事件2023年10月26日，康缘药业发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入34.96亿元，同比上升11.86%；归母净利润3.50亿元，同比上升24.24%；经营性现金流量净额7.74亿，同比上升26.32%。 事件点评23Q3收入端短期承压，毛利率持续优化23Q3营业收入9.43亿元，同比下降8.31%；归母净利润0.74亿元，同比增长5.11%，收入端短期承压。 23年前三季度公司销售毛利率为73.69%，同比+2.98个百分点；销售净利率为10.29%，同比+1.20个百分点；销售费用率42.43%，同比+1.33个百分点；管理费用率4.28%，同比+0.37个百分点；研发费用率14.59%，同比+0.60个百分；财务费用率-0.44%，同比-0.27个百分点，前三季度毛利率持续优化，盈利能力有所提升。 注射剂业务表现亮眼，非注射剂业务有所回落公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入15.89亿元（+48.70%），热毒宁注射液销售额同比增长；口服液收入5.41亿元（-24.33%），主要由于金振口服液销售同比下降所致；胶囊收入为6.63亿元（-5.26%）；颗粒剂、冲剂收入为2.48亿元（+57.41%），杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入为2.60亿元（-1.93%）；贴剂收入为1.55亿元（-10.30%）；凝胶剂收入0.18亿元（-18.45%）。 公司研发能力强劲，产品群优势明显公司新产品研发持续推进。1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书，2023年8月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。 9月公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023年上半年公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。 投资建议：维持“买入”评级我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为48.3/56.6/65.4亿元（前值为54.1/66.5/80.9亿元），分别同比增长11.1%/17.1%/15.5%，归母净利润分别为5.0/6.0/7.4亿元（前值为5.5/6.9/8.6亿元），分别同比增长14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为22/18/15X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

事件：济川药业发布三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入65.37亿元，同比+10.91%；归母净利润19.44亿元，同比+22.11%；扣非净利润18.28亿元，同比+26.38%。 分析点评三季度收入短期承压，费用率持续优化保障利润稳健增长单季度来看，公司2023Q3收入为19.08亿元，同比-6.05%；归母净利润为6.04亿元，同比+4.82%；扣非净利润5.81亿元，同比+6.42%。 公司前三季度销售毛利率为81.69%，同比-1.05个百分点，销售费用率41.60%，同比-3.44个百分点；管理费用率4.27%，同比-0.07个百分点；财务费用率-2.60%，同比-1.61个百分点；公司三季度收入略有回调，费用优化实现利润稳健增长。 BD持续推进，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。 ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。 目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 丰富储备产品，创新引领公司可持续发展2023年前三季度公司的研发费用为3.35亿元，同比+32.50%。公司核心产品小儿豉翘清热颗粒剂型改良品种小儿豉翘清热糖浆已于11月20日获得批准上市，进一步丰富公司储备品种，有望带来新增长。截至2023年上半年，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。 投资建议我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别97.5/106.9/117.2亿元（前值为101.2/114.5/131.0亿元），分别同比增长8.4%/9.7%/9.6%，归母净利润分别为25.1/28.7/31.6亿元（前值为24.4/27.5/31.2亿元），分别同比增长15.7%/14.4%/10.1%，对应估值为12X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

