损益影响出现波动，全年来看我们依然保持乐观。 22Q1收入表现良好，核心金融行业继续高增 从收入拆分来看，根据公司4月28日披露的《投资者关系活动记录表》，公司2022Q1实现金融行业收入3.07亿元，同比增长40%，超过公司整体增速。互联网、高科技及其他行业实现收入11.76亿元，同比增长27%，也延续了良好的发展态势。我们认为，公司当前转型聚焦战略科技，金融业务实现快速增长，反映出公司战略落地的具体成果。 从毛利率来看，22Q1公司综合毛利率21.07%，较21Q1下降1.09pct，主要是公司解决方案类业务开展受到疫情部分影响，而成本支出较为刚性，导致毛利率有所波动，全年来看，我们认为伴随疫情影响消除，公司毛利率仍有提升空间。 从净利润端来看，公司22Q1归母净利润同比下降，我们认为主要是财务费用的影响较大。22Q1公司财务费用增加至2459万，同比增长170.37%。根据《投资者关系活动记录表》的披露，主要是公司拥有一定体量的海外业务，结算货币以美元、日元为主。22Q1汇率波动导致外币评估损失增加，日元汇率尤为明显。我们认为汇率波动属于系统性影响，并非公司本身经营层面的问题，伴随未来人民币汇率逐渐平稳，且结合历史经验，Q1利润占全年利润比例不到10%，因此我们全年仍看好公司利润端的良好增长。 战略布局金融科技，内生+外延双轮驱动 以银行为主的金融行业是公司重点进行战略布局的垂直行业领域。2021年开始公司战略聚焦金融行业。在银行领域，根据年报披露，公司与建设银行、交通银行等国有银行，招商银行、兴业银行、浦发银行等全国性股份制银行以及众多城市商业银行和农村商业银行保持着长期稳定的业务合作。 从发展战略来看，公司在金融行业采用内生+外延双轮驱动的发展模式。一方面公司通过丰富的IT服务项目积累，已内生性的形成了系列银行IT解决方案业务体系，主要包括数据智能、监管合规、风险管理等银行管理类解决方案，移动银行、网络银行等银行渠道类解决方案，开放银行等数字化业务解决方案以及面向中小银行的场景金融等创新业务。 另一方面，公司凭借充足的在手资金，采取“小步快跑”的方式沿着战略发展方向重点对外投资Fintech（金融科技）产品和解决方案型企业。2021年5月，公司全资收购了渠道类解决方案领导厂商融易通，其在金融机构移动渠道建设、数据分析以及用户体验方面具有独到的经验与成熟的解决方案。 投资建议 博彦科技作为国内领先、面向全球的软件与信息技术服务商，当前战略布局金融科技行业，通过内生+外延的双轮驱动，有望实现长期稳健的增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入67.69/82.91/102.12亿元，同比增长22.3%/22.5%/23.2%。实现归母净利润5.04/6.29/7.89亿元，同比增长24.8%/24.8%/25.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价12.75元，相当于2022年的15倍动态市盈率。 风险提示：金融行业拓展不及预期；汇率波动加剧影响财务费用。

事件概述1） 2022年 4月 28日， 宝信软件发布 2022年第一季度报告。 2022Q1实现营业收入 24.98亿元，同比增长 23.76%（调整后）； 实现归母净利润 4.55亿元，同比增长 12.68%（调整后）； 实现扣非归母净利润 4.41亿元，同比增长 20.03%（调整后）。 在近期疫情反复的不利影响下，公司经营业绩持续稳健增长。 2） 公司于 4月 28日发布了《上海宝信软件股份有限公司收购太钢信自股权暨关联交易的公告》， 将现金收购山西云时代太钢信息自动化技术有限公司（以下简称“太钢信自”）股东所持有的 51%股权。 其中，收购太原钢铁（集团）有限公司持有的太钢信自 34%股权，收购山西云时代技术有限公司持有的太钢信自 17%股权。 克服疫情不利影响，实现逆势稳健增长今年一季度，宝信软件总部所在地区疫情反复，公司克服不利影响，营业收入、净利润和扣非归母净利润均稳健增长。 具体数据方面，经营活动产生的现金流量净额同比增长 141.31%， 主要系公司持续提升营运资金管理，本期销售收现率高于去年同期，销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加。 销售费用同比增长 33.04%， 主要系 2021年 12月底非同控收购港迪电气，增加合并报表销售费用所致。 发挥数智特长，助力行业客户抗疫保产宝信软件是宝武集团“一基五元”战略中智慧服务业的中坚力量， 在抗击疫情过程中发挥自身数字化、智能化方面的技术特长，助力钢铁行业客户疫情防控、保产稳产工作。据公司官方微信公众号披露，公司 3月上旬为宝钢股份紧急开发了宝山基地网格化管理小程序。 按照“划小单元、减少交叉”的原则，小程序设臵了厂区及总部区域网格化场所二维码，记录员工经过的场所，可精准、快速追溯厂内人员的行程及密接信息，从而保障每个网格内员工的防疫安全。 目前， 网格化小程序新增总部区域通行码、抗原检测上传及防疫数据多维度自动统计等功能，每天记录厂区 8000多个网格、近 20000条场所信息， 保障厂区内 13000多名封闭员工的健康安全， 为宝山基地厂区防疫提供了强大的技术保障和数据支撑。 多重技术能力， 赋能钢铁行业转型需求宝信软件作为国内领先的工业软件和工业互联网行业应用解决方案和服务提供商， 面对日益旺盛的钢铁行业数智化转型需求，不断提升多方面的产品和技术能力。 今年一季度， 国家工信部公布了 2021年跨行业跨领域工业互联网平台(下称“双跨平台” )清单。宝信软件自主研发的工业互联网平台 xIn3Plat持续获选双跨平台，排名逐步提升，稳居工业互联网行业第一梯队。 3月 18日， 国家教育部、 工信部联合印发《教育部办公厅、 工业和信息化部办公厅关于公布首批特色化示范性软件学院名单的通知》（以下简称《通知》），正式发布首批 33家特色化示范性软件学院及 68家合作企业，宝信软件成功入选合作企业名单。公司将结合工业软件、工业互联网、智能制造技术领域专门人才培养需求，和中南大学共同设计相关专业课程体系，合作办班，共建研究生培养基地探索软件人才培养新模式。 整合体系内资源，进一步巩固行业优势宝信软件与太钢信自同属同一实际控制人，且业务重合度较高，预计在太钢集团等区域客户中存在大量业务重叠市场，存在同业竞争情况。 通过本次收购， 宝信软件与太钢信自将全面整合各类资源、 优化业务配臵，形成更专业的技术平台和服务能力，降低宝信软件在太原地区相关业务的成本，同时还将进一步提升公司区域市场占有率、稳固区域市场、改善客户体验。 另一方面， 太钢信自近年来经营良好，本次交易完成后，预计上市公司宝信软件将在收入、盈利规模上获得提升。 投资建议我们预计公司 2022/23/24年实现营业收入 147.04/184.90/230.25亿元，实现归母净利润 23.62/30.19/39.12亿元。宝信软件自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。 维持买入-A 的投资评级， 给予 6个月目标价为 62.16元，相当于 2022年的 40倍动态市盈率。 风险提示： IDC 机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。

