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黄诗涛

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521120004。曾就职于国金证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、中泰证券股份有限公司、国盛证券有限责任公司。...>>

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伟星新材 非金属类建材业 2024-04-11 15.59 -- -- 18.28 12.29%
18.18 16.61%
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事件: 公司发布 2023 年年报。 2023 年公司实现营收 63.78 亿元,同比-8.27%;归母净利润 14.32 亿元,同比+10.40%。其中, 单 Q4 公司实现营收 26.32 亿元,同比-5.67%;归母净利润 5.58 亿元,同比+5.60%。 防水业务稳步发展,收入降幅逐季收窄。 分季度看, 2023Q1-4 公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%,营收下滑幅度逐季收窄。 分产品看, PPR/PE/PVC 产品收入分别同比-8.97%/ -14.17%/ -18.07%;其他产品营收 9.14 亿元,同比+35.33%,主要系公司 2023 年加大市场拓展力度,防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多,同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。 根据公司年报给出的 2024 年公司收入目标, 营收力争达到 73 亿元, 收入增速高目标,彰显公司发展信心。 毛利率同比显著改善,投资收益增厚利润。 2023 年公司销售毛利率44.32%,同比提升 4.56 个百分点。分产品看,公司 PPR/PE/PVC 管道毛利率分别同比提升 3.46/3.66/12.56 个百分点,主要系原材料采购成本下滑较多。 2023 年公司销售净利率 22.91%,同比提升 4.06 个百分点。期间费用率方面, 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.25/+0.75/ +0.45/ -0.25pct。 2023 年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。 此外, 2023 年公司投资收益 1.87 亿元,主要系投资东鹏合立取得的投资收益。 分红率超预期。 公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 8 元,合计现金分红 12.57 亿元, 2023 年度股利支付率 88%,同比进一步提升。 经营性现金流同比略下降。 公司 2023 年经营活动产生的现金流量净额为 13.74 亿元,同比下降10.26%。 1)收现比: 2023 年公司收现比 111.31%,同比变动+3.71pct; 2)付现比: 2023 年公司付现比 108.54%,同比+7.73pct。 盈利预测与投资评级: 公司持续推进“双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸,工程业务稳健拓展,在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026 年归母净利润为 14.88/16.57/18.53 亿元( 2024-2025 年前值为15.13/16.94 亿元),对应 PE 分别为 18X/16X/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行的风险;原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;新业务开拓不及预期的风险。
圣晖集成 建筑和工程 2024-04-03 27.04 -- -- 29.99 7.84%
29.46 8.95%
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事件: 公司发布 2023 年年报, 实现营业总收入 20.1 亿元,同比+23.4%,实现归母净利润 1.4 亿元,同比+12.8%;其中单四季度实现营业总收入5.6 亿元,同比+4.7%,实现归母净利润 2446 万元,同比-21.0%。 境外业务实现较快增长,毛利率略有承压: ( 1) 分业务类型来看,公司2023 年系统集成/二次配工程/机电安装/设备销售业务分别实现营收15.2/2.0/2.8/0.1 亿元, 同比分别+9.8%/+4.7%/+761.2%/-43.3%;分行业来看, IC 半导体/精密制造/光电/其他行业分别实现营收 13.5/4.8/1.0/0.8 亿元,在主营业务收入中占比分别为 67.1%/24.0%/5.1%/3.9%; 半导体产业景气度提升带动洁净室工程需求增加,公司主营业务收入中 IC 半导体行业的占比大幅提升 13.5pct 至 67.1%。 ( 2) 分地区来看,公司境内/境外分别实现营收 15.7/4.4 亿元, 同比分别+16.9%/+54.3%;其中越南、泰国两地营收分别同比大幅提升 58.0%/123.6%至 3.0/1.1 亿元,公司在东南亚区域的提早布局成果显露,有望持续受益。( 3) 由于公司采取低价承接项目方式开拓新客户,导致毛利率略有承压, 2023 年系统集成/二次配工程业务毛利率分别下滑 2.5/0.9pct 至 12.7%/14.2%。 财务费用率下降, 现金流整体表现良好:( 1) 2023 年公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率 0.4%/2.9%/1.3%/-0.3%,同比分别基本持平/- 0.7/+0.1/-0.7pct,公司财务费用同比-190.6%主要是由于银行理财利息收入金额较高所致。 ( 2) 公司实现归母净利润 1.4 亿元,归母净利率同比下滑 0.6pct,主要是受到毛利率下滑的影响。 ( 3) 公司经营活动产生的净现金流为 1.3 亿元,同比下滑 17.1%, 收现比/付现比分别为107.9%/103.9%,同比分别+4.9/+6.3pct; ( 4) 2023 年末公司现金及现金等价物余额为 7.1 亿元,同比+30.9%, 资产负债率为 42.8%,同比小幅减少 0.2pct。 在手订单充足,为后续业绩增长提供动能。 2024 年 3 月 15 日公司发布日常经营活动的自愿性披露公告, 与某有限公司签订合同预估总价为2.2 亿元; 截止 2023 年末公司在手订单总金额为 13.2 亿元,同比+14.3%,其中 IC 半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单金额分别为7.9/3.5/1.8 亿元。 充足的在手订单有望支撑公司中期业绩维持稳定增长。 盈利预测与投资评级: 公司主要业务为 IC 半导体洁净室工程,大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度, 东南亚有望承接全球半导体产业链转移。 公司境内外项目经验和客户资源丰富,业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。 考虑到公司开拓新客户前期利润率水平略有承压,我们下调 2024-2025 年归母净利润预测为 1.7/2.1 亿元(前值为 2.2/2.9 亿元),新增 2026 年预测为 2.4 亿元, 4 月 1 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为 16.4/13.4/11.5 倍,维持“买入”评级 风险提示: 国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;海外业务恢复不及预期的风险。
中国交建 建筑和工程 2024-04-02 8.68 -- -- 9.90 14.06%
9.90 14.06%
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事件: 公司披露 2023年年报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 7587/238/217亿元,同比分别+5.1%/+23.6%/+58.2%;其中,单四季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 2110/76/64亿元,同比分别+18.3%/+130.1%/+402.5%。 海外业务持续发力, 经营质量有所提升: (1)分业务看, 2023年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收 6659/473/534亿元,同比分别+5.2%/-6.0%/+4.9%,毛利率分别为 11.6%/18.5%/13.1%,同比分别+1.0/+2.0/-0.2pct;公司综合毛利率为12.6%,同比+0.9pct; 基建建设业务收入增加且毛利率提升,主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加,项目管理水平提升,基建设计业务营收减少的同时毛利率增加主要是由于业务结构调整所致, 2023年公司设计业务重组上市成功,专业化整合初步完成,定位拓展高端市场,业务转型升级进行时。 (2)分地区看, 2023年公司境内/境外分别实现营收 6425/1162亿元,同比分别+3.1%/+17.8%,毛利率分别为12.9%/11.1%,同比分别+0.9/+1.0pct。 公司积极推进国际化升维、 高质量共建一带一路等, 2023年海外业务在总营收中占比同比+1pct 至 15%。 持续加强费用管控, 净利率受毛利率改善、减值损失下降影响显著提升: (1) 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%,同比分别+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。 公司费用管控得当, 管理费用率有所压降, 与此同时加大研发投入, 多项卡脖子技术攻关取得实效和阶段性成果。 (2) 公司投资收益减少主要源于上年 REITs 发行取得一次性收益导致的基数效应, 信用减值损失同比下降 25.3%至 68.9亿元,主要是由于应收账款及长期应收款损失减少所致; (3)公司实现归母净利润 238亿元,同比+24.6%,归母净利率同比提升 0.5pct 至 3.1%。 经营性现金流大幅增加,长周期投资类项目显著减少。 (1)2023年公司经营活动净现金流为 120.7亿元(2022年为 4.4亿元), 收现比/付现比分别同比-0.2/-3.2pct, 公司加强现金流管理、加大资产盘活力度,项目回款持续优化;公司经营+投资性现金流净流出为 438亿元,同比少流出 24亿元,公司近年来严控投资类项目总量,且久期结构向中短周期倾斜。 (2) 2023年公司净资产收益率为 8.2%,同比+1.1pct,资产负债率为 72.7%,同比+0.9pct。 公司在手订单充足,海外订单增速强劲。 公司 2023年新签合同额为 17532亿元,同比+13.7%, 完成年度目标的 103.5%, 其中海外新签合同额同比+47.5%至 3197亿元,占总新签合同额比重同比+4pct 至 18%, 海外订单增长强劲,并且在“一带一路”共建国家实现新签合同额 387.61亿美元; 截至 2023年末公司在手订单总量为34507亿元, 在手订单充足。 盈利预测与投资评级: 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商,且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。 公司紧盯国资委“一利五率”考核要求,经营质量持续提升, 我们上调公司 24-25年归母净利润预测至258/276亿元(前值为 236/259亿元),新增 26年归母净利润预测为 294亿元, 3月29日收盘价对应 24-26年 PE 分别为 5.4/5.1/4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:“一带一路”提振海外业务不及预期;基建投资增速不及预期;国企改革推进不及预期。
赛特新材 非金属类建材业 2024-03-29 19.63 -- -- 32.04 11.25%
24.51 24.86%
