公司上半年实现营业收入 99.20亿元，同比增长 12.10%；归属净利润 3.22亿元，同比增长10.23%；扣非后归属净利润 2.75亿元，同比增长 5.93%。 事件评论 公司上半年营收稳健增长， 在手订单充足保障业绩增长持续性。 公司上半年营收 99.2亿元，同增 12.1%，其中建筑装饰营收 93.72亿元，医疗健康营收 5.48亿元。订单来看，建筑装饰新增订单 128.84亿元，同增 14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单 82.6亿元，同比增长 8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约 46.24亿元，同比增长 25.14%。 上半年盈利水平基本平稳， Q2扣非后净利润增速波动主要系投资性房地产减值。 公司上半年综合毛利率 15.63%，同比提升 0.65pct，单二季度来看，公司综合毛利率 15.48%，同比提升 1.61pct；费用率方面，公司上半年期间费用率 9.96%，同比下降 0.14pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0. 14、0.02、-0. 12、-0.18pct 至 1.35%、5.23%、 2.66%和 0.73%，单二季度期间费用率 8.70%，同比提升 0.40pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.18、 0.28、 -0.05、 -0.01pct 至 1.20%、 4.10%、2.79%和 0.62%。同时，公司上半年发生资产减值 1.05亿元，同比多损失 0.79亿元，主要系投资性房地产上半年减值 0.73亿元。综合来看，公司上半年归属净利率 3.25%，同比下降 0.06pct，扣非后归属净利率 2.78%，同比下降 0.16pct；单二季度归属净利率2.41%，同比提升 0.04pct，扣非后归属净利率 1.69%，同比下降 0.43pct。 公司现金流管理持续健康， Q2现金流净流入。 上半年经营活动现金流净流出 4.52亿元，同比少流出 7.99亿元，收现比 104.64%，同比提升 9.92pct；单二季度来看，经营活动现金流净流入 5.16亿元，同比转正，收现比 85.51%，同比提升 9.73pct；同时，公司资产负债率同比下降 1.04pct 至 70.04%，应收账款周转天数同比减少 11.76至 225.99天。 公司积极拓展海外业务，BIPV 落地加速，同时公司持续重视股东汇报，中期分红 52.7%。 1）海外方面，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，目前公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目，海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点； 2）BIPV 方面，上半年公司依托幕墙龙头效应及技术实力，先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点 BIPV 工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约 1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入约 3.14亿元，同比增幅达 124%。当前 BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，但从目前市场上承接的 BIPV 订单来看，头部企业已开始受益。 3）公司中期拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税），合计拟派发现金红利 1.7亿元，占公司上半年归属净利润的 52.70%。 预计公司 2024-2026年实现业绩 7.6、 8.8、 10.1亿元，对应当前市值估值为 6.6、 5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、 BIPV 新签订单不及预期； 2、原材料价格波动。

事件描述2024H1营业收入约39.14亿元，同比减少2.15%；归属净利润约3.51亿元，同比增加15.4%。 事件评论爆破服务是核心边际还是支撑。分业务看：1、爆破服务27.6亿元，同比增长6.8%；毛利率20.95%，同比提升2.49个pct，爆破服务大幅增长主要是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长。2、民爆器材9.6亿元，同比下降22%；毛利率32.45%，同比增长1.95%。我们判断更多是区域结构影响，报告期内公司湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司在相关区域的产品销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升，自有工程项目的民爆物品需求带动相关区域市场占有率稳步增长。 分区域看：西北增速更高。西北地区收入同比增长10%，毛利率提升3.2个pct；华中地区收入同比下降16.54%，毛利率提升6个pct；西南地区收入同比下降7.5%，毛利率下降2个pct。具体从子公司来看，新疆子公司收入为17.4亿元，净利润为2.55亿元，是公司的核心支撑。 单季度看，24Q2利润率出现优化。24Q1、24Q2收入分别为17.8、21.4亿元，同比增速为4%、-7%；归属净利润分别为1.3、2.2亿元，同比增速为4%、24%。24Q1、24Q2毛利率分别为21.3%、23.9%，24Q2公司的毛利率持续改善，推测主要是区域结构优化的支撑。此外，24Q2公司投资收益0.16亿元，现金流来看，上半年经营现金流-1.1亿，上年同期为4383万元，主要是本期应收账款余额比期初增加，二是本期收现比率同比有所下降，三是清理了中小企业应付款。 产能布局逐步优化。目前公司炸药产能52万吨，产能利用率37.76%，电子雷管产能6450万发，产能利用率32.9%。公司正在积极进行内部产能在区域间的调配，部分中部地区过剩产能向新疆、西藏等市场转移，进而实现优化布局，带来新的增长点。 海外业务积极推进。自2012年进入国际市场，经过十余年的国际业务发展历程，积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，为中资企业承建的巴基斯坦、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业爆破工程服务，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。2024年公司海外业务收入2.3亿元，同比增长9.58%，毛利率7.2%，同比下降6.7个pct。 预计公司2024-2025年业绩7.2、8.8亿元，对应当前市值估值为20.7、16.9倍。风险提示1、宏观经济情况不及预期；2、原材料价格波动不及预期；3、安全生产情况不及预期。