事件概述4月25日，中控技术披露2022年第一季度报告：2022Q1公司实现营业收入9.81亿元，同比增长34.56%；实现归母净利润5988.68万元，同比增长70.94%；实现扣非归母净利润3958.02万元，同比增长144.78%，净利润增速超出此前业绩预告上限。 逆势而上，内外驱动业绩持续高增即使在2021Q1高基数叠加疫情反复对项目交付的不利影响下，公司一季度的表现依旧亮眼，收入稳健增长，利润超预期增长。我们认为，公司能够保持高速发展的主要原因是：11）过硬的产品能力占据领先优势。作为工业自动化领域的领先企业之一，公司主营的智能制造产品及解决方案受到行业和客户的广泛认可。根据睿工业统计，2021年公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市占率达到了33.8%，同比提升5.3pct，连续十一年蝉联国内DCS市场占有率第一名。其中，2021年公司在化工/石化/建材领域的市场占有率分别为51.1%/41.6%/29.0%，分别同比提升6.9/7.6/1.9个百分点，市占率在这三大行业均排名第一，可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。根据中国工控网统计，2021年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率25.7%，同比提升3.3pct，排名第二；其中在化工行业市场占有率排名第一。此外，持续的研发投入为公司研发创新、保证产品竞争力提供了有力支撑。根据一季报披露，2022Q1研发费用为1.36亿元，同比增长38.82%。 22）下游数字化转型需求持续旺盛。随着“十三五”国家调结构政策取得阶段性成效，“十四五”高质量发展规划大力推进，工业自动化市场将持续回暖，国家短中长期的各类产业政策也都在扶持并加码制造业转型升级。制造业技术改造、工厂自动化需要大量的工业自动化系统；新能源、化工新材料、生物制药、油气储运等行业增速加快，均为自动化产品带来新的增长点。根据年报披露，公司在2021年重点布局的电力和制药食品行业分别实现营收2.88亿元和3.06亿元，分别同比增长了38.24%和67.30%。 步履不停，持续提升国产替代能力在制造业迈向工业4.0的进程中，以工业软件为主角的信息技术将成为产业变革的核心推动力。大力发展工业软件，同时实现软件国产化已成为我国制造业升级转型的核心诉求。公司顺应国产化趋势，不断实现技术突破，先后获得国内外一系列具有业内影响力、有标志性意义的项目成绩：根据年报披露，公司在2021年中标裕龙石化炼化一体化项目DCS和SIS合同，实现国产SIS系统在大型炼化一体化乙烯项目全流程应用的突破；中标桐昆集团年产500万吨PTA及240万吨新型功能性纤维项目，实现世界最大规模PTA装臵控制系统国产化首台套突破；发布全自主可控的ECS-700X集散控制系统，实现元器件100%全国产化，监控组态软件支持国产操作系统，确保控制系统供应链安全和内嵌式网络安全；成功研发新版实时数据库软件ESP-iSYS，填补分布式集群、跨平台等关键能力空白，为超大型集团应用等新市场、新模式的开拓奠定了重要的技术基础。 投资建议中控技术是流程工业产品和解决方案国内龙头，兼具智能制造、工业软件和国产替代属性，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为42.5%/43.8%/43.3%，归母净利润增速分别为35.4%/36.3%/33.6%，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价79.00元，相当于2022年50倍的动态市盈率。 风险提示：核心技术研发不及预期；下游行业需求不及预期。

事件概述4月26日，广联达发布2022年第一季度报告，2022Q1公司实现营业收入11.23亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长41.91%；实现扣非归母净利润9,399万元，同比增长25.02%。整体业绩符合预期。 抗压前行，数字造价转云价值凸显在经济承压的宏观背景下，2022Q1公司营业收入增速为34.65%，主要系数字造价业务云转型后，平滑了下游客户周期性波动和部分区域疫情影响，带动业绩实现快速增长。数字施工业务克服疫情困难，积极推进合同交付。随着疫情好转、复工复产的逐步推进，我们预计全年来看施工业务可维持在较好的增长水平。同时，公司持续完善从战略到执行的全面预算管控，提升费效比/投入产出比，实现净利润快速增长。 根据一季报披露，2022Q1公司营业成本为1.64亿元，同比增长92.79%，毛利率为85.41%，同比降低了4.4个百分点，主要系解决方案类业务增长，外购原材料和库存商品以及实施交付人员增加等相关成本抬升所致。从费用端来看，2022Q1销售/研发/管理费用率分别为24.99%/27.31%/22.65%，同比下降2.2/2.76/0.39个百分点，公司整体费用把控能力良好。 倍道而进，中标大体量项目彰显实力根据广联达官微披露，3月末，公司成功中标成都市新津区城市信息模型（CIM）规建管运系统建设服务采购项目，广联达将利用自主可靠、安全可控的图形平台及BIM/CIM技术优势，以城市合伙人身份，聚焦新津全域BIM技术应用、CIM底座打造、CIM+产业生态构建，在天府牧山数字新城数字化建设、各功能区智慧化开发等方面与新津开展全面合作，共同推动新津数字经济产业发展。4月中旬，公司成功中标中国能源建设股份有限公司2022年度数字化转型课题研究咨询服务项目。广联达将通过深入研究企业数字转型目标体系、数字化转型能力与绩效评价体系、数字化转型赋能保障体系等方向，为中国能建推进管理数字化、业务数字化、数字业务化和数据价值化建设提供决策参考。 知行合一，“八三”规划即将完美收官广联达坚持战略引领，提出“看九年，想三年，做一年”，利用精准战略布局和高效执行把握公司的成长节奏。目前公司正处于“二次创业”过程（2017-2025年），即行业和企业数字化转型的过程，公司分三个阶段打造全球领先的数字化建筑平台服务商。在“七三”阶段，公司已实现产品结构从套装软件向“端+云”形态、服务模式从软件产品销售向软件产品租赁模式的转变。“八三”阶段，公司将在“七三”阶段所进行的数据采集的基础上，进一步叠加AI算法，从软件租赁服务向专业成果服务方向转型和升级，同时实现新设计的突破。广联达数字造价兑现“科技，让造价更美好”的价值承诺，根据年报披露，数字造价业务云转型覆盖全国，2021年造价业务最后4个地区江苏、浙江、安徽、福建开始进入全面云转型，全年转型进展顺利，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。2022年公司将继续推进数字广联达建设，构建客户成功和商业成功指标体系，牵引研营销服流程持续优化升级。 优化DSTE（DevelopStrategyToExecution）方法论，为“九三”战略规划奠定理论工具基础，推广集团级LTC（LeadtoCash，从线索到现金）、ITR（IssuetoResolution，从问题到解决）流程的建设，完善数字人力和数字财经建设，建立公司级数据资产，以期在“九三”阶段完成技术、产品、产业平台的成型，真正打造完成数字建筑项目平台，和生态伙伴共同成长。 投资建议广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，兼具数字化转型、云化转型和国产替代等多重属性，未来成长空间广阔、商业模式优化可期，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为24.0%/22.1%/21.6%，归母净利润增速分别为29.7%/29.9%/22.8%，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价58.54元，相当于2022年10倍的动态市销率。 风险提示：施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。

无线电测量仪器应用广泛，国产厂商喜迎新一轮发展机遇无线电测试测量仪器通过电量形式实现对无线电各项参数的测试，是无线电设备研发必不可少的基础工具。 应用场景方面， 横向来看，其广泛应用于 5G 基站建设、车联网、物联网、雷达、卫星、电子对抗、芯片、导航等高景气度行业；纵向来看，其应用贯穿于设备设计与研发、认证与验收、量产， 以及售后与优化整个生命周期。 市场规模方面， 根据灼识咨询的相关测算， 受益于下游新场景的不断涌现， 全球无线通信和射频微波类仪器预计在 2024年达到 885亿元， CAGR 为5.97%，国内市场空间预计在2024年达到251亿元，CAGR为13.62%。 竞争格局方面， 全球中高端测量仪器市场仍以是德科技、罗德与施瓦茨等国外厂商为主， 坤恒顺维是国内少数在高端市场与国外头部厂商直接竞争的企业。 当前，出于供应链安全的考量，部分国内下游客户或将提升对于国产中、高端电子测量仪器的需求，叠加政策红利，国内无线电测量仪器厂商有望迎来新一轮发展机遇。 电子测量“国货之光”，技术实力雄厚，业绩有望再次高增坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者。 