事件： 公司披露 2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入/归母净利润 8065亿元/194亿元，同比+1.0%/+3.5%，单三季度分别实现营业总收入/归母净利润 2654亿元/58亿元，同比+2.9%/+9.3%。 Q3单季收入增长有所提速， 毛利率、 净利率延续同比改善。 （1） 公司Q1/Q2/Q3分别实现营收 2735/2675/2654亿元 ，同比分别 +3.4%/-3.1%/+2.9%， Q3收入增速较 Q2环比+6.0pct，预计得益于在手订单顺利结转。 （2）公司 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 7.8%/10.1%/9.7%，同比分别+0.5/+0.1/+0.9pct， Q1/Q2/Q3归母净利率分别为 2.16%/2.89%/2.17%，同比分别+0.03/+0.05/+0.13pct，延续同比改善，预计主要得益于工程承包业务毛利率改善。 （3）前三季度 ROE（加权）7.35%，同比下降 0.45pct。 期间费用率略有上升， 经营性现金流同比下降。 （1） 公司 Q3期间费用率为 5.3%，同比+0.4pct， 主要因管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/+0.23/+0.05pct。 （2） 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-431.83亿元， 同比-420.15亿元， 主要因同期基数较高。公司前三季度收现比/付现比为 104.1%/110.2%，分别同比提升 2.6pct/7.9pct。 新签订单阶段性承压，随着宏观逆周期调节政策加码落地有望转好。 （1）公司前三季度新签合同额同比-3.1%， 主要是投资运营类项目新签订单下滑的持续拖累，受年内 PPP 项目招标量下滑等因素影响，增速较上半年放缓 5.2pct，主要是 Q3新签合同额同比-16.6%所致。 公司前三季度新签工程承包 /投资运营/绿色环保 /房地产开发 /物资物流合同额12079/2118/875/757/1440亿元， 同比分别+13%/-43%/-25%/+10%/-11%，增速较上半年分别-15/+11/-8/-29/+10pct，新兴产业新签合同额维持高速增长，前三季度同比+110%。 （2） 分行业来看，城市轨道、水利水运表现亮眼，前三季度新签合同额分别同比+22%/+36%。 分区域来看，前三季度境内/外分别新签合同额 16691/1171亿元，同比分别-1%/-22%， 增速较上半年分别-6/+1pct。 （3）上周中央财政增发万亿特别国债，后续在增量政策工具落地之下，投资端有望改善，近期地方化债工作稳步推进，防风险同时，随着后续财政政策发力，新签订单压力有望明显缓解。 盈利预测与投资评级： 当前宏观逆周期调节持续加码，化债稳步推进，投资链条景气有望回升，国企改革提升公司经营质量，控股股东实施增持彰显未来发展信心。 基于地产业务承压， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测分别为 283/313/341亿元（前值为 293/332/366亿元），11月 1日收盘价对应市盈率分别为 3.8/3.5/3.2倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资增速不及预期的风险、 订单结转不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 8829/240/226亿元，同比分别+4.1%/+4.4%/+6.8%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 2934/78/74亿元，同比分别+1.6%/-1.5%/+0.5%，基本符合我们的预期。 工程主业稳定， 地产业务继续承压下行： （1） 分业务来看，前三季度公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/534亿元，同比分别+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%/ +5.1%，其中单三季度公司基础设施建设业务营收同比+5.9%， 房地产开发业务营业收入大幅下行 59.8%； （3） 地产业务方面，前三季度公司新增土储 30.3万方，同比-64.1%，截至三季度末公司待开发土储为 1807万方。 毛利率略有改善，经营性现金流同比多流出 127亿元： （1） 单三季度公司综合毛利率为 9.6%， 同比+0.8pct，归母净利率为 2.6%，同比-0.1pct； 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/2.2%/2.6%/0.3%。同比分别持平/持平/+0.2/+0.3pct，财务费用率上升主要是受到利息费用增加影响； （2）现金流方面，公司 23Q3经营活动净现金流为-37.6亿元， 同环比分别多流出 127/118亿元； 23Q3收现比/付现比分别为 115.1%/119.2%，同比分别-10.6/-9.2pct，环比分别+15.5/+24.1pct； （3）资产结构方面，截至 23Q3公司带息债务余额为 4465亿元，同环比分别+536/+90亿元，资产负债率为74.2%。同环比分别+0.4/-0.5pct。 