事件描述公司上半年实现营业收入3574.48亿元，同比减少2.52%；归属净利润113.99亿元，同比减少0.59%；扣非后归属净利润106.23亿元，同比减少3.02%。 事件评论公司上半年收入同比有所下滑，主要系国内基建增速放缓，境外收入同比有所增长。公司上半年实现营业收入3574.48亿元，同比减少2.52%，分业务来看，基建、设计分别同比下滑2.74%、10.29%，疏浚收入同比增长3.27%。分地区来看，境外收入表现亮眼，上半年同比增长23.54%，国内（除港澳台地区）收入同比下滑7.25%。 上半年订单稳健增长，境外工程与城市建设业务发展势头较好。上半年新签合同额为9608.67亿元，同比增长8.37%，完成年度目标的48%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为8633.78亿元、326.56亿元、596.83亿元和51.50亿元，基建业务中，城市建设同比增长22%，符合公司发展战略方向。境外来看，上半年新签合同额为1960.65亿元，同比增长38.88%，约占公司新签合同额的20%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为1913.91亿元、14.13亿元、26.01亿元和6.60亿元。 上半年毛利率与费用率同步提升，减值有所收窄，整体盈利能力有所提升。公司上半年综合毛利率11.65%，同比提升0.84pct。上半年各项业务毛利率均有提升，基建、设计、疏浚分别提升0.63、1.51、1.43pct，公司在降本增效方面成效显著。费用率方面，公司上半年期间费用率5.70%，同比提升0.76pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.13、0.05、0.19、0.40pct至0.39%、2.38%、2.76%和0.17%。其中财务费用率上升相对较多，上半年财务费用为6.10亿元，上年同期为-8.25亿元，主要由于借款规模增大以及利息收入增加减缓所致。减值方面，上半年资产减值与信用减值分别损失6.38、15.53亿元，同比收窄1.31、5.15亿元，公司资产质量不断提升。综合来看，上半年归属净利率3.19%，同比提升0.06pct，扣非后归属净利率2.97%，同比下降0.02pct。 上半年现金流流出同比增多，应收账款规模提升。公司上半年经营活动现金流净流出741.61亿元，同比多流出245.79亿元，收现比78.36%，同比提升4.14pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出345.26亿元，同比多流出105.78亿元，收现比60.63%，同比提升7.31pct；同时，公司资产负债率同比下降0.10pct至74.81%，应收账款周转天数同比增加9.57至63.74天。 积极筹划市值管理体系，中期分红落地，增加未来发展信心。1）市值管理方面，公司积极筹划市值管理体系，持续推进提高央企上市公司质量专项工作，强化上市公司股权管理和市值考核评价，本次中期分红落地，拟分红22.80亿元，占比上半年归母净利润约20%，展现公司对股东回报的进一步重视。2）公司指引2024年经营目标，新签合同额计划同比增速不低于13.5%，收入计划同比增速不低于8.2%。预计公司2024-2026年实现业绩261.2、285.3、314.8亿元，对应当前市值估值为5.2、4.8、4.3倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

事件描述中钢国际发布 2024年上半年业绩快报，上半年实现营业收入 90.73亿元，同比下降 15.2%，归属净利润 4.17亿元，同比增长 21.7%，扣非净利润 4.13亿元，同比增长 40.9%；二季度实现归属净利润同比增长 50.2%，扣非净利润同比增长 50.9%。 事件评论 单季度业绩加速增长， 成长性行业领先。 公司 Q1、 Q2的归属净利润增速分别为 3.3%、50.2%，扣非净利润增速分别为 32.6%、 50.9%，在较高的业绩基数下，实现了业绩高速增长，增速逐季显著提升。在上半年外部承压背景下，公司依然实现了高速成长，一方面归功于公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，带动盈利能力大幅提升；另一方面也与公司在海外业务持续开拓密切相关。 Q1海外订单大幅增长， 预计全年有望延续高增。 一季度公司实现新签订单总额 60.2亿，同比增长 48.2%，其中境内订单 7.7亿，同比下降 72%，海外订单 52.5亿，同比增长304%，在境内因钢铁行业景气承压导致订单大幅收缩的情况下，海外订单大幅增长形成了很好的支撑。考虑到去年二季度境外基数较高（去年 Q2境外订单 41.8亿，同比增长89%，绝对值在去年四个季度中显著领先），预计二季度增速会有所回落。但考虑到目前公司依然有较多在跟踪项目，且“一带一路”沿线中东、东南亚、俄罗斯等新兴市场建设需求旺盛，预计全年公司海外订单在去年增长 50%的基础上，依然有望在今年实现大幅增长，并带动全年新签订单有所提升。 股权激励指引高增， 高经营质量奠定高分红基础。 根据公司股权激励的方案， 2023-2025年的行权业绩条件为当年归属净利润相对 2021年业绩基础，复合增速达到 12.5%，据此要求，为公司业绩高增带来积极指向，其中 2024年解锁目标应为 9.2亿，若实现该目标，则对应 2023年业绩增速为 21%，考虑到上半年公司业绩增速为 21.7%，或具备实现可能。