深耕教育信息化，打造智慧校园新生态正元智慧深耕教育信息化领域二十余年， 从一卡通向智慧校园融合智能服务商迈进， 从单点向多点协同优化，从基础层向核心业务渗透，将数字化植入高校的核心业务流程，重构教学、科研、管理、服务等关键业务链，建立智能运营和服务中心，提供智慧餐厅、智慧公寓、智慧场馆等场景化解决方案，助力校园服务数字化转型。 ToB/ToC 协同发展， 盈利模式趋于多元化从原有的面向学校的 ToB 端业务发展至面向 C 端学生等消费者的运营服务和增值服务， 公司通过小兰智慧、尼普顿等生态伙伴，为学生提供自主洗衣、热水、空调租赁等线下运营服务，根据学生的使用情况收费； 易校园APP 为学生提供在线缴费、教务、生活、出行等服务，通过线上流水与第三方机构进行分成。公司未来将推进线上线下、 ToB/ToC 服务一体化，加大运营服务与增值服务比重。我们认为， 新的商业模式将为公司带来可持续收益和充裕的现金流，从而助力摆脱校园建设的周期性，实现长期成长。 紧跟数币试点步伐， 加速数字人民币校园场景落地公司基于丰富的高校用户资源以及与数研所、银行的合作， 已在多所高校顺利拓展数字人民币项目。 第三批试点城市公布后， 亚运会城市或成又一重要展示窗口。公司紧跟数币试点推广步伐， 不断探索应用商机， 自今年 4月起， 在浙江省内与高校的数字人民币合作项目激增。 公司将充分发挥自身的场景优势、先发技术优势、支付经验优势、支付终端优势，一方面全力加速校园等封闭场景的数字人民币推广应用，另一方面全力推进数字人民币在政府、园区、企业、商户等开放场景的社会化应用。 投资建议：预计公司2022/23/24年实现营业收入11.89/15.31/17.77亿元，同比增长 25.4%/28.8%/16.1%；实现归母净利润 0.85/1.23/1.47亿元，同比增长 45.2%/44.7%/19.6%。 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级， 6个月目标价为 27.90元，相当于 2022年 45倍的动态市盈率。 风险提示： 疫情反复延迟项目落地； 行业竞争风险；数字人民币落地不及预期；尼普顿并购后协同效应不及预期；假设不及预期。

事件概述2022年7月6日，公司发布《2022年股权期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予725万份股票期权，占总股本的1.23%，授予的股票期权行权价格为10.08元/股。拟授予415万份限制性股票，占总股本的0.70%，限制性股票的授予价格为5.04元/股。我们认为，公司新一轮的股权激励计划出台，有望绑定核心团队利益，坚定公司发展信心，为公司未来增长奠定坚实基础。 股权激励计划考核标准较高，彰显发展信心此次股权期权和限制性股票计划合计授予246人，其中股权期权授予193位中层管理人员、核心技术（业务）人员，限制性股票授予公司副总经理、董事、财务总监以及其他67位中层管理人员、核心技术（业务）人员，总体覆盖面较广。我们认为此次股权激励计划主要有两大亮点：1）业绩考核标准较高，体现公司发展信心：此次股权激励计划，无论是限制性股票还是股票期权，对业绩考核的标准均为：以2021年营业收入为基数，2022/23年收入增长不低于15%/45%，或者以2021年净利润为基数，2022/23年净利润增长不低于10%/40%，即未来两年收入/利润复合增速为20.4%/18.3%。公司过去三年收入/利润的复合增速分别为24.3%/22.1%，此次股权激励的业绩考核标准贴近过去几年的复合增速，体现了公司较高的业绩要求和对未来发展的充分信心。2）股票期权行权价格较当前股价有溢价，彰显公司发展决心：此次公司股票期权的行权价格为10.08元/股，为此次计划公告前20个交易日的公司股票交易均价的100%，公司当前股价为9.60元/股，股票期权的价格相较当前股价仍有部分溢价。股票期权覆盖公司核心骨干193人，授予份额占此次股权激励计划总股份数的64%，是此次股权激励的主要方式。我们认为这一行权价格也从一个侧面彰显了公司对业务发展的决心。 战略布局金融科技，内生+外延双轮驱动以银行为主的金融行业是公司重点进行战略布局的垂直行业领域。2021年开始公司战略聚焦金融行业。在银行领域，根据年报披露，公司与建设银行、交通银行等国有银行，招商银行、兴业银行、浦发银行等全国性股份制银行以及众多城市商业银行和农村商业银行保持着长期稳定的业务合作。根据公司财报披露，2021/2022Q1公司金融业务实现收入增长48%/40%，我们认为公司战略聚焦金融科技的成果正在逐渐显现。从发展战略来看，公司在金融行业采用内生+外延双轮驱动的发展模式。一方面公司通过丰富的IT服务项目积累，已内生性的形成了系列银行IT解决方案业务体系，主要包括数据智能、监管合规、风险管理等银行管理类解决方案，移动银行、网络银行等银行渠道类解决方案，开放银行等数字化业务解决方案以及面向中小银行的场景金融等创新业务。另一方面，公司凭借充足的在手资金，采取“小步快跑”的方式沿着战略发展方向重点对外投资Fintech（金融科技）产品和解决方案型企业。2021年5月， 公司全资收购了渠道类解决方案领导厂商融易通，其在金融机构移动渠道建设、数据分析以及用户体验方面具有独到的经验与成熟的解决方案。 投资建议博彦科技作为国内领先、面向全球的软件与信息技术服务商，当前战略布局金融科技行业，通过内生+外延的双轮驱动，有望实现长期稳健的增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入67.69/82.91/102.12亿元，同比增长22.3%/22.5%/23.2%。实现归母净利润5.04/6.29/7.89亿元，同比增长24.8%/24.8%/25.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价12.75元，相当于2022年的15倍动态市盈率。风险提示：金融行业拓展不及预期；汇率波动加剧影响财务费用。

6月21日晚间，鼎阳科技发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干人员等合计62人授予限制性股票74.94万股，占公司总股本的0.7%。本次股权激励的授予价格为46.00元，将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。 发布2022年股权激励，彰显高速发展信心从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干人员等合计62名对象，占公司总人数的21%，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从授予价格来看，本次股权激励的授予价格为46元，较为接近公司当前股价，体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。 示波器和频域类新产品持续导入，高端化和国产化势头不改2022Q1，公司受益国产化、新产品导入、指标高端化，三大趋势加速推进。1）中高端产品依旧保持高增速。公司2022Q1平均销售单价大于1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长35%/296%/479%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。2）新产品加速导入，频域侧尤为亮眼。公司2020年发布的SDS6000系列示波器营收同比增长104%；2021年推出的频谱分析仪/射频微波信号发生器/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000产品营收同比增长181%；矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X营收同比增长60%。考虑到电子测量仪器的销售需要进行样机评估和试用，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年新产品有望维持现有势头，为公司带来更大的业绩贡献。3）国产化红利下，国内市场下游需求提升。2022Q1，公司平均销售单价大于1万元的产品系列境内市场营业收入同比增长59.31%，显著高于境外市场的23.52%。我们认为，公司有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。 