Q3订单增长略有承压，境外业务表现亮眼： 新签订单方面，前三季度公司实现新签合同额 18023亿元，同比-9.1%，分业务来看工程建造业务新签合同额 13441亿元，同比+6.6%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建/其他业务分别实现新签 1789/1399/1522/917/7351/463亿元，同比分别+14.7%/+12.6%/-26.5%/ +13.8%/+11.5%/+35.8%；设计咨询/装备制造/房地产开发业务实现新签合同额 219/485/470亿元，同比-9.5%/+9.5%/+14.3%；分地区来看，前三季度公司境内/境外分别实现新签合同额 16750/1273亿元，同比分别-10.5%/+14.4%。 盈利预测与投资评级： 当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司估值持续修复机会。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测分别为 354/400/450亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5477.0/162.5/152.7亿元，同比分别+1.1%/+2.6%/+22.2%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1819.1/48.4/43.2亿元，分别同比+2.2%/+2.3%/+0.6%，基本符合预期。 减值计提同比减少，抵消毛利率下降与期间费用率上升影响： 单三季度公司实现综合毛利率 12.3%，同比-0.7pct，环比 23Q2改善 2.3pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/2.1%/ 4.3%/1.0%，同比分别+0.1/-0.2/-0.2/+0.6pct，其中财务费用率上升主要是由于利息费用增加；单三季度公司资产减值损失/信用减值损失分别为-0.08/-0.76亿元，同比分别少计提 4.4/1.4亿元， 综合影响下公司单三季度实现归母净利润 48.4亿元，归母净利率为 2.7%，同比基本持平。 现金流环比改善，资产负债率小幅提升： 单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.5亿元，同比下降 35.5亿元，环比 23Q2少流出 232.9亿元；单三季度公司分别实现收现比/付现比 132.3%/148.4%，同比分别+0.03/-3.2pct，环比分别+79.4/+94.8pct， 主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金环比+1405亿元， 支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金分别环比-66/-158亿元； 截至 23Q3公司带息债务余额为 6188亿元，环比 23Q2减少 4.6亿元，资产负债率为 75.2%，环比 23Q2小幅提升 0.3pct。 公司新签订单维持较好增长，海外新签同比高增： 公司前三季度实现新签合同额 11717亿元，同比+13.5%，完成年度目标的 69%， 分业务来看，基建建设业务实现新签 10445亿元，同比+15.6%， 其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别实现新签 631/2473/211/5102亿元，同比分别+23.8%/+2.9%/-40.7%/+17.2%；基建设计/疏浚/其他业务分别实现新签363/771/139亿元，同比分别-10.0%/-2.0%/+39.7%；分地区看，公司境外新签合同额为 2127亿元，同比+43.8%。 盈利预测与投资评级： 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，在路桥、港口、疏浚等基建领域具备领先优势，且开展海外业务多年，作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”十周年发展机遇。我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为 215/236/259亿元，维持“买入”评级。 风险提示： “一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期

事件： 公司披露 2023年三季报，前三季度实现营收/归母净利润 223.44亿元/-3.22亿元，同比-18.3%/-119.7%，单三季度实现营收/归母净利润78.59亿元/0.47亿元，同比-25.2%/-90.5%。 Q3水泥量稳价跌， 吨净利环比下降。 （1） Q3全国水泥产量同比-5.1%，需求疲软，供需矛盾加剧行业库存压力，淡季价格跌幅较大， 8月后企稳回升乏力。 （2） 公司 Q3营收同比/环比分别下降 25.2%/15.5%， 预计公司水泥及熟料销量同比基本稳定，但由于公司布局的京津冀市场以及河南、重庆、湖南等地水泥价格跌幅较大，整体均价跌幅超过煤炭等成本降幅， 公司 Q3综合毛利率 17.4%，同比/环比分别-0.8pct/+0.1pct， 测算公司 Q3水泥及熟料综合吨毛利环比 Q2有所下降。 （3）Q3归母净利润环比减少 3.77亿元至 0.47亿元，预计主要是水泥吨净利下降所致。 费用端整体平稳，资本开支有所下降，负债率维持稳定。 （1） 公司 Q3期间费用率为 16.9%， 同比+4.1pct，但期间费用总额同比-1.5%，费用率的上升主要是产品价格同比下跌对分母端的影响，费用管控成效良好。 （2）公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 12.77亿元，同比-16.6%，好于盈利表现， Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 5.36亿元，同比下降 33.1%。 （3） 公司三季报资产负债率/带息债务余额分别为 49.3%/212.83亿元，环比+0.1pct/+0.61亿元。 中期宏观逆周期调节加码， 京津冀作为灾后重建重点区域有望受益。 当前行业景气筑底， 竞争激烈区域企业亏损加剧，低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱，高库存压制价格反弹空间。 但近期新增万亿特别国债落地， 京津冀作为灾后重建重点区域有望受益， 中期宏观逆周期调节将加码，财政政策将持续发力， 实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，叠加淡季错峰力度加大， 2024年行业景气有望改善。 盈利预测与投资评级： 公司作为北方区域水泥龙头， 受区域产能过剩、市场竞争加剧影响吨盈利受冲击，但公司内部加大产业优化力度，推进“六精管理”，外部延伸产业链，持续增强综合竞争力。 中期宏观逆周期调节发力，京津冀区域基建需求占比高，作为灾后重建重点区域有望受益，景气有望底部改善。基于年内水泥需求不及预期、市场竞争加剧，我们下调 2023-2025年归母净利润预测至-7.7/7.1/11.0亿元（前值为17.9/25.2/25.7亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： 基建实物需求落地不及预期，区域竞合态势恶化的风险。

事件： 公司披露 2023年三季报，前三季度分别实现营收/归母净利润241.65亿元/18.74亿元，同比+10.8%/-15.7%， Q3单季分别实现营收/归母净利润 83.33亿元/6.82亿元，同比+12.3%/+6.9%，略低于此前预期。 Q3收入延续稳健增长， 预计得益于骨料、商混贡献增量。 （1） Q3全国水泥产量同比-5.1%， 需求疲软， 供需矛盾加剧行业库存压力， 淡季价格跌幅较大， 8月后企稳回升乏力。 （2） 公司 Q3营收同比+12.3%，预计水泥销量基本平稳，价格同比环比均明显下跌，骨料和商混销量延续高增长。 （3）公司 Q3毛利率为 30.0%，同比/环比分别+3.6pct/+2.6pct，预计水泥得益于煤价下跌吨毛利维持， 骨料和商混毛利率较为稳定。 费用率增加影响净利率改善幅度，资本开支继续放缓，负债率维持稳定。 （1） 公司 Q3期间费用率为 14.8%，同比/环比分别+1.7pct/+4.5pct，主要因管理/研发/财务费用率分别同比+0.3pct/+1.1pct/+0.5pct。 Q3单季销售净利率为 10.5%，同比/环比分别+0.9pct/-1.1pct。 （2）在商混体量快速增长的背景下， 公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 13.76亿元，同比+10.6%，三季报应收账款周转天数为 22天，基本保持稳定，反映公司现金流控制的成效和营运资金周转效率的提升； Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 5.48亿元，同比减少 65.0%，反映行业低景气下公司资本开支节奏的放缓。 （3） 三季报资产负债率为51.0%，环比中报基本持平， 得益于现金流改善及资本开支放缓， 带息债务余额 193.81亿元，环比中报+9.98亿元。 中期宏观逆周期调节加码，需求企稳回升和行业竞合秩序修复有望推动水泥景气反弹。 当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱，高库存压制价格反弹空间。近期新增万亿特别国债落地，我们认为中期逆周期调节将加码，财政政策持续发力，实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，叠加淡季错峰力度加大， 2023年价格和盈利改善弹性或超预期。公司非水泥业务上半年 EBITDA 贡献占比超过 50%，后续随着国内骨料产能继续释放， 叠加阿曼、南非项目收购推进和完成、坦桑尼亚升级改造投产，持续贡献新增长点。 盈利预测与投资评级： 公司水泥主业盈利有望稳步改善，非水泥+海外业务有望贡献新的增长点。 基于地产投资下行， 我们下调 2023-2025年归母净利润预测分别为 26.5/33.6/38.1亿元（原值为 31.2/35.9/38.8亿元）， 10月 27日收盘价对应市盈率 11.4/9.0/7.9倍，维持“增持”评级。 风险提示： 水泥需求恢复不及预期；非水泥+海外业务扩张不及预期； 房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023Q1-3公司实现营收 37.46亿元，同比-10.02%；归母净利润 8.74亿元，同比+13.70%。其中，单 Q3公司实现营收 15.09亿元，同比-9.19%；归母净利润 3.80亿元，同比-5.95%。 市场需求恢复偏弱，营收端阶段性承压。 2023Q1-3公司收入分别同比-10.87%/-10.38%/-9.19%，主要由于市场需求恢复缓慢，营收端短暂承压。 其中，工程类业务由于缺少资金导致实际在建工程项目较少， 行业竞争较为激烈， 同时公司加强风险控制，主动收缩风险较大、盈利较差的工程业务。 