此外，公司海外客户付款较好，国内业主付款也普遍好于传统工程类客户，因此经营质量优异，近 5年经营活动现金流净额平均值显著高于业绩平均值，这也为公司奠定了高分红基础，近 3年分红率分别为 49%、 71%、 50%，预计后续依然有望保持较高水平。 低估值高股息， 海外景气支撑成长， 叠加后续国改预期， 当前时点重点推荐。 近期公司调整较多，或因市场整体承压，以及受到出口链情绪冲击。考虑到公司为工程出海，且主要面向“一带一路”沿线友好国家，受到实际影响较小。当前时点公司估值回到仅有 0.97xPB的历史估值底部，对应今年业绩仅有 8xPE，若完成激励目标，按 50%分红率推算，当前股息率已经超过 6%，属优质低估值、高股息红利标的。此外，公司后续也有进一步国改预期，存在与母公司中国宝武旗下其他相关资产进一步互动、协同的空间。综上，我们继续看好中钢国际的成长性与作为优质红利股的估值修复，当前时点重点推荐。 风险提示 1、低碳技术普及节奏不及预期； 2、国际经商环境变化不及预期； 3、冶金行业固定资产投资增速下滑； 4、政策出清低效高炉进度不及预期。

事件描述公司发布 2024H1经营情况公告，上半年实现新签订单 461.25亿元，同比增长 9.08%。 事件评论上半年实现新签订单 461.25亿元， 同比增长 9.08%， 其中， 施工业务 391.19亿元，同增 13.10%；设计业务 28.78亿元，同减 24.33%；运营业务 38.97亿元，同增 0.07%； 数字业务 2.31亿元。施工业务中主要是市政、能源、道路工程贡献了主要增量，轨道交通类 77.75亿元，同减 8.41%；市政工程类 121.86亿元，同增 38.09%；能源工程类 72.73亿元，同增 53.88%；道路工程类 27.06亿元，同增 23.71%；房产工程类 58.07亿元，同减 28.43%；环境工程类 18.52亿元；其他工程类 15.21亿元，同减 32.27%。 单季度来看， Q2新签环比提速， 上海市外、 海外业务明显发力。 单 2季度公司实现新签订单 234.65亿元，同比增长 11.02%，增速环比提升 3.87pct。 Q2公司新签订单实现双位数增长，主要得益于上海市外、海外业务的明显发力，具体而言：按空间类型分类： 2024Q2地下业务 125.84亿元，同增 62.72%；地上业务 83.42亿元，同减 19.14%；按地域分类， 2024Q2上海市市内业务 93.97亿元，同减 25.87%；上海市市外业务 86.58亿元，同增 61.07%；海外业务 28.71亿元，去年 1、 2季度未新签海外订单。 创新业务持续推进，智慧化、数字化业务推动公司价值重估。公司创新业务主要分为以下五块： 1）工程应急抢险和地铁维保业务，主要通过下属城盾隧安公司开展， 2023年，服务城市新增厦门、天津，打开了香港、新加坡市场； 2）公司旗下上能院，主要业务包括长输油气、氢能、风力光伏发电、综合能源、双碳与 ESG 等的设计、咨询和总承包等； 3）数字盾构业务，涉及软土地层、砂性地层、复合地层等不同地层和常规工况环境； 4）智慧运营业务，主要通过公司旗下运营集团，服务覆盖隧道（地道）、越江（跨海）大桥、城市快速路、城市道路（公路）、高速公路等城市交通基础设施的全部种类及轨道交通、城市区域综合养护、机场飞行区、高铁站城市公共配套等多元化设施运维项目。还成立了智慧城市运营管理有限公司，去年完成了数交所首例数据产品交易； 5）数字化业务，主要通过旗下数字集团、城建院、运营集团和上能院等开展。目前业务主要是：智慧基建，智慧交通（通过对城市交通路网的分析计算，构建公共资源快速配置、重大事件敏捷预测预警等，包括城市道路智慧交通管理平台、智慧交通基础设施管理（路桥隧）、城市智能停车管理、智能网联及车路协同等），智慧环境，智慧城市，智慧能源。 公司作为上海基建工程龙头，上海财政实力强，基建需求有支撑，主业稳中向上；公司在车路协同（ 5月 24日中标上海奉贤区车路协同应用建设项目，合同金额 9088万元）等方面具备技术积累与订单经验，同时公司全流程可积累大量数据，若数据要素政策加速落地，公司在手多个城市级智慧运营平台有望充分受益。预计公司 2024、 2025年实现归属净利润 32.38、 34.57亿元，对应当前收盘价 PE 分别为 6.31、 5.91倍，“买入”评级。 风险提示 1、政策推进不及预期； 2、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。

事件描述上半年：实现新签订单总额143.56亿元，同比减少4.66%，实现产量210.58万吨，同比增长0.1%。二季度：实现新签订单总额73.91亿元，同比下降5.87%，实现产量118.8万吨，同比增长0.1%。 事件评论二季度订单总额下降，判断主要是价格下降所致，单季度订单量依然同比提升。二季度实现订单总额73.91亿元，同比下降5.87%。其中单笔1万吨或单笔1亿元的订单样本来看，金额合计为17亿元，同比提升18.47%，加工量合计32万吨，同比提升37.3%，表明大订单比例进一步提升。样本订单均价为5289元/吨，较Q1的5777以及去年同期的6130均有所下降，主要受到钢价环比下行的影响。若按照样本订单均价估算，公司二季度订单总额对应的金额73.9亿元对应订单总量140万吨，同比增长约9%。 二季度产量基本持平，受到当前需求、去年基数以及焊接机器人影响。二季度公司产量118.8万吨，同比增长0.1%。公司产量未能高速增长，一方面系二季度整体制造业需求承压，制造业PMI在4月达到50.4%以后，5、6月都仅为49.5%，且行业实物工作量也较弱，叠加去年仍处在春节后订单与产量释放期基数较高，使得产量同比较弱。另一方面，公司焊接机器人的进一步落地和调试或对产线形成一定占用，也对产量造成了一定影响。 展望Q2业绩情况，预计吨盈利环比提升、同比承压。展望二季度，考虑到季节因素等，预计二季度吨扣非净利润环比Q1有望大幅提升，但考虑到去年Q2为最后一个没有受到高额研发影响的季度，吨扣非净利润基数较高，因此预计同比或有所下降。此外，考虑到Q1确认单笔较大额政府补助，带动非经常损益Q1实现接近1.2亿，预计二季度政府补助环比或下降。综合来看，考虑到产量同比持平，吨盈利环比提升、同比下降，单二季度扣非净利润或同比两位数下降，归属净利润表现或好于扣非净利润。 预计Q3为经营拐点，当前时点建议底部价值配置。近期随着市场震荡调整，叠加5、6月PMI回落、钢价下行，公司股价回到阶段低位。短期看，预计在去年Q2高销量基数+无高研发支出背景下，今年Q2为最后一个压力测试期，Q3同比或明显改善，经营有望迎来拐点；中期看，公司竞争优势稳固，随着研发逐步趋稳，盈利能力有望持续回升，未来业绩弹性可期。继续看好公司市占率提升下的产销量高增，以及自动化加码背景下的降本进一步推进，吨毛利持续改善彰显出积极因素。看好公司核心竞争力与长期成长性，预计2024-2026年公司实现归属净利润12.77、14.71、17.27亿元，对应当前收盘价PE分别为8.66、7.53、6.41倍，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求波动风险；2、原材料钢材价格波动风险。