再推多款重磅新品，高端化进程有望提速根据公司年报披露，2022年3月，公司发布了多款高端新品。在时域类产品侧，公司发布了国内首款2GHz带宽8通道数字示波器SDS6000L；在频域类产品侧，公司发布了测量频率达26.5GHz的高端矢量网络分析仪SNA5000A。结合此前公司陆续推出的一系列中、高端产品，如12bit分辨率的示波器、26.5GHz的频谱分析仪，公司的各条产品线高端化进程持续加速。电子测量仪器的销售需要进行样机评估，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年，新产品将为公司带来更大的业绩贡献，建议关注其对收入端和利润端的双重提振作用。 基础工具链国产化浪潮开启，看好供给能力提升带动业绩持续高增当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为，以基础工具链软硬件为主的国产化3.0浪潮开启，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。相较于需求端，我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。1）产品方面，在最近一年，公司已陆续发布了多款高端新品，且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图，预计公司将通过技术创新，不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率。2）渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，预计随着公司在产品和渠道端持续发力，公司国内收入有望相较于2021年再提速。 投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.16/6.02/8.45亿元；实现归母净利润分别为1.14/1.63/2.34亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价76.36元/股，相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

事件概述 1）2022年6月19日，公司官方微信公众号发布618电商节公司智能硬件产品的销售成果。其中，公司AI硬件618销售额同比增长40%；AI学习产品获得京东平台学习机品类累计销售额、天猫平台学习机品类6.18单日销售额的冠军；讯飞智能办公本、智能录音笔、翻译机、智能耳机、智能鼠标等均在各领域取得好成绩。公司智能硬件产品继续实现快速增长。 2）近日，教育部官网持续关注“双减”政策下，中小学生“课后三点半”的时间使用以及课后服务相关实施方案。“课后三点半”带来的课后服务市场有望成为智慧教育的新刚需。 618成果丰硕，智能硬件空间广阔 根据公司官方微信公众号披露，公司智能硬件产品在此次618电商节中取得了丰硕成果。其中，公司AI硬件618销售额同比增长40%；AI学习产品获得京东平台学习机品类累计销售额、天猫平台学习机品类6.18单日销售额的冠军；智能办公本系列获得京东&天猫双平台电纸书品类销售额冠军；智能录音笔系列获得京东&天猫双平台录音笔品类连续四年销售额冠军；翻译机系列获得京东&天猫双平台翻译机品类连续六年销售额冠军；智能耳机系列获得京东&天猫双平台会议耳机销售额冠军；智能鼠标系列获得京东&天猫智能语音鼠标品类连续四年销售额冠军；智能助听器系列获得京东&天猫双平台助听器品类新品销售额冠军。此外，讯飞36家直营店在12个城市开业。 品类持续扩张，依托AI技术探索C端刚需场景。公司智能硬件产品目前主要涵盖办公、教育、医疗等多个场景。从一开始的翻译机产品，到以智能办公、智能录音笔、智能鼠标、智能耳机为主的办公系列产品，再到发布AI智能学习机，以及智能投影仪和智能助听器等系列产品，公司AI硬件的品类在持续扩张。公司正在依托AI技术探索C端应用的刚需场景，实现业绩的快速增长。根据公司年报披露，2021年公司智能硬件产品实现收入12.37亿元，同比增长41.63%，消费硬件销量同比增长140%，GMV增长152%，京东天猫双平台GMV增速超80%。我们认为消费者产品未来仍有广阔发展空间。 “双减”政策下，课后服务市场有望成新刚需 “课后三点半”受关注，课后服务市场逐渐开启。2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，“双减”政策拉开帷幕。随着校外培训机构陆续受到监管，中小学生课后时间如何实现有效利用，成为了政府、学校、家长普遍关注的问题。基于这一关切，“课后三点半”的课后服务需求逐渐产生。根据教育部官网的资料显示，教育部要求各地各校从实际出发，“一校一案”制订完善课后服务具体实施方案，确保实现义务教育学校全覆盖。教育部提出了“5+2”模式，即学校每周5天都要开展课后服务，每天至少开展2小时，结束时间要与当地正常下班时间相衔接。根据教育部统计，截止今年5月，全国各地各校基本实现了“5+2”全覆盖，课后服务项目质量有效提升。其中， 有92.7%的学校开展了文艺体育类活动，88.3%的学校开展了阅读类活动，87.3%学校开展了科普、兴趣小组和社团活动，课后服务吸引力显著增强。有91.7%的教师参与提供了课后服务，同时还遴选聘用了20余万名符合条件的社会专业人士参与学校课后服务，基本满足了学生不同学习需要，自愿参加课后服务的学生比例由上学期的49.1%提高到目前的91.9%，有力地促进学生的学习回归校园。因此，基于“双减”政策诞生的课后服务市场将逐渐开启。 讯飞课后服务平台市占率领先。根据公司2022年4月22日的《投资者关系活动表》披露，课后服务是讯飞教育非常重要的增量业务方向，课后服务平台包括课后服务的管理平台和服务平台，实现课程接入、管理及必要的资源共享，目前是以地市县区为单位建设和运营。《投资者关系活动表》披露，在“双减”政策发布之后，在已经正式建设的县区级课后平台中，讯飞市场份额超过60%以上，也获得了教育主管部门的认可。从讯飞调研的上千个城市来看，80%的城市明确可以实现家长付费的产品采购形式，费用可以从600-1000元一学期。在具体应用场景上，讯飞可以在课后服务平台的基础上，用学习机或者因材施教的分层作业，在课后帮助学生进行知识类课程学习和学业能力的提升。 投资建议 当前公司处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入261.6/350.6/463.2亿元，同比增长42.9%/34.0%/32.1%。实现归母净利润20.4/27.7/37.2亿元，同比增长31.0%/35.9%/34.1%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价52.64元，相当于2022年的60倍动态市盈率。 风险提示：疫情扩散影响业务交付；教育医疗等信息化投入不及预期

事件概述1） 6月 16日， 中望软件发布《2022年员工持股计划（草案）》。 本次员工持股计划拟筹集资金总额为不超过 1,000万元，以“份” 作为认购单位，每份份额为 1元，本员工持股计划的总份数为不超过 1,000万份， 股票来源为公司回购股份。 公司业绩考核以营收增速为指标。 2） 6月 7日， 中望 CAD 2023版面向全球用户正式发布， 持续满足海外客户多场景高效设计需求； 5月 30日至 6月 2日， 中望亮相德国汉诺威工业博览会，全面展示了二三维 CAD、 CAM 解决方案的技术能力及应用价值，迈出了国际化征程的坚实步伐。 以营收增速为考核指标， 员工持股绑定核心人才基于面向公司未来长期发展和治理，为实现公司跨越式发展，构建创新的长效激励机制，有效地激励核心团队的创业拼搏精神，公司决定实施员工持股计划。 本次员工持股计划拟筹集资金总额为不超过 1,000万元，以“份” 作为认购单位，每份份额为 1元，总份数不超过 1,000万份。 员工持股计划的持有人为公司或其下属公司任职的核心管理人员及核心业务骨干， 拟参与的员工总人数不超过 120人。 业绩考核年度为 2022年-2024年三个会计年度，分年度进行业绩考核。根据各考核年度的考核结果，将持有人所持员工持股计划份额及对应权益，分三个批次归属至各持有人，各批次归属比例分别为 40%、30%和 30%。 