成本下行毛利率同比大幅改善，期间费用摊薄有所减少。 2023Q3公司销售毛利率 48.01%，同比变动+4.7pct，环比变动+4.19pct， 主要系原材料价格较上年同期下降较多；销售净利率 25.77%，同比变动+1.07pct。 期间费用率方面， 2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.42/+0.44/+0.54/-0.54pct， 期间费用率有所增加， 主要系收入下滑导致费用摊销减少。 保持高质量经营，收入规模下滑致收现减少。 2023Q3公司经营活动现金净流量 3.97亿元，同比-33.14%， 主要系收入规模下滑致收现减少。 1）收现比： 2023Q3公司收现比 101.23%，同比变动-3.36pct； 2）付现比： 2023Q3公司付现比 101.43%，同比变动+8.03pct。 拟收购浙江可瑞，加速向“系统集成+服务”转型升级。 公司 9月发布公告收购浙江可瑞 60%股权， 浙江科瑞专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作，具有优秀的系统集成能力和全生命周期客户服务体系。目前浙江可瑞已累积服务客户 50,000多户，是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。 此次收购有望提升公司系统集成设计和服务能力，推动公司向“系统集成+服务”模式转型升级。 盈利预测与投资评级： 公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下游地产需求疲弱及基建工程项目进展较缓，我们下调 2023-2025年的归母净利润预测为 14.14/15.13/16.94亿元（前值为 14.49/15.91/17.67亿元）， 对应PE 分别为 18X/17X/15X， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 386.71亿元，同比增长 11.44%，归母净利润亏损 2.70亿元，调整后同比增长 48.25%，业绩符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，经营质量持续改善： 公司 Q3单季度实现营收 119.52亿元， 调整后同比下滑 0.09%， 归母净利润亏损 1.21亿元，调整后同比增长 39.79%， 公司 2023前三季度营收保持稳健发展， 归母净利润亏损大幅收窄，主要系公司全面向高科技、产品型公司转型， 主动减少纯集成类业务规模，经营质量持续改善。 中国电子云订单持续落地，全年有望高增： 根据 IDC《中国数据治理市场份额， 2022》、《中国数字政府数据治理市场份额， 2022》等报告显示，中国电子云稳居中国数据治理平台和数字政府数据治理平台市场第二，在政务、部委、关键行业及大型央国企等市场具有领先优势。 近日， 数字济南城市综合感知预警网络工程信息化平台建设项目成交公告公布，中国系统作为成员单位的联合体中标，中标金额约 13.69亿元。 此外，中国电子云可信智算中心陆续在哈尔滨、武汉、沧州、石家庄等多地落地，我们预计中国电子云 2023年全年有望实现高速增长。 公共数据授权运营稳步推进： 2023年 10月 25日， 国家数据局正式揭牌。国家数据局将负责协调推进数据基础制度建设， 统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由发改委管理。 国家数据局正式挂牌标志着后续一系列关于公共数据授权运营、确权等相关政策落地大幕拉开。 公共数据作为稀缺资源，具有很强的变现属性，数据变现需要数商提供相关支持。 深桑达背靠中国电子，在公共数据授权运营、 数据创新服务等方面有丰富经验，相关项目稳步推进。 近日，深桑达已经完成加入公共数据运营产业联盟所有手续，正式获准担任公共数据运营产业联盟理事单位。 公司布局了广州、石家庄、大理等国内 30个城市全域公共数据资源治理与应用，并以持续运营的创新场景来带动公共数据授权运营体系，未来有望持续稳步兑现。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年 EPS 预测为0.17/0.45/0.96元， 我们预计随着信创和数据要素建设推进， 中国电子云将实现高增长，看好公司基于国资云平台持续复制德阳模式，以及垂直大模型在政府和行业的应用， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，政策推进不及预期。

事件： 公司披露 2023年三季报，前三季度分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 48.77亿元/7.01亿元/5.66亿元，分别同比-5.5%/ -17.2%/-45.8%，三季度单季分别实现营收/归母净利润//扣非后归母净利润 16.69亿元/1.69亿元/1.80亿元，分别同比+3.1%/+21.6%/-32.8%。 水泥同比量升价跌，环比盈利下行。 （1） Q3国内水泥需求疲软，供需矛盾加剧库存压力，水泥价格淡季跌幅较大，旺季回升幅度较弱。 （2）公司 Q3营收同比+3.1%，其中 Q3实现水泥及熟料销量 587万吨，同比+2%，主要是新投产的区域子公司产能释放贡献增量， 测算单位均价同比下跌（前三季度水泥均价累计同比下降 16.6%，熟料均价累计同比下降 19.6%）；此外骨料销量同比继续下降，测算 Q3销量 396万吨，同比-19%，但环保协同处置业务加速增长，测算 Q3实现营收 0.60亿元，同比+118%。 