从产品来看， 1）无线信道仿真仪： 公司 2016年打造出首款无线信道仿真仪， 2018年推出标准化产品， 当前客户包括华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外头部通讯厂商， 招股说明书披露，国内市占率接近 50%， 彰显强劲技术和研发实力。 2） 射频微波信号发生器： 公司首款信号发生器于2018年推出， 推出后产品认可度和市场占有率稳步提升， 2021年营业收入同比增长 139%。 2021年，公司 9kHz-44GHz， 2G 带宽的新一代标准化信号发生器已完成定型， 预计后续有望接棒无线信道仿真仪成为另一增长极。 3） HBI 平台： 其是公司核心知识和技术开发平台，主要用于加速产品开发和解决方案落地。公司在成立初期主要为国防、通信、航空航天等领域客户提供定制化解决方案，曾深度参与嫦娥探月项目和火星探测项目。 此外， HBI 平台下的模块化组件还可单独销售，后续公司会持续开发通用化、标准化硬件和软件固件模块，从而打开远期空间。 从技术来看， 公司核心团队均长期深耕无线电测量行业，目前研发人员达 54人，占比超过一半； 取得专利 35项， 计算机软件著作权 32项， 在研项目和募投项目彰显前瞻性技术布局。 从业绩来看， 2015至 2021年， 公司营业收入由 0.15亿增长至 1.63亿元，CAGR 为 48.83%，实现十倍增长；归母净利润从 0.03亿元增长至 0.51亿元， CAGR 为 60.35%。得益于高端定位，公司毛利率始终维持 60%以上，其中无线信道仿真仪毛利率接近 70%。 公司营收增速变化紧跟产品生命周期，后续随着标准化产品和新产品线的推出营收有望再次高增。 客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级，后续发展动能充沛我们认为，在过往十余载的发展基础上，公司后续将进行客户、产品、商业模式三维升级，发展动能充沛。 客户拓展方面， 公司已积累国内顶尖移动通信公司、无线电科研究所、 高校、第三方实验室四大优质稳定客户体系，后续公司会持续在下游领域拓展新客户，并在海外建立分支机构进军国际市场。 产品矩阵完善方面， 一方面公司持续挖掘已有产品线深度，实现射频微波信号发生器定制化产品向标准化产品的演进，另一方面开拓频谱分析仪和矢量网络分析仪产品线，提高渠道复用率，以实现四大产品体系协同发展。 商业模式升级方面， 公司经过多年发展，从定制化走向标准化，通用型产品贡献营收比例持续提升；同时公司借助 HBI 平台，可以更加快速高效地响应客户需求，利用模块化来提升技术复用度，商业模式得到进一步优化。 投资建议： 公司是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级， 看好其在技术优势的基础上，实现标准化产品放量，驱动业绩增长。 我们预计公司 2022-2024年 的 收 入 分 别 为 2.25/2.90/3.72亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为0.74/1.06/1.44亿元。 首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为35.0元，相当于 2022年 40倍的动态市盈率。 风险提示： 1） 新产品研发进展不及预期的风险； 2） 上游原材料和器件供应受限的风险； 3） 市场、渠道开拓不及预期的风险； 4） 下游市场需求不及预期的风险； 5） 假设不及预期的风险。

第一季度报告，2022Q1实现营业收入121.38亿元，同比增长99.76%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长98.85%，超出业绩预告的上限；扣非归母净利润为1.45亿元，同比增长90.24%。 2）同日，国联股份发布2021年度环境、社会及管治报告，从“低碳文明、以人为本、数字驱动、社会责任”等维度全面的对公司发展经营情况进行披露介绍。 业绩同比翻倍增长，多多平台持续发力 从收入端来看，2022Q1营业收入增速为99.76%，基本实现同比翻倍增长。公司凭借长期的行业资源积累和优秀的运营团队，多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略，快速扩展市场份额，已形成一定的先发优势，并推动各多多平台的交易量快速增长，进而实现收入高增。 从毛利率来看，2022Q1毛利率为3.02%，同比降低0.31个pct。由于网上商品交易业务的采购量增加，采购营业成本随之增加，同比增长100.39%，略高于营业收入增速，导致毛利率同比有所下滑，但仍处在3%左右的正常波动范围。 从费用端来看，2022Q1销售费用/研发费用/管理费用分别同比增长29.42%/168.76%/61.19%。随着公司业务持续规模扩大，公司凭借业绩增长带来的优质现金流，加大投入力度，各项费用保持同步增长。结合营收增长来看，2022Q1销售/研发/管理费用率分别为0.59%/0.19%/0.17%，分别同比-0.32/-0.04/+0.05个pct，公司整体费用把控能力良好。 产业电商方兴未艾，成长逻辑持续验证 1）持续提升渗透率：根据公司年报披露，公司业务目前涉及品类的市场规模合计超过4万亿（不完全统计），其中涂多多的市场规模超过1万亿元。六大多多平台的渗透率仍处于较低的水平，涂多多作为最早且目前发展最成熟的电商平台，渗透率为2.09%，较上年提升了1.02pct。卫（纸）多多/玻多多/肥多多/粮油多多的渗透率分别是0.65%/1.09%/0.49%/0.29%。公司目前整体渗透率不高，距离行业天花板尚远，成长空间广阔。 2）横纵向品类延伸：一方面，国联通过单品突破、供应链等策略，现有多多平台继续纵向拓展品类，如涂多多已拥有钛产业链、溶剂产业链、树脂产业链及涂料油墨等相关产业板块，其中钛产业链以钛白粉为核心带动钛精矿、金红石、钛渣、四氯化钛等多种单品的销量增长。另一方面，公司将产业经验横向复制到更多的垂直领域，积极推动芯多多、医多多和砂多多等新赛道的发展，在冷链、新能源车、环保、钢结构等领域也均有储备和观察。 降本增效成效显著，云工厂加速落地 根据年报披露，2021年，多多平台以“数字技术+数字工厂”的方式，着力打造百家云工厂，使数字工厂在湖北、河北等地落地实施，打通钛产业链、醇产业链等多个垂直产业，实现管理数字化、生产数字化、物流数字化、能耗数字化。据公司披露的投资者关系活动记录表，目前来看云工厂在降本增效 和供应链优化方面效果总体上比较明显。例如湖北某钛化工云工厂的原材料采购大部参与多多集采，成本明显降低，高钛渣和金红石降本约3%-5%，煅后焦约降本6%。2021年云工厂已签约20家，其中实施数字化的有5家工厂、1家仓储。2022年计划签30-40家云工厂，预计实施工厂10-15家，截止2022年4月12日，已有22家报名。2021年云工厂实现收入约300万，两个工厂已经开始付费。我们认为，云工厂效能正逐步释放，未来有望为业绩增长贡献力量。 投资建议 国联股份作为国内工业B2B电商平台和产业互联网平台的领军企业，受益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，业绩持续超预期增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为672.8/1090.9/1716.9亿元，归母净利润分别为9.5/15.3/24.0亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价138.08元，相当于2022年50倍的动态市销率。 风险提示：多多平台成交量不及预期；新平台拓展不及预期。