事件描述公司发布2024年1-5月主要经营情况，2024年1-5月新签合同总额4784.74亿元，同比+6.78%，其中能源电力2884.31亿元，同比+28.06%，水资源与环境732.69亿元，同比-1.29%，城市建设与基础设施971.65亿元，同比-29.94%。 事件评论l今年以来能源电力业务继续维持高增速，但单月来看5月增速放缓。2024年1-5月新签合同总额4784.74亿元，同比+6.78%，其中能源电力2884.31亿元，同比+28.06%。单月来看，5月新签合计720.62亿元，同比-5.05%；其中，能源电力419.87亿元，同比7.90%；水资源与环境86.94亿元，同比-43.15%；城市建设与基础设施189.83亿元，同比-10.45%；其他23.98亿元，同比391.39%。能源电力新签增速有一定波动，主要原因可能是业主端发包进度有一定放缓，根据国际能源网，4月约34.0GW光伏组件采购项目定标，5月约21.6GW光伏组件采购项目定标，同比有一定回落。 l分地区来看，1-5月境外增速高于境内，但单月同比转负。1-5月境内4046.08亿元，同比6.31%；境外738.65亿元，同比9.43%；单月来看，境内631.22亿元，同比-5.33%；境外89.39亿元，同比-3.03%。 l基建投资数据表明电力仍然是固定资产投资的重要支撑，据此我们认为公司能源电力订单全年有望维持高增速。5月当月来看，电力类投资依然表现最优，水利投资增速环比回升。当月狭义基建投资同比增加4.9%，增速环比减少0.2pct；广义基建投资同比增加3.8%，增速环比减少2.1pct；其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增加17.7%，增速环比减少3.0pct；交通运输、仓储和邮政业投资同比增加3.7%，增速环比减少5.0pct；水利、环境和公共设施管理业投资同比减少2.7%，增速环比增加0.9pct。 l双碳政策持续推进带动增量，新能源+抽水蓄能构成未来增长点。1）政策方面，2021年国务院《2030年前碳达峰行动方案》强调，大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快建设风电和光伏发电基地，到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，风电光伏市场增长潜力巨大。能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，到2025年，抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右。2）报告期内，电建新能源公司股份制改造圆满完成，公司获取全年新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目等三项指标均突破1000万千瓦。同时，公司重视能源电力业务优化，抢占抽水蓄能、光伏、风电等新能源市场，积极向清洁低碳能源转型，截至2023年底，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，同比增长33.39%。其中：风电装机841.28万千瓦，同比增长9.97%；太阳能发电装机772.71万千瓦，同比增长189.66%。整体来看，清洁能源占比达到84.6%。继续看好未来运营商转型机遇。预计2024、2025年公司实现归属净利润149.9、171.3亿元，对应当前股价PE分别为：6.0、5.2倍，“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

近期绿电交易旺盛，绿电交易、深化电力体制改革相关政策陆续发布。 事件评论公司以“建设清洁能源，营造绿色环境，服务智慧城市”为使命，致力成为“能源电力、水资源与环境、基础设施领域具有国际竞争力的质量效益型世界一流综合性建设企业”。 工程业务： 新能源+抽水蓄能打造未来增长点。 1） 新能源： 双碳发力，伴随火电、水电等电源建设的逐步饱和，新能源或更多用于满足增量用电需求，风光装机或将持续高速增长，公司在新能源工程领域市占率较高，测算风电、光伏领域市占率分别为 32%和 17.3%，公司凭借规划能力，未来市占率有望维持稳定。 2） 抽水蓄能：“十四五”开工目标 2.7亿千瓦（总投资约 1.6万亿），公司托管企业承担了国家水电/风电/太阳能等清洁能源和新能源的规划/审查等职能，目前在国内抽水蓄能规划设计方面的参与比例约 85%，承担建设项目的参与比例约 90%。 3） 公司坚持规划引领， 积极抢抓集中式新能源、 抽水蓄能 EPC总承包高质量订单。 2023年新签太阳能发电业务合同金额 2,798.97亿元，同比增长44.54%；抽水蓄能业务合同金额 780.51亿元，同比增长 220.61%；风电业务合同金额1,148.01亿元，同比减少 21.12%。今年 1-5月，公司能源电力新签 2884.31亿元，同比+28.06%。 发电业务：公司“ 十四五”规划控股并网装机规模提升至 46GW（ 按照总体目标）— 64.6GW（ 按照分解任务合计），推动同期电力投资与运营业务收入业绩规模增长。 2023年，公司新增风电、太阳能光伏发电、火电、独立储能装机容量分别为 76.24万千瓦、 505.95万千瓦、 48.5万千瓦、 50.3万千瓦。截至 2023年底，公司控股并网装机容量 2,718.85万千瓦，其中：风电装机 841.28万千瓦，同比增长 9.97%；太阳能发电装机 772.71万千瓦，同比增长 189.66%，清洁能源占比达到 84.6%。 