Q3营收环比 Q2减少 8.2%，预计主要因 Q3水泥均价下跌，也受到低景气的西南区域销量占比增加拖累。 （3） 公司 Q3毛利率为23.9%， 环比减少 8.5pct，预计主要是水泥单位毛利下降所致。 （4）测算公司 Q3水泥及熟料单吨综合净利润（扣除公允价值变动收益后）为 27元，同比下降 9元， 环比下降 17元， 为 2017年以来的最低值。 费用端明显压缩，负债率略有上升。 （1） 公司 Q3水泥及熟料单吨费用为 30.4元，同比下跌 12.8元， 主要得益于吨管理/研发费用分别同比压缩 1.4元/13.8元至 14.1元/7.3元，反映费用控制强化。 （2） 公司 Q3经营活动产生的现金流量净额为 2.32亿元，同比下降 39.3%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 0.61亿元，同比下降 69.9%，反映行业低景气下公司收缩资本开支。 （3）公司三季报资产负债率、带息债务余额分别为 49.9%/45.64亿元，环比分别+1.6pct/+2.16亿元。 中期宏观逆周期调节加码，需求企稳回升和行业竞合秩序修复有望推动水泥景气反弹。 当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱，高库存压制价格反弹空间，中期逆周期调节加码， 财政政策持续发力，地产景气度修复，实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复， 叠加淡季错峰力度加大， 2023年价格和盈利改善弹性或超预期。 盈利预测与投资评级： 公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善，两翼业务贡献新增长点，随着阶段性盈利底部确认，中期需求预期提振，估值有望迎来修复。基于地产投资下行，我们调整公司 2023-2025年归母净利润至 8.5/10.4/12.8亿元（前值为 9.7/11.8/13.3亿元）， 10月 27日收盘价对应市盈率分别为 9.8/8.0/6.6倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 水泥需求恢复不及预期；行业竞合态势恶化；两翼业务开拓不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报。 2023Q1-3 公司实现营收 170.49 亿元，同比+10.14%；归母净利润 27.56 亿元，同比+17.32%。其中，单 Q3 实现营收 56.48 亿元，同比+12.85%；归母净利润 8.60 亿元，同比+21.36%。 营收规模稳健增长，石膏板稳价拓量。 2023Q1-3 公司营收增速分别为+2.48%/+13.84%/+12.85%，收入端增速保持稳健。 石膏板方面， 公司抓住从工装到家装、从城市到县乡、从基材到面材、从产品到服务的转型，深度挖掘消费升级需求，坚持稳价拓量，石膏板销量稳定增长。防水方面， 公司加速拓展防水业务，抢抓行业新规带来的增量机遇，防水业务取得较快增长。 同时， 公司加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，建筑涂料构建差异化，调整产品结构聚焦功能性高附加值产品。 采购端、生产端持续降本带动毛利率提升，销售费用及营业外支出增加拖累利润。 2023Q3 销售毛利率 32.00%，同比变动+2.76pct；销售净利率15.39%，同比变动+1.04pct。 公司全面实施“一毛钱”节约计划来进行降本， 采购及生产成本均有所下降，带动毛利率提升。 期间费用率方面，2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.85/-0.15/-0.31/-0.12pct，其中销售费用率增加主要系公司主产品销量增加，人工成本、交通及差旅费同比增加所致。 此外 2023Q3 营业外支出 7377 万元，同比增加 2537 万元，主要系公司所属子公司非流动资产报废损失同比增加。 拟收购嘉宝莉控制权，强化“一体两翼”布局。 公司 9 月发布公告拟收购嘉宝莉的控制权，进一步扩大涂料业务版图。 据涂界，嘉宝莉集团 2022年营收规模达到 44.74 亿元， 嘉宝莉在家装漆零售、工程建筑涂料、地坪涂料、艺术涂料等多个建筑涂料行业细分领域的产销量位居国内行业前列。若收购成功，公司一体两翼的布局将进一步落地，提升公司在涂料市场的竞争力。 盈利预测与投资评级： 随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。 考虑到费用增加，我们下调公司 2023-2025 年的归母净利润预测为 35.74/41.47/46.94 亿元（前值为 37.39/42.56/48.32 亿元），对应 PE 分别为 12X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023Q1-3公司实现营收 55.49亿元，同比+2.60%；归母净利润 1.44亿元，同比+3186.86%。其中，单 Q3实现营收 21.93亿元，同比+1.53%；归母净利润 1.31亿元，同比+46.51%。 收入端保持平稳，县城及海外市场贡献增加。 分品类看， 23Q3门窗五金单季度同比下降 5%， 家居产品类同比增长 5%，门控五金同比下降3%，不锈钢护栏同比下降超过 30%，门窗配套件同比略有下降 1%，其他建筑五金类同比增长超 30%。 分地区看，省会城市收入占比约 40%，地级市占比约 25%，县城占比约 20%，海外占比 12%，县城及海外市场的贡献逐步增加。 