事件概述 公司近日发布2021年度报告，全年实现营业收入62.81亿元，同比增长8.65%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长21.16%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长18.73%，公司2021年收入端稳健增长，利润继续保持较快增长。公司近五年实现净利润复合增速20%以上的增长，总体经营稳健且成长性较好。 保险IT增长良好，综合毛利率持续提升 从收入拆分来看，公司核心的保险IT业务2021年实现收入35.03亿元，占总收入比例为56%，同比增长18.64%，远高于公司整体的收入增速，其中软件类业务收入34.30亿元，占比达到97.94%。根据年报披露，2021年公司保险IT领域实现收入超过500万的客户共141家，较2020年增长13家。截止2021年底，公司提供服务的国内保险公司客户数量达180家，88家国内财产保险公司中87家为公司客户，其中72家财产保险公司采用公司自主研发的财险核心业务系统；92家国内人寿保险公司中90家为公司客户，其中75家公司采用公司自主研发的寿险核心业务系统。我们认为，公司核心的保险IT业务仍然保持了良好的增长，且在下游客户的覆盖度上占据了较大的领先优势，有望受益于保险信息化需求的持续提升，从而支撑公司继续实现稳健增长。 从毛利率来看，公司2021年综合毛利率29.52%，同比提升1.50pct，实现了连续四年的毛利率提升。公司毛利率的提升，我们认为主要得益于公司软件类业务的占比提升。根据公司年报披露，2021年公司系统集成业务同比下降3.83%，占收入比例20.54%，同比下降2.67pct。集成业务的毛利率相对较低，公司收入结构的优化促使综合毛利率提升，我们认为这一趋势有望延续。 “保险+”战略加速落地，打开未来增长曲线 “保险+”战略推动公司新一轮成长。随着保险行业需求的外延，保险信息化的需求也逐渐从传统的内部管理向外部的业务协同演进，因此公司有望紧抓核心保险客户，向外将信息化服务延伸至保险公司和各行业场景之间的系统对接和业务建设，从而帮助保险客户实现更高的客户价值，也将为公司开启新一轮的成长。 从发展战略来看，当前公司“保险+”主要聚焦在“保险+大健康”、“保险+大交通”、“保险+大消费”、“保险+大安全”等重点方向，一方面借助公司在保险IT领域的竞争优势切入与保险行业关系密切的其他领域，积极在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行业务布局；另一方面与保险客户合作，共同探索保险行业通过技术手段嵌入多种应用场景，提供数字化保障的业务机会，协助保险公司产品及服务创新，助力保险公司的业务开拓。 从业务成果来看，根据年报披露，2021年公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入6,344.33万元，毛利率达44.55%，涵盖健康管理、汽车后市场服务、燃气安全、医疗商保等多个领域，涉及系统建设及对接、营销服务、自动化核保及理赔等多个方面。 此外，根据年报披露，2021年公司对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险IT相关收入2.84亿元，同比增长88.02%。保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商在保险向各类应用场景嵌入的过程中扮演重要角色，也是公司“保险+”战略的重要一环，是公司“保险+”生态建设中重要的合作伙伴；公司为其他行业客户进行保险IT软件开发及系统建设，也为后续“保险+”的落地奠定基础，未来来自保险中介、保险科技公司以及非保险行业客户的保险IT收入的快速增长，有望为公司保险IT业务以及主营业务增速注入新的活力。而作为公司在“保险+大交通”方向上的重要业务布局，2021年公司在汽车金融领域实现收入5319万元，同比增长68.59%，客户包括一汽、丰田、北汽、比亚迪等大型车企下属的金融、科技子公司。 投资建议 中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商，立足保险行业旺盛的信息化需求，通过“保险+”战略拓展客户需求，打开未来增长曲线，有望实现长期稳健增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入71.54/81.40/92.05亿元，同比增长13.9%/13.8%/13.1%。实现归母净利润7.14/8.82/10.78亿元，同比增长23.6%/23.6%/22.1%。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价33.60元，对应2022年28倍动态市盈率。 风险提示：保险信息化投入力度不及预期；“保险+”战略推进不及预期。

事件概述1）4月15日，广联达发布2022年第一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润1.05-1.14亿元，同比增长36.98%-48.72%；实现扣非归母净利润9,021-9,921万元，同比增长19.99%-31.96%。基本每股收益为0.0892-0.0968元/股。 2）4月14日，广联达发布了《2022年员工持股计划（草案）》。本次员工持股计划的资金总额不超过6,779万元，涉及股票数量约占公司总股本0.12%，参与对象为公司核心管理人员及核心业务（技术）人员，不超过841人。 云订阅模式造就业绩韧性，持续投入稳固基本盘在经济承压的大环境下，公司数字造价云订阅模式覆盖全国，平滑了下游客户周期和部分区域疫情影响，数字施工业务克服疫情困难，积极推进合同交付。公司2022年一季度整体营业收入稳步增长，净利润增速超过35%。同时，公司继续保持对平台技术和新产品的研发投入，加强区域营销平台建设，研发人员和销售人员相较去年同期有所上升；但公司持续完善从战略到执行的全面预算管控，提升费效比/投入产出比，实现净利润较快增长。 数字新成本解决方案发布，开启降本增效新征程3月10日，“在一起，向未来——广联达数字新成本解决方案发布会”在线上成功召开。随着建筑行业的数据资产逐渐形成，成本精细化管理迫在眉睫，公司从造价领域提供岗位端产品和工具全面转向项目成本管控领域提供企业级整体解决方案，联合阿里云，正式对外发布广联达数字新成本解决方案。 其主要包括三个方面：11）作业场景数字化。实现各个作业场景从成果编制、成果采集、成果分析、成果收集再利用的闭环，实现每个场景的数字化；22）造价能力平台化。提供一站式数字化应用服务，帮助企业打造造价数据中台，沉淀数据资产及算法，开发API接口助力企业数字化系统建设；33）组织人力数字化。企业数字化服务模式为企业提供人才能力升级，帮助企业沉淀员工和组织的能力数据，基于能力数据，提供定制化的企业人才建设服务，支撑企业人才战略升级。 员工持股绑定核心人才，加码激励彰显发展信心为了调动员工积极性、留住核心人才、提升公司竞争优势，公司拟实施2022年员工持股计划，参与对象为公司核心管理人员及核心业务（技术）人员，预计不超过841人，占公司员工总数约8.87%。本次员工持股计划的资金总额不超过6,779万元，约占公司2021年度经审计的合并报表净利润的10.26%。 按照公司股票2022年4月13日收盘价49.28元/股测算，本次员工持股计划可持有的标的股票数量上限为138万股，约占本次员工持股计划草案公告时公司总股本的比例为0.12%。基于激励与约束对等的原则，本次计划设臵了个人层面绩效考核，考核年度为2022年、2023年两个会计年度，每个会计年度考核一次，只有考核结果为合格，方可解锁该期对应的标的股票权益。在充分激励员工的同时，对其产生相应约束，推动公司进一步发展投资建议广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，兼具数字化转型、云化转型和国产替代等多重属性，未来成长空间广阔、商业模式优化可期，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为24.0%/22.1%/21.6%，归母净利润增速分别为29.7%/29.9%/22.8%，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价70.25元，相当于2022年12倍的动态市销率。 风险提示：施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。