砂石骨料业务： 公司加快打造绿色砂石全产业链， 2023年末，公司绿色砂石资源储备量89.34亿吨，设计产能达 5.05亿吨/年，投运产能达 1.32亿吨/年。2023年度销量约为9,000万吨，营业收入为 46.3亿元。 矿产资源业务： 持有华刚约 25%股权充分受益资源价格上涨。 华刚铜钴矿项目位于刚果（金）卢阿拉巴省科卢韦齐市，矿区面积约 11.05平方公里，矿石储量约 2.5亿吨，铜矿石品位 3.47%，钴矿石品位 0.215%，探明金属资源储量含铜 868万吨、含钴 54万吨。 公司持有华刚矿业股份有限公司 25.28%股份， 2023年华刚矿业股份有限公司投资收益达到 17.6亿元， 2024年，铜价格显著上涨，公司或充分受益，投资收益有望提升。 双碳政策持续推进带动增量，新能源+抽水蓄能构成未来增长点，此外公司砂石骨料业务、矿产资源业务也有望为公司带来额外的增量业绩，继续看好未来运营商转型机遇，预计2024、 2025年公司实现归属净利润 149.9、 171.3亿元，对应当前股价 PE 分别为： 6.4、5.6倍，“买入”评级。 风险提示 1、政策推进不及预期； 2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司发布2024年1季报，实现营业收入50.14亿元，同比增长4.63%；归属净利润2.64亿元，同比增长36.07%；扣非后归属净利润2.59亿元，同比增长41.97%。 事件评论2024Q1，公司收入继续稳健增长，利润方面，受益于蒙古矿山一体化业务利润释放，以及财务费用、信用减值损失的大幅降低，实现快速增长。2024Q1公司实现营业收入50.14亿元，同比增长4.63%，但财务费用较上年同期减少159.06%（主要由于汇率波动造成的汇兑收益增加），信用减值损失较上年同期减低89.28%至831.27万元（主要由于应收账款规模降低），最终，归属净利润2.64亿元，同比增长36.07%；扣非后归属净利润2.59亿元，同比增长41.97%（增速快于归属净利润，主要原因为去年计入非经常性损益的投资收益较多）。 2024Q1毛利率有所下降，但得益于费用率降低和信用减值损失降低，归属净利率提升。 公司2024Q1综合毛利率9.62%，同比下降3.23pct，费用率方面，公司2024Q1期间费用率3.31%（主因财务费用率降低），同比下降2.44pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.57、0.22、-3.24pct至2.28%、1.85%、0.34%和-1.17%。 资产减值损同增312.93万元至146.37万元，资产减值损失率同增0.06pct至0.03%（主要由于合同资产较上年同期有所增加，计提的资产减值准备增加），信用减值损失率同减1.45pct至0.17%（信用减值损失同比减低89.28%至831.27万元），归属净利率5.26%，同比提升1.22pct，扣非后归属净利率5.17%，同比提升1.36pct。 1季度公司经营净现金流有所降低，资产负债率有所下降。公司2024Q1经营活动现金流净流入3.39亿元，同比少流入3.63亿元（主因购买商品、接受劳务支付的现金增加），收现比89.16%，同比提升1.98pct；公司资产负债率同比下降1.45pct至60.64%，应收账款周转天数同比减少5.26至68.94天。 从传统工程向投建营一体化转型，新业务持续发力带动业绩增长。2023年，投资运营类项目在公司业务格局中的引领支撑作用越发显著，同时，运营项目品牌优势不断彰显，对当地和周边国家市场开发和项目获取发挥了积极助力。蒙煤贸易业务，2023年公司在“采矿服务—物流运输—通关仓储—焦煤贸易”等环节均有明显突破，全年过货520万吨，同比增长70%，全年销售焦煤531万吨，同比增长194%。克罗地亚风电项目，2023年，售电协议延期顺利完成，运维有序开展，安全平稳高效，7月完成电网并网验证试验，具备永久使用资质。全年发电4.6亿度。老挝南湃水电站项目、孟加拉火电项目等亦有得到有序推进。中长期来看，一体化项目的持续开拓，有望充分提高公司盈利能力和盈利稳定性，同时推动业绩持续向好增长，看好公司长期成长性。预计2024、2025年公司实现归属净利润归属净利润10.1、11.2亿元，对应当前股价PE12.1、11.0倍，“买入”评级。 风险提示1、海外订单不及预期；2、一体化业务推进不及预期。

事件描述公司 2023 年实现营业收入 6084.39 亿元，同比增长 6.44%；归属净利润 129.88 亿元，同比增长 13.58%；扣非后归属净利润 117.13 亿元，同比增长 13.17%。公司实现单四季度营业收入 1878.05 亿元，同比增长 7.23%；归属净利润 34.98 亿元，同比增长 23.98%；扣非后归属净利润 24.63 亿元，同比减少 26.66%。 事件评论 受益新能源业务规模迅速扩张， 工程承包与勘测设计营收增长稳中有进。 公司 2023 年实现营业收入 6084.39 亿元，同比增长 6.44%；单四季度营业收入 1878.05 亿元，同比增长 7.23%。分业务来看，工程承包与勘测设计板块实现营业收入 5,505.60 亿元，同比增长 9.16%，占主营业务收入的比重为 90.84%。增长主因是公司在巩固水利水电等传统业务优势的同时，太阳能发电工程承包等新能源业务规模迅速扩张。 毛利率逆势突破， 汇兑损失拖累财务费用。 公司 2023 年综合毛利率 13.23%，同比提升1.02pct；费用率方面，公司 2023 年期间费用率 8.77%，同比提升 0.72pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.00、 0.10、 0.18、 0.44pct 至 0.23%、 3.01%、3.82%和 1.71%。单四季度公司扣非净利率与净利率差距较大的原因在于公司 2023Q4 大额计提了 28.14 亿的信用减值损失，同比增长 19.22 亿元。拆分来看，主要系应收账款贡献，其中：公司根据账龄进行了组合计提，占比达 98.7%。 公司 2023 年订单增长稳健， 能源电力增长亮眼。 2023 年公司新签订单 11428 亿元，同比增长 13.24%，其中，能源电力新签 6168 亿元，同比增长 36.2%（能源电力业务包括水电、风电、太阳能发电、火电、电网等）；基础设施新签 3360 亿元，同比下降 5.8%；水资源与环境新签 1548 亿元，同比下降 12.4%。