事件一：2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入392.72亿元（+41.2%，同比，下同），实现归母净利润65.30亿元（+16.5%），实现扣非归母净利润63.80亿元（+14.1%）。 单Q3公司实现营业收入148.26亿元（+56.6%），实现归母净利润22.70亿元（+20.9%），实现扣非归母净利润21.69亿元（+15.3%）。 事件二：2023年11月23日，公司发布公告，拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署《股权收购意向性协议》。 点评：单单Q3九价HPV疫苗疫苗快速放量，看好全年业绩高增看好全年业绩高增公司单三季度营收同比增长较快，主要系HPV疫苗快速放量所致，2022年8月公司9价HPV疫苗获批接种人群扩大至9-45岁女性，获得消费者积极反馈，2023年Q1-3公司四价HPV疫苗和九价HPV分别批签发32批（-36.0%）和106批（+103.8%），单三季度分别为6批（-78.6%）和41批（+241.7%），9价HPV疫苗增长势头强劲，驱动公司业绩提升。未来我国HPV疫苗接种仍有巨大推广空间，适龄（9-45岁）女性人口数约3.1亿人，看好HPV疫苗未来持续贡献公司业绩。 盈利能力略有下降，费用率进一步改善进一步改善由于收入结构中毛利率相对较低的代理业务占比上升，公司前三季度毛利率为28.3%（-4.9pct），净利率为16.6%（-3.5pct），盈利能力略有下滑。2023Q1-3公司销售费用率为4.7%（-0.6pct），管理费用率为0.7%（-0.3pct），财务费用率为0.1%（+0.06pct），研发费用率为1.7%（-0.5pct），费用率稳中有降，主要受益于营收规模的扩大。 业务拓展至生物制药领域，疫苗龙头开启新征程疫苗龙头开启新征程宸安生物目前拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段，研发进度处于国内前列。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。 本次收购宸安生物，标志着公司进入治疗性生物制药领域，业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。未来，公司有望持续深化公司在生物制药方面的自研技术和产品布局，并通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，打造领先的民族生物制药企业，战略平台价值持续提高。 投资建议：维持投资建议：维持“买入”评级公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，收购宸安生物为公司业务扮酷扩张打开新思路，维持“买入”评级，预计2023~2025年将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。 风险提示风险提示市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

事件云南白药发布三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业总收入296.89 亿元， 同比+10.30%； 归母净利润 41.23 亿元， 同比+78.90%；扣非归母净利润 38.53 亿元， 同比+42.46%。 点评前三季度业绩稳定， 单三季度利润端维持高速增长单季度来看， 23Q3 公司实现营业总收入 93.79 亿元， 同比+5.40%；归母净利润 12.95 亿元， 同比+61.05%； 扣非归母净利润 11.16 亿元， 同比+6.28%， 利润端维持高增速。 2023 年前三季度公司整体毛利率为 27.37%， 同比-0.84 个百分点，净利率为 13.89%， 同比+5.94 个百分点， 销售费用率 11.30%， 同比-0.18 个百分点， 管理费用率 1.87%， 同比-0.12 个百分点， 研发费用率 0.74%， 同比-0.03 个百分点， 财务费用率-0.64%， 同比+0.15个百分点。 净利率显著提升， 盈利能力持续优化。 奠基核药研发新布局， （BU） 布局打造全新业绩增长点2023 前三季度公司研发投入金额 2.19 亿元， 较上年同期增长5.17%。 全资子公司云核医药（天津） 有限公司注册成立， 将在天津建设 6000 平米的核药研发中心， 其中规划 2000 平米放射性工作场所， 通过搭建专有的研发平台， 建立系统的研发体系， 有效提高核药的研发效率， 为公司创新药布局打下良好的基础。 公司与北京大学医学部深层次合作， 以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁， 探索校企合作研发创新模式平台。 与上海医药在多领域方面进行战略合作。 公司陆续引入多领域高层次人才，聘请了 8 位资深研究员， 引进 2 名新体制科研人员， 同时入驻了一批中青年专家团队， 向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 全面推动新兴业务单元（BU） 布局深化。 公司围绕既定的发展战略，致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式， 为公司打造全新业绩增长点。 口腔智护业务单元（BU） 聚焦专业护理赛道， 前端以“齿说”（ToothTalk） 口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖， 包括智能电动牙刷、 冲牙器、 个性化刷头、 漱口水、 凝胶、 口喷等。 后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i 看呀”小程序连接C 端用户， 精准进行私域运营。 精准医美业务单元（BU） 立足医美线下旗舰店， 拓展医美全产业链布局。 智云健康业务单元（BU） 致力于打造功能食品及科学营养产品 的商业化运营平台， 在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营， 目前线上店铺 23 家。 智慧科技业务单元（BU） 正式启动运作， 致力于为云南白药打造全球数字化平台。 投资建议我们维持此前预测， 公司 2023~2025 年营收有望实现 408.8 亿元、452.8 亿元、 497.3 亿元， 分别同比增长 12.0%/10.8%/9.8%， 2023~2025 年归母净利润有望实现 45.0 亿元、 49.8 亿元、 55.1 亿元， 分别同比增长 50.0%/10.6%/10.7%。 2023~2025 年对应的 EPS分别约 2.51 元、 2.77 元和 3.07 元， 对应的 PE 估值分别为 20 倍、18 倍和 16 倍。 维持“增持” 投资评级。 风险提示政策变化不确定性， 新药研发回报不及预期， 新市场开拓不及预期。