事件概述2022年 4月 12日， 国联股份发布 2021年年度报告， 全年实现营业收入 372.3亿元，同比增长 117.67%；实现归母净利润 5.78亿元，同比增长 88.59%；实现扣非归母净利润 5.31亿元，同比增长 98.62%。 公司整体业绩持续高增。 海阔凭鱼跃， 逐步打开工业电商广阔市场空间受益于工业电子商务和产业互联网方兴未艾， 公司基于对工业品行业及企业运转的 know-how 的充分认知和理解， 多多电商平台积极实施纵向和横向的品类拓展策略，所涉足的品类市场规模日益扩大。 根据公司年报披露，公司业务目前涉及品类的市场规模合计超过 4万亿（不完全统计），其中涂多多的市场规模超过 1万亿元。 随着多多电商自营交易量的快速增长， 市场渗透率得到进一步提升， 2021年总体约为 1.02%， 较上年提升了 0.55个 pct。 我们认为，公司所处的工业 B2B 电商是个长坡厚雪的赛道， 而公司目前整体渗透率不高，距离行业天花板尚远， 成长空间较大。 开疆拓土， 横纵向延伸并重夯实领先地位公司积极实施上游核心供应商、深度供应链延伸等策略， 继续深入钛、溶剂、树脂、原纸、浆板、棉花、纯碱、原片、化肥、农药、粮油等垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率。多多平台细分情况如下： 1） 涂多多持续领跑： 作为公司最早成立的电商平台，涂多多已处于稳定加速的阶段。根据年报披露， 2021年涂料化工行业的营业收入为 228.95亿元，同比增长 95.71%； 渗透率达到 2.09%，较上年提升了 1.02个 pct， 目前是所有多多平台中渗透率最高的。 涂多多拥有钛产业链、溶剂产业链、树脂产业链及涂料油墨等相关产业板块，其中以钛白粉为核心的钛产业链发展最为成熟，通过“供应链上下游延伸策略” ， 带动了钛精矿、金红石和钛渣的销售数量增长，从而带来交易量的提升。 未来公司将持续扩大涂多多的交易规模和平台影响力，巩固行业领先地位。 2） 其余多多快速扩张： 六大多多平台齐头并进， 实现翻倍甚至多倍增长。 根据年报披露， 2021年玻多多实现营收 32.1亿元，同比增长 109%， 市场渗透率1.09%， 是除了涂多多外仅有的渗透率超过 1%的平台； 卫多多、纸多多、肥多多和粮油多多营业收入分别为 55.76/5.46/23.17/25.2亿元，同比增长151%/127%/211%/341%。 此外，公司积极推动芯多多、医多多、冷链多多等新赛道的拓展，将产业经验横向复制到更多的垂直领域。 2022年年初，国联股份设立了鸿鹄致远基金，旨在平衡孵化过程中资金的不稳定性， 为产业孵化保驾护航。 我们认为，多多平台作为公司的核心增长业务， 将保持高增态势，持续发力。 多措并举， 线上线下协同获客成效显著国联资源网长期积累的会员基础是公司未来可持续挖掘的金矿， 利用口碑传播效应和精准流量逻辑， 各主营业务板块之间有效实现相互推广引流、客户资源转化、技术能力共享等高效协同。 公司积极拓新维老， 旗下各多多电商平台的用户数和交易量快速增长。 根据年报披露， 2021年多多电商注册用户数 49.38万户，同比增加 54.55%；交易用户数 1.35万户，同比增加 63.44%； 每用户平均收入（ARPU）为 275.68万元（不含税），同比增加 33.1%。 1） 线上引流： 面对新冠疫情的持续影响，公司通过积极实施产业链“战疫”计划、持续开展工业品/原材料带货直播、百团拼购、预售竞拍和电商节等举措， 其中，每年 10月 10日的多多“双十”产业电商节已成为 B2B 电商平台的重要节日， 如今已成功举办了六届。根据官微数据显示，“双十” 单日订单额 2021年达到 90.58亿元， 5年 CAGR 高达 160%。 2） 线下推广： 针对各细分行业特点， 公司有效结合线下各类供需对接和技术活动，通过精准举办集合采购沙龙， 组织企业参加行业会议会展， 可以高效积累种子用户。 步履不停，坚定迈向产业互联网平台转型围绕“平台、科技、数据” 为核心的产业互联网发展战略，公司逐步从工业品交易服务平台向产业互联网平台升级转型， 云工厂便是公司“科技和数据”战略的重要支撑。 根据年报披露， 公司 2021年已签约 20余家云工厂， 2022年计划新增签约 30-40家云工厂。 据公司披露的投资者关系活动记录表， 公司测算签约云工厂的产能一般在 10-50万吨/年，技术服务费可以达到 100-500万/年， 未来有望形成规模化营收。 在多多电商平台的规模化交易、深度供应链和云工厂基础上，公司通过国联云构建“数字工厂+PTDCloud 工业互联网”，实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化，在企业降本增效和供应链优化方面效果明显。 投资建议国联股份定位于国内工业 B2B 电商平台和产业互联网平台的领军企业， 有望长期受益于产业互联网的发展浪潮。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 672.8/1090.9/1716.9亿元，归母净利润分别为 9.5/15.3/24.0亿元， 首次覆盖给予买入-A 的投资评级。 给予 6个月目标价 138.08元，相当于 2022年 50倍的动态市销率。 风险提示： 多多平台成交量不及预期； 新平台拓展不及预期。

智能驾驶成为行业变革的下一个风口， 整车厂与供应商实现差异化布局众多车企纷纷入局智能驾驶， 开始在智能化方面加大投入， 上下游协同推进汽车智能化水平快速提升。我们认为， 当前汽车 OEM 在智能化方面研发投入的不同最终会带来实现智能化路径的差异。目前整车厂涉足智能化有三种方式， ①Tesla 每年投入 100亿元以上，力争实现软硬件全栈； ②以小鹏为代表的新造车势力，每年研发投入在 20亿元左右，希望实现软件和算法层面的自研。 ③与外部供应商协同实现整车智能化水平的提升。 我们假设，经过行业长期发展， 研发费用率回归行业稳态后， 选择采用何种路径实现产品智能化最终由收入体量决定。 因此针对上述的三种路径， 根据我们的测算，汽车 OEM 实现软硬件全栈（从芯片、域控制器、软件、算法等） 自研所对应的收入体量需超过 1000亿， 实现软件全栈自研和硬件外部协同的收入体量需要大于 400亿， 其余的 OEM 则会以和第三方供应商合作的方式来实现汽车智能化。 复盘手机智能化市场集中度不升反降， 智能化 Tier1下游客户更加多元我们认为， 车企采取全栈/软件自研，以及第三方合作的比例，主要取决于智能汽车市场的集中度。 通过复盘手机市场在 2010年前后的集中度变化，我们观察到手机智能化并未造成手机市场集中度提升， 反而智能化初期行业呈现分散趋势，最终的稳态下集中度也较先前不升反降。我们认为， 产品的复杂程度和下游细分市场的数量是决定集中度的根本，而汽车复杂度高、产业链长、迭代周期久等因素并未因智能化而发生本质的改变。 此外，汽车是单价值量最高的可选日常消费， 需求的多元化，使得该市场存在众多的细分长尾市场。当前，汽车智能化仍处于初期阶段， 根据我们的统计， 近年来CR5呈下降态势，叠加传统车企、互联网企业、 ICT 巨头、造车新势力等纷纷入局， 我们判断短期内汽车市场集中度并不会因智能化而大幅提升， 对于智能化 Tier1来说下游客户群持续扩大，变得更加多元。 未来 Tier 1的三种角色：汽车智能化赋能者、 硬件方案供应商、 代工方我们预计， 基于对实现智能化路径的差异， 未来车企的路径可分为以下三类：拥抱第三方、 软件全栈、 软硬件全栈； 而这三种发展路径的实现需要借助不同角色的合作伙伴，也对应了未来智能化时代 Tier 1三种可能的角色： 汽车智能化赋能者、 硬件方案供应商、 代工方。 1）软硬件全栈的车厂有望与硬件代工方进行合作。 选择软硬件全栈的车企旨在通过算法和芯片的高度耦合，从而达到体验和成本的最优解，但对车企的研发和收入体量也有着最高的要求。同时，出于成本和效率的考量，此类车厂大概率会寻求代工方进行硬件代工，此时代工方的核心能力在于大规模制造和成本管控。 2）软件全栈的车厂有望与硬件方案供应商进行合作。 选择软件全栈的车企将智能化作为卖点，通过自动驾驶算法的持续迭代能力，打造出差异化竞争优势。同时，其需要一位合作伙伴来提供硬件和配套的底层软件解决方案，例如小鹏 P7搭载了德赛西威基于英伟达 Xavier 芯片量产的智能驾驶域控制器 IPU03。我们认为，不同于代工方，硬件方案供应商除了需要具备基本的制造能力外，还应该额外掌握以下四点能力： 1）对芯片的深入理解和板级设计能力； 2）对于车规级标准和功能安全的理解； 3） 底层软件的开发能力； 4） 本土化服务和快速响应能力。 3）拥抱第三方的车企需要智能化整体解决方案供应商进行赋能。 