分地区来看，境外新签 2152 亿元，同比增长 11.87%，境内新签 9277 亿元，同比增长 13.6%。 双碳政策持续推进带动增量， 新能源+抽水蓄能构成未来增长点。 1）政策方面， 2021 年国务院《 2030 年前碳达峰行动方案》强调，大力发展新能源，全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快建设风电和光伏发电基地，到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上，风电光伏市场增长潜力巨大。能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（ 2021-2035 年）》，到 2025 年，抽水蓄能投产总规模 6200 万千瓦以上；到 2030 年，投产总规模 1.2 亿千瓦左右。 2）报告期内，电建新能源公司股份制改造圆满完成，公司获取全年新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目等三项指标均突破 1000 万千瓦。同时，公司重视能源电力业务优化，抢占抽水蓄能、光伏、风电等新能源市场，积极向清洁低碳能源转型，截至 2023 年底，公司控股并网装机容量 2718.85 万千瓦，同比增长 33.39%。其中：风电装机 841.28 万千瓦，同比增长 9.97%；太阳能发电装机 772.71 万千瓦，同比增长 189.66%。整体来看，清洁能源占比达到 84.6%。继续看好未来运营商转型机遇。 风险提示1、政策推进不及预期； 2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司一季度实现营业收入2650.11亿元，同比减少2.56%；归属净利润74.81亿元，同比减少5.04%；扣非后归属净利润71.69亿元，同比减少3.30%。 事件评论Q1收入波动，使得业绩同比有所下滑。公司一季度实现营业收入2650.11亿元，同比减少2.56%；归属净利润74.81亿元，同比减少5.04%；扣非后归属净利润71.69亿元，同比减少3.30%。 Q1新签订单同比有所下海。订单结构来看，设计咨询新签75.00亿元，同比减少3.1%，工程建造新签4701.20亿元，同比减少7.1%，装备制造新签144.70亿元，同比减少10.7%，特色地产新签67.30亿元，同比减少60.5%，资产经营新签120.50亿元，同比减少70.1%，资源利用新签61.30亿元，同比减少6.6%，金融物贸新签180.40亿元，同比增加4.8%，新兴业务新签866.00亿元，同比增加53.9%。 毛利率与费用率均同比下滑，减值同比收窄。公司一季度综合毛利率8.58%，同比下降0.33pct，费用率方面，公司一季度期间费用率4.73%，同比下降0.01pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、0.16、-0.10、-0.03pct至0.51%、2.53%、1.31%和0.39%，减值方面同比去年一季度有所收窄，其中资产减值损失0.83亿元，同比减少2.27亿元，信用减值损失5.82亿元，同比减少2.14亿元。综合来看，公司一季度归属净利率2.82%，同比下降0.07pct，扣非后归属净利率2.71%，同比下降0.02pct。 现金流Q1同比流出增多，收现比同比下降。公司一季度经营活动现金流净流出680.65亿元，同比多流出300.41亿元，收现比98.53%，同比下降5.53pct；现金流波动原因：1）春节前集中支付工程款、劳务款和材料款；2）受部分工程项目业主资金紧张影响，回款滞后。同时，公司资产负债率同比提升0.93pct至74.64%，应收账款周转天数同比增加13.29至58.03天。 关注国企改革持续推进与公司资源业务价值重估。全年看，国企改革加速落地+基建需求具备韧性。政策层面看，2024年是国企改革深化提升行动关键年、承上启下攻坚年，市值管理考核有望近期逐步落地，后续进一步的改革措施或将逐步推出。基本面层面看，Q2专项债发行有望加速，叠加后续万亿特别国债加持，全年基建需求具备韧性。公司自身资源业务方面，当前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。2023年公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。展望2024年预计基建稳增长仍将贡献订单增量，推动公司继续稳健增长，资源业务也有望提供估值弹性。预计公司2024-2026年归母净利润为373.37、407.75、445.69亿元，对应PE估值为4.36、3.99、3.65倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司 2023 年实现营业收入 263.77 亿元，同比增长 40.92%；归属净利润 7.61 亿元，同比增长 20.58%；扣非后归属净利润 6.27 亿元，同比增长 13.57%。 公司 2024 年 Q1 实现营业收入 49.01 亿元，同比减少 4.07%；归属净利润 2.15 亿元，同比增长 3.26%；扣非后归属净利润 2.12 亿元，同比增长 32.58%。 事件评论 得益于海外高景气， 公司 2023 营收强劲增长。 公司 2023 年实现营业收入 263.77 亿元，同比增长 40.92%。分项来看，工程结算实现营收 250 亿元，同比+42.85%；贸易实现营收 10 亿元，同比 20.05%，均实现强劲增长。分地域来看，海外实现营收 97 亿元，同比+80.28%；国内实现营收 166 亿元，同比+24.97%。 2023 毛利率承压， 费用率改善， 最终净利率有所下滑。 公司 2023 年综合毛利率 8.79%，同比下降 0.49pct；费用率方面，公司 2023 年期间费用率 4.02%，同比下降 0.73pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.00、-0.51、-0.32、0.11pct 至 0.20%、2.18%、1.43%和 0.20%。综合来看，公司 2023 年归属净利率 2.89%，同比下降 0.49pct，扣非后归属净利率 2.38%，同比下降 0.57pct。