考核指标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标， 各归属批次内，结合公司业绩考核与个人绩效考核的结果，确定各归属批次内实际可归属持有人的权益。 1）公司业绩考核： 以公司 2021年营业收入值为基数，对各考核年度的营业收入定比 2021年度营业收入的增长率进行考核，对应 2022-2024年的营 业 收 入 增 长 率 触 发 值 分 别 为 25%/56.25%/95.31% ， 目 标 值 分 别 为30%/69%/119.7%； 2）个人业绩考核： 个人绩效考核根据公司制定的《员工持股计划管理办法》执行，持有人的个人绩效考核按照公司现行薪酬与考核的相关规定组织实施。 新版本全球发布， 亮相汉诺威工博会剑指国际化中望软件自 2004年开始首开中国工业软件海外出口先河， 始终引领着国产CAD 软件的国际化征程。此次面向全球用户发布的中望 CAD 2023新版本延续了“高效设计，生态互联”的产品开发理念，在保持历史优势性能的基础上，结合行业用户多场景应用需求，对软件的兼容、稳定、快速、智能、拓展五大核心能力进行了更多优化和提升，二维设计高频操作的速度得到 2~10倍提升。 性能优化方面， 新版本中增加了三维实体夹点编辑功能，用户创建三维实体后可通过拖拽实体上的夹点改变实体形状，结合动态标注可以实现精确编辑，三维建模与修改更加轻松智能。 新增功能方面，针对图纸管理的一系列痛点，新版本中加入了图纸集工具。设计师可通过图纸集面板管理、查看、打开图纸，也可快速进行图纸归档和打印出图，在提升工作效率的同时，降低图纸管理成本。 近两年，新冠疫情肆虐全球， 2022德国汉诺威工业博览会首次重新回归线下，为期盼重聚的工业界带来新的期许和力量。中望软件作为参展的唯一中国CAD 软件企业， 携中望 CAD、中望 3D 两大旗舰产品亮相，全面展示了过去两年来在核心技术升级、产品功能完善的突破性进步，以及研发国际化与技术服务国际化方面的规划布局。这是继今年日本 DMS 展、法国工业展后，中望软件在海外市场拓展的又一重要活动，标志着在全球疫情常态化下，中望的国际化征程正迈入新的发展阶段。 投资建议预计公司 2022/23/24年实现营业收入 8.4/11.4/15.5亿元，实现归母净利润2.4/3.0/4.1亿元。 中望软件围绕 All-in-One CAx 战略进行业务布局和市场拓展，是研发基础工具国产化 3.0阶段核心标的。 维持买入-A 的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用 PS 进行估值。 给予 6个月目标价为 241.09元，相当于 2022年的 25倍 PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

国内电子测量仪器龙头，立足自研，增长驶入快车道 普源精电是国产电子测量龙头企业，RIGOL工作室创立于1998年，2000年正式注册公司，坚持自研，先后打造出我国第一台市场化的台式示波器、第一台具有数字中频的频谱分析仪等。2007年后，公司进入积淀成长期，一方面扩展产品体系并建立全球的销售渠道，同时开启芯片自研，并于2017成为国内首个、全球唯五拥有示波器自研芯片并实现产业化的电子测量厂商。得益于此前十余年在技术、产品、渠道等方面的积累，公司于2020年驶入增长快车道，2020/2021/2022Q1收入增速分别为16.6%/36.6%/26.3%，剔除股份支付后的利润增长分别为17.9%/45.5%/58.9%。考虑到公司后续股份支付金额将逐年减少，且各条产品管线储备丰富，我们看好其保持当前的增长态势，且有望通过提升盈利能力，进一步驱动利润释放。 国产替代空间广阔，政策加速、供给提升、资本赋能三大红利共振 根据弗若斯特沙利文预测，2025年，全球电子测量仪器行业市场规模将达到172.38亿美元，我国市场规模将达到64.81亿美元，空间广阔。然而从竞争格局来看，我国电子测量市场被国外巨头长期寡头垄断，国产厂商份额较低，这一方面是国产厂商因技术水平导致的供给能力不足，另一方面则是由于外资龙头长期建立起的品牌信任度形成的高壁垒。不过目前，我国电子测量行业迎来三大边际变化。1）政策加速：自2018年以来，由于国际贸易局势发生变化，我国加速推出了一系列利好国产电子测量仪器发展的规划；2）供给升级：众多国产厂商正在加速向中高端突破，如普源精电2020年推出DS70000系列，首次实现5GHz带宽；3）资本赋能：随着众多国产测量仪器厂商获得资本赋能，其有望加大在研发、渠道、人才等方面的投入。我们预计国产替代进程或将加速，利好普源精电等国内电子测量厂商。 自研芯片加持，高端化进程加速，时域和频域共同发力 1）示波器：示波器是电子测量仪器行业中规模最大的单品，公司从2002年发布首款台式数字示波器开始，经过二十年的发展，于2020年实现了高中低端数字示波器的全覆盖，其DS70000系列的5GHz带宽、20GSa/s实时采样率是目前国内数字示波器的最高水平。得益于新产品的不断导入，公司数字示波器业务显著提速，2020和2021年分别实现了30.2%和37.3%的增长。2）波形发生器：根据Frost & Sullivan预测，全球波形发生器市场规模将在2025年达到25.3亿元，公司波形发生器核心性能指标水平位居国内首位，自2020年推出DG70000系列后，2021年公司高端任意波形发生器开始实现收入，预计公司未来产品结构或将不断优化，波形发生器的收入规模将稳步提升。3）射频类仪器：射频类仪器市场是电子测量仪器行业重要市场，当前公司射频类仪器主要包括发射端的微波信号发生器和接收端的频谱分析仪，2021年收入体量约7000万。展望未来，根据公司在投资者关系中披露，公司短期目标是覆盖包括频谱分析仪、微波射频信号发生器、矢量网络分析仪在内的44GHz到67GHz高端新品，预计后续射频类仪器收入有望进一步提升。 他山之石可以攻玉，从行业巨头看普源精电后续发展路径 自研是通往高端化的必选项，道阻且长，行则将至。作为丈量其他产业前沿研究的“尺子”，通用芯片技术往往无法满足高端示波器对于性能的要求，因此全球头部厂商无一例外选择了核心芯片自研的技术路径。进一步来看，自研又可分为以下三个维度：1）芯片设计的自研，即通过自研芯片，在特定的领域达到通用芯片无法触及的性能，目前包括普源精电在内，全球仅有5家电子测量厂商能够实现示波器芯片自研；2）技术方法的自研，即提出新的理论方法，从而绕开现有的物理极限，例如力科提出的DBI技术；3）半导体工艺的自研，即通过先进的半导体工艺突破现有工艺的物理极限，最具代表性的便是Keysight凭借磷化铟二代技术，打造出全球最高带宽的示波器产品。当前，普源精电是国内唯一拥有自研芯片的电子测量厂商，且得益于此前10余年对于芯片设计的积淀，我们预计公司后续高端化进程有望再加速，从而在高端品类中建立起较高的竞争优势。 数往知来，从2G到10G以上带宽，海外厂商耗时约6-8年。根据我们的梳理，从1998年到2009年，示波器带宽的上限从2.25GHz来到30GHz，采样率的上限从8GSa/s来到80GSa/s，两者增幅均超过10倍，其中核心参数遵循着每3-4年实现翻倍的规律。因此，根据全球头部示波器厂商的产品演进规律，以及公司已披露的战略规划，我们看好公司下一代旗舰级示波器在2023年顺利推出，且预计其有望在DS70000系列的基础上再次实现带宽和采样率的翻倍增长。 以测量仪器为载体，掘金配件、软件及服务等增值业务。长期以来，除测量仪器本身外，配件、软件、服务等增值业务也是海外龙头的重要收入来源之一，主要系1）单价值量较为可观，以泰克为例，其高端的低压差分探头的单价为45700美元，高端分析软件（SignalVu-PC）的单价为82500美元；2）购买频次较高，探头属于耗材需要定期更换，软件也需要根据在研项目进行扩充；3）利润率更好，得益于软件较低的边际成本，以及配件的专用性，各类增值业务往往有着更好的利润率。随着普源精电高端示波器占收入比重的持续增加，下游客户对于公司各类增值服务的需求也必将提升，因此我们看好公司后续各类增值业务对于公司收入端和毛利率的双重提振作用。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2022-2024年的收入分别为6.60/9.01/12.09亿元，归母净利润分别为0.85/1.80/2.53亿元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为89.06元，相当于2023年60倍的动态市盈率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。