公司坚持风控优先，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景，优选现金流更好、回款更有保证的离散业务，使得公司维持良性经营。 毛利率继续改善，销售费用有所减少。 2023Q3公司销售毛利率 32.16%，同比变动+0.92pct，环比变动+0.26pct，主要系原材料成本下行及公司生产端改善； 2023Q3公司销售净利率 6.44%，同比变动+2.04pct。 期间费用率方面， 2023Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.84/+0.14/-0.29/-0.35pct，其中销售费用率下降主要系销售人员人数有所减少， 2023年 Q3末公司销售人员同比下降 10%左右。 受付现增加影响经营活动现金净流量。 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 3.30亿元，同比-43.12%， 主要系本报告期销售回款减少，经营性支出同比增加所致。 1）收现比： 2023Q3公司收现比 105.19%，同比变动-4.51pct； 2）付现比： 2023Q3公司付现比 93.70%，同比变动+12.25pct， 主要是三季度票据到期付现较多。 盈利预测与投资评级： 坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小 B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到下游需求恢复缓慢，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测分别为 3.39/5.66/8.05亿元（前值为4.07/6.43/9.05亿元），对应 PE 分别为 43X/26X/18X， 考虑到公司业务模式的中长期成长弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 12.7亿元，同比+5.6%，归母净利润 1.2亿元，同比-18.7%，其中单三季度实现营业收入 4.4亿元，同比+8.8%，归母净利润 3599.9万元，同比+5.3%，基本符合预期。 剔除悠远后公司收入端稳健增长，毛利率水平环比继续改善： （1）公司前三季度主营业务收入为 12.4亿元， 同比+6.0%， 其中干净空气/高效节能板块收入分别同比+3.0%/+11.6%，扣除悠远收入后干净空气板块收入同比+9.1%。公司加大对于移动无尘空间和固定无尘空间的应用布局，车用油滤、空气滤产品、建筑用玻璃棉产品、家用无尘空调等对公司营业收入新增贡献； （2） 前三季度公司综合毛利率水平为24.8%， 同比-2.6pct， 主要是受到产品结构变动、 大宗原材料成本高于去年同期、新建产能未完全释放导致固定摊销成本增加、一季度需求整体较为疲软的影响，但单三季度综合毛利率水平为 25.9%，同比+1.7pct，较二季度也出现环比+0.7pct 的改善。 期间费用与减值损失计提增加影响公司净利润水平： （1） 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/6.4%/5.8%/0.9%，同比分别+0.6/-0.8/-1.2/+1.4pct； （2）单三季度公司信用减值损失为-425.2万元，同比-483.6万元，主要是由于悠远部分设备项目回款期较长导致应收账款余额增加，公司相应计提减值准备； （3） 单三季度公司实现归母净利润 3600万元，同比+5.3%，归母净利率为 8.1%。 应收款项增加影响公司经营性现金流，资产负债率略有提升： （1）公司前三季度经营活动现金净流量同比-68.6%，主要是由于悠远设备账期较长导致应收款增加，截至三季度末公司应收账款余额为 7.0亿元，同比+11.2%； （2） 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比-19.1%，主要是由于前期新建项目陆续进入调试投产阶段（； 3）截至三季度末公司资产负债率为 30.5%，同比+1.7pct。 出售苏州悠远 70%股权项目稳步推进， 中长期有望加快公司过滤业务跨行业延伸和全球化布局： 7月公司公告向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远 70%股权， 该笔交易正在稳步推进， 虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平，且与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期， 与曼胡默尔集团达成合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。 考虑到悠远出售影响，我们调整公司 2023-2025年归母净利润至 1.9/2.3/3.0亿元（前值为 2.1/2.6/3.4亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 新产品新领域拓展不及预期、 出售苏州悠远交易进展不及预期、 洁净室需求增长不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 18.2 亿元，同比+0.37%，实现归母净利润 2.3 亿元，同比+242.29%；单三季度实现营业收入 8.8 亿元，同比+5.18%，实现归母净利润 1.5 亿元，同比+244.85%，业绩超预期。 