选择拥抱第三方的车企仅会将智能化维持在平均水平，但可能凭借品牌、性价比等优势，在某一细分市场有着较高的市占率。我们判断，未来将有大量车厂对软硬件整体解决方案存在需求，智能驾驶 Tier 1有望演进出“交钥匙”的商业模式，成为汽车智能化赋能者。我们认为，汽车智能化赋能者的核心竞争力在于： 1）车厂侧的渠道建设； 2）对于智能化软硬件架构的理解能力； 3）解决方案的多样性。 拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间现阶段，德赛西威的角色仍以硬件方案供应商为主， 公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系： 1）公司拥有稳定且全面的客户体系； 2） 公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累； 3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究； 4） 通过投资智能驾驶 Tier 2和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此， 我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，并提示关注软硬件整体方案对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。 投资建议： 公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 126.0/175.9/228.2亿元，归母净利润分别为 11.38/16.66/23.46亿元，维持买入-A 投资评级。由于公司仍处于成长期，我们给予 2022年净利润 70倍 PE，对应 6个月目标价 143.5元/股。 风险提示： 1）智能汽车市场发展不及预期的风险； 2） 疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险； 3） 上游芯片短缺加剧的风险； 4） 公司智能驾驶业务进展不及预期的风险； 5）市场竞争加剧的风险； 6）对汽车智能化演进方向判断不准确的风险； 7） 假设不及预期的风险。

事件： 4月 16日，公司发布 2021年年报及一季报， 2021年全年实现营业收入 814.20亿元，同比增长 28.21%；实现归母净利润 168.00亿元，同比增长 25.51%。 2022年一季度实现营业收入 165.22亿元， 同比增长18.11%；实现归母净利润 22.84亿元，同比增长 5.29%。 21全年业绩增长稳健， 22Q1增速亮眼： 根据公告， Q4单季度营收为 257.91亿元， YoY+20.06%， QoQ+18.70%；归母净利润 58.35亿元，YoY+17.96%， QoQ+30.12%。 公司经营稳健，全年 ROE 为 28.66%（+1.54pct） 现金流量净额变动主要原因系采购备货支出增加、长期资产及对外股权投资增加、和借款净流出及股利分配增加。 费用方面，公司持续加大研发投入进行技术创新， 17-21年研发费用占比逐年提升，分别为 7.62%/8.99%/9.51%/10.04%/10.13%。 22Q1在宏观下行压力及疫情冲击影响下， 营收增速表现优秀,利润增速符合市场预期，体现公司强韧的经营能力，提振全年业绩信心。 创新业务快速发展，海外业务复苏： 根据年报披露， 2021年有 5个创新业务收入超过 10亿且净利润为正（新增热成像业务、汽车电子及存储业务），营收 122.71亿元（yoy+98.83%），机器人业务、热成像业务及汽车电子业务增速均超 100%。其中机器人业务整合硬件产品并发布新一代 AMR 软件平台，机器视觉产品拓展至 3D 产品线，传统制造业转型升级及 AI 赋能的需求持续提升带动业绩增长；海康微影的热成像业务在泛安防、测温及商用视觉等方面迭代优化产品，通过提高定位精度，拓宽产品序列等方式扩大产品矩阵及收益规模；汽车电子集中于乘用车及商用车的智能驾驶需求， 乘用车 2021年新增定点项目数量翻倍，其中新增合同预期销售额较 2020年末翻两倍。海外业务方面，营收占比同比增长 24.23%。 市占率持续提升，主要由于营销端的开拓及供应链稳定的优势。 主体业务稳定增长， 股权激励稳固信心： 在国内外宏观扰动环境下，公司聚焦自身能力成长，提升供应链能力稳定经营。 21年 PBG 业务收入 191.61亿元，同比增长 19.85%， SMBG 业务收入 134.90亿元，同比增长 46.49%。 根据公开业绩说明会披露， EBG 业务加回热成像业务（划分至创新业务） 后，同比增速为 24%左右，符合市场预期。 我们认为， 宏观经济影响主要集中在 PBG 和 SMBG 业务， 而随着政府端招投标的拉动及中小企业市场的渠道打通， 21年业绩仍有强韧表现。 EBG 和创新业务主要围绕企业数字化转型、 提升企业智能物联创新能力， 增速稳定且成长性较高， 随着业务占比的不断提升， 将提供公司业绩新曲线和内生增长的持续动力。同时，公司 2月的限制性股票计划也彰显了管理层对公司经营能力和业务发展规划的信心， 解锁条件为 ROE 不低于 20%及四年营收复合增长率不低于 15%。保证公司人才的稳定性和持续研发能力，为公司的海内外拓展战略提供长期动力。 投资建议：我们预计公司 2022年~2024年收入分别为 963.52亿元、1148.52亿元、 1366.74亿元，归母净利润分别为 198.89亿元、 235亿元、 274.97亿元， EPS 分别为 2.13元、 2.52元和 2.95元，对应PE 分别为 19倍、 16倍和 14倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 全球贸易关系不确定性的风险； 国内新冠疫情风险；经济下行及地缘政治风险； 创新业务发展不及预期的风险；国内客户需求不及预期的风险；分拆上市进展不及预期的风险。

4月12日，中望软件发布2021年度报告，全年实现营业收入6.19亿元，同比增长35.65%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长50.9%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长4.16%，公司整体业绩稳健增长，符合此前披露的快报水平。公司在221021年从研发和产品、营销和渠道、生态和管理等多个维度进行战略布局，222022年有望迎来成效初步释放的收获期。 技术研发优势持续夯实，产品线布局稳步推进1）2021年，公司研发费用投入超过2亿元，同比增长34.23%，主要用于提高研发人员薪酬，以践行核心人才发展战略。分季度看，Q3单季度研发投入同比增长45.97%，Q4单季度研发投入同比增长41.58%，在上半年研发投入同比增长20.7%的基础上大幅提升，展现了2021年下半年以来公司在研发环节调整策略，进行压强式投入，进而扩大技术优势的决心。 2）公司2DCAD产品在技术和应用等方面已日趋成熟，功能和API完善且高度兼容市面上的同类产品，与国外同类软件相比具有高性价比的优势。3DCAD产品在通用机械、3C电子、模具等行业均具有一定的市场竞争力。2021年，公司逐步扩大了3DCAD在轨道交通、船舶、智能建造、汽车、航空、航天等大场景、高精度、高复杂度领域的应用范围，依托自主可控的三维几何建模引擎，在工业软件国产化浪潮中已取得先发优势和客户认可。 3）公司的CAE产品线已开发出通用前后处理平台ZWMeshWorks、电磁仿真软件ZWSim-EM、结构仿真软件ZWSimStructural三款产品，分别面向具有前后处理开发需求的广大求解器开发者、三维高频电磁仿真工程师及结构分析工程师。在软件云化方面，公司积极顺应产业技术趋势，于2021年组建了云事业部，依托现有Overdrive几何建模引擎技术、2D&3DCAD产品的技术等积累，研发新一代云CAD产品。 4）公司的新一代三维几何建模引擎（悟空计划）历经两年持续研发，已于2021年对外发布体验版本，标志着新一代三维CAD图形平台核心能力已经渐趋成熟，由之前的内部迭代研发阶段开始进入到落地行业应用、打磨产品的阶段。 