公司 2024 年 Q1 综合毛利率 10.59%，同比提升 1.69pct。 2023 年、 2024 年 Q1 海外高景气带动新签订单增长。 2023 年，公司合同金额 192.61 亿元，同比增长 4.7%，其中国内合同金额 87.09 亿元，同比下降 25%，国外合同金额 105.52亿元，同比增长 55%； 2024 年 Q1 实现新签 60.17 亿元，同比增长 48.2%，其中境内新签仅 7.68 亿元，同比减少 72.2%，境外新签 52.49 亿元，同比增长 52.49%。 2023 年、2024 年 Q1 整体订单增长主要由海外新签贡献。海外订单高增长，既源于外部环境友好，也源于公司市场开拓重心的转移。新兴国家 PMI 近两年持续维持高位，自 2023 年 2 月以来持续维持在 50%以上，包括印尼、印度、俄罗斯、墨西哥等都体现出显著的景气。 从公司的发展战略来看，公司借助在俄罗斯市场十余年项目执行积淀的经验与口碑，加大了俄语区市场的开发力度，并加大“一带一路”项目拓展。 2023 年收现比进一步提升。 公司 2023 年经营活动现金流净流入 13.68 亿元，同比多流入 2.06 亿元， 2024 年 Q1 经营活动现金流净流出 27.92 亿元，同比多流出 18.99 亿元。 不同于传统基建、房建，中钢国际主要客户为国内外钢厂，付款条件好，回款优于房企、城投平台等，尤其是海外业务回款更好，因此经营活动现金流净额充沛。 高股息、 低估值， 海外景气支撑成长， 当前时点重点推荐。 根据股权激励目标， 2024 年解锁要求对应归属净利润 9.24 亿，按 50%分红率估算，对应股息率接近 5%，在建筑央企中位列前列；此外，公司当前 pb 仅有 1.1 倍，在国际工程公司里较低（中材国际 1.7xPB，北方国际 1.44xPB）。考虑到当前估值仍处低位，叠加海外景气支撑成长、激励指引业绩高增+5%的高股息率水平，当前时点继续重点推荐。 风险提示1、低碳技术普及节奏不及预期； 2、国际经商环境变化不及预期； 3、冶金行业固定资产投资增速下滑； 4、政策出清低效高炉进度不及预期。

事件描述公司一季度实现营业收入 2.29 亿元，同比减少 11.11%；归属净利润 0.03 亿元，同比减少25.13%；扣非后归属净利润 0.02 亿元，由负转正。 事件评论 营收规模同比下降， 使得利润规模同比有所下滑。 一季度实现营业收入 2.29 亿元，同比减少 11.11%，归属净利润 0.03 亿元，同比减少 25.13%；扣非后归属净利润 0.02 亿元，由负转正。 毛利率、 费用率均同比改善， 减值冲回同比减少， 使得归属净利率同比下降。 公司一季度综合毛利率 17.60%，同比提升 2.99pct，费用率方面，公司一季度期间费用率 20.95%，同比-2.00pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.54、 -0.60、 -0.25、 -1.69pct至 3.30%、 12.45%、 6.23%和-1.02%，管理费用下降系管理人员规模减少、人工成本控制、诉讼费用减少及闲置资产出租减少折旧费用，研发费用下降系公司调整研发体系、聚焦研发投入、控制研发人员规模，财务费用下降系利息收入增加。 减值方面，资产减值损失冲回 0.05 亿元，同比形成 0.13 亿元收益，信用减值损失冲回0.04 亿元，同比减少 0.15 亿元，主要系本期坏账准备转回减少，综合来看，公司一季度归属净利率 1.36%，同比下降 0.25pct，扣非后归属净利率 0.76%，同比提升 4.88pct。 现金流 Q1 为净流出， 同比转负， 收现比有所下降。 公司一季度经营活动现金流净流出0.95 亿元，同比转负，收现比 104.44%，同比下降 29.93pct；同时，公司资产负债率同比下降 4.04pct 至 46.96%，应收账款周转天数同比减少 9.14 至 175.82 天。 人员优化、 分红比例提高彰显公司价值。 公司在行业下行期优化人员结构，推进降本增效。 截至 2023 年末，公司员工共计 3281 名，较上年末下降 18.24%。从研发人员学历与年龄看，结构均得到优化。同时，公司首次提出：“公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%”，相较于 2022 年年报的 20%，显示出公司反馈投资者的积极表现。考虑 2023 年每股税前利润分配 0.8 元，公司股利支付率已高达 97%，对应当前股价股息率 7%。 长期看好装配式建筑与 BIM 的长期兑现。 公司是一家以设计和研发为龙头，以装配式建筑和 BIM 为核心技术的设计科技企业。公司是最早开展装配式建筑设计研究的企业之一，掌握了从设计到施工的全过程技术，随着装配式建筑的渗透率不断提升，公司有望分享行业成长红利； BIM 方面，公司持续研发华阳速建平台，坚定推进 BIM 正向设计，积极打造 IBIM 平台，以设计为起点，通过自主研发和战略合作等方式打通产业数据链，实现不同环节数据集成和迭代，打造全产业链数据平台和生态， BIM 业务未来有望持续贡献收益。预计公司 2024-2026 年业绩 2.0、 2.2、 2.7 亿元，对应 PE 为 11.83、 10.56、 8.77，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观环境及政策变化风险；2、装配式建筑推进不及预期。