智能交通行业领军企业，把握行业趋势实现数次跃升 万集科技是我国智能交通领域的领军者，当前来到第三次跃升的拐点前夕。公司凭借2019年业绩增长带来的优质现金流，按照公司“车生态”+“路生态”协同发展的战略布局，持续加大对于激光雷达、汽车电子、智能网联等业务的研发投入。近些年公司激光产品持续保持高增，除了交通和机器人领域的持续出货，目前车规级激光雷达产品已经先后在宇通和东风自动驾驶车辆获得应用，并在2021年发布首款半固态128线的车规级激光雷达，发展势头良好。回溯历史，公司多次准确把握行业趋势，实现业务的开拓和收入的跃升。1）成立之初，公司以动态称重为主营业务，经过十多年的发展，在交通检测领域处于市场主导地位，根据2019年年报披露其称重设备市场占有率第一；2）公司于2008年切入车联网市场，布局车、路两端的ETC产品；2019年因把握住“取消省界收费站”的政策红利，当年业绩迎来接近4倍的高增，实现归母净利润8.72亿元，同比增长12357%，2019年以来持续保持行业龙头地位。2021年公司实现营业收入9.45亿元，归母净利润4,258.81万元。 动态称重市占率行业第一，ETC后装库存消化需求回暖叠加前装放量 1）动态称重是公司的发家业务，主要包括计重收费系统和超限检测系统，2021年收入占比为27.3%。从行业需求端来看，公路治超正从高速迈向国/省道，截止2020年底国/省道里程约75万公里，以站间距离40公里测算，可建设治超站点超18000个，市场空间大幅提升。从公司供给端来看，呈现出从产品到与算法结合的解决方案转变的趋势，2020年公司来自非现场执法系统和治超系统业务收入占称重业务总收入比重超过60%，受益于该结构变化，公司动态称重业务毛利率同比增长明显，从2019年的28%提升至40%以上。 2）公司是ETC头部厂商，2020年路侧RSU单元销售量为37668套，连续两年位居行业第一。针对OBU产品，1）从后装来看，一方面经过两年多的消化进入补库存阶段，另一方面电池寿命3-4年，由于早期电池不可拆解，进入更换周期；2）从前装来看，公司目前与60家车厂合作，根据工信部2021年的政策，未来汽车出厂需要支持ETC前装。受益于前装的放量和后装的回暖，ETC业务有望企稳回升。同时，基于ETC+的的应用市场也正在孵化，公司的车联网应用也在20多个省市落地。结合上述分析，我们认为，2022年公司在动态称重、ETC、智能OBU和车联网等主营业务上业绩有望企稳回升。 从感知和网联两侧出发，积极把握车路智能化发展机遇 近年来，公司从感知和网联两侧出发，开始进军智能网联和汽车电子赛道。1）感知侧，公司已有十年积淀的激光产品业务开始进入发力期。根据Yole Developpement数据显示，得益于技术的进步，以及应用范围的扩大，汽车和工业应用的激光雷达市场预计到2026年将达到57亿美元，2020-2026年复合年增长率为21%。公司制造的激光雷达可以用于智能汽车、工业、机器人、 交通等多个行业，近三年CAGR超70%，且在智能驾驶方面已经获得东风和宇通两个机械式激光雷达订单。2021年，公司通过定增募资扩建了北京亦庄基地的产能，进一步彰显了公司发展信心。2）网联侧，从“双智”城市出发，车联网开启规模化部署。根据2019年发布的《C-V2X产业化路径和时间表研究白皮书》，我国V2X的落地节奏规划为，2021年前主要在示范区、先导区、特定园区部署路侧设施，2022-2025年在典型城市、高速公路逐步扩大覆盖范围，预计到2025年新车V2X设备搭载率达到50%。我们认为，车路两端均具备方案能力，综合竞争优势显著。从路侧来看，近年来，公司参与了多地的智能网联建设，如祈福、秦岭隧道，以及雄安高铁站数字道路智能化项目。从车侧来看，根据2021年年报，公司V2X车载通信终端产品已获得知名商用车企、新能源头部车企的前装定点，项目生命周期4年，生命周期累计合同额5.2亿元。 投资建议：万集科技是国内智能交通行业的领军企业，当前动态称重、ETC等公司传统业务已完成对前期爆发式增长的消化，有望迎来业绩拐点。激光雷达业务则将长期受益于智慧交通走向规模化部署和机器人下游的高景气度，且目前正在加大投入，积极卡位智能驾驶风口。我们预计，公司2022-2024年收入分别为12.19/16.65/20.97亿元，归母净利润分别为0.85/1.79/3.00亿元，首次覆盖，给予买入-A投资评级，6个月目标价29.4元/股，相当于2023年35倍的市盈率。

功率预测“硬”技术领跑行业，高精度筑牢立身之本 新能源发电功率预测是基于新能源电力不稳定性特征和电力系统实时平衡要求矛盾而产生的一种需求。国能日新凭借产品预测精度高、服务响应速度快等优势，在光伏和风电功率预测市场处于领先地位，根据沙利文数据，2019年市场占有率分别为22.10%和18.80%，均位列第一；2020年在国家电网东北电力调控分中心组织的功率预测偏差考核中排名前三。 类SaaS模式“软”优势突出，预测服务确保业绩稳增 公司提供的功率预测服务是一种类SaaS模式的持续性长效服务，毛利率和客户粘性远高于其他商业模式。2020年，公司单站功率预测服务毛利率高达95.51%。发电站以较低成本获得了高质量服务，又满足了定时上报相关数据的政策要求，因此续费意愿较高。存量客户的不断积累支撑了稳定的盈利能力。公司2021年上半年功率预测服务收入中，94.3%来源于存量电站客户。 行业高景气支撑基本盘，电力交易或开启第二增长极 1）行业景气带来高需求：作为新能源发电行业的衍生子行业，新能源发电功率预测市场空间主要取决于下游新能源发电市场的存量装机规模。受益于双碳政策深入推进，我国新能源装机容量持续扩大为功率预测带来源源不断的需求。2）严监管下功率预测成刚需：“双细则”加强了对新能源发电功率预测的考核。公司的高精度功率预测是新能源电力调控的基础，可降低客户因“双细则”考核带来的损失，保证电站发电量，提高运营效益。3）收益驱动催生电力交易辅助决策：精准的预测量价在电力交易中将直接影响企业收益，因此提高预测准确率和决策水平至关重要。公司的电力交易辅助决策软件可帮助新能源发电企业及传统电厂、电网和参与电力交易的多方主体制定中长期市场以及现货市场中报量、报价的相关申报策略，实现电力交易整体收益最大化。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为4.02/5.18/6.68亿元，归母净利润分别为0.72/0.99/1.37亿元，首次覆盖，给予买入-A投资评级，6个月目标价70.50元/股，相当于2023年50倍的市盈率。 风险提示：下游市场需求不及预期；电力市场化交易推进不及预期等。

事件概述1） 2022年 6月 7日， 公司官方微信公众号披露， 天融信下一代防火墙成功中标中国电信安徽公司天翼安全网关（2022年）集中采购项目。 这是继 2021中国农业银行全行防火墙设备入围项目、南方电网 2021年第二批框架采购项目等多个行业集采项目中标后，天融信下一代防火墙在行业大型集采类项目的又一标杆。充分彰显出天融信在边界安全领域的领导地位，同时也是下一代防火墙在云网融合的一次创新实践。 2） 根据公司 2021年报披露， 2021年公司实现营业收入 33.52亿元，同比增长18.83%，剔除同天科技的影响，实现收入 33.13亿元，同比增长 36.42%，新增订单同比增长 48.09%。 公司新兴业务实现较快增长， 其中数据安全收入 2.01亿元，同比增长 192.68%；工业互联网业务收入同比增长 689.77%；安全云服务收入同比增长 36.21%；云计算收入 1.38亿元，同比增长 244.02%。 防火墙仍为网安最大单一子市场，公司竞争优势明显防火墙是网络安全防御体系的刚需，仍是最大单一子市场。 根据 IDC 报告，中国网络安全市场格局中，安全硬件始终为最大的 IT 安全一级子市场，预计到 2025年中国网络安全硬件市场 IT 投资规模将达到 94.5亿美元，约为 2021年投资规模的两倍， 未来五年占比规模均超过 40%。 其中，防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需， IDC 全球安全硬件各子市场情况（2021H1）数据显示，在安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为 77.03%，是占比最大的单一子市场。