我们认为，当前信息技术领域国产化已进入03.0阶段，核心是聚焦创新研发环件节基础工具链国产化，中望已成为解决研发工具软件CAx“卡脖子”问题的主力军。 调整组织结构，下沉营销渠道，构建分销网络1）2021年公司重点强化营销体系建设，销售费用同比提升47.09%，主要增加在了销售人员薪酬福利和业务推广服务费用上。考虑到行业细分带来的需求差异，为了更好地服务于终端客户，缩短服务半径，公司在2021年分别设立中小客户团队和专门的大客户团队，重点强化直销队伍向大客户模式转变，以便及时响应客户需求并提供售后服务。 2）面向国内，公司在现有以广州、上海、北京、武汉、重庆为核心的销售和服务网点外，进一步拓展了南京、青岛、西安、沈阳、合肥、厦门等二级省市的销售和服务网点，深入服务本地客户，更快响应区域客户的需求；面向国际，公司在多个国家组件本地化团队，积极参与国际竞争，2021年在韩国、法国、德国、波兰、西班牙、意大利等主要市场均保持了增长态势。随着全球范围内疫情影响趋弱，2022年海外市场的增长贡献依然可期。 3）随着产品力和品牌力的提升，公司顺应业务发展趋势，2021年着手建立分销网络，在国内市场推出“鸿鹄计划”，有序且广泛吸纳行业内专业的经销商，使得整体分销网络的覆盖和质量都有较大提高，对营收的贡献显著。预计2022年，公司的分销网络和“鸿鹄计划”经销伙伴还将在国内商业和教育市场发挥更大的作用。 构建二次开发生态体系，与伙伴强化合作共赢1）在商业生态方面，公司与造价、勘测、控规、协同、配电网等细分行业的国内头部厂商都有接洽和合作，通过头部客户的影响，带动行业内其他厂商加入生态系统。根据公司官网披露，公司与华为、中车、京东方等行业头部用户结盟，以研发级的本地化服务配置，从“产品设计功能应用、PLM数据打通、二次开发移植、定制开发支持”等展开多维度合作，在企业真实的应用场景中不断检验产品质量、打磨核心技术，进而通过服务大客户提高自身实力。 2）在教育生态方面，基于对职业院校和本科院校教学重点、难点、痛点的深刻理解，公司依托ZWCAD的二次开发技术，融合AR/VR等新技术，开发面向机械和建筑专业的“教、学、考、评”的教学实训类软件，将2DCAD的二次开发生态延伸至职业教育赛道，从校园培育ZWCAD的用户群体。从职业启蒙到技能应用再到软件研发的软开人才培养体系，曾是国外软件巨头发展壮大的重要驱动力，中望未来在教育行业不但有望保持快速增长，还可能走出用户生态构建的“中国路径”。 3）今年2月17日，中望软件发布对外投资设立合资公司的公告：拟与国内建筑工程设计领域上市公司华阳国际设立合资公司，共同研发符合本土建筑行业标准规范及工作流程的国产BIM软件。我们认为，中望携手华阳国际，是底层技术+上层应用的强强联合。在此过程中，中望不仅能发挥其CAx技术优势，以“悟空新一代三维设计平台“为合资公司提供技术支撑，而且能够深入汲取华阳国际丰富的民用建筑行业应用场景及应用开发研发优势，加速国产3DCAD的行业性突破。 投资建议预计公司2022/23/24年实现营业收入8.4/11.4/15.6亿元，实现归母净利润2.4/3.0/4.1亿元。中望软件围绕All-in-OneCAx战略进行业务布局和市场拓展，是研发基础工具国产化3.0阶段核心标的。维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为270.65元，相当于2022年的20倍PS。 风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

事件概述 近日，广联达发布2021年度报告，全年实现营业收入56.19亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比增长115.93%。如果还原云合同负债的影响后，全年实现的营业收入61.56亿元，同比增长33.21%，实现还原后的归母净利润11.44亿元，同比增长29.19%。2021年，公司持续引领数字建筑产业发展理念，管理数字化水平不断提升；三大类业务线多点突破，均实现了中高速增长。 造价业务云化转型超预期，基本盘优势长期稳固 公司数字造价业务2021年实现营业收入38.13亿元，同比增长36.64%，在公司总营收中占比68%。其中造价业务云收入25.61亿元，同比增长57.91%，占造价业务的比例从2020年的58.12%提升至67.15%。订阅模式提高了产品和服务的性价比，云计价、云算量主产品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服务应用率突破新高，进而带动了客户满意度以及转型率、续费率的提升。2021年，公司启动了国内最后四个地区（江苏、浙江、安徽、福建）的云转型；截止到2021年底，数字造价业务云转型已覆盖全国，2021年之前完成云转型的区域转化率和覆盖率均超过85%，超预期完成阶段性目标；2021年最后启动转型的四个区域转化率和覆盖率均超过60%，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。未来，公司将全面启动业务从造价线向成本线的转型，进一步深化云转型的同时拓展基建领域造价产品，造价业务仍存较大的发展空间。 施工业务新签合同和平台产品奠定未来高增基础 公司数字施工业务2021年实现营业收入12.06亿元，同比增长27.82%，在公司总营收中占比21%。施工业务板块最大的亮点有两个：一是新签合同额快速放量。在“上半年拓展合同扩大增量，下半年落实交付保障回款”策略驱动下，公司2021年施工业务实现规模化扩张。根据年报披露，截至2021年底，数字施工项目级产品累计服务项目数突破5.5万个，累计服务客户超过5000家；2021年当年新增项目数1.6万个，新增客户1600家。二是平台产品建设持续推进、服务效果初显。2021年，业务中台完成了2.0组件式的架构升级；数据中台完成了主数据管理系统、数据治理系统建设，并发布了150+数据标准接口；技术中台实现项目级支撑到项企一体支撑的升级，满足了700+租户的系统集成需求；AI中台CV算法继续聚焦施工行业；知识中台知识图谱涵盖的知识规范/标准达到100多种，利用NLP技术沉淀对话机器人、合同机器人算法，在项目级和企业级产品中不断验证。根据年报披露，在管理平台的使能下，公司的智慧物料模块为客户平均节省3%的材料成本，智慧劳务模块累计服务超过800万产业工人，数字基建指挥调度平台服务了多个样板客户，斑马进度模块新增用户超过18万，BIMMAKE模块打造了中建三局深圳超高层项目示范。我们认为，在2021年高额新签合同和平台产品能效初显的基础上，公司施工业务或将迎来规模放量拐点。 设计业务整合完成发版新品，创新业务多点突破 2021年，公司数字设计业务正式完成与鸿业科技的整合，全年实现营业收入1.31亿元，同比增长250.12%，在公司总营收中占比2%。整合后的团队共享渠道和市场营销体系，在产品质量管理、品牌管理、服务管理等多角度提升了客户满意度。2021年10月，公司在房建领域正式发布了基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版），截至2021年底数维建筑设计产品公测版装机量超过1700个，预计今年公司将加速结构、机电、构件和协同产品的研发，打造全专业设计施工造价一体化的建筑设计解决方案。在创新业务方面，公司的数字城市、数字供采、数字金融和数字高校等业务单元多点突破，2021年实现营业收入2.59亿元，同比增长815.12%。 投资建议 广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，兼具数字化转型、云化转型和国产替代等多重属性，未来成长空间广阔、商业模式优化可期，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为24.0%/22.1%/21.6%，归母净利润增速分别为29.7%/29.9%/22.8%，维持买入-A 的投资评级。给予6个月目标价70.25元，相当于2022年12倍的动态市销率。 风险提示：施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。