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公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商、、真空绝热板龙头企业。主营涵盖真空绝热板(VIP)、超细玻璃棉芯材、真空玻璃(VIG)、阻隔膜、吸附剂、真空封装产品性能检测、以及保温箱等下游应用产品的研发、生产和销售,服务于全球冰箱行业,并拓展冷链、建筑等多元应用。国外市场是真空绝热板主要消费市场,公司2023年上半年直接外销收入占比为57.3%。 真空绝热板需求有望维持高景气,公司新基地建设解决产能瓶颈问题,支撑。主业盈利延续高增长。(1)一方面,真空绝热板在冰箱行业渗透率仍低,欧盟能效新规有望显著加速其渗透率提升。随着厂商对高能效产品布局的完善,以及能效分级对消费者选择高效节能产品的引导,欧盟市场高等级产品有较大的增长空间,进而拉动真空绝热板需求。另一方面,受益于海外高库存缓解、海运及原材料成本回落,以及利率下行、消费者信心修复等因素,冰箱外需有望延续改善;此外国内需求受益于促消费政策以及大容积冰箱趋势也有望保持稳定。我们预计真空绝热板需求有望继续维持高景气。(2)随着需求快速回暖,公司2023年上半年真空绝热板产能利用率已经达到98.1%,难以充分满足增量需求,公司实施连城本部扩产以及年产500万平合肥新基地的建设,预计连城本部于2024年春节后,安徽工厂于4月起将逐步释放新增产能,全面达产后公司真空绝热板产能有望较2023年中报增加约60%以上。考虑到需求高景气和产能释放,公司真空绝热板主业盈利有望延续快速增长。 真空玻璃新产品培育持续推进,有望形成第二成长曲线。基于真空绝热技术的积淀,公司在真空玻璃生产核心工艺探索、产品性能开发上具有突出优势,正稳步推进真空玻璃量产和下游应用开拓。全资子公司维爱吉真空玻璃产业化基地日前已完成厂房封顶,项目建成达产后,预计可年产200万平方米真空玻璃,2024年上半年,该基地将先行投建两条新产线,年产能合计约为40万平方米。随着真空玻璃产能投放和下游应用市场打开,有望形成第二增长曲线。 盈利预测与投资评级:公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业,深耕下游核心大客户,持续推动产品和工艺迭代,布局和培育新产品真空玻璃。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06亿元(业绩快报值)、1.65亿元、2.34亿元。3月25日收盘价对应市盈率分别为32倍、21倍、15倍,基于赛特新材主业良好的成长性和新产品真空玻璃的开拓前景,维持“买入”评级。 风险提示:原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。
中材国际 建筑和工程 2024-03-29 10.88 -- -- 13.12 16.93%
13.13 20.68%
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公司披露 2023年年报, 全年实现营业总收入 457.99亿元,同口径同比+6.9%,实现归母净利润 29.16亿元,同口径同比+14.7%,基本符合预期。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.00元(含税)。 Q4营收稳健增长,全年运维收入占公司营收比重同口径同比提升 1.4pct。 (1)全年工程/装备/运维分别实现收入 266.65/71.76/106亿元,同口径同比分别+7.6%/+2.0%/+13.8%,占公司营收比重分别为 58.2%/15.7%/23.1%,同比分别下降 0.3pct/下降 0.8pct/上升 1.4pct。 (2)分季度来看, Q1/Q2/Q3/Q4营收同口径同比增速分别是+0.6%/-2.1%/+18.1%/11.3%, Q3、 Q4营收增速较上半年明显提升,预计得益于前期新签订单陆续执行,结转收入。 毛利率上升反映运营效率提升成效,汇兑损失增加致财务费用率增加。 (1)公司全年毛利率为 19.4%,同口径同比提升 2.1pct,主要得益于工程业务毛利率改善,反映公司深化内部协同、持续提升运营效率的成效。 (2)分业务来看,全年工程/装备/运维毛利率分别为 15.7%/25.5%/21.8%,同口径同比分别+3.3pct/+1.4pct/-0.9pct,工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为 47.1%/20.5%/26.0%,同口径同比分别+6.2pct/-2.3pct/-2.5pct。 (3)公司全年期间费用率为 10.5%,同口径同比增加 1.2pct,主要是财务费用率同口径同比增加 1.0pct 所致,主要因尼日利亚奈拉贬值形成 2.27亿元汇兑损失。 (4)此外,公司计提博宇机电商誉减值 1.36亿元,国内水泥行业效益下滑导致信用减值损失增加 1.85亿元,影响归母净利率改善幅度。 经营活动现金流显著改善,负债率保持平稳。 (1)公司全年经营活动产生的现金流量净额为 35.36亿元,同口径同比增长 210%,主要得益于公司加强合同结算,积极督促项目回款。 (2)公司全年收现比为 81.9%,同口径同比-1.3pct,付现比为 74.5%,同口径同比-6.5pct。 (3)公司年末资产负债率为 62.1%,同口径同比下降 0.2pct。 境外在手订单高增长和新订单持续落地,为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。 公司 2023年末未完合同额达到 593.25亿元,同比增长 12%, 境内、境外未完合同额分别为 231.37亿元/361.88亿元,同比分别-4%/+26%。 2024年 3月,公司公告新签沙特东方水泥生产线 EPC 总承包合同,合同金额 2.71亿美元。 盈利预测与投资评级: (1)公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,整合完成强化综合竞争力。 (2)多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力,作为中建材集团国际化发展先锋官,公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。 (3)公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计,推动结构优化调整,装备、运维业务有望加速成长,整体经营质量有望进一步提升。 (4)我们预计 2024-2025年归母净利润分别为33.60/39.33亿元(前值为 34.33/40.75亿元),新增 2026年归母净利润预测为 44.87亿元, 3月 26日收盘价对应市盈率分别为 8.6/7.3/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2024-03-25 22.56 -- -- 23.42 3.81%