事件1：2023年10月28日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%。归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。 事件2：2023年10月28日，公司发布公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院。三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入昆药集团合并报表范围。 事件点评公司扣非归母净利润保持两位数增长，业务重塑激发新动能扣非归母净利润保持两位数增长。2023年前三季度，公司持续进行业务重塑，启动营销组织变革，实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%，实现归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入18.40亿元，同比-6.36%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.20%，扣非归母净利润1.33亿元，同比+15.61%。 公司毛利率持续上升。公司毛利率为45.06%，同比+2.19个百分点。公司前三季度的期间费用率为35.39%，同比+1.12个百分点；其中，销售费用率31.05%，同比+1.79个百分点，管理费用率4.17%，同比-0.31个百分点，财务费用率0.17%，同比-0.36个百分点。研发费用率为0.77%，同比-0.42个百分点。经营性现金流净额为-0.36亿元，同比+68.44%，主要系购买商品支付的现金减少所致。 成立三七研究院，助推公司打造三七产业链标杆2023年10月28日，昆药集团发布投资新公司的公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院；三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入公司合并报表范围。三七研究院定位为政府引导、市场主导的高水平三七产业新型研发机构，旨在攻克三七产业共性关键技术，打破三七产业技术壁垒，完善三七产业链和创新链缺失环节；通过项目孵化、技术转移等模式，促进相关成果实现产业化或技术辐射，推动三七产业高质量发展。新公司的设立，符合昆药集团的战略发展方向，有助于昆药集团充分发挥公司在三七产业全产业链的布局优势，加速实现华润三九与公司三七产业的资源整合和协同赋能；助力昆药集团打造三七产业链标杆、助推三七产业高质量跨越式发展奠定坚实基础。 强品牌、强渠道提升核心产品增速，重研发、重创新持续为企业蓄力赋能公司深入推进与华润三九的融合，加快CHC板块业务及产品融入三九商道，实现产品终端覆盖率、品牌影响力的稳步提升。2023Q3公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显。同时，昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。 公司持续加强产品的品牌、学术赋能，同时拓宽产品渠道，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。2023Q3公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，为该产品在上海区域内销售实现量的突破奠定基础，血塞通口服产品同比实现10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。 公司研发端硕果累累。公司自主研发的抗疟药产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查，并最终获得WHO的PQ认证；公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的创新药1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床期继续入组中；国内同品种首家申报一致性评价的仿制药精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目已提交发补资料，另一口服产品的一致性评价KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