原料价格回稳叠加劳务成本下降致使毛利率大幅提升， 汇兑收益确认与减值损失冲回显著提升公司净利润水平：（ 1） 国内芯片需求旺盛，下游建厂景气回温， 公司在手订单顺利转化， 单三季度营业收入同比+0.37%；受到工程项目所需原物料价格回稳、 劳务成本下降等因素影响， 公司单三季度毛利率水平达到 17.5%，同比+7.2pct，高于过往平均水平； （ 2）单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.01%/4.0%/1.1%/-2.8%，同比分别-0.1/+2.1/+0.1/-2.7pct，其中财务费用率变动较大主要是由于美元账户确认较多汇兑收益，以及资金结余较多导致定期存款利息收入增加； （ 3） 单三季度资产减值损失为 5183 万元， 主要是由于公司与杭州中欣晶圆半导体股份有限公司的施工合同纠纷胜诉并回款， 冲销前期计提的减值损失所致； （ 4） 单三季度实现归母净利润 1.5 亿元，同比+244.9%，归母净利率为 17.5%。 应收款项余额减少，资产负债率略有增加：（ 1） 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 8.8 亿元，同比+145.5%，主要是受到公司收到的工程款预收款增加及收回前期工程款较多所致； 截至三季度末公司应收票据及账款余额为 3.1 亿元，同比-13.5%； （ 2） 截至三季度末公司资产负债率为 55.8%，同比+2.2pct。 在手订单充分保障公司中期业绩增长： 2023 年 3 月公司公告重大项目订单，新加坡分公司承建联电 12 英寸晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包工程，统包金额高达 45.68 亿元人民币，截至 2023 年中报公司在手未完订单余额为 70.1 亿元，截至三季度末公司合同负债余额为 4.4 亿元，同比+89.6%， 在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑。 盈利预测与投资评级： 国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业龙头，工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来 2 年收入和利润释放提供支持，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润为 3.0/3.2/3.6亿元（前值为 2.0/2.4/2.6 亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： 新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险；国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 14.5亿元，同比+32.7%，实现归母净利润 1.1亿元，同比+24.2%；其中，单三季度公司实现营业收入 5.3亿元，同比+27.5%，实现归母净利润 3706万元，同比+29.3%，基本符合我们的预期。 国内芯片需求旺盛，公司营收稳健增长，毛利率水平略有下滑： （1）公司单三季度实现营业收入 5.3亿元，同比+27.5%，主要得益于国内芯片需求旺盛，下游建厂景气回温，公司订单量和执行工程项目量明显增加； （2）单三季度毛利率为 11.9%，同比-2.6pct， 预计毛利率下降主要是由于项目体量较大，大客户议价能力较强。 期间费用率控制良好，净利率水平较稳定： （1）公司单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/3.0%/1.0%/-0.5%，同比分别+0.2/-0.3/-0.3/-1.0pct， 财务费用率下降主要是由于利息收入增加所致； （2）单三季度信用减值损失为 589万元，同比+333万元； （3）单三季度归母净利润为 3706万元，同比+29.3%，归母净利率为 7.0%，同比+0.1pct。 支付采购款、保证金等导致公司单三季度现金流出现下滑， 资产负债率有所优化： （1）公司单三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.3亿元，同比-226.8%，主要是由于三季度支付采购款及支付保证金金额较高； （2） 截至三季度末公司资产负债率水平为 41.7%，同比-3.5pct。 公司持续开拓优质客户，在手订单充足，打开业绩增长空间。 公司在深耕老客户的同时，不断开发新的优质客户， 2023年上半年进一步加深与国内某知名技术有限公司合作。截至 2023年 9月 30日，公司在手订单为 16.31亿元，同比+14.58%；截至三季度末公司合同负债余额为 9080万元。 半导体洁净室领域高景气以及充足的在手订单有望支撑公司中期业绩高增长。 盈利预测与投资评级： 公司主要业务为 IC 半导体洁净室工程，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度，公司项目经验和客户资源丰富，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。我们维持预测公司 2023-2025年归母净利润为 1.6/2.2/2.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报。 23Q1-3公司实现营收 253.60亿元，同比+8.48%；归母净利润 23.53亿元，同比+42.22%。