25.95 15.03%
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事件:公司披露2023年年报,全年实现营业总收入1409.99亿元,同比+6.8%,实现归母净利润104.30亿元,同比-33.4%。其中2023Q4单季度实现营业总收入419.56亿元,同比-10.1%,实现归母净利润17.58亿元,同比-45.8%,公司拟派发现金红利0.96元(含税),分红比例48.6%。 需求疲软致水泥主业盈利继续承压,但表现优于行业,彰显龙头竞争力。 2023年公司水泥及熟料自产品销量2.85亿吨,同比+0.7%,增速好于全国整体水平,反映份额稳步提升。我们测算自产品单吨销售均价273元,同比下降48元,单吨毛利68元,同比下降23元。其中得益于煤价下行和煤耗压缩,公司自产品单吨成本同比-25元。测算Q4销量在低基数下同比增幅转正,Q4自产品吨均价和吨毛利环比Q3稳中略降,同比约下降25元。 骨料、商混业务:产能稳步扩张,加速贡献新增量。2023年末公司骨料、商混年产能扩张至1.49亿吨/3980万方,较上年末新增4070万吨/1430万方;产能释放带动营收快速增长,2023年公司骨料及机制砂业务实现营业收入38.64亿元,同比+73.3%;商混业务实现营业收入22.54亿元,同比+24.7%,测算水泥熟料外业务毛利贡献达到16.5%。 费用端基本稳定,单吨净利已接近2015年的历史前低。公司2023年对应单吨自产品的期间费用为34.4元,同比+1.8元。公司2023年归母净利率为7.4%,同比-4.5pct,单吨自产品对应净利润为38元,同比-19元,略好于2015年的历史前低值。 。资产结构优化推动经营性现金流显著改善,资本性支出持续压缩。 (1)全年经营活动产生的现金流量净额同比增加108.4%至201.06亿元,得益于公司优化资产结构,提高资产流动性水平,应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目余额减少; (2)全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为141.67亿元,同比-46.8%,2024年公司计划资本性支出152亿元,较2023年实际完成值195.10亿元减少22.1%,将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出等。预计全年新增熟料产能390万吨、水泥产能840万吨、骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米,骨料商混产能维持稳步扩张的态势。 (3)2023年末公司资产负债率为19.6%,同比-0.1pct,带息债务余额231.57亿元,同比+10.22亿元。 盈利预测与投资评级:中期财政工具和准财政工具有望进一步发力,财政前置下基建投资增速有望维持高位,但仍需观察基建实物需求的释放和地产投资的企稳情况。需求趋稳有望改变行业预期,加速竞合秩序修复。水泥企业市净率估值处于历史底部,双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势,且产业链上下游的业务扩张为公司提供新增长点,估值有望迎来修复。基于地产投资超预期下行、基建实物需求落地偏缓等因素,我们下调公司2024-2026年归母净利润至90/112/129亿元(2024-2025年预测前值为138/157亿元),3月20日收盘价对应市盈率13.3/10.7/9.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求恢复不及预期;产业链上下游扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2024-02-05 9.30 -- -- 9.75 4.84%
9.75 4.84%
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事件:公司发布 2023 年业绩预告。 2023 年公司实现归母净利润 2000-3000 万元,扣非后净利润亏损 1800-2800 万元;其中, Q4 公司实现归母净利润预计在-4507.76 万元到-5507.76 万元。 经营结构优化,经销占比进一步提升。 公司积极开拓新的市场领域, 继续大力发展经销商模式,通过渠道下沉,增加区域销售资源,大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场, 来自经销渠道的营业收入保持快速增长。同时,公司加强客户风险识别和保障措施,主动收缩部分风险较大的房地产客户订单,房地产业务占比在 2022 年快速下降的基础上进一步下降。 毛利率回升,减值计提影响当期利润。 毛利率来看,公司 2023 年综合毛利率同比改善,但由于房地产行业持续承压,公司遵循谨慎性原则,对部分房地产客户根据会计准则对存在减值迹象的资产充分计提了减值准备, Q4 公司归母净利润-4507.76 万元到-5507.76 万元。 TMP 融合瓦经济性显著,有望在工商业厂房屋面中快速推广。 基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能和研发优势, 公司针对性开发了“全生命周期光伏屋顶系统”以及融合瓦体系,用于工商业光伏屋顶使用场景。 在防水新规的要求之下,对于金属屋面的防水要求二级以上防水道数不得少于两道,且防水卷材不应少于一道,公司现有的 TMP 融合瓦产品针对传统钢屋面化学防腐不耐候痛点,将可外露的 TPO 防水卷材经过特殊加工工艺和镀锌卷钢贴合于一体,实现防腐防水一体化,有效延长钢屋面寿命,同时也能满足防水新规的要求,是兼具经济性与功能性的选择。 盈利预测与投资评级: 公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓, 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润的预测为 0.25/1.84/2.62 亿元(前值为1.43/2.39/3.49 亿元),对应 PE 分别为 152X/20X/14X,维持“增持”评级。 风险提示: 房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险。