事件贵州三力发布 2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 9.70亿元， 同比+36.52%。 归母净利润 1.58亿元， 同比+52.42%。 扣非归母净利润 1.53亿元， 同比增长+60.81%。 经营性现金流净额为1.82亿元， 同比+28.72%。 分析点评三季度业绩亮眼， 毛利率显著提升三季度公司盈利能力大幅增长。 单 Q3公司收入为 3.39亿元， 同比+20.86%。 归母净利润为 0.57亿元， 同比+43.82%。 扣非归母净利润为 0.56亿元， 同比+65.37%。 公司前三季度销售毛利率为 73.57%， 同比+2.84个百分点； 净利率为 16.24%， 同比+2.81个百分点； 销售费用率 47.39%， 同比-1.34个百分点； 管理费用率 6.07%， 同比+0.59个百分点； 研发费用率1.91%， 同比+0.32个百分点； 财务费用率-0.01%， 同比+0.24个百分点。 核心产品+并购品种放量开喉剑 OTC 品牌提升， 并购公司带来增量。 2023年第三季度， 公司 OTC 渠道的建设开始逐步上量， 使得公司营收保持稳定增长。 对外投资影响方面， 公司于 2022年控股的德昌祥以及 2023年间接控股的云南无敌均实现盈利， 对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 汉方制药并表增厚未来收入利润， 公司产品矩阵进一步丰富汉方药业拥有 8种剂型， 80个批准文号， 其中独家品种 20个， 专利品种 9个， 独家苗药 8个； 医保品种 38个， 其中国家医保品种12个， 独家国家医保品种 2个， 非独家国家医保品种 10个， 区域和省医保 26个。 目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、 黄芪颗粒、 日舒安洗液（湿巾） 、 儿童回春颗粒、 妇科再造胶囊。 贵州三力自 2020年 12月参股汉方药业以来， 协助汉方药业梳理管理架构、 销售体系。 2年多以来， 汉方药业在管理和销售方面， 都取得了巨大的提升。 在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后， 公司改善了资金问题， 进行了部门整合， 销售渠道也得到进一步提升， 加之中医药行业市场得到扩展， 在诸多利好情况下， 公司集中优势力量发展大品种， 公司 2021年及 2022年的收入增长率分别 7.14%和 10.49%， 2023年预计增长率为 14.81%。 根据公司评估， 预计 2024-2028年， 汉方药业营业收入为 6.0、 6.8、7.4、 8.0、 8.4亿元， 收入增长率分别为 12.90%、 12.00%、 10.00%、7.00%、 5.00%；净利润为 5,926.36、 7,073. 13、 8,527.29、 9,344.40、9,695.19万元， 25-28年分别同比增长 19%、 21%、 10%、 4%。 收 购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入， 有利于增厚上市公司利润； 同时， 公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 投资建议我们维持公司盈利预测， 公司 2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元， 分别同比增长 39.3%/52.8%/19.7%， 归母净利润分别为 2.7/3.7/4.5亿元， 分别同比增长 34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为 29X/21X/18X。 我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量， 维持“买入”投资评级。 风险提示营销拓展不及预期； 大品种依赖风险； 收购战略推行不及预期风险； 新公司亏损超出预期等。

事件公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入34.28亿元，同比+12.53%；实现归母净利润7.84亿元，同比+52.79%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+54.86%。 事件点评点评业绩增势迅猛，费用管控合理公司持续夯实核心基石业务，业绩亮眼。东阿阿胶块市场份额稳步回升，复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。 单季度来看，2023Q3公司实现营业收入12.61亿元，同比+3.32%；实现归母净利润2.53亿元，同比+23.42%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+13.51%。2023年前三季度，公司毛利率为70.94%，同比+3.39个百分点。第四季度为阿胶传统销售旺季，目前，公司加大营销投入，阿胶块库存周期趋向好转，期待传统产品与新品在第四季度销售放量带来业绩高增。 公司长期保持合理的费用结构。2023年前三季度，期间费用率为42.55%，同比-0.82个百分点；销售费用率为38.48%，同比+0.90个百分点；管理费用率为6.12%，同比-1.18个百分点；财务费用率为-2.05%，同比-0.55个百分点。整体而言，公司各项费用结构控制在合理水平。 巩固已有品牌建设，积极探索新赛道市场公司多措并举，多年来致力于品牌建设。已有品牌方面，阿胶块实施精准营销，稳固价格体系及下游库存；复方阿胶浆采用大品种战略，深耕连锁的同时加速拓宽医疗端增长；桃花姬板块优化健全产品全渠道铺设，通过线上线下精准营销，提高全平台曝光量。新产品方面，2023年6月，健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，通过新模式新赛道探索新市场。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.71/53.28/63.70亿元，分别同比增长13.1%/16.6%/19.6%，归母净利润分别为10.12/12.20/14.53亿元，分别同比增长29.8%/20.6%/19.1%，对应估值为31X/26X/22X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