在中国 IT 安全市场中，防火墙类产品包含统一威胁管理（UTM）、基于 UTM 平台的防火墙（UTM Firewal） 和传统防火墙（TraditionalFirewall），根据 IDC 数据统计， 2021年 H1防火墙类产品在中国 IT 安全硬件细分市场规模中占比 64.41%， 亦是最大单一子市场。 天融信防火墙多年位列第一， 竞争优势明显。 天融信部署下一代防火墙于网络边缘处，可为总部分支接入提供优质网络服务和网络安全保障，全面提供4G、 WiFi、 VPN 多种接入服务通过智能选路保证流量转发最短路径，可通过远程操作实现“零”接触部署设备。同时，下一代防火墙产品联动企业态势感知平台，提供 L2-L7层精细化访问控制、入侵防御、链路负载、 URL 过滤、SD-WAN、防病毒和应用识别等主动安全防护能力。 根据 IDC 发布的《2021年第四季度中国 IT 安全硬件市场跟踪报告》 报告显示， 天融信在 UTM 防火墙领域以 22.5%的市场份额位列第一，同时也位居防火墙类产品整体市场第一。 根据公司官微披露，截止今年 6月 6日， 天融信防火墙已连续 22年位列国内防火墙市场占有率第一，累计出货超过 30万台，在线运行超过 15万台，具有明显的行业竞争优势。 多次中标行业标杆项目，确立牢固市场地位。 根据公司官方微信号披露， 2022年 1月，南方电网公示“2021年主网保护、厂站自动化及安防设备第二批框架招标项目”结果，天融信下一代防火墙成功中标，这是继南方电网一期项目后再次中标，项目规模千余台。结合此次中标安徽电信的项目，天融信防火墙在关键信息基础设施领域具备强劲的实力，市场地位稳固。我们认为伴随《关保条例》等一系列政策出台，防火墙需求仍有持续增长的空间。 基础安全产品受益于国产化，新业务打开成长空间基础安全产品受益于国产化需求，仍有望实现稳健增长。 根据公司年报披露，2021年公司基础安全产品实现收入 22.52亿元，同比增长 14.63%， 占总收入的67%，仍为公司主要收入来源。 剔除同天科技影响，公司 2021年基础安全产品收入 22.13亿元，同比增长 41.82%，保持了高速的增长，我们认为主要是受益于国产化的需求拉动。 当前信创产业正逐渐从党政领域向电信、金融、能源、教育、医疗等关键信息基础设施行业推进，网络安全在信创市场中的占比有望进一步提升。 公司在信创领域积极布局，拥有完善的解决方案和产品。 根据公司年报披露， 截至 2021年末， 公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有 53款 168个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等 23个行业实现规模化应用。 2021年公司国产化业务收入 5.6亿元，占比超过 15%，同比增长近10倍。 云计算、数据安全和物联网等多项新业务打开成长空间。 除了在基础安全产品如防火墙等方面继续保持领先优势外，公司也在积极布局多个新兴的业务赛道，有望促使公司打开新的成长空间： 1） 云计算方面： 根据年报披露， 2021年公司持续加大在分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，发布多云融合的“天融信太行云” 2.0、桌面云 3.0，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机，目前已经在政府、医疗、教育等 10余个行业形成规模化应用。此外，公司还将安全融入云计算产品体系，在云计算平台上发布了 11中安全网元，保障了云业务的安全。 2021年公司云计算收入 1.38亿，同比增长 244.02%。 我们认为，云计算市场空间广阔，公司凭借安全和云的一体化能力，有望继续实现快速增长。 2） 数据安全方面： 根据年报披露， 2021年公司推出涵盖数据安全治理评估、数据安全组织结构建设、数据安全管理制度建设、数据安全技术保护体系建设、数据安全运营管控建设及数据安全监管建设的“六步走”数据安全治理体系，在政府、运营商、能源、金融、教育等 10余个行业大型客户中规模化实践落地， 2021年公司数据安全收入 2.01亿元，同比增长 192.68%。 伴随《数据安全法》的落地，我们认为数据安全有望成为网安市场新的建设增量。 3） 工业互联网和物联网方面： 根据年报披露， 2021年公司在工业互联网领域打造了支持工业互联网平台、工业数据安全、工业互联网标识解析系统等 21个业务场景的完整解决方案，产品与方案在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、机械制造等 32个行业广泛落地实践。 2021年公司工业互联网业务收入同比增长 689.77%。 在物联网领域， 2021年公司在边缘计算、视频流量处理、行业物联协议深度分析三个方向持续发力，推出覆盖智慧社区、智慧灯杆、智慧屏幕、智慧安防、智慧电桩等 9大场景的行业化解决方案。 在车联网领域， 2021年公司了完成对车载防火墙、车载入侵检测、车载安全认证、车联网态势感知平台、车联网安全合规检测平台等 5款产品的行业场景融合创新与安全功能升级，相关产品与服务已经在多家主机厂及 Tier1供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用。 我们认为，伴随万物互联时代的到来，增量的连接场景必然会带来增量的安全需求，公司在工业互联网、物联网、车联网领域的前瞻布局，必将会带来公司新的业务成长。

事件概述1）5月17日，全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，提出“要推动数字经济和实体经济深度融合”、“促进新一代信息技术为设备赋能、为企业赋能、为产业赋能”。我们认为数字经济的主要落地抓手之一在于算力基础设施的建设，服务器产业有望持续受益。 2）近日，浪潮信息先后发布2021年年度报告和2022年第一季度报告，全年实现营业收入670.48亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%；实现扣非归母净利润17.97亿元，同比增长27.56%。2022年一季度，公司实现营业收入172.77亿元，同比增长48.11%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长38.33%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长32.90%。夯实产业基础，持续提升行业占有率2021年，浪潮持续推进智慧计算战略，加大了以云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算研发投入，研发费用同比增长10.85%，研发人员数量3002人，占比40.45%。根据公司年报，公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商。根据IDC最新数据，浪潮信息的服务器产品2021年全年位居全球前二，持续以30%+的市占率领跑中国市场；2021年上半年浪潮信息的AI服务器产品市场占有率位居全球第一，市占率超过20%。根据Gartner最新数据，浪潮存储在2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二，浪潮信息连续两年入选Gartner主存储魔力象限的挑战者。根据Synergy的2021年Q4数据，浪潮信息服务器连续11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。 算力基建化加速，行业需求持续释放在国家的统筹布局下，以“东数西算”为代表的算力基建化趋势正在加速，投资算力对于经济增长有长期的倍增效应。据IDC的数据显示，2021年中国服务器市场销售额，同比增长12.7%至1,632亿元，出货量同比增长8.4%至391.1万台，领涨全球。服务器承载着各类信息系统，大到银行存取款、电信计费、证券交易、电力调度，小到人们网上购物、移动支付、手机聊天、刷朋友圈，都离不开后台信息系统，也就离不开服务器的支持。近年来，通信行业、金融行业都在引入高价值量的产品，数字化的需求增加，对服务器产品的需求也在快速增长，另外企业级市场的占比也有所提升。考虑到2021年下半年以来市场供应紧张、物料价格波动等市场不确定因素较大，公司积极备货主动扩大存货，以保障客户供应和交付。 一季度业绩大幅提升，下游回暖明显今年一季度，公司收入和利润均大幅提升，主要系客户需求增加，服务器销售增长所致，此外一季度经营情况大幅好转还受到了汇率、两项准备的计提、发货节奏等综合因素影响。从客户结构来看，增量主要来自于互联网行业和通信行业。其中互联网行业的需求将会从之前的高速增长逐渐向高质量增长转变，但老旧换新和前瞻性的投入都会有持续的需求。我们预计全年增速不今年下游需求回暖的确定性较高。 投资建议浪潮信息是服务器领域的领导者，短期或将受益于新的服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。我们预计公司2022-2024年实现营业收入768.9/910.2/1026.4亿元，实现归母净利润分别为25.29/31.78/39.99亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价34.80元，相当于2022年20倍的动态市盈率。风险提示：数据中心建设不及预期；互联网等行业需求不及预期。