上海港湾 建筑和工程 2024-01-30 22.50 -- -- 20.86 -7.29%
20.86 -7.29%
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软土地基处理龙头,境外业务多点开花::上海港湾成立于2000年,擅长软土地基处理,经过20余年发展形成了“高真空击密系列技术”和“真空预压系列技术”等核心系列技术体系,完成境内外大中型岩土工程项目百余项。23Q1-3公司实现营收9.0亿元,超过2022全年,实现归母净利润1.4亿元,同比+4.5%,其中23Q2/23Q3分别实现归母净利润7756/3807万元,同比分别+939.1%/+50.3%;23H1公司在东南亚/中东/南亚及其他境外地区的主营业务收入占比分别为47.1%/14.4%/1.4%。 东南亚基建需求强劲,中长期行业景气向上::((1))地基处理为建设工程重要环节,软土地基具备天然含水量高、孔隙比大、透水性差、压缩性高、抗剪强度低等不良工程性质,易引发沉降问题,需要进行特殊处理;((2))“一带一路”驱动我国与沿线国家基建合作明显增加,以印尼为例,政府大力发展基建以促进经济发展,积极改善营商环境以吸引更多私人投资,利好中资承包企业;测算2031年全球地基处理业务市场规模将达到440亿美元,2025-2030年东南亚地基处理市场规模约为72~144亿美元,对应年规模为12~24亿美元。(3))地基处理需综合考虑地质条件和设计要求,形成差异化的解决方案,隐形壁垒较高,海外已形成三大龙头,但业务主要聚焦欧美地区;国内岩土工程竞争格局相对分散,“走出去”企业较少。 破解软土硬化难题,技术+标准输出驱动公司加速出海::((1))公司逐步形成高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术等技术体系,先后获得国家发明二等奖等,技术创新成为公司业绩稳健增长的有力支撑和驱动,助力公司形成较高的品牌附加值;((2))公司自软土地基问题较严重的印尼出海,通过雅加达人工岛屿等重大项目的完成以及参编印尼《地基处理》国家规范等获得技术标准话语权,逐步在东南亚、中东等地区获得了市场认可;23H1公司新签订单总额6.7亿元,其中境内/境外占比分别为26.8%/73.2%;(3))公司与国内企业走差异化竞争道路,且避开了国际岩土工程巨头已形成稳定市场份额的欧美市场,聚焦东南亚及中东高质量客户和订单,重视项目的毛利率、回款周期等,盈利能力、周转能力和现金流质量明显高于同行业上市公司。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.7/3.7亿元,截至1月25日PE(TTM)和23-25年PEG分别为33.2/0.8倍;公司为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务,工程业绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区的15个国家,虽然估值水平高于可比公司均值,但受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力,我们看好公司的中长期发展前景,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:东南亚、中东基建需求不及预期的风险;境外开展业务的风险;汇率大幅波动的风险。
坚朗五金 有色金属行业 2024-01-29 39.80 -- -- 40.65 1.80%
40.52 1.81%
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事件: 公司发布 2023 年年度业绩预告。公司 2023 年归母净利润 3.2-3.4亿元,同比增加 388.11%-418.61%;扣非后净利润 2.73-2.89 亿元,同比增加 611.17%-652.86%。 营收小幅增长,县城、海外等新市场布局成效渐显。 公司继续按照一站式建筑配套件集成供应的战略规划,丰富产品结构、拓展新产品、新市场, 2023 年公司营业收入同比增长 2-3%。 2023Q4 公司营收预计 22.52-23.29 亿元,同比增长区间为 0.55%-3.97%。 境内业务方面,公司坚持渠道下沉到三四线及县城,县城市场贡献日益凸显;境外业务方面,公司积极开发“一带一路”相关新兴国家的市场,近年来已设立 13 个海外备货仓,将中国仓储式销售复制到海外,以快速响应客户供货需求。产品已销往 100 多个国家和地区,并在中国香港地区、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司,海外贡献将逐步提升。 盈利能力有所修复,人均效能同比改善。 单 Q4 公司归母净利润 1.76- 1.96 亿元, Q4 净利率预计在 8%左右,同环比均有所提升。一方面,原材料价格有所下降,产品毛利率增长;另一方面,公司期间费用有所摊薄。公司在经历了前期人员扩张之后, 2023 年更加注重提质增效,人员效能预计回升显著,公司未来将进一步提升人效。 加大新场景、新市场开拓力度,坚守现金流、提升经营质量。 公司坚持风控优先,逐步降低对地产相关业务的依赖程度,持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景,优选现金流更好、回款更有保证、盈利能力较好的离散业务,使得公司维持良性经营。 盈利预测与投资评级: 坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小 B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流,升级服务能力,迭代销售模式。 我们维持预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.39/5.66/8.05 亿元,对应 PE 分别为 35X/21X/15X。考虑到公司业务模式的中长期成长弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;并购整合风险;新品类发展不及预期的风险。
北新建材 非金属类建材业 2024-01-04 24.75 -- -- 28.97 17.05%
30.33 22.55%