其中，单 Q3公司实现营收 85.08亿元，同比+5.41%；归母净利润 10.19亿元，同比+48.05%。 Q3收入同比小幅增长，渠道及品类结构优化。 分季度看， 2023Q1-3公司营收分别同比变动+18.80%/+3.99%/+5.41%，主要由于公司主动收缩施工业务、优化业务结构，营收增速有所放缓。公司持续进行渠道结构转型，提升零售业务占比，同时品类方面砂粉等产品快速增长，防水主业份额持续提升。 2023Q1-3公司零售渠道实现营业收入 76.17亿元 ，同比增加 37.01%，零售渠道占比达到 30%。 成本端压力缓解及业务结构优化，毛利率稳步修复。 2023Q3公司销售毛利率 29.38%，同比变动+5.57pct，环比变动+0.28pct；销售净利率11.99%，同比变动+3.47pct。期间费用率方面， 2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.27/-0.37/+0.10/-0.54pct。此外， 2023Q3公司计提信用减值损失 2.14亿元，较上年同期多计提 1.01亿元； 2023Q3其他收益 2.29亿元。 经营活动现金流量净额同比改善，收现比提升。 2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-8.17亿元，同比+16.83%。 1）收现比： 2023Q3公司收现比 96.93%，同比变动+8.34pct，公司持续加强渠道结构优化，零售占比不断提升，收现情况持续转好； 2023Q3末应收账款及应收票据余额 153.29亿元，同比-6.19%。 2）付现比： 2023Q3公司付现比 101.49%，同比+23.34pct。 盈利预测与投资评级： 公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。随着防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求景气情况，我们下调公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 为 35.05/45.99/56.63亿 元 （ 前 值 为36.92/46.69/58.25亿元），对应 PE 分别为 18X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险； 行业竞争加剧风险；应收账款风险。

事件： 公司披露 2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润 315.10亿元/20.02亿元，较同期调整后口径分别增长 5.1%/7.5%，单三季度实现营业总收入、归母净利润 109.60亿元/6.34亿元，较同期调整后口径分别增长 18.1%/9.8%。 单季收入增长提速，毛利率延续改善态势。 （1） 公司 Q3单季收入同口径同比增长 18.1%，较 Q2单季增速大幅加快 20.2pct，预计主要是前期高增长的订单结转拉动，以及同期基数降低所致。 （2） 公司 Q3毛利率为 19.1%， 同口径同比提升 2.3pct，环比略有减少 0.6pct，在工程收入加速增长的背景下仍延续 Q2以来的改善态势，预计主要得益于海外工程支出压缩项目毛利率改善。 （3） Q3单季净利率为 6.3%，同口径同比降低 0.6pct，环比 Q2降低 1.3pct，主要因 Q3财务费用率同口径同比增加2.7pct 至 0.8%，预计主要是汇率波动导致汇兑损失增加所致。 Q3销售/管理/研发费用率同口径分别减少 0.6/0.2/0.1pct，反映经营效率优化。 现金流显著好转，负债率环比下降。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.14亿元， 同口径同比增加 4.78亿元，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款，三季度现金流好转。 公司三季报资产负债率为 62.8%，环比中报-1.2pct，带息债务余额 60.00亿元，环比中报减少 28.48亿元，受益于现金流改善。 Q3新签合同保持高增长， 境外订单表现亮眼。 （1）Q3单季新签合同额116.34亿元人民币，同比增长 30%， 三季报未完合同额 627.67亿元，较上期上涨 3.7%，订单保障充足，有望继续支撑业绩增速回升。 （2）境外水泥工程及水泥运维表现亮眼，Q3工程/水泥运维分别新签合同额 61.49亿元/7.08亿元，同比分别增长 61%/50%， Q3境外合计新签合同额 68.50亿元，同比增长 96%，境外订单占比达到 59%。 盈利预测与投资评级： （1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力，股权激励充分激发管理层和核心骨干积极性。 （2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。 （3） 公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。 （4） 我们维持公司盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 29.40亿元、 34.33亿元、 40.75亿元， 10月 25日收盘价对应市盈率分别为 9.0倍、 7.7倍、 6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。