事件公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入31.40亿元，同比+9.24%；实现归母净利润5.89亿元，同比+16.74%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+24.19%。 事件点评点评整体毛利率稳中有升，费用结构优化推动业绩亮眼表现三季度利润增势迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入8.43亿元，同比-13.45%，收入端增速放缓，主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响；实现归母净利润1.42亿元，同比+26.48%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+55.78%，利润端增长较快，主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中，而今年投入节奏相对均衡，导致利润的季度间波动。 公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%，同比+1.15个百分点。期间费用率为42.22%，同比-0.50个百分点，其中销售费用率为39.02%，同比-0.08个百分点，主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响；管理费用率为4.58%，同比+0.19个百分点；财务费用率为-1.38%，同比-0.61个百分点。公司费用结构优化战略成效显现，因此在23Q3单季收入短期承压的背景下，得以推动利润端实现高增长。 三大业务板块齐发力，品牌实力雄厚品牌实力雄厚三大品类齐头并进，带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言，公司非处方药板块前三季度实现营收22.71亿元，同比+13.08%；处方药板块前三季度实现收入4.63亿元，同比-16.93%；大健康板块前三季度实现营收3.85亿元，同比+46.59%。 公司品牌优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.81亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

达仁堂发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营业收入57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润8.58亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润8.42亿元，同比+29.80%。经营性现金流净额为0.81亿元，同比-35.81%。 事件点评前三季度经营维持稳定，核心产品收入呈现双位数增长2023年前三季度营业收入同比增长4.13%。按公司现行板块划分，工业收入同比增长12.9%；商业收入同比下降4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。核心产品收入维持稳定。 23Q3收入略有回调，利润波动受投资收益影响23Q3公司收入为17.05亿元，同比-4.67%；归母净利润为1.36亿元，同比-47.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-29.07%，利润下降主要系销售收入及联营公司投资收益同比减少。Q3业绩短期承压，看好公司长期发展。 全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，“中国心”计划延续，“中国嗓”计划启动，十四五发展目标明晰达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。 “1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。 按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，在2021年13亿规模的基础上，力争突破20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 投资建议：维持“买入”评级达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。 我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别85.7/94.5/105.5亿元（前值为91.8/103.7/117.6亿元），分别同比增长4%/10%/12%，归母净利润分别为9.9/11.8/14.4亿元（前值为10.8/13.3/16.3亿元），分别同比增长14%/20%/22%，对应估值为28X/23X/19X。因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险，成本上升风险，研发风险等。

事件片仔癀发布 2023年三季度报告。公司 2023年前三季度实现营业收入 76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润 24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润 24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为 23.80亿元，同比-61.44%。 事件点评 三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善三季度来看，公司 2023Q3实现营业收入 25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为 8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为 8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。 公司前三季度销售毛利率为 48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为 32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率 4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率 3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率 2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司 2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。 医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进分行业来看，医药制造业部分收入为 38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为 75.24%，同比减少 3.11个百分点；其中 Q3收入为 13.74亿元，同比+33.53%，与 Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为 30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中 Q3收入 9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为 4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为 63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入 1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至 23H1，片仔癀化妆品正在梳理 IPO 尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。 片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近 80%分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为 35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于 2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由 590元/粒上调至 760元/粒。 2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。 心脑血管用药部分前三季度收入为 2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。 中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快截至 23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 投资建议：维持“买入”评级我们调整了公司盈利预测，公司 2023~2025年收入分别103.9/117.2/138.2亿元（前值为 104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长 19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为 30.7/37.0/46.2亿元（前值为 32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为 49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。