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事件: 公司发布限制性股票激励计划(草案)及联合重组嘉宝莉的公告。 1)限制性股票激励计划: 本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股,约占总股本的 0.764%, 激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内的人员共计不超过 347人;本次激励计划对应的业绩考核目标为 2024-2026年较 2022年归母扣非净利润复合增长率不低于 27.7%/33.08%/25.43%。 2)联合重组嘉宝莉的公告: 公司拟以现金支付 407,382.26万元收购嘉宝莉 78.34%的股份,收购完成后嘉宝莉将成为公司的控股子公司。 股权激励业绩考核目标较高彰显公司发展信心。 激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 1,290万股,约占总股本的 0.764%,授予价格为 13.96元/股, 激励对象不超过 347人。股权激励的业绩考核目标为: 1) 2024-2026年 较 2022年 归 母 扣 非 净 利 润 复 合 增 长 率 不 低 于27.7%/33.08%/25.43%,对应公司扣非后归母净利润分别为不低于42.65/61.64/64.73亿元,其中 2025年增速目标较高; 2)2024-2026年扣非净资产收益率分别不低于 17%/18%/25.43%, 且高于对标企业 75分位值或同行业平均水平; 3)经济增加值改善值△EVA>0。 公司业绩考核目标较为积极,彰显公司对中长期的发展信心。 拟现金收购嘉宝莉,进一步扩大公司涂料业务版图。 公司拟以现金支付407,382.26万元收购嘉宝莉 78.34%的股份, 嘉宝莉集团 2022、 2023年1-7月分别实现营收 36.09/20.47亿元;净利润 2.68/1.96亿元。 嘉宝莉集团原始股东承诺在会计年度 2024年、 2024-2025年、 2024-2026年的税后净利润不得低于 4.13亿元、 8.75亿元、 13.94亿元。 收购完成后, 嘉宝莉将成为公司的控股子公司,公司涂料业务产能将由目前的 10.3万吨跃升至 130万吨以上,产能布局由华北地区扩展至全国,涂料板块业务将得到显著补强,其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。嘉宝莉的资产较为优质,公司对嘉宝莉的收购完成将加快公司“一体两翼”发展战略落地,有助于公司在涂料板块快速发展。 盈利预测与投资评级: 随着国企改革的进一步深入,在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下,石膏板主业在全球的市占率将继续提升,龙骨配套、防水和涂料业务也持续贡献增量。 公司发布股权激励强化发展信心,激发公司内部活力。 不考虑嘉宝莉并表影响,考虑到公司强化激励、一体两翼加速推进,我们维持预计公司 2023年归母净利润为 35.74亿元,上调公司 2024-2025年归母净利润分别为 42.84/48.44亿元(前值为 41.47/46.94亿元),对应 PE 分别为 11X/9X/8X,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。
中材国际 建筑和工程 2023-12-06 9.40 -- -- 9.69 3.09%
11.98 27.45%
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事件:(1)公司发布关于增资中材水泥暨关联交易的公告,公司与天山股份拟对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计82.32亿元,其中公司增资40.86亿元,增资完成后,公司持有中材水泥40%股权。(2)公司发布未来三年股东回报规划(2024-2026年)。参股中材水泥,充分发挥公司国际化、属地化方面核心优势。中材水泥作为中国建材集团基础建材板块专注于国际化的投资运营管控平台,此前已完成国内水泥资产的剥离,并开展国际化拓展的相关市场调研工作。公司现金增资中材水泥,将充分发挥中材国际国际化、属地化的长期积淀和核心优势,有助于中材水泥在“竞争优势、区域领先、风险可控”原则下加速境外基础建材投资布局。境外基础建材投资有望成为公司新一成长曲线。中材水泥在境外已投资3个基础建材生产运营项目,拥有水泥200万吨/年、骨料200万吨/年、商混20万方/年、烧结砖6000万块/年的产能,2023年1-10月中材水泥合并实现营业收入7.50亿元,净利润1.64亿元。公司与天山股份共同向中材水泥现金增资82亿元,将为其海外并购重组和建设水泥等基础建材项目提供充足资金支持。 在国内水泥需求进入下行期的同时,海外以一带一路沿线为代表的发展中国家随着经济发展、基础设施建设和城市化的推进,人均水泥消费量有较大成长空间,中材水泥投资布局海外市场,不仅市场空间广阔,借助公司国际化属地化优势也有望获得良好的回报率。境外基础建材业务投资有望成为公司新一成长曲线。《未来三年股东回报规划》确定持续稳定现金分红回报股东。公司明确如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生,在足额提取法定公积金、任意公积金以后,2024-2026年每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的40%。盈利预测与投资评级:(1)公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,整合完成强化综合竞争力。(2)多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力,作为中建材集团国际化发展先锋官,公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。(3)公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计,推动结构优化调整,装备、运维业务有望加速成长,整体经营质量有望进一步提升。(4)我们维持公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为29.40/34.33/40.75亿元,12月4日收盘价对应市盈率分别为8.5/7.2/6.1倍,维持“买入”评级。风险提示:水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。