事件概述1）5月上旬，以“千帆启航”为主题的博思软件集团2022年合作伙伴计划正式开启，公司开放政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村三大业务领域的行业产品及服务方案，以“千”为目标，面向全国招募标准类伙伴、项目类伙伴、行业类伙伴、服务类伙伴，全方位赋能合作伙伴，携手并进，实现从需求道盈利的转化。 2）近日，博思软件发布2021年度报告和2022第一季度报告。公司2021年实现营业收入15.64亿元，同比增长37.65%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长41.62%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长64.79%。2022Q1营业收入为1.88亿元，同比增长40.84%；归母净利润为-0.43亿元，同比下降15.4%；扣非归母净利润为-0.47亿元，同比下降12.21%。 促进技术应用落地以延续良好发展势头从收入端来看，软件开发与销售服务的收入为3.48亿元，同比增长26.42%，占总营收比重22.25%；技术服务收入为10.97亿元，同比增长40.88%，占总营收比重70.14%。公司经营业绩季节性分布明显，2021年度下半年的营业收入占全年总营收的75.3%，第四季度归母净利润占全年的98.77%。 从毛利率来看，两大主营业务板块的毛利率均有所提升，2021年软件开发与销售服务的毛利率为87.96%，同比提升8.07个pct，技术服务的毛利率为62.2%，同比提升0.93个pct；综合毛利率为65.08%，同比提升1.52个pct，整体盈利能力增强。 从费用端来看，2021年销售费用率和管理费用率分别是16.18%和15.24%，分别同比增长0.93和1.02个pct，主要系人员薪酬与人数同时增加，开拓市场相应投入的差旅费和招待费增加，以及实施新一期股权激励计划而增加的激励费用共同影响所致。公司研发费用为2.41亿元，同比增长44.28%，研发费用率为15.41%。公司不断进行技术研发投入和人才结构优化，促进财政大数据、区块链技术在电子票据、公共采购及智慧城市、数字乡村等的落地应用，提升和完善核心技术、平台、产品和综合解决方案能力。 把握政策红利加速拓展财政信息化业务在财政电子票据及非税收入领域，顺应国家推进“互联网+政务服务”的战略，公司在不断拓展新区域的同时，推动已上线票据系统省份的深度应用。 根据年报披露，截至2021年末，财政电子票据业务已经覆盖财政部及30个省和新疆建设兵团。随着医疗电子票据管理改革的全面推行，公司在医疗电子票据方面凭借竞争优势取得较好的市场份额，截至2021年末，医疗电子票据已经覆盖各级公立医疗机构，其中二级及以上累计5,000余家。在非税缴款方面，非税电子化改革已覆盖全国22个省份。 在政府智慧财政财务领域，公司通过标杆项目来凸显竞争优势，并树立良好的口碑。2022年2月，控股子公司博思致新在众多厂商的角逐中脱颖而出，成功中标上海市预算管理一体化信息系统采购项目，进一步夯实了公司在财政信息化领域的领先地位。 在公共采购领域，随着信息技术应用发展日趋成熟和政府采购制度改革不断深化，采购电子化需求将持续扩大。公司政府采购一体化业务已取得福建、广东、内蒙、黑龙江、陕西、四川、辽宁7个省份业务，电子招投标、电子卖场等子系统已进入北京、山东等9个省份。公司在高校采购和企业采购方面持续拓展，其中高校客户达180余所，分布在19个省市；企业客户包括一汽大众、平安集团、中国人寿等大型国央企。 在智慧城市++数字乡村领域，公司发挥在政府缴费服务及一码通行方面的优势，积极扩展城市通APP建设运营模式，丰富该业务领域的产品种类。数字乡村方面，经过近一年的探索，已推出若干产品，部分如数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台等产品已在部分地区进行试点运行。 投资建议博思软件是国内财政信息化行业的领先企业，在“互联网+政务服务”的战略背景和数字经济的大趋势下，公司加速推进智慧财政财务业务及公共采购业务，持续夯实行业领先地位。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入19.57/24.33/30.16亿元，实现归母净利润2.99/3.85/4.89亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为22.37元，相当于2022年的30倍动态市盈率。 风险提示：财政信息化推进不及预期；政府采购制度改革不及预期。

事件概述1）根据公司官方微信公众号5月9日披露，宇信科技携手麒麟软件、平凯星辰、中科可控三家产业合作伙伴，联合推出了全国产化、采用分布式架构的统一监管报送联合解决方案，实现了金融信创在监管报送业务场景的落地应用。在该方案中，宇信科技的统一监管报送平台、银河麒麟高级服务器操作系统V10、平凯星辰的TiDB数据库、中科可控的R6230HA服务器将进行深度融合。 2）公司近日发布2022年一季报，22Q1实现营业收入4.07亿元，同比下降2.50%，其中软件业务实现收入335.15亿元，同比增长224.10%。实现归属于母公司股东的净利润159.74万元，同比增长106.07%。扣除非经常性损益、剔除股份支付费用，归母净利润1599.11万元，同比增长21.26%。 22221Q1软件业务开局良好，核心产品线多点开花根据公司一季报和官方微信公众号披露，22Q1公司营业收入4.07亿，同比下降2.50%，但核心的软件业务实现收入335.15亿元，同比增长224.10%。代表未来发展方向的创新业务实现收入445154.75万元，同比增长1130.23%，均实现了良好的开局。结合公司此前的业务结构，我们认为22Q1总体营收下滑主要源于公司系统集成业务的收入放缓，背后或与疫情的多地散发有关。总体来看，我们认为公司核心业务并没有受到太多影响，22Q1延续良好发展态势：11）数据产品线：根据公司官微披露，22Q1数据产品线整体保持高增长态势，新增订单较去年同期增长超40%，多个业务产品取得突破性的进展。其中，在数据资产管理领域，公司拿下了政策性银行首单，具有行业示范性效应。 数据资产管理咨询与产品实施一体化的解决方案发布至今，已在超过10家金融客户完成落地。 22）信贷产品线：根据公司官微披露，22Q1公司以业务中台理念构建的新一代分布式信贷V5版本，持续保持先发优势。另一方面，依托在银行积累的丰富项目经验，信贷产品线开启了向担保、典当、ss租赁、汽车金融等非银领域的业务拓展，并在22Q1成功实现新项目中标。 33）监管产品线：根据公司官微披露，满足监管新规的要求，22Q1公司推出了EAST5.0报送产品、存款保险2.0报送产品、新关联方及关联交易管理系统等多款新产品，为今年业务发展蓄力。目前EAST5.0报送产品、存款保险2.0报送产品市场开拓顺利，均实现了在多家银行的落地。 44）渠道产品线：根据公司官微披露，22Q1基于业务中台理念设计的新版企业网银、个人网银、手机银行等全渠道前端产品接连在多家银行中标，覆盖省级农信社、城商行、外资银行等。此外，新手机银行产品还成功落地东南亚市场。在客户资源管理和数字化营销领域，公司完成了产品与解决方案的跨越式升级，接连拿下某股份制银行数字化营销中台项目及多家城商行新一代客户关系管理平台和数字化营销平台项目。 55）海外业务：根据公司官微披露，22Q1公司加快推进新加坡、印尼、柬埔寨、马来西亚四国的市场拓展，挖潜本地更多金融机构，取得新的项目机会。