事件概述2022年 3月 30日，公司发布 2021年度报告，全年签约额再创新高，达到 119.97亿元，同比增长 4.88%，实现营业收入 113.56亿元，同比增长 6.27%。 2021年实现归母净利润 3.76亿元，实现扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 46.14%。 公司全年业绩实现良性增长。 战略聚焦金融科技，金融软服增长较快从收入结构来看，公司主要聚焦三大业务线，其中金融科技业务 2021年实现营业收入 50.22亿元，同比增长 16.81%。 政企业务实现收入 37.32亿元，同比增长 5.87%。运营商业务实现收入 23.07亿元，同比下降 7.11%。 从收入结构来看，公司战略聚焦金融科技的发展成果正在逐渐显现。 从业务模式来看，公司软件开发和技术服务 2021年实现收入 53.17亿元，同比增长 15.63%，其中金融科技板块的软服收入 25.20亿元，同比增长 26.70%。 公司系统集成业务 2021年实现收入 60.33亿元，同比下降 0.80%。从业务模式来看，公司正在逐渐从系统集成类业务向毛利更高的软件开发和技术服务业务转型， 我们认为这有望优化公司的业务结构，实现毛利率的长期提升。 金融产品和解决方案布局完善，信创业务蓄势待发从产品维度来看， 2021年公司发布了 ModelB@nk 5.0银行架构指引，推出了基于云原生等数字技术的全栈技术自主可控数字化安全平台神州信创云，目前公司已经形成“八大解决方案+咨询服务” 的产品与解决方案矩阵，涵盖银行核心应用、云计算、数据智能、智能银行、开放金融、移动互联网、风险管理和科技监管等领域。 从客户维度来看，根据公司年报披露， 2021年公司新一代核心系统签约邮储银行总体管控项目二期； 持续参与中国银行的分布式平台建设； 签约广发银行、北京银行、吉林银行等 13家银行的核心系统建设项目。 企业级微服务平台及企业服务总线（ESB） 新客户拓展 15家，存量客户微服务升级 11家，中标、签约光大银行、华夏银行信用卡中心、上海银行、吉林银行、甘肃农信等。 数字金融业务签约平安银行、光大银行、兴业银行等数十家客户。 数据智能产品族中标邮储银行、兴业银行、南京银行等 20余家银行客户； 风险管理产品族中标、签约中信银行、广发银行、光大银行、东莞银行等客户。 从信创业务来看，根据公司年报披露，2021年公司金融信创业务签约 8.4亿元，新增监管机构、政策性银行、国有大行、股份制银行等金融信创行业标杆案例 20余个。参与银行、保险、证券等 20余家试点金融机构的信创规划咨询。 我们认为行业信创有望进入快速发展阶段，而银行等金融领域的信创工作推进力度较大，也将成为公司业务拓展的重点方向，支撑业绩增长。 场景金融规模化应用，数字人民币落地建设除了面向银行的产品和解决方案，以及金融信创业务的推进，公司还在积极拓展金融科技场景业务， 2021年主要在三个方向取得规模化的应用成果：1）三农场景： 根据年报披露， 2021年公司银农直连业务签约 2.82亿元，同比增长 46.39%，新签项目覆盖 28省份的 300余区县。 三农大数据业务共签约6402万元， 已累计建设农业单品大数据平台 23个，包括苹果、茶叶等重点农产品在内的 8个国家级单品大数据平台和 15个区域单品大数据平台，打通了农业单品全产业链关键环节； 2） 中小微企业场景： 公司在原有银税直连的基础上，自主研发了“信贷一体化服务平台”，提供获客、数据、企业标准、智能风控、外部增信一体化解决方案，帮助银行、企业征信公司、贷款公司等完善中小微企业信用画像，构建中小微评估体系。 公司参与邮储银行、浦发银行、广发银行等 20余家金融机构银税场景落地。 3）数字人民币应用场景： 根据年报披露， 2021年公司数字人民币解决方案已在建设银行、广发银行、北京银行等近 20家银行实现落地建设， 帮助北京市东城区税务局成功实现了全市首笔数字人民币缴纳委托代征税款业务。 我们认为，数字人民币的试点场景和使用人数正在快速增长，结合近期央行对数字人民币的相关政策， 2022年有望成为数字人民币进一步大规模应用的重要一年。 公司在数字人民币业务方面已经实现了规模化的建设落地，有望受益于需求侧的增长。 投资建议神州信息拥有超过三十年向金融机构提供科技服务的经验，当前持续聚焦金融科技战略，拥有完善的金融产品和解决方案，在银行 IT 系统架构升级、金融信创持续推进、以数字人民币为代表的场景金融规模应用的驱动下，有望实现业务的长期稳健增长。我们预计公司 2022/23/24年实现营业收入125.45/139.57/156.39亿元，同比增长 10.5%/11.3%/12.0%。实现归母净利润 4.52/5.50/6.74亿元，同比增长 20.2%/21.6%/22.6%。 首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 16.08元，相当于 2022年的 35倍动态市盈率。 风险提示： 核心技术研发不及预期； 金融行业需求不及预期。

事件概述 2022年3月28日，宝信软件发布2021年度公告，公司2021年度实现营业总收入117.59亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润18.19亿元，同比增长35.92%；实现扣非归母净利润17.18亿元，同比增长38.95%，公司整体业绩符合此前披露的快报预期。 钢铁行业新一轮“供给侧改革”已启动 2021年，以中国宝武为代表的钢铁企业兼并重组步伐不断加快，“碳达峰”“碳中和”政策引领行业已开启新一轮“供给侧改革”。行业集中度的提升和节能减排的压力，不但提升了钢铁企业的整体实力、经营水平和付费能力，更推动了国内钢铁行业从自动化到信息化、智能化，再到统一透明化的数智化转型需求，为宝信服务宝武，不断提高关联交易占比，进而赋能整个钢铁行业带来了巨大的成长动力。 工业软件领域持续引领行业和区域发展 宝信作为中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，聚焦钢铁、有色、化工等行业，以多个生产管控类工业软件为核心，构建全新“流程管控+数字智能”双驱动的智慧制造解决方案；以经营管理类工业软件的技术理念为基础，提供企业治理、生产服务领域的综合办公、集团管控、供应链管理、多元制造ERP、大宗电商交易及物流、产业金融等特色产品和SaaS 服务。另一方面，公司积极顺应所在地上海的工业软件政策导向，持续提升工业软件研发和产品供给能力，2021年分项业务中，软件开发及工程服务的营收增速最高，毛利率也提升了3.88个百分点。 工业互联网+IDC“新基建”双轮驱动 工业互联网和IDC数据中心是“新基建”的两大重要组成，宝信明确将发展战略确立为：通过做平台做服务，成为产业生态圈领域领先的工业互联网服务提供商；通过做品牌做产业，成为一流的工业互联网科技公司。足见其对工业互联网的重视。2021年，公司按计划推进工业互联网平台相关组件的开发，年内陆续发布了数据中台、业务中台、人工智能中台；策划研发冶金工业分布式全工序国产SCADA 软件，并形成试点应用；加强工业互联网平台对跨产业、跨空间、跨人机界面互通融合的支撑，打造智慧制造2.0 升级版。在数据中心方面，公司2021年持续在全国布局宝之云业务，上海的宝之云IDC五期项目建设顺利进行，河北、南京、武汉和马鞍山等地市场推展稳步推进。 在“卡脖子”领域突破PLC进口依赖 2021年7月，宝信结合其工业互联网平台发布并推出了自主研发的冶金产线PLC产品，充分发挥需求优势、产品优势、服务优势，全面推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展。公司对大型PLC的研究始于2010年，通过校企合作对轧钢、高速控制相关技术开展研究；2013年公司开始自主设计PLC产品，并不断提升国产化和自主可控水平；2016年公司的PLC产品在单机架处理器的合作以及连轧机等多个项目中获得成功验证。据公司披露，今年下半年预计将研发完成冗余PLC，云化PLC目前正处于相关基础技术验证阶段。 投资建议 我们预计公司2022/23/24年实现营业收入147.04/184.90/230.25亿元，实现归母净利润23.62/30.19/39.12亿元。宝信软件自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为62.16元，相当于2022年的40倍动态市盈率。 风险提示：IDC机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。