米奥会展 综合类 2023-11-06 28.74 -- -- 38.88 35.28%
40.65 41.44%
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事件:公司发布2023年3季度业绩,公司前三季度总营收4.7亿元(yoy+237%);扣非归母净利润7771.6万元(yoy+518%)。 Q3淡季收入、利润创新高,合同负债创新高,同比增速拐头向上:单3季度营业收入1.16亿元(yoy+163%),合并净利润1371万元(yoy+1041%),均创新高。Q3归母净利润553万元(yoy+155%)。 Q3举办3场展会,单展规模环比略有提升,毛利率54%(环比Q2提升3.3PCT)。AFF东京展接近1000个展位,较往届大幅增长,客户满意度仍保持高水平。期末合同负债2.7亿,同比增速提升至80%。 “四化”升级加快推进,强化全球办展实力::1)专业化:Q4专业展精彩纷呈,将举办印尼工业品展、迪拜建材展、迪拜孕婴童展等专业展,或将大幅推动2024年招展工作。 2)平台化:出海需求经过年中短暂的平淡之后再次火热起来。除了汉诺威(上海)等外资和民营展览公司,国有展览公司的合作机会也开始出现。 3)数字化:相较同行,公司已经领先实现数字化工具的规模应用和销售,带来了办展成本的下降和客户参展效果的提升。对于观众和展商的标签进一步细化,将有助于实现千人千面的精准推广。 4)国际化:公司印尼团队人数迅速壮大,以进一步的本土化和下沉来持续提升竞争优势。 会展业态尽显优势:展会拥有密集的、精准的专业流量,同时满足商品交易、企业宣传、技术交流和行业社交的需求。会展具有轻资产、高盈利、强现金流的特点,以2023年9月30日前的四个季度计算,毛利率(TTM)为53%,净利率(TTM)为24%,ROE(TTM)为27%,净现比(TTM)为163%。 盈利预测与投资评级:公司在一带一路收入占比达90%,随着四化升级战略深化,公司市场地位和经营规模、质量都将得到快速提升。我们上调2023-25年归母净利润至1.9/2.7/4.1亿元(前值1.8/2.7/4.1亿元),对应最新收盘价2023-2025年动态PE为23/16/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、汇率波动、境外办展地政治经济风险、募集资金投资项目实施风险、投资并购项目实施风险。
中国铁建 建筑和工程 2023-11-03 7.93 -- -- 8.04 1.39%
8.51 7.31%
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事件: 公司披露 2023年三季报,前三季度分别实现营业总收入/归母净利润 8065亿元/194亿元,同比+1.0%/+3.5%,单三季度分别实现营业总收入/归母净利润 2654亿元/58亿元,同比+2.9%/+9.3%。 Q3单季收入增长有所提速, 毛利率、 净利率延续同比改善。 (1) 公司Q1/Q2/Q3分别实现营收 2735/2675/2654亿元 ,同比分别 +3.4%/-3.1%/+2.9%, Q3收入增速较 Q2环比+6.0pct,预计得益于在手订单顺利结转。 (2)公司 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 7.8%/10.1%/9.7%,同比分别+0.5/+0.1/+0.9pct, Q1/Q2/Q3归母净利率分别为 2.16%/2.89%/2.17%,同比分别+0.03/+0.05/+0.13pct,延续同比改善,预计主要得益于工程承包业务毛利率改善。 (3)前三季度 ROE(加权)7.35%,同比下降 0.45pct。 期间费用率略有上升, 经营性现金流同比下降。 (1) 公司 Q3期间费用率为 5.3%,同比+0.4pct, 主要因管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/+0.23/+0.05pct。 (2) 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-431.83亿元, 同比-420.15亿元, 主要因同期基数较高。公司前三季度收现比/付现比为 104.1%/110.2%,分别同比提升 2.6pct/7.9pct。 新签订单阶段性承压,随着宏观逆周期调节政策加码落地有望转好。 (1)公司前三季度新签合同额同比-3.1%, 主要是投资运营类项目新签订单下滑的持续拖累,受年内 PPP 项目招标量下滑等因素影响,增速较上半年放缓 5.2pct,主要是 Q3新签合同额同比-16.6%所致。 公司前三季度新签工程承包 /投资运营/绿色环保 /房地产开发 /物资物流合同额12079/2118/875/757/1440亿元, 同比分别+13%/-43%/-25%/+10%/-11%,增速较上半年分别-15/+11/-8/-29/+10pct,新兴产业新签合同额维持高速增长,前三季度同比+110%。 (2) 分行业来看,城市轨道、水利水运表现亮眼,前三季度新签合同额分别同比+22%/+36%。 分区域来看,前三季度境内/外分别新签合同额 16691/1171亿元,同比分别-1%/-22%, 增速较上半年分别-6/+1pct。 (3)上周中央财政增发万亿特别国债,后续在增量政策工具落地之下,投资端有望改善,近期地方化债工作稳步推进,防风险同时,随着后续财政政策发力,新签订单压力有望明显缓解。 盈利预测与投资评级: 当前宏观逆周期调节持续加码,化债稳步推进,投资链条景气有望回升,国企改革提升公司经营质量,控股股东实施增持彰显未来发展信心。 基于地产业务承压, 我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测分别为 283/313/341亿元(前值为 293/332/366亿元),11月 1日收盘价对应市盈率分别为 3.8/3.5/3.2倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资增速不及预期的风险、 订单结转不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。
中国中铁 建筑和工程 2023-11-03 5.92 -- -- 5.99 1.18%
6.46 9.12%