金融信创持续推进，创新业务开启新增长曲线金融信创方面，根据公司官微5月9日披露，宇信科技携手麒麟软件、平凯星辰、中科可控三家产业合作伙伴，联合推出了全国产化、采用分布式架构的统一监管报送联合解决方案。此前，根据公司年报披露，2021年公司的信贷和数据中台参与了人行金电实验室的信创典型业务场景搭建和验证，统一开发平台目前也已通过工信部第一批金融信创微服务中间件的测评。2021年公司各产品家族已完成了100多项信创产品适配认证，并帮助数十家客户完成了第二批金融信创方案申报。作为银行信创全场景参与者，公司2021年参与了20多个细分信创场景的技术验证和试点项目落地。 创新业务方面，根据公司官微披露，22Q1公司创新运营业务实现营收4154.75万元，同比增长130.23%。2021年公司实现创新业务收入1.64亿元，同比增长46.49%。公司创新业务持续保持快速增长。根据官微，22Q1公司在数字零售信贷方面新拓展了两家银行客户。营销运营方面，公司成功签约了两家银行存款联合运营项目，落地了一家外资银行活动营销项目和一家城商行贷款二次营销项目。我们认为创新业务有望成为公司新的增长曲线，助力公司实现商业模式的新突破。 股份回购提振公司发展信心公司于2022年4月29日发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，拟不低于1.50亿元且不超过3.00亿金额进行回购，回购价格拟不超过人民币27元/股，回购用途用于实施员工持股计划或者股权激励。我们认为公司此次股份回购资金量较大，且回购股份用于股权激励，一方面有助于提振公司整体发展信心，另一方面也有助于凝聚员工的发展共识，促使公司业务更好发展。 投资建议宇信科技作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融IT领域资本开支持续增长和创新运营业务的新增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入46.54/57.79/71.44亿元，同比增长24.9%/24.2%/23.6%。实现归母净利润5.15/6.55/8.36亿元，同比增长30.2%/27.1%/27.6%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价20.16元，相当于2022年的28倍动态市盈率。 风险提示：核心技术研发不及预期；金融行业需求不及预期。

事件：近日，航天宏图发布2021年年报以及2022年第一季度报告。2021年，公司实现营收14.68亿元，同比增长73.43%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长55.19%；扣非净利润1.51亿元，同比增长31.81%。2022Q1，公司实现营收1.95亿元，同比增长179%；归母净利润亏损0.50亿元，去年同期亏损0.45亿元；扣非净利润亏损0.47亿元，去年同期亏损0.47亿元。 全年业绩符合预期，“PIE+行业”持续放量，比重大幅提升收入端，得益于地方市场需求放量，以及公司营销网络和产品竞争力的建设，公司2021年实现营收14.68亿元，同比增长73.43%，实现高速增长。其中，空间基础设施规划与建设实现收入1.57亿元；PIE+行业收入达12.68亿元，同比增长174%，是公司业绩增长的主要贡献来源；云服务业务收入4422.86万元，同比增长80.7%。成本端，公司2021年综合毛利率为51.97%，较去年同期微降1.48pct，主要系公司新产品业务比重提升，其在导入初期需要一定的投入。费用端，公司2021年研发/销售/管理/财务费用率分别为14.38/11.35/9.42/0.71%；其中销售费用率上升2.17pct，主要系公司发力各地分支机构建设，而管理和研发费用率受益于规模效应和IPD改革，均有所下降。利润端，公司净利润随收入端快速增长，实现归母净利润2.00亿元，同比增长55.19%。 市场下沉战略成效显著，特种领域竞争力加强根据年报信息，221021年公司京外收入贡献991.1亿元，占年度收入比重达到61.91%。京外收入比重的提升表明公司“深度挖掘需求，并自上而下推广”的市场下沉战略取得显著成效，极大的增强了公司“可复制类”产品的销售能力。例如，在应急管理领域，公司总计实施灾害风险普查项目662个，涉及了32个省份和自治区。随着高精度和高质量的空间地理信息服务需求加大，终端用户由国家和省级向市区县级延伸，我们预计，覆盖全国的营销网络将成为公司进一步发展的有力保障。另外，在特种领域方面，公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业。2021年12月，公司以总体单位身份获得特种领域92.79亿订单。一方面体现出特种行业下游的高景气度，另一方面也说明公司的竞争力显著增强。 22002222Q1延续高增，在手订单充裕保障后续成长2022Q1，公司实现营收1.95亿元，同比增长179%，延续了此前的高增长。 展望222022全年，我们仍看好公司凭借充裕的在手订单，实现高速增长。根据年报信息，公司2021年新签订单总额21.7亿元，其中在风险普查领域，已中标项目600多个，中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开，除现有的600个项目外，2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度，在自然资源领域，2022年2月25日，自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，要求到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测，有望受益于行业的快速发展。 筹建自有星座，打通卫星产业链上下游在享受多个下游高景气度的同时，公司也正在筹建自主可控的遥感卫星，跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据MordorIntelligence的数据，预计到到52025国内卫星数据产品销售空间约为0100亿元。根据公司公告，公司计划在2022年底发射全国首个InSAR卫星星座，向产业链上游延伸。该类型卫星稀缺，能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源，也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环，为公司长期发展贡献业绩增量。 投资建议卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。预计公司2022-2024年收入分别为21.11/29.85/39.32亿元，归母净利润分别为2.85/4.28/5.84亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价77.5元，相当于2022年50倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。

事件概述公司近日发布2022年一季报，22Q1实现营业收入0.64亿元，同比增长31.53%。 实现归母净利润-156.50万元，去年同期为-25.81万元。公司22Q1收入端继续维持良好增长，利润端的下滑主要由于2021年末公司增值税即征即退退税款项（已获批692.65万元）延迟到账，若加回这一影响因素，则22Q1实现归母净利润536.15万元，较去年同期扭亏。我们认为公司一季报略超预期，全年来看加密行业需求依然旺盛。 收入维持高增，盈利能力保持较高水平从收入端来看，公司22Q1实现收入增长31.53%，2021年全年实现收入增长26.02%，公司在22Q1受到疫情扰动的情况下，依然实现了收入端的加速，整体略超预期。收入端的高增我们认为主要是下游客户需求从2021年的延续，部分交付工作可能在22Q1实现收入确认。全年来看，我们认为下游客户在加密方面的需求依然旺盛，看好公司全年收入实现良性增长。 从利润端来看，22Q1综合毛利率72.70%，较21Q1小幅下降0.4pct，总体仍处于较高的毛利率区间。22Q1销售费用率26.12%，同比下降1.80pct；管理费用率15.30%，同比微增0.08pct；研发费用率40.98%，同比下降6.63pct。公司各项费用管控良好，经营质量保持在较高水平。 