事件康恩贝发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 51.84亿元， 同比+15.51%； 归母净利润 6.23亿元， 同比+171.76%； 扣非归母净利润 5.10亿元， 同比+15.23%； 经营性现金流净额为 6.58亿元， 同比+26.80%。 事件点评23Q3利润端增速亮眼， 前三季度净利率持续增长23Q3公司收入为 14.20亿元， 同比 0.88%； 归母净利润为 1.07亿元， 同比+532.29%， 利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品， “康恩贝” 牌维 C 系列等健康消费品， “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。 23年前三季度公司销售毛利率为 61.11%， 同比-0.53个百分点； 销售净利率为 13.50%， 同比+6.73个百分点； 销售费用率 35.81%， 同比+0.16个百分点； 管理费用率 7.65%， 同比-0.57个百分点； 研发费用率 3.17%， 同比-0.02个百分点； 财务费用率-0.15%， 同比+0.03个百分点， 前三季度净利率提升明显， 盈利能力持续提升。 非处方药和中药饮片收入增长显著， 肠炎宁系列收入超 11亿元23年前三季度， 公司主营业务收入按产品拆分来看， 处方药板块收入 16.22亿元， 同比+5.71%； 中药饮片板块收入 5.40亿元， 同比+37.75%； 健康消费品板块收入 4.3亿元， 同比+21.91%； 非处方药板块收入 19.10亿元， 同比+24.09%； 其他板块收入为 6.82亿元，同比+1.83%。 非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司核心产品持续放量， “康恩贝” 销售收入达 11亿元； “康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、 新渠道布局等方式，销售收入超 4亿元， 继续保持较快增长； “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 36%。 “金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、 老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 新立 40项研发项目， 创新能力逐步提升公司持续加大研发力度， 截至 23年上半年完成研发项目新立项 40项， 同比增长 67%， 主要为原料及仿制药开发、 MAH 及医院制剂和上市后临床项目等。 目前在研项目共计 180余项， 其中创新项目 20余项。 2023年上半年， 公司注射用阿奇霉素， 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共 2个品种（4个品规） 取得一致性评价批件， 利培酮口服溶液取得仿制药注册批件， 吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件， 并获取授权及受理专利 16项。 投资建议： 维持“买入” 评级康恩贝历经了国资入主， 混改落地， 核心发展战略聚焦中药大健康板块， 同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁， 竞争格局良好， 增长空 间较大。 我们维持此前盈利预测， 公司 2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元， 分别同比增长 17.4%/14.7%/13.1%， 归母净利润分别为 6.79/8.84/10.41亿元， 分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%， 对应估值为 20X/15X/13X。 我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险， 研发创新风险等。

金陵药业：打造医药和医康养护一体化服务模式金陵药业是产、学、研相结合，科、工、贸一体化的国有控股上市公司，经过二十余年发展，公司打造了集药品、医疗器械制造和医康养护服务为一体的服务模式，具备差异化竞争优势。 2023 年前三季度公司实现营收 21.04 亿元，同比增长 2.45%，归母净利润 9761.00 万元，同比增长 5.02%。院内诊疗需求恢复与医药工业产销共振，营收稳定，归母净利润企稳回升。 医康养护板块：布局康复养老领域，力争做精做强公司下辖三家医院和一家社会福利中心提供医康养业务，其中宿迁医院为三甲综合医院，安庆医院为三级综合医院，仪征医院为二级甲等综合医院；湖州市社会福利中心为四星级养老机构。宿迁医院专注于卒中、胸痛领域，近几年医院营收基本维持稳定， 2023 年 H1 宿迁医院实现营收 6.87 亿元，实现利润 1751.83 万元。仪征医院内含 16 个扬州市市级临床重点专科，受大环境影响，医院 2023 年 H1 实现营收2.19 亿元，实现利润 419.21 万元。安庆医院历史悠久，烧伤科为重点优势学科， 2023 年 H1 医院实现营收 1.37 亿元，净利润-15.21 万元，亏损大幅收窄。 2023 年上半年，福利中心实现营收 0.40 亿元，实现净利润 251.12 万元。 医药板块： “生产能力+产品优势”缔造公司市场竞争力医药板块拥有以脉络宁注射液、速力菲等知名产品在内的近百个品规的中西药品的生产能力，产品覆盖心脑血管、补铁剂、胃药、肿瘤辅助用药等治疗领域，细分市场中，重点产品琥珀酸亚铁片（速力菲）、香菇多糖注射液竞争优势明显。 2022 年，公司脉络宁注射液、速力菲系列产品、香菇多糖注射液收入分别为 2.00、 2.20、 0.84 亿元。 投资建议我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 28.25/31.53/35.61 亿元，同比增速为 5.8%/11.6%/12.9%；归母净利润分别为 1.32/1.63/2.09 亿元，同比增速为 25.1%/23.6%/28.2%；对应 2023~2025 年 EPS 为 0.26/0.32/0.41元/股；对应 PE 为 32x/26x/20x。考虑到公司医药板和医康养护板块持续发力，基本面持续向好，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示药品带量采购风险；香菇多糖注射液退出省级医保目录和区域集采未中标的风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。