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事件: 公司发布 2023年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 8829/240/226亿元,同比分别+4.1%/+4.4%/+6.8%,其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 2934/78/74亿元,同比分别+1.6%/-1.5%/+0.5%,基本符合我们的预期。 工程主业稳定, 地产业务继续承压下行: (1) 分业务来看,前三季度公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/534亿元,同比分别+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%/ +5.1%,其中单三季度公司基础设施建设业务营收同比+5.9%, 房地产开发业务营业收入大幅下行 59.8%; (3) 地产业务方面,前三季度公司新增土储 30.3万方,同比-64.1%,截至三季度末公司待开发土储为 1807万方。 毛利率略有改善,经营性现金流同比多流出 127亿元: (1) 单三季度公司综合毛利率为 9.6%, 同比+0.8pct,归母净利率为 2.6%,同比-0.1pct; 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/2.2%/2.6%/0.3%。同比分别持平/持平/+0.2/+0.3pct,财务费用率上升主要是受到利息费用增加影响; (2)现金流方面,公司 23Q3经营活动净现金流为-37.6亿元, 同环比分别多流出 127/118亿元; 23Q3收现比/付现比分别为 115.1%/119.2%,同比分别-10.6/-9.2pct,环比分别+15.5/+24.1pct; (3)资产结构方面,截至 23Q3公司带息债务余额为 4465亿元,同环比分别+536/+90亿元,资产负债率为74.2%。同环比分别+0.4/-0.5pct。 Q3订单增长略有承压,境外业务表现亮眼: 新签订单方面,前三季度公司实现新签合同额 18023亿元,同比-9.1%,分业务来看工程建造业务新签合同额 13441亿元,同比+6.6%,其中铁路/公路/市政/城轨/房建/其他业务分别实现新签 1789/1399/1522/917/7351/463亿元,同比分别+14.7%/+12.6%/-26.5%/ +13.8%/+11.5%/+35.8%;设计咨询/装备制造/房地产开发业务实现新签合同额 219/485/470亿元,同比-9.5%/+9.5%/+14.3%;分地区来看,前三季度公司境内/境外分别实现新签合同额 16750/1273亿元,同比分别-10.5%/+14.4%。 盈利预测与投资评级: 当前稳增长主线清晰,基建链条景气维持高位,房建及房地产开发景气筑底复苏,“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期,国企改革加速推进,看好公司估值持续修复机会。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测分别为 354/400/450亿元, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2023-11-01 7.14 -- -- 7.18 0.56%
7.18 0.56%
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事件: 公司披露 2023年三季报,前三季度实现营收/归母净利润 223.44亿元/-3.22亿元,同比-18.3%/-119.7%,单三季度实现营收/归母净利润78.59亿元/0.47亿元,同比-25.2%/-90.5%。 Q3水泥量稳价跌, 吨净利环比下降。 (1) Q3全国水泥产量同比-5.1%,需求疲软,供需矛盾加剧行业库存压力,淡季价格跌幅较大, 8月后企稳回升乏力。 (2) 公司 Q3营收同比/环比分别下降 25.2%/15.5%, 预计公司水泥及熟料销量同比基本稳定,但由于公司布局的京津冀市场以及河南、重庆、湖南等地水泥价格跌幅较大,整体均价跌幅超过煤炭等成本降幅, 公司 Q3综合毛利率 17.4%,同比/环比分别-0.8pct/+0.1pct, 测算公司 Q3水泥及熟料综合吨毛利环比 Q2有所下降。 (3)Q3归母净利润环比减少 3.77亿元至 0.47亿元,预计主要是水泥吨净利下降所致。 费用端整体平稳,资本开支有所下降,负债率维持稳定。 (1) 公司 Q3期间费用率为 16.9%, 同比+4.1pct,但期间费用总额同比-1.5%,费用率的上升主要是产品价格同比下跌对分母端的影响,费用管控成效良好。 (2)公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 12.77亿元,同比-16.6%,好于盈利表现, Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 5.36亿元,同比下降 33.1%。 (3) 公司三季报资产负债率/带息债务余额分别为 49.3%/212.83亿元,环比+0.1pct/+0.61亿元。 中期宏观逆周期调节加码, 京津冀作为灾后重建重点区域有望受益。 当前行业景气筑底, 竞争激烈区域企业亏损加剧,低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱,高库存压制价格反弹空间。 但近期新增万亿特别国债落地, 京津冀作为灾后重建重点区域有望受益, 中期宏观逆周期调节将加码,财政政策将持续发力, 实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,叠加淡季错峰力度加大, 2024年行业景气有望改善。 盈利预测与投资评级: 公司作为北方区域水泥龙头, 受区域产能过剩、市场竞争加剧影响吨盈利受冲击,但公司内部加大产业优化力度,推进“六精管理”,外部延伸产业链,持续增强综合竞争力。 中期宏观逆周期调节发力,京津冀区域基建需求占比高,作为灾后重建重点区域有望受益,景气有望底部改善。基于年内水泥需求不及预期、市场竞争加剧,我们下调 2023-2025年归母净利润预测至-7.7/7.1/11.0亿元(前值为17.9/25.2/25.7亿元), 维持“增持”评级。 风险提示: 基建实物需求落地不及预期,区域竞合态势恶化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名