立足金融行业密码需求，横纵双向拓展产品和客户金融行业当前对商用密码需求依然旺盛。银行端来看，根据公司年报披露，2021年公司继续巩固在银行业的优势地位，持续跟进人民币跨境支付系统（CIPS）、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用。我们认为，银行在信息化方面的资本开支正在持续增长，新兴业务如数字人民币等的开展，也将加速银行业信息化的投入。而安全投入也将伴随信息化投入持续增长，以商用密码为主的信息安全需求有望长期持续。另一方面，金融信创的推进也对商用密码行业带来新的机遇。根据年报披露，公司正在积极开展信息技术创新应用工作，目前已基于兆芯、海光、飞腾等国产芯片发布了鼎安系列多款信创产品，已全面适配银河麒麟、统信等国产操作系统，支持东方通、金碟、达梦、神州通用、南大通用等基础软件环境，其中多款产品通过金融信创生态实验室、华为生态创新中心等多个生态伙伴的测试认证，与国产厂商等共同打造安全可信、合作共赢国产生态链。非银行业来看，2021年公司加大对证券、期货、基金、保险等泛金融领域的产品和解决方案布局，为其国密改造项目提供安全保障。我们认为证券期货行业对国密改造的需求有望持续释放，带来公司业绩增量。 以金融为核心，横向拓展政企客户。公司凭借在金融领域的多年深耕，当前已经具备了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、安全平台等全套系列产品，有望从金融行业横向进行客户拓展。2021年公司实现政府机构收入0.93亿元，同比增长37.84%，增速较快。根据年报披露，公司在政府领域，利用现有优势行业解决方案，深化财政、人社、医保、烟草、交通等行业的覆盖，新增法院、公安等行业，提高市场占有率。 以商密为基础，纵向拓展网安产品线。从产品维度来看，公司除了立足商用密码相关产品为主之外，还在纵向拓展其他的网安产品线。从公司取得的核心技术来看，公司还在布局零信任体系、负载均衡、态势感知等网安产品，有望实现产品线的进一步拓宽。 投资建议信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入6.66/8.36/10.42亿元，同比增长26.9%/25.5%/24.7%。实现归母净利润2.02/2.63/3.32亿元，同比增长31.1%/30.1%/26.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价65.10元，对应2022年的30倍动态市盈率。 风险提示：下游行业密码需求不及预期；疫情影响产品推广和交付。

4月30日，霍莱沃公布2021年年度报告和2022年第一季度报告。2021年，公司实现营业收入3.3亿元，同比增长43.78%;实现归母净利润6091.8万元，同比增长35.9%，扣非归母净利润5114.53万元，同比增长22.72%。2022年第一季度，公司实现营业收入0.54亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润280.9万元，同比下降35.21%。在剔除股份支付影响后，2022Q1归母净利润为654.6万元，同比上升50.73%。 积极把握下游高景气度，全年实现高速增长 收入端，公司2021年实现营业收入3.3亿元，同比增长43.78%，符合市场预期。分业务来看，电磁测量业务作为公司主要收入来源，仍延续了良好的势头，2021年实现收入2.62亿元，同比增长80%，主要原因为：1）下游军工市场景气度提升，相控阵雷达应用范围不断扩大，公司积极把握住了相控阵校准测量业务的需求增长；2）随着对隐身性能的要求日益增长，雷达散射截面测量系统的市场需求也随之快速增加，为公司打开新的市场空间；3）公司于2021Q4收购弘捷电子，并表后对业绩有所增厚。电磁仿真分析业务保持平稳增长，2021年实现收入3245万元，同比增长10.83%。相控阵相关产品业务2021年未能实现收入，主要系项目交付确认时点的原因。 毛利率方面，公司2021年毛利率为42.57%，较去年同期上升3.47pct，主要系电磁测量业务的毛利率从35.33%提升至41.53%。我们认为，公司电磁测量业务毛利率上升的原因为：1）工程经验的复用。根据年报信息，随着相控阵雷达进入批量生产阶段，产线快速校准测量系统需求日益提升，带来相关测试装备的批量化需求，公司工程经验的复用使得毛利率提升。2）自研设备的比重提升。此前，公司在电磁测量业务中的自研部分主要是软件和单机产品，近两年逐步切入上游及配套设备的自研，带来毛利率的优化。 费用率方面，公司2021年研发/管理/销售费用率分别为9.36/8.48/3.56%，较去年同期分别上升2.47/1.14/0.24pct。其中研发费用变化较大，主要系公司上市后研发团队扩充（从37人增长至49人）、薪酬增加（从27.8万元增长至37.7万元）、以及并表弘捷电子所致。 利润端，公司2021年实现归母净利润6091.8万元，同比增长35.9%，扣非归母净利润5114.53万元，同比增长22.72%。利润增速低于收入主要系股份支付带来的影响。 2022Q1，公司实现营业收入0.54亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润280.9万元，同比下降35.21%。在剔除股份支付影响后，2022Q1归母净利润为654.6万元，同比上升50.73%。根据公司此前公告信息，预计2022全 年的股份支付费用为约1172万元。 获3.34亿元重大合同，彰显行业领先地位 4月23日，公司披露特别重大合同公告。该合同总额为3.34亿元（含税），具体标的为某载体项目工程配套系统，合同对方与公司之间不存在关联关系。我们认为，新获的3.34亿元重大合同，一方面彰显出下游军工行业的高景气度。随着相控阵雷达在各类装载平台的深入应用，相控阵校准测量系统的需求将显著增加，而对隐身性能的追求也会使得对雷达散射截面测量系统的市场需求快速增加。另一方面，也彰显出公司在行业中的领先地位。考虑到公司于去年收购弘捷电子51%股权，进一步加强了在射频微波、T/R 组件及微放电测量领域的技术积累，和在卫星产业链的客户资源，预计公司后续在行业中的领先优势有望进一步扩大。 CAE产品顺利推进，重申“仿测一体”带来的显著优势 2021Q4，公司在全国天线年会上正式发布三维电磁仿真软件RDSim1.0版本，该产品覆盖单元天线/相控阵的快速设计优化、平台布局仿真/EMC仿真问题求解、复杂电磁环境仿真等多个领域。可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等，帮助相关领域的设计人员快速仿真产品电磁性能，从而提升设计效率、降低研发成本。从需求端来看，CAE作为研发设计类工业软件，是当前的“卡脖子”技术之一，对于产业链安全可控至关重要，因此预计未来相关政策有望持续超预期；叠加我国产业链的不断爬升，设计领域对于降本增效的需求愈发显著，仿真重要性愈发凸显。从供给端来看，我们重申公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。 成功研制多款原理样机，静待大批量列装实现放量 除电磁测量和仿真业务外，根据年报披露，2021年公司积极研发新型毫米波相控阵天线，以满足低成本、小型化新型相控阵天线的潜在研制及生产需求，目前已成功研制多款原理样机。根据“十四五”相关规划，我国将在“十四五”期间加快国防和军队现代化，各类装备将从研制、定型或小批量列装阶段进入大批量列装形成能力体系的阶段。其中，相控阵天线作为特种行业定位的零部件模块，未来有望通过大批量列装实现放量，助力公司收入端快速增长。 投资建议：随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，且具备一定先发优势。同时，公司测量校准系统彰显技术领先性，且下游应用广泛。总的来看，无论是仿真还是测量校准领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高。我们预计公司2022-2024年收入分别为4.65/6.59/9.54亿元，归母净利润分别为0.81/1.15/1.73亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2022年净利润60倍PE，对应6个月目标价131.8元/股。 风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。