基础业务底部反转，创新药自主出海新生机亿帆医药是国内老牌药企，早年从事医药代理等业务，逐渐实现从代理转变到自有药物生产销售、从仿制药为主到扩大创新药的研发生产，“531计划”逐步落实推进，布局“小尖特”类产品，巩固产品优势，随着产品结构改变，基础业务重获增速。国际化战略步伐中，公司兼具“引进来与走出去”，一方面与国内外生产企业合作，加强产品推广，扩大市场份额；另一方面，将公司产品借助海外销售区域第三方销售资源，提升海外产品销量。多年积累，逐步使亿帆医药打开国际化的局面，为如今的创新药出海奠定了坚实基础。 第三代G-CSF亿立舒成功商业化，出海欧美进程在即作为全球首个双分子G-CSFFc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒）在2023年5月于国内成功获批上市，在持续降低中性粒细胞减少症发生率方面具有明显优势，并在ANC谷值和恢复时间等方面更具优势，能够降低患者抗生素和镇痛药物的使用频次，提高患者依从性及生活质量。其结构及工艺创新带来了更好的疗效和安全性，进一步带来依从性、便捷性、经济性等方面的多重获益。亿立舒于今年6月完成首批发货并逐步落实处方，年内将参与医保国谈，有望惠及更多患者。海外上市进程中，6月7日美国FDA就亿一生物艾贝格司亭α注射液上市申请对北京亿一原液生产现场进行的许可前检查也已顺利完成，欧盟EMA审查也在进行中，出海欧美进程在即。 前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液、丁甘交联玻璃酸钠注射液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。与此同时，公司在持续推进中药品类发展增长，多个医保、基药产品稳定贡献，1.1类新药断金戒毒胶囊、复方银花解毒颗粒等的临床实验也在有序推进。 投资建议我们预计2023-2025年亿帆医药营业收入分别为38.62亿元、46.88亿元、52.64亿元，同比增长分别为0.7%、21.4%、12.3%；2023~2025年归母净利润分别为1.94亿元、4.64亿元、5.91亿元，同比增长1.6%、138.7%、27.4%。我们看好F627的海内外上市带动营收及利润增长，公司仿创转型收获成果。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

事件：公司发布2023年三季度报告，实现营业收入137.21亿元，同比+25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94亿元，同比-0.78%。分析点评Q3利润端增速表现亮眼单季度来看，公司2023Q3收入为39.61亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+56.54%。前三季度费用率持续优化带来净利率提升公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11个百分点；净利率15.84%，同比+2.45个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68个百分点。 零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发零售门店：截至2023年中报，同仁堂商业拥有门店955家，其中新设立门店13家。零售药店中，有608家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。投资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。风险提示原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

事件概述皓元医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入13.76亿元，同比增长41.84%；归母净利润1.18亿元，同比下降25.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降24.60%。单季度看，公司Q3实现收入4.95亿元，同比增长41.95%；归母净利润0.23亿元，同比下降31.79%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降33.16%。 事件点评受融资环境趋紧等因素影响，利润短期承压短期承压2023前三季度公司毛利率为48.34%（同比-4.97pp），净利率为8.59%（同比-7.68pp），利润短期承压，主要系前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低所致。 前端产品品类持续扩充，后端产能建设稳步推进1）前端业务方面，截至3Q23，公司已完成超2.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超11.1万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块超7.7万种、工具化合物约3.4万种，构建了170多种集成化化合物库。 此外，在生物版块相关业务方面，截至3Q23，公司已累计形成生物大分子约1.19万种。 2）后端业务方面，公司马鞍山产业化基地项目一期工程计划建设3个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享。截至3Q23，项目一期项目主体工程已基本完成，5车间已于4Q22投产试运行；1车间正在设备安装中，预计2023年Q4建成并试运行；4车间的建设正有序推进中。 投资建议我们预计公司2023~2025年营收分别为18.86/25.87/35.31亿元；同比增速为38.9%/37.1%/36.5%；归母净利润分别为2.16/3.62/5.55亿元；净利润同比增速11.6%/67.7%/53.2%；对应2023~2025年EPS为1.44/2.41/3.69元/股；对应估值为47X/28X/18X。维持“买入”评级。 风险提示人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。