事件描述公司 2023 年实现营收 1783.58 亿元，同增 13.09%；归属净利润 54.26 亿元，同增 0.20%。 2024 年 Q1 实现营收 449.39 亿元，同增 5.51%；归属净利润 12.16 亿元，同增 9.50%。 事件评论 化学工程主业收入增长超 20%， 带动整体收入快速增长。 2023 年实现营业收入 1783.58亿元，同比增长 13.09%，其中，化学工程业务实现主营业务收入 1423.73 亿元，同比增长 20.35%，占主营业务收入的 80.02%，同比增加 4.79pct，收入增长主要原因是公司承揽任务和项目开发建设力度加大。分季度来看，单四季度营业收入 473.22 亿元，同比增长 25.64%， 2024 年一季度实现营业收入 449.39 亿元，同比增长 5.51%。 毛利率与费用率均小幅提升，信用减值同比增多。公司全年综合毛利率 9.41%，同比提升0.07pct，分业务来看，化学工程毛利率 9.87%，同比下降 0.06pct，基础设施毛利率 7.09%，同比下降 0.07pct；费用率方面，公司全年期间费用率 5.31%，同比提升 0.14pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、 0.02、 -0.002、 0.13pct 至 0.28%、1.67%、 3.46%和-0.09%， 2023 年信用减值同比增多，全年信用减值损失 6 亿元，同比增多 3.64 亿元。 、 一季度毛利率与费用率同样小幅提升。公司一季度综合毛利率 8.01%，同比提升 0.09pct，费用率同比提升 0.04pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、0.25、-0.23、 0.06pct 至 0.19%、 2.06%、 2.13%和 0.39%。 订单方面， 海外订单增长快速。 2023 年公司新签 3267.51 亿元，同比增长 10%，其中建筑工程新签 3106.71 亿元，同比增长 11%，勘察设计新签 45.28 亿元，同比-2%，实业新签 65.10 亿元，同比增长 6%，现代服务业新签 35.12 亿元，同比-20%，分地区来看，境内外分别同比-13%、 +165%。 2024Q1 来看，整体新签 1279.16 亿元，同比增长 22%，其中境内境外分别同比 8%、 240%。 现金流同比改善， 经营性现金流净流入增多。 公司全年经营活动现金流净流入 91.34 亿元，同比多流入 76.34 亿元，收现比 89.15%，同比下降 6.75pct；单季度来看， 2023Q4经营活动现金流净流入 125.01 亿元，同比多流入 46.17 亿元，收现比 103.25%，同比下降 1.88pct； 2024Q1 经营活动现金流净流出 67.70 亿元，同比多流出 7.49 亿元，收现比106.06%，同比提升 30.99pct。 公司股权激励给予 CAGR 不低于 15%， 为非国际工程央企最高增速， 奠定未来增长预期。 2022 年下半年公司发布股权激励草案，给出 2023-2025 年加权平均净资产收益率不低于 9.05%/9.15%/9.25%；以 2021 年业绩为基数，同期扣非归属净利润复合增速不低于 15%的目标。 2023 年以来，公司整体经营情况良好，未来展望稳定，长期看好公司成长性。预计公司 2024-2026 年归母净利润 60.95、 67.97、 75.85 亿元，对应 PE 为 6.92、6.20、 5.56 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、实业转型不及预期； 2、原材料价格大幅波动

事件描述公司一季度实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%；归属净利润3.10亿元，同比减少10.75%；扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少23.52%。 事件评论受春节错期、延迟开工等因素影响，一季度收入有所波动。公司一季度实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%。省内情况来看，一季度投资增速以及全年投资增速目标均同比有所下降。安徽省一季度固定资产投资同比增长6.3%，相比2023年增速下降1.6pct，基建投资同比增长10.3%，增速同比下降9.6pct，房地产开发投资下降13.7%，增速同比扩大0.8pct。2024年政府工作报告来看，固定资产投资目标增长7%左右，目标相比2023年下降3pct。 毛利率与费用率同步上升，归属净利润率同比略降。公司一季度综合毛利率12.98%，同比提升2.14pct，费用率方面，管理和财务费用率同步提升较为明显，公司一季度期间费用率9.47%，同比提升2.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.19、1.05、0.01、1.09pct至0.54%、4.13%、1.23%和3.58%。非经常性损益方面，2024Q1非经为0.26亿元，去年同期为-0.24亿元，主要系去年“其他”项目产生非经损益-0.8亿元。综合来看，公司一季度归属净利率2.29%，同比提升0.14pct，扣非后归属净利率2.10%，同比下降0.20pct。 2023年订单两位数增长，2024年Q1水利订单增速较快。2023年1至4季度累计新签合同551个，新签合同金额1510.70亿元，金额同比增长13.81%。一季度实现新签工程合同总额389.79亿元，金额同比增长1.37%。订单结构持续优化，基建业务占比66.97%，优势持续巩固。水利工程订单丰硕，新签合同同比增长888.05%。房建订单中，产业园区占比48.77%、学校医院保障性住房等项目占比51.23%。此外，新兴业务增长较好，其中设计检测业务一季度新签合同（含内部订单）5.10亿元，同比增长68.47%；装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35亿元，同比增长85.91%；建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42亿元，同比增长6.05%，成长性逐步显现。 一季度经营性现金流净流出，流出幅度同比扩大。公司一季度经营活动现金流净流出32.01亿元，同比多流出16.36亿元，收现比156.41%，同比提升11.60pct；同时，公司资产负债率同比提升1.26pct至85.74%，应收账款周转天数同比增加111.46至300.50天。主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款等因素影响。 公司为安徽地方国企，后续或充分受益水利、国企改革等政策增量。公司深耕基建（水利）市场，或将充分受益于增发国债落地以及后续可能的稳增长政策，同时2024年国企改革相关政策频繁提及，后续若有具体措施落地，公司或将受益。预计2024-2026年归母净利润17.47、20.65、23.56亿元，对应PE为4.66、3.94、3.45倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。